姚 铮 副教授 通信地址：浙江省杭州市浙大路38号浙江大学管理学院 邮 编：310027 电 话：（0571）87988638（H）、87952488（O）、13003688168 E-mail : yz@sba.zju.edu.cn 教材：证券、基金从业人员资格考试统编教材，中国证券业协会编，《证券投资分析》，上海财经大学出版社，2002年5月。 参考书：证券、基金从业人员资格考试统编教材，中国证券业协会编，《证券市场基础知识》，上海财经大学出版社，2002年5月。 《证券与投资分析》 导言 一、股票技术图线简介 1．上证指数分时走势（领先指标） 主画面：纵坐标——指数、指数涨跌幅度、成交量（手，1手=100股），横坐标——时间，指数线——白色，不加权指数线——黄色，指数涨跌强弱度——红色和绿色柱线。 横栏：成交量警示——提示大笔买卖，买气与卖气——红色与绿色的面积。 纵栏：委比=（委买手数-委卖手数）÷（委买手数+委卖手数）×100% 2．上证指数日K线图 PMA5=（P1+ P2+ P3+ P4+ P5）÷5 成交量堆积 技术指标：MACD等28个。 3．个股分时走势图 量比=（现在总手数/当前已开始多少分钟）÷（5日平均总手数/240），外盘——主动性买盘、红色，内盘——主动性卖盘、绿色，均价=总成交金额÷总成交股数 4．个股日K线图 5分钟、15分钟、30分钟、60分钟 周线、月线、年线 二、近期市况 去年国有股减持引发股市大幅度下跌，今年宣布停止国有股减持市道依然牛皮，股市“钱途”如何？ 政策鼓励做多：暂停国有股出售、降低印花税、（银行降息）、浮动佣金制、股票发行二级市场配售、停止国有股减持、发展证券基金、国有股法人股可向外商转让、实施QFII； 公司基本面：业绩总体下降； 证券市场发展：市场扩容、可转换债券、QFII、创业板市场、股指期货； 补充：第一章 证券 第一节 股票 一、普通股与优先股的区别 股利数量 表决权 利润分配 剩余财产分配 保留盈余  普通股 不固定 有   享有  优先股 一般固定 无 优先 优先 不享有  二、股票投资的收益 收入收益：股利收入（现金或股票） 资本利得：差价收入 三、股票投资的特点 高风险：上市公司经营业绩、股价的不确定性 四、我国股票的种类 （一）按持股人的身份分（不规范） 国有股：国有资产折股 国有股减持方式：存量发行、转让、配售、回购 法人股：集体资产折股、定向募集、公开募集 目前国有股和法人股暂不允许上市流通 公众股：又称流通股，首次公开发行、职工股上市、配股上市、转配股上市、增发新股、送股 外资股：B股、H股等 （二）按市场分（有关数据截止2002年9月13日） A股：沪687，深495；总计1182个，其中ST股72个（以前还有过PT股）。 B股：境内上市外资股，2001年2月向境内个人投资者开放；沪54，深57，总计111家；陆家嘴A、B股市价比=15.56/0.830×8.27=2.27倍 A、B股并轨 H股：48家，青岛啤酒1993年7月首个上市 香港创业板：如上海复旦、新利软件 红筹股：如中信泰富、北控股份、中国移动，与蓝筹股不同 N股：New York证券交易所上市 第二节 债券 一、债券按计息方式不同的分类 普通计息：利率固定，利息后付；有每年支付和一次支付 贴水债券 浮动利率：以同业拆借利率为参考利率，牛熊债券：a+同业 拆借利率，b+同业拆借利率 累进利率 折实债券 二、债券的到期收益率 复习：单利和复利 单利： 复利： 单利和复利换算： 例：3年期国债，到期付息，利率14.5%；1年期国债，利率13.5%。选择何种国债？ （1+3×14.5%）=（1+X）3 X=12.8% P：发行价或当前市价；I：利息；t：将来各次付息至现在的时间；D：面值；n：尚余年限；r：债券收益率。 