第九章 货币市场工具清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授
朱宝宪著《金融市场》，辽宁教育出版社 2001年版
滋维 ·博迪著《投资学》，机械工业出版社 2000年版货币市场工具参考书清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.11 短期国库券的基本特征
短期国库券（ treasury bills)
– 由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具
– 期限分为,3个月,6个月和 1年
– 买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好,无信用风险一、短期国库券清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
发行短期国库券的目的：
– 中央银行进行公开市场运作
– 为市场提供无风险利率基准
– 第二准备金
– 筹集资金短期国库券（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
银行折现率与有效年收益率
– 银行折现率
– 年有效收益率短期国库券（ 3）
npar
ppard 3 6 00
np
ppary 3 6 5
0
0
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
1998年 6月 1日,华尔街日报,上刊登的短期国库券行情表的一部分：
到期日 离到期天数 买进价 卖出价 变动 卖出收益
98-06-04 3 4.32 4.28 -0.07 4.34
98-06-11 10 4.38 4.34 -0.06 4.41
短期国库券（ 4）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.2 短期国库券的发行方式
短期国库券的美国式拍卖
– 发行数量：根据实际需要在发行前公布
– 竞争性投标与非竞争性投标
– 拍卖的实例
短期国库券的荷兰式拍卖
– 中标的投资者统一按照投标中的有效最低价，
即最后中标的价格购买国库券短期国库券（ 5）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
不同拍卖方式的性质
– 英式拍卖
– 荷式拍卖
– 第一价格拍卖
– 第二价格拍卖短期国库券（ 6）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较
– 美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利
国库券一级承销商的作用
– 有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上开展国库券分销和零售业务短期国库券（ 7）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
建国初期发行的折实公债,大米（天津是小米） 6斤、面粉 1.5斤、白细布 4尺、
煤炭 16斤）
上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海 45%，
天津 20%，汉口 10%，广州 10%，西安 5%，
重庆 10%。每份公债金额每旬公布一次。
公债共发行 2亿份，期限 5年，年利率为
5%,1951年起分 5年抽签偿还。
短期国库券（ 8）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
建国初期发行的建设公债
发行年份 期限 （ 年 ） 利率 （ %） 发行额 （ 亿元 ）
1954 8 4 6
1955 10 4 6
1956 10 4 6
1957 10 4 6
1958 10 4 6.3
短期国库券（ 9）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
改革开放后发行的国债
1991 发行日期 4.1 计息日期 7.1
发行量 199.41亿 利率 10% 期限 3
年
记帐式国债，无记名国债，凭证式国债
我国国债的发行方式
– 行政摊派（ 81-90年）、承购包销（ 1991年）
和拍卖（ 1996年）
短期国库券（ 10）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
我国国库券的拍卖尝试
– 1996和 1997试用，既有美国式又有荷兰式
我国现行国债发行方式
– 凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体
中国国债的二级市场
– 1985年以前不能自由买卖
– 1988年进行开放国库券转让市场的试点
– 1990年国库券转让市场全面开放短期国库券（ 11）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.2.商业票据
商业票据的基本概念 （ commercial paper)
– 一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面额为 10万美元，期限少于 270天
发行商业票据的目的
– 筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机二、商业票据清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
商业票据发展的原因
– Q条款的利率限制
– 60年代的信贷紧缩和 70年代的通货膨胀
商业票据融资的优点与不足
– 成本低
– 具有灵活性
– 提高发行公司的声誉商业票据（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.2.2 大额存单
(large-denomination negotiable certificate of deposit)
大额存单的基本概念
– 是银行或储蓄机构发行的一种证明文件
– 平均在 2个月到 4个月不等
– 息票工具
大额存单的产生
– 花旗银行推出
– 投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率,突破定期存款利率限制
– 美国 60年代定期存款利率限制表三、大额存单清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
大额存单的作用
– 提供流动性强、收益比定期存款高投资选择
– 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源
– 有助于加强银行的资产负债管理
大额存单的风险与收益
– 发行银行的信用等级，大额存单的到期日，
对大额存单的供求情况大额存单（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
银行承兑汇票的概念
– 由保证支付的大银行开出的远期汇票
银行承兑汇票的创造
– 国际贸易融资中产生
– 以银行信用代替公司间信用
银行承兑汇票的融资
银行承兑汇票的交易
– 买卖的只是汇票，以三个月期限的为多四、银行承兑汇票清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的概念
– 证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议；
– 其实质为抵押贷款
回购协议的功能
– 为证券交易商调整证券存货提供短期资金
– 为各种金融机构提供筹措短期资金的方式
– 储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分
– 其他机构也可以通过此方式筹措短期资金五、回购协议清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的利率水平
– 有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低
– 交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，
反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，
回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，
则回购利率将较低。
– 获得抵押越困难，回购利率越低
– 回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的信用风险
回购协议的其它风险
中国的国债回购方式
– 场内回购，场外回购
国债回购中的折算比例
– 深交所国债回购折算比例表
国债回购举例回购协议（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
我国国债回购业务的发展
– 1993年开始,1997年划分为两个市场
回购清算与费用
– 在成交当日，交易所对交易双方的初始交易清算价格统一按面值计算
– 在回购到期日，交易所按竞价达成的价格
（年收益率）对交易双方进行资金清算
– 深交所的手续费和佣金标准回购协议（ 4）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具六、联邦基金
联邦基金的基本概念
– 美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准备金，准备金存款也叫联邦基金。
联邦基金的特点
– 流动性好，
– 立即可以利用的资金清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具七、欧洲美元
欧洲美元基本概念
– 欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务
欧洲美元的产生和发展
– 前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施
欧洲美元的现状
欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
