投资学
2006年第 1版张中华 主编课件制作：
中南财经政法大学中国投资研究中心
,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有第 22章投资的宏观管理
22- 2
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本章内容
投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的财政政策
投资宏观管理的金融政策
投资宏观管理政策的协调
22- 3
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的对象：
– 传统的投资宏观管理，基本目标是把投资规模包括年度投资规模和在建投资总规模控制在
“国力”即人力、物力、财力可能承受的范围之内，主要手段是自上而下下达指令性计划。
– 在实行改革开放政策以后，投资结构逐渐受到人们的重视，不少同志主张以制定和实施产业政策作为投资宏观管理的重点。
22- 4
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的对象：
– 主张以制定和实施产业政策作为投资宏观管理的重点。
– 在传统的体制下，政府将投资规模和结构的指标层层分解到企业，政府直接以企业为管理调节对象。在市场经济体制下，政府应以市场为管理调节对象，通过市场调节企业的投资行为。
– 为了保持投资总量和结构的平衡，政府对市场的管理和调节应包括两个方面：一是市场制度与规则的安排与调整；二是对市场变量的调节。
22- 5
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的目标：
– 保持投资供给和需求的平衡，包括总量的平衡和结构的平衡，实现投资资源在全社会范围内的优化配置，促进经济持久快速发展和人民生活水平不断提高。
实现资源的优化配置 。
保证社会投资活动有序进行 。
平衡区域经济发展 。
推动产业结构优化升级 。
22- 6
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的手段：
– 投资规模合理与否可以通过利率和投资品价格的变动来反映。据此，政府可以将利率和投资品价格作为调节投资总量的中间参数。
– 在投资总量 — 定的条件下，投资究竟流向哪一个产业部门，主要受各部门投资预期收益率的调节。政府可以将各部门的投资预期收益率作为调节投资结构的中间参数，通过调节各部门的投资预期收益率来调节投资结构。
22- 7
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的手段：
– 财政手段
– 金融手段
– 收入政策
– 其他辅助手段
– 财政政策与货币政策的协调与配合
22- 8
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段
财政政策目标的选择
财政调节机制
财政投资体制
22- 9
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政本质上是国家参与社会总产品分配过程中形成的分配关系。
财政的基本职能是满足社会对公共产品的需要，通过分配调节社会总需求与总供给的结构平衡，维护社会公平。
财政通过收入与支出两个方面直接或间接地制约着投资规模与结构。
22- 10
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政经常性收入
公共财政经常性收入的主要形式是税收和财政性收费。其中，税收主要包括按增值税、营业税、所得税、资源税、土地使用费等。
税率和费率的高低不仅可以影响企业投资的成本，
还会影响企业投资的预期收益以及企业税后可支配的资金，从而会直接影响企业投资的数量及其结构。
国家可以通过税负总水平的变化调节投资的总规模；
还可以通过设置适当的税种，调节投资的结构 。
税收的调控作用，主要通过税种、税目、税率、减免税、纳税期限等来实现。
22- 11
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 折旧政策
折旧是企业重置投资的主要资金来源，折旧率的高低，不仅影响企业折旧基金的多少，还会影响企业应缴纳所得税的税基。通过规定折旧率，国家可从资金来源上制约企业的投资规模。对不同的企业实行差别折旧率，则可以从资金来源方面起到调节企业投资结构的作用。
22- 12
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政支出政策 （财政投资）
财政投资是指政府利用财政筹集资金所进行的投资。
– 根据社会需求量的变化，通过调整财政投资规模以影响社会投资总规模；
– 通过财政投资方向的变动，调节社会投资结构和产业结构。
22- 13
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政补贴
指国家为了某种特殊需要，将一部分财政收入直接转移给特定的经济部门、经济组织或居民的一种分配形式，也是财政调控机制中的一种调控手段。
财政补贴可以看作是一种负税，用它不仅可以调节投资资金的形成，还可直接调节投资的使用。当某种产品如粮食的生产因价格过低发生亏损时，国家给予适当补贴，可以增加农民的收入，从而增加其投资资金来源；如果国家给予农民购置大型农业机械适当补贴，则可以直接刺激农民购置农业机械的积极性 。
22- 14
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政信用
指国家按照有偿使用的原则筹集和供应财政资金的一种分配形式。
财政信用的主要形式有：国内外公债、国家向银行或其他金融机构借款等。
在投资资金过于分散时，国家可以利用财政信用的方式将分散的资金集中起来，直接用于重点建设项目。
22- 15
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
上述财政政策手段的主要功能在于调节投资的结构。
财政政策手段对投资总量调节作用的大小要综合财政投资对企业、个人投资的“挤出效应”来考察 。
若要以财政手段调节投资总量，在投资规模严重膨胀的条件下，财政可以提高税率,
同时还要降低财政投资率 。
在投资需求不足时，要以财政手段调节投资总量，财政可以降低税率，同时还要保持财政投资率不下降。
22- 16
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资总量的调节目标,
财政政策按其总量目标的不同可以划分为：
– 扩张性财政政策 (expansionary fiscal policy)
– 紧缩性财政政策 (restrictive fiscal policy)
– 平衡性财政政策 (balanced fiscal policy)。
– 对投资结构的调节目标
结构性财政收入政策目标
结构性财政支出政策目标
22- 17
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策总量目标的种类
– 扩张性财政政策指通过降低税率或扩大政府投资支出等手段，刺激投资总需求增加，以此促进经济增长，增加就业。
– 紧缩性财政政策指提高税率或降低政府投资支出，抑制投资总需求的增加，以此遏制通货膨胀。
– 平衡性的财政政策指保持财政收入和支出的平衡。
22- 18
