(25)1
第二十五章 货币经济
与实际经济
第六篇 专论
(25)2
第二十五章 目录
第一节 两个两分框架
第二节 虚拟资本
第三节 货币中性抑非中性
(25)3
第二十五章 货币经济与实际经济
第一节 两个两分框架
(25)4
第廿五章第一节 两个两分框架
两个两分框架
由商品货币关系全面覆盖的经济模型，存在两
个由两分法构成的分析框架：
⑴任何产出和任何经济集合都具有相互依存的
两个方面：实际（ real）方面和名义（ nominal）方
面；
⑵任何微观经济行为主体和任何社会经济体所
拥有的资产、财富都由两种形态构成：实际形态和
货币形态；就整个社会经济过程来说，则相应一分
为二：实际经济（ real economy）和货币经济
（ monetary economy）。
(25)5
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
1,任何经济都有商品的产出，服务的产出，发展到今
天，还有越来越大的互联网“网络经济”的产出。
它们共同构成经济的实际方面，或者说，是实际经
济。
2,任何产出都有用货币数量表示的价格。就每一件产
出品来说，不论它是有形的，还是无形的，其有用
性，其使用价值，都是各该产出品的“实际”面；
而伴随着各该产出品的价格，则是名义面。
(25)6
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
3,有些事务的本身就是价格，如利率 ——资本贷出
的“价格”，汇率 ——兑换外币有“价格”。对
它们是经常采用“名义”与“实际”的两分框架
进行剖析的。但它们对应的“实际”并不是有用
性，不是使用价值，而是用通货膨胀率调整后的
自己本身。
4,工资，有名义工资和用通货膨胀率调整的实际工
资。这与利率、汇率的“名义”与“实际”的关
系性质相同。但工资还与劳动、劳动力、人力资
本等等对应。这是需要另行讨论的问题。
(25)7
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
5,股票有价格、债券有价格、期货、期权、互换等
合约有价格。
这种种价格，有的是对未来回报的求索权，
有的是对未来交易的选择权。有什么“实际”与
之相对应？
对它们的剖析，这里所说的两分框架并不适
用。
(25)8
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
6,经济生活中的诸多集合也同时具有“名义”与
“实际”两个方面。比如，
——GDP和 GNP，都有名义和实际的区别；
——第一、二、三产业的产出，都有名义产
出和实际产出之别；
——消费、储蓄、与投资也分别有名义与实
际的区分；
——货币供给与货币需求，更要时时分辨名
义与实际 ……
(25)9
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
7,从个体角度也好，从集合角度也好，“名义”与
“实际”总是结合存在。
而在商品货币关系中，无“实际”支撑的
“名义”不能单独存在；无“名义”的“实际”
则根本进入不了经济周转。
(25)10
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
1,当价格长期不变时，对单一事物来说，名义与实
际的区分意义不大。
但度量任一经济集合，不依靠其名义方面则
难以进行。比如 GDP,GNP的度量，可以把握的
也只能是以货币表示的名义量。
(25)11
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
2,在通货膨胀与通货紧缩的条件下，名义与实际的
关系有这样一些类型：
⑴商品与服务的名义与实际：
在这一领域，由于通货膨胀，价格上涨；由
于通货紧缩，价格下跌，名义量会有极大变化。
但名义量的变化无论有多大，也改变不了实际的
量。如一张桌子，不论价格怎么变，总是一张桌
子。
(25)12
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
⑵ 利率、汇率、工资率的名义与实际：
这些率的名义形态和实际形态都是货币形态。
由“名义”还原为“实际”是用通货膨胀率调整。
但同一时间同一地域的通货膨胀率，由于计
算方法不同却不是惟一的。因而实际利率、实际
汇率的“实际”，与一张桌子就是一张桌子的
“实际”截然不同。
(25)13
第廿五章第一节 两个两分框架
实际资产与货币资产
1,考察一个人的资产、一个公司的资产、一个经济
体的资产，都由实物资产和金融资产组成。
如果暂时抽象掉有价证券和衍生工具，金融
资产可简化为货币资产。这样，资产也好，财富
也好，都由实物形态和货币形态构成。
2,但货币形态的资产、财富却不能名之为“名义”
的资产或财富。因为对于其所有者来说，是实实
在在的货币，是货币实实在在的存在形态。
(25)14
第廿五章第一节 两个两分框架
实际资产与货币资产
3,但也不能把“实实在在的货币”纳入实际经济范畴。
虽然，就微观经济行为主体来说，实际资产与
货币资产这两者都是实实在在的资产，这两者的和
构成总资产；而从宏观角度考察一个经济体，一个
封闭经济体模型，它的资产，它的财富，只是由实
际资产构成，至于货币资产无论其数额如何大，那
只是实际经济运行的润滑剂。
颇能说明问题的一个最简单的事例就是，世界
上没有一个国家是把货币供给量计入 GDP的。
(25)15
