财务管理
财务管理
基础知识：会计, 金融
财务 /金融学 （ Finance） 是研究资金流动和运作规律的科学 。
内容：
1,宏观财务学 (Macro-Finance)：主要研究国家和区域乃至全
球范围内的资金流动和运作规律, 包括货币学, 财政金融
学, 金融市场学等 。
2,投资学 (Investment),主要研究证券及其投资组合
(portfolio)投资决策, 分析与评价 。
3．公司财务学 (Corporate Finance)、企业财务学（ Business
Finance）、管理财务学 (Managerial Finance)：主要研究与
企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管
理，包括战略、计划、分析与控制等。
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第一章 财务管理的基本概念
第一节 财务管理内容
第二节 财务管理目标
第三节 财务管理环境
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第一节 财务管理内容
一、定义
二、企业财务活动
三、企业财务关系
四、财务管理的基本理论
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一、定义
财务 (finance)是指政府、企业和个人对货
币资源的获取和管理。
财务管理 (financial management)是研究
企业对资金的筹集、计划、使用和分配，
以及与上述财务活动有关的企业财务关系。
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二、企业财务活动
1.融资财务活动
资金来源：权益资本、负债资本
资金成本：权益资金成本、负债资金成本
2.投资财务活动
资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产
投资现金流：资本预算、投资产生的现金流、投资决策
3.经营财务活动
经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税
营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管
4,分配财务活动
利润分配活动、股利政策
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三、企业财务关系
1.所有者：国家、法人、个人、外商
委托代理问题、内部人控制
2.债权人,金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券
持有人、商业信用提供者（供应商）
3.被投资单位,短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接
投资（企业集团的财务关系）
4.债务人,企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用
5.政府有关部门：税务、工商、财政
6.职工：激励与控制、报酬计划
7.企业内部各单位：内部经济核算
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四、财务管理的基本理论
1.有效市场假说 (EMM,The Efficient-Market Hypothesis)
股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处
于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超
常利润。
2.现值分析理论 (Present Value Analysis Theory)
基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活
动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、
计算筹资成本、评价企业价值。
3.风险收益权衡理论 (Risk and Return Trade-off Theory)
高收益伴随着高风险，风险与收益必须进行权衡：投资组
合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。
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四、财务管理的基本理论
4.总价值理论 (Total Value Theory)
主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业
的市场价值（企业价值 =股票市场价值 +负债市场价值）
5.期权估价理论 (Option Value Theory)
期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、
确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股
利政策和处理各种财务关系。
6.代理学说 (Agency Theory)
正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经
理之间以及公司内部之间的代理关系。
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第二节 财务管理目标
一、企业目标
二、财务管理目标
三、委托代理关系
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一、企业目标
生存：以收抵支、到期偿债
发展：扩大收入、投资、筹资
获利：资产收益超过投资要求的回报
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二、财务管理目标
财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价
企业理财活动是否合理的基本标准。
1．利润最大化
1）没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。
2）没有考虑风险问题
3）短期行为倾向
2．股东财富最大化、公司股票价格最高化
1）考虑了风险因素
2）克服了短期行为
3）比较容易量化，便于考核和奖惩
缺点：
非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响
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二、财务管理目标
3,企业价值最大化
企业价值 =权益价值 +债务价值
由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布, 以
及未来现金流量的风险大小 。
影响因素：
投资报酬率, 风险, 投资项目, 资本结构, 股利政策
社会责任
基本财务原理：
一项经营计划 ——例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一
项计划 ——只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划
的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
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三、委托代理问题
代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一
到企业目标上来的理论。
（一）股东和经理
代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率
的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失 。
1,经理人才市场
2,经理被解雇的威胁
3,公司被兼并的威胁
4,对经理的奖励 ——绩效股, 期权
（ 二 ） 股东与债权人
1,要求风险补偿, 提高债券利率
2,在债券合同中加入许多限制性条款
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第三节 财务管理环境
一, 法律环境
1,企业组织法规：, 公司法,,, 企业法,
2,财务法规：, 企业财务通则,
3．税务环境
二, 金融中介
1,金融机构
商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄
协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资
公司、租赁公司、风险投资公司）
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第三节 财务管理环境
2,金融市场
资金市场是 1年期以内的短期资金借贷市场, 短期政府国库券, 短期拆借,
专业银行调剂头寸之资金市场, 银行发行的可以流通的短期有息存单或
债券, 商业票据, 由良好信用等级的工商企业发行的短期债券, 银行承
兑汇票, 在国际贸易中常用的一种可流通的银行保付信用票据, 购买和
转卖协议, 一个银行或政府债券经纪人与其他机构的一种交易, 这些机
构在购买政府债券的同时, 安排在一个约定的时间由银行或证券商购回
这些债券 。
资本市场是长期债券和股票市场, 长期政府债券, 各种形式的公司债, 企业
发行的普通股票和优先股票 。
3,利率
利息率是个人, 企业或政府部门借入资金时支付的价格 。 利息是资金需求
者为借入资金而支付的成本, 资金供应者借出资金而获得的收益 。
三, 经济环境
经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争
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第二章 财务管理的价值观念
货币的时间价值和投资的风险价值是财务管
理的基础观念。
第一节 货币的时间价值
第二节 风险和报酬
第三节 利息率
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第一节 货币的时间价值
货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定
时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有
通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。
一、将来值
二、现值
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FVPV
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三、年金
1.年金将来值
2.年金现值
3.永久年金
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(0 ?永久年金）
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四、不同复利间隔期利率的转换
计息周期与名义利率的利息周期不同时的将
来值
实际年利率
mn
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五、复利和折现的实际应用
1,贷款等额摊还
已知现值求年金
例：某企业借入贷款 5000万元, 年利率 10%,5年年末等额摊还 。
贷款等额摊还计算表 单位：万元
年末 等额摊还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额
1 1319 500.00 819.00 4181.00
2 1319 418.10 900.90 3280.10
3 1319 328.01 990.99 2289.11
4 1319 228.91 1090.09 1199.02
5 1319 119.90 1199.10
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五、复利和折现的实际应用
2.抵押贷款的分期支付
例：住房抵押贷款总额 100000元,25年内按月分期等额偿还，
年利率 12%，每半年计复利一次。
0097588.01212.01
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0 0 9 7 5 8 8.0
0 0 9 7 5 8 8.1/111 0 0 0 0 0 2512
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90.1031
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M
A
A
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第二节 风险和报酬
一、风险及其类别
二、风险的衡量
三、风险和报酬的关系
四、投资组合的风险报酬
五、资本资产定价模型
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一、风险及其类别
风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度,
在财务学中, 风险就是不确定性, 是指偏离预订目标的程度, 即实际
结果与预期结果的差异 。
风险类别
从个别投资主体的角度看, 风险分为市场风险和公司特有风险 。
市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险, 如战争, 经济衰退,
通货膨胀, 高利率等, 不能通过多角化投资来分散, 又称为不可分散
风险或系统风险 。
公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险, 如罢工, 新
产品开发失败, 没有争取到重要合同, 诉讼失败等, 可以通过多角化
投资来分散, 又称为可分散风险或非系统风险 。
从公司本身来看, 风险分为经营风险 （ 商业风险 ） 和财务风险 （ 筹资风
险 ） 。
经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险, 市场销售, 生产成本,
生产技术, 外部环境变化 （ 天灾, 经济不景气, 通货膨胀, 有协作关
系的企业没有履行合同等 ）
财务风险是指因借款而增加的风险 。
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二、风险的衡量
风险的衡量使用概率和统计方法, 以期望值和标准离差来衡量 。
1,期望报酬率
2,标准离差
3,标准离差率
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1
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ii PKK
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三、风险和报酬的关系
风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高 。
期望投资报酬率 =无风险报酬率 +风险报酬率
风险
报酬
风险报酬率
无风险报酬率
期望报酬率
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四、投资组合的风险报酬
投资组合的回报率
方差
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（平均协方差）
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系统风险和特殊风险
特殊风险
系统风险
投资组合的 ?
组合个数
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五、资本资产定价模型
证券市场线
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期望报酬率 E
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通货膨胀与证券报酬
SML1
SML2
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期望报酬率 E
1
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风险回避与证券报酬
SML1
SML2
?
报酬率
rf
1
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第三节 利息率
一、利率的概念和种类
1、基准利率和套算利率
2、实际利率和名义利率
3、固定利率和浮动利率
4、市场利率和官定利率
二、决定利率高低的因素 D资金需求曲线 S资金供应曲线
均衡利率水平
资金量
利
率
Q均衡资金量
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利率
三、未来利率水平的预测
K=K0+IP+DP+LP+MP
1、纯利率
2、通货膨胀补偿
3、违约风险报酬
4、流动性风险报酬
5、期限风险报酬
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第三章 财务分析
财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经
营成果及未来前景的一种评价，可以为财务决策、计划和
控制提供广泛的帮助。
第一节 财务分析概述
第二节 财务比率分析
第三节 趋势分析
第四节 综合分析
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第一节 财务分析概述
一、作用
1．评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题
2．投资者、债权人和其他有关部门的决策依据
3．考核工作业绩
二、目的
1．评价企业的偿债能力
2．评价企业的资产管理水平
3．评价企业的获利能力
4．评价企业的发展趋势
三、财务分析基础
会计核算资料，财务报告
1．资产负债表
2．利润表
3．现金流量表
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第二节 财务比率分析
一、偿债能力比率
偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企
业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流
动资产的多少。
1．流动比率
营运资金 =流动资产 -流动负债
流动负债
流动资产流动比率 ?
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一、偿债能力
2．速动比率
原因：
（ 1）在流动资产中存货的变现速度最慢；
（ 2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；
（ 3）部分存货已抵押给某债权人；
（ 4）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。
流动负债
存货流动资产速动比率 ??
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一、偿债能力
3．现金比率
反映企业的直接支付能力
4．现金流量比率
5．到期债务本息偿付比率
流动负债
现金等价物现金现金比率 ??
流动负债
经营活动现金净流量现金流量比率 ?
现金利息支出本期到期债务本金
经营活动现金净流量到期债务本息偿付比率
??
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一、偿债能力
6．影响变现能力的其他因素
（ 1）增加变现能力的因素
1]可动用的银行贷款指标
2]准备很快变现的长期资产
3]偿债能力的声誉
（ 2）减少变现能力的因素
1]未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可
能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件
和经济纠纷案等。
2]担保责任引起的负债
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二、资产管理比率
是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。
1．营业周期
指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。
营业周期 =存货周转天数 +应收账款周转天数
2．存货周转率
平均存货
销售成本存货周转率 ?
存货周转率存货周转天数 3 6 0?
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二、资产管理比率
3．应收账款周转率
应收账款账龄分析
影响指标正确计算的因素：
（ 1）季节性经营；
（ 2）大量使用分期付款结算方式；
（ 3）大量生产的销售使用现金结算；
（ 4）年末大量销售或年末销售大幅度下降
应收账款平均余额
赊销收入净额应收账款周转率 ?
应收账款周转率应收账款平均收账期
3 6 0?
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二、资产管理比率
4．流动资产周转率
5．固定资产周转率
6．总资产周转率
流动资产平均余额
销售收入流动资产周转率 ?
固定资产平均净值
销售收入固定资产周转率 ?
资产平均总额
销售收入总资产周转率 ?
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三、债务管理比率
是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长
期债务的能力。
1．资产负债率
（ 1）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否
按期收回本金和利息。
（ 2）股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心
的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。
（ 3）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；
不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，
对前途信心不足。
资产总额
负债总额资产负债率 ?
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三、债务管理比率
2．股东权益比率与权益乘数
3．负债股权比率与有形净值债务率
股东权益总额
资产总额
权益乘数
资产总额
股东权益总额
股东权益比率
?
?
无形资产净值股东权益
负债总额
有形净值债务率
股东权益总额
负债总额
负债股权比率
?
?
?
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三、债务管理比率
4．偿债保障比率
5．利息保障倍数与现金利息保障倍数
（ 1）反映企业经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。
（ 2）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标
年度的数据作为标准。
（ 3）长期债务与营运资金比率 =长期负债 /（流动资产 -流动负债），长期
债务不应超过营运资金。
经营活动现金净流量 负债总额偿债保障比率 ?
利息费用
息税前利润利息保障倍数 ?
现金利息支出
付现所得税现金利息支出经营活动现金净流量现金利息保障倍数 ???
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三、负债管理比率
6．影响长期偿债能力的其他因素
（ 1）长期租赁
（ 2）担保责任
（ 3）或有项目
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四、获利能力分析
获利能力就是企业赚取利润的能力。
分析时应排除：
1）证券买卖等非正常项目；
2）已经或将要停止的项目；
3）重大事故或法律更改等特别项目；
4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。
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四、获利能力分析
1．资产报酬率
（ 1）表明企业资产利用的综合效果。
（ 2）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品
产量和销售数量、资金占用量等。
（ 3）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周
转。
%100?? 资产平均总额 净利润资产报酬率
%100?? 资产平均总额经营活动现金净流量资产现金流量回报率
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四、获利能力分析
2．股东权益报酬率
股东权益报酬率 =资产报酬率 ?平均权益乘数
3．销售净利润率与销售毛利率
（ 1）反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收
入的收益水平。
（ 2）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率
资产报酬率 =总资产周转率 ?销售净利润率
%100?? 股东权益平均总额 净利润股东权益报酬率
%1 0 0?? 销售收入净额 净利润销售净利润率
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四、获利能力分析
资产报酬率 =总资产周转率 ?销售净利润率
4．成本费用净利率
%100%100 ????? 销售收入净额 销售成本销售收入净额销售收入净额 销售毛利销售毛利率
%100?? 成本费用总额 净利润成本费用净利率
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五、市价比率
即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面
价值的比率。
1．每股盈余
2．每股现金流量
3．每股股利
每股股利 =股利总额 /流通股数
（ 1）衡量企业的获利能力
（ 2）股利政策、净现金流量
股数发行在外的普通股平均
优先股股利净利润每股盈余 ??
