第九章 普通股票的定价
基本面分析 (fundamental analysis)
– 为了确定股票的合理价格，必须预测公司的红利和收益。
– 折现率
公司在商业上的成功决定它支付给股东的红利，以及股票市场上该公司股票的价格。
Top-down analysis
– macroeconomic and industry analysis
– firm-specific analysis
1.宏观分析和行业分析
公司的前景与整个经济的前景相关，基本面分析必须考虑公司运作的经济环境
全球经济
– 国际经济影响一个公司的出口，价格竞争，
国外投资的利润
– 国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要决定因素
– 政治风险的影响
– 国际贸易政策和壁垒
– 汇率
国内宏观经济
– 描述宏观经济状态的经济统计量
GDP,就业率，通货膨胀，利率，预算赤字，消费者和生产者心理
– 把影响宏观经济的因素分成需求和供给冲击
需求冲击：降低税率，增加货币供给，增加政府花费，增加出口（总产出与利率同方向变动）
供给冲击：进口石油价格，自然灾害，教育水平变化，增加工资（总产出与利率反方向变动）
政府宏观经济政策
– 影响需求政策：
财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式
货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济
– 影响供给政策：提高经济系统的生产能力
激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术创新
商业周期
行业分析
– 对商业周期的敏感度
产品销售的敏感度
运营杠杆
财务杠杆
– 行业生命周期
– sale
– start-up consolidation maturity relative decline
start-up stage
consolidation stage
maturity stage
relative decline
– 行业结构和竞争力
2,普通股票的 Beta值
普通股票的 Beta值度量了股票对未来市场运动的敏感度。
为了估计普通股票的 Beta值，应该考虑导致市场运动的各种因素。
– 行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公司的影响。
2.1 利用市场模型估计公司的历史 Beta
值
利用证券过去的价格和市场指标之间的运动关系来估计历史 Beta值。
市场模型
简单线性回归
iXY
22
XXT
XYXYT?
T
X
T
Y
21
2
2
T
XYYY
2122
T
X
X
21
2
2
X
X
T
212222
XXTXXT
XYXYT?
证券真实的历史 Beta值是不能观测的。
只能估计它的值。因此，即使证券真实的 Beta值永远保持不变，因为估计过程中的误差，估计值也可能随着时间变化而变化。
2.2 调整的 Beta值
没有任何信息时,Beta值的估计值为 1
真实的 Beta值不仅随着时间的变化而变化，而且具有向平均值运动的倾向 。
原因
证券组合的历史 Beta值能够为将来的 Beta
值提供有用的信息；但单个证券的 Beta
值却提供有限的信息。
ha 11
2.3 财务杠杆与 Beta值
公司的 Beta值表示公司的总价值对市场证券组合值变化的敏感度。依赖于公司产品的市场需求和公司的运营成本。
公司股票的 Beta值依赖于公司的 Beta值和公司的财务杠杆。
例子,A,B两家公司,A公司具有债务而 B公司没有，别的方面均相同。问题：
哪家公司的股票 Beta值大？
财务杠杆与 Beta值
A公司股票的 Beta值等于它没有债务时的
Beta值加上一个债务导致的调整量。
1
E
D
d e b tf i r mf i r me q u i t y
公式的确定分为四步：
– 确定公司债务和权益的价值，确定公司的价值
– 确定非杠杆公司的价值财务杠杆与 Beta值
EDV L
DVV LU
财务杠杆与 Beta值
– 先估计公司债务和权益的 Beta值，再得到公司的 Beta值
– 最后，计算公司股票的 Beta值
u
d e b t
u
e q u i t yf i r m V
D
V
E 1
1
E
D
d e b tf i r mf i r me q u i t y
财务杠杆与 Beta值
在利用上式时，当公司的债务 -权益比变化时，公司的 Beta值是不变的。
当 不变时，公司债务 -权益比的增加将增加公司股票的 Beta值。
debt?
例子：某公司到上个月为止有 6千万元股票和 4千万元债务，税率为 30%。假设股票和债券的 Beta 各为 1.4,0.2。现在公司发行 2千万股票来回购部分债务，使得现在股票和债务的值各为 7.4千万和 2千万。
880403.0100 DVV LU?
02.188604.188 40)3.01(2.0f i r m?