第廿五章第一节 两个两分框架
两个框架就是本教材展开的基本框架
任何实际经济，不论是其构成的个体还是
其构成的集合，均存在以对方存在为自己存在
条件的两个方面 ——名义与实际；而在实际经
济的旁边，又必然存在与自己的存在互为条件
的货币经济。
本教程，就是在这两个密切联系的框架之
中展开。
(25)16
第二十五章 货币经济与实际经济
第二节 虚拟资本
(25)17
第廿五章第二节 虚拟资本
一个已经多年不怎么使用的概念
1,虚拟资本一词，见于经济学，至少已 200 年。不
过，在经济理论的研讨中，百十年来较少使用。
2,在 19世纪，使用这一概念的不同经济学者，赋予
它的内涵是不统一的。由于不怎么使用，近百年
来，也没有看到经济学界对这个概念如何加以分
辨、统一的努力。
3,目前我们对虚拟资本的用法源于马克思的用法。
(25)18
第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
1,马克思对于虚拟资本中的“虚拟 fictitious”这个形
容词，是就其本来的意思 ——虚的、虚构的、非
实的 ——使用的；其对应词是 real——实的、现
实的、实体的、实际的 ……
在讨论中，他总是把虚拟资本与实际资本
（ real capital，资本论译本译为现实资本）联结
在一起进行剖析。
(25)19
第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
2,虚拟资本与资本化：
马克思概括：“人们把虚拟资本的形成叫做
资本化。”
他这样描述虚拟资本：⑴一个事物并不是现
实资本，但有收益；⑵以该收益与市场利率比较，
可以计算出一个金额 ——能够带来相当于该收益
的本金金额；⑶于是这个本来并不是实际资本的
事物，变成了具有资本资格的客观存在。
(25)20
第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
3,被马克思归入虚拟资本的有：商业票据、国家债
券、股票。
股票、债券，是资本化的存在；而商业票据
不是。
把商业票据视为虚拟资本，那是说，我们今
天对“虚拟资本”的用法与他的用法不完全相同。
(25)21
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
1,马克思笔下的虚拟资本概念，是在集中讨论银行
信用与经济危机这个问题时使用的。
2,19世纪上半叶，典型的周期性经济危机开始出现
并连续打击资本主义经济。危机的爆发大多表现
为银行挤兑和支付危机，随后则是工商业破产倒
闭、生产萎缩。所以，那个时代，经济学家的一
个重要研究课题就是银行信用扩张与经济危机的
关系。
(25)22
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
3,对于银行信用，马克思充分地估价了它的扩张把
经济推向虚假繁荣和危机边缘的作用，但却从不
认为经济危机的根源是信用，是银行信用。
(25)23
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
4,危机往往集中表现在货币制度上，马克思全面地剖
析了金本位：
⑴金本位货币制度是由三个层次构成：
一是金币流通；
二是信用货币（银行券和商业票据）流通，
三是既不动用金币也不动用信用货币，而只凭
银行信用的对冲、划转就能实现清账的操作。
这第三个层次实际是存款货币。但在当时还没
有存款货币的概念，也不承认它们是“货币”。
(25)24
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
⑵ 在经济周期的繁荣阶段，这三种形式顺畅运
作，使得维系整个经济的债权债务链条显得非常牢
靠。而一旦虚假的繁荣在某一环上显示异常，首先
表现为商业票据到期不能支付，银行的信用受到质
疑。于是，人们先是拒绝接受银行转账的支付方式，
拒绝接受商业票据，要求用银行券履约；支付危机
的进一步恶化，更会要求用银行券兑换黄金。
这时，人们才发现，中央银行数量有限的黄金
储备远不足以保证金本位的稳定。
(25)25
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
5,规模极其巨大的银行信用为什么最为脆弱？
银行资本，是指在业务经营过程中银行所掌握
的资产：贴现业务中买入的汇票；作为贷款抵押品
或来自其他途径的股票和国债。在快速扩张中银行
所掌握的资产 ——银行资本 ——规模也迅速增大。
但问题是，在危机到来的经济紧迫时期，银行并不
能依靠这些资产渡过难关。为什么？
(25)26
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
马克思的论断：它们是虚拟资本，不是实际资
本：
商业票据在危机来临时不能按期还本付息；股
票债券在危机来临时，价格成倍下跌直至无法脱手。
6,然而，商业票据与股票、债券不同。现在已经没有
用虚拟资本来概括商业票据的。
(25)27
第廿五章第二节 虚拟资本
关于股票债券是虚拟资本的论证
1,由股票发行所汇集的资本，投入再生产过程，这是
资本的现实存在形态，是实际资本。而股票，作为
对利润的索取权证，则独立地资本化为一个资本额，
即股票的市场价格。股票的市场价格所代表的资本
额与实际资本不同：它有可能成倍地大于或小于实
际资本的值。
资本不能有双重存在，如果说进入再生产的资
