技术经济与投资项目评估
College Of Finance,Hunan University 金 融 学 院
课程性质：
技术经济学与项目评估是一门实用性很
强的专业必修课程，它以投资项目为研究对
象，着重从经济、技术的可行性方面进行评
估和分析，为项目决策提供依据。
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学习重点：
明确技术经济与投资项目评估的基本理
论；掌握投资项目经济效果评估方法；掌握
市场调查和市场预测的基本原理和方法；能
进行财务基础数据的测算；能熟练进行投资
项目的风险评估。
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学习要求：
? 重视基本理论和基本方法，能理论联系实际
? 将课堂学习和课后练习结合起来，巩固所学
知识点
? 通过案件的剖析，掌握投资项目的评估投资
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1 绪论
2 现金流量和资金时间价值
3 投资项目经济效果评估方法
4 投资项目建设必要性评估
5 投资项目建设条件与技术分析
6 投资项目资金评估
7 投资项目财务效益评估
8 项目国民经济效益评估
9 投资项目风险评估
10 投资项目社会评估
11 价值工程
12 投资项目的评估 金 融 学 院
技术经济与投资项目评估是一门实用性很强的学科，
它主要针对拟建项目从技术性、经济性和社会性等不同
的方面进行分析和评估，为项目决策提供理论和方法论
基础。学习本章，要求明确技术经济学的性质、特征、
研究方法；明确项目评估的概念、原则及其与技术经济
学的关系。
第一章 绪论
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1.1技术经济学概述
1.1.1 技术经济学的性质
技术经济学是对基于某种预定目的而可能被
采用的各项技术政策、技术方案、技术措施的
经济效果，进行客观分析、比较和评估，从而
选择技术上先进、经济上合理的最优方案的科
学。
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技术经济学研究技术发展的内在规律及其经济效
果问题。
技术经济学研究技术与经济相互关系，即研究
技术领域中的经济活动规律和经济领域中的技术发
展规律。
技术经济学研究怎样通过技术创新推动技术进
步，并进而推动经济增长问题。技术经济学的研究
范围跨跃技术领域和经济领域，涉及四个研究层次。
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1.1.2技术经济学的特点
技术经济学是一门综合
性应用学科，也是一门决策
性学科，由此决定了它具有
的特点：
综合性
计量性
实用性
预测性
1.1.3 技术经济学的研究内容和研究方法
技术经济学研究的内容主要是项目经济效果的
分析、评估的理论和方法。具体包括两个方面：
? 技术经济学的基本理论和基本方法。
? 将技术经济的理论和方法应用于实践，解决
? 大量实践问题的研究。
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1.2 技术经济与投资项目评估
1.2.1投资项目评估的概念
⑴ 投资与投资项目
投资是促进生产力发展、国民经济增长和社会文
明进步的基本推动力，也是资源配臵和使用的重要手
段。
投资项目是指在投资管理中，按照一个独立的总
体设计安排进行投资的各单项工程的总和。
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根据不同的分类标志，可将投资项目划分为
不同的类型,
按照投资项目的效益和市场需求情况不同，可分为：
? 竞争性投资项目
? 基础性投资项目
? 公益性投资项目三类
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按照投资项目的不同性质，可以分为：
? 基本建设项目
? 更新改造项目
根据投资项目的用途不同，可分为：
? 生产性投资项目
? 非生产性投资项目
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（ 2）投资项目管理与周期
投资项目管理，是指项目管理者采用科学的
理论和方法，按照客观规律的要求，对项目发展
的全过程进行系统有效的管理。即从投资项目的
决策到实施全过程进行计划、组织、指挥、协调、
控制和总结评估，以实现项目管理的目标。
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改革开放以来，我国的投资项目管理不仅内容和方法
在不断完善，而且管理体制也发生了根本的改变，主要
体现在：
第一，改革项目投融资方式，形成了投资主体多无
化，投资来源多渠道的格局。
第二，建立了投资主体风险约束机制，实行了项目
资本制度。
第三，改进了项目审批制度。
第四，划分了中央和地方的投资范围，加强了投资
宏观调控。
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项目周期是指投资项目从提出设想、立项、决策、
开发建设直到竣工投产、收回投资达到预期目标的过
程。
项目设想 （ 形成
新的项目设想 ）
项目初选（形
成项目概念）
项目评价与总结
（ 后评估 ）
项目投产与经营 （
可持续发展评估 ）
项目实施与监督
（ 中间评估 ）
项目评估决策（审
查与批准前评估）
项目准备 （ 形
成具体项目 ）
图 1-1 项目进展周期示意图 （ 1）
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从投资的角度对项目周期划分，可分为三个时期：投资
前期、投资时期和生产时期
投 资 时 期投 资 前 期 生产时期
机
会
研
究
（
项
目
设
想
阶
段
初
步
可
行
性
研
究
可
行
性
研
究
投
资
决
策
谈
判
和
签
订
合
同
阶
段
工
程
设
计
阶
段
施
工
阶
段
试
运
转
阶
段
交
工
验
收
生
产
经
营
阶
段
评
价
总
结
阶
段
投资筹集活动
实行计划及执行
基建投资支出
图 1-2 项目进展周期示意图（ 2）
评
价
报
告
（ 3）投资项目评估
投资项目评估是指在可行性研究的基础上，依据国
家有关政策、法规，从项目（或企业）、国民经济和社
会的角度出发，由有关部门对拟建投资项目建设的必要
性、建设生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效
益、国民经济效益等进行全面分析论证，并对该项目是
否可行提出相应判断的一项技术经济评价工作。
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项目评估和可行性研究具有十分密切的关系。
两者的共同点,
两者的区别,一是编制时间不同
二是服务对象不同
三是研究的侧重点不同
四是作用不同
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1.2.2 投资项目评估的特点
? 动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主
? 定量分析与定性分析结合，以定量分析为主
? 价值量分析与实物量分析相结合，以价值量分析为主
? 宏观效益分析与微观效益分析相结合，以宏观效益为主
? 全过程效益分析与阶段效益分析相结合，以全过程效益
分析为主
? 预测分析与统计分析相结合，以预测分析为主
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1.2.3 投资项目评估的原则
目标最优化原则
产业政策导向原则
价格合理原则
客观公正原则
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1.2.4技术经济与项目评估的关系
技术经济学重点研究技术发展、技术进步、技术创
新的内在规律，研究技术领域中的经济活动规律和经济
领域的技术发展规律，在一定程度上为投资项目评估提
供方法论基础；
投资项目评估重在实践，重在从经济效益的角度来
审视项目，从不同层次来分析、评估和预测项目的发展
前景，为项目决策提供依据。
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1.2.5 项目经济效果评估指标体系
项目经济效果是指项目投入的劳动消耗费与产生的
劳动成果之比。
经济效果 =
产出的劳动成果
投入的劳动消耗
和劳动占用
项目经济效果指标体系是人们对反映项目
经济效果的 各种指标的总称。
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（ 1）经济性指标体系
经济性指标体系是项目效果评估的主要指
标体系，包括所得效果指标、劳动消耗量指标、
经济效益指标、自然资源占用指标、时间因素
指标等。
（ 2）技术性指标
技术性指标是反映不同技术特征的指标。 无论是建
设工程还是产品生产，有不同的技术特征就有不同的技
术指标。
（ 3） 社会性指标
社会性指标一般是宏观性、综合性指标，属于高层
次指标。它包括国家政策、法律的可容性指标；社会稳
定性、民族团结指标；社会福利与人民健康水平指标 。
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1.2.6 投资项目技术经济评估程序
确定评估人员,组织评估小组
制定评估计划
调查、搜集资料
分析评估
编写评估报告
第二章 现金流量与资金的时间价值
2.1 现金流量分析
2.1.1 现金流量的概念
-- 现金流量指某一系统在一定时期内流入该系
统和流出该系统的现金量 。
-- 现金包括两个部分, 即现金和现金等价物 。
-- 现金流量是现金流入, 现金流出和净现金量
的统称
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2.1.2 现金流量图
现金流量图是表示项目在整个寿命期内各
时期点的现金流入和现金流出状况的一种图示 。
（ 1） 现金流量图的时间坐标
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
图 2-1 现金流量图的时间坐标
（ 2） 现金流量图的箭头
1 2 3 4 5 6
100
100
100
50
图 2-2 现金流量图的箭头
50
（ 3） 现金流量图的立足点
现金流量图的分析与立足点有关 。
0 1 2 3
i=6%
1191.02
图 2-3 借款人观点
1000
1 2 3
i=6%
1191.02
图 2-4 贷款人观点
1000
0
（ 4） 项目整个寿命期的现金流量图
以新建项目为例, 可根据各阶段现金流量的
特点, 把一个项目分为四个区间：建设期, 投产
期, 稳产期和回收处理期 。
……
建设
期
投产
期
稳产
期
回收处
理期
图 2-5 新建项目的现金流量图
2.1.3 现金流量表
（ 1） 现金流量表的含义
现金流量表是反映一个会计期间项目现金来
源和现金运用情况的报表 。 现金流量表反映了项
目在一个会计期间的规模, 方向和结构, 据此可
以评估项目的财务实力和经济效益 。
编制现金流量表首先应计算出当期现金增减
数额, 而后分析引起现金增减变动的原因 。
资产 =负债 +股东权益 （ 2-1）
即：
现金 +非现金资产 =负债 +实收股本 +留存收益 （ 2-2）
现金 =负债 +实收股本 +留存收益 -非现金资产 （ 2-3）
（ 2） 现金流量表的编制程序
编制现金流量表的直接法
① 经营活动所提供的现金
a.把权责发生制的本期销售收入调整为来自销
售本期现金收入
销售收入
加：应收账款期初余额
减：应收账款期末余额
等于：本期现金收入
b.把权责发生制基础上的本期销售成本调整为
用于购货的本期现金支出 。
销售成本
加：期末存货余额
减：期初存货余额
等于：本期购货成本
c.把权责发生制基础上的本期营业费用调整为
用于营业费用的本期现金支出 。
② 投资和筹资活动所提供的现金
a.投资所提供的现金
确定投资所提供的现金, 应分析各非流
动资产项目及相应的变化 。
以固定资产为例
固定资产期末数
减：固定资产期初净值
加：固定资产折旧
等于：购臵固定资产支出现金
b.筹资所提供的现金
确定筹资所提供的现金应分析长期负
债和股东权益等项目 。
表 2-1和表 2-2是某公司的资产负债表,
损益表和现金流量表 。 根据现金流量表的
编制程序, 可熟练地掌握表 2-2中的内容 。
2.2 资金时间价值
2.2.1 资金时间价值的概念与意义
（ 1） 资金时间价值的概念
资金的时间价值是指资金随着时间的推移而
形成的增值 。
资金的时间价值可以从两方面来理解：
第一, 将资金用作某项投资, 由于资金的运
动, 可获得一定的收益或利润 。
第二, 如果放弃资金的使用权力, 相当于付
出一定的代价 。
（ 2） 资金时间价值的意义
第一, 它是衡量项目经济效益, 考核项目
经营成果的重要依据 。
第二, 它是进行项目筹资和投资必不可少
的依据 。
2.2.2 资金时间价值的计算
资金时间价值的大小取决于本金的数量
多少, 占用时间的长短及利息率 （ 或收益率 ）
的高低等因素 。
（ 1） 单利法
单利法指仅仅以本金计算利息的方法 。
① 单利终值的计算
终值指本金经过一段时间之后的本利和 。
F=P+P·i·n=P(1+n·p) (2-4)
其中：
P— 本金, 期初金额或现值；
i— 利率, 利息与本金的比例, 通常指年利率；
n— 计息期数 （ 时间 ）, 通常以年为单位；
F— 终值, 期末本金与利息之和, 即本利和, 又称
期值 。
[例 2-1] 借款 1000元, 借期 3年, 年利率为 10%，
试用单利法计算第三年末的终值是多少？
解,P=1000元 i=10% n=3年
根据式 （ 2-4）, 三年末的终值为
F=P(1+n·i)=1000(1+3× 10%)=1300元
② 单利现值的计算
现值是指未来收到或付出一定的资金相当于
现在的价值, 可由终值贴现求得 。
[例 2-2] 计划 3年后在银行取出 1300元, 则需现在
一次存入银行多少钱？ （ 年利率为 10%）
解：根据式 （ 2-5）, 现应存入银行的钱数为
in
FP
??? 1
（ 2-5）
元1 0 0 0%1031 1 3 0 0 ????P
（ 2） 复利法
复利法指用本金和前期累计利息总额之和为
基数计算利息的方法, 俗称, 利滚利, 。
① 复利终值的计算
上式中符号的含义与式 （ 2-4） 相同 。
式 （ 2-6） 的推导如下
niPF )1( ??
（ 2-6）
[例 2-3] 某项目投资 1000元, 年利率为 10%，
试用复利法计算第三年末的终值是多少？
元1 33 13 31.11 00 0%)101(1 00 0
)1(
3 ?????
?? niPF
式（ 2-6）中的 是利率为 i，期数为 n的
1元的复利终值，称为复利终值系数，
记作 。 为便于计算, 其数值可查阅
,复利终值系数表, （ 见本书附录 ） 。
ni)1( ?
),,/( niPF
图 2-6 是 [例 2-3]的现金流量图
0 1 2 3
i=10%
F=1331元
图 2-6 一次支付现金流量图
P=1000元
式 （ 2-6） 可表示为：
),,/()1( niPFPiPF n ??? （ 2-7）
② 名义利率与实际利率
a.名义利率
年名义利率指计算周期利率与每年 （ 设定付
息周期为一年 ） 计息周期数的乘积, 即：年名义
利率 =计息周期利率 × 年计息周期数 （ 2-8）
例如, 半年计算一次利息, 半年利率为 4%，
1 年 的 计 息 周 期 数 为 2, 则 年 名 义 利 率 为
4%× 2=8%。 通常称为, 年利率为 8%,按半年计
息, 。 这里的 8%是年名义利率 。
将 1000元存入银行, 年利率为 8%,第 1年年
末的终值是：
元1 0 8 0%)81(1 0 0 0 ???F
如果计息周期设定为半年, 半年利率为 4%，
则存款在第 1年年末的终值是：
如果 1年中计息 m次, 则本金 P在第 n年年末
终值的计算公式为：
元6.1 0 8 1)2%81(100 2 ???F
mn
m
iPF )1( ?? （ 2-9）
当式 （ 2-9） 中的计息次数 m趋于无穷时,
就是永续复利
inmn
m
Pe
m
iPF ???
??
)1(lim
（ 2-10）
如果年名义利率为 8%，本金为 1000元，则永
续复利下第 3年年末的终值为
元2.1271)71818.2(10001000 24.0)3)(08.0( ????? eF
而每年复利一次的第三年年末终值为
元7.1 2 5 9%)81(1 0 0 0 3 ????F
b,实际利率
若将付息周期内的利息增值因素考虑在内,
所计算出来的利率称为实际利率 。
实际年利率与名义年利率之间的关系可用
下式表示：
1)1( ???? mmii （ 2-11）
其中,— 实际年利率
— 名义年利率
m— 年计息周期数 。
下面推导式 （ 2-11） 。
设：投资一笔资金 P,年 计算 周期数为 m，
计息周期利率为 r,则名义年利率 i为：
i?
i
mri ??
一年末终值 F为,
mm
m
iPrPF )1()1( ????
PmiP m ????? )1(本金本利和利息
所以, 实际年利率为：
1)1(
)1(
'
???
??
??
m
m
m
i
P
P
m
i
P
i
本金
利息
由式 （ 2-11） 可看出, 当 m=1,则, 即若
一年中只计息一次, 付息周期与计息周期相
同, 这时名义利率与实际利率相等 。
2.3 资金等值计算
2.3.1 资金等值
资金等值指在不同时点上数量不等的资金,
从资金时间价值观点上看是相等的 。
例如, 1000元的资金额在年利率为 10%的
条件下, 当计息数 n分别为 1,2,3年时, 本利
和 Fn分别为：
元1 1 0 0%)101(1 0 0 01 1 ???? Fn
元1 2 1 0%)101(1 0 0 02 22 ???? Fn
元1331%)101(10003 33 ???? Fn
资金等值的要素是：
a.资金额；
b.计息期数；
c.利率。
2.3.2 等值计算中的四种典型现金流量
（ 1） 现在值 （ 当前值 ） P
现在值属于现在一次支付 （ 或收入 ） 性质
的货币资金, 简称现值 。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
P
图 2-7 现值 P现金流量图
（ 2） 将来值 F
将来值指站在现在时刻来看, 发生在未来
某时刻一次支付 （ 或收入 ） 的货币资金, 简称
终值 。 如图 2-8。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
图 2-8 将来值 F现金流量图
F
(3） 等年值 A
等年值指从现在时刻来看, 以后分次等额支
付的货币资金, 简称年金 。
年金满足两个条件：
a.各期支付 （ 或收入 ） 金额相等
b,支付期 （ 或收入期 ） 各期间隔相等
年金现金流量图如图 2-9。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
图 2-9 年金 A现金流量图
A A A A A A A
5 6
A A
（ 4） 递增 （ 或递减 ） 年值 G
递增 （ 或递减 ） 年值指在第一年末的现金流
量的基础上, 以后每年末递增 （ 或递减 ） 一个数
量递增年值现金流量图如图 2-10。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n
图 2-10 递增年值 G现金流量图
A+GA A+2G
A+3G A+(n-3)G
A+(n-2） GA+(n-1） G
……
小结：
① 大部分现金流量可以归结为上述四种现金流量
或者它们的组合 。
② 四种价值测度 P,F,A,G之间可以相互换算 。
③ 在等值计算中, 把将来某一时点或一系列时点
的现金流量按给定的利率换算为现在时点的等值现
金流量称为, 贴现, 或, 折现, ；把现在时点或
一系列时点的现金流量按给定的利率计算所得的将
来某时点的等值现金流量称为, 将来值, 或, 终
值, 。
2.3.3 普通复利公式
（ 1） 一次支付类型
一次支付类型的现金流量图仅涉及两笔现
金流量, 即现值与终值 。 若现值发生在期初,
终值发生在期末, 则一次支付的现金流量图如
图 2-11。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
P 图 2-11 一次支付现金流量图
F=？
5
① 一次支付终值公式 （ 已知 P求 F）
② 一次支付现值公式 （ 已知 F求 P）
),,/()1( niFPFiFP n ???
（ 2-12）
ni)1(
1
?
称为一次支付现值系数，或称贴现系
数，用符号 ),,/( niFP
[例 2-4]如果要在第三年末得到资金 1191元, 按
6%复利计算, 现在必须存入多少？
3%)61(
1 1 9 1)3%,6,/(
??? FPFP
解：
元1 0 0 08 3 9 6.01 1 9 1 ???
0 1 2 3
P=？ 图 2— 12 [例 2— 4]现金流量图
F=1191
（ 2） 等额支付类型
为便于分析, 有如下约定：
a.等额支付现金流量 A（ 年金 ） 连续地发生在每期期
末；
b.现值 P发生在第一个 A的期初, 即与第一个 A相差一
期；
c.未来值 F与最后一个 A同时发生 。
① 等额支付终值公式 （ 已知 A求 F）
等额支付终值公式按复利方式计算与 n期内等额系列
现金流量 A等值的第 n期末的本利和 F（ 利率或收益率 i一
定 ） 。 其现金流量图如图 2-13。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
图 2-13 等额支付终值现金流量图
A
F=？
5
A A A A A A A
根据图 2-13,把等额系列现金流量视为 n
个一次支付的组合, 利用一次支付终值公式
（ 2-7） 可推导出等额支付终值公式：
122 )1()1()1()1( ?? ?????????? nn iAiAiAiAAF ??
)1( i?用 乘以上式, 可得
nn iAiAiAiAiF )1()1()1()1()1( 12 ?????????? ???
（ 2-13）
（ 2-14）
由式 （ 2-14） 减式 （ 2-13）, 得
niAAFiF )1()1( ?????? （ 2-15）
经整理, 得
),,/(1)1( niAFAiiAF
n
??
?
?
??
? ??? （ 2— 16）
式中 ii n 1)1( ??
用符号 ),,/( niAF 表示，称为等额支 付终值系数
[例 2— 5]若每年年末储备 1000元, 年利率为 6%,连
续存五年后的本利和是多少？
解：
元5 63 76 37.51 00 0%6 1%)61(1 00 0)5%,6,/(
5
????
?
?
??
? ???? AFAF
② 等额支付偿债基金公式 （ 已知 F求 A）
等额支付偿债基金公式按复利方式计算为了在未来
偿还一笔债务, 或为了筹措将来使用的一笔资金, 每
年应存储多少 资金 。
40 1 2 3 n-2 n-1 n……
图 2— 14 等额支付偿债基金现金
流量图
A=？
F
5
由式 （ 2— 16）, 可得：
),,/(1)1( niFAFiiFA n ??
?
?
??
?
???
（ 2— 17）
1)1( ?? ni
i 用符号 表示，称),,/( niFA 为等额支付
偿债基金系数 。
[例 2— 6]如果计划在五年后得到 4000元, 年
利率为 7%,那么每年末应存入资金多少？
??
?
??
?
???? 1%)71(
%74 00 0)5%,7,/(
5FAFA
解：
元6.6951739.04000 ???
③ 等额支付现值公式 （ 已知 A求 P）
这一计算式即等额支付现值公式 。 其现金流量图如图
2— 15。
0 1 2 3 5 n-2 n-1……
图 2— 15 等额支付现值现金流量图
A A A A A A A
P=？
4
A
由式（ 2— 16)
??
?
??
? ???
i
iAF n 1)1(
（ 2— 16）
和式 （ 2— 7）
niPF )1( ?? （ 2— 7）
得
??
?
??
? ????
i
iAiP nn 1)1()1( （ 2— 18）
经整理, 得
),,/(
)1(
1)1( niAPA
ii
iAP
n
n
??
?
?
?
?
?
?
??? （ 2— 19）
式（ 2— 19）中
n
n
ii
i
)1(
1)1(
?
?? 用 符号 ),,/( niAP
表示，称为等额支付现值系数。
[例 2— 7]如果计划今后五年每年年末支取
2500元, 年利率为 6%,那么现在应存入多少
元？
),,/( niAPAP ?解：
2 1 2 3.42 5 0 0
%)61%(6
1%)61(2 5 0 0 ??
???
?
???
?
?
???
n
n
元10530?
④ 等额支付 资金 回收公式 （ 已知 P求 A）
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n……
图 2— 16 等额支付资金回收现金流量图
5
A=？
P
等额支付资金回收公式是等额支付现值公式的逆运
算式 。 由式 （ 2— 19）, 可得：
),,/(
1)1(
)1( niPAP
i
iiPA
n
n
?
??
?? （ 2— 20）
式（ 2— 20）中,1)1( )1( ?? ? n ni ii 用符号 表示,),,/( niPA
表示，称为等额支付资金回收系数或称为 等额支付资金
还原系数 。 可从本书附录复利系数表查得 。),,/( niPA
[例 2— 8] 一笔贷款金额 100000元, 年利率为 10%,分
五期于每年末等额偿还, 求每期的偿付值 。
?