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策的演变
– 财政总量政策目标的选择客观上受一定的社会生产力发展水平和经济关系的制约
– 在实行自由放任经济体制的资本主义发展初期阶段，
西方国家大多奉行简政轻税、预算平衡的财政政策
– 本世纪初，西方国家爆发了空前的生产过剩的经济危机，凯恩斯的财政理论应运而生
–,停滞膨胀”的出现，凯恩斯的追随者转而主张政府在进行宏观管理时，应根据失业率与通货膨胀率的
“临界点” (critical point)即社会可接受的程度，采取“相机抉择” (the discretionary approaches)方法，灵活运用扩张性财政政策和紧缩性财政政策
22- 19
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策的演变
–,相机抉择” (the discretionary approaches)
这种财政政策被称为补偿性财政政策或周期平衡政策
– 有的经济学家还主张，财政不应注重收支的平衡，财政的基本功能是稳定经济，财政应着力于提供一个没有通货膨胀的充分就业。这种财政政策称为功能财政 (functional fiscal)政策
– 上个世纪 80年代以来，自由主义思潮兴起，财政政策的有效性受到来自不同方面的质疑，但西方国家仍在不同程度上运用财政政策对投资进行调节
22- 20
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
我国财政总量政策目标的选择
– 我国财政政策的演变,
在 1997年以前，我国经常出现的问题是需求过度，而供给相对不足，财政分配的基本任务是制约需求的过度扩张，促进供给的增加。从总体上看，我国执行的是平衡性财政政策。
1997年起，我国总需求与总供给对比关系发生了由总供给不足到总需求的变化，我国开始实施积极的财政总量政策。
到 2003年，鉴于投资的增长速度过快，我国又适时地转向中性的财政政策
我国投资的周期波动是不可避免的，应采取“相机抉择”方法，
灵活运用扩张性财政政策、紧缩性财政政策或中性的财政政策
22- 21
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
我国财政总量政策目标的选择
– 我国财政总量政策的选择：
应以总需求和总供给的平衡为最终目标；
应充分发挥财政“自动稳定器”的作用；
应优先考虑运用间接调控手段；
在安排投资项目时，投资项目所需的资金必须打足，
不能留有缺口；
在制订财政投资在建总规模计划，决定上多少新项目时，必须瞻前顾后，准确预测以后年度财政投资的需要和可能；
财政总收入不能打得过紧，财政支出必须留有余地；
财政投资必须讲究使用效益。
22- 22
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资结构的调节目标,
结构性财政收入政策目标,为了促进投资结构和经济结构的合理化，必须充分发挥市场机制的作用，
财政政策则应遵循公平税负的原则。在此基础上，
为了鼓励某些产业的投资，可以采取减免税收的措施；为了限制某些产业的发展，则可以采取征增加税种或提高税率的措施。
我国现行的税制始于 1994年的改革。当时，我国税制改革的基本指导思想是“统一税法、公平税负、
简化税制、合理分权”。
随着我国市场经济的发展和国际化程度的提高，提出了以“简税制、宽税基、低税率、严征管”的指导原则，对我国新一轮税制改革提出了明确的部署。
22- 23
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资结构的调节目标,
结构性财政支出政策目标,在市场经济条件下，
财政支出的主要功能在于满足公共需要，维护社会公平。
财政投资应主要集中在企业和个人不愿投资和无力投资的领域。主要包括：公共部门的投资 ；具有自然垄断性质的部门的投资 ；具有明显外部效益的部门，如环保工程等 。
22- 24
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全中央与地方之间的分配机制
我国必须实行分级管理和调节的原则。为了正确处理中央与地方的关系，必须既充分发挥地方在组织和领导本地投资中的积极作用，又保证全国的集中统一。
党的十 — 届三中全会以后，我国进行了一系列扩大地方投资权的改革，调动了地方增加财政收入和扩大投资规模的积极性
为了理顺中央与地方的分配关系，我国于 1994年开始实行了分税制
为了进一步完善分税制，我国必须进一步明确各级政府财政支出的责任；应减少中央政府和地方政府的共享税；应规范转移支付制度，加大对中西部地区转移支付的力度；适时开征财产税，并使其成为地方政府的主要税收来源；在统一税政的前提下，赋予地方适当的税政管理权。
22- 25
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全国家与企业之间的分配机制
在传统体制下，国有企业通常不仅要上缴全部利润，
还要部分上缴折旧基金，难以根据市场变化的需要进行技术改造或基本建设。
1979年以后，我国对国有企业不仅下放了折旧基金的使用权，还相继实施了利润分成、承包经营责任制等一系列改革。
为了区分两种不同性质的分配关系，我国已于 1994
年开始实行利税分流、税后还贷的新体制，并积极推行国有企业的股份制改革，逐步建立国有资产投资收益按股分红、按资分利的利润分配制度。
22- 26
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全国家与企业之间的分配机制
按照,中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定,,我国将进一步推进国有企业的改革，
其主要内容包括：
– 一是坚持政府公共管理职能和国有资产出资人职能分开，
国有资产管理机构对授权监管的国有资本依法履行出资人职能，维护所有者权益。
– 二是按照现代企业制度的要求，规范公司股东会、董事会、
监事会和经营者的权责，完善公司法人治理结构和企业领导人的聘任制度。
– 三是加快推进和完善垄断行业的改革，对垄断行业放宽市场准入，引入竞争机制。
22- 27
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 合理界定政府投资范围
政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域。能够由社会投资建设的项目，尽可能利用社会资金建设。合理划分中央政府与地方政府的投资事权。中央政府投资主要应用于跨地区、跨流域以及对经济和社会发展全局有重大影响的项目。
– 健全政府投资项目决策机制
进一步完善和坚持科学的决策规则和程序，提高政府投资项目决策的科学化、民主化水平；政府投资项目一般都要经过符合资质要求的咨询中介机构的评估论证，咨询评估要引入竞争机制，并制定合理的竞争规则；特别重大的项目还应实行专家评议制度；逐步实行政府投资项目公示制度。
22- 28
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 规范政府投资资金管理
编制政府投资的中长期规划和年度计划，统筹安排、
合理使用各类政府投资资金，包括预算内投资、各类专项建设基金、统借国外贷款等。要针对不同的资金类型和资金运用方式，确定相应的管理办法，