三、可转换债券 含义 转换条件：转换期限、转股价 转换价值=正股市价×转股比率 投资特点：亏损有限、盈利可能很大 我国可转换债券的实践：宝安转债、茂炼转债、鞍钢转债、阳光转债 案例：鞍钢转债 面值100元，0.15亿张，15亿元； 期限：2000年3月14日-2005年3月13日； 年利率1.2%，每年付息； 转股价：3.3元; 转股期限:2000年9月18日-2005年3月13日。 讨论： 1．转股价与正股价为何种关系时投资者选择转股？ 2．在转股初期，下述两种情况下，可转换债券的市价与转换价值之间的关系如何？ （1）正股价>>转股价 （2）正股价<<转股价 四、我国国债按形态的分类 实物（已不发行） 凭证式（银行发行和到期兑付） 记帐式（券商承销，上市流通） 五、我国国债的交易方式 （一）国债现货（有关数据截止2002年9月27日） 1．交易所市场 每年付息和到期付息，固定利率和浮动利率，沪：13，深：14。 2002年3月25日起实施净价交易 全价=成交价格+应计利息 2．银行柜台交易市场 2002年6月推出。 （二）国债回购 沪：8（3、7、14、28、91、182天回购等），深：9。 （三）国债期货（1995年5月18日起暂停） 国债期货交易暂停的背景：市场过度投机，利本和+保值贴补；327事件：95年2月23日，万国证券，收市前8分钟，2000多亿合约，发行量的3倍，150.30-147.50,该国债的到期利本和128.50。 期货交易：先确定交易价格后进行交割的标准化远期交易。 国债期货合约的主要条款：基础债券的品种和数量（面值2 万元）、交割期（3、6、9、12月）、成交价格（变量） 期货交易的特点：有期限、保证金交易、双向操作（开仓、 平仓、到期交割） 我国国债期货试验失败的原因：利率未市场化、国债流通规 模太小、信息披露、国资机构的风险约束、市场监管 第三节 证券基金 一、基金的关系人 持有人、管理人、托管人 二、基金的种类 法律依据：契约型、公司型 基金赎回：封闭式、开放式 投资组合：成长型、收入型、平衡型、指数型、对冲基金 封闭式与开放式的区别：期限、规模、变现方式和价格、基金投资策略 三、我国证券基金的发展（有关数据截止2002年9月27日） 投资基金、证券基金、基金重组、开放式基金 封闭式基金：沪25，深29 开放式基金：华安创新、南方稳健等15个 四、开放式证券基金的新课题 基金营销、流动性管理 第四节 衍生证券 一、金融衍生产品 期货、期权、互换（Swap） 期货期权 可转换债券 二、股票指数期货 特点：只能按现金交割 对现货市场的影响：做空机制、导向作用、避险工具、激活 大盘股、资金分流、到期日效应 合约设计：股票指数、每点的价格、保证金比例、最小报价 单位、交割期 三、股票期权 （一）期权的含义 Option——选择权 （二）期权的种类 买入期权——看涨期权 卖出期权——看跌期权 （三）期权合约的主要条款 基础证券的品种和数量、行使价、有效期、权利金 （四）影响权利金高低的因素 有效期、行使价、现货价格趋势、基础证券特性、市场投机 （五）期权投资的特点 买卖双方的风险不对称 买方：亏损有限，盈利可能很大 卖方：盈利有限，亏损可能很大 盈亏分析图 买入期权买方 买入期权卖方 卖出期权买方 卖出期权卖方 同时买入一个买入期权和一个卖出期权 期货买方 期货卖方 （六）期权激励 经理人技术骨干、长期激励、激励强度 （七）股票指数期货期权 与股票现货市场、股指期货市场、期权市场有关 四、配股权证 又称优先认股权 含义：获配新股的权利证明 形成：股票的定向再次发行 特点：有期限， 杠杆效应 （权证理论市价=正股价-配股价，假设1份可获配1股新股），投机性更大（ 市值=流通量×市价） 五、ADR American Depositary Receipt，美国存托凭证，GDR，全球存托凭证 补充：第二章 证券市场 第一节 证券市场参与者 一、证券市场主体 （一）证券发行人 政府：债券 企业：债券、股票等 金融机构：债券、股票、基金等 （二）证券投资者 1．