?
?
?
?
?
??
???
1%)101(
%)101%(101 0 00 0 0),,/(
5
5
niPAPA
解：
元263802638.0100000 ???
因为,
i
i
ii
iniPA n
n
?
??
?
??
1)1(
)1(
),,/(
? ?
1)1(1)1(
1)1()1(
??
?
??
?????
nn
nn
i
i
i
iiii
),,/( niFA?
（ 2— 21）
故等额支付资金回收系数与等额支付偿债基金系数
存在 如下 关系：
iniFAniPA ?? ),,/(),,/(
（ 2— 22）
（ 3） 等差支付序列类型
图 2— 17是一标准的等差支付序列现金流量图 。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n
图 2— 17 标准等差支付序列现金流量图
……
2G
(n-3)G
G
(n-2)G (n-1)G
3G
应注意到标准等差 序列 不考虑第一年末的现金流量,
第一个等差值 G的出现是在第二年末 。
存在三种 等差支付序列公式, 下面分别介绍 。
① 等差支付序列终值公式 （ 已知 G求 F）
GniGniGiGiGF nnn )1()1()2()1(3)1(2)1( 432 ???????????? ??? ??
（ 2— 23）
式 （ 2— 23） 两边乘, 得)1( i?
?????????? ??? 321 )1(3)1(2)1()1( nnn iGiGiGiF
)1()1()1()2( 2 iGniGn ??????
式 （ 2— 24） 减式 （ 2— 23）, 得
nGiiiiiGFi nnn ????????????? ??? ]1)1()1()1()1()1[( 2321 ??
nGiiG
n
??
?
?
??
?
??
???
)1(1
)1(1
?????? ???? niiG
n 1)1( （ 2— 25）
所以
),,/(1)1( niGFGniiiGF
n
??
?
?
??
? ????
（ 2— 26）
式（ 2— 26）即为等差支付序列终值公式，式中
??
?
??
? ??? n
i
i
i
n 1)1(1 用符号 ),,/( niGF 表示, 称为等差支付
序列终值系数。 ),,/( niGF 可从本书附录复利系数表查得。
),,/(1)1( niGFGniiiGF
n
??
?
?
??
? ???? （ 2— 26）
式（ 2— 26）即为等差支付序列终值公式，式中
??
?
??
? ??? n
i
i
i
n 1)1(1 用符号 ),,/( niGF 表示, 称为等差支付
序列终值系数。 ),,/( niGF 可从附录复利系数表查列得。
② 等差支付序列现值公式 （ 已知 G求 P）
),,/)(,,/( niFPniGFGP ?
??
?
??
?
?
????
????
?
??
? ?????
nn
n
i
in
iGini
i
iG )1(
111
)1(
11)1(1
2
),,/( niGPG?
（ 2— 27）
式 （ 2— 27） 中
??
?
??
?
?
??
ni
in
i )1(
111
2
用符号 表),,/( niGP
表示，称为等差支付序列现值系数。 ),,/( niGP 可从
附录复利系数表查得 。
③ 等差支付序列年值 公式
由等差支付序列终值公式 （ 2— 26） 和等额支付偿债
基金公式 （ 2— 17） 可得等差支付序列年值公式 （ 2—
28）,
),,/)(,,/( niFAniGFGA ?
??
?
??
?
????
?
??
? ????
1)1(
1)1(
n
n
i
in
i
i
i
G
?????? ???? 1)1(1 niiniG
),,/( niGAG? （ 2— 28）
注意到, 式 （ 2— 26）, 式 （ 2— 27） 和式 （ 2— 28） 均是由递
增型等差支付序列推导出来的, 对于递减型等差支付序列其分析处
理方法基本相同, 推导出的公式一样与递增等差复利计算恰恰相反,
只差一个负号 。
运用以上三个公式分析解决问题时, 应把握图 2— 17和图 2— 18
标明的前提条件的 。 现值永远位于等差 G开始出现的前两年 。 在实
际工作中, 年支付额不一定是严格的等差序列, 但可采用等差支付
序列方法近似地分析问题 。
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n
G 2G
3G
(n-3)G(n-2)G
(n-1)G
图 2— 18 标准递减型 （ 与图 2— 17相对应 ）
等差支付序列现金流量图
[例 2— 9]某人计划第一年末存入银行 5000元, 并在以后
九年内, 每年末存款额逐年增加 1000元, 若年利率为 5%，
问该项投资的现值是多少？
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5000 6000 7000 8000
9000 10000 11000
12000 13000
14000
P=？
图 2— 19 [例 2— 9]现金流量图
解：
基础存款额 A为 5000元, 等差 G为 1000元 。
)10%,5,/(1000)10%,5,/(5000 GPAPPPP GA ????
元7 0 2 5 76 4 9.311 0 0 07 2 1 6.75 0 0 0 ?????
[例 2— 10]同上题, 计算与该等差支付序列等值的等额
支付序列年值 A。
解：设基础存款额为 A5000,设等差 G的序列年值为 AG。
元
元
4099099.41000
)10%,5,/(1000),,/(
50005000
???
??
?
GAniGAGA
A
G
所以,
9 0 9 94 0 9 95 0 0 05000 ????? GAAA
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A=9099元
图 2— 20 [例 2— 10] 现金流
量图
[例 2— 11]计算下列现金流量图中的现值 P,年利率
为 5%
0 1 2 3 4 5 6 7
图 2— 21 [例 2— 11]现金流量图
50 50 50
70 90
11
0 130P=？
解：设系列年金 A的现值为 P1,等差 G序列的现金流量
为 P2。
单位7.43838.14932.289
907.0235.8207863.550
)2%,5,/)(5%,5,/(20)7%,5,/(50
21
???
?????
??
??
FPGPAP
PPP
2,4 资金时间价值的具体应用
[例 2— 12]某工程基建五年, 每年年初投资 100万元,
该工程投产后年利润为 10%,试计算投资于期初的现
值和第五年末的终值 。
0 1 2 3 4 5
图 2— 22 [例 2— 12]现金流量图
100万 100万 100万
F5=？
100万P-1=？
-1
100万
解：设投资在期初前一年初的现值为 P-1,投资在期初
的现值为 P0,投资在第四年末的终值为 F4,投资在第五
年末的终值为 F5。
万元
万元
万元
万元
56.6 7 11 0 0.151.6 1 0)1%,10,/(
51.6 1 01 0 5 1.61 0 0)5%,10,/(
99.4 1 61 0 0.108.3 7 9)1%,10,/(
08.3 7 97 9 0 8.31 0 0)5%,10,/(
4
1
5
4
0
1
????
????
????
????
?
?
PFF
AFA
PFP
APA
F
F
P
P
[例 12— 13]某公司计划将一批技术改造资金存入银行,
年利率为 5%,供第六, 七, 八共三年技术改造使用,
这三年每年年初要保证提供技术改造费用 2000万元,
问现在应存入多少 资金？
0 1 2 3 4 5 6 7
2000 2000 2000
P0 P
4
图 2— 23 [例 2— 13]现金流量图
图 2— 23 [例 2— 13]现金流量图解：设现金存入的资金
为 P0，第六、七、八年初（即第五、六、七年末）的
技术改造费在第四年末的现值为 P4。
万元4.5446
7232.22000)3%,5,/(4
?
??? APAP
万元8.44 80
82 27.04.54 46)4%,5,/(40
?
??? FPPP
答：现应存入的资金为 4480.8万元 。
[例 2— 14]试计算图 2— 24中将授金额的现值和未来值,
年利率按 6%计算 。 A=20000元 。
A A A A 3000 A A A A A A A
3500
1 2 3 4 5 6 7 15 16 17 18 19 20 21 220
图 2— 24 [例 2— 14]现金流量图
解：由图 2— 24可知, 年金为 20000元, 第 7年末和第
16年末分别另收受金额 10000元和 15000元 。 设现值为
P,未来值为 F。
)16%,6,/(1 5 0 0 0)7%,6,/(1 0 0 0 0)2%,6,/)(20%,6,/(2 0 0 0 0 FPFPFPAPP ???
元2 1 6 7 1 93 9 3 6.01 5 0 0 06 6 5 1.01 0 0 0 089.04 6 9 9.112 0 0 0 0 ????????
)6%,6,/(1 5 0 0 0)15%,6,/(1 0 0 0 0)20%,6,/(2 0 0 0 0 PFPFAFF ???
元7 8 0 9 4 34 1 8 5.11 5 0 0 03 9 6 5.21 0 0 0 07 8 5.362 0 0 0 0 ???????
答：现值为 216719元, 未来值为 780943元 。
[例 2— 15]计算未知年份数 。 若年利率为 5%,为了使 1000
元成为 2000元, 需时间多长？
解：可利用复利系数表求解 。 设年份数为 n。
)%,5,/(2 0 001 0 00 nFP?故
5.0)%,5,/( ?nFP
查年利率为 5%的一次支付现值系数表, 可知系数值 0.5
介于年份数 14年与 15年之间 。
采用插值法计算 n 值 。
插值法原理如图 2-25。
图 2— 25 插值法原理
图 2— 25中, 是变量 n 的函数 。)(nf
)%,5,/()( nFPnf ?
21
21
1
1 )()()()(
nn
nfnf
nn
nfnf
?
??
?
??
（ 2— 29）
（ 2— 30）
)(nf
n
)(nf
)(1nf
)(2nf
1n
2n
n
)()()( )()( 21
21
1
1 nnnfnf
nfnfnn ?
?
???? （ 2— 31）
)()()( )()( 12
21
1
1 nnnfnf
nfnfnn ?
?
????
（ 2— 32）
本例题取 =14年, =15年
5 0 5 1.0)14%,5,/()( 1 ?? FPnf
4810.0)15%,5,/()( 2 ?? FPnf
1n 2n
故由式 2— 32
21.14)1415(4 81 0.05 05 1.0 5.05 05 1.014 ???? ???n
[例 2-16]一笔贷款金额为 500万元, 年利率为 10%,贷款期
限为 5年 。 现有四种偿还方式,a.第 5年末本利和一次偿还；
b.每年还本付息一次, 5年还清, 每年等额还本金 100万元；
c.每年还本付息一次, 但每次偿还的本利和是等额的, 5
年本息还清； d.每年还本付息一次, 但每年等额还本金
100万元, 5年还清, 但每年所还本金单独按年限计算复
利还本利息 。
试分别计算四种偿还方式的本利的并 根据 资金时间价值
原理进行分析 。
解,① 第 5年末本利和一次偿还, 所偿的本利和为
8 0 5 2 5 5 0%)101(10500 54 ?????F
② 按贷款本金每年等额还款计算结果列表如下
进入
：
③ 按年金还本付息
采用这种方式还本付息时, 与第二种偿还方式不一样,
利息不单独计算 。 每年偿还的年金由式 （ 2— 20） 计算
得出
1)1(
)1(),,/(
??
???
n
n
i
iiniPAPA
1%)101(
%10%)101(5000 000
5
5
??
????
=1318987.4元
按年金还本付息可列表如下,进入
④ 各等额本金按年限计算复利还本利息
这一还贷方式与第二种偿还方式的差别仅在于计息
的方式不同, 方式二按贷款余额计息, 这一方式由各
等额本金按年限计算复利还本利息 。
计算结果列表如下：
进入
思考与练习
? 1．资金时间价值的来源是什么？
? 2．投资项目评估中为什么要使用复利来计算资金的时间价值？
? 3．机会成本概念与资金时间价值概念的联系与区别是什么？
? 4．某人现在借出 1000元，年利率为 6%，借期 5年。若考虑一
次收回本利,5年后他将收回多少款额？
? 5．如果银行利率为 5%，为了在 5年后获得一万元款项，现在应
存入多少现金？
? 6．设某工程投产后每年净收益达 2亿元，希望在十年内连本带
利把投资全部收回，若年利率为 10%，问该工程开始时应筹划
多少投资？
? 7．某工程计划投资 10亿元，施工期为 5年，假设每年分摊投资
各为 2亿元。如果全部投资由银行贷款，贷款年利率为 7%，问
工程建成投产时实际欠银行资金多少？
? 8．某人现在借款 1000元，年利率为 6%，若要求五年内等额偿
还，试求各年末该偿付的金额。
? 9．如果为了在 10年后能够更新一台设备，预计其时价格将为
100万元，在银行年利率 5%不变的情况下，每年应储存多少资
金？
? 10．某企业新建一条生产线，计划四年完成，方案实施时，应
立即投入 2000000元，二年后再投入 1500000元，四年后又投
入 1000000元，年利率为 4%，若折旧不计，问经过 10年后，此
生产线价值若干？
? 11．某企业采用自动控制生产流水线，一次性投资 250万元，
10年后残值为 50万元。折现率为 5%。若按等额值回收投资，
每年应回收投资若干？
? 12．某投资者现存款 20000元，三年后再存入 5000元，五年后
再存入 10000元，要把总投资额累积至 100000元，问要花多少
年？年利率为 6%。
? 13．计算图中移动等差数列的相当年金数列，年利率为 5%。
012345675050507090110130
0 1 2 3 4 5 6 7
5
0
5
0
5
0 70 9
0 110 130
第三章 投资项目的经济效果评估方法
经济效果评价指标主要可分为两大类：一
类是不考虑资金时间价值的静态评价指标；
另一类是考虑资金时间价值的动态评价指
标 。
0)(
0
???
?
tp
t
tCOCI
（ 3--1）
式中, Pt：投资回收期
CIt：第 t年的现金流入量
COt：第 t年的现金流出量
（ CI— CO） t：第 t年的净现金流量
3.1 静态评价指标
3.1.1 静态投资回收期
设行业的基准投资回收期为 Pc,以投资回收期指
标作为项目可行或择优的依据时, 其判别的准则为：
若 Pt≤Pc,表明项目可在低于标准投资回收期的时
间内收回投资, 方案可行；
在实际计算时，投资回收期可用财务现金流量表
累计净现金流量计算求得，其计算公式如下：
t
t
t
V
U
TP
1
1
?
???
（ 3--2）
当项目投资为一次性初期投资, 每年的净收益相同时,
投资回收期的表达式为：
R
KP
t ?
（ 3--3）
式中, K：总投资
R：年净收益
例 3-1 某项投资方案各年份净现金流量如表 3-1所示,
表 3-1 单位：万元
年份 0 1 2 3 4 5 6
净现金流
量 -1000 500 400 200 200 200 200
累计净现
金流量 -1000 -500 -100 100 300 500 700
如果基准回收 Pc=3.5年, 试用投资回收期指标评价
该项目是否可行 。
解：依题意, 有
01 0 04 0 05 0 01 0 0 0)(
0
????????
?
tp
t
tCOCI
可知,2<Pt<3
由式 (3-2)有：
t
t
t V
UTP 11 ????
5.2
200
100
13 ?
?
???
年＜ Pc
故方案可以接受。
该指标的优点,
第一, 计算简单, 使用方便；
第二, 能反映项目的风险性 。
该指标的缺点,
第一, 没有考虑资金的时间价值；
第二, 没有考虑项目投资回收期后发生的现金流
量, 因而无法反映项目在整个寿命期内的经济效果 。
? 3.1.2 静态投资收益率
? 静态投资收益率是指项目达到设计生产
能力后在正常生产年份的净收益与投资
总额的比率。
式中,E：投资利润率
P：正常生产年份的年利
润或年均利润
K：总投资额
设 Ec为标准投资收益率, 则当 E≥E c时投资项目可行, 多
方案择优时, E最大为优 。
例 3-2,某项目投资 50万元, 预计正常生产年份年收
入 15万元, 年支出为 6万元, 若标准投资利润率为 Ec
=15%,试用投资收益率指标评价该项目是否可行？
解：
50
615 ??E × 100%=18%＞ Ec
故该项目可接受。
3.1.3 追加投资回收期
追加投资回收期 是指在项目正常的生产年份中,
用生产成本或经营费用的节约额来补偿或回收追加投
资所需要的期限 。
其计算公式为：
12
21
CC
KKP
a ?
?? （ 3--5）
设行业基准追加投资回收期为 Pc，当 Pa≤Pc时，
选取投资额大的方案；当 Pa＞ Pc时，选择投资小
的方案。
[例 3-3]：一工厂拟建一机械加工车间, 有两个方案可
供选择, 甲方案采用中等水平工艺设备, 投资 2400万,
年生产成本为 1400万；乙方案采用自动线, 投资 3900万,
年生产成本为 900万元 。 该部门的基准追加投资回收期
为 5年, 应采用哪种方案较为合理？
3
9001400
24003900
12
21 ?
?
??
?
??
CC
KKP
a
解：
（年） ﹤ Pc=5（年）
所以应采用乙方案 。
运用追加投资回收期对多方案进行评价时，可采用环比法
求解。
例 3-4：现有四个同产品, 同产量的投资方案, 其投资
及年经营费见表 3-2。 标准投资回收期为 6年, 试判别四
投资方案的优劣 。
表 3-2
方案
费用
A B C D
投资 （ 万元 ）
经营费 （ 万
元 /年 ）
30 40 20 24
12 7 15 13
解：将各方案按投资额从小到大的顺序排列, 再根据
环比法求解 。
取 D方案, 淘汰 C方案 。
cCD PP 年21315
2024 ?
?
?? ?
cDA PP 年613213
2430 ?
?
??
cAB PP 年2712
3040 ?
?
??
取 A方案，淘汰 D方案 。
取 B方案，淘汰 A方案。
故 B方案最优。
3.1.4 年计算费用
对于以投资额与成本为评价依据的两互斥方案, 设标
准追加投资回收期为 Pc,由式 （ 3－ 5） 有：
ca PCC
KK
P ?
?
?
?
12
21 （ 3--6）
<
<
可知, 方案 1优于方案 2,将式 （ 3－ 6） 移项并整理得：
K1+PcC1≤K 2+ PcC2 （ 3--7）
对于多种方案, 令方案 i 的年计算费用为：
Zi=Ki+PcCi(i=1,2,3…,n) （ 3-8）
以（ 3-8）式分别计算各方案的年计算，按 Zi的大小，
进行排序，其中 Zi最小的方案为最优方案。
例 3-5：某企业为一项技术改造项目征集到三个可行性
方案 。 各方案有关的经济指标列于表 3-3,试用年计算
费用确定其最优方案 。
表 3-3 单位：万元
方案 投资 年生产
成本
标准投资
回收期（年）
1 110 130
52 120 125
3 150 110
解：因 Zi=Ki+PcCi, 则
Z1=110+5× 130=760（ 万元 ）
Z2=120+5× 125=745（ 万元 ）
Z3=150+5× 110=700（ 万元 ）
Z1 ＞ Z2 ＞ Z3,所以方案 3为最优方案 。
3.2 动态评价指标
3.2.1 净现值
净现值（ Net Present Value-NPV）是指项目的净现金流
量按部门或行业的基准收益率折现到基准年的现值之
和。其表达式为：
t
e
n
t
tt iCOCI
?
?
??? )1)((
0
NPV= （ 3-9）
式中, NPV：净现值
Cit：第 t年的现金流入量
Cot,第 t年的现金流出量
n：方案的寿命期
ic,基准收益率
净现值的经济含义是反映项目在寿命期的获利能力 。 有
三种可能的情况：
（ 1） NPV＞ 0,这表明项目的收益率不仅可以达到基准
收益率的水平, 而且还能进一步得到超额的现值收益,
项目可行；
（ 2） NPV=0,表明项目的投资收益率正好与基准收益
率持平, 项目可行 ；
（ 3） NPV＜ 0,表明项目的投资收益率达不到基准收益
率的水平, 难以达到期望水平, 项目不可行 。
[例 3-6]：某厂拟投资一项目, 该项目各年的现金流量
如表 3-4,若期望收益率为 10%,试用净现值指标判断
该项目经济上是否可行？
年份 投资
额
收入 支
出
净现金
流量
因数 现值
0 -300 0 0 -300 1.000 -300
1 0 250 150 100 0.9091 90.9
2 0 250 150 100 0.8264 82.6
3 0 250 150 100 0.7513 75.1
4 0 250 150 100 0.6830 68.3
5 0 250 150 100 0.6209 62.1
NPV值 79（万元）
表 3-4
解：
计算数据见表 3-4右边 。
也可由公式 （ 3-9） 算出：
NPV（ 10%） =-300+100（ P/A,10%,5） ≈79（ 万元 ）
＞ 0
该项目在整个寿命期内除保证获得 10%收益率外,
还可获得 79万元 （ 零年现值 ） 的额外收入, 故项目可
行 。
净现值函数的特点有：
（ 1） 对某一特定项目的现金流量来说, 净现值随基准
贴现率 ic的增大而减小 。 基准贴现率越高, 可接受的
方案越少；
（ 2） 存在一个临界基准贴现率 ic*,此时 NPV为 0。 当
选定 ic＜ ic*时, 项目产生的 NPV＞ 0；当选定的 ic＞ ic*时,
项目产生的 NPV﹤ 0。
如图 3-1为某项目两个备选方案的净现值函数的曲线图 。
A方案 B方案
NPV
0
i1 i2 i3
i0 （ %）
图 3-1 A,B方案的净现值函数曲线
3.2.2 净现值指数
净现值指数指标 （ Net Present Value Index-NPVI）, 也叫
投资的赢力能力指数, 是单位投资现值所能带来的净现
值 。
其计算公式为：
?
?
?
?
?
?
?
??
?
n
t
t
ct
n
t
t
ct
p ik
iCOCI
k
NP V
0
0
)1(
)1()(
NPVI=
（ 3-10）
式中, kp-项目全部投资的现值和
kt-第 t年的投资支出
净现值指数与净现值的关系为：若 NPV＞ 0,则 NPVI＞
0；若 NPV＜ 0,则 NPVI＜ 0。 在多方案的比较中, 净现
值指数较大的方案为优 。
例 3-7：某项目有两个备选方案, 有关数据见
表 3-6。 若要求基准收益率为 10%,用净现值指
数判断两方案是否可行？
年末
方案一 方案二
净现金流量 净现金流量
0 -300 -1000
1 100 300
2 100 300
3 100 300
4 100 300
5 100 300
表 3-6
解：
方案一：由例 3-6可知, NPV1=79（ 万元 ）
NPVI1=≈0.26
方案二,NPV2=-1000+300（ P/A,10%,5） =137（ 万
元 ）
NPVI2==0.137
NPVI1＞ NPVI2＞ 0,故两方案均可取 。
净现值指数是净现值基础上发展起来的, 是净现值的
辅助指标 。
3.2.3 净年值
净年值是在考虑资金时间价值的前提下, 根据项目
在其整个寿命期内的现金流量, 按一定的贴现率等值分
摊到各年所得的等额年值 。
其计算方法如下：
NAV=R-K（ A/P,i0,n） +SV（ A/F,i0,n） -C
或 NAV=R-[K-SV（ P/F,i0,n） ]（ A/P,i0,n） -C
或 NAV=R-（ K-SV） （ A/P,i0,n ） +SV·i0-C （ 3-11）
例 3-8：某工厂欲引进一条新的生产线, 需投资 100万元,
寿命期 8年, 8年末尚有残值 2万元, 预计每年收入 30万
元, 年成本 10万元, 该厂的期望收益率为 10%,用净年
值指标判断该项目是否可行？
解：
NAV=30-10-100（ A/P,10%,8） +2（ A/F,10%,8）
=20-100× 0.18744+2× 0.08744
=1.43（ 万元 ） ＞ 0
故项目可行 。
3.2.4 费用现值与费用年值
费用现值 （ PC） 或费用年值 （ AC） 是指项目在整个
寿命期内发生的现金流出量 （ 即费用支出, 包括总投资
和各年的成本费用 ） 的现值 （ 或年值 ） 。 费用现值的计
算公式如下：
（ P/F,i0,n） （ 3-12）
费用年值的计算公式为：
AC=PC（ A/P,i0,n） （ P/F,i0,n）（ A/P,i0，
n）
（ 3-13）
其判别的准则是：费用现值与费用年值最小的方案为最
优 。
?
