2009-7-24 1
专题 4：财务规划与短期融资
营运资本管理概述
短期融资与计划
现金、短期投资管理
信用管理
存货管理
课堂讨论
2009-7-24 2
营运资本管理概述
营运资本（净额） = 流动资产 - 流动负债流动资产 流动负债固定资产 长期负债无形资产 股本其他资产 留存收益资产负债表构成
2009-7-24 3
短期融资策略构成要素
企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成：
企业在流动资产上的投资规模
流动资产的融资结构
2009-7-24 4
企业在流动资产上的投资规模
稳健型短期融资策略
持有大量现金和短期证券
保持高水平的存货投资
放宽信用条件，保持高额应收账款
激进型短期投资策略
保持低水平现金余额，不进行短期证券投资
存货投资规模较小
不允许赊销，没有应收账款
2009-7-24 5
最佳策略的选择 —
持有成本与缺货成本之间的平衡
持有成本
持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流动资产回报率较低）
保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本
缺货成本
交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成本；订购存货的生产启动成本
与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、
丧失客户以及中断生产计划的成本
2009-7-24 6
最佳策略的选择 —
持有成本与缺货成本之间的平衡总成本持有成本缺货成本流动资产数量元
2009-7-24 7
稳健型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量
2009-7-24 8
激进型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量
2009-7-24 9
不同的流动资产融资策略
在现实世界不能期望流动资产降为零，
销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资
成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性需求
总资产的需求随着时间的推移表现出
长期上升的趋势
围绕这种趋势的季节性变动
不可预测的逐日、逐月波动
2009-7-24 10
理想的融资策略流动资产 =流动负债长期资产长期负债与所有者权益时间元
2009-7-24 11
随时间变化的总资产需求季节性变化固定资产的长期增长和永久性的流动资产时间元总资产需求
2009-7-24 12
资金筹措 — 两种方案
一、稳健型策略
即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总资产需求的战略
当资金需求下降时，多余资金进行证券投资
二、激进型策略
资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资金弥补赤字
2009-7-24 13
稳健型策略短期证券投资时间元长期融资总资产需求
2009-7-24 14
激进型策略时间元总资产需求短期融资长期融资
2009-7-24 15
确定短期借款数量需考虑的因素
现金储备
稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款
降低了企业陷入财务困境的可能性
获利能力降低
期限匹配
以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资产资金
经常筹措资金，加大固有风险
期限结构
短期利率 <长期利率,长期借款比短期借款成本高
2009-7-24 16
现金预算
短期融资计划的基本工具，便于识别短期资金需求及现金流缺口
波比玩具公司的案例
公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一年各季度的销售预测为起点指标 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 ( 百万 ) 100 200 150 100
2009-7-24 17
波比玩具公司的案例
公司的会计年度始于 7月 1日，产品的销售具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销售额很高，但公司向百货商店赊销，应收账款回收期 90天,100%的销售额在下一季度收回
假设前一会计年度第四季度销售额 100，则季末应收账款 100，本会计年度第一季度可收回应收账款 100
2009-7-24 18
现金回收 =上季销售额
上季期末应收账款 =上季销售额
期末应收账款 =期初应收账款 +本期销售额 -应收账款回收项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 100 200 150 100
现金回收 100 100 200 150
期初应收账款 100 100 200 150
期末应收账款 100 200 150 100
销售形成的现金来源
2009-7-24 19
现金支出
应付账款的付现
货款支付 =上季度原材料采购
原材料采购 =1/2下季度销售预测
工资、税款和其他付现费用
资本性支出
长期融资带来的付现支出
债务利息、本金的支付，股东股利的支付波比玩具公司的案例
2009-7-24 20