本是实际资本，那么资本化的资本就是虚拟的。
(25)28
第廿五章第二节 虚拟资本
关于股票债券是虚拟资本的论证
2,关于国家债券，马克思认为它更是双重虚拟的。
其一，它只是一个资本化的存在；
其二，如果说股票还对应着投入再生产的
实际资本，那么在国债中，“资本本身已经由
国家花掉了，耗费了”。
(25)29
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
1,当今虚拟资本的活动已经扩展为一个极为巨大的
领域。这包括股票、公私债券等形形色色的有价
证券的交易，衍生金融工具的交易。大体是资本
市场所覆盖的范围。
对于这一巨大领域，有“虚拟经济”的概括。
就像货币覆盖整个经济遂有货币经济的概括一样。
(25)30
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
2,用二分法思考，在一个经济体中，与实际经济相
对的应是“非实际经济”。
如果说，“货币经济”可以用来概括非实际
经济领域，那么，虚拟经济则是货币经济中取得
独立而迅速发展的一个特定部分。
除了货币经济和虚拟经济的提法，“金融
经济”的概念也在所多见。如果“金融经济”是
可以与“货币经济”互换的概念；那么“虚拟经
济”则可视为“金融经济”的重要构成部分。
(25)31
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
3,货币经济、虚拟经济、金融经济，还有信用经济
之类的提法，在经济学中，还不属于严格规范的
范畴。对于它们的内涵和外延，论者见仁见智，
出入颇大。
但对种种有关问题进行探讨时，往往也不以
理清这些范畴的内涵和外延为必要的前提条件。
强求统一，穿凿附会，并非理论建设之所必需。
(25)32
第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
4,虚拟经济有一些非常突出的特点：
——具有极其巨大的规模；
——具有极大的独立性；。
——它的运动轨迹，不论是由价格的涨落描
述，还是由交易额的增减描述，都具有实际经济
所难以具有的极大波动幅度和振荡频率；
——活跃、兴旺的虚拟经济会有力地推动实
际经济的发展，它的突然崩塌也会给实际经济以
巨大打击 ……
(25)33
第廿五章第二节 虚拟资本
fictitious和 virtual
1,在我国，讲“虚拟经济（ fictitious economy）”，
会碰到另一个“虚拟经济（ virtual economy）”。
就中文的字面来看，两个“虚拟经济”完全一样；
但所指的对象完全不同。
2.,virtual economy”的虚拟经济，是指网络经济中
的各种微观经营主体，如网络商店、网络书店、
网络银行和各种网站，等等。它门丝毫不是虚拟
的、虚假的；与传统的公司一样，是现实的、实
在的。
(25)34
第廿五章第二节 虚拟资本
fictitious和 virtual
3,其中一些有名的大公司是上市公司。它们的股票
是虚拟资本，进行营运的公司本身则是实际资本
运作的实体。
所以,virtual economy是地地道道与
fictitious economy 相对的“实际经济”。
(25)35
第二十五章 货币经济与实际经济
第三节 货币中性抑非中性
(25)36
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
经济学中一个古老的论题
1,货币是中性还是非中性，是经济学中一个“古老”
的论题，也是具有基本意义并最具概括性的论题；
2,货币是中性的还是非中性的，焦点在于：货币因
素能否改变实际资源的配置：不能，货币是中性
的；能，则是非中性的。
3,但实际资源的配置问题，极为复杂。为此，需要
构建理论模型。
(25)37
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
早期的货币中性说
1,表述大致如下：货币数量的变动会影响商品价格
并使价格总水平变动，但不会改变相对价格。
只要相对价格不变，各个市场行为主体进行
选择使用的格局就不会改变。从而，整个经济中
实际资源配置也不会因货币数量变动而变动。
2,这样的货币中性概念，可称为货币数量论的概念。
对它有一个形象的概括，即“货币面纱”。
(25)38
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
质疑数量论的货币中性概念
1,大致有两方面：
⑴当货币数量增加而推动价格上升时，卖者
对涨价的预期有差异，反映有强弱；买者调整需
求并非等比，分别不同商品也有区分。因而相对
价格不能保持不变。
⑵货币数量增加，不会平均地、成比例地进
入一切市场。相对价格也不能保持不变。
2,在比较接近现实的层次上还可以提出更多的问题，
不支持货币中性而支持货币非中性。
(25)39
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
一般均衡论的货币中性概念
1,但是，在高度抽象的层次上还是可以找出论据，
支持货币中性。那就是：货币因素无力影响实
际资源的“均衡”配置。
这里所强调的“均衡”，是指瓦尔拉斯均
衡状态。
(25)40
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
一般均衡论的货币中性概念
2,在瓦尔拉斯均衡状态下，一切市场都是完全竞争
