国际财务管理
主讲：李义超
学习目的
? 认识国际财务管理
? 了解国际理财环境
? 学会防范汇率风险
? 熟悉国际筹资渠道
? 掌握国际现金管理
? 学会跨国资本预算
? 分析跨国投资风险
? 规划全球财务战略
参考数目
? 王建英,国际财务管理,人民大学出版社
? 夏乐书,国际财务管理, 东北财大出版社
? 毛付根,跨国公司财务管理,东北财大出版社
? 李相国，王化成,国际财务管理,人民大学出版社
? 杰费 ·马杜拉, 国际财务管理, 东北财大出版社
? 陆廷纲, 国际财务管理, 华东化工学院出版社
? Shapiro.跨国公司财务管理基础, 清华出版社
? 李洪辉, 跨国公司财务管理, 经济科学出版社
? 白雪，阎宏伟, 跨国公司财务管理, 冶金出版社
? 卢汉林, 国际投融资, 武汉大学出版社
第一章 国际财务管理概览
§1国际企业
国际企业
? 国际企业：超越国界从事商业活动的企
业。
? 跨国公司：国际企业的典型代表。
? 跨国公司：一个在两个或更多的国家经
营业务的工商企业，它有一个反映企业
全球战略经营政策的中央决策体系，其
内部的各个实体分享资源、信息，并分
担责任。（联合国跨国公司委员会）
企业国际化进程
? 早期国际贸易（以产业革命为标志）。
? 19世纪中叶的对外直接投资（ FDI），以修建铁
路和资源开发为主。
? 两次世界大战之间，基于制造业的 FDI迅速增加。
? 二战之后国际企业高速发展。
? 战后 30年，发达国家对外投资总额增长 11倍，
其中 FDI增长 318倍。
? 进入 20世纪 90年代，经济全球化趋势更加明显。
一组数据
? 1968年全球跨国公司总数只有 7276家, 其国外
分支机构为 27 300家, 至 1999年, 跨国公司已
经猛增到 63 000家, 国外分支机构则达到 70万
家 。
? 全球对外直接投资存量 1979年为 5 290亿美元,
1995年则达到 27000亿美元, 1999年更高达 86
500亿美元 。
? 在世界 100个最大的经济体中, 有 51个是跨国
公司, 只有 49个是主权国家 。
跨国公司成为国际生产一体化的主要载体
? 1982—1997年跨国公司国外分支机构总产值增
长了 3,8倍, 销售额增长了 3,9倍, 1997年跨
国公司国外分支机构总资产达 12,6万亿美元,
总产值达 21万亿美元, 总销售额达 9,5万亿美
元 。 1999年跨国公司的总产值已经超过世界总
产值的 1／ 3,销售额达到 14万亿美元, 几乎是
世界贸易额的 2倍, 跨国公司内部及相互贸易
占世界贸易的 60％ 以上 。
中外跨国公司比较
? 中国 50强
? 世界 50强
经济全球化的动因
? 贸易和投资的自由化
? 产品、技术标准的全球化
? 经济体制的趋同
? 信息技术革命的推动
2001年全球跨国投资急剧下降
2000 年（亿
美元）
2001 年（亿
美元）
比上年下
降
全球外国
直接投资 13000 7600 40%
发达国家
外国投资 10000 5000
发展中国
家外国直
接投资 240 225
中国企业的境外上市
? 截至 2003年 1月底，境內企 业 境外上市已
达 76家，除 1家在新加坡上市外，其 余 75
家在香 港 上市（包括 创业 板 21家），其
中有 11家在香港和 纽约两 地上市，有 3家
在香港和 伦敦两 地上市，有 1家在香港、
紐 纽约、伦敦 三地上市。 这些企业通过
公开发行,增 发 及 发 行可 转债,已 累计
筹资 204.33亿 美元。
中国企业的对外投资
? 2002年下半年，突然刮起的国企对外投资飓风，
已然对 2003年中国资本走向世界预演着前奏 —
? 2002年 10月，上海汽车工业（集团）总公司斥
资 6000万美元，购入大宇汽车（通用汽车持股
10％）的股份。紧接着，中国网通与亚洲全球
电信达成收购协议，成为首家并购海外公司的
中国电信服务营运商。
? 2002年，中国公司海外投资达 24亿美元，而
2002年之前，累计对外投资只有 70多亿美元，
很显然，中国资本走出去的步伐在加快。
中国企业的对外投资
? 2003年 1-7月，经我部批准或备案设立的
境外非金融类中资企业 263家，中方协议
投资额 7.5亿美元。分别比上年同期增长
55%,28%.其中，境外加工贸易企业 33
家，中方协议投资额 1.03亿美元。
? 截至 2003年 7月底，经我部批准或备案设
立的境外中资企业共计 7222家，中方投
资额 100.9亿美元。
指 标 1997 1998 1999 2000 2001
进出口总额 ( 亿美元 ) 3251, 6 3239, 5 3606, 3 4742, 9 5097, 6
出口总额 1827, 9 1837, 1 1949, 3 2492 2661, 5
进出口差额 404,2 434,7 292,3 241,1 225,4
对外签订利用外资
合同外资项目 ( 个 ) 21138 19850 17022 22347 26140
对外借款 137 51 104
外商直接投资 21001 19799 16918 22347 26140
实际利用外资额 ( 亿美元 ) 644,08 585,57 526,59 593,56 496,72
对外借款 120,21 110 102,12 100
外商直接投资 452,57 454,63 403,19 407,15 468,78
外商其他投资 71,3 20,94 21,28 86,41 27,94
外商投资企业基本情况
年底登记户数 ( 户 ) 235681 227807 212436 203208 202306
投资总额 ( 亿美元 ) 7534, 7 7742, 29 7785, 68 8246, 75 8750, 11
注册资本 ( 亿美元 ) 4598, 14 4672, 87 4635, 49 4839, 5 5057, 93
# 外方 3029, 87 3137, 12 3166, 82 3371, 99 3596, 83
对外经济合作 ( 亿美元 )
合同金额 113,56 117,73 130,02 149,43 164,55
# 对外承包工程 85,16 92,43 101,99 117,19 130,39
对外劳务合作 28,4 23,9 26,32 29,91 33,28
完成营业额 83,83 101,34 112,35 113,25 121,39
# 对外承包工程 60,36 77,69 85,22 83,79 88,99
对外劳务合作 23,47 22,76 26,23 28,13 31,77
对外经济贸易基本情况
§2国际财务管理
? 概念：对国际企业的涉外经济活动进行
的财务管理。
? 特征：
– 财务管理
– 国际企业的财务管理
– 国际企业涉外经济活动
国际财务管理内容
? 国际财务管理的基本内容
– 国际融资的管理
– 国际投资管理
– 国际营运资金管理
– 国际利润管理
国际财务管理内容（续）
? 国际财务管理的特殊内容
– 汇率预测和外汇风险的管理
– 国际资金转移
? 转移价格的制定
? 投入子公司资本及分红的管理
? 子公司收入和费用的管理
? 冻结资金的管理
– 国际税收和国际结算
国际财务管理目标
? 国际财务管理目标演变
– 利润最大化
– 股东利益最大化
– 企业价值最大化
– 相关利益者利益最大化
财务管理目标国际比较
美、日公司目标比较
美国 日本
1.投资收益 1.改进产品，引进新产品
2.更高股价 2.市场份额
3.市场份额 3.投资回报
4.改善工作条件 4.更高股价
影响跨国公司目标的利益集团
? 股东
? 债权人
? 雇员
? 关联企业
? 政府
? 客户
? 社区
? 国际经营理论
– 比较优势理论
– 不完全竞争理论
– 国际产品生命周期理论
§3国际经营理论与方法
比较优势理论
? 已知下表条件，海尔、春兰分别具有怎
样的比较优势？
生产效率比较（台 /人班）
海尔 春兰
冰箱 15 12
空调 10 9
比较优势理论三大转变
? 由注重外生比较优势向外生与内生比较
优势并重转变；
? 由单因素比较优势向多因素（技术、禀
赋、交易效率）综合比较优势转变；
? 由国内、国际贸易理论分离向国内、国
际贸易理论统一转变。
不完全竞争理论
? 完全竞争 ?？
– 比较优势自动消失
? 市场不完美 ?？
– 比较优势长期存在
国际产品生命周期理论
国内需
求认同
国外需
求认同
国内建厂
国内供给
地域扩张
产品研发
跨 国
建 厂
产 品
出 口
国外公
司仿造
国外竞
争加剧
退出国
外竞争
国际经营方法 1
? 国际贸易
– 无需对外投资，进出口业务的调整较为灵活
– 我国对外贸易额
年 份 进 出 口 出口总额 进口总额 差 额
总 额
1991 1356.3 718.4 637.9 80.5
1992 1655.3 849.4 805.9 43.5
1993 1957 917.4 1039.6 -122.2
1994 2366.2 1210.1 1156.1 54
1995 2808.6 1487.8 1320.8 167
1996 2898.8 1510.5 1388.3 122.2
1997 3251.6 1827.9 1423.7 404.2
1998 3239.5 1837.1 1402.4 434.7
1999 3606.3 1949.3 1657 292.3
2000 4742.9 2492 2250.9 241.1
2001 5097.6 2661.5 2436.1 225.4
美 元 （亿元）
17-3 进出口贸易总额
国际经营方法 2
? 许可经营
– 公司提供技术（包括版权、专利、商标、商
号等），以谋求利益
– 公司不参与被许可公司经营管理
? 特许经营
– 公司为获取定期收入，而提供专业化的营销
或劳务策略、技术支持以及可能的初始投资
– 公司参与被特许公司的重大决策，双方有统
一的战略目标
? 合资企业
– 不同国家对于外资控股比例由不同的要求。
? 收购与兼并
– 主要通过资本市场运作获得东道国公司的控
制权。
? 设立独资企业
– 在开放程度较高的国家，国际企业（尤其是
跨国公司）可以谋求建立独资子公司。
§4国际机遇与风险
国际机遇
? 对外投资与吸引外资
? 规模扩张的机遇
? 发挥优势的机遇
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1979-
1983 1471 239.78 79 150.62 1392 77.42 11.74
1984 1894 47.91 38 19.16 1856 26.51 2.24
1985 3145 98.67 72 35.34 3073 59.32 4.01
1986 1551 117.37 53 84.07 1498 28.34 4.96
1987 2289 121.36 56 78.17 2233 37.09 6.10
1988 6063 160.04 118 98.13 5945 52.97 8.94
1989 5909 114.79 130 51.85 5779 56.00 6.94
1990 7371 120.86 98 50.99 7273 65.96 3.91
1991 13086 195.83 108 71.61 12978 119.77 4.45
1992 48858 694.39 94 107.03 48764 581.24 6.12
1993 83595 1232.73 158 113.06 83437 1114.36 5.31
1994 47646 937.56 97 106.68 47549 826.80 4.08
1995 37184 1032.05 173 112.88 37011 912.82 6.35
1996 24673 816.10 117 79.62 24556 732.77 3.71
1997 21138 610.58 137 58.72 21001 510.04 41.82
1998 19850 632.01 51 83.85 19749 521.02 27.14
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本年累计 去年同期 比去年% 本年累计 去年同期 比去年% 本年累计 去年同期 比去年%
总计 22245 18647 19.3 599.24 452.16 32.53 342.52 274.41 24.82
一、外商直
接投资 22245 18647 19.3 591.71 441.17 33.96 333.54 263.4 26.63
中外合资企
业 6824 5587 22.14 130.68 98.81 32.26 91.25 75.05 21.59
中外合作企
业 879 904 -0.77 38.04 35.37 7.54 26.2 25.22 3.89
外资企业 14504 12147 19.4 422.6 303.88 39.07 214.73 160.82 33.52
外商投资股
份制 20 8 150 0.39 3.53 -88.89 1.35 1.73 -21.93
合作开发 0 1 -100 0 0.12 -100 0 0.58 -100
其它 0 0 0 0 0 0 0 0
二、外商其
它投资 0 0 0 7.53 10.46 -28.08 8.99 11.01 -18.39
对外发行股
票 0 0 0 0 0 0 0 0 0
国际租赁 0 0 0 0 0.4 -100 0 0.4 -100
补偿贸易 0 0 0 0 0 0 0 0.01 -100
加工装配 0 0 0 7.53 10.06 -25.22 8.99 10.6 -15.24
注：截止2 0 0 3 年7 月底，全国共批准外商投资企业4 4 6 4 4 1 个，合同外资8 8 7 2, 3 1 亿美元，实际使用外资
4813.20 亿 美元。
编制单位：商务部外资司 2 0 0 3 年0 1 月- 0 7 月 金额单位：亿美元
2 0 0 3 年1 - 7 月中国利用外资统计简表
2003-8-14 11:26
利用外资方
式
本年批准外资情况
本年实际使用外资项 目 数 合同外资金额
Q
Y
?国内公司
国内公司
最佳产量
?跨国公司
国际公司
最佳产量
规模扩张的机遇
发挥优势的机遇
? 我国的优势
– 劳动力
– 市场空间
? 浙江优势
– 创业精神 +商业头脑 ?竞争力
– 市场空间
国际风险
? 经济风险
– 经济形势
– 经济政策
? 政治风险
– 国际政治
– 国内政治
? 汇率风险
– 亚洲金融危机
– 南美金融危机
国际财务管理特点
? 新的环境因素
? 新的风险来源
? 新的经济机会
– 上述特点实际上是在国际经营机遇与风险的
基础上添加了环境因素。
§5国际财务管理组织模式
? 基本组织模式
– 集权模式：财务管理决策权集中在公司总部，
国外分支机构按公司总部制定的财务政策和
财务决策进行具体的财务管理活动。
– 分权模式：通过财务决策权在总部与国外分
支机构之间的合理配置，实现公司财务管理
活动协调进行的财务管理模式。
集权模式特点
? 优点
– 可以集中利用财务专家
– 可以降低资金成本
– 可以优化公司资源配置
– 可以降低公司税赋
– 可以增强抗风险能力
? 缺点
– 不利于调动子公司积极性
– 不利于协调与当地持股人
的关系
– 可能激化与东道国的矛盾
– 不利于考核子公司业绩
思考
? 分权模式特点?