机构投资者 中央银行：货币调控（不以盈利为目的） 事业单位（非盈利组织）：投资国债 企业：国有企业、国有控股企业、上市公司、投资公司、民 营企业；投资目的广泛，如买壳上市 金融机构：证券经营机构（综合类证券公司和经纪类证券公司）、基金管理公司（证券公司、信托公司发起设立基金管 理公司，证券公司、信托公司、基金管理公司发起设立基金）、保险公司（投资证券基金和国债）、商业银行（投资国债） 社会保障基金（养老、医疗保险基金）：投资国债、（股票） 机构投资者的优势：资金、信息、人才、装备——大鱼吃小 鱼 2．个人投资者 大户、散户 二、证券市场中介 （一）证券经营机构 主要业务：承销（公发、配股、增发，余额包销，重组包装， 上市推荐）、自营（做庄、跟庄）、经纪（佣金、保证金利差）、收购兼并（财务顾问、融资支持）、 基金管理、咨询业务（投资建议） （二）证券服务机构 证券登记结算公司：交易所独资设立，负责证券的登记、存 管和结算 证券投资咨询公司：专门的咨询公司和券商兼营 信用评级机构：债券的信用等级评定 会计师事务所：财务报表审计、验资、盈利预测审计 资产评估机构：改制、资产重组 律师事务所：监督（发行、股东大会出具法律意见书）、服 务（制作有关法律文件） 证券信息公司：行情信息、公告信息 三、自律性组织 （一）证券业协会 目前作用不大，我国以政府监管为主 （二）证券交易所 交易活动、会员、上市公司的监管 证券交易所在证券的发行和交易中起重要的中介作用 四、监管机构 中国证券监督管理委员会：证券、期货 管理体制的演变：地方政府监管→双重监管→集中统一 的监管 派出机构：证券监管专员办事处（上海、深圳）、证券监管 办公室、证券监管特派员办事处 第二节 证券发行市场 一、我国股票首次发行方式的演变 自办发行、柜台销售、认购证（限量、无限量）、储蓄存单、上网竞价、全额预缴、上网定价、机构投资者配售 目前：网上二级市场投资者配售、网下机构投资者配售 二、股票的再次发行 无偿：送股、转增 有偿：配股、增发 三、股票发行价的确定 1．市盈率定价法 发行价=发行市盈率×每股税后利润 依据：企业、市场 2．竞价和询价方式 竞价：以满足发行量的最低申购价为发行价 询价：同时给定报价的上下区间，按一定的认购倍数确定发行价 3．市价折扣法 用于增发，按市价的一定折扣定价 第三节 证券流通市场 一、证券交易程序 开立帐户→委托→竞价成交→清算交割→过户 委托方式：填单、自助、电话、网上交易 竞价原则：价格优先、时间优先 竞价方式：集合竞价、连续竞价 交割周期：T+1、T+0 二、股票价格指数 沪：上证综合指数 市价总值=∑收盘价×发行股数 上证成指（2002.7.1.起发布，180个A股，市值计算根据流通比例按流通股本、总股本或总股本的一定比例计算，原上证30指数的调整和更名）、A股指数、B股指数、分类指数、基金指数、国债指数。 2002年9月起新股上市首日计入指数。 深：成分股指数 成分A股指数、成分B股指数、深证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、基金指数 第一章 证券投资分析概论 第二节 证券投资分析的主要方法 一、基本分析法 理论基础：稳固基础理论 含义：通过宏观经济分析、行业分析、公司分析等判断证券的投资价值。 二、技术分析法 理论基础：空中楼阁理论 含义：应用图表和技术指标，根据证券过去的市场行为，预测证券将来的价格变动趋势。 