第七章 项目投资
一, 项目投资概述
项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为 。
工业企业投资项目可分为新建项目和更新改造项目两
类 。 新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固
定资产投资项目和完整工业投资项目 。 项目投资的特
点：
?回收时间长 。
?投资数额多 。
? 变现能力差 。
? 资金占用量相对稳定 。
? 投资次数少 。
? 投资风险大 。
由于项目投资时间长, 在投资中无法对未
来各因素的发展变化作出完全正确的预测,
投资风险大 。 所以企业有必要采用专门方
法进行风险决策 。
二、投资项目的现金流量
企业无论在投资固定资产时，还是投资
其他的项目时，都要对投资项目所引起的
现金流量进行分析。现金流量是投资管理
中的一个很重要的内容。
1、现金流量的概念
现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现金流
出的数量。
这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，
而是指包括货币资金在内的投资项目收入和支出的非货
币性资源的变现价值。例如一个项目需要投入企业原有
的厂房、设备、材料，这些资产投入时的变现价值也是
该项目的现金流量。
现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量
三个具体概念。
?现金流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量；
?现金流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量；
?现金净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额。
2,现金流量的构成
现金流量分为初 始 现金流量 （ 期初现金流量 ）
,营业 现金流量 （ 期 中 现金流量 ）, 和 终结 现金
流量 （ 期末现金流量 ） 三个组成部分 。
（ 1） 初 始 现金流量 。 期初现金流量是指自开始投
资 起 至项目投产为止所发生的现金流量 。 具体内
容如下,
? 固定资产投资 。 包括固定资产购建成本, 运输
成本, 安装成本等 。
? 垫支的流动资金 。 包括对材料, 在产品, 产成品
和现金等流动资产的投资 。
?其他投资费用 。 指与长期投资有关的职工培训费,
谈判费, 注册费用等 。
?固定资产变价收入 。 主要是指对原有固定资产进
行更新时变卖旧的固定资产所取得的收入 。
其中, 固定资产变价收入 为简便起见可以不用考
虑 。 所以期初现金流量主要是现金流出量, 而且 主
要流出的 是 固定资产原始投资 。
（ 2） 营业 现金流量 。 期中现金流量是指自项目投产
运营至项目有效期满为止所发生的现金流量, 因此
也称营业现金流量 。 具体内容如下：
?营业收入 。 包括产品销售收入和其他销售收入 。
?营业成本及费用 。 包括直接材料费用, 直接人工费
用, 其他直接费用, 间接费用和期间费用 以及 营业
税金及附加 （ 如 增值税, 消费税, 营业税, 资源税
,城市维护建设税, 教育费附加等 ） 。
?所得税 。
其中,营业收入属 于 现金流入量； 除固定资产
折旧费之外 的 营业成本费用, 所得税 属于现金流
出量 （ 因为 折旧费并不增加企业的现金流出 ） 。
因此将除折旧费之外的营业成本称为付现成本。
期中现金净流量即营业现金净流量的计算公式如
下,
营业现金 净流 量
=营业收入一 （ 营业成本一折旧 ） -所得税
=营业收入一付现成本 -所得税
=（ 营业收入一营业成本 ） 十折旧 -所的税
=税 后 利润十折旧
（ 3） 终结 现金流量 。 期末现金流量是指投资项目
有效期满后所发生的现金流量 。 主要是现金流入
量 ——固定资产变价收入 以 及原来垫支的流动资
金的回收 。 如果期末固定资产变现价值与清理费
用相抵, 则不存在固定资产变价收入 。 所 以 期 末
现金净流量有可能为零 。 这时就有,
整个投资项目现金净流量 =营业现金净 流 量 -原
始投资
3,现金流量的计算
为了正确的评价投资项目的优劣, 必须正确地
计算现金流量 。
例, 某公司准备购入一设备扩充生产能力 。 现有甲, 乙两个方案供
选择：
甲方案：投资 50000元, 使用寿命 5年, 无残值, 5年中每年销
售收入为 30000元, 付现成本为 10000元；
乙方案：投资 60000元, 使用寿命 5年, 有 8000元残值, 5年中
每年销售收入为 40000元, 付现成本第一年为 14000元, 以后随着
设备陈旧每年增加修理费 2000元, 另需垫支流动资金 15000元 。
两方案均采用直线折旧法计提折旧 。 设公司所得税率为 40%。
