1
现代公司
治理结构的若干问题
陈明森
福建省委党校产业与企业发展研究院院长
厦门大学经济学院博士生导师
福建省人民政府经济顾问
福建省证券经济研究会会长
CHMS47@163.COM
2
上市公司究竟出了什么问题？
?股市持续阴跌,熊长牛短
?多数股民损失惨重，全国股民投资损失
约为 8000多个亿。
?上市业绩急剧滑坡
?上市－亏损－ ST－下市 (PT)
3
上 海 股 市 股 价 走 势 图
4
中国上市公司上市后各年度的净资产收益率（ ROE%）
上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1
93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5
94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3
95 12.5 4.7 3.1 -1.6
96 13.2 11.5 7.8
97 12.2 10.2
98 11.8
5
上市公司治理结构的缺损之一
：大股东侵害公司利益
? 大股东及其关联方占用公司资金,1176 亿元，
为上市公司现金净流量的 1.9倍。
? 内部关联交易,4521亿元，占上市公司主营
业务收入总量的 24％ %
? 上市公司替大股东及其关联方贷款担保,约
500亿元
6
上市公司治理结构的缺损之二
：代理人机会主义行为
?代理关系：委托人授权受托人（代理人）行
使某项职权。在企业中股东和管理层就存在
委托－代理关系。代理关系的建立一般而言
会提高双方的总收益。
?代理人机会主义行为：代理人（经营管理者）
为追求自身效用最大化而损害出资者和公司
利益。
7
?1、委托人与代理人利益不一致性
?2、委托人与代理人信息不对称性
?3、信息不对称：道德风险与逆向选择。
代理人的机会主义行为
8
?亚洲国家的企业，在公司治理结构上如
果不做根本性变革，任何管理技能提升
与科技实力发展，都不足以让亚洲企业
在国际舞台立足。
美国标准普尔公司（ 2001）
9
公司治理的本质
?公司治理是出资者（委托人）对
公司董事会、经营者等代理人的
管理。
?公司治理本质是促使公司代理人
与公司委托人利益最大限度一致
的制度安排。
10
公司治理模式比较
? 1、英美模式 — 实行单层制模式，以外部监控
型治理为主，内部控制是随机的、非连续的 ；
? 2、德日模式 — 实行双层制模式，内部监控型
治理为主，是由金融资本和财阀的连续控制；
? 3、东亚模式 --家族监控型治理模式；
11
家族控制型治理模式
? 控股股东为自然人或家族的公司
? 在中国家族控制型治理模式具有深厚的文化背
景和历史渊源
? 优势：产权清晰，产权约束较硬；
管理层次较少，决策速度快。
? 缺点：缺乏外源资金，企业成长性较 差；
决策 欠缺科学性；缺乏管理人才。
?忠告：上帝让谁灭亡，先让谁疯狂。
12
英 美 模 式 日 德 韩 模 式
法律体系 海洋法系 大陆法系
股权特点 股权分散,非连续控制董事会“看门狗”作用 股权集中,交叉持股，以金融寡头或财阀控股，连续控制
融资特点 以股权资本市场为主 以银行为主
优 点
信息披露的透明度高
经理责任明确
市场压力和激励大
利益相关者之间冲突较小
促进长期稳定的公司关系
缺 点 内部人的机会主义倾向较大
缺乏市场约束
银行的外部监督实际失效
资本市场吸引力不高
结 果
60-90年经济增长低于日、德；
容纳更多就业；
90年后 ROE快速增长,99年
=30%。
60-90年经济高增长；
就业总数停滞,终身雇佣制无法维
持
ROE一直很低,99年 =1.4%。
13
我国现代企业法人治理结构
?我国目前主要是借鉴日本模式，采取：
“三会一层制”
股东会
董事会
经营层
监事会
选任
负责
监督
负责
选任
监督
选任
负责
14
股权结构的差异
? 持股人 美国 日本 德国 中国
? 法人 44.5 72.9 64.0 27.8
? 国家 0 0.7 5 35.15
? 个人 50.2 22.4 17 27.72
? 外国 5.4 4 14 8.83
15
产权属性与治理绩效
? 国家股：与公司绩效呈现显著负相关；