影响国际财务管理组织模式的因素
? 公司规模
? 股权结构
? 技术水平
? 文化禀赋
? 管理内容
财权集中度
公司规模
财权集中度
股权集中度
财权集中度
技术水平
财权集中度
文化禀赋
财权集中度
管理战略性
作业
? 国际经营的机遇与风险
? 国际理财分权管理模式的特点
? 简述国际经营主要理论依据
本章小结
? 国际企业
? 国际财务管理
? 国际经营理论
? 国际经营方法
? 国际机遇与风险
? 国际财务管理组织模式
? 集权模式特点
? 分权模式特点
? 影响跨国公司目标的利
益集团
? 影响国际财务管理组织
模式的因素
第二章 国际理财环境
§1 国际金融市场
? 国际金融市场
– 国家之间进行资金融通的场所，它通过现代化通讯
设备将全球金融活动紧密联系在一起。
– 狭义：是进行传统国际资金借贷和融通的场所。在
狭义国际金融市场中，国际融资仅限于在货币发行
国进行。
– 广义：进行各种国际金融业务的场所。当今世界，
国际资本流动日益频繁，国际融资已经跨越货币发
行国，离岸金融市场迅速发展，衍生金融产品层出
不穷。
国际金融市场类型（创新程度）
? 传统国际金融市场
– 长期资金借贷、短期资金借贷、外汇市场、
黄金市场，传统期货市场等。
? 新兴国际金融市场
– 离岸金融市场、衍生金融市场。当然，新兴
金融市场有时用于指那些刚刚发展起来的金
融市场。
国际金融市场类型（金融工具）
? 外汇市场
? 欧洲货币市场
? 国际债券市场
– 平行债券：在不同国家发行的，以债券出售
地所在国货币为标价货币的债券。
– 欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售
的债券。
? 国际股票市场
国际金融市场作用
? 提供国际融资渠道
? 调节各国资金余缺
? 调节国际收支
? 促进世界经济发展
? 推进世界经济一体化
国际企业利用国际金融市场的动机
? 动机
– 投资获利动机
– 提供贷款动机
– 寻求借款动机
? 动机成因：
– 国际多元化
– 经济条件
– 利率差异
– 汇率预期
国际企业利用外资流程
母公司
进出口
国外客户
国外子公司
红利汇款
和融资
短期融
投资
中长期
融资
长期
融资 外汇市场
外汇交易
进出口 欧洲货币市场 欧洲债券市场 国际股票市场
短期投融资
中长期融资
长期融资
国际金融市场发展趋势
? 国际金融市场一体化
? 国际金融市场证券化
? 金融创新日新月异
§2国际资本流动
? 国际资本流动的内涵
– 国际资本的跨国转移。这种转移既包括国际
收支平衡表中反映的官方数据，也包括非官
方资本转移，如国际洗钱造成的资本跨国流
动。
国际收支平衡表
? 经常项目
? 资本项目
? 平衡项目
– 储备资产
– 错误与遗漏
影响经常项目的主要因素
? 通货膨胀导致经常项目余额下降。
? 国民收入的增加将导致经常项目余额下降。
? 政府限制
– 进口关税的提高将导致经常项目余额增加。
– 出口退税的减少将导致经常项目余额减少。
– 非关税壁垒的提高将导致经常项目余额增加。
? 汇率
– 本币升值将导致出口减少，经常项目余额减少。
自由贸易区发展
东盟自贸区北 美自贸 区
澳新自
贸区
加勒比
南方共
同市场
欧洲自由
贸易协会
欧盟
影响资本账户的主要因素
? 税收政策
– 对汇回投资收益增税将导致
? 资本流出减少。
– 对外商投资收益减税将导致
? 资本流入增加。
? 汇兑限制
– 放松汇兑限制将导致
? 资本流出增加。
? 市场利率
– 国内市场利率提高将导致
? 资本流入增加。
? 汇率变动
– 预期本币升值将导致
? 资本流入增加。
2003年中国国际收支平衡表（ 单位：千美元）
项 目 差 额 贷 方 借 方
一, 经常项目 45,874,812 519,580,386 473,705,574
A,货物和服务 36,078,977 485,003,217 448,924,239
a,货物 44,651,625 438,269,595 393,617,970
b,服务 -8,572,648 46,733,622 55,306,270
B,收益 -7,838,360 16,094,693 23,933,053
C,经常转移 17,634,195 18,482,477 848,282
二, 资本和金融项目 52,725,942 219,630,612 166,904,671
A,资本项目 -48,083 0 48,083
B,金融项目 52,774,024 219,630,612 166,856,588
1,直接投资 47,228,993 55,507,117 8,278,125
1.1 我国在外直接投资 152,274 2,002,117 1,849,844
1.2 外国在华直接投资 47,076,719 53,505,000 6,428,281
2,证券投资 11,426,757 12,306,682 879,925
3,其它投资 -5,881,725 151,816,813 157,698,538
三, 储备资产 -117,023,100 0 117,023,100
四, 净误差与遗漏 18,422,347 18,422,347 0
2005年月度外汇储备数据 单位,亿美元
月份 数额
1 6236.46
2 6426.10
3 6591.44
4 6707.74
5 6910.12
6 7109.73
中国资本外逃
? 关于中国资本外逃规模有两个数据：其
一，估计 1997年至 1999年累计资本外逃
近 1000亿美元；其二，估计近 3年外逃
530亿美元。, 国际金融报, (2001年 07
月 26日第二版 )
国际资本流动新趋势
? 短期投机性资本活跃；
? 高技术资本剩余增加；
? 技术资本投资扩张加快；
? 在 FDI中，并购资本份额增加；
? 国际资本流入美国的速度正在降低；
? 更多国际资本正在加快流向发展中国家 ;
? 国际资本流入亚洲地区的数量正在逐渐增加。
QFII
? 自 2003年 5月 26日起经中国证监会批准的 5家 QFII的投资额度全部
获批，总额达到 7.75亿美元。其中瑞士银行 3亿美元、野村证券
0.5亿美元、花旗环球 0.75亿美元、摩根士丹利国际 3亿美元、高
盛 0.5亿美元。
? 瑞银、花旗、摩根士丹利国际等 3家获准在各自的托管银行开立一
个 QFII人民币特殊账户。
? 瑞银、花旗已入市操作，其中瑞银已买入中兴通讯、宝钢股份、
上港集箱、外运发展及国电转债等，花旗已买入国电转债等。
? 到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、法国兴业、荷兰
银行、比尔基金、汇丰银行、德意志银行、第一波士顿、日兴资
产、渣打银行、恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。
浮动汇率与外资流动
? 220亿外资流入上海房地产，市场无异于
火上浇油。
§3货币期货与期权
? 货币期货市场
– IMM的成立
? 布雷顿森林体系
? 史密森协议
? 浮动汇率
? 1972.5.16
主要货币期货市场分布
国家数量 国家数量
美国 4 荷兰 1
英国 2 澳大利亚 1
加拿大 2 新加坡 1
新西兰 2 瑞典 1
中国外汇交易统计表（现汇）
美元 港元 日元 欧元
同比( ％)
V a l u e D a t e O v e ra l l
T u rn o v e r
T ra d i n g
V o l u m e
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V o l u m e
T ra d i n g
V o l u m e
T ra d i n g
V o l u m e
2 0 0 3 年合计
T o t a l i n 2 0 0 3
2 0 0 4, 0 1 18 1 4 7, 2 0 1 3, 5 9 1 4 4, 4 8 1 5, 3 0 6 5, 1 2 0, 1 1
2 0 0 4, 0 2 20 1 1 5, 4 9 1 0 9, 6 7 1 1 1, 9 8 1 1, 2 2 1 9 6, 1 6 0, 1 7
2 0 0 4, 0 3 23 1 5 0, 3 6 5 6, 7 0 1 4 7, 3 4 1 5, 3 8 8 9, 7 6 0, 1 8
2 0 0 4, 0 4 22 1 3 5, 1 7 5 2, 2 4 1 3 1, 9 8 1 5, 8 4 1 0 9, 6 1 0, 1 1
2 0 0 4, 0 5 18 9 8, 6 3 - 5, 5 3 9 5, 2 8 1 8, 7 4 8 2, 3 3 0, 1 8
2 0 0 4, 0 6 22 1 4 6, 3 4 3 6, 0 0 1 4 1, 7 6 2 7, 4 7 9 3, 5 4 0, 1 7
2 0 0 4, 0 7 22 1 3 8, 7 9 2 0, 7 1 1 3 4, 5 4 2 4, 9 6 9 3, 4 8 0, 1 7
成交量 成交量
Pe rce n t a g e
Change
O v e r t h e
L a s t
交易日 总成交量
2, 9 7
各币种折合美元
7 6 1, 5 71 8 6, 3 2251 1 5 1 1, 3 2 1 4 7 8, 1 7
成交量 成交量
货币期货合约基本特征
品名 澳元 英镑 欧元 加元 日元
交易单位（万） 10 6.25 12.5 10 1250
最小变动价位（基点） 1 2 1 1 10
最小变动值（ $） 10 12.5 12.5 10 12.5
涨跌限制（基点） 200 200 200 200 200
交割月份 3,6,9,12
交割日 交割月的第三个星期三
交易时间 7,20a~2,00p
最后交易日 交割日前二个交易日（ 9,16a）
交割地点 指定的货币发行国银行
利用货币期货合约
? 持有外币多头，预期外币升值，是否应
该套保？如何套保？
? 持有外币多头，预期外币贬值，是否应
该套保？如何套保？
? 持有外汇空头呢？
? 如何利用外汇期货投机？
货币期权市场
? 时间,1982
? 地点：加拿大蒙特利尔交易所，美国费
城股票交易所。
? 费用,30~60$/份
利用看涨期权
? 持有外汇空头部位，如何利用看涨期权
保值？
? 例子：美国公司投标法国项目，一旦中
标，需 125000�；如果不中，则无需欧元。
如何保值？
? 国际招投标项目，使得公司具有或有外
汇部位，更适宜利用看涨期权保值。
利用看跌期权
? 当投资者持有外汇多头时，如何利用期
权合约保值？
? 期权损益曲线
? 期权组合策略
– 外汇现货与期权组合
货币期货市场与期权市场效率
? 有效市场基本特征
– 有效市场存在异常收益吗？
? 货币期货市场无效率（ Thomas）
? 货币期权市场有效率
（ Bodurtha&Courtadon）
? 我国期货市场有效吗？
本章小结
? 国际企业利用国际金融市场的动机
? 国际企业利用外资流程
? 国际资本流动新趋势
? 货币期货合约的利用
? 看涨期权、看跌期权的利用
第三章 汇率预测
§1 国际企业汇率预测必要性
? 套期保值决策的需要
? 短期融资决策的需要
? 短期投资决策的需要
? 长期融资决策 的需要
? 资本预算决策 的需要
? 公司收益评价的需要
套期保值决策的需要
? 基于预测的套期保值效果优于盲目套期保值效
果。
– 例：一出口商预计 90天后将收到货款 1百万
美元，假定当前即期汇率为 $1=￥8.0，远期
汇率为 $1= ￥7.5，试构建套期保值策略，并
预测套期保值效果。
短期融资决策的需要
? 公司融资，尤其是在国际融资市场，既要考虑
融资利率，又要考虑汇率变化。
? 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？
短期投资决策的需要
? 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选
择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当
满足什么条件？
? 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升
值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？
长期融资决策的需要
? 利用外币融资，短期融资需短期汇率预
测；长期融资需长期汇率预测。
资本预算决策的需要
? 跨国公司是否应该在一国设立子公司，
必须考虑该国货币币值的变化趋势。这
实质上是长期投资问题。币值变化对资
本预算的影响主要体现在：
– 汇率变化对企业产品需求的影响。
– 一外币标价的未来现金流需要兑换为本币。
公司收益评价的需要
? 在披露跨国公司收益时，子公司收益要
合并、折算为母公司所在国的货币。要
预测收益，就必须合理预测汇率。
? 假定 IBM有两个子公司：一个在日本；
一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升
值，试问：两个子公司收益在并入母公
司时将因此受到怎样影响？
§2 汇率制度与汇率决定
? 汇率制度
– 固定汇率制度
? 金本位条件下
? 布雷顿森林体系条件下
– 浮动汇率制度
? 自由浮动汇率制度
? 肮脏浮动汇率制度
? 钉住汇率制度
影响汇率的因素
? 相对通货膨胀率
– 相对通货膨胀率较高，会导致本币贬值。
? 相对利率
– 相对利率上升，会导致本币升值。
? 相对收入水平
– 相对收入水平提高，会导致本币贬值。
? 国际收支状况
? 政府管制
? 心理预期
? 国际政治
? 政府干预
政府对汇率干预机制
政府货币与财政政策
相对利率 相对通货膨胀率 相对国民收入
国际资本流动
政府直接干预外汇市场
汇 率 国际贸易
公开市场操作税法等 配额、关税等
汇率决定理论
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3
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2
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1
1
1
、国际费雪效应
、购买力平价理论
、利率平价理论
人民币汇率制度
? 管理制度：严格管制的浮动汇率制度。
? 兑换制度：经常项目下可自由兑换。
? 结汇制度：
– 个人可自由持有
– 机构必须及时结汇
– 实行外汇核销监管
? 企业账户：中资企业可开立外汇账户。
? 人民币升值问题
人民币汇率制度改革
? 中国人民银行 7月 21日宣布，经国务院批
准，自 2005年 7月 21日起，我国开始实行
以市场供求为基础、参考一篮子货币进
行调节、有管理的浮动汇率制度。
近期人民币基准汇价
日期 美元 欧元 日元 港币
2005-9-19 808.71 992.98 7.3101 104.2
2005-9-16 808.87 989.21 7.3065 104.21
2005-9-15 809.12 994.69 7.3113 104.24
2005-9-14 809.4 995.47 7.316 104.22
2005-9-13 809.24 996.69 7.3624 104.25
2005-9-12 809.56 1005.37 7.3278 104.26
2005-9-9 809.45 1006.28 7.334 104.16
2005-9-8 809.25 1013.4 7.3778 104.15
2005-9-7 809.13 1010.4 7.3879 104.13
2005-9-6 809.16 1014.27 7.3938 104.14
2005-9-5 809.35 1012.04 7.3689 104.14
2005-9-2 809.49 998.15 7.2991 104.12
§3 汇率预测方法
? 技术预测法
– 什么是技术预测法？
– 你已经掌握了哪些技术预测法？
– 技术预测法被广泛采用时，其预测效果如何？
– 技术预测的局限性：
? 期限短
? 难定量
? CFO难决策
? 基础预测法
– 根据经济变量与汇率之间的基本关系进行预测。
– 常用的简化汇率预测模型
– 敏感性分析
? 假定其他因素不变考察某一因素的各种可能变化
对因变量的影响的分析方法。
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? 基础预测方法的局限性
– 难以确认影响时间
– 需要对自变量进行预测
– 模型构建的困难
– 货币波动对每个因素的敏感度不断变化
本章小结
? 影响汇率的因素
? 政府对汇率干预机制
? 国际企业汇率预测必要性
? 技术预测法
? 基础预测法
? 敏感性分析
? 基础预测方法的局限性
? 技术预测的局限性
第四章 汇率风险计量
§1汇率风险及其分类
? 汇率风险
– 由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性
? 汇率风险构成
– 外汇收支
– 时间延续
– 汇率变动
? 汇率风险分类
– 交易风险
– 经济风险
– 折算风险
§2 交易风险
? 概念
– 企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇
率变动使折算为本币的数额增加或减少的风
险。
–,折算”一词不妥，最好换为“兑换”。
交易风险的分项计量
? 以信用方式进行的国际贸易
? 外汇借贷交易
? 外汇买卖交易
? 远期外汇交易
? 以外汇进行的投资
? 其它涉及外汇的交易活动
分项交易风险的归纳
项目 多头 空头
国际贸易 出口 进口
外汇借贷 贷出、债权 借入、债务
外汇买卖 买入并持有 卖出并持有
外汇远期交易 买方 卖方
外汇投资 对外投资 利用外资
其它 外汇权益 外汇债务
交易风险：几何意义
外汇多头头寸风险 外汇空头头寸风险
损
益
汇率 汇率
损
益
交易风险的综合测量：净现金流量
? 外汇净现金流量
– 同一种外汇多头与空头相抵后的余额。
? 余额为净多头，企业面临外汇多头风险；
? 余额为净空头，企业面临外汇空头风险。
– 外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。
– 同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，
因为其中涉及外汇的期限结构问题。（这里，
我们暂不考虑期限结构）
跨国公司交易风险综合测量的一般步骤
? 按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流
量
? 预测汇率波动
? 分析汇率波动相关性
? 综合分析公司面临交易风险
合并外汇净现金流量
? 枫林公司合并外汇净现金流量
? 预测合并外汇净现金流量的目的在于避
免重复“建设”，节约交易费用。
预测汇率波动
? 预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。
? 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露
程度。
枫林公司合并外汇净现金流量
币种 总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量
美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600
加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200
欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000
瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
汇率波动的标准差
币种
期间
1972-1996 1972-1985 1986-1996
英镑 0.0545 0.0512 0.0584
加元 0.02115 0.0201 0.0229
日元 0.0621 0.0581 0.0675
瑞士法郎 0.0734 0.0740 0.0735
汇率波动对枫林公司外汇净现金流量的影响
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大
汇率 净流量 波动（ + ） 波动（ - ） 量波动（ + ） 量波动（ - ） 损失
美元（万元） 2000 8, 3 16600 8, 5 8, 1 17000 16200 400
加元（万元） 3000 6, 4 19200 6, 5 6, 3 19500 18900 300
欧元（万元） - 4 5 0 0 10 - 4 5 0 0 0 1 0, 5 9, 5 - 4 7 2 5 0 - 4 2 7 5 0 -2250
瑞郎（万元） 2420 6, 6 15972 6, 8 6, 4 16456 15488 484
币种 净流量
1972-1996汇率变动的相关关系
英镑 加元 日元 瑞士法郎
英镑 1
加元 0.21 1
日元 0.55 0.11 1
瑞士法郎 0.65 0.15 0.69 1
货币相关造成的交易风险
相关关系 交易风险
两个流量异向 两个流量同向
正相关 抵销风险 叠加风险
负相关 叠加风险 抵销风险
§3 经济风险
? 概念
– 汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。
? 如果说交易风险对国际企业的影响是一
次性的话，那么，经济风险对国际企业
的影响则是长期的、深远的，它常常影
响国际企业的战略决策。
经济风险的计量：实例
? 教材 P80
? 注意：
– 汇率波动对企业各项营运指标的影响
– 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响
– 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
汇率波动的经济风险（ P79）
对企业本币流入量的影响 本币升值 本币贬值
本国销售（相对外国竞争对手） 减少 增加
以本币标价的出口 减少 增加
以外币标价的出口 减少 增加
对外投资利息收入 减少 增加
对本币流出量的影响 本币升值 本币贬值
企业以本币标价的进口品 不变 不变
以外币标价的进口品 减少 增加
所欠外债利息 减少 增加
经济风险的计量：另一个视角
? 教材实例只考虑外币贬值 25%的情况。实践中，
我们经常考虑汇率各种变化，进行敏感性分析。
? 敏感性分析实例
? 上例中，不仅汇率发生了变化，而且企业各项
运营指标也受汇率变化的影响而有所变化。
? 实践中，分析国际企业面临的经济风险，既要
全面考虑各种因素，又要分清主次，抓住重点。
汇率波动的经济风险：敏感性分析
项目 状态 1 状态 2 状态 3
$1= ￥ 8.2 $1= ￥ 8.3 $1= ￥ 8.4