的；一切资源都是完全流动的；一切行为主体都
掌握充分的信息，他们的预期都是完全理性的；
价格、工资等名义量的变动都不存在任何的刚性；
也不存在“货币幻觉”，等等。
在这样的状态下，货币因素的确不可能影响
实际资源的均衡配置。
(25)41
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
1,以一般均衡理论为依据的货币中性概念，把货币
的职能仅仅看作是便利交易的媒介，只是在交易
的瞬间起了作用。至于两次交易之间货币处于什
么状态，有什么职能，没有予以考察和估量。
但货币也是价值贮存的工具。从 20 世纪初期
的剑桥方程式起，种种货币理论都肯定这点。
(25)42
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
2,生产者或消费者持有的货币余额是名义量。当货
币数量变动而引起价格变动时，货币余额的实际
数量变动；而且各个行为主体所面临的实际货币
量变动并非一致。即使原本已处于均衡状态，货
币冲击也会破坏均衡。
(25)43
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
3,在现代金融制度下，市场行为主体不仅保持货币
余额，而且还拥有金融资产和金融负债。当货币
数量变动引起价格总水平变动时，纵然从市场整
体来看债权和债务相抵，但就各个行为主体而言，
却有得有失。这无疑会影响各自的行为，并影响
实际资源的配置。
(25)44
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
4,这样的论证说明“货币冲击”与实际经济的冲击
一样都会影响原来的均衡。不过，只要一般均衡
的理论前提成立，货币中性依然成立。
把这两方面结合起来，那就是：货币短期非
中性，但长期仍然是中性的。
(25)45
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
1,在货币短期非中性的概念中，融入了较为接近现
实的内容：货币数量变动，不仅影响价格，也会
影响产出；不仅影响名义利率，也会影响实际利
率，而利率变动会影响实际资源的配置。
在一般均衡状态下，货币因素的影响即使是
短期的，但也是实在的。
(25)46
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
2,如果说，短期非中性可以成立，那么长期如何？
把货币短期非中性和长期中性这个复合命题
表达比较明朗的，是货币主义者弗里德曼。
他说：“在短期内，如 5～ 10年间，货币变动
会主要影响产出；另一方面，在几十年间，货币
增长率则主要影响价格。”
(25)47
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
3,货币短期非中性和长期中性这样一个复合命题，
也可表示为失业率与工资物价上涨率这二者之间
的置换关系：
货币增加，短期内可使失业率降低，积极影响
于产出，但工资物价也同时有所上涨；
长期内即使工资物价上涨，失业率也不会明显
降低，于产出无显著影响。
(25)48
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
4,以工资物价上涨率为纵轴，以
失业率为横轴，二者间的置换
关系可以表示为一族向下倾斜
的曲线 ——菲利
普斯曲线。短期
倾斜度较大，长
期则接近垂直。
(25)49
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
1,货币中性或非中性的探讨，必然引出：货币政策
应该是中性的还是非中性的。
2,对应于货币短期非中性，货币政策应该是非中性
的。
货币政策是对诸多货币因素的安排，目的是
改进实际资源的配置。非中性货币政策依据于这
样的判断：货币因素在影响价格的同时，能够影
响产出和收入。
(25)50
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
3,对应于货币短期非中性和长期中性：
短期内，货币政策应以消除资源配置的非均
衡，如过高的物价上涨率，过高的失业率等为目
标；
而长期内，应以保持资源均衡配置，如物价
稳定，就业充分等为目标。
(25)51
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
4,以保持动态均衡为目标的货币政策称之为货币政
策的“超中性”。
“超中性”的货币政策要求：货币数量增长
（人口的增长，科技进步，经济增长都使实际货
币需求增大）；货币量增长率应与实际经济变量
相适应，以求得资源配置的动态均衡。
(25)52
第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
5,货币的中性或非中性，看起来完全对立。但在
现实经济生活中，这样的对立并不那么尖锐。
在具体决策时，兼顾货币中性和非中性两
个方面，方能提高政策措施的有效性，实现货
币政策的目标。
第二十五章 货币经济
与实际经济
第六篇 专论
(25)2
第二十五章 目录
第一节 两个两分框架
第二节 虚拟资本
第三节 货币中性抑非中性
(25)3
第二十五章 货币经济与实际经济
第一节 两个两分框架
(25)4
第廿五章第一节 两个两分框架
两个两分框架
由商品货币关系全面覆盖的经济模型，存在两
个由两分法构成的分析框架：