?
?
n
t
tCOPC
0
?
?
? n
t
tCO
0
[例 3-9]：三个投资方案的投资费用数据列于表 3-7，
各方案的寿命期为 5年, 基准收益率为 8%,试用费用现
值与费用年值选择最优方案 。
表 3-7 单位：万元
年 份 0 1 2 3 4 5
方
案 A
投资 3.5 0.7
年经营
费用 0.12 0.12 0.11 0.11 0.13
方
案 B
投资 4.2
年经营
费用 0.13 0.13 0.145 0.16 0.18
方
案 C
投资 5.0
年经营
费用 0.1 0.085 0.1 0.1 0.12
解：首先分别画出三个方案的现金流量图, 见图 3-2。
① 用费用现值指标进行判别
PCA= 3.5+0.12（ P/F,8%,1） +0.12 (P/F,8%,2)+
（ 0.7+0.11） (P/F,8%,3) 3.5+0.11(P/F,8%,
4)+0.13(P/F,8%,5)
=3.5+0.12× 0.9259+0.12× 0.8573+0.81×
0.7938+0.11× 0.735+0.13× 0.6806
=4.5264（ 万元 ）
0.120.120.11
0.7
0.110.13
0 1 2 3 4 5
A方案现金流量图：
3.5
PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13
(P/F,8%,2)+0.145 (P/F,8%,3)
+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)
=4.2+0.13× 0.9258+0.13× 0.8573+
0.145
× 0.7938+0.16× 0.735+0.18× 0.68
06
=4.7871（ 万元 ）
4.2
0.130.130.145
0.16
0 1 2 3 4 5
0.18
B方案现金流量图：
PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085
(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+
0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)
=5.0+0.1× 0.9259+0.085× 0.8573+0.1
× 0.7938+0.1× 0.735+0.12× 0.6806
=5.4（ 万元 ）
由于 PCA＜ PCB＜ PCC
所以方案 A为最优。
5.0
0.1 0.10.0850.1
0 1 2 3 4 5
C方案现金流量图：
图 3-2 三方案现金流量图
② 用费用年值指标判别
ACA=PCA（ A/P,8%,5） =4.5264× 0.2505
=1.1339（ 万元 ）
ACB=PCB（ A/P,8%,5） =4.7871× 0.2505
=1.1992（ 万元 ）
ACC=PCC（ A/P,8%,5） =5.4× 0.2505
=1.3527 (万元 )
3.2.5 内部收益率
内部收益率 （ Internal Rate of Return 简称
IRR） 是指在方案寿命期内, 使净现金流量
的净现值为零时的收益率 。 这一指标是所有
动态评价指标中最重要的评价指标 。
（ 1） 内部收益率的涵义
内部收益率指标反映了所评价项目实际所能达到的经
济效率, 是指项目在各年净现金流量的现值之和等于
零时的折现率 。 其表达式如下：
?
?
???
n
t
t
t I R RCOCI
0
)1()(
=0 （ 3-14）
设 MARR为基准收益率 （ 或资本的机会成本 ）,
则以内部收益率作为项目经济评价依据时, 其判
别准则为：当 IRR≥MARR时, 项目可行；多方案
择优时, 使 IRR最大的方案为最优 。
（ 2） 计算方法及步骤
第一步, 由所给出的数据作出方案的现金流量图,
列出净现金计算公式 。
第二步, 估算一个适当的收益率 。
第三步, 将该试算值代入净现值计算公式, 试算出
净现值, 若 NPV＞ 0,将收益率逐步加大, 若 NPV＜ 0，
将收益率逐步减少 。
第四步, 用插值法求出净现值为零时收益率,IRR。
插值法求内部收益率的表达式推导过程如图 3-3：
E
NPV1
NPV2
A
D(i2)C(iC)IRRB(i1) i%
图 3-3 用内插法求内部收益率示图
由图 3-3知,△ ABC∽ △ CDE
则有：
AB/DE=BC/CD
所以,NPV1/NPV2=（ iC — i1 ） /（ i2 — iC）
展开整理之后得 IRR的近似解为：
IRR= ic= i1+ （ i2— i1） （ 3-15）
第五步, 将 IRR与基准收益率 MARR相比较, 若
IRR≥MARR,则项目在经济效益上可以接受；
若 IRR＜ MARR,则项目在经济效果上是不可行
的 。
21
1
N P VN P V
N P V
?
[例 3-10]：某项目净现金流量如表 3-8所示 。 当
基准收益率 MARR=12%时, 试用内部收益率判断该
项目在经济效果上是否可行 。
表 3-7 单位：万元
年份 0 1 2 3 4 5 6
净现金
流量
-200 40 50 40 50 60 70
解：
第一步, 现金流量图 （ 略 ） 。
第二步，估算一个适当的试算收益率。
由于两端的净现金流量比较集中于第 4年, 可将第 4
年作为恰当的时点, 有：
P=200
F(4)=40+50+40+50+60+70=310
n=4
则 200=310（ P/F,i,4）
（ P/F,i,4） =0.6451
查复利现值表可得利率在 11%与 12%之间, 以 12%试
算 。
第三步，试算。
由净现值的计算公式：
NPV1=-200+40（ P/F,12%,1） +50（ P/F,12%,2） +40
（ P/F,12%,3） +50（ P/F,12%,4）
+60（ P/F,12%,5） +70（ P/F,12%,6）
=-200+40× 0.8929+50× 0.7972+40× 0.7118
+50× 0.6355+60× 0.5674+70× 0.5066
=5.329（ 万元 ）
NPV2=-200+40（ P/F,14%,1） +50（ P/F,12%,2）
+40（ P/F,14%,3） +50（ P/F,14%,4）
+60（ P/F,14%,5） +70（ P/F,14%,6）
21
1
N P VN P V
N P V
?
IRR = i1+ （ i2— i1）
由式（ 3-15）
776.6329.5
02.0329.5
?
?=0.12+ =0.1288=12.88%
由于 IRR=12.88%＞ 12%，故此方案是可以接受的。
=-200+40× 0.8772+50× 0.7695+40× 0.6750
+50× 0.5921+60× 0.5194+70× 0.4556
=-6.776（ 万元 ）
3.2.6 外部投资收益率
外部投资收益率 （ ERR） 是对内部投资收益率的一种
修正, 也按复利计算, 即同样假定项目寿命期内所获
得的净收益可用来进行再投资, 但不同的是假设再投
资的收益率等于基准收益率 。 计算公式如下：
? ?
? ?
?
n
t
n
t
tt tM A R RPFRtE R RPFK
1 1
),,/(),,/(
E
ERR指标具有以下特点：
（ 3-16）
式中, Kt－第 t年的投资
Rt－第 t年的净收益
判别准则,DRR≥ MARR，项目可行。
[例 9-11]：某厂需从国外引进一套先进的生产线, 该项
目的预期现金流如表 3-8,若期望收益率为 10%,计算
该项目的外部投资收益率, 并判断项目是否可行？
年
末 0 1 2 3 4 5
净现
金流 -3100 1000 -1000 500 2000 2000
表 3-8 净现金流量计算表
解：
该项目是非常规项目, 且最多有 3个正实根解 。 应
采用外部投资收益率来评价, 由公式 （ 3-16） 有：
1000（ P/F,1,10%） +500（ P/F,3,10%）
+2000（ P/F,4,10%） +2000（ P/F,5,10%）
=3100+1000（ P/F,2,ERR）
即, （ P/F,2,ERR） ≈0.79255
查表有 （ P/F,2,12%） =0.7972
（ P/F,2,15%） =0.7561
用内插法求该项目的 ERR,有
ERR=12%+× （ 15%-12%）
≈12.3%
因为 ERR=12.3%＞ 10%，故项目在经济上可行。
3.2.7 动态投资回收期
静态分析静态回收期若考虑资金的时间价值就变
成动态投资回收期指标 。 动态投资回收期的表达式为：
0)1()(
*
0
??? ?
?
? tc
P
t
t iCOCI
t （ 3-17）
式中, Pt*：动态投资回收期
ic：基准收益率 。
设基准动态投资回收期为 Pt*, 则项目经济性
的判别准则为：若 Pt* ≤ PC*, 项目可以被接受,
否则, 项目不被接受 。
在实际计算时, 可用式 （ 3-18） 求动态投资回收期 。
Pt* =（ T*— 1） + （ 3-18）
式中, T*－ 累计净现值开始出现正值的年序
U*t-1 － 第 T-1年累计净现值的绝对值
V*t － 第 T年的净现值
例 3-12：某项投资方案各时间点现金流量如表 3-
9所示：
年份 0 1 2 3 4 5 6
净现金
流量
-
1000 500 400 200 200 200 200
表 3-9 净现金流量表 单位：万元
*
*
1
t
t
V
U?
如果基准回收期 P*c=4.5年, ic=10%,试用动态投资
回收期评价该项目是否可行 。
解：由题意列出动态投资回收期计算表，见表 3-10。
表 3-10 投资回收期计算表 单位：万元
年份 0 1 2 3 4 5 6
净现金
流量
-1000 500 400 200 200 200 200
折现因
子 1.000 0.9901 0.9803 0.9706 0.9610 0.9515 0.9420
净现值 -1000 454.6 330.6 150.3 136.6 124.2 112.9
累计净
现值 -1000 -545.4 -214.8 -64.5 72.1 196.3 309.2
由表 3-10有
Pt*=4— 1+ =3.47（ 年 ） ＜ PC*=4.5
该方案可行 。
动态投资回收期具有静态投资回收期的特点, 但只
能作为辅助性评价指标 。
3.3 不同决策结构下的方案评价与择优方法
3.3.1 投资方案的分类
在进行某项投资决策时, 根据项目方案之间的经济
关系不同, 可将这些方案分两大类 。
一类是不相关方案, 也叫独立方案, 是指若采纳其
中某一方案并不影响其他方案是否采纳 。
另一类是相关方案, 是指若采纳其中某一方案, 会
6.136
5.64?
影响其他方案的采纳, 或会影响其他方案的现金流 。
相关方案按其相关关系的不同, 可以分为以下几种：
（ 1） 资金约束下的相关方案。
（ 2） 完全互斥方案 。
（ 3） 从属方案 （ 互补方案 ） 。
（ 4） 现金流相关方案 。
混合型相关型：在某些情况下, 方案之间的关系
更为复杂 。 待决策的各方案中, 如果出现以上各种相
关关系的组合, 或出现相关关系和不相关关系的组合,
我们就称之为混合相关 。
现把方案的分类归纳如图 3-4。
方案分类
独立方案
相关方案
资金约束下相关方案
完全互斥方案
互补方案 互斥型现金流相关方案
互补型现金流相关方案
现金流相关方案
混
合
相
关
方
案
图 3-4方案的分类
3.3.2 独立方案的经济效果评价
独立方案的经济评价较为简单 。 由于各方案的现
金流是相互独立的, 且任一方案的采纳不影响其他方
案, 因此, 只须对每一个方案进行, 绝对经济效果检
验, 。
单一方案的评价可以视为独立方案的特例 。
3.3.3 完全互斥方案的经济效果评价
在对完全互斥方案进行评价决策时，最多只能选
取一个最优的方案。因此通常的评价方法是：
先对各方案进行绝对经济效果检验，判断各方案
的可行性；然后再进行相对经济效果检验，选出相对
最优的方案。
在进行互斥方案的比较时, 必须使各方案在以下
各方面具有可比性 。
（ 1） 寿命期相等投资额不等的互斥方案评价决策：
增量分析法
①相对投资效果系数。 相对投资效果系数也叫差
额投资收益率，其经济含义是单位差额投资所能获
得的年盈利额。
21
21
KK
RR
E
?
?
??
（ 3-19）
式中, 收益率
K1,K2：分别为两方案的投资额
R1,R2：分别为两方案产生的年净收益。
差额投资:E?
若, 表明追加投
资的经济效果好, 投资大的方案为优 。
[例 3-13]：某厂需采购一台大型设备, 有 A,B,C三种
型号可供选择, 其投资与净收益如表 3-12所示, 若
Ec=0.15,进行方案评价决策 。
表 3-12
方案 A B C
投资
年净收益
10万元
1.8万元
8万元
1.6万元
12万元
2.4万元
解：此为完全互斥方案的比选。
)( 数为部门标准投资效果系 cc EEE ??
第一步, 绝对经济效果检验
可见, 三种设备均可行 。
第二步, 相对经济效果检验
cC
cB
cA
EE
EE
EE
???
???
???
2.0
12
4.2
2.0
8
6.1
18.0
10
8.1
cBA EE ???
?? 1.0
810
6.18.1
A与 B相比，选择 B更优。
cBC EE ???
?? 2.0
812
6.14.2
B与 C相比, 选择 C更优 。
故应选择购买 C设备 。
② 差额净现值 （ ）
设 A,B为投资额不等的互斥方案, A方案比 B方案
投资大, 两方案的差额净现值可由下式求出：
?
?
????????
N
t
t
tBBtAABA iCOCICOCIN P V
0
0 )1(])()[(
NPV?
BA
n
t
n
t
t
tBB
t
tAA
N P VN P V
iCOCIiCOCI
??
???????? ? ?
? ?
??
0 0
00 )1()()1()(
（ 3-20）
评价准则：, 表明增量投资有满意的增
量效益, 投资 （ 现值 ） 大的方案被接受；
,表明增量投资无满意的增量效益, 投
资 （ 现值 ） 小的方案被接受 。
[例 3-14]：有投资额不等的三个互斥方案 A,B,C,其
现金流量如表 3-13,应该选哪个方案？ MARR=10%。
0?? N P V
0?? N P V
表 3-13 单位：万元
年 末方
案
0 1 2 3 4 5
A
B
C
-
1000
-
1500
-
2000
300
400
600
300
400
600
300
400
600
300
400
600
300
400
600
解,
A,用净现值指标进行择优
NPVA=-1000+300（ P/A,10%,5） =137.24（ 万元 ） ﹥ 0
NPVB=-1500+400（ P/A,10%,5） =16.32（ 万元 ） ﹥ 0
NPVC=-2000+600（ P/A,10%,5） =274.48（ 万元 ） ﹥ 0
各方案均可行, 又 NPVC﹥ NPVA﹥ NPVB,故方案 C
最优 。
B,用差额净现值来进行择优
由 NPVA>0,NPVB>0,NPVC>0可知, 三方案均可
行 。
)5%,10,/)(300600()1000(1500 APN P V AB ??????
又,
)(92.120 万元?? ﹤ 0
可见, B方案相对于 A方案的追加投资未取得好效果,
故 A方案更优 。
)5%,10,/)(300600()1000(2000 APN P V AC ??????
同理，有,
)(92.120 万元?? ﹤ 0
可见,C方案最优。与用净现值判断所得结论一致。
③ 差额内部收益率 ( )IRR?
?
?
? ??????
n
t
t
tt I R RCOCICOCI
0
1122 0)1]()()[( （ 3-21）
差额内部收益率亦可理解为使两方案净现值（净年
值）相等时的折现率。即：
?
?
?????
n
t
t
tAA I R RCOCI
0
])1()[(
])1()[(
0
tn
t
tBB I R RCOCI
?
?
? ????=
（ 3-22）
评价准则,≥MARR，投资（现值）大的方案被
接受
<MARR，投资（现值）小的方案被接受
[例 3-15]：某投资项目有两个互斥的备选方案 A,B，其
现金流量如表 3-14所示，设 i0=12%，试用差额内部收益
率指标进行方案选优。
表 3-14 备选方案比较 单位：万元
IRR?
IRR?
年 末 0 1 2-10
方案 A的净现金流量 -280 45 55
方案 B的净现金流量 -190 25 35
方案 A,B的差额净
现金流量（ A-B）
-100 20 20
解：由式（ 3-21）有：
,0)10,,/(20100 ?????? BABA I R RAPN P V
即（ P/A,12%,10） =5
5)10,,/(6 5 0.5)10%,12,/( ???? BAI R RAPAP
查复利表可得，
方案方案优于因此 BAI R R BA %,12??故
而且，
)9,12,/(55)1%,12,/(45280 APFPN P V A ??????
)(84.21)1%,12,/( 万元?? FP
AAN P V A 因此可选择方案方案可行故,,0?由于 。
（ 2）寿命不等的互斥方案评价决策
对寿命不等的互斥方案进行比选，可以用净年值、
内部收益率、净现值等各种评价指标，下面分别进
行介绍。
①年值法
即用净年值，或费用年值对方案进行比选。
决策准则：净年值最大的方案为最优方案，或费
用年值最小的方案为最优方案。
[例 3-16]：某公司欲购设备一台，现有两种购买
方案，其经济指标见表 3-15，设折现率为 6%，试用
年值法进行方案选择。
设备 购置费 年收益 使用年
限
残值
A 100 35 5年 10
B 300 55 10年 30
表 3-15 单位：万元
解：计算两方案的净年值
)5%,6,/(1035)5%,6,/(100 FAPAN A V A ??????
=13.03（万元） ﹥ 0
)10%,6,/(3055)10%,6,/(300 FAPAN A V B ??????
=16.52（万元） ﹥ 0
两方案均可行，又有 NAVB>NAVA，故选择 B方案。
②差额内部收益率法。
差额内部收益率的方法是令两方案净年值相等。
方案择优的规则：
在存在正的 IRR前提下,IRR >MARR，年均净现金流
大的方案为优； IRR<MARR，年均净现金流小的方案
为优。
其中，方案的年均净现金流 = （ 3-23）
?
?
n
t
t
n
C
0
式中,n为方案寿命期
Ct 为第 t年的净现金流
[例 3-17]：两互斥方案 A,B，数据如表 3-16，
MARR=8%，请比选择优。
表 3-16
年 末方
案
0 年净现金
流量
寿命期
A
B
-380
-680
100
120
5年
10年
解：
第一步，进行绝对经济效果检验，先分别计
算 A,B方案的内部收益率 IRR1,IRR2。
由 -380+100（ P/A,IRR1,5） =0 得
IRR1≈10%﹥ MARR
由 -680+120（ P/A,IRR2,10） =0 得
IRR2≈12%﹥ MARR
故两方案均可行。
第二步，用差额内部收益率指标进行相对经济效果
检验。
首先，计算差额内部收益率，由于两方案寿命周期
不等，可令两方案的净年值相等。即
-380（ A/P，） +100=-680（ A/P，, 10） +120
用内插法试算，求得 ≈15%>MARR
因此，应选择年均净现金流大的方案。
再计算两方案的年均净现金流。
IRR?
IRR?
A方案年均净现金流 =
B方案年均净现金流 =
故应选 B方案。
③净现值法
241 0 053 8 0 ???
521 2 0106 8 0 ???
a．对于某些项目来说，可以按共同的分析期将各方
案的年值折现。判断与择优的准则是：净现值非负方
案可行，净现值最大的方案最优。
[例 3-18]：同例 3-17，用净现值法进行方案评选择优
解：两方案的最小公倍数为 10年，这意味着 A设备在 5
年之后还必须再购买一台同样设备。这样，设备 A,B
的现金流量如图 3-5所示。
A设备的现金流量图,10 10
35
101 2 3 ……
100 100
年
B设备的现金流量图：
10 10
55
101 2 3 ……
300
年
图 3-5 A,B的现金流量图
)5%,6,/(100100)5%,6,/(10)10%,6,/(10)10%,6,/(35 FPFPFPAPN P V A ?????????
)(93.95 万元?
3 0 0)10%,6,/(30)10%,6,/(55 ????? FPAPN P V B
,AB N P VN P V ?
=121.55（万元）
故选用 B设备。
b．对于自然资源（如矿产资源、煤、石油等）中
不可再生资源的开发项目来说，在进行方案择优时，
恰当的方法是直接按方案各自寿命期计算的净现值进
行择优评价。 其隐含的假定是：用寿命期长的方案的
寿命期作为共同分析期，寿命短的方案在寿命期结束
后，假定其持续方案按基准贴现率取得收益。
[例 3-19]：对某矿产资源的开发设计了 A,B两个方案,
预计其投资和各年现金流如表 3-17,试用现值法进行
方案评选择优 （ MARR=10%） 。
表 3-17 净现值计算表 单位：万元
年 末方
案
0 年净现金
流量
寿命期
A
B
-8000
-10000
1000
1100
90
80
解：分别计算 A,B两方案的净现值 NPVA,NPVB。
)(61.99 4)80,10,/(11 00 010 00 0
)(81.19 9)90%,10,/(10 0080 00
2
1
万元
万元
????
????
APN P V
APN P V
两方案均可行，且 B方案优于 A方案。
3.3.4相关方案的经济效果评价
（ 1）无资金约束下现金流相关方案的评估择优
其主要思路是：先将各方案组合成互斥方案，计算
各互斥方案的现金流量，再应用各种经济效果评估指标
进行评价。
[例 3-20]：在两座城市间有两个投资方案 A,B,A为
建高速公路,B为建铁路，只上一个项目时各项目的
净现金流如表 3-18所示；两个方案都上时，会对另
一方案的现金流产生影响，估计有关数据如表 3-19。
MARR=10%，试进行方案评价择优。
年 末方
案
0 年净现金
流入
寿命期
高速公路 A
铁 路 B
-50
-30
10
6
40
40
表 3-18 只有一个项目时的现金流量 单位：亿元人民币
表 3-19 有两个项目时的净现金流量 单位：亿元民币
年 末方
案
0 年净现金 流入 寿命期
高速公路 A
铁 路 B
-50
-30
8.5
5
40
40
两项目合
计（ A+B） -80 13.5 40
解：
A,B两方案为现金流相关方案，可用“方案互斥组合
法”评价择优。
第一步，先将各相关方案组合成互斥方案，如表 3-20。
表 3-20 互斥方案评优表
年 末方
案
0 年净现金
流入
寿命期
高速公路 A
铁 路 B
-50
-30
10
6
40
40
两项目都
上（ A+B） -80 13.5 40
第二步，对各互斥方案进行评价择优。
这里用净年值法。
)(31.55.13)40%,10,/(80
)(9 3 3.26)40%,10,/(30
)(8 8 7.410)40%,10,/(50
亿元
亿元
亿元
????
????
????
