1-1
投 资 学
INVESTMENTS
1-2
第 1章投资 环境
THE INVESTMENT ENVIRONMENT
1-3
投资环境
THE INVESTMENT ENVIRONMENT
1.1 实物资产与金融资产
1.2 金融市场和经济体系
1.3 金融系统的客户
1.4 投资环境对客户需求的反映
1.5 市场和市场结构
1.6 发展趋向
1-4
投资的基本特征
Essential nature of investment
– 在当前付出资金或其他资源
Reduced current consumption
– 以期在将来得到更多好处
Planned later consumption
投资与金融资产
Investments & Financial Assets
1-5
实物资产与金融资产
Real Assets & Financial Assets
实物资产 Real Assets
–用来生产商品和服务的资产
Assets used to produce goods
and services
1-6
实际资产与金融资产
Real Assets & Financial Assets
金融资产
Financial Assets
– 拥有实物资产的凭证
Claims on real assets
1-7
美国家庭的资产负债表
Balance Sheet – U.S,Households
1-8
国内净财富
Domestic Net Worth
1-9
金融资产和证券的主要类别
Major Classes of Financial Assets
or Securities
债权 Debt
–货币市场工具
Money market instruments
–债券 Bonds
普通股 Common stock
优先股 Preferred stock
衍生 证券 Derivative securities
1-10
Financial Markets and the Economy
金融市场与经济体系消费时机的选择 Consumption Timing
个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。
风险的分配 Allocation of Risk
风险来源于实物资产，风险在全社会的分散和优化配置所有权和经营管理权的分离
Separation of Ownership and Management
-- 代理问题
Agency Issues
1-11
公司治理危机
Crisis in Corporate Governance
会计丑闻 Accounting Scandals
会计标准 Accounting Standard
初始公开发行 Initial Public Offerings
1-12
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
家庭部门 Household Sector
基本需要,投资基金的供给者
Primary Need,Invest Funds
既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。
税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险
1-13
案例：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。 —别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。
出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。
1-14
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
企业 Business Sector
基本需要：融资
Primary Need,Raise Funds
– 间接融资：向银行借款
– 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）
– 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。
1-15
讨论：企业融资的三个渠道
a,自有资金：资本的自给自足、积累慢、
规模小，无法达到资本使用的规模经济。
b,借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、
股份制）
– 中小企业的融资困境是世界性难题
c,股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，
股票是无期限的证券。
问题：那种融资方式的成本最高？为什么？
1-16
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
政府（ Government Sector）
基本需要：融资 Primary Need,Raise Funds
弥补财政赤字
– 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。
1-17
金融系统如何满足客户的需要
How the Financial System Meets the Needs of Participants
金融中介 Financial Intermediation
为间接融资提供服务，包括：商业银行、
保险公司、投资基金、养老基金等。
投资银行 Investment Banking
金融创新和衍生工具
Financial Innovation & Derivatives
对课税和管制的反映
Responding to Regulation & Taxes
1-18
金融市场的主要功能
（ 1）筹集资金（ Raise funds）
– 中国证券市场只实现了这个功能！
（ 2）优化资源配置（ Resource allocation）：
以资金带动其他资源向有效率的企业转移。
（ 3）增强资产的流动性（ Liquidity）：实物资产的证券化（ Securitization）使其具有可分割性、易转让性。
市场与市场结构
Market and Market Structure
1-19
金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：
1、个人与家庭
2、企业
3、政府
4、外国投资者借款人（筹资者、
发行者）：
1、个人与家庭
2、企业
3、政府
4、外国投资者证券资金证券资金资金贷款储蓄资金
1-20
主要发展趋向 --全球化
Key Trends – Globalization
全球化市场继续发展
International and Global Markets Continue Developing
外汇管理 Managing foreign exchange
全方位改善和提高经营业绩
Diversification to improve performance
继续发展投资工具
Instruments and vehicles continue to develop (WEBs)
提高信息利用水平和分析能力
Information and analysis improves
1-21
全球化债务公告
Global Debt Issue
1-22
主要发展趋向 --证券化
Key Trends – Securitization
证券化和信誉的增强
Securitization & Credit Enhancement
为投资者提供机会
Offers opportunities for investors and originators
金融制度和规则的改变
Changes in financial institutions and regulation
提高信息的有用性
Improvement in information capabilities
增强信誉的作用
Credit enhancement and its role
1-23
资产化证券
Asset-backed Securities
1-24
主要发展趋向 --金融工程
Key Trends - Financial Engineering
金融证券的组合服务
Repackaging Services of Financial Intermediaries
现金流的松绑和捆绑
Bundling and unbundling of cash flows
现金流的分解和组合
Slicing and dicing of cash flows
1-25
构建复合证券
Building a Complex Security
1-26
松绑 —抵押证券
Unbundling – Mortgage Security
1-27
小结实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。相反，金融资产决定“全国财富的大蛋糕
”在投资者之间分配的方式。
Real assets are used to produce the goods and
services created by an economy,Financial assets are
claims to the income generated by real assets,
Securities are financial as- sets,Financial assets
are part of an investor’s wealth,but not part of
national wealth,Instead,financial assets determine
how the,national pie” is split up among
investors.