⑴任何产出和任何经济集合都具有相互依存的
两个方面：实际（ real）方面和名义（ nominal）方
面；
⑵任何微观经济行为主体和任何社会经济体所
拥有的资产、财富都由两种形态构成：实际形态和
货币形态；就整个社会经济过程来说，则相应一分
为二：实际经济（ real economy）和货币经济
（ monetary economy）。
(25)5
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
1,任何经济都有商品的产出，服务的产出，发展到今
天，还有越来越大的互联网“网络经济”的产出。
它们共同构成经济的实际方面，或者说，是实际经
济。
2,任何产出都有用货币数量表示的价格。就每一件产
出品来说，不论它是有形的，还是无形的，其有用
性，其使用价值，都是各该产出品的“实际”面；
而伴随着各该产出品的价格，则是名义面。
(25)6
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
3,有些事务的本身就是价格，如利率 ——资本贷出
的“价格”，汇率 ——兑换外币有“价格”。对
它们是经常采用“名义”与“实际”的两分框架
进行剖析的。但它们对应的“实际”并不是有用
性，不是使用价值，而是用通货膨胀率调整后的
自己本身。
4,工资，有名义工资和用通货膨胀率调整的实际工
资。这与利率、汇率的“名义”与“实际”的关
系性质相同。但工资还与劳动、劳动力、人力资
本等等对应。这是需要另行讨论的问题。
(25)7
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
5,股票有价格、债券有价格、期货、期权、互换等
合约有价格。
这种种价格，有的是对未来回报的求索权，
有的是对未来交易的选择权。有什么“实际”与
之相对应？
对它们的剖析，这里所说的两分框架并不适
用。
(25)8
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
6,经济生活中的诸多集合也同时具有“名义”与
“实际”两个方面。比如，
——GDP和 GNP，都有名义和实际的区别；
——第一、二、三产业的产出，都有名义产
出和实际产出之别；
——消费、储蓄、与投资也分别有名义与实
际的区分；
——货币供给与货币需求，更要时时分辨名
义与实际 ……
(25)9
第廿五章第一节 两个两分框架
“名义”与“实际”
7,从个体角度也好，从集合角度也好，“名义”与
“实际”总是结合存在。
而在商品货币关系中，无“实际”支撑的
“名义”不能单独存在；无“名义”的“实际”
则根本进入不了经济周转。
(25)10
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
1,当价格长期不变时，对单一事物来说，名义与实
际的区分意义不大。
但度量任一经济集合，不依靠其名义方面则
难以进行。比如 GDP,GNP的度量，可以把握的
也只能是以货币表示的名义量。
(25)11
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
2,在通货膨胀与通货紧缩的条件下，名义与实际的
关系有这样一些类型：
⑴商品与服务的名义与实际：
在这一领域，由于通货膨胀，价格上涨；由
于通货紧缩，价格下跌，名义量会有极大变化。
但名义量的变化无论有多大，也改变不了实际的
量。如一张桌子，不论价格怎么变，总是一张桌
子。
(25)12
第廿五章第一节 两个两分框架
名义与实际的多重用法
⑵ 利率、汇率、工资率的名义与实际：
这些率的名义形态和实际形态都是货币形态。
由“名义”还原为“实际”是用通货膨胀率调整。
但同一时间同一地域的通货膨胀率，由于计
算方法不同却不是惟一的。因而实际利率、实际
汇率的“实际”，与一张桌子就是一张桌子的
“实际”截然不同。
(25)13
第廿五章第一节 两个两分框架
实际资产与货币资产
1,考察一个人的资产、一个公司的资产、一个经济
体的资产，都由实物资产和金融资产组成。
如果暂时抽象掉有价证券和衍生工具，金融
资产可简化为货币资产。这样，资产也好，财富
也好，都由实物形态和货币形态构成。
2,但货币形态的资产、财富却不能名之为“名义”
的资产或财富。因为对于其所有者来说，是实实
在在的货币，是货币实实在在的存在形态。
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第廿五章第一节 两个两分框架
实际资产与货币资产
3,但也不能把“实实在在的货币”纳入实际经济范畴。
虽然，就微观经济行为主体来说，实际资产与
货币资产这两者都是实实在在的资产，这两者的和
构成总资产；而从宏观角度考察一个经济体，一个
封闭经济体模型，它的资产，它的财富，只是由实
际资产构成，至于货币资产无论其数额如何大，那
只是实际经济运行的润滑剂。
颇能说明问题的一个最简单的事例就是，世界
上没有一个国家是把货币供给量计入 GDP的。
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第廿五章第一节 两个两分框架
两个框架就是本教材展开的基本框架
任何实际经济，不论是其构成的个体还是
其构成的集合，均存在以对方存在为自己存在
条件的两个方面 ——名义与实际；而在实际经
济的旁边，又必然存在与自己的存在互为条件
的货币经济。
本教程，就是在这两个密切联系的框架之
