扬州大学：国际投资学：第1－3章

扬州大学商学院国际经济与贸易系重点课程 ——
《国际投资学》
讲 义
( International Investment )
陈 华 编著
二零零二年二月修订
在学习本课程之前请同学们首先要弄清以下几个问题：
一、为什么要学习《国际投资学》？（四点论据）
1、2001年12月11日我国加入 WTO 的需要；
2、国际商务师职称考试的课程；（国际营销员资格考试的需要）；
3、谋求专业对口职业的需要（口试与开展业务的需要。深圳某外贸公司招聘职员的例子，要六级外语证书，但不是外语学院）；
4、该课程为教学计划中的考试课程。
二、学习要求：
1、到课堂听课，有事请假，对号入座，随机提问。占总成绩的10%。
2、认真做笔记，占总成绩的10%。
3、认真做作业，占总成绩的10%。
4、期末考试（平时给出重点，考前不划范围。否则，为一级教学事故。敬请谅解）
三、对教学有什么建议，请通过课代表或班长转告于我。
四、布置参考书：（记录）
1、《国际投资学·对外直接投资的决策、融资及环境分析,陈浪南 著
福建人民出版社 1991年10月出版
2、《国际投资学,葛 亮 梁 蓓 编著
对外贸易教育出版社 1994年3月北京第1版
（国际商务专业技术资格考试指定参考书）
3、《国 际 投 资,蒋 瑛 编著
四川大学出版社 1995年 8月
4、《国际投资学,任映国 主编
中国金融出版社 1996年11月
5、《国际投资学,杨大楷 主编
上海财经大学出版社 1998年 8月
课时安排表章 次
章 名
两种情况下的课时
一
国际投资概述
6
4
二
国际间接投资
6
4
三
国际直接投资
6
4
四
国际投资理论
6
4
五
跨国公司与国际直接投资
6
6
六
跨国金融机构
4
4
七
国际投资环境
6
4
八
国际投资风险
8
4
九
中国的对外投资与利用外资
4
2
机动
2
2
合计
54
36
章 次
章 名
两种情况下的课时
一
国际投资概述
6
4
第 一 章 国际投资概述
[本章目录]
第一节 国际投资学的研究对象
第二节 国际投资的历史发展与特征
[教学内容]
第一节 国际投资学的研究对象
一、国际投资的概念
（一）投资（ Investment ）
现时是目的投入或希望未来得到利益或好处的活动（行为）。
非经济性质的投资（感情投资、生活消费投资等）
投资
经济性质的投资
,感情投资学,维高 著 C912.1/z 20 逸夫图书馆
在该书的封面上印有：
感情投资学是一门人人都在用但是用不好的学问
做一个善于进行感情投资的人
是否善于进行感情投资是衡量素质高低与个性成熟与否的标志
感情投资是正常人际交往的基础
感情投资是个人走向成功的基石
发挥感情投资的基本效能，创造人和的局面
感情投资决定人际交往的亲密度
感情投资决定人际交往的信任度
感情投资最能培育成功之本
在中国，每年的家庭总支出中，平均约有15—20%被用于人们之间的感情投资。
有人说，这是为了拉关系，求人办事。这种说法似乎有理，实则有失偏颇，并非全然如此。因为许多情况下，人们并不是带有什么目的或是明显的目的去进行感情投资。]
我们所讲的是其中的经济性质的投资！
（二）经济性质的投资
当人类社会发展到封建社会末期，尤其是进入资本主义社会以后，随着商品货币经济的发展，投资才开始具有完全的经济意义，即为了取得预期的经济效益，而以一定的资本投入营利事业（工业、农业、商业、其他服务业等）
经济性质的投资是指,投资主体以有形的无形的资产投入，经过一定时间，承担一定风险，以期合法取得社会财富的增加或社会生产率提高的经济行为。
<商务师资格教材> 将经济性质的投资定义为,个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为。
对此概念的理解：一般涉及六个要素，
1、投资目标：投资的本质在于这一合法经济行为的获利性。也就是说投资者的目的是能够以一定量的资产获得更大的经济回报，即“资本增殖”或“经济效益”。比较成功的投资应该是
投入量 < 产出量
也就是,产出量 > 投入量 + 应得到的银行利息
注意获利的合法性，如毒品加工、制黄贩黄、色情服务等都不可以。
2、投资主体：可以是自然人，也可以是人格化的经济组织即法人（如各级政府、企业、事业单位等）。
3、投资客体：有形资产；无形资产。
4、投资时间与投资风险（两个要素）：投资者的收入与收益的获得要经过一段时间的经营。在这段时间中存在着各种不可预测或难以抑制的损失因素，未来收益的不确定性是投资的特征之一。
投资的收益要 > 银行的利息，其超过额就是利润。
5、投资关系：人与人、物与物、人与物等的关系。涉及上层建筑、生产关系。（主体与主体、客体与客体、主体与客体的关系）
{{{ （可略）
投资与投机的关系
在市场经济下，特别是在证券市场上投机现象的存在有以下几个好处：
具有平衡几个的作用。投资者在贱贵卖的过程中，可以把不同市场，不同品种和不同时间上的不正常差价拉平，使其趋于一种均衡状态。（接近平均价格水平，适当投机有稳定价格的好处）（国内外、深沪两市的证券市场）
有利于市场的正常而延续地进行。市场上常会有这样的情形发生：或者是买者找不到适当的卖者，或者是卖者遇不到相当的买者。这是，出于赚取利差的动机，投机者常会在客观满足市场上的这种买卖需求，从而使市场上的交易能正常而延续地进行。
有利于市场上的流动性。
有利于分担价格变动的风险。
西方资本家在发财，赚钱欲望的驱使下，所从事的上述活动，不仅给投资染上了冒险的色彩，使投资与纯粹赌博性投机行为难以区别，而且也使对投资涵义的解释经常陷于混乱。既然投资与投机的实际界限难以划分，在实践中无法辨别。西方有句谚语：一项良好的投资就是一次成功的投机。于是在西方，就出现了这样的观点：投资只是投机的成功，而投机则不过是经验中已证明其为失败的投资而已。正是这种情况，使得美国研究投资问题的学者和从事投资服务的专家，也难以明确分辨和作出恰当的解释，即使著名的投资学教授也不得不承认：“投资与投机是颇难区别的，两者分别予以正确的定义，也颇不容易”。[ J ·克罗汀斯基《投资学原理》，第一章，第一节，纽约唐纳德出版公司出版]
我们这里只能简单地看出，投资与投机的异同点,
投 资
投 机
共 同 点
都以冒一定风险为代价，投入一定数量的资本并谋求高增值的利得回报
不 同 点
风险程度
风险代价有限，可以预先确定（有投资环境的评价，投资风险的测定等。优先考虑安全问题，寻求稳健的收益）
投机的风险可以说是无限的。将获取厚利建立在推测与机遇基础上，谋求高额的收益。
时间长短
投资者一般更愿意按期获取稳定的收益而有长期化的趋势
投机者往往急功近利，对财富迅速膨胀的愿望，造成了投机行为的短期化（挺而走险、谋财害命等）
信奉理论
进行一项投资时，注重于项目的内在价值，将资金变为实际资本、产权或债权，并重视产业的经营过程（直接投资中的项目可行性研究，少或无经济泡沫）
注重于项目的市场供求状况（股票市场上有投资与投机之分，基本分析与技术分析。凭借市场的变动，而只专以资金去买卖商品或证券））
如何区分这两者即投资与投机，完全在于公众对收益和风险的态度与评价） }}}
我们所讲的“投资”就是特指经济性质的投资。其最基本的分类有：国内投资与国际投资。
（三）国际投资 （ International Investment ）
1、国际投资概念
国际投资是国内投资的对称，是指一国企业、个人或政府机构将其拥有的货币资本或产业资本投放到国外以实现价值增殖的经济行为。
（另见教材P ）
广义的国际投资包括：国际直接投资、国际证券投资、灵活投资、中长期国际贷款。
注意：国际信贷算不算国际投资？ 有人算；有人不算。有争论！
国外经济学界，有人把中、长期的国际贷款（ International Loan ） 视为国际投资。国际间贷款有两类：一类是不限制借款用途的“非限制性贷款”，这种贷款除债权不能转让外，和购买债券并无实质上的区别（相当于间接投资）；另一类是贷款规定了用途，甚至还附有一些其他限制条款，属于“限制性贷款“，这种贷款实际上对借款的外国企业经营活动取得了一定的程度的控制权，因此被视为一种直接投资。参见 日本 酒井健三：《国际金融,羊子林 译 中国财政经济出版社 1980年”。）
杨大楷教材P 6,从“是否有效控制”的角度认为,“限制性中长期国际贷款。甚至还附有一些其他限制条款，这种贷款实际上对借款的外国企业经营活动取得了一定的程度的控制权，因此被视为一种直接投资。——也就是认为限制性中长期国际贷款属于国际投资。）
（本人赞同以上把中、长期的国际贷款（ International Loan ） 视为国际投资！因为出资者的直接目标和最终目标都是价值增殖。）
另外,我国某些著作中，作者将国际信贷（包括短期、中期、长期信贷）全部归入国际间接投资，这实际上是把国际投资和国际资本流动这两个概念的外延等同起来，并把除国际直接投资以外的所有的其他的资本流动方式都归入国际间接投资一类。
因为,
长期国际信贷
属于 国际投资
国际信贷（贷款） 中期国际信贷
短期国际信贷 —— 属于 国际资本流动其中：
非限制性贷款 —— 国际间接投资
中、长期国际信贷
限制性贷款 —— 国际直接投资
此时，国际投资 ≠ 国际资本流动 ）]
将短期国际信贷归入国际投资是不科学的。因为短期国际信贷是短期国际资本流动，属于国际通融资金问题，其直接动机是多样的，有的是为了商品贸易的顺利进行而发生的资金周转，有些是为了进行外汇投机或利率投机，有的是逃避货币贬值和外汇管制等。
狭义的国际投资仅指国际直接投资与国际证券投资。
它的概念中，除包含经济性质的投资的投资目标、投资主体、投资客体、投资时间、投资风险、投资关系等六个因素以外，再加上“国外投资”因素（范围）。
国际投资涉及两个方面：
投资者所在国 —— 投资母国
投 资 接 受 国 —— 东 道 国
国际投资包括：本国对外国的投资和外国对本国的投资
即：对外投资与利用外资。
它是为了适应本国宏观经济政策的需要，以资本增殖和生产力提高为目的的国际资本流动。
2、国际投资与国内投资的区别 （可以表格化）
（1）国际投资主体主要是跨国公司和跨国银行
国内投资主体主要是各级政府、各种类型的经济实体和个人。各类投资主体的规模、资金实力、技术水平和管理经验差异较大。
