金 融 市 场 学
Finance Marketing
基础知识
第一讲 预备知识
1998年香港金融保卫战
1995年 3月 2日，巴林银行的倒闭
安然公司融资骗局
——金融市场，一个弱肉强食的竞技场
金融市场 ——我们生活的一部分
证券市场 ——我国有 7000万左右股民
信贷市场 ——房贷、车贷是现代生活的一部分
外汇市场 ——前卫投资者的热点
期货市场 ——淘金者，冒险家的乐园
……………………,
第一节 什么是货币
金融市场交易的对象 ——货币
货币学术定义 ——是固定充当一般等价物的
商品（马克思：资本论）
目前的货币是一种代号，就是法定的充当流通中
介的“物品”
黄金与货币
货币符号能成为众人接受的条件是 ——有货币符号以
外的某种力量保证的，如法律、发行者的信用等。
“黄金天然是货币，货币天然非金银” ——金银的
天然属性适合作为货币
英国的金本位制（ 1816） ——一次大战后的金块本
位制，金汇兑本位制 ——1944年布雷顿森林体系，
美元中心的金汇兑本位制 ——1971年美元与黄金脱
钩，黄金退出流通领域。
货币的职能
1.价值尺度
2.交换媒介
3.支付手段
4.价值储藏
5.世界货币
最优货币区
最优货币区和欧元的诞生,
芒德尔的, 最优货币区, 理论指的是一个经济和贸易联系
紧密的区域可以选择一个最优化的货币，降低交易成本以及货
币兑换造成的汇兑风险，将促进这一地区的经济增长。实现区
域增长的总体目标
欧元出生,
据分析，欧元的出生可以减少欧洲各国交易成本的 0.5%，
这将是一个巨大的节约，而且将促使欧洲各国交易更加频繁，
资源流动效率提高。
货币发展过程
实物货币 金属货币 信用货币
现代意义的货币 ——包括所有现金和可用与转帐结
算的活期存款
特征：完成交易的媒介
充当支付手段
充当价值尺度
世界货币功能 ——跨国支付
第二节 货币与市场经济
货币 —— 有支付能力的需求 —— 市场购买
经济学上有效需求的
概念，资源稀缺，需
求也不是都能满足，
所以要用“钱”表示
需求能否获得实际物
品供给
购买成为一种在市场
上通过货币表达需求
的行为，而出货币量
越多，表示需求欲望
越强，获得物品的可
能性越高
通货膨胀
通
货
膨
胀
对
现
实
经
济
是
不
是
有
影
响
？
西方的古典经济学定义 ——价格是一种货币现象
古典对价格分析的两分法 ——货币量和实际产出无关
现
代
解
释
,
货币幻觉
理性预期
价格刚性
通货紧缩
通货紧缩的危害更甚！指物价持续的下降。
连续的通货紧缩会导致整个社会生产的萎缩！
消费者推迟购买 产品库存增加 企业资金周转困难
降价处理库存 企业破产，失业增加 银行破产
社会货币数量下降 通货紧缩进一步加剧
金融危机
金融危机：金融市场出现的普遍性的支付困难和
信用关系破裂。
特点：货币性
扩散性
后果长期性
灾难性
第三节 信用与融资
市场经济在某种程度上说是信用经济，法制经济
因为货币的支付和物品所有权的转移往往不是同时
进行的
信用：债权人按照事先约定的条件，在规定的时限
内，向债权人归还本金并支付利息，以清偿债务
信用要求在金融交易中交易的是使用权而不是所有权。
表现在交易的是利息权还是收益权
信用的种类 ——商业信用
主体：商业企业间
目的：为了生产和销售
本质：延期付款的赊购和赊销商品
是一种实物形式的信用，而以货币的形式结
算。但是发挥作用的范围有限，受制于信用提供者
的信用能力，并且在信用过程中有严格的方向性，
都是上游企业给下游提供信用。存在连环拖欠的可
能性。商业信用形成的商业票据可以流通。
信用的种类 ——商业信用（ 1）
是商业信用的表现形式，同时向银行信用延伸
商业票据：具有法定票面样式的，表明债权和债务
关系的法定凭证。
本票：债务人向债权人签署的保证按时向某人或指定
人或持票人，一定数量票款的无条件承诺书
汇票：债权人向债务人签发的，要求按照某个时间约
定，向某人或指定人或持票人，一定数量票款的无条
件承诺书
信用的种类 ——商业信用（ 2）
1.商业信用和代销代购区别
2.商业信用常常融入了银行信用
3.商业票据的发行可以是为了融资，而不一定要有
实际的商品购销
4.商业票据的贴现
5.贴现使债权人的变化，但是债务人不变
6.强制信用实际是恶意拖欠的结果，不是商业信
用。 ——“三角债”
信用的种类 —— 银行信用
银行信用：以银行或类似的金融中介机构为媒介，进
行货币资金借贷的信用形式
银行信用＝货币资金＋金融中介机构
没有方向性，贷放的是货币资金，有广泛的适应性，
同时由于放款的专业性，能规避和抵御风险，适应社
会化大生产的需要，是其它信用形式的基础
信用的种类 —— 国家信用
国家信用：政府对国内和国外的负债
目的：支持特殊的项目，增加福利开支，应付战争
需要 ……
方式：向中央银行透支
增加税收
举债
通过各种国家信用方式实现对宏观经济的微调
信用的种类 —— 消费信用
消费信用,企业银行等金融机构针对消费者个人提
供的，直接用于生活消费的信用。
特点：提供消费信用的商品特定的；消费信用使用范
围受限；目的是消费；消费信用和商品所有权抵押相
连；清偿时需要付利息；利率高。
第四节 信息不对称
信用风险,信用关系中，债务人不按照约定还本付
息而使债权人受损失的风险。
出现信用风险原因在于对交易对方的不了解
——信息不对称
逆向选择 ——事前信息不对称
道德风险 ——事后信息不对称
补救措施
1.金融机构作为中介
2.社会信用记录，信用评级
3.严格的法律、规章制度
4.弘扬道德，建立自律机制
第五节 利息和利率
利率 ——在一定期限内出让 单位 货币资金使用权的价格
利息 ——债务人为获得一定期限内使用一定数量货币支
付的总价格。
单利 ——计算利息时，对上一期的利息不再纳入到本
金中计算利息。 I= P x r x n (P表示借款金额,r表
示利率,n表示借款期限,I表示利息 )
复利 ——I= P x[（ 1＋ r） x n－ 1 ]
需要了解的名词
1.利随本清 ——利息和本金在到期一并支付给债
权人
2.期中付息 ——利息按期支付给债权人，最后到
期还本
3.贴现计息 ——债券发行的时候先计息，投资者
在购买时支付到期后应得利息后得金额，到期
后得到债券面额。
贴现 ——持票人将持有得票据以低于票面金额得价格
出售，价格低于票面金额的部分为贴现额。
需要了解的名词
1.名义利率 ——包括补偿通过膨胀风险的利率
2.实际利率 ——物价不变，购买力也不变下的利率
3.浮动利率 ——借贷期内可以定期调整的利率
4.固定利率 ——借贷期中不进行利率调整的利率
5.一般利率 ——代表市场利率水平
6.优惠利率 ——对老客户的低于市场利率借款
需要了解的名词
1.市场利率 ——市场自发形成
2.官定利率 ——政府或货币当局制订的强制性利率
3.公定利率 ——行业工会制订利率
4.长期利率 ——一年以上
5.短期利率 ——一年以内
利率由什么决定？
内生决定 ——市场供求的反应，不需要过渡干预。
外生决定 ——因为市场失灵的存在，即使市场经济
条件下，利率也要由货币当局决定,
利率决定因素 ——社会平均利润率；资金供求；经
济周期；通货膨胀和通货紧缩；宏观经济政策；国
际收支；国际利率水平；预期
导论提纲
?什么是金融市场学？
为什么要学习金融市场学？
本课程的主要内容
如何学习？
一、什么是金融市场学？
1.我们身边发生了什么？
金融时报 中国证券报 信息早报
各大报纸的经济版 股票 债券 票据 外汇
行情 走势分析 事件报道
?电台 电视台相关报道
投资 融资 兼并 重组 (资金运动及其关系 )
个人缺少资金 个人资金
闲置
? 政府资金不足
宏观经济政策 ---央行货币政策
(紧缩银根 放松银根 )
央行政策手段 (三大手段 )
企业经营资金不足
企业资金闲置
2,经济运行与金融市场的关系
(金融市场在整个国民经济中的地位 关系 )
（ 1）两部门经济循环
图
一
? 厂商 家庭 两部门
? 三大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
? 家庭收入剩余 ---储蓄
企业扩大再生产需要资金 ---吸纳储蓄
? 个人储蓄通过金融市场向企业转化
两条途径, 居民储蓄 ---金融中介 ---企业投资
居民储蓄 ---金融市场投资
? 金融市场 ---资金积聚 转化 分配
(2)三部门经济循环
图 二
?三大 部门 ---厂商 家庭 政府
? 三大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
? 个人储蓄 政府储蓄通过金融市场转化为企业投资
? 政府储蓄 政府吸纳 (筹资 )
政府收支大体平衡
? 政府对金融市场的调调控；政府通过金融市场对
国民经济的调控
? 三大市场大体均衡 ---国民经济均衡
(3)四部门经济循环
图三
? 四大 部门 ---厂商 家庭 政府 国外
? 四大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
国外市场 （商品 金融 劳务）
? 厂商 个人 政府 通过金融市场实现储蓄对投资转化
? 国内金融市场与国外金融市场相互的资金运动
—— 资金在更大的范围内配置
(4) 问题的焦点：储蓄向投资的转换
①家庭 —— 资金盈余部门；
企业 政府 —— 资金短缺部门；
外国部门 —— 投资 储蓄关系比较复杂
（利率 汇率 通货膨胀率 经济环境）
②储蓄 — 投资转换机制
工具 机构组织 市场 制度
③如何实现转化？
A,直接转化
B,间接转化
居民部门 金融契约 企业部门 政府部门
金融契约购买者 金融契约出售者
1,金融契约 —— 金融工具
金融契约买卖 =金融工具买卖
=储蓄投资转化
（方式 价格 规则 ）
2,金融市场是买卖金融工具的场所
①定义
是一门以金融资产交易以及市场供求关系
和机制为研究内容的应用经济学。
3,什么是金融市场学？
②研究对象
金融交易 金融市场关系 (供求关系 )
市场交易机制（方式 价格 规则）
二、为什么要学金融市场学？
? 1.扩大再生产条件下,企业必须寻找扩大的资金来源
? 2,金融市场已成为国民经济最重要的市场领域
? 3,金融市场学揭示了储蓄 ---投资转化的机制和资金
? 运动关系
三、本课程的主要学习内容
? 1.市场类型
? 货币市场 资本市场 外汇市场 衍生市场
2,市场机制
? 价格机制 交易关系
? 3,市场交易
? 市场手段 (工具 ) 交易规则 交易方式
? 4,市场监管
? 监管机构 法律条例 行业自律
? 中央政府 地方政府 行业 企业 社会公众
四、如何学习
1,54课时 合理安排教学内容
2,课堂学习与课后阅读结合
3,参考资料,
①杜金富, 金融市场学, 东北财经大学出版 社 2001.10
② [美 ]彼得,S.罗斯, 货币与资本市场, 肖惠娟等译
机械工业出版社 1999
③ [美 ]弗兰克,J.法博齐, 资本市场,机构与工具,
唐旭等译 经济管理出版社 1999
④ [美 ]安东尼,M.桑托莫罗, 金融市场,工具与机构,
郭斌译 东北财经大学出版社 2000.4
课程结构
?金融市场类型
?金融机构
?市场机制
?金融监管
金融市场概述
货币市场
资本市场
风险投资市场
效率市场理论与行为金融学
利率机制
汇率机制
风险机制
证券价格的决定
第一章 金融市场概述
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求了解金融市场的概念、分类和金融市场的主体，掌握金融市场的功能和
发展趋势，并能应用宏观经济恒等式分析投资和储蓄的关系及其转化机制。
教学要点,
一、金融市场的概念
二、金融市场的类型
三、金融市场的功能
四、金融市场的趋势
§ 1 金融市场的概念与功能
?一、金融市场的概念
?1、定义 —— 通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关
系及其机制的总和。其包括三层含义,
— ①是进行金融交易的场所（有形或无形）。
— ②反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系，揭示
资金的集中与传递过程。
— ③包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。
§ 1 金融市场的概念与功能
?2、金融资产及分类
— 金融资产也称金融工具或证券，是与实物资产相对应的。金
融资产本身并不是社会财富的代表，对社会经济并没有直接
的贡献，而是间接起作用。它们使公司经营权和所有权相分
离。当公司的实物资产创造收入以后，金融资产的持有者有
权分享这些收益。因此，金融资产是建立在债权或股权关系
基础之上，持有人有对未来现金流的索取权。
— 分类：一般分为债务性证券（如债券）和
权益性证券（如股票）。
§ 1 金融市场的概念与功能
?3、金融市场的特点,
?与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而
非生产要素；金融机构不仅是交易的参加者，还是金融工
具的创造者和融资中介。
§ 1 金融市场的概念与功能
?二、金融市场的产生与发展
?1631年, 荷兰阿姆期特丹证券交易所 （ 有形市场起源 ）
?18世纪伦敦证券交易市场 （ 当时最大的证交所 ）
?一战后美国纽约金融市场 。
?二战后新兴发展中国家金融市场 （ 新加坡, 韩国等 ）
? 1,前提条件 —— 发达的商品货币经济
? 2、推动力量 —— 金融交易方式的演进
§ 1 金融市场的概念与功能
?三、金融市场的地位
要素市场 金融市场 产品市场
市场类型
1,它创造了一个价值发现过程, 金融产品的
买卖双方在金融市场上相互作用决定价格 。
2,它提供了一种流动机制, 人们在市场上自
由买卖 。
3、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。
生产单元 市场单元 消费单元
产品市场
产品和劳务
货币市场 资本市场
短期资金 中长期资
生产单位
（企业与政府）
消费单位
（居民 ）
资金
金融产品 增值
投资
要素市场
土地、劳动力
收
入 产
品
和
劳
务
支
出 产
品
与
服
务
支
出
收
入
生
产
要
素
生
产
要
素
1、储蓄向投资转化的关键环节
2、成为市场机制的主导和枢纽
§ 1 金融市场的概念与功能
?四、金融市场的功能
?1,微观经济功能
— 价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合
理水平）
— 提供流动性
— 降低交易成本
§ 1 金融市场的概念与功能
?2、宏观经济功能
— 聚敛功能 ——, 蓄水池, 的作用
— 配置功能
— 调节功能
— 反映功能,国民经济, 晴雨表,
资源配置
财富的再分配
风险的再分配
直接调节, 政府宏观调控的传导途径
间接调节,金融市场上参与者的自我完善
2004年 1月 14日上证指数
§ 2 金融市场的构成要素
?一、市场主体
?1、基于金融活动动机分类
?2、基于自身特性的金
融市场主体的分类
筹资者和投资者
投机者、套利者、套期保值者
监管者
非金融中介：政府部门、工商企业、居民
金融中介
存款性金融机构：商行, 储行, 信用社
非存款性金融机构：保险公司, 养老基金, 投 行,
投资基金
金融监管机构：央行
§ 2 金融市场的构成要素
?二、金融市场的客体 ——金融工具
?(一） 实物资产 金融资产,
其运用能够增加社
会总财富的资产，
可以是有形的，如
土地、厂房、设备
及劳动者。
建立在债权或
股权之上，对
另一方要求在
将来提供报偿
的所有权或索
取权
联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推
动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资
产不是社会财富的代表，它们在金融活动中产生并消失；
而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消
失，只会由于使用与事故而损耗或报废
§ 2 金融市场的构成要素
?（二）金融产品与金融工具
金
融
产
品
金
融
工
具
由金融
机构设
计与开
发的金
融资产
是金融
产品中
的一种
联系与区别：金
融工具是可交易
的，有较好的流
动性，交易成本
低，可以有一个
活跃的二级市场
而金融产品中还
包括那些不能交
易的或没有二级
市场的金融资产
演进,商业信用 → 银行信用 → 金融市场
（ 商业票据 → 银行票据 → 直接融资 ）
特性：收益性，流动性，
安全性
§ 3 金融市场的分类与构成
?一、按标的物划分
货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场
金融市场
融资目的不同
风险程度与收益水平不同
资金来源不同
资金相互流动
利率同向变化
资金存量相互影响
金融工具相互重合
§ 3 金融市场的分类与构成
?二、按金融资产发行和流通特征划分
金融市场
发行市场
（一级市场 ）
流通市场
（二级市场）
场内市场 场外市场
第三市场 第四市场
§ 3 金融市场的分类与构成
?三、按市场微观结构分,
?经纪人市场
— 成本相对固定，经纪人自身不持有头寸
?交易商市场
— 美国纳斯达克，交易商充当交易对手，持有头寸
?拍卖市场（股票市场）
— 我国证券市场，集合竞价，撮合成交。
§ 3 金融市场的分类与构成
?四, 按地域划分,
?国内金融市场
?国际金融市场
?
什么原因导致了赛班岛等 离岸金融港的出现呢？
§ 4 金融市场发展趋势
?一、金融全球化
— 主要表现：交易国际化,参与者国际化
—, 金融资本的扩展总是随着产业资本的扩展进行的,
?二、金融自由化
— 自由 管制 自由
§ 4 金融市场发展趋势
?三、金融工程化,
— 套期保值、投机、套利、构成组合
— 原因：社会经济制度的变革和电子技术进步
— 双刃剑：东南亚金融危机，索罗斯 英国政府
—
?四、资产证券化,
— 住宅抵押贷款证券化
— 国有企业不良资产处理值得探索的方向
VS
第二章 货币市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票
市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场
、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共
同基金的市场等的基本交易原理。
教学要点,
一、同业拆借市场 二、回购市场
三、商业票据市场 四、银行承兑票据市场
五、大额可转让定期存单市场
六、短期政府债券市场
七、货币市场共同基金市场
§ 1 货币市场概述
?货币市场概念与特征
一年期以内的短期
金融工具交易所形
成的供求关系及运
行机制的总和
1,参与者特征 同一参与者经常
同时操作于市场的两方, 比如同
时既为借方, 也为贷方 。 但政府
通常为资金的借入方 。
2,风险特征 风险小, 价格稳定
（ 因为时间短 ）
3,交易特征 虚拟市场 （ 无形 ）,
计算机或电话交易, 速度快, 成
本低 。
4,市场深度, 广度和弹性特征
①利率风险，利率上升，金
融资产价格下跌；
②再投资风险，利率下降，
使投资收益再投资时回报率
降低；
③违约风险；
④通胀风险；
⑤汇兑风险；
⑥政治风险,
§ 1 货币市场概述
?三、货币市场功能
— 1、短期资金融通
— 2、政策功能
公开市场业务 再贴现率
央行三大传统工具
直接影响货币市场的资金供给 作用于货币市场工具
法定存款准备率
短期借贷市场
同业拆借市场
回购市场/ 反回购市场
商业票据市场
银行承兑汇票市场
短期政府债券市场
货币市场共同基金市场
§ 1 货币市场概述
?四、货币市场的分类
§ 2 回购市场
?一、回购协议及其交易原理
指在出售证券的同时和证券购买者
签订的，约定在一定时期后按约定
价格购回所卖证券的协议。证券出
售者由此可获得即时可用的资金，
本质上是一种质押贷款
逆回购协议
资金需求者
资金提供者
出售
证券
获得
资金
投入
资金
购回
证券
交
易
原
理
优点,对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可
规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。
风险,出售者无力回购证券，同时利率上升，购入者手中证券
贬值。
处理办法,（ 1）设置保证金；（ 2）根据证券抵押品的市值随
时调整。
§ 2 回购市场
?二, 回购利率的决定
（ 1） 用于回购的证券质地：证券信用强, 流动性强, 回购利
率低, 反之则反 。
（ 2） 回购期长短
（ 3） 交割条件
（ 4） 货币市场其他子市场的利率水平
§ 2 回购市场
?三、我国的国债回购市场
— 1,建立
— 1991年全国证券交易自动报价系统 （ STAQ） 成立, 9月国债
回购第一笔交易完成, 此后四五年, 市场发展迅速, 但不规
范 。 1995年央行开始对这一市场清理整顿, 目前全国统一的
回购市场尚未形成 。
上交所, 深交所市场
2,现状 各地证券中心市场
银行间回购市场等等
市场条块
分割，利
率失真
§ 3 货币市场共同基金市场
?一、共同基金的概念
将众多的小额投资者的资
金集中起来，由专门的经
理人进行市场运作，赚取
收益后按一定的期限及持
有的份额进行收益分配的
一种金融组织形式。而对
于主要在货币市场上运作
的基金称为货币市场共同
基金。
①开放型基金指基金在设立
发行时总额不固定，投资者
可以随时认购和赎回基金券，
购买价格由基金净值决定
②封闭型基金指发行时基金
总额固定，在规定的封闭期
内，基金总额不得变更，投
资者不能向基金公司要求赎
回，而只能在证券交易所随
行就市买卖基金，解决流通
问题 。
§ 3 货币市场共同基金市场
?二、货币市场共同基金的特点
— 1,专家理财, 分散投资
— 2,投资于高质量证券
— 3,可基于基金帐户签发支票
— 4,受法律限制较少 （ 因为不属于存款 ）
§ 3 货币市场共同基金市场
?三、货币市场共同基金的发行与交易
公 募 私 募
初次认购按面额进行
交易过程实际上是基金购买者增加持有或退出基金的选择过程
§ 3 货币市场共同基金市场
?四、货币市场共同基金的发展历史及发展方向
— 发展历史,最早出现于 1971年，是为了规避 Q条例对存款最
高利率的限制
— 部分优势仍然存在，但另一些优势正在被侵蚀。
— 我国基金组织只有资本市场投资基金这一类型，不存在货币
市场基金
§ 4 其他货币市场
?一、同业拆借市场
— 同业拆借指金融机构之间的短期资金融通，由此形成的市场
为同业拆借市场。
— （一） 同业拆借市场的形成与发展 —— 产生于存款准备金政策
的实施
— （二） 同业拆借市场的交易特征
– a,同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存
款帐户上的准备金余额，是调剂准备金头寸的市场，通过转帐即可完
成交易
– b.参与者主要是商业银行
– c.拆借期限短（ 1~2天），按日计息，且利率变化灵敏。
§ 4 其他货币市场
?二、票据市场
— （一）商业票据市场
– 1,商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给
投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公
司发行。
– 2、商业票据市场的要素：发行者、面额及期限、销售渠
道、信用评估、非利息成本、投资者。
– 3、商业票据市场的新发展
§ 4 其他货币市场
— （二）银行承兑汇票市场
初级市场
– 3、银行承兑汇票的市场交易
二级市场
– 4、价值分析 —— 即优点
从借款人 / 银行 / 投资者角度看
1、在商品交易活动中，售货人
为了向购货人索取货款而鉴发
汇票，经银行承兑，即成为银
行承兑汇票。
2、为方便商业交易活
动而创造出的一种信用
工具
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。
（ 1）定期存
款记名，不可
流通；大额定
期存单不记名，
可流通
（ 2）定期存款利率
固定；大额定期
存单利率可固定,
也可浮动，且比定
期存款利率高
（ 3）定期存款可提前支
取；大额定期存单
不可以，但可以流通转
让，有二级市场。
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
— 大额定期存单的市场特征
– 1、利率在 60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩
短
– 2、风险和收益 风险包括信用风险和市场风险 收益高低取决于三个
因素：信用、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。
— 按照发行者的不同，大额存单可以分为四类
国内存单
欧洲美元存单
扬基存单
储蓄机构存单
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
3、投资者一
般为大企业
和金融机构
存单价值分析
对于投资者而言收益性好，
安全性高
对银行（发行者）而言 增
加资金来源，方便银行经
营管理
§ 4 其他货币市场
?四、短期政府债券市场
短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证
①满足政府短期资金周转的需要
政府发行国债的目的
②作为央行操作公开市场业务的工具
竞价方式
国库券拍卖方式
非竞价方式
市场特征, 风险小 ; 流通性强 ; 面额小 ; 收入免税
§ 4 其他货币市场
? 国库券收益的计算
商业票据收益率与国库券收益率之间的关系
r(1-t)=rm
r — 商业票据收益率, t— 税收率, rm— 国库券收益率
国库券一般折旧发行, 票面金额与发行价之间的差即为投资者的收益 。
实际年利率
计算国库券收益率的三种方法,银行折现收益率
真实收益率
§ 4 其他货币市场
400
400 0, 0 4 1 7
9600 ?
3604 0 0 7 9 1, 1 7
182??
7 9 1, 2 1 1 0 0 0 0 7, 9 1 2 %??
? ? nPBD 3601 0 0 0 0/)1 0 0 0 0( ????国库券收益的计算
?例：期限为半年或 182天的面值为 10000美元的国库券，售价为
9600美元，计算其年收益率 。
a,用实际年利率方法计算, 半年的收益率为 即投
入资金半年后变成原来的 1.0417倍, 半年后将收入继续投
资, 则, 1.0851-1=0.0851即实际年利率为 8.51%,是基于
复利计算的
b,用银行折现方法计算,因为国库券从票面折现 400$,是基于
1 8 2 天计 算的, 那 么基于一 年 360的折现值 应该为
美元,
§ 4 其他货币市场
? 为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？
?
?
?
?
?
?
?
960010000
,
365,360
而非发行价银行折现法除的是面值
而非复利银行折现法用单利计算
天而非天算银行折现法按
因为
1 0 0 0 0 3 6 5P
Pn?
???
1 0 0 0 0 9 6 0 0 3 6 5
9 6 0 0 1 8 2?
???
用真收益率方法计算，公式为
则例中
§ 4 其他货币市场
? （四）国库券投资主体,
?五、我国的短期国债,
— 1994年首次发行,1997年停发，目前该市场空缺
?
?
?
?
?
?
?
