第八章 证券投资
企业为了降低经营风险, 提高收益, 实
现财务管理的目标，经常要进行对外投资。
对外投资按投资方式分为 对外直接投资 和
对外证券投资,其中对外证券投资按投资
的对象分为 债券投资、股票投资和组合投
资 三类。对外直接投资管理方法可参照上
一章的方法，而对外证券投资管理有其特
殊性。本章将分三节介绍债券投资, 股票
投资和证券组合投资管理的有关问题。
一、债券投资
债券投资就是投资者通过购买各种债券 （ 如政府债
券, 金融债券和公司债券等 ） 进行的对外投资 。 与
股票投资相比, 具有投资风险小, 投机能力不强的
特点, 因此比较适合于资金性质不宜冒险, 希望获
取稳定收益的投资 。
1,债券的估价
在进行债券投资时, 首先要解决的问题是拟投资的
债券内在价值为多少, 现在债券的价格是否具有投
资意义, 这就涉及到债券的估价问题 。
债券之所以有价值, 是因为投资者在未来能获取一
笔增值的现金 —— 本金和利息 。 因此债券的价值
就是：按照投资者要求的必要收益率, 对未
来债券获取的本金和利息的折现值 。 如果：
交易价格 <内在价值，具有投资意义
交易价格 >内在价值，没有投资意义
债券的具体估价模型随计息方式不同而异。
目前我国债券的计息方式主要有以下几种：
⑴到期一次还本付息；
⑵是分期付息，一次偿还本金；
⑶以低于面值的价格发行，到期时按票面值
偿还本金的贴现债券。下面分别介绍三种情
况下的估价模型。
i）一次还本付息债券的估价模型
债券价值 =（面值 +到期利息） ?现值系数
式中,P—— 债券价值
F—— 债券面值
i—— 债券票面利率
k—— 投资者要求的必要收益率
n—— 计息期数
例, 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的债券,
该债券面值为 1000元, 期限为 3年, 票面利率为 8%,
不计复利, 当前市场利率为 6%,该债券发行价格为
多少时, 企业才能购买 。
? ? ? ?nkFPniFFP,/,?????
ii）分次付息到期还本债券估价模型
债券价值 =各期利息的折现值 +本金的折现值
=各期利息 ?年金现值系数 +本金 ?现值系数
式中,I—— 各期的利息 （其他符号含义同前）
),,/(),,/( nkFPFnkAPIP ????
? ? ? ?
（元）
，，债券价值
1 0 4 1
3%6/3%81 0 0 01 0 0 0
?
????? FP
元时，企业才能购买。即债券价格必须低于 1041
例, 华丰公司债券面值为 1000元, 票面利率为
8%,期限为 3年, 某企业要对这种债券进行投
资, 当前的市场利率为 10%（ 即投资者要求
的必要收益率 ）,问债券价格为多少时才能进
行投资？
P=1000× 8%× (P/A,10%,3)
+1000× （ P/F,10%,3）
=80× 2.487+1000× 0.751=950(元 )
即这种债券的价格必须低于 950元时, 投资收
益率才高于 10%,投资者才能购买 。
iii)贴现债券的估价模型 （贴现债券是指债券票面
上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于面值
的价格发行债券，到期时按票面值偿还本金的债
券。）
债券价值 =本金的折现值 =本金 ?现值系数
例, 某债券面值为 1000元, 期限为 3年, 以贴现方式
发行, 期内不计利息, 到期按面值偿还, 当时市场
利率为 6%,其价格为多少时, 企业才能购买？
P=1000× （ P/F,6%,3） =1000× 0.8396=840(元 )
即这种债券的价格必须低于 840元时, 投资收益率
才高于 6%,投资者才能购买 。
? ?nkFPFP,,/??
2、债券到期收益率
i）一次还本付息收益率
计算公式为：
例、某年度的国库券，面值 100元，期限 3
年，年利率 15%，一次性还本付息，偿还日
1995年 11月 1日，购买日 1995年 1月 31日，购
买价格 125元。 计算年收益率。
? ? %100????