朱宝宪著《金融市场》，辽宁教育出版社 2001年版
滋维 ·博迪著《投资学》，机械工业出版社 2000年版货币市场工具参考书清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.11 短期国库券的基本特征
短期国库券（ treasury bills)
– 由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具
– 期限分为,3个月,6个月和 1年
– 买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好,无信用风险一、短期国库券清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
发行短期国库券的目的：
– 中央银行进行公开市场运作
– 为市场提供无风险利率基准
– 第二准备金
– 筹集资金短期国库券（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
银行折现率与有效年收益率
– 银行折现率
– 年有效收益率短期国库券（ 3）
npar
ppard 3 6 00
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清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
1998年 6月 1日,华尔街日报,上刊登的短期国库券行情表的一部分：
到期日 离到期天数 买进价 卖出价 变动 卖出收益
98-06-04 3 4.32 4.28 -0.07 4.34
98-06-11 10 4.38 4.34 -0.06 4.41
短期国库券（ 4）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.2 短期国库券的发行方式
短期国库券的美国式拍卖
– 发行数量：根据实际需要在发行前公布
– 竞争性投标与非竞争性投标
– 拍卖的实例
短期国库券的荷兰式拍卖
– 中标的投资者统一按照投标中的有效最低价，
即最后中标的价格购买国库券短期国库券（ 5）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
不同拍卖方式的性质
– 英式拍卖
– 荷式拍卖
– 第一价格拍卖
– 第二价格拍卖短期国库券（ 6）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较
– 美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利
国库券一级承销商的作用
– 有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上开展国库券分销和零售业务短期国库券（ 7）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
建国初期发行的折实公债,大米（天津是小米） 6斤、面粉 1.5斤、白细布 4尺、
煤炭 16斤）
上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海 45%，
天津 20%，汉口 10%，广州 10%，西安 5%，
重庆 10%。每份公债金额每旬公布一次。
公债共发行 2亿份，期限 5年，年利率为
5%,1951年起分 5年抽签偿还。
短期国库券（ 8）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
建国初期发行的建设公债
发行年份 期限 （ 年 ） 利率 （ %） 发行额 （ 亿元 ）
1954 8 4 6
1955 10 4 6
1956 10 4 6
1957 10 4 6
1958 10 4 6.3
短期国库券（ 9）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.1.3 我国国库券的发行
改革开放后发行的国债
1991 发行日期 4.1 计息日期 7.1
发行量 199.41亿 利率 10% 期限 3
年
记帐式国债，无记名国债，凭证式国债
我国国债的发行方式
– 行政摊派（ 81-90年）、承购包销（ 1991年）
和拍卖（ 1996年）
短期国库券（ 10）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
我国国库券的拍卖尝试
– 1996和 1997试用，既有美国式又有荷兰式
我国现行国债发行方式
– 凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体
中国国债的二级市场
– 1985年以前不能自由买卖
– 1988年进行开放国库券转让市场的试点
– 1990年国库券转让市场全面开放短期国库券（ 11）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.2.商业票据
商业票据的基本概念 （ commercial paper)
– 一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面额为 10万美元，期限少于 270天
发行商业票据的目的
– 筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机二、商业票据清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
商业票据发展的原因
– Q条款的利率限制
– 60年代的信贷紧缩和 70年代的通货膨胀
商业票据融资的优点与不足
– 成本低
– 具有灵活性
– 提高发行公司的声誉商业票据（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
9.2.2 大额存单
(large-denomination negotiable certificate of deposit)
大额存单的基本概念
– 是银行或储蓄机构发行的一种证明文件
– 平均在 2个月到 4个月不等
– 息票工具
大额存单的产生
– 花旗银行推出
– 投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率,突破定期存款利率限制
– 美国 60年代定期存款利率限制表三、大额存单清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
大额存单的作用
– 提供流动性强、收益比定期存款高投资选择
– 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源
– 有助于加强银行的资产负债管理
大额存单的风险与收益
– 发行银行的信用等级，大额存单的到期日，
对大额存单的供求情况大额存单（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
银行承兑汇票的概念
– 由保证支付的大银行开出的远期汇票
银行承兑汇票的创造
– 国际贸易融资中产生
– 以银行信用代替公司间信用
银行承兑汇票的融资
银行承兑汇票的交易
– 买卖的只是汇票，以三个月期限的为多四、银行承兑汇票清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的概念
– 证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议；
– 其实质为抵押贷款
回购协议的功能
– 为证券交易商调整证券存货提供短期资金
– 为各种金融机构提供筹措短期资金的方式
– 储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分
– 其他机构也可以通过此方式筹措短期资金五、回购协议清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的利率水平
– 有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低
– 交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，
反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，
回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，
则回购利率将较低。
– 获得抵押越困难，回购利率越低
– 回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
回购协议的信用风险
回购协议的其它风险
中国的国债回购方式
– 场内回购，场外回购
国债回购中的折算比例
– 深交所国债回购折算比例表
国债回购举例回购协议（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
我国国债回购业务的发展
– 1993年开始,1997年划分为两个市场
回购清算与费用
– 在成交当日，交易所对交易双方的初始交易清算价格统一按面值计算
– 在回购到期日，交易所按竞价达成的价格
（年收益率）对交易双方进行资金清算
– 深交所的手续费和佣金标准回购协议（ 4）
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具六、联邦基金
联邦基金的基本概念
– 美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准备金，准备金存款也叫联邦基金。
联邦基金的特点
– 流动性好，
– 立即可以利用的资金清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具七、欧洲美元
欧洲美元基本概念
– 欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务
欧洲美元的产生和发展
– 前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施
欧洲美元的现状
欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授第九章 货币市场工具