? PAN A V
PAN A V
PAN A V
BA
B
A
0???? BABA N A VN A VN A V, 故两个方案同
时采纳为最佳。
（ 2）受资金约束方案的评价择优
由于受到资金总额的约束，两个本来具有独立性质
的方案在给定其总投资的情形下，原来独立的方案
也可能变成相关方案。
① 互斥方案组合法
基本思路是：首先列出全部的相互排斥的组合方
案；
然后保留投资额不超过投资限额且净现值及净现
值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余的组合方案；
最后，在保留的组合方案中选择净现值最大的即为最
优可行方案。
[例 3-22]：有三个互斥方案 A,B,C，其初始投资与
净现值如表 3-21所示，投资限额为 450万元，试选择
最优组合方案。
方案 投资 净现值 净现值指数
A
B
C
-100
-300
-250
54.33
89.18
78.79
0.543
0,297
1,0.315
解：先列出全部的方案，见表 3-22。
表 3-22 A,B,C组合互斥方案 单位：万元
(见下页 )
表 3-21 互斥方案比较分析表 单位：万元
互斥组合方
案序号
组合各状态 期初投
资 净现值A B C
1 1 0 0 -100 54.33
2 0 1 0 -300 89.18
3 0 0 1 -250 78.79
4 1 1 0 -400 143.54（最
优方案）
5 1 0 1 -350 133.12
6 0 1 1 -550 167.97（淘
汰方案）
7 1 1 1 -650 220.30（淘
汰方案）
从表 3-22中可以看出，以最优方案应是 A+B方案，
其净现值总额为 143.51万元。
②效率指标排序法
a.内部收益率排序法
内部收益率排序法是将方案按内部收益率的高低依次
排序，按由高到低的次序选择方案，直到达到资金约束
限额为止（即方案的投资总额不能超过资金限额）。
[例 3-22]：表 3-23为六个独立的投资方案，寿命期均
为 10年,MARR为 10① 若资金总额为 350万元，选择哪些
方案最有利？
②若资金总额为 280万元，选择哪些方案最有利？
年 末方
案
0 1-10 内部投资收
益率
1 50 7.79 9%
2 70 13.95 15%
3 90 20 18%
4 100 23.85 20%
5 120 21.24 12%
6 110 30.8 25%
表 3-23 最佳方案选择表 单位：万元
152346
9
%
12
%
15
%
18
%
20
%
25
%
10%
901207090100110 350万元
280万元
投资额
（元）
图 3-6 用内部收益率排序法择优
解：
第一步，首先求出各方案的内部收益率，计算结果
列于表 3-23。
第二步，按计算出的内部收益率由高到低排序，
列于图 3-6中。并将约束条件及资金成本率标注在同
一图中。
第三步，根据图 3-6择优。
在资金总额为 350万元的约束条件下, 选择第 6,4、
3方案最优, 此时实际投资总额为 300万元, 尚余 50万
元 。
在资金总额为 280万元的约束条件下, 可选择第 6、
4方案, 此时投资总额为 210万元, 尚剩余资金 70万元,
由于方案的不可分性, 不能选择第 3 种方案, 所以第
2种方案还可以入选 。
b.净现值指数排序法
这种方法是计算出各方案的净现值率, 再根据判
别准则筛选出通过判别标准的项目, 依次将这些方案
按净现值指数排序, 最后选取投资额之和接近于投资
总额的项目 。
例 3-23：某一经济区投资预算为 150万元, 有六个投
资方案, 其净现值与投资额如表 3-24,试按照净现值
指数排序法对方案进行选择 （ ic=10%） 。
方案 期初投
资额
净现值 净现值
指数
按 NPVR
排序
A 60 13.73 0.23 1
B 40 1.78 0.04 5
C 35 5.5 0.16 3
D 20 -1.56 -0.08 6
E 55 11.58 0.21 2
F 10 1.06 0.11 4
表 3-24 各方案的净现值及净现值指数 单位：万元
解：
计算各方案的净现值及净现值指数，并列于表 3-
24内，去掉净现值及净现值指数为负数的 D方案，按
NPVR的大小排序，可知满足资金总额约束的方案为 A、
E,C，所用的资金总额为 150万元，净现值总额为
30.81万元。
3.4引入期权的投资决策方法
3.4.1期权评价决策原理
（ 1） 传统净现值法存在的缺陷
① 投资决策是一次完成的, 意即投资机会一出现,
必须现在做出决策 。
② 投资项目是完全可逆的, 这意味着放弃投资项目
不花费任何成本 。
（ 2） 期权评价决策的原理
期权在投资决策中应用, 实际上是从另一个思维
角度去分析投资方案 。
期权评价方法充分利用投资者拥有的权利和义务的
不对称性, 使决策者能够利用投资项目风险与不确定
性的发展变化, 趋利避害, 随机应变, 及时调整投资
方案, 以获取最大收益 。
期权决策常常运用二叉树期权定价法来进行决策
分析 。
设期权的初始价值为 f,期权标的资产的初始价值
为 S0,在时间 T内的变动方向为：或者从 S0向上移动至
S0d
·
·
S0 fu
fd
·
图 3-7 一步二叉树中的期权和标的资产的价格
期权价格可由式 （ 3-24） 给出 。
f=e-rT[pfu+(1-p)fd]
(3-24)
其中,
du
deP rT
?
?? (3-25)
S0u（ u﹥ 1）, 此时, 期权的现金流为 fu；或者从 S0
向下移动至 S0d（ d﹤ 1）, 此时, 期权的现金流为 fd。
见图 3-7。
3.4.2看涨期权在投资评价决策中的应用
下面通过例 3-24来说明 。
[例 3-24]：某企业正考虑修建一厂房，企业经理能够
决定是立即投资 100万美元，还是等到下一年再决定是
否建厂。 如果项目被立即建设，经过一年的建设期后，
下一年的净现金流为 10万美元，此后，每年将会产生或
者是 15万美元的净现金流（经济形势繁荣），或者是
2.5万美元的净现金流（经济形势萧条）；如果项目被
推迟 1年，则第一年的 10万美元的现金流将损失，只能
得到以后出现的或者每年 15万美元 （第一年经济繁荣）、
或者每年 2.5万美元 （ 第一年经济萧条 ） 的永续
年金 。
假定无风险利率为 5%（ 一年复利一次 ） 。 并且假
定在金融市场上, 现在将 1美元投资于资产组合, 一
年后, 其价值或者是 1.3美元 （ 经济繁荣 ）, 或者是
0.8美元 （ 经济萧条 ）, 该投资项目的收益与金融市
场收益的相关系数为 1。
试帮助该企业决策：立即投资建设, 还是推迟投
资建设？
解：把等待或现在开建的决策视为两个 互斥方
案的决策, 即两个方案中只能选择一个 。 画出两方
案的现金流量图, 见图 3-8和图 3-9。
0 1 2 3 4 5
10 15 15 15 15…
100
…
经济繁荣
2.5 2.5 2.5 2.5…
100
10
…
0 1 2 3 4 5
经济萧条
图 3-8现在开建方案的现金流量图
0 1 2 3 4 5
15 15 15 15…
…
图 3-9一年后开建方案的现金流量图 （ 经济萧条,
则放弃项目 ）
① 计算立即建厂房的价值
如果 经济繁荣, 其价值为：
10+15/0.05=310（ 万美元 ）
100
如果 经济萧条, 其价值为：
10+2.5/0.05=60（ 万美元 ）
另，由式（ 3-25）可得风险中性概率 p，为
8.03.1
8.0)05.01()1(
?
???
?
???
du
drP
=0.5
故, 该项目的期望净现值为：
（ 310× 0.5+60× 0.5） × 1.05-1-
100=76.19（万美元）
② 推迟投资建厂房, 这时, 如出现经济繁荣的有
利形势时, 才决定投资；如出现经济萧条的不利形势
时, 则放弃投资的权利, 此时投资项目的价值为 0。
其净现值为：
24.9505.05.005.1 1 0 005.0/15 ?????
（万美元）
3.4.3看跌期权在投资评价决策中的应用
同样通过例 [3-26]来说明 。
[例 3-26],H公司为一家生产电子产品的企业,
市场调查，决定生产某种新产品。可以采用 A,B两
种生产技术，它们的初始投资额相同，均为 60万美
元，寿命周期也相同，均为 3年。
A技术采用的是专用设备, 设备变现能力差 。 第一
年如果新产品在市场上畅销, 净现金流为 52万美元；
如果新产品在市场上不畅销, 净现金流为 13万美元 。
其后两年, 如新产品在市场上畅销, 其净现金流分别
在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销,
其净现金流分别在前一年的基础上减半 。
B技术采用的是通用设备, 设备变现能力强 。 第一
年如果新产品在市场上畅销, 净现金流为 50万美元；
如果新产品在市场上不畅销, 净现金流为 12.5万美元 。
其后两年, 如新产品在市场上畅销, 其净现金流分别
在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销,
其净现金流分别在前一年的基础上减半 。
假设 A,B两方案投资后第一年新产品畅销与不畅销
的概率各为 0.5。 若第一年新产品在市场上畅销,
则以后出现产品畅销的概率为 0.7,产品不畅销的
概率为 0.3；若第一年新产品在市场上不畅销, 则
以后出现产品畅销的概率为 0.3,产品不畅销的概
率为 0.7。 项目的折现率为 20%,无风险利率为 10%
（ 每年复利一次 ） 。 请帮助该公司进行决策 。
解：这也是两个 互斥方案的决策, 即两个方案中只
能选择一个 。
① 画出 A,B技术方案的现金流量图, 见图 3-10和图
3-11。
26
26
0.7
0.7
第一年 第二年 第三年
52
13
104
208
52
6.5
13
3.25
0.5
0.5
0.7
0.7
0.7
0.7
0.3
0.3
0.3
0.3 0.3
0.3
图 3-10 A技术方案的现金流量图
3.125
50
12.5
222.53
100
25
200
50
25
6.25
12.5
0.5
0.5
0.7
0.7
0.7
0.7
0.7
0.3
0.3
0.3
0.3 0.3
0.3
第一年 第二年 第三年
0.7
图 3-11 B技术方案的现金流量图
② 用净现值方法决策
根据图 3-10和图 3-11可以算出 A,B技术方案各年
的期望现金流及其现值等, 见表 3-25。
表 3-25
年份 第 1年 第 2年 第 3年
方案 A B A B A B
期望现
金流 32.5 31.25 46.48 44.70 68.33
65.7
0
期望现
金流现
值
27.08 26.04 32.28 31.04 39.54 38.0
2
期望现
金流现
值累计
98.90 95.10 71.82 69.06 39.54 38.0
2
从表 3-25可得 A,B两技术方案的净现值 。
NPVA=98.9-60=38.9（ 万美元 ）
NPVB=95.1-60=35.1
NPVA﹥ NPVB,则应选技术方案 A。
③ 期权评价决策法
上述利用 NPV值进行决策的方法, 一个基本的假定
是：无论市场情况如何变动, 只要净现金流量大于零,
都继续生产 。 这适用于 A技术方案, 因为其所使用的设
备变现能力差 。 但不适用于 B技术方案, 由于其所使用
的设备变现能力强, 该方案在其寿命周期内赋予了投
资者选择权：新产品畅销 → 继续项目, 新产品不畅销
→ 出售资产 （ 当收益低于资产变现价值时 ） 。
计算 B技术方案各节点的期望价值 。 从图 3-11可以看
出, 到第二年末, 其未来现金流有 4种可能取值：
(200× 0.7+50× 0.3)/1.2=129.17
(50× 0.7+12.5× 0.3)/1.2=32.29
(50× 0.3+12.5× 0.7)/1.2=19.79
(12.5× 0.3+3.125× 0.7)/1.2=4.95
到第一年末, 其未来价值有两种可能取值 。
[(1289.17+100) × 0.7+(32.29+25)× 0.3]/1.2=148.01
[(19.79+25)× 0.3+(4.95+6.25)× 0.7]/1.2=17.73
则在投资之初, 其价值为：
[(148.01+50)× 0.5+(17.73+12.5)× 0.5]/1.2=95.10
假设 B技术方案采用直线折旧法计算折旧, 到第
一年末, 其帐面价值为：
60- =40（ 万美元 ）
这样,B技术方案在第一年末赋予了 H公司一个
选择权：如产品销路好，未来现金流量累计为
148.01万美元，继续生产；如产品销路不好，未来
现金流量累计为 17.73万美元，出售资产（设价格为
40万美元）。这实际上是一个看跌期权：敲定价格
为 40万美元，到期期限为 1年，标的资产目前价格为
95.10万元，到期或者上升到 148.01万美元，或者下
降到 17.73万美元。因此，我们可以用一步二叉树方
法求出该看跌期权的价值。其一步二叉树图见图 3-
12。
3
60
148.010
17.7322.2795.10
图 3-12 B技术方案一步二叉树图
这里, fu=0,fd=22.27
u=148.01/95.1=1.56； d=17.73/95.1=0.19
066
19.056.1
19.0)1.01( ?
?
??则,p=
57.71.01 27.22)66.01(066.0 ?? ????
故,f= (万美元 )
B技术方案的净现值为,95.10+7.57-60=42.67（ 万美
元 ） ﹥ NPVA,因此, B技术方案优于 A技术方案 。
思考与练习
1、内部收益率和外部收益率的含义是什么？
2、项目的净现值和净现值指数的含义有何不同？
3、投资方案如何分类？独立方案及互斥方案各有什么特点？
4、“回收期短方案可取，回收期长方案不可取”说法全面吗？为
什么？
5、某项目现金流量表如下所示：
单位：万元
年份 0 1 2 3 4 5 6
现金流量 -250 -400 200 300 300 300 300
试计算当期望投资收益率为 80%，该项目的静态与动态投资回
收期，净现值、净年值；当期望投资收益率取 10%，计算该项
目的内部收益率，净现值指数。
6、投资 20000元，寿命为 10年的机器，每年作业成本为 10000元
。另一部机器售价降低了 15%，每年作业成本为 13000元，经
济寿命相同。 MARR要求为 8%。试选择最优方案。
7,有 5个备选项目，见下表。其中 A与 B互斥
,C与 D互斥，项目 E必须以项目 A的采纳为
前提,C与 D都要以 B的采纳为前提，若
MARR=10%，试在以下两种情况下选择最优
项目组合：
（ 1）资金无限制；
（ 2）资金限额为 250万元。
年 末项
目 0 1-4
A -250 100
B -150 60
C -70 20
D -75 25
E -55 35
投资项目必要性评估是从宏观和微观两
方面对是否进行项目投资提出建设性意
见。为此，应在了解投资项目概况基础
上，对项目产品市场进行调查、分析和
预测，确定项目建设的合理规模和最优
规模。学习本章，着重掌握市场调查和
市场预测的理论和方法。
第四章 投资项目建设必要性评估
4.1 投资项目概况评估
投资项目概况评估, 是指项目评估者根据投资者提
供的有关资料, 对项目投资者, 项目提出背景, 项
目投资环境, 项目审批程序和项目发展概况等基本
情况进行调查, 研究, 分析, 审查与评估的工作过
程 。
4.1.1 项目投资者的考察
(1)投资者的经济技术实力评估
(2)投资者的资信程度评估
(3)投资者的管理水平评估
4.1.2项目提出的背景分析
项目提出的背景分析是指最初设计或规划投资项
目的理由, 一般需从宏观和微观两个方面考察项目提
出的背景 。
4.1.3投资环境评估
投资环境是对影响项目投资行为的各种外部因素的总
称 。 一般可分为：, 软环境, 和, 硬环境, 。
软环境
硬环境
对拟建项目的投资环境评估主要涉及以下三方面：
一是社会政治环境评估 。
二是经济环境评估。
三是自然、技术和物质环境的评估 。
4.1.4 项目审批程序的审查
(1)项目审批文件的审查
(2)对可行性研究报告的审查
审查可行性研究报告的程序是：
第一, 对可行性研究报告内容进行详细的审阅,
提出每个部分内容的要点和问题 。
第二, 用表格或其他方式列出影响项目是否可行
的各项重要因素及其没有解决的疑难问题 。
第三, 对列出的各项重要因素中没有解决的问题
和疑难问题进行研究, 确定项目评估要点 。
4.1.5 项目发展概况的分析评估
（ 1） 对已做过调查研究的项目内容及其成果进行考
察
（ 2） 对已做过的试验试制工作进行考察
（ 3） 对建设地点及可供选择地址的初选意见的审查
进入
4.2市场调查与市场预测
4.2.1市场划分和市场定位
（ 1） 市场划分
市场划分是指在充分考虑构成总体市场不同消费者的需
求特点, 购买习惯基础上, 将消费者划分为若干个群体
的过程 。
市场划分的方式多种多样, 既可以把市场作为一个整体
进行分析评估, 也可以就每个部分单独进行市场分析 。
（ 2） 市场定位
市场定位是指企业根据自身实际情况和竟争对手的状
况比较, 确定产品在目标市场中应处的最佳位置 。
企业产品市场定位工作包括以下几项内容：一是确认
潜在的竟争优势 。 二是准确地选择竟争优势 。
4.2.2市场调查的内容和方法
⑴投资项目市场调查的主要内容
主要包括用户的调查, 市场商品需求情况调查, 市场
商品供给情况调查和竞争调查 。
⑵ 投资项目市场调查的步骤
?准备工作阶段
?正式调查阶段 。 主要包 括以下几项工作：
一是确定调查目标
二是制定调查计划
三是准备所需调查表格
四是 `抽样设计
五是实地调查
?结果处理阶段
（ 3） 投资项目市场调查方法
?询问法
?观察法
?实验法
?抽样调查方法
进入
4.2.3投资项目市场预测
⑴ 投资项目市场预测的基本原理
市场预测的基本原理 是依据过去和现在市场需求情况
所表现出来的客观规律性来推断未来市场需求的发展
趋势 。 这是一个根据已知推测未知的推理和判断过程
（ 如图 4— 1所示 ） 。
调
查
研
究
收集资料 预测方法
推
测
未
来
预测理论分析
图 4-1 预测原理关系示意图
⑵ 投资项目市场预测程序
① 确定预测目标 。
② 收集, 整理, 分析资料 。
③ 选择预测方法并进行预测 。
④ 分析预测结果, 即分析预测结果的准确性和可靠性 。
⑤ 编写预测报告 。
⑶ 投资项目市场预测的定性分析方法
① 调查研究预测法 。
② 专家意见法 。 一是头脑风暴法, 二是德尔菲法 。
头脑风暴法 是以专家的创造性思维来索取未来信息的
预测方法 。
德尔菲法是在专家会议基础上发展起来的一种预测
方法, 具有 匿名性, 反馈性, 收敛性 等特点 。
⑷ 投资项目市场预测的定量分析法
① 平均数预测方法 。
? 简单平均法
[例 4-1] 某企业 1-6月份的利润数分别是 400,420,430、
450,460,470万元则按简单平均法预测 7月份的利润额
为,P=（ 400+420+430+450+460+47） /6=438.3（ 万元 ）
案例（ 4-2）
? 加权平均法
[例 4-2]某企业 2000年 1-5月份某产品的销售额为,800、
840,860,900,980万元, 取 1月份权数为 1,以后各
期权数分别为 2,3,4,5,则按加权平均法预测下月
该产品的销售额 （ Y） 为：
Y= （ 800× 1+840× 2+860× 3+900× 4+980× 5 ） /
（ 1+2+3+4+5） =904件
? 平均增减变动法
-^
^Y=Y
0+nd (4-1)
^
-
? 平均发展速度法
Y=Yo× Kn ^ -
^
(4-2)
? 移动平均预测法
其计算公式如下：
Yt(1)=(Yt+Yt-1…… +Yt-N+1)/N （ 4-3）
② 指数平滑预测方法
平滑值作为下一周期预测值的方法 。 计算公式为：
St(1)=α Yt+(1-α )St-1(1)
(4-4)
式中,St(1)— 第 t周期的一次指数平滑值；
Yt— 第 t周期实际值；
α — 平滑系数 （ 0<α <1） ；
St-1(1)— 第（ t-1）周期的指数平滑值。
数据定义，可以得到下一周期预测值为：
Yt+1=St(1)
S0(1)是初始平滑值, 一般取最初几个实际值的平均值
作为初始值 。
α 的取值常按一定规律选取
一次指数平滑法对实际序列有平滑作用, 平滑系数 α
越小, 平滑作用越强 。
^
二次指数平滑法, 是对一次指数平滑值再作一次指
数平滑的方法 。 二次指数平滑值的计算公式：
St(2)=α St(1)+（ 1-α ） St-1(2)
（ 4-5）
式中 St(2)— 第 t周期的二次指数平滑值；
St(1)— 第 t周期的一次指数平滑值；
α — 平滑系数 。
可选 S0(2)= S0(1)。由于时间序列具有线性时间序列，预
测模型为
Y=а t+btT
（ 4-6 ）
式中,Yt+T— 第 t+T周期的预测值^
а t— 线性模型的截距； а t=2St(1)- St(2)
（ 4-7）
bt— 线性模型的斜率；
（ 4-8）
T— 由目前周期到预测周期间隔期数
③ 回归预测法
这里只介绍一元线性回归预测方法 。
其模型为：
Y=a=bx (4-9)
式中,Y— 因变量, 即预测对象
X— 自变量, 即引起预测对象变化的因素；
a,b— 回归系数
案例（ 4-3）
bt= α1-α [St(1)- St(2)]
根据最小二乘法原理, 可求得如下联立方程组 。
∑ Y=na+b∑X
∑XY=a∑X+b∑X 2
进一步求解, 可得：
b=[n∑XY -∑X∑Y]/[n∑X 2-(∑X) 2]
a=(∑Y -b∑X)/n
[例 4-3]：某地区职工家庭年人均收入与职工储蓄
存款资料如表 4-2,试预测职工人均年均收入为
8000元和 9000元时的储蓄存款余额 。
表 4-2
解：将计算结果代入方程组
∑ Y=na+b∑X
∑XY=a∑X+b ·∑X 2
解之得, a=2.5 b=1.7
则回归方程为,y=2.5+1.7x
因此, 当收入为 8000元和 9000元时的储蓄存款余额分
别为：
Y=2.5+1.7X=2.5+1.7× 8=16.1(千万元 )
Y=2.5+1.7X=2.5+1.7× 9=17.8（千万元）
案例（ 4-4）
(4-10)
Q0
Qt-Q0÷ It-I0
I
0
= × I0Q
0
= dQdI I
Q
Es= Qt-Q0I
t-I0
④ 消费水平法
a,需求的收入弹性
是需求量变动的百分比与收入变动百分比的比值, 其
定义为：
5800-3000
3000
1.8
4.5-1.8E
s= × =1.607
Ep=
Qt-Qo
Qo ×
Pt-Po
Po =
Qt-Qo
Pt-P0
Po
Qo÷ =
dQ
dP
(4-11)QP( )