中展开。
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第二十五章 货币经济与实际经济
第二节 虚拟资本
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第廿五章第二节 虚拟资本
一个已经多年不怎么使用的概念
1,虚拟资本一词，见于经济学，至少已 200 年。不
过，在经济理论的研讨中，百十年来较少使用。
2,在 19世纪，使用这一概念的不同经济学者，赋予
它的内涵是不统一的。由于不怎么使用，近百年
来，也没有看到经济学界对这个概念如何加以分
辨、统一的努力。
3,目前我们对虚拟资本的用法源于马克思的用法。
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第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
1,马克思对于虚拟资本中的“虚拟 fictitious”这个形
容词，是就其本来的意思 ——虚的、虚构的、非
实的 ——使用的；其对应词是 real——实的、现
实的、实体的、实际的 ……
在讨论中，他总是把虚拟资本与实际资本
（ real capital，资本论译本译为现实资本）联结
在一起进行剖析。
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第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
2,虚拟资本与资本化：
马克思概括：“人们把虚拟资本的形成叫做
资本化。”
他这样描述虚拟资本：⑴一个事物并不是现
实资本，但有收益；⑵以该收益与市场利率比较，
可以计算出一个金额 ——能够带来相当于该收益
的本金金额；⑶于是这个本来并不是实际资本的
事物，变成了具有资本资格的客观存在。
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第廿五章第二节 虚拟资本
马克思对虚拟资本的论述
3,被马克思归入虚拟资本的有：商业票据、国家债
券、股票。
股票、债券，是资本化的存在；而商业票据
不是。
把商业票据视为虚拟资本，那是说，我们今
天对“虚拟资本”的用法与他的用法不完全相同。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
1,马克思笔下的虚拟资本概念，是在集中讨论银行
信用与经济危机这个问题时使用的。
2,19世纪上半叶，典型的周期性经济危机开始出现
并连续打击资本主义经济。危机的爆发大多表现
为银行挤兑和支付危机，随后则是工商业破产倒
闭、生产萎缩。所以，那个时代，经济学家的一
个重要研究课题就是银行信用扩张与经济危机的
关系。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
3,对于银行信用，马克思充分地估价了它的扩张把
经济推向虚假繁荣和危机边缘的作用，但却从不
认为经济危机的根源是信用，是银行信用。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
4,危机往往集中表现在货币制度上，马克思全面地剖
析了金本位：
⑴金本位货币制度是由三个层次构成：
一是金币流通；
二是信用货币（银行券和商业票据）流通，
三是既不动用金币也不动用信用货币，而只凭
银行信用的对冲、划转就能实现清账的操作。
这第三个层次实际是存款货币。但在当时还没
有存款货币的概念，也不承认它们是“货币”。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
⑵ 在经济周期的繁荣阶段，这三种形式顺畅运
作，使得维系整个经济的债权债务链条显得非常牢
靠。而一旦虚假的繁荣在某一环上显示异常，首先
表现为商业票据到期不能支付，银行的信用受到质
疑。于是，人们先是拒绝接受银行转账的支付方式，
拒绝接受商业票据，要求用银行券履约；支付危机
的进一步恶化，更会要求用银行券兑换黄金。
这时，人们才发现，中央银行数量有限的黄金
储备远不足以保证金本位的稳定。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
5,规模极其巨大的银行信用为什么最为脆弱？
银行资本，是指在业务经营过程中银行所掌握
的资产：贴现业务中买入的汇票；作为贷款抵押品
或来自其他途径的股票和国债。在快速扩张中银行
所掌握的资产 ——银行资本 ——规模也迅速增大。
但问题是，在危机到来的经济紧迫时期，银行并不
能依靠这些资产渡过难关。为什么？
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟资本与银行信用
马克思的论断：它们是虚拟资本，不是实际资
本：
商业票据在危机来临时不能按期还本付息；股
票债券在危机来临时，价格成倍下跌直至无法脱手。
6,然而，商业票据与股票、债券不同。现在已经没有
用虚拟资本来概括商业票据的。
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第廿五章第二节 虚拟资本
关于股票债券是虚拟资本的论证
1,由股票发行所汇集的资本，投入再生产过程，这是
资本的现实存在形态，是实际资本。而股票，作为
对利润的索取权证，则独立地资本化为一个资本额，
即股票的市场价格。股票的市场价格所代表的资本