1-28
小结金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭决定投资情况；企业和政府 则恰好相反，通常需要筹集资金。
The three sectors of the financial environment are
households,businesses,and government,
Households decide on investing their funds,
Businesses and government,in contrast,typically
need to raise funds.
1-29
小结家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多的证券需求类型。相反，企 业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生出这样一种产 业：由初始证券派生出衍生证券。
The diverse tax and risk preferences of households create
a demand for a wide variety of securities,In contrast,
businesses typically find it more efficient to offer relatively
uniform types of securities,This conflict gives rise to an
industry that creates complex derivative securities from
primitive ones.
1-30
小结家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创造了市场生存条件。规模经 济和专业化的优势是投资银行业的支撑要素。
The smallness of households creates a market
niche for financial intermediaries,mutual funds,
and investment companies,Economies of scale
and specialization are factors supporting the
investment banking industry.
1-31
小结我们可将金融市场划分为四种类型：直接搜寻市场、
经纪人市场、交 易商市场 和拍卖市场。证券在除直接搜寻市场以外的其他三类市场出售。
Four types of markets may be distinguished,direct
search,brokered,dealer,and auction markets,
Securities are sold in all but direct search markets.
1-32
小结金融环境的四大新趋势是：全球化、证券化、
信用增强和融工程。
Four recent trends in the financial
environment are globalization,securitization,
financial engineering,and advances in
computer networks and communication.
投 资 学
INVESTMENTS
1-2
第 1章投资 环境
THE INVESTMENT ENVIRONMENT
1-3
投资环境
THE INVESTMENT ENVIRONMENT
1.1 实物资产与金融资产
1.2 金融市场和经济体系
1.3 金融系统的客户
1.4 投资环境对客户需求的反映
1.5 市场和市场结构
1.6 发展趋向
1-4
投资的基本特征
Essential nature of investment
– 在当前付出资金或其他资源
Reduced current consumption
– 以期在将来得到更多好处
Planned later consumption
投资与金融资产
Investments & Financial Assets
1-5
实物资产与金融资产
Real Assets & Financial Assets
实物资产 Real Assets
–用来生产商品和服务的资产
Assets used to produce goods
and services
1-6
实际资产与金融资产
Real Assets & Financial Assets
金融资产
Financial Assets
– 拥有实物资产的凭证
Claims on real assets
1-7
美国家庭的资产负债表
Balance Sheet – U.S,Households
1-8
国内净财富
Domestic Net Worth
1-9
金融资产和证券的主要类别
Major Classes of Financial Assets
or Securities
债权 Debt
–货币市场工具
Money market instruments
–债券 Bonds
普通股 Common stock
优先股 Preferred stock
衍生 证券 Derivative securities
1-10
Financial Markets and the Economy
金融市场与经济体系消费时机的选择 Consumption Timing
个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。
风险的分配 Allocation of Risk
风险来源于实物资产，风险在全社会的分散和优化配置所有权和经营管理权的分离
Separation of Ownership and Management
-- 代理问题
Agency Issues
1-11
公司治理危机
Crisis in Corporate Governance
会计丑闻 Accounting Scandals
会计标准 Accounting Standard
初始公开发行 Initial Public Offerings
1-12
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
家庭部门 Household Sector
基本需要,投资基金的供给者
Primary Need,Invest Funds
既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。
税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险
1-13
案例：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。 —别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。
出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。
1-14
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
企业 Business Sector
基本需要：融资
Primary Need,Raise Funds
– 间接融资：向银行借款
– 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）
– 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。
1-15
讨论：企业融资的三个渠道
a,自有资金：资本的自给自足、积累慢、
规模小，无法达到资本使用的规模经济。
b,借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、
股份制）
– 中小企业的融资困境是世界性难题
c,股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，
股票是无期限的证券。
问题：那种融资方式的成本最高？为什么？
1-16
金融系统的客户和他们的需要
Financial System Clients and Their Needs
