2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
1
第 11讲 资产、收入与资本
上讲小结
基本概念
收入与收入流
利息理论
资本与人力资本
,企业”定价
人力资产定价
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
2
上讲小结
从年轻的科斯那里学什么？
– 在传统与可观察的真实世界之间
– 方法论：可操作的与真实的前提缺一不可
– 问题主导
交易费用概念及其运用
通过组织的选择来节约交易费用
合约结构与公司理论
– 企业管理活动与价格机制的经济学
–,两权分离”模式的解释力
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
3
基础概念
各位怎样理解和使用,资本（ capital)‖、
“资产（ assets)‖,“财富（ wealth)‖
这些概念？
–？
–？
–？
–？
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
4
―资本”的词义
Wealth in the form of money or property,
used or accumulated in a business by a
person,partnership,or corporation,（ 资本以货币或财产形式存在的财富，被一个人、一群合伙人或一个公司在其商业活动中使用或聚集）。
Material wealth used or available for use
in the production of more wealth,（资产用来或可用来制造更多财富的物质财富的资产 ）。
在拉丁文里，“资本”有“牲畜”的意思。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
5
―资本”的词义（续 1）
Accounting【 会计学 】 The remaining
assets of a business after all liabilities have
been deducted; net worth,（资产净值是一个企业在扣除了所有的债务后所余的资产；也就是净值）。
Capital stock,股本；股本总额
Capitalists considered as a group or class.
（资产阶级一组或一阶层的资本家的总称）。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
6
费雪（ I.Fisher)
―二十世纪最伟大的经济学家”。
–,资本与收入的性质,（ 1907）
–,利息论”（ 1907）
–,利息理论,（ 1930）（上海人民中译本）
基本思想：
– 把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来
– 通过“资产（ assets)‖所产生的“收入（ income)和收入流（ income flow)‖来理解“资本（ capital value)‖，
并在最一般的资本概念的基础上，解释“利息
（ interest)‖和有关利息决定的行为。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
7
费雪经济理论的框架财富 /资产 收入资本 收入的市值金融理论价格理论产权理论
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
8
资产、收入与资本
资产是一切带来未来收入的资源；
– 财货（有形的与无形的）
– 人的能力
– 人本身
收入
– 享受的、实际的和货币的
– 收入是资产或财货提供的服务。
– 收入川流（ income flow)
―收入是一连串事件”（ Income is a series of events)。
– 事件（ events)
– ―一连串事件”构成收入
资本是资产的现时市场价值，是未来收入的折现，或者收入的资本化
利息是连接收入与资本的桥梁
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
9
何谓“利息”？
利息是盘剥？（高利息是剥削）？
,树龄 25年的一棵树价值 15元，种树劳动的成本 5元，‘资本家’在种树时付工人 5元，在 25年后获 15元，享有 10元价值的增加，是当年 5元投资的利息，为什么工人得不到这 10元利息呢？”
利息是资本 生产出来的收入吗？
利息是对使用货币所支付的“代价（成本）”？
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10
利息理论
形形色色的利息
利息理论：
– 消费在时间上的分布：“现时”与“将来”
– 衡量、选择与决定
– 将来消费的价值与现在消费价值的差额
– 关于差额（利息）的解释
–,纯利息”概念，以及纯利息为正的原因
– 费雪解释：“不耐 +投资机会”
利息 = 纯利息 + 风险 /莫测
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
11
不耐（ impatience)
不耐（“时间偏好”）：急不可耐的现时消费倾向。
享受收入是生命的投入
利息：为牺牲“不耐”的出价
不耐程度与利率
贫困与不耐
为什么借贷很重要？
降低不耐的其他可能性
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12
投资机会
投资机会：牺牲现时消费的回报
内部收益率
收入是一连串事件
投资机会与利率
投资机会的增加与不耐
贫困与投资机会
增加投资机会的可能性