股数发行在外的普通股平均
优先股股利经营活动现金流量每股现金流量 ??
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五、市价比率
4．留存收益比例
留存收益比例 =（净利润 -全部股利） /净利润
5．股利支付率
股利支付率 =每股股利 /每股盈余
6．每股账面价值
每股账面价值 =股东权益总额 /发行在外的股票股数
投资者认为：
当股票市价低于账面价值时，没有发展前景；
市价高于账面价值，有希望、有潜力。
收购的动机之一：以低于成本价购置资产
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五、市价比率
7．市盈率（市价与每股盈余比率）
8,MVA,EVA
市场增加值 (Market Value Added,MVA)
= Market value of capital ?Capital employed
=资本的市场价值 ?占用 资本
经济增加值 (Economic Value Added,EVA)
=NOPAT ?WACC?Invested capital
=税后净营业利润 ?投资资本成本
每股盈余
市价市盈率 ?
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MVA,EVA （ 1996年 12月 31日数据，括号内为 1991年 12月 31日数据）
MVA前 10名 MVC CE MVA ROIC WACC EVA
1.Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0 9.7 +2.4
2.General Electric(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7 12.7 +2.5
3.Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1 11.8 +1.7
4.Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4 13.6 +3.6
5.Merck(2) 100.4 22.2 78.2 23.0 14.5 +1.7
6.Philip Morris(3) 109.5 42.9 +66.6 20.1 12.5 +3.1
7.Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0 10.4 +1.3
8.Procter&Gamble(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3 11.9 +0.6
9.Johnson&Johnson(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8 13.3 +1.3
10.Bristol-Myers Squibb(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1 12.8 +1.5
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MVA,EVA （ 1996年 12月 31日数据，括号内为 1991年 12月 31日数据）
MVA价值损害者 MVC CE MVA ROIC WACC EVA
1000.General Motors(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9 9.7 -3.5
999.RJR Nabisco(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2 9.8 -1.2
998.Ford Motor(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1 9.1 +1.7
997.Digital Equipment(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0 13.1 -1.4
996.Kmart(153) 12.7 14.9 -2.2 2.1 8.4 -1.0
992.Occidental Petroleum(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1 8.9 -0.7
989.Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1 9.4 -0.5
984.International Paper(429) 25.7 26.7 -1.0 4.8 8.2 -0.8
952.Reynolds Metals(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1 10.7 -0.6
934.Westinghouse Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1 11.6 -1.6
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六、财务比率的使用
1．财务报表数据不一定反映真实情况
1）未按通货膨胀或物价水平调整
2）历史成本记账，不代表现行成本或变现价值
3） R&D、广告资本支出作为当期费用
4）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的
5）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失
2．不同企业采用的会计程序不同，失去可比性
1）存货成本和销售成本的计价
2）折旧
3）投资收益的处理，成本法或权益法
4）所得税的确认
财务管理
第二节 趋势分析
多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析
一、多期比较分析
变动差额、变动百分比、多期财务比率
二、结构百分比分析
比较财务报表、比较百分比财务报表
三、定基百分比分析
四、企业之间的分析
五、图解法
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第三节 综合分析与评价
一、财务比率综合评分法
1．选定评价企业财务状况的财务比率
2．根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重
要性系数
3．规定各项财务比率评分值的上限和下限
4．确定各项财务比率的标准值
5．计算企业在一定时期各项财务比率的实际值
6．计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率
7．计算出各项财务比率的实际得分
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财务比率综合评分表
财务比率 评分值
1
上 /下限
2
标准值
3
实际值
4
关系比率
5=4/3
实际得分
6=1?5
流动比率 10 20/5 2 1.98 0.99 9.90
速动比率 10 20/5 1.2 1.29 1.08 10.80
资产 /负债 12 20/5 2.10 2.17 1.03 12.36
存货周转率 10 20/5 6.50 6.60 1.02 10.20
应收账款周转率 8 20/4 13 12.72 0.98 7.84
总资产周转率 10 20/5 2.10 2.05 0.98 9.80
资产报酬率 15 30/7 31.50% 30.36% 0.96 14.40
权益报酬率 15 30/7 58.33% 57.19% 0.98 14.70
销售净利率 10 20/5 15% 14.79% 0.99 9.90
合计 100 99.90
财务管理
第三节 综合分析与评价
二、杜邦财务分析体系
1．股东权益报酬率 =资产报酬率 ?权益乘数
2．资产报酬率 =销售净利润率 ?总资产周转率 ——杜邦等式
3．销售净利润率 =净利润 ?销售收入
4．总资产周转率 =销售收入 ?资产平均总额
财务管理
杜邦财务分析
权益报酬率
资产报酬率 ? 权益乘数
销售利润率 ? 资产周转率
净利润 ? 销售收入 销售收入 ? 资产总额
财务管理
杜邦分析系统
1.权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数
2.资产报酬率反映企业的获利能力，分析企业的销售活动和资
产管理
3.销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系
1）开拓市场，增加销售收入
2）加强成本费用控制，降低费用，增加利润
4.资产管理
1）分析企业的资产结构是否合理
2）结合销售收入，分析企业的资产周转情况
财务管理
三、权益回报率的驱动因素 （ 1995年 12月数据）
公司 营业利
润率
资本周
转率
投入资
本回报
率
财务杠
杆乘数
税前权
益回报
率
税收影
响
权益回
报率
Coca-Cola 26% 1.70 44% 1.82 80% 0.69 55%
Merck 30% 0.90 27% 1.26 34% 0.70 24%
Wal-Mart 5.6% 3.24 18% 1.67 30% 0.63 19%
Ford 12% 0.65 7.8% 3.08 24% 0.62 15%
Banc 24% 0.34 8.2% 2.80 23% 0.66 15%
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
营业利润率 = 息税前收益 / 销售收入
资本周转率 =销售收入 /投入资本
其中投入资本 =现金 +营业资本需求 +固定资产净值
投入资本回报率 = 息税前收益 / 投入资本
财务杠杆乘数 = 税前权益回报率 / 投入资本回报率
税前权益回报率 = 税前收益 / 所有者权益
税收影响 = 税后收益 / 税前收益 =（ 1?实际税率）
权益回报率 = 税后收益 / 所有者权益
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 1：可口可乐（ Coca-Cola）饮料公司
通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的
营业获利能力（ ROIC为 44%），是由于较优的营业利润率
（ 26%）和资本周转率（ 1.70次），同时公司以 1.82的高额
财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前 ROE为最高的
80%。
公司 2：莫克（ Merck）制药企业
在 5家企业中营业利润率最高（ 30%），这可能与它高价出
售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资
本周转率明显偏低，仅为 0.9次。另外因为面临的经营风险
远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功
地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，
仅为 1.26。它的税前 ROE只有 34%，还不及可口可乐公司的
一半。
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 3：渥马特（ Wal-Mart）零售连锁店
因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低
（ 5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公
司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得
了第三的营业获利能力 18%，再加上 1.67的财务杠杆乘数，
其税前 ROE为 30%。
公司 4：福特（ Ford）汽车公司
由于价格竞争和仅为 0.65的资本周转率（典型的资本密集型
企业），公司的营业利润率相对较低（ 12%）。在 5家企业中
它的营业获利能力最低（ 7.8%），但财务杠杆乘数最高
（ 3.08），所以综合作用结果使得公司的税前 ROE为 24%。
换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵
补其营业获利能力低的不足。
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 5,Banc One银行
它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，
因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎
都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得
营业获利指数仅为 8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税
前 ROE达到 23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达
2.80的缘故。
财务管理
四、财务战略矩阵
ROIC?WACC
g ?SGR
创造价值
EVA>0
损害价值
EVA<0
现金多余
g<SGR
现金短缺
g>SGR
??
? ?
财务管理
四、财务战略矩阵
?：减少红利
筹集资金：发行新股、增加借款
降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品
?：提高增长率：进行新投资、并购相关业务
分配现金：增加股利支付、回购股份
?：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率
增加营业边际利润
改变资本结构政策
若上述策略失败、出售业务
?：重组或退出业务
财务管理
第四章 投资决策
第一节 资本投资概述
第二节 投资决策准则
第三节 投资项目分析
第四节 投资决策指标应用
第五节 证券投资
财务管理
第一节 资本投资概述
? 一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益
的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的
决策。
? 资本投资过程
? 资本投资决策
? 识别项目的现金流
财务管理
一、资本投资过程
? 资本投资决策（ capital investment decision），又称为资
本预算决策 (capital budgeting decision)或资本支出决策
(capital expenditure decision)。
? 识别投资机会，产生投资计划
投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资
? 评估投资计划
估计项目的相关现金流和恰当的折现率
? 选择决策方法（接受 /拒绝标准）
决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期
? 执行与补充
绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍
然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败
率很高，重新考察以前的步骤
财务管理
二、资本投资决策
? 若你的住所附近有一块地要出售，售价￥ 10000。
如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上
可以建筑的许可通过后，就能以￥ 11000的价格
出售。
? 可替代投资
风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性
? 资本的机会成本
可替代投资的最低回报率
财务管理
三、识别项目的现金流
? 开车（不采纳项目 )与乘公共交通工具（采纳项
目）上班的决定。
? 每个月与车有关的现金支出
保险 ￥ 120
住所附近的停车场租金 ￥ 150
办公室旁的停车费 ￥ 90
与上下班有关的汽油费和汽车服务费 ￥ 110
? 上月火车月票 ￥ 140
若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥ 35
? 实际现金流原则
? 相关 /不相关原则
财务管理
第二节 投资决策准则
? 净现值准则
? 回收期准则
? 折现回收期准则
? 内部报酬率准则
? 获利指数准则
财务管理
一、净现值准则
NPV?0，接受
NPV?0拒绝
NPV=0，都可以
? ??? ??
n
t
t
t
k
NCFNP V
0 1
财务管理
一、净现值准则
? 在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率
为 6%。
PV=11000/（ 1+6%） =10377（元）
NPV=11000/（ 1+6%） -10000=377（元）
? 土地的市场价格
? 净现值法的特性
价值创造的衡量标准
调整了项目预期现金流的时间性
调整了项目预期现金流的风险
具有可加性
财务管理
创造价值的源泉
? 高工作动力的富有创造性的管理者团队
? 强大的产品或服务市场地位
? 拥有专有技术、专利，项目不能被进入
的竞争者复制
? 特许权
财务管理
二、回收期
?
?
??
PT
t
t CFCF
1
0 0
决策准则比较
财务管理
三、折现回收期
? ??
?
?
??
?
PT
t
t
t CF
k
CF
1
0 0
1
决策准则比较
财务管理
四、内部报酬率 IRR
? ???
?
?
n
t
t
t CF
I R R
CF
1
0
1
决策准则比较
财务管理
五、获利指数 PI
? ?
0
1 1
CF
k
CF
PI
n
t
t
t
?
? ?
?