? 企业法人股：与公司绩呈现呈现倒 U型的曲线
关系，因为股权分散，会产生“搭便车”行为，
“一股独霸”，又会侵害中小股民利益。
? 个人流通股：与公司绩效不存在显著相关性；
? 机构投资者：社保基金、证券投资基金、投资
控股公司等。
16
大股东之间股权比例与治理绩效
? 观点之一：股权制衡，有利大股东之间相互监
督，任一大股东都无绝对权利动用公司资源增
进其私人利益，保证公司利益最大化。
? 观点之二：在大股东之间持股比例相近情况下，
易于诱发大股东之间争夺控股权的战斗，进而
损害公司利益。
? 根据中国文化背景，持股比例相近，容易产生
窝里斗。
17
来自宏智科技案例研究
2001,12,31 2002,12,31（ 6月上市） 2003,12,31
净资产收益率 25.3 7.2 － 23.4
每股收益 0.434元 0.317元 － 0.839元
每股现金流 0.232元 0.199元 － 1.724元
18
宏智科技股权结构（ 2003,12）
?王栋,18.3％
?李少林,15.79％
?福州大乾信息有限公司,13.15％
?泉州闽发物业发展有限公司,5.21％
?陈大勇,4.45％
?朱芳,4.14％
?石狮融盛企业集团公司,2.87％
19
争夺控制权战斗
宏智科技董事会、监事会结构
2002 2003,6 2004年王栋提名董事会
姓名 职务 代表股东 姓名 职务 代表股东 姓名 职务 代表股东
林其泰 董事长 3
李少林 副董事长 2
王栋 董事 1
陈微 董事 3
戴行金 董事 3
黄曼民 董事 4
黄孙奎 董事 4
徐闽华 董事 3
张子复 董事 3
黄曼民 董事长 4
黄孙奎 董事 4
胡海仁 董事 4
许章迅 董事 4
杨云 董事 －
张斐光 董事 4
李汉国 独立董事 4
刘戟 独立董事 －
祝迪润 独立董事 －
姚雄杰 董事长 －
林立新 董事 －
陈维建 董事 3
程国谦 董事 3
林起泰 董事 3
李忠 董事 3
高维嘉 独立董事 －
候金光 独立董事 －
瞿圣岗 独立董事 －
20
掠夺控制权收益
? 2003年 5月林启泰为其胞弟控股的福建昆仑科
技公司偿还贷款 7000万，获取控股权收益
7000× （ 1－ 13.15％）＝ 6080万元
? 2003年 10月支付闽发物业应付款 3115万元，
2003年 12月帐面显示尚欠闽发物业其他应付款
3885万元，但公司所有的年报、中报都没有披
露公司与泉州市闽发物业发生过如何经济往来，
从中推则，在黄曼玉上任仅半年之内掠夺控制
权收益（ 3115＋ 3885） × （ 1－ 17.67％）＝
5763万元。
? 两届董事会在任期间的控制权收益高达 1.6937
亿元，其中 1.3738亿元为现金收益。
21
宏智科技上演“双头怪兽”闹
剧
? 两份公告
? 两场临时股东大会
? 两个董事会
? 两套经营班子
? 两份股份公司年度报告
? 2004年 3月 16日王栋等人状告宏智科技要求确
认临时股东大会的决议效力。但法院判决宏智
科技科技仍有黄曼民等原董事会和监事会管理
? 宏智科技“双头怪兽”闹剧暴露我国法律的空
白
22
一股独大未必是坏事
? 降低控制权收益的诱惑，增强公司大股东行为
合理化
? 消除股东搭便车行为，股东能更有效地监督经
理行为，激励其努力工作；
但要注意：
? 体制外战略投资者
? 控股股东与上市公司应做到人员、资产、财务、
机构、业务独立。
? 提高上市公司信息披露程度
23
有限责任公司
? 股东人数,（ 旧） 2－ 50人；新 1－ 50人；
? 注册资本：
（ 旧）实收资本制,10万,30万元和 50万元三个档次；
（新）认缴资本制,3万元以上；
? 董事人数,3－ 13人；监事不少于 3人，职工监事不少
于 1/3 ；
? 出资证明书，股权在股东之间相互转让；向股东以外
人转让，应经股东半数同意。对不同意的股东，采取
默许主义。
24
一人有限公司与国有独资公司
? 一人有限责任公司，实行实收资本制，注册资
本最低限额为 10万元； 能证明公司财产独立于
股东自己财产的，负有限责任；不能证明的，
负连带责任。
? 一人有限公司不同于个人独资企业。
? 国有独资公司，不设股东会，其职权由国资委