国际投资的主体则是跨国公司和跨国银行，其特点是：
第一，生产规模巨大，资金实力雄厚。
第二，技术先进，管理手段现代化。
第三，影响巨大。 大型跨国公司和跨国银行的活动对世界政治、经济局势产生巨大的影响。
第四，跨国公司和跨国银行有独特的运行机制、经营方式和发展战略。
（2）国际投资环境的差异性与复杂多变性
投资环境对投资运行机制和投资主体行为影响极大。国内投资与国际投资所面临的投资环境具有较大的差异，因而国际投资具有更大的风险性。
政治环境不同。国内投资面临的政治环境单一，且投资者对本国的政治环境比较熟悉和易于了解（从小经历过）。而国际投资所面临的政治环境呈现多样性。东道国既可能是社会主义国家，也可能是资本主义国家；既可能是发达国家，也可能是发展中国家；既可能是与投资国缔结友好条约的国家，也可能是投资国没有官方往来的国家（我国与其他国家，在台湾问题上。“民间往来”）。既可能是开放型或对外资持欢迎态度的国家，也可能是封闭型或对外资持排斥态度的国家，等等。在东道国政府利用外资的政策是否具有连续性，有无发生社会动荡和战争的可能性；各社会集团在社会经济生活的地位和作用（谁说话算数，财团）；最高领导权力的变更是否程序化和规范化；有无发生国家权力和社会制度突变的可能性（政变，外国操纵），等等，都需要投资者做全面细致的调查分析。
经济环境不同。在国内投资中，投资者对本国的投资环境比较熟悉，且有较大的适应性。在国际投资中，投资者面临的环境千差万别，必须加以认真研究。主要研究对外投资活动是否符合东道国各项经济政策的要；研究东道国的基础设施能否保证对外投资的顺利进行。
法律环境不同。无论是政治环境，还是经济环境，一般都可以通过法律的形式表现出来。在国内投资中，政府对投资者鼓励和限制的法律条文较为简单，投资者易于收集有关法律法规等资料。而在国际投资中，东道国政府的法律环境的研究要复杂得多，难度较大。要在东道国法律允许的范围内最大限度地从事投资活动。
此外，还有语言、地理环境、风俗习惯各异等方面的障碍。这些障碍在国内投资中一般是不存在的。
（3）国际投资具有多元的直接目标
投资目标可以分为直接目标与最终目标。
国内投资与国际投资的最终目标是一致的，即都是为了追求盈利的最大化，但两者的直接目标有很大的区别。国内投资的直接目标与最终目标是统一的，而国际投资的直接目标与最终目标之间则有较大的差异。就国际直接投资而言，具有多元直接目标，如：开拓和维护出口市场、降低产品成本、分散资产风险、学习国外先进技术，获得东道国资源、援助东道国经济建设、改善投资国与东道国的双边经济关系或政治关系为投资者得到其他有利可图的投资机会做铺垫等；就国际间接投资而言，同样具有多元直接目标，除获得高于国内投资的利润外，还有分散资产风险，为东道国提供经济援助，解决国内“资本过剩”等。国际投资目标多元化是国际投资的重要特点，因而，考察其整体效益要比考察国内投资的整体效益复杂。
（4）国际投资中生产要素的流动要受到诸多因素的限制
投资必然是生产要素的投入。国际投资伴随着生产要素在各国之间的流动。广义的生产要素包括：原材料、设备、资金、劳动力、技术、土地等。在国内投资中，生产要素易于在各部门、各地区之间流动。（地方保护主义除外）。商品经济越发达，则流动渠道越畅通。与国内投资相比，国际投资中生产要素的流动要困难得多。[以下解释,材料和设备的流动要受到投资国和东道国外贸政策（如禁止进出口、进出口关税、产品配额限制等）、产品质量和运输条件等因素的制约； 在各生产要素中，资金的流动性最好三仍受投资国和东道国对外经济政策、国内货币供求状况和汇率等因素的影响； 劳动力的流动要受其自身素质和许多法律的限制（例如，澳洲对肥胖的人发放医疗保险金，因此，移民局对体重超过84公斤的人禁止入境！）； 技术的流动要受到输出国的多外经济政策和技术对东道国适用程度的影响（消化），特别是对于当代第一流技术，投资者及其政府往往采取各种严厉措施，限制其输出，以便保持其垄断技术优势； 土地则完全没有流动性。
生产要素流动困难使得国际投资的运动过程要比国内投资的运动过程复杂得多。
（5）国际投资的市场分割及不完全竞争性
各主权国家受自然、政治、经济、法律、社会文化等方面因素的影响，将世界市场分割成多个。受之影响，国际资本流动具有不完全竞争性。
（6）国际投资中货币单位的多元化及货币制度的差异性
国际投资中使用“硬通货”或在国际货币市场上可以自由兑换的货币，如美圆、英镑、欧元等，即使是发行硬通货的国家（如美国）的投资者进行国际投资时，也必然会发生投资者所在国的货币与投资对象国货币的相互兑换，因为在投资对象国只流通本币。所使用货币的多元化或单一化，是国际投资与国内投资最明显的区别。
（7）国际投资体现着一定的国家民族的利益
国际投资主体对投资对象国而言，是来自“异己”的民族或国家。不论这具体的国际投资项目本身的动机是单纯商业性的获利与否，对于投资者和投资对象来说，都或多或少地代表了各自民族或国家的利益。
（8）国际投资所包含的风险更大
国际投资的最终目标是追求利润最大化，在获得更大利润的同时，也具有更大的风险。例如，外汇风险，，（由于投资对象国的国际收支恶化而引起的进出口限制或资金汇出入限制、以及汇率变化而招致的损失等）；政治风险，（由于投资对象国的民族主义倾向加强或政局变动，政府首脑的更迭或政策的剧变，都可能造成对外资实行国有化或强行征收。因此，国际投资强调双边国家的批准和法律保护，也强调遵守国际惯例和有关国际条约的规定（例如，双边相互保护投资协定）。
3、国际投资与资本输出的异同点
国际投资从历史的发展进程来考察，国际投资始于发达资本主义国家的资本输出，但是不能将国际投资与资本输出这两个概念等同起来，两者既有联系又有区别。
（1）当代国际投资与传统的资本输出确有一定的关系
从表现形式看，两者都表现为资本从一国流向另外的国家或地区；
从内容看，国际投资有可能构成资本主义国家资本输出的客观载体；
从最终目标看，两者都是为了追求盈利的最大化。
（2）国际投资与资本输出在内涵和外延上都存在着极大差别：
1）前提条件不同
发达资本主义国家资本输出的前提是：第一，国内出现“过剩资本”。资本主义从自由竞争到垄断阶段的发展具有不平衡性和跳跃性。十九世纪末和二十世纪初，少数积累了大量资本的最富的国家已经处于垄断地位。当然，这种所谓的“过剩资本”并不是真正的“过剩”，而是国内市场有利可图的场所已经不够，将资本输出国外，输出到落后的国家去，以提高利润，就有了资本输出的必要。在这些落后的国家里，利润通常都是很高的，因为那里资本少，地价比较贱、工资低、原材料也比较便宜。第二，许多落后的国家已经卷入世界资本主义的流通范围，主要的铁路线已经建成或已经开始兴建，发展工业的起码条件已有保证等。第三，帝国主义列强分割世界。到二十世纪初，欧洲列强（包括美国在内）在世界各地建立大量的殖民地，非洲土地面积的 90.4%,亚洲土地面积的56.6%,澳洲土地面积的 100%，美洲土地面积的 27.2 都沦为其殖民地。资本输出的主体是宗主国的金融资本，其资本的流动具有单向性，即特指资本主义宗主国的资本流向其殖民地。
现代国际投资的前提条件不同，国际分工的不断深化，国际经济联系的日益加强和各国经济实力的普遍提高是国际投资得以迅速发展的前提。跨国公司进行对外投资的前提是拥有一定的技术和市场销售的垄断权，为实现其全球经营战略服务，并且对外投资的资金来源大多数是通过国际金融市场或在当地筹措的，（从整体上看，国际投资是在平等互利基础上的一种经济行为。）
2）直接目标不同
资本输出的直接目标是追求利润的最大化，与其最终目标一致，具有单一性，而国际投资的直接目标具有多元性的特点，主要包括：带动商品出口；冲破贸易保护主义障碍；降低产品成本；调整国内产业结构；分散资产风险；引进国外先进技术；培养人才等。总之，资本输出与对外投资的最终目标是一致的，都是为了获得作大的利润，但直接投资目标却不相同。某些对外投资的直接目标可能并不是为了盈利，而是为本国其他盈利性行业发展对外投资创造条件，例如，投资国政府对东道国的基础设施（交通、通讯公用事业等）方面进行投资的目标大抵如此。
3） 所体现的经济关系不同
资本输出所体现的经济关系是宗主国对殖民地的剥削关系，并使之进一步固定化。而对外投资所体现的经济关系则并不取决于它本身，而取决于投资国、东道国和投资主体的地位，最基本和最典型的是两个主权国家之间的平等合作关系。（国际经济合作）
4）所造成的经济后果不同
资本输出造成的经济后果是双重的。一方面，资本输出扩大宗主国与殖民地国家之间的剥削关系和被剥削的经济关系。另一方面，资本输出总要影响到输入资本的国家的资本主义的发展，大大加速那里的资本主义的发展。资本输入国的资本主义发展为殖民主义体系的瓦解创造了条件。国际投资带来的经济后果是进一步深化国际分工和进一步加强各国之间的经济联系。对投资国而言，国际投资进一步提高了本国的国际竞争能力，使得本国在世界经济中处于更为有利的地位。就东道国而言，国际投资带来的影响具有双重性。积极的影响：它能够在一定程度上缓解东道国资金短缺的紧张局面，促进生产要素的优化配置，使外国提供的资金和技术在一定的程度上可以促进东道国经济发展，加速东道国工业化过程。消极影响：资本主义国家的跨国公司往往利用其拥有的垄断优势，以对外投资的手段，实行国际剥削。同时，不加以限制地引进国外投资，又会造成发展中国家对西方跨国公司在资金技术等方面产生严重依赖，阻碍民族工业的发展。
在马克思主义经济学中，“资本输出”这一概念具有特定的涵义，特指发达资本主义国家向殖民地输出资本的行为。二战前，发达资本主义国家的对外投资都不同程度地具有资本输出的性质。二战后，初少数资本主义国家对发展中国家的投资外，国际投资不再具有资本输出的性质。这种转变并不是人们主观意志的产物，而是历史 的必然，是广大发展中国家和社会主义国家长期奋斗的结果。同时也应该看到，现代国际投资是社会生产力发展，科学技术进步和资本国际化是必然趋势，它的存在具有世界普遍性，并不是资本主义国家特有的经济行为。我们应当认真研究国际投资的显示，建立和完善社会主义国际投资理论，积极采育国际投资，促进社会主义经济建设事业的发展。
4、国际资本流动和国际投资的关系
资本要素在国际间的流动构成了国际投资的基础。