当 Es≤ 1时，说明有弹性，当 Es≥1时，则说明无弹性。
[例 4-4]：某市 2001年对红酒的人均需求量是 4.5千克，
该年人均收入为 5800元，若以 1998年为基年，该年人
均收入为 3000元，人均红酒需求量为 1.8千克。则可计
算对红酒需求的收入弹性参数为：
说明人均收入每增加 1%,对红酒的需求量增加
1.607%。
b、需求的价格弹性
[例 4-5]：某地区猪肉每公斤原价 9元，日需求量为 150
万公斤，当每公斤价上涨到 11元时，需求量下降到 120
万公斤。则其需求的弹性系数为：
结果表明，猪肉的价格每上涨 1%，就会使猪肉的需
求量下降 0.9%。
9
150
Ep= 120-150
11-9 ×
=-0.9
C,交叉弹性
案例（ 4-5）
PBPBt-PB0
PBOEAB=
QAt-QAo
QAo ÷
=
dQA
dPB · Q
A
（ 4-12）
式中,EAB— 交叉弹性系数
PBt— 分别为 B产品报告期和基期价格
QAt,QAO— 分别为 A产品报告期和基期的需求量
4.3 项目生产规模分析
4.3.1 规模经济理论
规模经济理论是研究各种类型的投资项目在一定的
技术经济条件下, 要求达到什么样的规模, 才能取得最
佳效率的理论 。
案例（ 4-6）
规模经济还可分为规模内部经济性和外部经济性 。
4.3.2 制约生产规模的主要因素分析
（ 1） 市场需求和总体规则
（ 2） 生产投放与土地占用
（ 3） 资金来源与经济效益
（ 4） 生产技术与设备条件
不同生产部门, 按它的生产特点和特定生产能力,
其生产技术和设备都有一定标准, 在确定拟建规模时,
要考虑现代化技术工艺水平, 保证达到规定的劳动生
产率 。
（ 5） 项目预期开工率
开工率是指项目生产能力的发挥程度。项目建成投
产后必须达到预期开工率，才能保证在经济上可行。
4.3.3 项目规模审查方法
（ 1） 经验法 经验法是指根据国内外同类或类似企
业的经验数据, 考虑生产规模的制约和决定因素, 确定
拟建项目生产规模的一种方法 。
（ 2） 盈亏分析法
基本原理是：根据产品生产的要求, 确定工艺技术和
设备, 计算出企业生产的保本规模和起始规模, 以此作
为确定企业经济规模的基础 。 然后确定生产的合理规模
或最优规模 。
① 确定项目的保本规模和起始规模
若以产品产量代表生产规模, 并用横轴表示, 以
成本, 收入代表企业投入与产出, 并以纵轴表示,
则企业生产规模和投入产出的关系可用图 4-2说明 。
X0,X3,保本规模
X1,起始规模
X2,最优规模
x
X0 X1 X2 X3
图 4-2 生产规模与投入产出关系示意图
y
保本生产规模一般为：
X0=
F
K-V
4-13
目标盈利规模为：
F+P
X1=
K-V
4-14
企业的盈利受到了销售利润率的限制，因此，只有考
虑了合理的利润率，才能更为准确地确定起始规模。
这样，（ 4-14）式可改写为：
X1=
F
K（ 1-r） -V 4-15
上式中, r为销售利润率, X1为起始规模 。
[例 4-5]：某项目建成投产后, 估计其年固定成本
为 1500万元, 产品价格预计为 60元, 单位变动成本预
计为 40元, 则保本生产规模为：
X0=
1500
60-40 =75（ 万件 ）
若以 10%的利润率来确定起始规模，则：
60× （ 1-10%） -40
X1= 1500 =107（ 万件 ）
② 确定项目建设的最优经济规模
根据边际均衡原理, 假设新建生产车间, 参考同类产
品的统计资料可以建立如下模型：
价格模型,K=130-2X
收入模型,S=（ 130-2X） X
成本模型,C=600+10X+X2
上列模型中,X为产量，以万件作单位，与之对应，
金额单位应为万元。这时,
dC
dX
=10+2X边际成本为：
边际收入为：
dS
dX =130-4X
当边际成本等于边际收入时, 利润最高 。 即：
10+2X=130-4X
X=20（ 万件 ）
最高利润为,130× 20-2× 202-（ 600+10× 20+202）
=1800-1200=600（ 万元 ）
因而, 该项目的最优经济规模为年产 20万件 。
③ 最小费用法
其基本公式为：
A=（ Cn+CT） +En·K (4-15)
式中,A— 单位产品年计算费用
Cn— 单位产品生产成本
CT— 单位产品平均运输和销售费用
K— 单位产品投资额
EH— 部门的投资效果系数, 也是投资回收期
（ TH） 的倒数, 即
1EH= T
H
[例 4-6] 若报告期国家对某产品的需要量为 3000
台, 工厂最小的生产规模 （ 起始规模为 1000台, 现有
三个方案可供选择：方案 I,建三个年产 1000万台企业；
方案 II,建两个年产 1500万台的企业；方案 III,建一
个年产 300万台的企业, 其有关经济指标, 如表 4-3
表 4-3 某项目三个方案经济指标比较
指标 计量
单位
方案
I II III
生产规模 台 /年 1000× 3 1500×
2
3000×
1
总投资 万元 1200 1500 1800
部门投资效果系数 （ EH） / 0.12 0.12 0.12
单位产品投资 （ K） 元 4000 5000 6000
单位产品工厂成本 （ Cn） 元 5000 4800 4600
单位产品平均运输费
用和销售费用 （ Ct）
元 600 700 800
单位产品总成本 （ C） 元 5600 5500 5400
可以在两种不同情况下进行比较选择：
第一种情况,若不考虑运输费和销售费用时, 各方
案的年费用计算为
方案 I,A1=5000+4000× 0.12=5480（ 元 ）
方案 II,A2=4800+5000× 0.12=5400（ 元 ）
方案 III,A3=4600+6000× 0.12=5320（ 元 ）
由计算可以看出, 方案 III的年费用最小, 为最优
方案 。
第二种情况,若考虑运输与销售费用在内, 则各
方案的年费用计算如下：
方案 I,A1=5600+4000× 0.12=6080
方案 II,A2=5500+5000× 0.12=6100
方案 III,A3=5400+6000× 0.12=6120
根据计算可以判断, 方案 I的年费用最小, 为
最优方案 。
思考与练习
1、试述投资项目概况评估的方法？
2、投资项目评估中应如何进行市场划分？
3、试述市场调查的主要内容和方法
4、试阐述市场预测的基本原理
5、投资项目市场预测的定性预测方法和定量预
测方法各有哪些？
6、试述规模经济理论？
7、制约生产规模的主要因素有哪些？
8、如何确定项目建设的最优经济规模？
? 9、某城市的调查资料显示，该城市 1997
年～ 2002年各年的年人均收入和牛奶实
际销售量见下表
年 份 人均年收入（元） 人均牛奶需求量（千 克） 牛奶年销售量（万 千克）
1997 5000 10 500
1998 5400 10.6 550
1999 6000 11 600
2000 6500 11.7 660
2001 73000 12.6 720
2002 8100 13.4 800
要求：（ 1）若 2002年人均收入为 9000元，用回归预测法预测
2003
年牛奶的年销量。
（ 2）用消费水平法计算牛奶需求收入弹性系数的平均值。
? 10、某建设项目，选定单条生产线的最低年
产量为 10000件，如果安装单条生产线，总
固定成本为 220000元，每件产品变动成本为
80元；若安装两条生产线，总固定成本为
300000元，每件产品的变动成本为 74元。产
品销售单价为 110元，该项目要求获得 10%的
销售利润率。
? 要求：
? （ 1）计算安装一条生产线的盈亏平衡点产量
? （ 2）计算安装两条生产线获得预期利润的最
小规模产量
? （ 3）确定该项目的合理规模。
第五章 投资项目生产建设条件与技术分析
对投资项目生产建设条件和工艺技术条件的评估，
主要是为了解决项目建设的可能性问题，即项目
建设是否具备应有的基础。本章学习，要求掌握
项目建设条件评估的基本内容和方法，能正确进
行项目的选点定址；掌握项目工艺技术评估的技
巧。
? 5,1 投资项目生产建设条件评估
? 5,1,1 项目生产建设条件评估概述
项目生产建设条件是指项目本身的建设施工条
件和项目建成交付使用后的生产经营条件。
5,1,2资源条件评估
内容包括：
（ 1） 分析为项目提供的资源报告是否真实可靠 。
（ 2） 审查项目所需资源的性质和种类 。
（ 3） 评估项目所需资源的供应数量, 服务年限 。
（ 4） 分析稀缺资源及供应紧张资源的供需情况 。
（ 5） 分析资源的优势利用程度 。
5,1,3 项目投入物供应条件评估
项目投入物在这里主要是指原材料, 燃料和动力 。
原材料是构成项目实体的主要物资, 包括项目生产产品
所需的各种原料, 主要材料, 辅助材料等 。
燃料及动力的供应条件审查包括,① 燃料种类和供应条
件审查 。 ② 电力供应审查 。 ③ 供水条件审查 。
5,1,4 交通运输和通信条件评估
交通运输条件是指为保证项目正常建设和生产经营所
需的厂内和厂外运输条件 。
通信条件即指项目需要电话, 电传和网络系统等来互
通信息, 它是现代生产系统顺利运转的基础 。
5,1,5 环境保护条件评估
（ 1） 审查项目报告中有无项目建设对环境产生不良影
响的分析报告及治理方案, 是否在可行性研究报告的附
件中附有各级环境部门的审查意见 。
（ 2） 客观评估项目建设对环境造成污染的影响范围和
影响深度 。
（ 3） 分析评估, 三废, 的综合利用, 以及投入环保工
程的资金筹措落实情况 。
5,1,6 工程地质和水文地质条件评估
工程地质条件评估主要内容有两个方面：一是审查分析
项目所在地段的自然物理地质条件
二是审查分析工程地质条件对项目建筑物的影响程度以
及建筑物对地质构造的影响
5,1,7 厂址选择条件评估
（ 1） 厂址选择的原则和要求
① 选点应遵循的原则要求
平衡发展原则 。
地区优势原则 。
技术差异原则 。
国防原则 。
② 定址的原则要求
分散与集中相结合原则 。
节约原则 。
环保原则 。
安全原则 。
（ 2） 厂址选择的方法
① 比较分析法
主要有追加投资回股期比较法和完全计算费用比较
法 。
追加投资回收期，已在第三章述及，其计算公式
为：
每年节约经营费用
追加投资额追加投资回收期 ?
乙甲 KK ? 甲甲 CC ?
甲乙
乙甲
CC
KKT
?
??
若：,则有：，而
完全计算费用是指产品生产过程及运至消费地的全
部费用, 一般完全计算费用最低的厂址方案最优 。
② 评分优选法
其计算程序为：
a,列出影响厂址的各项因素；
b,按各因素的重要性, 定出评价每个因素的分级计分
标准；
c,将被评价厂址方案的每一个因素的分值相加得总分,
总分值最高的方案即为最优方案 。
[例 5-1],某项目有 A,B,C三个备选方案, 决策部门采
用分级计分法选择最佳厂址的过程如下：
a,设定地区分级评分标准, 见表 5-1,按此标准对三个
厂址进行分级打分, 其结果见表 5-2。
b,设定厂址的分级评分标准, 见表 5-3,按此标准对三
个厂址分级打分, 其结果见表 5-4。
c,最后将地区和厂址的评分汇总，综合比较选择最优厂
址方案，见表 5-5。
根据上述的分级计算, 总分最高的是 A方案, 因此, 应
选择在 A地建设该项目 。
③ 重心模拟法
重心模拟法是模拟物理学中求重心的方法来确定厂址
选择位置, 它是按运输费用最少为决策准则的单目标
评价方法 。
表 5-1,5-2,5-3,5-4,5-5
O
·
·
·
·
· Q1(x1,y1) Q2(x2,y2)
Q5(x5,y5)
Q3(x3,y3)
Q4(x4,y4)
· Q7(x7,y7)
· Q6(x6,y6)
· Q8(x8,y8) X
Y
图 5-1 重心模拟法示意图
那么，厂址的位置 X0,Y0应为：
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
n
i
i
n
i
i
n
i
i
n
i
i
Q
YQ
Y
Q
XQ
X
1
1
1
0
1
1
1
0
5,2 投资项目工艺技术评估
5,2,1项目工艺技术评估的原则和内容
（ 1） 工艺技术评估原则
① 先进性原则 。
② 适应性原则 。
③ 经济性原则 。
④ 安全性原则 。
（ 2） 工艺技术评估的内容
项目工艺技术评估的内容, 主要包括对工艺生产方案,
设备造型方案和项目设计方案进行分析评估 。
5,2,2 工艺选择与引进评估
进行项目工艺选择评估必须注意以下几个方面：一是
工艺本身的可靠性和工艺流程的合理性 。
工艺的引进或转让，可以提高项目自制能力和设备制
造水平，节约生产时间和经营费用，从而提高经济效
益。
5,2,3 设备选择的评估
在项目评估中, 主要是对生产设备和辅助设备进行评价
分析 。
设备选择应该说明在使用其项先进生产技术而达到
特定生产能力时所需要的机器和设备的最佳组合 。
设备选择一般取决于生产工艺流程和生产规模的要
求以及对设备在技术性能、供应等方面的要求。
思考与练习
1．什么是投资项目工艺技术评估？项目工艺技术评
估应遵循什么原则
2．什么是重心模拟法？如何确定重心？
3．试述评分优选法的内涵？
4．投资项目选定应遵循的原则要求是什么？
5．项目环境保护评估的内容有哪些？
6．如何进行项目的交通运输条件评估？
第六章 投资项目资金评估
资金是项目建设和生产的必不可少的资源 。 进行
投资项目资金评估就是审查项目的筹资渠道是否畅通,
资金结构是否合理, 资金成本是否符合项目管理标准 。
对项目所需资金的规模, 结构进行评价和估算 。 学习
本章, 要求明确投资总额的估算方法；明确资金成本
的概念及其构成；掌握各种不同的融资技巧 。
6,1 资金构成与资金成本分析
6,1,1 投资项目资金构成
建设项目所需要的资金总额中，根据来
源渠道不同，可分为自有资金、接受捐赠和借
入资金三部分。
6,1,2 投资项目资金成本
（ 1） 资金成本的内涵
资金成本就是项目投资者为筹措和使用资金而付出的代
价 。 具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生
的各项筹资费用 。 二是占有资金支付的资金占用费, 如
股票的股息, 债券的利息, 银行借款的利息等等 。
资金成本有不同的表达方式，但在实际中通常用相对数
来表示，即资金的成本占资金总额的比率。
gP
DK
??
)1( GP
DK
??
（ 6-1）
或 （ 6-2）
资金成本是在项目筹资和投资过程必须要考察的重要范
畴。
用公式表示如下：
（ 2） 分类资金成本及其计算
① 长期借款的成本包括借款利息和筹资费。因此长期
借款资金成本的公式如下：
? ?
? ?11
1
1 1
1
GL
TIK
?
??
? ?
1
1
1 1
1
G
TRK
?
??
或
（ 6-3）
（ 6-4）
[例 6-1] 某投资项目取得长期借款 2500万元, 年
利率 8%,借款期限 3年, 每年付息一次, 到期
一次还本, 借款手续费 0.5%。 企业所得税率
33%。 这笔借款的税后成本为：
? ?
? ? %38.5%5.012500
%331%82500
1 ???
????K
? ?
? ? %38.5%5.01
%331%8
1 ??
???K或
② 发行债券的成本是指债券利息和筹资费用。
)1(
)1(
b
b
b GB
TIK
?
??
)1(
)1(
b
b G
TK
?
??或 （ 6-5）
③ 发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固
定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的
作用。因此优先股的资金成本计算如下：
)1( ps
p
b fP
DK
??
（ 6-6）
[例 6-2] 某股份有限公司发行优先股 500万元，筹资费
用率为 3.5%，每年向优先股股东支付 10%的固定股利。
则优先股成本的计算如下：
%31.10%)31(5 0 0 %105 0 0 ??? ??pK
④ 发行普通股的资金成本包括普通股的资金成本, 计
算公式为：
EGP DK
cc
c
c ??? )1(
（ 6-7）
⑤ 有以下几种方法：
一是机会成本法
二是按略低于市场利率的资金成本估算
三是保留盈余属于股东权益
计算公式为：
E
P
DK
c
c
r ?? （ 6-8）
（ 3） 投资项目资金综合成本计算
其计算公式如下：
?
?
?
n
j
jjw WKK
1
（ 6-9）
[例 6-3] 某投资项目共需资金 5000万元, 预计长期借
款 1000万元, 发行长期债券 1500万元, 发行普通股
2000万元, 使用保留盈余 500万元, 其资金成本分别
为 5%,7%,10%,9%,则该项目的资金成本综合为：
%8
5000
500%9
5000
2000%10
5000
1500%7
5000
1000%5
?
????????wK
6,2 项目总投资估算
6,2,1 项目总投资及其构成
项目总投资是指建设项目从施工建设起到项目报废为
止所需的全部投资费用 。 具体又分为建设期和生产经
营期两个阶段 。
由固定资产投资和流动资金投资两部分组成 。 具体结
构如图 6-1。
图 6-1
（ 1） 固定资产投资
由工程费用, 工程其他费用, 预备费用三部分构成 。
① 工程费用 。 主要是指项目建设中所花费的构成工程实
体的那部分费用 。
② 工程其他费用 。
③ 预备费用 。 包括基本预备费和涨价预备费 。
（ 2） 建设期借款利息, 这部分利息应作为资本化利息
计入固定资产原值 。
（ 3） 固定资产投资方向调节税
（ 4） 流动资金
流动资金是指项目建成后企业在生产过程中处于生产
和流通领域, 供周转使用的资金 。
由图 6-2可知, 企业为了维持正常的生产经营, 增强
抵御风险的能力, 除了拥有一定的生产能力外, 还需
配备一定数量的可自由支配的流动资金 。
6,2,2 固定资产投资估算
（ 1） 扩大指标估算法
扩大指标估算法是套用原有同类项目的固定资产
投资额来进行拟建项目固定资产投资额估算的方
法 。
图 6-2
? 具体包括：
? ①单位生产能力投资估算法 。其计算公式为：
FCX
IXI ???
1
1
22
（ 6-10）
② 生产能力指数估算法 。 其计算公式为：
F
n
C
X
XII ?
???
?
???
???
1
2
12
（ 6-11）
[例 6-4] 已建成的某投资项目年生产能
力为 30万吨，建设投资为 8000万元，如拟
建一同类项目，其生产能力预计为年产 60
万吨，该类项目的生产能力指数取 0.6，
物价指数为 1.2，试估算该拟建项目的建
设投资为多少？
已知,I1=8000,X1=30,X2=60,n=0.6,CF=1.2，求 I2？
F
n
CXXII ??
?
?
???
??
1
2
12
2.1306080 00
6.0
??
?
??
?
??
2.1280 00 6.0 ??
2.15.18 0 0 0 ??
= 14410（万元 ）
=
=
=
该题中, n=0.6,拟建项目的生产能力是已建同类项
目的 2倍, 则拟建项目的投资额增加到已建同类项目
的 20.6=1.5（ 倍 ） 。
③ 比例估算法
其计算公式为：
?
?
?
n
i
ii PQKI
1
/1
（ 6-12）
（ 2）综合指标估算方法
① 工程费用
② 工程其他费用
③ 预备费
基本预备费 =（ 工程费用 +其他费用 ） × 基本预备费率
涨价预备费通常要计算调价和涨价两部分的价差 。
? ??
?
???
n
t
t
tf fIP
1
1)1(
（ 6-13）
由上可知, 固定资产投资额的估算数为：
固定资产投资额 =工程费用 +工程其他费用 +预备费用 。
固定资产投资总额 =固定资产投资额 +投资方向调节税 +
建设期利息 。
固定资产原值 =工程费用 +土地费用 +预备费用 +固定资产
投资方向调节税 +建设期利息 。
建设期（ n）的涨价预备费的计算公式为：
6,2,3 流动资金估算
（ 1） 分项详细估算法
原理为：
流动资金 =流动资产－流动负债
流动资产 =应收账款 +存货 +现金
流动负债 =应付账款
流动资金本年增加额 =本年流动资金－上年流动资金
流动资产和流动负债各项的计算公式如下：
周转次数
年其他费用年工资福利费现金 ??①
周转次数
年经营成本应收帐款 ?②
③ 存货 =外购原材料 +在产品 +产成品
其中：
外购原材料, 燃料 =年外购原材料, 燃料费 /周转次数
在产品 =（ 年外购原材料, 燃料及动力费用 +年工资及
福利费 +年修理费 +年其他制造费用 ） /周转次数
产成品 =年经营成本 /周转次数
④ 应付账款 =（ 年外购原材料, 燃料及动力费用 ） /周
转次数
这样, 项目所需流动资金总额可计算为：
流动资金 =现金 +存货 +应收帐款－应付帐款 。
（ 2） 扩大指标估算方法
其基本原理是：
流动资金 =拟建项目某项经济指标 × 流动资金与该指标
的比例
① 按产值或销售收入的资金率估算 。
流动资金额 =年产值 （ 或年销售收入额 ） × 产值 （ 或销
售收入 ） 资金率
[例 6-5] 已知某项目的年产值为 30000万元, 其类似企
业百元产值的流动资金占用额 35元, 则该项目的流动资
金额应为：
流动资金额 =30000× 35%=10500（ 万元 ）
② 按经营成本或总成本资金率估算
计算公式为：
流动资金额 =年经营成本（或总成本） × 经营成本（总
成本）资金率
③ 按固定资产价值资金率估算
公式为：
流动资金额 =固定资产价值总额 × 固定资产价值资金率
④ 按单位产量资金率估算,
公式为：
流动资金额 =年生产能力 × 单位产量资金率
6.3 项目资金筹措与贷款偿还期预测
6,3,1 项目资金筹措
（ 1） 国内资金筹集渠道
① 银行贷款
② 发行企业债券
③ 发行股票
（ 2） 利用外资
① 外国政策贷款
② 国际金融机构贷款
③ 国际商业性贷款
6,4,2 贷款偿还期预测
贷款偿还期是项目建成投产后以其未分配利润, 固
定资产折旧, 维简费, 无形资产及递延资产摊销和其它
还款来源偿还固定资产贷款本息所经历的时间 。
为了计算固定资产贷款利息，首先应确定年有效利
率（也称为实际利率）：
11 ??
?
??
?
? ?? 计息次数
每年计息次数
名义利率年有效利率 (6-14)
[例 6— 6]某项目向银行借款 2000万元，年利率为 8%，
按季复利计息，借款期限 5年。试计算该项目借款的实
际利率及每年末应支付的利息。
设 i 为贷款的实际利率，已知 r=8%,m=4，则下面
的关系式成立：
m
m
ri 55 )1(2 0 00)1(2 0 00 ?????
1)1(
)1(1
???
???
m
m
m
r
i
m
r
i
%24.8
1)
4
%8
1( 4
?
???
每年末支付利息为：
)(86.1 6 42 0 0 0)4%81(2 0 0 0 5 万元????