购买价格
剩余年数购买价格到期偿还本息债券年收益率
因为：到期偿还本息 =本金 +利息
=100+100?15% ?3=145元
剩余年数 =270/360=0.75年
所以：
如果计算新发行债券的年收益率，方法同上。
若某种债券的年收益率大于当时的市场利率或投
资者要求的收益率，则投资是可行的。在多种债券
之间做选择时，在同等的信用等级及投资年限下，
应选择年收益率高的品种。
? ? %34.21%10 0
12 5
75.012 514 5 ?????债券年收益率
该种方法计算简单，但它没有考虑资金的时间价
值。一般适于投资期限较短及一次还本付息的债券
收益率的计算。
（ 2）分次付息、到期还本年收益率
债券投资收益率可采用类似内部报酬率 。
3,债券投资风险
与股票投资相比, 尽管债券的投资风险相对较小,
但是风险还是客观存在的 。 债券的投资风险主要有
以下几种：
? 违约风险
? 利率风险
? 购买力风险
? 流动性风险
4,债券投资的优缺点
债券投资与股票投资相比, 具有以下 优点,
?风险较小 。 政府债券本金安全性非常高, 通常
视为无风险证券 。 企业债券的持有者拥有优先
求偿权 。
?收入稳定性强 。 债券有固定利率 。
?市场稳定性好 。
债券投资的 缺点,
?购买力风险较大 。 在通货膨胀率非常高时, 投
资者虽然名义上有收益, 但实际上却有损失 。
? 没有经营管理权 。 投资于债券只是获得收益的
一种手段, 无权对债券发行单位施以影响和控
制 。
二,股票投资
1、股票投资的 目的
主要有两种, 获利、控股。
2、股票的 的估价方法
同债券投资一样, 企业进行股票投资, 也必
须知道股票的内在价值 。 股票之所以有一定
的内在价值, 是因为预计持有人在未来能够
取得一定的收益 —— 股利和出售股票的价差
收入 。 股票的内在价值就是预期的未来收益
的现值 。 优先股的价格评估方法比较简单,
与债券基本一致 。 下面是最常见的普通股估
价模型 。
i）非永久性持有的股票
对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算
公式为：
式中,V0—— 股票的价值
Vn—— 股票未来出售时预计的价格
k—— 投资者要求的必要收益率
Dt—— 第 t期的预计股利
n—— 预计股票的持有期数
n
n
n
t
t
t
k
V
k
DV
)1()1(10 ?
?
?
? ?
?
股票价值
ii)永久性持有的股票
如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内
在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计
算公式为：
由于股票股利不固定, 因此股票内在价值只能在一
定假设前提下进行计算：
? 零成长股估价模型。零成长股是指发行公司每年
支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利
增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。 零
成长股估价模型为：
?
?
? ?
?
1 )1(t
t
t
k
D股票价值
k
D?股票价值
例 1、某公司股票预计每年每股股利为 1.8元，
市场利率为 10%，则该公司股票内在价值为：
股票价值 =1.8/10%=18元
若购入价格为 16元，因此在不考虑风险的
前提下，投资该股票是可行的。
?固定成长股估价模型。固定成长股是指发行
公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋
势，也就是预计每股股利增长率为一固定比
例。
设最近一期支付的股利为 D0，预计第一期支付的股
利为 D1，股利增长率为 g，则：
?
?
? ?
?
1 )1(t
t
t
k
D股票价值
?????????????? nnkDkDkD )1()1()1( 2211
????
?
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?
??
?
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n
n
k
gD
k
gD
k
gD
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2
2
0
1
1
0
gk
D
gk
gD
?
?
?
?? 10 )1(
例 2、某公司发行的股票，经分析属于固
定成长型，预计获得的报酬率为 10%，最近
一年的每股股利为 2元，预计股利增长率为
6%，则该种股票的价值为：
若购入价格为 46元，在不考虑风险的前提
下，投资该股票是可行的。
?非固定成长股估价模型。非固定成长股是
指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不
相等的。 一般分阶段计算。
? ? 元股票价值 53
%6%10
%612 ?
?
???