额与实际资本不同：它有可能成倍地大于或小于实
际资本的值。
资本不能有双重存在，如果说进入再生产的资
本是实际资本，那么资本化的资本就是虚拟的。
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第廿五章第二节 虚拟资本
关于股票债券是虚拟资本的论证
2,关于国家债券，马克思认为它更是双重虚拟的。
其一，它只是一个资本化的存在；
其二，如果说股票还对应着投入再生产的
实际资本，那么在国债中，“资本本身已经由
国家花掉了，耗费了”。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
1,当今虚拟资本的活动已经扩展为一个极为巨大的
领域。这包括股票、公私债券等形形色色的有价
证券的交易，衍生金融工具的交易。大体是资本
市场所覆盖的范围。
对于这一巨大领域，有“虚拟经济”的概括。
就像货币覆盖整个经济遂有货币经济的概括一样。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
2,用二分法思考，在一个经济体中，与实际经济相
对的应是“非实际经济”。
如果说，“货币经济”可以用来概括非实际
经济领域，那么，虚拟经济则是货币经济中取得
独立而迅速发展的一个特定部分。
除了货币经济和虚拟经济的提法，“金融
经济”的概念也在所多见。如果“金融经济”是
可以与“货币经济”互换的概念；那么“虚拟经
济”则可视为“金融经济”的重要构成部分。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
3,货币经济、虚拟经济、金融经济，还有信用经济
之类的提法，在经济学中，还不属于严格规范的
范畴。对于它们的内涵和外延，论者见仁见智，
出入颇大。
但对种种有关问题进行探讨时，往往也不以
理清这些范畴的内涵和外延为必要的前提条件。
强求统一，穿凿附会，并非理论建设之所必需。
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第廿五章第二节 虚拟资本
虚拟经济
4,虚拟经济有一些非常突出的特点：
——具有极其巨大的规模；
——具有极大的独立性；。
——它的运动轨迹，不论是由价格的涨落描
述，还是由交易额的增减描述，都具有实际经济
所难以具有的极大波动幅度和振荡频率；
——活跃、兴旺的虚拟经济会有力地推动实
际经济的发展，它的突然崩塌也会给实际经济以
巨大打击 ……
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第廿五章第二节 虚拟资本
fictitious和 virtual
1,在我国，讲“虚拟经济（ fictitious economy）”，
会碰到另一个“虚拟经济（ virtual economy）”。
就中文的字面来看，两个“虚拟经济”完全一样；
但所指的对象完全不同。
2.,virtual economy”的虚拟经济，是指网络经济中
的各种微观经营主体，如网络商店、网络书店、
网络银行和各种网站，等等。它门丝毫不是虚拟
的、虚假的；与传统的公司一样，是现实的、实
在的。
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第廿五章第二节 虚拟资本
fictitious和 virtual
3,其中一些有名的大公司是上市公司。它们的股票
是虚拟资本，进行营运的公司本身则是实际资本
运作的实体。
所以,virtual economy是地地道道与
fictitious economy 相对的“实际经济”。
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第二十五章 货币经济与实际经济
第三节 货币中性抑非中性
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
经济学中一个古老的论题
1,货币是中性还是非中性，是经济学中一个“古老”
的论题，也是具有基本意义并最具概括性的论题；
2,货币是中性的还是非中性的，焦点在于：货币因
素能否改变实际资源的配置：不能，货币是中性
的；能，则是非中性的。
3,但实际资源的配置问题，极为复杂。为此，需要
构建理论模型。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
早期的货币中性说
1,表述大致如下：货币数量的变动会影响商品价格
并使价格总水平变动，但不会改变相对价格。
只要相对价格不变，各个市场行为主体进行
选择使用的格局就不会改变。从而，整个经济中
实际资源配置也不会因货币数量变动而变动。
2,这样的货币中性概念，可称为货币数量论的概念。
对它有一个形象的概括，即“货币面纱”。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
质疑数量论的货币中性概念
1,大致有两方面：
⑴当货币数量增加而推动价格上升时，卖者
对涨价的预期有差异，反映有强弱；买者调整需
求并非等比，分别不同商品也有区分。因而相对
价格不能保持不变。
⑵货币数量增加，不会平均地、成比例地进
入一切市场。相对价格也不能保持不变。
2,在比较接近现实的层次上还可以提出更多的问题，
不支持货币中性而支持货币非中性。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