试分别计算两方案的现金净流量 。
因为：甲方案每年折旧额 =50000/5=10000元
乙方案每年折旧额 =（ 60000-8000） /5=10400元
则：甲方案第一年的税前利润 =销售收入 -付现成本 -折旧
=30000-10000-10000=10000元
应交所得税 =10000?40%=4000元
税后利润 =10000-4000=6000元
现金净流量 =30000-10000-4000=16000元
依此类推 。 得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：
年度 0 1 2 3 4 5
甲方案
固定资产投资 -50000
营业现金净流量 16000 16000 16000 16000 16000
全部现金净流量 -50000 16000 16000 16000 16000 16000
乙方案
固定资产投资 -60000
垫支流动资金 -15000
营业现金净流量 19760 18560 17360 16160 14960
残值 8000
回收流动资金 15000
全部现金流量 -75000 19760 18560 17360 16160 37960
4,现金流量与利润的关系
现金流量是根据收付实现制原则确定的,
而利润是根据权责发生制原则确定的, 二
者既密切联系又相互区别 。 在对投资项目
进行经济效益分析对, 是以现金流量指标
为基础, 而把利润指标放在了次要地位 。
其原因是：
（ l） 投资项目有效期内的现金净流量总计与利润
总计相等, 所以现金净流量指标可以取代利润指
标作为投资项目经济效益分析的基础 。 因为 当固
定资产原始投资通过折旧全部被收回, 且期末净
残 值 为零时, 投资项目有效期内的现金净流量总
计与利润总计相等 。
整个项目现金净流 量 =营业现金净流 量 -原始投资
= 利润十折旧 -原始投资
=利润
（ 2）现金流 量 按实际收付 制 确定，不受成本计算
方法的人为影响，并 便 于应用贴现分析评价方法
进行投资决策。利润数额的确定受成本计算方法
的影响, 而现金流量不受这些人为因素的影响, 而
且利润指标由于不能在时间上准确地反映投资项目
的收入支出状况, 因此不能应用贴现的分析评价方
法进行投资项目的选择 。
（ 3） 现金流量指标不仅能够反映投资项目的实际
盈亏, 而且能够反映投资项目的现金流动状况 。 但
利润指标反映的是投资项目每年的理论上的盈亏状
况, 理论上有利润并不一定有支付能力, 并不一定
能产生多余的现金用于进行再投资 。
三,投资项目的 非折现评价指标和折现评价指标
投资项目经济效益的分析 指标 评价指标根据是否
考虑资金时间价值分为 两 类, 非折现评价指标（ 静
态 指标）,折现评价指标（ 动态 指标） 。 前者 把现
金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为
分 析基础，因此不考虑资金的时间价值。 而 后者
把现金流量指标看作是时点数，认为不同时点上的
现金流量有着不同的经济意义，因此考虑资金的时
间价值。
1,非折现现金流量指标
（ 1）平均 报酬率
平均报酬率 是指以 投资报酬 作为分析指标去评价
投资项目经济效益好坏的方法 。 投资报酬率 是投资
项目年平均 现金 流量 与 原始 投资额之比 。 计算公式
如下：
若 投资报酬率 大于或等于资 金 成本率, 则投资项目
原始投资
年平均现金流量投资报酬率 ?
是可行的；若小于资 金 成本率, 则投资项目是不
可行的 。 当运用 投资报酬率 法比较 多 个投资项目
的优劣时, 在 投资报酬率 高于资 金 成本率的前提
下, 投资报酬率 最大 的 项目就是最优的投资项目
。
例 1,某投资项目的投资有效期为 4年, 其每年
的税后利润分别为 6千元, 8千元, 10千元, 7千
元, 原始投资额为 10万元 。 则：
该项目年平均税后利润 =（ 6+8+10+7） ÷ 4
=7.75（ 千元 ）
所以, 该投资项目 投资报酬率 =7.75÷ 10=7.75%
（ 2） 投资回收期法
投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去
评价投资项目经济效益好坏的方法 。
投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原
始投资额相等所需要的年限, 即收回原始投资所需
要的年限 。 计算 公式为：
如果投资项目每年的现金流量相等, 则：
如果投资项目每年的现金净流量不相等, 设投资回
收期大于等于 n年 且小于 （ n+1） 年, 则：
若 投资 回收期短于或等于企业要求的年限, 则投
资项目是可行的；若长于企业要求的年限, 则投资
项目是不可行的 。 当运用投资回收期法同时对几个
? ?年的现金净流量第
年尚未收回的投资额至第投资回收期
1??? n
nn
年现金净流量
原始投资额投资回收期 ?