讨论国际投资理论与实务的各类著作都十分重视两者关系，不少著作往往把两者直接等同起来（划等号），认为国际资本流动就是国际投资。我认为，两者是既有联系又有区别的两个不同的概念。
（1）资本要素国际流动的基本涵义
1）资本要素是当代社会生产要素之一
[资本可以从生产关系，也可以从生产力角度研究]
在讨论国际资本流动时，首先应该明确这是生产要素的国际流动中的资本要素的国际流动。[《国际经济学》中有一章为“要素的国际流动”，其中有几小节内容，分别为资本流动、劳动力国际流动、技术转移及其经济效应]
狭义的资本是指处于劳动、土地与最终消费资料之间的生产手段。
广义的资本可以把人类社会生产除了人以外的一切条件。
资本既有事物资本（有形资本），也有无形资本（无形资产）。
马克思从生产关系（即生产过程中人与人的关系）分析角度定义了资本，指出资本是能够带来剩余价值的价值，从而揭示了资本乃至资本主义生产方式的本质。马克思在次基础上进而阐述了现实社会经济生活中资本所借以采取的各种形式，例如：不变资本与可变资本；固定资本与流动资本；货币资本、生产资本及商品资本；只能资本与借贷资本等。这些概念的划分从不同方面显示了资本的各种特性，但都是以马克思对资本的剥削本质的揭示为基础的，是属于资本的社会属性的概念。
资本要素的诡计流动是从生产力的角度，从生产力的国际化发展的角度提出来的，这个概念强调的是其作为生产条件的生产力属性。在国际投资的实务研讨中，资本要素是指那些通过直接或间接的形式投入最终产品和劳务生产过程的中间产品和金融性资产。其中，中间产品是指厂商用于产品生产所使用的物质形态的经济货物，如厂房、机器、工具、原材料等，这些货物没有进入人们的生活消费，而是成为从最初生产到最终消费的中介物，或者说都成为生产另一种产品的物质前提和条件。厂商把这些货物与其他生产要素（如劳动力、土地等）配置而进行产品的生产。其中：金融性资产（包括货币、股票、债券或借款、商标、销售技能或渠道等）是非物质形态的资产形式，这些形式的投资从生产过程来看并不是直接投入，而必须转化为特定产品生产所需要的生产原料和设备，甚至转变为其他生产要素。
从生产力与生产关系的对立统一关系来看，资本要素可以是资本主义关系的物质载体，但也可以是其他社会化大生产条件下非资本主义生产关系的物质载体。在阐述杆菌肽子理论与实务的场合，我们着重从生产力角度分析作为生产要素的资本在生产中的特定地位和作用。
资本要素在国际之间的流动就是国际资本流动，它是生产力发展、生产社会化的必然要求
传统的国际贸易理论认为生产要素在国内自由流动而在国际间完全不流动的假定，不仅是“绝对利益说”“比较利益说”等国际贸易理论逻辑推理的需要，也符合第二次世界大战前的基本现实。二战前的资本主义宗主国与殖民地、半殖民地的经济关系，存在着大量的资本输出。但是从严格意义上讲，资本输出与杆菌肽子有着明显的关系与区别。（前面已述）
国际资本流动的种类
资本要素在当今国际经济交往中的频繁、大量的运动，具体体现在各国的国际收支平衡表的资本（资金）往来项目收支统计中。
资本项目以货币表示国际间债权债务的变动，包括一国所有对外资产与对外负债增减的交易。当两个国家间发生资本借贷时，贷款国（投资方）为其对外投资或资本输出；借款国（借入方）则为外资引进或资本输入。
国际收支平衡表中的资本要素的国际流动区分为短期资本与长期资本。
1）短期资本（Short — term Capital ）
[我国称“短期资本（资金）往来]
短期资本和长期资本的区分标准以一年为限。借出与收入的回流期限在一年以内的资本流动称为短期资本流动。
它包括以下具体内容：暂时周转用的相互借贷、国际存款、购买一年到期的汇票及证券等。短期资本的国际流动的直接动机是多样的，有的是为了商品贸易的顺利进行而发生的资金周转，有些是为了进行外汇投机或利率投机，有的是逃避货币贬值和外汇管制，等等。
实际上，用时间长短做分类知识为统计的方便，并没有反映资本流动的本质特征。从根本用途看，短期资本的国际流动可以理解为国际收支起缓冲作用的国际通融资金问题。从一定意义上看，短期资本的国际流动与黄金的国际流动起着同样作用，即起着刺激各国货币量变动的客观作用。
短期资本国际流动的实际运作过程比较复杂。一般说来，影响短期资本流动的两个因素，一个是利息率差额，另一个是汇率的变动。如果国内外存在着利息率差额，银行或私人为了成分利用资金就要购买获得较高利息的证券。例如，中国银行购买汇往纽约的跟单汇票，如果纽约的利率高于北京的利率，就形成了按纽约利率获得较高利息的短期投资，也就是中国对美国的短期资本输出，中国银行将把汇票保存到期满之日而换回更多的美圆外汇；如果纽约的利率低于北京的，中国银行就会把汇票在纽约卖掉，即支付一定的贴现手续费后直接得到美圆，从而收回短期投资。类似的利息套汇和银行或私人为避免汇率风险而进行的套期保值业务，都形成短期资本的国际流动。
（在什么情况下发生？）在一般情况下，短期资本是从低利率国向高利率国流动。但在国内政局不稳定的情况下，也可能发生短期资本从利率较高而政局动荡的国家流向利率较低而政局稳定的国家。另外，一国为弥补短期内发生的国际收支不平衡而调整外汇储备、黄金储备，从而发生短期资本的国际流动。
2） 长期资本 (Long — term Capital ）
[我国称“长期资本（资金）往来]
从国际收支平衡表上反映出来的长期资本项目，是指借贷期在一年以上的资本流动。严格地说，长期资本就是指回收期在一年以上的资本。
一般认为，长期资本的国际流动采取国际直接投资和国际间接投资这两种形态。
国际投资和国际资本流动的联系与区别
通过以上分析，国际资本流动所包含的内容是比较广泛的，构成了国际投资的基础，或者说，国际投资必然包含在国际资本流动的范畴之中。
但从两者概念的大意上看是有区别的。国际投资的本质特征是以盈利为目标；而国际资本流动则是从一国与他国的资金往来角度划分的，它的具体内容中既包括了以盈利为目的的国际投资，也包括了带有资金融通性质的其他非投资内容。例如，一国从另一国得到短期贷款，但并不一定从贷款国或其他国家进口生产资料，也可以用借来的资金进口消费品，并没有成为真正意义上的国际投资。又如在国际援助（国际收支平衡表往往以官方的资本流动来表现）的场合也可能发生。（非盈利性的，生活必须品，人道主义，重建家园）
总之，国际投资与国际资本流动既有密切的联系，又有相互严格的区分。
二、国际投资的分类
按照不同的标准，国际投资可以分为以下几种：
（一）按投资期限的不同，分为长期投资与短期投资。
长期投资（Long term Investment）是指五年以上的投资。
≠ 长期资本 （回收期一年为界限）
短期投资 (Short term Investment）是指五年以下的投资。
≠ 短期投资
（二）按资本来源及用途的不同，分为公共投资与私人投资。
公共投资（ Public Investment）一般是指由一国政府或国际组织用于社会公共利益而作出的投资，带有一定的国际经济援助的性质，例如，某国政府投资为第二国兴建机场、铁路、体育场等，例如，世界银行或国际货币基金组织给某国贷款开发农牧业等（以安定该国，从而安定世界，维护和平）。这类投资目的除了为了本身取得直接经济效益外，有的还为了配合或支持本国的私人海外投资，有的则具有政治目的。
私人投资（ Private Investment ），一般是指一国的个人或经济单位（法人，其他民间团体）以盈利为目的而对他国的经济活动进行的投资。 [其中,经济单位（法人，其他民间团体）] 这类投资无论从投资者的数目还是投资总金额来看，都是当前国际投资中的主要部分和最活跃的部分，因而也是国际投资学研究的主要内容。
值得注意的是：在国际投资统计中，一国政府或国际组织进行的投资（即前述一般意义的公共投资）也归入私人直接投资的范围。
（三）按资本的特性的不同，分为国际直接投资与国际间接投资。
国际直接投资（International Direct Investment ）又称为对外直接投资（ Foreign Direct Investment ）,是指以取得或拥有国外企业的经营管理权为特征的投资。也就是说，国际直接投资的投资者直接参与所投资的国外企业的经营和管理活动。从事这种投资的企业称为跨国公司（ Transnational Corporation ） 的母公司 (Parent ),它在国外拥有或控制的企业称为子公司（ Subsidiary ）或分公司（附属机构） (Affiliate )。西方国家官方关于对外直接投资的定义：一般而言，一个公司以母国为基地，到其他国家去投资设厂，进行生产和销售，投入的可以是先进和实物（如机器设备）等有形资产，也可以是无形资产，如专利和专有技术、商誉、管理经验等，这就是直接投资。国际货币基金组织关于对外直接投资定义：是指“在投资人以外的国家（经济）所经营的企业中拥有持续利益的一种投资目的在于对该企业的经营管理具有有效的发言权。”
国际间接投资（International Indirect Investment ）又称为对外间接投资（ Foreign Indirect Investment ）,是指以取得股息或利息等形式的资本增殖为目的，以被投资国的证券为对象的投资。国际间接投资者并不参与国外企业的经营管理活动，其投资是通过国际资本市场（或称国际金融证券市场）进行的。
[前面已经讲过,除以上所说的两种国际投资方式外，国外经济学界也有人把中、长期的国际贷款（ International Loan ） 视为国际投资。国际间贷款有两类：一类是不限制借款用途的“非限制性贷款”，这种贷款除债权不能转让外，和购买债券并无实质上的区别（相当于国际间接投资）；另一类是贷款规定了用途，甚至还附有一些其他限制条款，这种贷款实际上对借款的外国企业经营活动取得了一定的程度的控制权，因此被视为一种直接投资。[参见 日本 酒井健三：《国际金融,羊子林 译 中国财政经济出版社 1980年。
而杨大楷教材P 6,只将中长期的“限制性贷款”视为国际直接投资。 ]
三、国际投资学的研究对象
（一）研究对象及基本内容
研究对象是：跨国（或地区）投资运行及其规律。
从结构上看，国际投资学可分为三个部分：
国际投资理论：主要研究国际投资的概念、方式和作用；国际投资现状和发展；国际投资的动因；以及关于对国际投资评价，等。
国际投资实务：主要研究国际投资具体方式；国际间接投资具体方式；国际灵活投资具体方式。
