第 11 章 战无不胜的威斯坦 （一）发愤图强 威斯坦最初任职地产经纪，其后转职业炒家，经过一次惨痛的败仗之后，发愤学习炒卖技巧，终于踏上成功之路。投机范围包括股票、股票期权、股票指数期货、外汇等各种商品期货。在芝加哥商品期货市场的一次期权买卖竞赛中，他成功地在三个月之内将十万美元变成九十万美元，没有依赖金字塔式的加码方法，纯粹以投资技巧取胜，成绩骄人。经过多年的投机买卖，威斯坦综合实战经验，定下七条买卖戒律： 一、时刻做好功课；二、切勿妄自尊大；三、了解个人可能遇到的各项限制；四、要有独立的意见(群众永远是错的)；五、伺机出击；六、买卖策略必须富有弹性，见机行事；七、连打胜仗之后更加小心防范出错。 上述清谈基本上没有新意，可以说是老生常谈。但细分析，实际上是投机必备的条件，再三重复也不会令人生厌。另一方面，威斯坦认为要在投机市场立足，学会如何取得胜利固然重要，如何面对挫折也是关键性的学问。接受失败，尽早斩仓离场，减低损失才可在获利时有风使尽帆。 （二）欲速不达 问：阁下如何踏上投机市场？ 答：1972年开始，当时小弟本来任职地产经纪。由于一位朋友是期货经纪介绍入行。 问：近朱者赤？ 答：朋友的影响较少。事实上，小弟本身早已充满投机细胞，家父好赌，精于计算赔率，再加上小弟对于数学及科学的兴趣，投身炒卖行业看来似乎是必然的发展。 问：第一次买卖经验，成绩如何？ 答：印象深刻，毕生难忘。 问：成功或是失败？ 答：一败涂地。记得我以8400美元开立帐户，依照经纪行的专家建议，入市购买秫米好仓，三日之后便输去7800美元。 问：你的经纪朋友推荐你依照专家意见入市？ 答：对，他同样是受害者。 问：错误的根节在那里。 答：事后检讨，秫米经历了长时间的上升，早已呈现过度买入的现象。当时跟风买入秫米，失去了先机。一个小小的回吐，便足以致命。 问：其他理由？ 答：买入和约张数太多，没有足够的资金应付。 问：实际上，资金管理亦出现问题？ 答：太过心急入市，希望一朝发达的心态，成为惨败的帮凶。 问：当时对市场认识有多少？ 答：可以说一无所知。 问：对不起，请容许我再次问及你的伤心事，第一次涉足投机市场，已注定失败？ 答：理所当然。想当年翻开一本图表书籍，犹如电视的测试图形，对我来说全无意义。 问：期货市场的风险认识有多深？ 答：只知道获胜的机会甚微。 问：为什么不做好准备才投入战场？ 答：急于求变，变成欲速不达。当时我对地产经纪的生涯感到厌倦，只想早日脱离苦海。 问：输去的金钱占你财产的比例是多少？ 答：是我所有的积蓄。 （三）王子复仇记 问：相隔多久才东山再起？ 答：大约六至七个月。在该阶段努力工作，一个星期工作七天时间，存得24000美元做为资本。除去4000美元做为生活费用之外，以二万美元开户，展开王子复仇记。 问：炒卖技巧，可有改进？ 答：再次投身投机市场之前，已经做好准备功夫。例如，曾经对黄金市场做深入的研究，此外学习图表分析技巧，分清过度买入或过度沽售的市势等等。 问：可否进一步解释？ 答：以过度沽售的市势来说，我发现如果储备足以应付两次催收按金通知书的资本，可以伺机买入，除非经济出现根基上的大逆转，获胜的机会甚高。 问：假如遇上一面倒的大势岂非糟糕？ 答：幸运之神助我一臂之力，可以说，再次入市初期，买卖技巧还不成熟，能够保持不失，运气占有极大的比重。 问：第二次投入市场成绩好转，阁下说依赖幸运之神眷顾，看来过于谦虚，究竟有什么方法令你脱胎换骨？ 答：第一，市势呈现较为明显的趋势，易于琢磨，其次，当时图表分析经常立下大功，形态分析非常可靠，可能是图表分析尚未深入民间的关系，市势的发展可以是循规蹈矩。 问：图表分析成为你的武器？ 答：实际情况是边做边学，从战斗中取得第一手资料，增进功力。 问：风险管理方面，是否有所改进？ 答：仍未有整套计划，纯粹依赖灵感，入市后感觉需要平仓，便立即平仓。 问：是否每日都不停的进行买卖？ 答：日夜不懈。由于过分投入，身边的朋友逐渐离去，寒舍墙壁四周都占满了各类图表。剩下的友人可能视我为神经病。 问：投机买卖，根本上是全职的工作，对吗？ 答：是与本人分不开的心魔，日日夜夜陪伴我。 问：睡觉时也时刻记挂炒卖盘口？ 答：梦中也经常相遇，午夜醒来非常自然的便开始盘算次日应该如何买卖。 问：如果可以二十四小时不停地买卖的话，是否愿意加入战斗？ 答：假如人生不需要睡眠，我乐意日夜不停地炒进炒出。 问：是由于金钱的诱惑？ 答：是战胜市场的挑战。 （四）贪变贫 问：以阁下工作投入的程度，相信梦中也会考虑市势如何发展。是吗？ 答：所料不差。 问：可有梦到黄金将会暴升或其他类似的情况？ 答：实际上与市势的上落没有关系。问题在于整日工作，不停思考，因此在梦中也会不知不觉间继续分析市势。 问：开始投入投机行业之时，可有定下奋斗的目标？ 答：一般美国人都希望成为百万富翁，我与别人不同，欠缺雄心壮志。但自从到欧洲旅游之后，我开始发觉金钱的重要性，便跟随大众矢志赚钱。 问：在什么时候立下的宏愿？ 答：1970年中期，开始炒卖生涯三至四年之后。 问：当时已有百万财富？ 答：对，由于积聚相当的储蓄，便开始四处旅游，在法国看到一座城堡价值三十五万美元。 问：价钱相当便宜。 答：现时价值五百万美元，回到家乡便立志再赚取三十五万美元，购买该座城堡。 问：实际上阁下当时已有足够的资金买入，何须定下赚钱计划？ 答：我认为利用新赚取的金钱较为恰当，另一方面也可令到斗志更加坚强。 问：换一句话说，为了得到心爱的城堡，阁下加倍努力。炒卖后果如何？ 答：买入较平时多的合约。市势果然上升，但未到三十五万的目标，错过获利平仓的机会。 问：阁下买入大手的大豆好仓，错过平仓的机会，关键问题出在哪里？ 答：错在定下不切实际的获利目标。 问：换而言之，出市的价位属于主观愿望，而非根据图表分析。 答：正确，加上未曾仔细考虑风险问题，买入比平时较多的合约，综合来说，并非理想的买卖决定。 问：后果如何？ 答：上升两日之后，价位突然之间排山倒海的崩溃跌停板。 问：没有及时离场？ 答：反应迟钝，束手待毙，福无双至，祸不单行。第二日继续跌停板，因此仍然处于困境，无所适从。 问：当时感觉如何？ 答：要恢复买卖，不论任何价位都要斩仓，做一个了断。 问：情感上可有受到冲击。 答：受到极大的挫折，根本不能作出任何理智的决策，晚间不能入睡，只祈求次日恢复买卖，早日脱离苦海。 问：第三日，战况如何发展？ 答：开市之后半小时，经纪通知我仍然没有复市的希望，因此留在家中，以免成为经纪行同事的耻笑。 问：憎人富贵厌人穷是人类的劣根性。完全没有行家向你慰问？ 答：面对面可能加以辞色，转身就论人是非，令人难以忍受。 问：闷坐家中的时候如何度日？ 答：向其他经纪行了解行情。 问：第四日仍然跌停板？ 答：对。 问：每日大概输去多少钱？ 答：大概125000美元一天，以当时年平均收入15000美元衡量，加上小弟并非出身富有家庭，类似损失简直是惨无人道。 问：当时户口好仓净值多少？ 答：未买入大豆好仓之前，积聚了150万美元的利润。换一句话说，每日财产减少10%左右。 问：故事非常动人，请继续。 答：当时，精神处于崩溃的边缘。金钱损失的速度犹如不停的大出血，直至死亡为止，最后结帐总共输去六十万美元。 问：有什么值得一记的事情。 答：有，在公园内倒在陌生的女孩的怀中痛哭。 问：可有脱离投机市场的动机？ 答：开始怀疑自己的能力之余，确实考虑金盆洗手，以免输得一干二净。 问：金钱上的损失和成功路上尝到失败的经验，两者打击那种较为惨重？ 答：金钱的损失，跌停板的市况束手待毙的困境，都令人毕生难忘。 问：不能随时随刻斩仓投降，令你感到受人欺骗。 