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13
资本
资本是收入的折现
– 收入流
– 净收入流：未来收入减去未来成本
资本与行为解释：人们面对未来做选择；
选择的机会成本；约束下的行为
推测金融活动的基础：利息率上升则资产的现时价值（资本）下跌
– 50/4%=1250
– 50/5%=1000
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
14
折现练习
折现是基本的；
练习：假定利率为 5%，以下资本价值各为多少
– 每年 50元的永久年金
– 每年 50元年金,10年后 1000元
– 每年 140元连续 10年，以后一无所有
– 每年 25元连续 10年，续之 10年每年 187.5元，
然后一无所有
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15
利息是收入的全部
永久收入（ permanent income)
资产 * 利率 = （永久）收入
资产 * 利率 = 利息
（永久）收入是利息的全部
– 工资是劳动力资产的回报
– 窄义利息是资金资产的回报
– 利润是眼光与管理能力资产的回报
– 权力租金是权力资产的回报
风落盈利（ windfall profit)
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16
所有权表达与资本形成
产权界定是影响收入的一连串事件中最基本的事件。
,拉美模式”和 Hernando de Soto 的工作
–,另一条路径（ The Other Path),（ 1989）
–,资本的秘密（ The Mystery of Capital),（ 2000）
可观察的现象：第三世界的穷人掌握着巨量
“死的”资产（ 9.3万亿美圆的房地产）
资产转为资本的关键条件
– 资源权利的清楚而合法的表达
– 便于市场转让
所有权不重要？
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资本与人力资本
人力资本概念
人力资本与经济增长
在合约结构中研究人力资本
– 废奴之后，消灭了断权交易的可能性
– 主动资产的特性
– 特别的市场合约结构
公司理论与企业家（见上讲讲义）
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小试牛刀：“企业”定价
可观察的“公司买卖”
是否存在“企业所有权”？
股权 ——构成企业合约多种要素所有权之一；
股权是可分割的产权
股权买卖
–,公司控制权”（中心签约地位）吗？
– 分红？
– 投票？
– 资产溢价？
面向未来做决策
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小试牛刀：企业家能力定价
间接定价制度
企业家人力（能力）资产及其市场价值
同样面向未来的企业家市场
种种合约
– 工资
– 奖金
– 在职福利
– 股权
– 期权
两个基本问题：价格与合约（形式）结构
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第 11讲 资产、收入与资本
上讲小结
基本概念
收入与收入流
利息理论
资本与人力资本
,企业”定价
人力资产定价
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
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上讲小结
从年轻的科斯那里学什么？
– 在传统与可观察的真实世界之间
– 方法论：可操作的与真实的前提缺一不可
– 问题主导
交易费用概念及其运用
通过组织的选择来节约交易费用
合约结构与公司理论
– 企业管理活动与价格机制的经济学
–,两权分离”模式的解释力
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
3
基础概念
各位怎样理解和使用,资本（ capital)‖、
“资产（ assets)‖,“财富（ wealth)‖
这些概念？
–？
–？
–？
–？
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
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―资本”的词义
Wealth in the form of money or property,
used or accumulated in a business by a
person,partnership,or corporation,（ 资本以货币或财产形式存在的财富，被一个人、一群合伙人或一个公司在其商业活动中使用或聚集）。
Material wealth used or available for use
in the production of more wealth,（资产用来或可用来制造更多财富的物质财富的资产 ）。
在拉丁文里，“资本”有“牲畜”的意思。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
5
―资本”的词义（续 1）
Accounting【 会计学 】 The remaining
assets of a business after all liabilities have
been deducted; net worth,（资产净值是一个企业在扣除了所有的债务后所余的资产；也就是净值）。
Capital stock,股本；股本总额
Capitalists considered as a group or class.