决策准则比较
财务管理
决策准则比较
年末 投资 A B C D E F
0 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000
1 600000 100000 250000 250000 325000 325000
2 300000 30000 250000 250000 325000 325000
3 100000 600000 250000 250000 325000 325000
4 200000 200000 250000 250000 325000 325000
5 30000 300000 250000 250000 325000 975000
总现金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000
资本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10%
NPV 191399 112511 82369 -52303 232006 635605
回收期 3.00 3.00 4.00 4.00 3.08 3.08
折现回收期 3.96 4.40 4.58 >5 3.86 3.86
IRR 19.05% 13.92% 7.93% 7.93% 18.72% 28.52%
PI 1.19 1.11 1.08 0.95 1.23 1.64
财务管理
六、净现值与内部报酬率的比较
年末 项目 E 项目 H
0 -1000000 -1000000
1 325000 100000
2 325000 100000
3 325000 100000
4 325000 150000
5 325000 1500000
IRR 18.72% 16.59%
NPV（ k=10%) 232006 282519
财务管理
净现值与内部报酬率的比较
? 互斥项目
? 现金流特征变化不只一次
? 初始投资不一致
? 现金流入的时间不一致
财务管理
项目 E和 H的净现值曲线
IRRH=16.59%
IRRE=18.72%
12.94%
H
E
折现率 k
NPV
财务管理
多个内部报酬率
年末 现金流
0 -1000000
1 2450000
2 -1470000
IRR 5%和 40%
NPV（ 20%） +20833
财务管理
七、获利指数与净现值比较
年末 项目 A 项目 K
0 -1000000 -2000000
1 600000 100000
2 300000 300000
3 100000 600000
4 200000 200000
5 300000 2100000
NPV（ 10%） 191399 230169
PI 1.19 1.12
财务管理
决策准则比较
方法
输入数据 决策准则 调整现金流 是否与价值最
大化一致计算 决策 接受 拒绝 时间 风险
NPV 现金流
K
NPV NPV>0 NPV<0 是 是 是
PI 现金流
K
PI PI>1 PI<1 是 是 是，互斥时可
能不一致
IRR 现金流 IRR
K
IRR> k IRR<k 是 是 是，互斥或现金流
特征变化不只一次
时可能不一致
DPP 现金流
K
DPP
截止期
DPP <
截止期
DPP >
截止期
在 DPP
期内
在 DPP
期内 仅在折现回收期短于截止期
PP 现金流 PP
截止期
PP <
截止期
PP >
截止期
否 否 否
财务管理
第三节 项目投资决策分析
? SMC公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产
品的潜在市场做初步研究。报告表明 SMC在项目第一年能卖
掉 45 000盏灯，第二年 40 000盏，第三年 30 000盏，第四年
20 000盏，第五年 10 000盏，自此之后项目结束。第一年每
盏灯可卖￥ 40，此后每年售价上浮不超过 3%，增长比率与
项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后
SMC向咨询公司支付了￥ 30 000的研究咨询费。
? SMC销售经理关心的是，新产品可能会降低 SMC目前正生产
的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯
转向购买新式制图桌灯，并且估计 SMC潜在的损失是使公司
的税后经营现金流量每年减少￥ 80 000。
财务管理
SMC新型灯具项目
? 如果 SMC决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有
但目前尚未使有的大楼。最近,SMC收到一封公司附近一
个百货商场的副总裁写来的信，他想知道 SMC是否愿意将
该大楼租给商场作为一块仓储地。 SMC的会计部门指出，
如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获
租金￥ 10 000。
? 工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为
￥ 200万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今
后五年采用直线折旧法，也就是说，每年折旧￥ 40万
（￥ 200万除以 5）。如果在项目第五年末将设备转卖，估
计它的价值为￥ 10万。
财务管理
? 在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图
桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥ 10，并极有
可能以每年 3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供
应发生中断,SMC需要可使用 8天的原材料库存。供应商给
公司的平均付款期为收到原材料后 4周（ 28天），公司对客
户的平均收款期为发出产品后 8周（ 56天）。
? 生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于 21
天的销售额。除此之外，在项目的第一年,SMC每盏灯的
直接人工为￥ 5，能源费为￥ 1。这些费用在项目的寿命期
内预计每年按 3%的通货膨胀率增长。在公司的销售费用、
一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成
本，因为公司现存的人员和组织结构预计能支持新产品的
销售。
SMC新型灯具项目
财务管理
SMC新型灯具项目
? 为弥补 SMC的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标
准等于项目销售收入的 1%。也要求承担一笔额外的费用来
弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等
于所使用资产账面（会计）价值的 12%。
? 当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限
内采用直线折旧法将价值￥ 200万的设备全部折旧完。最终
账面价值高于零的部分被认为是资本收益,SMC的公司所得
税率和资本收益税率都是 40%。
? 公司的财务经理现在必须估计出项目的预期现金流，并弄清
楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资
本成本与 SMC在所有项目上所使用的一样，为 10%。
财务管理
一、识别项目的相关现金流
? 沉没成本,市场研究咨询费 30000元
? 机会成本：房屋租金 10000元
? 隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失 80000元
? 已分配成本,由会计部门要求的项目承担销售额的 1%的
费用
? 折旧费：每年 40万元
? 税费
项目纳税额 =项目的息税前收益 ?边际公司税率
项目息税前收益 =项目收入 -项目经营费用 -项目折旧费
? 筹资成本
? 通货膨胀
财务管理
筹资成本
? 考虑一个需要￥ 1 000的初始现金流出，能产生￥ 1 200的未
来现金流入的一年期投资。假设投资的￥ 1 000资金是以
10%的利率贷来的。公司从银行借入￥ 1 000（初始现金流
入）为项目提供资金，在年底偿还￥ 1 100（年底的现金流
出）。
与投资和筹资有关的现金流序列
现金流序列的类型 初始现金流 终结现金流 10%资本成本的净现值
与投资有关的现金流 -￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91
与筹资有关的现金流 +￥ 1 000 -￥ 1 100 0
现金流总和 0 +￥ 100 +￥ 91
财务管理
二、估计项目的相关现金流
CFt = EBITt ?（ 1-Taxt） +Dept-?WCRt-Capext
? ? ? ? ? ? NNtt k
CF
k
CF
k
CF
k
CFCFN P V
??????????? 1111 2
21
0 ??
财务管理
估计项目初始现金流出
? 项目的初始现金流出 CF0包含下面几项：实施项目所要求资
产的成本、调整准备的成本，包括运费和安装成本、为了支
持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引
导公司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产
的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与
这一销售相关的纳税。
? 营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示
营运资本需求 = 应收账款 + 存货 - 应付账款
? 应收账款等于 56天的销售额，存货等于 23天的销售额
（ 21+8?￥ 10/￥ 40），应付账款等于 7天的销售额
（ 28?￥ 10/￥ 40）
财务管理
估计项目的现金流
? 估计项目的中间现金流
? 估计项目的期末现金流
包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何
项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与
项目有关的任何物质资产的税后转卖价值、与项
目终止有关的任何资本支出和其他成本
? NPV=263729（元）
财务管理
三、新型灯价格变化的项目净现值 敏感性分析
? 如果 SMC不能按预期每年通货膨胀率的增长而
提高 3%的灯价，保持价格在￥ 40不变而成本
以 3%的比例增长，净现值就会从￥ 263 729下
降到￥ 161 409，下降 39%。
财务管理
四、销售额侵蚀的净现值 敏感性分析
? 五年内每年￥ 80 000的净现金流损失在资本成本
为 10%时的现值等于￥ 303 263
NPV（有销售额侵蚀的项目） = NPV（无销售额侵蚀的项目
- NPV（销售额侵蚀）
= ￥ 263 293- ￥ 303 263
= -￥ 39 534
? 如果项目每年净现金流减少值是￥ 69 571，就能
保持损益平衡
财务管理
第四节 投资决策指标的应用
? 固定资产更新决策
? 资本限量决策
? 投资开发时机决策
? 投资期决策
? 项目寿命不等的投资决策
财务管理
一、固定资产更新决策
? 北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧
设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为
40000元，已使用 5年，估计还可使用 5年，已提折旧
20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得
价款 20000元，使用该设备每年可获得收入 50000元，
每年的付现成本为 30000元。新设备购置成本为 60000
元，估计可使用 5年，期满有残值 10000元，每年收入
可达 80000元，每年付现成本为 40000元。假设该公司
的资本成本为 10%，所得税税率为 40%，新、旧设备
均用直线法计提折旧。
? 差量分析法
财务管理
二、资本限量决策
? 假设江南公司有五个可供选择的项目 A1,B1，
B2,C1,C2，其中和，和是互斥项目，江南
公司资本的最大限量是 400 000元。
? 决策分析
财务管理
三、投资开发时机决策
? 大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格
在不断上升。根据预测,6年后价格将一次性
上升 30%，因此，公司要研究现在开发还是 6
年后开发的问题。不论现在开发还是 6年后开
发，初始投资均相同，建设期均为 1年，从第 2
年开始投产，投产 5年就把矿藏全部开采完。
? 决策分析
财务管理
四、投资期决策
? 东方公司进行一项投资，正常投资期为 3年，
每年投资 200万元,3年共需投资 600万元。第
4-13年每年现金净流量为 210万元。如果把投
资期缩短为 2年，每年需投资 320万元,2年共
投资 640万元，竣工投产后的项目寿命和每年
现金净流量不变。资本成本为 20%，假设寿命
终结时无残值，不用垫支营运资金。
? 决策分析
财务管理
五、项目寿命不等的投资决策
? 半自动化的 A项目需要 160 000元的初始投资，
每年产生 80 000的净现金流量，项目的使用寿
命为 3年,3年后必须更新且无残值；全自动化
的 B项目需要初始投资 210 000元，使用寿命为
6年，每年产生 64 000元的净现金流量,6年后
必须更新且无残值。企业的资本成本为 16%。
? 决策分析
财务管理
第五节 证券投资
? 债券
? 股票
? 基金
? 期货
? 期权
财务管理
债券估价
普通债券
?
? ?
?
?
?? n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
一次还本付息且不计复利债券
nk
niFFP
)1( ?
????
财务管理
零息票债券
nk
F
P
)1( ?
?
债券估价
财务管理
股票估价
n
n
n
t
t
t
k
V
k
D I VV
)1()1(1 ?
?
?
? ?
?
股利固定股票
k
DIVV ?
股利固定增长率股票
)(
1
gk
D IVV
??
财务管理
基金
财务管理
期货
财务管理
期权
财务管理
第五章 融资决策
第一节 融资概述
第二节 权益融资
第三节 负债融资
第四节 租赁融资
第五节 混合性融资
第六节 资本成本
第七节 杠杆与风险
第八节 资本结构
第九节 股利政策
财务管理
第一节 融资概述
? 资金需求
? 融资类型
? 融资环境
财务管理
公司的业务循环
初始资本
2000,12,31
负债 ￥ 500
权益 ￥ 500
￥ 1000
净利润
￥ 100
资产
￥ 1000
销售额
￥ 1000
红利
￥ 50
新债务
留存收益
￥ 50
￥ 50留存收益率 50%
边际净利润率 10%
资本结构
负债权益比 =1
资产周转率 1
财务管理
一、估计所需外部资金的数量
资金需求 =?现金 + ?WCR+ ?固定资产
内生资金 = 留存收益 + 折旧费
外部资金需求 = [资金需求 ] - [内生资金 ]
外部资金需求 = [?现金 + ?营运资本需求
+ ?固定资产 ]-([留存收益 ] + [折旧费 ])
财务管理
二、融资类型
? 自有资金与借入资金
? 长期资金与短期资金
? 内部筹资与外部筹资
? 直接筹资与间接筹资
财务管理
三、融资环境
? 经济环境
? 法律环境
? 金融环境
财务管理
金融市场
外汇市场
短期存放市场 同业拆借市场 票据承兑与贴现市场 短期证券市场
货币市场
（短期资金市场）
长期存放市场
初级市场 次级市场
长期政权市场
资本市场
（长期资金市场）
资金市场 黄金市场
金融市场
财务管理
金融机构
? 经营存贷业务的金融机构
? 经营证券业务的金融机构
? 其他金融机构
保险公司、财务公司、租赁公司
财务管理
第二节 权益融资
? 投入资本
? 发行股票
财务管理
股票种类
? 普通股与优先股
? 记名股票与无记名股票
? 有面额股票与无面额股票
? 国家股、法人股、个人股与外资股
? A股,B股,H股与 N股
财务管理
发行股票
? 股票发行条件
? 股票发行程序
财务管理
发行方式
? 私募
? 公募
? 股东优先认购
? 股票股利
财务管理
推销方式
? 自销
? 承销
包销
代销
财务管理
发行价格
? 等价、平价
? 时价、市价
? 中间价
财务管理
优缺点
? 优点
无固定股利负担
永久性资本
风险小
增强公司信誉
? 缺点
资本成本高
分散控制权
财务管理
第三节 负债融资
? 银行贷款
? 发行短期证券
? 发行公司债券
财务管理
一、银行贷款
? 银行短期贷款
信用借款、担保借款、票据贴现
? 银行长期贷款
抵押贷款、信用贷款
? 信用条件
信用额度、周转信用协议、补偿性余额
财务管理
二、发行短期证券
? 短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大
型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本
票。
? 优点
资金成本低、数额大、提高企业信誉
? 缺点
风险较大、弹性比较小、发行条件严格
财务管理
三、发行债券
? 债券种类
? 发行债券的条件与程序
? 债券发行价格
? 债券收益率
? 资信评级
? 优缺点
财务管理
债券种类
? 记名债券与无记名债券
? 抵押债券与信用债券
? 固定利率债券与浮动利率债券
? 参与公司债券与非参与公司债券
? 一次到期债券与分次到期债券
? 收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债
券
? 零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎
回债券
财务管理
债券发行价格
?
? ?
????
n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
等价发行
溢价发行
折价发行
财务管理
债券收益率
?
? ?
????
n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
风险确定债券收益率：
?市场风险反映了债券价格对市场收益率变化
的敏感性
?信用风险或违约风险反映发行公司支付其债
券本金与利息的能力
财务管理
债券等级与市场收益率之间关系
债券等级 市场收益率 风险收益
政府 7.20% 0
AAA 7.45% 0.25%
A 8.05% 0.85%
BB 9.25% 2.05%
CCC 10.70% 3.50%
财务管理
市场收益率变化对债券价格的 影响
? 债券价格与市场收益率成反比关系
当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降
当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升
? 债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率
变化的敏感性越高
? 债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变
化的敏感性越高
财务管理
资信评级
? 债券的信用等级
? 债券的评级程序
? 债券的评级方法
财务管理
债券信用等级表
Standard & Poor’s Corporation Moody’s Investors Service
AAA 最高级 Aaa 最高质量
AA 最高 Aa 高质量
A 上中级 A 上中质量
BBB 中级 Baa 下中质量
BB 中下级 Ba 具有投机因素
B 投机级 B 通常不值得正式投资
CCC 完全投机级 Caa 可能违约
CC 最大投机级 Ca 高投机性，经常违约
C 规定盈利付息但未能盈利付息 C 最低级
财务管理
债券融资优缺点
? 优点
成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、
便于调整资本结构
? 缺点
财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限
财务管理
第四节 租赁融资
? 租赁方式
? 租金
? 租赁评价
? 优缺点
财务管理
一、租赁方式
? 售后租回 (sale and lease back)
? 营业租赁 (operating leases)、服务租赁
? 融资或资本租赁 (financial leases)
财务管理
营业租赁
? 租赁期较短
? 承租企业可按规定提前解除租赁合同
? 出租人提供专门服务
? 租赁费较高
? 租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收
回
财务管理
融资租赁
? 租赁期限长
? 在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得
中途解约
? 承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权
自行拆卸改装
? 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一
般有退还、续租或留购三种选择
财务管理
二、租金
? 租赁设备的购置成本
? 预计租赁设备的残值
? 利息
? 租赁手续费
? 租赁期限
? 租金的支付方式
财务管理
三、租赁评价
? 承租方
决定租赁资产的成本是不是低于购买资
产的成本（与借款购买比较）
? 出租方
决定租赁是否提供了合理的回报率
财务管理
租赁决策
? 联合货运公司决定更新 10辆叉车，这是一个净
现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本
为 10000元，可以通过一个 5年期的贷款来获得
这笔资金，贷款的年利率为 8%。设备寿命期
为 5年，按无残值直线法折旧。 5年后每辆叉车
的税后残值为 1000元，公司所得税率为 40%。
若采用租赁，在每年年初支付租金 15000元。
? 决策分析
财务管理
四、租赁融资优缺点
? 优点
迅速获得资产、限制较少、降低技术更
新风险、租金分期支付
? 缺点
成本高、固定租金支付
财务管理
第五节 混合性融资
? 优先股
? 可转换证券
? 认股权证
财务管理
一、优先股
? 特征
? 种类
? 动机
? 优缺点
财务管理
特征
? 优先分配固定的股利
? 优先分配公司剩余财产
? 优先股股东一般无表决权
? 优先股可由公司赎回
财务管理
种类
? 累积优先股与非累积优先股
? 参与优先股与非参与优先股
? 可转换优先股与不可转换优先股
? 可赎回优先股与不可赎回优先股
财务管理
动机
? 防止公司股权分散化
? 调剂现金余缺
? 改善公司资本结构
? 维持举债能力
财务管理
优缺点
? 优点
无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保
持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款
的举债能力
? 缺点
成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成
较重的财务负担
财务管理
二、可转换证券
? 转换期
? 转换率
每张债券可转换成股票的股数
? 转换价格
面值除以转换率
? 可转换债券的价值
财务管理
三、认股权证
1?