答：实事胜于雄辩，停板制度只会带来不公平的后果，令人难以信服。 问：阁下意见认为期货市场应该取消停板制度？ 答：自由市场讲究自由买卖，为什么要设置停板制度。否则突然之间被困只会令到损失更大及不公平。 （五）必须自立 问：直至大豆战役为止，一向炒卖都是担当好友角色是吗？ 答：对，永不抛空。 问：为什么？ 答：未买先卖，是非美国人的本色。 问：大豆战役之后，可有变化？ 答：大彻大悟！我输去的钱，实际上成为淡友的囊中物，投机市场根本不必要分清楚好友淡友，只要能够赚钱便是最佳的朋友。 问：大豆战役的震荡维持多久？ 答：几个月之后，改向股票市场投机。 问：感觉如何？ 答：上落出奇的慢，再加上没有期货市场的杠杆作用，味同嚼蜡。 问：收获如何？ 答：不足以维持生计，无意之间，遇到一位出色的股票期权炒家。 问：开始涉足期权买卖？ 答：对，根据专家意见，买入一批太利旬的好仓期权可惜全部化为灰烬。 问：损失多少？ 答：四万美元，情绪再次受到刺激，不想再次见到该位专家。 问：事件如何了结？ 答：几日之后，专家委托第三者通知我，他在另一户头代我做了一单沽出好仓期权的买卖。因此我根本没有损失。 问：期权专家故弄玄虚，开了一个玩笑，实际上有什么意义？ 答：该位朋友用心良苦，他教导我不可以轻易相信任何人，包括他在内。 问：炒卖需要独立依靠自己的功夫。 答：出色的炒家，必须自立。 问：接着而来的战绩，可有改进？ 答：成绩甚为美满，我的朋友是极为出色的期权炒家，对我帮助极大。 问：阁下如何向期权买卖进军？ 答：借助专家朋友的买卖经验，再加上本人的图表分析技巧，终于杀出一条血路。 问：你的朋友是否相信图表分析？ 答：他认为图表分析并无作用，基本上依赖行情入市。 问：你的成功经验，也不能动摇他对图表分析的看法？ 答：他认为我炒卖成功，主要是经验使然，图表分析并不是关键所在。 问：理论上，两人入市方法虽然不同，仍然可互相帮助，但最后为何分开？ 答：主要是作风上的分歧。 问：我不明白。 答：我的朋友虽然是出色的炒家，但买卖中间愿意承担较大的银码损失，他认为只要在下一次战役得到大胜，对比之下仍然有利。 问：经过大豆战役的折磨，类似买卖策略令你感到不安？ 答：对，我选择小心管理风险的策略，尽量减低每次入市可能带来的损失，利润较细，也在所不惜。 问：你的朋友始终不相信图表分析，也在考虑之列？ 答：是，1980年开始孤身奋战。 （六）君子报仇十年不晚 问：据悉阁下曾经参加期权买卖竞赛，究竟详情如何？ 答：开始时由芝加哥期权交易所的两位炒家组成。 问：有多少人参加？ 答：总共四十七人参加，都是职业炒家。 问：比赛方式？ 答：每人投下赌注五千美元，总数23万5千美元由成绩最佳者取得，作为奖金。 问：只是纸上谈兵的比赛？ 答：不是。每人另外在统一结算公司开立十万美元的帐户，真金白银地拼个你死我活。 问：比赛多少时间？ 答：前后共三个月。 问：你的成绩如何？ 答：十万美元变成九十万美元。 问：可有依赖金字塔的加码方式增加入市的注码？ 答：没有，一如既往，仍然以保守的策略争取胜利。 问：这样说来成绩超人。 答：不敢当，但当时市势较容易琢磨，可以一帆风顺，直取终点。 问：1980年开始独立买卖之后，主要在什么市场逞强？ 答：基本上没有什么限制，例如股票期权、各类期货等等都成为买卖对象。 问：最近股市成交较为淡静，买卖点可有变化？ 答：以过去两年为例，90%的买卖改为在期货市场。 问：大豆的惨败，仍然触目惊心？ 答：长时间都是心中大忌，事实上，有一段极长的时间，都不敢插手买卖大豆期货。 问：始终念念不忘？ 答：矢志复仇。 问：对于大豆期货基本上是处于有爱有恨的矛盾心理状态，对吗？ 答：比喻极为贴切，其后每逢阅读期货图表的时候，必然偷偷望向大豆的图表，跟着快速的翻过第二页不敢久留。 问：最后如何下定决心向虎山行？ 答：经过多年的观察，大豆终于跌到了4点75美元的水平，但直到我可以确定入市必然可以得胜之前，仍然不敢贸然买卖大豆期货。 问：君子报仇十年不晚？ 答：正确。 问：究竟在什么价位才放心落手持好仓？ 答：6点18美元。 问：市势如何发展？ 答：88年的大旱，令到市价飞升。 问：在什么价位获利了结？ 答：7.25美元平掉部分好仓，在9.92美元全部沽出。 问：大豆最高升到什么水平？ 答：最高价见到10.40美元。 问：获利多少？ 答：此问题极为敏感，事属商业机密，恕不回答。 问：是否报回一箭之仇。 答：本利一齐收回，非常痛快！ 问：看来除了金钱上的收益之外，还解开心头大恨。 答：不止如此，同时也显露出第一次失败的理由，经验不足，注定失败。 （七）常胜将军 问：1980年开始阁下与友人分手，独自买卖，其中理由之一是否风险管理原则的分歧？ 答：对。 问：分手后输钱最大的金额是多少？ 答：第一，本人倾向在低风险程度的环境下入市买卖；第二：输钱的纪录犹如凤毛麟角，没有记录下来。 问：或者转换问题为：单一月份计算输钱最多的纪录，可否透露？ 答：从来没有输钱的月份。 问：换一句话说，1980年以来，每个月份都有盈利？ 答：绝对正确。 问：秘诀何在？ 答：非常审慎买卖，假如大胆落单可能赢的更多。但我宁愿稳中求胜，微中取利。 问：纪录中表现最差的一星期曾经输去多少？ 答：记忆之中以星期计算似乎还没有出现赤字的纪录。 问：简直难以置信，是否记忆错误，曾经出现输钱的纪录而忽略了。 答：对于每次失败的战役，记忆犹新。 问：请举出实际的例子？ 答：过去两年来，只有三个交易日输钱。在一千次买卖当中我失手十七次。其中九次是由于报价机失灵，被迫提早平仓离场。 问：大部分炒家只希望十次买卖之中赢得五次胜利。就已经令人羡慕不已。阁下的纪录可以列入世界奇闻，令人咋舌。 答：不相信的话，可以向我的朋友求证。 问：请解释如何取得接近常胜将军的纪录？ 答：理由在于我对市场经常保有真正的恐惧感。 问：其他出色的炒家是否也是在战战兢兢的心情下作战？ 答：我的观察绝大部分是如此。 问：恐惧感有什么好处？ 答：最低限度，强迫我提高入市买卖的准确性，伺机行动时间恰当。 问：假如感觉上市势混乱，如何处理？ 答：暂停买卖。 问：换言之，入市时机的把握，重点包括经验和灵感。 答：对。假如直觉上认为需要平仓离场，根本上是由于市势的变动令我联想到以往的经验，作出正确的决定。 问：其他作战策略可否介绍一二？ 答：耐心等待入市机会，减少出错的次数，除非有必胜的把握，绝不出击。 问：如何选择入市的对象？ 答：小弟运用的图表分析工具包括柱状线、波浪理论、神奇数字、循环周期理论、市场心态、平均线以及各种波动比率等等。 问：也就是说，各门各派的技巧，都兼收并蓄。 答：每种理论都有其独特的用途，在某种场合下可以大放光彩，必须在适当的时候运用适当的分析工具。 问：说来容易，但究竟如何实行？ 答：要求经验及灵感。 问：最终目的？ 答：最终就是要取胜，赢到财富。 问：重要的指标是什么？ 答：留意下跌动力逐渐减少的市场，反手买卖。 （八）工欲善其事 问：阁下曾经涉足股票及期货市场，两者比较有何区别？ 答：截然不同，与期货市场最大的差别是，股票走势很少出现清晰的趋向。 问：道理何在？ 答：当大机构和专业炒家沽出股票的时候，永远不会以一口价卖出而是分批抛售，任由市价上升，逐步减少库存，买入的时候正好相反。 问：结果令到市价上下波动极小，隐藏真正的趋势方向。 答：对，因此期货炒家经常在股市败走麦城。 问：但你在股市也经常取胜，秘诀在哪里？ 答：未入市之前，我会小心找出市势的倾向，顺势而行。 问：是否要依赖另一套分析工具？ 答：工欲善其事，必先利其器。 问：什么器具？ 