第二講 財務報表分析與證券
價值之評定
廖咸興
臺灣大學財務金融系 /所
證券分析之類型
技術分析
線型分析
基本分析
總體經濟情勢分析
產業分析
公司競爭策略與財務分析
財務分析與證券價值之評定 教師, 廖咸興
3
影響公司股價的內外在因素
管理當局無法
控制之外在限制
股票市
場情勢
1.經濟景氣
2.匯率水準
3.利率水準
4.所得稅
5.公交法
6.勞基法
7.環保法規
8.其他
管理當局可
控制之決策
1.融資決策
2.投資決策
3.股利政策
4.產品與服務
5.生產方法
6.行銷方式
7.其他
預期獲利
現金流量
風險程度
股票價格
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4
產業分析
?市場競爭程度
現有競爭者
1.成長性 ; 2.集中度 ;
3.差異性 ; 4.超額產能
5.學習 /規模經濟
新競爭者威脅
1.通路 ; 2.法定障礙 ;
3.規模經濟 ;4.政商關係
.
替代品威脅
1.相對價格 ; 2.績效 ;
3.顧客轉換意願
產業獲利性
顧客議價能力
1.轉換成本 ; 2.差異性 ;
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量
供應商議價能力
1.轉換成本 ; 2.差異性 ;
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量議價能力
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5
公司競爭策略分析
成本優勢
1.成本較低
2.規模經濟
3.生產效率
4.原料成本低
5.通路成本低
6.產品簡單
產品差異化
1.高品質
2.產品多樣化
3.售後服務
4.彈性送貨
5.品牌形象
6.產品創新
競爭利基
1.公司的核心能力與成功因子能配合執上述策略
2.公司進行的計畫能配合執上述策略
3.競爭 優勢之持續性
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6
公司財務報表分析 ---目的與用途
?財務分析之目的
?透過對公司財務報表之分析，來了解該公司 營
運績效 及 風險 與 報酬 之狀況，以利投資人進行
投資決策（或經營之績效管理）。
?財務分析之用途
?股票評價 (估計與評估系統風險 )
?預測信用或債券評等
?預測破產
?績效管理
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7
財務會計之假設與原則
?假設
經濟個體，永續經營，貨幣衡量，期間
?原則
成本原則，收入承認原則，費用配合原則
充份揭露原則
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8
公司財務分析之標的 ---財務報表
?資產負債表
?某特定時點公司帳面之資產、負債與權益狀況
?損益表
?某特定時段公司帳面經營之損益
?現金流量表
?某特定時段，公司由營運、投資與融資三種活
動而來的現金流量
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9
閱讀財務報表應注意事項
?會計方法的一致性
?存貨計價方法
?折舊方法
?建築業利潤之完工入帳法
?其他
?不尋常的存貨上升
?不尋常的應收帳款上升
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10
閱讀財務報表應注意事項 (續 )
?淨利與營運而來之現金流量差異不
尋常擴大
?不尋常之獲利增加
?未預期的大規模資產沖銷
?關係人 (企業 )交易
?但書,
?不尋常 ?有問題 ; 會計改變 ?管理操弄
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11
財務分析主要工具 ---財務比率分析
?共同比率分析
?營運能力之比率分析
?流動性之比率分析
?長期償債能力之比率分析
?獲利能力之比率分析
?市場基本面比率
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12
中華公司
共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 負債及業主權益
流動資產 流動負債
現金 1.48% 應付薪資 3.11%
有價證券 4.44% 應付帳款 14.79%
應收帳款 9.52% 應付票據 3.70%
存貨 25.89% 總額 21.60%
總額 40.83%
長期負債 32.54%
固定資產 負債總額 54.14%
機器廠房設備 （淨
額）
36.98%
土地 14.79% 業主權益
專利權 7.40% 股本及公積 25.89%
總額 59.17% 保留盈餘 19.97%
總額 45.86%
資產總額 100, 00% 負債及權益 100, 00%
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13
中華公司
共同比率損益表
84 會計年度
銷貨收入 100, 00%
銷貨成本 - 66.67%
銷貨毛利 33.33%
銷售及管理費用 - 5,00%
折舊費用 - 8,33%
營業淨利 20.00%
利息費用 - 4,17%
稅前淨利 15.83%
所得稅 - 5,08%
稅後淨利 10.75%
每股盈餘 $2.15
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14
營運能力之比率分析
?存貨週轉率 =
?應收帳款週轉率 =
?總資產週轉率 =
?營運比率 =
平均存貨
銷貨成本
平均應收帳款
總營業收入
總資產
總營業收入
銷貨收入
營運費用
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15
流動性之比率分析
?流動比率 =
?速動比率 =
?現金流量流動比率 =
?防禦區間 =
?現金循環長度 = 平均存貨天數 ┼ 平均應收帳款
天數 ― 平均應付帳天數
流動負債
流動資產
流動負債
預付款項）存貨速動資產（流動資產 ??