基本假设：市场行为包含一切信息，价格沿趋势移动， 历史会重演 三、基本分析与技术分析的区别 依据 作用 指导思想 基础分析 各方面的信息 选股 投资 技术分析 行情资料 选时 投机 第二章 有价证券的投资价值分析 第一节 债券的投资价值分析 一、债券投资价值的影响因素 1．内部因素 期限、票面利率、提前赎回、税收高低、流动性、发行人的信用 2．外部因素 基准利率、市场利率、其他因素 二、收益率曲线与利率的期限结构 1．收益率曲线 纵坐标：收益率 横坐标：期限 2．利率期限结构 类型：正常的、相反的、水平的、拱形的（见教材P29） 影响因素：市场预期，流动性偏好（见教材P图），市场分割 三、债券的基本价格评估 1．假设条件 按期还本付息 通货膨胀可以预期 2．基本公式 一次还本付息 P：债券的价格；M：债券的面值；i：每期利率；n：剩余期数；r：必要收益率 每年付息 C-每年支付的利息 3．收益率的计算 已知P（初始投资或目前市价）求r。 第二节 股票的投资价值分析 一、市盈率估价法 由设定的市盈率和每股税后利润求股价。 二、现金流贴现模型 1．基本模型 P：t=0时股票的价格。 NPV>0可买进。 或者 k*>k可买进。 k：相同风险水平的股票的必要收益率。 2．零增长模型 3．不变增长模型 三、股票除权除息价的计算 送股、转增、派息、配股、增发 1．送配方案的形成与实施 董事会预案→股东大会表决→公布正式送配方案（配股、增发须报证监会批准） 股权登记日、除权除息日 派现：每股派现金额（一般含税）、红利到帐日 送股：送股率、送股上市交易日 配股：配股率、配股价、配股缴款时间、配股上市交易日 XD——除息、XR——除权、DR——除权除息 转增按送股计算，增发中老股东获配可按配股计算 2．上市公司的股利政策 含义：股利分配的形式和股利分配率的高低 对投资者而言，股价高时股票股利有利，股价低时现金股利有利 股利政策一般会影响股东的收益——“两鸟在林不如一鸟在手” 第三节 其他有价证券的投资价值分析 一、可转换债券 转换平价：投资者债转股的持股成本 转换平价>股价 升水 转换平价<股价 贴水 （P50的说法不妥） 第三章 证券投资的宏观经济分析 宏观经济：经济运行、经济政策 一、经济增长与经济波动 股市长期上升须有经济增长的支持 股市的波动领先与经济的波动 二、通货膨胀 温和的通货膨胀对不同的上市公司会有不同影响 严重的通货膨胀将导致股市全面下跌 目前的问题是通货紧缩 三、汇率变动 本币适度贬值可刺激经济的增长，并会对不同的上市公司产生不同的影响。 急剧贬值股市狂跌 四、利率变动 利率下降，企业盈利增加，入市资金增加。 五、税收政策 包括对上市公司和股市的征税 六、我国加入WTO 短期对不同的行业有不同的影响 第四章 行业分析 第一节 行业分析的意义 一、行业生命周期分析 传统产业与新经济 幼稚期、成长期、稳定期、衰退期 P121图 二、行业特性分析 1．行业竞争 五种竞争力量：行业内现有竞争对手、讨价还价的供应者、讨价还价的购买者、潜在的加入者、替代品的生产者 如航空公司与机场 2．产业政策 如高新技术产业 3．对经济波动的敏感性 如建筑材料与食品 第二节 行业划分的方法 《上市公司行业分类指引》 2001年4月4日公布 分为：门类、大类、中类 门类：农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播和文化产业、综合类。 第五章 公司分析 第一节 公司基本分析 行业地位：市场占有率 区位：浦东概念、九七概念、西部概念 产品：价格、质量、品牌 经营管理能力：学历、经历、品德 成长性：市场需求、增长率 第二节 公司财务分析 一、常用的财务分析方法 1．比率分析法——最常用的分析方法 2．