投资项目进行经济效益的分析评价时, 投资 回收期
越短 的 项目 越好 。
例 2,某企业计划投资 80000元, 有 A,B两个项目
可供选择, 其有关资料如 下 表所示 。 单位：元
Ａ项目 Ｂ项目有效期
（年） 现金净流
量
累计现金净
流量
现金净流
量
累计现金
净流量
１ 40000 40000 30000 30000
２ 40000 80000 30000 60000
３ 40000 120000 40000 100000
４ 40000 160000 50000 150000
５ 40000 200000 60000 210000
A项目投资回收期 =80000÷ 40000=2（年）
B项目投资回收期 =2+20000÷ 40000
=2+0.5=2.5（年）
从计算结果看，Ａ项目投资回收期比Ｂ项目投资
回收期短 0.5年，所以Ａ项目优于Ｂ项目 。
静态分析法 使用简便，容易为决策人所理解。
它的缺陷主要在于没有考虑资金的时间价值。
2,折现现金流量指标
动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方
法, 由于考虑了资金的时间价值, 使分析结论更
接近实际情况 。 折现现金流量指标 主要有：净现
值法, 现值指数法和内部报酬率法等 。
（ 1） 净现值法
所谓 净现值是指某投资项目未来营业现金
净流量的现值与原始投资额之间的差额 。
其计算公式如下：
? ? Ck
NCFNP V n
t
t
t ?
?
? ?
? 1 1
净现值
式中,NCFt——第 t年的现金净流量；
k——贴现率
n——项目预计使用年限
C——原始投资额。
上面的 贴现率可以按资金成本率确定, 也可以按企
业要求的最低资金利润率确定 。
净现值大于零, 表明项目的报酬率高于贴现率,
存在额外收益；净现值等于零时, 表明项目的报酬
率等于贴现率, 收益只能抵补资金成本或正好达到
企业的最低利润率要求； 净现值大于零或等于零,
则该投资项目是可行的 。 净现值小于零, 表明项目
的报酬率小于贴现率, 收益不能抵补资金成本, 或
不能满足企业的最低资金利润率要求, 该 项目是不
可行的 。
若 同时对几个投资项目进行经济效益的优劣评价
时, 在净现值大于零的基础上, 以净现值最大者为
最优 。
例 3,某企业有 A,B,C三个投资方案可供选
择, A方案需要原始投资 18000元, B方案需要原
始投资 12000元, C方案原始投资 9000元, 假定
贴现率为 10%,其他有关数据如 下 表所示 。 试 比
较三个项目的优劣 。
A 方案 B 方案 C 方案有效期
（年） 税后利
润
现金净
流量
税后利
润
现金净
流量
税后利
润
现金净
流量
1 2000 6500 1500 5500 -160 0 1400
2 2500 7000 1500 5500 3000 6000
3 3000 7500 1500 5500 3000 6000
4 2000 6500
合计 9500 27500 4500 16500 4400 13400
净现值（ A） =6500/（ 1+10%） 1+7000/（ 1+10%） 2
+7500/（ 1+10%） 3+6500/（ 1+10%） 4 –18000
=21762.5-18000=3762.5（元）
净现值（ B） =5500/（ 1+10%） 1+5500/（ 1+10%） 2
+5500/（ 1+10%） 3–12000
=5500?2.487–12000
=13678.5-12000=1678.5（元）
或：
=5500?2.487–12000=1678.5（元）
净现值（ C） =1400/（ 1+10%） 1+6000/（ 1+10%） 2
+6000/（ 1+10%） 3–9000
=10734.6-9000=1734.6（元）
根据以上计算, A,B,C三个方案的净现值都大
于
? ? 1 2 0 0 0
%10
%10115 5 0 0 3 ????? ?净现值
零, A方案因净现值最大而最优 。 但是由于 A、
B,C三个方案原始投资额不等, 因此 如果 资
本量 有限, 应 选择投资额较小的方案, 若不
考虑这些因素, 则选择净现值较大的方案 。
（ 2） 现值指数法
所谓现值指数, 是营业现金净流量 现值 之和
与原始投资额之间的比值 。 计算公式如下：
? ?
C
k
NCFn
t
t
t?