现金支出预算项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 100 200 150 100
采购 100 75 50 50
现金运用应付账款付款 50 100 75 50
工资\税 金和其它费用 20 40 30 20
资本性支出 0 0 0 100
长期融资费用:利 息和股利 10 10 10 10
现金运用总计 80 150 115 180
2009-7-24 21
现金余额项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度总现金收入 100 100 200 150
总现金支出 80 150 115 180
净现金流量 20 -50 85 -30
累计超额现金余额 20 -30 55 25
最小现金余额需求 5 5 5 5
累计超额( 赤字) 融资需求 15 -35 50 20
2009-7-24 22
短期融资与计划
一、基本特点与方式
二、无担保借款
三、担保借款
四、商业信用筹资
2009-7-24 23
一、基本特点与方式
1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款期限短，不会形成长期财务负担；筹资风险较小；筹资数量可根据业务量需要定，
弹性较大。
2、基本方式：短期借款、商业信用融资
2009-7-24 24
二、无担保借款
无担保商业银行贷款的四个基本要点：
信用额度
循环贷款合约
利率
补偿余额
2009-7-24 25
三、担保借款
担保品的类型
债券、不动产、应收款、存货
应收账款 /存货较常见
担保品的价值取决于三个属性
可售性
有效期限
稳定性
2009-7-24 26
应收账款担保贷款
应收账款的抵借（押）
应收账款让售
2009-7-24 27
应收账款的抵借（押）
企业与银行或金融机构签订协议
定期向银行送交发票等销售凭证
银行审查评估企业客户的信用状况，确定出借比率
企业与银行具体办理借款手续，签借款合同
客户付款，银行自动扣收（通知性抵押） /
企业收到货款后转给银行
2009-7-24 28
应收账款让售
公司收到订单后送给银行进行信用审查
审查通过后企业发货
银行凭企业销货发票为企业提供贷款
客户到期直接付款给代理人
2009-7-24 29
存货担保贷款
属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁损性
抵押方式：
存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转给贷款方
信托收据：存货出售收入立即交贷款方
现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存货
2009-7-24 30
商业信用筹资
供货商相信企业有良好信誉
供货商允许企业延期付款
2009-7-24 31
现金、短期投资管理
一、现金管理
二、短期投资管理
2009-7-24 32
现金管理
现金的涵义
企业持有现金的动机
交易性
预防性
投机性
企业持有现金的根本目标
盈利性与流动性的统一
保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占用量。
2009-7-24 33
现金管理的步骤
确定适当的目标现金余额
有效管理现金收支
将剩余现金进行投资
2009-7-24 34
确定目标现金余额 ——
流动性的利益与成本之间的权衡
持有现金的原因
现金的流入与流出不完全同步
持有现金的利益
持有现金的成本
2009-7-24 35
目标现金余额的确定持有现金的总成本机会成本交易成本
C*
持有现金成本现金余额量最佳现金余额量
2009-7-24 36
鲍摩尔（ Baumol）模型
假设 K公司第 0周现金余额 120万，每周现金流出比流入多 60万，公司现金余额第 2周末降为 0。
C=120
C/2=60
0 周期初现金量期末现金量 2 4 6
2009-7-24 37
K公司成本分析
F=售出证券补充现金的固定成本
T=相关计划周期内交易的现金总需求量
K=持有现金的机会成本（即有价证券的收益率）
机会成本 =（ C/2） × K
2009-7-24 38
不同选择下的机会成本初始现金余额 ( C ) 平均现金余额 ( C / 2) 机会成本 ( C / 2) K
480 240 24
240 120 12
120 60 6
60 30 3
30 15 1.5
2009-7-24 39
交易成本
交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定
年现金总支出额 =60× 52周 =3120
初始现金余额 =120
交易成本 =3120/120 × F（假设 F=1000）总支出 初始现金余额 交易成本
3120 万 480万 6500
3120万 240万 13000
3120万 120万 26000
3120万 60万 52000
3120万 30万 104000
2009-7-24 40
总成本 =机会成本 +交易成本现金余额 总成本 机会成本 交易成本
4,800,000 246,500 240,000 6500
2,400,000 133,000 120,000 13,000
1,200,000 86,000 60,000 26,000
600,000 82,000 30,000 52,000
300,000 119,000 15,000 104,000
2009-7-24 41
最佳现金余额的确定
现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机会成本的边际增加额。