趋势分析法——较常用的分析方法 增长率的计算： 也可与计划或同行企业比较 3．因素分析法 杜邦分析法 二、基本财务报表分析 1．资产负债表的分析 反映上市公司在一定日期各项资产、负债和股东权益的状况。 财务状况 资产=股东权益+负债 注意一些比较重要的项目，如应收帐款、资本公积金、未分配利润、货币资金。 2．利润表的分析 反映上市公司在一定时期内利润实现或发生亏损的情况。 经营成果 成本费用的合理性：如业务成本、管理费用、财务费用等。 利润构成：主营业务利润、其他业务利润、投资收益、营业外收入、补贴收入。 利润增长：结合资产变动的情况。 3．现金流量表的分析 反映上市公司在一定时期内经营、投资和筹资活动中现今流动的情况。 理财活动 经营活动中现金的流动情况，现金增减与利润之间的关系。 三、财务比率分析 1．偿债能力分析 流动比率=流动资产/流动负债 流动资产=货币资金+应收帐款+有价证券+存货+其他 流动资产 流动负债=应付帐款+应付票据+应付税金+短期内到期 的长期借款 速动比率=速动资产/流动负债 速动资产=流动资产-存货 经营净额流动负债倍率=经营净额/流动负债 应收帐款周转率=赊销额/应收帐款平均余额 2．资本结构分析 股东权益比率=股东权益/资产总额×100% 3．经营效率分析 存货周转率=销货成本/存货平均余额 主营业务收入增长率 利润增长率 每股经营净额=经营活动现金流量净额/股本总数 经营净额税后利润倍率=经营净额/税后利润 4．盈利能力分析 净资产收益率=税后利润/净资产×100% 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100% 主营业务利润比率=主营业务利润/利润总额×100% 5．投资收益分析 每股权益=股东权益/股本总数 每股收益=税后利润/股本总数 市盈率=每股市价/每股税后利润 市现率=每股市价/每股经营净额 股利分配率=股利/税后利润×100% 市价净资产倍率=每股市价/每股净值 四、财务报表分析应注意的问题 真实性、正确性和可靠性：利润操纵和虚构 分析结果的预测性调整：经营环境、内容的变化 增资行为对财务结构的影响：发股、发债、贷款 第三节 其他重要因素分析 一、项目投资分析 公司优势、项目优劣 二、资产重组 收购、资产置换、资产剥离 三、债务重组 债务豁免、减让、转换（转股、转债）、转移、以资抵债 四、关联交易 关联方：控制与被控制 资产重组、债务重组、购销、担保、资金占用、无形资产交易 五、影响股价的其他因素 1．政治因素 2．政策因素 1994年7月底 证监会提出“三大决策” 1995年5月 一个政策上一个政策下 1996年12月 人民日报的一篇社论使股市一周内下跌近30% 1997年5月 银行资金不允许进入股市 1999年5月 人民日报又发社论全面肯定股市 2001年5月 国有股减持 2002年3月 “两会”暖风 2002年6月 停止通过国内证券市场减持国有股 3．市场因素 股市自身的运动规律 市场热点 庄家操纵 4．心理因素 从众心理：心理乘数、专业知识、股市无专家 预期心理：博取差价 偏好心理：投资理念、对某些股票的偏好、对某些板块比较熟悉 群体心理：市场理念 第六章 证券投资技术分析 第一节 证券投资技术分析概述 一、量价关系 量比价先行 量价配合股价有望继续上升 量价背离股价有可能回落 顶部成交量急剧放大股价有可能回落 底部成交量极度萎缩股价有可能回升 涨/跌停成交量很小继续上升/下跌 难点：买盘主动还是卖盘主动一般不易判断 二、其他主要技术分析理论 1．随机漫步理论 股价的波动完全是随机的 股票的市价是合理的 股市是一个无记忆的系统 2．循环周期理论 Bernstein 股价波动完成一个循环所需的时间大致相等——时间之窗 循环分不同的级次 3．