答：例如背离讯号，升降指数，市场心态， 持仓比例等等。 问：做好分析之后，便可以知道市道的趋向？ 答：虽不中也不远矣。 问：在股票市场或期货市场买卖必须运用不同的分析工具？ 答：因人施教不可避免。 问：股票市场的特点有什么值得一记的？ 答：多不胜数，例如个别股票的特性、公用股指数领先上升、 利率上升公用股下跌。 问：由于股票及期货市场的买卖经验的帮助，在股票指数期货市场可以大展身手，总结阁下多年的战斗经验，普通炒家对市场的认识主要在什么地方出错？ 答：误认为投机买卖犹如赌博。 问：两者有何区别？ 答：我认识的多位炒家，经年累月的赢钱，纯粹以技术取胜，岂能与赌博混为一谈。 问：可有其他重要的解释？ 答：最大的谬误，莫如对新闻的反应过敏，举例说，肯尼迪总统被刺，股票市场急跌但马上回升并创出新高。 问：意义何在？ 答：只要基本因素及技术形势不改变，单一突发的新闻不足以扭转市势。要升的自然要升，要跌的自然要跌。 问：当市价回软的时候，报章经常报道是获利回吐令到市势下跌，此类消息意下如何？ 答：愚不可及。 问：为什么？ 答：获利的人寥寥可数。 问：实情如何？ 答：大部分人都在输钱。 问：因此并非获利回吐令到市价下跌？ 答：对，实际上主要是认输的盘口令到价位回落。 问：传播媒介是否应该改变报道市势的方法？ 答：刻不容缓，正确的报道应该是“由于部分获利回吐的盘口，再加上认输离场的沽盘令到市势持续下跌”。 第 12 章 曾受军训致胜的史华兹 （一）冠军炒家 马田·史华兹未曾投身职业炒家的行列之前，马田长年累月的输钱，令到一位高薪的证券分析员，经常处破产的边缘。其后，马田终于找到扭转劣势的方法，成为常胜将军，业绩可以和威斯坦互相辉映。1979年，马田开始全职炒卖的生涯，每年获利的比率甚为可观。另一方面，以每月的战绩计算，从未超过百分之三以上，成绩极为稳定。马田认为自己成功之处，主要在于勤于做功课，对自己的工作百分之百的投入，风雨不改。马田独自一人炒卖，完全依赖自己的工夫，从不假他人之手。习惯上此类独行侠的事迹鲜为人知，但由于马田曾经参加斯坦夫大学主办的炒卖竞赛，成绩鹤立鸡群，声名鹊起。在十次买卖竞赛之中，马田曾经九次独占鳌头，每次比赛为期四个月，每人以四十万美元资本买卖，在九次夺魁的竞赛中，马田每次每次的纯利都高于其他参赛者的利润总和，九次买卖竞赛的平均利润为百分之二百一十，在其余一次比赛中马田也作出接近打和的成绩。总而言之，在十次比赛当中，马田以实力取胜，稳定而突出的利润夺得冠军宝座。 马田成功的故事，对于曾经在投机市场失败的人来说极有振奋作用，在十年的漫长岁月，正职收入虽然可观，但由于常年的亏损，经常处于破产的边缘，最后摇身一变，成为投机圣手。成功的秘诀主要有两方面：第一，马田找到了正确的买卖方法；第二，买卖的态度。未曾尝到胜利滋味之前，马田依赖基本分析，屡战屡败，其后转向图表分析，结果得心应手。两者分别并不能代表谁胜谁负，关键问题在于图表分析与马田的性格配合，事半功倍，因此，每一个预备入市搏杀的炒家，必须找到一套自己可以适应的买卖方法。在头十年的买卖过程当中，马田经常要证实自己的看法正确与否，在战场上一事无成。总结失败的经验之后，马田将重点放在培养打胜仗，赢大钱的欲望上面，心情轻松，笑傲江湖，成绩扶摇直上。风险管理是马田成功的另一重要因素，每次出现重大赤字便大幅减低入市筹码，赢钱时则有风驶尽帆。上述取胜要诀与其他成功炒家大致相同，其他重要条件包括严守纪律及勤做功课等，马田认为自己成功之处，与早年曾经接受军训有关，严厉的军训，令到意志坚强能够接受挑战，百折不挠，十年的挫败也不损争胜的雄心。 （二）大器晚成 马田出身中下阶层，自幼开始便深信辛勤工作，必有所成。十八岁的时候马田已经饱尝 大风雪后出门扫雪，赚取十美元的滋味。直到现在马田仍努力工作每日工作超过十二小时，计算图表走势的各类比率，亲自绘图，小心分析都是例行公事，永不偷懒。马田认为做好预备功夫，才可在战场上打败对手。中学时期成绩优异，取得奖金，进入名牌学校，对意志力的磨练尤其功不可没。接受到百般折磨，可以说是置死地而后生，海军的严格训练，令到马田相信只要努力工作，任何目标都可以达成。但马田的炒卖生涯，并非一帆风顺，可以称为荆棘满途。马田第一份工作是一间证券公司中担任分析员，专负责健康产品及零售类的公司，默默工作两年之后，转去另一间规模较大的公司，博取较高的薪酬。在第二份分析员的工作期间，马田碰到不如意的遭遇，差一点意志消沉，放弃努力工作的念头。幸而军训的经验早已在马田心头种下了百折不挠的拼劲，继续奋斗，终成大器。 （三）泄漏机密 问：听说你的第二份工作极不舒畅，可否略述一二？ 答：说来话长，归根结底，机构太大，加上管理人员失职，引起报告外泻。1972年跳槽到另一间公司担任分析员，当时该公司共有三十名资料员，划分成三大组。资料董事惰性极重，吩咐每一组的高级分析员负责讨论其他组员的投资报告，最后的结果是每一个人的报告其他组员也都知道。 问：问题出在什么地方？ 答：我写了一份医院管理公司的投资报告，看淡后市重要的理由，在于该等股份市价赢利率较高，假如跌至与公用股相同的水平，已经足以带动股价下跌。问题出在一位喝醉酒的同事，在尚未公开报告之前通知了其他客户。 问：结果如何？ 答：引起敏感抛售，谣言满天飞。 问：市场传说贵公司将会发表不利于某类股份的报告？ 答：对，由于我负责起草报告，自然成为 头号嫌疑犯，要到交易所作证，足达六小时。 问：经验惨痛，自不待言。 答：差点失去继续工作的兴趣，最后沉冤昭雪，但已经不能再次抬起头来，专心致志的研究那些公司的资料。 问：该份报告，如何处理？ 答：匆匆忙忙的公开发表，以免节外生枝。 问：在第二份工作任内，一次意外，令你对资料分析逐渐失去兴趣，除此之外，可有其它因素引致阁下另某高就？ 答：当时是1973年，我发现股市将会见顶回落，而公司的政策是报喜不报忧，继续推出看好的报告，简直是没良心的事情。 问：请举出实例。 答：升降指数早已形成重顶，而我负责分析的股票市盈率已经高达四十至五十倍。整个华尔街的态度整齐划一，看淡的分析报告根本不可能公开发表。 问：阁下撰写的投资报告当初并没有发表的计划，对吗？ 答：对。 问：对前途既然失去憧憬，如何应变？ 答：最后失去职位，做了四个月的无业游民。 问：游手好闲？ 答：刚好相反，努力学习图表分析，及电脑买卖程式，并以两万美元的储蓄投入战场。 问：成绩如何？ 答：输得一干二净。 问：梦想落空，自信心可有受到打击？ 答：百折不挠的性格，助我恢复信心，回去见工，想不到泄漏报告的事情仍然对我构成困扰。 问：当时阁下已经证明身家清白，为何还会陷入困境？ 答：大部分人怕牵入漩涡，不能与我拉上关系。 （四）柳暗花明 问：丑闻事件，始终带来困扰，可曾令到你萌生转行的念头？ 答：在未曾成功之前，鲜有不切实际的想法。 问：结果仍在资料分析工作的圈子里打滚？ 答：直到1978年中为止。 问：当年有什么变化？ 答：78年3月小弟结婚。 问：婚后有什么宏图大志？ 答：开始对四处向基金经理推荐股份的生涯感到厌倦。在该段时期认识两位良师益友，对我启发良多。 问：请介绍一二？ 答：第一位是卜索拉，他是一位出色的炒家，经常教导我如何分析市势，例如好消息出笼，而市价下跌，表示市势极弱，相反而言，坏消息之下，市势上升，则代表走势强劲。 问：另一位是何方神圣？ 答：泰利罗特列，发明神奇T字预测，泰利是麻省理工的毕业生，数学根基极强，基本理论指出上升及下跌的时间大致相同，只是幅度不同。 问：通常而言，下跌的市势甚为急速，比上升速度快。岂非与上述理论不符？ 