TC=(C/2)K+(T/C)F
dTC/dC=K/2-TF/C2
C*=√2TF/K
C*=789,936.71
机会成本 =39,496.84；交易成本 =39,496.84
2009-7-24 42
鲍摩尔模型的局限性
该模型假设企业的支出率不变
假设计划期内未发生现金收入
未考虑安全现金库存
2009-7-24 43
米勒 -奥尔模型
Z*=3√3Fσ2/4K+L(σ2为日现金流量的方差 )
H*=3Z*-2L
平均现金余额 =(4Z*-L)/3
H
Z
L
时间现金 下限反映企业对现金短缺风险愿意承受的程度
2009-7-24 44
米勒 -奥尔模型示例
F=1000,年利率 10%，日净现金流量的标准差 2000,假设 L=0
日机会成本 K
（ 1+k） 365-1=0.1
k=0.000261
σ2=20002
Z*=22,568
H*=3× 22,568=67,704
日平均现金余额 =4 × 22,568/3=30,091
2009-7-24 45
米勒 -奥尔模型的含义 ——
管理者必须完成的四项工作
管理者须明确：
Z*与 F正相关，与 K负相关
Z*和平均现金余额都与现金流量正相关
管理者必须完成的四项工作
设置现金余额的控制下限
估计日净现金流量的标准差
确定利率
估计转换有价证券的交易成本
2009-7-24 46
影响目标现金余额的因素
决定现金余额水平的基本因素
预期正常现金流量状况
临时性重大现金流动
临时性借款能力
银行最低存款余额
现金短缺的后果
丧失有利的采购机会
得不到有利的现金折扣
严重现金短缺会损害企业的社会信誉
实质性的影响企业生产经营正常秩序
2009-7-24 47
现金管理
现金的回收和支付
现金浮游量（浮差）的应用
现金预算
考虑企业计划期内正常的现金流动状况
如按正常流动短缺时点前安排短期筹资
2009-7-24 48
短期投资管理
选择流动性较强的证券
基本原则要求
安全性
变现性
收益性
2009-7-24 49
应收账款管理
一、债权资产量的决定因素
二、信用标准与信用评价
三、应收账款的日常控制与分析
2009-7-24 50
债权资产量的决定因素
社会经济状况
公司信用政策
销售条件
信用分析
收帐政策
2009-7-24 51
销售条件
提供信用的期限、现金折扣、信用工具的种类
信用期限的确定
购买者不会付款的概率
金额大小
商品是否易保存
现金折扣的作用
加速应收账款的回收
2009-7-24 52
案例
天地公司最大的客户要求在一笔 $10,000
的交易中得到（ 3/20,N/30）的信用条件，公司正常的信用政策是 N/30，天地公司的资本成本是 10%，财务主管该如何决策？
当前政策：
PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.4
8
新信用政策：
PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.14
2009-7-24 53
案例
假设天地公司每一美元的销售额中有 $0.5
的变动成本，提供 3%现金折扣销售额将上升 10%，如何决策？
不提供折扣：
NPV=-
5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48
提供 3%折扣,
NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85
2009-7-24 54
信用政策的制定 — 一个案例
新星软件公司已成功运作了两年，新任财务经理面临两种互斥的信用政策：提供信用 /不提供信用。不提供信用能以每个程序
50万的价格销售软件，目前编制一个程序的付现成本 20万。提供信用客户会在 1期以后付款，但销售单价或销售数量极有可能上升。
2009-7-24 55
策略 1— 不提供信用
不提供信用时,所有的现金流都发生在第 0期,
NCF=P0Q0-C0Q0
NPV=NCF
NPV=50× 100-20× 100=3000
2009-7-24 56
策略 2— 提供信用
假定为所有客户提供 1期信用项目 策略1 策略2
单价 50 50
销量 100 200
单位成本 20 25
付款概率 1 0.9
信用期限 0 1
折现率 0 0.01
2009-7-24 57
期望现金流量
提供信用情况下
NPV=0.9× 50× 200/1.01-25× 200
=3910.89
不提供信用情况下
NPV=50× 100 -20× 100=3000
公司应提供信用政策 0 期 1 期不提供信用 50 × 100-20 × 100 0
提供信用 25 × 200 0,9 × 5 0 × 2 0 0
2009-7-24 58
决定信用政策的因素
假设客户付款的概率为 0.808,提供信用的净现值是多少?
NPV=0.808× 50× 200/1.01-5000=3000
提供信用政策对客户付款的概率十分敏感
决定信用政策的因素
提供信用时的销售额
提供信用时的成本
客户付款概率
折现率
2009-7-24 59
客户信用分析
对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不付款是明智的,不付款的总概率是 0.1.但从单个公司的信用支票分析,在过去五年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利较少的公司最有可能不付款客户种类 数量 不付款概率赢利客户 180 0
不赢利客户 20 100%
总计 200 10%
2009-7-24 60
客户信用分析
对不赢利的客户提供信用的净现值是多少?