行使，董事会成员应有职工代表；监事会 5人
以上，职工监事不少于 1/3 ；董事和监事均有
国资委委派，但职工代表除外。
25
股份有限公司
? 股东人数：旧 5人以上；新 2－ 200人；
? 注册资本：
（旧）实收资本制，发起设立的,1000万以上，上市公司为 5000万
以上；
（新）发起设立的，认缴资本制,500万以上；募集设立的，实收资
本制,500万以上，发起人认购股份不少于公司股份总数的 35％，
允许公开募集（公募）或定向募集（私募）。
? 董事为 5－ 19人；上市公司设独立董事；监事 3人以上，职工监事
不低于 1/3。
? 股份采取股票形式，可以依法转让。
? 财务规定：在税后利润中提取 10％的法定公积金，取消 5％法定公
益金。股票溢价部分列入资本公积金。公积金作用,1、弥补亏损；
2、扩大生产经营； 3、转增公司资本。但资本公积金不得用于弥
补亏损。法定公积金转增资本时，留存的该项公积金不得低于转
增前公司注册资本的 25％。
26
股东与股东会
? 股东是指公司的出资者，有自然人股东与企事
业单位法人股东。
? 国有股股东系各级政府国资委代理。
? 股东终极所有权：重大决策投票权、股份转让
权、分红权与知情权 。
? 股东会是公司最高的权力机构, 因为在西方的
公司理论中, 资本具有至高无上权利 。
? 股东会职权 （ 38条 ）
27
关注股东代表的机会主义行为
?国家股、法人股东与股东代表
?股东代表机会主义行为根源
?约束股东代表（特别是国有股股东代表）
机会主义行为措施：重大决策请示制度、
有效反馈制度、股权分割
28
股东会注意事项
?1、公司决议分为一般决议和特别决议
（ 44条）。
?2、在董事和监事选举中应积极推行累积
投票制度。
?3、召开股东会，应于召开前 15天通知股
东；列入议事日程的提案，应事前送达
股东；股东会应进行逐项表决，没有事
前列入提案的不得表决。 。
29
董事会
?公司设董事会, 对股东大会负责, 与股
东会是信托关系 。
?董事会代表公司法人所有权, 是公司最
高的决策机构 。
?股份公司董事 5— 19；有限责任公司为
3— 13。
?董事会职权 （ 47条 ）
30
谁有资格当董事
?真正关心股东和公司利益的人
—— 公司股东
—— 公司管理层
—— 公司职工
—— 中小股东代表－独立董事
31
董事分类
32
董事会有效性
?重大决策是否拿到会上公开讨论；
?是否有一定比例独立董事以及独立董事
是否珍惜自身声誉；
?董事在公司持股比例；
?董事的简历和出身；
?董事会的规模等
33
董事会最佳规模
协
调
效
率
决
策
信
息
0 董事会规模
决策信息
协调效率
34
董事的法律责任
执行董事, 适用无过错责任标准；
独立董事, 适用过错责任标准, 但要负连
带责任 。
非执行董事, 适用推定过错责任标准 。
35
独立董事制度 —— 保护中小股东利益
根据中国证监会 2001年制定和实施, 上市公司独立董事制度
指导意见, 和, 上市公司治理准则,,
（ a） 2002年 6月以前设立 2名独立董事，至少 1名会计专业人士；
2003年 6月以后独立董事占董事会比例不少于 1/3；
（ b） 独立董事负有“勤勉、尽责、诚信”义务，必须参加董事会，
每 年工作时间不少于 15工作日；
（ c） 对董事会决定发表独立意见；发表不同意见应予公告重大；
必要 时可要求聘请中介机构进行评价；防止关联交易等损害中小
股东,利益的行为；
（ d） 独立董事可以组成薪酬、审计、聘任等专业委员会；
（ e） 独立董事可享有适当报酬；独立董事负有连带民事责任。
36
发达资本市场的上市公司董事会情况：
国家 /地区 平均人数 外部董事比例 独立董事比例 董事平均年龄 董事年龄限制
美国 13 77% 62% 61 无
英国 12 50% 34% 56 无
法国 13 82% N.A,59 71
瑞士 5 89% N.A,60 70
瑞典 9 85% N.A,56 无
意大利 11 73% N.A,57 70
比利时 15 78% N.A,56 70
澳大利亚 8 75% 33.3% 55 72
香港 8 15% 至少 2名 N.A,N.A.