? ?? 1 1现值指数
当 现值指数大于 1时，表明项目的报酬率高于贴
现率，存在额外收益； 当 现值指数等于 1时，表明
项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本
或正好达到企业 最 低利润要求。现值指数大于 1或
等于 1，则该投资项目是可行的； 若 现值指数小于 1
时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补
资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求
,则该投资项目是不可行的。当对几个投资项目进
行评价时，在现值指数大于 1的基础上，以现值指
数最大者为 优 。
例,根据 例 3（ A,B,C方案） 的资料有：
现值指数 （ A） =21762.5?18000=1.21
现值指数 （ B） =13678.5?12000=1.14
现值指数 （ C） =10734.6?9000=1.19
计算结 果 是, 三个方案的现值指数都大于 1,A
方案因现值指数最大而最优, 得出的 结 论 与 净现
值法 一致 。
但是, 两者的一致不是绝对的 。 净现值小的方案
也 可能是由于投资额小造成的；而投资额大净现
值也大的方案, 其现值指数并不一定也大 。 在进
行投资方案的选择时, 应以净现值法为主, 再 用
现值指数法验证, 若产生疑问则应考虑资本 是 否
有 限量 。 若有限, 应考虑当选择投资额较小的方
案 。
此外, 运用现值指数法所做出的判断结论, 会
因所选用的贴现率高低不同而发生改变, 这是现
值指数法的缺陷 。
（ 3） 内部报酬率法
内部报酬 率 是 指 投资方案净现值等于 零时 的贴
现率, 也就是 指能够使未来现金流 入 量现值之
和等于未来现金流出 量 现值之和的贴现率, 或
者是指能够使未来营业现金净流 （ 入 ） 量 现值
之和等于原始投资额的贴现率 。
内部报酬率法与 净现值法 及 现值指数法 不同,
可以将 投资方案的能够达到的, 内在 的 报酬 率
计算 出来 。 基本思路是：先 令净现值等于 零,
再 求能使 净 现值 等 于 零 的贴现率 。 计算公式有,
? ??? ???
n
t
t
t C
k
NCF
1
0
1
求内部报酬率比较复杂, 一般选用 某个 贴现率
代 入 方程 试 试, 如果代入后净现值为 较大的 正
值, 则说明内部报酬率大于你所选用的贴现率,
应选用一个更大的贴现率去试；如果代入后净
现值为较小的负值, 则说明内部报酬率小于选
用的贴现率, 应选用一个更小的贴现率去试 。
逐步试算下去, 使你所选用的贴现率逼近于内
部报酬率, 使相应的净现值逼近于零 。
在实际中 很难找 到 净 现值 恰好 等于零 的 贴现
率,一般通过试算找到两个贴现率,i1 和 i2
（ i1<i2)）
（ 净现值 N1 0 N2）
折现率 i1 i i2
其中,i1使净值 N1大于零, i2使净现值 N2小于零, 并
且, i2- i1=1%。 再利用 采用插值法 确定 内部报酬率 i，
21
1
12
1
NN
N
ii
ii
?
?
?
?
21
1
1
21
121
1
%1)(
NN
N
i
NN
iiN
ii
?
?
??
?
?
??
例, 根据例 3资料, 计算内部报酬率 。
先列出计算内部报酬率的方程：
A方案,6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3
+6500/（ 1+i)4 –18000=0
B方案,5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)3–12000=0
C方案,1400/ (1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)3–9000=0
再 通过试算,确定折现率范围：
A方案：贴现率为 18%时, 净现值为 195元, 贴
现率为 19%时, 净现值为 -156.5元, 则：
i(A)=18%+195?1%/(195+156.6)=18.44%
B方案, 贴现率为 17%时, 净现值为 155元, 贴
现率为 18%时，净现值为 - 43元，则：
i(B)=17%+155?1%/(155+43)=17.78%
C方案, 贴现率为 18%时，净现值为 147.8元，当
贴现率为 19%时，净现值为 -30元，则：
i(C)=18%+147.8?1%/(147.8+30)=18.83%
根据计算结果,C方案因内部报酬率最高而最优，
B方案内 部 报 酬 率最低而相对成为最差方案。
这个结论与前面净现值法和现值指数法的 结论不
一致。不一致的原因，主要在于各方案投资额不
相等。要想否定净现值法所做出的选择，必须同
样对投资额问题、其他投资机会及其收益问题作
进一步分析。
用内部报酬率法 对 某个投资方案的经济
效益单独分析 时,应以资金成本率或最低
资金利润率作为判断标准，只有超过标准
说明方案才是可行的。
计算题
1、某公司需购一台设备，有 A,B两个方案,A方
案原始投资额 100000元,B方案原始投资额