流動負債
現金流量現金＋有價證券＋營運
3 6 5?本年度預期支出 速動資產
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16
現金循環長度個案比較
（裕隆、中華、國產車）
年度
公司
81 82 83 84 85 86 87
裕隆車
( 權益報酬率 )
(E P S)
6 1, 0
( 7, 2 %)
( 0, 8 7 )
6 9, 5
( - 4, 3 )
( - 0, 5 2 )
6 9, 8
( - 2, 8 )
( - 0, 3 3 )
7 9, 6
( - 5, 8 )
( - 0, 7 7 )
5 9, 2
( 9, 2 )
( 1, 4 5 )
5 0, 3 5 4, 4
中華車
( 權益報酬率 )
(E P S)
3 7, 1
( 3 5, 4 )
( 7, 1 3 )
5 6, 0
( 2 2, 2 )
( 4, 7 8 )
5 1, 1
( 2 6, 7 )
( 6, 0 2 )
6 1, 0
( 1 8, 7 )
( 3, 8 2 )
8 5, 6
( 1 3, 1 )
( 2, 6 3 )
6 8, 0 6 8, 5
年度
公司
81 82 83 84 85 86 87
國產車
( 權益報酬率 )
(E P S )
NA
( 3, 4 % )
( 0, 5 6 )
2 0 7, 2
( 4, 7 )
( 0, 7 9 )
1 6 0, 2
( 6, 7 )
( 1, 1 8 )
1 8 7
( 1 0, 9 )
( 2, 1 1 )
2 1 3
( 7, 2 6 )
( 1, 7 0 )
1 9 2 3 5 3
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17
長期償債能力之比率分析
?負債權益比 =
?利息（償債支出）保障比率 =
現金基礎 =
?現金流量流動比率 =
股東權益
總負債
償債支出）利息費用
稅前利息前淨利
(
流動負債
利息費用＋所得稅營運現金流量 ?
償債支出）利息費用
運現金流量稅前利息（償債）前營
(
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18
獲利能力之比率分析
?銷貨利潤率 =
?權益報酬率 =
?資產報酬率 =
銷貨收入
稅後淨利
普通股權益
稅後淨利
總資產
稅後淨利
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19
市場基本面比率
?本益比 =
?淨值市價比 =
?市價現金流量比 =
?市價營收比 =
每股盈餘
股票價格
每股市價
每股淨值
現金流量
股票價格
營業收入
股票價格
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20
RO E= NI /E Q
RO A= NI /T A TA /E Q
NI /S al es Sa le s/ TA
NI Sa le s
Sa le s TC
Sa le s TA
CA FA
×
÷
－
÷
變動成本 固定成本
現金、
應收帳款、
存貨..,
廠房、
設備、
財產..,.
∠
⊙
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21
財務比率分析之應用
?優劣之判定
?與同業比較
?與本身前幾期比較 (趨勢 )
?與同業作趨勢比較
?股票評價 (P/E,EPS)
?預測信用或債券評等
?預測破產 (Z-模型 (1966)及 ZETA模型 ）
?Z= 總資產營業額帳面負債權益市價總資產 息前純益稅總資產保留盈餘總資產營運資本 ????????? 0.16.0/3.341.2.1
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22
金融機構比率分析
?獲利性
?流動性
?安全性
?授信品質
?資本適足性
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23
金融機構獲利能力之比率分析
?權益報酬率
?資產報酬率
?利差比率 =
?淨營運費用比率 =
總資產
淨利息收入
總資產
壞帳準備）其他費用淨營運成本（其他收入 ??
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24
|s ′ú §Q ?t ?ü ¤? 1?
2, 5 0
2, 7 5
3, 0 0
3, 2 5
3, 5 0
74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87
|~ ?×
§Q ?t ( % )
§Q ?t ?u ?ê ( §Q ?t )
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25
金融機構流動性之比率分析
?放款佔資產比率 =
?存放比率 =
?短期資產比率 =
?短期融通比率 =
總資產
放款金額
總資產
短期資產
總資產
短期融通
存款金額
放款金額
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26
放款佔資產比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 0.6 45 0.7 07 0.6 84 0.7 12 0.6 57 0.6 21 佳
遠 東 0.7 04 0.7 44 0.6 73 0.6 75 0.7 1 1 0.7 08 差
大 眾 0.6 88 0.7 12 0.7 36 0.7 38 0.7 44 0.7 03 劣
同 業 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
82
83
84
85
86
87
μ? ?H
?· aF
¤j 23
0.600
0.700
0.800
|~ ?×
?? ′ú |?
