资产评估实务
——长期投资评估
陈黎明
中国农业大学经济管理学院
2005年 11月
2010-5-12 长期投资 -评估实务 2
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 3
§ 5.1
长期投资概念
评估特点
评估程序
特点与程序
2010-5-12 长期投资 -评估实务 4
§ 5.1
定义
投资目的
分类
一、长期投资概念
投资是指企业通过分配来增加
财富，或为谋求其他利益，而
将资产让渡给其他单位所获得
的另一种资产。
长期投资是指不准备随时变现、
持有时间超过 1年以上的投资。
? 积累资金
? 控制其他企业或施加重大影响
? 其他长期战略考虑
股权投资
债权投资
混合性投资 联营投资、股票投资等
购买公司债券、国库券、金融债券等
购买优先股股票、可转换公司债券等
2010-5-12 长期投资 -评估实务 5
§ 5.1
二、评估特点
* 长期投资评估是对被投资单位的资本的评估。
* 长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估。
* 长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 6
§ 5.1
三、评估程序
如投资种类、原始投资额、评
估基准日余额、投资收益计算
方法、历史收益额等。
如上市交易的股票和债券适用
现行市价法，其他的一般采用
收益法。
开 始
01 明确长期投资项目的具体内容
02 进行必要的职业判断
03 选择合适的评估方法
04 测算长期投资价值
05 评估结论
结 束
2010-5-12 长期投资 -评估实务 7
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 8
§ 5.2
债权投资特点
上市交易债券
非上市交易债券
债权投资评估
2010-5-12 长期投资 -评估实务 9
§ 5.2
一、债权投资特点
* 投资风险较小，安全性较强。
* 到期还本付息，收益相对稳定。
* 具有较强的流动性。
主要是债券投资。
债券是政府、企业、
银行等债务人为了
筹集资金，按照法
定程序发行的并向
债权人承诺于指定
日期还本付息的有
价证券。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 10
§ 5.2
? 债券价值的计算公式：
二、上市交易债券 一般采用市场法(现行市价 ) 进行
评估，按照评估
基准日的收盘价
确定评估值。
债券评估价值 = 债券数量 * 评估基准日债券收盘价
[例题 ] 某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，
长期债权投资帐面余额为 12万元 (购买债券 1200张，面值 100元
/张 )、年利率 10%、期限 3年，已上市交易。在评估前，该债券
未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为 120
元 /张。 试评估该债券价值。
{ 144000元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 11
§ 5.2
三、非上市交易债券
? 到期一次还本付息债券,
—— 对于一年内到期
的债券，根据本金加
上持有期间的利息确
定评估值；
—— 超过一年到期的
债券，根据本利和的
现值确定评估值。
P = F / (1+r)n
说明：
P—— 债券的评估值；
F—— 债券到期时的本利和（ 区分单利和复利 ）；
r —— 折现率；
n—— 评估基准日与到期日的时间间隔
2010-5-12 长期投资 -评估实务 12
§ 5.2
三、非上市交易债券
[例题 ] 某评估公司受托对 B企业的长期债权投资进行评估，被
评估企业长期债权投资帐面余额为 5万元 (未计提减值准备 )，
系 A企业发行的三年期一次还本付息债券，年利率 5%，单利计
息，评估时点距离到期日为 2年，当时国库券利率为 4%。经评
估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两
年后具有还本付息能力，投资风险较低，取 2%的风险报酬率。
试评估该债券价值。
{ 51175元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 13
§ 5.2
三、非上市交易债券
? 分次付息、到期一次还本债券,
—— 对于一年内到期
的债券，根据本金加
上持有期间的利息确
定评估值；
—— 超过一年到期的
债券，根据本利和的
现值确定评估值。
说明,P —— 债券的评估值；
Rt —— 第 t 年的预期利息收益；
r —— 折现率；
A —— 债券面值；
t —— 评估基准日距收取利息日的期限；
n —— 评估基准日距到期还本日的期限。
? ? n
n
t
t
t
r
A
r
RP
?
??? ?