17.1)3.01(7420)2.002.1(02.1
2.4 行业 Beta值
在高周期性需求或者高固定成本行业中的公司具有更高的公司 Beta值。
生产必需品公司的股票具有较低的股票
Beta值，因为具有更稳定的盈利；生产奢侈品公司的股票具有较高的股票 Beta
值，因为更具有周期性的盈利。
行业 Beta值
例子：某航空公司的历史 beta值为 2，航空行业的行业 beta值为 1.8，假设 a=0.33,
b=0.67，则
hi n da ba
93.1267.08.133.0a?
行业 Beta值
多行业公司的股票 Beta值
例子：某公司在彩电和房地产行业都有投资
hi n di n di n di n da bEEa 2211
28.12.167.0)3.15.06.15.0(33.0a?
基于金融特征的调整 Beta值
例子：
行业 Beta值
cYbEEa hi n di n di n di n da 2211
3,股票的定价模型
Balance sheet valuation methods
– Book value
– liquidation value
– replacement cost
市场价格（ market price)
Although focusing on the balance sheet can
give some useful information about a firm’s
liquidation value or its replacement cost,the
analyst must usually turn to expected future
cash flows for a better estimate of the firm’s
value as a going concern.
Dividend discount models(DDMs)
– 股票的内在价值（ intrinsic value)等于
下一期的红利和股价之和的折现值，
所有将来红利的折现值
r
P
r
D ivV
11
110
44332210 1111 r
D iv
r
D iv
r
D iv
r
D ivV
The DDM asserts that stock prices are
determined ultimately by the cash flows
accruing to stockholders,and those are
dividend.
与债券定价公式的相似点
与债券定价公式的不同点
– 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性
期望回报率 (expected return)与要求回报率（ required rate of return）
– 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率之和
– 要求回报率与该股票的风险有关
市场价格与内在价值
在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值，市场确认的 required rate of return
称为 market capitalization rate.
3.1 红利和资本收益
(dividend and capital gains)
股票提供两种现金流：红利和资本收益
（资本利得）
3.2 不同类型股票的定价
Zero Growth
Constant Growth
– 股票价格和红利的增长率一样
Differential Growth
r
DivV?
0
gr
DivV
1
0
T
T
T
t
t
t
r
gr
D iv
r
gD ivV
11 1 2
1
1
1
0
kg?
3.3 红利折现模型中的参数估计
g的估计
– 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。
– 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。
– 下一年的赢利 =今年的赢利 +
– 今年的保留赢利?保留赢利的收益率
– 下一年的赢利 今年的保留赢利?保留赢利的收益率
– 今年的赢利 今年的赢利
–
1
1+g=1+Retention ratio?Return on retained earnings
利用历史的股票回报率 (return on equity)
来估计 Return on retained earnings。
g=Retention ratio?Return on retained
earnings
例子：某公司今年的赢利为 2百万元，计划保留 40%的赢利，历史的股票回报率为 16%，假设这个回报率将继续下去，
求今年到明年赢利的增长率。
– 直接计算
– 利用公式
8.1216.0204.0
%4.6200 8.12?
0 6 4.016.04.0g
r的估计
– 利用均衡定价或者套利定价
– 认为股票市场价格等于内在价值，利用下面的公式
这里
是红利收益 (dividend yield)
gPD ivr
0
1
0
1
P
Div
例子：（接上例）如果公司股票共 1百万股，每股价格为 10元，求回报率
19 2.006 4.0
10
10 0
6.08.21 2
在计算股票价值时，对股利进行折现而不是对赢利进行折现。
3.4 增长机会与增长
假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格为
– 当有增长机会时 (NPV>0)，不投资不是最优的
– 这些增长机会是公司价值的体现
– 一系列的增长机会
r
D IV
r
EPS?