逐步实现政府投资的决策程序和资金管理的科学化、
制度化和规范化
– 简化和规范政府投资项目审批程序，合理划分审批权限
按照项目性质、资金来源和事权划分，合理确定中央政府与地方政府之间、国务院投资主管部门与有关部门之间的项目审批权限。
22- 29
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 加强政府投资项目管理，改进建设实施方式
规范政府投资项目的建设标准，并根据情况变化及时修订完善。按项目建设进度下达投资资金计划。
加强政府投资项目的中介服务管理，对咨询评估、
招标代理等中介机构实行资质管理，提高中介服务质量。对非经营性政府投资项目加快推行“代建制”。增强投资风险意识，建立和完善政府投资项目的风险管理机制。
22- 30
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 引入市场机制，充分发挥政府投资的效益
各级政府要创造条件，利用特许经营、投资补助等多种方式，吸引社会资本参与有合理回报和一定投资回收能力的公益事业和公共基础设施项目建设。对于具有垄断性的项目，试行特许经营，通过业主招标制度，
开展公平竞争，保护公众利益。
– 建立政府投资项目的社会监督机制和责任追究制度
完善政府投资制衡机制。完善重大项目稽查制度，建立政府投资项目后评价制度，对政府投资项目进行全过程监管。建立政府投资项目的社会监督机制，鼓励公众和新闻媒体对政府投资项目进行监督。
22- 31
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标
金融政策手段
金融调节机制
金融体制
22- 32
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
在市场经济条件下，投资的运动是以货币为媒介的，投资按比例分配的前提条件是有货币支付能力的投资需求与社会可以供给的投资品在总量上和结构上相适应。为此，货币的供给量必须与其必要量相一致 。
社会能以多大的规模进行投资，必须考虑货币供应量与必要量平衡的要求。反过来看，正因为投资离不开货币，我们可以通过对货币供求的管理来调节投资的总量及结构，其中主要是对投资总量的调节 。
22- 33
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 在经济发达的市场经济国家，货币政策一般实行多重目标：高度就业，经济增长，物价稳定，利率稳定，金融市场稳定，外汇市场稳定。
– 科学确定金融政策目标关键是要正确处理稳定货币与经济增长的关系 。
22- 34
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 经济增长与通货膨胀之间的八种组合
一是低通胀，高增长；
二是低通胀，中增长；
三是低通胀，低增长；
四是中度通胀，低速增长；
五是中度通胀，中速增长；
六是中度通胀，高速增长；
七是高通胀，高增长；
八是高通胀，中增长；
九是高通胀，低增长。
22- 35
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 经济增长与通货膨胀之间的八种组合
社会可以接受的组合有一、二、六三种，显然比较好的是第一种组合。日本和西德都是采取第一种组合取得经济发展成功的典型。
在第三种情况下，虽然通胀率很低，但经济增长速度也低，这样，社会将承受较高的失业率，居民生活水平不能得到迅速提高。
在第四、九种情况下，社会既要承受通货膨胀之苦，又要承受经济低增长之苦，显然是社会不能接受的。
在第五种情况下，虽然通货膨胀不高，但经济增长速度也不高、
同样是不可取的。
在第七种和第八种情况下。虽然经济增长较快，但社会要承受高位通货膨胀的困扰。高位通货膨胀会扭曲价格信号，会助长投机，并且会使社会分配不公，是世界各国都力加避免的。
22- 36
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 我国的金融政策目标
1995年公布的,中华人民共和国中国人民银行法,第三条规定：“货币政策目标是保证货币币值的稳定，
并以此促进经济发展”。
在 1997年以前，我国总体上是资源约束型经济，供给不足，曾多次发生高位通货膨胀。因此，货币政策的首位目标定为是稳定物价，防止通货膨胀。
在 1997年后，我国经济中一度出现了通货紧缩，社会总需求不足，物价持续走低，经济增长缓慢。近年来，
我国又出现了经济增长过热。
这表明，我国的货币政策既要防止高位通货膨胀再次发生，又要防止通货紧缩
22- 37
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 法定准备金率
是商业银行按规定向中央银行缴存的准备金占其吸收的存款的比率
存款准备金率的变动可以调节社会总需求：当中央银行提高存款准备率时，商业银行吸收的存款交存中央银行的数量就扩大，本身运用的部分就减少；反之，当中央银行降低存款准备率时，商业银行吸收的存款交存中央银行的数量就减少，
本身运用的部分就扩大。
22- 38
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 法定准备金率
如果不考虑货币创造过程中的渗出，货币供应量与存款准备率之间的关系可以下式表示：
公式表明，货币供应量与存款准备率的高低成反比。
– 在社会总需求小于总供给的情况下，中央银行降低法定准备率，
可以使商业银行在活期存款额不变的条件下扩大放款，增加市场上的货币量，降低利息率水平，促进企业投资，从而增加总需求；
– 在总需求大于总供给的情况下，中央银行提高法定准备率，将迫使商业银行不得不收缩放款，减少货币供应，提高利息率水平，阻碍企业投资，从而减少总需求。
r
KRM 1
1
22- 39
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 再贴现率
再贴现率是中央银行向商业银行的贷款利息率。
向中央银行借款和以未到期票据向中央银行办理贴现，是商业银行取得资金的重要来源渠道。中央银行向商业银行的贷款利息率或再贴现率直接影响到商业银行的资金成本，因此，贴现率的高低将引起商业银行向中央银行借款或贴现的数量。
22- 40
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 再贴现率
再贴现率的高低可以调节资金的供求量：
– 在总需求小于总供给的情况下，中央银行降低贴现率，
促进商业银行向中央银行借款。这样，商业银行可以扩大对企业的贷款，由此使货币供应量增加，利息降低，
从而可以促进企业投资，增加总需求。
– 在总需求大于总供给的情况下，中央银行提高贴现率，
限制或减少商业银行向中央银行借款，这样会迫使商业银行收缩放款。放款的收缩减少了货币供应量，提高利息率水平，阻碍企业投资，从而减少总需求。
22- 41
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 公开市场业务
指中央银行通过在市场上买卖政府债券以调节货币供应量及利息率，以影响企业投资。
– 在总需求小于总供给，央行通过公开市场购进政府债券，
货币供应量增加，利息率水平下降，促进企业投资，从而增加总需求；
– 在总需求大于总供给时，央行通过公开市场卖出政府债券，货币供应量减少，利率水平上升，抑制企业投资，
减少总需求。
22- 42