37
?独立董事与执行董事知识结构互补性
独立董事 执行董事
对行业了解程度
视
觉
的
广
阔
度
38
独立董事与内部董事利益结构比较
独立董事 内部董事
利益偏见性
超
脱
性
39
案例分析：“花瓶董事”陆家
豪
独立董事是风险极大职业，
要学会自我保护的本领
40
缺乏对董事会绩效考核和评估机制
?董事会对股东大会的操纵；
?监事会对董事会监督形同虚设。
41
应该让董事会“懂事”
?来自美国经验的启示
—— 董事会内部自我评估：诚信品德、工
作能力和工作业绩；
—— 外部投资机构对董事会治理状况评估；
—— 新闻媒体的监督。
42
监事会
?由股东代表和公司职工代表担任, 公司
职工代表担任的董事不得少于监事人数
的 1/3。
?监事会职权 （ 54条 ）
?监事是事后监督, 而董事是事中监督 。
43
经营层
?经营者与所有者是委托代理关系；
?企业是利益相关者之间各种交易契约所
形成的一种法律实体。在各种契约关系
中，最核心的就是经营者与所有者的关
系，职业经理人的首要责任是对所有者
负责，维护股东利益。
?经营者拥有企业经营管理权（ 50条）。
44
CEO制度－首席执行官制度
?现代公司制度的三权分离；
?CEO是经董事会授权、掌握有部分董事
会决策权的高层执行机构负责人；
?CEO=100%总裁权力＋ 50％董事长权力；
?CEO可以由董事长兼任，也可以单独设
立 CEO，但不再设立总裁；
45
公司内部治理机制
?董事会
?监事会
?自我约束
46
中航油事件的教训
?中国航油（新加坡）股份有限公司是中
国航空燃料集团公司的海外子公司。该
公司 2003年的净资产为 1.28亿美元。而在
2004年 11月 29日突然向新加坡法院申请
破产，原因是在石油期货交易中大量做
空，但由于石油价格不断上涨，使之遭
受 5.5亿美元的巨额亏损。
47
董事会如何监督经理人
?重大决策控制权；
?内部审计；
?外部审计；
?离任审计
48
公司治理收益：
管理层管理效率提高，以及机会主义行为收敛所
带来的收益。
公司治理成本：
对经理人年薪和职位消费的支出
设臵监督机构和人员支出等
内部人消极怠工，决策迟缓，所造成效率损失
49
公司激励的基本原则
从激励机制的角度看，政策的基本点是“同舟
共济”原则，即将经理的报酬分解为基本报酬、
当期奖励和长期激励（如期权股）三部分，提
高经理人利益与股东利益的一致性，借此维护
中,小股东的权益。
50
公司治理的激励机制
? 薪酬＝工资＋奖金（短期激励）＋股票期权等（长期
激励）；
— 工资是存量人力资本的价格，与 学历和 资历有关系，如
美国哈佛大学的 MBA，一般 12万美元。工资不能太高，
但在行业中必须有竞争力；
— 奖金是流量贡献的报酬。必须与业绩挂钩，包括销售
收入、净利润、现金流和每股收益
— 股票期权：金手铐，将其套牢，希望经理行为长期化；
? 退休金或养老金
? 声誉是人力资本的积累。
51
我国各地上市公司总经理
薪酬情况
?我国上市公司总经理平均薪酬为 5.08万元，
但在各个地区之间差别较大。
52
MBO与治理结构
?MBO(Management Buy-outs)是指公司管
理层通过借债融资收购公司股份，进而
达到管理层掌握控股权的目的。
?MBO与法人治理结构冲突
53
股票期权：谨防经理革命的反动
合约 行权期 锁定期 变现期 时间
行权 造假 拉抬股价 出逃
54
公司外部治理结构
?经理市场约束
?资本市场约束
?机构投资者监督
?金融机构约束
?新闻媒体约束
55
经理市场约束机制
?经理市场竞争压力
?经理人的市场价值
—— 经理人未来收益的贴现值
?经理市场如何惩罚不尽职的经理人
56
资本市场约束机制
?股东用脚投票。
?企业经营效益不佳，股价持续下跌的结
果，要么使股东会改组董事会和经营层；
要么企业成为并购对象，经营者也要被
炒鱿鱼。
?资本市场约束的前条件是资本市场信息
充分、有效，托宾 Q必须是正确的。
57
机构投资者监督
?社保基金、证券投资基金和投资银行；
?强大的信息收集能力；
?强大的经济分析能力；
?相对集中的股权，嗓门大，可以避免
“搭便车”行为；
58
银行金融机构监督
?自身资金安全－来自银行监督的动力；
?金融机构的信息优势；
?来自日本和德国的经验
?中国国有银行监督有效吗？
59
新闻媒体约束机制
?上市公司的信息公开制度
?上市公司各种业绩排行榜
?专业分析人士的上市公司分析报告
?各种报纸、杂志的评论
60
中国需要“狼”教授
郎咸平：警惕国有资产被合法吞并