? 1)1(1
2010-5-12 长期投资 -评估实务 14
§ 5.2
三、非上市交易债券
[例题 ] 某评估公司受托对 B企业的长期债权投资进行评估，被
评估企业长期债权投资帐面余额为 5万元 (未计提减值准备 )，
系 A企业发行的三年期付息债券，年利率 5%，每年付一次息，
到期一次还本。评估时点距离到期日为 2年，当时国库券利率
为 4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状
况稳健，投资风险较低，可取 2%的风险报酬率。
试评估该债券价值。 { 49083.5元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 15
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 16
§ 5.3
特点
非控股型
控股型
直接股权投资
* 投资主体以现金资产、实物资产或无形
资产等直接投入到被投资企业，取得股权，
从而通过控制被投资企业获得收益。
* 评估时需了解具体投资形式、收益获取方
式，以及占被投资企业实收资本的比重。
收益法：根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情
况及风险，预测未来收益，通过适当折现率折现为现值。
成本法：根据被评估企业长期投资的账面价值，经审核无
误后作为评估值。
? 应对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值。
? 整体评估应以收益法为主。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 17
§ 5.3
直接股权投资
[例题 ] 某评估公司受托对甲企业拥有的乙企业的股权投资进
行评估，采用整体评估测算股权投资价值的方法。甲企业两年
前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期 10年，按投资比例分
配利润。甲企业投入资本 30万元，其中现金资产 10万元、厂房
作价 20万元，占联营企业总资本的 30%。合同约定，合营期满，
以厂房返还投资。该厂房年折旧率为 5%，净残值率为 5%。评估
前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润 15万元，甲企业
分得 4.5万元；第二年实现净利润 20万元，甲企业分得 6万元。
目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率 20%是能保证
的，期满后厂房折余价值 10.5万元。经调查分析，折现率定为
15%。 试对该股权投资进行评估。 { 303562.5元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 18
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 19
§ 5.4
股票投资特点
上市交易股票
非上市交易股票
间接股权投资 指股票投
资
高风险、高收益。
股票价值评估与股票的内
在价格、清算价格和市场
价格有密切的联系。
正常情况下，采用现行市价法评估，
评估基准日的收盘价作为评估值。
一般采用收益法评估，综合分析股票发行企业的
经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行
业收益等因素，合理预测股票投资的未来收益，
选择合理的折现率确定评估值。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 20
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
普通股
优先股
固定红利型
红利增长型
分段型
rArRP
t
t
t ??? ?
?
?
?
1
)1(
P = R / r
P = R / (r-g)
第一段，收益可预测，直接折现；
第二段，收益不易预测，采用趋
势分析法确定，先资本化再折现。
A为优先股的年等额股息收益，
根据事先确定的股息率计算。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 21
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 假设被评估企业拥有 C公司的非上市普通股 10000股，
每股面值 1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在 20%左右。
经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员
素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳
健的估计，今后若干年内，其最低的收益率仍然可以保持在
16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运
行情况，确定无风险报酬率为 4%（国库券利率），风险报酬率
为 4%。
根据上述资料，计算评估值。 { 20000元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 22
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 某评估公司受托对 D企业进行资产评估,D企业拥有某
非上市公司的普通股股票 20万股，每股面值 1元，在持有股票
期间，每年股票收益率在 12%左右。在评估基准日的下一年开
始，股票发行企业每年以净利润的 60%用于发放股利，其余 40%
用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认
为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分
析后认为，股票发行企业至少可保持 3%的发展速度，净资产收
益率将保持在 16%的水平，无风险报酬率为 4%（国库券利率），
风险报酬率为 4%。
请评估该股票价值。 { 150万元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 23
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 某资产评估公司受托对 E公司的资产进行评估,E公司