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 中央银行以存款准备率、再贴现率和公开市场业务调节企业投资，主要是通过利率传导的。利率是金融市场的核心，它既调节资金的供给，又调节对资金的需求。
– 利率还可以起到调节投资流向的作用，在利率市场化的条件下，投资将流向边际效益率较高的部门和项目。
22- 43
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 在存在资本市场的条件下，资本市场价格的变动亦会影响到投资。
– 西方经济学家关于货币政策传导机制与资本市场关系的研究很多，归纳起来有两类：一类是通过研究货币供给对投资的影响来揭示货币传导机制与资本市场的关系；另一类则是通过研究货币供给对消费的影响来揭示货币传导机制与资本市场的关系。
– 主要的理论有以下一些：
托宾的 Q理论
非对称信息效应
财富效应
流动性效应
22- 44
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 托宾的 Q理论
按照托宾的理论，在存在资本市场的条件下，货币供给的变动会通过利率结构的变动而改变货币与真实资产的相对吸引力，从而使资产发生明显替代，最终导致投资以及收入的变化，即货币供给与经济增长之间的传导机制为 M— r— q— I—
Y。式中 M为货币供给； r为货币利率； q为真实资产的当期证券市场价格与当期重置成本的比率； I为真实性投资； Y为真实产出。
当货币供给 M增加引起货币利率 r的下降，使公众的资产偏好转向证券市场，从而引起真实资产的市场价格上涨，即 q值上升，从而会刺激真实投资 I的增长，进而会带动 Y的增加。
22- 45
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 非对称信息效应
非对称信息理论的货币政策传递机制是为 M— 股价 — 净值 —
逆向选择 — 道德风险 — 贷款 — I— Y。
当货币供给量增多，股市价格上涨时，企业净值提高，这意味着贷款人实际拥有较多的担保品，股份公司违约逆向选择的概率降低，降低了贷款人的风险，从而鼓励对投资支出的融资贷款。同时，企业较高的净值意味着所有者在企业投资入较多的股本，而股本投入越多，所有者从事风险项目的意愿越低，也不会将公司的贷款投资于个人有利但不能增加公司利润的项目，从而就减少了道德风险。因此，股价上升，
企业的净值提高，逆向选择和道德风险减少，可以导致较高的投资支出，从而促进经济增长。
22- 46
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 财富效应
决定消费支出的不仅仅只是当前的收入，而是消费者毕生的资财，其中包括金融财富。当股价上升时，消费者的毕生财富增加了，消费支出也会随之增加。
财富效应理论的货币政策传导机制为 M— 股价 — 财富 — 毕业资财 — 消费 — Y。
22- 47
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 流动性效应
流动性效应理论认为，企业或居民持有何种资产会考虑流动性的要求。
当消费者持有的金融资产与负债相比为数很多时，
他们对财务困难的可能性的估计会很低，因而较为乐意去购买耐用消费品。因此，当股票价格上升时，金融资产的价值提高，发生财务困难的概率估计也很低，耐用消费品支出会增加。
流动性效应理论的货币传导机制为 M— 股价 — 金融资产价值 — 财务困难的可能性 — 耐用消费品支出 — Y。
22- 48
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融体制,
– 有效的货币政策必须有两个前提条件：
一是经济运行的微观基础健全，微观经济主体能够对货币政策信号作出灵敏的反应；
二是货币政策的传导机制畅通，货币政策信号在传递过程中不会出现扭曲和梗阻。
– 货币政策是短期的，而且调节的对象主要是宏观经济总量。
22- 49
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融体制,
– 为了有效地利用金融政策调节投资，必须积极推进金融体制改革，其中主要的有以下几点：
加强和改善金融调控
积极推进国有银行的股份制改革
加快证券市场制度的改革，维持证券市场的稳定和发展
22- 50
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的区别,
– 财政政策和金融政策都是稳定经济的工具，
而且都是通过对投资资金供给与需求的影响来调节投资的总量平衡及其结构合理化，但两者又有许多不同的方面。
– 财政政策主要用于对公共部门投资的调节，
用于长期调节和对投资结构的调节；而金融政策则主要用于对非公共部门投资的调节，
用于短期调节和对投资总量的调节。
– 两种政策手段的区别（ 见下表 ）
22- 51
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有财政政策与货币政策的区别区别 财政政策 货币政策调节的主要领域不同 非市场经济部门 市场经济部门调节的手段不同 税收、财政支出、补贴等存款准备率、贴现率、
公开市场业务政策操作的难易程度不同相对稳定 相对灵活政策的时滞不同 调整困难，政策时滞短调整容易，政策时滞长政策的效果不同 主要调节结构，对总量调节有限主要调节总量，对结构调节有限
22- 52
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策和金融政策的联系,
– 财政与金融部门的业务联系使财政政策和金融政策相关联
– 财政与金融部门的职能作用使财政政策和金融政策相关
22- 53
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的配合,
– 双紧搭配,AD＞ AS，出现高位通货膨胀
– 双松搭配,AD＜ AS，出现经济严重衰退
– 紧财政、松货币：需求不足主要为企业和居民
– 松财政、紧货币,AD过剩，但财政投资不足
22- 54
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的配合,
– 随着我国经济体制市场化改革的深入，在未来时期，
我国社会总需求与总供给对比关系的经常性状态将是总需求不足。
– 但是，我国劳动力资源丰富，就业压力大，人均自然资源的占有量低，而且仍处在工业化和城市化过程之中。在总体态势处于总需求小于总供给的条件下，不排除个别年度总需求大于总供给的情况出现，也不排除经济增长过程中出现结构性的供给短缺。
– 因此，每个具体年度应采取何种政策搭配也要视具体情况而定，尤其是要将总量政策与结构性政策进行合理的搭配。
22- 55
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策、金融政策与其他政策的配合,
– 改进投资的宏观调控，不仅要科学运用财政和金融手段，还必须综合运用经济的、法律的和必要的行政手段。
要科学编制重要领域的发展建设规划，包括必要的专项发展建设规划
建立科学的行业准入制度
严格和规范土地使用制度，充分发挥土地供应对社会投资的调控和引导作用
加强和改进投资信息、统计工作
建立企业投资监管体系
加强对投资中介机构的监管
建立健全与投资有关的法律法规
2006年第 1版张中华 主编课件制作：
中南财经政法大学中国投资研究中心
