第四章 证券投资基本分析
基本分析就是对发行证券的公司财务状况、
经营绩效以及影响公司经营的外部经济环境等因素进行分析，寻找证券的内在价值，
并将其内在价值与证券的市场价格进行比较，从而找出被市场错误定价的证券，并以此作为证券投资的依据。
一般来说，基本分析包括三个方面：一是对宏观经济形势的分析；二是对公司所处行业的分析；三是对公司的分析。
第一节 宏观经济分析
宏观经济运行的意义和方法宏观经济分析是证券投资的基本面分析中的第一步。显然，投资前一定要考虑整体的经济形势是否适合证券投资，因此，这一步骤至关重要。宏观经济分析就是以宏观经济运行和政策等影响经济形势的因素为研究对象，并对一个国家或地区的经济发展状况和发展趋势进行研判，进而从大方向上把握证券市场的变化动态。
一、宏观经济分析的意义和方法
（一）宏观经济分析的意义
（二）宏观经济分析的方法：
1．经济指标分析。
2．计量经济模型。
3．概率预测。
二、影响证券市场的宏观经济变量分析
（一）国内生产总值（ GDP）
（二）失业率,是失业人数占全部劳动力的比率。
（三）利率
（四）汇率
（五）通货膨胀与通货紧缩,是指物价水平的持续上涨。
三、宏观经济政策与证券投资
（一）货币政策
（二）财政政策
（三）收人政策
（四）产业政策第二节 行业分析
就证券投资分析而言，行业分析是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。在国民经济中，一些行业的增长率与国民生产总值的增长率保持同步，另一些行业的增长率高于国民生产总值的增长率，还有一些行业的增长率则可能低于国民生产总值的增长率。
一,行 业 分 类
所谓行业，一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳务划分的经济活动类别 。
（一）我国国民经济的行业分类
1985年，我国国家统计局明确划分三大产业。把农业（包括林业、牧业、渔业等）
定义为第一产业；把工业（包括采掘业、制造业、自来水、电力、煤气）和建筑业定义为第二产业；把第一、二产业以外的各行业定义为第三产业，主要是指向全社会提供各样劳务的服务性行业，具体包括交通运输业、
文化娱乐、邮电通信业、仓储业、金融保险业、餐饮业、房地产业,社会服务业等。
(二 )我国上市公司的行业分类
1.分类对象与适用范围。
2.分类原则与方法。
3.编码方法。
4.管理机构。
证券交易所负责分类,指引,的具体执行，
包括负责上市公司类别变更等日常管理工作和定期向中国证监会报备对上市公司类别的确认结果。
（三）上海证券交易所上市公司行业分类调整
为更好地反映证券市场结构，服务投资管理需求,2003年经上海证券交易所指数专家委员会研究决定，将在上海证券交易所上市的公司按一定标准划分为 10大行业。 10大行业基本情况如表：
表：上海证券交易所上市公司行业分类上海证券交易所上市公司行业分类行 业 名 称 行 业 主 要 类 别能 源 能源设备与服务,石油与天然气原材料 化学产品,建筑材料,容器与包装,金属与采矿,纸与木材品工 业宇航与国防,房屋产品,建筑工程,电力设备,综合性工业,
机械制造,工业品贸易与销售,商业服务,航空货运与快递,定期航班,海运,公路和铁路,运输基础设施可选消费车零配件,汽车,家庭耐用消费品,休闲设备及产品,纺织品和服饰,餐饮住宿和休闲,媒体,批发,零售,因特网和邮购,直销等清单销售,专业零售主要消费 食品药品零售,饮料生产加工,食品生产加工,烟草,家庭用品,个人用品健康护理 健康护理设备与消耗品生产,健康护理的提供和服务,生物技术,制药金 融 银行,保险,房地产,多样化金融信息技术因特网软件及服务,信息技术咨询与服务,软件,网络设备,
计算机和外围设备,电子设备和仪器,办公电子设备,半导体设备和产品电 讯 电讯设备,多样化电讯服务,无线电讯服务公用事业 电力,气体,水,多种公用事业二、行业的一般特性分析
（一）行业对经济周期的敏感性哪些因素决定了一个行业对于经济周期的敏感性呢？
1.销售量对于经济周期的敏感性。
2.经营杠杆的大小，即产品生产成本中固定成本与可变成本所占的比例。
表：按经济周期分类行业的特点比较按经济周期分类行业的特点比较比 较 项 目 与经济周期关系 产 生 原 因 典 型 行 业增长型行业 与经济周期无关依靠技术进步、新产品推出、更优质的服务计算机、复印机周期型行业 直接与经济周期相 关 需求收入弹性较高 消费品、耐用品制 造防守型行业 不受经济周期处于衰退阶段的影响 产品需求相对稳定 食品业、公用事业