央行及其他
外国投资者
商业银行
个人
国库券的投资者
第三章 资本市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解资本市场的概念
和分类，掌握股票市场、债券市场、投资基金
市场的基本知识和基本原理。
教学要点,
一、股票市场
二、债券市场
三、投资基金
§ 1 资本市场概述
?一、资本市场的概念及功能
股票市场
债券市场
投资基金
（ 一 ） 媒介储蓄向投资转化
（ 二 ） 确定资本的占有条件和为资本定介
（ 三 ） 促进产业结构的合理化和高级化
（ 四 ） 促进企业资产结构优化
功 能
指期限在一年以上的中长期金融市场，
其基本功能是实现并优化投资与消费
的跨时期选择。
概 念
§ 1 资本市场概述
?二、资本市场的结构
参与者 — 发行人、投资者、中介机构、市场组织
者、监管机构。
交易工具,即交易对象，主要有债券、股票,
衍生工具
一级市场 发行市场
市场层次
二级市场 流通市场,
§ 2 股票市场
?一、股票的概念及种类
股份公司发给股东作为其投资入股的证书和索取
股息红利的凭证。股票的所有者拥有剩余索取权
和剩余控制权。
股东拥有对公司债务还本付息后剩余收益的索取权；
而剩余控制权则表现为股东拥有合同所规定的经理
职责范围之外的决定权。
注意以下三点
股票是有价证券
股票是一种权益工具
股票是要式证券
?（二）股票的特征,
§ 2 股票市场
非返还性 高风险性 潜在的高收益性 流通性强
特 征
?（ 三 ） 股票的种类 （ 不同的标准 ）,
— 1,按剩余索取权和剩余控制权不同：普通股, 优先股
— 2,按是否记名分为：记名股票, 无记名股票
— 3,按有无面值：有面值股票, 无面值股票
— 4,其他分类方法,
§ 2 股票市场
（ 1） 偿还股票 —— 将偿还本金的股票
（ 2） 库存股票 —— 一般没有表决权和分配权
（ 3） 后配股票 —— 利润分配和剩余财产分配在普
通股之后, 与普通股有同样权利
（ 4） （ 未 ） 付清股 —— 付清股指缴足股款的股票；
而未付清股则没有缴足
?二、普通股
§ 2 股票市场
在优先股要求权得到满足之后才参与公
司利润和资产分配的股票，代表最终的
剩余索取权。
特征,1,公司经营决策的参与权 2,优先认股
权 3,股东是公司资产的最后分配者 4,股息
上不封顶, 下不保底 5,价格波动大
?二、普通股
§ 2 股票市场
有无表决权
持有人, 国有股、法人股、职工股等等
发行和上市地的不同
风险特征, 蓝筹股；成长股；收入股；周期股；防守股；概念股；投机股
A类普通股 — 对公众发行，参与利润分配，无表决权或
只有部分表决权
B类普通股 —— 由公司创办人持有，具完全投票权
人民币普通股（ A般）在中国境内发行，境内投
资者用人民币购买，并在境内证交所上市的股票
人民币特种股票 —— 指我国境内公司在境外发行、
由境外投资者用外币购买并在境内或境外上市的
以人民币标明面值的记名式普通股、根据上市地
不同分为 H股, B股,N股
?三、优先股
— 优先股指剩余求偿权优先于普通股的股票
§ 2 股票市场
有
面
值
股息
固定
但并
非一
定要
支付
公司破产
后，对剩
余财产的
要求权和
债权人之
后在普通
股之前
风险
大于
债券
但小
于普
通股
不能退
股如有
续回条
款公司
可赎回
正常时无
表决权，
但在特殊
情况下具
有临时表
决权
分 类
1,累积优先股和非累积优先股
2,参与优先股和非参与优先股
3,可转换优先股
4,可赎回优先股
§ 2 股票市场
?四、股票的一级市场
1、概念, 也称发行市场，指发行人直
接或间接通过中介机构向投资者发售新
发行股票而形成的市场，新发行股票分
为初次发行和再发行的股票
一级市场的整个运作过程通常 由咨询与
管理、认购和销售两个阶段构成
§ 2 股票市场
?四、股票的一级市场
1,发行方式的选择
公募、私募、配股
3,准备招股说明书
2,选择承销商 4,发行定价
平价、溢价（时价发行、中间价发行）、折价
包销 代销 备用包销
认购与销售
咨 询 与 管 理
股票发行的前期准备工作
发行
概念
§ 2 股票市场
? 五, 股票的二级市场
— 即股票流通的市场。市场的基本功能就是提供流动性
证券交易所
OTC市场 证券在证券交易所之外的进行交易的场所
第三市场
第四市场
§ 2 股票市场
?六、二板市场
— 二板市场是与现有股票市场即主板市场相对应而存在的概念
，其针对的是中小企业的股票。国际上最有名的二板市场是
美国的纳斯达克（ NASDAQ） 市场
（ 1）前瞻性市场
（ 2）上市标准低
（ 3）市场监管更严
（ 4）推行做市商制度（注意做市商的概念）
（ 5）实行电子化交易
特征
§ 2 股票市场
?六、二板市场
功 能
— 二板市场是为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持
，为风险投资的退出打开通道而设计的。
（ 1）为中小型创新企业提供融资便利
（ 2）为风险投资提供退出渠道
（ 3）有助于完善资本市场体系
1、组织模式：附属模式；独立模式
2、上市规则：保荐人制度；上市标
准；管理层或主要股东出售股份的限
制；首次公开发行；公众持股比例；
信息披露；公司管治制度
3、交易机制：做市商制度；公开
竞价制度。
§ 3 债券市场
?一、债券的概念与特征
— 1、债券是一种表明债权债务关系的凭证，证券持有者有按约定条件向发
行人取得利息和到期收回本金的权利。债券的基本要素为：面值（包括
币种和面值大小）、偿还期限、利率。
股 票 债 券
股票是永久性的 债券是有期限的
股价变动较大，收益不固定 债券收益固定价值变动不大
股东的求偿权在债权人之后 债权人的求偿权在股东之前
限制性条款及控制权不同
股票为权益资本，不需财产抵押 债券是债务资本，可以要求抵押品作为抵押
股票表现为可转换的优先股和可赎回优先股 在选择权方面债券则更为普遍
§ 3 债券市场
?一、债券的概念与特征
返还性；流动性；安全性；收益高且稳定
债券按发行
主体的不同
政府债券
公司债券
金融债券,银行等金融机构为筹集信贷资金而发
行的债券
（ 1）按抵押担保情况分为：信用债券、
抵押债券、担保信托债券、设备信托债
券
（ 2） 按利率可分为：固定利率债券, 浮
动利率债券, 指数债券, 零息债券
（ 3） 按内含选择权可分成：可赎回债券,
偿还基金债券, 可转换债券, 带认股权
证的债券
? 二、债券的一级市场
债券的发行与股票类似，不同之处在于有发行合同书和债券评级。
另外，债券有偿还期。
1,发行合同书 是说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件 。 里面有
很多限制性条款, 一般分成否定性条款和肯定性条款 。
（ 1） 否定性条款 —— 规定不允许做某些事情
（ 2） 肯定性条款 —— 发行人应该做某些事情
2,债券评级
3,债券的偿还：定期偿还；任意偿还
? 三、债券的二级市场：证交所交易，场外交易
§ 3 债券市场
§ 4 投资基金市场
?一、投资基金的概念
指通过发行基金股份（或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专
业管理人员分散投资于股票，债券或其他金融资产，并将收益分配给基金持
有人的一种金融中介机构。
特点,规模经营 低成本
分散投资 低风险
专家管理 更多的投资机会
服务专业 方便
§ 4 投资基金市场
?一、投资基金的种类,
根据基金的组织形式
根据投资目标可分成
按地域划分：国内基金；国家基金；区域基金；国际基金
按投资对象：股票基金；债券基金；货币市场基金；专门基金；衍生基
金和杠杆基金；对冲基金和套利基金；雨伞基金；基金中的基金
概念 契约型基金
公司型基金 开放式基金 封闭式基金
1、收入型基金
2、成长型基金
3、平衡基金
§ 4 投资基金市场
?二, 投资基金的设立和募集
— 1、基金的设立
— 2、基金的募集
§ 4 投资基金市场
?三, 投资的运作与投资,
— 1、投资基金的运作
— 2、投资基金的投资
§ 4 投资基金市场
?四、我国的投资基金
— 2003年，我国证券投资基金继续保持了去年以来较快的发展
势头，截至 2003年共有基金管理公司３２家，管理基金８８
只，总规模已超过１６００亿元,2003年首发规模更达到了
５３５亿元。
第四章 其它金融市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解风险投资市场、外汇市场、保险市场的概念、特点、功能和构
成，掌握风险投资的运作方式。了解金融远期
市场、期货市场、期权市场、互换市场的基本
知识，掌握衍生市场和金融工程的基本原理
教学要点,
一、风险投资市场 二、外汇市场
三、保险市场 四、金融远期市场
五、金融期货市场 六、金融期权市场
七、金融互换市场
§ 1 风险投资概述
?一, 风险投资的含义及特征
— 风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的
投资行为。具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜
力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益资本，并辅之以管
理，追求最大限度资本增殖利得的投资行为。
特
征
1、风险投资具有高风险性；
2、风险投资主要指产业投资；
3、投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业
4、投资周期长
5、投资者经常要参与被投资企业的经营管理
§ 1 风险投资概述
?三、风险投资的功能
1、推动科技
事业的发展
2、培育未来
经济的增长点
3、政府资金投
入的, 放大器,
4、投资风险
的, 调节器,
5、新企业的
,孵化器,
§ 1 风险投资概述
?四、风险投资与传统投资方式的比较
与传统投资相比，风险投资具有明显不同的特点，风险投资将资本、管理和高
科技相互融合，推动各国知识经济健康发展。
1、从商业银行的角度看，
高风险有悖于商业银行的
,三性, 原则。因此，商
业银行不愿对高风险科技
企业进行融资，只有资金
雄厚、具有较强风险承担
能力的风险投资机构乐于
承担风险。 投资机构乐于承
担风险。
2、从财政的角度看，财政
本身的性质及运作机制决定
了国家财政拔款不适合作为
风险投资资本的主要来源。
3、从投资银行来看，风险投资
与投资银行的主营业务也存在
很大差别。
4、投资基金
与证券投资基
金在职能上有
分工的差别。
§ 1 风险投资概述
?五、风险投资的意义
1,风险投资为新兴高科技产业提供融资服务
2,风险投资为高科技企业注入了管理内涵 。
3、风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式。
§ 2 风险投资的运作方式
?一、风险投资运作中涉及五类要素
风险投资
投资主体
风险投资家
风险企业家 中介机构
股权购买者
§ 2 风险投资的运作方式
? 一、风险投资运作中涉及五类要素
Point,
1,投资主体包括政府，各类机构投资者、企业、家庭及海外投资者，其中机构
投资者主要包括独立基金、银行、保险公司。 资金主要起引导作用
2、风险投资家不仅需要有资金
3、风险企业家 从事风险企业创业的人，具有较高的素质
4、中介机构的存在能够顺利引导资金的流向，提高风险投资的效率，降低风
险投资运作的风险。
5、在风险投资的退出阶段，风险资本家将退出其投资，将股权出售给股权购
买者
?二、风险投资的组织形式
股份公司制 有限合伙人制 附属型风险投资机构 其他形式
§ 2 风险投资的运作方式
§ 2 风险投资的运作方式
或
者
风
险
投
资
市
场
风
险
投
融
资
项
目
筛
选
专
业
评
估
投
资
？
再
投
资
？
风
险
企
业
价
值
增
值
？
清
算
?风险企业创业需求
选 择 撤 出 渠 道
股
票
上
市
购
并
创
业
者
回
购
股
权
交
易
撤 出 资 金
三、风险投资运作过程
§ 2 风险投资的运作方式
?四、风险投资时期划分
— 一项高新技术的产业通常划分为：技术酝酿与发明，技术创新、技术扩
散及工业化大生产阶段。在每一个发展阶段，所需资金的性质和规模都
是不同的。
（ 一 ） 风险投资的种子期投入
（ 二 ） 风险投资的导入期投入
（ 三 ） 风险投资的成长期投入
（ 四 ） 风险投资的成熟期投入
§ 3 国外风险投资市场
?一, 美国的风险投资市场
美国的风险投资出现的历史较长，在 70年代以前，风
险资本主要由富有家庭提供。 70年代末，养老基金开始进
入该领域，使风险资金供给迅速增加。从 1978年的 40亿美元
迅速增加到 1994年的 350亿美元。
§ 3 国外风险投资市场
?二、欧洲的风险投资市场
欧洲风险投资比美国的要滞后很多, 在 20世纪 80年代才开
始 。 欧洲的风险投资主要集中在企业扩张和管理层收购两个方
面, 这两个方面的总和几乎占到了风险投资总额的 90%,种子
期投资相对较少, 主要原因有二：其一, 种子期风险投资的周
期长, 风险大, 对于一般的风险投资机构吸引力较小, 创业者
和其他私人投资是种子期风险投资的主要来源； 其二, 由于欧
洲股市规模, 尤其是为中小企业服务的股市规模 较小, 风 险投
资通过二板市场实现退出受到一定限制 。
§ 3 国外风险投资市场
?美国风险投资与欧洲的相比，有两个显著不同点
1、欧洲风险投资项目中主流工业占了较大比重，对高科
技的投资相对较少；美国对高科技产业的投资达到了 90%。
2、欧洲风险投资的主要来源是银行；美国的则主要来
源于养老基金，私人投资者和保险公司。
§ 3 国外风险投资市场
?三、日本风险投资市场
?四、韩国的风险投资市场
§ 4 我国的风险投资市场
? 一、我国风险投资现状
1985年 我国颁布《关于科学技术体制改革的决定》，指出，可以设立创业投资
以支持变化迅速、风险较大的高技术开发工作。同年 9月，我国第一家风险
投资公司 ——, 中国新技术创业投资公司, 成立。
1991年 3月,国务院出台《国务院高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》
，标志着风险投资在我国已受到政府的高度重视。
90年代中期,一批海外基金和风险投资公司开始涌入我国。 1992年,美国太平
洋技术风险投资基金在我国成立。
与此同时，一些投资银行、信托投资公司等金融机构也纷纷开设风险投资部
1996年 5月,颁布了《中华人民共和国促进科技成果转化法》,1997年 开始，
政府决策层对风险投资的重视程度加深。
总体而言，我国的风险投资还刚刚起步。
§ 4 我国的风险投资市场
?二、我国风险投资存在的问题
1,起步晚, 发展缓慢
2,规模小
3,运作欠规范
4、相关条件和环境欠成熟
§ 4 我国的风险投资市场
?三、建立和完善我国的风险投资市场
加大对高新技术产业的扶持力度
完善投融体制，多渠道开辟风险投
资来源
建立完备的风险投资运作机制
1,通过财政支持对风险投资提供政策补助
2,赋予风险企业税收优惠
3,制定有利于高科技产业发展的政策采购政策
1,利用国家资源启动 风
险投资
2,发展风险投资公司增加
风险投资实力
3、创立风险投资基金
1,健全风险投资项目与选择机制
2,建立风险投资退出机制
Other Finance Market
Check me
一, 金融远期市场
— 金融远期市场概述
— 金融远期合约 （ Forward Contracts） 是指双方约定在未来的
某一确定时间, 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产
的合约 。
— 如果信息是对称的, 而且合约双方对未来的预期相同, 那么
合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等
于零 。 这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状
态 。
远期合约的由来和优缺点
?远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
?远期合约是非标准化合约,灵活性较大,
?缺点：效率较低,流动性较差,违约风险较高。
金融远期合约的种类
?金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约
和远期股票合约等
?远期利率协议
?远期利率协议（ Forward Rate Agreements，简称 FRA）是
买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内
按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金
的协议。
重要术语和交易流程
?交易日（ Dealing Date） —— 远期利率协议成交的日期；
?结算日（ Settlement Date） —— 名义借贷开始的日期，也是交易一方
向另一方交付结算金的日期；
?确定日（ Fixing Date） —— 确定参照利率的日期；
?到期日（ Maturity Date） —— 名义借贷到期的日期；
?合同期（ Contract Period） —— 结算日至到期日之间的天数；
? 结算金（ Settlement Sum） —— 在结算日，根据合同利率和参照利
率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。
流程
2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 起 确 结 到
易 算 定 算 期
日 日 日 日 日
? 图 1.1 远期利率协议流程图
结算金的计算
?结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率
上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在
结算日的贴现值,
? ?
? ?BDr
B
D
kr
r
Arr
??
???
?
1
结算金
远期外汇合约
?远期外汇合约（ Forward Exchange Contracts）是指
双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定
金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就
确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何
变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未
交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期
汇率之间的差额。
远期外汇合约分类
?按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直
接远期外汇合约（ Outright Forward Foreign
Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（ Synthetic
Agreement for Forward Exchange,简称 SAFE）。前
者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期
期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远
期的远期外汇合约。
二, 金融期货市场
— 金融期货合约（ Financial Futures Contracts）是指协议双方
同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割
地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具
的标准化协议。
保证金制度
初始保证金（ Initial Margin）
维持保证金（ Maintenance Margin）
盯市（ Marking to Market）
结算价格（ Settlement Price）
浮动盈亏
金融期货合约的基本要素
1,交易单位 （ trading unit） （ 合约规摸 ）
?2,最小变动价位 （ minimum price change） （ 一个刻度 ）, 交易所
规定每一次价格变动的最小幅度 。 刻度 × 交易单位 =刻度值
?3,每日价格波动限制 （ daily price limit）
?4,合约月份 （ contract months） （ 合约到期交收月份 ）
?5,交易时间 （ trading hours）
?6、最后交易日（ last trading day）交易所规定的各种合约在到期月
份的最后一个交易日。 Philadelphia Board of Trade Inc.—— PBOT，
European Currency Unit Futures，第三个星期三前的星期五。
?7、交割（ delivery）交易所规定的各种金融期货合约到期未平仓而
进行实际交割的各项款项。
金融期货合约特征
?清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,
?无须进行最后的实物交割,尽管如此，我们也 不应忽视交割的重要性
Time
(a)
Futures
Price
Spot Price
Time
Futures
Price
Spot Price
金融期货合约的种类
?外汇期货
?外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎
、英镑、日元、澳元、加元等。 1972.5美国芝加哥商业交
易所（ The Chicago Monetary Market,CME）的分部国际
货币市场（ International Monetary Market,IMM）推出
了外汇期货交易。
利率期货
?是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，
如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货
。 1975.10美国芝加哥期货交易所（ The Chicago
Board of Trade,CBOT）推出了利率期货交易：
政府国民抵押协会（ GNMA）的抵押证券期货交
易。
股价指数期货
?标的物是股价指数。 1982.2堪萨斯市期货交易所（
KCBT）开办价值线综合指数期货交易。由于股价
指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式
，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币
单位进行结算，没有实物的交割。
期货合约与远期合约比较
标准化程度不同
交易场所不同
违约风险不同
价格确定方式不同
履约方式不同
合约双方关系不同
结算方式不同
期货市场功能
转移价格风险的功能
价格发现功能
三、金融期权合约的定义与种类
? 金融期权（ Option）,是指赋予其购买者在规定期限内按
双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售
一定数量某种金融资产的权利的合约。
? 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（ Call
Option） 和看跌期权（ Put Option）。
? 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和
美式期权。
? 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率
期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票
期权以及金融期货期权。
金融期权细分如下,
? 利率期权
? 现货期权 货币期权
? 股价指数期权
? 股票期权
? 金融期权
?
? 利率期货期权
? 期货期权 货币期货期权
? 股价指数期货期权
期权交易中的权利与义务
? 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何
义务。
? 对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利
。
? 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一
定的费用，称为期权费（ Premium） 或期权价格（ Option Price
）,期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而
不同。
金融期权的交易的特点
? 期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外
交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则
是非标准化的期权合约。
? 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过 9个月，以
3个月和 6个月最为常见。
? 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、
期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最
后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。
股票看涨期权与认股权证比较
? 认股权证（ Warrants） 是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某
一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权
利。
? 共同之处,1） 两者均是权利的象征，持有者可以履行
这种权利，也可以放弃权利。
2）两者都是可转让的。
? 区 别,1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而
期权是由独立的期权卖者开出。
2） 认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而
发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。
3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。
期权交易与期货交易的区别
?权利和义务
?标准化
?盈亏风险
?保证金
?买卖匹配
?套期保值
看涨期权的的盈亏分布
? 假设 2002年 9年 20日德国马克对美元汇率为 100德国马克 =58.88美元
。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克 0.04美元的
期权费向乙购买一份 2002年 12月到期、协议价格为 100德国马克
=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为
125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况,
看涨期权的的盈亏分布 (continued)
? 如果在期权到期时, 德国马克汇率等于或低于 100德国马克
=59.00美元, 则看涨期权就无价值 。 买方的最大亏损为 5，
000美元 （ 即 125000马克 ?0.04美元 /马克 ） 。
? 如果在期权到期时, 德国马克汇率升至 100德马克 =63.00美元
,买方通过执行期权可赚取 5,000美元, 扣掉期权费后, 他
刚好盈亏平衡 。
? 如果在期权到期前, 德国马克汇率升到 100德国马克 =63.00美
元以上, 买方就可实现净盈余 。 马克汇率越高, 买方的净盈
余就越多 。
看涨期权的的盈亏分布 (continued)
? 看涨期权买者的盈亏分布图如下,
盈利 盈利 期权费
协议价格 盈亏平衡点
59.00 5000 63.00
0 马克汇率 马克汇率
-5000 盈亏平衡点 协议价格
期权费 63.00 59.00
亏损 亏损
(a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头
看跌期权的盈亏分布图
盈利 盈利
盈亏平衡点 盈亏平衡点
X
0 S 0 S
X
期权费 期权费
亏损 亏损
(a) 看跌期权多头 (b)看跌期权空头
四、金融互换
?金融互换（ Financial Swaps）
是约定两个或两个以上当事人
按照商定条件，在约定的时间
内，交换一系列现金流的合约
。 〖 是一种双边协议,协议的
双方依据预先的约定的规则,
在未来一段时期内,交换一系
列现金流量 (本金、利息、价
差等 )〗
互换与掉期的区别
? 互换和掉期在英文中都叫 Swap,因此很多人误把它们混
为一谈 。 实际上, 两者有很大区别 。
? 合约与交易的区别
掉期是外汇市场上的一种交易方法, 是指对不同期限,
但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易, 它并没有
实质的合约, 更不是一种衍生工具 。 而互换则有实质的
合约, 是一种重要的衍生工具 。
? 掉期在外汇市场上进行, 它本身没有专门的市场 。 互换
则在专门的互换市场上交易 。
比较优势理论与互换原理
? 比较优势 （ Comparative Advantage） 理论是英国著名经济
学家大卫 ?李嘉图 （ David Ricardo） 提出的 。
? 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易, 而且适用
于所有的经济活动 。 只要存在比较优势, 双方就可通过适
当的分工和交换使双方共同获利 。 人类进步史, 实际上就
是利用比较优势进行分工和交换的历史 。
? 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用 。 根据比较
优势理论, 只要满足以下两种条件, 就可进行互换,?双
方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负
债上存在比较优势 。
金融互换的功能
? 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利, 从
而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资
产收益, 另一方面促进全球金融市场的一体化 。
? 利用金融互换, 可以管理资产负债组合中的利率风
险和汇率风险 。
? 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管
制及税收限制。
金融互换的种类
?金融互换虽然历史较短，但
品种创新却日新月异。除了
传统的货币互换和利率互换
外，一大批新的金融互换品
种不断涌现。
利率互换
市场提供给 A,B两公司的借款利率
固定利率 浮动利率
A公司 10.00% 6个月期 LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期 LIBOR+1.00%
我们假定双方各分享一半的互换利益, 则其流程图可表示为,
A公司 B公司
10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动利率
LIBOR的浮动利率
货币互换
货币互换（ Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定
利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具
有比较优势。
货币互换
市场向 A,B公司提供的借款利率
美元 英镑
A公司 8.0% 11.6%
B公司 10.0% 12.0%
假定 A,B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，
货币互换可用下面的流程图来表示,
A公司 B公司
10.8%英镑借款利息
8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英镑借款利息
第一章 金融机构
Part Two
教学指引,
教学要点,了解金融机构的分类、作用。从存款
性金融机构和非存款性金融机构两个方面入手
，全面了解金融机构的主要业务及其运作方式
。
教学要点,
一、存款性金融机构
二、非存款性金融机构
§ 1 金融机构
?一、金融机构的界定
金融机构是指提供各种金融服务的企业
（ financial institutions）,在金融市场上，它
主要提供以下一种或几种服务 。
1,转换各种从市场获得的金融资产, 并将其变成一种更受欢迎的不同资产类型, 它构成金
融机构的负债 。
2,代理客户进行金融资产买卖
3,进行金融资产自营交易
4,协助客户开发金融资产, 并将其销售给金融市场中的其他参与者 。
5,为其他市场参与者提供投资建议
6,为其他市场参与者进行资产组合管理
?二、金融机构的作用
提供期限中介 分散和减少风险 降低签约合同和 提供支付
信息处理的成本 机制
§ 1 金融机构
§ 1 金融机构
?三, 金融机构分类 （ 按筹集资金方式不同 ）
按
筹
集
资
金
方
式
不
同
1、存款性金融机构
是指那些主要以存款的
方式筹集资金的金融中
价机构，主要包括商业
银行、储蓄机构、信用
合作社等
2、非款性金融机构
是指以吸收存款之外的
方式筹资资金的金融机
构，主要包括保险公司
养老基金、投资基金,
投资银行
§ 1 金融机构
?四、金融机构的资产和负债
金融机构的管理者需要确定其资产组合
不同的管理者的风险态度不同，其组合
也应会不同，不同的金融机构资金来源
特点不同，对资产组合的流动性考虑就
有差异，如商行的许多负债为中短期,
其流动性较高。
§ 2 存款性金融机构
?一、特征
1、存款性金融机构主要资金来源是吸收存
2、存款性金融机构主要运用是对各种实体的贷款和投资
3、存款性金融机构收入主要来自三方面：贷款、投资和费用
2、风险：（ 1）违约风险
（ 2）监管风险
（ 3）融资风险（利率风险）
§ 2 存款性金融机构
?2、种类,
在中国。主要包括新兴股
制商业银行（全国区域）,
城市商业银行、城市信用社
和农村信用社
在美国。主要包括商业银行
储蓄银行、储蓄贷款协会
和信贷协会
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会,
储蓄贷款协会创建的主要原因是为公司买住房提供资
金，依靠融资购买的住房是贷款的抵押品，最早叫做美国
建设和贷款协会,19世纪 30年代就出现了,20世纪 80年代
联邦政府建立住宅管理局为房屋抵押提供担保，使其在二
战以后发展很快。
1,产生
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会
资 产 负 债
（ 1） 传统只允许投资的资产只有
：抵押贷款, 抵押证券和政府证
券, 虽然大多数抵押贷款用于购
买住房, 但也进行建设贷款
（ 2） 现在的资产包括：现金, 短
期政府债券, 公司债券, 商业银
行存款其他货币市场资产和联邦
基金
20世纪 80年代以前, 大部分负债
由存折储蓄帐户和定期存款单组
成, 20世纪 80 年代以后, 它被允
许开立类似活期存款并支付利息
的帐户 （ NOW） 称为可转让支付
命令帐户 ( negotiable order of
withdraw at Accounts)和提供货币
市场存款帐户 （ Money Market
Reposit Account） MMDA,
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会
由于其短借长贷造成的支付危机，从而导致几百家机构被清算或被兼
并，现在规模化以前小得多,1995年初只有 1500家左右，现存机构在 20世纪
80年代末 90年代初的低利率环境和保守的投资行为的条件下重建了资本金，
大部分又开始营业
3,发展
§ 2 存款性金融机构
?三、储蓄银行
产 生 资产（资金运用） 负债（资金来源）
在美国，储蓄银行
类似于储蓄贷款协
会，但又古代得多
的机构，它可以是
合和制或股份制，
大部分却是合作制
，只有在美国东部
16个州注册,1978
年，国会准许注册
联邦储蓄银行
类似于储蓄贷款协会，
其主要资产是住宅抵押
贷款。由州所谁许的投
资组合比联邦管理者所
准许的组合更加多元化
，其应付资金风险方面
要远远好于储蓄贷款协
会，其投资组合包括：
公司债，国债和政府机
构债券、市政证券、普
通股和消费贷款。
其主要资金来源是存款，
所提供的存款帐户与储蓄
贷款协会相同，其存款占
全部资产的比重要高于储
蓄贷款协会
§ 2 存款性金融机构
?四、信用合作社
在美国，信用合作社是最小的存款机构，可以由州或联邦
批准设立，其特殊方面是对其会员资格的, 共同, 特性要求
，依照联邦信用合作社的法规，其会员资格限于同一行业，
同一协会的群体或为邻居关系及同一团体或新村地区群体，
它们既可为合作性质或互助性质，其具有双重目的是为其成
员的储蓄和借款需求提供服务。在中国，目前有农村信用合
作社和城市信用合作社。
§ 2 存款性金融机构
?五, 商业银行
商业银行是以吸收存款、发放贷款、办理转帐结算
为主要业务的金融机构，其业务包括负债业务、资
产业务和中间业务
新趋势,
电子化银行业务①自动柜员机②电子票据对换业务
③智能银行卡④网上银行
§ 2 存款性金融机构
?五、商业银行
— 1,商业银行的产生与发展
— 2,商业银行的结构
— 3,银行合并现象
— 4,金融创新
① 规模经济
② 资产多元化与分散风险
③ 高层经营者利益
④ 垄断价格
① 金融工具更加多样化
② 许多金融机构业务交叉, 界限缩小
③ 促进了金融其他方面的创新, 如新金融机构与组织
层次
④ 推动金融制度的进一步放宽
银行的发展与结构
§ 2 存款性金融机构
? 六、我国存款性金融机构的相关
问题
1,国有银行上市问题
2,中小商业银行的发展
3,国有商业银行不良资产的处理问题
? 不良资产的数量,
l 90年代中后期 说法之一,50％
实际剥离,13979亿元
2002年底不良资产率,
工中建分别为,25,52％ ； 22,37％;15.36％
D? ′?
27%
?? 〃?
1 9 %3¤3?