销售收入（百万 $ ） 30.00 33.00 35
销售成本（百万 $ ） 18.00 19.00 20
期间费用（百万 $ ） 5.00 5.50 6
折旧（百万 $ ） 1.00 1.00 1
税前利润（百万 $ ） 6.00 7.50 8
公司所得税（百万 $ ） 3.00 3.75 4
税后利润（百万 $ ） 3.00 3.75 4
人民币税后利润（百万元） 24.60 31.13 33.6
间接经济风险
? 本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并
由此造成的企业现金流量的变化称为间接经济
风险。
? 在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，
重新谈判已经成为“家常便饭”。
? 例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值
时，很可能导致进出口双方的重新谈判。
? 教材实例中，产品售价的提高很可能就是重新
谈判的结果。
纯粹国内企业的汇率经济风险
? 只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内
企业也会面临汇率波动的经济风险。
– 本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少，
收入减少。
– 反之，收入增加。
§4 折算风险
? 概念
– 跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风
险
? 跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。
合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇
回母公司。
? 跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响
公司利润报表，进而影响公司股价。
折算风险的决定因素
? 国外经营比重
? 子公司所在地
? 资产负债结构
? 会计折算方法（ p97）
折算方法
? 利润表和利润分配表
– 一般采用平均汇率或现行汇率
? 资产负债表
– 流动 /非流动法
– 货币 /非货币法
– 时态法
– 现行汇率法
? 折算风险的测量（ P99）
我国, 合并会计报表暂行规定,
? 资产负债表
– 资产、负债项目按 现行汇
率折算；
– 未分配利润项目按折算后
的利润表数额计算；
– 其它权益类项目按历史汇
率折算；
– 折算差额在未分配利润项
目后单独列示；
– 年初数按上年折算数列示。
? 利润表和利润分配表
– 反映发生额的项目按 平均
汇率或现行汇率折算；
–,净利润”项目按折算后
利润表项目列示；
– 年初未分配利润按上年折
算后的数额列示；
– 未分配利润按折算后的其
他项目数额计算；
– 上年实际数按上期折算数
额列示。
美国财务会计准则（第 52号）的相关规则
? 实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；
? 用报告日的即期汇率 把国外实体的 资产和负债 从功能
货币折算为报告货币；
? 运用 加权平均汇率 把国外实体的 收入、费用、利得和
损失 从功能货币折算为报告货币；
? 因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收
入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不
适用位于高通货膨胀国家的国外实体；
? 因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记
录，不过也有例外情况。
本章小结
? 汇率风险
? 汇率风险构成
? 汇率风险分类
? 交易风险,经济风险、折
算风险
? 交易风险的分项计量
? 交易风险的综合测量
? 货币相关造成的交易风险
? 经济风险的计量
? 汇率波动的经济风险
? 折算风险的决定因素
? 折算法：现行汇率法
? 我国, 合并会计报表暂行
规定, 的相关规则
? 美国财务会计准则（第 52
号）的相关规则
作业
? 解释术语：交易风险、经济风险
? 简述汇率波动的经济风险
第五章 汇率风险管理
§1汇率风险管理策略
? 汇率风险管理策略分类：
– 保守策略
– 进取策略
– 中间策略
影响汇率风险管理策略选择的因素
? 汇率风险暴露程度
? 预期汇率波动幅度
? 汇率风险延续时间
? 承担汇率风险能力
? 管理人员风险偏好
? 汇率风险管理成本
汇率风险管理程序
? 预测汇率变化
? 测算风险暴露
? 决定是否避险
? 避险方法优选
? 组织实施避险
§2 交易风险管理
? 交易风险管理程序
– 测定交易风险
– 是否套期保值
– 确定保值方法
测定净交易风险
? Mi=∑Miu
? 参见图表 5-1
? 子公司是否应当套期保值？
? 跨国公司外汇管理中心的作用
图表 5-1 净交易风险的测定
子公司所在地 M1 M2 M3 M4
伦敦 +120 -70 -90 -20
柏林 -60 +50 -100 +30
巴黎 -30 -40 +80 -70
多伦多 +70 -20 +50 +60
净交易风险 +100 -80 -60 0
是否应当套期保值？
? 一般情况下，我们有
– E(Sif)=Fi +εi
? ∑εi =0
– 尽管 E(Sif)是 Fi 的无偏估计，但对于每次预测
i,εi 的值是不确定的。
? 什么情况下应当进行套期保值？
交易风险管理策略
? 进取策略下的套期保值（以期货合约为例）
– 什么情况下应当进行多头套期保值？
? 预期应付外币升值
– 什么情况下应当进行空头套期保值？
? 预期应收外币贬值
? 保守策略下的套期保值
? 中间策略下的套期保值
? 外汇管理中心的目标
交易风险管理方法
? 进行套期保值
? 其他交易风险管理方法
进行套期保值
? 利用期货合约套期保值
? 利用远期合约套期保值
? 利用货币市场套期保值
? 利用货币期权套期保值
利用货币市场套期保值
? 应付账款货币市场套期保值
? 应收账款货币市场套期保值
应付账款货币市场套期保值
? 如果企业有闲置资金
? 如果企业没有闲置资金
如果企业有闲置资金
? 进行外币存款，以备到期支付
– 实例：联想公司 3个月后需支付 10100$，美
元存款年利率为 4%（季度利率为 1%），则
? 美元存款 =10100$/（ 1+1%） =10000$
? 假定即期汇率为 1,8.2，则需用 82000￥
购买美元
? 结果：无论汇率怎样变化，不会造成汇率风险
如果企业没有闲置资金
? 借入本币，投资外币
– 实例：联想公司 3个月后需支付 10100$，美
元存款年利率为 4%（季度利率为 1%），则
? 从银行贷款 82000￥（年利率为 2%）；
? 以 1,8.2的汇率购买 10000$；
? 用 10000$进行外币存款（年利率为 4%）；
? 3个月后，支付 10100$，并偿还贷款本息。
? 如何应收账款货币市场套期保值？
利用货币期权套期保值
? 有保护的看涨期权（现货空头与看涨期
权多头的组合）
? 有保护的看跌期权（现货多头与看跌期
权多头的组合）
综合实例
? 万向集团 6个月后将收到汽车配件出口货款
1,000,000$。已知：人民币兑美元即期汇率为 1：
8.2； 6个月远期汇率为 1,8.18； 6个月看涨期
权执行价格为 1,8.19，期权费用为 0.02￥；看
跌期权执行价格为 1,8.17，期权费用为 0.03￥；
预期 6个月后即期汇率的 1,8.16；人民币与美
元的年利率分别为 2%和 4%，试比较利用远期
合约套期保值、货币市场套期保值、期权合约
套期保值及不套期保值等交易风险管理方案的
效果。
其他交易风险管理方法
? 货币多样化
? 货币互换协议
? 调整计价货币
? 交叉套期保值
? 提前与延期结算
? 设立在开票中心
? 订立货币保值条款
? 商品价格重新谈判
? 增列汇率风险分摊条款
? 利用货币范围远期合约
调整计价货币
? 为了防范外汇交易风险，国际企业应当在对外交易中
灵活地选择计价货币，巧妙的规避汇率风险。
? 调整计价货币的原则
– 对外交易中尽可能使用本国货币，或者公司经营业
务所在国货币；
– 进出口贸易中尽可能采用相同的货币计价；
– 在外汇收付中，债权收汇应尽可能使用硬货币，债
务付汇应尽可能使用软货币；
– 进口付汇，偿还外债，尽可能使用自己持有的外汇；
– 使用“一揽子”货币。
? 调整计价货币的难点
– 软硬货币的判断；
– 货币选择的较量；
– 贸易条件的约束；
– 利率水平的限制；
– 数量、时间的匹配。
? 实例：联想进口 CPU，需支付 100M$；出口整
机，将收到货款 820M￥。如何进行调整？
汇率风险分摊
? 在国际贸易中，面对汇率风险，交易双
方有可能达成协议，共同分摊汇率风险。
? 汇率风险分摊协议通常包括以下条款：
– 合同基价和基准汇率
– 确定汇率中性区间
– 风险分摊比例或方法
汇率风险分摊：实例
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，
价格为 $1000，签约时汇率为 $1=￥ 8，价格折
合￥ 8000。
? 风险分摊的三种方法：
– 基于汇率波动幅度的风险分摊
– 基于汇率波动效应的风险分摊
– 基于汇率波动额度的风险分摊
? 汇率变化的两种情况：
– 美元升值
– 美元贬值
美元贬值情况下三种方法的实施效果
? 基于汇率波动幅度的风险分摊
– 汇率波动幅度（ e） =（ Et-E0） /E0
– 调整后的价格（ Pt） =P0+P0?e/2=$1025
? 基于汇率波动效应的风险分摊
– （ Pt-P0） /P0=（ E0P0-EtPt） / E0P0 ； Pt =$1025.64
? 基于汇率波动额度的风险分摊
– 汇率波动额度（ ?E） =（ Et-E0）
– Pt=P0 （ E0+?E/2） /E0=$1025
风险分摊、套期保值效果比较：销售效应
8.0 汇率
出
售
价
格
1000
975
1025
风险分摊效果
套期保值效果
市场选择效果
风险分摊效果
（ 考虑中性区间 ）
风险分摊、套期保值效果比较：购买效应
8.0 汇率
购
买
价
格
8000
7790
8190
风险分摊效果
套期保值效果
市场选择效果
风险分摊效果
（ 考虑中性区间 ）
7.6 8.4
货币范围远期，即货币双限
? 货币范围远期以远期合约的形式将汇率
风险控制在一定范围之内，即汇率波动
幅度较小时，自己承担汇率风险；汇率
波动幅度较大时，转移汇率风险。
货币范围远期实例
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口
商品，价格为 $1000，签约时汇率为
$1=￥ 8，价格折合￥ 8000。
? 远期合约范围,（ 7.8,8.2）
货币范围远期效果图
7.8
汇率8.0 8.2
价格（￥）
￥ 8000
￥ 7800
￥ 8200
提前或推迟结算
预期外币升值 预期外币贬值
外汇多头头寸 推迟结算 提前结算
外汇空头头寸 提前结算 推迟结算
§3经济风险
? 回顾：
– 经济风险是指汇率波动对公司未来现金流的影响
– 交易风险是指公司未来现金交易价值受汇率波动的
影响程度
? 经济风险与交易风险比较
– 经济风险：不涉及延期收付款；对公司经济效益影
响深远。
– 交易风险：涉及延期收付款；只影响公司未来某期
收益。
经济风险分析：实例
汇率变动对美国公司收入的影响（百万）
销售收入 C$=$0.75 C$=$0.80 C$=$0.85
美元 $300 $304 $307
加元 C$4=$3 C$4=3.2 C$4=3.4
合计 $303 $307.2 $310.4
汇率变动对美国公司成本的影响（百万）
制造成本 $200 $210 $220
美元 $50 $50 $50
加元 C$200=$150 C$200=160 C$200=170
营业费用 $60.3 $60.72 $61.04
固定费用 $30 $30 $30
变动费用 $30.3 $30.72 $31.04
利息费用 $10.5 $11.00 $11.50
美元 $3.0 $3.0 $3.0
加元 C$10=$7.5 C$10=8.0 C$10=8.5
合计 $270.8 $281.72 $292.54
汇率变动对美国公司收益的影响（百万）
销售收入 $303 $307.2 $310.4
成本费用 $270.8 $281.72 $292.54
税前利润 $32.2 $25.48 $17.86
简要分析
? 美国公司收益因加元升值而锐减。
? 造成美国公司收益锐减的主要原因在于
美国公司加元收入与加元成本费用的严
重背离。
? 这种由于汇率变动而导致的公司收益的
波动的现象称为汇率经济风险。
? 经济风险对公司收益形成长期影响。
经济风险管理
? 规避汇率经济风险必须重构公司现金流。
? 公司现金流的重构以外币收支平衡为原
则。
? 经营的多元化与财务的多元化是重构公
司现金流重要手段。
基于前例的现金流重构：实例
? 目标：
– 增加加元销售收入；
– 减少加元制造成本；
– 降低加元利息负担。
? 措施：
– 广告促销，增投广告费 200万美元，实现加元销售收入
2000万加元，同时，需增加材料消耗 1000万美元；
– 减少加元采购 1亿加元，代之以美元采购 8000万美元；
– 增加美元借款，减少加元借款，因此造成美元利息费
用增加 400万美元，加元利息费用减少 500万加元。
现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
销售收入
美元 $300 $304 $307
加元 C$20=$15 C$20=$16 C$20=$17
合计 $315 $320 $324
现金流调整后汇率波动对公司成本费用的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
制造成本 $215 $220 $225
美元 $140 $140 $140
加元 C$100=$75 C$100=$80 C$100=$85
营业费用 $63.5 $64 $64.4
固定费用 $32 $32 $32
变动费用 $31.5 $32 $32.4
利息费用 $10.75 $11 $11.25
美元 $7 $7 $7
加元 C$5=$3.75 C$5=$4 C$5=$4.25
合计 $289.25 $ 295.00 $ 300.65
现金流重构后汇率波动对公司收益的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
销售收入 $315 $320 $324
成本费用 $289.25 $ 295.00 $ 300.65
税前利润 $25.75 $25.00 $23.35
现金流重构策略
经营类型 外币入超 外币出超
外币计价销售 减少国外销售 增加国外销售
外币计价采购 增加国外采购 减少国外销售
外币负债经营 增加外币还债 减少外币负债
§4折算风险
? 回顾：
– 折算风险：公司合并财务报表所面临的汇率
波动风险
– 经济风险：公司未来现金流价值受汇率波动
的影响
– 交易风险：公司未来现金交易价值受汇率波
动的影响
折算风险特征
? 存在于公司整体业绩评价中
? 不涉及公司外币现金流动
? 公司对待折算风险态度各异
折算风险确认的相关规则
? 我国, 合并会计报表暂行规定,
? 美国财务会计准则（第 52号）的相关规则
美国财务会计准则（第 52号）的
相关规则
? 实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；
? 用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债从功能
货币折算为报告货币；
? 运用加权平均汇率把国外实体的收入、费用、利得和
损失从功能货币折算为报告货币；
? 因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收
入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不
适用位于高通货膨胀国家的国外实体；
? 因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记
录，不过也有写例外情况。
折算风险管理
? 外币资产与外币负债配比
? 远期合约套期保值
利用远期合约套期保值：实例
? 海尔美国工业园年初预计全年利润 1000万美元，并计划
将该利润用于增加公司在美国投资。
– 公司面临何种风险？
– 公司应采取怎样的套期保值策略？
? 假定年初即期汇率为 8.2￥/$，预期年末即期汇率为
7.8￥/$，则预期利润折算价值为 8000万元。为了防止美
元进一步贬值，公司利用远期合约进行套期保值。假定
实际年末即期汇率为 7.5￥/$，不进行套期保值的折算价
值为 7850万元。套期保值使公司在远期市场获利 300万
元（与预期年末汇率相比）。套期保值结果使得子公司
实际折算价值比预期折算价值高出 150万元。
折算风险套期保值的局限性
? 收益预测的不确定性
– 假定实际收益高于预期，结果如何？
– 假定实际收益低于预期，且远期汇率不降反升呢？
? 会计信息扭曲
– 套期保值损益反映远期汇率与未来即期汇率的差异，
而折算损益反映会计期间的平均汇率。且套期保值
损失不能抵税，而套期保值收益则必须纳税。
? 增加母公司风险
– 由于子公司并不将利润划给母公司，套期保值实际
增加了母公司风险（套期保值收益或损失）。
? 并非所有外币都有远期合约
本章小结
? 汇率风险管理策略
? 汇率风险管理程序
? 什么情况下应当进行多头套
期保值？
? 什么情况下应当进行空头套
期保值？
? 交易风险管理方法（含实战
方法）
– 进行套期保值
– 其他交易风险管理方法
? 汇率风险分摊
? 货币范围远期
? 经济风险与交易风险比
较
? 经济风险分析：实例
? 经济风险管理
? 现金流重构策略（含实
战方法）
? 折算风险特征
? 折算风险管理（含实战
方法）
? 折算风险套期保值的局
限性
作业
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口
商品，价格为￥ 8000，签约时汇率为 $1=
￥ 8，价格折合 $ 1000。基于汇率波动额
度的风险分摊，分别分析汇率变化的两
种情况下，人民币升值和人民币贬值对
进口商与出口商风险分摊的影响（假设
中性区间为 7.6~8.4）。
第六章 国际融资管理
§1 国际融资管理概述
国际融资原则
? 合理确定资金需要量
? 适时取得所需资金
? 认真选择资金来源
? 确定最佳资本结构
国际融资方式
? 国际信贷融资
? 国际证券融资
? 国际贸易融资
? 国际租赁融资
? 补偿贸易融资
国际融资渠道
? 集团内部融资
? 母公司本土融资
? 子公司东道国融资
? 国际金融市场融资
§2 国际信贷融资
国际信贷融资
? 国际信贷融资渠道
? 国际信贷融资成本与风险
? 国际信贷融资决策
国际信贷融资渠道
? 外国政府贷款
? 国际金融组织贷款
? 国际商业银行贷款
? 出口信贷
? 国际项目融资
国际商业银行贷款
? 国际商业银行贷款发展
– 传统资本输出
– 欧洲货币市场
? 国际商业银行贷款种类
– 短期贷款
– 中长期借款
短期贷款
? 定期贷款
? 信用额度
? 透支
? 循环信贷协议
? 贴现
中长期贷款
? 双边贷款
? 联合贷款
? 银团贷款
银团贷款
? 银团贷款形成
? 银团贷款程序
? 银团贷款分析
? 银团贷款实例
银团贷款程序
? 借款人提出申请
? 牵头行组建银团
? 借贷双方签订协议
? 代理行负责贷款管理
银团贷款分析
? 银团贷款中的银行行为
– 牵头行：牵头行的主要职责包括三个方面：分析金
融市场状况；与借款人商定借款条件；组建银团并
分配贷款份额。
– 参与行：接受牵头银行邀请并参与银团贷款的银行
成为参与行。占有贷款份额较大的参与行协助牵头
行做好贷款组织活动，成为管理行。
– 代理行：借贷双方委托一家银行（一般为牵头行）
作为代理行负责贷款的日常管理。
– 备忘录：借贷双方达成初步协议后，牵头银
行负责准备一份备忘录。备忘录应包括借款
人资信以及有关贷款情况。
– 适应性：银团贷款中，借贷双方应当有一定
的相互适应能力。在这种相互适应中，借款
人可能增加借款额度，贷款人可能减少资金
供给。但是，如果出现参与行认贷额度不足，
管理行应承担补足缺额的责任。
? 银团贷款中的借方成本
– 周期成本
– 即付成本
? 周期成本
– 贷款利率（ i）：一般在 LIBOR的基础上再
加一个风险溢价。风险溢价因借款人资信而
定。
– 承诺费：借款人必须对未使用的贷款额度支
付承诺费。承诺费一般按未使用贷款额度的
一定比例（如 0.25%~0.75%）定期支付。
代理费未使用贷款额度承诺费率
使用贷款额度周期成本
???
?? )( ti
? 即付成本
– 是向牵头行和管理行一次性支付的组织管理
费用。它包括管理费和杂费，一般占贷款总
额的 0.5%~2.5%不等。
– 即付成本分配：
所占比例
牵头行 25%
管理行 25%
参与行 50%
国际商业银行信贷特点
银行信贷 政府贷款 世行贷款 出口信贷
资金使用 商业用途，
限制较少
政治用途，
限制较多
社会用途，
限制较多
商业用途，
贸易限制
资金供给 相当充沛 财力所限 财力所限 比较充裕
币种选择 灵活多样 国别限制 美元为主 国别限制
方式手续 灵活简便 呆板繁琐 呆板繁琐 贸易限制
利率水平 相对较高 低息援助 无息低息 政府贴息
期限结构 期限灵活 期限很长 期限很长 期限适中
国际商业银行信贷条件
? 贷款利率
? 借款费用
? 贷款期限
? 偿还方式
出口信贷
? 出口信贷：
– 为了促进本国产品出口，出口国银行向本国出口商或外国进
口商提供的一种中长期贷款。
? 出口信贷特点：
– 基于出口
– 政府干预
– 利率较低
– 信贷保险
? 出口信贷形式：
– 卖方信贷
– 买方信贷
– 福费廷
卖方信贷
? 卖方信贷：
– 在大型机械设备贸易中，出口商所在国银行
向出口商提供的信贷。
? 卖方信贷业务流程
进口
商
出口国
银行
出口
商
2.发放贷款
1.赊销合同4.还本付息
3.分期付款
买方信贷
? 买方信贷：
– 在大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给
进口国银行转贷给进口商或直接贷款给进口
商。
? 买方信贷形式：
– 从上述丁一种可以看出，买方信贷有两种形
式：
? 间接买方信贷
? 直接买方信贷
? 买方信贷业务流程：
– 间接买方信贷
进口
商
出口国
银行
进口国
银行
2.发放贷款 3.转移贷款
5.还本付息 6.还本付息
出口
商
4.现汇付款
1.