,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有第 22章投资的宏观管理
22- 2
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本章内容
投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的财政政策
投资宏观管理的金融政策
投资宏观管理政策的协调
22- 3
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的对象：
– 传统的投资宏观管理，基本目标是把投资规模包括年度投资规模和在建投资总规模控制在
“国力”即人力、物力、财力可能承受的范围之内，主要手段是自上而下下达指令性计划。
– 在实行改革开放政策以后，投资结构逐渐受到人们的重视，不少同志主张以制定和实施产业政策作为投资宏观管理的重点。
22- 4
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的对象：
– 主张以制定和实施产业政策作为投资宏观管理的重点。
– 在传统的体制下，政府将投资规模和结构的指标层层分解到企业，政府直接以企业为管理调节对象。在市场经济体制下，政府应以市场为管理调节对象，通过市场调节企业的投资行为。
– 为了保持投资总量和结构的平衡，政府对市场的管理和调节应包括两个方面：一是市场制度与规则的安排与调整；二是对市场变量的调节。
22- 5
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的目标：
– 保持投资供给和需求的平衡，包括总量的平衡和结构的平衡，实现投资资源在全社会范围内的优化配置，促进经济持久快速发展和人民生活水平不断提高。
实现资源的优化配置 。
保证社会投资活动有序进行 。
平衡区域经济发展 。
推动产业结构优化升级 。
22- 6
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的手段：
– 投资规模合理与否可以通过利率和投资品价格的变动来反映。据此，政府可以将利率和投资品价格作为调节投资总量的中间参数。
– 在投资总量 — 定的条件下，投资究竟流向哪一个产业部门，主要受各部门投资预期收益率的调节。政府可以将各部门的投资预期收益率作为调节投资结构的中间参数，通过调节各部门的投资预期收益率来调节投资结构。
22- 7
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的对象、目标及手段
投资宏观管理的手段：
– 财政手段
– 金融手段
– 收入政策
– 其他辅助手段
– 财政政策与货币政策的协调与配合
22- 8
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段
财政政策目标的选择
财政调节机制
财政投资体制
22- 9
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政本质上是国家参与社会总产品分配过程中形成的分配关系。
财政的基本职能是满足社会对公共产品的需要，通过分配调节社会总需求与总供给的结构平衡，维护社会公平。
财政通过收入与支出两个方面直接或间接地制约着投资规模与结构。
22- 10
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政经常性收入
公共财政经常性收入的主要形式是税收和财政性收费。其中，税收主要包括按增值税、营业税、所得税、资源税、土地使用费等。
税率和费率的高低不仅可以影响企业投资的成本，
还会影响企业投资的预期收益以及企业税后可支配的资金，从而会直接影响企业投资的数量及其结构。
国家可以通过税负总水平的变化调节投资的总规模；
还可以通过设置适当的税种，调节投资的结构 。
税收的调控作用，主要通过税种、税目、税率、减免税、纳税期限等来实现。
22- 11
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 折旧政策
折旧是企业重置投资的主要资金来源，折旧率的高低，不仅影响企业折旧基金的多少，还会影响企业应缴纳所得税的税基。通过规定折旧率，国家可从资金来源上制约企业的投资规模。对不同的企业实行差别折旧率，则可以从资金来源方面起到调节企业投资结构的作用。
22- 12
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政支出政策 （财政投资）
财政投资是指政府利用财政筹集资金所进行的投资。
– 根据社会需求量的变化，通过调整财政投资规模以影响社会投资总规模；
– 通过财政投资方向的变动，调节社会投资结构和产业结构。
22- 13
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政补贴
指国家为了某种特殊需要，将一部分财政收入直接转移给特定的经济部门、经济组织或居民的一种分配形式，也是财政调控机制中的一种调控手段。
财政补贴可以看作是一种负税，用它不仅可以调节投资资金的形成，还可直接调节投资的使用。当某种产品如粮食的生产因价格过低发生亏损时，国家给予适当补贴，可以增加农民的收入，从而增加其投资资金来源；如果国家给予农民购置大型农业机械适当补贴，则可以直接刺激农民购置农业机械的积极性 。
22- 14
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策手段,
– 财政信用
指国家按照有偿使用的原则筹集和供应财政资金的一种分配形式。
财政信用的主要形式有：国内外公债、国家向银行或其他金融机构借款等。
在投资资金过于分散时，国家可以利用财政信用的方式将分散的资金集中起来，直接用于重点建设项目。
22- 15
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
上述财政政策手段的主要功能在于调节投资的结构。
财政政策手段对投资总量调节作用的大小要综合财政投资对企业、个人投资的“挤出效应”来考察 。
若要以财政手段调节投资总量，在投资规模严重膨胀的条件下，财政可以提高税率,
同时还要降低财政投资率 。
在投资需求不足时，要以财政手段调节投资总量，财政可以降低税率，同时还要保持财政投资率不下降。
22- 16
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资总量的调节目标,
财政政策按其总量目标的不同可以划分为：
– 扩张性财政政策 (expansionary fiscal policy)
– 紧缩性财政政策 (restrictive fiscal policy)
– 平衡性财政政策 (balanced fiscal policy)。
– 对投资结构的调节目标
结构性财政收入政策目标
结构性财政支出政策目标
22- 17
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策总量目标的种类
– 扩张性财政政策指通过降低税率或扩大政府投资支出等手段，刺激投资总需求增加，以此促进经济增长，增加就业。
– 紧缩性财政政策指提高税率或降低政府投资支出，抑制投资总需求的增加，以此遏制通货膨胀。
– 平衡性的财政政策指保持财政收入和支出的平衡。
22- 18
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策的演变