3,股票投资的优缺点
优点：
? 投资收益高 。
? 购买力风险低 。
? 拥有经营控制权 。
股票筹资的缺点主要是风险大, 这是因为：
? 求偿权居后 。
? 价格不稳定,
? 收入不稳定 。
三, 证券投资组合
证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投
资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，
而是有选择地投向一组证券。这里专门指股票的
投资组合。
1,证券投资组合的风险
证券投资风险分为两种性质不同的风险：系统风
险和非系统风险 。
?系统性风险 （ 不可分散风险或市场风险 ） 。 是指
由于某些因素 （ 如宏观经济状况的变化, 国家税
法的变化 ） 给市场上所有的证券都带来的经济损
失的可能性 。 这种风险无法通过证券组合消除 。
不同企业所受的影响不同, 遭遇的系统性风险程
度各不相同 。 系统风险程度用 β系数来表示 。 整个
证券市场的 β系数定义为 1,如果某种股票的风险
程度大于整个市场, 则 β系数大于 1
?非系统性风险 （ 可分散风险或公司特别风险 ）,
是指某些因素 （ 如公司的新产品开发未获成功 ）
对单个证券造成经济损失的可能性 。 这种风险可
通过证券持有的多样化来抵消 。 为了消除非系统
风险, 应尽可能选择呈负相关的股票进行组合 。
W 股票
-20
0
20
40
60
1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
）
M 股票
-20
0
20
40
60
1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
）
W M 组合
-20
0
20
40
60
1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
）
余燕春
财务管理
0903009
12
因此：
?将完全负相关的股票进行组合投资, 可以完
全抵消非系统风险 。
?将完全正相关的股票进行组合投资, 不能抵
消任何非系统风险；
?将不完全相关的股票进行组合投资, 可以抵
消部分非系统风险 。
实际上, 大部分股票是呈不完全正相关的,
如果证券组合包括的股票种类足够多, 则能
分散掉大部分风险 。
2、证券投资组合的风险报酬
投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样,
都要求对承担的风险进行补偿, 证券组合的风险
越大, 投资者要求的收益也越高 。 但是必须注意,
与单项投资不同, 证券组合投资要求补偿的是系
统风险, 而不要求对非系统风险进行补偿 。 因此
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散的
系统风险而要求的, 超过时间价值的那部分额外
收益 。
要计算证券组合的风险收益, 首先要计算该证券
组合的风险程度 —— β系数 。 证券组合的 β系数是
单个证券 β系数的加权平均数, 权数为各种证券组
合中所占的比重 。 其计算公式为：
式中,??—— 投资组合的 ??系数
??i—— 第 i种股票的 ??系数
? xi—— 第 i种股票在投资组合中所占的比重
?n—— 投资组合包含的股票种数
例、某投资者持有 A,B,C三种股票，它们的金
额分别为 30万元,30万元,40万元,??系数分别为
2,1,0.5，则该投资组合的 ??系数为：
??系数 =2?0.3+1?0.3+0.5?0.4=1.1
结果表明，该证券组合的风险为整个证券市场的
风险 1.1倍，在该风险程度下，证券组合的风险收
益率为多大才能得以补偿呢？投资该组合的总收
益率为多大才有投资必要呢？
i
n
i
i x?
?
?
1
??