假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目折现到时间 0的每股净现值是 NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。
假设公司在时间 1承担新项目，在时间 0
股票价格为 + NPVGO
股票的价格可以看成两部分,和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值
r
EPS
r
EPS
例子
如果 S公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为 1百万，该公司共有股票
10万股。假设公司在时间 1有一个项目，
须投资 1百万，投资后每年给公司增加 21
万元收益。公司的折现率为 10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？
1 0 01.010rE P S
1 1 01.0211 0 0
10,1001.1110 N P V G O
1 1 0101 0 0 N P V G OrE P SP
股票增值的原因在于，折现率为 10%，
而项目回报率为 21%。
当回报率为 10%，就没有创造新价值。
当回报率低于 10%，公司的 NPVGO为 0。
为了增值，必须满足两个条件：
– 为了给项目筹资 必须保留赢利
– 项目必须有正的净现值红利和赢利的增长与增长机会
不管项目有正的还是负的 NPV，红利都是增加的。
例子,L公司，如果把所有的赢利都作为红利，则每年的赢利为 10万元。但是公司计划每年投资赢利的 20%在一个回报率为 10%的新项目上，公司的折现率为
18%。
02.010.02.0g
5002.018.0 8.010
9
500
18.0
10?
对有负的 NPV的项目进行投资而不是把赢利都作为股利的策略会导致公司股利和赢利的增加，但会降低公司的价值。
红利增长模型适用于对增长机会连续投资的情况。
– 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连续投资，而不是对单一机会的投资。
例子：
C公司在第一年末的 EPS为 10元，红利每年的 Retention ratio 为 60%，折现率为 16%，
Return on retained earnings为 20%。公司股票价格为多少？
– Dividend-growth model
1 0 0
12.016.0
6
gr
D iv
P
12.020.060.0g
4,A Three-stage DDM
例子,A 公司在去年的每股收益和每股红利为 1.67元和 0.4元。预计在接下来 5年的每股收益和每股红利为
i 1 2 3 4 5
E( i) 2,67 4,00 6,00 8,00 10,00
D( i) 0,60 1,60 2,40 3,20 5,00
支付率和每股收益增长率为
i 1 2 3 4 5
p( i) 22% 40 40 40 50
g( i) 60% 50 50 33 25
第 6年初到第 8年末为过度期。预期第 6年的每股收益为 11.90元，支付率为 55%。
从第 9年开始为成熟期，支付率和每股收益增长率预期为 70%和 4%。
5,Price-earning ratio
Price-earning ratio 和增长机会
– 例子,C,D两公司的 EPS均为 5元,C 公司的 Retention ratio 为 60%，而 Return on
retained 为 15%,D公司的收益全部支付红利。 Required rate return为 12.5%
D公司的 P/E=40/5=8
C公司公司的 P/E=57.14/5=11.4
– P/E ratio 可以作为将来预期增长机会的一种有用的显示器。
PVGO=0
PVGO远远超过 E/r
P V G OrEP 10
r
E
P V G O
rE
P
11
0 11
P/E ratio是 ROE的增函数
只要 ROE 超过,P/E ratio是 b的增函数r
bR O Er
bE
gr
D ivP
)1(11
0
bR O Er
b
E
P
)1(
1
0
Price-earning ratio 和股票风险
– 当别的条件相同时，风险越大的股票其
Price-earning ratio 越小。
gr
b
E
P
1
1
0
6,Implied return and Expected
return
Implied return
Expected return
Implied return 和 Expected return 之间的差别
0
011
P
PPEDErE
例子：假设一个证券分析师预测某股票将来每年的红利为 1.10元 /股。而市场的预测为 1.00元 /股。假设分析师和市场都认为这种股票应该的回报率为 10%.