25%
?a èú
29%
§ 3 非存款性金融机构
?一、非存款性金融机构 分类
1、契约性机构
2、投资中介机构
主要是保险公司和养老基金等，它们
根据合同收取一定费用或资金，用于
金融服务和投资。
主要以收取佣金和手续费为收入来源也通过
，投资的方式获得收入，包括投资银行（证券公
司）、财务公司、投资公司等 。
§ 3 非存款性金融机构
?二、保险公司
1性质,保险公司是以收取
保险费，建立保险基金，对
发生保险事故进行经济补偿
的金融机构。保险公司同时
也是契约储蓄和金融投资机
构，保险并不是储蓄慈善和
救济，而是一种特殊的投资
制度。
分
类
两者的性质上不同，财产保险公司一般
储蓄性质比较弱，防范风险性质比较强
，财产保险投保人所得到的赔偿，主要
与保险额而不是所交纳的费用有关。人
寿保险公司更多的是储蓄性质，它所得
到的赔偿与缴纳的费用有关
财产保险公司
人寿保险公司
§ 3 非存款性金融机构
?二、保险公司
《保险法》规定：银行存款、买卖政府债
券、金融债券和国务院规定的其他资金运
用形式，不得用于设立证券经营机构和同
企业投资，现在保险基金可以通过买卖投
资基金进入证券市场
国外保险公司的投资领域非常广泛
我国保险公司的投资领域则比较狭窄
§ 3 非存款性金融机构
?三、养老保险机构
1、养老保险机构的设置
不同的国家其养老保险机构设置不太一样
2、投资
美 国 我 国
有联邦政府设置，也
有州政府设置
国家为主的设置方式，叫做
养老统筹分配，现行的养老保险
来源主要由雇员自缴，雇主为雇
员交，国家再出一部分，根据退
休计划从 60多岁开始发放，另外
新加坡也是以国家设置
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
投资基金是汇集众多投资者的资金，它由专业
的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资
比例他享，其本质上是一种金融信任
形
式
按照投资者能否向基
金自由申购和售回
1、开放式基金
2、封闭式基金
3、单位信托
根据投资方向的不同
1、证券投资基金
2、产业投资基金
3、创业投资基金
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
1,基金的结构和收支
2、基金的投资策略
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
4、我国的投资基金
（ 1）投资基金的折价交易问题
（ 2）货币市场共同基金
（ 3）开放式基金
（ 4）契约型基金
5、创业投资基金
a,有利于保护投资者的利益
b,WTO的压力
c,需求因素
目前我国投资基金都是契约基金。它是根据信托契约组织起来
它由委托人、受托人和受益人三方组成
与公司
型基金
的差别
a.法人资格不同 b,发行的融资工具不同
c,投资者地位不同
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 1、投资银行的主要业务
（ 1）发行业务 （ 2）证券交易
（ 5）
收购与兼并
（ 4）资产证券化
（ 3）证券私募
（ 6）商人
银行业务
（ 7）衍生
工具业务 （ 8）资产管理
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 2、投资银行的结构
是指在规模、声誉、客户基础等方面
最好的投资银行包括第一波士顿、高
盛、美林、摩根斯坦利、所罗门兄弟
和雷曼兄弟
地位仅次于前者，但也提供全面的投
资银行服务
为特殊的投资者群体和小公司服务
专营某一项主要投资银行业务
（ 1） 大额认购公司
（ 2）主要认购公司
（ 3）次级认购公司
（ 4）专营公司
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 3、我国的投资银行（证券公司 2001年 101家 )
（ 1）我国证券经营机构的组成
a,证券公司
b,指定业务许可机构, 包括国债一级自营商和企业集团财务公司
c,中外合资的投资银行
d,4家资产管理公司 （ 也正在积极介入投行领域 ）
中金公司是由建设银行和
摩根斯坦利等出资组建
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 3、我国的投资银行（证券公司 2001年 101家 )
（ 2）我国证券经营机构的现状
a,其规模和实力无法与国外投资银行竞争
b,业务品种与结构单一，趋同，缺乏特色、创新
c,其融资渠道受到限制
第一章 效率市场理论与行为金融学
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解效率市场理论基
本内容和实证检验方法，了解行为金融理论的
基本知识，并学会应用这些原理分析现实。
教学要点,
一、效率市场假说
二、效率市场假说的实证研究
三、行为金融理论
§ 1 效率市场假说
?一,股票价格的随机游走与效率市场假说
股票价格的变化完全是随机的。
我们称这种现象叫做股票价格的
随机游走
股票价格的随机游走意味着价格
变化是相互独立的，每次价格的
上升或者下降与前一次的价格变
化毫无关系，对下一次价格变化
也毫无影响。
效率市场假说，实际上就
是说股票价格已经完全反
映了所有的相关信息，人
们无法通过某种既定的分
析模式或者操作始终如一
地获取超额利润。
§ 1 效率市场假说
?二、效率市场的类型
— Harry Roberts 根据股票价格对相关信息反映地范围不同，将市
场效率分为三类：弱有效率市场，次强有效市场和强效市场
证券价格已经
反映了所有的
历史信息，如
市场价格地变
化状态，交易
量变化状况,
短期利率变
化状况
证券价格反映了所有
公开发布的信息。这
些信息不仅包括所有
的历史信息，而且包
括诸如公司的财务报
表、管理水平、产品
特点、盈利预测、国
家经济政策等各种用
于基本分析地信息。
证券价格反映了所有有
关信息，不仅包括历史
信息和所有公开发布的
信息而且包括紧围公司
内部人掌握的内幕信息
§ 1 效率市场假说
?三、效率市场假说的实证检验
— 1,效率市场假说面临的测试问题
效率市场假说并未被广大投资者广泛接受，其中争论最多的就是证
券分析究竟可以在多大程度上改善投资成果。在进行这一争论时，人们
面临者以下几个难以解决的问题,
1、数量问题
3、小概率事件问题 2、选择偏差
§ 1 效率市场假说
?三、效率市场假说的实证检验
— 1,弱有效率市场的检验
— 2、次强效率市场的检验
— 3、强有效市场检验
市场的弱有效率强调证券价格的随机游走，不存在任何可以识
别和利用的规律。因此，对弱有效率市场的检验主要侧重于对
证券价格时间序列的相关性研究上，具体来说，这种研究又分
别从自相关，操作试验，过滤法则和相对强度等不同方面进行。
总的看来，早期的各项实证研究对弱有效市场和次强有效市场假设
给以较充分的肯定，但对强有效率市场假设的支持则明显不足
§ 1 效率市场假说
?四、关于效率市场假说的另一些实证研究
— 尽管许多实证研究对效率市场假说作出了肯定，但同时也确
实存在着相当一部分实证研究的结果对效率市场假说提出了
质疑。
1、小公司现象与规模现象
2、反向投资策略
3、动量交易策略
4、成本平均策略和时间分散化策略。
80年代以来，一
些研究表明，在排除
风险因素之外，小公
司的股票收益率要明
显高于大公司的股票
收益率。
反向投资策略就
是买进过去表现差的
股票，而卖出过去表
现好的股票来进行套
利的投资方法。
首先对股票收益和
交易量设定过滤准则
，当股市收益和交易
量满足过滤准则就会
买入或卖出股票的投
资策略。
投资者根据不同的价格分批
购买股票，以摊低成本的策略
，而时间分散化指根据股票的
风险将随着投资期限的延长而
降低的信念，随着投资者年龄
的增长而将股票的比例逐步减
少的策略。这两个策略被认为
与现代金融理论的预期效用最
大化则明显相悖
§ 2 行为金融理论
?行为金融理论的提出,
1、背景,
经典的现代金融理论认为人
们的决策是建立在理性预期
、风险回避、效用函数最大
化以及不断更新自己的决策
知识等假设之上的。但是大
量的心理学研究表明人们的
实际投资决策并非如此
现代金融理论和效率市场假
说是建立在有效的市场竞争
基础上的。行为金融理论的
支持者却认为现实中市场并
不一定能够满足有效市场竞
争的条件
VS
§ 2 行为金融理论
?行为金融理论的提出,
2,效率市场和行为金融模型的争论
尽管行为金融模型较好地解释了许多市场异常现象，但效率市场的支持
者仍然对行为金融理论是否真正解释了市场异常现象是否比效率市场假说更
接近证券市场运行的实际提出了质疑。这些疑问主要表现在下面几个方面,
1、解释的普适性问题
2、实证研究结果的支持问题
3,效率市场的支持者认为所谓, 异常的超额收益, 与对正常收益的
计量方法有很大关系，不同的计量方法可以导致, 异常的超额收益,
的出现和消失，因此，是否存在长期的超额收益本身也是不可靠的。
第二章 利率机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念
和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理
，并学会应用这些原理分析现实生活中的利率
问题。
教学要点,
一,利率概述
二,利率水平的决定
三,利率的风险与期限结构
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— 一般谈到利率，我们就认为利率就是利息与本金的比率。但
是，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量
方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我
们必须先弄清利率究竟意味着什么。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （一）、金融工具分类与货币的时间价值
1．简易贷款。工商信贷通常采用这
种方式。这种金融工具的做法是,
贷款人在一定期限内，按照事先商
定的利率水平，向借款人提供一笔
资金（或称本金）；至贷款到期日
，借款人除了向贷款人偿还本金以
外，还必须额外支付一定数额的利
息。例如，某个企业以 10%的年利率
从银行贷款 100元，期限 1年。那么,
1年贷款期满以后，该企业必须偿
还 100元本金，并支付 10元利息。
2,年金（ Annuity）。 年金是指在
一段固定时期内有规律地收入（或
支付）固定金额的现金流。它是最
常见的金融工具之一。养老金、租
赁费、抵押贷款等通常都采用这种
方式。当第一次收（付）刚好在一
期（如 1年）之后，这种年金称为
普通年金（ Ordinary Annuity）。
例如，某个人以这种方式借入银行
贷款 1000元，期限为 25年，年利率
为 12%。那么，在未来 25年内，该
借款人每年年末都必须支付给银行
126元，直到期满为止
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （一）,金融工具分类与货币的时间价值
3．附息债券。中长期国库券和公司
债券通常采用这种形式。这种金融
工具的做法是：附息债券的发行人
在到期日之前每年向债券持有人定
期支付固定数额的利息，至债券期
满日再按债券面值偿还。在这种方
式下，债券持有者将息票剪下来出
示给债券发行人，后者确认后将利
息支付给债券持有者。例如，一张
面值为 1000元的附息债券，期限为
10年，息票率为 10%。债券发行人
每年应向持有人支付 100元的利息，
在到期日再按面值 1000元本金并加
最后一年的利息 100元偿付。
4．贴现债券。美国短期国库券、
储蓄债券以及所谓的零息债券通常
采用这种形式。这种金融工具的做
法是：债券发行人以低于债券面值
的价格（折扣价格）出售，在到期
日按照债券面值偿付给债券持有人
。贴现债券与附息债券不同，它不
支付任何利息，仅仅在期满时按照
债券面值偿付。例如，一张贴现债
券面值 1000元，期限 1年，债券购
买者以 900元的价格购入该债券，
一年后，债券持有人可以要求债券
发行人按照面值偿付 1000元。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
这四种类型的金融工具现金流产生的时间不同。简易贷款
和贴现债券只在到期日才有现金流；而年金和附息债券在
到期日之前就有连续定期的现金流，直至到期为止。因此
，在使用这些金融工具进行投资时就有一个选择的问题。
到底哪一种金融工具可以为投资人提供更多的收入呢？要
解决这个问题，必须运用现值的概念，计算不同类型金融
工具的利率
§ 1 利率概述
? 一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的
时间价值
— 1．简易贷款的现值和终值
在简易贷款情形中, 用支付的利息额除以贷款额是衡量借款
成本的标准, 这个计量标准即是所谓的简单利率 。 例如, 某
个企业从银行贷款 100元, 期限 1年 。 贷款期满以后, 该企业
偿还 100元本金并支付 10元利息 。 那么, 这笔贷款的利率 (r)
可以计算如下,
%1010010 ??r
§ 1 利率概述
? 一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的
时间价值
— 1．简易贷款的现值和终值
从贷款人的观点来看, 如果某个人发放 100元的贷款, 第一年
末他可以收回 110元, 或者说这 100元一年期贷款的终值是 110元
,100× （ 1＋ 10%） ＝ 110元
如果该贷款人将收回的 110元仍然贷放出去, 第二年末他可
以收回 121元, 110× （ 1＋ 10%） ＝ 121元
这相当于发放一笔面额为 100元，
利率为 10%，期限为两年的贷款，
在贷款到期日时可以收回的本金
和利息数额。或者说这 100元两年
期贷款的终值是 121元
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为 r,期限为 n年，本
金 P0元。那么，第 n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于 P0元 n年期贷
款的终值（ FV）,
? ? nrPFV ??? 10
反
推
nr
FVPV
)1( ?
?
………… （ 2.1）
………… （ 2.2）
上述公式隐含了这样一个
事实：从现在算起，第 n年
末可以获得的一元钱收入
肯定不如今天的一元钱更
有价值。因为利率大于零
，分母必然大于 1，其经济
意义在于：投资人现在拥
有的一元钱如果投资会有
利息收入。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 2．年金的现值和终值
普通年金的现值计算公式为,
当 n趋于无穷大时，普通年金
就变成普通永续年金,
普通年金的终值计算公式为,
? ? ]1
11[
nrrrAPV ???
………… （ 2.3）
PV=A/r ………… （ 2.4）
? ? ]11[
r
rAFV n ??? ………… （ 2.5）
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 3,附息债券的现值和终值
— 附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的
现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。
例如，某基金经理购买了 2000
万元面值的 15年期债券，其息
票率为 10%，从 1年后开始每年
支付一次。如果他将每年的利
息按 8%的年利率再投资，那么
15年后他将拥有多少终值？
实际上，这笔投资的终值等于
为期 15年金额为 200万的年金的终
值加上 2000万的本金。前者可以
根据公式（ 2.5）计算为,
因此该笔投资的终值为 74304250元
元250,304,5408.0 108.1000,000,2
15
???
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 4,贴现债券的现值和终值
计算原理实际上与简易贷款是一样的
提示,有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，
通过把未来可以收到的、所有来自于某种金融工具的 X现金流的
现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以
对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从
而做出理性的投资选择。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
到期收益率 是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与
其今天的价值相等时的利率水平
? ? ? ? ? ? ? ?? ? ???????????
n
t
t
t
n
n
y
CF
y
CF
y
CF
y
CF
y
CFP
1
3
3
2
21
0 11111 ?
………… （ 2.6）
其中,P0表示金融工具的当前市价,CFt表示在第 t期的现金流,n表示
时期数,y表示到期收益率。如果 P0,CFt和 n的值已知，我们就可以通
过试错法或用财务计算器来求 y
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
— 1．简易贷款的到期收益率,
— 2、年金的到期收益率,
— 3．附息债券的到期收益率
— 4．贴现债券的到期收益率
ny
ILL
)1( ?
??
y有双重含义，既代
表简单利率，也代表
到期收益率。如果以
L代表贷款额,I代表
利息支付额,n代表
贷款期限,y代表到
期收益率
由（ 2.6）应用试错法或查表得
0
0
P
PFy ??
………… （ 2.7）
………… （ 2.8）
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
— 5、到期收益率的缺陷
到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到
期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（ Promised
Yield）,它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现,
（ 1）投资未提前结束 （ 2）投资期内的所有现金流都 按到期收益率进行再投资
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （四）利率折算惯例 （比例法，复利法）
— 1、比例法,
例如，半年期利率乘以 2就等于年比例利率（ Annual Percentage
Rate）。 同样，年利率除以 2就等于半年比例利率。在进行到期收
益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们
把按比例法惯例计算出来的到期收益率称为债券等价收益率（
Bond-equivalent Yield）
简单地按不同周期长度的比例把一种
周期的利率折算为另一种周期的利率。
优点是计算方便、直观；
缺点是不够精确
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （四）利率折算惯例 （比例法，复利法）
— 2、复利法,
实际年利率 =（ 1+半年利率） 2 -1
半年利率 =（ 1+实际年利率） 1/2-1
………… （ 2.8）
………… （ 2.9）
例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（ 2.9）算出来的到期收益率
4%，则该债券的实际年收益率为,
1.042-1=8.16%
若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为 10%，则其半年收益率为,
1.11/2-1=4.88%
§ 1 利率概述
?二、名义利率与真实利率
— 所谓真实利率通常有两层含义：根据物价 水平 的实际变化进
行调整的利率称为事后真实利率；而 根据物价 水平的预期变
化进行调整的利率称为事前真实利率。 由于事前 真实利率对
经济决策更为重要，因此经济学家使用 的真实利 率概念通常
是指事前真实利率。
根本区别：有没有扣除通货膨胀因素
§ 1 利率概述
?三、即期利率与远期利率
?n年期即期利率 rn,
? 对于期限较长的附息债券,
指某个给定时点上无息债券
的到期收益率
指未来两个时点
之间的利率水平
n
n
n
r
MP
)1(1 ??
2
2
1
1
2 )1()1( r
FC
r
CP
?
??
?
?
§ 1 利率概述
?四,连续复利,
— 假设金额 A以利率 R投资了年 。 如果利息按每年计一次复利
,则投资终值为,A（ 1+R） n
— 如果每年计 m次复利, 则终值为,A（ 1+R/m） m
— 当趋于无穷大时, 就 称为 连 续 复 利, 此时 的 终 值 为
limA(1+R/m)mn=AeRn
上面我们计算的利率都是每
年计一次复利的形式。但是
如果每年计多次复利，情况
又会不同。
§ 2 利率水平的决定
?一、资产需求理论（影响资产需求的因素）
四要素
财富量
流动性
风
险
预
期
收
益
率
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
可贷资金理论是一种重要的关于利率
决定的理论。这一理论把债券看作是
一种资产，通过对债券的供给与需求
的分析来研究利率的决定问题。
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 1、债券的供给和需求
— 在债券所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入
价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小
利率
数量
均衡点
供给曲线
需求曲线
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 2、供求曲线的移动
— （ 1）需求曲线的移动
— （ 2）供给曲线的移动
左移 右移
财富 财富的减少 财富的增加
价格的预期 预期价格下降 预期价格上升
风险 增加 减小
流动性 增强 减弱
盈利预期 形势差 形势好
通货膨胀 下降 上升
政府收入 增加 下降
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 3、均衡利率的变动
预期通货膨胀上升，在企业看
来，企业债券的实际利率下降
，供给曲线向右移。在公众看
来，债券的预期回报率下降，
需求曲线向左移。这表明，如
果预期通货膨胀率上升，名义
利率也会上升（费雪效应）。
均衡的债券数量不能判断，要
看双方相对位移大小。
在 经济扩张时期，经济向好的
方向发展，对供给方，投资盈
利预期增加，债券的供给曲线
向右移。就需求方，经济扩张
，人们的收入和财富增加，需
求曲线也向右移，这样 均衡的
债券数量一定增加，但是，均
衡利率的高低并不能判断，要
根据双方相对位移来看。
在实际生活中，一般利率随经济的高
涨提高，对于这一点，可贷资金说不
能很好解释
§ 2 利率水平的决定
?三, 流动偏好模型
— 1、货币供求曲线的位移及其影响因素
— （ 1）货币需求曲线的位移及其影响因素。
— （ 2）货币供给曲线的位移及其影响因素
收入
水平
收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，
在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移
价格
水平
当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币
需求曲线向右移。
在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策 → M5↑→ 货币供给
曲线向右移动；紧缩性货币政策 → M5↓→ 货币供给曲线向左移动。
§ 2 利率水平的决定
?三, 流动偏好模型
— 2、均衡利率的决定
（ 1）通货膨胀预期
和均衡利率的变动
。如果公众预期通
货膨胀上升，真实
货币需求不变，那
么，名义货币需求
增加，货币需求曲
线向右移。货币供
给不变，利率将会
上升。
（ 3）货币供给与利
率的变动。货币供
给增加，供给曲线
向右移，利率下降
。但是，在实际情
况下，货币供给的
增加的结果往往使
利率上升而非下降
（ 2）经济周期与利
率的变动。在经济
扩张时，人们的收
入水平上升，货币
需求曲线也向右移
，货币供给不变，
利率上升。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?一、利率的风险结构
?￥ ?? 〃? ??
á÷?ˉ D?
?°ê? òò??
债券存在着违约风险，投资者
必然要求获得相应的风险补偿
，即较高的投资收益率。所以
，违约风险越高，投资收益率
越高。
税收因素也和
利率差异由很
大关系。投资
者在进行债券
投资时，更关
心的是税后收
益，债券若获
得税收优惠,
内在价值就会
增高 。
买卖差价较小的债券的流动性, 比较高；反之, 流动性较低 。
由于流动性高的债券的到期收益率比较低, 反之亦然 。 相应地
,债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系 。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?二、利率的期限结构
— （一）收益率曲线
— （二）在金融市场上不同
期限的利率的债券利率水平
的几个特点,
利率
距到期日的时间
1、不同期限的债券的
利率往往会同向波动
。就是说，如果短期
利率上升，长期利率
一般也会上升。如果
短期利率下降，长期
利率也会下降。
2、如果短期利率偏低
，那么，长期利率一般
会大于短期利率；如果
短期利率偏高，那么，
长期利率一般会小于短
期利率。
3、大多数情况下，
长期利率大于短期
利率。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?二、利率的期限结构
— (三 )理论解说。 (三种）
1、预期假说 (Expectations Hypothesis),又称无偏差预
期理论。基本命题是：长期利率相当于在该期限内人
们预期出现的所有短期利率的平均数。预期假说可以
很好解释前两个特点。因为，如果短期利率上升，人
们将会提高对未来时期短期利率的预期，所以，长期
利率也会上升。对第二个特点，如果当前的短期利率
偏低，人们就会预测将来时期利率水平会恢复正常水
平，因此，长期利率就会明显高于短期利率。但是，
它不能解释第三个特点。
2、市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis)的基
本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立
的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该
债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预
期收益变动的影响。由于投资者一般会偏好期限短、
利率风险小的债券所以短期利率由于需求旺盛而利率
较低，长期债券的利率相应就会比较高。这很好解释
了第三个特点，但是，由于它否认长期利率和短期利
率之间的内在联系，所以无法解释前两个特点。
3、优先聚集地和流动性升水理论 (Preferred Habitat
Hypothesis)。 优先聚集地理论认为，长期债券的利率
水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平
均数，再加上由债券供给与需求决定的期限升水 (Term
premium)。 这个理论是前两个理论的结合，它假定不
同期限的债券是可以替代的，又不是完全替代。投资
者对债券有一定的偏好，但这种偏好并不是绝对的。
假如，投资者预期债券升水，那么他们就可能离开偏
好的短期市场，转入长期市场。
第三章 汇率机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解汇率决定、形成
和变动的基本原理，掌握西方汇率决定理论，
并运用有关理论分析现实中的汇率问题
教学要点,
一、汇率的决定
二、外汇的供求
三、汇率的影响因素
四、西方汇率决定理论
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
定义
汇率机制，是指汇率运动及其与其他经济事物之间的相互作用的原
理和实现过程。
汇率（ Foreign Exchange Rate） 就是两种不同货币之间的折算比价
，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌
价或外汇行市 。
汇率的表达方式有两种：直接标价法 （ Direct Quotation）
间接标价法 （ Indirect Quotation）
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
— 1、国际金本位制度下汇率的决定
在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价，汇率波
动的界限是黄金输出点。
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
— 2,纸币流通制度下的汇率决定。
— 纸币所代表的价值量或纸币的购买力，是决定汇率的基础 。
由于纸币的购买力主要是通过国内的物价来反
映的，受纸币流通的制约，流通中的货币如果与
客观需要的合理货币流通量相等，则物价稳定，
如果流通中的货币量如果超过了可观需要的合理
货币流通量，则物价上涨，单位货币的价值下降，
此时，如果汇率不变，就会表现为高估了本国货
币的对外价值。
第三章 汇率机制
?二,汇率的形成
在纸币流通制度下，汇率决定的基础是各个国家纸
币代表的价值量。一般的，理论汇率是不会轻易变
动的，但实际上，外汇市场的汇率是经常变动的。
这主要是由外汇供求关系的变化决定的，当外汇供
求达到平衡时的汇率即是均衡汇率。从长期看，均
衡汇率应等于理论汇率。但由于外汇供求的不断变
化，外汇市场的实际汇率总是围绕着理论汇率而上
下波动。
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 1、购买力平价说（ Theory of Purchasing Power Parity）
瑞典经济学家卡塞尔 (G.cassel)
1922年系统提出
本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货
币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品
的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就
是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，
两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇
率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的
绝对购买力平价 相对购买力平价
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 2,利率平价说
— 汇率与利率之间存在着极为密切的关系，这种密切关系是通
过国际间的套利性资金流动而产生的。凯恩斯和爱因齐格正
是通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来
说明远期汇率的决定与变动。
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 2,利率平价说
— 内容：利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率和即
期汇率之间的差价是由两国的利率差异决定的。在两国利率
存在差异的情况下，资金将从低利率的国家流向高利率的国
家牟取利润。
利率差与即、远期汇率差之间趋于
相等的关系，即是利率平价。
第三章 汇率机制
?四, 影响汇率变动的因素
国民经济发展状况 主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构
三个方面对汇率产生影响
相对利率 利率作为资金的“价格”，利率的变动必然会影响到资金输出入，进而影响到货币的汇
率
相对通货膨胀率 国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素
宏观经济政策
一国为了实现充分就业、物价稳定、国际收
支平衡和经济增长的目标而实施的财政政策
和货币政策。
国 际 储 备 一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强
第四章 风险机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解金融风险的定义
、种类和衡量方法，掌握风险与收益的辩证关
系及通过组合投资降低风险的基本原理，并应
用这些原理实现投资效用最大化。
教学要点,
一、金融风险的定义和种类
二、投资收益和风险的衡量
三、证券组合与分散风险
§ 1 金融市场风险与防范
?引入概念,
— 金融市场的风险机制是指风险通过影响金融市场的参与者的
利益而约束其行为的过程。
— 金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性
和幅度。
§ 1 金融市场风险与防范
?一、金融市场的风险特征
不
确
定
性
普
遍
性
扩
散
性
突
发
性
§ 1 金融市场风险与防范
?二、金融风险的种类
(一 )按风险来源分类
(二 )按会计标准分类
(三 )按能否分散分类
1、市场风险
2、利率风险
3、流动性风险
4、信用风险
5、货币风险
6、营运风险
1、会计风险
2、经济风险
1．系统性风险
2．非系统性风险
概念
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
证券投资的收益有两个来源，即股利收入 (或利息收入 )加上
资本利得（或资本损失）。
证券投资单期的收益率可定义为,
1
1
()t t t
t
D P P
R
P
?
?
??
?
………… （ 4.1）
其中,R是收益率,t指特定的时间段,Dt是第 t期的现金股利（或利息收入），
Pt是第 t期的证券价格,P t-1 是第 t-1期的证券价格。在公式（ 4.1）的分子中，括
号里的部分（ Pt- P t-1） 代表该期间的资本利得或资本损失。
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可
能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率）
，因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示,
?
?
?
n
i
ii PRR
1
其中：为预期收益率,Ri是第 i种可能的收益率,
Pi是收益率 Ri发生的概率,n是可能性的数目。
………… （ 4.2）
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
— 实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风
险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或
标准差来表示,标准差 σ可用公式表示成,
?
?
??
n
i
ii PRR
1
2 )()(?
………… （ 4.3）
标准差的直接含义是，当证券收益
率服从正态分布时，三分之二的收
益率在± σ 范围内,95%的收益率
在± 2σ 范围之内。
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— （一）双证券组合收益和风险的测定
公式 经济意义
预期值 双证券组合的预期收益率
方差 双证券组合的风险
协方差 衡量这两种证券一起变动的方向和幅度
相关系数 两证券收益变动之间的互动关系
p A A B BR X R X R??
( ) ( )A B A i A B i B ii R R R R P? ? ? ??
2 2 2 2 2P A B2A A B B A BX X X? ? ? ? ?? ? ?
AB
AB
AB
??
???
相关系数
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— （一）双证券组合收益和风险的测定
由此推广到三证券,
p A A B B c cR X R X R X R? ? ?
2 2 2 2 2 2 2P A B A C C B2 2 2A A B B c c A B A C C BX X X X X X? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?
………… （ 4.8）
………… （ 4.9）
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— (三 ) N个证券组合收益和风险的测定
进一步推广到 N个证券,
两证券公式 N个证券的组合
预期值
方差
p A A B BR X R X R??
2 2 2 2 2P A B2A A B B A BX X X? ? ? ? ?? ? ?
11
nn
i j i j
ij
XX???
??
? ??
1
n
p i i
i
R X R
?
? ?