答：在下跌之前，现会经过派发阶段，成为M头，假如派发阶段也计算进下跌的过程，上升与下跌的时间会趋于相等。 问：换言之，度量见顶的时间并不以绝对的高点计算？ 答：对，应该用波动比率的高峰计算。 问：经过名师的指点之后，可有增强入市的信心？ 答：信心大增。 问：重新投入战场之前，听说阁下已经胸有成竹，究竟尚有什么秘密？ 答：1978年开始，订阅各类市场通讯，取长补短集其大成，编制自己认为可以的买卖方法。 问：这样说来，78年岂非是阁下的转折点？ 答：成功的人背后必定有一位出色的女人。 问：尊夫人对你的影响岂非重要。 答：第一，他令到我觉醒，不能继续在市场输钱；第二，迫使我放弃资料员的工作，成为职业炒家。 问：78年之后成绩可有进步？ 答：脱胎换骨。 问：实际数字可否透露？ 答：1979年中我成功的将五千美金变成十四万美元。 问：令人难以置信，由一位屡战屡败的炒家，踏上成功的路途，期间有什么显著的分别？ 答：主要是心态上的改变。 问：请进一步解释。 答：我成功是将自尊心与赢钱的欲望分开，以前由于要维持自尊心，不肯承认自己看法错误，对炒卖成绩经常带来灾难性的影响。 问：1978年之后终于大彻大悟。 答：投机买卖最重要的是赢钱，看法是否正确，并非关键问题，输钱才是必须纠正的错误，我可以轻易承认测市错误，然后顺势而行，赢取可以赢取得金钱。 问：分析透彻，可否用另一个角度表达。 答：入市之前。虽然经过慎密部署，假如出错，必须及早认错保留实力，等候另一个入市的机会。 问：勇于认错令到你脱胎换骨。 答：只有保留实力，明天将会更加美好，平仓认输，决非痛苦的事情，人谁无错，错而能改善莫大焉！ 问：78年的成功阁下由基本分析，改为图表分析，是否也是关键所在？ 答：绝对有关系，78年之后，我放弃基本分析入市买卖全部以图表分析为准。 问：部分人对图表分析的功效，经常抱有怀疑的态度，阁下以为如何？ 答：对于嘲笑图表分析的功效的人来说，他们认为从来没遇到一位富有的图表分析家。我可以对于图表分析爱不释手，利用基本分析炒卖我一无所有。但以图表分析令我致富，其间分别无须多言。 问：但是仍然继续资料分析员的职位两者岂非矛盾？ 答：正职只是赚取薪金的，但三十四岁后受到妻子的鼓励，终于脱离资料员的行业成为全职炒家。 问：当时资产情况是否稳定？ 答：大约有十四万美元，用去三万美元交税，再扣去买入交易所席位9万2千5百美元，实际上只有两万美元作为资本。 问：资本是否太少？ 答：再向亲友借贷五万美元，以七万美元资本投入战斗。 问：全职买卖的成绩是否一帆风顺？ 答：第一次买卖是买入八十手股票期货，转眼之间，输去一千八百美元。 问：心情如何？ 答：怕得要死，幸而三日之后，价位开始上升，之后一帆风顺，无惊无险。 问：实际盈利数字若干？ 答：头四个月获利十万美元，次年赚取六十万美元，1981年之后每年纯利高于七位数。 问：期货买卖成绩是否同样出色？ 答：由四万美元开始累计到两千万美元，其间亏损不会高于3%。 （六）勇于认错 问：战绩辉煌，令人羡慕，未知87年股灾之后，阁下经历如何？ 答：股灾之前我持好仓。 问：请问如何脱险？ 答：十月六日道琼斯指数下跌108点，当时是一日内下跌幅度的最大纪录。初步看来，是买入的良机，由于是星期五稍有怀疑。 问：为什么？ 答：根据以往经验，星期五下跌，次周也以偏软居多。 问：但你仍然斗胆持有好仓。 答：计算错误，当我听到财长贝克周末的讲话，便知道大祸已临，走投无路。 问：岂非要度过一个惨淡的假期？ 答：对，我的朋友史区更预言股市会再下跌500点，简直是落井下石。 问：股灾当日，阁下如何脱险。 答：10月9日星期一最高价269，我在267沽清手上所有和约。 问：一口气沽清好仓，壮士断臂感觉如何？ 答：虽然输钱，但也感到自豪。 问：是否有阿Q的精神？ 答：非也，勇于认错并非人人可以做到的行为。 问：买单结算，输去若干？ 答：当时持有四十张和约，总共输去三十一万美元。 问：其他投机人士，主要在什么地方出错？ 答：加死码。 问：有什么不妥？ 答：等于自杀，以我的例子而言，假如拖延作出斩仓的决定，或者加死码，当日损失可能达到五百万美元。 问：预早定下止损盘，严格执行岂非十分重要。 答：是成功的不二法门。 问：海军的训练是否助你一臂之力？ 答：海军训练期间，我学会了处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。 问：可有什么戒言值得一提？ 答：格言：要保留主动权。对，事实上，撤退也可以算是进攻的一种方式，最低可以保留实力，不会任人鱼肉。 问：87年股灾之后，阁下表现如何？ 答：由于当时保持作战能力，成绩依然甚为理想，继续赢到应该赢到的利润。87年是我纯利最多的一年。 问：87年10月19日阁下壮士断臂，在未造成大的灾难之前安全脱险，当时可曾想到应该反手沽空？ 答：有，但回头一想，麻雀乱飞的时候关键在于如何保存资金，能否混水摸鱼，反而是次要的问题。 问：以退为进？ 答：关系个人的习惯，每次遇到困难，我都会注重防守，先稳守，伺机出击，留得青山在不怕没柴烧。 问：当日如何度过波涛汹涌的时刻？ 答：第一时间平仓离场，照顾家人。下午一点三十分，道琼斯工业指数已经下跌275点，我去银行保管箱取回金条。半小时之后，再去银行提取现金。 问：可有其他保险措施？ 答：购买短期票据。总而言之，做好一切预防措施，事实上当日股市瀑泻是我平生第一次遭遇。炒卖赚钱已无暇顾及，最主要是预防万一。 问：当时曾经顾虑银行可能倒闭？ 答：理所当然。 问：有什么根据？ 答：银行与经纪之间，当时形势极为紧张，星期二早上，整个金融系统可以说是到了崩溃的边缘。能够安然度过，实际上是天大之幸。 问：股灾当日，阁下成为惊弓之鸟，可有其它因素，令你特别提高警惕？ 答：1929年经济大萧条，家父刚巧大学毕业，其后十年的艰苦生活令人不寒而栗，因此不得不尽量持有现金，应付可能到来的艰苦时刻。 （七）前事不忘后事之师 问：股灾之后请问在什么时候才再度加入战斗？ 答：10月21日星期三。 问：换言之两日之后恢复信心，再度披挂上阵？ 答：说来甚为滑稽，开始只是买卖一两手和约。 问：市势上落是否较大？ 答：是。每次跳动起码一大点，相等于每张和约五百美元，比最低跳动限额大了二十倍，令人惊心动魄。 问：上落幅度增加，岂非是投机的好机会？ 答：理论上是。但为了家人日后生活的安全，不敢全力入市。仍然是一句话，保本比赚钱更加重要。 问：星期三是否沽空？ 答：对，当时股市反弹至阻力位，我认为是沽空的良机，收市结算，我共持有十二张和约的空仓。 问：注码微不足道。对吗？ 答：小试牛刀，胜于无所事事。 问：战果如何？ 答：当晚波浪大使柏澈特在电话热线中发表利淡分析，次日股市乘势急锉。 问：一个人的言论足以带动大势？ 答：当然尚有其他的因素。据悉当日某基金经理急于清仓增加了沽售的压力。 问：沽空的合约，实际盈利若干？ 答：接近两千万美元，可以成为代表作之一。 问：阁下的成功故事，读者已经耳熟能详，请恕小弟改变话题，访问一下失手的事例。 答：好，前事不忘后事之师，值得检讨。 问：最大的挫折，在什么时候发生？ 答：1982年11月4日。 问：一日之内，输去了六十万美元，与当时资产相比是天文数字。在何处出错？ 答：共和党在竞选中赢得了比预期多的议席，股市持续上升，我则一路加码沽空。 问：其后如何了断？ 答：内子不断提醒我减低注码，差不多每十分钟便提醒一次，处于当时劣势，只好举手投降，陆续平仓。 问：永远不可加死码，不是你的格言吗？ 答：当时尚未深切了解，经过此役教训，自然成为不可或忘的座右铭。 问：输了钱，是否不应急于翻本。 