60000元，假设公司要求的报酬率为 10%，有关
数据如下：
第 1 年 第 2 年 第 3 年
A 方案现金净流量 ( 元 ) 43000 43000 43000
B 方案现金净流量 ( 元 ) 35000 20000 15000
试分别计算两个方案的：
（ 1）投资回收期；
（ 2）净现值；
（ 3）内在报酬率。
并根据上述指标比较两个方案的优劣。
一, 项目投资概述
项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为 。
工业企业投资项目可分为新建项目和更新改造项目两
类 。 新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固
定资产投资项目和完整工业投资项目 。 项目投资的特
点：
?回收时间长 。
?投资数额多 。
? 变现能力差 。
? 资金占用量相对稳定 。
? 投资次数少 。
? 投资风险大 。
由于项目投资时间长, 在投资中无法对未
来各因素的发展变化作出完全正确的预测,
投资风险大 。 所以企业有必要采用专门方
法进行风险决策 。
二、投资项目的现金流量
企业无论在投资固定资产时，还是投资
其他的项目时，都要对投资项目所引起的
现金流量进行分析。现金流量是投资管理
中的一个很重要的内容。
1、现金流量的概念
现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现金流
出的数量。
这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，
而是指包括货币资金在内的投资项目收入和支出的非货
币性资源的变现价值。例如一个项目需要投入企业原有
的厂房、设备、材料，这些资产投入时的变现价值也是
该项目的现金流量。
现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量
三个具体概念。
?现金流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量；
?现金流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量；
?现金净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额。
2,现金流量的构成
现金流量分为初 始 现金流量 （ 期初现金流量 ）
,营业 现金流量 （ 期 中 现金流量 ）, 和 终结 现金
流量 （ 期末现金流量 ） 三个组成部分 。
（ 1） 初 始 现金流量 。 期初现金流量是指自开始投
资 起 至项目投产为止所发生的现金流量 。 具体内
容如下,
? 固定资产投资 。 包括固定资产购建成本, 运输
成本, 安装成本等 。
? 垫支的流动资金 。 包括对材料, 在产品, 产成品
和现金等流动资产的投资 。
?其他投资费用 。 指与长期投资有关的职工培训费,
谈判费, 注册费用等 。
?固定资产变价收入 。 主要是指对原有固定资产进
行更新时变卖旧的固定资产所取得的收入 。
其中, 固定资产变价收入 为简便起见可以不用考
虑 。 所以期初现金流量主要是现金流出量, 而且 主
要流出的 是 固定资产原始投资 。
（ 2） 营业 现金流量 。 期中现金流量是指自项目投产
运营至项目有效期满为止所发生的现金流量, 因此
也称营业现金流量 。 具体内容如下：
?营业收入 。 包括产品销售收入和其他销售收入 。
?营业成本及费用 。 包括直接材料费用, 直接人工费
用, 其他直接费用, 间接费用和期间费用 以及 营业
税金及附加 （ 如 增值税, 消费税, 营业税, 资源税
,城市维护建设税, 教育费附加等 ） 。
?所得税 。
其中,营业收入属 于 现金流入量； 除固定资产
折旧费之外 的 营业成本费用, 所得税 属于现金流
出量 （ 因为 折旧费并不增加企业的现金流出 ） 。
因此将除折旧费之外的营业成本称为付现成本。
期中现金净流量即营业现金净流量的计算公式如
下,
营业现金 净流 量
=营业收入一 （ 营业成本一折旧 ） -所得税
=营业收入一付现成本 -所得税
=（ 营业收入一营业成本 ） 十折旧 -所的税
=税 后 利润十折旧
（ 3） 终结 现金流量 。 期末现金流量是指投资项目
有效期满后所发生的现金流量 。 主要是现金流入
量 ——固定资产变价收入 以 及原来垫支的流动资
金的回收 。 如果期末固定资产变现价值与清理费
用相抵, 则不存在固定资产变价收入 。 所 以 期 末
现金净流量有可能为零 。 这时就有,
整个投资项目现金净流量 =营业现金净 流 量 -原
始投资
3,现金流量的计算
为了正确的评价投资项目的优劣, 必须正确地
计算现金流量 。
例, 某公司准备购入一设备扩充生产能力 。 现有甲, 乙两个方案供
选择：
甲方案：投资 50000元, 使用寿命 5年, 无残值, 5年中每年销
售收入为 30000元, 付现成本为 10000元；
乙方案：投资 60000元, 使用寿命 5年, 有 8000元残值, 5年中