证券组合必要的总报酬率 k等于无风险报酬率 R f
与该证券组合的风险报酬率 R p之和，即,
k=R f+R p
式中,Rf—— 无风险报酬率（可用国库券利率代替）
Rp—— 投资组合的风险报酬率。 投资组合风
险报酬率与该组合的风险大小成正比，与整个股
票市场的平均报酬率和无风险报酬率之间的差额
成正比。计算公式为：
Rp=?(Km-Rf)
其中,?—— 投资组合的 ?系数
Km—— 整个股票市场的平均报酬率
所以投资组合必要的报酬率为：
k=R f+R p= R f＋ β(Km-Rf)
例、设现行的国库券报酬率为 12%，股票市场的
平均报酬率为 16%，某投资组合的 ??系数为 1.1，
则该投资组合的必要报酬率为：
R=12%+1.1?(16%-12%)=16.4%
根据上面模型确定的投资组合必要的报酬率，
是进行投资决策的一个具体标准。当投资组合的
期望报酬率 K高于必要的报酬率 R时，该投资组合
才是可行的。
3、投资组合的具体操作方法
在实际操作时，为规避风险，选择股票进入投资
组合应注意以下几点：
? 选择足够多的股票进行组合。组合中包含的股
票种类越多，投资组合的风险就越小。
? 寻找呈负相关关系的股票进行组合。如石油公
司与汽车制造公司。
? 将风险高、中、低三类股票放在一起组合。
企业为了降低经营风险, 提高收益, 实
现财务管理的目标，经常要进行对外投资。
对外投资按投资方式分为 对外直接投资 和
对外证券投资,其中对外证券投资按投资
的对象分为 债券投资、股票投资和组合投
资 三类。对外直接投资管理方法可参照上
一章的方法，而对外证券投资管理有其特
殊性。本章将分三节介绍债券投资, 股票
投资和证券组合投资管理的有关问题。
一、债券投资
债券投资就是投资者通过购买各种债券 （ 如政府债
券, 金融债券和公司债券等 ） 进行的对外投资 。 与
股票投资相比, 具有投资风险小, 投机能力不强的
特点, 因此比较适合于资金性质不宜冒险, 希望获
取稳定收益的投资 。
1,债券的估价
在进行债券投资时, 首先要解决的问题是拟投资的
债券内在价值为多少, 现在债券的价格是否具有投
资意义, 这就涉及到债券的估价问题 。
债券之所以有价值, 是因为投资者在未来能获取一
笔增值的现金 —— 本金和利息 。 因此债券的价值
就是：按照投资者要求的必要收益率, 对未
来债券获取的本金和利息的折现值 。 如果：
交易价格 <内在价值，具有投资意义
交易价格 >内在价值，没有投资意义
债券的具体估价模型随计息方式不同而异。
目前我国债券的计息方式主要有以下几种：
⑴到期一次还本付息；
⑵是分期付息，一次偿还本金；
⑶以低于面值的价格发行，到期时按票面值
偿还本金的贴现债券。下面分别介绍三种情
况下的估价模型。
i）一次还本付息债券的估价模型
债券价值 =（面值 +到期利息） ?现值系数
式中,P—— 债券价值
F—— 债券面值
i—— 债券票面利率
k—— 投资者要求的必要收益率
n—— 计息期数
例, 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的债券,
该债券面值为 1000元, 期限为 3年, 票面利率为 8%,
不计复利, 当前市场利率为 6%,该债券发行价格为
多少时, 企业才能购买 。
? ? ? ?nkFPniFFP,/,?????
ii）分次付息到期还本债券估价模型
债券价值 =各期利息的折现值 +本金的折现值
=各期利息 ?年金现值系数 +本金 ?现值系数
式中,I—— 各期的利息 （其他符号含义同前）
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（元）
，，债券价值
1 0 4 1
3%6/3%81 0 0 01 0 0 0
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元时，企业才能购买。即债券价格必须低于 1041
例, 华丰公司债券面值为 1000元, 票面利率为
8%,期限为 3年, 某企业要对这种债券进行投
资, 当前的市场利率为 10%（ 即投资者要求
的必要收益率 ）,问债券价格为多少时才能进
行投资？
P=1000× 8%× (P/A,10%,3)
+1000× （ P/F,10%,3）
=80× 2.487+1000× 0.751=950(元 )
即这种债券的价格必须低于 950元时, 投资收
益率才高于 10%,投资者才能购买 。
iii)贴现债券的估价模型 （贴现债券是指债券票面
上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于面值
的价格发行债券，到期时按票面值偿还本金的债
券。）
债券价值 =本金的折现值 =本金 ?现值系数
例, 某债券面值为 1000元, 期限为 3年, 以贴现方式
发行, 期内不计利息, 到期按面值偿还, 当时市场
利率为 6%,其价格为多少时, 企业才能购买？
P=1000× （ P/F,6%,3） =1000× 0.8396=840(元 )
即这种债券的价格必须低于 840元时, 投资收益率
才高于 6%,投资者才能购买 。
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2、债券到期收益率
i）一次还本付息收益率
计算公式为：
例、某年度的国库券，面值 100元，期限 3
年，年利率 15%，一次性还本付息，偿还日
1995年 11月 1日，购买日 1995年 1月 31日，购
买价格 125元。 计算年收益率。
? ? %100????