???
N
N 认股价格附认股权价格执行认股权后价格
执行认股权后价值附认股权价值一份认股权价值 ??
财务管理
认股权证发行对现有股东的影响
初始价值 决策 结束价值
4股 × 100=400
现金 = 80
合计 =480
执行 4份认
股权证以 80
元购买 1新
股
5股 ×
96=480
现金 = 0
合计 =480
以每份 4元
出售 4份认
股权证
4股 ×
96=384
现金 = 96
合计 =480
财务管理
第六节 资本成本
? 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的
代价，包括资金筹集费和资金占用费。
? 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费
用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手
续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、
广告费等。
? 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的
股利，银行借款、发行债券的利息等。
财务管理
资本成本
fP
DK
?
?
)1( FP
DK
??
财务管理
一、债务成本
长期借款成本
债券成本
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)1(
l
l
l FL
TIK
?
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)1(
)1(
b
b
b FB
TIK
?
??
财务管理
二、权益成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
)1( pp
p
p FP
DK
??
gFP DK
cc
c
c ??? )1(
gPDK
c
c
r ??
财务管理
三、加权平均资本成本 WACC
?
?
?
n
i
iiWKW A CC
1
财务管理
第七节 杠杆与风险
? 营业杠杆
? 财务杠杆
? 综合杠杆
财务管理
一、营业杠杆
? 营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业
在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
? 营业杠杆利益
? 营业风险
? 营业杠杆系数
财务管理
营业杠杆系数
SS
E B I TE B I TDOL
/
/
?
??
FVPQ
VPQD O L
Q ??
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)(
)(
财务管理
二、财务杠杆
? 财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本
结构决策时对债务筹资的利用。
? 财务杠杆利益
? 财务风险
? 财务杠杆系数
财务管理
财务杠杆系数
E B I TE B I T
EPSEPSDF L
/
/
?
??
IE B I T
E B I TD F L
?
?
财务管理
三、综合杠杆
SS
E P SE P SDF LDOLDC L
/
/
?
????
IFVPQ
VPQD C L
???
??
)(
)(
财务管理
第八节 资本结构
? 资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系
? 资本结构的影响因素
? 资本结构理论
财务管理
一、资本结构的影响因素
? 企业所有者和管理人员的态度
? 贷款银行和资信评级机构的态度
? 企业的获利能力
? 企业的现金流量状况
? 企业的增长率
? 税收因素
? 行业差别
财务管理
二、资本结构理论
财务管理
? 股利决策指公司对股利支付有关事项的
确定
? 股利支付程序
? 支付方式
? 股利理论
? 影响股利决策的因素
? 股利政策
? 股票股利, 分割与回购
第九节 股利政策
财务管理
一、股利支付程序
? 股利宣告日
? 股权登记日
? 除权除息日
? 实际支付日
财务管理
二、股利支付方式
? 现金股利
? 股票股利
? 财产股利
? 实物股利
? 负债股利
财务管理
三、股利理论
? 股利无关论
? 股利相关论
财务管理
股利无关论（ MM理论）
? 不存在个人或公司所得税
? 股票无发行成本
? 股票无交易成本
? 无信息成本
? 财务杠杆不影响资本成本
? 公司的资本预算政策与其股利政策无关
财务管理
股利相关论
?,在手之鸟, 论
? 信息传播论
? 所得税影响理论
? 投资者类别效应
财务管理
四、影响股利决策的因素
? 法律约束因素
资本完整性要求、净利润条件、法定公益金要
求、股票回购限制
? 债权人约束
? 股东的要求
稳定收入的要求或避税要求、控制权的稀释
财务管理
影响股利决策的因素
? 公司内部因素
利润和现金的稳定性、资产的流动性、偿债能
力、举债能力、股利支付频数
? 公司的其他外部因素
投资机会的影响
资本成本的影响
通货膨胀
财务管理
五、股利决策
? 剩余股利政策
? 固定股利政策
? 稳定增长的股利政策
? 固定股利支付率政策
? 正常股利加额外股利政策
财务管理
剩余股利政策
财务管理
固定股利政策
财务管理
稳定增长的股利政策
财务管理
固定股利支付率政策
财务管理
正常股利加额外股利政策
财务管理
六、股票股利、分割与回购
? 发放股票股利后，引起每股收益和市价下降
? 按比例配送红股，每个股东的份额和市场价值
不变
? 对股东在税负方面有利
? 将增发股票和支付股息有机结合起来
? 将股价维持在某一有利于交易的范围内
? 处理费用比现金股利高
? 股票股利传递信息不明确，对股价不利
财务管理
第六章 营运资本管理
? 净营运资本 =流动资产 -流动负债
? 营运资本决策：确定流动资产中各项资
产的目标水平，以及决定流动资产的筹
资方法。
财务管理
营运资本管理
第一节 营运资本概述
第二节 现金管理
第三节 应收账款管理
第四节 存货管理
第五节 流动负债管理
财务管理
第一节 营运资本概述
? 概念与特点
? 筹资组合
? 资产组合
财务管理
一、概念与特点
? 营运资金指在企业生产经营活动中占用在流动资
产上的资金
? 企业现金流动
? 营运资本决策内容
? 收帐和现金支付：现金管理
? 筹集短期资金：应付帐款, 应计负债, 汇票, 短
期银行贷款, 商业票据, 短期抵押融资
? 流动性管理
? 应收帐款管理：应收帐款成本, 信用政策, 信用
决策
? 存货管理：存货投资成本、经济进货批量
财务管理
二、筹资组合
? 影响筹资组合的因素
风险与成本
企业所处的行业
经营规模
利息率状况
? 企业筹资组合策略
正常的筹资组合
冒险的筹资组合
保守的筹资组合
财务管理
三、资产组合
? 影响资产组合的因素
风险与报酬
企业所处的行业
经营规模对资产组合的影响
利息率的变化
? 企业资产组合策略
适中的资产组合
保守的资产组合
冒险的资产组合
财务管理
第二节 现金管理
? 概述
? 现金预算
? 现金管理基本方法
? 可交易证券管理
? 最佳现金余额
财务管理
一、概述
? 狭义的现金指库存现金，广义的现金除
了库存现金以外，还包括各种现金等价
物，即指随时可以根据需要转换成现金
的货币性资产如有价证券，以及银行存
款和在途现金。
? 持有现金的动机
? 现金管理的内容
财务管理
企业持有现金的动机
? 交易的动机
现金流入与现金流出不同步
季节性变化
其他交易活动的需求
? 预防的动机
愿冒现金短缺的风险
现金预测的准确性
临时融通资金的能力
? 投资的动机
等待良好的投资机会
积累资金
财务管理
现金管理的内容
? 编制现金收支计划, 以便合理地估计未来的现
金需求 。
? 对日常的现金收支进行控制, 力求加速收款,
延缓付款 。
? 用特定的方法确定最佳的现金余额，当企业实
际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采
用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价
证券等策略来达到理想状况。
财务管理
现金管理的内容
编制现金收
支计划
现金的日
常控制
企业现金
收支数量
建立理想
现金余额
当现金短缺时
采用短期融资
策略
当现金多余时采用
还款或有价证券投
资策略
财务管理
二、现金预算
? 现金预算的内容，包括现金收入、现金支出、现金多
余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部
分的利用方案等。
? 销售预算
? 生产预算
? 直接材料预算
? 直接人工预算
? 制造费用预算
? 产品成本预算
? 销售和管理费用预算
? 现金预算
财务管理
三、现金管理的基本方法
? 现金流量同步
? 利用浮游量
? 加速收款
? 付款控制
? 现金管理的成本与效益
财务管理
加速收款
? 减少顾客付款的邮寄时间
? 减少企业收到顾客开来支票与支票兑现
之间的时间
? 加速资金存入自己往来银行的过程
财务管理
锁箱法
? 锁箱法是通过承租多个邮政信箱，以缩短从收
到顾客付款到存入当地银行的时间。
? 在业务比较集中的地区租用当地加锁的专用邮
政信箱
? 通知顾客把付款邮寄到指定的信箱
? 授权公司邮政信箱所在地的开户行，每天数次
收取邮政信箱的汇款并存入公司账户，然后将
扣除补偿余额以后的现金及一切附带资料定期
送往公司总部。这就免除了公司办理收账、货
款存入银行的一切手续。
财务管理
授权付款法
? 授权付款法是指利用预先授权支票（ PACs）进行付款，预先授权支
票与普通支票类似，但它不包含也不需要私人签字，只需经过合法
授权。
? 客户授权公司直接从他的活期存款账户内开出支票并支取现金。
? 客户与他的开户银行签订 PACs承兑保障合同。该合同规定，当银行
收到 PACs时，有权通过银行清算系统支付 PACs。
? 公司准备一份包括所有有关定期支付信息的磁带。
? 为了加强控制，在每个处理周期（ 1个月、半个月或 1周），公司保
留一份上述磁带拷贝。所授权的支票一般要存入公司在其开户银行
的活期账户内，并送至客户的开户银行。
? 公司的开户银行收到磁带后，产生一系列 PACs存入公司的账户内，
并通过银行系统进行清算，然后将控制报告送给公司。
财务管理
授权付款法优点
? 有助于比较准确地预测未来现金流。
? 可以减少费用开支，可以消除开具帐单与邮寄
时间，同时也大大减少了收款的文书处理工作。
? 使客户更轻松自由。许多客户不喜欢承受定期
付款的麻烦，使用 PACs系统可以替客户开列支
票，支付货款。
? 增加了公司营运现金。与其他支票处理系统相
比,PACs系统可以大大减少支票的邮寄时滞和
处理时滞。
财务管理
集中银行法
? 集中银行法是指通过设立多个策略性的收款中心来代
替通常在公司总部设立的单一收款中心，以加速账款
回收的一种方法。
? 企业以服务地区和各销售区的账单数量为依据，设立
若干收款中心，并指定一个收款中心（通常是设在公
司总部所在地的收账中心）的账户为集中银行。
? 公司通知客户将货款送到最近的收款中心而不必送到
公司总部。
? 收款中心将每天收到的货款存到当地银行，然后再把
多余的现金从地方银行汇入集中银行 ——公司开立的
主要存款账户的商业银行。
财务管理
集中银行法
? 优点
账单和货款邮寄时间可大大缩短。账单由收款中心寄发该地区顾客，
与总部寄发相比，顾客能较早收到。顾客付款时，货款邮寄到最近的
收款中心，通常也比直接邮往总公司所需时间短。
支票兑现的时间可缩短。收款中心收到顾客汇来的支票存入该地区的
地方银行，而支票的付款银行也在该地区内，因而支票兑现较方便。
? 缺点
每个收款中心的地方银行都要求有一定的补偿余额，而补偿余额是一
种闲置的不能使用的资金。开设的中心越多，闲置的资金也越多。
设立收款中心需要一定的人力和物力，花费较多。
财务管理
付款控制
? 应付账款集中法
? 零余额账户
? 控制付款账户
财务管理
现金管理的成本与效益
? 机会成本
? 短缺成本
丧失购买能力的成本
使用损失和得到折扣好处成本
丧失偿债能力的成本
? 管理成本
财务管理
四、可交易证券管理
? 企业持有可交易证券的原因
? 影响选择可交易证券的因素
财务管理
企业持有可交易证券的原因
? 作为现金的替代品
? 适应季节性资金需求
? 与长期筹资相配合
财务管理
影响选择可交易证券的因素
? 违约风险
? 意外事件风险
? 利率风险
? 通货膨胀风险
? 流动性风险
? 投资收益水平
财务管理
五、最佳现金余额
? 鲍莫模型
? 米勒 —欧尔模型
? 现金周转模型
? 因素分析模型
财务管理
第三节 应收账款管理
? 应收账款的成本
? 应收账款政策的制定
? 应收账款的日常控制
财务管理
第四节 存货管理
? 存货成本
? 存货控制
财务管理
第五节 流动负债管理
? 银行短期借款
? 商业信用
? 短期融资券
财务管理
商业信用
财务管理
基础知识：会计, 金融
财务 /金融学 （ Finance） 是研究资金流动和运作规律的科学 。
内容：
1,宏观财务学 (Macro-Finance)：主要研究国家和区域乃至全
球范围内的资金流动和运作规律, 包括货币学, 财政金融
学, 金融市场学等 。
2,投资学 (Investment),主要研究证券及其投资组合
(portfolio)投资决策, 分析与评价 。
3．公司财务学 (Corporate Finance)、企业财务学（ Business
Finance）、管理财务学 (Managerial Finance)：主要研究与
企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管
理，包括战略、计划、分析与控制等。
财务管理
第一章 财务管理的基本概念
第一节 财务管理内容
第二节 财务管理目标
第三节 财务管理环境
财务管理
第一节 财务管理内容
一、定义
二、企业财务活动
三、企业财务关系
四、财务管理的基本理论
财务管理
一、定义
财务 (finance)是指政府、企业和个人对货
币资源的获取和管理。
财务管理 (financial management)是研究
企业对资金的筹集、计划、使用和分配，
以及与上述财务活动有关的企业财务关系。
财务管理
二、企业财务活动
1.融资财务活动
资金来源：权益资本、负债资本
资金成本：权益资金成本、负债资金成本
2.投资财务活动
资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产
投资现金流：资本预算、投资产生的现金流、投资决策
3.经营财务活动
经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税
营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管
4,分配财务活动
利润分配活动、股利政策
财务管理
三、企业财务关系
1.所有者：国家、法人、个人、外商
委托代理问题、内部人控制
2.债权人,金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券
持有人、商业信用提供者（供应商）
3.被投资单位,短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接
投资（企业集团的财务关系）
4.债务人,企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用
5.政府有关部门：税务、工商、财政
6.职工：激励与控制、报酬计划
7.企业内部各单位：内部经济核算
财务管理
四、财务管理的基本理论
1.有效市场假说 (EMM,The Efficient-Market Hypothesis)
股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处
于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超
常利润。
2.现值分析理论 (Present Value Analysis Theory)
基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活
动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、
计算筹资成本、评价企业价值。
3.风险收益权衡理论 (Risk and Return Trade-off Theory)
高收益伴随着高风险，风险与收益必须进行权衡：投资组
合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。
财务管理
四、财务管理的基本理论
4.总价值理论 (Total Value Theory)
主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业
的市场价值（企业价值 =股票市场价值 +负债市场价值）