（二）市场结构
划分行业的另一种方法是根据它们的市场结构来进行分类，市场结构取决于行业中厂商的数量、产品的属性、价格的控制程度等因素。根据这些因素的特征，可以将行业划分成 4种市场结构：（ 1）完全竞争；（ 2）不完全竞争或垄断竞争；（ 3）
寡头独占；（ 4）垄断。
表：各种经济结构的特征各种经济结构的特征结 构 公司数量 产品的差异性 控制价格的 程度完全竞争 多 无差异（如绿豆） 无不完全竞争 较多 有差异（如啤酒） 轻微寡头独占 少数 差异较少（如飞机 制造） 较大垄断 一个 一种产品（如供水 公司） 相当大
（三）行业生命周期
1.幼稚期。幼稚期的特点是高风险、低收益。
2.成长期。成长期的特点是高风险、高收益。
3.成熟期。这是一段比较长的时期。
4.衰退期。在衰退期，原行业的市场需求呈萎缩趋势，替代品和新产品在市场上出现 。
三、影响行业兴衰的因素分析
（一）政府管制实际上每一种行业都受到不同程度的政府管制，管制程度的高低能影响一种行业的发展和利润率。
1.受政府管制的行业。按照我国宪法，一些,与大众利益紧密相关,的行业必须服从政府的管制。受政府管制主要行业如下表：
受政府管制的行业受政府管制的行业交通运输业 铁路,航空公司和空运公司,天然气管道金融行业 银行和非银行金融机构,保险公司,证券和商品经纪人及交易商公用事业 煤气,电力,自来水,下水管道等,电信电报,无线电和电视广播其他 教育,卫生,文化,军工等
2.政府对行业垄断的管制。垄断的存在，
不利于行业内厂商提高生产效率、降低产品价格，它大大损害了消费者的福利。
3.政府的产业政策。政府实行的产业政策是影响行业发展的另一个必须考虑的重要因素。
（二）技术
（三）社会习惯的改变
（四）相关行业变动因素的影响四、行业投资的选择
（一）顺应行业结构演进的趋势，选择有潜力的行业进行投资。
（二）判断不同行业在生命周期中所处的阶段，并做出不同的投资决策。
（三）正确理解国家的行业政策。
第三节 公司分析
公司分析的目的在于通过对具体投资目标的考查以确定目标公司是否具有投资价值。
在我国的证券市场上，由于暂时没有推出股指期货等金融衍生工具，如果对证券市场进行投资，就必须具体分析投资的微观对象，一般对公司的分析可以分为基本素质分析和财务分析两大部分，基本素质的分析着重于考查公司的竞争能力和经营管理能力；财务分析则通过分析公司的财务指标考查其偿债能力和盈利能力等。
一、公司基本素质分析对公司基本素质的分析可以从以下几个方面着手：
（一）技术水平
（二）经营管理水平
（三）市场开拓能力和市场占有率
（四）资本与规模效益二、公司财务状况分析
（一）财务状况变动趋势分析：
就是要运用一定的方法，根据公司一定时期的连续财务报表，比较各期有关项目的变化情况，以反映公司财务状况的变化情况及基本趋势。
公司的财务报表包括损益表、资产负债表、现金流量表。
股份有限公司的会计报表股份有限公司的会计报表资产负责表 反映公司在某一特定时日财务状况的会计报表账户式（水平式）
报告式（垂直式）
损益表反映公司在一定时期经营成果及分配情况的报表单步式损益表多步式损益表现金流量表反映公司一定会计期间内有关现金和现金等价物流入流出信息的会计报表经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动的产生的现金流量其他附表股东权益增减变动表应交增值税明细表利润分配表分部营业利润和资产表
（二）偿债能力分析
1、长期比率 。
股东权益比率：股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，其计算公式为：
股东权益比率 =（股东权益总额／资产总额） × 100%=股东权益总额／（负债总额 +股东权益总额）
资产负债比率：资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，用数学公式表示为：
资产负债率 =（负债总额／资产总额） × 100%
这里涉及到两个比率：
流动比率 =流动资产／流动负债
速动比率 =（流动资产－存货）／流动负债衡量公司财务杠杆的资本化比率一般有两个：
长期负债与股东权益比率 =长期负债／股东权益
负债与股东权益比率 =（流动负债 +长期负债）
／ 股东权益利息保障比率的计算公式为,利息保障比率 =
（税前收益 +已付利息费用）／已付利息费用