答：绝对正确，无论投资炒卖或者赌博，都要戒除急于复仇的冲动，否则只会越弄越僵，一发不可收拾。 问：82年的11月份，最终结果如何？ 答：我一路减低注码，小本经营，争取一两次胜利，一边恢复信心。 问：是否奏效？ 答：整个月计算只输去五万七千美元，算是不幸之中的大幸。 问：82年11月4日之内，阁下输去了六十万美元，赛后可曾认真检讨出错的原因？ 答：是。 问：帐面上出现赤字，继续加码沽空，是否愚不可及？ 答：加上现货市场继续上升，事后检讨的确是愚蠢的决策。 问：究竟为什么会作出全无理智的决定？ 答：可能是上个月赢了大势，在轻飘飘的心情下，忘了应该小心翼翼的买卖。 问：是否经常如此？ 答：通常来说，在大获全胜之后，会因一时的疏忽带来较大的损失。 问：换一句话说，至今你仍然会犯同样的错误，违反自己的买卖戒条？ 答：出错是人之常情，举例说，最近便做错了一单买卖。由于违反自己既定的方针，结果由二万美元扩大到六位数。 问：也就是说，作为一位炒家，要不断进步？ 答：正确。 问：遮掩错失于事无补。 答：在其他行业，做错了可以隐瞒，炒卖生涯，真金白银必须面对现实，咬紧牙关奋斗！ 问：从以上的访问，阁下是注重纪律的战士，可否将应该遵守的戒条与读者分享？ 答：根本不是秘密，只不过老生常谈。 （八）切莫妄自尊大 马田由一位屡战屡败的战士，摇身一变成为举世闻名的冠军炒家，主要依赖两个重要的转变：第一，舍弃基本分析，改以图表走势作为入市买卖的基础；第二，摆脱维持自我尊大的虚荣心，实事求是，出错的时候立即承认，以赢取金钱为大前提。 经过多年的奋斗，马田已经成为富翁，除了上述两项重要因素之外，马田尚有一套买卖戒条现简述如下： 一，入市之前，必须审阅有关图表走势，及平均线与价位的关系；二，个别股票与大市的整体走势是否出现背驰；三，连续胜仗之后，放假小休做为鼓励；四，寻底游戏非常危险，有害身心；五，买卖之前必须确定愿意接受的风险程度，定下最坏的打算；六，勤有功，戏无益，努力工作，必有所获；七，资金管理不可忽视；八，赢钱要赢到尽，切不可太早收割；九，勇于认错，输钱的时候尽快投降；十，不可以加死码。 细心分析，上述戒条并无新意之处，但能否长时间遵守，便可能成为成败之间的分水岭。重复马田的一句话“抛弃你的自尊心，最重要的是打胜仗，赢到金钱！”。 第 13 章 买卖方法与众不同的罗查斯 （一）自嘲炒家 1968年罗查斯以六百美金的资本在股票市场投资，与柏撤苏劳氏创立基金成绩优异，1980年累计到心满意足的财富之后，罗查斯宣布，金盆洗手退休去也。退休的意思是不再致力于研究如何管理私人投资，同时亦不在哥伦比亚大学的投资课程教学。罗查斯投资虽然成绩出人头地，但他认为自己不是一位出色的炒家，经常自嘲入市时间不准确，起初不许采访。炒家与投资者的区别，史加惠认为主要在于对待市场走势的态度，举例说，作为成功的炒家，必须知道股票的走势方向，但以投资者的立场来看，则要集中精神，选择优质股票，跑赢大势，投资成绩才能出人头地。所以投资者以长线投资为主，炒家以短线投机为主。 （二）不闻不问 罗查斯的买卖态度，与别不同，下面节录一段罗查斯与其股票经纪的会话，以作示范。 罗查斯：我想买入甲乙丙的股票。 经纪：买入后如何处理？ 罗查斯：买入后，将单据寄来即可。 经纪：罗先生是否需要先审阅有关的研究报告才做作出决定？ 罗查斯：不必。 经纪：其他专家的意见如何？ 罗查斯：不需要，请勿多此一举。 经纪：买入后，应该隔多久，想你报告行情？ 罗查斯：不想知道市价的上落。 经纪：为什么？ 罗查斯：假如我知道市价已经上升一倍或两倍，可能抵受不住诱惑太早获利回吐，失去获取暴利的机会。 经纪：阁下，预算长期持有德国的股票？ 罗查斯：对，最低限度持有三年。 经纪：有什么利好因素？ 罗查斯：我认为贵国的的股票市场已经进入几十年来的早期牛市阶段，机不可失。 经纪：阁下炒卖方法，似乎与众不同。 罗查斯：我不认为是买卖。 经纪：那是什么？ 罗查斯：只是判断到市场出现了基本上的变化，欣欣向荣，值得入市买入持有。 （三）分辨牛熊 问：罗先生，阁下在1982年买德国股票的时候，牛气冲天，究竟有什么根据？ 答：德国股市最近一牛市在1982年8月开始，82年之前上一个牛市的高点在1961年创下的，从62年由高峰急泻，其后基本处于横向状态，变动不大。 问：既然变动不大，如何分辨牛熊？ 答：德国经济持续向好，从价值观衡量是值得买入的市场。 问：还一句话说，你买入市价低于真正价值的股份，作为长线投资。 答：比喻贴切，事实上，无论从事任何买卖，事先我都尽量确定不会遭受损失，才付诸行动。 问：假如买入物有所值的物品，即使出现差错的也以不会有所损失。 答：对，与四度空间的买卖原则相同。 问：请恕我提出一个直接的问题，德国经济看好，而股票偏低的情况根本已经存在一段时间，1971年也有此情况，假如太早买入，岂非守株待兔？ 答：问的好，1971年1982年有一个非常明显的分别。 问：请进一步解释。 答：82年德国股市出现了催化剂，令到股价恢复生机――德国大选。 问：请解释1982年德国的大选，对股市有什么意义？ 答：当时我相信执政党将会在大选中失利，而反对党上台的话必定改变政策，大力鼓励投资。 问：大选之前，投资气氛如何。 答：基本上处于冬眠状态，资本家多数按兵不动，将大型的资本性投资计划押后，等待政策的改变。 问：大选的结果可曾令到你坐立不安？ 答：根本不放在心上。 问：市势如何发展？ 答：反对党获胜当日，股市立即爆炸性上升。 问：假如反对党失利，可想到受到损失？ 答：即使大选失败，股市沉闷的局面不会造成严重的损失。 问：总而言之，信心十足。 答：对。我认为牛市即将来临，而且最少会持续上升两三年。 问：看来阁下每次入市，都是信心坚定，不胜不归？ 答：对。 问：阁下经常抱有十足的信心，否则不会轻举妄动。 答：对。平常时间，最好静坐，等候入市机会。 问：越少买卖越好？ 答：对，因此，我不认为自己是一位炒家。我只是一位机会主义者，等候机会的出现，在信心十足的情况下才重棒出击。 问：可否做一个比喻。 答：我喜欢在鸟笼捕鸟。 问：罗先生的买卖，是否全部以基本分析作为基础？ 答：是。 问：图表分析是否占一席之地？ 答：另有用途。 问：阁下炒卖以基本因素分析为准，图表分析自然退避三舍，究竟图表分析在阁下买卖方面占有什么地位？ 答：图表可以提供入市的灵感。 问：不明白。 答：举例说，期货图表中显现一些V字型急升或瀑布的市场，反映市场已经到达疯狂的程度。 问：别人疯狂，你便反其道而行之。 答：对，遇到疯狂的市场，我通常都会仔细观察，看是否有机会。 问：可否举出实例？ 答：可以，两年前，当大豆直线上升到9.6美元之后，我便入市沽空。 问：沽空的理由何在？ 答：前一个晚上与一班炒家聚会，其中一个人大放厥词，喋喋不休的列出应该买入大豆的理由，我的反应是我不知道看好大豆的理由是否充分，但当大市进入疯狂阶段的时候，是绝佳的沽空的机会。 问：如何把握入市的时机？ 答：等待市价以裂口方式上升，继续出现多个裂口之后，沽空的机会自然成熟。 问：是否等到出现转向的讯号，例如单日转向，才选择行动。 答：我不知道什么叫做单日转向，或多日转向。 问：换一句说，无招胜有招？ 答：我的格言：买入低于价值的物品，沽出疯狂的商品。 （五）黄金战役 问：79，80两年黄金直线上升，升势令人咂舌。当时阁下可曾沽空？ 答：机不可失，凡是进入疯狂状态的市场，都是沽空的对象。 问：在什么价位入市？ 答：六百七十五美元 问：那不是与最高点相距二百美元？ 答：我并非出色的炒家，通常我的毛病是太早入市。 问：其后金价表现如何？ 