5.期权估价理论 (Option Value Theory)
期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、
确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股
利政策和处理各种财务关系。
6.代理学说 (Agency Theory)
正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经
理之间以及公司内部之间的代理关系。
财务管理
第二节 财务管理目标
一、企业目标
二、财务管理目标
三、委托代理关系
财务管理
一、企业目标
生存：以收抵支、到期偿债
发展：扩大收入、投资、筹资
获利：资产收益超过投资要求的回报
财务管理
二、财务管理目标
财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价
企业理财活动是否合理的基本标准。
1．利润最大化
1）没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。
2）没有考虑风险问题
3）短期行为倾向
2．股东财富最大化、公司股票价格最高化
1）考虑了风险因素
2）克服了短期行为
3）比较容易量化，便于考核和奖惩
缺点：
非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响
财务管理
二、财务管理目标
3,企业价值最大化
企业价值 =权益价值 +债务价值
由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布, 以
及未来现金流量的风险大小 。
影响因素：
投资报酬率, 风险, 投资项目, 资本结构, 股利政策
社会责任
基本财务原理：
一项经营计划 ——例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一
项计划 ——只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划
的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
?? ?? nt tt iF CFV 1 )1( 1
财务管理
三、委托代理问题
代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一
到企业目标上来的理论。
（一）股东和经理
代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率
的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失 。
1,经理人才市场
2,经理被解雇的威胁
3,公司被兼并的威胁
4,对经理的奖励 ——绩效股, 期权
（ 二 ） 股东与债权人
1,要求风险补偿, 提高债券利率
2,在债券合同中加入许多限制性条款
财务管理
第三节 财务管理环境
一, 法律环境
1,企业组织法规：, 公司法,,, 企业法,
2,财务法规：, 企业财务通则,
3．税务环境
二, 金融中介
1,金融机构
商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄
协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资
公司、租赁公司、风险投资公司）
财务管理
第三节 财务管理环境
2,金融市场
资金市场是 1年期以内的短期资金借贷市场, 短期政府国库券, 短期拆借,
专业银行调剂头寸之资金市场, 银行发行的可以流通的短期有息存单或
债券, 商业票据, 由良好信用等级的工商企业发行的短期债券, 银行承
兑汇票, 在国际贸易中常用的一种可流通的银行保付信用票据, 购买和
转卖协议, 一个银行或政府债券经纪人与其他机构的一种交易, 这些机
构在购买政府债券的同时, 安排在一个约定的时间由银行或证券商购回
这些债券 。
资本市场是长期债券和股票市场, 长期政府债券, 各种形式的公司债, 企业
发行的普通股票和优先股票 。
3,利率
利息率是个人, 企业或政府部门借入资金时支付的价格 。 利息是资金需求
者为借入资金而支付的成本, 资金供应者借出资金而获得的收益 。
三, 经济环境
经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争
财务管理
第二章 财务管理的价值观念
货币的时间价值和投资的风险价值是财务管
理的基础观念。
第一节 货币的时间价值
第二节 风险和报酬
第三节 利息率
财务管理
第一节 货币的时间价值
货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定
时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有
通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。
一、将来值
二、现值
? ?nn rPVFV ?? 10
? ?nnr
FVPV
?? 10
财务管理
三、年金
1.年金将来值
2.年金现值
3.永久年金
? ? ? ? ?
?
??
?
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? r
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t
t
n
1111
0
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?
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?? ?? r
rA
rAPV
nn
t
t
1/11
1
1
1
0
rAPV
1
(0 ?永久年金）
财务管理
四、不同复利间隔期利率的转换
计息周期与名义利率的利息周期不同时的将
来值
实际年利率
mn
N
n m
rPVFV ?
?
??
?
? ?? 1
0
11 ??????? ??
m
N
E m
rr
财务管理
五、复利和折现的实际应用
1,贷款等额摊还
已知现值求年金
例：某企业借入贷款 5000万元, 年利率 10%,5年年末等额摊还 。
贷款等额摊还计算表 单位：万元
年末 等额摊还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额
1 1319 500.00 819.00 4181.00
2 1319 418.10 900.90 3280.10
3 1319 328.01 990.99 2289.11
4 1319 228.91 1090.09 1199.02
5 1319 119.90 1199.10
)(5 0 0 0 5%,10P V AA? 1 3 1 9
7 9 1.3
5 0 0 0
)(
5 0 0 0
5%,10
??? PVAA
财务管理
五、复利和折现的实际应用
2.抵押贷款的分期支付
例：住房抵押贷款总额 100000元,25年内按月分期等额偿还，
年利率 12%，每半年计复利一次。
0097588.01212.01
12/2
???????? ??EMr
? ?
??
?
??
? ?? ?
0 0 9 7 5 8 8.0
0 0 9 7 5 8 8.1/111 0 0 0 0 0 2512
MA
90.1031
)9087.96(100000
?
?
M
M
A
A
财务管理
第二节 风险和报酬
一、风险及其类别
二、风险的衡量
三、风险和报酬的关系
四、投资组合的风险报酬
五、资本资产定价模型
财务管理
一、风险及其类别
风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度,
在财务学中, 风险就是不确定性, 是指偏离预订目标的程度, 即实际
结果与预期结果的差异 。
风险类别
从个别投资主体的角度看, 风险分为市场风险和公司特有风险 。
市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险, 如战争, 经济衰退,
通货膨胀, 高利率等, 不能通过多角化投资来分散, 又称为不可分散
风险或系统风险 。
公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险, 如罢工, 新
产品开发失败, 没有争取到重要合同, 诉讼失败等, 可以通过多角化
投资来分散, 又称为可分散风险或非系统风险 。
从公司本身来看, 风险分为经营风险 （ 商业风险 ） 和财务风险 （ 筹资风
险 ） 。
经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险, 市场销售, 生产成本,
生产技术, 外部环境变化 （ 天灾, 经济不景气, 通货膨胀, 有协作关
系的企业没有履行合同等 ）
财务风险是指因借款而增加的风险 。
财务管理
二、风险的衡量
风险的衡量使用概率和统计方法, 以期望值和标准离差来衡量 。
1,期望报酬率
2,标准离差
3,标准离差率
?
?
?
n
i
ii PKK
1
? ??
?
???
n
i
ii PKK
1
2?
%100?? KV ?
财务管理
三、风险和报酬的关系
风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高 。
期望投资报酬率 =无风险报酬率 +风险报酬率
风险
报酬
风险报酬率
无风险报酬率
期望报酬率
财务管理
四、投资组合的风险报酬
投资组合的回报率
方差
?
?
?????
N
i
iiNNp kWkWkWkWK
1
2211 ?
? ?? ?
? ?
?? N
i ji jijiii
kkWWkWp
1
222,co v)()( ??
）（平均协方差）（（平均方差）
（平均协方差）
）（
平均方差）
NN
N
NN
N
kk
N
k
N
p
N
i ji
jii
1
1
1
1
(
1
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1
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1
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2
1
2
2
2
2
???
?
??
?? ? ?
? ?
??
财务管理
系统风险和特殊风险
特殊风险
系统风险
投资组合的 ?
组合个数
财务管理
五、资本资产定价模型
证券市场线
1 ?
rm
期望报酬率 E
E（ rm)
])([)( fmf rrErrE ??? ?
财务管理
通货膨胀与证券报酬
SML1
SML2
rf2
rf1
?
期望报酬率 E
1
财务管理
风险回避与证券报酬
SML1
SML2
?
报酬率
rf
1
财务管理
第三节 利息率
一、利率的概念和种类
1、基准利率和套算利率
2、实际利率和名义利率
3、固定利率和浮动利率
4、市场利率和官定利率
二、决定利率高低的因素 D资金需求曲线 S资金供应曲线
均衡利率水平
资金量
利
率
Q均衡资金量
财务管理
利率
三、未来利率水平的预测
K=K0+IP+DP+LP+MP
1、纯利率
2、通货膨胀补偿
3、违约风险报酬
4、流动性风险报酬
5、期限风险报酬
财务管理
第三章 财务分析
财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经
营成果及未来前景的一种评价，可以为财务决策、计划和
控制提供广泛的帮助。
第一节 财务分析概述
第二节 财务比率分析
第三节 趋势分析
第四节 综合分析
财务管理
第一节 财务分析概述
一、作用
1．评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题
2．投资者、债权人和其他有关部门的决策依据
3．考核工作业绩
二、目的
1．评价企业的偿债能力
2．评价企业的资产管理水平
3．评价企业的获利能力
4．评价企业的发展趋势
三、财务分析基础
会计核算资料，财务报告
1．资产负债表
2．利润表
3．现金流量表
财务管理
第二节 财务比率分析
一、偿债能力比率
偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企
业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流
动资产的多少。
1．流动比率
营运资金 =流动资产 -流动负债
流动负债
流动资产流动比率 ?
财务管理
一、偿债能力
2．速动比率
原因：
（ 1）在流动资产中存货的变现速度最慢；
（ 2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；
（ 3）部分存货已抵押给某债权人；
（ 4）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。
流动负债
存货流动资产速动比率 ??
财务管理
一、偿债能力
3．现金比率
反映企业的直接支付能力
4．现金流量比率
5．到期债务本息偿付比率
流动负债
现金等价物现金现金比率 ??
流动负债
经营活动现金净流量现金流量比率 ?
现金利息支出本期到期债务本金
经营活动现金净流量到期债务本息偿付比率
??
财务管理
一、偿债能力
6．影响变现能力的其他因素
（ 1）增加变现能力的因素
1]可动用的银行贷款指标
2]准备很快变现的长期资产
3]偿债能力的声誉
（ 2）减少变现能力的因素
1]未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可
能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件
和经济纠纷案等。
2]担保责任引起的负债
财务管理
二、资产管理比率
是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。
1．营业周期
指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。
营业周期 =存货周转天数 +应收账款周转天数
2．存货周转率
平均存货
销售成本存货周转率 ?
存货周转率存货周转天数 3 6 0?
财务管理
二、资产管理比率
3．应收账款周转率
应收账款账龄分析
影响指标正确计算的因素：
（ 1）季节性经营；
（ 2）大量使用分期付款结算方式；
（ 3）大量生产的销售使用现金结算；
（ 4）年末大量销售或年末销售大幅度下降
应收账款平均余额
赊销收入净额应收账款周转率 ?
应收账款周转率应收账款平均收账期
3 6 0?
财务管理
二、资产管理比率
4．流动资产周转率
5．固定资产周转率
6．总资产周转率
流动资产平均余额
销售收入流动资产周转率 ?
固定资产平均净值
销售收入固定资产周转率 ?
资产平均总额
销售收入总资产周转率 ?
财务管理
三、债务管理比率
是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长
期债务的能力。
1．资产负债率
（ 1）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否
按期收回本金和利息。
（ 2）股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心
的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。
（ 3）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；
不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，
对前途信心不足。
资产总额
负债总额资产负债率 ?
财务管理
三、债务管理比率
2．股东权益比率与权益乘数
3．负债股权比率与有形净值债务率
股东权益总额
资产总额
权益乘数
资产总额
股东权益总额
股东权益比率
?
?
无形资产净值股东权益
负债总额
有形净值债务率
股东权益总额
负债总额
负债股权比率
?
?
?
财务管理
三、债务管理比率
4．偿债保障比率
5．利息保障倍数与现金利息保障倍数
（ 1）反映企业经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。
（ 2）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标
年度的数据作为标准。
（ 3）长期债务与营运资金比率 =长期负债 /（流动资产 -流动负债），长期
债务不应超过营运资金。
经营活动现金净流量 负债总额偿债保障比率 ?
利息费用
息税前利润利息保障倍数 ?
现金利息支出
付现所得税现金利息支出经营活动现金净流量现金利息保障倍数 ???