购买价格
剩余年数购买价格到期偿还本息债券年收益率
因为：到期偿还本息 =本金 +利息
=100+100?15% ?3=145元
剩余年数 =270/360=0.75年
所以：
如果计算新发行债券的年收益率，方法同上。
若某种债券的年收益率大于当时的市场利率或投
资者要求的收益率，则投资是可行的。在多种债券
之间做选择时，在同等的信用等级及投资年限下，
应选择年收益率高的品种。
? ? %34.21%10 0
12 5
75.012 514 5 ?????债券年收益率
该种方法计算简单，但它没有考虑资金的时间价
值。一般适于投资期限较短及一次还本付息的债券
收益率的计算。
（ 2）分次付息、到期还本年收益率
债券投资收益率可采用类似内部报酬率 。
3,债券投资风险
与股票投资相比, 尽管债券的投资风险相对较小,
但是风险还是客观存在的 。 债券的投资风险主要有
以下几种：
? 违约风险
? 利率风险
? 购买力风险
? 流动性风险
4,债券投资的优缺点
债券投资与股票投资相比, 具有以下 优点,
?风险较小 。 政府债券本金安全性非常高, 通常
视为无风险证券 。 企业债券的持有者拥有优先
求偿权 。
?收入稳定性强 。 债券有固定利率 。
?市场稳定性好 。
债券投资的 缺点,
?购买力风险较大 。 在通货膨胀率非常高时, 投
资者虽然名义上有收益, 但实际上却有损失 。
? 没有经营管理权 。 投资于债券只是获得收益的
一种手段, 无权对债券发行单位施以影响和控
制 。
二,股票投资
1、股票投资的 目的
主要有两种, 获利、控股。
2、股票的 的估价方法
同债券投资一样, 企业进行股票投资, 也必
须知道股票的内在价值 。 股票之所以有一定
的内在价值, 是因为预计持有人在未来能够
取得一定的收益 —— 股利和出售股票的价差
收入 。 股票的内在价值就是预期的未来收益
的现值 。 优先股的价格评估方法比较简单,
与债券基本一致 。 下面是最常见的普通股估
价模型 。
i）非永久性持有的股票
对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算
公式为：
式中,V0—— 股票的价值
Vn—— 股票未来出售时预计的价格
k—— 投资者要求的必要收益率
Dt—— 第 t期的预计股利
n—— 预计股票的持有期数
n
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V
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股票价值
ii)永久性持有的股票
如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内
在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计
算公式为：
由于股票股利不固定, 因此股票内在价值只能在一
定假设前提下进行计算：
? 零成长股估价模型。零成长股是指发行公司每年
支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利
增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。 零
成长股估价模型为：
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D股票价值
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D?股票价值
例 1、某公司股票预计每年每股股利为 1.8元，
市场利率为 10%，则该公司股票内在价值为：
股票价值 =1.8/10%=18元
若购入价格为 16元，因此在不考虑风险的
前提下，投资该股票是可行的。
?固定成长股估价模型。固定成长股是指发行
公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋
势，也就是预计每股股利增长率为一固定比
例。
设最近一期支付的股利为 D0，预计第一期支付的股
利为 D1，股利增长率为 g，则：
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例 2、某公司发行的股票，经分析属于固
定成长型，预计获得的报酬率为 10%，最近
一年的每股股利为 2元，预计股利增长率为
6%，则该种股票的价值为：
若购入价格为 46元，在不考虑风险的前提
下，投资该股票是可行的。
?非固定成长股估价模型。非固定成长股是
指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不
相等的。 一般分阶段计算。
? ? 元股票价值 53
%6%10
%612 ?
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???