– Implied return
– 如果分析师现在买，一年以后卖掉，
expected return
Expe cted amount of conve r gen ce
0% 100% 50%
Dividend pr edi c tions D( 2)
Other inv estor 1,00 1,10 1,05
Anal y st 1,10 1,10 1,10
Expe cted sto ck pri ce P(1) 10 11 10,05
Expe cted r et urn
Dividend y i el d D( 1)/P 1 1% 1 1% 1 1%
Capi tal gain (P(1)-P )/P 0 10 5
T ota l expe c te d ret urn 1 1% 21% 16%
Le ss requi re d r et urn 10 10 10
Alpha 1% 1 1% 6%
基本面分析 (fundamental analysis)
– 为了确定股票的合理价格，必须预测公司的红利和收益。
– 折现率
公司在商业上的成功决定它支付给股东的红利，以及股票市场上该公司股票的价格。
Top-down analysis
– macroeconomic and industry analysis
– firm-specific analysis
1.宏观分析和行业分析
公司的前景与整个经济的前景相关，基本面分析必须考虑公司运作的经济环境
全球经济
– 国际经济影响一个公司的出口，价格竞争，
国外投资的利润
– 国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要决定因素
– 政治风险的影响
– 国际贸易政策和壁垒
– 汇率
国内宏观经济
– 描述宏观经济状态的经济统计量
GDP,就业率，通货膨胀，利率，预算赤字，消费者和生产者心理
– 把影响宏观经济的因素分成需求和供给冲击
需求冲击：降低税率，增加货币供给，增加政府花费，增加出口（总产出与利率同方向变动）
供给冲击：进口石油价格，自然灾害，教育水平变化，增加工资（总产出与利率反方向变动）
政府宏观经济政策
– 影响需求政策：
财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式
货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济
– 影响供给政策：提高经济系统的生产能力
激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术创新
商业周期
行业分析
– 对商业周期的敏感度
产品销售的敏感度
运营杠杆
财务杠杆
– 行业生命周期
– sale
– start-up consolidation maturity relative decline
start-up stage
consolidation stage
maturity stage
relative decline
– 行业结构和竞争力
2,普通股票的 Beta值
普通股票的 Beta值度量了股票对未来市场运动的敏感度。
为了估计普通股票的 Beta值，应该考虑导致市场运动的各种因素。
– 行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公司的影响。
2.1 利用市场模型估计公司的历史 Beta
值
利用证券过去的价格和市场指标之间的运动关系来估计历史 Beta值。
市场模型
简单线性回归
iXY
22
XXT
XYXYT?
T
X
T
Y
21
2
2
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XYYY
2122
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X
21
2
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XXTXXT
XYXYT?
证券真实的历史 Beta值是不能观测的。
只能估计它的值。因此，即使证券真实的 Beta值永远保持不变，因为估计过程中的误差，估计值也可能随着时间变化而变化。
2.2 调整的 Beta值
没有任何信息时,Beta值的估计值为 1
真实的 Beta值不仅随着时间的变化而变化，而且具有向平均值运动的倾向 。
原因
证券组合的历史 Beta值能够为将来的 Beta
值提供有用的信息；但单个证券的 Beta
值却提供有限的信息。
ha 11
2.3 财务杠杆与 Beta值
公司的 Beta值表示公司的总价值对市场证券组合值变化的敏感度。依赖于公司产品的市场需求和公司的运营成本。
公司股票的 Beta值依赖于公司的 Beta值和公司的财务杠杆。
例子,A,B两家公司,A公司具有债务而 B公司没有，别的方面均相同。问题：
哪家公司的股票 Beta值大？
财务杠杆与 Beta值
A公司股票的 Beta值等于它没有债务时的
Beta值加上一个债务导致的调整量。
1
E
D
d e b tf i r mf i r me q u i t y
公式的确定分为四步：
– 确定公司债务和权益的价值，确定公司的价值
– 确定非杠杆公司的价值财务杠杆与 Beta值
EDV L
DVV LU
财务杠杆与 Beta值
– 先估计公司债务和权益的 Beta值，再得到公司的 Beta值
– 最后，计算公司股票的 Beta值
u
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u
e q u i t yf i r m V
D
V
E 1
1
E
D
d e b tf i r mf i r me q u i t y
财务杠杆与 Beta值
在利用上式时，当公司的债务 -权益比变化时，公司的 Beta值是不变的。
当 不变时，公司债务 -权益比的增加将增加公司股票的 Beta值。
debt?
例子：某公司到上个月为止有 6千万元股票和 4千万元债务，税率为 30%。假设股票和债券的 Beta 各为 1.4,0.2。现在公司发行 2千万股票来回购部分债务，使得现在股票和债务的值各为 7.4千万和 2千万。
880403.0100 DVV LU?
02.188604.188 40)3.01(2.0f i r m?