相反理论 与众不同才能成为市场的大赢家——人头理论 顶部：弹尽粮绝 底部：沽无可沽 缺陷：何时相反？ 多空指数 第二节 证券投资技术分析主要理论介绍 一、道氏理论 Charles H. Dow 股票指数可以解释市场的大部分行为 市场波动的三种趋势：主要趋势、次要趋势、短暂趋势 交易量可用来确定趋势的反转 收盘价是最重要的价格 二．K线理论 1.绘制 几种特例：（1）无上、下影线（光头、光脚）；（2）无实体（十字线、T字线）；（3）无影线也无实体（一字线） 2．研判 （1）单根K线的研判 总的研判原则：（1）阳线多方占优，阴线空方占优，实体越长优势越显著。（2）下影线空方受阻，上影线多方受阻，影线越长趋势越明显。 （2）两根K线的研判 （3）多根K线的研判 三、切线理论 （一）支撑线和压力线 股价上升或下跌过程中某些关键性的价位 （见教材P236、237） （二）趋势线和轨道线 1．趋势线 取股价两个关键的低点或高点绘制 （见教材P241、242） 作用：预示股价变动的趋势；趋势线被突破是反转信号 缺陷：趋势可能有不同的画法，会有不同的分析结论。 2．轨道线（通道） 作趋势线的平行线 影响通道可靠程度的因素；通道的时间跨度、通道被触及的次数、通道的倾斜度 （见教材P243） （三）黄金分割线 黄金分割位是股价运动的关键价位——阻力位或支撑位 最常用的黄金分割率是0.618和0.382 为什么——没有科学的依据 四、形态理论 （一）股价移动的两种形态 反转形态：股价运动的主要趋势经过形态后逆转 整理形态：股价运动的主要趋势经过形态后不变 （二）头肩形反转 头肩顶/底、三重顶/底、双重顶/底（M头、W底） （见教材P251、253） （三）三角形整理 对称三角形、上升三角形、下降三角形 （见教材P256、258、259） 五、波浪理论 股价运动的八波循环，并可划分不同的层次。 缺陷：数波（起点、层次、波的变异和延伸）无明确的规则。波的度量也具较大的随意性。 六、缺口 1．含义 相邻两个交易日间无成交量的价格区间。 2．种类 方向：向上跳空缺口、向下跳空缺口 位置：普通缺口、突破缺口、持续缺口、竭尽缺口 3．缺口回补的技术解释 缺口处的阻力较小。 第三节 证券投资技术分析主要技术指标 一、移动平均线 MA: Moving Average （一）计算 MAn:移动平均价；C：收盘价；n：计算期数（如天数） （二）应用 股价线在均线之上——强势，股价线在均线之下——弱势 均线的支撑力、反压力、吸引力 均线排列 交叉分析 二、随机指数（KDJ指标） （一）计算 RSV: Row Stochastic Value Ct：今日收盘价；Ln：最近n内最低价；Hn：最近n内最高价 RSV=0-100，RSV=0表明当前股价处于n内的最低价，RSV=100表明当前股价处于n内的最高价 今日K值=2/3×昨日K值+1/3×今日RSV 对RSV的指数平滑 今日D值=2/3×昨日D值+1/3×今日K值 对K的指数平滑 K线为快线，D线为慢线。 J=3D-2K J与D与K的差有关 K或D=1-100 （二）应用 K或D值80以上超买，20以下超卖 交叉分析 KD值与股价背离 高位钝化卖出，低位钝化买入 J值100以上超买，0以下超卖 三、相对强弱指数 RSI: Relative Strength Index （一）计算 RSI=0-100，中间值为50 （二）应用 RSI>80超买，RSI<20超卖 短期RSI>长期RSI——强势，短期RSI<长期RSI——弱势 交叉分析 RSI与股价背离是反转信号 四、乖离率 （一）计算 （二）应用 太正的乖离率卖出信号，太负的乖离率买入信号 交叉分析 背离分析 五、能量潮（OBV） OBV: On Balance Volume （一）计算 今日OBV=前一日的OBV±今日成交量 成交量是计算该指标的主要依据，定量体现了量价关系。 （二）应用 OBV缓慢上升买入信号，急剧上升卖出信号 OBV下跌卖出信号，逐渐走平并转为正值买入信号 股价上升而OBV并未上升卖出信号 股价下跌而OBV并未下跌买入信号 第七章 证券组合管理 第三节 现代证券组合理论 一、马柯威茨的均值方差模型 （一）模型概述 1．投资决策目标 预期收益率（收益）一定，收益率不确定性（风险）最小。 收益率不确定性一定，预期收益率最大。 2．假设 投资者只关心期望收益率和方差； 投资者不知足和厌恶风险。 3．期望收益率与方差 期望收益率——不确定的收益率的平均值。 方差——不确定收益率可能值的分散程度。 E(r)：期望收益率；r：可能的收益率；p：概率。 σ2(r)：方差——可能收益率对期望收益率离差的平方的加权平均。 σ(r)：标准差。 （二）有效边界 1．可行域 可能的证券组合构成的区域 两种证券的组合：一段曲线（不允许卖空）或一条曲线（允许卖空） 多种证券的组合：有限平面区域（不允许卖空）或无限平面区域（允许卖空） （见教材P323、325、326） 2．有效边界 一定σ下E最大的集合。在可行域的左上边界。 （见教材P329） 3．有效组合 有效边界上的组合 （三）选择最优的证券组合 1．无差异曲线 （1）无差异曲线 如果风险增大收益也相应增大，对于某一投资者而言有相同的满意程度，则这两种组合无差异。 无差异曲线：对于某一投资者而言满意程度相同的证券组合。 胆小的投资者其无差异曲线较陡。 （见教材P331、332） （2）无差异曲线族 对于某一投资者有不同满意程度的无差异曲线构成的一组曲线。曲线的位置越高投资者越满意。 （见教材P332） （3）无差异曲线的特征 a.向右上方倾斜； b.随着风险的增大越来越陡； c.曲线之间不相交。 （4）不同风险偏好投资者的无差异曲线 （见教材P332） 2．最优证券组合 无差异曲线与有效边界的切点。 满意程度最大，同时在一定的风险程度下获的收益最大。 （见教材P332） 二、资本资产定价模型 Capital Assets Pricing Model, CAPM （一）标准的资本资产定价模型 1．假设条件 a.投资者都根据期望收益率和方差选择证券组合； b.投资者对证券的收益、风险及证券之间的关联性具有完全相同的预期； c.资本市场没有摩擦（资本、信息自由流动）。 2．资本市场线方程 （见教材P340） Ep：组合P的期望收益率；rf：无风险利率；Em：市场组合的期望收益率；σm：市场组合的标准差；σp：组合P的标准差。 意义： （1）说明了期望收益率与标准差之间的关系； （2）期望收益率由无风险利率和风险溢价构成。 2．证券市场线方程 （1）模型 βp：p项证券的β系数。 （见教材P343） (2)β系数的意义 理论意义： β= 1，p项证券的风险溢价等于市场风险溢价； β> 1，p项证券的风险溢价大于市场风险溢价； β< 1，p项证券的风险溢价小于市场风险溢价。 实践意义： （β的近似计算） β= 1，与大盘同步 β> 1，涨跌幅大于大盘，进攻型 β< 1，涨跌幅小于大盘，防守型 （3）β系数的应用 a.β系数说明系统风险的高低，分散化可使证券组合的系统风险趋向正常水平（β→1） b.β系数可作为设计证券组合的依据； c.投资者选择证券基金的依据（不同证券基金有不同的β系数）； d.牛市高β，熊市低β。 （二）资本资产定价模型的应用 Ei：证券i的期望收益率。 实际价格>均衡价格，卖出； 实际价格<均衡价格，买入。 实际上，期望的股息和期末价格不易获得，可用以下的方法： k>Ei，市价偏低； k<Ei，市价偏高。 2002年12月2日