NPV=0 -25× 20= -500
若新星公司对每个客户花费 3美元,才能得到该客户在过去 5年内盈亏状况的资料,目前新星公司共有 200个客户,是否值得进行此项工作?
收益 -成本 =500 -3× 200= -100
2009-7-24 61
最佳信用政策成本信用扩张水平紧的信用政策丧失的销售收入坏账损失及信用管理成本等总成本最佳信用额度
2009-7-24 62
信用信息
财务报表
银行账户状况
客户与本公司的信用交往记录
客户与其他公司的信用交往记录
2009-7-24 63
信用标准与信用评价
信用标准的选择
紧的信用标准与松的信用标准
信用评价
客户的一贯表现
短期偿债能力
担保品的质量
总体的财务状况
重视“事前的控制”
2009-7-24 64
信用评价,5Cs
品德
能力
资本
担保
条件
2009-7-24 65
应收账款的日常控制与分析
基本目标
防止过期
防止现金折扣给予超过折扣期的客户
对过期应收账款采取催收措施
具体问题
应收账款分析
收账政策
2009-7-24 66
平均收账期
一 VCD机生产商,一年中以每台 300元的价格卖出
100,000台 VCD,信用条件为 2/20,N/60
假设有 80%的客户愿意享受折扣,并在第 20天付款,
剩下的客户在第 60天付款
平均收账期 =0.8× 20+0.2 × 60=28
实际上付款是以随机的方式进行的,计算平均收账期还有其他方法,假设应收账款为 2,301,376元
计算平均日销售额
平均收账期 =应收账款 /平均日销售额
平均日销售额 =300 × 100,000/365=82,192
平均收账期 =2,301,376/82,192=28
2009-7-24 67
账龄分析表
季节性销售的公司一年中的平均收账期不断变动
75%的客户在 60天的信用期内付款,25%的客户逾期付款,
应收账款时间 / 天 应收账款总额百分比
0- 20 50
21 - 60 25
61 - 80 20
> 80 5
100
2009-7-24 68
存货管理
一、存货的必要性
二、存货控制方法
经济订货批量
适时制存货控制
ABC控制法
2009-7-24 69
经济订货批量总成本持有成本订货成本存货规模成本
Q*
2009-7-24 70
不确定性和安全存量
200
100
订货点经济订货量
5 10 20
间隔期
2009-7-24 71
不确定性和安全存量
300
200
订货点经济订货量
5 10 20
间隔期
100
2009-7-24 72
适时制存货控制与零存货
适时制存货控制
涵义,只在生产需要时购入存货
要求
高效的采购
牢靠的供应商
有效的存货管理系统
2009-7-24 73
习题课共 5题 /70分钟以内完成
2009-7-24 74
习题
和音钢琴公司目前持有现金 800,000元,公司估计下一年度每月现金流出量将超过现金流入量 345,000元,公司通过经纪人每转换一次证券需支付 500元,证券的年利率 7%,公司目前持有的现金中多少应继续保持,多少应该用作有价证券投资?在首次将剩余资金投资有价证券后,公司以后的 12个月中将几次售出持有的有价证券?
2009-7-24 75
习题
欧亚进口公司日净现金流量的方差
1,440,000元,公司持有现金的机会成本每年
8%,而每转换一次证券的固定交易成本 600
元,如果公司允许的目标现金余额下限为
20,000元,那么目标现金余额水平及上限各为多少?
2009-7-24 76
习题
北方出版公司年信用销售额 10,000,000元,
平均收账期 60天,销售条件 N/30,利率 10%,
公司计划采用新政策,2/10,N/30”估计 50%
的客户会享受现金折扣,因而平均收账期将小于 30天,公司的新政策值得一试吗?
2009-7-24 77
习题
F公司目前销售条件为 N/30,销售额 6,000万,
平均收账期 45天,为刺激需求,公司拟将贷款期限改为 60天,销售额有望增长 15%,平均收账期为 75天,每 1元销售额中变动成本为 0.8
元,公司对应收账款投资要求的收益率为
20%,公司是否应延长信用期?
2009-7-24 78
习题
K 公司是空气过滤器的分销商,它从几家制造商那里购买过滤器,单位订单的规模是
1000个,每份订单的订购成本 40元,零售商的需求为每月 20,000个,每个过滤器的储存成本为每月 0.10元
根据订单规模,公司的最有订货量为多少?
如果储存成本为每个过滤器 0.05元,最优订货批量为多少?