17.1)3.01(7420)2.002.1(02.1
2.4 行业 Beta值
在高周期性需求或者高固定成本行业中的公司具有更高的公司 Beta值。
生产必需品公司的股票具有较低的股票
Beta值，因为具有更稳定的盈利；生产奢侈品公司的股票具有较高的股票 Beta
值，因为更具有周期性的盈利。
行业 Beta值
例子：某航空公司的历史 beta值为 2，航空行业的行业 beta值为 1.8，假设 a=0.33,
b=0.67，则
hi n da ba
93.1267.08.133.0a?
行业 Beta值
多行业公司的股票 Beta值
例子：某公司在彩电和房地产行业都有投资
hi n di n di n di n da bEEa 2211
28.12.167.0)3.15.06.15.0(33.0a?
基于金融特征的调整 Beta值
例子：
行业 Beta值
cYbEEa hi n di n di n di n da 2211
3,股票的定价模型
Balance sheet valuation methods
– Book value
– liquidation value
– replacement cost
市场价格（ market price)
Although focusing on the balance sheet can
give some useful information about a firm’s
liquidation value or its replacement cost,the
analyst must usually turn to expected future
cash flows for a better estimate of the firm’s
value as a going concern.
Dividend discount models(DDMs)
– 股票的内在价值（ intrinsic value)等于
下一期的红利和股价之和的折现值，
所有将来红利的折现值
r
P
r
D ivV
11
110
44332210 1111 r
D iv
r
D iv
r
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D ivV
The DDM asserts that stock prices are
determined ultimately by the cash flows
accruing to stockholders,and those are
dividend.
与债券定价公式的相似点
与债券定价公式的不同点
– 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性
期望回报率 (expected return)与要求回报率（ required rate of return）
– 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率之和
– 要求回报率与该股票的风险有关
市场价格与内在价值
在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值，市场确认的 required rate of return
称为 market capitalization rate.
3.1 红利和资本收益
(dividend and capital gains)
股票提供两种现金流：红利和资本收益
（资本利得）
3.2 不同类型股票的定价
Zero Growth
Constant Growth
– 股票价格和红利的增长率一样
Differential Growth
r
DivV?
0
gr
DivV
1
0
T
T
T
t
t
t
r
gr
D iv
r
gD ivV
11 1 2
1
1
1
0
kg?
3.3 红利折现模型中的参数估计
g的估计
– 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。
– 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。
– 下一年的赢利 =今年的赢利 +
– 今年的保留赢利?保留赢利的收益率
– 下一年的赢利 今年的保留赢利?保留赢利的收益率
– 今年的赢利 今年的赢利
–
1
1+g=1+Retention ratio?Return on retained earnings
利用历史的股票回报率 (return on equity)
来估计 Return on retained earnings。
g=Retention ratio?Return on retained
earnings
例子：某公司今年的赢利为 2百万元，计划保留 40%的赢利，历史的股票回报率为 16%，假设这个回报率将继续下去，
求今年到明年赢利的增长率。
– 直接计算
– 利用公式
8.1216.0204.0
%4.6200 8.12?
0 6 4.016.04.0g
r的估计
– 利用均衡定价或者套利定价
– 认为股票市场价格等于内在价值，利用下面的公式
这里
是红利收益 (dividend yield)
gPD ivr
0
1
0
1
P
Div
例子：（接上例）如果公司股票共 1百万股，每股价格为 10元，求回报率
19 2.006 4.0
10
10 0
6.08.21 2
在计算股票价值时，对股利进行折现而不是对赢利进行折现。
3.4 增长机会与增长
假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格为
– 当有增长机会时 (NPV>0)，不投资不是最优的
– 这些增长机会是公司价值的体现
– 一系列的增长机会
r
D IV
r
EPS?