签
约
交
货
– 直接买方信贷
出口
商
出口国
银行
进口
商
2.发放贷款
3.现汇付款4.还本付息
1.贸易合同
卖方信贷、买方信贷比较
出口商 进口商 出口国银行 进口国银行
卖方
信贷
手续简便、本币
为主、门槛较低；
延期收款、周转
减缓、增加负债、
影响市值。
可免订金； 商业信用 +银
行信用，风
险较大。
买方
信贷
即时收汇、专心
生产、减少负债、
提升市值。
价格透明、利于
谈判。
银行信用，
风险较小。
本国银行对
本国企业，
风险较小。
买方信贷贷款条件
? 贷款使用：服务资本货物贸易，专款专用。
? 贷款货币：出口国本币为主，其他国际货币为
辅。
? 贷款利率：政府提供补贴，贷款实施优惠利率。
? 贷款费用：买方信贷需要进口商支付管理费、
承诺费和保险费。
? 贷款期限：买方信贷一般为中长期信贷，并具
有一定的偿还宽限期。
福费廷
? 福费廷：
– 指出口国银行或金融机构对出口商持有的、经进口商 承兑,
由进口商所在国银行或政府部门 担保 的远期票据进行 无追索
权贴现,使出口商提前支取现款的一种融资方式。
– 福费廷是出口信贷的一种特殊形式，一般用于延期付款的大
型设备。
? 与一般票据贴现的区别
– 无追索权
– 需要银行担保
– 贴现率较高，且加收管理费、承诺费等费用
福费廷基本流程
1) 贸易洽谈；
2) 通知办理福费廷金融机构；
3) 进口商定期向担保银行支付货款；
4) 出口商将货单提交进口商担保银行，担保银行将经
背书的票据提交出口商；
5) 出口商用经担保的票据向福费廷机构贴现；
6) 福费廷机构进行背书后在欧洲货币市场销售；
7) 票据到期，投资者持票向进口商或其担保银行兑现。
如果他们违约，则可向福费廷机构追索。
福费廷基本流程图
（ 2）
出口商 进口商
（ 1）
（ 3）
投资者
（机构或个人）
福费廷
（金融机构）
进口商担
保银行
（ 4）
（ 5）
（ 6）
（ 7）
福费廷的优点：出口商视角
? 减少或有负债
? 加速资金流动
? 提升借款能力
? 避免汇率风险
国际信贷融资成本与风险
? 影响国际信贷融资成本的因素
– 利率
– 费率
– 税率
– 汇率
国际信贷融资成本测算
? 短期外汇借款成本
? 长期外汇借款成本
国际借贷筹资风险
? 利率风险
? 汇率风险
? 建设风险
? 市场风险
? 生产风险
? 经营风险
国际信贷筹资风险管理
? 阶段管理
– 借款阶段
– 用款阶段
– 还款阶段
? 方法选择
– 资本结构
– 货币互换
– 利率互换
– 利率期权
国际信贷融资决策
? 国际信贷货币选择
? 国际信贷利率选择
? 国际信贷还本付息方式选择
? 国际商业银行贷款形式选择
国际信贷货币选择
? 货币选择应考虑的主要因素
– 汇率变化趋势
– 利率水平高低
– 国际信贷是智者的协议。
§3国际证券融资
? 国际债券融资
? 国际股票融资
国际债券融资
? 国际债券市场种类
– 外国债券
– 欧洲债券
外国债券
? 外国债券的含义
– 一国政府、金融机构、公司等融资主体在某
义外国债券市场发行的，以该外国货币为面
值的债券。
? 主要外国债券
– 武士债券
– 扬基债券
武士债券
? 在日本发行的、以日元为筹资货币的债
券
? 特点：
– 免税；
– 没有数量限制；
– 没有承销限制；
– 没有记名限制；
– 首次发行主要面向居民。
扬基债券
? 外国政府、公共机构以及大公司在纽约
资本市场发行的债券。
? 特点：
– 市场容量大；
– 融资期限长；
– 信用评级严；
– 必须遵守美国国内债券管理规则。
欧洲债券
? 欧洲债券含义
– 一国政府、金融机构、公司等融资主体在某
义外国债券市场发行的，以该外国货币为面
值的债券。
? 欧洲债券市场的发展动力
– 发行不受管制
– 利息不必课税
欧洲债券特征
? 不在债券面值货币国发行；
? 无需债券发行地国家审批；
? 承销地域广、市场容量大；
? 安全性、流动性、选择性较强；
? 手续简便、利息免税、成本较低。
国际债券结构
? 欧洲债券发展迅速
? 外国债券发展缓慢
? 欧洲债券 80%以上。
国际债券主要形式
? 固定利率债券
? 浮动利率债券
? 混合利率债券
? 零息票债券
? 可转换债券
? 附有认股权债券
? 附有货币期权债券
? 鸡尾酒债券
? 双重货币债券
? 龙债券
? 欧洲票据
发行主体与投资主体
? 投资主体
– 保险公司
– 养老基金
– 信托公司
– 投资公司
– 储蓄机构
– 居民个人
? 发行主体
– 国际组织
– 一国政府
– 金融机构
– 跨国公司
– 商业企业
我国对发行国际债券的管理
? 特许发行制度
? 计划管理制度
? 发行审批制度
? 外债登记制度
国际股票融资
? 主要国际股票市场
– 纽约证券市场
? 纽约股票交易所
? 美国股票交易所
? 纳斯达克市场
– 伦敦证券市场
– 东京证券市场
– 香港证券市场
– 新加坡证券市场
– 存托凭证（ DR）
存托凭证（ DR）
? 存托凭证 （ DR）含义
– 一种代表原股票在国外市场流通，以克服不
同证券管理制度差异的证券。它是由受托金
融机构（一般为银行）在取得股份公司股票
基础上发行的一种替代性证券。
? 常见的存托凭证
– ADR,EDR,HKDR,GDR
存托凭证的优点
? 逾越制度障碍，拓展融资空间；
? 扩大公司影响，提升公司声誉。
美国存托凭证（ ADR ）
? 由美国银行签发的代表外国公司股票，
在美国市场上发行和流通的存托凭证。
美国存托凭证象其他美国国内股票一样
在美国证券市场以美元进行交易。
美国存托凭证：种类与特点
? ADR种类：无保荐 ADR、有保荐 ADR
? 无保荐 ADR：
– 股票发行公司不参与情况下建立的 ADR。
– 建立无保荐 ADR的前提：
? 存托银行认为建立 ADR有利可图；
? 在券商要求下建立 ADR。
– 无保荐 ADR缺点：
? 执行过程难以控制；
? 不利密切公司 -股东关系。
? 有保荐 ADR：
– 股票发行公司直接参与情况下建立的 ADR。
– 有保荐 ADR优点：
? 有利公司日后在美国市场融资；
? 有利密切公司 -股东关系，提高公司声誉。
– 有保荐 ADR类型：
? 一级 ADR
? 二级 ADR
? 三级 ADR
? 私募 ADR
ADR上市程序：以中国公司为例
? 发行的前期准备；
? 向 SEC递交相关文件；
? 在美国寻找存托银行；
? 向证交所呈交申请书，经核准上市。
存托凭证与中国公司
? 宁沪高速发存托凭证。
? 中海油去年在总额为 12.6亿美元的首次募股发
行中,ADR所占的比例为 37%。
? 51job拟发 525万股存托凭证，每股 11-13美元。
? 中国网通日前确定了首次公开招股价格区间，
每股美国存托凭证价格定在 20.24美元 (约合
157.87港元 )至 23.12美元，或每股普通股价格
定在 7.88港元到 9港元。中国网通的每股美国
存托凭证相当于 12股普通股。
国际股票发行程序：美国市场
? 准备注册登记表
? 证券交易委员会审核
? 听证
? 根据, 蓝天法, 审核注册
? 国际路演
? 组织承销团
? 股票定价
? 绿鞋条款
? 收款银行
? 申请股票上市
本章小结
? 国际融资原则
? 国际融资渠道
? 国际商业信贷特点
? 出口信贷
? 卖方信贷业务流程
? 买方信贷业务流程
? 买方信贷贷款条件
? 福费廷
? 福费廷与一般票据贴现
的区别
? 福费廷基本流程
? 国际借贷筹资风险
? 国际信贷货币选择
? 欧洲债券特征
? 存托凭证
? 存托凭证的优点
? 有保荐的 ADR
第七章国际直接投资
§1 国际直接投资概述
国际直接投资的益处
可能利益 获利方法
开辟新市场 在新市场中设立子公司
获取超额利润 收购、控制当地竞争对手
实现规模经济 在扩展市场的同时，提高产量与效率
利用国外要素 低成本地区生产，高成本地区销售
利用国外原料 在原料产地设立子公司
利用国外技术 通过合资掌握技术
利用垄断优势 利用自身优势，形成全球垄断
利用汇率变动机会 在货币具有升值潜力的国家设立子公司
突破贸易限制 在贸易壁垒较高的国家设立子公司
实现国际分散经营 在经济周期不同的国家设立子公司
国际分散经营利益的实例
? 假设钱江股份计划在国内或美国投资一个新项目，预计项目完成
后，新项目占总资产的 30%，原项目占 70%，且原项目全部在国
内开展，原项目投资收益率为 20%，收益标准差为 0.10，新项目
不同方案的相关数据如下：
国内方案 美国方案
预期收益率 25% 25%
预期收益率标准差 0.09 0.11
新旧方案收益率相关系数 0.80 0.02
? 试分析不同投资方案实施后，公司的经营风险。
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国内方案
通用公式
国内经营与国际分散经营比较
国内经营
国际经营
经
营
风
险
项目数量
国际经营风险收益分析
预
期
收
益
经营风险
有效项目组合边界 A
? A项目具有较高的预期收益，但也面临较高投
资风险。这样的项目可能很难吸收所有可以利
用的资金。例如,Intel公司不可能将所有自由
现金流全部投资于某一新型 CPU的研发。公司
可能将 A项目与其他低风险项目合并执行。这
样，公司在降低风险的同时，预期收益也相应
下降。
? 在原有组合中增加新项目，将改变项目组合边
界，公司也应相应调整投资方案。增加高风险
项目，有效项目组合边界将右上方移动；增加
低风险项目，有效项目组合边界将向左下方移
动。
有效项目组合边界的移动
高风险组合
风险
预
期
收
益
低风险组合
中风险组合
不同产业组合的有效项目组合边界
新兴产业
新旧组合
传统产业
预
期
收
益
风险
§2国际投资环境评价
投资环境构成要素
环境类别 主要内容
政治 政治制度、政权稳定性、当政者、政策连续性、政府状况、
国际关系、国防实力、国内治安等。
法律 法律制度和司法实践，主要涉及外国投资法、公司法、税
法、知识产权法和劳动保护法等。
经济 经济发展水平和市场规模、收入水平、基础设施、经济政
策、市场效率和开放程度、经济波动、物价稳定性等。
自然 自然资源丰度、气候条件、人口密度、地理位置及区位优
势等。
社会文化 宗教制度、语言和文化传统、教育水平和人口素质、社会
心理和时间观念等。
投资环境评价方法
? 障碍分析法
? 冷热对比法
? 多因素评价法
? 体制评估法
? 道氏评估法
? 美国财富杂志评估法
? 美国商业国际公司评估法
道氏评估法主要指标
企业业务条件 引起变化的主要压力
1 实际经济增长率 国际收支结构及变化趋势
2 能够获得当地资源 被外界冲击时易受损害程度
3 价格控制 实际经济增长与预测比较
4 基础设施 学术权威观点的变化趋势
5 利润汇出限制 领导层的稳定性
6 再投资自由度 与邻国的关系
7 劳动力技术水平 恐怖主义活动
8 劳动力稳定性 经济和社会进步的平衡
9 投资激励 人口构成和人口变化趋势
10 对外国人的态度等 40项指标 对外国人和投资者的态度等 40项指标
中国投资环境
? 中国投资环境
§3 资本预算
? 基于不同视角的资本预算
– 子公司视角：对子公司有利的项目一定对母
公司有利吗？
– 母公司视角：对母公司有利的项目一定对子
公司有利吗？
– 资本预算到底应从什么角度着眼？
不同预算结果的成因
? 税收差异
? 汇兑限制
? 汇兑过量
? 汇率变动
? 假定子公司所在东道国给予子公司很大
的税收优惠；母公司所在国对子公司汇
给母公司的收益课以很高的税收，则在
子公司看来可行的项目在母公司看来就
未必可行。此时，跨国公司不应考虑投
资该项目。
? 假定子公司所在国要求子公司必须将部分收益
留在东道国，则子公司有利的项目可能对母公
司缺乏吸引力，因为母公司可能永远无法得到
该笔收入。
? 如果母公司对子公司收取过高的管理费，则可
能造成对母公司有利的项目对子公司缺乏吸引
力，此时，仅从子公司的角度考察该项目可能
会导致错误的投资决策。
? 对子公司有利的项目，当收益汇回母公
司时，可能会由于汇率的变动而导致对
母公司不利的结果，或者对母公司而言
并不是最好的项目。
– 如，子公司收益率为 15%，当收益汇给母公
司时，由于汇率风险，使得母公司收益率降
低为 8%。这可能低于母公司所要求的收益
率（假定为 10%）。
跨国公司资本预算的视角
? 子公司为母公司全资拥有
– 从母公司的利益出发进行资本预算，子公司
利益服从母公司利益。
? 子公司为母公司参股企业
– 进行资本预算应兼顾母子公司双方利益。
子公司收益分配流程
子公司税前利润
子公司税后利润
子公司收益汇出量
母公司应收收益
母公司实收收益
所得税
利润留存
预提税
货币兑换
什么是预提税？
?,预提税, 是世界上许多税收辖区对与某类外国
人收入有关的境外支付征收的一种税。在某些
情况下，如果外国人居住国和来源国之间存在
税收方面的条约，则可以适用降低的预提税税
率。
跨国公司资本预算相关变量
? 初始投资
? 市场需求
? 相关价格
? 营运支出
? 项目寿命
? 项目残值
? 相关税法
? 汇率风险
? 社会折现率
? 目标收益率
? 资金转移限制
跨国公司资本预算模型
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）内部收益率（或，利用下式求得项目
）项目净现值（
资本预算敏感性分析
? 对折现率的敏感性
? 对市场需求的敏感性
? 对产品价格的敏感性
? 对营运支出的敏感性
? 对其他参数的敏感性
本章小结
? 国际直接投资的益处
? 国内经营与国际分散经营比较
? 国际经营风险收益分析
? 有效项目组合边界的移动
? 不同产业组合的有效项目组合边界
? 形成差异的原因
? 跨国公司资本预算的视角
? 子公司收益分配流程
第八章 国际现金管理
? 现金管理概念
– 现金流动与剩余现金投资的优化
? 企业持有现金的动机
? 国际现金管理的内容
– 现金预算
– 现金流动
§1 国际现金管理概述
国际现金集中管理
? 跨国公司现金流动
子公司
子公司
母公司
短期投资
长期投资
资金筹集
公司股东
国际现金集中管理优点
? 便于统筹使用资金
? 便于减少现金储备
? 便于分散汇率风险
现金预算
? 现金预算
– 追溯和预测公司各种现金流入或流出的制度，
通过现金预算，调节各子公司现金头寸。
? 现金预算程序
– 编制子公司日常现金流动报表
– 编制母公司合并现金日报表
– 统筹调剂，轧抵子公司现金余缺
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现金预算管理方案
? 纵向轧平：
– 异地子公司现金头寸管理
? 横向结转：
– 决定预测期现金结余是否结转
§2 现金流量管理
? 优化现金流量的方法
– 加速现金流入
– 减少货币兑换成本
– 现金流量纳税最小化
– 管理冻结资金
– 子公司之间现金转移
– 最佳现金持有量
– 剩余现金管理
加速现金流入
? 作用：
– 加速现金流入可以减少在途资金，提高资金
周转速度，减少应收帐款机会成本。
? 方法：
– 合理设置收款箱
– 增加预先支付条款
减少货币兑换成本
? 方法：净额支付
– 双边净额支付
– 多边净额支付
? 净额支付优点
– 减少子公司之间跨国现金支付数量
– 减少子公司之间货币兑换交易成本
– 有利控制子公司之间交易活动信息
– 有利于提高现金流量预测的准确性
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现金流量纳税最小化
? 避税的可能措施
– 再投资
– R&D投资
– 转移定价
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管理冻结资金
? 管理冻结资金的措施
– 再投资
– R&D投资
– 转移定价
– 收取费用
– 挂名放款
– 关系存款
子公司之间的现金转移
? 可以在现金盈余与现金短缺子公司之间
采取提前付款或推迟付款等措施，实现
子公司之间的现金转移。
最佳现金持有量
? 库存管理模型
– 基本假设
? TC-总成本
? B-现金与有价证券转换交易成本
? T-特定时期内现金需求总量
? N-最佳现金持有量
? i-短期有价证券收益率