证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差
§ 2 投资收益和风险的测定
?三、系统性风险的测定
— 如果一种证券或证券组合的 β 系数等于 1,说明其系统性风险
跟市场组合的系统性风险完全一样 ;如果 β 系数大于 1,说明其
系统性风险大于市场组合 ;如果 β 系数小于 1,说明其系统性风
险小于市场组合 ;如果 β 系数等于 0,说明没有系统性风险。
§ 3 证券组合与分散风险
?一、证券的数量和组合风险之间的关系
1,一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关, 证券组合的风险随着
股票只数的增加而减少 。,
2,平均而言, 由随机抽取的 20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含
系统性风险的水平, 单个证券风险的 40%被抵消, 这部分风险就是非系统性
风险 。
3,一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关 。
其波动性或不确定性基本上就是市场总体的不确定性 。 投资者不论持有多少
股票都必须承担这一部分风险 。
组合中证券的数量
系统性风险
非系统
性风险
总风险
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （一）不满足性和厌恶风险
1952年，马科维茨（ Harry M,
Markowitz） 发表了一篇具有里程碑意义
的论文①，标志着现代投资组合理论的
诞生，该理论对投资者对于收益和风险
的态度有两个基本的假设：一个是不满
足性，另一个就是厌恶风险。
① Markowitz,Harry M.,“Portfolio
Selection”,Journal of Finance,7,
no.1 (March 1952),77-91,
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （二）无差异曲线
— 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用（ Utility） 取决于投资的预
期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。
对于一个不满足和厌恶风险的投资者而言，预期收益率越高，投资效用
越大；风险越大，投资效用越小。然而，不同的投资者对风险的厌恶程
度和对收益的偏好程度是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者
效用的影响程度，我们引入, 无差异曲线, （ Indifference Curve）。
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （三）投资者的投资效用函数
— 其中表示预期收益率，表示标准差（风险）
在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数,
其中 A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在 2至 4之间
),( ?RUU ? ………… （ 4.12）
2
2
1 ?ARU ??
………… （ 4.13）
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— 根据马柯维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合
（一）、可行集 （ Feasible Set）
PR
P?
N
B
A
H
可行集
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— （二）、有效集
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶
风险而偏好收益的。对于同样的风险水平
，他们将会选择能提供最大预期收益率的
组合；对于同样的预期收益率，他们将会
选择风险最小的组合。能同时满足这两个
条件的投资组合的集合就是有效集（
Efficient Set,又称有效边界 Efficient
Frontier）。 处于有效边界上的组合称为
有效组合（ Efficient Portfolio）。
PR
P?
N
B
A
H
可行集
有效集
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— （三）、最优投资组合
PR
P?
N
B
A
H
可行集
I3 I
2 I
1
投资者就可根据自己的无差
异曲线群选择能使自己投资
效用最大化的最优投资组合
了。这个组合位于无差异曲
线与有效集的相切点 O
第五章 证券价格的决定
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解收入资本化法在
证券价值分析中的运用，要求学生掌握股票、
债券价值分析和定价的基本原理和方法，并学
会应用这些原理和方法对现实中的证券进行价
值分析。
教学要点,
一、收入资本化法在证券价值分析中的运用
二、债券价值分析 三、普通股价值分析
四、股票价格指数
§ 1 股票的价格决定
?一、收入资本化法的一般形式
? ? ? ? ? ? ? ?
312
23
11 1 1 1
t
t
t
CCCCV
y y y y
?
?
? ? ? ? ?
? ? ? ??
………… （ 5.1）
V代表资产的内在价值,Ct表示第 t期的现金流,y是贴现率
收入资本化法认为任何资产的内在价值
取决于持有资产可能带来的未来的现金
流收入的现值 。
§ 1 股票的价格决定
?二、股息贴现模型
? ? ? ? ? ? ? ?
312
23
11 1 1 1
t
t
t
DDDDV
y y y y
?
?
? ? ? ? ??
? ? ??
………… （ 5.2）
V代表普通股的内在价值,Dt是普通股第 t期支付的股息和红利,y
是贴现率，又称资本化率（ the capitalization rate）
V是股票各期股息的贴现值之和，但实际上我们不会永久的持有
一只股票，我们如何应用股息贴息模型来解释呢？
§ 1 股票的价格决定
?二、股息贴现模型,
— 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增
长模型、不变增长模型、多元增长模型。
— 1、零增长模型,D＝ D1＝ D2=…… ＝ Dt,
— 2,不变增长模型,Dt = Dt-1 (1+g)
1 (1 ) tyVD
y
?????
? ??
??
………… （ 5.6）
? ? ? ? ? ?
2
23
(1 ) (1 ) (1 ) (1 )
1 (1 ) ( )11
tt
t
D D g D g ygVD
y y y gyy
?? ? ? ?? ? ? ? ?
? ? ???
………… （ 5.7）
?二、股息贴现模型,
— 3、多元增长模型
— 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型
。这一模型假设股利的变动在一段时间 T,内并没有特定的模式可以预测
，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以
分为两个部分。
第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。
第二部分包括从时点 T来看的股利不变增长率变动时期
的所有预期股利的现值。该种股票在时间 T的价值 (VT)
可通过不变增长模型的方程求出
§ 1 股票的价格决定
§ 1 股票的价格决定
?三、价格盈利比（ 市盈率） 模型
市盈率＝每股股票价格 /每股股票收益
如果可以确定股票的市盈率和每股
收益，就可以计算出股票的价格。
实际中，很多股票在一段时期内没
有股利支付，但是每股收益是正的
，这种情况下，我们就不能采用前
面介绍的股价折现模型。
§ 2 债券的价格决定
?一、贴现债券（ Pure discount bond）
— 贴现债券，又称零息票债券（ zero-coupon bond）,是一种以低于面值
的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
? ?1 T
AV
y
?
?
………… （ 5.8） 债券发行价格与面值之间的差额就是
投资者的利息收入
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券的预期收益率,T是债
券到期时间
§ 2 债券的价格决定
?二、直接债券（ Level-coupon bond）
— 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，
票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ?231 1 1 1 1TT
c c c c AV
y y y y y? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?
………… （ 5.9）
c是债券每期支付的利息，其他变量与式（ 5.8）相同
投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还
可定期获得固定的利息收入。
§ 2 债券的价格决定
?三、统一公债（ Consols）
— 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券
? ? ? ? ? ?231 11
c c c cV
yyyy? ? ? ? ?? ??
………… （ 5.10）
例如, 某种统一公债每年的固定利息是 50
美元, 假定该债券的预期收益率为 10%,那
么, 该债券的内在价值为 500美元, 即,
50 500
0, 1
V ??
§ 2 债券的价格决定
?四、债券价格的判断
在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍
的债券形式。下面就以直接债券为例，说明如
何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判
断债券价格属于低估还是高估。
方法一,比较两类到期收益率的差异
方法二,比较债券的内在价值与债券价格的差异
§ 3 股票价格指数
?一、股价指数
编制,
股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的反映股市总体价格或某类
股价变动和走势的指标。
1,
选
择
样
本
股
2.选
定基
期，
计算
基期
平均
股价
3.计
算计
算期
平均
股价
并做
修正
4,
指
数
化
§ 3 股票价格指数
?一、股价指数
— （三）股价指数的特征
— 1.股票价格指数是一个平均指数, 它可以大致反映出一个国家经济运行的
状况 。
— 2.股票价格指数也是买卖股票的一个重要参考 。 它是判断股票市场运转
基本趋势的重要方面, 特别是要注意一天或一段时间的股票价格指数的
变化来决定买卖时机 。
— 3.股票价格指数是用多种股票平均价格水平及其变动来衡量股市行情的
指标 。
— 4.股票价格指数的高低也标志着投资风险的大小 。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （ 1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股
票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；
— （ 2）计算方法要科学，计算口径要统一；
— （ 3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；
— （ 4）指数要有连续性，要排除非价格因素
对指数的影响。
Be careful
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 1．简单算术股价平均数
— 缺点,
反映一定时点上市场股票价格
的绝对水平
? ?1 2 3
1
11 n
ni
i
P P P P Pnn
?
? ? ? ? ? ? ?简 单 算 术 股 价 平 均 数
道琼斯股票价格平均数在 1928年 10月 1日前
就是使用简单算术平均法计算的
（ 1） 它未考虑各
样本股票的权重
，从而未能区分
重要性不同的样
本股票对股价平
均数的不同影响
2）当样本股票发生
拆细、派发红股、增
资等情况时，股价平
均数就会失去连续性
，使前后期的比较发
生困难。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 2．修正的股价平均数
（ 1）除数修正法，又称道氏修正法。
（ 2）股价修正法。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 3．加权股价平均数
根据各种样本股票的
相对重要性进行加权
平均计算的股价平均
数
1
1 n
ii
i
PQn
?
? ?加 权 股 价 平 均 数
权数 Q可以是成交股数、股票总市值、股
票总股本等
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— (二）股价指数的计算
公 式 备 注
简单算术
股价指数
相对法 先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数
综合法 先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数
加权股价
指数
基期成交股
数或总股本
为权数
拉斯拜尔指数,现只有德国法兰克福
证券交易所采用
报告期成交
股数或总股
本为权数
目前世界上大多数股价指数都是派
氏指数
1
1 0
1 in
i
i
P
nP?? ?股 价 指 数
10
11
nnii
ii
PP
??
? ??股 价 指 数
10
00
PQ
PQ?
?
?加 权 股 价 指 数
11
01
P Q
PQ?
?
?加 权 股 价 指 数
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 1、指数系列
第一,成份指数 上证 180指数,前身为上证 30指数
第二，综合指数 上证综合指数
第三，分类指数
A股 B股指数，工业类商业类房
地产业类公用事业类综合业类
指数
第四，基金指数 上证基金指数
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 2、采样范围
— 纳入指数计算范围的股票称为指数股 。 纳入指数计算范围的前提条件是
该股票在上海证券交易所挂牌上市 。
— 上证 180指数的样本股是在所有 A股股票中抽取最具市场代表性的 180种
样本股票 。
— 综合指数类的指数股是全部股票
— 分类指数类是相应行业类别的全部股票
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 3、选样原则
— ①上证 180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（
成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性
较好且具有行业代表性的股票作为样本。
— ② 上证 180指数样本股的调整方法,上证成份指数依据样本稳定性和动态
跟踪相结合的原则, 每半年调整一次成份股, 每次调整比例一般不超过
10%。 特殊情况时也可能对样本进行临时调整 。
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （ 一）上海证券交易所股价指数
— 4、计算方法
基日、基期
（除数）与
基期指数
的确定
计
算
公
式
指数的实时
计算
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （二）深圳证券交易所股价指数
— 1、指数种类，共有 3类 13项 。
— 2、基日与基日指数
— 3、计算范围
— 4、成份股选取原则
— 5、计算方法
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （一）道 --琼斯股票价格指数
— 由美国道 --琼斯公司编制的该指数是世界上最有影响、使用最广的股价指
数，最初是 1844年 7月 3日由道 --琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报
》首任编辑查尔斯，亨利，道编制的。最早编制时包括 11种股票，到
1928年后，增加到 30种样本。现在它是以在纽约证券交易所挂牌上市的
一部分有代表性的公司股票作为编制对象
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （二）标准 --普尔股票价格指数
— 美国最大的证券研究组织标准 —— 普尔公司编制并发表的用以反映美国
股票市场行情变化的股票价格指数。该指数 1932年开始编制，最初的采
样股票有 233种。 1976年后，采用工业股票 400种、运输业股票 20种，公
用事业股票 40种，金融业股票 40种来编制。现在的普尔指数是一种采用
加权法计算的综合股价指数，它以 1941—— 1943年的平均市价总额为基
期值，并以 10为基期的指数值，按已售出的股票数量确定每一种股票在
市场上的相对重要性，并以此为权数进行加权。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （三）《金融时报》指数
— 该指数是, 伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数, 的简称，
由英国最著名的报纸 ——,金融时报》编制和公布，用以反映英国伦敦
证券交易所的行情变动。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （四）日经指数
— 该指数原称为, 日本经济新闻社道 —— 琼斯股票平均价格指
数,,是由日本经济新闻社编制并公布的。反映日本东京证
券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （五）恒生指数
— 由香港恒生银行编制，反映香港证券市场变化趋势，是香港
股票市场状况最具有代表性的股票指数。 1969年 11月开始编
制，基期为 1964年 7月 31日，当天指数定为 1000。后改为
1984年 1月 13日为基期。
第一章 金融监管
Part four
教学指引,
教学要求：本章要求学生掌握金融监管的理论
基础，了解金融监管的基本知识，并学会把这
些理论和知识应用于证券市场监管之中
教学要点,
一、金融市场监管概论
二、金融监管理论依据
三、金融市场监管的基本内容
四、金融监管体制选择
§ 1 金融市场监管概论
?一、监管与金融监管
§ 1 金融市场监管概论
?二、金融监管的主体
第一类主体是所谓的, 公共机构,
，其权力是由政府授予的，主要负
责制定金融监管方面的各种规章制
度以及这些规章制度的实施，如果
有人违反了这些规章制度，就会受
到法律法规的处罚。 第二类主体是各种非官方的民间机构
或者私人机构，其权力来自于其成员
对机构决策的普遍认可。 出现违规现
象并不会造成法律后果，但可能会受
到机构纪律的处罚
§ 1 金融市场监管概论
?三、金融监管的对象与范围
只有金融市场失灵的人
类的金融活动和金融行
为部分才有可能成为金
融监管的内容
通常都诉诸于财政、金融政策；在
政府直接提供金融产品和金融服务
比实施金融监管效率更高、成本更
低时，就采取直接提供的做法；只
有在两种方法失效或者成本太高的
情况下，才考虑采用金融监管的做
法。
§ 1 金融市场监管概论
?四、金融监管的目标
— 1、金融市场失灵
社会资金配置的不经济
收入分配的不公平
金融市场乃至整个经济的不稳定
政府通常的选择
第一，采取直接行动。
第二，命令私人金融部门采取行动。
第三，利用经济政策和经济杠杆通过金融市场机制的
作
用引导经济个体自动地按政府的意愿行事。
§ 1 金融市场监管概论
?四、金融监管的目标
— 2、金融监管目标的具体化
— 促进全社会金融资源的配臵与政府的政策目标相一致，从而得以提高整
个社会金融资源的配臵效率
— 消除因金融市场和金融产品本身的原因而给某些市场参与者带来的金融
信息的收集和处理能力上的不对称性，以避免因这种信息的不对称性而
造成的交易的不公平性
— 克服或者消除超出个别金融机构承受能力的、涉及到整个经济或者金融
的系统性风险
— 促进金融业的公平竞争
§ 1 金融市场监管概论
?五、金融监管的手段和监管原则
法律手段 经济手段
行政手段 自律管理
（ 1）合法原则。
（ 2）公开、公平、公正原则。
（ 3）系统风险控制原则。
（ 4）有机统一原则。
（ 5）监管适度与适度竞争原则。
（ 6）综合性与系统性监管原则。
§ 1 金融市场监管概论
?六、金融监管体系
— 1.法律制度体系从法律制度的角度界定了金融监管过程中有关当事人的法
律地位, 规定每一方当事人在金融监管过程中的权利和义务；
— 2.组织体系从当事人自身行为的角度展现出有关各方在金融监管过程中
的互动关系, 说明当事人出于本能或者在外部刺激下可能作出的反应以
及对其他当事人的影响；
3.执行体系描述的是金融监管者具体实施某项监管时的手段、步骤和做法
§ 2 金融监管理论依据
?一、经济学关于监管的理论
— （一）一般均衡模型
传统经济学认为市场机制是实现社会资源最佳配臵
的最有效机制，也是满足经济效率正常发挥的最佳机制
。
一般均衡模型满足帕累托最优原则，这种情况被称为
帕累托效率
帕累托效率原则：如果每一个人都因为某种政府监管
措施而使自己的景况变好（或者至少有一个人因此而景
况变好且没有人因此而景况变坏），那么，该监管措施
就被认为是一种好的监管措施。
§ 2 金融监管理论依据
?一、经济学关于监管的理论
— （二）局部均衡与补偿原则
— 为了处理现实经济生活中因垄断、外部性、产品信息不完整等原因所引
起的与一般均衡模型不相符的现象，传统经济学提出了 — 局部均衡模型
补偿原则：如果某种监管措施给获利
一方带来的好处足于弥补由此而给遭
受伤害的一方所造成的损失而且还有
剩余，从而使得每一个人都因此而景
况变好，那么，这种监管措施就被认
为是一种好的监管措施。
§ 2 金融监管理论依据
?二、金融市场失灵的原因
垄断与价格扭曲
外部性与
价格扭曲
信息不对称
与价格扭曲
超出经济学范畴
第一，道德风险。
第二，合规成本与经
济福利损失。
§ 3 金融监管体制
?一、集中监管体制
— 集中监管体制是指把金融业作为一个相互联系的整体统一进
行监管，一般由一个金融监管机构承担监管的职责。
§ 3 金融监管体制
?二、分业监管体制
— 分业监管体制是根据金融业内不同的机构主体及其业务范围
的划分而分别进行监管的体制，一般由多个金融监管机构共
同承担监管职责。
中国证监会副主席
史美伦
中国证监会主席
尚福林
§ 3 金融监管体制
?三、金融监管体制的发展趋势
1．金融混业经营的发展对集中监管体制
提出了客观要求
2．日新月异的金融创新对集中监管体制
提出了要求
3．集中监管体制相比分业监管具有许多
优势
混业与分业
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
? （一）早期混业经营时期
? 混业业务管制的产生源于 19世纪 50年代西方国家工业
化对长期资金的需求,各国银行迅速从传统的银行业
务拓展到包括证券、债券、保险等各种新兴的业务上
来（ 20世纪 30年代以前）
? （二）分业经营时期（ 20世纪 30年代 — 20世纪 70年代）
? 1929年纽约股市的崩溃引发了全球性的资本主义经济危机。美国国
会专门成立了银行调查委员会，对商业银行经营证券业务进行了调
查，认为混合经营降低了金融市场的稳定性。
? 1933年通过了著名的, 格拉斯 —— 斯蒂格尔法,,确立了美国商业
银行和投资银行分离的金融格局。之后，美国国会又先后颁布了,
1934年的证券交易法,,, 投资公司法,,, 1968年威廉斯法,
等一系列法案，逐步强化完善了分业经营、分业管理的有关法律，
形成了银行业分业业务管制的基本框架,
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
? （三）混业经营时期（ 20世纪 80年代以来）
? 进入 20世纪 70年代以后，西方主要工业化国家经济从二战后的高速增长转入
,滞胀,,经济增长速度的放慢使企业对资金的需求相对减少，客观上要求
商业银行突破传统的存贷业务，寻求新的利润增长点。
? 英国率先于 1986年 10月施行了被国际金融界称之为, 大爆炸, 的金融改革措
施。
? 日本自 80年代中期开始逐步实行对分业管制的改革。 1998年 4月 1日，日本制
定的, 金融体制改革一揽子法, 付诸实施。 与 1998年 4月 1日开始实施的, 外
汇法,,, 日本银行法, 一道，构成了日本金融法律新体系。日本金融业进
入了一个全新的发展阶段。
? 分业管制的典型 —— 美国也显示出分业管制的瓦解趋势 1999年 11月 4日，美国
国会通过, 金融服务现代化法案,,正式从法律上废止了分业业务管制，标
志着美国金融体制做出了关键性的调整，同时也表明混业经营将成为国际性
的发展潮流。
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
二、金融业混业趋势的原因
? 金融全球化的推动
? 资金流动的内在要求
? 高科技对分业的冲击
? 社会融资结构的变化
? 金融市场竞争的压力
? 金融创新的发展
三、金融业混业经营的条件
? 金融经营机构内部建设完善, 风险控制措施得当, 人员
素质, 经营管理水平不断提高, 内部管理成本整体下降
,内部管理成本的边际递增率减小 。
? 有完善的法律及监管体系, 较强的监管能力和较高的监
管效率 。
? 公平竞争的市场条件
? 高科技条件 。 以电子化, 信息化为基础
? 发达的证券市场 。 主要表现为市场规模较大, 运行机制
合理, 监督管理制度完善, 证券市场成为资金融通的主
要渠道 。
? 有较高的金融体系安全性 。
? （ 一 ） 我国金融业经营体制概况
? 1995年之前, 中国银行业一直实行混业经营 。 但从 1992年
下半年开始, 社会上出现了房地产热和证券投资热, 银行
大量信贷资金通过同业拆借进入证券市场, 导致金融秩序
混乱 。 因此, 1993年 7月国家大力整顿金融秩序, 一些分
业经营, 分业管理的规定相继出台 。 1995年通过并实施,
中华人民共和国商业银行法,, 至此分业经营体制完全确
立 。
四、我国的金融业经营体制
? （二）我国金融分业体制的必要性
? 有利于防范金融市场的风险
? 有利于防范金融机构的风险
四、我国的金融业经营体制
? （三）我国金融业分业体制面临的问题
? 全球经济一体化的挑战
? 网络经济发展的冲击
? 不利于资本市场与货币市场协调发展
? 不利于金融创新
四、我国的金融业经营体制
? （四）我国现阶段实行混业经营存在的困难
? 我国商业银行普遍存在着产权界定不明，不良资产比率过高，
经营效率低下等问题 。
? 我国对于金融业的法律法规远没有达到, 完善, 的要求。
? 与西方发达国家相比，我国商业银行的经营手段较为落后，缺
乏合格的高级管理人才。
四、我国的金融业经营体制
§ 3 金融监管体制
?四、中国金融监管体制的形成与发展
— 目前我国的金融监管体制是分业监管体制，承担金融监管职
责的机构主要有,
— 1．中国银行业监督管理委员会
— 2．中国证券业监督管理委员会
— 3．中国保险业监督管理委员会
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （一）证券市场监管的概念
是指为确保证券市场高效、平稳、有序地运行，通过法律、行政和经济的
各种手段，对证券市场运行的各环节和各方面进行组织、规划、协调和控
制的总称。
必要性,
1,证券市场监管是保护证券活动主体正当权益的需要。
2．证券市场监管是证券市场良性循环和健康发展的需要
3．证券市场监管是实现证券市场功能的需要
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （二）证券市场监管的意义
— 有利于防止不正当竞争和欺诈行为，保护广大投资者的合法利益。
— 有利于规范各类市场主体的行为，乃至市场稳定和健康发展。
— 有利于维护证券发行与交易市场的正常秩序，发挥证券市场融资功能，
合理配臵社会资源。
— 有利于创造一个公平、公正、公开、有序的投资环境
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （三）证券市场监管的特征
复杂性。第一，证券市场
参与者众多，涉及面广；第
二，证券市场是一个复杂的
组合体。
层 次 性
国 际 性
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （一）集中型监管体制
— 也称集中立法型监管体制，是指政府通过制定专门的证券法规，
并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一
种体制。美国是集中型监管体制的代表
特点,
第一，具有一整套互相配合的
全国性的证券市场监管法规。
第二，设立全国性的监管机构
负责监督、管理证券市场
Wall street,New York
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （一）集中型监管体制
— 3、优点,
第一，具有专门的
证券市场监管法规
，统一管理口径，
使市场行为有法可
依，提高了证券市
场监管的权威性 。
第二，具有超常地位的
监管者，能够更好地体
现和维护证券市场监管
的公开、公平和公正原
则，更注重保护投资者
的利益，并起到协调全
国证券市场的作用，防
止政出多门，相互扯皮
的现象。 Empire State
Building,New York
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （二）自律型管理体制
— 是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市
场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行监管，强调
证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构在
很长一段时间内，英国是自律型监管体制的典型代表 。
特点,
第一，没有制定单一的证券市场法
规，而是依靠一些相关的法规来管
理证券市场行为 。第二，一般不设
立全国性的证券监管机构，而以市
场参与者的自我约束为主。
§ 4 证券市场监管
