第五章 项目投资
〖授课题目〗
本章共分四部分：
第一节 项目投资的相关概念
第二节 现金流量的内容及其估算
第三节 现金净流量的确定
第四节 项目投资决策评价指标及其运用
〖教学目的与要求〗
通过本章的教学，主要是对项目投资进行讲解，使学生掌握单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目及固定的更新改造项目的决策问题。在学习之后，使学生能对项目投资可行性进行独立分析。
〖教学重点与难点〗
【重点】 1、净现金流量的计算
2、非折现指标的计算
3、折现指标的计算
4、项目可行进行决策
【难点】 1、现金流量的估计
2、折现指标的计算
〖教学方式与时间分配〗
教学方式：讲授
时间分配：本章预计4学时
〖教学过程〗
讲 授 内 容 备 注
§5－1 项目投资的相关概念一、项目投资的含义以特定投资项目为对象的长期投资行为。
不同于证券投资二、投资项目的类型与投资主体
（一）类型新建项目：单纯固定资产投资项目
完整工业投资项目（固、无、开、流）
更新改造项目项目投资≠固定资产投资
（二）主体
企业、所有者、债权人、国家三、项目计算期和资金投入方式
（一）项目计算期
（二）资金投入方式一次投入、分次投入
（三）相关概念固定资产投资建设投资原始总投资投资总额固定资产原值
§5－2 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义在投资决策中的指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
现金：各种货币资金项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值
（二）现金流量的估计
1,估计最基本原则：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，
企业总现金流量因此发生的变动。
2、注意问题：
（1）区分相关成本和非相关成本
相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑。
（2）不要忽视机会成本
机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。
机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。
（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响
（4）对净营运资金的影响
在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，
对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；
另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。
所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。
（三）估计现金流量的基本假设
1、投资项目的类型假设
2、财务可行性分析假设
3、全投资假设
4、建设期投入全部资金假设
5、经营期与折旧年限一致假设
6、时点指标假设
7、确定性假设
8、正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体相等。
二、现金流量的内容
1、建设期：建设投资
流动资金垫支
2、经营期：营业收入
付现成本（经营成本） 注意与总成本的区别
税金
3、终结点：残值
回收的流动资金
如为更新改造，则会产生旧设备变现损失抵税
§5－3 净现金流量的确定一、净现金流量的含义
现金流入量 — 现金流出量
特征：1、在整个项目计算期内都存在；
2、建设期一般为负，经营期一般为正。
二、利润与现金流量
利润--------权责发生制现金净流量-------收付实现制
在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：
1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。
2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。
3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。
三、净现金流量的简算公式
（一）新建项目
1、建设期：NCF=-原始投资额
2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金
=净利润+非付现成本
=（收入-总成本）（1-T）+非付现成本
3、终结点：回收额（残值+流动资金）
（二）更新改造
1、建设期：△NCF=-△原始投资额
=-（新设备投资额-旧设备变现净收入）
△NCF=旧设备变现损失抵税
2、经营期：△NCF=△营业收入-△经营成本-△税金
=△净利润+△非付现成本
=（△收入-△总成本）（1-T）+△非付现成本
注意：旧设备折旧额的计算方法
S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年
3、终结点：△回收额（△残值+△流动资金）
§5－4 项目投资决策评价指标及运用
一、投资评价指标的类型
（一）按是否考虑时间价值分为：
1、非折现指标：投资利润率、回收期
2、折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率
（二）按指标的性质不同分为：
正指标：ROI、NPV、NPVR、PI、IRR
反指标：回收期
（三）按指标数量特征分为：
绝对数指标：回收期、净现值相对数指标：投资利润率、净现值率、获利指数、IRR
（四）按指标重要性分为：
主要指标：折现指标次要指标：回收期辅助指标：投资利润率二、非折现指标
（一）回收期（Payback period）
1、概念：指投资引起的现金流入累计到与原始投资额相等所需要的时间。
它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。
2、计算：
（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期=原始投资额/每年现金净流量
（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的PP为回收期。
优、缺点：
优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。
缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。
（二）投资利润率（Return of Investment）
1、概念：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
2、计算：投资利润率=年均利润/投资总额
CPA：
（三）会计收益率法（Average Rate of Return）
在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
会计收益率=年平均净收益/原始投资额三、折现指标
