投资银行业务中成本的计算与分析
一、概述
1、上市公司四种可能的资金来源留存收益（Retained earnings）——指支付红利后留作企业积累的净利润，也成作为分配利润或已得盈余。留存收益加上所有资本账户的总额等于一公司的资产净值。留存收益指标是公司股东资产的权益，并不是公司资产；留存收益主要用于扩展经营活动，即留存收益已经投资于厂房及设备、存货等项目上，而不是存入银行存款账户上，所以，资产负债表反映的留存收益并不表示公司现金额，也不能够用来支付公司股息或其他支出。
债券优先股普通股
2、刚进入市场的公司在首次发行股票前资金来源留存收益银行贷款债券融资通常只有在一家公司已在股市上有一定纪录并获得一个资信等级后才可行。
中国发行公司债券的条件为：国有独资公司、两家国有公司组成的有限责任公司、上市公司
3、实际利率从投资者的角度来看，又称为实际回报率低实际利率对借款人有利，高实际利率对投资者有利尽管名义利率有高低之分，但实际利率可以相同，所以低名义利率时的借款和股票融资仍然会不亚于高名义利率时的融资情况。
例如，当通货膨胀率为13%时，一家公司可能会发行息票率为15%的债券，他的实际成本为2%，投资者的实际回报率为2%；同一家公司在通货膨胀率为4%时以7%的利率借款，在税率不变时，其借款成本为3，高于前者。但在第二种情况下心债券的发行市场会比第一种情况更加活跃，虽然投资者偏好的是高息票利率债券，但后者的实际回报率高于前者。
二、投资银行的作用
1、投资银行的建议对公司资本成本的决定至关重要恰当的利率水平认购价格投资者的需求预期
2、为新证券定价的投资银行功能一部分是科学另一部分是艺术——市场感觉，对融资的公司而言，这才是投资银行的价值所在并非所有的投资银行都专门致力于同一种政权的发行，而是各有侧重点投资银行感觉风险越大，他要求的承销成费用越高首次公开发行的成本比已成立公司的一级或二级分销更高；换句话说，定价机制中“艺术”的一面，由于投资银行把无法量化的专业知识融入定价决策中，因而这一方面变得与“科学”的一面同样重要，而且这种专业知识应该得到合理的报酬。
在新证券发行市场上必须牢记一点：过多附加的创新属性反而又画蛇添足之嫌，最终交易过于复杂会造成新发行证券的滞销。投资银行和他们的公司客户在力图创新的同时，必须认识代试图销售一种创新产品的困难，过于复杂的产品将无法找到合适的市场
三、债务资本的成本
1、债券的发行成本确定息票利率水平投资银行必须知道已经上市交易的相思信用等级的债券的违约风险利差（default risk spread），即同期国库债券与该 种债券的收益率的差价。
违约风险利差本身就是市场经济的产物，并随着有经济气候决定的市场条件的变化而变化。
公司发行成本为：利息+投行佣金+其他杂费有效成本为：利息成本÷筹资总额=利息÷（募集资金－佣金－杂费）
有效税后成本=成本（%）×（1－T）
如果公司的利息支出全部享受税收扣减，利息费就有现金流动的好处
2、商业票据商业票据有两个方面与债券不同由于商业票据是短期的，它一般没有利息而往往以贴现方式发行商业票据不需要在证券交易委员会登记，除非它的期限超过了270天商业票据的发行市场交易商募集商业票据（dealer placed commercial paper）——通过交易商发行直接募集商业票据（directly placed commercial paper）——借款人自己发行，只有最有名和最频繁的借款人才可能以这种方式发行发行债券与商业票据的比较二者都是募集交易商承担的风险只有在证券全部售出时才结束由于不需要经过注册程序，商业票据比必须注册的公司债券更能灵活的把握市场时机，即使是暂搁注册程序也无法是公司债券赶上商业票据的上市速度商业票据是公司最廉价的短期资金来源
四、股权资本的成本