?二、证券监管体制
— （二）自律型管理体制
优 点 缺 点
第一，它允许证券商参与制定证券
市场监管的有关法规，使市场监管
更加切合实际，并且有利于促进证
券商自觉遵守和维护这些法规
第一，没有专门的监管机构协调全国证券市场发展，区
域市场之间很容易互相产生摩擦，导致不必要的混乱局
面
第二，由市场参与者制定和修订证
券监管法规，比政府制定证券法规
具有更大的灵活性、针对性
第二，监管者非超脱地位，使证券市场的公正原则难以
得到充分体现。
第三，自律组织能够对市场违规行
为迅速作出反应，并及时采取有效
措施，保证证券市场的有效运转
第三，缺少强有力的立法做后盾，监管软弱，导致证券
商违规行为时有发生
第四，自律型组织通常将监管的重点放在市场的有效运
转和保护会员的利益上，对投资者往往不能提供充分的
保障
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （三）中间型监管体制
是指既强调立法管理又强调自律管理，可以说是集中型管理体制和
自律型监管体制互相协调、渗透的产物。
中间型监管体制又可称为分级管理型监管体制，它包括二
级监管和三级监管两种模式。二级监管是中央政府和自律
型机构相结合的监管，三级监管是指中央、地方两级政府
和自律机构相结合的监管
§ 4 证券市场监管
?二、证券监管体制
— （四）中国现行证券市场监管体制的特点
— 第一，基本上建立了证券市场监管的法律法规框架体系。但是，这一体
系尚不完善
— 第二，中国设立有全国性的证券监管机构 —— 中国证券监督管理委员会
，负责监督、管理全国证券市场
— 第三，从１９９７年开始，证券交易所直接
归中国证监会领导，强化了证券市场监管的
集中性和国家证券主管机构的监管权力
§ 4 证券市场监管
?三、证券市场监管法规体系
— 由于历史传统习惯和各国国情不同，世界各国为证券监管所制定的法律
和采取的监管方法都有一定的差异，这些差异主要体现在以下三个方面
：第一，证券监管的态度松严不同。第二，证券监管的集中立法与分散
立法的差异。第三，证券监管方法原则不同。根据以上的差异，可划分
为三种不同的体系
（一）美国的法规体系 （二）英国的法规体系
（三）欧洲大陆体系
美国的法规体系
? 美国体系的特点是有一整套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开原则
。除了美国之外，属于这种体系的国家和地区还有日本、菲律宾、台湾
? 以美国为例，在立法上分为三级：（１）联邦政府立法。（２）各州政府立
法。它大致可以分为四种类型：第一，防止欺诈型；第二，登记证券商型；
第三，注重公开型；第四，注重实质监管型。（３）各种自律组织，如各大
交易所和行业协会制定的规章。这些规章对证券从业者具有不亚于立法的效
率。
? 这种联邦、州和自律组织所组成的既统一又相对独立的监管体系是美国体系
的一大特色。
英国的法规体系
? 英国体系的特点是强调市场参与者, 自律, 监管为主，政府干预很少，没有
专门的证券监管机构，也不制定独立的法律，证券监管主要由公司法有关公
开说明书的规定、有关证券商登记、防止欺诈条例和有关资本管理等法规组
成。
? 属于这一体系的基本上是英联邦一些成员国。但近几年来，许多英联邦国家
或地区在公开原则与证券商的监管方面也采用了美国的一些做法。
欧洲大陆体系
? 欧洲大陆体系各国对证券监管多数采用严格的实质性监管。与英、美体系相
比，在新公司成立过程中，对发起人的特殊利益有所限制，但在公开原则的
施行方面则做得不够，此外，该体系的部分国家还缺乏对证券领域进行全面
性监管的专门机构。不过，目前,,公开充分, 原则已经引起欧洲大陆国家
的重视，成为证券法改革的主流。
? 属于这一体系的除了欧洲大陆的西方国家外，还由拉美和亚洲的一些国家。
§ 4 证券市场监管
?五、证券市场发行监管
— 证券市场发行监管是指证券监管部门对证券发行的审查、核
准和监控
核 准 制 注 册 制
祝大家考试顺利！
Finance Marketing
基础知识
第一讲 预备知识
1998年香港金融保卫战
1995年 3月 2日，巴林银行的倒闭
安然公司融资骗局
——金融市场，一个弱肉强食的竞技场
金融市场 ——我们生活的一部分
证券市场 ——我国有 7000万左右股民
信贷市场 ——房贷、车贷是现代生活的一部分
外汇市场 ——前卫投资者的热点
期货市场 ——淘金者，冒险家的乐园
……………………,
第一节 什么是货币
金融市场交易的对象 ——货币
货币学术定义 ——是固定充当一般等价物的
商品（马克思：资本论）
目前的货币是一种代号，就是法定的充当流通中
介的“物品”
黄金与货币
货币符号能成为众人接受的条件是 ——有货币符号以
外的某种力量保证的，如法律、发行者的信用等。
“黄金天然是货币，货币天然非金银” ——金银的
天然属性适合作为货币
英国的金本位制（ 1816） ——一次大战后的金块本
位制，金汇兑本位制 ——1944年布雷顿森林体系，
美元中心的金汇兑本位制 ——1971年美元与黄金脱
钩，黄金退出流通领域。
货币的职能
1.价值尺度
2.交换媒介
3.支付手段
4.价值储藏
5.世界货币
最优货币区
最优货币区和欧元的诞生,
芒德尔的, 最优货币区, 理论指的是一个经济和贸易联系
紧密的区域可以选择一个最优化的货币，降低交易成本以及货
币兑换造成的汇兑风险，将促进这一地区的经济增长。实现区
域增长的总体目标
欧元出生,
据分析，欧元的出生可以减少欧洲各国交易成本的 0.5%，
这将是一个巨大的节约，而且将促使欧洲各国交易更加频繁，
资源流动效率提高。
货币发展过程
实物货币 金属货币 信用货币
现代意义的货币 ——包括所有现金和可用与转帐结
算的活期存款
特征：完成交易的媒介
充当支付手段
充当价值尺度
世界货币功能 ——跨国支付
第二节 货币与市场经济
货币 —— 有支付能力的需求 —— 市场购买
经济学上有效需求的
概念，资源稀缺，需
求也不是都能满足，
所以要用“钱”表示
需求能否获得实际物
品供给
购买成为一种在市场
上通过货币表达需求
的行为，而出货币量
越多，表示需求欲望
越强，获得物品的可
能性越高
通货膨胀
通
货
膨
胀
对
现
实
经
济
是
不
是
有
影
响
？
西方的古典经济学定义 ——价格是一种货币现象
古典对价格分析的两分法 ——货币量和实际产出无关
现
代
解
释
,
货币幻觉
理性预期
价格刚性
通货紧缩
通货紧缩的危害更甚！指物价持续的下降。
连续的通货紧缩会导致整个社会生产的萎缩！
消费者推迟购买 产品库存增加 企业资金周转困难
降价处理库存 企业破产，失业增加 银行破产
社会货币数量下降 通货紧缩进一步加剧
金融危机
金融危机：金融市场出现的普遍性的支付困难和
信用关系破裂。
特点：货币性
扩散性
后果长期性
灾难性
第三节 信用与融资
市场经济在某种程度上说是信用经济，法制经济
因为货币的支付和物品所有权的转移往往不是同时
进行的
信用：债权人按照事先约定的条件，在规定的时限
内，向债权人归还本金并支付利息，以清偿债务
信用要求在金融交易中交易的是使用权而不是所有权。
表现在交易的是利息权还是收益权
信用的种类 ——商业信用
主体：商业企业间
目的：为了生产和销售
本质：延期付款的赊购和赊销商品
是一种实物形式的信用，而以货币的形式结
算。但是发挥作用的范围有限，受制于信用提供者
的信用能力，并且在信用过程中有严格的方向性，
都是上游企业给下游提供信用。存在连环拖欠的可
能性。商业信用形成的商业票据可以流通。
信用的种类 ——商业信用（ 1）
是商业信用的表现形式，同时向银行信用延伸
商业票据：具有法定票面样式的，表明债权和债务
关系的法定凭证。
本票：债务人向债权人签署的保证按时向某人或指定
人或持票人，一定数量票款的无条件承诺书
汇票：债权人向债务人签发的，要求按照某个时间约
定，向某人或指定人或持票人，一定数量票款的无条
件承诺书
信用的种类 ——商业信用（ 2）
1.商业信用和代销代购区别
2.商业信用常常融入了银行信用
3.商业票据的发行可以是为了融资，而不一定要有
实际的商品购销
4.商业票据的贴现
5.贴现使债权人的变化，但是债务人不变
6.强制信用实际是恶意拖欠的结果，不是商业信
用。 ——“三角债”
信用的种类 —— 银行信用
银行信用：以银行或类似的金融中介机构为媒介，进
行货币资金借贷的信用形式
银行信用＝货币资金＋金融中介机构
没有方向性，贷放的是货币资金，有广泛的适应性，
同时由于放款的专业性，能规避和抵御风险，适应社
会化大生产的需要，是其它信用形式的基础
信用的种类 —— 国家信用
国家信用：政府对国内和国外的负债
目的：支持特殊的项目，增加福利开支，应付战争
需要 ……
方式：向中央银行透支
增加税收
举债
通过各种国家信用方式实现对宏观经济的微调
信用的种类 —— 消费信用
消费信用,企业银行等金融机构针对消费者个人提
供的，直接用于生活消费的信用。
特点：提供消费信用的商品特定的；消费信用使用范
围受限；目的是消费；消费信用和商品所有权抵押相
连；清偿时需要付利息；利率高。
第四节 信息不对称
信用风险,信用关系中，债务人不按照约定还本付
息而使债权人受损失的风险。
出现信用风险原因在于对交易对方的不了解
——信息不对称
逆向选择 ——事前信息不对称
道德风险 ——事后信息不对称
补救措施
1.金融机构作为中介
2.社会信用记录，信用评级
3.严格的法律、规章制度
4.弘扬道德，建立自律机制
第五节 利息和利率
利率 ——在一定期限内出让 单位 货币资金使用权的价格
利息 ——债务人为获得一定期限内使用一定数量货币支
付的总价格。
单利 ——计算利息时，对上一期的利息不再纳入到本
金中计算利息。 I= P x r x n (P表示借款金额,r表
示利率,n表示借款期限,I表示利息 )
复利 ——I= P x[（ 1＋ r） x n－ 1 ]
需要了解的名词
1.利随本清 ——利息和本金在到期一并支付给债
权人
2.期中付息 ——利息按期支付给债权人，最后到
期还本
3.贴现计息 ——债券发行的时候先计息，投资者
在购买时支付到期后应得利息后得金额，到期
后得到债券面额。
贴现 ——持票人将持有得票据以低于票面金额得价格
出售，价格低于票面金额的部分为贴现额。
需要了解的名词
1.名义利率 ——包括补偿通过膨胀风险的利率
2.实际利率 ——物价不变，购买力也不变下的利率
3.浮动利率 ——借贷期内可以定期调整的利率
4.固定利率 ——借贷期中不进行利率调整的利率
5.一般利率 ——代表市场利率水平
6.优惠利率 ——对老客户的低于市场利率借款
需要了解的名词
1.市场利率 ——市场自发形成
2.官定利率 ——政府或货币当局制订的强制性利率
3.公定利率 ——行业工会制订利率
4.长期利率 ——一年以上
5.短期利率 ——一年以内
利率由什么决定？
内生决定 ——市场供求的反应，不需要过渡干预。
外生决定 ——因为市场失灵的存在，即使市场经济
条件下，利率也要由货币当局决定,
利率决定因素 ——社会平均利润率；资金供求；经
济周期；通货膨胀和通货紧缩；宏观经济政策；国
际收支；国际利率水平；预期
导论提纲
?什么是金融市场学？
为什么要学习金融市场学？
本课程的主要内容
如何学习？
一、什么是金融市场学？
1.我们身边发生了什么？
金融时报 中国证券报 信息早报
各大报纸的经济版 股票 债券 票据 外汇
行情 走势分析 事件报道
?电台 电视台相关报道
投资 融资 兼并 重组 (资金运动及其关系 )
个人缺少资金 个人资金
闲置
? 政府资金不足
宏观经济政策 ---央行货币政策
(紧缩银根 放松银根 )
央行政策手段 (三大手段 )
企业经营资金不足
企业资金闲置
2,经济运行与金融市场的关系
(金融市场在整个国民经济中的地位 关系 )
（ 1）两部门经济循环
图
一
? 厂商 家庭 两部门
? 三大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
? 家庭收入剩余 ---储蓄
企业扩大再生产需要资金 ---吸纳储蓄
? 个人储蓄通过金融市场向企业转化
两条途径, 居民储蓄 ---金融中介 ---企业投资
居民储蓄 ---金融市场投资
? 金融市场 ---资金积聚 转化 分配
(2)三部门经济循环
图 二
?三大 部门 ---厂商 家庭 政府
? 三大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
? 个人储蓄 政府储蓄通过金融市场转化为企业投资
? 政府储蓄 政府吸纳 (筹资 )
政府收支大体平衡
? 政府对金融市场的调调控；政府通过金融市场对
国民经济的调控
? 三大市场大体均衡 ---国民经济均衡
(3)四部门经济循环
图三
? 四大 部门 ---厂商 家庭 政府 国外
? 四大市场 ---商品市场 要素市场 金融市场
国外市场 （商品 金融 劳务）
? 厂商 个人 政府 通过金融市场实现储蓄对投资转化
? 国内金融市场与国外金融市场相互的资金运动
—— 资金在更大的范围内配置
(4) 问题的焦点：储蓄向投资的转换
①家庭 —— 资金盈余部门；
企业 政府 —— 资金短缺部门；
外国部门 —— 投资 储蓄关系比较复杂
（利率 汇率 通货膨胀率 经济环境）
②储蓄 — 投资转换机制
工具 机构组织 市场 制度
③如何实现转化？
A,直接转化
B,间接转化
居民部门 金融契约 企业部门 政府部门
金融契约购买者 金融契约出售者
1,金融契约 —— 金融工具
金融契约买卖 =金融工具买卖
=储蓄投资转化
（方式 价格 规则 ）
2,金融市场是买卖金融工具的场所
①定义
是一门以金融资产交易以及市场供求关系
和机制为研究内容的应用经济学。
3,什么是金融市场学？
②研究对象
金融交易 金融市场关系 (供求关系 )
市场交易机制（方式 价格 规则）
二、为什么要学金融市场学？
? 1.扩大再生产条件下,企业必须寻找扩大的资金来源
? 2,金融市场已成为国民经济最重要的市场领域
? 3,金融市场学揭示了储蓄 ---投资转化的机制和资金
? 运动关系
三、本课程的主要学习内容
? 1.市场类型
? 货币市场 资本市场 外汇市场 衍生市场
2,市场机制
? 价格机制 交易关系
? 3,市场交易
? 市场手段 (工具 ) 交易规则 交易方式
? 4,市场监管
? 监管机构 法律条例 行业自律
? 中央政府 地方政府 行业 企业 社会公众
四、如何学习
1,54课时 合理安排教学内容
2,课堂学习与课后阅读结合
3,参考资料,
①杜金富, 金融市场学, 东北财经大学出版 社 2001.10
② [美 ]彼得,S.罗斯, 货币与资本市场, 肖惠娟等译
机械工业出版社 1999
③ [美 ]弗兰克,J.法博齐, 资本市场,机构与工具,
唐旭等译 经济管理出版社 1999
④ [美 ]安东尼,M.桑托莫罗, 金融市场,工具与机构,
郭斌译 东北财经大学出版社 2000.4
课程结构
?金融市场类型
?金融机构
?市场机制
?金融监管
金融市场概述
货币市场
资本市场
风险投资市场
效率市场理论与行为金融学
利率机制
汇率机制
风险机制
证券价格的决定
第一章 金融市场概述
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求了解金融市场的概念、分类和金融市场的主体，掌握金融市场的功能和
发展趋势，并能应用宏观经济恒等式分析投资和储蓄的关系及其转化机制。
教学要点,
一、金融市场的概念
二、金融市场的类型
三、金融市场的功能
四、金融市场的趋势
§ 1 金融市场的概念与功能
?一、金融市场的概念
?1、定义 —— 通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关
系及其机制的总和。其包括三层含义,
— ①是进行金融交易的场所（有形或无形）。
— ②反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系，揭示
资金的集中与传递过程。
— ③包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。
§ 1 金融市场的概念与功能
?2、金融资产及分类
— 金融资产也称金融工具或证券，是与实物资产相对应的。金
融资产本身并不是社会财富的代表，对社会经济并没有直接
的贡献，而是间接起作用。它们使公司经营权和所有权相分
离。当公司的实物资产创造收入以后，金融资产的持有者有
权分享这些收益。因此，金融资产是建立在债权或股权关系
基础之上，持有人有对未来现金流的索取权。
— 分类：一般分为债务性证券（如债券）和
权益性证券（如股票）。
§ 1 金融市场的概念与功能
?3、金融市场的特点,
?与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而
非生产要素；金融机构不仅是交易的参加者，还是金融工
具的创造者和融资中介。
§ 1 金融市场的概念与功能
?二、金融市场的产生与发展
?1631年, 荷兰阿姆期特丹证券交易所 （ 有形市场起源 ）
?18世纪伦敦证券交易市场 （ 当时最大的证交所 ）
?一战后美国纽约金融市场 。
?二战后新兴发展中国家金融市场 （ 新加坡, 韩国等 ）
? 1,前提条件 —— 发达的商品货币经济
? 2、推动力量 —— 金融交易方式的演进
§ 1 金融市场的概念与功能
?三、金融市场的地位
要素市场 金融市场 产品市场
市场类型
1,它创造了一个价值发现过程, 金融产品的
买卖双方在金融市场上相互作用决定价格 。
2,它提供了一种流动机制, 人们在市场上自
由买卖 。
3、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。
生产单元 市场单元 消费单元
产品市场
产品和劳务
货币市场 资本市场
短期资金 中长期资
生产单位
（企业与政府）
消费单位
（居民 ）
资金
金融产品 增值
投资
要素市场
土地、劳动力
收
入 产
品
和
劳
务
支
出 产
品
与
服
务
支
出
收
入
生
产
要
素
生
产
要
素
1、储蓄向投资转化的关键环节
2、成为市场机制的主导和枢纽
§ 1 金融市场的概念与功能
?四、金融市场的功能
?1,微观经济功能
— 价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合
理水平）
— 提供流动性
— 降低交易成本
§ 1 金融市场的概念与功能
?2、宏观经济功能
— 聚敛功能 ——, 蓄水池, 的作用
— 配置功能
— 调节功能
— 反映功能,国民经济, 晴雨表,
资源配置
财富的再分配
风险的再分配
直接调节, 政府宏观调控的传导途径
间接调节,金融市场上参与者的自我完善
2004年 1月 14日上证指数
§ 2 金融市场的构成要素
?一、市场主体
?1、基于金融活动动机分类
?2、基于自身特性的金
融市场主体的分类
筹资者和投资者
投机者、套利者、套期保值者
监管者
非金融中介：政府部门、工商企业、居民
金融中介
存款性金融机构：商行, 储行, 信用社
非存款性金融机构：保险公司, 养老基金, 投 行,
投资基金
金融监管机构：央行
§ 2 金融市场的构成要素
?二、金融市场的客体 ——金融工具
?(一） 实物资产 金融资产,
其运用能够增加社
会总财富的资产，
可以是有形的，如
土地、厂房、设备
及劳动者。
建立在债权或
股权之上，对
另一方要求在
将来提供报偿
的所有权或索
取权
联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推
动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资
产不是社会财富的代表，它们在金融活动中产生并消失；
而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消
失，只会由于使用与事故而损耗或报废
§ 2 金融市场的构成要素
?（二）金融产品与金融工具
金
融
产
品
金
融
工
具
由金融
机构设
计与开
发的金
融资产
是金融
产品中
的一种
联系与区别：金
融工具是可交易
的，有较好的流
动性，交易成本
低，可以有一个
活跃的二级市场
而金融产品中还
包括那些不能交
易的或没有二级
市场的金融资产
演进,商业信用 → 银行信用 → 金融市场
（ 商业票据 → 银行票据 → 直接融资 ）
特性：收益性，流动性，
安全性
§ 3 金融市场的分类与构成
?一、按标的物划分
货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场
金融市场
融资目的不同
风险程度与收益水平不同
资金来源不同
资金相互流动
利率同向变化
资金存量相互影响
金融工具相互重合
§ 3 金融市场的分类与构成
?二、按金融资产发行和流通特征划分
金融市场
发行市场
（一级市场 ）
流通市场
（二级市场）
场内市场 场外市场
第三市场 第四市场
§ 3 金融市场的分类与构成
?三、按市场微观结构分,
?经纪人市场
— 成本相对固定，经纪人自身不持有头寸
?交易商市场
— 美国纳斯达克，交易商充当交易对手，持有头寸
?拍卖市场（股票市场）
— 我国证券市场，集合竞价，撮合成交。
§ 3 金融市场的分类与构成
?四, 按地域划分,
?国内金融市场
?国际金融市场
?
什么原因导致了赛班岛等 离岸金融港的出现呢？
§ 4 金融市场发展趋势
?一、金融全球化
— 主要表现：交易国际化,参与者国际化
—, 金融资本的扩展总是随着产业资本的扩展进行的,
?二、金融自由化
— 自由 管制 自由
§ 4 金融市场发展趋势
?三、金融工程化,
— 套期保值、投机、套利、构成组合
— 原因：社会经济制度的变革和电子技术进步
— 双刃剑：东南亚金融危机，索罗斯 英国政府
—
?四、资产证券化,
— 住宅抵押贷款证券化
— 国有企业不良资产处理值得探索的方向
VS
第二章 货币市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票
市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场
、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共
同基金的市场等的基本交易原理。
教学要点,
一、同业拆借市场 二、回购市场
三、商业票据市场 四、银行承兑票据市场
五、大额可转让定期存单市场
六、短期政府债券市场
七、货币市场共同基金市场
§ 1 货币市场概述
?货币市场概念与特征
一年期以内的短期
金融工具交易所形
成的供求关系及运
行机制的总和
1,参与者特征 同一参与者经常
同时操作于市场的两方, 比如同
时既为借方, 也为贷方 。 但政府
通常为资金的借入方 。
2,风险特征 风险小, 价格稳定
（ 因为时间短 ）
3,交易特征 虚拟市场 （ 无形 ）,
计算机或电话交易, 速度快, 成
本低 。
4,市场深度, 广度和弹性特征
①利率风险，利率上升，金
融资产价格下跌；
②再投资风险，利率下降，
使投资收益再投资时回报率
降低；
③违约风险；
④通胀风险；
⑤汇兑风险；
⑥政治风险,
§ 1 货币市场概述
?三、货币市场功能
— 1、短期资金融通
— 2、政策功能
公开市场业务 再贴现率
央行三大传统工具
直接影响货币市场的资金供给 作用于货币市场工具
法定存款准备率
短期借贷市场
同业拆借市场
回购市场/ 反回购市场
商业票据市场
银行承兑汇票市场
短期政府债券市场
货币市场共同基金市场
§ 1 货币市场概述
?四、货币市场的分类
§ 2 回购市场
?一、回购协议及其交易原理
指在出售证券的同时和证券购买者
签订的，约定在一定时期后按约定
价格购回所卖证券的协议。证券出
售者由此可获得即时可用的资金，
本质上是一种质押贷款
逆回购协议
资金需求者
资金提供者
出售
证券
获得
资金
投入
资金
购回
证券
交
易
原
理
优点,对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可
规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。
风险,出售者无力回购证券，同时利率上升，购入者手中证券
贬值。
处理办法,（ 1）设置保证金；（ 2）根据证券抵押品的市值随
时调整。
§ 2 回购市场
?二, 回购利率的决定
（ 1） 用于回购的证券质地：证券信用强, 流动性强, 回购利
率低, 反之则反 。
（ 2） 回购期长短
（ 3） 交割条件
（ 4） 货币市场其他子市场的利率水平
§ 2 回购市场
?三、我国的国债回购市场
— 1,建立
— 1991年全国证券交易自动报价系统 （ STAQ） 成立, 9月国债
回购第一笔交易完成, 此后四五年, 市场发展迅速, 但不规
范 。 1995年央行开始对这一市场清理整顿, 目前全国统一的
回购市场尚未形成 。
上交所, 深交所市场
2,现状 各地证券中心市场
银行间回购市场等等
市场条块
分割，利
率失真
§ 3 货币市场共同基金市场
?一、共同基金的概念
将众多的小额投资者的资
金集中起来，由专门的经
理人进行市场运作，赚取
收益后按一定的期限及持
有的份额进行收益分配的
一种金融组织形式。而对
于主要在货币市场上运作
的基金称为货币市场共同
基金。
①开放型基金指基金在设立
发行时总额不固定，投资者
可以随时认购和赎回基金券，
购买价格由基金净值决定
②封闭型基金指发行时基金
总额固定，在规定的封闭期
内，基金总额不得变更，投
资者不能向基金公司要求赎
回，而只能在证券交易所随
行就市买卖基金，解决流通
问题 。
§ 3 货币市场共同基金市场
?二、货币市场共同基金的特点
— 1,专家理财, 分散投资
— 2,投资于高质量证券
— 3,可基于基金帐户签发支票
— 4,受法律限制较少 （ 因为不属于存款 ）
§ 3 货币市场共同基金市场
?三、货币市场共同基金的发行与交易
公 募 私 募
初次认购按面额进行
交易过程实际上是基金购买者增加持有或退出基金的选择过程
§ 3 货币市场共同基金市场
?四、货币市场共同基金的发展历史及发展方向
— 发展历史,最早出现于 1971年，是为了规避 Q条例对存款最
高利率的限制
— 部分优势仍然存在，但另一些优势正在被侵蚀。
— 我国基金组织只有资本市场投资基金这一类型，不存在货币
市场基金
§ 4 其他货币市场
?一、同业拆借市场
— 同业拆借指金融机构之间的短期资金融通，由此形成的市场
为同业拆借市场。
— （一） 同业拆借市场的形成与发展 —— 产生于存款准备金政策
的实施
— （二） 同业拆借市场的交易特征
– a,同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存
款帐户上的准备金余额，是调剂准备金头寸的市场，通过转帐即可完
成交易
– b.参与者主要是商业银行
– c.拆借期限短（ 1~2天），按日计息，且利率变化灵敏。
§ 4 其他货币市场
?二、票据市场
— （一）商业票据市场
– 1,商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给
投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公
司发行。
– 2、商业票据市场的要素：发行者、面额及期限、销售渠
道、信用评估、非利息成本、投资者。
– 3、商业票据市场的新发展
§ 4 其他货币市场
— （二）银行承兑汇票市场
初级市场
– 3、银行承兑汇票的市场交易
二级市场
– 4、价值分析 —— 即优点
从借款人 / 银行 / 投资者角度看
1、在商品交易活动中，售货人
为了向购货人索取货款而鉴发
汇票，经银行承兑，即成为银
行承兑汇票。
2、为方便商业交易活
动而创造出的一种信用
工具
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。
（ 1）定期存
款记名，不可
流通；大额定
期存单不记名，
可流通
（ 2）定期存款利率
固定；大额定期
存单利率可固定,
也可浮动，且比定
期存款利率高
（ 3）定期存款可提前支
取；大额定期存单
不可以，但可以流通转
让，有二级市场。
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
— 大额定期存单的市场特征
– 1、利率在 60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩
短
– 2、风险和收益 风险包括信用风险和市场风险 收益高低取决于三个
因素：信用、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。
— 按照发行者的不同，大额存单可以分为四类
国内存单
欧洲美元存单
扬基存单
储蓄机构存单
§ 4 其他货币市场
?三、大额可转让定期存单市场
3、投资者一
般为大企业
和金融机构
存单价值分析
对于投资者而言收益性好，
安全性高
对银行（发行者）而言 增
加资金来源，方便银行经
营管理
§ 4 其他货币市场
?四、短期政府债券市场
短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证
①满足政府短期资金周转的需要
政府发行国债的目的
②作为央行操作公开市场业务的工具
竞价方式
国库券拍卖方式
非竞价方式
市场特征, 风险小 ; 流通性强 ; 面额小 ; 收入免税
§ 4 其他货币市场
? 国库券收益的计算
商业票据收益率与国库券收益率之间的关系
r(1-t)=rm
r — 商业票据收益率, t— 税收率, rm— 国库券收益率
国库券一般折旧发行, 票面金额与发行价之间的差即为投资者的收益 。
实际年利率
计算国库券收益率的三种方法,银行折现收益率
真实收益率
§ 4 其他货币市场
400
400 0, 0 4 1 7
9600 ?
3604 0 0 7 9 1, 1 7
182??
7 9 1, 2 1 1 0 0 0 0 7, 9 1 2 %??
? ? nPBD 3601 0 0 0 0/)1 0 0 0 0( ????国库券收益的计算
?例：期限为半年或 182天的面值为 10000美元的国库券，售价为
9600美元，计算其年收益率 。
a,用实际年利率方法计算, 半年的收益率为 即投
入资金半年后变成原来的 1.0417倍, 半年后将收入继续投
资, 则, 1.0851-1=0.0851即实际年利率为 8.51%,是基于
复利计算的
b,用银行折现方法计算,因为国库券从票面折现 400$,是基于
1 8 2 天计 算的, 那 么基于一 年 360的折现值 应该为
美元,
§ 4 其他货币市场
? 为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？
?
?
?
?
?
?
?
960010000
,
365,360
而非发行价银行折现法除的是面值
而非复利银行折现法用单利计算
天而非天算银行折现法按
因为
1 0 0 0 0 3 6 5P
Pn?
???
1 0 0 0 0 9 6 0 0 3 6 5
9 6 0 0 1 8 2?
???
用真收益率方法计算，公式为
则例中
§ 4 其他货币市场
? （四）国库券投资主体,
?五、我国的短期国债,
— 1994年首次发行,1997年停发，目前该市场空缺
?
?
?
?
?
?
?