质疑 TCL的 10％
谁在真正控制海尔
在“国退民进”盛筵中狂欢的格林柯尔
61
?要把企业办成学习企业 。 建议大家有空
不妨看两本书, 杰克 。 韦尔奇自传, 和
,谁动了我的奶酪, 。
62
再 见！
现代公司
治理结构的若干问题
陈明森
福建省委党校产业与企业发展研究院院长
厦门大学经济学院博士生导师
福建省人民政府经济顾问
福建省证券经济研究会会长
CHMS47@163.COM
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上市公司究竟出了什么问题？
?股市持续阴跌,熊长牛短
?多数股民损失惨重，全国股民投资损失
约为 8000多个亿。
?上市业绩急剧滑坡
?上市－亏损－ ST－下市 (PT)
3
上 海 股 市 股 价 走 势 图
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中国上市公司上市后各年度的净资产收益率（ ROE%）
上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1
93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5
94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3
95 12.5 4.7 3.1 -1.6
96 13.2 11.5 7.8
97 12.2 10.2
98 11.8
5
上市公司治理结构的缺损之一
：大股东侵害公司利益
? 大股东及其关联方占用公司资金,1176 亿元，
为上市公司现金净流量的 1.9倍。
? 内部关联交易,4521亿元，占上市公司主营
业务收入总量的 24％ %
? 上市公司替大股东及其关联方贷款担保,约
500亿元
6
上市公司治理结构的缺损之二
：代理人机会主义行为
?代理关系：委托人授权受托人（代理人）行
使某项职权。在企业中股东和管理层就存在
委托－代理关系。代理关系的建立一般而言
会提高双方的总收益。
?代理人机会主义行为：代理人（经营管理者）
为追求自身效用最大化而损害出资者和公司
利益。
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?1、委托人与代理人利益不一致性
?2、委托人与代理人信息不对称性
?3、信息不对称：道德风险与逆向选择。
代理人的机会主义行为
8
?亚洲国家的企业，在公司治理结构上如
果不做根本性变革，任何管理技能提升
与科技实力发展，都不足以让亚洲企业
在国际舞台立足。
美国标准普尔公司（ 2001）
9
公司治理的本质
?公司治理是出资者（委托人）对
公司董事会、经营者等代理人的
管理。
?公司治理本质是促使公司代理人
与公司委托人利益最大限度一致
的制度安排。
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公司治理模式比较
? 1、英美模式 — 实行单层制模式，以外部监控
型治理为主，内部控制是随机的、非连续的 ；
? 2、德日模式 — 实行双层制模式，内部监控型
治理为主，是由金融资本和财阀的连续控制；
? 3、东亚模式 --家族监控型治理模式；
11
家族控制型治理模式
? 控股股东为自然人或家族的公司
? 在中国家族控制型治理模式具有深厚的文化背
景和历史渊源
? 优势：产权清晰，产权约束较硬；
管理层次较少，决策速度快。
? 缺点：缺乏外源资金，企业成长性较 差；
决策 欠缺科学性；缺乏管理人才。
?忠告：上帝让谁灭亡，先让谁疯狂。
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英 美 模 式 日 德 韩 模 式
法律体系 海洋法系 大陆法系
股权特点 股权分散,非连续控制董事会“看门狗”作用 股权集中,交叉持股，以金融寡头或财阀控股，连续控制
融资特点 以股权资本市场为主 以银行为主
优 点
信息披露的透明度高
经理责任明确
市场压力和激励大
利益相关者之间冲突较小
促进长期稳定的公司关系
缺 点 内部人的机会主义倾向较大
缺乏市场约束
银行的外部监督实际失效
资本市场吸引力不高
结 果
60-90年经济增长低于日、德；
容纳更多就业；
90年后 ROE快速增长,99年
=30%。
60-90年经济高增长；
就业总数停滞,终身雇佣制无法维
持
ROE一直很低,99年 =1.4%。
13