（一）净现值
1、概念：未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2、计算：
NPV=
Ik——第K年的现金流量；
Qk——第K年的现金流出量；
i——预定的贴现率；
n——投资涉及的年限。
例：设贴现率为10%，有三项投资机会，有关数据如表：
期间
A项目
B项目
C项目
净收益
NCF
净收益
NCF
净收益
NCF
0
(20000)
(9000)
(9000)
(12000)
1
1800
11800
(1800)
1200
600
4600
2
3240
13240
3000
6000
600
4600
3
3000
6000
600
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
净现值A=(11800×0.9091+13240×0.8264)-20000=1669
净现值B=(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000
=10557-9000=1557
净现值C=4600×2.487-12000=11440-12000= -560
净现值法所依据的原理是：
假定预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时，偿还本息后一无所获，当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。
确定贴现率：资金成本、企业要求的最低资金利润率
（二）现值指数
1、概念：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率，获利指数，贴现后收益—成本比率。
2、公式：
PI=
前例中，三个方案的现值指数如下：
PI(A)=21669/20000=1.08
PI(B)=10557/9000=1.17
PI(C)=11440/12000=0.95
3、优点：可以进行独立投资机会获利能力比较。
现值指数可以看成1元原始投资可望获得的现值净收益。
（三）内含报酬率
1、概念：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的贴现率。
或者说是使投资方案净现值为0的贴现率。
2、计算：
,逐步测试法”。
前面例中
A方案内含报酬率的测试年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现率=16%
系数
现值
系数
现值
0
(20000)
1
(20000)
1
(20000)
1
11800
0.847
9995
0.862
10172
2
13240
0.718
9506
0.743
9837
合计
(499)
9
内插法：
IRR(A)=16%+2%×9/(9+499)=16.04%
B方案内含报酬率的测试年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现率=16%
系数
现值
系数
现值
0
(9000)
1
(9000)
1
(9000)
1
1200
0.847
1016
0.862
1034
2
6000
0.718
4308
0.743
4458
3
6000
0.609
3654
0.641
3846
净现值
（22）
338
内插法：
IRR(B)=16%+2%×338/(22+338)=17.88%
C方案各期现金流入量相等，符合年金现值形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要逐步测试。
〖授课题目〗
本章共分四部分：
第一节 项目投资的相关概念
第二节 现金流量的内容及其估算
第三节 现金净流量的确定
第四节 项目投资决策评价指标及其运用
〖教学目的与要求〗
通过本章的教学，主要是对项目投资进行讲解，使学生掌握单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目及固定的更新改造项目的决策问题。在学习之后，使学生能对项目投资可行性进行独立分析。
〖教学重点与难点〗
【重点】 1、净现金流量的计算
2、非折现指标的计算
3、折现指标的计算
4、项目可行进行决策
【难点】 1、现金流量的估计
2、折现指标的计算
〖教学方式与时间分配〗
教学方式：讲授
时间分配：本章预计4学时
〖教学过程〗
讲 授 内 容 备 注
§5－1 项目投资的相关概念一、项目投资的含义以特定投资项目为对象的长期投资行为。
不同于证券投资二、投资项目的类型与投资主体
（一）类型新建项目：单纯固定资产投资项目
完整工业投资项目（固、无、开、流）
更新改造项目项目投资≠固定资产投资
（二）主体
企业、所有者、债权人、国家三、项目计算期和资金投入方式
（一）项目计算期
（二）资金投入方式一次投入、分次投入
（三）相关概念固定资产投资建设投资原始总投资投资总额固定资产原值
§5－2 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义在投资决策中的指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
现金：各种货币资金项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值
（二）现金流量的估计
1,估计最基本原则：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，
企业总现金流量因此发生的变动。
2、注意问题：
（1）区分相关成本和非相关成本
相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑。
（2）不要忽视机会成本
机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。
机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。
（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响
（4）对净营运资金的影响
在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，
对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；
另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。
所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。
（三）估计现金流量的基本假设
1、投资项目的类型假设
2、财务可行性分析假设
3、全投资假设
4、建设期投入全部资金假设
5、经营期与折旧年限一致假设
6、时点指标假设
7、确定性假设
8、正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体相等。
二、现金流量的内容
1、建设期：建设投资
流动资金垫支
2、经营期：营业收入
付现成本（经营成本） 注意与总成本的区别
税金
3、终结点：残值
回收的流动资金