国际投资管理：主要研究国际投资环境分析；国际投资可行性分析（ Feasibility Study ） ；国际投资风险管理；国际投资政策和策略。
国际投资学的基本内容可以划分为宏观与微观两个方面，其中每一个方面都既包括理论，也包括实务。宏观方面的内容有：
1、国际投资产生和发展的客观基础或必然性。其中包括对其历史、现状和未来发展趋势的分析。
2、国际投资对世界经济发展的作用和影响。其中包括对国际经济关系的影响、对资本流出和资本流入国的国内经济发展的影响。
3、各国海外投资和吸收外资的政策分析比较，以及这些政策的国际协调。
微观方面的内容：
1、投资者进行海外投资的具体动机，以及他们对投资环境的分析与评估。
2、投资者如何对海外投资的方式、方向和规模作出决策。
3、投资者在资本运动的其他过程，如资本的筹集、经营管理权的控制、资金的调拨及其风险的防范，异己资本撤回等环节的一些有关的具体做法或基本业务知识。
（二）国际投资学与相关学科的关系
1、国际投资学与投资学的关系
投资学是经济学的重要分支学科，是研究投资基本理论和投资运动一般规律的经济学科。
其基本内容应当包括：投资资金的筹集；投资活动的运行及其管理；投资决策；投资效益评价；投资与经济发展的关系等。在投资学科体系的众多学科中，投资学是一门基础理论学科，在其研究过程中，抽象掉投资活动的一些特殊表现形式，对本学科体系内的其他学科起着指导作用。
在我国过去出版的投资学中，大都以国内直接投资为其直接研究对象，而西方各国的投资学则以国内证券投资为其直接研究对象。折衷安排是有一定背景的。在我国，证券投资起步较晚，在社会经济中的作用较小，发行证券的主要目的是筹资，而直接投资是投资的主要形式。随着经济体制改革的进一步深化，我国证券投资在社会经济中的作用越来越大，成为投资学的重要内容。
在西风国家投资学的读者主要是买卖证券的机构和个人，而直接投资则是业主的事情，属于企业经营管理的范畴。
在国际经济活动国际化、多样化的今天，我认为完整而科学的投资学应当是：既包括直接投资，也包括证券投资；既包括国内投资，也包括国外投资。因为涉及的面较广，所以只能概括地阐述国际投资的有关基本理论问题，难以进行全面细致的论述。
联系：国际投资学是投资学的重要分支科学。
2、国际投资学与国际金融学的关系
国际金融学是研究货币在国际间的运动过程及其规律的科学。
国际金融学活动是国际间的货币转移，既包括由国际投资活动引起的中长期资本流动，又包括非投资活动引起的货币转移，例如，国际贸易活动、国际援助以及利率和汇率变动都可以引起国际间货币转移。
两者都要研究国际资本运动，但又有明显的区别：
资本的表现形式不同
国际金融学中所研究的资本大都以货币形式表现的，资本流动耗时短（大都是通过现代化的通讯手段完成的，瞬间就可以在全球范围内调动巨 额资本）。
而国际投资学中所研究的资本则是以生产要素形式表现的（例如，原材料、设备、货币资金、技术专利商标和劳务等）资本的流动要受到诸多因素的限制，而且耗时较长。
（2）行为的主体不同
在国际金融学中，资本运动的行为主体主要是各国的中央政府（或代表机构，如中央银行，国家外汇专业银行等）和国际金融机构。
在国际投资学中，资本运动的行为主体主要是跨国公司和跨国银行。
（3）分析的角度不同
在国际金融学中，主要分析国际资本运动对国际金融市场，国际货币体系，各国国际收支状况等方面的影响，研究的是汇率变动的规律、资金运动规律、国际收支不平衡汇率。
在国际投资学中，主要 分析国际资本运动对国际竞争和国际生产、东道国或投资国经济发展等方面的影响，研究的是国际企业等筹资的规律、资金运用的规律,国际技术转让的规律。
3、国际投资学与国际贸易学的关系
国际贸易学是研究商品在国际间的运动过程及其规律的科学。
国际贸易学与国际投资学都要研究商品在各国间的运动，但两者又有明显的区别：
（1）商品的性质不同
国际贸易学中所研究的商品是用来进行国际交换的商品，商品主要流入消费领域，其目的是实现其价值和使用价值。 国际投资学中所研究的商品实质上是生产要素，资本运动的目的是重新投入生产领域，以获得更大的利润，使价值增殖。换言之，国际贸易学中所研究的商品运动具有明显的交换性质，商品交换是原动力。
国际投资学中所研究的商品运动则具有生产性质，跨国生产是原动力。投资活动带来商品运动，但投资行为是主体内容，商品流动是辅助性的。
（2）行为主体不同
国际贸易学中所研究的商品运动的主体是各类外贸公司和出口创汇企业。 国际投资学中所研究的商品运动的主体则是跨国公司。 当然，有些出口企业同时也是跨国公司，但这两门学科对其考察的侧重点是不同的。
（3）分析的角度不同
国际贸易学中研究商品运动的重点在于分析一国商品的国际竞争力，以便获得跟大的比较利益。
国际投资学研究商品运动的侧重点在于分析一国参与国际市场的能力，以便创造跟大的比较利益。（直接投资、创办企业，生产商品）
4、国际投资学与国际经济学的关系
国际经济学是研究各国之间经济活动和经济关系的学科。国际经济学大体包括：国际贸易、国际金融和国际投资三大部分。由此可见，国际投资学是国际经济学的重要组成部分。
5、国际投资学与国际营销学的关系
国际营销学以利润的扩大为动因，并且关注的是企业国际市场的拓展，侧重于产品的开发销售。
第二节 国际投资的历史发展与特征
一、国际投资的历史发展
（一）国际投资的产生
国际投资的最初表现形式为资本输出，而且主要是以国际间接投资的形式进行的。
资本输出的产生，或不严格地说，国际投资的产生条件是：
资本主义国家国内“资本过剩”，国内市场趋于饱和，因而输出资本，开辟新的世界市场，以便垄断这些市场，获得高额利润。
资本输出（主要形式为间接投资）开始于19世纪70年代的英国。
国际直接投资开始于19世纪80年代。（跨国公司出现）：
例如1，美国的“胜家牌”（(Singer ) 缝纫机厂
例如2，美国吉列公司,老头牌”刮脸刀片
例如3，1865年，德国的拜尔公司在美国的纽约开设化学工业制药分厂。
例如4，1866年，瑞典的诺贝尔在德国汉堡开设化学分告诉，即生产炸药的分厂。开设分厂的原因是：因为炸药的成品长途运输有很大的危险性，在当地生产当地销售较为安全。
（二）国际投资的发展 （以教材为主，自学）
其发展大致有以下几个阶段：
1、第一阶段（1870——1914年）
2、第二阶段两次大战期间的国际投资（1914——1915年）
3、第三阶段 第二次世界大战后至60年代末的国际投资（1946——1969）
4、第四阶段 七十年代以后的国际投资
二、二战后国际直接投资割据的新变化 （以教材为主，自学）
[本章小结]
本章我们学习了以下几个重要概念及基本理论：
一、经济性质的投资与投机概念的关系。
二、国际投资概念及与国内投资的八点区别、与资本输出的关系（3点联系、4点区别）、与国际资本流动的关系。
三、国际投资的三个种类（长期投资与短期投资、公共投资与私人投资、国际直接投资与国际间接投资）。
四、国际投资学与投资学、国际金融学、国际贸易学的关系。
五、国际投资产生的条件。
六、国际投资发展的4个阶段及其主要特点
七、二战后国际直接投资格局的新变化（4点）。
[布置作业]
一、名词解释题
（一）国际投资 （二）公共投资 （三）私人投资
二、填空题
（一）比较成功的投资，应该是产出量大于投入量及其应得到的（ ）之和。
（二）广义的国际投资包括（ ）等内容。
（三）国际投资以资本的特性区分界限，可分为（ ）和（ ）。
（四）国际投资学研究对象是（ ）。
三、选择题（单项或多项）
(一）投资的本质在于（ ）。
A.承担风险 B、社会效用 C.资本增值 D.确定
（二）国际投资中的长期投资是指（ ）年以上的投资。
A.三年 B.八年 C.一年 D、.五年
（三）国际资本流动和国际投资是（ ）。
A.两个相同的概念 B、既有联系又有区别的两个不同概念
C.相互包含交叉的两个概念 D、无法严格区分的两个概念
（四）经济学家门在国际收支平衡表的资本项目中,把资本要素的国际流动区分为（）。
A.短期资本和长期资本 B、经常项目和非经常项目
c.顺差项目和逆差项目 D、贸易项目和劳务项目
（五）经济性质的投资（ ）。
A.其本质在于获利性 B、其主体可以是自然人，可以是法人
C.其风险与利润成正 D、其客体可以是有形资产，可以是无形资产
（六）广义的国际投资包括（ ）。
A.国际直接投资 B、国际证券投资
C.中长期国际贷款 D、国际灵活投资
（七）国际投资与国内投资相比具有以下特点（ ）。
A.国际投资的跨国性 B,国际投资的政府性
C.国际投资的风险性更大 D,国际投资所体现的民族性
（八）国际直接投资和国际间接投资的区别在于（ ）。
A.国际直接投资能够有效控制投资对象的外国企业，而国际间接投资则不能
B.国际直接投资的投资者拥有所投资企业的10%的投票权，而国际间接投资的投资者只掌握低于10%的表决权
C.国际直接投资的性质和过程比国际间接投资来得复杂
D.国际直接投资的风险要大于国际间接投资
（九）（ ）都属于公共投资。
A.某国政府投资为第二国兴建机场
B.某国际著名跨国公司到某一国家兴办合资企业
C.国际货币基金组织给某国贷款以开发该国的矿业资源
D.香港某共同基金投资中国股票市场
（十）短期资本流动包括以下内容（ ）
A.暂时周转用的相互借贷 B、.国际存款
C.六个月内到期的汇票 D、二年期企业债券四、判断题(正确的请打“√”，错误的请打“×”)　
（一）国际直接投资和国际间接投资的基本区分在于它们的投资对象不同。 ( )
（二）国际直接投资的风险要小于国际间接投资的风险。 （ ）
（三）资本输出是着重于生产力分析的概念，而国际投资是着重于生产关系分析的范畴。 （ ）
（四）对外间接投资的投资者间接参与所投资的国外企业的经营和管理活动。 ( )
（五）以资本的特性为区别界限，国际投资学可分为公共投资和私人投资。 ( )
（六）资本要素在国际间的流动构成了国际投资的基础。 （ ）
（七）国际投资的直接目标与最终目标一致都是追求赢利的最大化。 （ ）
（八）私人投资一般是一国的个人或企业的赢利为目的而对他国的经济活动进行的投资。 （ ）
五、简答题
（一）什么是国际投资？它与国内投资相比有哪些主要特点？
（二）简述国际直接投资与国际间接投资的区别。