我国现代企业法人治理结构
?我国目前主要是借鉴日本模式，采取：
“三会一层制”
股东会
董事会
经营层
监事会
选任
负责
监督
负责
选任
监督
选任
负责
14
股权结构的差异
? 持股人 美国 日本 德国 中国
? 法人 44.5 72.9 64.0 27.8
? 国家 0 0.7 5 35.15
? 个人 50.2 22.4 17 27.72
? 外国 5.4 4 14 8.83
15
产权属性与治理绩效
? 国家股：与公司绩效呈现显著负相关；
? 企业法人股：与公司绩呈现呈现倒 U型的曲线
关系，因为股权分散，会产生“搭便车”行为，
“一股独霸”，又会侵害中小股民利益。
? 个人流通股：与公司绩效不存在显著相关性；
? 机构投资者：社保基金、证券投资基金、投资
控股公司等。
16
大股东之间股权比例与治理绩效
? 观点之一：股权制衡，有利大股东之间相互监
督，任一大股东都无绝对权利动用公司资源增
进其私人利益，保证公司利益最大化。
? 观点之二：在大股东之间持股比例相近情况下，
易于诱发大股东之间争夺控股权的战斗，进而
损害公司利益。
? 根据中国文化背景，持股比例相近，容易产生
窝里斗。
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来自宏智科技案例研究
2001,12,31 2002,12,31（ 6月上市） 2003,12,31
净资产收益率 25.3 7.2 － 23.4
每股收益 0.434元 0.317元 － 0.839元
每股现金流 0.232元 0.199元 － 1.724元
18
宏智科技股权结构（ 2003,12）
?王栋,18.3％
?李少林,15.79％
?福州大乾信息有限公司,13.15％
?泉州闽发物业发展有限公司,5.21％
?陈大勇,4.45％
?朱芳,4.14％
?石狮融盛企业集团公司,2.87％
19
争夺控制权战斗
宏智科技董事会、监事会结构
2002 2003,6 2004年王栋提名董事会
姓名 职务 代表股东 姓名 职务 代表股东 姓名 职务 代表股东
林其泰 董事长 3
李少林 副董事长 2
王栋 董事 1
陈微 董事 3
戴行金 董事 3
黄曼民 董事 4
黄孙奎 董事 4
徐闽华 董事 3
张子复 董事 3
黄曼民 董事长 4
黄孙奎 董事 4
胡海仁 董事 4
许章迅 董事 4
杨云 董事 －
张斐光 董事 4
李汉国 独立董事 4
刘戟 独立董事 －
祝迪润 独立董事 －
姚雄杰 董事长 －
林立新 董事 －
陈维建 董事 3
程国谦 董事 3
林起泰 董事 3
李忠 董事 3
高维嘉 独立董事 －
候金光 独立董事 －
瞿圣岗 独立董事 －
20
掠夺控制权收益
? 2003年 5月林启泰为其胞弟控股的福建昆仑科
技公司偿还贷款 7000万，获取控股权收益
7000× （ 1－ 13.15％）＝ 6080万元
? 2003年 10月支付闽发物业应付款 3115万元，
2003年 12月帐面显示尚欠闽发物业其他应付款
3885万元，但公司所有的年报、中报都没有披
露公司与泉州市闽发物业发生过如何经济往来，
从中推则，在黄曼玉上任仅半年之内掠夺控制
权收益（ 3115＋ 3885） × （ 1－ 17.67％）＝
5763万元。
? 两届董事会在任期间的控制权收益高达 1.6937
亿元，其中 1.3738亿元为现金收益。
21
宏智科技上演“双头怪兽”闹
剧
? 两份公告
? 两场临时股东大会
? 两个董事会
? 两套经营班子
? 两份股份公司年度报告
? 2004年 3月 16日王栋等人状告宏智科技要求确
认临时股东大会的决议效力。但法院判决宏智
科技科技仍有黄曼民等原董事会和监事会管理
? 宏智科技“双头怪兽”闹剧暴露我国法律的空
白
22
一股独大未必是坏事
? 降低控制权收益的诱惑，增强公司大股东行为
合理化
? 消除股东搭便车行为，股东能更有效地监督经
理行为，激励其努力工作；
但要注意：
? 体制外战略投资者
? 控股股东与上市公司应做到人员、资产、财务、
机构、业务独立。
? 提高上市公司信息披露程度
23
有限责任公司
? 股东人数,（ 旧） 2－ 50人；新 1－ 50人；
? 注册资本：
（ 旧）实收资本制,10万,30万元和 50万元三个档次；
（新）认缴资本制,3万元以上；
? 董事人数,3－ 13人；监事不少于 3人，职工监事不少
于 1/3 ；
? 出资证明书，股权在股东之间相互转让；向股东以外
人转让，应经股东半数同意。对不同意的股东，采取