– 则有 NTbNiTC ?? 2
– 最佳现金持有量实例
? 假定某企业全年现金需要 6000万 $，现金与有价
债券转换交易成本为 0.1万 $，短期有价证券收益
率为 3%，则最佳现金持有量为
$200
%3
1.060002 万????N
剩余现金投资
? 短期国库券投资（无息）
? 冲抵税款债券投资
– 由政府发行，可按债券面值用于缴纳税款，同时还
可获得高于一般政府债券的利息。
? 短期免税债券投资（地方政府债券）
? 大额定期可转让存单
? 欧洲美元存款
? 票据市场投资
? 回购协议投资
本章小结
? 现金管理概念
? 企业持有现金的动机
? 国际现金集中管理
? 现金预算
? 现金预算程序与管理方案
? 优化现金流量的方法（含具体方法）
主讲：李义超
学习目的
? 认识国际财务管理
? 了解国际理财环境
? 学会防范汇率风险
? 熟悉国际筹资渠道
? 掌握国际现金管理
? 学会跨国资本预算
? 分析跨国投资风险
? 规划全球财务战略
参考数目
? 王建英,国际财务管理,人民大学出版社
? 夏乐书,国际财务管理, 东北财大出版社
? 毛付根,跨国公司财务管理,东北财大出版社
? 李相国，王化成,国际财务管理,人民大学出版社
? 杰费 ·马杜拉, 国际财务管理, 东北财大出版社
? 陆廷纲, 国际财务管理, 华东化工学院出版社
? Shapiro.跨国公司财务管理基础, 清华出版社
? 李洪辉, 跨国公司财务管理, 经济科学出版社
? 白雪，阎宏伟, 跨国公司财务管理, 冶金出版社
? 卢汉林, 国际投融资, 武汉大学出版社
第一章 国际财务管理概览
§1国际企业
国际企业
? 国际企业：超越国界从事商业活动的企
业。
? 跨国公司：国际企业的典型代表。
? 跨国公司：一个在两个或更多的国家经
营业务的工商企业，它有一个反映企业
全球战略经营政策的中央决策体系，其
内部的各个实体分享资源、信息，并分
担责任。（联合国跨国公司委员会）
企业国际化进程
? 早期国际贸易（以产业革命为标志）。
? 19世纪中叶的对外直接投资（ FDI），以修建铁
路和资源开发为主。
? 两次世界大战之间，基于制造业的 FDI迅速增加。
? 二战之后国际企业高速发展。
? 战后 30年，发达国家对外投资总额增长 11倍，
其中 FDI增长 318倍。
? 进入 20世纪 90年代，经济全球化趋势更加明显。
一组数据
? 1968年全球跨国公司总数只有 7276家, 其国外
分支机构为 27 300家, 至 1999年, 跨国公司已
经猛增到 63 000家, 国外分支机构则达到 70万
家 。
? 全球对外直接投资存量 1979年为 5 290亿美元,
1995年则达到 27000亿美元, 1999年更高达 86
500亿美元 。
? 在世界 100个最大的经济体中, 有 51个是跨国
公司, 只有 49个是主权国家 。
跨国公司成为国际生产一体化的主要载体
? 1982—1997年跨国公司国外分支机构总产值增
长了 3,8倍, 销售额增长了 3,9倍, 1997年跨
国公司国外分支机构总资产达 12,6万亿美元,
总产值达 21万亿美元, 总销售额达 9,5万亿美
元 。 1999年跨国公司的总产值已经超过世界总
产值的 1／ 3,销售额达到 14万亿美元, 几乎是
世界贸易额的 2倍, 跨国公司内部及相互贸易
占世界贸易的 60％ 以上 。
中外跨国公司比较
? 中国 50强
? 世界 50强
经济全球化的动因
? 贸易和投资的自由化
? 产品、技术标准的全球化
? 经济体制的趋同
? 信息技术革命的推动
2001年全球跨国投资急剧下降
2000 年（亿
美元）
2001 年（亿
美元）
比上年下
降
全球外国
直接投资 13000 7600 40%
发达国家
外国投资 10000 5000
发展中国
家外国直
接投资 240 225
中国企业的境外上市
? 截至 2003年 1月底，境內企 业 境外上市已
达 76家，除 1家在新加坡上市外，其 余 75
家在香 港 上市（包括 创业 板 21家），其
中有 11家在香港和 纽约两 地上市，有 3家
在香港和 伦敦两 地上市，有 1家在香港、
紐 纽约、伦敦 三地上市。 这些企业通过
公开发行,增 发 及 发 行可 转债,已 累计
筹资 204.33亿 美元。
中国企业的对外投资
? 2002年下半年，突然刮起的国企对外投资飓风，
已然对 2003年中国资本走向世界预演着前奏 —
? 2002年 10月，上海汽车工业（集团）总公司斥
资 6000万美元，购入大宇汽车（通用汽车持股
10％）的股份。紧接着，中国网通与亚洲全球
电信达成收购协议，成为首家并购海外公司的
中国电信服务营运商。
? 2002年，中国公司海外投资达 24亿美元，而
2002年之前，累计对外投资只有 70多亿美元，
很显然，中国资本走出去的步伐在加快。
中国企业的对外投资
? 2003年 1-7月，经我部批准或备案设立的
境外非金融类中资企业 263家，中方协议
投资额 7.5亿美元。分别比上年同期增长
55%,28%.其中，境外加工贸易企业 33
家，中方协议投资额 1.03亿美元。
? 截至 2003年 7月底，经我部批准或备案设
立的境外中资企业共计 7222家，中方投
资额 100.9亿美元。
指 标 1997 1998 1999 2000 2001
进出口总额 ( 亿美元 ) 3251, 6 3239, 5 3606, 3 4742, 9 5097, 6
出口总额 1827, 9 1837, 1 1949, 3 2492 2661, 5
进出口差额 404,2 434,7 292,3 241,1 225,4
对外签订利用外资
合同外资项目 ( 个 ) 21138 19850 17022 22347 26140
对外借款 137 51 104
外商直接投资 21001 19799 16918 22347 26140
实际利用外资额 ( 亿美元 ) 644,08 585,57 526,59 593,56 496,72
对外借款 120,21 110 102,12 100
外商直接投资 452,57 454,63 403,19 407,15 468,78
外商其他投资 71,3 20,94 21,28 86,41 27,94
外商投资企业基本情况
年底登记户数 ( 户 ) 235681 227807 212436 203208 202306
投资总额 ( 亿美元 ) 7534, 7 7742, 29 7785, 68 8246, 75 8750, 11
注册资本 ( 亿美元 ) 4598, 14 4672, 87 4635, 49 4839, 5 5057, 93
# 外方 3029, 87 3137, 12 3166, 82 3371, 99 3596, 83
对外经济合作 ( 亿美元 )
合同金额 113,56 117,73 130,02 149,43 164,55
# 对外承包工程 85,16 92,43 101,99 117,19 130,39
对外劳务合作 28,4 23,9 26,32 29,91 33,28
完成营业额 83,83 101,34 112,35 113,25 121,39
# 对外承包工程 60,36 77,69 85,22 83,79 88,99
对外劳务合作 23,47 22,76 26,23 28,13 31,77
对外经济贸易基本情况
§2国际财务管理
? 概念：对国际企业的涉外经济活动进行
的财务管理。
? 特征：
– 财务管理
– 国际企业的财务管理
– 国际企业涉外经济活动
国际财务管理内容
? 国际财务管理的基本内容
– 国际融资的管理
– 国际投资管理
– 国际营运资金管理
– 国际利润管理
国际财务管理内容（续）
? 国际财务管理的特殊内容
– 汇率预测和外汇风险的管理
– 国际资金转移
? 转移价格的制定
? 投入子公司资本及分红的管理
? 子公司收入和费用的管理
? 冻结资金的管理
– 国际税收和国际结算
国际财务管理目标
? 国际财务管理目标演变
– 利润最大化
– 股东利益最大化
– 企业价值最大化
– 相关利益者利益最大化
财务管理目标国际比较
美、日公司目标比较
美国 日本
1.投资收益 1.改进产品，引进新产品
2.更高股价 2.市场份额
3.市场份额 3.投资回报
4.改善工作条件 4.更高股价
影响跨国公司目标的利益集团
? 股东
? 债权人
? 雇员
? 关联企业
? 政府
? 客户
? 社区
? 国际经营理论
– 比较优势理论
– 不完全竞争理论
– 国际产品生命周期理论
§3国际经营理论与方法
比较优势理论
? 已知下表条件，海尔、春兰分别具有怎
样的比较优势？
生产效率比较（台 /人班）
海尔 春兰
冰箱 15 12
空调 10 9
比较优势理论三大转变
? 由注重外生比较优势向外生与内生比较
优势并重转变；
? 由单因素比较优势向多因素（技术、禀
赋、交易效率）综合比较优势转变；
? 由国内、国际贸易理论分离向国内、国
际贸易理论统一转变。
不完全竞争理论
? 完全竞争 ?？
– 比较优势自动消失
? 市场不完美 ?？
– 比较优势长期存在
国际产品生命周期理论
国内需
求认同
国外需
求认同
国内建厂
国内供给
地域扩张
产品研发
跨 国
建 厂
产 品
出 口
国外公
司仿造
国外竞
争加剧
退出国
外竞争
国际经营方法 1
? 国际贸易
– 无需对外投资，进出口业务的调整较为灵活
– 我国对外贸易额
年 份 进 出 口 出口总额 进口总额 差 额
总 额
1991 1356.3 718.4 637.9 80.5
1992 1655.3 849.4 805.9 43.5
1993 1957 917.4 1039.6 -122.2
1994 2366.2 1210.1 1156.1 54
1995 2808.6 1487.8 1320.8 167
1996 2898.8 1510.5 1388.3 122.2
1997 3251.6 1827.9 1423.7 404.2
1998 3239.5 1837.1 1402.4 434.7
1999 3606.3 1949.3 1657 292.3
2000 4742.9 2492 2250.9 241.1
2001 5097.6 2661.5 2436.1 225.4
美 元 （亿元）
17-3 进出口贸易总额
国际经营方法 2
? 许可经营
– 公司提供技术（包括版权、专利、商标、商
号等），以谋求利益
– 公司不参与被许可公司经营管理
? 特许经营
– 公司为获取定期收入，而提供专业化的营销
或劳务策略、技术支持以及可能的初始投资
– 公司参与被特许公司的重大决策，双方有统
一的战略目标
? 合资企业
– 不同国家对于外资控股比例由不同的要求。
? 收购与兼并
– 主要通过资本市场运作获得东道国公司的控
制权。
? 设立独资企业
– 在开放程度较高的国家，国际企业（尤其是
跨国公司）可以谋求建立独资子公司。
§4国际机遇与风险
国际机遇
? 对外投资与吸引外资
? 规模扩张的机遇
? 发挥优势的机遇
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1979-
1983 1471 239.78 79 150.62 1392 77.42 11.74
1984 1894 47.91 38 19.16 1856 26.51 2.24
1985 3145 98.67 72 35.34 3073 59.32 4.01
1986 1551 117.37 53 84.07 1498 28.34 4.96
1987 2289 121.36 56 78.17 2233 37.09 6.10
1988 6063 160.04 118 98.13 5945 52.97 8.94
1989 5909 114.79 130 51.85 5779 56.00 6.94
1990 7371 120.86 98 50.99 7273 65.96 3.91
1991 13086 195.83 108 71.61 12978 119.77 4.45
1992 48858 694.39 94 107.03 48764 581.24 6.12
1993 83595 1232.73 158 113.06 83437 1114.36 5.31
1994 47646 937.56 97 106.68 47549 826.80 4.08
1995 37184 1032.05 173 112.88 37011 912.82 6.35
1996 24673 816.10 117 79.62 24556 732.77 3.71
1997 21138 610.58 137 58.72 21001 510.04 41.82
1998 19850 632.01 51 83.85 19749 521.02 27.14
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本年累计 去年同期 比去年% 本年累计 去年同期 比去年% 本年累计 去年同期 比去年%
总计 22245 18647 19.3 599.24 452.16 32.53 342.52 274.41 24.82
一、外商直
接投资 22245 18647 19.3 591.71 441.17 33.96 333.54 263.4 26.63
中外合资企
业 6824 5587 22.14 130.68 98.81 32.26 91.25 75.05 21.59
中外合作企
业 879 904 -0.77 38.04 35.37 7.54 26.2 25.22 3.89
外资企业 14504 12147 19.4 422.6 303.88 39.07 214.73 160.82 33.52
外商投资股
份制 20 8 150 0.39 3.53 -88.89 1.35 1.73 -21.93
合作开发 0 1 -100 0 0.12 -100 0 0.58 -100
其它 0 0 0 0 0 0 0 0
二、外商其
它投资 0 0 0 7.53 10.46 -28.08 8.99 11.01 -18.39
对外发行股
票 0 0 0 0 0 0 0 0 0
国际租赁 0 0 0 0 0.4 -100 0 0.4 -100
补偿贸易 0 0 0 0 0 0 0 0.01 -100
加工装配 0 0 0 7.53 10.06 -25.22 8.99 10.6 -15.24
注：截止2 0 0 3 年7 月底，全国共批准外商投资企业4 4 6 4 4 1 个，合同外资8 8 7 2, 3 1 亿美元，实际使用外资
4813.20 亿 美元。
编制单位：商务部外资司 2 0 0 3 年0 1 月- 0 7 月 金额单位：亿美元
2 0 0 3 年1 - 7 月中国利用外资统计简表
2003-8-14 11:26
利用外资方
式
本年批准外资情况
本年实际使用外资项 目 数 合同外资金额
Q
Y
?国内公司
国内公司
最佳产量
?跨国公司
国际公司
最佳产量
规模扩张的机遇
发挥优势的机遇
? 我国的优势
– 劳动力
– 市场空间
? 浙江优势
– 创业精神 +商业头脑 ?竞争力
– 市场空间
国际风险
? 经济风险
– 经济形势
– 经济政策
? 政治风险
– 国际政治
– 国内政治
? 汇率风险
– 亚洲金融危机
– 南美金融危机
国际财务管理特点
? 新的环境因素
? 新的风险来源
? 新的经济机会
– 上述特点实际上是在国际经营机遇与风险的
基础上添加了环境因素。
§5国际财务管理组织模式
? 基本组织模式
– 集权模式：财务管理决策权集中在公司总部，
国外分支机构按公司总部制定的财务政策和
财务决策进行具体的财务管理活动。
– 分权模式：通过财务决策权在总部与国外分
支机构之间的合理配置，实现公司财务管理
活动协调进行的财务管理模式。
集权模式特点
? 优点
– 可以集中利用财务专家
– 可以降低资金成本
– 可以优化公司资源配置
– 可以降低公司税赋
– 可以增强抗风险能力
? 缺点
– 不利于调动子公司积极性
– 不利于协调与当地持股人
的关系
– 可能激化与东道国的矛盾
– 不利于考核子公司业绩
思考
? 分权模式特点?