3,股票投资的优缺点
优点：
? 投资收益高 。
? 购买力风险低 。
? 拥有经营控制权 。
股票筹资的缺点主要是风险大, 这是因为：
? 求偿权居后 。
? 价格不稳定,
? 收入不稳定 。
三, 证券投资组合
证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投
资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，
而是有选择地投向一组证券。这里专门指股票的
投资组合。
1,证券投资组合的风险
证券投资风险分为两种性质不同的风险：系统风
险和非系统风险 。
?系统性风险 （ 不可分散风险或市场风险 ） 。 是指
由于某些因素 （ 如宏观经济状况的变化, 国家税
法的变化 ） 给市场上所有的证券都带来的经济损
失的可能性 。 这种风险无法通过证券组合消除 。
不同企业所受的影响不同, 遭遇的系统性风险程
度各不相同 。 系统风险程度用 β系数来表示 。 整个
证券市场的 β系数定义为 1,如果某种股票的风险
程度大于整个市场, 则 β系数大于 1
?非系统性风险 （ 可分散风险或公司特别风险 ）,
是指某些因素 （ 如公司的新产品开发未获成功 ）
对单个证券造成经济损失的可能性 。 这种风险可
通过证券持有的多样化来抵消 。 为了消除非系统
风险, 应尽可能选择呈负相关的股票进行组合 。
W 股票
-20
0
20
40
60
1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
）
M 股票
-20
0
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40
60
1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
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-20
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1987 1988 1989 1990 1991
年份
收益率（%
）
余燕春
财务管理
0903009
12
因此：
?将完全负相关的股票进行组合投资, 可以完
全抵消非系统风险 。
?将完全正相关的股票进行组合投资, 不能抵
消任何非系统风险；
?将不完全相关的股票进行组合投资, 可以抵
消部分非系统风险 。
实际上, 大部分股票是呈不完全正相关的,
如果证券组合包括的股票种类足够多, 则能
分散掉大部分风险 。
2、证券投资组合的风险报酬
投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样,
都要求对承担的风险进行补偿, 证券组合的风险
越大, 投资者要求的收益也越高 。 但是必须注意,
与单项投资不同, 证券组合投资要求补偿的是系
统风险, 而不要求对非系统风险进行补偿 。 因此
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散的
系统风险而要求的, 超过时间价值的那部分额外
收益 。
要计算证券组合的风险收益, 首先要计算该证券
组合的风险程度 —— β系数 。 证券组合的 β系数是
单个证券 β系数的加权平均数, 权数为各种证券组
合中所占的比重 。 其计算公式为：
式中,??—— 投资组合的 ??系数
??i—— 第 i种股票的 ??系数
? xi—— 第 i种股票在投资组合中所占的比重
?n—— 投资组合包含的股票种数
例、某投资者持有 A,B,C三种股票，它们的金
额分别为 30万元,30万元,40万元,??系数分别为
2,1,0.5，则该投资组合的 ??系数为：
??系数 =2?0.3+1?0.3+0.5?0.4=1.1
结果表明，该证券组合的风险为整个证券市场的
风险 1.1倍，在该风险程度下，证券组合的风险收
益率为多大才能得以补偿呢？投资该组合的总收
益率为多大才有投资必要呢？
i
n
i
i x?
?
?
1
??
证券组合必要的总报酬率 k等于无风险报酬率 R f
与该证券组合的风险报酬率 R p之和，即,
k=R f+R p
式中,Rf—— 无风险报酬率（可用国库券利率代替）
Rp—— 投资组合的风险报酬率。 投资组合风
险报酬率与该组合的风险大小成正比，与整个股
票市场的平均报酬率和无风险报酬率之间的差额
成正比。计算公式为：
Rp=?(Km-Rf)
其中,?—— 投资组合的 ?系数
Km—— 整个股票市场的平均报酬率
所以投资组合必要的报酬率为：
k=R f+R p= R f＋ β(Km-Rf)
例、设现行的国库券报酬率为 12%，股票市场的
平均报酬率为 16%，某投资组合的 ??系数为 1.1，
则该投资组合的必要报酬率为：
R=12%+1.1?(16%-12%)=16.4%
根据上面模型确定的投资组合必要的报酬率，
是进行投资决策的一个具体标准。当投资组合的
期望报酬率 K高于必要的报酬率 R时，该投资组合
才是可行的。
3、投资组合的具体操作方法
在实际操作时，为规避风险，选择股票进入投资
组合应注意以下几点：
? 选择足够多的股票进行组合。组合中包含的股
票种类越多，投资组合的风险就越小。
? 寻找呈负相关关系的股票进行组合。如石油公
司与汽车制造公司。
? 将风险高、中、低三类股票放在一起组合。
