第八章 内部长期投资第一节 固定资产投资概述第二节 投资决策指标第三节 投资决策指标的应用第四节 有风险情况下的投资决策第五节 无形资产投资第一节 固定资产投资概述一、固定资产的种类,P243
按经济用途分、使用情况分、所属关系分二、固定资产投资分类,P244-245
三、固定资产投资的特点回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离四、固定资产投资的管理程序,P246-247
第二节 投资决策指标是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标
PP
ARR
NPR
IRR
PI
一,现金流量
（一） 概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；
计算；投资决策考虑其的原因。
case
某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资 20000
元，使用寿命为 5年，采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 8000元，每年的付现成本为 3000元。乙方案需投资 24000元，
采用直线法计提折旧，使用寿命为 5年,5年后有残值收入 4000元。 5年中每年销售收入为 10000元，
付现成本第一年为 4000元，以后随着设备折旧，
逐年将增加修理费 200元，另须垫支营运资金 3000
元。假定所得税率 40%。计算各方案净现金流量。
1.计算两个方案每年的折旧额
甲方案每年折旧额 =20000/5=4000元
乙方案每年折旧额 =（ 24000-4000） /5
=4000元计算过程
2.甲方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
3.乙方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
10000
4000
4000
2000
800
1200
5200
10000
4200
4000
1800
720
1080
5080
10000
4400
4000
1600
640
960
4960
10000
4600
4000
1400
560
840
4840
10000
4800
4000
1200
480
720
4720
4.甲方案的净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
甲方案：
固定资产投资营业现金流量
-20000
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
净现金流量合 计
4600 4600 4600 4600 4600
5.乙方案净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收
（ 24000）
-3000
5200 5080 4960 4840 4720
4000
3000
现金净流量合 计
-27000 5200 5080 4960 4840 11720
二、非 贴现现金流量指标把握要点：
含义计算方法判定原则优缺点主要指标：
ROI
PP
ARR
（一）投资利润率 ROI
ROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
公式,ROI=年平均利润额 /投资总额
注意,1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；
2）当每年利润不相等时，年平均利润 =全部利润总额 /经营年数
判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；
若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。
优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。
缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量 。
（二）静态投资回收期 PP
含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
公式：假定建设期为 0，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期 =原始投资额 /经营净现金流量；
当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量 /下一年尚未回收的原始投资额 ）
判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。
优点：容易被理解，计算简单
缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。
例 P251-252
（三）平均报酬率 ARR
含义
计算公式：平均报酬率 =平均现金流量 /
初始投资额 例 P252
判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案
优点：简明、易懂、易算
缺点：没有考虑资金的时间价值三、贴现现金流量指标
（折现评价指标）
掌握：含义、计算,判定原则、
优缺点
主要指标：
NPV； NPVR；
IRR； PI。
（一）净现值 NPV
含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。
公式,NPV=未来各年的净现金流量的现值之和
例 P254
判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。
优点：时间价值；全部净现金流量；
投资风险
缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解经营期建设期
（二）净现值率 NPVR
含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。
公式：净现值率 =投资项目净现值 /原始投资现值
判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。
优点：反映资金投入与净产出之间的关系
缺点：不能反映项目的实际收益率
（三）内部收益率 IRR P256例
含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
计算步骤,1）建立净现值等于零的关系式； 2）
采用试错法和插值法，计算内部收益率
判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。
优点：计算准确
缺点：计算难度较大
（四）获利指数 PI P258例
含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
公式,PI=经营期各年现金流量的现值合计 /原始投资额的现值合计
判定原则：获利指数应大于 1；获利指数越大，
方案就越好。
优点：投资额不同
缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同
（五）折现指标之间的关系：
对同一项目而言，项目应满足的指标条件参见 P258-262
净现值 NPV>0
净现值率 NPVR>0
获利指数 PI>1
内部收益率 IRR>i
PP<n/2(PP’<p/2)
投资利润率 ROI>基准投资利润率 i
第三节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策：差量分析法 P263例
资本限量决策：获利指数与净现值法结合详见 P264-266
投资开发时机决策：净现值法 P266例
投资期决策：差量分析法或净现值法
P269-270
项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法 P271-272
单一独立投资项目同时满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准贴现指标结论相同总决策原则 1
多个互斥方案原始投资额相同且项目计算期相等
NPV NPVR
原始投资额不相同且项目计算期不相等差额投资 IRR
年等额净回收额法总决策原则 2
固定资产更新决策 举例某厂两年前购入一台机床，原价 42000元，
期末预计残值 2000元，估计仍可使用 8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为 52000元，使用年限为 8年，期末残值为 2000元。若购入新机床，