2009-7-24 79
参考答案
Q* =√2× 20× 40/100 = 4
持有成本 =0.10 × 1000 = 100
最优订货量 4000,四份订单
Q* = 5.66
最优订货量 6000,六份订单
专题 4：财务规划与短期融资
营运资本管理概述
短期融资与计划
现金、短期投资管理
信用管理
存货管理
课堂讨论
2009-7-24 2
营运资本管理概述
营运资本（净额） = 流动资产 - 流动负债流动资产 流动负债固定资产 长期负债无形资产 股本其他资产 留存收益资产负债表构成
2009-7-24 3
短期融资策略构成要素
企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成：
企业在流动资产上的投资规模
流动资产的融资结构
2009-7-24 4
企业在流动资产上的投资规模
稳健型短期融资策略
持有大量现金和短期证券
保持高水平的存货投资
放宽信用条件，保持高额应收账款
激进型短期投资策略
保持低水平现金余额，不进行短期证券投资
存货投资规模较小
不允许赊销，没有应收账款
2009-7-24 5
最佳策略的选择 —
持有成本与缺货成本之间的平衡
持有成本
持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流动资产回报率较低）
保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本
缺货成本
交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成本；订购存货的生产启动成本
与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、
丧失客户以及中断生产计划的成本
2009-7-24 6
最佳策略的选择 —
持有成本与缺货成本之间的平衡总成本持有成本缺货成本流动资产数量元
2009-7-24 7
稳健型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量
2009-7-24 8
激进型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量
2009-7-24 9
不同的流动资产融资策略
在现实世界不能期望流动资产降为零，
销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资
成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性需求
总资产的需求随着时间的推移表现出
长期上升的趋势
围绕这种趋势的季节性变动
不可预测的逐日、逐月波动
2009-7-24 10
理想的融资策略流动资产 =流动负债长期资产长期负债与所有者权益时间元
2009-7-24 11
随时间变化的总资产需求季节性变化固定资产的长期增长和永久性的流动资产时间元总资产需求
2009-7-24 12
资金筹措 — 两种方案
一、稳健型策略
即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总资产需求的战略
当资金需求下降时，多余资金进行证券投资
二、激进型策略
资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资金弥补赤字
2009-7-24 13
稳健型策略短期证券投资时间元长期融资总资产需求
2009-7-24 14
激进型策略时间元总资产需求短期融资长期融资
2009-7-24 15
确定短期借款数量需考虑的因素
现金储备
稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款
降低了企业陷入财务困境的可能性
获利能力降低
期限匹配
以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资产资金
经常筹措资金，加大固有风险
期限结构
短期利率 <长期利率,长期借款比短期借款成本高
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现金预算
短期融资计划的基本工具，便于识别短期资金需求及现金流缺口
波比玩具公司的案例
公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一年各季度的销售预测为起点指标 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 ( 百万 ) 100 200 150 100
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波比玩具公司的案例
公司的会计年度始于 7月 1日，产品的销售具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销售额很高，但公司向百货商店赊销，应收账款回收期 90天,100%的销售额在下一季度收回
假设前一会计年度第四季度销售额 100，则季末应收账款 100，本会计年度第一季度可收回应收账款 100
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现金回收 =上季销售额
上季期末应收账款 =上季销售额
期末应收账款 =期初应收账款 +本期销售额 -应收账款回收项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 100 200 150 100
现金回收 100 100 200 150
期初应收账款 100 100 200 150
期末应收账款 100 200 150 100
销售形成的现金来源
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现金支出
应付账款的付现
货款支付 =上季度原材料采购
原材料采购 =1/2下季度销售预测
工资、税款和其他付现费用
资本性支出
长期融资带来的付现支出
债务利息、本金的支付，股东股利的支付波比玩具公司的案例
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现金支出预算项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度销售额 100 200 150 100
采购 100 75 50 50