– 财政总量政策目标的选择客观上受一定的社会生产力发展水平和经济关系的制约
– 在实行自由放任经济体制的资本主义发展初期阶段，
西方国家大多奉行简政轻税、预算平衡的财政政策
– 本世纪初，西方国家爆发了空前的生产过剩的经济危机，凯恩斯的财政理论应运而生
–,停滞膨胀”的出现，凯恩斯的追随者转而主张政府在进行宏观管理时，应根据失业率与通货膨胀率的
“临界点” (critical point)即社会可接受的程度，采取“相机抉择” (the discretionary approaches)方法，灵活运用扩张性财政政策和紧缩性财政政策
22- 19
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策的演变
–,相机抉择” (the discretionary approaches)
这种财政政策被称为补偿性财政政策或周期平衡政策
– 有的经济学家还主张，财政不应注重收支的平衡，财政的基本功能是稳定经济，财政应着力于提供一个没有通货膨胀的充分就业。这种财政政策称为功能财政 (functional fiscal)政策
– 上个世纪 80年代以来，自由主义思潮兴起，财政政策的有效性受到来自不同方面的质疑，但西方国家仍在不同程度上运用财政政策对投资进行调节
22- 20
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
我国财政总量政策目标的选择
– 我国财政政策的演变,
在 1997年以前，我国经常出现的问题是需求过度，而供给相对不足，财政分配的基本任务是制约需求的过度扩张，促进供给的增加。从总体上看，我国执行的是平衡性财政政策。
1997年起，我国总需求与总供给对比关系发生了由总供给不足到总需求的变化，我国开始实施积极的财政总量政策。
到 2003年，鉴于投资的增长速度过快，我国又适时地转向中性的财政政策
我国投资的周期波动是不可避免的，应采取“相机抉择”方法，
灵活运用扩张性财政政策、紧缩性财政政策或中性的财政政策
22- 21
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
我国财政总量政策目标的选择
– 我国财政总量政策的选择：
应以总需求和总供给的平衡为最终目标；
应充分发挥财政“自动稳定器”的作用；
应优先考虑运用间接调控手段；
在安排投资项目时，投资项目所需的资金必须打足，
不能留有缺口；
在制订财政投资在建总规模计划，决定上多少新项目时，必须瞻前顾后，准确预测以后年度财政投资的需要和可能；
财政总收入不能打得过紧，财政支出必须留有余地；
财政投资必须讲究使用效益。
22- 22
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资结构的调节目标,
结构性财政收入政策目标,为了促进投资结构和经济结构的合理化，必须充分发挥市场机制的作用，
财政政策则应遵循公平税负的原则。在此基础上，
为了鼓励某些产业的投资，可以采取减免税收的措施；为了限制某些产业的发展，则可以采取征增加税种或提高税率的措施。
我国现行的税制始于 1994年的改革。当时，我国税制改革的基本指导思想是“统一税法、公平税负、
简化税制、合理分权”。
随着我国市场经济的发展和国际化程度的提高，提出了以“简税制、宽税基、低税率、严征管”的指导原则，对我国新一轮税制改革提出了明确的部署。
22- 23
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政政策目标的选择,
– 对投资结构的调节目标,
结构性财政支出政策目标,在市场经济条件下，
财政支出的主要功能在于满足公共需要，维护社会公平。
财政投资应主要集中在企业和个人不愿投资和无力投资的领域。主要包括：公共部门的投资 ；具有自然垄断性质的部门的投资 ；具有明显外部效益的部门，如环保工程等 。
22- 24
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全中央与地方之间的分配机制
我国必须实行分级管理和调节的原则。为了正确处理中央与地方的关系，必须既充分发挥地方在组织和领导本地投资中的积极作用，又保证全国的集中统一。
党的十 — 届三中全会以后，我国进行了一系列扩大地方投资权的改革，调动了地方增加财政收入和扩大投资规模的积极性
为了理顺中央与地方的分配关系，我国于 1994年开始实行了分税制
为了进一步完善分税制，我国必须进一步明确各级政府财政支出的责任；应减少中央政府和地方政府的共享税；应规范转移支付制度，加大对中西部地区转移支付的力度；适时开征财产税，并使其成为地方政府的主要税收来源；在统一税政的前提下，赋予地方适当的税政管理权。
22- 25
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全国家与企业之间的分配机制
在传统体制下，国有企业通常不仅要上缴全部利润，
还要部分上缴折旧基金，难以根据市场变化的需要进行技术改造或基本建设。
1979年以后，我国对国有企业不仅下放了折旧基金的使用权，还相继实施了利润分成、承包经营责任制等一系列改革。
为了区分两种不同性质的分配关系，我国已于 1994
年开始实行利税分流、税后还贷的新体制，并积极推行国有企业的股份制改革，逐步建立国有资产投资收益按股分红、按资分利的利润分配制度。
22- 26
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政调节机制,
– 健全国家与企业之间的分配机制
按照,中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定,,我国将进一步推进国有企业的改革，
其主要内容包括：
– 一是坚持政府公共管理职能和国有资产出资人职能分开，
国有资产管理机构对授权监管的国有资本依法履行出资人职能，维护所有者权益。
– 二是按照现代企业制度的要求，规范公司股东会、董事会、
监事会和经营者的权责，完善公司法人治理结构和企业领导人的聘任制度。
– 三是加快推进和完善垄断行业的改革，对垄断行业放宽市场准入，引入竞争机制。
22- 27
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 合理界定政府投资范围
政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域。能够由社会投资建设的项目，尽可能利用社会资金建设。合理划分中央政府与地方政府的投资事权。中央政府投资主要应用于跨地区、跨流域以及对经济和社会发展全局有重大影响的项目。
– 健全政府投资项目决策机制
进一步完善和坚持科学的决策规则和程序，提高政府投资项目决策的科学化、民主化水平；政府投资项目一般都要经过符合资质要求的咨询中介机构的评估论证，咨询评估要引入竞争机制，并制定合理的竞争规则；特别重大的项目还应实行专家评议制度；逐步实行政府投资项目公示制度。
22- 28
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 规范政府投资资金管理
编制政府投资的中长期规划和年度计划，统筹安排、
合理使用各类政府投资资金，包括预算内投资、各类专项建设基金、统借国外贷款等。要针对不同的资金类型和资金运用方式，确定相应的管理办法，
逐步实现政府投资的决策程序和资金管理的科学化、