（三）国际投资与资本输出的异同点是什么？
六、论述题
从资本要素的国际移动出发，试分析国际投资和国际资本流动的联系和区别。
七、案例分析
博茨瓦那是非洲的一个小国。1966年独立时，它是世界上最贫困的国家之一，但此后其经济一直增长迅速。1965--1980年间,年均增长为14%，1980--1990年间则为11%。到1990年，博茨瓦那的人均国民生产总值达2040美元。该国经济的发展几乎完全依赖于采矿业和采石业，这两项到80年代末已占其国内生产总值的50%以上的政府收入。其中，仅钻石的开采和出口就占其总出口的75%以上。
需要指出的是博茨瓦那的矿井开采主要依靠的是外国直接投资。如南非的跨国公司 De Beers 与博茨瓦那政府以50%,50%的参股形式合办的企业 Debswana 拥有了该国所有的钻石矿。其中，双方曾不断重新洽谈合作条件，目的在于增加政府收入，从而保证双方的长期合作关系。此外，该国中央银行还提出了对这种资源导向型经济增长的疑虑，并注意在出口形势好时增加外汇储备。拒其估计，由于国际市场钻石价格下跌，该国90年代的经济增长将减缓，而且，80年代中吸收的外国直接投资中投向制造业的不足7%，这将给国民经济的长期增长带来隐患。
试分析博茨瓦那在发展经济中的经验和不足。
章 次
章 名
两种情况下的课时
一
国际投资概述
6
4
二
国际间接投资
6
4
第 二 章 国际间接投资
[本章目录]
第一节 国际间接投资的概念、特点及其决定因素
第二节 国际债券
第三节 国际股票
[教学内容]
D996.4 / Z2 陈 安、曾华群 编的《国际投资法学,P5,认为：
狭义的国际投资仅指国际直接投资。…… 因此，资本输出国的对外投资法律、资本输入国的外国投资法律以及有关国际投资的国际条约和联合国协议，主要是针对国际直接投资制定或缔结的。（我认为他们是从法律实践角度来定义的）
国际合资经营
国际直接投资 国际独资经营
国际合作经营 （狭义）
国际债券投资
证券投资
国际股票投资
国际间接投资
政府贷款
国 际 投 资 国际信贷 国际金融机构贷款
（方式） （非限制性的、中长期的） 国际银行贷款
（广义） 国际租赁
对外加工装配
贸易补偿
国际 BOT
国际工程承包
国际灵活投资 项目贷款
（与各种国际贸易活动紧密 技术转让合作
结合在一起的国际经济合作 合作开发
方面的投资） 劳务输出
……
第一节 国际间接投资的概念
特点及其影响因素
一、国际间接投资的概念、种类、特点
（一）国际间接投资的概念
国际间接投资是指：投资者购买外国发行的公司股票、公司债券或政府债券、衍生证券等金融资产，只谋求取得股息、利息或买卖证券的差价收益，而不取得对筹资者经营活动控制权的一种国际投资方式。
国际间接投资与国际直接投资的根本区别在于对筹资者的经营活动有无控制权。因为投资者不可能仅仅依靠购买某国政府的债券而取得对该国政府经济活动的控制权。所以，有人将“非限制性国际贷款”（无控制权）归入国际间接投资内容中，而将“限制性国际贷款” （有控制权）归入国际直接投资内容中。
[文显武,国际投资》修订版 P8 — P9 ] [现在归外经济学界也有人把中、长期的国际信贷（ International Loan ）视为国际投资,国际贷款有两类：一类是不限制借款用途的“非限制性贷款”，这种贷款除债权不能转让外，与购买债券并无实质上的区别；另一类贷款规定了贷款的用途，甚至还附有一些其他限制条款，这种贷款实际上对借款的外国企业的经营活动取得一定程度上的控制权，因此被视为是一种直接投资。
长期国际信贷
属于 国际投资
国际信贷（贷款） 中期国际信贷
短期国际信贷 —— 属于 国际资本流动
非限制性贷款 —— 国际间接投资
中长期国际信贷
限制性贷款 —— 国际直接投资
此时，国际投资 ≠ 国际资本流动 ）]
（二）种类
政府投资
1、按从事国际间接投资的主体不同分为
私人投资
国际债券
2、按筹集的手段和管理的方法不同
国际股票
（三）特点 （也是与国际直接投资相比的区别）
与国际直接投资相比，其特点如下：
1、国际间接投资对筹资者的经营活动无控制权；
而国际直接投资对筹资者的经营活拥有控制权。
2、流动性大，风险性小
国际间接投资与企业生产经营无关（因为无控制权），随着二级市场的日益发达与完善，证券可以自由买卖，流动性大，风险性小。
国际直接投资一般都要参与一国企业的生产，生产周期长，一般在10年以上，由企业的利润直接偿还投资。资金一旦投入某一特定的项目，要抽出投资比较困难，其流动性小，风险性大。
3、投资渠道不同
国际间接投资必须通过证券交易所才能进行投资。
国际直接投资只要双方谈判成功即可签定协议进行投资。
4、投资内涵不同
国际间接投资又可称为“国际金融投资”，一般只涉及到金融领域的资金，即货币资本运动。运用的是虚拟资本。
国际直接投资是生产要素的投资，它不仅涉及到货币资本运动，还涉及到生产资本和商品资本运动及其对资本使用过程的控制。运用的是现实资本。
5、自发性和频繁性
国际间接投资受国际间利率差别的影响而表现为一定的自发性，往往自发地从低利率国家向高利率国家流动。 国际间接投资还受到世界经济政治局势变化的影响，经常在国际间频繁移动，以追随投机性利益或寻求安全场所。二战后，随着国际资本市场的逐步完善，国际间接投资的规模。越来越大，流动速度也越来越快。它具有较大的投机性，在这个领域，投资与投机的界限有时难以划分。
国际直接投资是运用现实资本从事经营活动，盈利或亏损的变化比较缓慢，一旦投资后，具有相对的稳定性。
6、获取收益不同
国际间接投资的收益是：利息和股息。
国际直接投资的收益是：利润。
二、影响国际间接投资的因素
（一）利率
利率是决定国际间接投资流向的主要因素。
正常情况下，资本从利率低的国家流向利率高的国家（大部分是食利资本）
不正常情况下，如政局不稳定，也可能发生短期资本从利率较高而政局动荡的国家流向利率较低而政局稳定的国家。
不少国家政府把利率作为宏观调空的手段，使资本向有利于本国经济的发展而流动。
利率的种类较多，有短期利率和长期利率、名义利率和实际利率之分，而对国际间接投资流量和流向较大的是长期利率和实际利率的变化。
（二）汇率
汇率的变化对国际间接投资的影响较大。
国际收支顺差 经济实力强（债权增加）
外汇供 > 求 汇率上升
外国对本国货币需求增加
本国资本流
国际资本逆差 经济实力弱（债务增加）
外汇供 < 求 汇率下跌
本国对外汇需求增加
外国资本流入
汇率是一国货币与另一国货币交换的比率，也是一国货币用另一国货币表示的价格，即汇价。汇率主要决定于外汇的供求，它是一国国际收支状况的反映。
1、汇率的高低
2、汇率的稳定
汇率的稳定与否会引起国际间接投资流向的变化。如果某国的货币汇率较高而又长期稳定，投资者就会将资金由汇率低、风险性大的国家移入该国。
由于汇率对资本流向影响较大，许多国家根据本国的国际收支状况，通过制定回来厂政策来限制或鼓励资本的流入与流出。当一国国际收支恶化时，国家可以实行外汇管制，限制外汇收支对调往国外的资本不预兑换外汇，以防止资本外逃。同时，国家也可以通过实现外汇管制来维护本国货币汇率的稳定，以达到鼓励外国资本流入的目的。
（三）风险性
如果风险性小资产和风险性大的资产都能提供同样的收益率，投资者当然愿意持有风险较小的资产。对私人投资的风险大,对政府投资的风险小。
（四）偿债能力
一般说来，偿债能力与吸收国际间接投资的数量成正比，发达国家由于经济实力雄厚，有较多的外汇储备，偿债能力强，因而能吸引大量的国际资本。在发展中国家的国际间接投资也多集中在那些新兴工业国家和地区。这些国家和地区相对来说，经济发展较快，有较强的出口创汇能力。而非洲等一些经济落后的国家经济发展缓慢，外债偿还能力低，则很难吸引到较多的国际间接投资。
第二节 国际债券
一、国际债券的概念
国际债券是指某国政府或企业在其国境以外发行的债券。
[是指各类借款者在国际证券市场上发行的各种借款凭证。]
[是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。]
其投资主体可以是政府、企业、国际金融组织。
国际借款证券化的趋势。
杨大楷 P216 — P218,“国债市场的国际化”
世界主要债券市场。可以分为国际债券市场与欧洲债券市场。[ 高等金融类教材 任映国 P 79 — P80 ；杨大楷 P207 — P214 ]
二、国际债券的种类
种类繁多。
中央债券 弥补赤字与公共工程集资
政府债券
按发行者不同分 地方债券 弥补赤字与公共工程集资
公司债券
固定利率债券
按利率不同分
浮动利率债券
短期债券 1年以下
按期限不同分 中期债券 1—5年或1—10年
长期债券 5年以上或10年以上
抵押债券 以自身的资产（房地产、机器设备
按有无抵押分 股票、债券等）抵押
无抵押债券 以自身或他人的信誉发行
有担保债券 自身信誉不够 第三者担保
按有无担保人分
无担保债券
记名债券
按是否记名分
无记名债券 国库券、欧洲债券
付息票债券
按是否付息票分
无息票债券
外国债券
按面值货币和发行国度不同分 欧洲债券
全球债券
公募债券
按募集（发行）方式不同分
私募债券
下面我们重点介绍最后两大种类：
（一）外国债券、欧洲债券和全球债券
1、外国债券（Foreign Bond ）
外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。
这种债券涉及到两个国家，在甲国发行，而发行市场、面值货币都在乙国。发行人可以是发达的工业国家、可以是第三世界国家，可以是国际金融机构（如世界银行）。
由于外国债券是跨国界发行的，债券的发行者既要受本国外汇管理法规的约束，又要获得发行市场所在国的批准，并委托所在国的商业银行代理发行，因而手续比较复杂。
由外国债券的发行和交易形成的市场称为外国债券市场。世界上重要的发行市场有瑞士、美国、德国、日本等。在某些国家，外国债券的发行也具有传统的历史。例如：外国筹资者在美国发行的以美圆为面值的债券，被称为“扬基债券”(Yankee Bond ) （又称美国佬债券）；
外国筹资者在日本发行的以日圆为面值的债券，被称为“武士债券”（ Samurai Bond ）；
外国筹资者在英国发行的以英镑为面值的债券，被称为“叭喇狗债券”（ Bulldog Bond ）.