假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目折现到时间 0的每股净现值是 NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。
假设公司在时间 1承担新项目，在时间 0
股票价格为 + NPVGO
股票的价格可以看成两部分,和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值
r
EPS
r
EPS
例子
如果 S公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为 1百万，该公司共有股票
10万股。假设公司在时间 1有一个项目，
须投资 1百万，投资后每年给公司增加 21
万元收益。公司的折现率为 10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？
1 0 01.010rE P S
1 1 01.0211 0 0
10,1001.1110 N P V G O
1 1 0101 0 0 N P V G OrE P SP
股票增值的原因在于，折现率为 10%，
而项目回报率为 21%。
当回报率为 10%，就没有创造新价值。
当回报率低于 10%，公司的 NPVGO为 0。
为了增值，必须满足两个条件：
– 为了给项目筹资 必须保留赢利
– 项目必须有正的净现值红利和赢利的增长与增长机会
不管项目有正的还是负的 NPV，红利都是增加的。
例子,L公司，如果把所有的赢利都作为红利，则每年的赢利为 10万元。但是公司计划每年投资赢利的 20%在一个回报率为 10%的新项目上，公司的折现率为
18%。
02.010.02.0g
5002.018.0 8.010
9
500
18.0
10?
对有负的 NPV的项目进行投资而不是把赢利都作为股利的策略会导致公司股利和赢利的增加，但会降低公司的价值。
红利增长模型适用于对增长机会连续投资的情况。
– 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连续投资，而不是对单一机会的投资。
例子：
C公司在第一年末的 EPS为 10元，红利每年的 Retention ratio 为 60%，折现率为 16%，
Return on retained earnings为 20%。公司股票价格为多少？
– Dividend-growth model
1 0 0
12.016.0
6
gr
D iv
P
12.020.060.0g
4,A Three-stage DDM
例子,A 公司在去年的每股收益和每股红利为 1.67元和 0.4元。预计在接下来 5年的每股收益和每股红利为
i 1 2 3 4 5
E( i) 2,67 4,00 6,00 8,00 10,00
D( i) 0,60 1,60 2,40 3,20 5,00
支付率和每股收益增长率为
i 1 2 3 4 5
p( i) 22% 40 40 40 50
g( i) 60% 50 50 33 25
第 6年初到第 8年末为过度期。预期第 6年的每股收益为 11.90元，支付率为 55%。
从第 9年开始为成熟期，支付率和每股收益增长率预期为 70%和 4%。
5,Price-earning ratio
Price-earning ratio 和增长机会
– 例子,C,D两公司的 EPS均为 5元,C 公司的 Retention ratio 为 60%，而 Return on
retained 为 15%,D公司的收益全部支付红利。 Required rate return为 12.5%
D公司的 P/E=40/5=8
C公司公司的 P/E=57.14/5=11.4
– P/E ratio 可以作为将来预期增长机会的一种有用的显示器。
PVGO=0
PVGO远远超过 E/r
P V G OrEP 10
r
E
P V G O
rE
P
11
0 11
P/E ratio是 ROE的增函数
只要 ROE 超过,P/E ratio是 b的增函数r
bR O Er
bE
gr
D ivP
)1(11
0
bR O Er
b
E
P
)1(
1
0
Price-earning ratio 和股票风险
– 当别的条件相同时，风险越大的股票其
Price-earning ratio 越小。
gr
b
E
P
1
1
0
6,Implied return and Expected
return
Implied return
Expected return
Implied return 和 Expected return 之间的差别
0
011
P
PPEDErE
例子：假设一个证券分析师预测某股票将来每年的红利为 1.10元 /股。而市场的预测为 1.00元 /股。假设分析师和市场都认为这种股票应该的回报率为 10%.
– Implied return
– 如果分析师现在买，一年以后卖掉，
expected return
Expe cted amount of conve r gen ce
0% 100% 50%
Dividend pr edi c tions D( 2)
Other inv estor 1,00 1,10 1,05
Anal y st 1,10 1,10 1,10
Expe cted sto ck pri ce P(1) 10 11 10,05
Expe cted r et urn
Dividend y i el d D( 1)/P 1 1% 1 1% 1 1%
Capi tal gain (P(1)-P )/P 0 10 5
T ota l expe c te d ret urn 1 1% 21% 16%
Le ss requi re d r et urn 10 10 10
Alpha 1% 1 1% 6%