影响国际财务管理组织模式的因素
? 公司规模
? 股权结构
? 技术水平
? 文化禀赋
? 管理内容
财权集中度
公司规模
财权集中度
股权集中度
财权集中度
技术水平
财权集中度
文化禀赋
财权集中度
管理战略性
作业
? 国际经营的机遇与风险
? 国际理财分权管理模式的特点
? 简述国际经营主要理论依据
本章小结
? 国际企业
? 国际财务管理
? 国际经营理论
? 国际经营方法
? 国际机遇与风险
? 国际财务管理组织模式
? 集权模式特点
? 分权模式特点
? 影响跨国公司目标的利
益集团
? 影响国际财务管理组织
模式的因素
第二章 国际理财环境
§1 国际金融市场
? 国际金融市场
– 国家之间进行资金融通的场所，它通过现代化通讯
设备将全球金融活动紧密联系在一起。
– 狭义：是进行传统国际资金借贷和融通的场所。在
狭义国际金融市场中，国际融资仅限于在货币发行
国进行。
– 广义：进行各种国际金融业务的场所。当今世界，
国际资本流动日益频繁，国际融资已经跨越货币发
行国，离岸金融市场迅速发展，衍生金融产品层出
不穷。
国际金融市场类型（创新程度）
? 传统国际金融市场
– 长期资金借贷、短期资金借贷、外汇市场、
黄金市场，传统期货市场等。
? 新兴国际金融市场
– 离岸金融市场、衍生金融市场。当然，新兴
金融市场有时用于指那些刚刚发展起来的金
融市场。
国际金融市场类型（金融工具）
? 外汇市场
? 欧洲货币市场
? 国际债券市场
– 平行债券：在不同国家发行的，以债券出售
地所在国货币为标价货币的债券。
– 欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售
的债券。
? 国际股票市场
国际金融市场作用
? 提供国际融资渠道
? 调节各国资金余缺
? 调节国际收支
? 促进世界经济发展
? 推进世界经济一体化
国际企业利用国际金融市场的动机
? 动机
– 投资获利动机
– 提供贷款动机
– 寻求借款动机
? 动机成因：
– 国际多元化
– 经济条件
– 利率差异
– 汇率预期
国际企业利用外资流程
母公司
进出口
国外客户
国外子公司
红利汇款
和融资
短期融
投资
中长期
融资
长期
融资 外汇市场
外汇交易
进出口 欧洲货币市场 欧洲债券市场 国际股票市场
短期投融资
中长期融资
长期融资
国际金融市场发展趋势
? 国际金融市场一体化
? 国际金融市场证券化
? 金融创新日新月异
§2国际资本流动
? 国际资本流动的内涵
– 国际资本的跨国转移。这种转移既包括国际
收支平衡表中反映的官方数据，也包括非官
方资本转移，如国际洗钱造成的资本跨国流
动。
国际收支平衡表
? 经常项目
? 资本项目
? 平衡项目
– 储备资产
– 错误与遗漏
影响经常项目的主要因素
? 通货膨胀导致经常项目余额下降。
? 国民收入的增加将导致经常项目余额下降。
? 政府限制
– 进口关税的提高将导致经常项目余额增加。
– 出口退税的减少将导致经常项目余额减少。
– 非关税壁垒的提高将导致经常项目余额增加。
? 汇率
– 本币升值将导致出口减少，经常项目余额减少。
自由贸易区发展
东盟自贸区北 美自贸 区
澳新自
贸区
加勒比
南方共
同市场
欧洲自由
贸易协会
欧盟
影响资本账户的主要因素
? 税收政策
– 对汇回投资收益增税将导致
? 资本流出减少。
– 对外商投资收益减税将导致
? 资本流入增加。
? 汇兑限制
– 放松汇兑限制将导致
? 资本流出增加。
? 市场利率
– 国内市场利率提高将导致
? 资本流入增加。
? 汇率变动
– 预期本币升值将导致
? 资本流入增加。
2003年中国国际收支平衡表（ 单位：千美元）
项 目 差 额 贷 方 借 方
一, 经常项目 45,874,812 519,580,386 473,705,574
A,货物和服务 36,078,977 485,003,217 448,924,239
a,货物 44,651,625 438,269,595 393,617,970
b,服务 -8,572,648 46,733,622 55,306,270
B,收益 -7,838,360 16,094,693 23,933,053
C,经常转移 17,634,195 18,482,477 848,282
二, 资本和金融项目 52,725,942 219,630,612 166,904,671
A,资本项目 -48,083 0 48,083
B,金融项目 52,774,024 219,630,612 166,856,588
1,直接投资 47,228,993 55,507,117 8,278,125
1.1 我国在外直接投资 152,274 2,002,117 1,849,844
1.2 外国在华直接投资 47,076,719 53,505,000 6,428,281
2,证券投资 11,426,757 12,306,682 879,925
3,其它投资 -5,881,725 151,816,813 157,698,538
三, 储备资产 -117,023,100 0 117,023,100
四, 净误差与遗漏 18,422,347 18,422,347 0
2005年月度外汇储备数据 单位,亿美元
月份 数额
1 6236.46
2 6426.10
3 6591.44
4 6707.74
5 6910.12
6 7109.73
中国资本外逃
? 关于中国资本外逃规模有两个数据：其
一，估计 1997年至 1999年累计资本外逃
近 1000亿美元；其二，估计近 3年外逃
530亿美元。, 国际金融报, (2001年 07
月 26日第二版 )
国际资本流动新趋势
? 短期投机性资本活跃；
? 高技术资本剩余增加；
? 技术资本投资扩张加快；
? 在 FDI中，并购资本份额增加；
? 国际资本流入美国的速度正在降低；
? 更多国际资本正在加快流向发展中国家 ;
? 国际资本流入亚洲地区的数量正在逐渐增加。
QFII
? 自 2003年 5月 26日起经中国证监会批准的 5家 QFII的投资额度全部
获批，总额达到 7.75亿美元。其中瑞士银行 3亿美元、野村证券
0.5亿美元、花旗环球 0.75亿美元、摩根士丹利国际 3亿美元、高
盛 0.5亿美元。
? 瑞银、花旗、摩根士丹利国际等 3家获准在各自的托管银行开立一
个 QFII人民币特殊账户。
? 瑞银、花旗已入市操作，其中瑞银已买入中兴通讯、宝钢股份、
上港集箱、外运发展及国电转债等，花旗已买入国电转债等。
? 到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、法国兴业、荷兰
银行、比尔基金、汇丰银行、德意志银行、第一波士顿、日兴资
产、渣打银行、恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。
浮动汇率与外资流动
? 220亿外资流入上海房地产，市场无异于
火上浇油。
§3货币期货与期权
? 货币期货市场
– IMM的成立
? 布雷顿森林体系
? 史密森协议
? 浮动汇率
? 1972.5.16
主要货币期货市场分布
国家数量 国家数量
美国 4 荷兰 1
英国 2 澳大利亚 1
加拿大 2 新加坡 1
新西兰 2 瑞典 1
中国外汇交易统计表（现汇）
美元 港元 日元 欧元
同比( ％)
V a l u e D a t e O v e ra l l
T u rn o v e r
T ra d i n g
V o l u m e
T ra d i n g
V o l u m e
T ra d i n g
V o l u m e
T ra d i n g
V o l u m e
2 0 0 3 年合计
T o t a l i n 2 0 0 3
2 0 0 4, 0 1 18 1 4 7, 2 0 1 3, 5 9 1 4 4, 4 8 1 5, 3 0 6 5, 1 2 0, 1 1
2 0 0 4, 0 2 20 1 1 5, 4 9 1 0 9, 6 7 1 1 1, 9 8 1 1, 2 2 1 9 6, 1 6 0, 1 7
2 0 0 4, 0 3 23 1 5 0, 3 6 5 6, 7 0 1 4 7, 3 4 1 5, 3 8 8 9, 7 6 0, 1 8
2 0 0 4, 0 4 22 1 3 5, 1 7 5 2, 2 4 1 3 1, 9 8 1 5, 8 4 1 0 9, 6 1 0, 1 1
2 0 0 4, 0 5 18 9 8, 6 3 - 5, 5 3 9 5, 2 8 1 8, 7 4 8 2, 3 3 0, 1 8
2 0 0 4, 0 6 22 1 4 6, 3 4 3 6, 0 0 1 4 1, 7 6 2 7, 4 7 9 3, 5 4 0, 1 7
2 0 0 4, 0 7 22 1 3 8, 7 9 2 0, 7 1 1 3 4, 5 4 2 4, 9 6 9 3, 4 8 0, 1 7
成交量 成交量
Pe rce n t a g e
Change
O v e r t h e
L a s t
交易日 总成交量
2, 9 7
各币种折合美元
7 6 1, 5 71 8 6, 3 2251 1 5 1 1, 3 2 1 4 7 8, 1 7
成交量 成交量
货币期货合约基本特征
品名 澳元 英镑 欧元 加元 日元
交易单位（万） 10 6.25 12.5 10 1250
最小变动价位（基点） 1 2 1 1 10
最小变动值（ $） 10 12.5 12.5 10 12.5
涨跌限制（基点） 200 200 200 200 200
交割月份 3,6,9,12
交割日 交割月的第三个星期三
交易时间 7,20a~2,00p
最后交易日 交割日前二个交易日（ 9,16a）
交割地点 指定的货币发行国银行
利用货币期货合约
? 持有外币多头，预期外币升值，是否应
该套保？如何套保？
? 持有外币多头，预期外币贬值，是否应
该套保？如何套保？
? 持有外汇空头呢？
? 如何利用外汇期货投机？
货币期权市场
? 时间,1982
? 地点：加拿大蒙特利尔交易所，美国费
城股票交易所。
? 费用,30~60$/份
利用看涨期权
? 持有外汇空头部位，如何利用看涨期权
保值？
? 例子：美国公司投标法国项目，一旦中
标，需 125000�；如果不中，则无需欧元。
如何保值？
? 国际招投标项目，使得公司具有或有外
汇部位，更适宜利用看涨期权保值。
利用看跌期权
? 当投资者持有外汇多头时，如何利用期
权合约保值？
? 期权损益曲线
? 期权组合策略
– 外汇现货与期权组合
货币期货市场与期权市场效率
? 有效市场基本特征
– 有效市场存在异常收益吗？
? 货币期货市场无效率（ Thomas）
? 货币期权市场有效率
（ Bodurtha&Courtadon）
? 我国期货市场有效吗？
本章小结
? 国际企业利用国际金融市场的动机
? 国际企业利用外资流程
? 国际资本流动新趋势
? 货币期货合约的利用
? 看涨期权、看跌期权的利用
第三章 汇率预测
§1 国际企业汇率预测必要性
? 套期保值决策的需要
? 短期融资决策的需要
? 短期投资决策的需要
? 长期融资决策 的需要
? 资本预算决策 的需要
? 公司收益评价的需要
套期保值决策的需要
? 基于预测的套期保值效果优于盲目套期保值效
果。
– 例：一出口商预计 90天后将收到货款 1百万
美元，假定当前即期汇率为 $1=￥8.0，远期
汇率为 $1= ￥7.5，试构建套期保值策略，并
预测套期保值效果。
短期融资决策的需要
? 公司融资，尤其是在国际融资市场，既要考虑
融资利率，又要考虑汇率变化。
? 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？
短期投资决策的需要
? 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选
择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当
满足什么条件？
? 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升
值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？
长期融资决策的需要
? 利用外币融资，短期融资需短期汇率预
测；长期融资需长期汇率预测。
资本预算决策的需要
? 跨国公司是否应该在一国设立子公司，
必须考虑该国货币币值的变化趋势。这
实质上是长期投资问题。币值变化对资
本预算的影响主要体现在：
– 汇率变化对企业产品需求的影响。
– 一外币标价的未来现金流需要兑换为本币。
公司收益评价的需要
? 在披露跨国公司收益时，子公司收益要
合并、折算为母公司所在国的货币。要
预测收益，就必须合理预测汇率。
? 假定 IBM有两个子公司：一个在日本；
一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升
值，试问：两个子公司收益在并入母公
司时将因此受到怎样影响？
§2 汇率制度与汇率决定
? 汇率制度
– 固定汇率制度
? 金本位条件下
? 布雷顿森林体系条件下
– 浮动汇率制度
? 自由浮动汇率制度
? 肮脏浮动汇率制度
? 钉住汇率制度
影响汇率的因素
? 相对通货膨胀率
– 相对通货膨胀率较高，会导致本币贬值。
? 相对利率
– 相对利率上升，会导致本币升值。
? 相对收入水平
– 相对收入水平提高，会导致本币贬值。
? 国际收支状况
? 政府管制
? 心理预期
? 国际政治
? 政府干预
政府对汇率干预机制
政府货币与财政政策
相对利率 相对通货膨胀率 相对国民收入
国际资本流动
政府直接干预外汇市场
汇 率 国际贸易
公开市场操作税法等 配额、关税等
汇率决定理论
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、国际费雪效应
、购买力平价理论
、利率平价理论
人民币汇率制度
? 管理制度：严格管制的浮动汇率制度。
? 兑换制度：经常项目下可自由兑换。
? 结汇制度：
– 个人可自由持有
– 机构必须及时结汇
– 实行外汇核销监管
? 企业账户：中资企业可开立外汇账户。
? 人民币升值问题
人民币汇率制度改革
? 中国人民银行 7月 21日宣布，经国务院批
准，自 2005年 7月 21日起，我国开始实行
以市场供求为基础、参考一篮子货币进
行调节、有管理的浮动汇率制度。
近期人民币基准汇价
日期 美元 欧元 日元 港币
2005-9-19 808.71 992.98 7.3101 104.2
2005-9-16 808.87 989.21 7.3065 104.21
2005-9-15 809.12 994.69 7.3113 104.24
2005-9-14 809.4 995.47 7.316 104.22
2005-9-13 809.24 996.69 7.3624 104.25
2005-9-12 809.56 1005.37 7.3278 104.26
2005-9-9 809.45 1006.28 7.334 104.16
2005-9-8 809.25 1013.4 7.3778 104.15
2005-9-7 809.13 1010.4 7.3879 104.13
2005-9-6 809.16 1014.27 7.3938 104.14
2005-9-5 809.35 1012.04 7.3689 104.14
2005-9-2 809.49 998.15 7.2991 104.12
§3 汇率预测方法
? 技术预测法
– 什么是技术预测法？
– 你已经掌握了哪些技术预测法？
– 技术预测法被广泛采用时，其预测效果如何？
– 技术预测的局限性：
? 期限短
? 难定量
? CFO难决策
? 基础预测法
– 根据经济变量与汇率之间的基本关系进行预测。
– 常用的简化汇率预测模型
– 敏感性分析
? 假定其他因素不变考察某一因素的各种可能变化
对因变量的影响的分析方法。
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? 基础预测方法的局限性
– 难以确认影响时间
– 需要对自变量进行预测
– 模型构建的困难
– 货币波动对每个因素的敏感度不断变化
本章小结
? 影响汇率的因素
? 政府对汇率干预机制
? 国际企业汇率预测必要性
? 技术预测法
? 基础预测法
? 敏感性分析
? 基础预测方法的局限性
? 技术预测的局限性
第四章 汇率风险计量
§1汇率风险及其分类
? 汇率风险
– 由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性
? 汇率风险构成
– 外汇收支
– 时间延续
– 汇率变动
? 汇率风险分类
– 交易风险
– 经济风险
– 折算风险
§2 交易风险
? 概念
– 企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇
率变动使折算为本币的数额增加或减少的风
险。
–,折算”一词不妥，最好换为“兑换”。
交易风险的分项计量
? 以信用方式进行的国际贸易
? 外汇借贷交易
? 外汇买卖交易
? 远期外汇交易
? 以外汇进行的投资
? 其它涉及外汇的交易活动
分项交易风险的归纳
项目 多头 空头
国际贸易 出口 进口
外汇借贷 贷出、债权 借入、债务
外汇买卖 买入并持有 卖出并持有
外汇远期交易 买方 卖方
外汇投资 对外投资 利用外资
其它 外汇权益 外汇债务
交易风险：几何意义
外汇多头头寸风险 外汇空头头寸风险
损
益
汇率 汇率
损
益
交易风险的综合测量：净现金流量
? 外汇净现金流量
– 同一种外汇多头与空头相抵后的余额。
? 余额为净多头，企业面临外汇多头风险；
? 余额为净空头，企业面临外汇空头风险。
– 外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。
– 同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，
因为其中涉及外汇的期限结构问题。（这里，
我们暂不考虑期限结构）
跨国公司交易风险综合测量的一般步骤
? 按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流
量
? 预测汇率波动
? 分析汇率波动相关性
? 综合分析公司面临交易风险
合并外汇净现金流量
? 枫林公司合并外汇净现金流量
? 预测合并外汇净现金流量的目的在于避
免重复“建设”，节约交易费用。
预测汇率波动
? 预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。
? 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露
程度。
枫林公司合并外汇净现金流量
币种 总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量
美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600
加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200
欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000
瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
汇率波动的标准差
币种
期间
1972-1996 1972-1985 1986-1996
英镑 0.0545 0.0512 0.0584
加元 0.02115 0.0201 0.0229
日元 0.0621 0.0581 0.0675
瑞士法郎 0.0734 0.0740 0.0735
汇率波动对枫林公司外汇净现金流量的影响
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大
汇率 净流量 波动（ + ） 波动（ - ） 量波动（ + ） 量波动（ - ） 损失
美元（万元） 2000 8, 3 16600 8, 5 8, 1 17000 16200 400
加元（万元） 3000 6, 4 19200 6, 5 6, 3 19500 18900 300
欧元（万元） - 4 5 0 0 10 - 4 5 0 0 0 1 0, 5 9, 5 - 4 7 2 5 0 - 4 2 7 5 0 -2250
瑞郎（万元） 2420 6, 6 15972 6, 8 6, 4 16456 15488 484
币种 净流量
1972-1996汇率变动的相关关系
英镑 加元 日元 瑞士法郎
英镑 1
加元 0.21 1
日元 0.55 0.11 1
瑞士法郎 0.65 0.15 0.69 1
货币相关造成的交易风险
相关关系 交易风险
两个流量异向 两个流量同向
正相关 抵销风险 叠加风险
负相关 叠加风险 抵销风险
§3 经济风险
? 概念
– 汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。
? 如果说交易风险对国际企业的影响是一
次性的话，那么，经济风险对国际企业
的影响则是长期的、深远的，它常常影
响国际企业的战略决策。
经济风险的计量：实例
? 教材 P80
? 注意：
– 汇率波动对企业各项营运指标的影响
– 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响
– 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
汇率波动的经济风险（ P79）
对企业本币流入量的影响 本币升值 本币贬值
本国销售（相对外国竞争对手） 减少 增加
以本币标价的出口 减少 增加
以外币标价的出口 减少 增加
对外投资利息收入 减少 增加
对本币流出量的影响 本币升值 本币贬值
企业以本币标价的进口品 不变 不变
以外币标价的进口品 减少 增加
所欠外债利息 减少 增加
经济风险的计量：另一个视角
? 教材实例只考虑外币贬值 25%的情况。实践中，
我们经常考虑汇率各种变化，进行敏感性分析。
? 敏感性分析实例
? 上例中，不仅汇率发生了变化，而且企业各项
运营指标也受汇率变化的影响而有所变化。
? 实践中，分析国际企业面临的经济风险，既要
全面考虑各种因素，又要分清主次，抓住重点。
汇率波动的经济风险：敏感性分析
项目 状态 1 状态 2 状态 3
$1= ￥ 8.2 $1= ￥ 8.3 $1= ￥ 8.4
销售收入（百万 $ ） 30.00 33.00 35