我国从1982年1月起也曾多次在外国债券市场上发行外国债券。发行机构主要有：中国国际信托投资公司、中国银行、福建投资公司、上海信托投资公司、交通银行等。
外国债券市场已成为跨国公司外部的长期融资的一个重要场所，它约占国际债券的15—30%。另一个重要来源地是欧洲债券市场。
2、欧洲债券 （Euro Bonds ）
欧洲债券是指甲国发行人在乙国某地发行，不以乙国货币为面值的债券。
[它是指在面值货币所在国以外的国家发行的债券。]
例如，福建华福公司曾在伦敦发行日圆债券；
1985年中国曾在伦敦发行以美圆为面值货币的欧洲债券；
1998年3月25日，巴西政府在德国市场发行4.1亿美圆金融债券，这是该年巴西第四次发行融资债券。
第一笔欧洲债券是于1961年2月1日在卢森堡发行的。
1963年1月欧洲债券市场形成。欧洲债券市场是由欧洲债券资金的供求所形成的债券市场。这种市场并非单纯的地理概念，地理范围不限于欧洲。除了最初以欧洲金融中心发行债券形成的市场以外，还包括亚洲、中东等地的国际债券市场。只要符合欧洲债券的定义的市场都是的。
欧洲债券的特点（优越性）：
(1) 发行成本低。
（2）发行手续简便，自由灵活。无须任何国家的政府官方批准，但是以其他货币为面值的欧洲债券需经该种货币所属国政府批准，才能在国际上发行，不受各国金融法令的管制，币种任选，资金供各国借款人使用。
（3）投资安全，且可获得较多收益。它不是在筹资者国家之内发行，因而对投资者不预扣利息所得税，而且为投资者保密，债券大多数采取不记名方式，投资者也很容易避税。
（4）欧洲债券市场容量大。它具有十分活跃和很高效率的二级市场。投资者也很容易将持有的债券转让给他人。
由于其独特的优越性，对投资者具有相当大的诱惑力，获得了飞速的发展，目前已成为最重要的国际债券市场。
欧洲债券的种类：
（1）固定利率债券（ Straight Bonds ）。也称为普通债券。
（2）浮动利率债券（ Floating Rate Notes ）
这种债券在还本期限内，利率不是固定的，而要随着短期存款利率的变化定期（通常为六个月、3个月、半年）地进行调整。调整利率的依据是伦敦银行同业斥放利率（ LIBOR ）的基础上，再加上一个利差（ Spread ）（0.25%左右的利息）。发行浮动利率债券时，通常规定最低利率。无论在什么情况下，这种债券的利率不得低于原来规定的最低利率。
第一次浮动利率票据出现在1969年，这正是国际利率上升时期。大多数浮动利率债券是以美圆标价，1985年以后才出现日圆和马克标价。
1984年2月，瑞典在欧洲美圆债券市场出售5亿美圆浮动利率债券，到期日是2024年3月，半年利率支付是在6月期LIBOR 加Spread（1/8）%。债券出售时，6月期LIBOR是（167/16）%（10.4375%）。所以第一个半年瑞典支付的年率是：
（167/16）% + （1/8）% = （169/16）%=10.5625%
以后，在每个半年期终结时，最新债券利率反映美圆最近6月期伦敦银行同业斥放利率。为期40年（1984年至2024年），在欧洲债券史上实属罕见。值得注意的是，欧洲债券市场上，LIBOR并不总是参照利率。1984年2月，世界银行出售2.5亿美圆的10年期浮动利率债券，债息按季支付，利息是90天期美国国库券在货币市场的收益率之上，再加上35个基点（ Tick） 。世界银行头三个月总体利率为 9.65%,低于3月期LIBOR的30个基点（0.3%） 。世界银行付出利率较底的原因是它被认为是风险极低的借款者。
（3）可转换债券（ Convertible Bonds ）
这种债券的利率通常是固定的，购买债券的人可在规定的时间内把债券转换成（等值）的公司股票。 （发行时条款规定的价值）
它是在美国公司进入欧洲债券以后，才逐渐被推广的。第一笔可转换欧洲债券是美国蒙圣托公司（ Monsanto） 在1965年10月发行的。“可转换”的意思是与普通股票联系在一起的，最常见的转换形式是允许债券按期票面值，转换成发行债券公司的普通股股份。此类也可以被允许转换其他资产（如黄金、石油等）或其他付息特点不同的债券（例如，支付浮动利率利息的债券，在一定情况下，可以转换成支付固定利率利息的债券）。例如：美国的西方石油公司（ Occidental Oil Corporation ） 于1971年发行一批债券，年息为7.5%，偿还期限为25年，即1996年到期。发行的条款曾规定：每张面值1000美圆的债券可以转换成50股普通股票。即当时每股股价为20美圆。到1977年，该公司的股票上涨到每股24美圆，这样一来，投资者持有面值1000美圆的债券如果转换成骨牌哦就相当于用1200美圆购买股票的投资。可转换债券对头字者的吸引力就在于，当公司的经营潜力尚未显示出来的时候，投资者会认为购买该公司的股票风险较大，不敢贸然购买。因此，以债券的形式筹资,投资者会认为比较安全，更乐于认购。而当公司的经营潜力已显现时，投资者便将该债券转为股票，公司不必再偿还本金，投资者也可获得差价收益。
日本和美国的企业利用发行欧洲可转换债券进行筹资的较多。
由于欧洲可转换债券的风险和收益都较大，发行者和投资者都比较慎重。
（4）与另一种货币挂钩的债券 （ Currency Linked Bond ）
这是一种将其面值货币与另一种货币挂钩的债券。 其面值以某一种货币表示，而发行时和将来到期偿还时都按挂钩的另一种货币折算。（发行时，根据当时的汇率，规定了债券面值货币与另一种货币——硬通货的汇率。）。
这样做的目的是为了避免投资者因为面值货币汇率下跌而受损失，损失由发行者负担，投资者不承担外汇风险。
这种债券是由世界银行于1983年4月首次推出的。这次发行的欧洲美元债券偿还期为7年，利率为6.625%。购买时和到期偿还时都以美元结算，但规定美元汇价与瑞士法郎汇价挂钩。发行时美元对瑞士法郎的比价为$ 1,SF1.97,即面值为$1000 的债券折算为 SF1970。到1990年还本时，美元对瑞士法郎的比价下降到
$ 1,SF1.773，即下降10%，那么SF1970就要折算为 $1111。投资者可获得$1111的原本，其超过的$ 111即为对美元汇率下降的补偿。
（5）分期付款或延期付款债券
（ Partly Paid or Deferred Payment Bond ）
投资者在购买债券时，只要支付债券售价的一部分，其余部分可按规定分期或延期付清。而债券利息仍可按票面规定的标准按期领取。在银行贷款利率呈下降趋势时，购买这种债券对投资者较为有利。
（6）混合利率债券
这种债券是把还本期限分为两个阶段。前一阶段债券的计息按浮动利率；后一阶段债券的计息按固定利率。 至于还本期限如何分段，视当时情况而定。
3、全球债券 （ Global Bonds ） （杨大楷 P204）
全球债券是80年代末产生的新型金融工具，是指：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。
例如1，世界银行于1989年首次发行了这种债券，并一直在该领域占有主导地位。其发行面值有美圆、日圆、马克等
例如2，有些国家也发行过全球债券。瑞典曾在1993年2月发行了20亿美圆的全球债券；意大利在1993年9月发行了55亿美圆的全球债券，1994年1月由发行了3000亿日圆的全球债券。
例如3，中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿美圆全球债券。此笔债券发行的联合主干行是美林公司和JP摩根银行。 折纸自1994年以后中国财政部第三次进入美圆全球债券市场。债券在美国、亚洲和欧洲同时分销，并在香港和卢森堡上市。此次美圆全球债券发行是为了进一步巩固和加强与美、亚、欧主要投资者的关系，为中国的长期债券发行建立成本基准，并为中国的重点建设筹集资金。
虽然全球债券的发行往往需要由所在国进行清算和登记，但由于各个清算系统之间的联系是相当的密切和快捷，因而能够保证其较高的流动性。所以，全球债券的发行成本较底，市场发展较快。
（二）公募债券与私募债券
1、公募债券
公募债券是指按法定程序，经有权管理部门批准，遵循规定的程序，在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券。
它一般在交易所上市，购买者广泛，利息较低，期限较长，而且要定期公布发行者的财务状况。执行信息公开制度，目的是防止欺诈行为和保护投资者的正当权益。
2、私募债券
私募债券是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券。
因这类债券发行范围有限，多数国家采用登记制的方式管理，不需要进行公开呈报批准。只在一定范围内公布发行人的财务状况。利息较高，期限较短。
发行私募债券的原因一般是,发行条件达不到公开发行的要求； 发行体不愿意公开信息； 回避管制。
所以其自身条件不如公募债券，距上市要求相差较大，不易在场内和店头市场上市，流动性差。一般说来，私募债券的安全性不如公募债券，其投资风险高，所以利率水平高于公募债券的。
[例如，《汇丰投资银行的得意之作——为“新世界中国地产诗歌公司”三次国际融资案例简介》：
1995年至1999年四年间，汇丰投资银行亚洲有限公司曾为新世纪中国地产公司策划和主持了三次国际资本融资活动，总集资额超过14亿美元。汇丰投资银行为一个客户连续四年的融资活动，是在两大不利背景下进行的。其一，融资活动经历了亚洲金融危机的恶劣环境；其二，“新世界”的投资主要安排在中国内地的房地产项目上，而在人们眼里，此时大陆的房地产业正处于不景气中。在这种环境下，汇丰为“新世界”所做的成功的融资安排，越发显得格外出色。
这三次融资活动分别是：
第 一次：1995年11月为新世界中国房主发展有限公司安排5亿美元股本私募，汇丰担任财务顾问以及独家配售代理。该融资活动是香港历史上最大的私募发行。
第 二次：1996年10月为新世界中国金融有限公司安排3.5亿美元强制可换股担保债券，汇丰担任全球协调人，累计投标主持人及主经办人。此次融资活动是在私募成功发行一年后进行的。为募集更多的资金，“新世界”决定不采取普通股发行，而准备短期内上市。因为当时条件尚未具备，因此决定发行可换股债券，主要针对私募还没有触及的可换股债券和债务投资者。汇丰为这次融资提供了创新的结构设计
第三次：1999年7月为新世界中国房地产有限公司配售和发行463772938新股，集资5.68亿美元，汇丰担任全球协调人、累计投标主持人及主经办人。在公开流通债发行两年半后，“新世界”作好准备，1999年到股票交易所发行股票。此次公开发行股票，成功表现在：发行价格接近发行价格的上限；总需求量相当于发行总认购量的2倍；有135个一级和二级国际机构投资者的该质量需求；汇丰创造了超过95%的一级需求。
三次成功发行，展现出 汇丰投资银行在亚洲、欧洲地区的影响力及对中国市场的熟悉，同时体现出汇丰对投资者需求的透彻了解。]
三、国际债券的发行与发行条件
（一）国际债券的发行
初级市场（发行市场），有：投资银行、证券公司、金融机构等
次级市场（二级市场），有：银行柜台、证券交易所，也是旧债券的买卖市场，它为买卖债券提供场所。它影响初级市场的债券发行价格。
（二）发行条件
有发行额、偿还年限、利率、利息的计算及支付方式、发行价格、发行市场的选择等。
1、发行额
发行额是指一次发行债券的金额。
各个国家有不同的规定，有的规定最低限额，有的规定最高限额。
而发行额的大小又取决于以下几方面：
（1）发行者实际需要的资金数量和偿还能力
考虑最低（高）发行限额的限制。
1982年1月，中国中信公司发行100亿日圆的国际债券。
（2）债券的信用评级（或发行人的信用评级）
（ Bond Rating）/(Bond Rating Services )