1、优先股优先股是混血儿，他继承了债券和股票的特点优先股通常以每股$25、$50或$100的标准面值发行，这有助于公司确定想要发行的优先股股数优先股的实际的红利水平由公司已发行的其他优先股的收益率决定。若没有已发行的优先股，就以市场上相近公司的股票为准。
优先股的收益率应该处于公司普通股的红利水平与公司债券的收益率之间，但是考虑税收因素后优先股的收益率会低于债券。
优先股的成本（%）=每年红利÷（面值－费用）
优先股的成本应该比公司普通股的红利收益率高（但不是普通股的成本，因为还有市场因素决定的资本利得），他还比公司债券的收益率高从发行人的角度看，优先股的固定红利支付并没有债券利息那么诱人，因为它没有税收扣减的优势投资者也觉得他的风险较大，因为红利是从净利润中支付的优先股不像债券那样为投资者提供债权人地位（creditor status）
优先股要经过与公司普通股和债券同样的注册程序，也会产生各种杂费，同债券一样，这些成本应从发行收入减去成消费的差额中在扣除，才能计算出真实的净成本投资银行已不同与债券和普通股的方式推销优先股。投资者从机构客户到小额投资者；前者寄希望于红利和资本利得，后者着眼于固定收入的金融工具且购买金额较小优先股在证券交易所挂牌，其价格比债券容易查看，但由于不如债券和普通股流行，其潜在投资者不多
2、新发普通股的成本计算新法普通股成本的三种基本方法红利收益率（dividend yield）+资本利得(capital gain)
债券收益（bond yield）+风险溢价(risk premium)
资本资产定价模型（CAPM） Rf+贝塔系数×市场预期上述三种方法都需要加入投行费用成本
五、资本的加权平均成本大多数情况下，为了获得可接受的资金成本而不至于在公司的资产负债表上产生负面影响，决策往往采用债务与股票相结合的“一揽子混合融资工具”。
为了取得某种可接受的混合方式，我们引入资本加权平均成本（WACC）,这个概念帮助公司决定每种金融工具分别采用多少，并计算出最好的融资方式
WACC是债务和股票的混合体
WACC=债务成本×（权重）+股票成本×（权重）
债务成本=税后债务成本股票成本=使用留存受益的成本权重由公司当前的资本结构决定在什么情况下公司发行优先股或普通股当留存收益耗尽时，通常采用后者如果债券和货币市场的收益率低时，公司会考虑发行新的固定收益工具，包括优先股。实际发行数额取决于公司的资产负债表中的资本结构无论理想的组合什么样，在公司试图发行新股前一定先用尽留存收益
六、首次公开发行的成本
1、可比公司定价法（pricing according to comparable companies）
先根据公司的现金流量或净收入和该行业相似条件上市公司的市盈率决定公司的总市值，然后决定打算发行多少股，最后得出每股估价。其中要考虑注册费和投行费。
通常情况下，投资银行趋向于低估股票的价值，这是为了避免发行后股价下跌，以致潜在的投资者失去兴趣。
2、现金流贴现法（discounted cash flow method or DCF）
适用于相似公司不存在或公司并无完整的每季度收益纪录公司和投行拿出一定时间段的公司业绩作为依据，规划公司每年的现金流量，并确定一个公司的最终价值贴现率可以取市场通行的历史或其他收益率对现金流量和终值贴现后就可以得到名义价值，名义价值除以一定的股数就可以获得普通股的股价对股价修正：是否压低股价？承销费用
七、可传导的市场条件无论哪种类型的政权，发售成功的前提是市场条件必须稳定和强劲投资银行对上市时机的建议尤为重要不应该认为只有牛市才能引导新证券的发行，在债券市场，这一点表现得尤为明显，因为发行活动的关键在于实际利率和实际回报率，而不是名义息票率通常投资者希望高的实际收益率，而借款人刚好相反。一旦双方的愿望达成共识，无论名义息票率停在多少，市场照样能够继续发行新证券虽让大多数公司和投行一样可以计算资本成本，但最终投行赢得费用收入的是他们把握市场时机的直觉