财务管理
三、负债管理比率
6．影响长期偿债能力的其他因素
（ 1）长期租赁
（ 2）担保责任
（ 3）或有项目
财务管理
四、获利能力分析
获利能力就是企业赚取利润的能力。
分析时应排除：
1）证券买卖等非正常项目；
2）已经或将要停止的项目；
3）重大事故或法律更改等特别项目；
4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。
财务管理
四、获利能力分析
1．资产报酬率
（ 1）表明企业资产利用的综合效果。
（ 2）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品
产量和销售数量、资金占用量等。
（ 3）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周
转。
%100?? 资产平均总额 净利润资产报酬率
%100?? 资产平均总额经营活动现金净流量资产现金流量回报率
财务管理
四、获利能力分析
2．股东权益报酬率
股东权益报酬率 =资产报酬率 ?平均权益乘数
3．销售净利润率与销售毛利率
（ 1）反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收
入的收益水平。
（ 2）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率
资产报酬率 =总资产周转率 ?销售净利润率
%100?? 股东权益平均总额 净利润股东权益报酬率
%1 0 0?? 销售收入净额 净利润销售净利润率
财务管理
四、获利能力分析
资产报酬率 =总资产周转率 ?销售净利润率
4．成本费用净利率
%100%100 ????? 销售收入净额 销售成本销售收入净额销售收入净额 销售毛利销售毛利率
%100?? 成本费用总额 净利润成本费用净利率
财务管理
五、市价比率
即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面
价值的比率。
1．每股盈余
2．每股现金流量
3．每股股利
每股股利 =股利总额 /流通股数
（ 1）衡量企业的获利能力
（ 2）股利政策、净现金流量
股数发行在外的普通股平均
优先股股利净利润每股盈余 ??
股数发行在外的普通股平均
优先股股利经营活动现金流量每股现金流量 ??
财务管理
五、市价比率
4．留存收益比例
留存收益比例 =（净利润 -全部股利） /净利润
5．股利支付率
股利支付率 =每股股利 /每股盈余
6．每股账面价值
每股账面价值 =股东权益总额 /发行在外的股票股数
投资者认为：
当股票市价低于账面价值时，没有发展前景；
市价高于账面价值，有希望、有潜力。
收购的动机之一：以低于成本价购置资产
财务管理
五、市价比率
7．市盈率（市价与每股盈余比率）
8,MVA,EVA
市场增加值 (Market Value Added,MVA)
= Market value of capital ?Capital employed
=资本的市场价值 ?占用 资本
经济增加值 (Economic Value Added,EVA)
=NOPAT ?WACC?Invested capital
=税后净营业利润 ?投资资本成本
每股盈余
市价市盈率 ?
财务管理
MVA,EVA （ 1996年 12月 31日数据，括号内为 1991年 12月 31日数据）
MVA前 10名 MVC CE MVA ROIC WACC EVA
1.Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0 9.7 +2.4
2.General Electric(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7 12.7 +2.5
3.Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1 11.8 +1.7
4.Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4 13.6 +3.6
5.Merck(2) 100.4 22.2 78.2 23.0 14.5 +1.7
6.Philip Morris(3) 109.5 42.9 +66.6 20.1 12.5 +3.1
7.Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0 10.4 +1.3
8.Procter&Gamble(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3 11.9 +0.6
9.Johnson&Johnson(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8 13.3 +1.3
10.Bristol-Myers Squibb(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1 12.8 +1.5
财务管理
MVA,EVA （ 1996年 12月 31日数据，括号内为 1991年 12月 31日数据）
MVA价值损害者 MVC CE MVA ROIC WACC EVA
1000.General Motors(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9 9.7 -3.5
999.RJR Nabisco(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2 9.8 -1.2
998.Ford Motor(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1 9.1 +1.7
997.Digital Equipment(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0 13.1 -1.4
996.Kmart(153) 12.7 14.9 -2.2 2.1 8.4 -1.0
992.Occidental Petroleum(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1 8.9 -0.7
989.Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1 9.4 -0.5
984.International Paper(429) 25.7 26.7 -1.0 4.8 8.2 -0.8
952.Reynolds Metals(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1 10.7 -0.6
934.Westinghouse Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1 11.6 -1.6
财务管理
六、财务比率的使用
1．财务报表数据不一定反映真实情况
1）未按通货膨胀或物价水平调整
2）历史成本记账，不代表现行成本或变现价值
3） R&D、广告资本支出作为当期费用
4）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的
5）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失
2．不同企业采用的会计程序不同，失去可比性
1）存货成本和销售成本的计价
2）折旧
3）投资收益的处理，成本法或权益法
4）所得税的确认
财务管理
第二节 趋势分析
多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析
一、多期比较分析
变动差额、变动百分比、多期财务比率
二、结构百分比分析
比较财务报表、比较百分比财务报表
三、定基百分比分析
四、企业之间的分析
五、图解法
财务管理
第三节 综合分析与评价
一、财务比率综合评分法
1．选定评价企业财务状况的财务比率
2．根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重
要性系数
3．规定各项财务比率评分值的上限和下限
4．确定各项财务比率的标准值
5．计算企业在一定时期各项财务比率的实际值
6．计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率
7．计算出各项财务比率的实际得分
财务管理
财务比率综合评分表
财务比率 评分值
1
上 /下限
2
标准值
3
实际值
4
关系比率
5=4/3
实际得分
6=1?5
流动比率 10 20/5 2 1.98 0.99 9.90
速动比率 10 20/5 1.2 1.29 1.08 10.80
资产 /负债 12 20/5 2.10 2.17 1.03 12.36
存货周转率 10 20/5 6.50 6.60 1.02 10.20
应收账款周转率 8 20/4 13 12.72 0.98 7.84
总资产周转率 10 20/5 2.10 2.05 0.98 9.80
资产报酬率 15 30/7 31.50% 30.36% 0.96 14.40
权益报酬率 15 30/7 58.33% 57.19% 0.98 14.70
销售净利率 10 20/5 15% 14.79% 0.99 9.90
合计 100 99.90
财务管理
第三节 综合分析与评价
二、杜邦财务分析体系
1．股东权益报酬率 =资产报酬率 ?权益乘数
2．资产报酬率 =销售净利润率 ?总资产周转率 ——杜邦等式
3．销售净利润率 =净利润 ?销售收入
4．总资产周转率 =销售收入 ?资产平均总额
财务管理
杜邦财务分析
权益报酬率
资产报酬率 ? 权益乘数
销售利润率 ? 资产周转率
净利润 ? 销售收入 销售收入 ? 资产总额
财务管理
杜邦分析系统
1.权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数
2.资产报酬率反映企业的获利能力，分析企业的销售活动和资
产管理
3.销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系
1）开拓市场，增加销售收入
2）加强成本费用控制，降低费用，增加利润
4.资产管理
1）分析企业的资产结构是否合理
2）结合销售收入，分析企业的资产周转情况
财务管理
三、权益回报率的驱动因素 （ 1995年 12月数据）
公司 营业利
润率
资本周
转率
投入资
本回报
率
财务杠
杆乘数
税前权
益回报
率
税收影
响
权益回
报率
Coca-Cola 26% 1.70 44% 1.82 80% 0.69 55%
Merck 30% 0.90 27% 1.26 34% 0.70 24%
Wal-Mart 5.6% 3.24 18% 1.67 30% 0.63 19%
Ford 12% 0.65 7.8% 3.08 24% 0.62 15%
Banc 24% 0.34 8.2% 2.80 23% 0.66 15%
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
营业利润率 = 息税前收益 / 销售收入
资本周转率 =销售收入 /投入资本
其中投入资本 =现金 +营业资本需求 +固定资产净值
投入资本回报率 = 息税前收益 / 投入资本
财务杠杆乘数 = 税前权益回报率 / 投入资本回报率
税前权益回报率 = 税前收益 / 所有者权益
税收影响 = 税后收益 / 税前收益 =（ 1?实际税率）
权益回报率 = 税后收益 / 所有者权益
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 1：可口可乐（ Coca-Cola）饮料公司
通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的
营业获利能力（ ROIC为 44%），是由于较优的营业利润率
（ 26%）和资本周转率（ 1.70次），同时公司以 1.82的高额
财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前 ROE为最高的
80%。
公司 2：莫克（ Merck）制药企业
在 5家企业中营业利润率最高（ 30%），这可能与它高价出
售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资
本周转率明显偏低，仅为 0.9次。另外因为面临的经营风险
远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功
地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，
仅为 1.26。它的税前 ROE只有 34%，还不及可口可乐公司的
一半。
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 3：渥马特（ Wal-Mart）零售连锁店
因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低
（ 5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公
司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得
了第三的营业获利能力 18%，再加上 1.67的财务杠杆乘数，
其税前 ROE为 30%。
公司 4：福特（ Ford）汽车公司
由于价格竞争和仅为 0.65的资本周转率（典型的资本密集型
企业），公司的营业利润率相对较低（ 12%）。在 5家企业中
它的营业获利能力最低（ 7.8%），但财务杠杆乘数最高
（ 3.08），所以综合作用结果使得公司的税前 ROE为 24%。
换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵
补其营业获利能力低的不足。
财务管理
三、权益回报率的驱动因素
公司 5,Banc One银行
它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，
因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎
都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得
营业获利指数仅为 8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税
前 ROE达到 23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达
2.80的缘故。
财务管理
四、财务战略矩阵
ROIC?WACC
g ?SGR
创造价值
EVA>0
损害价值
EVA<0
现金多余
g<SGR
现金短缺
g>SGR
??
? ?
财务管理
四、财务战略矩阵
?：减少红利
筹集资金：发行新股、增加借款
降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品
?：提高增长率：进行新投资、并购相关业务
分配现金：增加股利支付、回购股份
?：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率
增加营业边际利润
改变资本结构政策
若上述策略失败、出售业务
?：重组或退出业务
财务管理
第四章 投资决策
第一节 资本投资概述
第二节 投资决策准则
第三节 投资项目分析
第四节 投资决策指标应用
第五节 证券投资
财务管理
第一节 资本投资概述
? 一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益
的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的
决策。
? 资本投资过程
? 资本投资决策
? 识别项目的现金流
财务管理
一、资本投资过程
? 资本投资决策（ capital investment decision），又称为资
本预算决策 (capital budgeting decision)或资本支出决策
(capital expenditure decision)。
? 识别投资机会，产生投资计划
投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资
? 评估投资计划
估计项目的相关现金流和恰当的折现率
? 选择决策方法（接受 /拒绝标准）
决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期
? 执行与补充
绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍
然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败
率很高，重新考察以前的步骤
财务管理
二、资本投资决策
? 若你的住所附近有一块地要出售，售价￥ 10000。
如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上
可以建筑的许可通过后，就能以￥ 11000的价格
出售。
? 可替代投资
风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性
? 资本的机会成本
可替代投资的最低回报率
财务管理
三、识别项目的现金流
? 开车（不采纳项目 )与乘公共交通工具（采纳项
目）上班的决定。
? 每个月与车有关的现金支出
保险 ￥ 120
住所附近的停车场租金 ￥ 150
办公室旁的停车费 ￥ 90
与上下班有关的汽油费和汽车服务费 ￥ 110
? 上月火车月票 ￥ 140
若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥ 35
? 实际现金流原则
? 相关 /不相关原则
财务管理
第二节 投资决策准则
? 净现值准则
? 回收期准则
? 折现回收期准则
? 内部报酬率准则
? 获利指数准则
财务管理
一、净现值准则
NPV?0，接受
NPV?0拒绝
NPV=0，都可以
? ??? ??
n
t
t
t
k
NCFNP V
0 1
财务管理
一、净现值准则
? 在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率
为 6%。
PV=11000/（ 1+6%） =10377（元）
NPV=11000/（ 1+6%） -10000=377（元）
? 土地的市场价格
? 净现值法的特性
价值创造的衡量标准
调整了项目预期现金流的时间性
调整了项目预期现金流的风险
具有可加性
财务管理
创造价值的源泉
? 高工作动力的富有创造性的管理者团队
? 强大的产品或服务市场地位
? 拥有专有技术、专利，项目不能被进入
的竞争者复制
? 特许权
财务管理
二、回收期
?
?
??
PT
t
t CFCF
1
0 0
决策准则比较
财务管理
三、折现回收期
? ??
?
?
??
?
PT
t
t
t CF
k
CF
1
0 0
1
决策准则比较
财务管理
四、内部报酬率 IRR
? ???
?
?
n
t
t
t CF
I R R
CF
1
0
1
决策准则比较
财务管理
五、获利指数 PI
? ?
0
1 1
CF
k
CF
PI
n
t
t
t
?
? ?
?