答：沽空之后四个月便见顶回落。 问：入市时间只失误四个月，但以价位计算，则相差十万八千里。相信整个买卖都在惊涛骇浪的情形下度过。 答：习惯成自然。 问：沽出后可曾感到后悔？ 答：当金价升到六百七十六美元，已有此感觉(大笑)。 问：但仍然坚持到底？ 答：理所当然，以当时市势衡量，根本上已经进入无理性的状态。金价不可能无限期的上升，只不过是垂死挣扎而已。 问：沽空黄金，究竟是基于市场已经是最后爆炸性上升的理由，抑或是金价已经超过实际价值？ 答：两个理由同时存在。 问：遇到群众恐慌性抢购，反其而行之，是否必定获利？ 答：只要遇到疯狂抢购或沽出的市场，必能获利。疯狂的市势只是入市的催化剂，提醒我捕捉入市机会。但决策得看基本因素的分析。 问：沽空黄金的真正理由是什么？ 答：80年初，我感受到金价的利淡，当时沃尔克刚担任联邦储备局的主席，沃先生强调将会打击及控制通货膨胀，我相信沃先生言出必行。 问：可有其他理由？ 答：当时石油价格也开始向下，构成另一个沽空黄金的因素。 问：黄金与石油价格也开始向下，构成另一个利于沽空的因素？ 答：对，全世界都相信。 问：罗先生是否也相信两者的关系？ 答：非也，我知道两者无关系。每年金价与石油共同进退，只是偶然发生的巧合。 问：总括来说，伏尔克控制通货膨胀的决心，是你沽空黄金的主要理由，对吗？ 答：正确。 问：伏尔克采用什么政策令你信心十足？ 答：1979年10月，联邦储备局放弃控制利率，改为管理货币供应量，其基本上已经宣判利黄金升势的死刑。 问：金价初始是否全无反应？ 答：继续上升。 问：联邦储备局在79年10月全力打击通货膨胀，但金价继续上升，理由何在？ 答：表面上，市场全无反应，金价在没有理性的情况下继续上升几个月，可以说，无暇顾及联邦储备局的行动。 问：有什么意义？ 答：群众永远是错的，但太早反其道而行，可能自讨苦吃。 问：然则，联邦储备局控制货币供应量的政策，是否无关痛痒？ 答：刚好相反，假如市场作出错误的反应，再加上价位直线上升，反应疯狂的程度，可以判断入市的良机已经来临。 （六）未卜先知 问：可否再列举一个较为近期的例子？ 答：87年股灾也有异曲同工之效。10月19日刚巧是小弟生日。 问：事前如何分析？ 答：86年年底至87年初，我已经预测股市在一次急升之后，将会面临1937年以后的另一次崩溃。 问：结果股灾在阁下生日当天出现，岂非是及时的礼物？ 答：当日是小弟毕生中最快乐的生日。 问：事前是否已经估计到下泻的幅度？ 答：对。 问：有什么人可以证明。 答：1987年9月接受戴林的采访，我已经指出，不久的将来股市将会在一日之内瀑泻三百点。 问：87年阁下已经预料股市中有一天会暴跌，岂非未卜先知？ 答：事情未发生的时候，别人根本不相信。记得戴林先生当时以一种奇异的目光望过来，简直把我当作疯狂的人看待。 问：请问如何计算出股市可以在一日之内急跌300百点以上？ 答：其实甚为简单，87年年初我估计道琼斯工业指数会先上升到三千点之上，再由高峰回落百分之十，便可以暴跌三百点。 问：可有先例可以说明？ 答：1929年，曾经有一日下跌百分之十二的纪录。 问：但87年股灾之前似乎很久没有发生类似的事情。阁下凭什么信心十足地预测风雨将至？ 答：股灾之前，一日内下跌百分之三的例子并非少见，因此我相信一日内下跌三百点的日子将会来临。 问：实际上股市下跌了多少。 答：五百零八点。 问：当时可有抛空的股票？ 答：对，抛空股票，沽出好仓期权。 问：没有买入淡仓期权？ 答：我永远不买入期权。根据纪录显示百分之九十的期权到期后化为灰烬。 问：在什么时候平仓？ 答：十月十九日。当时悲观的气氛弥漫，一班人认为美国金融制度快将崩溃，正是平仓的机会。 （七）失败的经验 问：阁下打胜仗的经验可否暂时不表，改为讲述失败的经验教训？ 答：好！1970年曾遭大败。 问：请说始末。 答：1970年我尚有购买期权的习惯，以所有资金买入淡仓期权。 问：结果如何？ 答：70年五月，股市急跌，在见底之前平仓，获利三倍，自然感觉天下无敌，不可一世。 问：接着部署下一个计划？ 答：计划在股市反弹的时候，沽空股票，心想会较为直接，获利可能更多。 问：战果怎样？ 答：股市持续反弹，两个月之后，我变成一无所有。 问：为什么？ 答：第一，不知道市道的风险；第二，欠缺持久作战的能力。 问：与持久作战有何关系？ 答：举例说，我沽空的其中一支股票甲，沽空的价位是48美元，在72美元投降。其后甲股票一直冲高到96美元才回头下挫，最后跌至2美元。 问：换一句话说，假如能够坚持下去，仍可以获取暴利。 答：事实摆在眼前，太早入市加上缺乏持久作战的能力，眼光准确也要败走麦城。 问：上述事件有什么意义？ 答：任何事情都可以发生。 （八）美元与债券的展望 问：对于美元汇率的前景，高见以为如何？ 答：这要从基本经济因素分析。 问：形势怎样？ 答：进退两难。 问：可否进一步解释。？ 答：美国经济基本上已经陷入高通胀的时期。 问：阁下意见是否认为高通胀会一发不可收拾？ 答：正确。 问：会有什么后果？ 答：外汇管制，管制资金自由调拨。 问：对美元汇率有什么影响？ 答：最终变成一文不值。 问：你认为美元的下场可能与阿根廷拉索一样无人接受，是否过度夸张？ 答：现今世界上什么事情都有可能发生，我预测绝非不可能。 问：我们仍然难以置信。 答：道理其实甚为浅显。 问：不明白。 答：1983年美国仍然是世界上最大的债权人国家，1985年只不过两年，摇身一变成为最大的债务国。美元前景长期看淡。 问：可否再做一次总结。 答：第一，预算赤字无法改善；第二，外贸赤字也难以扭转局面，继续恶化。在双赤字的困扰下美元汇率始终遭受抛售的压力。 问：看来，阁下不会考虑持有美元。 答：绝对不宜沾手。 问：在阁下构思的经济前景下，债券前途如何？ 答：美元下跌，外国人总有一日会停止购买美元债券。 问：有什么影响？ 答：美国人自吃苦果。以目前只有储蓄率3%到4%的比例来衡量，利率将会大幅飙升。 问：假如联邦储备局放弃银根，避免利率上升，形势如何分析？ 答：美元将会急挫，令到联邦储备局束手无策，全无控制。 问：换一句话说，无论在什么情形下，最终利率都会上升。 答：对。 问：也就是说，债券市场迟早都会崩溃。 答：绝对正确。 问：是否有先例可援？ 答：英国的经验前车可鉴。 问：当时下跌幅度若干？ 答：百分之七十。 （九）黄金与石油 问：黄金前景如何分析？ 答：经过80年初的牛市，金价由二百美金直线上升，最高冲至875美元，令到黄金供应大增。 问：估计黄金供应量是否继续增加？ 答：直到1995年，黄金每年产量仍然继续上升。 问：可有其他利淡的因素？ 答：科技的进步，黄金的再利用率增加，无形中减低了对黄金的需求，昔日光辉已成过去。 问：你意思是说，黄金已经失去了保值的作用？ 答：形势比人强。迷恋过去英雄战绩，只会令人迷失方向。 问：南非局面，充满爆炸性，对金钱可有影响？ 答：假如形势动荡，对短时间可能是利好，但最终仍难以抗拒回落的力量。 问：石油价格展望如何？ 答：覆巢之下，岂有完卵。 问：只有下跌一途，对吗？ 答：假如小弟分析正确，在经济衰退的形势下，石油自然要跟随大队下跌。 问：底价若干？ 答：相信会跌至十二美元以下。 问：有什么确实的预测？ 答：十一美元、七美元或三美元不能确定。 问：阁下对黄金、股票、外汇、债券各类期货市场的分析都甚为贴切，看来投资范围包罗万象，对吗？ 答：正确，事实上，各类市场都可以供我一展所长。 （十）投资基金 问：阁下与乔治劳苏合作的基金，可否介绍一二？ 答：1970年开始与乔治劳苏共事，由于雇主拒绝花红制度，而两人共同进退，另立门户成立基金。 