一、概述
1、上市公司四种可能的资金来源留存收益（Retained earnings）——指支付红利后留作企业积累的净利润，也成作为分配利润或已得盈余。留存收益加上所有资本账户的总额等于一公司的资产净值。留存收益指标是公司股东资产的权益，并不是公司资产；留存收益主要用于扩展经营活动，即留存收益已经投资于厂房及设备、存货等项目上，而不是存入银行存款账户上，所以，资产负债表反映的留存收益并不表示公司现金额，也不能够用来支付公司股息或其他支出。
债券优先股普通股
2、刚进入市场的公司在首次发行股票前资金来源留存收益银行贷款债券融资通常只有在一家公司已在股市上有一定纪录并获得一个资信等级后才可行。
中国发行公司债券的条件为：国有独资公司、两家国有公司组成的有限责任公司、上市公司
3、实际利率从投资者的角度来看，又称为实际回报率低实际利率对借款人有利，高实际利率对投资者有利尽管名义利率有高低之分，但实际利率可以相同，所以低名义利率时的借款和股票融资仍然会不亚于高名义利率时的融资情况。
例如，当通货膨胀率为13%时，一家公司可能会发行息票率为15%的债券，他的实际成本为2%，投资者的实际回报率为2%；同一家公司在通货膨胀率为4%时以7%的利率借款，在税率不变时，其借款成本为3，高于前者。但在第二种情况下心债券的发行市场会比第一种情况更加活跃，虽然投资者偏好的是高息票利率债券，但后者的实际回报率高于前者。
二、投资银行的作用
1、投资银行的建议对公司资本成本的决定至关重要恰当的利率水平认购价格投资者的需求预期
2、为新证券定价的投资银行功能一部分是科学另一部分是艺术——市场感觉，对融资的公司而言，这才是投资银行的价值所在并非所有的投资银行都专门致力于同一种政权的发行，而是各有侧重点投资银行感觉风险越大，他要求的承销成费用越高首次公开发行的成本比已成立公司的一级或二级分销更高；换句话说，定价机制中“艺术”的一面，由于投资银行把无法量化的专业知识融入定价决策中，因而这一方面变得与“科学”的一面同样重要，而且这种专业知识应该得到合理的报酬。
在新证券发行市场上必须牢记一点：过多附加的创新属性反而又画蛇添足之嫌，最终交易过于复杂会造成新发行证券的滞销。投资银行和他们的公司客户在力图创新的同时，必须认识代试图销售一种创新产品的困难，过于复杂的产品将无法找到合适的市场
三、债务资本的成本
1、债券的发行成本确定息票利率水平投资银行必须知道已经上市交易的相思信用等级的债券的违约风险利差（default risk spread），即同期国库债券与该 种债券的收益率的差价。
违约风险利差本身就是市场经济的产物，并随着有经济气候决定的市场条件的变化而变化。
公司发行成本为：利息+投行佣金+其他杂费有效成本为：利息成本÷筹资总额=利息÷（募集资金－佣金－杂费）
有效税后成本=成本（%）×（1－T）
如果公司的利息支出全部享受税收扣减，利息费就有现金流动的好处
2、商业票据商业票据有两个方面与债券不同由于商业票据是短期的，它一般没有利息而往往以贴现方式发行商业票据不需要在证券交易委员会登记，除非它的期限超过了270天商业票据的发行市场交易商募集商业票据（dealer placed commercial paper）——通过交易商发行直接募集商业票据（directly placed commercial paper）——借款人自己发行，只有最有名和最频繁的借款人才可能以这种方式发行发行债券与商业票据的比较二者都是募集交易商承担的风险只有在证券全部售出时才结束由于不需要经过注册程序，商业票据比必须注册的公司债券更能灵活的把握市场时机，即使是暂搁注册程序也无法是公司债券赶上商业票据的上市速度商业票据是公司最廉价的短期资金来源
四、股权资本的成本