然后, 按下列公式计算利息：
年有效利率本年借款年初借款累计应计利息 借款期 ???
?
?
???
? ??
2
年有效利率年初借款累计应计利息 还款期 ??
对于固定资产借款利息, 按规定应作如下处理：建设
期利息计入固定资产价值, 生产期利息计入财务费用 。
贷款偿还期分析对项目贷款部门有特别重要的意义,
贷款偿还期的计算公式为：
当年可用于还款的来源
当年偿还数额
金后余额的年序
开始出现偿还本
还期
贷款偿 ??? 1
6,4 项目融资
6,4,1 项目融资的内涵
项目融资（ Project Financing）是以项目公司为
融资主体，以项目未来收益为融资基础，由项目参与
者各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方
式。
项目融资出现于 20世纪 60年代,70年代初被运用
于建矿融资，后来逐渐在一些大型基础设施建设项目
中得到广泛运用。
项目融资会有众多的参与方, 主要包括；项目公司和
贷款人 （ 见图 6— 3） 。
项目发起人
贷款人
项目公司 产品购买者贷款担保
提供贷款
长期购销合同
自有资本
贷 款
还 贷
图 6— 3 项目融资简单示意图
6,4,2 项目融资的基本特点
（ 1）有限追索
（ 2）项目导向
（ 3）风险分担
（ 4）融资成本高
（ 5）债务屏蔽。
6.4.3 项目融资模式
（ 1） 生产支付和预先购买融资模式
生产支付 （ Production Payment） 融资结构见图 6— 4。
银行贷款
贷款
还本
付息
专设公
司
产品购
买费
产品所
有权销售收
入
担保委托人 销售收
入
销售收
入
购买方
项目公司
承建费
用
承包商
图 6— 4 生产支付融资方式的融资结构图
（ 2）投资者直接安排项目融资模式
（ 3）融资租赁融资模式
（ 4） BOT融资模式
BOT是 Build（建造） —— Operate(营运 )—— Transfer
（转让）的缩写。
对于筹资者来说，采用 BOT方式筹资的主要优点是：
①可以利用外部资金发展国家重点建设项目；
②提高项目的管理效率，可以引进国外先进的生产与管
理技术；
③ 方式灵活
（ 6） 世界银行贷款项目的联合融资模式
世界银行贷款的联合的融资是由世界银行为对世行贷
款项目同时提供商业性贷款的其他贷款人提供必要的
担保，以鼓励国外资本，尤其是那些长期、低息的国
外私人资本流向发展中国家的基础设施部门，加强发
展中国家在国际金融市场上筹资能力的一种融资方式。
图 6— 5是一个联合融资结构的例子。
政府担保人
商业银行
世界银行
公共部门借款人
代理人
担保受托人
图 6— 5 联合融资结构示意图
货款
合同
带有
消极
保证
项目
担保
合同
没有
消极
保证
思考与练习：
1．试述项目总投资及其构成
2．投资项目国内资金筹措的渠道有哪些？
3．什么是外国政策贷款？对项目投资有何重要性？
4．什么是项目融资？有何特点
5．试述 BOT融资的概念和特点。
6．某投资项目所需资金共 8000万元，预计长期借款 2000万元，银行借款
利率为 6%；发行长期债券 4000万元，其票面利率为 8%，筹资费率为
0.5%；发行普通股 1500万元，筹资费率为 1%，预计股票的年股利率为
10%；其他自有资金 500万元，其资金成本按银行借款利率计算。试计算
该项目的综合资金成本。
7．拟建某工业项目，预计年生产能力为 500万吨，固定资产投资中借款占
40%，期限为 4年，利率为 10%，每年计息一次。已知某同类项目年生产
能力为 25万吨，固定资产投资额为 6000万元，流动资金投资 30%。该类
项目的生产能力指数为 0.6，物价指数为 1.1，固定资产投资方向调节税
税率为 5%。试估算该拟建工业项目的建设总投资。
? 投资项目经济效果评估技术与方法在实际
应用中得到广泛认同，本章将结合实际案
例来讲解投资项目财务效益的评估内容和
方法。
第七章 投资项目财务效
益评估
7.1 投资项目财务效益评估概述
投资项目财务效益评估是根据现行的财税制度, 价
格体系和项目评估的有关规定, 从企业的角度出发,
对项目的盈利能力, 清偿能力以及外汇平衡能力等财
务状况进行分析, 据以判断项目的可行性 。
7.1.1 财务效益评估的重要意义
（ 1） 财务效益评估是企业进行投资决策的重要依据
（ 2） 财务效益评估是金融机构提供贷款的重要依据
（ 3）财务效益评估是有关部门审批项目的重要依据
7.1.2 财务效益评估的目标
（ 1） 掌握项目的盈利能力 。
（ 2） 掌握项目的清偿能力 。
（ 3） 掌握项目财务外汇平衡情况 。
7.1.3 财务效益评估的程序
（ 1） 估算项目基础财务数据
（ 2） 编制和分析财务报表
（ 3）分析评估财务效益指标
（ 4）做出财务评价结论
7.2 投资项目财务基础数据预测
7.2.1 产品成本预测
（ 1） 单位产品生产成本预测
单位产品生产成本指生产单位产
品耗用的直接材料、直接人工和制造
费用。
（ 2） 总成本费用预测
① 外购原材料, 燃料动力
外购原材料和燃料动力＝单位产品制造成本中
的相关成本项目 ?标准产量
② 工资及职工福利费
计算公式为：
年工资总额 =项目职工定员数 ?人均年工资额
职工福利费按计提福利基金的工资总额基数的 14%
提取 。
③ 折旧费, 修理费
年折旧额 =固定资产原值 ?年折旧率
机器的折旧年限一般不宜超过 20年 。
修理费计算按照修理费占固定资产原
值的比率 （ 一般为 3%~5%）, 或按占基
本折旧费的比率 （ 一般为 50%） 提取 。
④ 摊销费
折旧年限
预计净残值率年折旧率 ?? 1
⑤ 财务费用
财务费用包括固定资产投资借款在生
产期的利息
⑥ 其他费用
⑦ 总成本费用
上述各项加总即为总成本费用 。
（ 3） 经营成本的预测
计算公式为：
经营成本＝总成本费用－折旧费－摊销费
－利息支出
＝外购原材料, 燃料动力＋工资
以及职工福利费＋修理费＋其他费用＋汇
兑损失
例 7-1投资项目成本费用预测如表 7-1所示 。
表 7-1
7.2.2 销售收入预测
销售收入 =产品销售量 ?产品销售价格
（ 1） 销售量的预测
一般正常年份的产品销售量按项目的设计
生产能力乘以生产能力利用率 。
（ 2） 销售价格预测
7.2.3 税金预测
（ 1） 增值税
应纳增值税 =当期销项税额－当期进项
税额
销项税额 =销售额 ?税率
如果销售额是含税价格，则一般纳
税人的换算公式为：
? ?增值税税率
含税销售额
销售额
?
?
1
（ 2） 营业税
营业税应纳税额计算公式为：
应纳税额 =营业额 ?税率
（ 3） 消费税
应纳税额 =销售数量 ?单位税额
应纳税额 =销售额 ?税率
换算公式为：
? ?增值税税率
应税消费品销售额税销售额应纳消费品消费税的计
?? 1
（ 4） 资源税
应纳税额 =课税数量 ?单位税额
（ 5） 城市维护建设税
城市维护建设税是国家为了加强城市
的维护和建设, 征收的专用于城市维护
建设的税种 。
应纳税额 =应缴增值税, 消费税, 营业税
额 ?税率
（ 6） 教育费附加
应缴教育费附加 =实际缴纳的 （ 增值税营业税消
费税 ） 税额 ?3%
（ 7） 所得税
所得税是企业就其生产, 经营所得和其他所得,
依法缴纳的税收 。 所得税的计算公式为：
应纳税额 =应纳税所得额 ?所得税率
项目评估中, 利润总额即是应纳税所得额, 所
得税率一般为 33%。
7.2.4 利润预测
利润总额是企业在一定时期内实际盈亏的总额 。
计算公式为：
利润总额 =销售利润 +投资净收益 +营业外净收入
新建项目的利润总额就是销售利润, 销售利润
的计算公式为：
销售利润 =销售收入－销售税金及附加－总成本
费 用
例 7-1投资项目的销售收入, 税金, 及利润预
测如表 7-2所示 。
表 7-2
7.3 投资项目财务基本报表的编制
7.3.1 现金流量表
现金流量表是反映项目在计算期内的现
金流入, 现金流出和净现金流量的表格 。
编制现金流量表的主要作用是计算
财务内部收益率、财务净现值和投资回
收期等反映项目盈利能力的指标。现金
流量表可以分为全部投资现金流量表和
自有资金流量表。
（ 1） 全部投资现金流量表
全部投资现金流量表的格式见表 7-3。
全部投资现金流量表中的现金流入和现
金流出的有关数据可依据, 产品销售
（ 营业 ） 收入和销售税金及附加估算表,
及, 建设投资估算表,,, 流动资金估
算表,,, 投资计划与资金筹措表,,
,总成本费用估算表,,, 损益表, 等
有关报表填列 。
（ 2） 自有资金现金流量表
自有资金现金流量表用以计算自
有资金的财务内部收益率、财务净现
值等评价指标，考察项目自有资金的
盈利能力。自有资金现金流量表的格
式与表 7-3相同。
表 7-3
7.3.2 损益表
损益表反映项目计算期内各年的
利润额、所得税及税后利润的分配情
况，用以计算投资利润率、投资利税
率和资金本金利润率等指标。
损益表结构可用下列三个公式表示：
利润总额 =产品销售 (营业收入 ) －销售税
金及附加－总成本费用
税后利润 =利润总额－所得税
税后利润 =可供分配利润
=盈余公积金 +应付利润 +未分配
利润
例 7-1投资项目的损益及利润分配预测
如表 7-4所示 。 在损益表中, 盈余公积金
为法定盈余公积金, 根据有关规定, 按
照税后利润扣除被没收的财务损失, 支
付各项税收, 滞纳金, 罚款以及弥补以
前年度亏损后的 10%提取 。 当盈余公积
金已达到注册资本 50%时可不再提取 。
表 7-4
7.3.3 资金来源与运用表
资金来源与运用表的格式见表 7-5。
资金来源与运用表分为三大项, 即资
金来源, 资金运用和盈余资金, 三者关
系如下：
资金来源－资金运用 =盈余资金
表 7-5
[例 7-1]项目固定资产动态投资为 756万元 。 其中：建筑
工程费 113万元, 设备购置费 474万元, 安装费 45万元,
其它费用 18万元, 预备费用 65万元, 投资方向调节税 17
万元, 建设期贷款利息 24万元 。 该项目达产年新增销售
收入 2739万元, 按各项材料费用的占用测算流动资金占
用 。 其中三聚氰胺浸渍纸材料及其它费用 3.68元 /M2,全
年占用流动资金 1472万元；贴面板材料及其它费用 10.77
元 / M2,产量 35万 M2,全年占用流动资金 377万元 。 以上
两项合计 1849万元, 按同行业流动资金周转 4次计算, 达
产年需流动资金 462万元 。 项目投资和筹资详细情况如表
7-6所示 。 项目投资计划可行 。
表 7-6
7.3.4 资产负债表
资产负债表能综合反映项目生产期
间企业的全部财务状况，较全面地反映
项目各年的资产、负债和资本金的增减
变化情况和相互间的关系。
资产负债表的编制格式见表 7-7。
表 7-7
7.4 投资项目盈利能力评估
项目盈利能力评估主要是考察项目的
盈利水平, 按是否折现, 可把指标分为
静态指标和动态指标 。
7.4.1预测数据的计取
（ 1） 项目计算期 。 建设期 5个月, 生产
经营期 10年 。
（ 2） 生产纲领 。 项目达产时, 年产浸
渍纸 400万平方米, 贴面板 35万张 。
（ 3） 总投资 。 项目总投资 1218万元,
其中固定资产投资 756万元, 配套流动
资金 462万元 。
（ 4）折旧。年折旧金额为 71万元。
7.4.2财务效益预测
（ 1） 项目成本费用预测 （ 增量 ）
（ 2） 项目销售收入预测
（ 3） 税金预测
（ 4） 项目利润预测
（ 5） 增量投资利润率和利税率
（ 6） 项目财务现金流量分析
（ 7） 敏感性分析
表 7-9 项目敏感性分析表
分析
敏感因素变化幅度 敏感性分析结果
销售
价格
经营
成本
固定资产
总投资
净现
值
内部收
益率
动态投
资回收
期
基本
方案
612.
30
28.03% 5.65年
-10% -
795.72
+10%
-
603.
35
+10% 536
.70
21.69% 6.30年
（ 8） 盈亏平衡分析 。
以生产能力利用率表示的盈亏平衡点
=固定成本 ÷ （ 销售收入 -可变成本 -销售税金及附
加 ）
=611÷ （ 2791-2010-15.2） =79.8%，
7.5 投资项目清偿能力评估
投资项目清偿能力评估主要是考察计算期内
各年的财务状况及偿债能力。反映项目清偿能力
的评价指标有固定资产投资国内借款偿还期、资
产负债率、流动比率和速动比率 。
7.5.1 固定资产投资国内借款偿还期
计算公式为：
?
?
?
dP
t
td RI
1
式中,Id —— 固定资产投资国内借款本金
和建设期利息之和
Pd —— 从借款开始年计算的固定资产投资
国内借款偿还期
Rt —— 第 t年可用于还款的资金，包括：
利润、折旧、摊销及其他还款资本金
于还款资金数
出现盈余年可用
偿还借款额
出现盈余年
款年份
开始借
出现盈余年份数
借款偿还后开始
国内借款偿还期
固定资产投资
???
计算出借款偿还期后，要与贷款机构的
要求期限进行对比，等于或小于贷款机构提
出的要求期限，即认为项目具有清偿能力，
项目可行。
7.5.2 资产负债率
资产负债率是反映项目各年所面临的财
务风险程度及偿还能力的指标。其计算公式
为：
%1 0 0?? 资产合计负债合计资产负债率
7.5.3 流动比率
流动比率是反映项目各年偿付流动负
债能力的指标。
%100?? 流动负债总额流动资产总额流动比率
计算出的流动比率应 ≥1.5,项目才具
有可行性, 否则, 项目不具可行性 。
7.5.4 速动比率
%100??? 流动负债总额 存货流动资产总额速动比率
计算出的速动比率应 ≥1,贷款机构才
可以接受, 项目才具可行性 。 否则, 项
目不具可行性 。
企业的长期负债偿还能力较弱 （ 具体数
据见表 7-10） 。
结论：该投资项目的偿债能力一般，投
资方案可行。
表 7-10
思考与练习：
1．财务效益评估的概念及意义、基本程序。
2．某项目建设期为 3年，在每年初投资 1800万元，从
第 4年起进入正式生产，生产期为 8年，
第 4年末净现金流量为 1200万元，其余每年末净现金流
量为 1500万元，如果该项目的
基准收益率为 10%，试问这个项目是否可行？
3．某项目有两个投资方案：
方案 1净现值为 200万元，总投资现值为 1500万元；方
案 2净现值为 180万元，
总投资现值为 1000万元。试选择最佳投资方案。
：
年份 净现金流量（万元）
0 -2000
1 300
2 500
3 600
4 700
5 750
合计 850
4．某建设期内净现金流量如下表
① 当 ic = 11%时，求 NPV。
② 求 IRR。
③ 当 ic = 11%时，求投资回收期。
第八章
项目的国民经济效益评估
本章介绍从宏观经济角度 (即国民经济角度 )
分析投资项目国民经济效益评估的理论和
方法。影子价格的测算和项目的国民经济
评估是银行贷款项目评估的重要内容。
8.1 影子价格概念与项目评估
8.1.1 影子价格的含义
影子价格是其可用量的边际变化对国家
基本社会经济目标所作贡献的价值 。现代国
民经济评估中的影子价格方法,主要内容是经
合组织 (OECD) 和联合国工业发展组织
(UNIDO)分别 在 1968年和 1971年提出的建议。
8.1.2 线性规划中影子价格的数学表述
用线性规划的语言描述影子价格, 约束条件的影
子价格是当这个约束条件的后边增加一个单位量而
其他因素不变时, 在最优规划情况下带来的目标函
数值的增加 。
[例 8-1]：某工厂在计划期内要安排生产
Ⅰ, Ⅱ 两种产品, 这些产品分别需要在自
己拥有的 A,B,C,D四种不同的设备上
加工 。 按工艺规定, 产品 Ⅰ 和 Ⅱ 在设备上
所需加工台时数分别为 12,8,16和 12。
该厂每生产一种产品 Ⅰ 可得利润 2元, 每
生产一种产品 Ⅱ 可得利润 3元 。 问达到利
润最大时, A,B,C,D四种设备各自的
影子价格是多少?
A B C D
Ⅰ 2 1 4 0
Ⅱ 2 2 0 4
设 备产
品
表 8— 1
解：设 X1和 X2分别为计划期内产品 Ⅰ 和 Ⅱ 的产
量, Z为利润,
MaxZ=2X1+3X2
2X1+2X2≤ 12
X1+2X2≤ 8
4X1≤ 6
4X2≤ 12
X1,X2≥0
若该厂可将生产设备的全部有效台时, 用于外协
加工 (或出租 ),设 Y1,Y2,Y3,Y4分别表示设备 A、
B,C,D台每时的价格 (加工费或租金 ),V为接受外
协加工 (或租让给其他工厂 )的总收入 。 则其对偶问题
MinV=12Y1+8Y2+16Y3+12Y4
2Y1+Y2+4Y3+0Y4≥ 2
2Y1+Y2+0Y3+4Y4≥ 3
Y1,Y2,Y3,Y4≥ 0
引进松驰变量 S1,S2,S3,S4分别表示没有被
利用的 A,B,C,D四种资源的台时数，运用单纯
Z=14-1.5S2-0.125S3
非基变量均为负, 表示目标函数已不能再大, 于是
得到最优解, X=(4,2,0,0,0,4)T,目标函数最
大值 Z=14。
根据对偶问题的基本性质和 8— 7,此对偶问题这时
也获得最优解 Y=(0,1.5,0.125,0)T。
且上述对偶问题的最优解即分别为设备 A,B,C、
D有效台时的影子价格 。
8.1.3 影子价格与项目评估的关系
要完成项目的国民经济效益评估，就必须确定合适的
价格。这种价格就是影子价格。使用影子价格是试图把
商品和服务的市场价格转化为它们的真正社会价值。对
一些没有市场价格的商品和服务，为了进行项目的国民
经济效益评估，估算其影子价格也是其必要的步骤。
8.2 传统项目评估中的影子价格
8.2.1 影子价格方法的理论基础
（ 1） 机会成本原理
影子价格从经济角度衡量一件商品或一项服务的
价值，对于具有多种选择的某一资源来说，把它作为
项目的投入物，其经济价值就用它的机会成本来表示，
影子价格等于机会成本。
（ 2）完全竞争市场结构的均衡原理。
MC
AC
P=MR=
AR
P*
价
格
与
单
位
成
本
QE 产量
图 8— 1 完全竞争市场企业的
长期均衡图
8.2.2 影子价格的确定
（ 1）外汇的影子价格
在自由的外汇市场上，汇
率由供求关系决定。但是在一
些国家，外汇市场处在政府的
控制之下。通常政府出于某种
原因把汇率固定在一个低于自
由市场汇率 PE的水平，需求 QD
超过供给 QS，为了维持这个官
方汇率 P*，政府对外汇的使用
予以严格地限制，见图 8— 2。
QS QE QD
D
SD
产量
S
价
格
PE
P*
图 8— 2 政府管制下的外汇市场
（ 2） 垄断价格的调整
垄断企业一般把价格定在 PE的水平上，高于生产的
社会成本 AC*，因此产生了超额利润。见图 8-3。
D MC
AC
D
MRQ
E 产量
PE
AC*
价
格
与
单
位
成
本
图 8-3 垄断企业的均衡
按照传统的费用效益分析, 应把 AC*作为影子价格 。
若把市场物价定在 AC*的水平上, 垄断利润就会取消,
这正是完全竞争市场出现的情形 。
（ 3） 市场管制下的影子价格
当出现物资短缺时，政府往往对一些基本生活品
规定低于均衡价格的最高价格，见图 8-4。在有些时
候，政府为了保障生产者的利益，对该产品规定最低
限度的, 支持价格,,这一价格高于市场的均衡价格，
见图 8-5。
S
D
D
S
QS QE QD 产量
PE
P*
价
格
图 8— 4 物价上限
S
D
D
S
QD QE QS 产量
价
格
P*P
图 8— 5 物价下限
（ 4） 课税与补贴政策下的影子价格
在图 8— 6和图 8— 7中, S为自由市场的供给曲线, S′ 为政府采取干预
政策后的供给曲线 。
D
产量
价
格
图 8-6 课税对市场的影响图
D
产量
价
格
图 8-7 补贴对市场的影响
D
（ 5） 劳动力的影子价格
根据微观经济理论, 劳动力的需求曲线由工人的
边际产出决定, 供给曲线由劳动者的工作意愿所决定 。
劳动力市场达到均衡时, 工资率为 WE。
8.3 现代项目评估中的影子价格
8.3.1 传统方法与现代方法的基本区别
（ 1） 传统方法采用国内价格作为项目评估的基础 。
现代方法对可外贸品采用世界价格作为衡量其价值的
基础；对不可外贸品采用国内价格作为衡量其价值的
基础 。
（ 2）传统方法把评估重点仅放在项目对社会生产
的效应上，不考虑社会分配的问题。现代方法对项目
的生产和分配问题都予以重视。
8.3.2 外贸品与非外贸品影子价格的确定
（ 1） 外贸品的影子价格
世界各地的国际市场价格可能出现差别，一般
按本国进出口贸易的口岸价格计算。出口货品，采
用离岸价格 (F.O.B)、进口货品采用到岸价格 (C.I.F)。
口岸价格还必须加减国内运输费和内、外贸进销费
用才能用于测算外贸品的影子价格。
① 出口货物 (产出物 )
=离岸价格 × 影子汇率 — 国内运费 — 外贸进销费用
② 进口货物 (投入物 )
=到岸价格 × 影子汇率 +国内运费 +外贸进销费用
③ 进口替代货物 (产出物, 内销产品, 以产顶进, 减少进
口 )
=到岸价格 × 影子汇率 +从最近口岸到购买者的国内运费
及外贸进销费用 -从项目所在地到购买者的国内运费及内
贸进销费用
④ 项目使用可出口货物 (投入物, 国内产品 )的影响价格
=离岸价格 × 影子汇率 -从供应厂到最近口岸的国内运费
及外贸进销费用 +从供应厂到项目所在地的国内运费及
内贸进销费用
⑤ 间接出口货物 (产出物, 内销产品, 替代其他货物,
使其他货物增加出口 )的影子价格
=离岸价格 × 影子汇率 -原供应厂到购买者的国内运费及
内贸进销费用 -拟建项目到购买者的国内运费及内贸进销
费用
⑥ 间接进口货物 (投入物, 国内产品 。 如木材, 钢材, 铁
矿等, 现在也大量出口 )的影子价格
=到岸价格 × 影子汇率 +从最近口岸到原购买者的运费及
外贸进销费用 -供应厂到原购买者的国内运费及内贸进销
费用 +供应厂到拟建项目的运费及内贸进销费用
（ 2） 非外贸的影子价格
可以对一些主要的非外贸产品规定标准换算系数,
将财务价格乘以换算系数就换算成了影子价格 。
各种物品的国内价格和国际价格之间的比价相差不
悬殊的条件下, 可以使用全国统一的标准转换系数 。
计算公式为：
? ?