现金运用应付账款付款 50 100 75 50
工资\税 金和其它费用 20 40 30 20
资本性支出 0 0 0 100
长期融资费用:利 息和股利 10 10 10 10
现金运用总计 80 150 115 180
2009-7-24 21
现金余额项目 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度总现金收入 100 100 200 150
总现金支出 80 150 115 180
净现金流量 20 -50 85 -30
累计超额现金余额 20 -30 55 25
最小现金余额需求 5 5 5 5
累计超额( 赤字) 融资需求 15 -35 50 20
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短期融资与计划
一、基本特点与方式
二、无担保借款
三、担保借款
四、商业信用筹资
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一、基本特点与方式
1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款期限短，不会形成长期财务负担；筹资风险较小；筹资数量可根据业务量需要定，
弹性较大。
2、基本方式：短期借款、商业信用融资
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二、无担保借款
无担保商业银行贷款的四个基本要点：
信用额度
循环贷款合约
利率
补偿余额
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三、担保借款
担保品的类型
债券、不动产、应收款、存货
应收账款 /存货较常见
担保品的价值取决于三个属性
可售性
有效期限
稳定性
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应收账款担保贷款
应收账款的抵借（押）
应收账款让售
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应收账款的抵借（押）
企业与银行或金融机构签订协议
定期向银行送交发票等销售凭证
银行审查评估企业客户的信用状况，确定出借比率
企业与银行具体办理借款手续，签借款合同
客户付款，银行自动扣收（通知性抵押） /
企业收到货款后转给银行
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应收账款让售
公司收到订单后送给银行进行信用审查
审查通过后企业发货
银行凭企业销货发票为企业提供贷款
客户到期直接付款给代理人
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存货担保贷款
属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁损性
抵押方式：
存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转给贷款方
信托收据：存货出售收入立即交贷款方
现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存货
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商业信用筹资
供货商相信企业有良好信誉
供货商允许企业延期付款
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现金、短期投资管理
一、现金管理
二、短期投资管理
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现金管理
现金的涵义
企业持有现金的动机
交易性
预防性
投机性
企业持有现金的根本目标
盈利性与流动性的统一
保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占用量。
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现金管理的步骤
确定适当的目标现金余额
有效管理现金收支
将剩余现金进行投资
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确定目标现金余额 ——
流动性的利益与成本之间的权衡
持有现金的原因
现金的流入与流出不完全同步
持有现金的利益
持有现金的成本
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目标现金余额的确定持有现金的总成本机会成本交易成本
C*
持有现金成本现金余额量最佳现金余额量
2009-7-24 36
鲍摩尔（ Baumol）模型
假设 K公司第 0周现金余额 120万，每周现金流出比流入多 60万，公司现金余额第 2周末降为 0。
C=120
C/2=60
0 周期初现金量期末现金量 2 4 6
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K公司成本分析
F=售出证券补充现金的固定成本
T=相关计划周期内交易的现金总需求量
K=持有现金的机会成本（即有价证券的收益率）
机会成本 =（ C/2） × K
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不同选择下的机会成本初始现金余额 ( C ) 平均现金余额 ( C / 2) 机会成本 ( C / 2) K
480 240 24
240 120 12
120 60 6
60 30 3
30 15 1.5
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交易成本
交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定
年现金总支出额 =60× 52周 =3120
初始现金余额 =120
交易成本 =3120/120 × F（假设 F=1000）总支出 初始现金余额 交易成本
3120 万 480万 6500
3120万 240万 13000
3120万 120万 26000
3120万 60万 52000
3120万 30万 104000
2009-7-24 40
总成本 =机会成本 +交易成本现金余额 总成本 机会成本 交易成本
4,800,000 246,500 240,000 6500