一般均衡论的货币中性概念
1,但是，在高度抽象的层次上还是可以找出论据，
支持货币中性。那就是：货币因素无力影响实
际资源的“均衡”配置。
这里所强调的“均衡”，是指瓦尔拉斯均
衡状态。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
一般均衡论的货币中性概念
2,在瓦尔拉斯均衡状态下，一切市场都是完全竞争
的；一切资源都是完全流动的；一切行为主体都
掌握充分的信息，他们的预期都是完全理性的；
价格、工资等名义量的变动都不存在任何的刚性；
也不存在“货币幻觉”，等等。
在这样的状态下，货币因素的确不可能影响
实际资源的均衡配置。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
1,以一般均衡理论为依据的货币中性概念，把货币
的职能仅仅看作是便利交易的媒介，只是在交易
的瞬间起了作用。至于两次交易之间货币处于什
么状态，有什么职能，没有予以考察和估量。
但货币也是价值贮存的工具。从 20 世纪初期
的剑桥方程式起，种种货币理论都肯定这点。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
2,生产者或消费者持有的货币余额是名义量。当货
币数量变动而引起价格变动时，货币余额的实际
数量变动；而且各个行为主体所面临的实际货币
量变动并非一致。即使原本已处于均衡状态，货
币冲击也会破坏均衡。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
3,在现代金融制度下，市场行为主体不仅保持货币
余额，而且还拥有金融资产和金融负债。当货币
数量变动引起价格总水平变动时，纵然从市场整
体来看债权和债务相抵，但就各个行为主体而言，
却有得有失。这无疑会影响各自的行为，并影响
实际资源的配置。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
从货币职能讨论一般均衡论的货币中性概念
4,这样的论证说明“货币冲击”与实际经济的冲击
一样都会影响原来的均衡。不过，只要一般均衡
的理论前提成立，货币中性依然成立。
把这两方面结合起来，那就是：货币短期非
中性，但长期仍然是中性的。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
1,在货币短期非中性的概念中，融入了较为接近现
实的内容：货币数量变动，不仅影响价格，也会
影响产出；不仅影响名义利率，也会影响实际利
率，而利率变动会影响实际资源的配置。
在一般均衡状态下，货币因素的影响即使是
短期的，但也是实在的。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
2,如果说，短期非中性可以成立，那么长期如何？
把货币短期非中性和长期中性这个复合命题
表达比较明朗的，是货币主义者弗里德曼。
他说：“在短期内，如 5～ 10年间，货币变动
会主要影响产出；另一方面，在几十年间，货币
增长率则主要影响价格。”
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
3,货币短期非中性和长期中性这样一个复合命题，
也可表示为失业率与工资物价上涨率这二者之间
的置换关系：
货币增加，短期内可使失业率降低，积极影响
于产出，但工资物价也同时有所上涨；
长期内即使工资物价上涨，失业率也不会明显
降低，于产出无显著影响。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币短期非中性与长期中性
4,以工资物价上涨率为纵轴，以
失业率为横轴，二者间的置换
关系可以表示为一族向下倾斜
的曲线 ——菲利
普斯曲线。短期
倾斜度较大，长
期则接近垂直。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
1,货币中性或非中性的探讨，必然引出：货币政策
应该是中性的还是非中性的。
2,对应于货币短期非中性，货币政策应该是非中性
的。
货币政策是对诸多货币因素的安排，目的是
改进实际资源的配置。非中性货币政策依据于这
样的判断：货币因素在影响价格的同时，能够影
响产出和收入。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
3,对应于货币短期非中性和长期中性：
短期内，货币政策应以消除资源配置的非均
衡，如过高的物价上涨率，过高的失业率等为目
标；
而长期内，应以保持资源均衡配置，如物价
稳定，就业充分等为目标。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
4,以保持动态均衡为目标的货币政策称之为货币政
策的“超中性”。
“超中性”的货币政策要求：货币数量增长
（人口的增长，科技进步，经济增长都使实际货
币需求增大）；货币量增长率应与实际经济变量
相适应，以求得资源配置的动态均衡。
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第廿五章第三节 货币中性抑非中性
货币政策应该是中性的还是非中性的
5,货币的中性或非中性，看起来完全对立。但在
现实经济生活中，这样的对立并不那么尖锐。
在具体决策时，兼顾货币中性和非中性两
个方面，方能提高政策措施的有效性，实现货
币政策的目标。