决策准则比较
财务管理
决策准则比较
年末 投资 A B C D E F
0 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000 -1000000
1 600000 100000 250000 250000 325000 325000
2 300000 30000 250000 250000 325000 325000
3 100000 600000 250000 250000 325000 325000
4 200000 200000 250000 250000 325000 325000
5 30000 300000 250000 250000 325000 975000
总现金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000
资本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10%
NPV 191399 112511 82369 -52303 232006 635605
回收期 3.00 3.00 4.00 4.00 3.08 3.08
折现回收期 3.96 4.40 4.58 >5 3.86 3.86
IRR 19.05% 13.92% 7.93% 7.93% 18.72% 28.52%
PI 1.19 1.11 1.08 0.95 1.23 1.64
财务管理
六、净现值与内部报酬率的比较
年末 项目 E 项目 H
0 -1000000 -1000000
1 325000 100000
2 325000 100000
3 325000 100000
4 325000 150000
5 325000 1500000
IRR 18.72% 16.59%
NPV（ k=10%) 232006 282519
财务管理
净现值与内部报酬率的比较
? 互斥项目
? 现金流特征变化不只一次
? 初始投资不一致
? 现金流入的时间不一致
财务管理
项目 E和 H的净现值曲线
IRRH=16.59%
IRRE=18.72%
12.94%
H
E
折现率 k
NPV
财务管理
多个内部报酬率
年末 现金流
0 -1000000
1 2450000
2 -1470000
IRR 5%和 40%
NPV（ 20%） +20833
财务管理
七、获利指数与净现值比较
年末 项目 A 项目 K
0 -1000000 -2000000
1 600000 100000
2 300000 300000
3 100000 600000
4 200000 200000
5 300000 2100000
NPV（ 10%） 191399 230169
PI 1.19 1.12
财务管理
决策准则比较
方法
输入数据 决策准则 调整现金流 是否与价值最
大化一致计算 决策 接受 拒绝 时间 风险
NPV 现金流
K
NPV NPV>0 NPV<0 是 是 是
PI 现金流
K
PI PI>1 PI<1 是 是 是，互斥时可
能不一致
IRR 现金流 IRR
K
IRR> k IRR<k 是 是 是，互斥或现金流
特征变化不只一次
时可能不一致
DPP 现金流
K
DPP
截止期
DPP <
截止期
DPP >
截止期
在 DPP
期内
在 DPP
期内 仅在折现回收期短于截止期
PP 现金流 PP
截止期
PP <
截止期
PP >
截止期
否 否 否
财务管理
第三节 项目投资决策分析
? SMC公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产
品的潜在市场做初步研究。报告表明 SMC在项目第一年能卖
掉 45 000盏灯，第二年 40 000盏，第三年 30 000盏，第四年
20 000盏，第五年 10 000盏，自此之后项目结束。第一年每
盏灯可卖￥ 40，此后每年售价上浮不超过 3%，增长比率与
项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后
SMC向咨询公司支付了￥ 30 000的研究咨询费。
? SMC销售经理关心的是，新产品可能会降低 SMC目前正生产
的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯
转向购买新式制图桌灯，并且估计 SMC潜在的损失是使公司
的税后经营现金流量每年减少￥ 80 000。
财务管理
SMC新型灯具项目
? 如果 SMC决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有
但目前尚未使有的大楼。最近,SMC收到一封公司附近一
个百货商场的副总裁写来的信，他想知道 SMC是否愿意将
该大楼租给商场作为一块仓储地。 SMC的会计部门指出，
如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获
租金￥ 10 000。
? 工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为
￥ 200万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今
后五年采用直线折旧法，也就是说，每年折旧￥ 40万
（￥ 200万除以 5）。如果在项目第五年末将设备转卖，估
计它的价值为￥ 10万。
财务管理
? 在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图
桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥ 10，并极有
可能以每年 3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供
应发生中断,SMC需要可使用 8天的原材料库存。供应商给
公司的平均付款期为收到原材料后 4周（ 28天），公司对客
户的平均收款期为发出产品后 8周（ 56天）。
? 生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于 21
天的销售额。除此之外，在项目的第一年,SMC每盏灯的
直接人工为￥ 5，能源费为￥ 1。这些费用在项目的寿命期
内预计每年按 3%的通货膨胀率增长。在公司的销售费用、
一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成
本，因为公司现存的人员和组织结构预计能支持新产品的
销售。
SMC新型灯具项目
财务管理
SMC新型灯具项目
? 为弥补 SMC的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标
准等于项目销售收入的 1%。也要求承担一笔额外的费用来
弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等
于所使用资产账面（会计）价值的 12%。
? 当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限
内采用直线折旧法将价值￥ 200万的设备全部折旧完。最终
账面价值高于零的部分被认为是资本收益,SMC的公司所得
税率和资本收益税率都是 40%。
? 公司的财务经理现在必须估计出项目的预期现金流，并弄清
楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资
本成本与 SMC在所有项目上所使用的一样，为 10%。
财务管理
一、识别项目的相关现金流
? 沉没成本,市场研究咨询费 30000元
? 机会成本：房屋租金 10000元
? 隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失 80000元
? 已分配成本,由会计部门要求的项目承担销售额的 1%的
费用
? 折旧费：每年 40万元
? 税费
项目纳税额 =项目的息税前收益 ?边际公司税率
项目息税前收益 =项目收入 -项目经营费用 -项目折旧费
? 筹资成本
? 通货膨胀
财务管理
筹资成本
? 考虑一个需要￥ 1 000的初始现金流出，能产生￥ 1 200的未
来现金流入的一年期投资。假设投资的￥ 1 000资金是以
10%的利率贷来的。公司从银行借入￥ 1 000（初始现金流
入）为项目提供资金，在年底偿还￥ 1 100（年底的现金流
出）。
与投资和筹资有关的现金流序列
现金流序列的类型 初始现金流 终结现金流 10%资本成本的净现值
与投资有关的现金流 -￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91
与筹资有关的现金流 +￥ 1 000 -￥ 1 100 0
现金流总和 0 +￥ 100 +￥ 91
财务管理
二、估计项目的相关现金流
CFt = EBITt ?（ 1-Taxt） +Dept-?WCRt-Capext
? ? ? ? ? ? NNtt k
CF
k
CF
k
CF
k
CFCFN P V
??????????? 1111 2
21
0 ??
财务管理
估计项目初始现金流出
? 项目的初始现金流出 CF0包含下面几项：实施项目所要求资
产的成本、调整准备的成本，包括运费和安装成本、为了支
持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引
导公司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产
的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与
这一销售相关的纳税。
? 营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示
营运资本需求 = 应收账款 + 存货 - 应付账款
? 应收账款等于 56天的销售额，存货等于 23天的销售额
（ 21+8?￥ 10/￥ 40），应付账款等于 7天的销售额
（ 28?￥ 10/￥ 40）
财务管理
估计项目的现金流
? 估计项目的中间现金流
? 估计项目的期末现金流
包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何
项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与
项目有关的任何物质资产的税后转卖价值、与项
目终止有关的任何资本支出和其他成本
? NPV=263729（元）
财务管理
三、新型灯价格变化的项目净现值 敏感性分析
? 如果 SMC不能按预期每年通货膨胀率的增长而
提高 3%的灯价，保持价格在￥ 40不变而成本
以 3%的比例增长，净现值就会从￥ 263 729下
降到￥ 161 409，下降 39%。
财务管理
四、销售额侵蚀的净现值 敏感性分析
? 五年内每年￥ 80 000的净现金流损失在资本成本
为 10%时的现值等于￥ 303 263
NPV（有销售额侵蚀的项目） = NPV（无销售额侵蚀的项目
- NPV（销售额侵蚀）
= ￥ 263 293- ￥ 303 263
= -￥ 39 534
? 如果项目每年净现金流减少值是￥ 69 571，就能
保持损益平衡
财务管理
第四节 投资决策指标的应用
? 固定资产更新决策
? 资本限量决策
? 投资开发时机决策
? 投资期决策
? 项目寿命不等的投资决策
财务管理
一、固定资产更新决策
? 北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧
设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为
40000元，已使用 5年，估计还可使用 5年，已提折旧
20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得
价款 20000元，使用该设备每年可获得收入 50000元，
每年的付现成本为 30000元。新设备购置成本为 60000
元，估计可使用 5年，期满有残值 10000元，每年收入
可达 80000元，每年付现成本为 40000元。假设该公司
的资本成本为 10%，所得税税率为 40%，新、旧设备
均用直线法计提折旧。
? 差量分析法
财务管理
二、资本限量决策
? 假设江南公司有五个可供选择的项目 A1,B1，
B2,C1,C2，其中和，和是互斥项目，江南
公司资本的最大限量是 400 000元。
? 决策分析
财务管理
三、投资开发时机决策
? 大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格
在不断上升。根据预测,6年后价格将一次性
上升 30%，因此，公司要研究现在开发还是 6
年后开发的问题。不论现在开发还是 6年后开
发，初始投资均相同，建设期均为 1年，从第 2
年开始投产，投产 5年就把矿藏全部开采完。
? 决策分析
财务管理
四、投资期决策
? 东方公司进行一项投资，正常投资期为 3年，
每年投资 200万元,3年共需投资 600万元。第
4-13年每年现金净流量为 210万元。如果把投
资期缩短为 2年，每年需投资 320万元,2年共
投资 640万元，竣工投产后的项目寿命和每年
现金净流量不变。资本成本为 20%，假设寿命
终结时无残值，不用垫支营运资金。
? 决策分析
财务管理
五、项目寿命不等的投资决策
? 半自动化的 A项目需要 160 000元的初始投资，
每年产生 80 000的净现金流量，项目的使用寿
命为 3年,3年后必须更新且无残值；全自动化
的 B项目需要初始投资 210 000元，使用寿命为
6年，每年产生 64 000元的净现金流量,6年后
必须更新且无残值。企业的资本成本为 16%。
? 决策分析
财务管理
第五节 证券投资
? 债券
? 股票
? 基金
? 期货
? 期权
财务管理
债券估价
普通债券
?
? ?
?
?
?? n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
一次还本付息且不计复利债券
nk
niFFP
)1( ?
????
财务管理
零息票债券
nk
F
P
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?
债券估价
财务管理
股票估价
n
n
n
t
t
t
k
V
k
D I VV
)1()1(1 ?
?
?
? ?
?
股利固定股票
k
DIVV ?
股利固定增长率股票
)(
1
gk
D IVV
??
财务管理
基金
财务管理
期货
财务管理
期权
财务管理
第五章 融资决策
第一节 融资概述
第二节 权益融资
第三节 负债融资
第四节 租赁融资
第五节 混合性融资
第六节 资本成本
第七节 杠杆与风险
第八节 资本结构
第九节 股利政策
财务管理
第一节 融资概述
? 资金需求
? 融资类型
? 融资环境
财务管理
公司的业务循环
初始资本
2000,12,31
负债 ￥ 500
权益 ￥ 500
￥ 1000
净利润
￥ 100
资产
￥ 1000
销售额
￥ 1000
红利
￥ 50
新债务
留存收益
￥ 50
￥ 50留存收益率 50%
边际净利润率 10%
资本结构
负债权益比 =1
资产周转率 1
财务管理
一、估计所需外部资金的数量
资金需求 =?现金 + ?WCR+ ?固定资产
内生资金 = 留存收益 + 折旧费
外部资金需求 = [资金需求 ] - [内生资金 ]
外部资金需求 = [?现金 + ?营运资本需求
+ ?固定资产 ]-([留存收益 ] + [折旧费 ])
财务管理
二、融资类型
? 自有资金与借入资金
? 长期资金与短期资金
? 内部筹资与外部筹资
? 直接筹资与间接筹资
财务管理
三、融资环境
? 经济环境
? 法律环境
? 金融环境
财务管理
金融市场
外汇市场
短期存放市场 同业拆借市场 票据承兑与贴现市场 短期证券市场
货币市场
（短期资金市场）
长期存放市场
初级市场 次级市场
长期政权市场
资本市场
（长期资金市场）
资金市场 黄金市场
金融市场
财务管理
金融机构
? 经营存贷业务的金融机构
? 经营证券业务的金融机构
? 其他金融机构
保险公司、财务公司、租赁公司
财务管理
第二节 权益融资
? 投入资本
? 发行股票
财务管理
股票种类
? 普通股与优先股
? 记名股票与无记名股票
? 有面额股票与无面额股票
? 国家股、法人股、个人股与外资股
? A股,B股,H股与 N股
财务管理
发行股票
? 股票发行条件
? 股票发行程序
财务管理
发行方式
? 私募
? 公募
? 股东优先认购
? 股票股利
财务管理
推销方式
? 自销
? 承销
包销
代销
财务管理
发行价格
? 等价、平价
? 时价、市价
? 中间价
财务管理
优缺点
? 优点
无固定股利负担
永久性资本
风险小
增强公司信誉
? 缺点
资本成本高
分散控制权
财务管理
第三节 负债融资
? 银行贷款
? 发行短期证券
? 发行公司债券
财务管理
一、银行贷款
? 银行短期贷款
信用借款、担保借款、票据贴现
? 银行长期贷款
抵押贷款、信用贷款
? 信用条件
信用额度、周转信用协议、补偿性余额
财务管理
二、发行短期证券
? 短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大
型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本
票。
? 优点
资金成本低、数额大、提高企业信誉
? 缺点
风险较大、弹性比较小、发行条件严格
财务管理
三、发行债券
? 债券种类
? 发行债券的条件与程序
? 债券发行价格
? 债券收益率
? 资信评级
? 优缺点
财务管理
债券种类
? 记名债券与无记名债券
? 抵押债券与信用债券
? 固定利率债券与浮动利率债券
? 参与公司债券与非参与公司债券
? 一次到期债券与分次到期债券
? 收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债
券
? 零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎
回债券
财务管理
债券发行价格
?
? ?
????
n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
等价发行
溢价发行
折价发行
财务管理
债券收益率
?
? ?
