15-1
第 15章预期报酬率和资本成本
15-2
价值创造的关键因素产品周期的增长阶段竞争性进入的限制其他保护措施，专利、
暂时垄断权利、
独断性定价成本营销和价格 可预见质量 一流的组织能力行业吸引因素竞争优势
15-3
公司的综合成本资本成本 是各种类型融资的预期报酬率。综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本 )的加权平均,
15-4
融资类型 市价 权重长期债务 $35M 35%
优先股 $15M 15%
普通股 $50M 50%
$100M 100%
长期融资的市价
15-5
债务资本成本 公司的放款人的预期报酬率,
ki = kd ( 1 - T )
债务资本成本
P0 = Ij + Pj(1 + k
d)j
n
j =1
15-6
假定 BW 发行了面值 $1,000,10年期的零利息债券,BW的该债券发行价为 $385.54
,BW 的所得税率为 40%.
债务资本成本的计算
$385.54 = $0 + $1,000(1 + k
d)10
15-7
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54
= 2.5938
(1 + kd) = (2.5938) (1/10)
= 1.1
kd =,1 or 10%
ki = 10% ( 1 -,40 )
ki = 6%
债务资本成本的计算
15-8
优先股成本 公司的优先股股东投资的预期报酬率,
kP = DP / P0
优先股成本
15-9
假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100,每股股利 $6.30,现每股价格为 $70.
kP = $6.30 / $70
kP = 9%
优先股成本的计算
15-10
股利折现模型
CAPM
税前债务成本 +风险溢价普通股成本
15-11
股利折现模型普通股成本 ke,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率,
D1 D2 D
(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+,,,++P0 =
15-12
稳定增长模型稳定增长模型 简化为,
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利按 g 永远增长,
15-13
假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $64.80/股上一期 的股利为 $3 /股,g为 8%.
ke = ( D1 / P0 ) + g
ke = ($3*1.08) / $64.80) +,08
ke =,05 +,08 =,13 or 13%
普通股成本计算
15-14
阶段增长模型
D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a
(1+ke)t (1+ke)tP0 =
阶段增长模型如下,(假定为 3阶段 ):
t=1
a
t=a+1
b
t=b+1
Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
+
15-15
C A PM
普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率,这种风险 -收益关系可用证券市场线 (SML)来描述,
ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)?j
15-16
假定 (BW) 的 beta 为 1.25,Julie Miller认为
Rf =4%,Rm =11.2%,则
ke = Rf + (Rm - Rf)?j
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
ke = 4% + 9% = 13%
用 CAPM计算 ke
15-17
税前债务成本加风险溢价普通股成本
ke = kd + 风险溢价 *
* 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价
15-18
假定 (BW) 加 3% 的风险溢价,
ke = kd + Risk Premium
= 10% + 3%
ke = 13%
kd + 风险溢价
15-19
稳定增长模型 13%
C A P M 13%
kd + 风险溢价 13%
一般来说，三种方法计算出的结果会不一致,
普通股成本计算方法的比较
15-20
综合资本成本 = kx(Wx)
WACC =,35(6%) +,15(9%) +
.50(13%)
WACC =,021 +,0135 +,065
=,0995 or 9.95%
加权平均成本 (WACC)
n
x =1
15-21
1.加权系统边际资本成本资本筹集不可能按 WACC中的比例
WACC的限制因素
15-22
2,发行成本 与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用,
a,调整初始投资
b,调整折现率
WACC的限制因素
15-23
加 发行成本 (FC) 到初始现金流出
(ICO).
结果,减少 NPV
调整初始现金流出
(AIO)
NPV =?
n
t=1
CFt
(1 + k)t- ( ICO + FC )
15-24
从证券的价格中减去 发行成本,重新计算资本成本,
Impact,考虑发行成本后，将提高各单独的资本成本,
Result,因此，将提高 WACC,从而将减少 NPV.