2,400,000 133,000 120,000 13,000
1,200,000 86,000 60,000 26,000
600,000 82,000 30,000 52,000
300,000 119,000 15,000 104,000
2009-7-24 41
最佳现金余额的确定
现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机会成本的边际增加额。
TC=(C/2)K+(T/C)F
dTC/dC=K/2-TF/C2
C*=√2TF/K
C*=789,936.71
机会成本 =39,496.84；交易成本 =39,496.84
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鲍摩尔模型的局限性
该模型假设企业的支出率不变
假设计划期内未发生现金收入
未考虑安全现金库存
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米勒 -奥尔模型
Z*=3√3Fσ2/4K+L(σ2为日现金流量的方差 )
H*=3Z*-2L
平均现金余额 =(4Z*-L)/3
H
Z
L
时间现金 下限反映企业对现金短缺风险愿意承受的程度
2009-7-24 44
米勒 -奥尔模型示例
F=1000,年利率 10%，日净现金流量的标准差 2000,假设 L=0
日机会成本 K
（ 1+k） 365-1=0.1
k=0.000261
σ2=20002
Z*=22,568
H*=3× 22,568=67,704
日平均现金余额 =4 × 22,568/3=30,091
2009-7-24 45
米勒 -奥尔模型的含义 ——
管理者必须完成的四项工作
管理者须明确：
Z*与 F正相关，与 K负相关
Z*和平均现金余额都与现金流量正相关
管理者必须完成的四项工作
设置现金余额的控制下限
估计日净现金流量的标准差
确定利率
估计转换有价证券的交易成本
2009-7-24 46
影响目标现金余额的因素
决定现金余额水平的基本因素
预期正常现金流量状况
临时性重大现金流动
临时性借款能力
银行最低存款余额
现金短缺的后果
丧失有利的采购机会
得不到有利的现金折扣
严重现金短缺会损害企业的社会信誉
实质性的影响企业生产经营正常秩序
2009-7-24 47
现金管理
现金的回收和支付
现金浮游量（浮差）的应用
现金预算
考虑企业计划期内正常的现金流动状况
如按正常流动短缺时点前安排短期筹资
2009-7-24 48
短期投资管理
选择流动性较强的证券
基本原则要求
安全性
变现性
收益性
2009-7-24 49
应收账款管理
一、债权资产量的决定因素
二、信用标准与信用评价
三、应收账款的日常控制与分析
2009-7-24 50
债权资产量的决定因素
社会经济状况
公司信用政策
销售条件
信用分析
收帐政策
2009-7-24 51
销售条件
提供信用的期限、现金折扣、信用工具的种类
信用期限的确定
购买者不会付款的概率
金额大小
商品是否易保存
现金折扣的作用
加速应收账款的回收
2009-7-24 52
案例
天地公司最大的客户要求在一笔 $10,000
的交易中得到（ 3/20,N/30）的信用条件，公司正常的信用政策是 N/30，天地公司的资本成本是 10%，财务主管该如何决策？
当前政策：
PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.4
8
新信用政策：
PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.14
2009-7-24 53
案例
假设天地公司每一美元的销售额中有 $0.5
的变动成本，提供 3%现金折扣销售额将上升 10%，如何决策？
不提供折扣：
NPV=-
5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48
提供 3%折扣,
NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85
2009-7-24 54
信用政策的制定 — 一个案例
新星软件公司已成功运作了两年，新任财务经理面临两种互斥的信用政策：提供信用 /不提供信用。不提供信用能以每个程序
50万的价格销售软件，目前编制一个程序的付现成本 20万。提供信用客户会在 1期以后付款，但销售单价或销售数量极有可能上升。
2009-7-24 55
策略 1— 不提供信用
不提供信用时,所有的现金流都发生在第 0期,
NCF=P0Q0-C0Q0
NPV=NCF
NPV=50× 100-20× 100=3000
2009-7-24 56
策略 2— 提供信用
假定为所有客户提供 1期信用项目 策略1 策略2
单价 50 50
销量 100 200
单位成本 20 25
付款概率 1 0.9
信用期限 0 1
折现率 0 0.01
2009-7-24 57
期望现金流量
提供信用情况下
NPV=0.9× 50× 200/1.01-25× 200
=3910.89
不提供信用情况下
NPV=50× 100 -20× 100=3000
公司应提供信用政策 0 期 1 期不提供信用 50 × 100-20 × 100 0
提供信用 25 × 200 0,9 × 5 0 × 2 0 0
2009-7-24 58
决定信用政策的因素
假设客户付款的概率为 0.808,提供信用的净现值是多少?
NPV=0.808× 50× 200/1.01-5000=3000
提供信用政策对客户付款的概率十分敏感
决定信用政策的因素
提供信用时的销售额
提供信用时的成本
客户付款概率
折现率
2009-7-24 59
客户信用分析
对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不付款是明智的,不付款的总概率是 0.1.但从单个公司的信用支票分析,在过去五年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利较少的公司最有可能不付款客户种类 数量 不付款概率赢利客户 180 0
不赢利客户 20 100%
总计 200 10%
2009-7-24 60
客户信用分析
对不赢利的客户提供信用的净现值是多少?
NPV=0 -25× 20= -500
若新星公司对每个客户花费 3美元,才能得到该客户在过去 5年内盈亏状况的资料,目前新星公司共有 200个客户,是否值得进行此项工作?