政府（ Government Sector）
基本需要：融资 Primary Need,Raise Funds
弥补财政赤字
– 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。
1-17
金融系统如何满足客户的需要
How the Financial System Meets the Needs of Participants
金融中介 Financial Intermediation
为间接融资提供服务，包括：商业银行、
保险公司、投资基金、养老基金等。
投资银行 Investment Banking
金融创新和衍生工具
Financial Innovation & Derivatives
对课税和管制的反映
Responding to Regulation & Taxes
1-18
金融市场的主要功能
（ 1）筹集资金（ Raise funds）
– 中国证券市场只实现了这个功能！
（ 2）优化资源配置（ Resource allocation）：
以资金带动其他资源向有效率的企业转移。
（ 3）增强资产的流动性（ Liquidity）：实物资产的证券化（ Securitization）使其具有可分割性、易转让性。
市场与市场结构
Market and Market Structure
1-19
金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：
1、个人与家庭
2、企业
3、政府
4、外国投资者借款人（筹资者、
发行者）：
1、个人与家庭
2、企业
3、政府
4、外国投资者证券资金证券资金资金贷款储蓄资金
1-20
主要发展趋向 --全球化
Key Trends – Globalization
全球化市场继续发展
International and Global Markets Continue Developing
外汇管理 Managing foreign exchange
全方位改善和提高经营业绩
Diversification to improve performance
继续发展投资工具
Instruments and vehicles continue to develop (WEBs)
提高信息利用水平和分析能力
Information and analysis improves
1-21
全球化债务公告
Global Debt Issue
1-22
主要发展趋向 --证券化
Key Trends – Securitization
证券化和信誉的增强
Securitization & Credit Enhancement
为投资者提供机会
Offers opportunities for investors and originators
金融制度和规则的改变
Changes in financial institutions and regulation
提高信息的有用性
Improvement in information capabilities
增强信誉的作用
Credit enhancement and its role
1-23
资产化证券
Asset-backed Securities
1-24
主要发展趋向 --金融工程
Key Trends - Financial Engineering
金融证券的组合服务
Repackaging Services of Financial Intermediaries
现金流的松绑和捆绑
Bundling and unbundling of cash flows
现金流的分解和组合
Slicing and dicing of cash flows
1-25
构建复合证券
Building a Complex Security
1-26
松绑 —抵押证券
Unbundling – Mortgage Security
1-27
小结实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。相反，金融资产决定“全国财富的大蛋糕
”在投资者之间分配的方式。
Real assets are used to produce the goods and
services created by an economy,Financial assets are
claims to the income generated by real assets,
Securities are financial as- sets,Financial assets
are part of an investor’s wealth,but not part of
national wealth,Instead,financial assets determine
how the,national pie” is split up among
investors.
1-28
小结金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭决定投资情况；企业和政府 则恰好相反，通常需要筹集资金。
The three sectors of the financial environment are
households,businesses,and government,
Households decide on investing their funds,
Businesses and government,in contrast,typically
need to raise funds.
1-29
小结家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多的证券需求类型。相反，企 业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生出这样一种产 业：由初始证券派生出衍生证券。
The diverse tax and risk preferences of households create
a demand for a wide variety of securities,In contrast,
businesses typically find it more efficient to offer relatively
uniform types of securities,This conflict gives rise to an
industry that creates complex derivative securities from
primitive ones.
1-30
小结家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创造了市场生存条件。规模经 济和专业化的优势是投资银行业的支撑要素。
The smallness of households creates a market
niche for financial intermediaries,mutual funds,
and investment companies,Economies of scale
and specialization are factors supporting the
investment banking industry.
1-31
小结我们可将金融市场划分为四种类型：直接搜寻市场、
经纪人市场、交 易商市场 和拍卖市场。证券在除直接搜寻市场以外的其他三类市场出售。
Four types of markets may be distinguished,direct
search,brokered,dealer,and auction markets,
Securities are sold in all but direct search markets.
1-32
小结金融环境的四大新趋势是：全球化、证券化、
信用增强和融工程。
Four recent trends in the financial
environment are globalization,securitization,
financial engineering,and advances in
computer networks and communication.