调整折现率 (ADR)
第 15章预期报酬率和资本成本
15-2
价值创造的关键因素产品周期的增长阶段竞争性进入的限制其他保护措施，专利、
暂时垄断权利、
独断性定价成本营销和价格 可预见质量 一流的组织能力行业吸引因素竞争优势
15-3
公司的综合成本资本成本 是各种类型融资的预期报酬率。综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本 )的加权平均,
15-4
融资类型 市价 权重长期债务 $35M 35%
优先股 $15M 15%
普通股 $50M 50%
$100M 100%
长期融资的市价
15-5
债务资本成本 公司的放款人的预期报酬率,
ki = kd ( 1 - T )
债务资本成本
P0 = Ij + Pj(1 + k
d)j
n
j =1
15-6
假定 BW 发行了面值 $1,000,10年期的零利息债券,BW的该债券发行价为 $385.54
,BW 的所得税率为 40%.
债务资本成本的计算
$385.54 = $0 + $1,000(1 + k
d)10
15-7
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54
= 2.5938
(1 + kd) = (2.5938) (1/10)
= 1.1
kd =,1 or 10%
ki = 10% ( 1 -,40 )
ki = 6%
债务资本成本的计算
15-8
优先股成本 公司的优先股股东投资的预期报酬率,
kP = DP / P0
优先股成本
15-9
假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100,每股股利 $6.30,现每股价格为 $70.
kP = $6.30 / $70
kP = 9%
优先股成本的计算
15-10
股利折现模型
CAPM
税前债务成本 +风险溢价普通股成本
15-11
股利折现模型普通股成本 ke,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率,
D1 D2 D
(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+,,,++P0 =
15-12
稳定增长模型稳定增长模型 简化为,
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利按 g 永远增长,
15-13
假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $64.80/股上一期 的股利为 $3 /股,g为 8%.
ke = ( D1 / P0 ) + g
ke = ($3*1.08) / $64.80) +,08
ke =,05 +,08 =,13 or 13%
普通股成本计算
15-14
阶段增长模型
D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a
(1+ke)t (1+ke)tP0 =
阶段增长模型如下,(假定为 3阶段 ):
t=1
a
t=a+1
b
t=b+1
Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
+
15-15
C A PM
普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率,这种风险 -收益关系可用证券市场线 (SML)来描述,
ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)?j
15-16
假定 (BW) 的 beta 为 1.25,Julie Miller认为
Rf =4%,Rm =11.2%,则
ke = Rf + (Rm - Rf)?j
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
ke = 4% + 9% = 13%
用 CAPM计算 ke
15-17
税前债务成本加风险溢价普通股成本
ke = kd + 风险溢价 *
* 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价
15-18
假定 (BW) 加 3% 的风险溢价,
ke = kd + Risk Premium
= 10% + 3%
ke = 13%
kd + 风险溢价
15-19
稳定增长模型 13%
C A P M 13%
kd + 风险溢价 13%
一般来说，三种方法计算出的结果会不一致,
普通股成本计算方法的比较
15-20
综合资本成本 = kx(Wx)
WACC =,35(6%) +,15(9%) +
.50(13%)
WACC =,021 +,0135 +,065
=,0995 or 9.95%
加权平均成本 (WACC)
n
x =1
15-21
1.加权系统边际资本成本资本筹集不可能按 WACC中的比例
WACC的限制因素
15-22
2,发行成本 与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用,
a,调整初始投资
b,调整折现率
WACC的限制因素
15-23
加 发行成本 (FC) 到初始现金流出
(ICO).
结果,减少 NPV
调整初始现金流出
(AIO)
NPV =?
n
t=1
CFt
(1 + k)t- ( ICO + FC )
15-24
从证券的价格中减去 发行成本,重新计算资本成本,
Impact,考虑发行成本后，将提高各单独的资本成本,
Result,因此，将提高 WACC,从而将减少 NPV.
调整折现率 (ADR)