（资产阶级一组或一阶层的资本家的总称）。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
6
费雪（ I.Fisher)
―二十世纪最伟大的经济学家”。
–,资本与收入的性质,（ 1907）
–,利息论”（ 1907）
–,利息理论,（ 1930）（上海人民中译本）
基本思想：
– 把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来
– 通过“资产（ assets)‖所产生的“收入（ income)和收入流（ income flow)‖来理解“资本（ capital value)‖，
并在最一般的资本概念的基础上，解释“利息
（ interest)‖和有关利息决定的行为。
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
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费雪经济理论的框架财富 /资产 收入资本 收入的市值金融理论价格理论产权理论
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
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资产、收入与资本
资产是一切带来未来收入的资源；
– 财货（有形的与无形的）
– 人的能力
– 人本身
收入
– 享受的、实际的和货币的
– 收入是资产或财货提供的服务。
– 收入川流（ income flow)
―收入是一连串事件”（ Income is a series of events)。
– 事件（ events)
– ―一连串事件”构成收入
资本是资产的现时市场价值，是未来收入的折现，或者收入的资本化
利息是连接收入与资本的桥梁
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
9
何谓“利息”？
利息是盘剥？（高利息是剥削）？
,树龄 25年的一棵树价值 15元，种树劳动的成本 5元，‘资本家’在种树时付工人 5元，在 25年后获 15元，享有 10元价值的增加，是当年 5元投资的利息，为什么工人得不到这 10元利息呢？”
利息是资本 生产出来的收入吗？
利息是对使用货币所支付的“代价（成本）”？
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
10
利息理论
形形色色的利息
利息理论：
– 消费在时间上的分布：“现时”与“将来”
– 衡量、选择与决定
– 将来消费的价值与现在消费价值的差额
– 关于差额（利息）的解释
–,纯利息”概念，以及纯利息为正的原因
– 费雪解释：“不耐 +投资机会”
利息 = 纯利息 + 风险 /莫测
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
11
不耐（ impatience)
不耐（“时间偏好”）：急不可耐的现时消费倾向。
享受收入是生命的投入
利息：为牺牲“不耐”的出价
不耐程度与利率
贫困与不耐
为什么借贷很重要？
降低不耐的其他可能性
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
12
投资机会
投资机会：牺牲现时消费的回报
内部收益率
收入是一连串事件
投资机会与利率
投资机会的增加与不耐
贫困与投资机会
增加投资机会的可能性
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
13
资本
资本是收入的折现
– 收入流
– 净收入流：未来收入减去未来成本
资本与行为解释：人们面对未来做选择；
选择的机会成本；约束下的行为
推测金融活动的基础：利息率上升则资产的现时价值（资本）下跌
– 50/4%=1250
– 50/5%=1000
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
14
折现练习
折现是基本的；
练习：假定利率为 5%，以下资本价值各为多少
– 每年 50元的永久年金
– 每年 50元年金,10年后 1000元
– 每年 140元连续 10年，以后一无所有
– 每年 25元连续 10年，续之 10年每年 187.5元，
然后一无所有
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
15
利息是收入的全部
永久收入（ permanent income)
资产 * 利率 = （永久）收入
资产 * 利率 = 利息
（永久）收入是利息的全部
– 工资是劳动力资产的回报
– 窄义利息是资金资产的回报
– 利润是眼光与管理能力资产的回报
– 权力租金是权力资产的回报
风落盈利（ windfall profit)
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
16
所有权表达与资本形成
产权界定是影响收入的一连串事件中最基本的事件。
,拉美模式”和 Hernando de Soto 的工作
–,另一条路径（ The Other Path),（ 1989）
–,资本的秘密（ The Mystery of Capital),（ 2000）
可观察的现象：第三世界的穷人掌握着巨量
“死的”资产（ 9.3万亿美圆的房地产）
资产转为资本的关键条件
– 资源权利的清楚而合法的表达
– 便于市场转让
所有权不重要？
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
17
资本与人力资本
人力资本概念
人力资本与经济增长
在合约结构中研究人力资本
– 废奴之后，消灭了断权交易的可能性
– 主动资产的特性
– 特别的市场合约结构
公司理论与企业家（见上讲讲义）
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
18
小试牛刀：“企业”定价
可观察的“公司买卖”
是否存在“企业所有权”？
股权 ——构成企业合约多种要素所有权之一；
股权是可分割的产权
股权买卖
–,公司控制权”（中心签约地位）吗？
– 分红？
– 投票？
– 资产溢价？
面向未来做决策
2003/5/22 浙江大学 2003 第 11讲 资产、收入与资本
19
小试牛刀：企业家能力定价
间接定价制度
企业家人力（能力）资产及其市场价值
同样面向未来的企业家市场
种种合约
– 工资
– 奖金
– 在职福利
– 股权
– 期权
两个基本问题：价格与合约（形式）结构