央行及其他
外国投资者
商业银行
个人
国库券的投资者
第三章 资本市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解资本市场的概念
和分类，掌握股票市场、债券市场、投资基金
市场的基本知识和基本原理。
教学要点,
一、股票市场
二、债券市场
三、投资基金
§ 1 资本市场概述
?一、资本市场的概念及功能
股票市场
债券市场
投资基金
（ 一 ） 媒介储蓄向投资转化
（ 二 ） 确定资本的占有条件和为资本定介
（ 三 ） 促进产业结构的合理化和高级化
（ 四 ） 促进企业资产结构优化
功 能
指期限在一年以上的中长期金融市场，
其基本功能是实现并优化投资与消费
的跨时期选择。
概 念
§ 1 资本市场概述
?二、资本市场的结构
参与者 — 发行人、投资者、中介机构、市场组织
者、监管机构。
交易工具,即交易对象，主要有债券、股票,
衍生工具
一级市场 发行市场
市场层次
二级市场 流通市场,
§ 2 股票市场
?一、股票的概念及种类
股份公司发给股东作为其投资入股的证书和索取
股息红利的凭证。股票的所有者拥有剩余索取权
和剩余控制权。
股东拥有对公司债务还本付息后剩余收益的索取权；
而剩余控制权则表现为股东拥有合同所规定的经理
职责范围之外的决定权。
注意以下三点
股票是有价证券
股票是一种权益工具
股票是要式证券
?（二）股票的特征,
§ 2 股票市场
非返还性 高风险性 潜在的高收益性 流通性强
特 征
?（ 三 ） 股票的种类 （ 不同的标准 ）,
— 1,按剩余索取权和剩余控制权不同：普通股, 优先股
— 2,按是否记名分为：记名股票, 无记名股票
— 3,按有无面值：有面值股票, 无面值股票
— 4,其他分类方法,
§ 2 股票市场
（ 1） 偿还股票 —— 将偿还本金的股票
（ 2） 库存股票 —— 一般没有表决权和分配权
（ 3） 后配股票 —— 利润分配和剩余财产分配在普
通股之后, 与普通股有同样权利
（ 4） （ 未 ） 付清股 —— 付清股指缴足股款的股票；
而未付清股则没有缴足
?二、普通股
§ 2 股票市场
在优先股要求权得到满足之后才参与公
司利润和资产分配的股票，代表最终的
剩余索取权。
特征,1,公司经营决策的参与权 2,优先认股
权 3,股东是公司资产的最后分配者 4,股息
上不封顶, 下不保底 5,价格波动大
?二、普通股
§ 2 股票市场
有无表决权
持有人, 国有股、法人股、职工股等等
发行和上市地的不同
风险特征, 蓝筹股；成长股；收入股；周期股；防守股；概念股；投机股
A类普通股 — 对公众发行，参与利润分配，无表决权或
只有部分表决权
B类普通股 —— 由公司创办人持有，具完全投票权
人民币普通股（ A般）在中国境内发行，境内投
资者用人民币购买，并在境内证交所上市的股票
人民币特种股票 —— 指我国境内公司在境外发行、
由境外投资者用外币购买并在境内或境外上市的
以人民币标明面值的记名式普通股、根据上市地
不同分为 H股, B股,N股
?三、优先股
— 优先股指剩余求偿权优先于普通股的股票
§ 2 股票市场
有
面
值
股息
固定
但并
非一
定要
支付
公司破产
后，对剩
余财产的
要求权和
债权人之
后在普通
股之前
风险
大于
债券
但小
于普
通股
不能退
股如有
续回条
款公司
可赎回
正常时无
表决权，
但在特殊
情况下具
有临时表
决权
分 类
1,累积优先股和非累积优先股
2,参与优先股和非参与优先股
3,可转换优先股
4,可赎回优先股
§ 2 股票市场
?四、股票的一级市场
1、概念, 也称发行市场，指发行人直
接或间接通过中介机构向投资者发售新
发行股票而形成的市场，新发行股票分
为初次发行和再发行的股票
一级市场的整个运作过程通常 由咨询与
管理、认购和销售两个阶段构成
§ 2 股票市场
?四、股票的一级市场
1,发行方式的选择
公募、私募、配股
3,准备招股说明书
2,选择承销商 4,发行定价
平价、溢价（时价发行、中间价发行）、折价
包销 代销 备用包销
认购与销售
咨 询 与 管 理
股票发行的前期准备工作
发行
概念
§ 2 股票市场
? 五, 股票的二级市场
— 即股票流通的市场。市场的基本功能就是提供流动性
证券交易所
OTC市场 证券在证券交易所之外的进行交易的场所
第三市场
第四市场
§ 2 股票市场
?六、二板市场
— 二板市场是与现有股票市场即主板市场相对应而存在的概念
，其针对的是中小企业的股票。国际上最有名的二板市场是
美国的纳斯达克（ NASDAQ） 市场
（ 1）前瞻性市场
（ 2）上市标准低
（ 3）市场监管更严
（ 4）推行做市商制度（注意做市商的概念）
（ 5）实行电子化交易
特征
§ 2 股票市场
?六、二板市场
功 能
— 二板市场是为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持
，为风险投资的退出打开通道而设计的。
（ 1）为中小型创新企业提供融资便利
（ 2）为风险投资提供退出渠道
（ 3）有助于完善资本市场体系
1、组织模式：附属模式；独立模式
2、上市规则：保荐人制度；上市标
准；管理层或主要股东出售股份的限
制；首次公开发行；公众持股比例；
信息披露；公司管治制度
3、交易机制：做市商制度；公开
竞价制度。
§ 3 债券市场
?一、债券的概念与特征
— 1、债券是一种表明债权债务关系的凭证，证券持有者有按约定条件向发
行人取得利息和到期收回本金的权利。债券的基本要素为：面值（包括
币种和面值大小）、偿还期限、利率。
股 票 债 券
股票是永久性的 债券是有期限的
股价变动较大，收益不固定 债券收益固定价值变动不大
股东的求偿权在债权人之后 债权人的求偿权在股东之前
限制性条款及控制权不同
股票为权益资本，不需财产抵押 债券是债务资本，可以要求抵押品作为抵押
股票表现为可转换的优先股和可赎回优先股 在选择权方面债券则更为普遍
§ 3 债券市场
?一、债券的概念与特征
返还性；流动性；安全性；收益高且稳定
债券按发行
主体的不同
政府债券
公司债券
金融债券,银行等金融机构为筹集信贷资金而发
行的债券
（ 1）按抵押担保情况分为：信用债券、
抵押债券、担保信托债券、设备信托债
券
（ 2） 按利率可分为：固定利率债券, 浮
动利率债券, 指数债券, 零息债券
（ 3） 按内含选择权可分成：可赎回债券,
偿还基金债券, 可转换债券, 带认股权
证的债券
? 二、债券的一级市场
债券的发行与股票类似，不同之处在于有发行合同书和债券评级。
另外，债券有偿还期。
1,发行合同书 是说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件 。 里面有
很多限制性条款, 一般分成否定性条款和肯定性条款 。
（ 1） 否定性条款 —— 规定不允许做某些事情
（ 2） 肯定性条款 —— 发行人应该做某些事情
2,债券评级
3,债券的偿还：定期偿还；任意偿还
? 三、债券的二级市场：证交所交易，场外交易
§ 3 债券市场
§ 4 投资基金市场
?一、投资基金的概念
指通过发行基金股份（或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专
业管理人员分散投资于股票，债券或其他金融资产，并将收益分配给基金持
有人的一种金融中介机构。
特点,规模经营 低成本
分散投资 低风险
专家管理 更多的投资机会
服务专业 方便
§ 4 投资基金市场
?一、投资基金的种类,
根据基金的组织形式
根据投资目标可分成
按地域划分：国内基金；国家基金；区域基金；国际基金
按投资对象：股票基金；债券基金；货币市场基金；专门基金；衍生基
金和杠杆基金；对冲基金和套利基金；雨伞基金；基金中的基金
概念 契约型基金
公司型基金 开放式基金 封闭式基金
1、收入型基金
2、成长型基金
3、平衡基金
§ 4 投资基金市场
?二, 投资基金的设立和募集
— 1、基金的设立
— 2、基金的募集
§ 4 投资基金市场
?三, 投资的运作与投资,
— 1、投资基金的运作
— 2、投资基金的投资
§ 4 投资基金市场
?四、我国的投资基金
— 2003年，我国证券投资基金继续保持了去年以来较快的发展
势头，截至 2003年共有基金管理公司３２家，管理基金８８
只，总规模已超过１６００亿元,2003年首发规模更达到了
５３５亿元。
第四章 其它金融市场
Part One
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解风险投资市场、外汇市场、保险市场的概念、特点、功能和构
成，掌握风险投资的运作方式。了解金融远期
市场、期货市场、期权市场、互换市场的基本
知识，掌握衍生市场和金融工程的基本原理
教学要点,
一、风险投资市场 二、外汇市场
三、保险市场 四、金融远期市场
五、金融期货市场 六、金融期权市场
七、金融互换市场
§ 1 风险投资概述
?一, 风险投资的含义及特征
— 风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的
投资行为。具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜
力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益资本，并辅之以管
理，追求最大限度资本增殖利得的投资行为。
特
征
1、风险投资具有高风险性；
2、风险投资主要指产业投资；
3、投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业
4、投资周期长
5、投资者经常要参与被投资企业的经营管理
§ 1 风险投资概述
?三、风险投资的功能
1、推动科技
事业的发展
2、培育未来
经济的增长点
3、政府资金投
入的, 放大器,
4、投资风险
的, 调节器,
5、新企业的
,孵化器,
§ 1 风险投资概述
?四、风险投资与传统投资方式的比较
与传统投资相比，风险投资具有明显不同的特点，风险投资将资本、管理和高
科技相互融合，推动各国知识经济健康发展。
1、从商业银行的角度看，
高风险有悖于商业银行的
,三性, 原则。因此，商
业银行不愿对高风险科技
企业进行融资，只有资金
雄厚、具有较强风险承担
能力的风险投资机构乐于
承担风险。 投资机构乐于承
担风险。
2、从财政的角度看，财政
本身的性质及运作机制决定
了国家财政拔款不适合作为
风险投资资本的主要来源。
3、从投资银行来看，风险投资
与投资银行的主营业务也存在
很大差别。
4、投资基金
与证券投资基
金在职能上有
分工的差别。
§ 1 风险投资概述
?五、风险投资的意义
1,风险投资为新兴高科技产业提供融资服务
2,风险投资为高科技企业注入了管理内涵 。
3、风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式。
§ 2 风险投资的运作方式
?一、风险投资运作中涉及五类要素
风险投资
投资主体
风险投资家
风险企业家 中介机构
股权购买者
§ 2 风险投资的运作方式
? 一、风险投资运作中涉及五类要素
Point,
1,投资主体包括政府，各类机构投资者、企业、家庭及海外投资者，其中机构
投资者主要包括独立基金、银行、保险公司。 资金主要起引导作用
2、风险投资家不仅需要有资金
3、风险企业家 从事风险企业创业的人，具有较高的素质
4、中介机构的存在能够顺利引导资金的流向，提高风险投资的效率，降低风
险投资运作的风险。
5、在风险投资的退出阶段，风险资本家将退出其投资，将股权出售给股权购
买者
?二、风险投资的组织形式
股份公司制 有限合伙人制 附属型风险投资机构 其他形式
§ 2 风险投资的运作方式
§ 2 风险投资的运作方式
或
者
风
险
投
资
市
场
风
险
投
融
资
项
目
筛
选
专
业
评
估
投
资
？
再
投
资
？
风
险
企
业
价
值
增
值
？
清
算
?风险企业创业需求
选 择 撤 出 渠 道
股
票
上
市
购
并
创
业
者
回
购
股
权
交
易
撤 出 资 金
三、风险投资运作过程
§ 2 风险投资的运作方式
?四、风险投资时期划分
— 一项高新技术的产业通常划分为：技术酝酿与发明，技术创新、技术扩
散及工业化大生产阶段。在每一个发展阶段，所需资金的性质和规模都
是不同的。
（ 一 ） 风险投资的种子期投入
（ 二 ） 风险投资的导入期投入
（ 三 ） 风险投资的成长期投入
（ 四 ） 风险投资的成熟期投入
§ 3 国外风险投资市场
?一, 美国的风险投资市场
美国的风险投资出现的历史较长，在 70年代以前，风
险资本主要由富有家庭提供。 70年代末，养老基金开始进
入该领域，使风险资金供给迅速增加。从 1978年的 40亿美元
迅速增加到 1994年的 350亿美元。
§ 3 国外风险投资市场
?二、欧洲的风险投资市场
欧洲风险投资比美国的要滞后很多, 在 20世纪 80年代才开
始 。 欧洲的风险投资主要集中在企业扩张和管理层收购两个方
面, 这两个方面的总和几乎占到了风险投资总额的 90%,种子
期投资相对较少, 主要原因有二：其一, 种子期风险投资的周
期长, 风险大, 对于一般的风险投资机构吸引力较小, 创业者
和其他私人投资是种子期风险投资的主要来源； 其二, 由于欧
洲股市规模, 尤其是为中小企业服务的股市规模 较小, 风 险投
资通过二板市场实现退出受到一定限制 。
§ 3 国外风险投资市场
?美国风险投资与欧洲的相比，有两个显著不同点
1、欧洲风险投资项目中主流工业占了较大比重，对高科
技的投资相对较少；美国对高科技产业的投资达到了 90%。
2、欧洲风险投资的主要来源是银行；美国的则主要来
源于养老基金，私人投资者和保险公司。
§ 3 国外风险投资市场
?三、日本风险投资市场
?四、韩国的风险投资市场
§ 4 我国的风险投资市场
? 一、我国风险投资现状
1985年 我国颁布《关于科学技术体制改革的决定》，指出，可以设立创业投资
以支持变化迅速、风险较大的高技术开发工作。同年 9月，我国第一家风险
投资公司 ——, 中国新技术创业投资公司, 成立。
1991年 3月,国务院出台《国务院高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》
，标志着风险投资在我国已受到政府的高度重视。
90年代中期,一批海外基金和风险投资公司开始涌入我国。 1992年,美国太平
洋技术风险投资基金在我国成立。
与此同时，一些投资银行、信托投资公司等金融机构也纷纷开设风险投资部
1996年 5月,颁布了《中华人民共和国促进科技成果转化法》,1997年 开始，
政府决策层对风险投资的重视程度加深。
总体而言，我国的风险投资还刚刚起步。
§ 4 我国的风险投资市场
?二、我国风险投资存在的问题
1,起步晚, 发展缓慢
2,规模小
3,运作欠规范
4、相关条件和环境欠成熟
§ 4 我国的风险投资市场
?三、建立和完善我国的风险投资市场
加大对高新技术产业的扶持力度
完善投融体制，多渠道开辟风险投
资来源
建立完备的风险投资运作机制
1,通过财政支持对风险投资提供政策补助
2,赋予风险企业税收优惠
3,制定有利于高科技产业发展的政策采购政策
1,利用国家资源启动 风
险投资
2,发展风险投资公司增加
风险投资实力
3、创立风险投资基金
1,健全风险投资项目与选择机制
2,建立风险投资退出机制
Other Finance Market
Check me
一, 金融远期市场
— 金融远期市场概述
— 金融远期合约 （ Forward Contracts） 是指双方约定在未来的
某一确定时间, 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产
的合约 。
— 如果信息是对称的, 而且合约双方对未来的预期相同, 那么
合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等
于零 。 这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状
态 。
远期合约的由来和优缺点
?远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
?远期合约是非标准化合约,灵活性较大,
?缺点：效率较低,流动性较差,违约风险较高。
金融远期合约的种类
?金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约
和远期股票合约等
?远期利率协议
?远期利率协议（ Forward Rate Agreements，简称 FRA）是
买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内
按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金
的协议。
重要术语和交易流程
?交易日（ Dealing Date） —— 远期利率协议成交的日期；
?结算日（ Settlement Date） —— 名义借贷开始的日期，也是交易一方
向另一方交付结算金的日期；
?确定日（ Fixing Date） —— 确定参照利率的日期；
?到期日（ Maturity Date） —— 名义借贷到期的日期；
?合同期（ Contract Period） —— 结算日至到期日之间的天数；
? 结算金（ Settlement Sum） —— 在结算日，根据合同利率和参照利
率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。
流程
2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 起 确 结 到
易 算 定 算 期
日 日 日 日 日
? 图 1.1 远期利率协议流程图
结算金的计算
?结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率
上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在
结算日的贴现值,
? ?
? ?BDr
B
D
kr
r
Arr
??
???
?
1
结算金
远期外汇合约
?远期外汇合约（ Forward Exchange Contracts）是指
双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定
金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就
确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何
变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未
交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期
汇率之间的差额。
远期外汇合约分类
?按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直
接远期外汇合约（ Outright Forward Foreign
Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（ Synthetic
Agreement for Forward Exchange,简称 SAFE）。前
者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期
期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远
期的远期外汇合约。
二, 金融期货市场
— 金融期货合约（ Financial Futures Contracts）是指协议双方
同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割
地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具
的标准化协议。
保证金制度
初始保证金（ Initial Margin）
维持保证金（ Maintenance Margin）
盯市（ Marking to Market）
结算价格（ Settlement Price）
浮动盈亏
金融期货合约的基本要素
1,交易单位 （ trading unit） （ 合约规摸 ）
?2,最小变动价位 （ minimum price change） （ 一个刻度 ）, 交易所
规定每一次价格变动的最小幅度 。 刻度 × 交易单位 =刻度值
?3,每日价格波动限制 （ daily price limit）
?4,合约月份 （ contract months） （ 合约到期交收月份 ）
?5,交易时间 （ trading hours）
?6、最后交易日（ last trading day）交易所规定的各种合约在到期月
份的最后一个交易日。 Philadelphia Board of Trade Inc.—— PBOT，
European Currency Unit Futures，第三个星期三前的星期五。
?7、交割（ delivery）交易所规定的各种金融期货合约到期未平仓而
进行实际交割的各项款项。
金融期货合约特征
?清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,
?无须进行最后的实物交割,尽管如此，我们也 不应忽视交割的重要性
Time
(a)
Futures
Price
Spot Price
Time
Futures
Price
Spot Price
金融期货合约的种类
?外汇期货
?外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎
、英镑、日元、澳元、加元等。 1972.5美国芝加哥商业交
易所（ The Chicago Monetary Market,CME）的分部国际
货币市场（ International Monetary Market,IMM）推出
了外汇期货交易。
利率期货
?是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，
如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货
。 1975.10美国芝加哥期货交易所（ The Chicago
Board of Trade,CBOT）推出了利率期货交易：
政府国民抵押协会（ GNMA）的抵押证券期货交
易。
股价指数期货
?标的物是股价指数。 1982.2堪萨斯市期货交易所（
KCBT）开办价值线综合指数期货交易。由于股价
指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式
，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币
单位进行结算，没有实物的交割。
期货合约与远期合约比较
标准化程度不同
交易场所不同
违约风险不同
价格确定方式不同
履约方式不同
合约双方关系不同
结算方式不同
期货市场功能
转移价格风险的功能
价格发现功能
三、金融期权合约的定义与种类
? 金融期权（ Option）,是指赋予其购买者在规定期限内按
双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售
一定数量某种金融资产的权利的合约。
? 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（ Call
Option） 和看跌期权（ Put Option）。
? 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和
美式期权。
? 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率
期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票
期权以及金融期货期权。
金融期权细分如下,
? 利率期权
? 现货期权 货币期权
? 股价指数期权
? 股票期权
? 金融期权
?
? 利率期货期权
? 期货期权 货币期货期权
? 股价指数期货期权
期权交易中的权利与义务
? 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何
义务。
? 对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利
。
? 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一
定的费用，称为期权费（ Premium） 或期权价格（ Option Price
）,期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而
不同。
金融期权的交易的特点
? 期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外
交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则
是非标准化的期权合约。
? 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过 9个月，以
3个月和 6个月最为常见。
? 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、
期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最
后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。
股票看涨期权与认股权证比较
? 认股权证（ Warrants） 是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某
一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权
利。
? 共同之处,1） 两者均是权利的象征，持有者可以履行
这种权利，也可以放弃权利。
2）两者都是可转让的。
? 区 别,1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而
期权是由独立的期权卖者开出。
2） 认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而
发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。
3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。
期权交易与期货交易的区别
?权利和义务
?标准化
?盈亏风险
?保证金
?买卖匹配
?套期保值
看涨期权的的盈亏分布
? 假设 2002年 9年 20日德国马克对美元汇率为 100德国马克 =58.88美元
。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克 0.04美元的
期权费向乙购买一份 2002年 12月到期、协议价格为 100德国马克
=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为
125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况,
看涨期权的的盈亏分布 (continued)
? 如果在期权到期时, 德国马克汇率等于或低于 100德国马克
=59.00美元, 则看涨期权就无价值 。 买方的最大亏损为 5，
000美元 （ 即 125000马克 ?0.04美元 /马克 ） 。
? 如果在期权到期时, 德国马克汇率升至 100德马克 =63.00美元
,买方通过执行期权可赚取 5,000美元, 扣掉期权费后, 他
刚好盈亏平衡 。
? 如果在期权到期前, 德国马克汇率升到 100德国马克 =63.00美
元以上, 买方就可实现净盈余 。 马克汇率越高, 买方的净盈
余就越多 。
看涨期权的的盈亏分布 (continued)
? 看涨期权买者的盈亏分布图如下,
盈利 盈利 期权费
协议价格 盈亏平衡点
59.00 5000 63.00
0 马克汇率 马克汇率
-5000 盈亏平衡点 协议价格
期权费 63.00 59.00
亏损 亏损
(a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头
看跌期权的盈亏分布图
盈利 盈利
盈亏平衡点 盈亏平衡点
X
0 S 0 S
X
期权费 期权费
亏损 亏损
(a) 看跌期权多头 (b)看跌期权空头
四、金融互换
?金融互换（ Financial Swaps）
是约定两个或两个以上当事人
按照商定条件，在约定的时间
内，交换一系列现金流的合约
。 〖 是一种双边协议,协议的
双方依据预先的约定的规则,
在未来一段时期内,交换一系
列现金流量 (本金、利息、价
差等 )〗
互换与掉期的区别
? 互换和掉期在英文中都叫 Swap,因此很多人误把它们混
为一谈 。 实际上, 两者有很大区别 。
? 合约与交易的区别
掉期是外汇市场上的一种交易方法, 是指对不同期限,
但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易, 它并没有
实质的合约, 更不是一种衍生工具 。 而互换则有实质的
合约, 是一种重要的衍生工具 。
? 掉期在外汇市场上进行, 它本身没有专门的市场 。 互换
则在专门的互换市场上交易 。
比较优势理论与互换原理
? 比较优势 （ Comparative Advantage） 理论是英国著名经济
学家大卫 ?李嘉图 （ David Ricardo） 提出的 。
? 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易, 而且适用
于所有的经济活动 。 只要存在比较优势, 双方就可通过适
当的分工和交换使双方共同获利 。 人类进步史, 实际上就
是利用比较优势进行分工和交换的历史 。
? 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用 。 根据比较
优势理论, 只要满足以下两种条件, 就可进行互换,?双
方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负
债上存在比较优势 。
金融互换的功能
? 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利, 从
而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资
产收益, 另一方面促进全球金融市场的一体化 。
? 利用金融互换, 可以管理资产负债组合中的利率风
险和汇率风险 。
? 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管
制及税收限制。
金融互换的种类
?金融互换虽然历史较短，但
品种创新却日新月异。除了
传统的货币互换和利率互换
外，一大批新的金融互换品
种不断涌现。
利率互换
市场提供给 A,B两公司的借款利率
固定利率 浮动利率
A公司 10.00% 6个月期 LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期 LIBOR+1.00%
我们假定双方各分享一半的互换利益, 则其流程图可表示为,
A公司 B公司
10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动利率
LIBOR的浮动利率
货币互换
货币互换（ Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定
利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具
有比较优势。
货币互换
市场向 A,B公司提供的借款利率
美元 英镑
A公司 8.0% 11.6%
B公司 10.0% 12.0%
假定 A,B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，
货币互换可用下面的流程图来表示,
A公司 B公司
10.8%英镑借款利息
8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英镑借款利息
第一章 金融机构
Part Two
教学指引,
教学要点,了解金融机构的分类、作用。从存款
性金融机构和非存款性金融机构两个方面入手
，全面了解金融机构的主要业务及其运作方式
。
教学要点,
一、存款性金融机构
二、非存款性金融机构
§ 1 金融机构
?一、金融机构的界定
金融机构是指提供各种金融服务的企业
（ financial institutions）,在金融市场上，它
主要提供以下一种或几种服务 。
1,转换各种从市场获得的金融资产, 并将其变成一种更受欢迎的不同资产类型, 它构成金
融机构的负债 。
2,代理客户进行金融资产买卖
3,进行金融资产自营交易
4,协助客户开发金融资产, 并将其销售给金融市场中的其他参与者 。
5,为其他市场参与者提供投资建议
6,为其他市场参与者进行资产组合管理
?二、金融机构的作用
提供期限中介 分散和减少风险 降低签约合同和 提供支付
信息处理的成本 机制
§ 1 金融机构
§ 1 金融机构
?三, 金融机构分类 （ 按筹集资金方式不同 ）
按
筹
集
资
金
方
式
不
同
1、存款性金融机构
是指那些主要以存款的
方式筹集资金的金融中
价机构，主要包括商业
银行、储蓄机构、信用
合作社等
2、非款性金融机构
是指以吸收存款之外的
方式筹资资金的金融机
构，主要包括保险公司
养老基金、投资基金,
投资银行
§ 1 金融机构
?四、金融机构的资产和负债
金融机构的管理者需要确定其资产组合
不同的管理者的风险态度不同，其组合
也应会不同，不同的金融机构资金来源
特点不同，对资产组合的流动性考虑就
有差异，如商行的许多负债为中短期,
其流动性较高。
§ 2 存款性金融机构
?一、特征
1、存款性金融机构主要资金来源是吸收存
2、存款性金融机构主要运用是对各种实体的贷款和投资
3、存款性金融机构收入主要来自三方面：贷款、投资和费用
2、风险：（ 1）违约风险
（ 2）监管风险
（ 3）融资风险（利率风险）
§ 2 存款性金融机构
?2、种类,
在中国。主要包括新兴股
制商业银行（全国区域）,
城市商业银行、城市信用社
和农村信用社
在美国。主要包括商业银行
储蓄银行、储蓄贷款协会
和信贷协会
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会,
储蓄贷款协会创建的主要原因是为公司买住房提供资
金，依靠融资购买的住房是贷款的抵押品，最早叫做美国
建设和贷款协会,19世纪 30年代就出现了,20世纪 80年代
联邦政府建立住宅管理局为房屋抵押提供担保，使其在二
战以后发展很快。
1,产生
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会
资 产 负 债
（ 1） 传统只允许投资的资产只有
：抵押贷款, 抵押证券和政府证
券, 虽然大多数抵押贷款用于购
买住房, 但也进行建设贷款
（ 2） 现在的资产包括：现金, 短
期政府债券, 公司债券, 商业银
行存款其他货币市场资产和联邦
基金
20世纪 80年代以前, 大部分负债
由存折储蓄帐户和定期存款单组
成, 20世纪 80 年代以后, 它被允
许开立类似活期存款并支付利息
的帐户 （ NOW） 称为可转让支付
命令帐户 ( negotiable order of
withdraw at Accounts)和提供货币
市场存款帐户 （ Money Market
Reposit Account） MMDA,
§ 2 存款性金融机构
?二、储蓄货款协会
由于其短借长贷造成的支付危机，从而导致几百家机构被清算或被兼
并，现在规模化以前小得多,1995年初只有 1500家左右，现存机构在 20世纪
80年代末 90年代初的低利率环境和保守的投资行为的条件下重建了资本金，
大部分又开始营业
3,发展
§ 2 存款性金融机构
?三、储蓄银行
产 生 资产（资金运用） 负债（资金来源）
在美国，储蓄银行
类似于储蓄贷款协
会，但又古代得多
的机构，它可以是
合和制或股份制，
大部分却是合作制
，只有在美国东部
16个州注册,1978
年，国会准许注册
联邦储蓄银行
类似于储蓄贷款协会，
其主要资产是住宅抵押
贷款。由州所谁许的投
资组合比联邦管理者所
准许的组合更加多元化
，其应付资金风险方面
要远远好于储蓄贷款协
会，其投资组合包括：
公司债，国债和政府机
构债券、市政证券、普
通股和消费贷款。
其主要资金来源是存款，
所提供的存款帐户与储蓄
贷款协会相同，其存款占
全部资产的比重要高于储
蓄贷款协会
§ 2 存款性金融机构
?四、信用合作社
在美国，信用合作社是最小的存款机构，可以由州或联邦
批准设立，其特殊方面是对其会员资格的, 共同, 特性要求
，依照联邦信用合作社的法规，其会员资格限于同一行业，
同一协会的群体或为邻居关系及同一团体或新村地区群体，
它们既可为合作性质或互助性质，其具有双重目的是为其成
员的储蓄和借款需求提供服务。在中国，目前有农村信用合
作社和城市信用合作社。
§ 2 存款性金融机构
?五, 商业银行
商业银行是以吸收存款、发放贷款、办理转帐结算
为主要业务的金融机构，其业务包括负债业务、资
产业务和中间业务
新趋势,
电子化银行业务①自动柜员机②电子票据对换业务
③智能银行卡④网上银行
§ 2 存款性金融机构
?五、商业银行
— 1,商业银行的产生与发展
— 2,商业银行的结构
— 3,银行合并现象
— 4,金融创新
① 规模经济
② 资产多元化与分散风险
③ 高层经营者利益
④ 垄断价格
① 金融工具更加多样化
② 许多金融机构业务交叉, 界限缩小
③ 促进了金融其他方面的创新, 如新金融机构与组织
层次
④ 推动金融制度的进一步放宽
银行的发展与结构
§ 2 存款性金融机构
? 六、我国存款性金融机构的相关
问题
1,国有银行上市问题
2,中小商业银行的发展
3,国有商业银行不良资产的处理问题
? 不良资产的数量,
l 90年代中后期 说法之一,50％
实际剥离,13979亿元
2002年底不良资产率,
工中建分别为,25,52％ ； 22,37％;15.36％
D? ′?
27%
?? 〃?
1 9 %3¤3?