可使该厂每年的营业现金净流量由目前的 36000
元增加到 47000元。目前该厂原有机床的账面价值为 32000元，如果现在立即出售，可获得价款
12000元。该厂资本成本 16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。
解题过程
1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测,1-8年每年净现金流量为,47000元第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 6 4 7 7 8520002 1 6 7 7 8
2 1 6 7 7 8
12000305.02000344.447000
12000200047000
8%,168%,16
P V I FP V I F A
2.计算仍使用老设备的净现值第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 5 6 9 9 401 5 6 9 9 4
1 5 6 9 9 4
1 2 0 0 03 0 5.02 0 0 03 4 4.43 6 0 0 0
1 2 0 0 02 0 0 03 6 0 0 0
8%,168%,16
P V I FP V I F A
3.比较两个方案的净现值因为,164778-156994=7784（元）
即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加 7784元，所以，售旧购新方案可行。
开发时机决策举例
某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测,5年后价格将上升 40%。因此，公司要研究现在开发还是 5年后开发的问题。不论现在开发还是 5年后开发，初始投资均相同。建设期均为 1年，从第 2年开始投产，投产后 5
年就把矿藏全部开采完。 有关资料如下表：
投资与回收 收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本
90万元
10万元
0万元
20%
年产销量现投资开发每吨售价
4年后投资开发每吨售价付现成本所得税率
2000吨
0.1万元
0.14万元
50万
40%
要求：确定该公司应何时开发？
1.确定现在开发经营现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
200
50
18
132
53
79
97
2.现在开发净现金流量的计算时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量
-90
-10
-100
0
0
97
97
97
10
107
3.现在开发的净现值计算万元）(04.1 4 5
1 0 03 3 5.01 0 78 3 3.05 8 9.297
1 0 01 0 7
97
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
4.确定 5年后开发的营业现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
280
50
18
212
85
127
145
5.计算 5年后开发的净现金流量时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量
-90
-10
-100
0
0
145
145
145
10
155
6.计算 4年后开发的到开发年度初的净现值万元）(64.264
100335.0155833.0589.2145
100155
145
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
7.将 5年后开发的净现值折算为立即开发的现值
（万元）
年后开发的净现值,
39.1 0 64 0 2.064.2 6 4
64.2 6 45 5%20
P V I F
结论：早开发的净现值为 145.04万元，
5年后开发的净现值为 106.39万元，
因此应立即开发。
第四节 有风险情况下的投资决策
风险调整贴现率法（分母）
风险调整现金流量法（分子） P275
调整分母资本资产定价模型：
Kj=Rf+?j× (Rm-Rf)
根据项目风险等级调整：
P273-274
风险报酬率模型：
K=Rf+bV或 Ki=Rf+biVi
第五节 无形资产投资一、特点二、主要无形资产三、分类四、投资决策
P278-281例
按经济用途分、使用情况分、所属关系分二、固定资产投资分类,P244-245
三、固定资产投资的特点回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离四、固定资产投资的管理程序,P246-247
第二节 投资决策指标是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标
PP
ARR
NPR
IRR
PI
一,现金流量
（一） 概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；
计算；投资决策考虑其的原因。
case
某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资 20000
元，使用寿命为 5年，采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 8000元，每年的付现成本为 3000元。乙方案需投资 24000元，
采用直线法计提折旧，使用寿命为 5年,5年后有残值收入 4000元。 5年中每年销售收入为 10000元，
付现成本第一年为 4000元，以后随着设备折旧，
逐年将增加修理费 200元，另须垫支营运资金 3000
元。假定所得税率 40%。计算各方案净现金流量。
1.计算两个方案每年的折旧额
甲方案每年折旧额 =20000/5=4000元
乙方案每年折旧额 =（ 24000-4000） /5
=4000元计算过程
2.甲方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
3.乙方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
10000
4000
4000
2000
800
1200
5200
10000
4200
4000
1800
720
1080
5080
10000
4400
4000
1600
640
960
4960
10000
4600
4000
1400
560
840
4840
10000
4800
4000
1200
480
720
4720
4.甲方案的净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
甲方案：
固定资产投资营业现金流量
-20000
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
净现金流量合 计
4600 4600 4600 4600 4600
5.乙方案净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收
（ 24000）
-3000
5200 5080 4960 4840 4720
4000
3000
现金净流量合 计
-27000 5200 5080 4960 4840 11720
二、非 贴现现金流量指标把握要点：
含义计算方法判定原则优缺点主要指标：
ROI
PP
ARR
（一）投资利润率 ROI
ROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
公式,ROI=年平均利润额 /投资总额
注意,1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；
2）当每年利润不相等时，年平均利润 =全部利润总额 /经营年数
判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；
若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。
优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。
缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量 。
（二）静态投资回收期 PP
含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
公式：假定建设期为 0，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期 =原始投资额 /经营净现金流量；