拥有某一公司非上市交易的普通股股票 10万股，每股面值 1元。
在持有期间，每年股利收益率均在 15%左右。评估人员对发行
股票公司进行调查分析后认为，前 3年可保持 15%的收益率；从
第 4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高 5
个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为 4%，假定该股
份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为 2%。
试评估该股票价值。 { 319036元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 24
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 新华纺织厂拥有长兴染料厂 100股累积性、非参加分
配优先股，每股面值 100元，股息率为 11.1%。评估时，长兴
染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股
股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对新华纺织厂拥
有的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为 5%，无风险报
酬率 4%。
根据上述数据，计算该优先股评估值 。 { 12333元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 25
The End
——长期投资评估
陈黎明
中国农业大学经济管理学院
2005年 11月
2010-5-12 长期投资 -评估实务 2
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 3
§ 5.1
长期投资概念
评估特点
评估程序
特点与程序
2010-5-12 长期投资 -评估实务 4
§ 5.1
定义
投资目的
分类
一、长期投资概念
投资是指企业通过分配来增加
财富，或为谋求其他利益，而
将资产让渡给其他单位所获得
的另一种资产。
长期投资是指不准备随时变现、
持有时间超过 1年以上的投资。
? 积累资金
? 控制其他企业或施加重大影响
? 其他长期战略考虑
股权投资
债权投资
混合性投资 联营投资、股票投资等
购买公司债券、国库券、金融债券等
购买优先股股票、可转换公司债券等
2010-5-12 长期投资 -评估实务 5
§ 5.1
二、评估特点
* 长期投资评估是对被投资单位的资本的评估。
* 长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估。
* 长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 6
§ 5.1
三、评估程序
如投资种类、原始投资额、评
估基准日余额、投资收益计算
方法、历史收益额等。
如上市交易的股票和债券适用
现行市价法，其他的一般采用
收益法。
开 始
01 明确长期投资项目的具体内容
02 进行必要的职业判断
03 选择合适的评估方法
04 测算长期投资价值
05 评估结论
结 束
2010-5-12 长期投资 -评估实务 7
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 8
§ 5.2
债权投资特点
上市交易债券
非上市交易债券
债权投资评估
2010-5-12 长期投资 -评估实务 9
§ 5.2
一、债权投资特点
* 投资风险较小，安全性较强。
* 到期还本付息，收益相对稳定。
* 具有较强的流动性。
主要是债券投资。
债券是政府、企业、
银行等债务人为了
筹集资金，按照法
定程序发行的并向
债权人承诺于指定
日期还本付息的有
价证券。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 10
§ 5.2
? 债券价值的计算公式：
二、上市交易债券 一般采用市场法(现行市价 ) 进行
评估，按照评估
基准日的收盘价
确定评估值。
债券评估价值 = 债券数量 * 评估基准日债券收盘价
[例题 ] 某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，
长期债权投资帐面余额为 12万元 (购买债券 1200张，面值 100元
/张 )、年利率 10%、期限 3年，已上市交易。在评估前，该债券
未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为 120
元 /张。 试评估该债券价值。
{ 144000元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 11
§ 5.2
三、非上市交易债券
? 到期一次还本付息债券,
—— 对于一年内到期
的债券，根据本金加
上持有期间的利息确
定评估值；
—— 超过一年到期的
债券，根据本利和的
现值确定评估值。
P = F / (1+r)n
说明：
P—— 债券的评估值；
F—— 债券到期时的本利和（ 区分单利和复利 ）；
r —— 折现率；
n—— 评估基准日与到期日的时间间隔
2010-5-12 长期投资 -评估实务 12
§ 5.2
三、非上市交易债券
[例题 ] 某评估公司受托对 B企业的长期债权投资进行评估，被
评估企业长期债权投资帐面余额为 5万元 (未计提减值准备 )，
系 A企业发行的三年期一次还本付息债券，年利率 5%，单利计
息，评估时点距离到期日为 2年，当时国库券利率为 4%。经评
估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两
年后具有还本付息能力，投资风险较低，取 2%的风险报酬率。
试评估该债券价值。
{ 51175元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 13
§ 5.2
三、非上市交易债券
? 分次付息、到期一次还本债券,
—— 对于一年内到期
的债券，根据本金加
上持有期间的利息确
定评估值；
—— 超过一年到期的
债券，根据本利和的
现值确定评估值。
说明,P —— 债券的评估值；
Rt —— 第 t 年的预期利息收益；
r —— 折现率；
A —— 债券面值；
t —— 评估基准日距收取利息日的期限；
n —— 评估基准日距到期还本日的期限。
? ? n
n
t
t
t
r
A
r
RP
?
??? ?