2b -è ¤? 2v
μ? ?H
?· aF
¤j 23
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27
存放比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 9 6,4 8 9 5,4 9 9 0,2 2 8 9,2 5 8 2,7 2 8 0,0 1 佳
遠 東 1 0 8,1 2 1 0 3,3 7 9 6,8 7 9 6,0 1 9 0,8 3 9 4,8 6 差
大 眾 9 6,3 9 9 2,4 3 9 5,7 6 9 0,3 9 9 1,9 2 8 9,3 3 差
同 業 7 6,3 6 7 9,9 5 8 0,4 0 7 8,0 0 8 0,1 4 8 1,2 4 ----
82
83
84
85
86
87
μ? ?H
?· aF
¤j 2360
80
100
120
¤? 2v (% )
|~ ?×
|s ?? ¤? 2v
μ? ? H
?· aF
¤j 2 3
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28
金融機構安全性之比率分析
?授信品質
逾放比率 =
?資本適足性
自有資本比率 =
自有資本對風險性資產比率 =
放款金額
（逾期放款＋催收款）
總資產
自有資本
風險性資產
自有資本
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29
逾放比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 0,2 1 0,6 1 0,5 0 0,6 2 0,6 1 0,8 2 優
遠 東 0,4 9 1,4 3 1,7 4 2,6 1 1,8 9 2,6 5 佳
大 眾 1,2 0 1,5 0 2,6 0 2,5 7 5,8 0 6,5 0 劣
同 業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- ----
0
2
4
6
8
82 83 84 85 86 87 |~ ?×
¤? 2v ( ￠H )
μ? ? H
?· aF
¤j 2 3
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30
自有資本對風險性資產比率 83 84 85 86 87
華 信 1 9,8 1 6,0 1 6,1 1 5,2 1 1,4
遠 東 2 4,3 1 9,5 1 5,0 1 3,2 1 2,7
大 眾 1 9,0 1 5,4 1 3,7 1 2,5 8,5
同 業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
價值之評定
廖咸興
臺灣大學財務金融系 /所
證券分析之類型
技術分析
線型分析
基本分析
總體經濟情勢分析
產業分析
公司競爭策略與財務分析
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3
影響公司股價的內外在因素
管理當局無法
控制之外在限制
股票市
場情勢
1.經濟景氣
2.匯率水準
3.利率水準
4.所得稅
5.公交法
6.勞基法
7.環保法規
8.其他
管理當局可
控制之決策
1.融資決策
2.投資決策
3.股利政策
4.產品與服務
5.生產方法
6.行銷方式
7.其他
預期獲利
現金流量
風險程度
股票價格
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4
產業分析
?市場競爭程度
現有競爭者
1.成長性 ; 2.集中度 ;
3.差異性 ; 4.超額產能
5.學習 /規模經濟
新競爭者威脅
1.通路 ; 2.法定障礙 ;
3.規模經濟 ;4.政商關係
.