2,偿债能力比率 。
（三）营运能力分析
1.应收账款周转率。其计算公式为：
应收账款周转率＝销售收入 /平均应收账款
2.存货周转率。其计算公式为：
存货周转率＝销售收入 /存货平均余额存货平均余额＝ Σ 年度内每月末存货余额 /12
在分析中有必要分别按产成品、在产品和原材料计算各自的周转率：
产成品周转率＝销售产品成本 /产成品平均存货在产品周转率＝年制造总成本 /在产品平均余额原材料周转率＝年耗用原材料总成本 /原材料平均库存余额
（四）获利能力分析
评价公司获利能力的指标主要是：
总资产报酬率、资本金报酬率、销售利润率、成本费用利润率等
1.总资产报酬率。
总资产报酬率也称资产收益率或投资报酬率，是公司在一定时期内的净利润与资产总额的比率。 其计算公式：总资产报酬率＝净利润 /资产总额公式中的资产总额可用年初、年末平均数，也可用期末数。总资产报酬率主要用来衡量公司利用资产获取利润的能力，它反映公司总资产的利用效果。
2.资本金报酬率。
资本金报酬率是一个时期公司的净利润与资本金总额的比率，它直接反映投资者投入公司资本金的获利能力。其计算公式为：
资本金报酬率＝净利润 /资本金总额
资本金报酬率是用以衡量公司运用所有资本金所获经营成效的指标。资本金报酬率越高，则表明公司资本的利用效率越高。
3.销售利润率。
衡量公司利润率水平的指标一般有毛利率、销售净利润率、销售利润率。毛利率是公司的毛利与销售收入总额的比率；
销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率，它可用来衡量公司销售收入的收益水平，是衡量公司获利能力的重要指标。
销售利润率的计算公式为：
销售利润率＝利润总额 /销售收入净额
4.成本费用利润率。
计算公式：成本费用利润率＝利润总额 /
成本费用总额
成本费用是公司为了取得利润而付出的代价。这一比率越高，说明公司为获取收益而付出的代价越小，公司的获利能力越强。
财务分析指标
1.通货膨胀与通货紧缩对经济发展有何影响?
2.怎样理解行业对经济周期的敏感性?
3.如何分析公司市场开拓能力?
4.如何进行偿债能力分析?
5.如何进行营运能力分析?
6.如何进行获利能力分析?
基本分析就是对发行证券的公司财务状况、
经营绩效以及影响公司经营的外部经济环境等因素进行分析，寻找证券的内在价值，
并将其内在价值与证券的市场价格进行比较，从而找出被市场错误定价的证券，并以此作为证券投资的依据。
一般来说，基本分析包括三个方面：一是对宏观经济形势的分析；二是对公司所处行业的分析；三是对公司的分析。
第一节 宏观经济分析
宏观经济运行的意义和方法宏观经济分析是证券投资的基本面分析中的第一步。显然，投资前一定要考虑整体的经济形势是否适合证券投资，因此，这一步骤至关重要。宏观经济分析就是以宏观经济运行和政策等影响经济形势的因素为研究对象，并对一个国家或地区的经济发展状况和发展趋势进行研判，进而从大方向上把握证券市场的变化动态。
一、宏观经济分析的意义和方法
（一）宏观经济分析的意义
（二）宏观经济分析的方法：
1．经济指标分析。
2．计量经济模型。
3．概率预测。
二、影响证券市场的宏观经济变量分析
（一）国内生产总值（ GDP）
（二）失业率,是失业人数占全部劳动力的比率。
（三）利率
（四）汇率
（五）通货膨胀与通货紧缩,是指物价水平的持续上涨。
三、宏观经济政策与证券投资
（一）货币政策
（二）财政政策
（三）收人政策
（四）产业政策第二节 行业分析
就证券投资分析而言，行业分析是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。在国民经济中，一些行业的增长率与国民生产总值的增长率保持同步，另一些行业的增长率高于国民生产总值的增长率，还有一些行业的增长率则可能低于国民生产总值的增长率。
一,行 业 分 类
所谓行业，一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳务划分的经济活动类别 。
（一）我国国民经济的行业分类
1985年，我国国家统计局明确划分三大产业。把农业（包括林业、牧业、渔业等）
定义为第一产业；把工业（包括采掘业、制造业、自来水、电力、煤气）和建筑业定义为第二产业；把第一、二产业以外的各行业定义为第三产业，主要是指向全社会提供各样劳务的服务性行业，具体包括交通运输业、