如为更新改造，则会产生旧设备变现损失抵税
§5－3 净现金流量的确定一、净现金流量的含义
现金流入量 — 现金流出量
特征：1、在整个项目计算期内都存在；
2、建设期一般为负，经营期一般为正。
二、利润与现金流量
利润--------权责发生制现金净流量-------收付实现制
在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：
1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。
2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。
3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。
三、净现金流量的简算公式
（一）新建项目
1、建设期：NCF=-原始投资额
2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金
=净利润+非付现成本
=（收入-总成本）（1-T）+非付现成本
3、终结点：回收额（残值+流动资金）
（二）更新改造
1、建设期：△NCF=-△原始投资额
=-（新设备投资额-旧设备变现净收入）
△NCF=旧设备变现损失抵税
2、经营期：△NCF=△营业收入-△经营成本-△税金
=△净利润+△非付现成本
=（△收入-△总成本）（1-T）+△非付现成本
注意：旧设备折旧额的计算方法
S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年
3、终结点：△回收额（△残值+△流动资金）
§5－4 项目投资决策评价指标及运用
一、投资评价指标的类型
（一）按是否考虑时间价值分为：
1、非折现指标：投资利润率、回收期
2、折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率
（二）按指标的性质不同分为：
正指标：ROI、NPV、NPVR、PI、IRR
反指标：回收期
（三）按指标数量特征分为：
绝对数指标：回收期、净现值相对数指标：投资利润率、净现值率、获利指数、IRR
（四）按指标重要性分为：
主要指标：折现指标次要指标：回收期辅助指标：投资利润率二、非折现指标
（一）回收期（Payback period）
1、概念：指投资引起的现金流入累计到与原始投资额相等所需要的时间。
它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。
2、计算：
（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期=原始投资额/每年现金净流量
（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的PP为回收期。
优、缺点：
优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。
缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。
（二）投资利润率（Return of Investment）
1、概念：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
2、计算：投资利润率=年均利润/投资总额
CPA：
（三）会计收益率法（Average Rate of Return）
在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
会计收益率=年平均净收益/原始投资额三、折现指标
（一）净现值
1、概念：未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2、计算：
NPV=
Ik——第K年的现金流量；
Qk——第K年的现金流出量；
i——预定的贴现率；
n——投资涉及的年限。
例：设贴现率为10%，有三项投资机会，有关数据如表：
期间
A项目
B项目
C项目
净收益
NCF
净收益
NCF
净收益
NCF
0
(20000)
(9000)
(9000)
(12000)
1
1800
11800
(1800)
1200
600
4600
2
3240
13240
3000
6000
600
4600
3
3000
6000
600
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
净现值A=(11800×0.9091+13240×0.8264)-20000=1669
净现值B=(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000
=10557-9000=1557
净现值C=4600×2.487-12000=11440-12000= -560
净现值法所依据的原理是：
假定预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时，偿还本息后一无所获，当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。
确定贴现率：资金成本、企业要求的最低资金利润率
（二）现值指数
1、概念：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率，获利指数，贴现后收益—成本比率。
2、公式：
PI=
前例中，三个方案的现值指数如下：
PI(A)=21669/20000=1.08
PI(B)=10557/9000=1.17
PI(C)=11440/12000=0.95
3、优点：可以进行独立投资机会获利能力比较。
现值指数可以看成1元原始投资可望获得的现值净收益。
（三）内含报酬率
1、概念：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的贴现率。
或者说是使投资方案净现值为0的贴现率。
2、计算：
,逐步测试法”。
前面例中
A方案内含报酬率的测试年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现率=16%
系数
现值
系数
现值
0
(20000)
1
(20000)
1
(20000)
1
11800
0.847
9995
0.862
10172
2
13240
0.718
9506
0.743
9837
合计
(499)
9
内插法：
IRR(A)=16%+2%×9/(9+499)=16.04%
B方案内含报酬率的测试年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现率=16%
系数
现值
系数
现值
0
(9000)
1
(9000)
1
(9000)
1
1200
0.847
1016
0.862
1034
2
6000
0.718
4308
0.743
4458
3
6000
0.609
3654
0.641
3846
净现值
（22）
338
内插法：
IRR(B)=16%+2%×338/(22+338)=17.88%
C方案各期现金流入量相等，符合年金现值形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要逐步测试。