每年销售收入为 40000元, 付现成本第一年为 14000元, 以后随着
设备陈旧每年增加修理费 2000元, 另需垫支流动资金 15000元 。
两方案均采用直线折旧法计提折旧 。 设公司所得税率为 40%。
试分别计算两方案的现金净流量 。
因为：甲方案每年折旧额 =50000/5=10000元
乙方案每年折旧额 =（ 60000-8000） /5=10400元
则：甲方案第一年的税前利润 =销售收入 -付现成本 -折旧
=30000-10000-10000=10000元
应交所得税 =10000?40%=4000元
税后利润 =10000-4000=6000元
现金净流量 =30000-10000-4000=16000元
依此类推 。 得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：
年度 0 1 2 3 4 5
甲方案
固定资产投资 -50000
营业现金净流量 16000 16000 16000 16000 16000
全部现金净流量 -50000 16000 16000 16000 16000 16000
乙方案
固定资产投资 -60000
垫支流动资金 -15000
营业现金净流量 19760 18560 17360 16160 14960
残值 8000
回收流动资金 15000
全部现金流量 -75000 19760 18560 17360 16160 37960
4,现金流量与利润的关系
现金流量是根据收付实现制原则确定的,
而利润是根据权责发生制原则确定的, 二
者既密切联系又相互区别 。 在对投资项目
进行经济效益分析对, 是以现金流量指标
为基础, 而把利润指标放在了次要地位 。
其原因是：
（ l） 投资项目有效期内的现金净流量总计与利润
总计相等, 所以现金净流量指标可以取代利润指
标作为投资项目经济效益分析的基础 。 因为 当固
定资产原始投资通过折旧全部被收回, 且期末净
残 值 为零时, 投资项目有效期内的现金净流量总
计与利润总计相等 。
整个项目现金净流 量 =营业现金净流 量 -原始投资
= 利润十折旧 -原始投资
=利润
（ 2）现金流 量 按实际收付 制 确定，不受成本计算
方法的人为影响，并 便 于应用贴现分析评价方法
进行投资决策。利润数额的确定受成本计算方法
的影响, 而现金流量不受这些人为因素的影响, 而
且利润指标由于不能在时间上准确地反映投资项目
的收入支出状况, 因此不能应用贴现的分析评价方
法进行投资项目的选择 。
（ 3） 现金流量指标不仅能够反映投资项目的实际
盈亏, 而且能够反映投资项目的现金流动状况 。 但
利润指标反映的是投资项目每年的理论上的盈亏状
况, 理论上有利润并不一定有支付能力, 并不一定
能产生多余的现金用于进行再投资 。
三,投资项目的 非折现评价指标和折现评价指标
投资项目经济效益的分析 指标 评价指标根据是否
考虑资金时间价值分为 两 类, 非折现评价指标（ 静
态 指标）,折现评价指标（ 动态 指标） 。 前者 把现
金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为
分 析基础，因此不考虑资金的时间价值。 而 后者
把现金流量指标看作是时点数，认为不同时点上的
现金流量有着不同的经济意义，因此考虑资金的时
间价值。
1,非折现现金流量指标
（ 1）平均 报酬率
平均报酬率 是指以 投资报酬 作为分析指标去评价
投资项目经济效益好坏的方法 。 投资报酬率 是投资
项目年平均 现金 流量 与 原始 投资额之比 。 计算公式
如下：
若 投资报酬率 大于或等于资 金 成本率, 则投资项目
原始投资
年平均现金流量投资报酬率 ?
是可行的；若小于资 金 成本率, 则投资项目是不
可行的 。 当运用 投资报酬率 法比较 多 个投资项目
的优劣时, 在 投资报酬率 高于资 金 成本率的前提
下, 投资报酬率 最大 的 项目就是最优的投资项目
。
例 1,某投资项目的投资有效期为 4年, 其每年
的税后利润分别为 6千元, 8千元, 10千元, 7千
元, 原始投资额为 10万元 。 则：
该项目年平均税后利润 =（ 6+8+10+7） ÷ 4
=7.75（ 千元 ）
所以, 该投资项目 投资报酬率 =7.75÷ 10=7.75%
（ 2） 投资回收期法
投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去
评价投资项目经济效益好坏的方法 。
投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原
始投资额相等所需要的年限, 即收回原始投资所需
要的年限 。 计算 公式为：
如果投资项目每年的现金流量相等, 则：
如果投资项目每年的现金净流量不相等, 设投资回
收期大于等于 n年 且小于 （ n+1） 年, 则：
若 投资 回收期短于或等于企业要求的年限, 则投
资项目是可行的；若长于企业要求的年限, 则投资
项目是不可行的 。 当运用投资回收期法同时对几个
? ?年的现金净流量第
年尚未收回的投资额至第投资回收期
1??? n
nn
年现金净流量
原始投资额投资回收期 ?