美国的：穆（/摩）迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )
斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )
加拿大的：债券评级服务公司 (Canadian Bond Rating Service,Ltd )
日本的：公社债研究所
英国的：埃克斯特统计服务公司 (Extel Statistical Service,Ltd ) 证券很发达的英国，在1978年2月曾由埃克斯特统计服务公司开展过债券评级，但一年后，便以失败而告终，因此在国际上没有取得与其金融市场发展程度相应的地位。
这些机构都是独立的民间机构，其评级活动不受政府部门左右，同证券交易所和证券发行机构也无利害关系，这就有利于做到客观、公正。加之分析方法也比较科学，经验比较丰富，因而评定的结果能够在公众中得到广泛的信任。评级给投资者带来福音，好处是降低信息成本，并使信息具有准确性。
例如，到1982年底为止，穆（/摩）迪投资服务公司已累计评级的公司债券（包括商业票据）2600家，地方政府债券17500件，国际债券近300件；
斯坦德·普尔公司已累计评级的公司债券2800家，地方政府债券8600件，国际债券230件。
以上评级从未发现因评级失误而导致投资者蒙受损失的事例。有深远的国际影响。
评级所针对的问题可以概括为三个方面：
一是发行者的偿付能力。主要是考虑发行者的预期收益情况，负债比例，能否按期还本付息或是分红。
二是发行者的资信。主要是有无良好的声誉，历次偿债情况如何，历史上是否发生过违约。
三是判断投资者的风险。主要是评价发行者不能偿付投资者可能得到的保护和偿付，发行公司在破产或合并时的情况下，债权人能够得到何种胜利保护。例如，美国的斯坦德·普尔公司对商业发行债券的评级分析有九项内容：
1）行业风险
2）经营效率
3）会计质量
4）发行人销售情况
5）经营管理
6）收益的保障
7）财务杠杆及资产方面的保障
8）现金流量适宜度
9）财务弹性
发行说明书中投资者所提供的法律保障或补偿情况。
债券评级大都采取三等九级，也有少数划分了更多的等级。现以美国的穆（/摩）迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )和斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的等级划分为例，说明各等级的具体含义。
穆（/摩）迪公司债券评级：
Aaa级。评为Aaa级的债券是被鉴定为质量最佳的。其投资风险最小，通常称之为“金边债券”。利息支付受到充分的或非常稳定的保护，本金安全。虽然各种保障因素可能发生变化，但任何可预见的变化都决不可能损害其发行的资力雄厚的财务状况。
Aa级。评为Aa级的债券是被鉴定为按各种标准来看（例如以上的九项标准）都是高质量的。这类债券和Aaa债券一起，一般被称为“高级债券”或“优质债券”。这类债券评定的级别之所以低于最佳债券或金边债券，是因为受到的保障的程度可能不如Aaa级债券那么大，或者受保障的因素的波动幅度可能较大，或者可能有其他因素出现，以致长期风险似乎比Aaa级债券要大一点。
A 级。 评为A级的债券具有许多有利于投资的属性，被认为是中上等债券。保障本息安全的因素是足够的，但将来某个时候可能容易出现造成损害的因素。
Baa 级。评为 Baa级的债券被认为是中等债券，这类债券没有高度的保障，但是安全性不差。利息支付和本金安全目前看来是足够的。但是，从长期来看某些保障因素可能缺乏，或者性能上不可靠。这种债券缺乏显著的投资特征，实际上也就是具有投机的特征。
Ba级。评为Ba级的债券被鉴定为具有投机因素，其将来的情况也不能认为具有保证性。对利息和本金的支付的保障经常可能是中等的，从而在将来境况的好坏变化张得不到较好的保护，财务状况不稳定是这种债券的特征。
B级。评为B级的债券一般缺乏值得投资的特点，利息和本金支付的保证或者长期的其他契约条款的维持的保证都可能很小。
Caa 级。评为Caa 级的债券信誉不佳，其发行可能违约，或者可能有危及利息和本金安全的现实因素。
Ca级。评为Ca 级的债券表示具有高度的投机性，经常违约或有其他明显的特点。
C 级。评为C级的债券是最低级的，从真正的投资标准来看，其前景极差。
斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的债券评级：
AAA级 。最高级，还本付息能力非常强。这一级别的债券通常被称为“蓝筹码债券”（ Blue Chip ）
AA 级。还本付息能力很强，与AAA级只有微小的差别。
A级。还本付息能力很强。虽然在经济出现不利时，会受到较多的影响，也不至于影响其偿付能力。
BBB 级。有足够的还本偿付能力。但在经济状况和环境出现不利影响时，可能会削弱其偿付能力。
BB级。略带投机性。该债券被认为无论在景气和不景气时期对本金和利息支付都具有最小的保护。
B级。有某种程度的投机性。利息和本金支付的保证非常脆弱。
CCC 级。投机性较高。债券品质较低，可能发生拖欠或面临拖欠的危险。
CC级。投机性很高。经常拖欠或有其他显著的缺点。
C 级。纯粹投机性的。其利息能否得到某种程度的偿付全凭债券发行者的收入。可能违约无息可付。
D级。属于拖欠债券（ Defaulted Bond ）。本金或利息的偿付都要违约延期。
穆（/摩）迪公司评定的从Aaa 到 Baa级,斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的评定的从AAA 到 BBB级，都属于投资级（ Investment Grade ）。 BB级及其以下任何级别的债券都属于投机级（ Speculative Grade ），或称为“假债券”或“垃圾债券”，而推销员婉转地称之为“高收益债券”，因为他们必须支付更高的报酬率以引起投资者的兴趣，但其风险很高，违约拖欠据付的情况时常发生，甚至可能使债券购买者血本无归。在多数情况下，一些国家都规定，受政府管制的金融机构，如银行、储蓄和贷款机构、保险公司等，不得购买投机级债券。
值得一提的是，对债券等级的评定是对债务人关于某一特点债券的资信的当前评估。因此，对同一债务人的不同债券可能会评为不同等级。评估是供投资者决策时参考，评级机构对评级结果只负有道义上的责任而并不承担法律责任。债券评级并不是推荐购买、出售或持有某种债券，因为评级并不就市场价格对某一特定的投资者是否适宜作出评论。
（3）与发行市场的吸纳能力有关
2、债券票面利率
债券票面利率是债券利息与债券面值的比。利率分为固定利率与浮动利率。固定利率是死的，直到还本期满，一成不变。浮动利率是变化的，在还本期限内，定期进行调整，通常是3个月或半年调整一次。
债券投资的目的是使持有人手中的资本增殖，因此，利率越高对投资者也就越有利。
而利率的高低又与下列因素有关：
（1）与银行利息有关银行利率上升时，债券利率也随之上升 。如果债券利率跟不上银行存款利率的增长，人们就会把钱存入银行，而不去购买债券。
（2）与市场资金供求情况有关资本市场上的资金供应充裕，票面利率可低一些，如果资金不足，利率就应当高一些。必须合理地确定利率水平，若利率过低（低于股息、房地产收益）债券就发行不出去，若利率过高，发行债券的人花费成本较大，赚钱较少甚至亏损。
（3）与债券的偿还期限有关偿还期限越长，风险越大，票面利率可定高一些。
（4）与信用评级有关债券发行的资信（信用评级）高的债券利率可低一些。因为人们都愿意在资信高的债券上投资，虽然利息少一些，但风险也少一些。（安全性）
（5）与利息的计算方法、支付方式有关计算方法：复利（的债券利率低）、单利（的债券利率高一些）
支付方式：半年支付一次（的债券利率低）；每年支付一次（的债券利率高）。
3、债券的偿还期限债券还本期限变化范围很大，3年、5年、10年、20年不等（甚至有更长的期限，如一些铁路债券）。由于利率和汇率的剧烈变动，许多投资者都不愿意投资于长期债券，以免冒太大风险。各种债券的还本期限有缩短的趋势。
而债券的偿还期限又要受到下列因素影响：
（1）发行债券筹集资金的使用年限和还债的资金积累速度（快——限制短，慢——期限长）
（2）预期市场利率变化趋势预期：5年内利率上升，则发行固定利率债券，偿还期限长；
下降，则发行浮动利率债券,短。
（但高于银行利率）
（3）发行市场的规定
日本：5——10年；香港：5年；欧洲：10年。
（4）避免偿还期限过于集中，增加偿债压力使用期限调整，错开还债高峰期
根据我国对境内机构在国外发行债券筹资的管理的规定，中国人民银行总行是境内机构在外国发行债券的审批机构，国家外汇管理局是具体的管理机构，负责审查、协调和监督债券的发行，所筹资金的使用和偿还的管理。
四、我国发行国际债券的特点
（一）政府金融机构与有资格的大型国有企业发行相结合
例如，1992年7月28日，中国信托公司在美国发行2.5亿美圆公募债券，8月4日，收齐金额。
1993年6月28日，中国银行在欧洲市场上发行期限5年，2亿美圆，国际债券。
例如，《金融时报》1997年4月5—6日，第一版：
建行自1988年全行开办国际业务，至1996年曾在后五次以发行债券的方式进入国际资本市场。1992年10月，该行首次进入国际资本市场，成功发行了1.5亿美圆欧洲美圆债券，在国内外金融市场引起巨大反响。此后，1993年7月，该行又在欧洲发行了1.2亿美圆的浮动利率债券；1993年8月，该行作为国内首家金融机构，在美国发行了1.2亿美圆的私募债券。1994年7月，该行进入亚洲市场，在香港发行了150亿日圆的浮动利率债券。1995年10月，该行又在香港发行了12亿港元的浮动利率债券，被评为当年最佳发行行，这是国内首家国有银行在香港发行港元债券的方式为国内建设项目筹集资金。通过这五次法债，建行为国内重点建设项目筹集了近7亿美圆的建设资金，为中国现代化建设事业作出了贡献。
1997年4月4日建行2亿美圆浮息债券在香港发行，期限为5年（本地市场发行规定的），票息为 LIBOR+0.3%,发行总成本为 LIBOR+0.375% 。债券由美林证券公司远东有限公司、德国巴伐利亚州银行香港分行、日本大和证券有限公司、新加坡发展银行和日本樱花财务亚洲有限公司五家联合包销。承包团由22家外国银行和证券公司组成，承包团的成员遍及欧洲、美国、日本、香港、新加坡。债券被穆（/摩）迪公司评定为Baa1级，（相当于普尔公司的 BBB级，属于投资级债券）于4月1日在香港联合交易所挂牌上市，所筹资金用于广东茂名30万吨乙烯工程、山西阳城电厂等八个国家重点项目的建设。
（二）公募发行与私募发行相结合
1982年，我国第一笔债券是在日本发行的私募债券100亿日圆，解决仪征化纤资金短缺问题（当时已经停工）。但目前，公募发行较多，私募发行较少。
（三）国内外注册的我国企业发行相结合
（四）发行市场、发行债券由集中到分散
1980年——1922年发行的债券相对集中
发行52笔债券，其中33笔在日本东京市场发行，以日圆计价。
究其原因：我国与外界接触较少，对外国了解较少，缺乏经验与英、美的历史债务（国民党时期形成的）纠纷没有解决；而与日本历史文化较接近，所以集中在日本发行。
集中发行风险较大（汇率风险）
1992年以后，发行则比较分散，在：欧洲、亚洲（东京、香港）、美洲（美国）。这样有利于分散风险。
五、国际债券的价格与收益
金融出版社 任映国 P82 — P84
第 三 节 国 际 股 票
一、国际股票的概念、特点及分类
（一）概念 （杨大楷 P219）
国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。
股票收益有：
收入收益（股息、红利）
