4-1
第 4章共同基金及其他投资公司
Mutual Funds and Other Investment
Companies
4-2
共同基金及其他投资公司
Mutual Funds and Other Investment Companies
4.1 投资公司
4.2 投资 公司的类型
4.3 共同基金
4.4 共同基金的投资成本
4.5 共同基金收入的税负
4.6 交易所交易基金
4.7 共同基金投资业绩
4.8 共同基金的信息
4-3
共同基金
Mutual fund
共同基金（ Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
individual investors are choosing not to trade
securities directly for their own accounts,
Instead,they direct their funds to investment
companies that purchase securities on their
behalf,
注意：基金当事人有三方：基金持有人 (Fund
Share Holders),基金管理人 (Fund Manager、
基金托管人 (Fund Trustee)。
4-4
共同基金
Mutual fund
基金托管人 Fund Trustees
基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人应为基金开设独立的基金资产帐户，负责款项收付、资金划拔、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。
在外国，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，
一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。
4-5
共同基金
Mutual fund
基金管理人,
是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。
A highly trained investment professional with a vast
amount of investment experience with good
performance and exceptional formal education,The
fund manager's main responsibilities include investing
the assets of a mutual,pension,trust,or hedge fund,
implementing investment strategy and managing the
day-to-day portfolio trades,
4-6
基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券 B
证券 A
证券 C
集合投资 组合投资
4-7
投资公司提供的服务
Services of Investment Companies
记录保存与管理 Administration & record keeping
多样化和可分割性 Diversification & divisibility
专家管理 Professional management
降低交易成本 Reduced transaction costs
4-8
投资公司的类型
Types of Investment Organizations
单位投资信托是在基金寿命期内货币组合成固定的一种资产组合进行投资。
Unit investment trusts are pools of money
invested in a portfolio that is fixed for the life
of the fund,
投资管理公司
Managed Investment Companies
开放式基金 Open-End
封闭式基金 Closed-End
4-9
单位投资信托（ Unit investment trusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。
投资管理公司：
组合有管理开放型基金：通常称为共同基金封闭型基金
4-10
投资公司的类型
Types of Investment Organizations
其他投资组织
Other investment organizations
综合基金 Commingled funds
不动产投资信托 REITs
对冲基金 Hedge Funds
4-11
共同基金 -投资策略
Investment Policies
货币市场基金 Money Market Funds
固定收益基金 Fixed Income Funds
权益基金 Equity Funds
国际基金 Global Funds
均衡及收入基金 Balance & Income Funds
资产分配基金 Asset Allocation Funds
指数基金 Index Funds
特殊基金 Specialized Sector Funds
4-12
开放式基金和封闭式基金的主要区别
Open-End and Closed-End Funds,Key
Differences
已发行股票（ Shares Outstanding）
封闭式基金：没有变化除非发行新的股票
Closed-end,no change unless new
stock is offered
开放式基金：发行新的股票或赎回老的股票时将有变化
Open-end,changes when new shares
are sold or old shares are redeemed
4-13
开放式基金和封闭式基金的主要区别
Open-End and Closed-End Funds,Key
Differences
价格（ Pricing）
开放式基金：其价格永远不会跌到净资产价格之下
Open-end,Net Asset Value(NAV)
封闭式基金：市场价格（溢价）与净资产价格值有偏差
Closed-end,Premium or discount to NAV
4-14
基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点
1,经济关系：股票 ——所有权、债券 ——
债权、基金 ——信托。
2,资金投向：股票债券 ——直接投资、基金 ——间接投资
3,收益与风险：股票 > 基金 >债券 >国债 >
存款。
4-15
共同基金投资成本
Costs of Investing in Mutual
Funds
费用结构 Fee Structure
– 前端费用 Front-end load
购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。
中国 < 5%，一般是 1％～ 1.5%。
– 撤离费 Back-end load
– 运营费用 Operating expenses
4-16
共同基金投资成本
Costs of Investing in Mutual Funds
12 b-1 费用 12 b-1 charges
– 由基金支付的营销费用
distribution costs paid by the fund
– 借款替代方式 Alternative to a load
费用和业绩 Fees and performance
4-17
基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）
（ 1）目的
– 衡量基金是否保值、增值
– 开放式基金：申购和赎回价格的基础。
（ 2）估值对象
– 资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。
– 负债：应付管理费、应付税收等
4-18
（ 3）基金资产估值
– 上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则
– 未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。
（ 4）运作费用（ Operating expenses）
– 基金管理费：公式＝ E× R/365,其中,E：前一日基金资产净值,R：费率，中国 1%~1.5%。
每日计提累计，按月支付。