25%
?a èú
29%
§ 3 非存款性金融机构
?一、非存款性金融机构 分类
1、契约性机构
2、投资中介机构
主要是保险公司和养老基金等，它们
根据合同收取一定费用或资金，用于
金融服务和投资。
主要以收取佣金和手续费为收入来源也通过
，投资的方式获得收入，包括投资银行（证券公
司）、财务公司、投资公司等 。
§ 3 非存款性金融机构
?二、保险公司
1性质,保险公司是以收取
保险费，建立保险基金，对
发生保险事故进行经济补偿
的金融机构。保险公司同时
也是契约储蓄和金融投资机
构，保险并不是储蓄慈善和
救济，而是一种特殊的投资
制度。
分
类
两者的性质上不同，财产保险公司一般
储蓄性质比较弱，防范风险性质比较强
，财产保险投保人所得到的赔偿，主要
与保险额而不是所交纳的费用有关。人
寿保险公司更多的是储蓄性质，它所得
到的赔偿与缴纳的费用有关
财产保险公司
人寿保险公司
§ 3 非存款性金融机构
?二、保险公司
《保险法》规定：银行存款、买卖政府债
券、金融债券和国务院规定的其他资金运
用形式，不得用于设立证券经营机构和同
企业投资，现在保险基金可以通过买卖投
资基金进入证券市场
国外保险公司的投资领域非常广泛
我国保险公司的投资领域则比较狭窄
§ 3 非存款性金融机构
?三、养老保险机构
1、养老保险机构的设置
不同的国家其养老保险机构设置不太一样
2、投资
美 国 我 国
有联邦政府设置，也
有州政府设置
国家为主的设置方式，叫做
养老统筹分配，现行的养老保险
来源主要由雇员自缴，雇主为雇
员交，国家再出一部分，根据退
休计划从 60多岁开始发放，另外
新加坡也是以国家设置
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
投资基金是汇集众多投资者的资金，它由专业
的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资
比例他享，其本质上是一种金融信任
形
式
按照投资者能否向基
金自由申购和售回
1、开放式基金
2、封闭式基金
3、单位信托
根据投资方向的不同
1、证券投资基金
2、产业投资基金
3、创业投资基金
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
1,基金的结构和收支
2、基金的投资策略
§ 3 非存款性金融机构
?四、投资基金
4、我国的投资基金
（ 1）投资基金的折价交易问题
（ 2）货币市场共同基金
（ 3）开放式基金
（ 4）契约型基金
5、创业投资基金
a,有利于保护投资者的利益
b,WTO的压力
c,需求因素
目前我国投资基金都是契约基金。它是根据信托契约组织起来
它由委托人、受托人和受益人三方组成
与公司
型基金
的差别
a.法人资格不同 b,发行的融资工具不同
c,投资者地位不同
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 1、投资银行的主要业务
（ 1）发行业务 （ 2）证券交易
（ 5）
收购与兼并
（ 4）资产证券化
（ 3）证券私募
（ 6）商人
银行业务
（ 7）衍生
工具业务 （ 8）资产管理
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 2、投资银行的结构
是指在规模、声誉、客户基础等方面
最好的投资银行包括第一波士顿、高
盛、美林、摩根斯坦利、所罗门兄弟
和雷曼兄弟
地位仅次于前者，但也提供全面的投
资银行服务
为特殊的投资者群体和小公司服务
专营某一项主要投资银行业务
（ 1） 大额认购公司
（ 2）主要认购公司
（ 3）次级认购公司
（ 4）专营公司
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 3、我国的投资银行（证券公司 2001年 101家 )
（ 1）我国证券经营机构的组成
a,证券公司
b,指定业务许可机构, 包括国债一级自营商和企业集团财务公司
c,中外合资的投资银行
d,4家资产管理公司 （ 也正在积极介入投行领域 ）
中金公司是由建设银行和
摩根斯坦利等出资组建
§ 3 非存款性金融机构
?五、投资银行
— 3、我国的投资银行（证券公司 2001年 101家 )
（ 2）我国证券经营机构的现状
a,其规模和实力无法与国外投资银行竞争
b,业务品种与结构单一，趋同，缺乏特色、创新
c,其融资渠道受到限制
第一章 效率市场理论与行为金融学
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解效率市场理论基
本内容和实证检验方法，了解行为金融理论的
基本知识，并学会应用这些原理分析现实。
教学要点,
一、效率市场假说
二、效率市场假说的实证研究
三、行为金融理论
§ 1 效率市场假说
?一,股票价格的随机游走与效率市场假说
股票价格的变化完全是随机的。
我们称这种现象叫做股票价格的
随机游走
股票价格的随机游走意味着价格
变化是相互独立的，每次价格的
上升或者下降与前一次的价格变
化毫无关系，对下一次价格变化
也毫无影响。
效率市场假说，实际上就
是说股票价格已经完全反
映了所有的相关信息，人
们无法通过某种既定的分
析模式或者操作始终如一
地获取超额利润。
§ 1 效率市场假说
?二、效率市场的类型
— Harry Roberts 根据股票价格对相关信息反映地范围不同，将市
场效率分为三类：弱有效率市场，次强有效市场和强效市场
证券价格已经
反映了所有的
历史信息，如
市场价格地变
化状态，交易
量变化状况,
短期利率变
化状况
证券价格反映了所有
公开发布的信息。这
些信息不仅包括所有
的历史信息，而且包
括诸如公司的财务报
表、管理水平、产品
特点、盈利预测、国
家经济政策等各种用
于基本分析地信息。
证券价格反映了所有有
关信息，不仅包括历史
信息和所有公开发布的
信息而且包括紧围公司
内部人掌握的内幕信息
§ 1 效率市场假说
?三、效率市场假说的实证检验
— 1,效率市场假说面临的测试问题
效率市场假说并未被广大投资者广泛接受，其中争论最多的就是证
券分析究竟可以在多大程度上改善投资成果。在进行这一争论时，人们
面临者以下几个难以解决的问题,
1、数量问题
3、小概率事件问题 2、选择偏差
§ 1 效率市场假说
?三、效率市场假说的实证检验
— 1,弱有效率市场的检验
— 2、次强效率市场的检验
— 3、强有效市场检验
市场的弱有效率强调证券价格的随机游走，不存在任何可以识
别和利用的规律。因此，对弱有效率市场的检验主要侧重于对
证券价格时间序列的相关性研究上，具体来说，这种研究又分
别从自相关，操作试验，过滤法则和相对强度等不同方面进行。
总的看来，早期的各项实证研究对弱有效市场和次强有效市场假设
给以较充分的肯定，但对强有效率市场假设的支持则明显不足
§ 1 效率市场假说
?四、关于效率市场假说的另一些实证研究
— 尽管许多实证研究对效率市场假说作出了肯定，但同时也确
实存在着相当一部分实证研究的结果对效率市场假说提出了
质疑。
1、小公司现象与规模现象
2、反向投资策略
3、动量交易策略
4、成本平均策略和时间分散化策略。
80年代以来，一
些研究表明，在排除
风险因素之外，小公
司的股票收益率要明
显高于大公司的股票
收益率。
反向投资策略就
是买进过去表现差的
股票，而卖出过去表
现好的股票来进行套
利的投资方法。
首先对股票收益和
交易量设定过滤准则
，当股市收益和交易
量满足过滤准则就会
买入或卖出股票的投
资策略。
投资者根据不同的价格分批
购买股票，以摊低成本的策略
，而时间分散化指根据股票的
风险将随着投资期限的延长而
降低的信念，随着投资者年龄
的增长而将股票的比例逐步减
少的策略。这两个策略被认为
与现代金融理论的预期效用最
大化则明显相悖
§ 2 行为金融理论
?行为金融理论的提出,
1、背景,
经典的现代金融理论认为人
们的决策是建立在理性预期
、风险回避、效用函数最大
化以及不断更新自己的决策
知识等假设之上的。但是大
量的心理学研究表明人们的
实际投资决策并非如此
现代金融理论和效率市场假
说是建立在有效的市场竞争
基础上的。行为金融理论的
支持者却认为现实中市场并
不一定能够满足有效市场竞
争的条件
VS
§ 2 行为金融理论
?行为金融理论的提出,
2,效率市场和行为金融模型的争论
尽管行为金融模型较好地解释了许多市场异常现象，但效率市场的支持
者仍然对行为金融理论是否真正解释了市场异常现象是否比效率市场假说更
接近证券市场运行的实际提出了质疑。这些疑问主要表现在下面几个方面,
1、解释的普适性问题
2、实证研究结果的支持问题
3,效率市场的支持者认为所谓, 异常的超额收益, 与对正常收益的
计量方法有很大关系，不同的计量方法可以导致, 异常的超额收益,
的出现和消失，因此，是否存在长期的超额收益本身也是不可靠的。
第二章 利率机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念
和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理
，并学会应用这些原理分析现实生活中的利率
问题。
教学要点,
一,利率概述
二,利率水平的决定
三,利率的风险与期限结构
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— 一般谈到利率，我们就认为利率就是利息与本金的比率。但
是，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量
方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我
们必须先弄清利率究竟意味着什么。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （一）、金融工具分类与货币的时间价值
1．简易贷款。工商信贷通常采用这
种方式。这种金融工具的做法是,
贷款人在一定期限内，按照事先商
定的利率水平，向借款人提供一笔
资金（或称本金）；至贷款到期日
，借款人除了向贷款人偿还本金以
外，还必须额外支付一定数额的利
息。例如，某个企业以 10%的年利率
从银行贷款 100元，期限 1年。那么,
1年贷款期满以后，该企业必须偿
还 100元本金，并支付 10元利息。
2,年金（ Annuity）。 年金是指在
一段固定时期内有规律地收入（或
支付）固定金额的现金流。它是最
常见的金融工具之一。养老金、租
赁费、抵押贷款等通常都采用这种
方式。当第一次收（付）刚好在一
期（如 1年）之后，这种年金称为
普通年金（ Ordinary Annuity）。
例如，某个人以这种方式借入银行
贷款 1000元，期限为 25年，年利率
为 12%。那么，在未来 25年内，该
借款人每年年末都必须支付给银行
126元，直到期满为止
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （一）,金融工具分类与货币的时间价值
3．附息债券。中长期国库券和公司
债券通常采用这种形式。这种金融
工具的做法是：附息债券的发行人
在到期日之前每年向债券持有人定
期支付固定数额的利息，至债券期
满日再按债券面值偿还。在这种方
式下，债券持有者将息票剪下来出
示给债券发行人，后者确认后将利
息支付给债券持有者。例如，一张
面值为 1000元的附息债券，期限为
10年，息票率为 10%。债券发行人
每年应向持有人支付 100元的利息，
在到期日再按面值 1000元本金并加
最后一年的利息 100元偿付。
4．贴现债券。美国短期国库券、
储蓄债券以及所谓的零息债券通常
采用这种形式。这种金融工具的做
法是：债券发行人以低于债券面值
的价格（折扣价格）出售，在到期
日按照债券面值偿付给债券持有人
。贴现债券与附息债券不同，它不
支付任何利息，仅仅在期满时按照
债券面值偿付。例如，一张贴现债
券面值 1000元，期限 1年，债券购
买者以 900元的价格购入该债券，
一年后，债券持有人可以要求债券
发行人按照面值偿付 1000元。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
这四种类型的金融工具现金流产生的时间不同。简易贷款
和贴现债券只在到期日才有现金流；而年金和附息债券在
到期日之前就有连续定期的现金流，直至到期为止。因此
，在使用这些金融工具进行投资时就有一个选择的问题。
到底哪一种金融工具可以为投资人提供更多的收入呢？要
解决这个问题，必须运用现值的概念，计算不同类型金融
工具的利率
§ 1 利率概述
? 一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的
时间价值
— 1．简易贷款的现值和终值
在简易贷款情形中, 用支付的利息额除以贷款额是衡量借款
成本的标准, 这个计量标准即是所谓的简单利率 。 例如, 某
个企业从银行贷款 100元, 期限 1年 。 贷款期满以后, 该企业
偿还 100元本金并支付 10元利息 。 那么, 这笔贷款的利率 (r)
可以计算如下,
%1010010 ??r
§ 1 利率概述
? 一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的
时间价值
— 1．简易贷款的现值和终值
从贷款人的观点来看, 如果某个人发放 100元的贷款, 第一年
末他可以收回 110元, 或者说这 100元一年期贷款的终值是 110元
,100× （ 1＋ 10%） ＝ 110元
如果该贷款人将收回的 110元仍然贷放出去, 第二年末他可
以收回 121元, 110× （ 1＋ 10%） ＝ 121元
这相当于发放一笔面额为 100元，
利率为 10%，期限为两年的贷款，
在贷款到期日时可以收回的本金
和利息数额。或者说这 100元两年
期贷款的终值是 121元
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为 r,期限为 n年，本
金 P0元。那么，第 n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于 P0元 n年期贷
款的终值（ FV）,
? ? nrPFV ??? 10
反
推
nr
FVPV
)1( ?
?
………… （ 2.1）
………… （ 2.2）
上述公式隐含了这样一个
事实：从现在算起，第 n年
末可以获得的一元钱收入
肯定不如今天的一元钱更
有价值。因为利率大于零
，分母必然大于 1，其经济
意义在于：投资人现在拥
有的一元钱如果投资会有
利息收入。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 2．年金的现值和终值
普通年金的现值计算公式为,
当 n趋于无穷大时，普通年金
就变成普通永续年金,
普通年金的终值计算公式为,
? ? ]1
11[
nrrrAPV ???
………… （ 2.3）
PV=A/r ………… （ 2.4）
? ? ]11[
r
rAFV n ??? ………… （ 2.5）
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 3,附息债券的现值和终值
— 附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的
现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。
例如，某基金经理购买了 2000
万元面值的 15年期债券，其息
票率为 10%，从 1年后开始每年
支付一次。如果他将每年的利
息按 8%的年利率再投资，那么
15年后他将拥有多少终值？
实际上，这笔投资的终值等于
为期 15年金额为 200万的年金的终
值加上 2000万的本金。前者可以
根据公式（ 2.5）计算为,
因此该笔投资的终值为 74304250元
元250,304,5408.0 108.1000,000,2
15
???
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （二）现值、终值与货币的时间价值
— 4,贴现债券的现值和终值
计算原理实际上与简易贷款是一样的
提示,有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，
通过把未来可以收到的、所有来自于某种金融工具的 X现金流的
现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以
对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从
而做出理性的投资选择。
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
到期收益率 是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与
其今天的价值相等时的利率水平
? ? ? ? ? ? ? ?? ? ???????????
n
t
t
t
n
n
y
CF
y
CF
y
CF
y
CF
y
CFP
1
3
3
2
21
0 11111 ?
………… （ 2.6）
其中,P0表示金融工具的当前市价,CFt表示在第 t期的现金流,n表示
时期数,y表示到期收益率。如果 P0,CFt和 n的值已知，我们就可以通
过试错法或用财务计算器来求 y
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
— 1．简易贷款的到期收益率,
— 2、年金的到期收益率,
— 3．附息债券的到期收益率
— 4．贴现债券的到期收益率
ny
ILL
)1( ?
??
y有双重含义，既代
表简单利率，也代表
到期收益率。如果以
L代表贷款额,I代表
利息支付额,n代表
贷款期限,y代表到
期收益率
由（ 2.6）应用试错法或查表得
0
0
P
PFy ??
………… （ 2.7）
………… （ 2.8）
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （三）利率的基本含义 ―― 到期收益率
— 5、到期收益率的缺陷
到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到
期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（ Promised
Yield）,它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现,
（ 1）投资未提前结束 （ 2）投资期内的所有现金流都 按到期收益率进行再投资
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （四）利率折算惯例 （比例法，复利法）
— 1、比例法,
例如，半年期利率乘以 2就等于年比例利率（ Annual Percentage
Rate）。 同样，年利率除以 2就等于半年比例利率。在进行到期收
益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们
把按比例法惯例计算出来的到期收益率称为债券等价收益率（
Bond-equivalent Yield）
简单地按不同周期长度的比例把一种
周期的利率折算为另一种周期的利率。
优点是计算方便、直观；
缺点是不够精确
§ 1 利率概述
?一、利率的界定
— （四）利率折算惯例 （比例法，复利法）
— 2、复利法,
实际年利率 =（ 1+半年利率） 2 -1
半年利率 =（ 1+实际年利率） 1/2-1
………… （ 2.8）
………… （ 2.9）
例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（ 2.9）算出来的到期收益率
4%，则该债券的实际年收益率为,
1.042-1=8.16%
若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为 10%，则其半年收益率为,
1.11/2-1=4.88%
§ 1 利率概述
?二、名义利率与真实利率
— 所谓真实利率通常有两层含义：根据物价 水平 的实际变化进
行调整的利率称为事后真实利率；而 根据物价 水平的预期变
化进行调整的利率称为事前真实利率。 由于事前 真实利率对
经济决策更为重要，因此经济学家使用 的真实利 率概念通常
是指事前真实利率。
根本区别：有没有扣除通货膨胀因素
§ 1 利率概述
?三、即期利率与远期利率
?n年期即期利率 rn,
? 对于期限较长的附息债券,
指某个给定时点上无息债券
的到期收益率
指未来两个时点
之间的利率水平
n
n
n
r
MP
)1(1 ??
2
2
1
1
2 )1()1( r
FC
r
CP
?
??
?
?
§ 1 利率概述
?四,连续复利,
— 假设金额 A以利率 R投资了年 。 如果利息按每年计一次复利
,则投资终值为,A（ 1+R） n
— 如果每年计 m次复利, 则终值为,A（ 1+R/m） m
— 当趋于无穷大时, 就 称为 连 续 复 利, 此时 的 终 值 为
limA(1+R/m)mn=AeRn
上面我们计算的利率都是每
年计一次复利的形式。但是
如果每年计多次复利，情况
又会不同。
§ 2 利率水平的决定
?一、资产需求理论（影响资产需求的因素）
四要素
财富量
流动性
风
险
预
期
收
益
率
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
可贷资金理论是一种重要的关于利率
决定的理论。这一理论把债券看作是
一种资产，通过对债券的供给与需求
的分析来研究利率的决定问题。
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 1、债券的供给和需求
— 在债券所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入
价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小
利率
数量
均衡点
供给曲线
需求曲线
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 2、供求曲线的移动
— （ 1）需求曲线的移动
— （ 2）供给曲线的移动
左移 右移
财富 财富的减少 财富的增加
价格的预期 预期价格下降 预期价格上升
风险 增加 减小
流动性 增强 减弱
盈利预期 形势差 形势好
通货膨胀 下降 上升
政府收入 增加 下降
§ 2 利率水平的决定
?二、可贷资金模型
— 3、均衡利率的变动
预期通货膨胀上升，在企业看
来，企业债券的实际利率下降
，供给曲线向右移。在公众看
来，债券的预期回报率下降，
需求曲线向左移。这表明，如
果预期通货膨胀率上升，名义
利率也会上升（费雪效应）。
均衡的债券数量不能判断，要
看双方相对位移大小。
在 经济扩张时期，经济向好的
方向发展，对供给方，投资盈
利预期增加，债券的供给曲线
向右移。就需求方，经济扩张
，人们的收入和财富增加，需
求曲线也向右移，这样 均衡的
债券数量一定增加，但是，均
衡利率的高低并不能判断，要
根据双方相对位移来看。
在实际生活中，一般利率随经济的高
涨提高，对于这一点，可贷资金说不
能很好解释
§ 2 利率水平的决定
?三, 流动偏好模型
— 1、货币供求曲线的位移及其影响因素
— （ 1）货币需求曲线的位移及其影响因素。
— （ 2）货币供给曲线的位移及其影响因素
收入
水平
收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，
在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移
价格
水平
当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币
需求曲线向右移。
在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策 → M5↑→ 货币供给
曲线向右移动；紧缩性货币政策 → M5↓→ 货币供给曲线向左移动。
§ 2 利率水平的决定
?三, 流动偏好模型
— 2、均衡利率的决定
（ 1）通货膨胀预期
和均衡利率的变动
。如果公众预期通
货膨胀上升，真实
货币需求不变，那
么，名义货币需求
增加，货币需求曲
线向右移。货币供
给不变，利率将会
上升。
（ 3）货币供给与利
率的变动。货币供
给增加，供给曲线
向右移，利率下降
。但是，在实际情
况下，货币供给的
增加的结果往往使
利率上升而非下降
（ 2）经济周期与利
率的变动。在经济
扩张时，人们的收
入水平上升，货币
需求曲线也向右移
，货币供给不变，
利率上升。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?一、利率的风险结构
?￥ ?? 〃? ??
á÷?ˉ D?
?°ê? òò??
债券存在着违约风险，投资者
必然要求获得相应的风险补偿
，即较高的投资收益率。所以
，违约风险越高，投资收益率
越高。
税收因素也和
利率差异由很
大关系。投资
者在进行债券
投资时，更关
心的是税后收
益，债券若获
得税收优惠,
内在价值就会
增高 。
买卖差价较小的债券的流动性, 比较高；反之, 流动性较低 。
由于流动性高的债券的到期收益率比较低, 反之亦然 。 相应地
,债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系 。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?二、利率的期限结构
— （一）收益率曲线
— （二）在金融市场上不同
期限的利率的债券利率水平
的几个特点,
利率
距到期日的时间
1、不同期限的债券的
利率往往会同向波动
。就是说，如果短期
利率上升，长期利率
一般也会上升。如果
短期利率下降，长期
利率也会下降。
2、如果短期利率偏低
，那么，长期利率一般
会大于短期利率；如果
短期利率偏高，那么，
长期利率一般会小于短
期利率。
3、大多数情况下，
长期利率大于短期
利率。
§ 3 利率的风险结构与利率的期限结构
?二、利率的期限结构
— (三 )理论解说。 (三种）
1、预期假说 (Expectations Hypothesis),又称无偏差预
期理论。基本命题是：长期利率相当于在该期限内人
们预期出现的所有短期利率的平均数。预期假说可以
很好解释前两个特点。因为，如果短期利率上升，人
们将会提高对未来时期短期利率的预期，所以，长期
利率也会上升。对第二个特点，如果当前的短期利率
偏低，人们就会预测将来时期利率水平会恢复正常水
平，因此，长期利率就会明显高于短期利率。但是，
它不能解释第三个特点。
2、市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis)的基
本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立
的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该
债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预
期收益变动的影响。由于投资者一般会偏好期限短、
利率风险小的债券所以短期利率由于需求旺盛而利率
较低，长期债券的利率相应就会比较高。这很好解释
了第三个特点，但是，由于它否认长期利率和短期利
率之间的内在联系，所以无法解释前两个特点。
3、优先聚集地和流动性升水理论 (Preferred Habitat
Hypothesis)。 优先聚集地理论认为，长期债券的利率
水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平
均数，再加上由债券供给与需求决定的期限升水 (Term
premium)。 这个理论是前两个理论的结合，它假定不
同期限的债券是可以替代的，又不是完全替代。投资
者对债券有一定的偏好，但这种偏好并不是绝对的。
假如，投资者预期债券升水，那么他们就可能离开偏
好的短期市场，转入长期市场。
第三章 汇率机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解汇率决定、形成
和变动的基本原理，掌握西方汇率决定理论，
并运用有关理论分析现实中的汇率问题
教学要点,
一、汇率的决定
二、外汇的供求
三、汇率的影响因素
四、西方汇率决定理论
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
定义
汇率机制，是指汇率运动及其与其他经济事物之间的相互作用的原
理和实现过程。
汇率（ Foreign Exchange Rate） 就是两种不同货币之间的折算比价
，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌
价或外汇行市 。
汇率的表达方式有两种：直接标价法 （ Direct Quotation）
间接标价法 （ Indirect Quotation）
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
— 1、国际金本位制度下汇率的决定
在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价，汇率波
动的界限是黄金输出点。
第三章 汇率机制
?一、汇率的决定
— 2,纸币流通制度下的汇率决定。
— 纸币所代表的价值量或纸币的购买力，是决定汇率的基础 。
由于纸币的购买力主要是通过国内的物价来反
映的，受纸币流通的制约，流通中的货币如果与
客观需要的合理货币流通量相等，则物价稳定，
如果流通中的货币量如果超过了可观需要的合理
货币流通量，则物价上涨，单位货币的价值下降，
此时，如果汇率不变，就会表现为高估了本国货
币的对外价值。
第三章 汇率机制
?二,汇率的形成
在纸币流通制度下，汇率决定的基础是各个国家纸
币代表的价值量。一般的，理论汇率是不会轻易变
动的，但实际上，外汇市场的汇率是经常变动的。
这主要是由外汇供求关系的变化决定的，当外汇供
求达到平衡时的汇率即是均衡汇率。从长期看，均
衡汇率应等于理论汇率。但由于外汇供求的不断变
化，外汇市场的实际汇率总是围绕着理论汇率而上
下波动。
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 1、购买力平价说（ Theory of Purchasing Power Parity）
瑞典经济学家卡塞尔 (G.cassel)
1922年系统提出
本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货
币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品
的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就
是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，
两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇
率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的
绝对购买力平价 相对购买力平价
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 2,利率平价说
— 汇率与利率之间存在着极为密切的关系，这种密切关系是通
过国际间的套利性资金流动而产生的。凯恩斯和爱因齐格正
是通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来
说明远期汇率的决定与变动。
第三章 汇率机制
?三,西方汇率理论
— 2,利率平价说
— 内容：利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率和即
期汇率之间的差价是由两国的利率差异决定的。在两国利率
存在差异的情况下，资金将从低利率的国家流向高利率的国
家牟取利润。
利率差与即、远期汇率差之间趋于
相等的关系，即是利率平价。
第三章 汇率机制
?四, 影响汇率变动的因素
国民经济发展状况 主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构
三个方面对汇率产生影响
相对利率 利率作为资金的“价格”，利率的变动必然会影响到资金输出入，进而影响到货币的汇
率
相对通货膨胀率 国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素
宏观经济政策
一国为了实现充分就业、物价稳定、国际收
支平衡和经济增长的目标而实施的财政政策
和货币政策。
国 际 储 备 一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强
第四章 风险机制
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解金融风险的定义
、种类和衡量方法，掌握风险与收益的辩证关
系及通过组合投资降低风险的基本原理，并应
用这些原理实现投资效用最大化。
教学要点,
一、金融风险的定义和种类
二、投资收益和风险的衡量
三、证券组合与分散风险
§ 1 金融市场风险与防范
?引入概念,
— 金融市场的风险机制是指风险通过影响金融市场的参与者的
利益而约束其行为的过程。
— 金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性
和幅度。
§ 1 金融市场风险与防范
?一、金融市场的风险特征
不
确
定
性
普
遍
性
扩
散
性
突
发
性
§ 1 金融市场风险与防范
?二、金融风险的种类
(一 )按风险来源分类
(二 )按会计标准分类
(三 )按能否分散分类
1、市场风险
2、利率风险
3、流动性风险
4、信用风险
5、货币风险
6、营运风险
1、会计风险
2、经济风险
1．系统性风险
2．非系统性风险
概念
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
证券投资的收益有两个来源，即股利收入 (或利息收入 )加上
资本利得（或资本损失）。
证券投资单期的收益率可定义为,
1
1
()t t t
t
D P P
R
P
?
?
??
?
………… （ 4.1）
其中,R是收益率,t指特定的时间段,Dt是第 t期的现金股利（或利息收入），
Pt是第 t期的证券价格,P t-1 是第 t-1期的证券价格。在公式（ 4.1）的分子中，括
号里的部分（ Pt- P t-1） 代表该期间的资本利得或资本损失。
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可
能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率）
，因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示,
?
?
?
n
i
ii PRR
1
其中：为预期收益率,Ri是第 i种可能的收益率,
Pi是收益率 Ri发生的概率,n是可能性的数目。
………… （ 4.2）
§ 2 投资收益和风险的测定
? 一、单个证券收益和风险的测定
— 实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风
险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或
标准差来表示,标准差 σ可用公式表示成,
?
?
??
n
i
ii PRR
1
2 )()(?
………… （ 4.3）
标准差的直接含义是，当证券收益
率服从正态分布时，三分之二的收
益率在± σ 范围内,95%的收益率
在± 2σ 范围之内。
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— （一）双证券组合收益和风险的测定
公式 经济意义
预期值 双证券组合的预期收益率
方差 双证券组合的风险
协方差 衡量这两种证券一起变动的方向和幅度
相关系数 两证券收益变动之间的互动关系
p A A B BR X R X R??
( ) ( )A B A i A B i B ii R R R R P? ? ? ??
2 2 2 2 2P A B2A A B B A BX X X? ? ? ? ?? ? ?
AB
AB
AB
??
???
相关系数
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— （一）双证券组合收益和风险的测定
由此推广到三证券,
p A A B B c cR X R X R X R? ? ?
2 2 2 2 2 2 2P A B A C C B2 2 2A A B B c c A B A C C BX X X X X X? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?
………… （ 4.8）
………… （ 4.9）
§ 2 投资收益和风险的测定
?二、证券组合收益和风险的测定
— (三 ) N个证券组合收益和风险的测定
进一步推广到 N个证券,
两证券公式 N个证券的组合
预期值
方差
p A A B BR X R X R??
2 2 2 2 2P A B2A A B B A BX X X? ? ? ? ?? ? ?
11
nn
i j i j
ij
XX???
??
? ??
1
n
p i i
i
R X R
?
? ?