? 1)1(1
2010-5-12 长期投资 -评估实务 14
§ 5.2
三、非上市交易债券
[例题 ] 某评估公司受托对 B企业的长期债权投资进行评估，被
评估企业长期债权投资帐面余额为 5万元 (未计提减值准备 )，
系 A企业发行的三年期付息债券，年利率 5%，每年付一次息，
到期一次还本。评估时点距离到期日为 2年，当时国库券利率
为 4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状
况稳健，投资风险较低，可取 2%的风险报酬率。
试评估该债券价值。 { 49083.5元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 15
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 16
§ 5.3
特点
非控股型
控股型
直接股权投资
* 投资主体以现金资产、实物资产或无形
资产等直接投入到被投资企业，取得股权，
从而通过控制被投资企业获得收益。
* 评估时需了解具体投资形式、收益获取方
式，以及占被投资企业实收资本的比重。
收益法：根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情
况及风险，预测未来收益，通过适当折现率折现为现值。
成本法：根据被评估企业长期投资的账面价值，经审核无
误后作为评估值。
? 应对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值。
? 整体评估应以收益法为主。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 17
§ 5.3
直接股权投资
[例题 ] 某评估公司受托对甲企业拥有的乙企业的股权投资进
行评估，采用整体评估测算股权投资价值的方法。甲企业两年
前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期 10年，按投资比例分
配利润。甲企业投入资本 30万元，其中现金资产 10万元、厂房
作价 20万元，占联营企业总资本的 30%。合同约定，合营期满，
以厂房返还投资。该厂房年折旧率为 5%，净残值率为 5%。评估
前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润 15万元，甲企业
分得 4.5万元；第二年实现净利润 20万元，甲企业分得 6万元。
目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率 20%是能保证
的，期满后厂房折余价值 10.5万元。经调查分析，折现率定为
15%。 试对该股权投资进行评估。 { 303562.5元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 18
长期投资评估Ch 05
特点与程序
债权投资评估
间接的股权投资
直接的股权投资
2010-5-12 长期投资 -评估实务 19
§ 5.4
股票投资特点
上市交易股票
非上市交易股票
间接股权投资 指股票投
资
高风险、高收益。
股票价值评估与股票的内
在价格、清算价格和市场
价格有密切的联系。
正常情况下，采用现行市价法评估，
评估基准日的收盘价作为评估值。
一般采用收益法评估，综合分析股票发行企业的
经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行
业收益等因素，合理预测股票投资的未来收益，
选择合理的折现率确定评估值。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 20
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
普通股
优先股
固定红利型
红利增长型
分段型
rArRP
t
t
t ??? ?
?
?
?
1
)1(
P = R / r
P = R / (r-g)
第一段，收益可预测，直接折现；
第二段，收益不易预测，采用趋
势分析法确定，先资本化再折现。
A为优先股的年等额股息收益，
根据事先确定的股息率计算。
2010-5-12 长期投资 -评估实务 21
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 假设被评估企业拥有 C公司的非上市普通股 10000股，
每股面值 1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在 20%左右。
经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员
素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳
健的估计，今后若干年内，其最低的收益率仍然可以保持在
16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运
行情况，确定无风险报酬率为 4%（国库券利率），风险报酬率
为 4%。
根据上述资料，计算评估值。 { 20000元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 22
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 某评估公司受托对 D企业进行资产评估,D企业拥有某
非上市公司的普通股股票 20万股，每股面值 1元，在持有股票
期间，每年股票收益率在 12%左右。在评估基准日的下一年开
始，股票发行企业每年以净利润的 60%用于发放股利，其余 40%
用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认
为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分
析后认为，股票发行企业至少可保持 3%的发展速度，净资产收
益率将保持在 16%的水平，无风险报酬率为 4%（国库券利率），
风险报酬率为 4%。
请评估该股票价值。 { 150万元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 23
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 某资产评估公司受托对 E公司的资产进行评估,E公司
拥有某一公司非上市交易的普通股股票 10万股，每股面值 1元。
在持有期间，每年股利收益率均在 15%左右。评估人员对发行
股票公司进行调查分析后认为，前 3年可保持 15%的收益率；从
第 4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高 5
个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为 4%，假定该股
份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为 2%。
试评估该股票价值。 { 319036元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 24
§ 5.4
? 非上市交易股票的评估
间接股权投资
[例题 ] 新华纺织厂拥有长兴染料厂 100股累积性、非参加分
配优先股，每股面值 100元，股息率为 11.1%。评估时，长兴
染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股
股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对新华纺织厂拥
有的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为 5%，无风险报
酬率 4%。
根据上述数据，计算该优先股评估值 。 { 12333元 }
2010-5-12 长期投资 -评估实务 25
The End