– 基金托管费：同管理费，费率 <0.25%。
4-19
– 基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等
– 其他费用：审计费、律师费、信息披露费、
持有人大会费等。
（ 5）资产单位净值（ Net asset value,NAV） =
（资产市值 -负债） /已出售的基金份额总数。
（ 6）基金收益率＝（ NAV1-NAV0+收入＋资本利得） /NAV0
4-20
假定有一投资基金，管理着价值 1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费 400万美元，并欠租金、应发工资及杂费 100万美元。该基金发行在外的股份为
500万，则资产净值＝ ( 1.2亿美元－ 500万美元 ) / 500
万股＝ 23美元 /份
4-21
如果某个基金在开始月初的资产净值为 20
美元，收入分配为 0.15美元，资本利得为
0.05美元，本月月末的资产净值为 20.10美元，则本月的收益率为：
收益率 =（ 20.10－ 20.00+0.15+0.05） /
20.00
＝ 0.015
4-22
共同基金收入的税负情况
Income tax of Mutual Funds
90%的收入必需分配给投资者
90 % income have to pay to investors
投资人收入的不同类型以及投资人自己的税率计算税金。
Income Tax will base on investors’ income
type and tax rates
4-23
共同基金投资业绩
Performance of investing on Mutual Funds
Wilshire 5000 是评价投资业绩的一个指标
Wilshire 5000 is a figure for assessing
performance of investing
4-24
共同基金的信息
Sources of Information on Mutual Funds
文森伯格的《投资公司》
Wiesenberger’s Investment Companies
晨星公司的《共同基金投资指南》
Morning star
投资公司协会 Investment Company Institute
公共新闻 Popular press
投资服务 Investment services
4-25
案例：对冲基金与 LTCM危机对冲基金（ Hedge fund）的含义
– 对冲基金原本是指一些基金，这些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有
(Long Position)外，更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险。这些风险包括：市场风险，财务风险以及经济风险等，一般投资者将这种基金称为对冲基金，
以此来区别于多种传统性的投资基金。传统的基金，主要是指投资于证券的基金，而对冲基金则多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖，力求在剧升的市场，
或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。总的来说，对冲基金具有这样一些基本特性,1、
投资目标比较空泛,对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具； 2、较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖； 3、重视基金经理的能力。
– A hedge fund is a fund that can take both long and short positions,use
arbitrage,buy and sell undervalued securities,trade options or bonds,and
invest in almost any opportunity in any market where it foresees impressive
gains at reduced risk,Hedge fund strategies vary enormously -- many hedge
against downturns in the markets -- especially important today with volatility
and anticipation of corrections in overheated stock markets,The primary aim of
most hedge funds is to reduce volatility and risk while attempting to preserve
capital and deliver positive returns under all market conditions.
4-26
案例：对冲基金与 LTCM危机对冲基金的投资特点
– 筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数 <100人，
门槛仍锁定在 100万美元 ）
– 信息不公开
– 投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。
4-27
截至 1998年底，全世界共有 5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达 3110亿美元，年平均增长率接近 20%。
目前对冲基金 33.9%设在美国本土，
53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。
4-28
LTCM危机事件长期资本管理公司：成立于 1994年，前 4
年，平均每年资产收益达到了 32%，资本金由 12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，
借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，
总杠杆比率达到 568倍。
4-29
大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。
98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，
导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资 36.5
亿美元收购了公司的 90%的股权。
4-30
Summary
单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，
单位投资信托是不用管理的，它的资产组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，
投资者不能赎回股份。 而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
Unit investment trusts,closed-end management companies,
and open-end management companies are all classified and
regulated as investment companies,Unit investment trusts
are essentially unmanaged in the sense that the portfolio,
once established,is fixed,Managed investment companies,
in contrast,may change the composition of the portfolio as
deemed fit by the portfolio manager,Closed-end funds are
traded like other securities; they do not redeem shares for
their investors,Open-end funds will redeem shares for net
asset value at the request of the investor.