收益 -成本 =500 -3× 200= -100
2009-7-24 61
最佳信用政策成本信用扩张水平紧的信用政策丧失的销售收入坏账损失及信用管理成本等总成本最佳信用额度
2009-7-24 62
信用信息
财务报表
银行账户状况
客户与本公司的信用交往记录
客户与其他公司的信用交往记录
2009-7-24 63
信用标准与信用评价
信用标准的选择
紧的信用标准与松的信用标准
信用评价
客户的一贯表现
短期偿债能力
担保品的质量
总体的财务状况
重视“事前的控制”
2009-7-24 64
信用评价,5Cs
品德
能力
资本
担保
条件
2009-7-24 65
应收账款的日常控制与分析
基本目标
防止过期
防止现金折扣给予超过折扣期的客户
对过期应收账款采取催收措施
具体问题
应收账款分析
收账政策
2009-7-24 66
平均收账期
一 VCD机生产商,一年中以每台 300元的价格卖出
100,000台 VCD,信用条件为 2/20,N/60
假设有 80%的客户愿意享受折扣,并在第 20天付款,
剩下的客户在第 60天付款
平均收账期 =0.8× 20+0.2 × 60=28
实际上付款是以随机的方式进行的,计算平均收账期还有其他方法,假设应收账款为 2,301,376元
计算平均日销售额
平均收账期 =应收账款 /平均日销售额
平均日销售额 =300 × 100,000/365=82,192
平均收账期 =2,301,376/82,192=28
2009-7-24 67
账龄分析表
季节性销售的公司一年中的平均收账期不断变动
75%的客户在 60天的信用期内付款,25%的客户逾期付款,
应收账款时间 / 天 应收账款总额百分比
0- 20 50
21 - 60 25
61 - 80 20
> 80 5
100
2009-7-24 68
存货管理
一、存货的必要性
二、存货控制方法
经济订货批量
适时制存货控制
ABC控制法
2009-7-24 69
经济订货批量总成本持有成本订货成本存货规模成本
Q*
2009-7-24 70
不确定性和安全存量
200
100
订货点经济订货量
5 10 20
间隔期
2009-7-24 71
不确定性和安全存量
300
200
订货点经济订货量
5 10 20
间隔期
100
2009-7-24 72
适时制存货控制与零存货
适时制存货控制
涵义,只在生产需要时购入存货
要求
高效的采购
牢靠的供应商
有效的存货管理系统
2009-7-24 73
习题课共 5题 /70分钟以内完成
2009-7-24 74
习题
和音钢琴公司目前持有现金 800,000元,公司估计下一年度每月现金流出量将超过现金流入量 345,000元,公司通过经纪人每转换一次证券需支付 500元,证券的年利率 7%,公司目前持有的现金中多少应继续保持,多少应该用作有价证券投资?在首次将剩余资金投资有价证券后,公司以后的 12个月中将几次售出持有的有价证券?
2009-7-24 75
习题
欧亚进口公司日净现金流量的方差
1,440,000元,公司持有现金的机会成本每年
8%,而每转换一次证券的固定交易成本 600
元,如果公司允许的目标现金余额下限为
20,000元,那么目标现金余额水平及上限各为多少?
2009-7-24 76
习题
北方出版公司年信用销售额 10,000,000元,
平均收账期 60天,销售条件 N/30,利率 10%,
公司计划采用新政策,2/10,N/30”估计 50%
的客户会享受现金折扣,因而平均收账期将小于 30天,公司的新政策值得一试吗?
2009-7-24 77
习题
F公司目前销售条件为 N/30,销售额 6,000万,
平均收账期 45天,为刺激需求,公司拟将贷款期限改为 60天,销售额有望增长 15%,平均收账期为 75天,每 1元销售额中变动成本为 0.8
元,公司对应收账款投资要求的收益率为
20%,公司是否应延长信用期?
2009-7-24 78
习题
K 公司是空气过滤器的分销商,它从几家制造商那里购买过滤器,单位订单的规模是
1000个,每份订单的订购成本 40元,零售商的需求为每月 20,000个,每个过滤器的储存成本为每月 0.10元
根据订单规模,公司的最有订货量为多少?
如果储存成本为每个过滤器 0.05元,最优订货批量为多少?
2009-7-24 79
参考答案
Q* =√2× 20× 40/100 = 4
持有成本 =0.10 × 1000 = 100
最优订货量 4000,四份订单
Q* = 5.66
最优订货量 6000,六份订单