? ?
???
?
?
i i
ii
i i
ii
tMSX
MX
S C F
)1()1(
SCF——
Xi—— 第 i种出口货物用外汇表示的离岸价格总额；
Mi—— 第 i种进口货物用外汇表示的到岸价格总额；
S——
t —— 进口品的关税率。
统一的标准转换系数与统一的影子价格存在如下关系：
影子汇率
官方汇率标准转换系数 ?
（ 3） 土地的影子价格
土地征购费作为支，出在进行国民经济评估时，这笔
费用中除居民搬迁费等系社会为项目增加的资源消耗
外，其余的系国民经济内部的转移支付，不包括在影
子价格中。
例：某工业项目建设期三年, 生产期 17年, 占用水
稻耕地 2000亩, 占用前三年每亩平均产量为 0.5吨, 每
吨收购价 400元, 出口口岸价预计每吨 180美元 。 设该
地区的水稻年产量以 4%的速度递增, 社会折现率取
10%,水稻生产成本按收购价的 40%计算 。 影子汇率
为 5元 /美元, 贸易费用按 6%计算 。 该水稻产地距最近
口岸 500公里, 铁路和内河的运输影子价格为 0.035元 /
吨公里, 求项目占用地的影子价格 。
解,①
口岸价格 (F.O.B)=180
折合人民币 180× 5=900
减：贸易费用 400× 0.06=24
减：产地到口岸的运费 0.035× 500=17.5
故产地产量影子价格 =858.5元
② 每吨稻谷的生产成本按收购价 40%计算,
400× 40%=160
③
858.5-160=698.5
④ 20年内每亩土地的净效益现值 P
⑤ 项目占用的 2000亩土地 20
P=4065× 2000=813× 104=813(万元 )
所以项目占用地每亩的影子价格为 4065元，整个占
用地影子价格为 813万元。
8.4项目国民经济效益的计算
如果确定了项目投入物与产出物的影子
价格, 就可以计算项目的国民经济效益,
即项目寿命期间累计纯收入的净现值, 其
计算方法与财务效益分析中计算项目寿命
期间累计利润的净现值的方法相类似 。
案例：某扩建项目, 项目产品 A和 B分别为出口货
物和替代进口货物, 本国货币用本国币元表示 。
计算中的折现率, 汇率和换算系数使用下列数据 (因
只作示范, 这些数据非真 )
a.经济折现率为 12%
b.影子汇率为 1美元 =2.8
c.建筑换算系数为 1.3,电力换算系数为 1.86
表 8-3
表 8— 5 产品成本预测表
表 8— 6 材料、能源成本预测表
表 8— 7 固定资产折旧预测表
表 8－ 8 利润预测
表 8— 9 贷款还本付息预测 表
进入
d.假定该项目在港口城市兴建, 因而不需作贸易货物国
内运输费用的调整；为了简化手续, 外贸进销费用也不
作调整, 国家对该项目不实行补贴 。
现将各项投入物与产出物的价格进行调整, 具体计算
如下：
1.投资成本 (单位：千本国币元 )
建筑工程 5460× 1.3(换算系数 )
进口设备 (合同价 )2200千美元 × 2.80(汇率 ) =6160
技术保密费 440千美元 × 2.80 =1232
国内设备 (小型零星，不作调整 ) =780
土地征用及迁移补偿费 (不作调整 ) =200
生产职工培训费 (不作调整 ) =100
合计 =15654
建筑工程 2340× 1.3 =3042
设备安装工程 (主要人工，不作调整 ) =900
进口设备 (合同价 )3300千美元 × 2.8 =9240
进口设备海运和海上保险费 100千美元 × 2,8 =280
进口设备国内运输及其他费用 (不作调整 ) =1100
技术保密费 660千美元 × 2.8 =1848
国内设备 (小型零星，不作调整 ) =1820
工器具及备品备件 (零星，不作调整 ) =100
生产职工培训费 (不作调整 ) =50
不可预见费 (不作调整 ) =2105
合计 =20485
2.销售收入 (单位千本国币元 )
A产品 20000吨 × 112美元 (离岸价格 )× 2.8=62720
B产品 10000吨 × 920美元 (到岸价格 )× 2.8=25760
总 计 达到设计生产能力时 88480
两种产品均为外贸品,A产品是出口货物,B产品
是进口替代货物。
根据表 8— 10的计算结果, 该项目
按影子价格计算的寿命周期内累计纯
收入净现值 57903千本国币元, 求得
其经济内部收益率为 34.2%,说明这
个项目的国民经济效益很好, 从国民
经济角度看, 兴建这个项目是可行的 。
表 8-10
思考与练习
１,
２,
３,传统影子价格方法与现代影子价格方法的基本区别是什
４,
５,理解并熟练掌握本章第四节的案例分析要点。
第九章 投资项目风险评估
投资项目评估中, 始终存在着各种不确
定性的影响因素, 给项目建设和经营带来
风险 。 为了分析其对项目经济效益造成的
危害, 以便有效采取防范措施, 有必要进
行风险评估 。 学习本章, 要求掌握盈亏平
衡分析, 敏感性分析和概率分析的方法 。
9.1 项目风险概述
9.1.1 风险及分类
风险, 简言之, 即不确定性, 或者说是由于某种活动
因素的不确定性引起活动结果的不确定性, 表现为活
动的实际结果偏离预期目标, 从而给活动造成损失 。
一般可分为：
（ 1） 自然风险
（ 2） 社会风险
（ 3） 经营风险
9.1.2 产生风险的原因
（ 1） 市场供求变化的影响 。
（ 2） 技术变化的影响 。
（ 3） 经济环境变化的影响 。
（ 4） 社会, 政治, 法律, 文化等方面的影响 。
（ 5） 自然条件和资源方面的影响 。
（ 6）项目评价人员的主观因素影响。
9.1.3 风险分析的一般程序
（ 1） 选择关键变量
（ 2） 估计不确定性因素的变化范围, 进行初步分
析 。
（ 3） 进行敏感性分析 。
（ 4） 进行概率分析 。
9.2 盈亏平衡分析
盈亏平衡是指项目当年的销售收入等于其产品成本 。
盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点（ Break Even
Point，简称 BEP）分析项目成本与收益平衡关系
的一种方法。盈亏平衡点通常是根据正常生产年
份的产品产量或销售量、可变成本、固定成本、
产品价格和销售税金及附加等数据计算出来的，
用生产能力利用率或产量等表示。
（ 1） 将产品的生产成本划分成固定成本和变动成
本 。
（ 2） 产品销售量和生产量相等 （ 即各年产品全部售
出 ） 。
（ 3） 项目生产的是单一产品, 如同时生产几种类似
产品, 则应把几种产品组合折算为一种产品 。
（ 4） 产品的销售价格, 在不同的销售水平条件下保
持不变 。
（ 5） 所采用的数据均为正常生产年份（即达到设
计能力生产期）的数据。
9.2.1 线性盈亏平衡分析
线性盈亏平衡分析是指投资项目的销售收入和销
售成本与产品销售量呈线性关系情况下的盈亏平衡分
析 。 这种线性关系可表示为：
S=P× Q
C=F+V× Q
（ 1） 图解法
收入或成本图解法主要是通过绘制盈亏平衡图的
方法来分析产量、成本和盈利之间的关系，找出盈亏
平衡点（保本点），如图 9-1中两条直线的交点就是
盈亏平衡点（ BEP）。
亏损
区域
变动成本
固定成本
固定成本线 变动成本线
Q* 盈亏平衡时的产销量 x产量
图 9-1盈亏平衡图
成本线
盈利区域
销售收入线
总成本
盈亏平衡点 BEP
（ 2） 代数法
产品产销量, 生产能力利用率代数法是指通过求解
方程, 求得盈亏平衡点 。 即有：
P× Q=CF+CV=F+V× Q
这个基本平衡等式中没有包括税金因素，在实际
分析中，应按财税制度规定考虑应缴纳的税金因素，
设 T为在盈亏平衡点处的单位产品销售税金 。 式变
为
P× Q=F+V× Q+T× Q
① 用产量表示的盈亏平衡点
设 Q＊ 为盈亏平衡时的产量 （ 销售量 ）, 由式有
TVP
FQ
???
*
加单位产品销售税金及附单位产品可变成本单位产品售价
年固定总成本产量
???)(BEP
即：
② 用销售收入表示的盈亏平衡点
单位产品售价加单位产品销售税金及附单位产品可变成本
年固定总成本销售收入
/)(1)( ???BEP
③ 用生产能力利用率表示的盈亏平衡点
设 E﹡ 为盈亏平衡时的生产能力利用率, 由式有
%1 0 0)(*
0
???? QTVP FE
式中,Q0为项目设计生产能力
即,
项目设计生产能力加单位产品销售税金及附单位产品可变成本单位产品售价
年固定总成本
生产能力利用率
???? )(
)(B E P
④ 用价格表示的盈亏平衡点
设 P 为盈亏平衡时的产品价格，由式有：
0
* QFVTP ???
*
项目设计生产能力
年固定总成本单位产品可变成本加单位产品销售税金及附价格 ???)(B E P
⑤ 用单位产品变动成本表示的盈亏平衡点
设 V 为盈亏平衡时的单位产品变动成本，由式有
0
* QFTPV ???
*
项目设计生产能力
年固定总成本加单位产品销售税金及附单位产品售价单位产品变动成本 ???)(B E P
即：
[例 9-1] 设某项目生产某产品的年设计生产能力为 5万
件, 每件产品的售价为 5000元, 该项目投产后年固定
成本总额为 3000万元, 单位产品变动成本为 1500元,
单位产品所负担的税金为 500元, 若产销率为 100%,试
对该项目进行盈亏平衡分析 。
解：
盈亏平衡时的产量
盈亏平衡时的销售收入
)(1 0 0 0 05 0 01 5 0 05 0 0 0 103 0 0 0*
4
件??? ????? TVP FQ
)(105 0 0 0
5 0 0 0
5 0 01 5 0 01
103 0 0 0
/)(1*
4
4
元???
?
??
??? PTV
FR
盈亏平衡时的生产能力利用率
%20105)50015 0050 00( 1030 00)(* 4
4
0
????? ????? QTVP FE
盈亏平衡时的价格
)(2 60 0105 103 00 05 001 50 0* 4
4
0
元?? ??????? QFTVP
盈亏平衡时的单位产品变动成本
)(3 90 0105 103 00 05 005 00 0* 4
4
0
元?? ??????? QFTPV
9.2.2 非线性盈亏平衡分析
当产品的年总成本与产量不成线性关系, 销售收入与
产量也不呈线性关系时, 要用非线性盈亏平衡分析方
法进行分析 。
假定非线性收入函数成本函数均可以用一元二次
函数表示如下
销售函数,S（ Q） =aQ+bQ2
销售成本函数,C（ Q） =c+dQ+eQ2
式中,a,b,c,d,e为常数； Q为产量 。
根据盈亏平衡原理, 在平衡点有 S（ Q） =C（ Q）,
即：
aQ+bQ2 =c+dQ+eQ2
解此二次方程, 可得盈亏平衡点的产量
)(2
)(4)(
)(2*
2
be
cbead
be
adQ
?
????
?
???
式中表示销售收入曲线与销售成本曲线有两个
交点，因此解得两个盈亏平衡点 Q1*和 Q2*。只有在
Q1*和 Q2* 限定的产量之间，项目才能盈利。示意图
可见 9— 2。当产品销售量在 Q1*和 Q2*之间时，项目
有盈利（设为 π ）为：
cQdaQebQCQS ??????? )()()()( 2?
在最大利润点上, 边际利润为零 。 因此, 通过
对式 （ 9— 13） 进行求导, 可以求得最大利润点
产量 Qmaxπ 。
)()(2 daQebdQd ?????
dQ
d?令 =0,有
)(2m a x eb
adQ
?
??
?
由图 9-2可知, 在最大利润点左侧, 利润率是上升
的；在最大利润点右侧, 利润率是下降的 。
固定成
本 F 销售量 （ 产
量 ）
收入和
成本
maxπ｝ S（ Q）
C（ Q）
O
图 9-2 非线性盈亏平衡分析示意图
[例 9-2] 有一工业产品项目, 根据历史资料预
测其单位产品价格为, 单位产品变动成本为
1000元, 固定成本为 10万元, 设固定成本与产
量成线性关系, 拟定生产规模为年产 130件,
试对该项目进行盈亏平衡分析 。
解：（ 1）列出销售收入和销售成本的函数
方程式：
2
1
2
1
2 1 0 0 02 1 0 0 0)( QQQQPQR ????? ?
QVQFQC 1 0 001 0 00 0 0)( ????
（ 2） 根据盈亏平衡原理, 列平衡方程式, 求
解平衡点 （ 见图 9-3） 。
由 R（ Q） =C（ Q）
QQ 100010000021000 2
1
??
)(532 104241241
42
*
1 件
????Q
)(1 8 82 1042 4 12 4 1
42
*
2 件
????Q
（ 3） 求解利润最大点的产量 QmaxB
由
0)1 0 0 010210()(
2
1
??????
dQ
QQd
dQ
CRd
dQ
d ?
销售量
（ 件 ）
C(Q)=
100000+1000Q
400000
800000
1200000
1600000
2000000
2400000
2800000
40 53 80 120 160 200188
固定成本
收入和成本 （ 元 ）
图 9-3 盈亏平衡图
110
｝ maxπ
解得 Q=110（ 件 ）
在该点上的利润为：
)(1 0 2 5 01 0 0 0 01 1 01 0 0 01 1 02 1 0 0 0m a x 元???????
由以上计算所得结果可知, 该项目存在两个盈亏平衡
点, 项目盈利前景比较好, 风险承受能力也比较强,
但合理经济规模最好选择在年产 100件到 120件之间 。
9.2.3 对盈亏平衡分析的评价
盈亏平衡分析的作用主要有以下几点：
（ 1） 可用于对项目进行定性风险分析, 考察项目承受风险的能力；
（ 2） 可用于进行多方案的比较和选择, 在其他条件相同的情况下, 盈亏平衡点值低的方案为优选方案；
（ 3） 可用于分析价格, 产销量, 成本等因素变化对项目盈利能力的影响, 寻求提高盈利能力的途径 。
盈亏平衡分析也存在一些局限性：
（ 1） 它只能对项目风险进行定性分析, 无法定量测度风险大小；
（ 2） 由于它所假设的条件往往和实际情况有出入, 加上它没有考虑资金时间价值和项目整个寿命期内现金流量变化, 所以分析
欠准确；
（ 3） 它只是分析了价格, 产销量, 成本等因素变化对盈利能力的影响, 而不能确定盈利能力的大小；
9.3 敏感性分析
敏感性分析是研究影响项目建设的主要影响因素发生
变化时, 所导致的项目经济指标的变化幅度, 从而判
断外部条件发生变化时, 投资项目的承受能力 。
9.3.1 敏感性分析的步骤
（ 1） 选择敏感性分析指标
一般来讲, 净现值, 内部收益率, 贷款偿还期, 投
资回收期, 投资利润率等指标应作为分析对象 。
（ 2） 选取不确定性因素
在选取不确定因素时应同时找出敏感性因素 。 一般应
根据项目的特点, 以及有关因素的客观变化趋势来探
索 。
（ 3） 进行敏感性分析
进行敏感性分析时，应先确定不确定性因素的
变化范围。
（ 4）作图分析
9.3.2 单因素敏感性分析
单因素敏感性分析是分析单个因素的变动对项目
经济效益指标的影响程度。
[例 9-3]：有一生产家用取暖器的投资项目，进行
确定性分析的数据是根据对未来的可能出现的情况
预测估算的，由于对未来影响经济环境的某些因素
把握不大，项目的投资额、经营成本、和产品价格
均有可能在 ± 20%的幅度内变动，项目寿命周期内
有关财务数据见表 9-1，设折现率为 10%，试就上述
三个不确定因素进行敏感性分析。
年份 0 1 2— 10 11
投资（ I） 15,000
销售收入（ S） 22,000 22,000
经营成本（ C） 15,200 15,200
销售税金及附
加（ T）
2,200 2,200
期末残值（ L） 2,000
净现金流量 -15,000 0 4,600 6,600
表 9-1 投资项目基本情况表
解：先画出该项目寿命周期内的现金流量
图，如图 9-4
15,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
4,600
2,000
0
4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600
图 9-4 投资项目现金流量图
再根据表 9-1数据，选定净现值为进行敏感性分析的
经济效益指标，有：
)(113943505.020009091.0144.6460015000
)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/)((
万元????????
?????? FPLFPAPTCSKN P V
下面分析投资、经营成本和产品价格变化对净现值
的影响：
设投资的变化幅度为 X，则投资变化时的净现值的计
算公式为：
)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/)(()1( FPLFPAPTCSXKN P V ???????
设经营成本的变化幅度为 Y，则其变化时：
)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/]()1([ FPLFPAPTYCSKN P V ???????
如果设价格的变化幅度为 Z，则：
)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/]()1([ FPLFPAPCTZSKN P V ???????
根据上述公式，分别计算各因素在不同变化幅
度时的净现值数值，计算数据见表 9-2：
表 9-2 敏感性分析计算表 单位：万元
-20% -15% -10% -5% 0 +5% +10% +15% +2-%
投资 14394 13644 12894 12144 11394 10644 9894 9144 8394
经营成
本 28374 24129 19884 15639 11394 7149 2904 -1341 -5586
产品价
格
-
10725 -5195 335 5864 11394 16924 22453 27983 33513
根据表 9-2可作出敏感分析图：
-
15
-
10
-5 0 5 10 15 20 变动幅度 （ %）
经营成本 产品价格
图 9-5敏感性分析图
由敏感性计算表和敏感性分析图可看出，
产品价格变动对 NPV的影响最大，经营成本变
动的影响次之，投资额变动影响最小。
利用前述公式,NPV=0时，分别按上述公式计算
出：
X=76.0%； Y=13.4%,Z=-10.3%
即当投资额与产品价格不变时，年经营成本如
果高于预测值的 13.4%以上；产品价格低于预测价格
的 10.3%以上，方案就不可接受。
9.3.3 多因素敏感性分析
进行多因素的敏感性分析时，假定同时变动的几个
因素都是相互独立的，一个因素的变动幅度、方向
与其他因素无关。
多因素敏感性分析要考虑可能发生的各种因素不同
变动幅度的多种组合。
9.3.4 对敏感性分析的评价
（ 1） 通过敏感性分析来研究相关因素的变动对投资项
目经济效果评价指标的影响程度。
（ 2） 通过敏感性分析找出影响投资项目经营效果的敏
感因素，并进一步分析与之前有关的预测或估算数据可
能产生的不确定性。
（ 3） 通过敏感性分析，可区别不同项目方案对某关键
因素的敏感性大小，以便选取对关键因素敏感性小的方
案，减小投资项目的风险性。
（ 4） 通过敏感性分析可找出项目方案的最好与
最坏的经济效果的变化范围。
敏感性分析也存在一些局限性：
（ 1） 只能对项目风险进行定性评价，而不能对
风险大小进行定量测定。
（ 2） 仅在进行多方案比较时，敏感性分析的结果
才可成为项目取舍的依据。
（ 3） 各不确定因素的变化方向和变化范围实际上
是不确定的，而敏感性分析没有给出它们发生的概
率，由此而得出的有关项目风险的评价结论显然欠
科学。
（ 4） 一个项目的不确定性因素往往有多个，每个
不确定因素都要取出几个变化值来分别计算它们引
起的内部收益率、净现值、贷款偿还期等指标的变
化幅度。
9.4 概率分析
概率分析是使用概率研究预测各种不确定因
素和风险因素对项目经济评价指标影响的一种
定量分析方法。
9.4.1 概率分析步骤
（ 1）选定投资项目效益指标作为分析对象，并
分析与这些指标有关的不确定性因素；
（ 2） 估计出每个不确定因素的变化范围及其可
能出现的概率。
（ 3） 计算在不确定性因素变量的影响下投资经
济效益的期望值。
（ 4） 计算出表明期望值稳定性的标准偏差。
（ 5） 综合考虑期望值和标准偏差。
9.4.2 期望值计算及应用
描述随机变量的主要参数是期望值与方差。
[例 9-5]：假定某投资方案在其寿命期内可能出现
的五种状态的净现金流量序列及其发生概率见表
9-3。各年份净现金流量之间互不相关，基准折现
率为 10%，求方案净现值的期望期、方差与标准
差。
表 9-3 投资方案净现金流量变化状态表
变化状
态
年度
概率
P1=0.1 P2=0.2 P3=0.4 P4=0.2 P5=0.1
X1 X2 X3 X4 X5
0 -15000 -15000 -15000 -16500 -18000
1 0 0 0 0 0
2~10 1630 2620 4600 5060 5290
11 3630 4620 6600 7060 7290
解：对应于状态 X1，有
)(5194)11%,10,/(3630)1%,10,/)(9%,10,/(163015000)1( 万元?????? FPFPAPN P V
对应于状态 X2，有
)(336)11%,10,/(4 6 2 0)1%,10,/)(9%,10,/(2 6 2 01 5 0 0 0)2( 万元????? FPFPAPN P V
对应于状态 X3，有
)(11397)11%,10,/(6600)1%,10,/)(9%,10,/(460015000)3( 万元????? FPFPAPN P V
对应于状态 X4，有
)(12466)11%,10,/(7060)1%,10,/)(9%,10,/(506015000)4( 万元????? FPFPAPN P V
对应于状态 X5，有
)(1 2 2 5 1)11%,10,/(7 2 9 0)1%,10,/)(9%,10,/(5 2 9 01 5 0 0 0)5( 万元????? FPFPAPN P V
方案净现值的期望值为：
)(7825)( 5)5(4)4(3)3(2)2(1)1( 万元??????????? PN P VPN P VPN P VPN P VPN P VN P VE
方案净现值的方差为：
7.3 9 5 3 6 8 5 7
)]([
)]([)]([
)]([)]([)(
5
2)5(
4
2)4(
3
2)3(
2
2)2(
1
2)1(
?
???
??????
??????
PN P VEN P V
PN P VEN P VPN P VEN P V
PN P VEN P VPN P VEN P VN P VD
方案净值的标准差为：
)(8.6 2 8 7)()( 万元?? N P VDN P V?
在方案经济效益指标（如净现值）服从某种
典型概率分布的情况下，如果已知其期望值与标
准差，可以用解析方法进行方案风险分析。
若连续型随机变量 x服从参数为的正态分布，
x 具有分布函数
? ??