4-31
Summary
资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金 股份数。
Net asset value equals the market value of
assets held by a fund minus the liabilities of
the fund divided by the shares outstanding.
4-32
Summary
共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，
为他们的资产组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交 易成本等。另一方面，
投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
Mutual funds free the individual from many of the
administrative burdens of owning individual securities and
offer professional management of the portfolio,They also
offer advantages that are available only to large-scale
investors,such as discounted trading costs,On the other
hand,funds are assessed management fees and incur other
expenses,which reduce the investor’s rate of return,Funds
also eliminate some of the individual’s control over the timing
of capital gains realizations.
4-33
Summary
共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
Mutual funds are often categorized by investment
policy,Major policy groups include money market
funds; equity funds,which are further grouped
according to emphasis on income versus growth;
fixed-income funds; balanced and income funds;
asset allocation funds; index funds; and
specialized sector funds.
4-34
Summary
投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用； 12b-1费用，这是二次发生 的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
Costs of investing in mutual funds include front-
end loads,which are sales charges; back-end
loads,which are redemption fees or,more
formally,contingent-deferred sales charges; fund
operating expenses; and 12b-1 charges,which
are recurring fees used to pay for the expenses
of marketing the fund to the public.
4-35
Summary
共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求,收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
Income earned on mutual fund portfolios
is not taxed at the level of the fund,
Instead,as long as the fund meets
certain requirements for pass-through
status,the income is treated as being
earned by the investors in the fund.
4-36
Summary
在过去的 25年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔
500指数或威尔希尔 5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。 基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好 的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。
The average rate of return of the average equity mutual fund in the
last 25 years has been below that of a passive index fund holding
a portfolio to replicate a broad-based index like the S&P 500 or
Wilshire 5000,Some of the reasons for this disappointing record
are the costs incurred by actively managed funds,such as the
expense of con- ducting the research to guide stock-picking
activities,and trading costs due to higher portfolio turnover,
The record on the consistency of fund performance is mixed,In
some sample periods,the better-performing funds continue to
perform well in the following periods; in other sample periods
they do not,
第 4章共同基金及其他投资公司
Mutual Funds and Other Investment
Companies
4-2
共同基金及其他投资公司
Mutual Funds and Other Investment Companies
4.1 投资公司
4.2 投资 公司的类型
4.3 共同基金
4.4 共同基金的投资成本
4.5 共同基金收入的税负
4.6 交易所交易基金
4.7 共同基金投资业绩
4.8 共同基金的信息
4-3
共同基金
Mutual fund
共同基金（ Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
individual investors are choosing not to trade
securities directly for their own accounts,
Instead,they direct their funds to investment
companies that purchase securities on their
behalf,
注意：基金当事人有三方：基金持有人 (Fund
Share Holders),基金管理人 (Fund Manager、
基金托管人 (Fund Trustee)。
4-4
共同基金
Mutual fund
基金托管人 Fund Trustees
基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人应为基金开设独立的基金资产帐户，负责款项收付、资金划拔、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。
在外国，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，
一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。
4-5
共同基金
Mutual fund
基金管理人,
是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。
A highly trained investment professional with a vast
amount of investment experience with good
performance and exceptional formal education,The
fund manager's main responsibilities include investing
the assets of a mutual,pension,trust,or hedge fund,
implementing investment strategy and managing the
day-to-day portfolio trades,
4-6
基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券 B
证券 A
证券 C
集合投资 组合投资
4-7
投资公司提供的服务
Services of Investment Companies
记录保存与管理 Administration & record keeping
多样化和可分割性 Diversification & divisibility