问：什么时候开始？ 答：1973年。 问：共有多少职员？ 答：苏先生是大股东，我是小股东，再加上一名秘书，三人赤手空拳共创天下。 问：投资基金买卖项目是否是多元化？ 答：对，股票，债券，外汇，期货等都是可以买卖的项目。 问：只先买后卖。 答：非也。沽揸皆宜。 问：与其他投资基金比较，岂非别具一格？ 答：海阔天空，任我飞翔。 问：与苏劳先生如何分工？ 答：我负责分析市势，苏先生负责买卖落单。 问：换言之，你决定入市的方向，而苏先生把握入市时间，是不是。 答：各展所长。 问：苏先生与阁下的投资基金，别具一格，两人合作无间，相信也是成功要素，但意见不和如何裁决？ 答：不卖不买。 问：必须意见一直，才付诸行动？ 答：并非一成不变，遇到某一方的信心较为强的时候，也会入市买卖，但例子不多。 问：相反理论指出，公众一致看好的市场，后市多数会反其道而行之。阁下与苏先生意见一致的时候，可会出现同样的毛病？ 答：(大笑)幸得不失。 （十一）市场永远是错的 问：1979年阁下脱离一手创立的投资基金，理由何在？ 答：第一，已经赚到自己认为心满意足的财富；第二，机构由原来的三人增加到十五人，人多手脚乱，倒不如退休。 问：十五人的公司，事实上规模尚未达到难以控制的地步。 答：雇员增加之后，各种问题大幅增加，烦恼不堪。 问：在什么时候开始退休？ 答：1980年。 问：转为独立炒家？ 答：我喜欢用失业来形容我的职位。 问：除了自己炒卖之外，是否尚有其它活动？ 答：在哥伦比亚大学讲授投资课程，主要教授如何辨认牛市与熊市。 问：以阁下多年作战的经验做总结，投资大众所犯的最大错误是什么？ 答：误以为市场永远是对的，事实上，我可以保证市场永远是错的。 问：其他的忠告，可否讲述一二？ 答：不要相信市场的流行智慧。 问：不要相信市场的传统智慧？ 答：正确，以皇帝的新衣为例，根本上投资大众总会受到迷惑，而不能认清楚大趋势。 问：然则趋势是你的朋友的格言，是否也不宜轻信？ 答：首先要分清楚趋势的意义。假如跟风操作，人买我买，人卖我卖的话，根本无趋势可言，肯定失败而归。 问：真正的趋势意义何在？ 答：必须有经济因素支持，得到供求关系确认的趋势才可以正式入市买卖。 问：在什么时候入市？ 答：于市势尚未启动的时候买入，然后长时间地持有，才可以得到满意的利润。 问：可否总结买卖的戒条？ 答：找寻到达到疯狂程度的市场，然后细心分析，研究是否值得反其道而行之。 问：是否必须审慎行事？ 答：当然，必须研究清楚才可以行动。同时，必须留意市场的变化，弹性、机警都非常重要。 （十二）投机锦囊 罗查斯的买卖方法独一无二，归纳来说，可分为以下几点： 一，买入市价低于真正价值的物品，即使出错也不会构成重大的损失；二，捕捉见底回升的市场，但为了避免守株待兔，必须见到市场出现转机，例如有新的因素足以构成催化剂，才部署买入；三，市场出现疯狂的升势的时候沽空，此点最考验投资者的功力，请甚用！四，小心选择值得投资的项目，不要为炒卖而炒卖，耐心等待机会的来临；五，弹性，死牛一边颈，成事不足败事有余；六，传统智慧不可轻信；七，进退有度。 上述清单说来容易，实际上包括了无穷的投机智慧值得细细回味。 第 14 章 专题讲座一 许析光投资热线 我们坚信，要在投资市场赢钱，必须具有四个条件： 一 ，要有准确的分析； 二， 要有正确的投资策略； 三 ，要纪律严明，切忌赢就赢粒糖，输就输间厂； 四， 要有良好的资金管理。 第三、第四项必须依赖投资者自己本身的英明决断，做好自己的功夫，至于第一、第二项，我们冷静客观的分析，帮助各位投资者在投机市场打胜仗赢到钱。 至于我们为什么每日做好基本的分析(所谓基本的分析，这里是指走势分析)是必须具备的条件，这方面会尽量做好份内的工作，提供给各位参考。其次，我们认为做的买卖多，错的机会相对较多。可以举例：赌场二十四小时营业，但一个精明的人，决不会日日都去赌场，也不会每日都下注，投机市场经常有机会就算错过，以后机会仍多，所以要尽量避免损失。要看准机会才出击。此外买卖过于频繁，只是经纪佣金或买卖差价而已。第三方面亦是重要的问题，是关乎风险/报酬比率，即赌场所说的赔率问题。记得在八七年股灾发生前，我们认为当时买入期指，就正如用十元投资一比马的独赢，即使胜出也只有十元几角钱，赔率太低不值一试，正因为这样我们的客户都可以避过一场股灾。通常我们提出买卖建议的同时也提出在什么价位止损离场，万一发生分析评论意料之外的情况时可以减轻损失。这样使用止损盘与预算比较，就可以知道赔率怎样，值不值得去赌。 下面的例子，是九一年十一月十一日，我们的热线播出时我们建议在1.65水平卖出美元买入马克，止损盘1.6680。假如在1.67止损损失两百点，而我们预测的目标1.5932起码会赚接近579点，值得一试，于是我们才建议沽美元买马克。其后我们建议在1.592与1.60水平附近，将所有马克好仓回吐。第二个例子，是在开始广播的第一个星期内，我们认为金价在第二浪会在354美元完结，第三浪可能升到373美元，止损盘则可以摆到350美元，换言之赔率是十八比四，大约有四点五倍。我们认为赔率不俗，所以建议在354美元附近揸金。现在金价升到366美元水平，而我们的最近建议将止损盘提高到359美元。这样有两个好处，假如金价上升，可以继续增加利润，万一回头下跌，在359美元平仓，也不至入宝山而空手回的局面，起码有大约5美元的利润。 第三个例子，星期二我们对英镑走势作专题分析时认为中期走势看好，有可能升到1.9140或者1.85美元，可惜当时形势英镑只有可能考验1.785或者1.756两个支持价位，方可以回升。以当时的价位1.80水平同第一个上升目标比较只有五百点，同止损盘1.756比较，赔率是1比1，这不是一个理想的机会，所以我们就不提买卖建议。 综合而言，我们的意见主要有两点： 第一，每日都要做好准备功夫，预备入场搏杀，但要看准机会，才正式出击； 第二，要认真计算赔率是否合算，根据我们的经验起码有一赔三的赔率才算理想。 第 15 章 专题讲座二 今天和大家讨论黄金/外汇的买卖技巧。 投机买卖最重要是要赢钱，无需严格区分短线或者长线，可以说：不管白马或者黑马，能够赢钱的就是好马。我们从事这个行业超过十年，目睹参与买卖的客户，十有其九都难以得到甜头，问题的根结是出在“赢粒糖输间厂”上。 一个简单的例子上，假如完全不懂基本分析，对于图表走势也是门外汉，每次买卖，只是以投硬币决定买卖，经过数百次买卖以后，相信结果应该是接近平分秋色，胜负参半。但大部分参与投机买卖者为什么仍然长期向市场奉献呢？道理实在十分浅显，也关系到人性的弱点――不肯认输。 美国波浪大师柏撤特曾经写过一篇文章，认为要战胜市场，需要四项条件： 第一，要有一套证实可行的分析方法； 第二，要有正确的投资策略，纪律严明； 第三，要有肯认输的心态； 第四，要放胆去赢。 上面所说的第三和第四项，正是今天讨论的主题。 普通投机者的做法，刚好与第三、第四项背道而驰。做对的时候少有利润就立刻平仓，美其名说是落袋平安，因此错过了赢大钱的机会；遇上入市错误的时候，就用拖延的政策，不闻不问，任其损失日渐扩大，等到忍无可忍或没有足够资金的时候，就在顶价或地价斩仓离场。上述陋习的结果，就是积聚四五次或更多次数的利润也不能填满一次巨额损失。这种情况正是俗语所谓的“赢粒糖输间厂”的通病。想纠正上述陋习，最关键的要有肯认输的心态。要明白到纵然神仙也会出错，因此入市错误，并非羞耻，最重要的是发觉做错要立即投降，减低损失是正确的做法。