投资项目进行经济效益的分析评价时, 投资 回收期
越短 的 项目 越好 。
例 2,某企业计划投资 80000元, 有 A,B两个项目
可供选择, 其有关资料如 下 表所示 。 单位：元
Ａ项目 Ｂ项目有效期
（年） 现金净流
量
累计现金净
流量
现金净流
量
累计现金
净流量
１ 40000 40000 30000 30000
２ 40000 80000 30000 60000
３ 40000 120000 40000 100000
４ 40000 160000 50000 150000
５ 40000 200000 60000 210000
A项目投资回收期 =80000÷ 40000=2（年）
B项目投资回收期 =2+20000÷ 40000
=2+0.5=2.5（年）
从计算结果看，Ａ项目投资回收期比Ｂ项目投资
回收期短 0.5年，所以Ａ项目优于Ｂ项目 。
静态分析法 使用简便，容易为决策人所理解。
它的缺陷主要在于没有考虑资金的时间价值。
2,折现现金流量指标
动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方
法, 由于考虑了资金的时间价值, 使分析结论更
接近实际情况 。 折现现金流量指标 主要有：净现
值法, 现值指数法和内部报酬率法等 。
（ 1） 净现值法
所谓 净现值是指某投资项目未来营业现金
净流量的现值与原始投资额之间的差额 。
其计算公式如下：
? ? Ck
NCFNP V n
t
t
t ?
?
? ?
? 1 1
净现值
式中,NCFt——第 t年的现金净流量；
k——贴现率
n——项目预计使用年限
C——原始投资额。
上面的 贴现率可以按资金成本率确定, 也可以按企
业要求的最低资金利润率确定 。
净现值大于零, 表明项目的报酬率高于贴现率,
存在额外收益；净现值等于零时, 表明项目的报酬
率等于贴现率, 收益只能抵补资金成本或正好达到
企业的最低利润率要求； 净现值大于零或等于零,
则该投资项目是可行的 。 净现值小于零, 表明项目
的报酬率小于贴现率, 收益不能抵补资金成本, 或
不能满足企业的最低资金利润率要求, 该 项目是不
可行的 。
若 同时对几个投资项目进行经济效益的优劣评价
时, 在净现值大于零的基础上, 以净现值最大者为
最优 。
例 3,某企业有 A,B,C三个投资方案可供选
择, A方案需要原始投资 18000元, B方案需要原
始投资 12000元, C方案原始投资 9000元, 假定
贴现率为 10%,其他有关数据如 下 表所示 。 试 比
较三个项目的优劣 。
A 方案 B 方案 C 方案有效期
（年） 税后利
润
现金净
流量
税后利
润
现金净
流量
税后利
润
现金净
流量
1 2000 6500 1500 5500 -160 0 1400
2 2500 7000 1500 5500 3000 6000
3 3000 7500 1500 5500 3000 6000
4 2000 6500
合计 9500 27500 4500 16500 4400 13400
净现值（ A） =6500/（ 1+10%） 1+7000/（ 1+10%） 2
+7500/（ 1+10%） 3+6500/（ 1+10%） 4 –18000
=21762.5-18000=3762.5（元）
净现值（ B） =5500/（ 1+10%） 1+5500/（ 1+10%） 2
+5500/（ 1+10%） 3–12000
=5500?2.487–12000
=13678.5-12000=1678.5（元）
或：
=5500?2.487–12000=1678.5（元）
净现值（ C） =1400/（ 1+10%） 1+6000/（ 1+10%） 2
+6000/（ 1+10%） 3–9000
=10734.6-9000=1734.6（元）
根据以上计算, A,B,C三个方案的净现值都大
于
? ? 1 2 0 0 0
%10
%10115 5 0 0 3 ????? ?净现值
零, A方案因净现值最大而最优 。 但是由于 A、
B,C三个方案原始投资额不等, 因此 如果 资
本量 有限, 应 选择投资额较小的方案, 若不
考虑这些因素, 则选择净现值较大的方案 。
（ 2） 现值指数法
所谓现值指数, 是营业现金净流量 现值 之和
与原始投资额之间的比值 。 计算公式如下：
? ?
C
k
NCFn
t
t
t?