专家管理 Professional management
降低交易成本 Reduced transaction costs
4-8
投资公司的类型
Types of Investment Organizations
单位投资信托是在基金寿命期内货币组合成固定的一种资产组合进行投资。
Unit investment trusts are pools of money
invested in a portfolio that is fixed for the life
of the fund,
投资管理公司
Managed Investment Companies
开放式基金 Open-End
封闭式基金 Closed-End
4-9
单位投资信托（ Unit investment trusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。
投资管理公司：
组合有管理开放型基金：通常称为共同基金封闭型基金
4-10
投资公司的类型
Types of Investment Organizations
其他投资组织
Other investment organizations
综合基金 Commingled funds
不动产投资信托 REITs
对冲基金 Hedge Funds
4-11
共同基金 -投资策略
Investment Policies
货币市场基金 Money Market Funds
固定收益基金 Fixed Income Funds
权益基金 Equity Funds
国际基金 Global Funds
均衡及收入基金 Balance & Income Funds
资产分配基金 Asset Allocation Funds
指数基金 Index Funds
特殊基金 Specialized Sector Funds
4-12
开放式基金和封闭式基金的主要区别
Open-End and Closed-End Funds,Key
Differences
已发行股票（ Shares Outstanding）
封闭式基金：没有变化除非发行新的股票
Closed-end,no change unless new
stock is offered
开放式基金：发行新的股票或赎回老的股票时将有变化
Open-end,changes when new shares
are sold or old shares are redeemed
4-13
开放式基金和封闭式基金的主要区别
Open-End and Closed-End Funds,Key
Differences
价格（ Pricing）
开放式基金：其价格永远不会跌到净资产价格之下
Open-end,Net Asset Value(NAV)
封闭式基金：市场价格（溢价）与净资产价格值有偏差
Closed-end,Premium or discount to NAV
4-14
基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点
1,经济关系：股票 ——所有权、债券 ——
债权、基金 ——信托。
2,资金投向：股票债券 ——直接投资、基金 ——间接投资
3,收益与风险：股票 > 基金 >债券 >国债 >
存款。
4-15
共同基金投资成本
Costs of Investing in Mutual
Funds
费用结构 Fee Structure
– 前端费用 Front-end load
购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。
中国 < 5%，一般是 1％～ 1.5%。
– 撤离费 Back-end load
– 运营费用 Operating expenses
4-16
共同基金投资成本
Costs of Investing in Mutual Funds
12 b-1 费用 12 b-1 charges
– 由基金支付的营销费用
distribution costs paid by the fund
– 借款替代方式 Alternative to a load
费用和业绩 Fees and performance
4-17
基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）
（ 1）目的
– 衡量基金是否保值、增值
– 开放式基金：申购和赎回价格的基础。
（ 2）估值对象
– 资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。
– 负债：应付管理费、应付税收等
4-18
（ 3）基金资产估值
– 上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则
– 未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。
（ 4）运作费用（ Operating expenses）
– 基金管理费：公式＝ E× R/365,其中,E：前一日基金资产净值,R：费率，中国 1%~1.5%。
每日计提累计，按月支付。
– 基金托管费：同管理费，费率 <0.25%。
4-19
– 基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等
– 其他费用：审计费、律师费、信息披露费、
持有人大会费等。
（ 5）资产单位净值（ Net asset value,NAV） =
（资产市值 -负债） /已出售的基金份额总数。
（ 6）基金收益率＝（ NAV1-NAV0+收入＋资本利得） /NAV0
4-20
假定有一投资基金，管理着价值 1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费 400万美元，并欠租金、应发工资及杂费 100万美元。该基金发行在外的股份为
500万，则资产净值＝ ( 1.2亿美元－ 500万美元 ) / 500
万股＝ 23美元 /份
4-21
如果某个基金在开始月初的资产净值为 20
美元，收入分配为 0.15美元，资本利得为
0.05美元，本月月末的资产净值为 20.10美元，则本月的收益率为：
收益率 =（ 20.10－ 20.00+0.15+0.05） /
20.00
＝ 0.015
4-22
共同基金收入的税负情况
Income tax of Mutual Funds
90%的收入必需分配给投资者
90 % income have to pay to investors
投资人收入的不同类型以及投资人自己的税率计算税金。
Income Tax will base on investors’ income
type and tax rates
4-23
共同基金投资业绩
Performance of investing on Mutual Funds
Wilshire 5000 是评价投资业绩的一个指标
Wilshire 5000 is a figure for assessing
performance of investing
4-24
共同基金的信息
Sources of Information on Mutual Funds
文森伯格的《投资公司》
Wiesenberger’s Investment Companies
晨星公司的《共同基金投资指南》
Morning star
投资公司协会 Investment Company Institute
公共新闻 Popular press
投资服务 Investment services
4-25
案例：对冲基金与 LTCM危机对冲基金（ Hedge fund）的含义
– 对冲基金原本是指一些基金，这些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有
(Long Position)外，更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险。这些风险包括：市场风险，财务风险以及经济风险等，一般投资者将这种基金称为对冲基金，
以此来区别于多种传统性的投资基金。传统的基金，主要是指投资于证券的基金，而对冲基金则多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖，力求在剧升的市场，
或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。总的来说，对冲基金具有这样一些基本特性,1、
投资目标比较空泛,对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具； 2、较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖； 3、重视基金经理的能力。
– A hedge fund is a fund that can take both long and short positions,use
arbitrage,buy and sell undervalued securities,trade options or bonds,and
invest in almost any opportunity in any market where it foresees impressive
gains at reduced risk,Hedge fund strategies vary enormously -- many hedge
against downturns in the markets -- especially important today with volatility
and anticipation of corrections in overheated stock markets,The primary aim of
most hedge funds is to reduce volatility and risk while attempting to preserve
capital and deliver positive returns under all market conditions.