要每次入市之前，必须预先估计风险/报酬比率，即所谓赔率，这方面我们认为起码有三倍以上的赔率，才能值得入市买卖；其次要事先摆设好止损盘，以便万一有差错，是可以自动止损离场，而不因手软，不及时止损离场任由损失扩大。总之能接受自己经常出错的事实，能及早投降，就永远不致泥足深陷，不会因小错而酿成大错。能够坚守上述原则，只要我们做到一次胜一次负或者一次赢两次输而局面已经完全改观，变成赢就赢间厂输就输粒糖。长远计算，就会有利可图，此外还要放胆去赢，通常市势占百分之七十是上落市，趋势并不明朗，只有百分之三十市趋势明朗的单边市，所以等到单边市而自己入市方向正确时，千万不可太早平仓，这时要有风使尽帆。 至于分析市势和投资策略方面，我会做好分析工作，为大家提供高素质的参考资料。重复一句，欲在投机市场称雄，第一项条件是肯认输，能够接受自己经常会出错的事实，才有机会赢大钱。 第 16 章 专题讲座三 今天讨论的是有关（lock）的问题。上两个星期我们讨论过入市买卖之前，首先要研究赔率与入市之后如果发现做错，最重要肯认输的问题。那么，lock仓(锁仓)究竟有什么意义呢？锁仓简而言之，就是不肯认输，举例说，在373美元水平揸了一百盎司黄金，金价跌到360美元时，在心慌意乱的情形下沽出一手黄金(一百盎司)，实际上一沽一查已经平仓，但由于不肯认输的心理，将一查一沽的仓位暂时冻结户口，等日后找机会拆仓。投资者入市错误时用锁仓的办法来逃避现实，究竟有什么用处呢？ 我们认为实在有百害而无一利，锁仓的做法从根本上讲是不存在的。第一，做错了不肯认输，后果就只有泥足深陷；第二，锁仓根本上是一个虚假现象，无中生有。在本应无仓的情形下强迫自己日后拆仓，多做无谓的买卖，十分无益，没有建设性；第三，投机买卖必须在心平气和的情形下小心分析，缜密部署，然后作出买卖决定。上次揸金错误，今次可能在马克方面有机可乘，如果继续为黄金的锁仓痴痴迷迷，锁来锁去，只会越锁越烦，倒不如一刀切，从头来过，更为合乎情理；第四，锁仓的盘口揸沽之间，利率的差别也会做成无谓的损失。 总之，我们认为锁仓这个词应该在精明的投资者的字典内消失，做错了，必须第一时间投降，勇于认输才有机会赢大钱。 第 17 章 专题讲座四 今天讨论的题目是资金管理。昨日早上我接受亚洲电视财经节目的访问，主持人梁兆基问及很多投资者做外汇买卖经常是赢得次数多输的次数少，但不知怎么，通算下来还是要亏本。这个问题，我们可以从今天讨论的“资金管理”角度去看，并且加以解决。 其实在投机市场进行买卖，是属于零和游戏，因为多数人是输家，反过来说，一个成功的投资者获利的机会就会得以相应提高。欲在投机市场成功必须具备几项条件： 第一，一套完善的买卖方法； 第二， 要严守纪律，按照既定的策略进行； 第三，小心管理资金； 第四，承认自己会犯错误，在出错时及早投降止损，尽量减少损失； 第五，放胆去赢。入市方向正确获利时不必急于离场平仓，可以依照计划，以跟随价格变动而调整止损盘，保障既得利益，尽量提升利润。 以上几点，以资金管理所占的分量最重。道理浅显，如果没有资金，即使遇上百分之百肯定获利的机会，若没有资金入市，所谓英雄无用武之地，只好眼巴巴的看着机会擦身而过，徒呼奈何！ 资金管理有些什么问题需要留意？ 我们认为有四大要素： 一，要用输得起的资金投资，即使万一亏本都不影响日常生活和工作的闲资，这样心理上患得患失的紧张情绪大为缓解，可以气定神闲，冷静思考分析； 二，保本最重要。要投资/投机能够获利重要的条件是保住资本，比如决定以十万元投资，假定第一次入市买卖，损失一万元，即损失百分之十，下次买卖只要有百分之十一的盈利，就可以回本，但如果一下子损失五万元，即损失百分之五十，下次买卖，要赚取百分之百的利润才能回本，严重一点说，假如损失掉百分之九十的资金，剩下的一万元要赢得百分之九百的利润才能归本，机会甚微，还怎样说要在投机市场扬威呢！ 三，控制风险，要做到输就输的少赢就赢的多。我们制定风险控制的策略，比方每日或每次买卖，都不能损失百分之五以上，即使一回出错，最多只损失百分之五，而每星期的累计达到百分之十就自动停赛，让自己冷静下来，检讨出错的原因所在，重新部署，看准时机入市。 现在举具体的例子说明，怎样制定资金管理策略。例如有两万美元资本，用作投机买卖，每次买卖只容许亏损百分之五的资金，即一千美元，若做黄金买卖，止损盘方至于成交价相距五美元的价位就可以卖两张合约，即二百盎司黄金。真实的例子是我们在11月11日星期一起连续几日三番四次建议投资者揸黄金，当时的价位在354美元附近，目标372美元，止损盘放于348美元，我们在12月9日晚间在美国市场黄金最高见371.75/372.25美元。我们在12月10日即刻指出反弹目标已达到，金价反弹已接近尾声，请大家平仓获利回吐，还说明明晚黄金再不能升破374美元，可以部署入市沽空黄金，即使是在371美元平仓，每盎司黄金也有十六美元利润，是摆止损盘在371美元平仓也有六美元的利润，是止损盘的三倍，这样赢此一仗，就可以顶得上三次止损，这样长期来说可以获利。 第 18 章 专题讲座五 摆设止损盘的技巧 从事投机买卖必须承认中间有可能出错是不可避免的事情，才能在出错时及时投降，止损离场，避免积小错成大错，弄到深陷泥足。 事实上，止损盘的作用是保护投资者在决策上出现错误时，减低损失的不二法门，我们常说一次意外足以致命，但若能够小心利用止损盘的话就可以化险为夷，趋吉避凶。 举例说87年股灾令到很多人倾家荡产，假如当时小心分析走势，摆放止损盘，在市势逆转之前自动止损离场，就可安然度过一次前所未有的大灾难。 那么摆放止损盘的技巧是怎样？止损盘必须摆放在确认市势会逆转的地方，才足以发挥真正作用。 普通炒家，对止损盘的运用，通常最会犯的毛病有三类： 第一，自以为常胜将军，不屑摆止损盘； 第二，心中有止损盘，手中无止损盘； 第三，随意用一个金额作为止损盘。 对于第一类的炒家市场迟早会对其惩罚，无需讨论，当然绝对不可效法。 第二类心中有止损盘，起因在于害怕无端止损离场，要离场才决定应否斩仓，但人性的弱点往往不肯认输，兼临时犹豫不决。因此没有事先摆设止损盘的后果是通常会将止损盘越降越低，酿成大错，等到忍无可忍的时候才被迫平仓。 至于第三类人，随意以某一个金额作为止损盘，实在是自讨苦吃。举例说A君沽空黄金，愿意承受一千美元的损失，又想做三手合约，于是定下每张合约3点5美元的止损盘。最常见的情形，便是市势在触及A君的止损盘后金价才继续下跌，而A君本来有正确的投资方向，因为策略上的错误无端止损离场。正确的做法，是以图表分析作为摆放止损盘的基础，将止损盘摆放于市势将会逆转的地方，这样做有两个好处：第一，撞到止损盘就代表市势逆转，止损离场是正确的投资态度；第二，没有撞到止损盘，表示大势仍然一如所料的发展，手上持有的盘口，可以继续乘顺风车，享受赢钱赢到尽的乐趣。 至于如何选择适当的价位摆设止损盘，就要视乎自己用的分析系统而定，比如波浪理论，形态分析，平均线，或电脑分析系统，都会有不同的计算方法，在今天的专题时间不想详细研究。 总而言之，我们认为值得注意遵守的地方有如下的几点： 第一，必须在入市之前摆定止损盘，之后可以安心视察市势的发展； 第二，摆定止损盘之后，千万不可随意取消，或在失利的情况下将止损盘退后； 第三，要注意利用“众地莫企”的原理，如果大部分人都将止损盘摆设离远离一些重要价位，避免一网打尽。 第四，入市方向正确时，可以将原定的止损盘的止损价位，跟随市势的发展逐步调整，保证既得利益的同时尽量赚取更多的利润。这时候，经调整的止损盘可称为止赚盘，例如沽金以后，金价下跌，可以将止赚盘逐步降低，保证既得利润和尽量多赚。