当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量 /下一年尚未回收的原始投资额 ）
判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。
优点：容易被理解，计算简单
缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。
例 P251-252
（三）平均报酬率 ARR
含义
计算公式：平均报酬率 =平均现金流量 /
初始投资额 例 P252
判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案
优点：简明、易懂、易算
缺点：没有考虑资金的时间价值三、贴现现金流量指标
（折现评价指标）
掌握：含义、计算,判定原则、
优缺点
主要指标：
NPV； NPVR；
IRR； PI。
（一）净现值 NPV
含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。
公式,NPV=未来各年的净现金流量的现值之和
例 P254
判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。
优点：时间价值；全部净现金流量；
投资风险
缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解经营期建设期
（二）净现值率 NPVR
含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。
公式：净现值率 =投资项目净现值 /原始投资现值
判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。
优点：反映资金投入与净产出之间的关系
缺点：不能反映项目的实际收益率
（三）内部收益率 IRR P256例
含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
计算步骤,1）建立净现值等于零的关系式； 2）
采用试错法和插值法，计算内部收益率
判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。
优点：计算准确
缺点：计算难度较大
（四）获利指数 PI P258例
含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
公式,PI=经营期各年现金流量的现值合计 /原始投资额的现值合计
判定原则：获利指数应大于 1；获利指数越大，
方案就越好。
优点：投资额不同
缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同
（五）折现指标之间的关系：
对同一项目而言，项目应满足的指标条件参见 P258-262
净现值 NPV>0
净现值率 NPVR>0
获利指数 PI>1
内部收益率 IRR>i
PP<n/2(PP’<p/2)
投资利润率 ROI>基准投资利润率 i
第三节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策：差量分析法 P263例
资本限量决策：获利指数与净现值法结合详见 P264-266
投资开发时机决策：净现值法 P266例
投资期决策：差量分析法或净现值法
P269-270
项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法 P271-272
单一独立投资项目同时满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准贴现指标结论相同总决策原则 1
多个互斥方案原始投资额相同且项目计算期相等
NPV NPVR
原始投资额不相同且项目计算期不相等差额投资 IRR
年等额净回收额法总决策原则 2
固定资产更新决策 举例某厂两年前购入一台机床，原价 42000元，
期末预计残值 2000元，估计仍可使用 8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为 52000元，使用年限为 8年，期末残值为 2000元。若购入新机床，
可使该厂每年的营业现金净流量由目前的 36000
元增加到 47000元。目前该厂原有机床的账面价值为 32000元，如果现在立即出售，可获得价款
12000元。该厂资本成本 16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。
解题过程
1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测,1-8年每年净现金流量为,47000元第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 6 4 7 7 8520002 1 6 7 7 8
2 1 6 7 7 8
12000305.02000344.447000
12000200047000
8%,168%,16
P V I FP V I F A
2.计算仍使用老设备的净现值第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 5 6 9 9 401 5 6 9 9 4
1 5 6 9 9 4
1 2 0 0 03 0 5.02 0 0 03 4 4.43 6 0 0 0
1 2 0 0 02 0 0 03 6 0 0 0
8%,168%,16
P V I FP V I F A
3.比较两个方案的净现值因为,164778-156994=7784（元）
即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加 7784元，所以，售旧购新方案可行。
开发时机决策举例
某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测,5年后价格将上升 40%。因此，公司要研究现在开发还是 5年后开发的问题。不论现在开发还是 5年后开发，初始投资均相同。建设期均为 1年，从第 2年开始投产，投产后 5
年就把矿藏全部开采完。 有关资料如下表：
投资与回收 收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本
90万元
10万元
0万元
20%
年产销量现投资开发每吨售价
4年后投资开发每吨售价付现成本所得税率
2000吨
0.1万元
0.14万元
50万
40%
要求：确定该公司应何时开发？
1.确定现在开发经营现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
200
50
18
132
53
79
97
2.现在开发净现金流量的计算时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量
-90
-10
-100
0
0
97
97
97
10
107
3.现在开发的净现值计算万元）(04.1 4 5
1 0 03 3 5.01 0 78 3 3.05 8 9.297
1 0 01 0 7
97
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
4.确定 5年后开发的营业现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
280
50
18
212
85
127
145
5.计算 5年后开发的净现金流量时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量
-90
-10
-100
0
0
145
145
145
10
155
6.计算 4年后开发的到开发年度初的净现值万元）(64.264
100335.0155833.0589.2145
100155
145
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
7.将 5年后开发的净现值折算为立即开发的现值
（万元）
年后开发的净现值,
39.1 0 64 0 2.064.2 6 4
64.2 6 45 5%20
P V I F
结论：早开发的净现值为 145.04万元，
5年后开发的净现值为 106.39万元，
因此应立即开发。
第四节 有风险情况下的投资决策
风险调整贴现率法（分母）
风险调整现金流量法（分子） P275
调整分母资本资产定价模型：
Kj=Rf+?j× (Rm-Rf)
根据项目风险等级调整：
P273-274
风险报酬率模型：
K=Rf+bV或 Ki=Rf+biVi
第五节 无形资产投资一、特点二、主要无形资产三、分类四、投资决策
P278-281例