4-26
案例：对冲基金与 LTCM危机对冲基金的投资特点
– 筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数 <100人，
门槛仍锁定在 100万美元 ）
– 信息不公开
– 投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。
4-27
截至 1998年底，全世界共有 5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达 3110亿美元，年平均增长率接近 20%。
目前对冲基金 33.9%设在美国本土，
53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。
4-28
LTCM危机事件长期资本管理公司：成立于 1994年，前 4
年，平均每年资产收益达到了 32%，资本金由 12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，
借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，
总杠杆比率达到 568倍。
4-29
大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。
98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，
导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资 36.5
亿美元收购了公司的 90%的股权。
4-30
Summary
单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，
单位投资信托是不用管理的，它的资产组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，
投资者不能赎回股份。 而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
Unit investment trusts,closed-end management companies,
and open-end management companies are all classified and
regulated as investment companies,Unit investment trusts
are essentially unmanaged in the sense that the portfolio,
once established,is fixed,Managed investment companies,
in contrast,may change the composition of the portfolio as
deemed fit by the portfolio manager,Closed-end funds are
traded like other securities; they do not redeem shares for
their investors,Open-end funds will redeem shares for net
asset value at the request of the investor.
4-31
Summary
资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金 股份数。
Net asset value equals the market value of
assets held by a fund minus the liabilities of
the fund divided by the shares outstanding.
4-32
Summary
共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，
为他们的资产组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交 易成本等。另一方面，
投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
Mutual funds free the individual from many of the
administrative burdens of owning individual securities and
offer professional management of the portfolio,They also
offer advantages that are available only to large-scale
investors,such as discounted trading costs,On the other
hand,funds are assessed management fees and incur other
expenses,which reduce the investor’s rate of return,Funds
also eliminate some of the individual’s control over the timing
of capital gains realizations.
4-33
Summary
共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
Mutual funds are often categorized by investment
policy,Major policy groups include money market
funds; equity funds,which are further grouped
according to emphasis on income versus growth;
fixed-income funds; balanced and income funds;
asset allocation funds; index funds; and
specialized sector funds.
4-34
Summary
投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用； 12b-1费用，这是二次发生 的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
Costs of investing in mutual funds include front-
end loads,which are sales charges; back-end
loads,which are redemption fees or,more
formally,contingent-deferred sales charges; fund
operating expenses; and 12b-1 charges,which
are recurring fees used to pay for the expenses
of marketing the fund to the public.
4-35
Summary
共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求,收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
Income earned on mutual fund portfolios
is not taxed at the level of the fund,
Instead,as long as the fund meets
certain requirements for pass-through
status,the income is treated as being
earned by the investors in the fund.
4-36
Summary
在过去的 25年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔
500指数或威尔希尔 5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。 基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好 的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。
The average rate of return of the average equity mutual fund in the
last 25 years has been below that of a passive index fund holding
a portfolio to replicate a broad-based index like the S&P 500 or
Wilshire 5000,Some of the reasons for this disappointing record
are the costs incurred by actively managed funds,such as the
expense of con- ducting the research to guide stock-picking
activities,and trading costs due to higher portfolio turnover,
The record on the consistency of fund performance is mixed,In
some sample periods,the better-performing funds continue to
perform well in the following periods; in other sample periods
they do not,