制度化和规范化
– 简化和规范政府投资项目审批程序，合理划分审批权限
按照项目性质、资金来源和事权划分，合理确定中央政府与地方政府之间、国务院投资主管部门与有关部门之间的项目审批权限。
22- 29
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 加强政府投资项目管理，改进建设实施方式
规范政府投资项目的建设标准，并根据情况变化及时修订完善。按项目建设进度下达投资资金计划。
加强政府投资项目的中介服务管理，对咨询评估、
招标代理等中介机构实行资质管理，提高中介服务质量。对非经营性政府投资项目加快推行“代建制”。增强投资风险意识，建立和完善政府投资项目的风险管理机制。
22- 30
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的财政政策
财政投资体制改革：
– 引入市场机制，充分发挥政府投资的效益
各级政府要创造条件，利用特许经营、投资补助等多种方式，吸引社会资本参与有合理回报和一定投资回收能力的公益事业和公共基础设施项目建设。对于具有垄断性的项目，试行特许经营，通过业主招标制度，
开展公平竞争，保护公众利益。
– 建立政府投资项目的社会监督机制和责任追究制度
完善政府投资制衡机制。完善重大项目稽查制度，建立政府投资项目后评价制度，对政府投资项目进行全过程监管。建立政府投资项目的社会监督机制，鼓励公众和新闻媒体对政府投资项目进行监督。
22- 31
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标
金融政策手段
金融调节机制
金融体制
22- 32
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
在市场经济条件下，投资的运动是以货币为媒介的，投资按比例分配的前提条件是有货币支付能力的投资需求与社会可以供给的投资品在总量上和结构上相适应。为此，货币的供给量必须与其必要量相一致 。
社会能以多大的规模进行投资，必须考虑货币供应量与必要量平衡的要求。反过来看，正因为投资离不开货币，我们可以通过对货币供求的管理来调节投资的总量及结构，其中主要是对投资总量的调节 。
22- 33
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 在经济发达的市场经济国家，货币政策一般实行多重目标：高度就业，经济增长，物价稳定，利率稳定，金融市场稳定，外汇市场稳定。
– 科学确定金融政策目标关键是要正确处理稳定货币与经济增长的关系 。
22- 34
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 经济增长与通货膨胀之间的八种组合
一是低通胀，高增长；
二是低通胀，中增长；
三是低通胀，低增长；
四是中度通胀，低速增长；
五是中度通胀，中速增长；
六是中度通胀，高速增长；
七是高通胀，高增长；
八是高通胀，中增长；
九是高通胀，低增长。
22- 35
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 经济增长与通货膨胀之间的八种组合
社会可以接受的组合有一、二、六三种，显然比较好的是第一种组合。日本和西德都是采取第一种组合取得经济发展成功的典型。
在第三种情况下，虽然通胀率很低，但经济增长速度也低，这样，社会将承受较高的失业率，居民生活水平不能得到迅速提高。
在第四、九种情况下，社会既要承受通货膨胀之苦，又要承受经济低增长之苦，显然是社会不能接受的。
在第五种情况下，虽然通货膨胀不高，但经济增长速度也不高、
同样是不可取的。
在第七种和第八种情况下。虽然经济增长较快，但社会要承受高位通货膨胀的困扰。高位通货膨胀会扭曲价格信号，会助长投机，并且会使社会分配不公，是世界各国都力加避免的。
22- 36
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策目标,
– 我国的金融政策目标
1995年公布的,中华人民共和国中国人民银行法,第三条规定：“货币政策目标是保证货币币值的稳定，
并以此促进经济发展”。
在 1997年以前，我国总体上是资源约束型经济，供给不足，曾多次发生高位通货膨胀。因此，货币政策的首位目标定为是稳定物价，防止通货膨胀。
在 1997年后，我国经济中一度出现了通货紧缩，社会总需求不足，物价持续走低，经济增长缓慢。近年来，
我国又出现了经济增长过热。
这表明，我国的货币政策既要防止高位通货膨胀再次发生，又要防止通货紧缩
22- 37
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 法定准备金率
是商业银行按规定向中央银行缴存的准备金占其吸收的存款的比率
存款准备金率的变动可以调节社会总需求：当中央银行提高存款准备率时，商业银行吸收的存款交存中央银行的数量就扩大，本身运用的部分就减少；反之，当中央银行降低存款准备率时，商业银行吸收的存款交存中央银行的数量就减少，
本身运用的部分就扩大。
22- 38
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 法定准备金率
如果不考虑货币创造过程中的渗出，货币供应量与存款准备率之间的关系可以下式表示：
公式表明，货币供应量与存款准备率的高低成反比。
– 在社会总需求小于总供给的情况下，中央银行降低法定准备率，
可以使商业银行在活期存款额不变的条件下扩大放款，增加市场上的货币量，降低利息率水平，促进企业投资，从而增加总需求；
– 在总需求大于总供给的情况下，中央银行提高法定准备率，将迫使商业银行不得不收缩放款，减少货币供应，提高利息率水平，阻碍企业投资，从而减少总需求。
r
KRM 1
1
22- 39
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 再贴现率
再贴现率是中央银行向商业银行的贷款利息率。
向中央银行借款和以未到期票据向中央银行办理贴现，是商业银行取得资金的重要来源渠道。中央银行向商业银行的贷款利息率或再贴现率直接影响到商业银行的资金成本，因此，贴现率的高低将引起商业银行向中央银行借款或贴现的数量。
22- 40
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 再贴现率
再贴现率的高低可以调节资金的供求量：
– 在总需求小于总供给的情况下，中央银行降低贴现率，
促进商业银行向中央银行借款。这样，商业银行可以扩大对企业的贷款，由此使货币供应量增加，利息降低，
从而可以促进企业投资，增加总需求。
– 在总需求大于总供给的情况下，中央银行提高贴现率，
限制或减少商业银行向中央银行借款，这样会迫使商业银行收缩放款。放款的收缩减少了货币供应量，提高利息率水平，阻碍企业投资，从而减少总需求。
22- 41
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融政策手段,
– 公开市场业务
指中央银行通过在市场上买卖政府债券以调节货币供应量及利息率，以影响企业投资。
– 在总需求小于总供给，央行通过公开市场购进政府债券，
货币供应量增加，利息率水平下降，促进企业投资，从而增加总需求；
– 在总需求大于总供给时，央行通过公开市场卖出政府债券，货币供应量减少，利率水平上升，抑制企业投资，
减少总需求。
22- 42