默许主义。
24
一人有限公司与国有独资公司
? 一人有限责任公司，实行实收资本制，注册资
本最低限额为 10万元； 能证明公司财产独立于
股东自己财产的，负有限责任；不能证明的，
负连带责任。
? 一人有限公司不同于个人独资企业。
? 国有独资公司，不设股东会，其职权由国资委
行使，董事会成员应有职工代表；监事会 5人
以上，职工监事不少于 1/3 ；董事和监事均有
国资委委派，但职工代表除外。
25
股份有限公司
? 股东人数：旧 5人以上；新 2－ 200人；
? 注册资本：
（旧）实收资本制，发起设立的,1000万以上，上市公司为 5000万
以上；
（新）发起设立的，认缴资本制,500万以上；募集设立的，实收资
本制,500万以上，发起人认购股份不少于公司股份总数的 35％，
允许公开募集（公募）或定向募集（私募）。
? 董事为 5－ 19人；上市公司设独立董事；监事 3人以上，职工监事
不低于 1/3。
? 股份采取股票形式，可以依法转让。
? 财务规定：在税后利润中提取 10％的法定公积金，取消 5％法定公
益金。股票溢价部分列入资本公积金。公积金作用,1、弥补亏损；
2、扩大生产经营； 3、转增公司资本。但资本公积金不得用于弥
补亏损。法定公积金转增资本时，留存的该项公积金不得低于转
增前公司注册资本的 25％。
26
股东与股东会
? 股东是指公司的出资者，有自然人股东与企事
业单位法人股东。
? 国有股股东系各级政府国资委代理。
? 股东终极所有权：重大决策投票权、股份转让
权、分红权与知情权 。
? 股东会是公司最高的权力机构, 因为在西方的
公司理论中, 资本具有至高无上权利 。
? 股东会职权 （ 38条 ）
27
关注股东代表的机会主义行为
?国家股、法人股东与股东代表
?股东代表机会主义行为根源
?约束股东代表（特别是国有股股东代表）
机会主义行为措施：重大决策请示制度、
有效反馈制度、股权分割
28
股东会注意事项
?1、公司决议分为一般决议和特别决议
（ 44条）。
?2、在董事和监事选举中应积极推行累积
投票制度。
?3、召开股东会，应于召开前 15天通知股
东；列入议事日程的提案，应事前送达
股东；股东会应进行逐项表决，没有事
前列入提案的不得表决。 。
29
董事会
?公司设董事会, 对股东大会负责, 与股
东会是信托关系 。
?董事会代表公司法人所有权, 是公司最
高的决策机构 。
?股份公司董事 5— 19；有限责任公司为
3— 13。
?董事会职权 （ 47条 ）
30
谁有资格当董事
?真正关心股东和公司利益的人
—— 公司股东
—— 公司管理层
—— 公司职工
—— 中小股东代表－独立董事
31
董事分类
32
董事会有效性
?重大决策是否拿到会上公开讨论；
?是否有一定比例独立董事以及独立董事
是否珍惜自身声誉；
?董事在公司持股比例；
?董事的简历和出身；
?董事会的规模等
33
董事会最佳规模
协
调
效
率
决
策
信
息
0 董事会规模
决策信息
协调效率
34
董事的法律责任
执行董事, 适用无过错责任标准；
独立董事, 适用过错责任标准, 但要负连
带责任 。
非执行董事, 适用推定过错责任标准 。
35
独立董事制度 —— 保护中小股东利益
根据中国证监会 2001年制定和实施, 上市公司独立董事制度
指导意见, 和, 上市公司治理准则,,
（ a） 2002年 6月以前设立 2名独立董事，至少 1名会计专业人士；
2003年 6月以后独立董事占董事会比例不少于 1/3；
（ b） 独立董事负有“勤勉、尽责、诚信”义务，必须参加董事会，
每 年工作时间不少于 15工作日；
（ c） 对董事会决定发表独立意见；发表不同意见应予公告重大；
必要 时可要求聘请中介机构进行评价；防止关联交易等损害中小
股东,利益的行为；
（ d） 独立董事可以组成薪酬、审计、聘任等专业委员会；
（ e） 独立董事可享有适当报酬；独立董事负有连带民事责任。
36
发达资本市场的上市公司董事会情况：
国家 /地区 平均人数 外部董事比例 独立董事比例 董事平均年龄 董事年龄限制
美国 13 77% 62% 61 无
英国 12 50% 34% 56 无
法国 13 82% N.A,59 71
瑞士 5 89% N.A,60 70
瑞典 9 85% N.A,56 无
意大利 11 73% N.A,57 70
比利时 15 78% N.A,56 70
澳大利亚 8 75% 33.3% 55 72
香港 8 15% 至少 2名 N.A,N.A.