替代品威脅
1.相對價格 ; 2.績效 ;
3.顧客轉換意願
產業獲利性
顧客議價能力
1.轉換成本 ; 2.差異性 ;
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量
供應商議價能力
1.轉換成本 ; 2.差異性 ;
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量議價能力
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5
公司競爭策略分析
成本優勢
1.成本較低
2.規模經濟
3.生產效率
4.原料成本低
5.通路成本低
6.產品簡單
產品差異化
1.高品質
2.產品多樣化
3.售後服務
4.彈性送貨
5.品牌形象
6.產品創新
競爭利基
1.公司的核心能力與成功因子能配合執上述策略
2.公司進行的計畫能配合執上述策略
3.競爭 優勢之持續性
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6
公司財務報表分析 ---目的與用途
?財務分析之目的
?透過對公司財務報表之分析，來了解該公司 營
運績效 及 風險 與 報酬 之狀況，以利投資人進行
投資決策（或經營之績效管理）。
?財務分析之用途
?股票評價 (估計與評估系統風險 )
?預測信用或債券評等
?預測破產
?績效管理
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財務會計之假設與原則
?假設
經濟個體，永續經營，貨幣衡量，期間
?原則
成本原則，收入承認原則，費用配合原則
充份揭露原則
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8
公司財務分析之標的 ---財務報表
?資產負債表
?某特定時點公司帳面之資產、負債與權益狀況
?損益表
?某特定時段公司帳面經營之損益
?現金流量表
?某特定時段，公司由營運、投資與融資三種活
動而來的現金流量
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9
閱讀財務報表應注意事項
?會計方法的一致性
?存貨計價方法
?折舊方法
?建築業利潤之完工入帳法
?其他
?不尋常的存貨上升
?不尋常的應收帳款上升
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10
閱讀財務報表應注意事項 (續 )
?淨利與營運而來之現金流量差異不
尋常擴大
?不尋常之獲利增加
?未預期的大規模資產沖銷
?關係人 (企業 )交易
?但書,
?不尋常 ?有問題 ; 會計改變 ?管理操弄
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財務分析主要工具 ---財務比率分析
?共同比率分析
?營運能力之比率分析
?流動性之比率分析
?長期償債能力之比率分析
?獲利能力之比率分析
?市場基本面比率
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12
中華公司
共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 負債及業主權益
流動資產 流動負債
現金 1.48% 應付薪資 3.11%
有價證券 4.44% 應付帳款 14.79%
應收帳款 9.52% 應付票據 3.70%
存貨 25.89% 總額 21.60%
總額 40.83%
長期負債 32.54%
固定資產 負債總額 54.14%
機器廠房設備 （淨
額）
36.98%
土地 14.79% 業主權益
專利權 7.40% 股本及公積 25.89%
總額 59.17% 保留盈餘 19.97%
總額 45.86%
資產總額 100, 00% 負債及權益 100, 00%
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13
中華公司
共同比率損益表
84 會計年度
銷貨收入 100, 00%
銷貨成本 - 66.67%
銷貨毛利 33.33%
銷售及管理費用 - 5,00%
折舊費用 - 8,33%
營業淨利 20.00%
利息費用 - 4,17%
稅前淨利 15.83%
所得稅 - 5,08%
稅後淨利 10.75%
每股盈餘 $2.15
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14
營運能力之比率分析
?存貨週轉率 =
?應收帳款週轉率 =
?總資產週轉率 =
?營運比率 =
平均存貨
銷貨成本
平均應收帳款
總營業收入
總資產
總營業收入
銷貨收入
營運費用
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流動性之比率分析
?流動比率 =
?速動比率 =
?現金流量流動比率 =
?防禦區間 =
?現金循環長度 = 平均存貨天數 ┼ 平均應收帳款
天數 ― 平均應付帳天數
流動負債
流動資產
流動負債
預付款項）存貨速動資產（流動資產 ??
流動負債
現金流量現金＋有價證券＋營運
3 6 5?本年度預期支出 速動資產
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16
現金循環長度個案比較
（裕隆、中華、國產車）
年度
公司
81 82 83 84 85 86 87
裕隆車
( 權益報酬率 )
(E P S)
6 1, 0
( 7, 2 %)
( 0, 8 7 )
6 9, 5
( - 4, 3 )
( - 0, 5 2 )
6 9, 8
( - 2, 8 )
( - 0, 3 3 )
7 9, 6
( - 5, 8 )
( - 0, 7 7 )
5 9, 2
( 9, 2 )
( 1, 4 5 )
5 0, 3 5 4, 4
中華車
( 權益報酬率 )
(E P S)
3 7, 1
( 3 5, 4 )
( 7, 1 3 )
5 6, 0
( 2 2, 2 )
( 4, 7 8 )
5 1, 1
( 2 6, 7 )
( 6, 0 2 )
6 1, 0
( 1 8, 7 )
( 3, 8 2 )
8 5, 6
( 1 3, 1 )
( 2, 6 3 )
6 8, 0 6 8, 5
年度
公司
81 82 83 84 85 86 87
國產車
( 權益報酬率 )
(E P S )
NA
( 3, 4 % )
( 0, 5 6 )
2 0 7, 2
( 4, 7 )
( 0, 7 9 )
1 6 0, 2
( 6, 7 )
( 1, 1 8 )
1 8 7
( 1 0, 9 )
( 2, 1 1 )
2 1 3
( 7, 2 6 )
( 1, 7 0 )
1 9 2 3 5 3
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長期償債能力之比率分析
?負債權益比 =
?利息（償債支出）保障比率 =
現金基礎 =
?現金流量流動比率 =
股東權益
總負債
償債支出）利息費用
稅前利息前淨利
(
流動負債
利息費用＋所得稅營運現金流量 ?