1、优先股优先股是混血儿，他继承了债券和股票的特点优先股通常以每股$25、$50或$100的标准面值发行，这有助于公司确定想要发行的优先股股数优先股的实际的红利水平由公司已发行的其他优先股的收益率决定。若没有已发行的优先股，就以市场上相近公司的股票为准。
优先股的收益率应该处于公司普通股的红利水平与公司债券的收益率之间，但是考虑税收因素后优先股的收益率会低于债券。
优先股的成本（%）=每年红利÷（面值－费用）
优先股的成本应该比公司普通股的红利收益率高（但不是普通股的成本，因为还有市场因素决定的资本利得），他还比公司债券的收益率高从发行人的角度看，优先股的固定红利支付并没有债券利息那么诱人，因为它没有税收扣减的优势投资者也觉得他的风险较大，因为红利是从净利润中支付的优先股不像债券那样为投资者提供债权人地位（creditor status）
优先股要经过与公司普通股和债券同样的注册程序，也会产生各种杂费，同债券一样，这些成本应从发行收入减去成消费的差额中在扣除，才能计算出真实的净成本投资银行已不同与债券和普通股的方式推销优先股。投资者从机构客户到小额投资者；前者寄希望于红利和资本利得，后者着眼于固定收入的金融工具且购买金额较小优先股在证券交易所挂牌，其价格比债券容易查看，但由于不如债券和普通股流行，其潜在投资者不多
2、新发普通股的成本计算新法普通股成本的三种基本方法红利收益率（dividend yield）+资本利得(capital gain)
债券收益（bond yield）+风险溢价(risk premium)
资本资产定价模型（CAPM） Rf+贝塔系数×市场预期上述三种方法都需要加入投行费用成本
五、资本的加权平均成本大多数情况下，为了获得可接受的资金成本而不至于在公司的资产负债表上产生负面影响，决策往往采用债务与股票相结合的“一揽子混合融资工具”。
为了取得某种可接受的混合方式，我们引入资本加权平均成本（WACC）,这个概念帮助公司决定每种金融工具分别采用多少，并计算出最好的融资方式
WACC是债务和股票的混合体
WACC=债务成本×（权重）+股票成本×（权重）
债务成本=税后债务成本股票成本=使用留存受益的成本权重由公司当前的资本结构决定在什么情况下公司发行优先股或普通股当留存收益耗尽时，通常采用后者如果债券和货币市场的收益率低时，公司会考虑发行新的固定收益工具，包括优先股。实际发行数额取决于公司的资产负债表中的资本结构无论理想的组合什么样，在公司试图发行新股前一定先用尽留存收益
六、首次公开发行的成本
1、可比公司定价法（pricing according to comparable companies）
先根据公司的现金流量或净收入和该行业相似条件上市公司的市盈率决定公司的总市值，然后决定打算发行多少股，最后得出每股估价。其中要考虑注册费和投行费。
通常情况下，投资银行趋向于低估股票的价值，这是为了避免发行后股价下跌，以致潜在的投资者失去兴趣。
2、现金流贴现法（discounted cash flow method or DCF）
适用于相似公司不存在或公司并无完整的每季度收益纪录公司和投行拿出一定时间段的公司业绩作为依据，规划公司每年的现金流量，并确定一个公司的最终价值贴现率可以取市场通行的历史或其他收益率对现金流量和终值贴现后就可以得到名义价值，名义价值除以一定的股数就可以获得普通股的股价对股价修正：是否压低股价？承销费用
七、可传导的市场条件无论哪种类型的政权，发售成功的前提是市场条件必须稳定和强劲投资银行对上市时机的建议尤为重要不应该认为只有牛市才能引导新证券的发行，在债券市场，这一点表现得尤为明显，因为发行活动的关键在于实际利率和实际回报率，而不是名义息票率通常投资者希望高的实际收益率，而借款人刚好相反。一旦双方的愿望达成共识，无论名义息票率停在多少，市场照样能够继续发行新证券虽让大多数公司和投行一样可以计算资本成本，但最终投行赢得费用收入的是他们把握市场时机的直觉