???
?
x
t
dtexF 2
2
2
)(
2
1)( ? ?
??
?
??? tz令,上式可化为标准正态分布函数
?????? ?????
??
?? ?
?
?
?
? x
dzexF
Zx
2
2
2
1)(
由标准正态分布表可直接查出 的概率值
0XX ?
? ? ?????? ????????? ???? ? ?? ? 000 xxZPxXP
9,4,3 对概率分析的评价
思考与练习：
1,什么是风险分析？为什么要进行风险分析？风险分析思
路是什么？
2．某集团公司准备上一个新项目，生产某种机械产品。设
计生产能力为年产 1000万件，单位产品售价预计为 20元 /件，
每年的固定成本为 4000万元，单位产品变动成本为 12元 /件。
请分别求出以年产量、生产能力利用率、单位产品售价、
单位产品变动成本表示的盈亏平衡点。
3．某个电子企业准备从国外引进一套先进的自控设备，据
估计投资成本为 500万元，该设备安装后可使用
10年，每年可节省生产经营费用 150万元，设基
准折现率为 10%，试作单因素的敏感性分析。
4．某小型方案投资额为 2000元，投资当年即可产生收入，寿
命为 3年，残值为零。假设其年净收入服从正态分布，各年
净收入期望值均为 1000元（含折旧），但标准差不同，第
一年的标准差为 200元，第二年的标准差为 300元，第三年
为 400元，若 i=10%，试求：
（ 1）方案净现值的期望值与标准差。
（ 2）方案净现值小于零的概率。
5．试比较三种风险分析方法。
投资项目社会效益评估是项目经济效益
评估的深化和扩展，进一步丰富和完善
了项目评估的内容。学习本章，需要了
解投资项目社会评估的内涵、特点和原
则；掌握项目社会评估的指标体系和方
法。
第 10章 投资项目社会评估
10.1 项目社会评估概述
10.1.1 投资项目社会评估的发展渊源及其基本概念
（ 1） 投资项目评估方法的发展历程
投资项目评估方法发展至今，大致经历了三个阶段。
（ 2）投资项目社会评估的基本概念
投资项目对社会发展目标的贡献，是
指由于项目的实施而给当地社会各项发展
带来的益处。
投资项目对社会发展目标的影响，包
括自然影响和社会影响。
投资项目与社会环境的相互影响也是
项目社会评估的一个重要方面。
投资项目的社会评估工作贯穿于投资
项目周期全过程的各个阶段。
10.1.2 投资项目社会评估的特点
? （ 1） 考察角度的宏观性与评估目标的多样性
? （ 2） 项目社会评估要考察间接效益
? （ 3） 项目社会评估具有明显的行业特征
? （ 4） 投资项目社会评估期限长, 计量难度大
10.1.3 投资项目社会评估的原则
（ 1） 坚持多层次分析的原则
（ 2） 根据项目的不同特点选用不同的评估方法
（ 3） 坚持以人为本的原则
（ 4） 社会评估应贯穿投资项目周期的各个阶段
（ 5） 按目标的重要程度进行排序的原则
（ 6） 可比性原则
10.1.4 投资项目社会评估的目的
? 社会评估的具体目标是由社会的发展状
况及目标决定的，可以从宏观和微观的
角度进行，具体分析如表 10-1所示。
表 10-1 投资项目社会评估的目的
宏
观
角
度
§ 实现经济和社会的稳定, 持续和协调发
展
§ 满足人们的基本需求
§ 保证地区间, 部门间, 阶层间的公平分
配
§ 充分利用社会资源, 劳动力, 知识和技
术
§ 减少或避免项目建设及运作时可能引发
的社会问题微
观
角
度
§ 确定合适的方案和措施来完成项目目标
§ 保证项目收益在社区的不同群体间公平
分配
§ 预测潜在的风险并减少不良社会后果和
影响
§ 为项目设计方案提出改进建议
§ 增强项目效益的持续性
10.2 投资项目社会评估的主要内容
10.2.1 投资项目社会评估的主要社会因素
10.2.2 对投资项目社会评估主要内容的具体分析
? （ 1）对投资项目利益群体的识别
图 10-1
（ 2）对投资项目产生的社会影响的分析
? ① 对当地居民收入的影响 。
? ② 对当地居民生活水平和质量的影响 。
? ③ 对当地劳动力就业的影响 。
? ④ 对当地文化教育, 卫生保健及娱乐活动的影响 。
? ⑤ 对当地社区基础设施, 城市建设及公共服务的影
响 。
? ⑥ 对当地人民风俗习惯、宗教信仰的影响。
（ 3）对投资项目与社会因素相互影响的分析
① 公众参与的主要功能
② 公众参与的形式
③ 公众参与性分析
（ 4）投资项目的公众参与问题
（ 5）对投资项目实施机构发展问题的分析
? ① 存在的目的 。
? ② 机构的特点 。
? ③ 机构的体制与结构 。
? ④ 内部的激励约束机构 。
? ⑤ 可获得或控制的资源。
? ⑥ 采用的技术手段 。
? ⑦ 各因素间的协调性。
（ 6）对投资项目社会效益持续性的分析
? ① 当地环境功能的持续性
? ② 经济增长的持续性
? ③ 项目社会效果的持续性
? （ 7） 对项目实施中公平问题的分析
? （ 8）对投资项目解决贫困问题的分析
10.3 投资项目社会评估的主要方法
10.3.1 投资项目社会评估的主要步骤
（ 1） 筹备与计划
（ 2） 调查研究, 确定评估指标和基准
（ 3） 制定备选方案, 并进行预测评估
（ 4） 选出最优方案
（ 5） 评估总结
10.3.2 投资项目社会评估的主要方法
? （ 1）定量指标的设置及其计算方法
① 就业效益指标
关于就业效益指标，一般采用单位投资就业人数这一指
标来衡量和计算，即：
? ?
? ?资包括直接投资与间接投项目总投资
包括本项目及相关项目新增就业人数单位投资就业人数 ?
（ 10— 1）
单位投资就业人数又可细分为两个具体指标：
? ?
? ?万元本项目直接投资
人本项目新增的就业人数单位直接投资就业人数 ?
? ?
? ?万元相关项目投资
人相关项目新增就业人数单位相关投资就业人数 ?
（ 10— 2）
（ 10— 3）
? ② 节约自然资源的指标
额国家规定的行业能耗定项目的净产值项目的年综合能耗项目的综合能耗 ??
? ?
? ?万元项目总投资
亩项目占用耕地面积单位投资占用耕地 ?
主要产品年产量
项目年生产耗水量单位产品生产耗水量 ?
（ 10— 5）
（ 10— 6）
③ 环境影响指标程度。
?
? ?
?
n
i ii
i
nQ
Q
1
环境质量指数
（ 10— 7）
（ 2）有无对比评估法
（ 3）综合分析评估法
① 多目标定量综合分析法 。
② 矩阵分析总结法。见表 10-2。
（ 4）排序打分法
表 10-2
复习思考题
1．什么是投资项目社会评估？在进行项目社会评估
时，应注意坚持哪些原则？
2．项目社会评估的主要内容包括哪几个方面？
3．对项目社会效益持续性的分析应包含哪些内容？
4．项目社会效益的定量指标有哪些？如何计算？
第十一章 价值工程
价值工程是以产品或作业的功能分析为核心，以
提高产品或作业的价值为目的一项有组织的创造
性活动。学习本章，要求了解价值工程的产生与
发展，明确价值工程的基本概念和工作程序，能
有效进行功能分析与评价、方案改进与创新。
11.1 价值工程概述
? 11.1.1 价值工程的产生与发展
? 价值工程 （ Value Engineering） 简称 VE,作为现代
技术分析和管理技术, 起源于 20世纪 40年代的美国 。
? 我国从 1978年开始引进并推广价值工程, 1987年 10
月颁布了中华人民共和国国家标准 （ GB8223－
87） ——, 价值工程基本术语和一般工作程序, 。
11.1.2 价值工程的基本概念
（ 1）价值（ Value）
价值工程中的价值是指研究对象的功能与成本（即费
用）的相对比值。用公式可表示为：
价值 =功能 /成本； 记为 V=F/C （ 11— 1）
价值工程中的价值主要反映了功能和费用的匹配关系。
价值成本功能成本售价售价功能 ???
为提高价值可采用以下途径：
① 成本降低, 功能不变
② 功能提高, 成本不变
③ 功能大大提高, 成本略有提高
④ 功能略有降低, 成本大大下降
⑤ 功能提高，成本下降。
选择哪种途径，应充分考虑各种相关因素及其对结果的影响。
（ 2）功能（ Function）
? 所谓功能是指产品或系统的用途和作用，即能够满
足人们某种需要的属性，或者说是其总体所具有的
效能、用途、使用价值。
（ 3）成本（ Cost）
价值工程中的成本是指用户为了取得产品功能
所愿意支付的总成本即：
C=C1+C2
（ 11— 2）
式中,C—— 寿命周期成本；
C1—— 生产成本；
C2—— 使用成本 。
在一定的经济、技术条件下，生产成本 C1随功
能的提高而增加，而使用成本 C2随功能的提高
而下降，两者之间的变化关系如图 11－ 1所示。
C
C1
C2
Cm
F0
成本
功能
（ 质量 ）
M0
图 11－ 1 产品成本与功能 （ 质量 ） 的变化关系
11.1.3 价值工程的工作程序
? 价值工程的工作程序，大致可分为 3个阶段,5个基
本环节,12个具体步骤、顺序回答和解决 7个问题。
见表 11－ 1所示。
表 11-1
11.2 对象选择与信息搜集
11.2.1 对象选择
（ 1）选择价值工程对象的原则、要求
?① 在设计方案方面,要选择那些结构复杂、零配件
数目较多、技术落后、性能差、体积大、重量大、
用料多的产品。
② 在生产制造方面,要选择那些产量大, 质量差, 工艺
复杂, 原材料消耗高, 废品率高的产品 。
③ 在产品销售方面,要选择那些用户意见大, 退货多,
社会需要量大, 市场占有率低, 竞争激烈的产品 。
③ 在产品成本方面,要选择那些与同类产品相比成本高,
利润低或在企业总成本中所占比重较大的产品 。
⑤在产品发展方面,要选择正在研制、即将投放市场的
产品。
（ 2）对象选择的基本方法
? ① 经验分析法 。
? ② 产品寿命周期分析法 。
? ③ ABC分析法。通常把分析对象分为 ABC三
类：
A类零件, 零件数量占全部零件的 10%～ 20%,成本占总
成本的 70%～ 80%；
B类零件, 零件数量占全部零件的 10%～ 20%,成本占总
成本的 10%～ 20%；
C类零件, 零件数量占全部零件的 60%～ 80%,成本占总
成本的 10%～ 20%。
ABC分析法的具体作法
图 11-2
④ 百分比分析法 。
百分比分析法是通过分析各对象 （ 各
产品或某产品的各部分 ） 对企业 （ 或产
品 ） 的某个技术经济指标的影响程度大
小 （ 百分比 ） 来选择改善对象的方法 。
例 11-1
11.2.2 信息搜集
? 所谓价值工程信息是指对实现价值工程目标有益的
情况、资料和知识。
（ 1）信息搜集的内容
（ 2）信息搜集的方法
① 询问法 。
② 观察法 。
③ 查阅资料法 。
④ 购买或交换法 。
11.3 功能分析与评价
? 11.3.1 功能分析
? （ 1） 功能定义
功能定义就是在对某一价值工程改进对象进行解剖
认识的基础上，对其所具有的功能作语词描述，通过
这种描述，把功能的内容及其水平准确地表达出来。
① 功能定义的目的主要有三个方面：
第一, 明确所需要的功能 。
第二, 开阔设计思路 。 功能定义可以帮助设计者打开思
路 。
第三, 便于进行功能评价 。
② 功能定义的方法 。
③功能定义的要求。
（ 2）功能分类
（ 3）功能整理
① 功能间逻辑关系的类型
② 功能整理的主要步骤
第一, 确定产品的基本功能和各零部件的功能 。
第二, 逐个明确, 排列功能间的关系, 即确定彼此
之间的前后关系和并列关系 。
第三, 画出功能系统图 。
11.3.2 功能评价
功能评价是对为获得该功能所支出的成本是否合理做出判断 。
（ 1） 目标成本的确定
（ 2） 功能重要度系数的估算
确定功能重要度的方法
① 强制确定法。
也称 0-1评分法或 FD法，它是通过对各功能
（或零部件）两两对比进行的。若只有 4个功能，
可形成表 11－ 3的评分矩阵（如表 11-3）。
表 11-3
② 0—4评价法。
评分标准为：
分 0～ 4共 5个重要性评分档次,非常重要的功
能得 4分，其比较对象得 0分；较重要的功能得 3
分，其比较对象得 1分；同等重要的功能各得 2
分；自身相比不得分。表 11－ 4是对 6项功能进
行 0— 4评分的评分表。
表 11-4
③ 倍数确定法
其具体作法是：
a,把需要评价的功能以任意顺序排列起来 。
b,确定暂定重要性系数 。
c,计算修正重要性系数 。
d,计算功能系数。
和全部修正重要性系数之
修正重要性系数功能系数 ? （ 11— 3）
例如表 11－ 5中,F3的修正重要性系数为 8，则功能系
数 =8/21=0.38。
表 11-5
（ 3）根据重要度分摊目标成本
以自来水笔为例，设定其目标成本为 7.5元，按
0-1评分法确定的重要度系数进行分配，结果如
表 11－ 6所示。
表 11-6
（ 4）确定功能的现实成本
功能现实成本的计算是以功能为对象的成本计
算, 它不同于以零部件 （ 产品 ） 为对象的成本计
算, 但又与零部件有联系 。
现假设某产品共有 5个零部件，下面是它的功
能成本分析表，如表 11－ 7所示。
表 11-7
（ 5）价值的计算和评价
C
FV
现实成本
目标成本功能评价值价值系数 )(?
i
i
c
fV
成本系数
功能重要度系数价值系数 ?
或 （ 11— 4）
11.4 方案的改进与创新
? 方案改进与创新的过程大致包括三个步骤：即方案
创新, 方案评价和方案实施 。 每一步骤又包括若干
具体内容, 如图 11－ 5所示 。 下面分别介绍这些内
容 。
表 11-5
11.4.1 方案创新
? 方案创新，就是根据功能评价确定的需要改善的功
能领域，按照用户的功能要求，运用各种经验、知
识和技能，进行设计构思，创造出尽可能多的实现
功能的新方案。
（ 1）方案创新的原则
① 积极思考, 大胆创新
② 广泛联想, 多提方案
③ 集思广益, 发挥专长
④ 一切从功能出发
（ 2）方案创新的方法
? 1.头脑风暴法 。
? 2.哥顿法 。
? 3.德尔菲法 。 这一方法已在第四章介绍过, 这里不再赘述 。
? 4.问题列举法 。
? （ 3） 方案具体化
11.4.2方案评价
（ 1）概略评价
① 将构思相同的方案归纳在一起。
② 将抽象的或含糊的方案明确化。
? 表面上离题太远的方案，应分析它的本质，
看有无合理的地方。
④ 各种方案构想，如果能进行组合的话，尽量组合。
（ 2）详细评价
① 技术评价 。
② 经济评价
③ 社会评价
④ 综合评价
11.4.3 方案的实施与跟踪
（ 1）组织落实。
（ 2）经费落实。
（ 3） 条件落实 。。
（ 4）时间落实。
常用的经济评价指标有全年净节约额、成本降低度、节
约倍数和价值工程活动单位时间的节约额
全年净节约额＝（改进前的单位成本－改进后的单位成
本） × 年产量－ VE活动费用 （ 11— 5）
?
%100??? 改进前的单位成本 改进后的单位成本改进前的单位成本成本降低率
（ 11— 6）
活动经费
全年净节约额节约倍数
VE? （ 11— 7）
的延续时间
全年净节约额活动单位时间节约额
VEVE ?
（ 11— 8）
思考与练习
1.什么叫价值工程？价值工程中的价值的涵义是什么？
提高产品价值的主要途径有哪些？
2.价值工程的实施步骤是什么？
3.选择价值工程对象的基本原则是什么？
4.何谓功能分析？并简述如何进行功能分析。
? 5.设某产品由 11个零件组成，各种零件的个数
和单个零件成本如下表所示，用 ABC分类法选择
价值工程研究对象，并画出 ABC分析图。
零件名称 a b c d e f g h i j k
零件个数 2 1 2 2 1 8 1 2 3 5 4 8
单个零件
成本
（元）
6.
2
8
5.
7
0
2.
1
5
1.
7
6
0.
2
0
0.
7
5
0.
8
3
0.
3
0
0.
2
5
0.
2
0
0.
1
0
6．某设备由 A,B,C,D四个部件组成，其功能为 F1，
F2,F3,F4,F5,F6，其目前成本在各功能上的分
配及功能重要性系数如表所示，若将该设备的目标
成本定为 900元，试计算各功能的价值和成本节约额。
部件名称
功 能
合计F
1 F2 F3 F4 F5 F6
A
B
C
D
200
50
50
70
80
160
150
20
50
40
10
0
100
30
250
370
100
380
功能重要
度系
数
0.25 0.20 0.30 0.03 0.12 0.10 1.00
7．某厂计划生产某种型号的机床 5000台，每台机床
的成本 21000元,1月份该厂生产 287台，通过推行 VE活
动后从 2月 1日开始，每台机床成本为 17000元,VE活动
费用 66700元。试求该厂全年产品总成本净节约额和节
约倍数。
第十二章 投资项目后评估
投资项目后评估是项目建成投产后所进行的综
合评价和分析, 其目的是考察项目投资决策的
正确性和预期目标的实现程度 。 学习本章, 要
求明确项目后评估的概念和特点；了解项目后
评估的内容和评估步骤；掌握后评估报告的编
制和分析技巧 。
12.1 项目后评估的概念和特点
? 12.1.1 项目后评估的概念
12.1.2 项目后评估的特点
（ 1） 现实性
（ 2） 全面性
（ 3） 探索性
（ 4） 反馈性
（ 5） 合作性
12.1.3 项目后评估与前评估的区别
（ 1） 评价的阶段不同 。
（ 2） 评价的主体不同 。
（ 3） 评价的性质不同 。
（ 4） 评价的内容不同 。
（ 5） 评价的依据不同 。
12.1.4 项目后评估的作用
（ 1） 总结投资建设项目管理的经验教训, 提高项目
管理水平
（ 2） 提高项目投资决策科学化水平, 对项目决策有
示范和参考作用
（ 3） 为国家制定投资计划, 产业政策和技术经济参
数, 提供重要依据
（ 4） 为银行部门及时调整信贷政策提供依据
（ 5） 对项目本身监督和改进有重要意义
12.1.5 项目后评估的原则
（ 1） 独立性
（ 2） 可信性
（ 3） 实用性与针对性
12.1.6 后评估在国内外的发展概况
（ 1） 国外后评价工作的发展概况
（ 2） 我国后评价工作的开展情况
12.2.1 项目后评估的程序
在编写“项目后评估报告”的评估阶段，必须经历以下几
个工作步骤：
（ 1） 提出问题, 明确后评估的任务 。
（ 2） 建立后评估机构, 筹划准备 。
（ 3） 深入调查, 收集资料 。
（ 4） 对资料和数据核实, 分析和论证 。
（ 5） 编制项目后评估报告。
12.2 项目后评估的步骤和内容
12.2.2 项目后评估的内容
（ 1） 项目概况
（ 2） 项目立项决策的后评估
（ 3） 生产建设条件及相关配套的变化
（ 4） 项目技术方案的后评估, 即对工程设计方
案, 项目实施方案的再评估
（ 5） 项目经济后评估
从项目运行过程的角度看，我国项目后评估的主要内容包
括以下几个方面：
（ 1） 项目前期工作的后评估
（ 2） 项目实施的后评估
（ 3） 项目运营的后评估
12.2.3 项目后评估的方法
（ 1） 效益评估法 （ 亦称指标计算法 ）
（ 2） 影响评估法 （ 亦称指标对比法 ）
（ 3） 过程评估法
（ 4） 系统评估法
12.3 项目后评估报告与分析
12.3.1 项目后评估的实际经济效益指标
（ 1） 项目财务效益后评估
主要指标有：财务内部收益率, 财务净现值, 投资利润率,
投资利税率, 投资回收期, 固定资产投资借款偿还期, 财
务外汇净现值, 财务换汇成本等 。
（ 2） 项目国民经济效益后评估
主要指标有：经济内部收益率, 经济净现值, 投资净收益率,
经济外汇净现值等 。
（ 3） 项目社会效益评估
（ 4） 技术进步与规模效益后评估
12.3.2 项目后评估与前评估效益指标的对比分析
? (1)对比指标
? ①实际建设工期 。指项目从开工起至竣工验收止所实际经
历的有效日历天数，是反映项目实际建设速度的指标。它
不包括开工后停建、缓建所间隔的时间。
%100??? 设计建设工期 设计建设工期实际建设工期实际建设工期变化率
（ 12— 1）
如果该变化率大于零, 则说明实际建设工期大于设计建
设工期；反之, 则小于设计建设工期 。
② 实际单位生产能力投资。是反映竣工项目实际投资效益的一个综合指标。
生产能力竣工验收项目实际形成
总额竣工验收项目实际投资实际单位生产能力投资 ?
（ 12— 2）
%100??? 设计单位生产能力投资 设计单位生产能力投资实际单位生产能力投资变化率实际单位生产能力投资
（ 12— 3）
%100??? 设计达产年限 设计达产年限实际达产年限实际达产年限变化率
（ 12— 4）
④ 实际投资回收期 。有静态和动态的实际投资回收期。这
项指标的变化率为：
%100)( )( ??? 投资回收期或基准预测 投资回收期或基准预测实际投资回收期实际投资回收期变化率
（ 12— 5）
? ⑤ 净现值和内部收益率。
%100??? 预测净现值 预测净现值实际净现值净现值变化率
%100??? 预测内部收益率 预测内部收益率实际内部收益率内部收益率变化率
（ 12— 6）
（ 12— 7）
（ 2） 指标对比方法
（ 3）指标对比结果的评价
12.3.4 项目后评估报告
? 项目后评估报告是项目后评估的最终成果。项目的类型、
规模不同，其后评估报告的内容与格式也不同，一般应包
括以下内容：
（ 1） 总论
（ 2）项目前期工作后评估
（ 3） 项目实施后评估
（ 4） 项目生产经营的后评估
（ 5） 项目经济后评估
（ 6） 综合结论
项目前期工作后评估又包括：
① 对项目前期筹备工作的后评估 。
② 对项目决策工作的后评估 。
③ 对项目征地拆迁工作的后评估 。
④ 对项目委托设计与施工的后评估 。
⑤ 对建设物资、资金等落实情况的后评估。
思考与练习：
1,什么是项目后评估？项目后评估的特点是什么？
2,项目后评估与前评估有什么区别？
3,简述项目后评估的作用。
4,项目后评估有哪些步骤？后评估的主要内容是什么？
5,项目后评估报告主要应包括哪些内容？