37
?独立董事与执行董事知识结构互补性
独立董事 执行董事
对行业了解程度
视
觉
的
广
阔
度
38
独立董事与内部董事利益结构比较
独立董事 内部董事
利益偏见性
超
脱
性
39
案例分析：“花瓶董事”陆家
豪
独立董事是风险极大职业，
要学会自我保护的本领
40
缺乏对董事会绩效考核和评估机制
?董事会对股东大会的操纵；
?监事会对董事会监督形同虚设。
41
应该让董事会“懂事”
?来自美国经验的启示
—— 董事会内部自我评估：诚信品德、工
作能力和工作业绩；
—— 外部投资机构对董事会治理状况评估；
—— 新闻媒体的监督。
42
监事会
?由股东代表和公司职工代表担任, 公司
职工代表担任的董事不得少于监事人数
的 1/3。
?监事会职权 （ 54条 ）
?监事是事后监督, 而董事是事中监督 。
43
经营层
?经营者与所有者是委托代理关系；
?企业是利益相关者之间各种交易契约所
形成的一种法律实体。在各种契约关系
中，最核心的就是经营者与所有者的关
系，职业经理人的首要责任是对所有者
负责，维护股东利益。
?经营者拥有企业经营管理权（ 50条）。
44
CEO制度－首席执行官制度
?现代公司制度的三权分离；
?CEO是经董事会授权、掌握有部分董事
会决策权的高层执行机构负责人；
?CEO=100%总裁权力＋ 50％董事长权力；
?CEO可以由董事长兼任，也可以单独设
立 CEO，但不再设立总裁；
45
公司内部治理机制
?董事会
?监事会
?自我约束
46
中航油事件的教训
?中国航油（新加坡）股份有限公司是中
国航空燃料集团公司的海外子公司。该
公司 2003年的净资产为 1.28亿美元。而在
2004年 11月 29日突然向新加坡法院申请
破产，原因是在石油期货交易中大量做
空，但由于石油价格不断上涨，使之遭
受 5.5亿美元的巨额亏损。
47
董事会如何监督经理人
?重大决策控制权；
?内部审计；
?外部审计；
?离任审计
48
公司治理收益：
管理层管理效率提高，以及机会主义行为收敛所
带来的收益。
公司治理成本：
对经理人年薪和职位消费的支出
设臵监督机构和人员支出等
内部人消极怠工，决策迟缓，所造成效率损失
49
公司激励的基本原则
从激励机制的角度看，政策的基本点是“同舟
共济”原则，即将经理的报酬分解为基本报酬、
当期奖励和长期激励（如期权股）三部分，提
高经理人利益与股东利益的一致性，借此维护
中,小股东的权益。
50
公司治理的激励机制
? 薪酬＝工资＋奖金（短期激励）＋股票期权等（长期
激励）；
— 工资是存量人力资本的价格，与 学历和 资历有关系，如
美国哈佛大学的 MBA，一般 12万美元。工资不能太高，
但在行业中必须有竞争力；
— 奖金是流量贡献的报酬。必须与业绩挂钩，包括销售
收入、净利润、现金流和每股收益
— 股票期权：金手铐，将其套牢，希望经理行为长期化；
? 退休金或养老金
? 声誉是人力资本的积累。
51
我国各地上市公司总经理
薪酬情况
?我国上市公司总经理平均薪酬为 5.08万元，
但在各个地区之间差别较大。
52
MBO与治理结构
?MBO(Management Buy-outs)是指公司管
理层通过借债融资收购公司股份，进而
达到管理层掌握控股权的目的。
?MBO与法人治理结构冲突
53
股票期权：谨防经理革命的反动
合约 行权期 锁定期 变现期 时间
行权 造假 拉抬股价 出逃
54
公司外部治理结构
?经理市场约束
?资本市场约束
?机构投资者监督
?金融机构约束
?新闻媒体约束
55
经理市场约束机制
?经理市场竞争压力
?经理人的市场价值
—— 经理人未来收益的贴现值
?经理市场如何惩罚不尽职的经理人
56
资本市场约束机制
?股东用脚投票。
?企业经营效益不佳，股价持续下跌的结
果，要么使股东会改组董事会和经营层；
要么企业成为并购对象，经营者也要被
炒鱿鱼。
?资本市场约束的前条件是资本市场信息
充分、有效，托宾 Q必须是正确的。
57
机构投资者监督
?社保基金、证券投资基金和投资银行；
?强大的信息收集能力；
?强大的经济分析能力；
?相对集中的股权，嗓门大，可以避免
“搭便车”行为；
58
银行金融机构监督
?自身资金安全－来自银行监督的动力；
?金融机构的信息优势；
?来自日本和德国的经验
?中国国有银行监督有效吗？
59
新闻媒体约束机制
?上市公司的信息公开制度
?上市公司各种业绩排行榜
?专业分析人士的上市公司分析报告
?各种报纸、杂志的评论
60
中国需要“狼”教授
郎咸平：警惕国有资产被合法吞并
质疑 TCL的 10％
谁在真正控制海尔
在“国退民进”盛筵中狂欢的格林柯尔
61
?要把企业办成学习企业 。 建议大家有空
不妨看两本书, 杰克 。 韦尔奇自传, 和
,谁动了我的奶酪, 。
62
再 见！