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 中央银行以存款准备率、再贴现率和公开市场业务调节企业投资，主要是通过利率传导的。利率是金融市场的核心，它既调节资金的供给，又调节对资金的需求。
– 利率还可以起到调节投资流向的作用，在利率市场化的条件下，投资将流向边际效益率较高的部门和项目。
22- 43
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 在存在资本市场的条件下，资本市场价格的变动亦会影响到投资。
– 西方经济学家关于货币政策传导机制与资本市场关系的研究很多，归纳起来有两类：一类是通过研究货币供给对投资的影响来揭示货币传导机制与资本市场的关系；另一类则是通过研究货币供给对消费的影响来揭示货币传导机制与资本市场的关系。
– 主要的理论有以下一些：
托宾的 Q理论
非对称信息效应
财富效应
流动性效应
22- 44
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 托宾的 Q理论
按照托宾的理论，在存在资本市场的条件下，货币供给的变动会通过利率结构的变动而改变货币与真实资产的相对吸引力，从而使资产发生明显替代，最终导致投资以及收入的变化，即货币供给与经济增长之间的传导机制为 M— r— q— I—
Y。式中 M为货币供给； r为货币利率； q为真实资产的当期证券市场价格与当期重置成本的比率； I为真实性投资； Y为真实产出。
当货币供给 M增加引起货币利率 r的下降，使公众的资产偏好转向证券市场，从而引起真实资产的市场价格上涨，即 q值上升，从而会刺激真实投资 I的增长，进而会带动 Y的增加。
22- 45
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 非对称信息效应
非对称信息理论的货币政策传递机制是为 M— 股价 — 净值 —
逆向选择 — 道德风险 — 贷款 — I— Y。
当货币供给量增多，股市价格上涨时，企业净值提高，这意味着贷款人实际拥有较多的担保品，股份公司违约逆向选择的概率降低，降低了贷款人的风险，从而鼓励对投资支出的融资贷款。同时，企业较高的净值意味着所有者在企业投资入较多的股本，而股本投入越多，所有者从事风险项目的意愿越低，也不会将公司的贷款投资于个人有利但不能增加公司利润的项目，从而就减少了道德风险。因此，股价上升，
企业的净值提高，逆向选择和道德风险减少，可以导致较高的投资支出，从而促进经济增长。
22- 46
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 财富效应
决定消费支出的不仅仅只是当前的收入，而是消费者毕生的资财，其中包括金融财富。当股价上升时，消费者的毕生财富增加了，消费支出也会随之增加。
财富效应理论的货币政策传导机制为 M— 股价 — 财富 — 毕业资财 — 消费 — Y。
22- 47
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融调节机制,
– 流动性效应
流动性效应理论认为，企业或居民持有何种资产会考虑流动性的要求。
当消费者持有的金融资产与负债相比为数很多时，
他们对财务困难的可能性的估计会很低，因而较为乐意去购买耐用消费品。因此，当股票价格上升时，金融资产的价值提高，发生财务困难的概率估计也很低，耐用消费品支出会增加。
流动性效应理论的货币传导机制为 M— 股价 — 金融资产价值 — 财务困难的可能性 — 耐用消费品支出 — Y。
22- 48
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融体制,
– 有效的货币政策必须有两个前提条件：
一是经济运行的微观基础健全，微观经济主体能够对货币政策信号作出灵敏的反应；
二是货币政策的传导机制畅通，货币政策信号在传递过程中不会出现扭曲和梗阻。
– 货币政策是短期的，而且调节的对象主要是宏观经济总量。
22- 49
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理的金融政策
金融体制,
– 为了有效地利用金融政策调节投资，必须积极推进金融体制改革，其中主要的有以下几点：
加强和改善金融调控
积极推进国有银行的股份制改革
加快证券市场制度的改革，维持证券市场的稳定和发展
22- 50
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的区别,
– 财政政策和金融政策都是稳定经济的工具，
而且都是通过对投资资金供给与需求的影响来调节投资的总量平衡及其结构合理化，但两者又有许多不同的方面。
– 财政政策主要用于对公共部门投资的调节，
用于长期调节和对投资结构的调节；而金融政策则主要用于对非公共部门投资的调节，
用于短期调节和对投资总量的调节。
– 两种政策手段的区别（ 见下表 ）
22- 51
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有财政政策与货币政策的区别区别 财政政策 货币政策调节的主要领域不同 非市场经济部门 市场经济部门调节的手段不同 税收、财政支出、补贴等存款准备率、贴现率、
公开市场业务政策操作的难易程度不同相对稳定 相对灵活政策的时滞不同 调整困难，政策时滞短调整容易，政策时滞长政策的效果不同 主要调节结构，对总量调节有限主要调节总量，对结构调节有限
22- 52
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策和金融政策的联系,
– 财政与金融部门的业务联系使财政政策和金融政策相关联
– 财政与金融部门的职能作用使财政政策和金融政策相关
22- 53
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的配合,
– 双紧搭配,AD＞ AS，出现高位通货膨胀
– 双松搭配,AD＜ AS，出现经济严重衰退
– 紧财政、松货币：需求不足主要为企业和居民
– 松财政、紧货币,AD过剩，但财政投资不足
22- 54
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策与金融政策的配合,
– 随着我国经济体制市场化改革的深入，在未来时期，
我国社会总需求与总供给对比关系的经常性状态将是总需求不足。
– 但是，我国劳动力资源丰富，就业压力大，人均自然资源的占有量低，而且仍处在工业化和城市化过程之中。在总体态势处于总需求小于总供给的条件下，不排除个别年度总需求大于总供给的情况出现，也不排除经济增长过程中出现结构性的供给短缺。
– 因此，每个具体年度应采取何种政策搭配也要视具体情况而定，尤其是要将总量政策与结构性政策进行合理的搭配。
22- 55
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资宏观管理政策的协调
财政政策、金融政策与其他政策的配合,
– 改进投资的宏观调控，不仅要科学运用财政和金融手段，还必须综合运用经济的、法律的和必要的行政手段。
要科学编制重要领域的发展建设规划，包括必要的专项发展建设规划
建立科学的行业准入制度
严格和规范土地使用制度，充分发挥土地供应对社会投资的调控和引导作用
加强和改进投资信息、统计工作
建立企业投资监管体系
加强对投资中介机构的监管
建立健全与投资有关的法律法规