销售成本（百万 $ ） 18.00 19.00 20
期间费用（百万 $ ） 5.00 5.50 6
折旧（百万 $ ） 1.00 1.00 1
税前利润（百万 $ ） 6.00 7.50 8
公司所得税（百万 $ ） 3.00 3.75 4
税后利润（百万 $ ） 3.00 3.75 4
人民币税后利润（百万元） 24.60 31.13 33.6
间接经济风险
? 本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并
由此造成的企业现金流量的变化称为间接经济
风险。
? 在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，
重新谈判已经成为“家常便饭”。
? 例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值
时，很可能导致进出口双方的重新谈判。
? 教材实例中，产品售价的提高很可能就是重新
谈判的结果。
纯粹国内企业的汇率经济风险
? 只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内
企业也会面临汇率波动的经济风险。
– 本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少，
收入减少。
– 反之，收入增加。
§4 折算风险
? 概念
– 跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风
险
? 跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。
合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇
回母公司。
? 跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响
公司利润报表，进而影响公司股价。
折算风险的决定因素
? 国外经营比重
? 子公司所在地
? 资产负债结构
? 会计折算方法（ p97）
折算方法
? 利润表和利润分配表
– 一般采用平均汇率或现行汇率
? 资产负债表
– 流动 /非流动法
– 货币 /非货币法
– 时态法
– 现行汇率法
? 折算风险的测量（ P99）
我国, 合并会计报表暂行规定,
? 资产负债表
– 资产、负债项目按 现行汇
率折算；
– 未分配利润项目按折算后
的利润表数额计算；
– 其它权益类项目按历史汇
率折算；
– 折算差额在未分配利润项
目后单独列示；
– 年初数按上年折算数列示。
? 利润表和利润分配表
– 反映发生额的项目按 平均
汇率或现行汇率折算；
–,净利润”项目按折算后
利润表项目列示；
– 年初未分配利润按上年折
算后的数额列示；
– 未分配利润按折算后的其
他项目数额计算；
– 上年实际数按上期折算数
额列示。
美国财务会计准则（第 52号）的相关规则
? 实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；
? 用报告日的即期汇率 把国外实体的 资产和负债 从功能
货币折算为报告货币；
? 运用 加权平均汇率 把国外实体的 收入、费用、利得和
损失 从功能货币折算为报告货币；
? 因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收
入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不
适用位于高通货膨胀国家的国外实体；
? 因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记
录，不过也有例外情况。
本章小结
? 汇率风险
? 汇率风险构成
? 汇率风险分类
? 交易风险,经济风险、折
算风险
? 交易风险的分项计量
? 交易风险的综合测量
? 货币相关造成的交易风险
? 经济风险的计量
? 汇率波动的经济风险
? 折算风险的决定因素
? 折算法：现行汇率法
? 我国, 合并会计报表暂行
规定, 的相关规则
? 美国财务会计准则（第 52
号）的相关规则
作业
? 解释术语：交易风险、经济风险
? 简述汇率波动的经济风险
第五章 汇率风险管理
§1汇率风险管理策略
? 汇率风险管理策略分类：
– 保守策略
– 进取策略
– 中间策略
影响汇率风险管理策略选择的因素
? 汇率风险暴露程度
? 预期汇率波动幅度
? 汇率风险延续时间
? 承担汇率风险能力
? 管理人员风险偏好
? 汇率风险管理成本
汇率风险管理程序
? 预测汇率变化
? 测算风险暴露
? 决定是否避险
? 避险方法优选
? 组织实施避险
§2 交易风险管理
? 交易风险管理程序
– 测定交易风险
– 是否套期保值
– 确定保值方法
测定净交易风险
? Mi=∑Miu
? 参见图表 5-1
? 子公司是否应当套期保值？
? 跨国公司外汇管理中心的作用
图表 5-1 净交易风险的测定
子公司所在地 M1 M2 M3 M4
伦敦 +120 -70 -90 -20
柏林 -60 +50 -100 +30
巴黎 -30 -40 +80 -70
多伦多 +70 -20 +50 +60
净交易风险 +100 -80 -60 0
是否应当套期保值？
? 一般情况下，我们有
– E(Sif)=Fi +εi
? ∑εi =0
– 尽管 E(Sif)是 Fi 的无偏估计，但对于每次预测
i,εi 的值是不确定的。
? 什么情况下应当进行套期保值？
交易风险管理策略
? 进取策略下的套期保值（以期货合约为例）
– 什么情况下应当进行多头套期保值？
? 预期应付外币升值
– 什么情况下应当进行空头套期保值？
? 预期应收外币贬值
? 保守策略下的套期保值
? 中间策略下的套期保值
? 外汇管理中心的目标
交易风险管理方法
? 进行套期保值
? 其他交易风险管理方法
进行套期保值
? 利用期货合约套期保值
? 利用远期合约套期保值
? 利用货币市场套期保值
? 利用货币期权套期保值
利用货币市场套期保值
? 应付账款货币市场套期保值
? 应收账款货币市场套期保值
应付账款货币市场套期保值
? 如果企业有闲置资金
? 如果企业没有闲置资金
如果企业有闲置资金
? 进行外币存款，以备到期支付
– 实例：联想公司 3个月后需支付 10100$，美
元存款年利率为 4%（季度利率为 1%），则
? 美元存款 =10100$/（ 1+1%） =10000$
? 假定即期汇率为 1,8.2，则需用 82000￥
购买美元
? 结果：无论汇率怎样变化，不会造成汇率风险
如果企业没有闲置资金
? 借入本币，投资外币
– 实例：联想公司 3个月后需支付 10100$，美
元存款年利率为 4%（季度利率为 1%），则
? 从银行贷款 82000￥（年利率为 2%）；
? 以 1,8.2的汇率购买 10000$；
? 用 10000$进行外币存款（年利率为 4%）；
? 3个月后，支付 10100$，并偿还贷款本息。
? 如何应收账款货币市场套期保值？
利用货币期权套期保值
? 有保护的看涨期权（现货空头与看涨期
权多头的组合）
? 有保护的看跌期权（现货多头与看跌期
权多头的组合）
综合实例
? 万向集团 6个月后将收到汽车配件出口货款
1,000,000$。已知：人民币兑美元即期汇率为 1：
8.2； 6个月远期汇率为 1,8.18； 6个月看涨期
权执行价格为 1,8.19，期权费用为 0.02￥；看
跌期权执行价格为 1,8.17，期权费用为 0.03￥；
预期 6个月后即期汇率的 1,8.16；人民币与美
元的年利率分别为 2%和 4%，试比较利用远期
合约套期保值、货币市场套期保值、期权合约
套期保值及不套期保值等交易风险管理方案的
效果。
其他交易风险管理方法
? 货币多样化
? 货币互换协议
? 调整计价货币
? 交叉套期保值
? 提前与延期结算
? 设立在开票中心
? 订立货币保值条款
? 商品价格重新谈判
? 增列汇率风险分摊条款
? 利用货币范围远期合约
调整计价货币
? 为了防范外汇交易风险，国际企业应当在对外交易中
灵活地选择计价货币，巧妙的规避汇率风险。
? 调整计价货币的原则
– 对外交易中尽可能使用本国货币，或者公司经营业
务所在国货币；
– 进出口贸易中尽可能采用相同的货币计价；
– 在外汇收付中，债权收汇应尽可能使用硬货币，债
务付汇应尽可能使用软货币；
– 进口付汇，偿还外债，尽可能使用自己持有的外汇；
– 使用“一揽子”货币。
? 调整计价货币的难点
– 软硬货币的判断；
– 货币选择的较量；
– 贸易条件的约束；
– 利率水平的限制；
– 数量、时间的匹配。
? 实例：联想进口 CPU，需支付 100M$；出口整
机，将收到货款 820M￥。如何进行调整？
汇率风险分摊
? 在国际贸易中，面对汇率风险，交易双
方有可能达成协议，共同分摊汇率风险。
? 汇率风险分摊协议通常包括以下条款：
– 合同基价和基准汇率
– 确定汇率中性区间
– 风险分摊比例或方法
汇率风险分摊：实例
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，
价格为 $1000，签约时汇率为 $1=￥ 8，价格折
合￥ 8000。
? 风险分摊的三种方法：
– 基于汇率波动幅度的风险分摊
– 基于汇率波动效应的风险分摊
– 基于汇率波动额度的风险分摊
? 汇率变化的两种情况：
– 美元升值
– 美元贬值
美元贬值情况下三种方法的实施效果
? 基于汇率波动幅度的风险分摊
– 汇率波动幅度（ e） =（ Et-E0） /E0
– 调整后的价格（ Pt） =P0+P0?e/2=$1025
? 基于汇率波动效应的风险分摊
– （ Pt-P0） /P0=（ E0P0-EtPt） / E0P0 ； Pt =$1025.64
? 基于汇率波动额度的风险分摊
– 汇率波动额度（ ?E） =（ Et-E0）
– Pt=P0 （ E0+?E/2） /E0=$1025
风险分摊、套期保值效果比较：销售效应
8.0 汇率
出
售
价
格
1000
975
1025
风险分摊效果
套期保值效果
市场选择效果
风险分摊效果
（ 考虑中性区间 ）
风险分摊、套期保值效果比较：购买效应
8.0 汇率
购
买
价
格
8000
7790
8190
风险分摊效果
套期保值效果
市场选择效果
风险分摊效果
（ 考虑中性区间 ）
7.6 8.4
货币范围远期，即货币双限
? 货币范围远期以远期合约的形式将汇率
风险控制在一定范围之内，即汇率波动
幅度较小时，自己承担汇率风险；汇率
波动幅度较大时，转移汇率风险。
货币范围远期实例
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口
商品，价格为 $1000，签约时汇率为
$1=￥ 8，价格折合￥ 8000。
? 远期合约范围,（ 7.8,8.2）
货币范围远期效果图
7.8
汇率8.0 8.2
价格（￥）
￥ 8000
￥ 7800
￥ 8200
提前或推迟结算
预期外币升值 预期外币贬值
外汇多头头寸 推迟结算 提前结算
外汇空头头寸 提前结算 推迟结算
§3经济风险
? 回顾：
– 经济风险是指汇率波动对公司未来现金流的影响
– 交易风险是指公司未来现金交易价值受汇率波动的
影响程度
? 经济风险与交易风险比较
– 经济风险：不涉及延期收付款；对公司经济效益影
响深远。
– 交易风险：涉及延期收付款；只影响公司未来某期
收益。
经济风险分析：实例
汇率变动对美国公司收入的影响（百万）
销售收入 C$=$0.75 C$=$0.80 C$=$0.85
美元 $300 $304 $307
加元 C$4=$3 C$4=3.2 C$4=3.4
合计 $303 $307.2 $310.4
汇率变动对美国公司成本的影响（百万）
制造成本 $200 $210 $220
美元 $50 $50 $50
加元 C$200=$150 C$200=160 C$200=170
营业费用 $60.3 $60.72 $61.04
固定费用 $30 $30 $30
变动费用 $30.3 $30.72 $31.04
利息费用 $10.5 $11.00 $11.50
美元 $3.0 $3.0 $3.0
加元 C$10=$7.5 C$10=8.0 C$10=8.5
合计 $270.8 $281.72 $292.54
汇率变动对美国公司收益的影响（百万）
销售收入 $303 $307.2 $310.4
成本费用 $270.8 $281.72 $292.54
税前利润 $32.2 $25.48 $17.86
简要分析
? 美国公司收益因加元升值而锐减。
? 造成美国公司收益锐减的主要原因在于
美国公司加元收入与加元成本费用的严
重背离。
? 这种由于汇率变动而导致的公司收益的
波动的现象称为汇率经济风险。
? 经济风险对公司收益形成长期影响。
经济风险管理
? 规避汇率经济风险必须重构公司现金流。
? 公司现金流的重构以外币收支平衡为原
则。
? 经营的多元化与财务的多元化是重构公
司现金流重要手段。
基于前例的现金流重构：实例
? 目标：
– 增加加元销售收入；
– 减少加元制造成本；
– 降低加元利息负担。
? 措施：
– 广告促销，增投广告费 200万美元，实现加元销售收入
2000万加元，同时，需增加材料消耗 1000万美元；
– 减少加元采购 1亿加元，代之以美元采购 8000万美元；
– 增加美元借款，减少加元借款，因此造成美元利息费
用增加 400万美元，加元利息费用减少 500万加元。
现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
销售收入
美元 $300 $304 $307
加元 C$20=$15 C$20=$16 C$20=$17
合计 $315 $320 $324
现金流调整后汇率波动对公司成本费用的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
制造成本 $215 $220 $225
美元 $140 $140 $140
加元 C$100=$75 C$100=$80 C$100=$85
营业费用 $63.5 $64 $64.4
固定费用 $32 $32 $32
变动费用 $31.5 $32 $32.4
利息费用 $10.75 $11 $11.25
美元 $7 $7 $7
加元 C$5=$3.75 C$5=$4 C$5=$4.25
合计 $289.25 $ 295.00 $ 300.65
现金流重构后汇率波动对公司收益的影响（百万）
C$=0.75 C$=0.80 C$=0.85
销售收入 $315 $320 $324
成本费用 $289.25 $ 295.00 $ 300.65
税前利润 $25.75 $25.00 $23.35
现金流重构策略
经营类型 外币入超 外币出超
外币计价销售 减少国外销售 增加国外销售
外币计价采购 增加国外采购 减少国外销售
外币负债经营 增加外币还债 减少外币负债
§4折算风险
? 回顾：
– 折算风险：公司合并财务报表所面临的汇率
波动风险
– 经济风险：公司未来现金流价值受汇率波动
的影响
– 交易风险：公司未来现金交易价值受汇率波
动的影响
折算风险特征
? 存在于公司整体业绩评价中
? 不涉及公司外币现金流动
? 公司对待折算风险态度各异
折算风险确认的相关规则
? 我国, 合并会计报表暂行规定,
? 美国财务会计准则（第 52号）的相关规则
美国财务会计准则（第 52号）的
相关规则
? 实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；
? 用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债从功能
货币折算为报告货币；
? 运用加权平均汇率把国外实体的收入、费用、利得和
损失从功能货币折算为报告货币；
? 因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收
入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不
适用位于高通货膨胀国家的国外实体；
? 因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记
录，不过也有写例外情况。
折算风险管理
? 外币资产与外币负债配比
? 远期合约套期保值
利用远期合约套期保值：实例
? 海尔美国工业园年初预计全年利润 1000万美元，并计划
将该利润用于增加公司在美国投资。
– 公司面临何种风险？
– 公司应采取怎样的套期保值策略？
? 假定年初即期汇率为 8.2￥/$，预期年末即期汇率为
7.8￥/$，则预期利润折算价值为 8000万元。为了防止美
元进一步贬值，公司利用远期合约进行套期保值。假定
实际年末即期汇率为 7.5￥/$，不进行套期保值的折算价
值为 7850万元。套期保值使公司在远期市场获利 300万
元（与预期年末汇率相比）。套期保值结果使得子公司
实际折算价值比预期折算价值高出 150万元。
折算风险套期保值的局限性
? 收益预测的不确定性
– 假定实际收益高于预期，结果如何？
– 假定实际收益低于预期，且远期汇率不降反升呢？
? 会计信息扭曲
– 套期保值损益反映远期汇率与未来即期汇率的差异，
而折算损益反映会计期间的平均汇率。且套期保值
损失不能抵税，而套期保值收益则必须纳税。
? 增加母公司风险
– 由于子公司并不将利润划给母公司，套期保值实际
增加了母公司风险（套期保值收益或损失）。
? 并非所有外币都有远期合约
本章小结
? 汇率风险管理策略
? 汇率风险管理程序
? 什么情况下应当进行多头套
期保值？
? 什么情况下应当进行空头套
期保值？
? 交易风险管理方法（含实战
方法）
– 进行套期保值
– 其他交易风险管理方法
? 汇率风险分摊
? 货币范围远期
? 经济风险与交易风险比
较
? 经济风险分析：实例
? 经济风险管理
? 现金流重构策略（含实
战方法）
? 折算风险特征
? 折算风险管理（含实战
方法）
? 折算风险套期保值的局
限性
作业
? 已知条件：我国甲企业从美国公司进口
商品，价格为￥ 8000，签约时汇率为 $1=
￥ 8，价格折合 $ 1000。基于汇率波动额
度的风险分摊，分别分析汇率变化的两
种情况下，人民币升值和人民币贬值对
进口商与出口商风险分摊的影响（假设
中性区间为 7.6~8.4）。
第六章 国际融资管理
§1 国际融资管理概述
国际融资原则
? 合理确定资金需要量
? 适时取得所需资金
? 认真选择资金来源
? 确定最佳资本结构
国际融资方式
? 国际信贷融资
? 国际证券融资
? 国际贸易融资
? 国际租赁融资
? 补偿贸易融资
国际融资渠道
? 集团内部融资
? 母公司本土融资
? 子公司东道国融资
? 国际金融市场融资
§2 国际信贷融资
国际信贷融资
? 国际信贷融资渠道
? 国际信贷融资成本与风险
? 国际信贷融资决策
国际信贷融资渠道
? 外国政府贷款
? 国际金融组织贷款
? 国际商业银行贷款
? 出口信贷
? 国际项目融资
国际商业银行贷款
? 国际商业银行贷款发展
– 传统资本输出
– 欧洲货币市场
? 国际商业银行贷款种类
– 短期贷款
– 中长期借款
短期贷款
? 定期贷款
? 信用额度
? 透支
? 循环信贷协议
? 贴现
中长期贷款
? 双边贷款
? 联合贷款
? 银团贷款
银团贷款
? 银团贷款形成
? 银团贷款程序
? 银团贷款分析
? 银团贷款实例
银团贷款程序
? 借款人提出申请
? 牵头行组建银团
? 借贷双方签订协议
? 代理行负责贷款管理
银团贷款分析
? 银团贷款中的银行行为
– 牵头行：牵头行的主要职责包括三个方面：分析金
融市场状况；与借款人商定借款条件；组建银团并
分配贷款份额。
– 参与行：接受牵头银行邀请并参与银团贷款的银行
成为参与行。占有贷款份额较大的参与行协助牵头
行做好贷款组织活动，成为管理行。
– 代理行：借贷双方委托一家银行（一般为牵头行）
作为代理行负责贷款的日常管理。
– 备忘录：借贷双方达成初步协议后，牵头银
行负责准备一份备忘录。备忘录应包括借款
人资信以及有关贷款情况。
– 适应性：银团贷款中，借贷双方应当有一定
的相互适应能力。在这种相互适应中，借款
人可能增加借款额度，贷款人可能减少资金
供给。但是，如果出现参与行认贷额度不足，
管理行应承担补足缺额的责任。
? 银团贷款中的借方成本
– 周期成本
– 即付成本
? 周期成本
– 贷款利率（ i）：一般在 LIBOR的基础上再
加一个风险溢价。风险溢价因借款人资信而
定。
– 承诺费：借款人必须对未使用的贷款额度支
付承诺费。承诺费一般按未使用贷款额度的
一定比例（如 0.25%~0.75%）定期支付。
代理费未使用贷款额度承诺费率
使用贷款额度周期成本
???
?? )( ti
? 即付成本
– 是向牵头行和管理行一次性支付的组织管理
费用。它包括管理费和杂费，一般占贷款总
额的 0.5%~2.5%不等。
– 即付成本分配：
所占比例
牵头行 25%
管理行 25%
参与行 50%
国际商业银行信贷特点
银行信贷 政府贷款 世行贷款 出口信贷
资金使用 商业用途，
限制较少
政治用途，
限制较多
社会用途，
限制较多
商业用途，
贸易限制
资金供给 相当充沛 财力所限 财力所限 比较充裕
币种选择 灵活多样 国别限制 美元为主 国别限制
方式手续 灵活简便 呆板繁琐 呆板繁琐 贸易限制
利率水平 相对较高 低息援助 无息低息 政府贴息
期限结构 期限灵活 期限很长 期限很长 期限适中
国际商业银行信贷条件
? 贷款利率
? 借款费用
? 贷款期限
? 偿还方式
出口信贷
? 出口信贷：
– 为了促进本国产品出口，出口国银行向本国出口商或外国进
口商提供的一种中长期贷款。
? 出口信贷特点：
– 基于出口
– 政府干预
– 利率较低
– 信贷保险
? 出口信贷形式：
– 卖方信贷
– 买方信贷
– 福费廷
卖方信贷
? 卖方信贷：
– 在大型机械设备贸易中，出口商所在国银行
向出口商提供的信贷。
? 卖方信贷业务流程
进口
商
出口国
银行
出口
商
2.发放贷款
1.赊销合同4.还本付息
3.分期付款
买方信贷
? 买方信贷：
– 在大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给
进口国银行转贷给进口商或直接贷款给进口
商。
? 买方信贷形式：
– 从上述丁一种可以看出，买方信贷有两种形
式：
? 间接买方信贷
? 直接买方信贷
? 买方信贷业务流程：
– 间接买方信贷
进口
商
出口国
银行
进口国
银行
2.发放贷款 3.转移贷款
5.还本付息 6.还本付息
出口
商
4.现汇付款
1.