文化娱乐、邮电通信业、仓储业、金融保险业、餐饮业、房地产业,社会服务业等。
(二 )我国上市公司的行业分类
1.分类对象与适用范围。
2.分类原则与方法。
3.编码方法。
4.管理机构。
证券交易所负责分类,指引,的具体执行，
包括负责上市公司类别变更等日常管理工作和定期向中国证监会报备对上市公司类别的确认结果。
（三）上海证券交易所上市公司行业分类调整
为更好地反映证券市场结构，服务投资管理需求,2003年经上海证券交易所指数专家委员会研究决定，将在上海证券交易所上市的公司按一定标准划分为 10大行业。 10大行业基本情况如表：
表：上海证券交易所上市公司行业分类上海证券交易所上市公司行业分类行 业 名 称 行 业 主 要 类 别能 源 能源设备与服务,石油与天然气原材料 化学产品,建筑材料,容器与包装,金属与采矿,纸与木材品工 业宇航与国防,房屋产品,建筑工程,电力设备,综合性工业,
机械制造,工业品贸易与销售,商业服务,航空货运与快递,定期航班,海运,公路和铁路,运输基础设施可选消费车零配件,汽车,家庭耐用消费品,休闲设备及产品,纺织品和服饰,餐饮住宿和休闲,媒体,批发,零售,因特网和邮购,直销等清单销售,专业零售主要消费 食品药品零售,饮料生产加工,食品生产加工,烟草,家庭用品,个人用品健康护理 健康护理设备与消耗品生产,健康护理的提供和服务,生物技术,制药金 融 银行,保险,房地产,多样化金融信息技术因特网软件及服务,信息技术咨询与服务,软件,网络设备,
计算机和外围设备,电子设备和仪器,办公电子设备,半导体设备和产品电 讯 电讯设备,多样化电讯服务,无线电讯服务公用事业 电力,气体,水,多种公用事业二、行业的一般特性分析
（一）行业对经济周期的敏感性哪些因素决定了一个行业对于经济周期的敏感性呢？
1.销售量对于经济周期的敏感性。
2.经营杠杆的大小，即产品生产成本中固定成本与可变成本所占的比例。
表：按经济周期分类行业的特点比较按经济周期分类行业的特点比较比 较 项 目 与经济周期关系 产 生 原 因 典 型 行 业增长型行业 与经济周期无关依靠技术进步、新产品推出、更优质的服务计算机、复印机周期型行业 直接与经济周期相 关 需求收入弹性较高 消费品、耐用品制 造防守型行业 不受经济周期处于衰退阶段的影响 产品需求相对稳定 食品业、公用事业
（二）市场结构
划分行业的另一种方法是根据它们的市场结构来进行分类，市场结构取决于行业中厂商的数量、产品的属性、价格的控制程度等因素。根据这些因素的特征，可以将行业划分成 4种市场结构：（ 1）完全竞争；（ 2）不完全竞争或垄断竞争；（ 3）
寡头独占；（ 4）垄断。
表：各种经济结构的特征各种经济结构的特征结 构 公司数量 产品的差异性 控制价格的 程度完全竞争 多 无差异（如绿豆） 无不完全竞争 较多 有差异（如啤酒） 轻微寡头独占 少数 差异较少（如飞机 制造） 较大垄断 一个 一种产品（如供水 公司） 相当大
（三）行业生命周期
1.幼稚期。幼稚期的特点是高风险、低收益。
2.成长期。成长期的特点是高风险、高收益。
3.成熟期。这是一段比较长的时期。
4.衰退期。在衰退期，原行业的市场需求呈萎缩趋势，替代品和新产品在市场上出现 。
三、影响行业兴衰的因素分析
（一）政府管制实际上每一种行业都受到不同程度的政府管制，管制程度的高低能影响一种行业的发展和利润率。
1.受政府管制的行业。按照我国宪法，一些,与大众利益紧密相关,的行业必须服从政府的管制。受政府管制主要行业如下表：
受政府管制的行业受政府管制的行业交通运输业 铁路,航空公司和空运公司,天然气管道金融行业 银行和非银行金融机构,保险公司,证券和商品经纪人及交易商公用事业 煤气,电力,自来水,下水管道等,电信电报,无线电和电视广播其他 教育,卫生,文化,军工等
2.政府对行业垄断的管制。垄断的存在，
不利于行业内厂商提高生产效率、降低产品价格，它大大损害了消费者的福利。
3.政府的产业政策。政府实行的产业政策是影响行业发展的另一个必须考虑的重要因素。
（二）技术
（三）社会习惯的改变
（四）相关行业变动因素的影响四、行业投资的选择
（一）顺应行业结构演进的趋势，选择有潜力的行业进行投资。
（二）判断不同行业在生命周期中所处的阶段，并做出不同的投资决策。
（三）正确理解国家的行业政策。
第三节 公司分析
公司分析的目的在于通过对具体投资目标的考查以确定目标公司是否具有投资价值。