????
n
t
nt k
F
k
FiP
1 )1()1(
风险确定债券收益率：
?市场风险反映了债券价格对市场收益率变化
的敏感性
?信用风险或违约风险反映发行公司支付其债
券本金与利息的能力
财务管理
债券等级与市场收益率之间关系
债券等级 市场收益率 风险收益
政府 7.20% 0
AAA 7.45% 0.25%
A 8.05% 0.85%
BB 9.25% 2.05%
CCC 10.70% 3.50%
财务管理
市场收益率变化对债券价格的 影响
? 债券价格与市场收益率成反比关系
当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降
当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升
? 债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率
变化的敏感性越高
? 债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变
化的敏感性越高
财务管理
资信评级
? 债券的信用等级
? 债券的评级程序
? 债券的评级方法
财务管理
债券信用等级表
Standard & Poor’s Corporation Moody’s Investors Service
AAA 最高级 Aaa 最高质量
AA 最高 Aa 高质量
A 上中级 A 上中质量
BBB 中级 Baa 下中质量
BB 中下级 Ba 具有投机因素
B 投机级 B 通常不值得正式投资
CCC 完全投机级 Caa 可能违约
CC 最大投机级 Ca 高投机性，经常违约
C 规定盈利付息但未能盈利付息 C 最低级
财务管理
债券融资优缺点
? 优点
成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、
便于调整资本结构
? 缺点
财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限
财务管理
第四节 租赁融资
? 租赁方式
? 租金
? 租赁评价
? 优缺点
财务管理
一、租赁方式
? 售后租回 (sale and lease back)
? 营业租赁 (operating leases)、服务租赁
? 融资或资本租赁 (financial leases)
财务管理
营业租赁
? 租赁期较短
? 承租企业可按规定提前解除租赁合同
? 出租人提供专门服务
? 租赁费较高
? 租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收
回
财务管理
融资租赁
? 租赁期限长
? 在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得
中途解约
? 承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权
自行拆卸改装
? 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一
般有退还、续租或留购三种选择
财务管理
二、租金
? 租赁设备的购置成本
? 预计租赁设备的残值
? 利息
? 租赁手续费
? 租赁期限
? 租金的支付方式
财务管理
三、租赁评价
? 承租方
决定租赁资产的成本是不是低于购买资
产的成本（与借款购买比较）
? 出租方
决定租赁是否提供了合理的回报率
财务管理
租赁决策
? 联合货运公司决定更新 10辆叉车，这是一个净
现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本
为 10000元，可以通过一个 5年期的贷款来获得
这笔资金，贷款的年利率为 8%。设备寿命期
为 5年，按无残值直线法折旧。 5年后每辆叉车
的税后残值为 1000元，公司所得税率为 40%。
若采用租赁，在每年年初支付租金 15000元。
? 决策分析
财务管理
四、租赁融资优缺点
? 优点
迅速获得资产、限制较少、降低技术更
新风险、租金分期支付
? 缺点
成本高、固定租金支付
财务管理
第五节 混合性融资
? 优先股
? 可转换证券
? 认股权证
财务管理
一、优先股
? 特征
? 种类
? 动机
? 优缺点
财务管理
特征
? 优先分配固定的股利
? 优先分配公司剩余财产
? 优先股股东一般无表决权
? 优先股可由公司赎回
财务管理
种类
? 累积优先股与非累积优先股
? 参与优先股与非参与优先股
? 可转换优先股与不可转换优先股
? 可赎回优先股与不可赎回优先股
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动机
? 防止公司股权分散化
? 调剂现金余缺
? 改善公司资本结构
? 维持举债能力
财务管理
优缺点
? 优点
无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保
持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款
的举债能力
? 缺点
成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成
较重的财务负担
财务管理
二、可转换证券
? 转换期
? 转换率
每张债券可转换成股票的股数
? 转换价格
面值除以转换率
? 可转换债券的价值
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三、认股权证
1?
???
N
N 认股价格附认股权价格执行认股权后价格
执行认股权后价值附认股权价值一份认股权价值 ??
财务管理
认股权证发行对现有股东的影响
初始价值 决策 结束价值
4股 × 100=400
现金 = 80
合计 =480
执行 4份认
股权证以 80
元购买 1新
股
5股 ×
96=480
现金 = 0
合计 =480
以每份 4元
出售 4份认
股权证
4股 ×
96=384
现金 = 96
合计 =480
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第六节 资本成本
? 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的
代价，包括资金筹集费和资金占用费。
? 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费
用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手
续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、
广告费等。
? 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的
股利，银行借款、发行债券的利息等。
财务管理
资本成本
fP
DK
?
?
)1( FP
DK
??
财务管理
一、债务成本
长期借款成本
债券成本
)1(
)1(
l
l
l FL
TIK
?
??
)1(
)1(
b
b
b FB
TIK
?
??
财务管理
二、权益成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
)1( pp
p
p FP
DK
??
gFP DK
cc
c
c ??? )1(
gPDK
c
c
r ??
财务管理
三、加权平均资本成本 WACC
?
?
?
n
i
iiWKW A CC
1
财务管理
第七节 杠杆与风险
? 营业杠杆
? 财务杠杆
? 综合杠杆
财务管理
一、营业杠杆
? 营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业
在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
? 营业杠杆利益
? 营业风险
? 营业杠杆系数
财务管理
营业杠杆系数
SS
E B I TE B I TDOL
/
/
?
??
FVPQ
VPQD O L
Q ??
??
)(
)(
财务管理
二、财务杠杆
? 财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本
结构决策时对债务筹资的利用。
? 财务杠杆利益
? 财务风险
? 财务杠杆系数
财务管理
财务杠杆系数
E B I TE B I T
EPSEPSDF L
/
/
?
??
IE B I T
E B I TD F L
?
?
财务管理
三、综合杠杆
SS
E P SE P SDF LDOLDC L
/
/
?
????
IFVPQ
VPQD C L
???
??
)(
)(
财务管理
第八节 资本结构
? 资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系
? 资本结构的影响因素
? 资本结构理论
财务管理
一、资本结构的影响因素
? 企业所有者和管理人员的态度
? 贷款银行和资信评级机构的态度
? 企业的获利能力
? 企业的现金流量状况
? 企业的增长率
? 税收因素
? 行业差别
财务管理
二、资本结构理论
财务管理
? 股利决策指公司对股利支付有关事项的
确定
? 股利支付程序
? 支付方式
? 股利理论
? 影响股利决策的因素
? 股利政策
? 股票股利, 分割与回购
第九节 股利政策
财务管理
一、股利支付程序
? 股利宣告日
? 股权登记日
? 除权除息日
? 实际支付日
财务管理
二、股利支付方式
? 现金股利
? 股票股利
? 财产股利
? 实物股利
? 负债股利
财务管理
三、股利理论
? 股利无关论
? 股利相关论
财务管理
股利无关论（ MM理论）
? 不存在个人或公司所得税
? 股票无发行成本
? 股票无交易成本
? 无信息成本
? 财务杠杆不影响资本成本
? 公司的资本预算政策与其股利政策无关
财务管理
股利相关论
?,在手之鸟, 论
? 信息传播论
? 所得税影响理论
? 投资者类别效应
财务管理
四、影响股利决策的因素
? 法律约束因素
资本完整性要求、净利润条件、法定公益金要
求、股票回购限制
? 债权人约束
? 股东的要求
稳定收入的要求或避税要求、控制权的稀释
财务管理
影响股利决策的因素
? 公司内部因素
利润和现金的稳定性、资产的流动性、偿债能
力、举债能力、股利支付频数
? 公司的其他外部因素
投资机会的影响
资本成本的影响
通货膨胀
财务管理
五、股利决策
? 剩余股利政策
? 固定股利政策
? 稳定增长的股利政策
? 固定股利支付率政策
? 正常股利加额外股利政策
财务管理
剩余股利政策
财务管理
固定股利政策
财务管理
稳定增长的股利政策
财务管理
固定股利支付率政策
财务管理
正常股利加额外股利政策
财务管理
六、股票股利、分割与回购
? 发放股票股利后，引起每股收益和市价下降
? 按比例配送红股，每个股东的份额和市场价值
不变
? 对股东在税负方面有利
? 将增发股票和支付股息有机结合起来
? 将股价维持在某一有利于交易的范围内
? 处理费用比现金股利高
? 股票股利传递信息不明确，对股价不利
财务管理
第六章 营运资本管理
? 净营运资本 =流动资产 -流动负债
? 营运资本决策：确定流动资产中各项资
产的目标水平，以及决定流动资产的筹
资方法。
财务管理
营运资本管理
第一节 营运资本概述
第二节 现金管理
第三节 应收账款管理
第四节 存货管理
第五节 流动负债管理
财务管理
第一节 营运资本概述
? 概念与特点
? 筹资组合
? 资产组合
财务管理
一、概念与特点
? 营运资金指在企业生产经营活动中占用在流动资
产上的资金
? 企业现金流动
? 营运资本决策内容
? 收帐和现金支付：现金管理
? 筹集短期资金：应付帐款, 应计负债, 汇票, 短
期银行贷款, 商业票据, 短期抵押融资
? 流动性管理
? 应收帐款管理：应收帐款成本, 信用政策, 信用
决策
? 存货管理：存货投资成本、经济进货批量
财务管理
二、筹资组合
? 影响筹资组合的因素
风险与成本
企业所处的行业
经营规模
利息率状况
? 企业筹资组合策略
正常的筹资组合
冒险的筹资组合
保守的筹资组合
财务管理
三、资产组合
? 影响资产组合的因素
风险与报酬
企业所处的行业
经营规模对资产组合的影响
利息率的变化
? 企业资产组合策略
适中的资产组合
保守的资产组合
冒险的资产组合
财务管理
第二节 现金管理
? 概述
? 现金预算
? 现金管理基本方法
? 可交易证券管理
? 最佳现金余额
财务管理
一、概述
? 狭义的现金指库存现金，广义的现金除
了库存现金以外，还包括各种现金等价
物，即指随时可以根据需要转换成现金
的货币性资产如有价证券，以及银行存
款和在途现金。
? 持有现金的动机
? 现金管理的内容
财务管理
企业持有现金的动机
? 交易的动机
现金流入与现金流出不同步
季节性变化
其他交易活动的需求
? 预防的动机
愿冒现金短缺的风险
现金预测的准确性
临时融通资金的能力
? 投资的动机
等待良好的投资机会
积累资金
财务管理
现金管理的内容
? 编制现金收支计划, 以便合理地估计未来的现
金需求 。
? 对日常的现金收支进行控制, 力求加速收款,
延缓付款 。
? 用特定的方法确定最佳的现金余额，当企业实
际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采
用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价
证券等策略来达到理想状况。
财务管理
现金管理的内容
编制现金收
支计划
现金的日
常控制
企业现金
收支数量
建立理想
现金余额
当现金短缺时
采用短期融资
策略
当现金多余时采用
还款或有价证券投
资策略
财务管理
二、现金预算
? 现金预算的内容，包括现金收入、现金支出、现金多
余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部
分的利用方案等。
? 销售预算
? 生产预算
? 直接材料预算
? 直接人工预算
? 制造费用预算
? 产品成本预算
? 销售和管理费用预算
? 现金预算
财务管理
三、现金管理的基本方法
? 现金流量同步
? 利用浮游量
? 加速收款
? 付款控制
? 现金管理的成本与效益
财务管理
加速收款
? 减少顾客付款的邮寄时间
? 减少企业收到顾客开来支票与支票兑现
之间的时间
? 加速资金存入自己往来银行的过程
财务管理
锁箱法
? 锁箱法是通过承租多个邮政信箱，以缩短从收
到顾客付款到存入当地银行的时间。
? 在业务比较集中的地区租用当地加锁的专用邮
政信箱
? 通知顾客把付款邮寄到指定的信箱
? 授权公司邮政信箱所在地的开户行，每天数次
收取邮政信箱的汇款并存入公司账户，然后将
扣除补偿余额以后的现金及一切附带资料定期
送往公司总部。这就免除了公司办理收账、货
款存入银行的一切手续。
财务管理
授权付款法
? 授权付款法是指利用预先授权支票（ PACs）进行付款，预先授权支
票与普通支票类似，但它不包含也不需要私人签字，只需经过合法
授权。
? 客户授权公司直接从他的活期存款账户内开出支票并支取现金。
? 客户与他的开户银行签订 PACs承兑保障合同。该合同规定，当银行
收到 PACs时，有权通过银行清算系统支付 PACs。
? 公司准备一份包括所有有关定期支付信息的磁带。
? 为了加强控制，在每个处理周期（ 1个月、半个月或 1周），公司保
留一份上述磁带拷贝。所授权的支票一般要存入公司在其开户银行
的活期账户内，并送至客户的开户银行。
? 公司的开户银行收到磁带后，产生一系列 PACs存入公司的账户内，
并通过银行系统进行清算，然后将控制报告送给公司。
财务管理
授权付款法优点
? 有助于比较准确地预测未来现金流。
? 可以减少费用开支，可以消除开具帐单与邮寄
时间，同时也大大减少了收款的文书处理工作。
? 使客户更轻松自由。许多客户不喜欢承受定期
付款的麻烦，使用 PACs系统可以替客户开列支
票，支付货款。
? 增加了公司营运现金。与其他支票处理系统相
比,PACs系统可以大大减少支票的邮寄时滞和
处理时滞。
财务管理
集中银行法
? 集中银行法是指通过设立多个策略性的收款中心来代
替通常在公司总部设立的单一收款中心，以加速账款
回收的一种方法。
? 企业以服务地区和各销售区的账单数量为依据，设立
若干收款中心，并指定一个收款中心（通常是设在公
司总部所在地的收账中心）的账户为集中银行。
? 公司通知客户将货款送到最近的收款中心而不必送到
公司总部。
? 收款中心将每天收到的货款存到当地银行，然后再把
多余的现金从地方银行汇入集中银行 ——公司开立的
主要存款账户的商业银行。
财务管理
集中银行法
? 优点
账单和货款邮寄时间可大大缩短。账单由收款中心寄发该地区顾客，
与总部寄发相比，顾客能较早收到。顾客付款时，货款邮寄到最近的
收款中心，通常也比直接邮往总公司所需时间短。
支票兑现的时间可缩短。收款中心收到顾客汇来的支票存入该地区的
地方银行，而支票的付款银行也在该地区内，因而支票兑现较方便。
? 缺点
每个收款中心的地方银行都要求有一定的补偿余额，而补偿余额是一
种闲置的不能使用的资金。开设的中心越多，闲置的资金也越多。
设立收款中心需要一定的人力和物力，花费较多。
财务管理
付款控制
? 应付账款集中法
? 零余额账户
? 控制付款账户
财务管理
现金管理的成本与效益
? 机会成本
? 短缺成本
丧失购买能力的成本
使用损失和得到折扣好处成本
丧失偿债能力的成本
? 管理成本
财务管理
四、可交易证券管理
? 企业持有可交易证券的原因
? 影响选择可交易证券的因素
财务管理
企业持有可交易证券的原因
? 作为现金的替代品
? 适应季节性资金需求
? 与长期筹资相配合
财务管理
影响选择可交易证券的因素
? 违约风险
? 意外事件风险
? 利率风险
? 通货膨胀风险
? 流动性风险
? 投资收益水平
财务管理
五、最佳现金余额
? 鲍莫模型
? 米勒 —欧尔模型
? 现金周转模型
? 因素分析模型
财务管理
第三节 应收账款管理
? 应收账款的成本
? 应收账款政策的制定
? 应收账款的日常控制
财务管理
第四节 存货管理
? 存货成本
? 存货控制
财务管理
第五节 流动负债管理
? 银行短期借款
? 商业信用
? 短期融资券
财务管理
商业信用