签
约
交
货
– 直接买方信贷
出口
商
出口国
银行
进口
商
2.发放贷款
3.现汇付款4.还本付息
1.贸易合同
卖方信贷、买方信贷比较
出口商 进口商 出口国银行 进口国银行
卖方
信贷
手续简便、本币
为主、门槛较低；
延期收款、周转
减缓、增加负债、
影响市值。
可免订金； 商业信用 +银
行信用，风
险较大。
买方
信贷
即时收汇、专心
生产、减少负债、
提升市值。
价格透明、利于
谈判。
银行信用，
风险较小。
本国银行对
本国企业，
风险较小。
买方信贷贷款条件
? 贷款使用：服务资本货物贸易，专款专用。
? 贷款货币：出口国本币为主，其他国际货币为
辅。
? 贷款利率：政府提供补贴，贷款实施优惠利率。
? 贷款费用：买方信贷需要进口商支付管理费、
承诺费和保险费。
? 贷款期限：买方信贷一般为中长期信贷，并具
有一定的偿还宽限期。
福费廷
? 福费廷：
– 指出口国银行或金融机构对出口商持有的、经进口商 承兑,
由进口商所在国银行或政府部门 担保 的远期票据进行 无追索
权贴现,使出口商提前支取现款的一种融资方式。
– 福费廷是出口信贷的一种特殊形式，一般用于延期付款的大
型设备。
? 与一般票据贴现的区别
– 无追索权
– 需要银行担保
– 贴现率较高，且加收管理费、承诺费等费用
福费廷基本流程
1) 贸易洽谈；
2) 通知办理福费廷金融机构；
3) 进口商定期向担保银行支付货款；
4) 出口商将货单提交进口商担保银行，担保银行将经
背书的票据提交出口商；
5) 出口商用经担保的票据向福费廷机构贴现；
6) 福费廷机构进行背书后在欧洲货币市场销售；
7) 票据到期，投资者持票向进口商或其担保银行兑现。
如果他们违约，则可向福费廷机构追索。
福费廷基本流程图
（ 2）
出口商 进口商
（ 1）
（ 3）
投资者
（机构或个人）
福费廷
（金融机构）
进口商担
保银行
（ 4）
（ 5）
（ 6）
（ 7）
福费廷的优点：出口商视角
? 减少或有负债
? 加速资金流动
? 提升借款能力
? 避免汇率风险
国际信贷融资成本与风险
? 影响国际信贷融资成本的因素
– 利率
– 费率
– 税率
– 汇率
国际信贷融资成本测算
? 短期外汇借款成本
? 长期外汇借款成本
国际借贷筹资风险
? 利率风险
? 汇率风险
? 建设风险
? 市场风险
? 生产风险
? 经营风险
国际信贷筹资风险管理
? 阶段管理
– 借款阶段
– 用款阶段
– 还款阶段
? 方法选择
– 资本结构
– 货币互换
– 利率互换
– 利率期权
国际信贷融资决策
? 国际信贷货币选择
? 国际信贷利率选择
? 国际信贷还本付息方式选择
? 国际商业银行贷款形式选择
国际信贷货币选择
? 货币选择应考虑的主要因素
– 汇率变化趋势
– 利率水平高低
– 国际信贷是智者的协议。
§3国际证券融资
? 国际债券融资
? 国际股票融资
国际债券融资
? 国际债券市场种类
– 外国债券
– 欧洲债券
外国债券
? 外国债券的含义
– 一国政府、金融机构、公司等融资主体在某
义外国债券市场发行的，以该外国货币为面
值的债券。
? 主要外国债券
– 武士债券
– 扬基债券
武士债券
? 在日本发行的、以日元为筹资货币的债
券
? 特点：
– 免税；
– 没有数量限制；
– 没有承销限制；
– 没有记名限制；
– 首次发行主要面向居民。
扬基债券
? 外国政府、公共机构以及大公司在纽约
资本市场发行的债券。
? 特点：
– 市场容量大；
– 融资期限长；
– 信用评级严；
– 必须遵守美国国内债券管理规则。
欧洲债券
? 欧洲债券含义
– 一国政府、金融机构、公司等融资主体在某
义外国债券市场发行的，以该外国货币为面
值的债券。
? 欧洲债券市场的发展动力
– 发行不受管制
– 利息不必课税
欧洲债券特征
? 不在债券面值货币国发行；
? 无需债券发行地国家审批；
? 承销地域广、市场容量大；
? 安全性、流动性、选择性较强；
? 手续简便、利息免税、成本较低。
国际债券结构
? 欧洲债券发展迅速
? 外国债券发展缓慢
? 欧洲债券 80%以上。
国际债券主要形式
? 固定利率债券
? 浮动利率债券
? 混合利率债券
? 零息票债券
? 可转换债券
? 附有认股权债券
? 附有货币期权债券
? 鸡尾酒债券
? 双重货币债券
? 龙债券
? 欧洲票据
发行主体与投资主体
? 投资主体
– 保险公司
– 养老基金
– 信托公司
– 投资公司
– 储蓄机构
– 居民个人
? 发行主体
– 国际组织
– 一国政府
– 金融机构
– 跨国公司
– 商业企业
我国对发行国际债券的管理
? 特许发行制度
? 计划管理制度
? 发行审批制度
? 外债登记制度
国际股票融资
? 主要国际股票市场
– 纽约证券市场
? 纽约股票交易所
? 美国股票交易所
? 纳斯达克市场
– 伦敦证券市场
– 东京证券市场
– 香港证券市场
– 新加坡证券市场
– 存托凭证（ DR）
存托凭证（ DR）
? 存托凭证 （ DR）含义
– 一种代表原股票在国外市场流通，以克服不
同证券管理制度差异的证券。它是由受托金
融机构（一般为银行）在取得股份公司股票
基础上发行的一种替代性证券。
? 常见的存托凭证
– ADR,EDR,HKDR,GDR
存托凭证的优点
? 逾越制度障碍，拓展融资空间；
? 扩大公司影响，提升公司声誉。
美国存托凭证（ ADR ）
? 由美国银行签发的代表外国公司股票，
在美国市场上发行和流通的存托凭证。
美国存托凭证象其他美国国内股票一样
在美国证券市场以美元进行交易。
美国存托凭证：种类与特点
? ADR种类：无保荐 ADR、有保荐 ADR
? 无保荐 ADR：
– 股票发行公司不参与情况下建立的 ADR。
– 建立无保荐 ADR的前提：
? 存托银行认为建立 ADR有利可图；
? 在券商要求下建立 ADR。
– 无保荐 ADR缺点：
? 执行过程难以控制；
? 不利密切公司 -股东关系。
? 有保荐 ADR：
– 股票发行公司直接参与情况下建立的 ADR。
– 有保荐 ADR优点：
? 有利公司日后在美国市场融资；
? 有利密切公司 -股东关系，提高公司声誉。
– 有保荐 ADR类型：
? 一级 ADR
? 二级 ADR
? 三级 ADR
? 私募 ADR
ADR上市程序：以中国公司为例
? 发行的前期准备；
? 向 SEC递交相关文件；
? 在美国寻找存托银行；
? 向证交所呈交申请书，经核准上市。
存托凭证与中国公司
? 宁沪高速发存托凭证。
? 中海油去年在总额为 12.6亿美元的首次募股发
行中,ADR所占的比例为 37%。
? 51job拟发 525万股存托凭证，每股 11-13美元。
? 中国网通日前确定了首次公开招股价格区间，
每股美国存托凭证价格定在 20.24美元 (约合
157.87港元 )至 23.12美元，或每股普通股价格
定在 7.88港元到 9港元。中国网通的每股美国
存托凭证相当于 12股普通股。
国际股票发行程序：美国市场
? 准备注册登记表
? 证券交易委员会审核
? 听证
? 根据, 蓝天法, 审核注册
? 国际路演
? 组织承销团
? 股票定价
? 绿鞋条款
? 收款银行
? 申请股票上市
本章小结
? 国际融资原则
? 国际融资渠道
? 国际商业信贷特点
? 出口信贷
? 卖方信贷业务流程
? 买方信贷业务流程
? 买方信贷贷款条件
? 福费廷
? 福费廷与一般票据贴现
的区别
? 福费廷基本流程
? 国际借贷筹资风险
? 国际信贷货币选择
? 欧洲债券特征
? 存托凭证
? 存托凭证的优点
? 有保荐的 ADR
第七章国际直接投资
§1 国际直接投资概述
国际直接投资的益处
可能利益 获利方法
开辟新市场 在新市场中设立子公司
获取超额利润 收购、控制当地竞争对手
实现规模经济 在扩展市场的同时，提高产量与效率
利用国外要素 低成本地区生产，高成本地区销售
利用国外原料 在原料产地设立子公司
利用国外技术 通过合资掌握技术
利用垄断优势 利用自身优势，形成全球垄断
利用汇率变动机会 在货币具有升值潜力的国家设立子公司
突破贸易限制 在贸易壁垒较高的国家设立子公司
实现国际分散经营 在经济周期不同的国家设立子公司
国际分散经营利益的实例
? 假设钱江股份计划在国内或美国投资一个新项目，预计项目完成
后，新项目占总资产的 30%，原项目占 70%，且原项目全部在国
内开展，原项目投资收益率为 20%，收益标准差为 0.10，新项目
不同方案的相关数据如下：
国内方案 美国方案
预期收益率 25% 25%
预期收益率标准差 0.09 0.11
新旧方案收益率相关系数 0.80 0.02
? 试分析不同投资方案实施后，公司的经营风险。
0 0 6 0 8 1 4.0
0 0 8 6 5 3.0
8.009.03.01.07.0209.03.01.07.0
)(2
2
22222
22222
?
?
??????????
???
p
p
ABBBAABBAAp
c o r r
?
?
?????????
国际方案
国内方案
通用公式
国内经营与国际分散经营比较
国内经营
国际经营
经
营
风
险
项目数量
国际经营风险收益分析
预
期
收
益
经营风险
有效项目组合边界 A
? A项目具有较高的预期收益，但也面临较高投
资风险。这样的项目可能很难吸收所有可以利
用的资金。例如,Intel公司不可能将所有自由
现金流全部投资于某一新型 CPU的研发。公司
可能将 A项目与其他低风险项目合并执行。这
样，公司在降低风险的同时，预期收益也相应
下降。
? 在原有组合中增加新项目，将改变项目组合边
界，公司也应相应调整投资方案。增加高风险
项目，有效项目组合边界将右上方移动；增加
低风险项目，有效项目组合边界将向左下方移
动。
有效项目组合边界的移动
高风险组合
风险
预
期
收
益
低风险组合
中风险组合
不同产业组合的有效项目组合边界
新兴产业
新旧组合
传统产业
预
期
收
益
风险
§2国际投资环境评价
投资环境构成要素
环境类别 主要内容
政治 政治制度、政权稳定性、当政者、政策连续性、政府状况、
国际关系、国防实力、国内治安等。
法律 法律制度和司法实践，主要涉及外国投资法、公司法、税
法、知识产权法和劳动保护法等。
经济 经济发展水平和市场规模、收入水平、基础设施、经济政
策、市场效率和开放程度、经济波动、物价稳定性等。
自然 自然资源丰度、气候条件、人口密度、地理位置及区位优
势等。
社会文化 宗教制度、语言和文化传统、教育水平和人口素质、社会
心理和时间观念等。
投资环境评价方法
? 障碍分析法
? 冷热对比法
? 多因素评价法
? 体制评估法
? 道氏评估法
? 美国财富杂志评估法
? 美国商业国际公司评估法
道氏评估法主要指标
企业业务条件 引起变化的主要压力
1 实际经济增长率 国际收支结构及变化趋势
2 能够获得当地资源 被外界冲击时易受损害程度
3 价格控制 实际经济增长与预测比较
4 基础设施 学术权威观点的变化趋势
5 利润汇出限制 领导层的稳定性
6 再投资自由度 与邻国的关系
7 劳动力技术水平 恐怖主义活动
8 劳动力稳定性 经济和社会进步的平衡
9 投资激励 人口构成和人口变化趋势
10 对外国人的态度等 40项指标 对外国人和投资者的态度等 40项指标
中国投资环境
? 中国投资环境
§3 资本预算
? 基于不同视角的资本预算
– 子公司视角：对子公司有利的项目一定对母
公司有利吗？
– 母公司视角：对母公司有利的项目一定对子
公司有利吗？
– 资本预算到底应从什么角度着眼？
不同预算结果的成因
? 税收差异
? 汇兑限制
? 汇兑过量
? 汇率变动
? 假定子公司所在东道国给予子公司很大
的税收优惠；母公司所在国对子公司汇
给母公司的收益课以很高的税收，则在
子公司看来可行的项目在母公司看来就
未必可行。此时，跨国公司不应考虑投
资该项目。
? 假定子公司所在国要求子公司必须将部分收益
留在东道国，则子公司有利的项目可能对母公
司缺乏吸引力，因为母公司可能永远无法得到
该笔收入。
? 如果母公司对子公司收取过高的管理费，则可
能造成对母公司有利的项目对子公司缺乏吸引
力，此时，仅从子公司的角度考察该项目可能
会导致错误的投资决策。
? 对子公司有利的项目，当收益汇回母公
司时，可能会由于汇率的变动而导致对
母公司不利的结果，或者对母公司而言
并不是最好的项目。
– 如，子公司收益率为 15%，当收益汇给母公
司时，由于汇率风险，使得母公司收益率降
低为 8%。这可能低于母公司所要求的收益
率（假定为 10%）。
跨国公司资本预算的视角
? 子公司为母公司全资拥有
– 从母公司的利益出发进行资本预算，子公司
利益服从母公司利益。
? 子公司为母公司参股企业
– 进行资本预算应兼顾母子公司双方利益。
子公司收益分配流程
子公司税前利润
子公司税后利润
子公司收益汇出量
母公司应收收益
母公司实收收益
所得税
利润留存
预提税
货币兑换
什么是预提税？
?,预提税, 是世界上许多税收辖区对与某类外国
人收入有关的境外支付征收的一种税。在某些
情况下，如果外国人居住国和来源国之间存在
税收方面的条约，则可以适用降低的预提税税
率。
跨国公司资本预算相关变量
? 初始投资
? 市场需求
? 相关价格
? 营运支出
? 项目寿命
? 项目残值
? 相关税法
? 汇率风险
? 社会折现率
? 目标收益率
? 资金转移限制
跨国公司资本预算模型
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）内部收益率（或，利用下式求得项目
）项目净现值（
资本预算敏感性分析
? 对折现率的敏感性
? 对市场需求的敏感性
? 对产品价格的敏感性
? 对营运支出的敏感性
? 对其他参数的敏感性
本章小结
? 国际直接投资的益处
? 国内经营与国际分散经营比较
? 国际经营风险收益分析
? 有效项目组合边界的移动
? 不同产业组合的有效项目组合边界
? 形成差异的原因
? 跨国公司资本预算的视角
? 子公司收益分配流程
第八章 国际现金管理
? 现金管理概念
– 现金流动与剩余现金投资的优化
? 企业持有现金的动机
? 国际现金管理的内容
– 现金预算
– 现金流动
§1 国际现金管理概述
国际现金集中管理
? 跨国公司现金流动
子公司
子公司
母公司
短期投资
长期投资
资金筹集
公司股东
国际现金集中管理优点
? 便于统筹使用资金
? 便于减少现金储备
? 便于分散汇率风险
现金预算
? 现金预算
– 追溯和预测公司各种现金流入或流出的制度，
通过现金预算，调节各子公司现金头寸。
? 现金预算程序
– 编制子公司日常现金流动报表
– 编制母公司合并现金日报表
– 统筹调剂，轧抵子公司现金余缺
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现金预算管理方案
? 纵向轧平：
– 异地子公司现金头寸管理
? 横向结转：
– 决定预测期现金结余是否结转
§2 现金流量管理
? 优化现金流量的方法
– 加速现金流入
– 减少货币兑换成本
– 现金流量纳税最小化
– 管理冻结资金
– 子公司之间现金转移
– 最佳现金持有量
– 剩余现金管理
加速现金流入
? 作用：
– 加速现金流入可以减少在途资金，提高资金
周转速度，减少应收帐款机会成本。
? 方法：
– 合理设置收款箱
– 增加预先支付条款
减少货币兑换成本
? 方法：净额支付
– 双边净额支付
– 多边净额支付
? 净额支付优点
– 减少子公司之间跨国现金支付数量
– 减少子公司之间货币兑换交易成本
– 有利控制子公司之间交易活动信息
– 有利于提高现金流量预测的准确性
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现金流量纳税最小化
? 避税的可能措施
– 再投资
– R&D投资
– 转移定价
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管理冻结资金
? 管理冻结资金的措施
– 再投资
– R&D投资
– 转移定价
– 收取费用
– 挂名放款
– 关系存款
子公司之间的现金转移
? 可以在现金盈余与现金短缺子公司之间
采取提前付款或推迟付款等措施，实现
子公司之间的现金转移。
最佳现金持有量
? 库存管理模型
– 基本假设
? TC-总成本
? B-现金与有价证券转换交易成本
? T-特定时期内现金需求总量
? N-最佳现金持有量
? i-短期有价证券收益率
– 则有 NTbNiTC ?? 2
– 最佳现金持有量实例
? 假定某企业全年现金需要 6000万 $，现金与有价
债券转换交易成本为 0.1万 $，短期有价证券收益
率为 3%，则最佳现金持有量为
$200
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剩余现金投资
? 短期国库券投资（无息）
? 冲抵税款债券投资
– 由政府发行，可按债券面值用于缴纳税款，同时还
可获得高于一般政府债券的利息。
? 短期免税债券投资（地方政府债券）
? 大额定期可转让存单
? 欧洲美元存款
? 票据市场投资
? 回购协议投资
本章小结
? 现金管理概念
? 企业持有现金的动机
? 国际现金集中管理
? 现金预算
? 现金预算程序与管理方案
? 优化现金流量的方法（含具体方法）