在我国的证券市场上，由于暂时没有推出股指期货等金融衍生工具，如果对证券市场进行投资，就必须具体分析投资的微观对象，一般对公司的分析可以分为基本素质分析和财务分析两大部分，基本素质的分析着重于考查公司的竞争能力和经营管理能力；财务分析则通过分析公司的财务指标考查其偿债能力和盈利能力等。
一、公司基本素质分析对公司基本素质的分析可以从以下几个方面着手：
（一）技术水平
（二）经营管理水平
（三）市场开拓能力和市场占有率
（四）资本与规模效益二、公司财务状况分析
（一）财务状况变动趋势分析：
就是要运用一定的方法，根据公司一定时期的连续财务报表，比较各期有关项目的变化情况，以反映公司财务状况的变化情况及基本趋势。
公司的财务报表包括损益表、资产负债表、现金流量表。
股份有限公司的会计报表股份有限公司的会计报表资产负责表 反映公司在某一特定时日财务状况的会计报表账户式（水平式）
报告式（垂直式）
损益表反映公司在一定时期经营成果及分配情况的报表单步式损益表多步式损益表现金流量表反映公司一定会计期间内有关现金和现金等价物流入流出信息的会计报表经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动的产生的现金流量其他附表股东权益增减变动表应交增值税明细表利润分配表分部营业利润和资产表
（二）偿债能力分析
1、长期比率 。
股东权益比率：股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，其计算公式为：
股东权益比率 =（股东权益总额／资产总额） × 100%=股东权益总额／（负债总额 +股东权益总额）
资产负债比率：资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，用数学公式表示为：
资产负债率 =（负债总额／资产总额） × 100%
这里涉及到两个比率：
流动比率 =流动资产／流动负债
速动比率 =（流动资产－存货）／流动负债衡量公司财务杠杆的资本化比率一般有两个：
长期负债与股东权益比率 =长期负债／股东权益
负债与股东权益比率 =（流动负债 +长期负债）
／ 股东权益利息保障比率的计算公式为,利息保障比率 =
（税前收益 +已付利息费用）／已付利息费用
2,偿债能力比率 。
（三）营运能力分析
1.应收账款周转率。其计算公式为：
应收账款周转率＝销售收入 /平均应收账款
2.存货周转率。其计算公式为：
存货周转率＝销售收入 /存货平均余额存货平均余额＝ Σ 年度内每月末存货余额 /12
在分析中有必要分别按产成品、在产品和原材料计算各自的周转率：
产成品周转率＝销售产品成本 /产成品平均存货在产品周转率＝年制造总成本 /在产品平均余额原材料周转率＝年耗用原材料总成本 /原材料平均库存余额
（四）获利能力分析
评价公司获利能力的指标主要是：
总资产报酬率、资本金报酬率、销售利润率、成本费用利润率等
1.总资产报酬率。
总资产报酬率也称资产收益率或投资报酬率，是公司在一定时期内的净利润与资产总额的比率。 其计算公式：总资产报酬率＝净利润 /资产总额公式中的资产总额可用年初、年末平均数，也可用期末数。总资产报酬率主要用来衡量公司利用资产获取利润的能力，它反映公司总资产的利用效果。
2.资本金报酬率。
资本金报酬率是一个时期公司的净利润与资本金总额的比率，它直接反映投资者投入公司资本金的获利能力。其计算公式为：
资本金报酬率＝净利润 /资本金总额
资本金报酬率是用以衡量公司运用所有资本金所获经营成效的指标。资本金报酬率越高，则表明公司资本的利用效率越高。
3.销售利润率。
衡量公司利润率水平的指标一般有毛利率、销售净利润率、销售利润率。毛利率是公司的毛利与销售收入总额的比率；
销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率，它可用来衡量公司销售收入的收益水平，是衡量公司获利能力的重要指标。
销售利润率的计算公式为：
销售利润率＝利润总额 /销售收入净额
4.成本费用利润率。
计算公式：成本费用利润率＝利润总额 /
成本费用总额
成本费用是公司为了取得利润而付出的代价。这一比率越高，说明公司为获取收益而付出的代价越小，公司的获利能力越强。
财务分析指标
1.通货膨胀与通货紧缩对经济发展有何影响?
2.怎样理解行业对经济周期的敏感性?
3.如何分析公司市场开拓能力?
4.如何进行偿债能力分析?
5.如何进行营运能力分析?
6.如何进行获利能力分析?