償債支出）利息費用
運現金流量稅前利息（償債）前營
(
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18
獲利能力之比率分析
?銷貨利潤率 =
?權益報酬率 =
?資產報酬率 =
銷貨收入
稅後淨利
普通股權益
稅後淨利
總資產
稅後淨利
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市場基本面比率
?本益比 =
?淨值市價比 =
?市價現金流量比 =
?市價營收比 =
每股盈餘
股票價格
每股市價
每股淨值
現金流量
股票價格
營業收入
股票價格
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20
RO E= NI /E Q
RO A= NI /T A TA /E Q
NI /S al es Sa le s/ TA
NI Sa le s
Sa le s TC
Sa le s TA
CA FA
×
÷
－
÷
變動成本 固定成本
現金、
應收帳款、
存貨..,
廠房、
設備、
財產..,.
∠
⊙
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21
財務比率分析之應用
?優劣之判定
?與同業比較
?與本身前幾期比較 (趨勢 )
?與同業作趨勢比較
?股票評價 (P/E,EPS)
?預測信用或債券評等
?預測破產 (Z-模型 (1966)及 ZETA模型 ）
?Z= 總資產營業額帳面負債權益市價總資產 息前純益稅總資產保留盈餘總資產營運資本 ????????? 0.16.0/3.341.2.1
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金融機構比率分析
?獲利性
?流動性
?安全性
?授信品質
?資本適足性
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23
金融機構獲利能力之比率分析
?權益報酬率
?資產報酬率
?利差比率 =
?淨營運費用比率 =
總資產
淨利息收入
總資產
壞帳準備）其他費用淨營運成本（其他收入 ??
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24
|s ′ú §Q ?t ?ü ¤? 1?
2, 5 0
2, 7 5
3, 0 0
3, 2 5
3, 5 0
74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87
|~ ?×
§Q ?t ( % )
§Q ?t ?u ?ê ( §Q ?t )
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25
金融機構流動性之比率分析
?放款佔資產比率 =
?存放比率 =
?短期資產比率 =
?短期融通比率 =
總資產
放款金額
總資產
短期資產
總資產
短期融通
存款金額
放款金額
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26
放款佔資產比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 0.6 45 0.7 07 0.6 84 0.7 12 0.6 57 0.6 21 佳
遠 東 0.7 04 0.7 44 0.6 73 0.6 75 0.7 1 1 0.7 08 差
大 眾 0.6 88 0.7 12 0.7 36 0.7 38 0.7 44 0.7 03 劣
同 業 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
82
83
84
85
86
87
μ? ?H
?· aF
¤j 23
0.600
0.700
0.800
|~ ?×
?? ′ú |?
2b -è ¤? 2v
μ? ?H
?· aF
¤j 23
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存放比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 9 6,4 8 9 5,4 9 9 0,2 2 8 9,2 5 8 2,7 2 8 0,0 1 佳
遠 東 1 0 8,1 2 1 0 3,3 7 9 6,8 7 9 6,0 1 9 0,8 3 9 4,8 6 差
大 眾 9 6,3 9 9 2,4 3 9 5,7 6 9 0,3 9 9 1,9 2 8 9,3 3 差
同 業 7 6,3 6 7 9,9 5 8 0,4 0 7 8,0 0 8 0,1 4 8 1,2 4 ----
82
83
84
85
86
87
μ? ?H
?· aF
¤j 2360
80
100
120
¤? 2v (% )
|~ ?×
|s ?? ¤? 2v
μ? ? H
?· aF
¤j 2 3
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金融機構安全性之比率分析
?授信品質
逾放比率 =
?資本適足性
自有資本比率 =
自有資本對風險性資產比率 =
放款金額
（逾期放款＋催收款）
總資產
自有資本
風險性資產
自有資本
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逾放比率
82 83 84 85 86 87 評比
華 信 0,2 1 0,6 1 0,5 0 0,6 2 0,6 1 0,8 2 優
遠 東 0,4 9 1,4 3 1,7 4 2,6 1 1,8 9 2,6 5 佳
大 眾 1,2 0 1,5 0 2,6 0 2,5 7 5,8 0 6,5 0 劣
同 業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- ----
0
2
4
6
8
82 83 84 85 86 87 |~ ?×
¤? 2v ( ￠H )
μ? ? H
?· aF
¤j 2 3
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30
自有資本對風險性資產比率 83 84 85 86 87
華 信 1 9,8 1 6,0 1 6,1 1 5,2 1 1,4
遠 東 2 4,3 1 9,5 1 5,0 1 3,2 1 2,7
大 眾 1 9,0 1 5,4 1 3,7 1 2,5 8,5
同 業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