证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差
§ 2 投资收益和风险的测定
?三、系统性风险的测定
— 如果一种证券或证券组合的 β 系数等于 1,说明其系统性风险
跟市场组合的系统性风险完全一样 ;如果 β 系数大于 1,说明其
系统性风险大于市场组合 ;如果 β 系数小于 1,说明其系统性风
险小于市场组合 ;如果 β 系数等于 0,说明没有系统性风险。
§ 3 证券组合与分散风险
?一、证券的数量和组合风险之间的关系
1,一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关, 证券组合的风险随着
股票只数的增加而减少 。,
2,平均而言, 由随机抽取的 20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含
系统性风险的水平, 单个证券风险的 40%被抵消, 这部分风险就是非系统性
风险 。
3,一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关 。
其波动性或不确定性基本上就是市场总体的不确定性 。 投资者不论持有多少
股票都必须承担这一部分风险 。
组合中证券的数量
系统性风险
非系统
性风险
总风险
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （一）不满足性和厌恶风险
1952年，马科维茨（ Harry M,
Markowitz） 发表了一篇具有里程碑意义
的论文①，标志着现代投资组合理论的
诞生，该理论对投资者对于收益和风险
的态度有两个基本的假设：一个是不满
足性，另一个就是厌恶风险。
① Markowitz,Harry M.,“Portfolio
Selection”,Journal of Finance,7,
no.1 (March 1952),77-91,
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （二）无差异曲线
— 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用（ Utility） 取决于投资的预
期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。
对于一个不满足和厌恶风险的投资者而言，预期收益率越高，投资效用
越大；风险越大，投资效用越小。然而，不同的投资者对风险的厌恶程
度和对收益的偏好程度是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者
效用的影响程度，我们引入, 无差异曲线, （ Indifference Curve）。
§ 3 证券组合与分散风险
?二、风险偏好和无差异曲线
— （三）投资者的投资效用函数
— 其中表示预期收益率，表示标准差（风险）
在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数,
其中 A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在 2至 4之间
),( ?RUU ? ………… （ 4.12）
2
2
1 ?ARU ??
………… （ 4.13）
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— 根据马柯维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合
（一）、可行集 （ Feasible Set）
PR
P?
N
B
A
H
可行集
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— （二）、有效集
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶
风险而偏好收益的。对于同样的风险水平
，他们将会选择能提供最大预期收益率的
组合；对于同样的预期收益率，他们将会
选择风险最小的组合。能同时满足这两个
条件的投资组合的集合就是有效集（
Efficient Set,又称有效边界 Efficient
Frontier）。 处于有效边界上的组合称为
有效组合（ Efficient Portfolio）。
PR
P?
N
B
A
H
可行集
有效集
§ 3 证券组合与分散风险
?三、有效边界和最优投资组合
— （三）、最优投资组合
PR
P?
N
B
A
H
可行集
I3 I
2 I
1
投资者就可根据自己的无差
异曲线群选择能使自己投资
效用最大化的最优投资组合
了。这个组合位于无差异曲
线与有效集的相切点 O
第五章 证券价格的决定
Part Three
教学指引,
教学要求：本章要求学生了解收入资本化法在
证券价值分析中的运用，要求学生掌握股票、
债券价值分析和定价的基本原理和方法，并学
会应用这些原理和方法对现实中的证券进行价
值分析。
教学要点,
一、收入资本化法在证券价值分析中的运用
二、债券价值分析 三、普通股价值分析
四、股票价格指数
§ 1 股票的价格决定
?一、收入资本化法的一般形式
? ? ? ? ? ? ? ?
312
23
11 1 1 1
t
t
t
CCCCV
y y y y
?
?
? ? ? ? ?
? ? ? ??
………… （ 5.1）
V代表资产的内在价值,Ct表示第 t期的现金流,y是贴现率
收入资本化法认为任何资产的内在价值
取决于持有资产可能带来的未来的现金
流收入的现值 。
§ 1 股票的价格决定
?二、股息贴现模型
? ? ? ? ? ? ? ?
312
23
11 1 1 1
t
t
t
DDDDV
y y y y
?
?
? ? ? ? ??
? ? ??
………… （ 5.2）
V代表普通股的内在价值,Dt是普通股第 t期支付的股息和红利,y
是贴现率，又称资本化率（ the capitalization rate）
V是股票各期股息的贴现值之和，但实际上我们不会永久的持有
一只股票，我们如何应用股息贴息模型来解释呢？
§ 1 股票的价格决定
?二、股息贴现模型,
— 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增
长模型、不变增长模型、多元增长模型。
— 1、零增长模型,D＝ D1＝ D2=…… ＝ Dt,
— 2,不变增长模型,Dt = Dt-1 (1+g)
1 (1 ) tyVD
y
?????
? ??
??
………… （ 5.6）
? ? ? ? ? ?
2
23
(1 ) (1 ) (1 ) (1 )
1 (1 ) ( )11
tt
t
D D g D g ygVD
y y y gyy
?? ? ? ?? ? ? ? ?
? ? ???
………… （ 5.7）
?二、股息贴现模型,
— 3、多元增长模型
— 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型
。这一模型假设股利的变动在一段时间 T,内并没有特定的模式可以预测
，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以
分为两个部分。
第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。
第二部分包括从时点 T来看的股利不变增长率变动时期
的所有预期股利的现值。该种股票在时间 T的价值 (VT)
可通过不变增长模型的方程求出
§ 1 股票的价格决定
§ 1 股票的价格决定
?三、价格盈利比（ 市盈率） 模型
市盈率＝每股股票价格 /每股股票收益
如果可以确定股票的市盈率和每股
收益，就可以计算出股票的价格。
实际中，很多股票在一段时期内没
有股利支付，但是每股收益是正的
，这种情况下，我们就不能采用前
面介绍的股价折现模型。
§ 2 债券的价格决定
?一、贴现债券（ Pure discount bond）
— 贴现债券，又称零息票债券（ zero-coupon bond）,是一种以低于面值
的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
? ?1 T
AV
y
?
?
………… （ 5.8） 债券发行价格与面值之间的差额就是
投资者的利息收入
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券的预期收益率,T是债
券到期时间
§ 2 债券的价格决定
?二、直接债券（ Level-coupon bond）
— 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，
票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ?231 1 1 1 1TT
c c c c AV
y y y y y? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?
………… （ 5.9）
c是债券每期支付的利息，其他变量与式（ 5.8）相同
投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还
可定期获得固定的利息收入。
§ 2 债券的价格决定
?三、统一公债（ Consols）
— 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券
? ? ? ? ? ?231 11
c c c cV
yyyy? ? ? ? ?? ??
………… （ 5.10）
例如, 某种统一公债每年的固定利息是 50
美元, 假定该债券的预期收益率为 10%,那
么, 该债券的内在价值为 500美元, 即,
50 500
0, 1
V ??
§ 2 债券的价格决定
?四、债券价格的判断
在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍
的债券形式。下面就以直接债券为例，说明如
何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判
断债券价格属于低估还是高估。
方法一,比较两类到期收益率的差异
方法二,比较债券的内在价值与债券价格的差异
§ 3 股票价格指数
?一、股价指数
编制,
股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的反映股市总体价格或某类
股价变动和走势的指标。
1,
选
择
样
本
股
2.选
定基
期，
计算
基期
平均
股价
3.计
算计
算期
平均
股价
并做
修正
4,
指
数
化
§ 3 股票价格指数
?一、股价指数
— （三）股价指数的特征
— 1.股票价格指数是一个平均指数, 它可以大致反映出一个国家经济运行的
状况 。
— 2.股票价格指数也是买卖股票的一个重要参考 。 它是判断股票市场运转
基本趋势的重要方面, 特别是要注意一天或一段时间的股票价格指数的
变化来决定买卖时机 。
— 3.股票价格指数是用多种股票平均价格水平及其变动来衡量股市行情的
指标 。
— 4.股票价格指数的高低也标志着投资风险的大小 。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （ 1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股
票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；
— （ 2）计算方法要科学，计算口径要统一；
— （ 3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；
— （ 4）指数要有连续性，要排除非价格因素
对指数的影响。
Be careful
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 1．简单算术股价平均数
— 缺点,
反映一定时点上市场股票价格
的绝对水平
? ?1 2 3
1
11 n
ni
i
P P P P Pnn
?
? ? ? ? ? ? ?简 单 算 术 股 价 平 均 数
道琼斯股票价格平均数在 1928年 10月 1日前
就是使用简单算术平均法计算的
（ 1） 它未考虑各
样本股票的权重
，从而未能区分
重要性不同的样
本股票对股价平
均数的不同影响
2）当样本股票发生
拆细、派发红股、增
资等情况时，股价平
均数就会失去连续性
，使前后期的比较发
生困难。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 2．修正的股价平均数
（ 1）除数修正法，又称道氏修正法。
（ 2）股价修正法。
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— （一）股票价格平均数的计算
— 3．加权股价平均数
根据各种样本股票的
相对重要性进行加权
平均计算的股价平均
数
1
1 n
ii
i
PQn
?
? ?加 权 股 价 平 均 数
权数 Q可以是成交股数、股票总市值、股
票总股本等
§ 3 股票价格指数
?二、指数的编制方法
— (二）股价指数的计算
公 式 备 注
简单算术
股价指数
相对法 先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数
综合法 先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数
加权股价
指数
基期成交股
数或总股本
为权数
拉斯拜尔指数,现只有德国法兰克福
证券交易所采用
报告期成交
股数或总股
本为权数
目前世界上大多数股价指数都是派
氏指数
1
1 0
1 in
i
i
P
nP?? ?股 价 指 数
10
11
nnii
ii
PP
??
? ??股 价 指 数
10
00
PQ
PQ?
?
?加 权 股 价 指 数
11
01
P Q
PQ?
?
?加 权 股 价 指 数
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 1、指数系列
第一,成份指数 上证 180指数,前身为上证 30指数
第二，综合指数 上证综合指数
第三，分类指数
A股 B股指数，工业类商业类房
地产业类公用事业类综合业类
指数
第四，基金指数 上证基金指数
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 2、采样范围
— 纳入指数计算范围的股票称为指数股 。 纳入指数计算范围的前提条件是
该股票在上海证券交易所挂牌上市 。
— 上证 180指数的样本股是在所有 A股股票中抽取最具市场代表性的 180种
样本股票 。
— 综合指数类的指数股是全部股票
— 分类指数类是相应行业类别的全部股票
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （一）上海证券交易所股价指数
— 3、选样原则
— ①上证 180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（
成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性
较好且具有行业代表性的股票作为样本。
— ② 上证 180指数样本股的调整方法,上证成份指数依据样本稳定性和动态
跟踪相结合的原则, 每半年调整一次成份股, 每次调整比例一般不超过
10%。 特殊情况时也可能对样本进行临时调整 。
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （ 一）上海证券交易所股价指数
— 4、计算方法
基日、基期
（除数）与
基期指数
的确定
计
算
公
式
指数的实时
计算
§ 3 股票价格指数
?三、中国主要的股价指数
— （二）深圳证券交易所股价指数
— 1、指数种类，共有 3类 13项 。
— 2、基日与基日指数
— 3、计算范围
— 4、成份股选取原则
— 5、计算方法
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （一）道 --琼斯股票价格指数
— 由美国道 --琼斯公司编制的该指数是世界上最有影响、使用最广的股价指
数，最初是 1844年 7月 3日由道 --琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报
》首任编辑查尔斯，亨利，道编制的。最早编制时包括 11种股票，到
1928年后，增加到 30种样本。现在它是以在纽约证券交易所挂牌上市的
一部分有代表性的公司股票作为编制对象
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （二）标准 --普尔股票价格指数
— 美国最大的证券研究组织标准 —— 普尔公司编制并发表的用以反映美国
股票市场行情变化的股票价格指数。该指数 1932年开始编制，最初的采
样股票有 233种。 1976年后，采用工业股票 400种、运输业股票 20种，公
用事业股票 40种，金融业股票 40种来编制。现在的普尔指数是一种采用
加权法计算的综合股价指数，它以 1941—— 1943年的平均市价总额为基
期值，并以 10为基期的指数值，按已售出的股票数量确定每一种股票在
市场上的相对重要性，并以此为权数进行加权。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （三）《金融时报》指数
— 该指数是, 伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数, 的简称，
由英国最著名的报纸 ——,金融时报》编制和公布，用以反映英国伦敦
证券交易所的行情变动。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （四）日经指数
— 该指数原称为, 日本经济新闻社道 —— 琼斯股票平均价格指
数,,是由日本经济新闻社编制并公布的。反映日本东京证
券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。
§ 3 股票价格指数
?四、世界主要股价指数简介
— （五）恒生指数
— 由香港恒生银行编制，反映香港证券市场变化趋势，是香港
股票市场状况最具有代表性的股票指数。 1969年 11月开始编
制，基期为 1964年 7月 31日，当天指数定为 1000。后改为
1984年 1月 13日为基期。
第一章 金融监管
Part four
教学指引,
教学要求：本章要求学生掌握金融监管的理论
基础，了解金融监管的基本知识，并学会把这
些理论和知识应用于证券市场监管之中
教学要点,
一、金融市场监管概论
二、金融监管理论依据
三、金融市场监管的基本内容
四、金融监管体制选择
§ 1 金融市场监管概论
?一、监管与金融监管
§ 1 金融市场监管概论
?二、金融监管的主体
第一类主体是所谓的, 公共机构,
，其权力是由政府授予的，主要负
责制定金融监管方面的各种规章制
度以及这些规章制度的实施，如果
有人违反了这些规章制度，就会受
到法律法规的处罚。 第二类主体是各种非官方的民间机构
或者私人机构，其权力来自于其成员
对机构决策的普遍认可。 出现违规现
象并不会造成法律后果，但可能会受
到机构纪律的处罚
§ 1 金融市场监管概论
?三、金融监管的对象与范围
只有金融市场失灵的人
类的金融活动和金融行
为部分才有可能成为金
融监管的内容
通常都诉诸于财政、金融政策；在
政府直接提供金融产品和金融服务
比实施金融监管效率更高、成本更
低时，就采取直接提供的做法；只
有在两种方法失效或者成本太高的
情况下，才考虑采用金融监管的做
法。
§ 1 金融市场监管概论
?四、金融监管的目标
— 1、金融市场失灵
社会资金配置的不经济
收入分配的不公平
金融市场乃至整个经济的不稳定
政府通常的选择
第一，采取直接行动。
第二，命令私人金融部门采取行动。
第三，利用经济政策和经济杠杆通过金融市场机制的
作
用引导经济个体自动地按政府的意愿行事。
§ 1 金融市场监管概论
?四、金融监管的目标
— 2、金融监管目标的具体化
— 促进全社会金融资源的配臵与政府的政策目标相一致，从而得以提高整
个社会金融资源的配臵效率
— 消除因金融市场和金融产品本身的原因而给某些市场参与者带来的金融
信息的收集和处理能力上的不对称性，以避免因这种信息的不对称性而
造成的交易的不公平性
— 克服或者消除超出个别金融机构承受能力的、涉及到整个经济或者金融
的系统性风险
— 促进金融业的公平竞争
§ 1 金融市场监管概论
?五、金融监管的手段和监管原则
法律手段 经济手段
行政手段 自律管理
（ 1）合法原则。
（ 2）公开、公平、公正原则。
（ 3）系统风险控制原则。
（ 4）有机统一原则。
（ 5）监管适度与适度竞争原则。
（ 6）综合性与系统性监管原则。
§ 1 金融市场监管概论
?六、金融监管体系
— 1.法律制度体系从法律制度的角度界定了金融监管过程中有关当事人的法
律地位, 规定每一方当事人在金融监管过程中的权利和义务；
— 2.组织体系从当事人自身行为的角度展现出有关各方在金融监管过程中
的互动关系, 说明当事人出于本能或者在外部刺激下可能作出的反应以
及对其他当事人的影响；
3.执行体系描述的是金融监管者具体实施某项监管时的手段、步骤和做法
§ 2 金融监管理论依据
?一、经济学关于监管的理论
— （一）一般均衡模型
传统经济学认为市场机制是实现社会资源最佳配臵
的最有效机制，也是满足经济效率正常发挥的最佳机制
。
一般均衡模型满足帕累托最优原则，这种情况被称为
帕累托效率
帕累托效率原则：如果每一个人都因为某种政府监管
措施而使自己的景况变好（或者至少有一个人因此而景
况变好且没有人因此而景况变坏），那么，该监管措施
就被认为是一种好的监管措施。
§ 2 金融监管理论依据
?一、经济学关于监管的理论
— （二）局部均衡与补偿原则
— 为了处理现实经济生活中因垄断、外部性、产品信息不完整等原因所引
起的与一般均衡模型不相符的现象，传统经济学提出了 — 局部均衡模型
补偿原则：如果某种监管措施给获利
一方带来的好处足于弥补由此而给遭
受伤害的一方所造成的损失而且还有
剩余，从而使得每一个人都因此而景
况变好，那么，这种监管措施就被认
为是一种好的监管措施。
§ 2 金融监管理论依据
?二、金融市场失灵的原因
垄断与价格扭曲
外部性与
价格扭曲
信息不对称
与价格扭曲
超出经济学范畴
第一，道德风险。
第二，合规成本与经
济福利损失。
§ 3 金融监管体制
?一、集中监管体制
— 集中监管体制是指把金融业作为一个相互联系的整体统一进
行监管，一般由一个金融监管机构承担监管的职责。
§ 3 金融监管体制
?二、分业监管体制
— 分业监管体制是根据金融业内不同的机构主体及其业务范围
的划分而分别进行监管的体制，一般由多个金融监管机构共
同承担监管职责。
中国证监会副主席
史美伦
中国证监会主席
尚福林
§ 3 金融监管体制
?三、金融监管体制的发展趋势
1．金融混业经营的发展对集中监管体制
提出了客观要求
2．日新月异的金融创新对集中监管体制
提出了要求
3．集中监管体制相比分业监管具有许多
优势
混业与分业
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
? （一）早期混业经营时期
? 混业业务管制的产生源于 19世纪 50年代西方国家工业
化对长期资金的需求,各国银行迅速从传统的银行业
务拓展到包括证券、债券、保险等各种新兴的业务上
来（ 20世纪 30年代以前）
? （二）分业经营时期（ 20世纪 30年代 — 20世纪 70年代）
? 1929年纽约股市的崩溃引发了全球性的资本主义经济危机。美国国
会专门成立了银行调查委员会，对商业银行经营证券业务进行了调
查，认为混合经营降低了金融市场的稳定性。
? 1933年通过了著名的, 格拉斯 —— 斯蒂格尔法,,确立了美国商业
银行和投资银行分离的金融格局。之后，美国国会又先后颁布了,
1934年的证券交易法,,, 投资公司法,,, 1968年威廉斯法,
等一系列法案，逐步强化完善了分业经营、分业管理的有关法律，
形成了银行业分业业务管制的基本框架,
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
? （三）混业经营时期（ 20世纪 80年代以来）
? 进入 20世纪 70年代以后，西方主要工业化国家经济从二战后的高速增长转入
,滞胀,,经济增长速度的放慢使企业对资金的需求相对减少，客观上要求
商业银行突破传统的存贷业务，寻求新的利润增长点。
? 英国率先于 1986年 10月施行了被国际金融界称之为, 大爆炸, 的金融改革措
施。
? 日本自 80年代中期开始逐步实行对分业管制的改革。 1998年 4月 1日，日本制
定的, 金融体制改革一揽子法, 付诸实施。 与 1998年 4月 1日开始实施的, 外
汇法,,, 日本银行法, 一道，构成了日本金融法律新体系。日本金融业进
入了一个全新的发展阶段。
? 分业管制的典型 —— 美国也显示出分业管制的瓦解趋势 1999年 11月 4日，美国
国会通过, 金融服务现代化法案,,正式从法律上废止了分业业务管制，标
志着美国金融体制做出了关键性的调整，同时也表明混业经营将成为国际性
的发展潮流。
一、各发达国家金融业经营体制发展概况
二、金融业混业趋势的原因
? 金融全球化的推动
? 资金流动的内在要求
? 高科技对分业的冲击
? 社会融资结构的变化
? 金融市场竞争的压力
? 金融创新的发展
三、金融业混业经营的条件
? 金融经营机构内部建设完善, 风险控制措施得当, 人员
素质, 经营管理水平不断提高, 内部管理成本整体下降
,内部管理成本的边际递增率减小 。
? 有完善的法律及监管体系, 较强的监管能力和较高的监
管效率 。
? 公平竞争的市场条件
? 高科技条件 。 以电子化, 信息化为基础
? 发达的证券市场 。 主要表现为市场规模较大, 运行机制
合理, 监督管理制度完善, 证券市场成为资金融通的主
要渠道 。
? 有较高的金融体系安全性 。
? （ 一 ） 我国金融业经营体制概况
? 1995年之前, 中国银行业一直实行混业经营 。 但从 1992年
下半年开始, 社会上出现了房地产热和证券投资热, 银行
大量信贷资金通过同业拆借进入证券市场, 导致金融秩序
混乱 。 因此, 1993年 7月国家大力整顿金融秩序, 一些分
业经营, 分业管理的规定相继出台 。 1995年通过并实施,
中华人民共和国商业银行法,, 至此分业经营体制完全确
立 。
四、我国的金融业经营体制
? （二）我国金融分业体制的必要性
? 有利于防范金融市场的风险
? 有利于防范金融机构的风险
四、我国的金融业经营体制
? （三）我国金融业分业体制面临的问题
? 全球经济一体化的挑战
? 网络经济发展的冲击
? 不利于资本市场与货币市场协调发展
? 不利于金融创新
四、我国的金融业经营体制
? （四）我国现阶段实行混业经营存在的困难
? 我国商业银行普遍存在着产权界定不明，不良资产比率过高，
经营效率低下等问题 。
? 我国对于金融业的法律法规远没有达到, 完善, 的要求。
? 与西方发达国家相比，我国商业银行的经营手段较为落后，缺
乏合格的高级管理人才。
四、我国的金融业经营体制
§ 3 金融监管体制
?四、中国金融监管体制的形成与发展
— 目前我国的金融监管体制是分业监管体制，承担金融监管职
责的机构主要有,
— 1．中国银行业监督管理委员会
— 2．中国证券业监督管理委员会
— 3．中国保险业监督管理委员会
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （一）证券市场监管的概念
是指为确保证券市场高效、平稳、有序地运行，通过法律、行政和经济的
各种手段，对证券市场运行的各环节和各方面进行组织、规划、协调和控
制的总称。
必要性,
1,证券市场监管是保护证券活动主体正当权益的需要。
2．证券市场监管是证券市场良性循环和健康发展的需要
3．证券市场监管是实现证券市场功能的需要
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （二）证券市场监管的意义
— 有利于防止不正当竞争和欺诈行为，保护广大投资者的合法利益。
— 有利于规范各类市场主体的行为，乃至市场稳定和健康发展。
— 有利于维护证券发行与交易市场的正常秩序，发挥证券市场融资功能，
合理配臵社会资源。
— 有利于创造一个公平、公正、公开、有序的投资环境
§ 4 证券市场监管
?一、证券市场监管导论
— （三）证券市场监管的特征
复杂性。第一，证券市场
参与者众多，涉及面广；第
二，证券市场是一个复杂的
组合体。
层 次 性
国 际 性
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （一）集中型监管体制
— 也称集中立法型监管体制，是指政府通过制定专门的证券法规，
并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一
种体制。美国是集中型监管体制的代表
特点,
第一，具有一整套互相配合的
全国性的证券市场监管法规。
第二，设立全国性的监管机构
负责监督、管理证券市场
Wall street,New York
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （一）集中型监管体制
— 3、优点,
第一，具有专门的
证券市场监管法规
，统一管理口径，
使市场行为有法可
依，提高了证券市
场监管的权威性 。
第二，具有超常地位的
监管者，能够更好地体
现和维护证券市场监管
的公开、公平和公正原
则，更注重保护投资者
的利益，并起到协调全
国证券市场的作用，防
止政出多门，相互扯皮
的现象。 Empire State
Building,New York
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （二）自律型管理体制
— 是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市
场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行监管，强调
证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构在
很长一段时间内，英国是自律型监管体制的典型代表 。
特点,
第一，没有制定单一的证券市场法
规，而是依靠一些相关的法规来管
理证券市场行为 。第二，一般不设
立全国性的证券监管机构，而以市
场参与者的自我约束为主。
§ 4 证券市场监管
?二、证券监管体制
— （二）自律型管理体制
优 点 缺 点
第一，它允许证券商参与制定证券
市场监管的有关法规，使市场监管
更加切合实际，并且有利于促进证
券商自觉遵守和维护这些法规
第一，没有专门的监管机构协调全国证券市场发展，区
域市场之间很容易互相产生摩擦，导致不必要的混乱局
面
第二，由市场参与者制定和修订证
券监管法规，比政府制定证券法规
具有更大的灵活性、针对性
第二，监管者非超脱地位，使证券市场的公正原则难以
得到充分体现。
第三，自律组织能够对市场违规行
为迅速作出反应，并及时采取有效
措施，保证证券市场的有效运转
第三，缺少强有力的立法做后盾，监管软弱，导致证券
商违规行为时有发生
第四，自律型组织通常将监管的重点放在市场的有效运
转和保护会员的利益上，对投资者往往不能提供充分的
保障
§ 4 证券市场监管
? 二、证券监管体制
— （三）中间型监管体制
是指既强调立法管理又强调自律管理，可以说是集中型管理体制和
自律型监管体制互相协调、渗透的产物。
中间型监管体制又可称为分级管理型监管体制，它包括二
级监管和三级监管两种模式。二级监管是中央政府和自律
型机构相结合的监管，三级监管是指中央、地方两级政府
和自律机构相结合的监管
§ 4 证券市场监管
?二、证券监管体制
— （四）中国现行证券市场监管体制的特点
— 第一，基本上建立了证券市场监管的法律法规框架体系。但是，这一体
系尚不完善
— 第二，中国设立有全国性的证券监管机构 —— 中国证券监督管理委员会
，负责监督、管理全国证券市场
— 第三，从１９９７年开始，证券交易所直接
归中国证监会领导，强化了证券市场监管的
集中性和国家证券主管机构的监管权力
§ 4 证券市场监管
?三、证券市场监管法规体系
— 由于历史传统习惯和各国国情不同，世界各国为证券监管所制定的法律
和采取的监管方法都有一定的差异，这些差异主要体现在以下三个方面
：第一，证券监管的态度松严不同。第二，证券监管的集中立法与分散
立法的差异。第三，证券监管方法原则不同。根据以上的差异，可划分
为三种不同的体系
（一）美国的法规体系 （二）英国的法规体系
（三）欧洲大陆体系
美国的法规体系
? 美国体系的特点是有一整套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开原则
。除了美国之外，属于这种体系的国家和地区还有日本、菲律宾、台湾
? 以美国为例，在立法上分为三级：（１）联邦政府立法。（２）各州政府立
法。它大致可以分为四种类型：第一，防止欺诈型；第二，登记证券商型；
第三，注重公开型；第四，注重实质监管型。（３）各种自律组织，如各大
交易所和行业协会制定的规章。这些规章对证券从业者具有不亚于立法的效
率。
? 这种联邦、州和自律组织所组成的既统一又相对独立的监管体系是美国体系
的一大特色。
英国的法规体系
? 英国体系的特点是强调市场参与者, 自律, 监管为主，政府干预很少，没有
专门的证券监管机构，也不制定独立的法律，证券监管主要由公司法有关公
开说明书的规定、有关证券商登记、防止欺诈条例和有关资本管理等法规组
成。
? 属于这一体系的基本上是英联邦一些成员国。但近几年来，许多英联邦国家
或地区在公开原则与证券商的监管方面也采用了美国的一些做法。
欧洲大陆体系
? 欧洲大陆体系各国对证券监管多数采用严格的实质性监管。与英、美体系相
比，在新公司成立过程中，对发起人的特殊利益有所限制，但在公开原则的
施行方面则做得不够，此外，该体系的部分国家还缺乏对证券领域进行全面
性监管的专门机构。不过，目前,,公开充分, 原则已经引起欧洲大陆国家
的重视，成为证券法改革的主流。
? 属于这一体系的除了欧洲大陆的西方国家外，还由拉美和亚洲的一些国家。
§ 4 证券市场监管
?五、证券市场发行监管
— 证券市场发行监管是指证券监管部门对证券发行的审查、核
准和监控
核 准 制 注 册 制
祝大家考试顺利！