? ?? 1 1现值指数
当 现值指数大于 1时，表明项目的报酬率高于贴
现率，存在额外收益； 当 现值指数等于 1时，表明
项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本
或正好达到企业 最 低利润要求。现值指数大于 1或
等于 1，则该投资项目是可行的； 若 现值指数小于 1
时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补
资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求
,则该投资项目是不可行的。当对几个投资项目进
行评价时，在现值指数大于 1的基础上，以现值指
数最大者为 优 。
例,根据 例 3（ A,B,C方案） 的资料有：
现值指数 （ A） =21762.5?18000=1.21
现值指数 （ B） =13678.5?12000=1.14
现值指数 （ C） =10734.6?9000=1.19
计算结 果 是, 三个方案的现值指数都大于 1,A
方案因现值指数最大而最优, 得出的 结 论 与 净现
值法 一致 。
但是, 两者的一致不是绝对的 。 净现值小的方案
也 可能是由于投资额小造成的；而投资额大净现
值也大的方案, 其现值指数并不一定也大 。 在进
行投资方案的选择时, 应以净现值法为主, 再 用
现值指数法验证, 若产生疑问则应考虑资本 是 否
有 限量 。 若有限, 应考虑当选择投资额较小的方
案 。
此外, 运用现值指数法所做出的判断结论, 会
因所选用的贴现率高低不同而发生改变, 这是现
值指数法的缺陷 。
（ 3） 内部报酬率法
内部报酬 率 是 指 投资方案净现值等于 零时 的贴
现率, 也就是 指能够使未来现金流 入 量现值之
和等于未来现金流出 量 现值之和的贴现率, 或
者是指能够使未来营业现金净流 （ 入 ） 量 现值
之和等于原始投资额的贴现率 。
内部报酬率法与 净现值法 及 现值指数法 不同,
可以将 投资方案的能够达到的, 内在 的 报酬 率
计算 出来 。 基本思路是：先 令净现值等于 零,
再 求能使 净 现值 等 于 零 的贴现率 。 计算公式有,
? ??? ???
n
t
t
t C
k
NCF
1
0
1
求内部报酬率比较复杂, 一般选用 某个 贴现率
代 入 方程 试 试, 如果代入后净现值为 较大的 正
值, 则说明内部报酬率大于你所选用的贴现率,
应选用一个更大的贴现率去试；如果代入后净
现值为较小的负值, 则说明内部报酬率小于选
用的贴现率, 应选用一个更小的贴现率去试 。
逐步试算下去, 使你所选用的贴现率逼近于内
部报酬率, 使相应的净现值逼近于零 。
在实际中 很难找 到 净 现值 恰好 等于零 的 贴现
率,一般通过试算找到两个贴现率,i1 和 i2
（ i1<i2)）
（ 净现值 N1 0 N2）
折现率 i1 i i2
其中,i1使净值 N1大于零, i2使净现值 N2小于零, 并
且, i2- i1=1%。 再利用 采用插值法 确定 内部报酬率 i，
21
1
12
1
NN
N
ii
ii
?
?
?
?
21
1
1
21
121
1
%1)(
NN
N
i
NN
iiN
ii
?
?
??
?
?
??
例, 根据例 3资料, 计算内部报酬率 。
先列出计算内部报酬率的方程：
A方案,6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3
+6500/（ 1+i)4 –18000=0
B方案,5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)3–12000=0
C方案,1400/ (1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)3–9000=0
再 通过试算,确定折现率范围：
A方案：贴现率为 18%时, 净现值为 195元, 贴
现率为 19%时, 净现值为 -156.5元, 则：
i(A)=18%+195?1%/(195+156.6)=18.44%
B方案, 贴现率为 17%时, 净现值为 155元, 贴
现率为 18%时，净现值为 - 43元，则：
i(B)=17%+155?1%/(155+43)=17.78%
C方案, 贴现率为 18%时，净现值为 147.8元，当
贴现率为 19%时，净现值为 -30元，则：
i(C)=18%+147.8?1%/(147.8+30)=18.83%
根据计算结果,C方案因内部报酬率最高而最优，
B方案内 部 报 酬 率最低而相对成为最差方案。
这个结论与前面净现值法和现值指数法的 结论不
一致。不一致的原因，主要在于各方案投资额不
相等。要想否定净现值法所做出的选择，必须同
样对投资额问题、其他投资机会及其收益问题作
进一步分析。
用内部报酬率法 对 某个投资方案的经济
效益单独分析 时,应以资金成本率或最低
资金利润率作为判断标准，只有超过标准
说明方案才是可行的。
计算题
1、某公司需购一台设备，有 A,B两个方案,A方
案原始投资额 100000元,B方案原始投资额
60000元，假设公司要求的报酬率为 10%，有关
数据如下：
第 1 年 第 2 年 第 3 年
A 方案现金净流量 ( 元 ) 43000 43000 43000
B 方案现金净流量 ( 元 ) 35000 20000 15000
试分别计算两个方案的：
（ 1）投资回收期；
（ 2）净现值；
（ 3）内在报酬率。
并根据上述指标比较两个方案的优劣。