资本收益（股票价格指数变动，买进卖出得到的
差价）（投机收益）
国际股票与国际债券虽同属于投资工具，但两者之间存在着不同：
第一点：（权限上） 股票持有者，他有权参加公司的经营决策，有权对 公司内部重大决策行使投票表决权；而债券持有人是公司的债权人，他没有干涉公司内部事务的权力，但是在公司倒闭清理和发放利息时，债券持有人比股票持有人有更优先的权力，以获得清偿（或获得本息）。
第二点，（收益上） 公司应付债券持有人的利息常常是固定的，但公司付给股票持有者的股息和红利则要视公司经营状况而定如果某年公司经营状况不好的话，股票持有者就可能得不到任何收益（颗粒无收），而债券持有人是无论如何可以得到利息的（旱涝保丰收）。
第三点，（期限上） 股票是永久性债券，股票发行后，公司不承担归还股东本金的责任。股东想要收回投资，就只能将股票转给他人，但这样并不减少公司的投资，只要公司不倒闭解散，股票就永远存在；对于债券，除了极个别情况外（例如，我国解放初的公债）。债券总有一定的期限，到期后，债券持有人即可获得本金的偿还，他还可以事先将债券出售（例如，国库券）以便收回投资。
（二）国际股票投资的特点
1、国际股票的特征
（1）流动性（让渡性）
股票所有者可以随意将股票在市场上出售，以收回投资甚至获得一笔不小的收益（炒股），也可以将股票作为抵押品以获得一定百分比的抵押贷款，所以，它具有极强的流动性。
（2）风险性从筹资者来说风险性小，从投资者来说风险性大。股票一经购买，就永远没有到期日，如果公司经营状况不好，股价将急剧下跌，投资者很难收回投资；而债券投资者不然，他可以将债券持有到期以获得本息。这就是股票风险比债券大。
国际股票的投资风险性要比国内股票的大。
（3）表决权 经营决策
（4）收益权
（5）必须有编号
2、国际股票投资的特点
（1）规模迅速扩大
例如：美国海外股票：1986年179亿美圆，1991年2731.6亿美圆，每年递增28%
外国在日本的股票 1985年788.58 亿美圆，1991年 2328.1亿美圆，
每年递增19.8%
（2）流向趋于多元化，投资主体广泛化
行业、地区有了很大变化
（3）发行与交易的国际化加深
日本 1973年 1家；1992年 119家，34.9万股
（三）国际股票的分类 (杨大楷P219 — P223 ) （直接与间接的）
1、直接海外上市的国际股票
（杨大楷P219 修改）直接海外上市的国际股票是指：企业通过海外证券市场直接上市发行的股票。
2、存托凭证 （ Depositary Receipts）
存托凭证是指：由本国银行开出的 外国公司股票的 保管凭证。投资者通过购买存托凭证，便拥有了外国公司的股权。
在美国发行和销售的存托凭证称为美国存托凭证（ ADRs）。
在美国以外发行和销售的存托凭证称为全球存托凭证(GDRs)。
①协议
原始股 通 知 申请
发行公司 保管机构 受托机构 证券管理
资 本 资 本 批准
申 批 ⑤ 资
请 准 DR 本
⑥ DR
证券管理 证券公司 投 资 者
资 本
国内市场 海外市场
3、欧洲股权 （ Euro — equities）
欧洲股权是指 在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流动的股票。
二、股票的价格
（一）股票价格的种类
股票价格有多种表达方式，其中主要有：
1、面值（Par Value）
面值是指股票的票面上所标明的每股金额。
面值通常以每股为单位，股票上市公司将其资本总额分为若干股，面值即代表每股的资本额。
股票可以按面值发行，也可以溢价发行或折价发行。面值知识在发行时对主题者有一定的参考意义，在发行以后就失去了意义。因此，有些国家允许企业发行无面额股票。（对、错、空）
在国际证券市场上的股票，其面值仍以所属国的货币标明。（空）
2、市值（Market Value）
市值就是股票的市场价值，简称市值，它是在交易过程中买卖双方确定的某一时点的价格。
交易所挂牌公布的股价，就是指的市价。它多投资者取得收益或遭受损失的多少起着最重要的决定作用。（对、错）
与“面值”、“净值”相比，市值的最大特点就是经常发生变化，在活跃的股票市场上，分分秒秒都可能在变化着（可以从炒股者的脸上看出，喜怒哀乐），而“面值”是固定不变的，净值通常以年度衡量其变化。
正是由于市值的不断变化，所以投资者对此产生了极大的吸引力，许多股民购买股票主要不是为了取得股息，而是通过买卖价格的变动取得差价收益。它是投资者密切关注的焦点所在。
通常所说的对股价变动分析就是对市值的分析。（空）
3、净值（Net Value）
净值是通过对发行股票的公司的财务报表分析计算而得出的，故又称为股票的帐面价值。
它代表在公司的自有资金中，每股实际上包含多少价值。其具体计算方法是：先从公司的资本（产）负债表中的资产总额减去债务总额，即得出净值总额；再从净值总额中，减去优先股的总面值，最后除以普通股的股份数，就得出每股的净值。
其计算公式如下：
V a = [ T — P ] ÷ N c
式中,V a 代表普通股每股每股净值
T 代表公司的净值总额
P 代表优先股的总面值
N c代表普通股的总股数
例如：某公司资产负债表中的股东权益部分数字如下所示：
优先股（面值100元，共10000股） 1 000 000元 （1百万）
普通股（面值 50元，共80000股） 4 000 000元 （4百万）
资本公积 1 100 000元（1百10万）
积累盈余 1 300 000元 （1百30万）
净值总额 7 400 000元 （7百40万）
解,根据资料及计算公式得，
普通股每股净值：V a = [ T — P ] ÷ N c
= [7400000—1000000]÷80000
= 80（元）
股票的净值表明，公司的公积金和积累盈余等尽管没有以股利的形式分配给股东，但所有权仍属股东，净值越高，股东所能享有的权益也越大。
,净值”高，但现行股价却不高的股票，通常被认为其股价上升的可能性较大，值得投资；相反，“净值”较低，而现行股价却偏高的股票，通常被认为其股价下跌的可能性较大，不值得投资。由于“净值”是根据公司的财务报表实际数字计算的，其真实性和准确性较高（帐目虚假除外），长期投资者以“净值”作为投资评估的依据，是一种比较可靠的方法。当然，还需考虑其他的因素。
分析净值所需的资料，可以向上市公司或交易所的经纪人索取。有些大公司还定期在报刊上披露其财务状况。按照有关国家对证券管理的规定，股票上市的公司必须公开财务，这也形成了公认的国际惯例。因此，取得分析股票净值的资料并不困难。
4、真值或内在价值（Intrinsical Value）
它是从动态的角度分析股票的价值，因而更能真实地反映股票的价值。在确定股票的真值时，也需要把公司现有的财务状况和将来的盈利前景结合起来，同时也要把未来的收益折算成现值，以便加以比较。
计算股票真值的理论公式为,
D 1 D 2 D n
P0 = + + …… +
(1+i) (1+i ) 2 (1+i ) n
式中：P0代表股票真值；
D 1,D 2,D n 代表第1，2，…… 以及第n年的每股股息收入；
i表示资本还原率（必要报酬率）
如果预定的股息以固定的增长率g的水平增长，（如果公司属于夕阳工业，则g 通常为负数）。
D 1
P0 = （简化的公式）
i — g
真值对于投资者进行股价的长期发展趋势分析十分重要。不过由于不同的投资者所使用的资金还原率（又称必要报酬率）存在着差异，对公司经营前景的看法也不一致，计算出的真值也就不同。这样他们在进行股票交易时，出价或价高低不一的重要原因之一。
（二）影响股票市价变动的因素
由于股票市价（有时简称股价）的变动对于投资者至关重要，分析它变动的趋势和幅度也就成为股票投资者注意的焦点。这首先要求投资者应了解影响股价的主要因素，然后，才能根据所获得的正确信息作出判断。从理论上，股价的变动取决于两个基本因素：每股（预期）的股价和银行利率用公式表示为：
D
P m =
I
式中：P m表示股票市价；（与 D大小成正比，与I大小成反比）
D 表示每股的预期股息额；
I 表示银行利息率。
具体有两种情况：
每股面值×股息率
有面值股票价格=
利息率
每股股息率
无面值股票价格=
利息率
公式表明，股票的面值是固定不变的常数，它对股价的变动不发生影响，而股息率和利息率是变数，凡是影响这两个基本因素的各种具体因素，都会影响股价的变动。用这一公式计算出来的股价，称为股票的理论价格。它是分析股票市值的基准，就象商品的价值是其价格的基准一样。然而由于还有供求关系、投机因素等因素的影响，股票的市值并不同于其理论价格，而是围绕这一基准上下波动。
要准确地预测股价几乎是不可能的，但是正确的方法和知识、较准确的信息，可以使我们的分析比较接近于实际。
影响股价变动的主要因素有：
1、公司内部因素
（1）公司的经营状况
股票可获得股息的多少，首先取决于发行股票的公司盈利多少。在公司盈利的情况下，又受两方面影响，一是盈利的多少，这由公司的经营成本和收入之间的差额所决定。公司的经营管理有方，成本降低（如：原材料消耗下降、劳动效率高而使单位产品的人工成本减少等），收入提高（如：产品质量优等，销售额扩大等）盈利自然会增多，这是股息的基本来源。二是盈利以什么形态存在。如果是现金一类的速动资产，自然可以直接用于股息分配；如果已用于购买原材料或固定资产，或者是积压的成品，就不可能用于分配股息。如果用增加向银行借款来分配股息，就不仅要增加利息负担，银行也要在公司的财务结构基本符合健全的要求的情况下才能借给，这就使股息分配受到制约。
（2）公司的股息政策
公司的盈利并不是全部都用于股息的分配。公司发展就必须有本身的资金积累，通常要提取一定比例的公积金。因此，在盈利既定的情况下，以多大比例用于股息分配，就决定了股息总额和每股的股息。许多公司为求得稳定的持续发展，避免本公司股票价格大起大落，常常不按当年盈利的多少、各年相同的比例分配股息，而是按照“以丰补歉”的原则，适当调整股息在盈利中所占的比例，使分配给股东的股息不致降低或略有增长。在公司当年盈利较高，但预计今后几年不葚乐观的情况下，使提取较高比例的公积金和保留盈余，使分配的股息总额不增加；在公司当年盈利偏低时，就少提取公积金，而使股息不至于减少。实行这种“以丰补歉”的股息政策，公司分配的股息就不与当年的收益有直接联系，而是与较长时期的平均收益保持一定的比例。
2、宏观经济因素
宏观经济因素既影响公司的股息分配，又影响银行利率的高低，从而对股价产生直接或间接的影响，这些因素主要有以下几个：
（1）经济周期的波动
在市场机制的作用下，经济发展出现周期性的起伏是一种必然现象，因此，股票价格也会出现周期性的波动。（每年3—5月，10—12月，有一波行情）这种波动并不是个别的股票价格，而是大部分，甚至所有的股票价格。
在周期性的高涨阶段，通常会出现三种情况：（三大需求）
1）消费高涨。 这时居民的就业人数增加，工资和奖金收入提高，对消费品，特别象汽车、家用电器等耐用消费品需求旺盛，生产这些产品的企业销售量扩大，产品价格也可能上升，企业的收益自然会增加，股息一般也会有所提高，从而导致股价上涨。与此同时，增加了收入的居民也会有较多的余钱用来购买股票，进一步刺激了对股票的需求，股价也此而上升。
2）投资高涨。 在经济高涨时期，新技术的应用和新产品的开发十分活跃。一些新企业的建立需相适应地新建厂房、新购设备，同时，许多原来的企业为了扩大产品的生产和销售，增强了竞争能力，也积极进行技术改造，引起大规模的固定资产更新。这些都增加了生产资料的需求，使钢铁工业、机器制造业、建筑业以及一些高技术产业的盈利水平提高，使这些部门的股价上涨。而且这些部门的就业人数和工资水平增加，又会刺激消费高涨。
3）出口高涨。 大多数实行市场经济的资本主义国家经济周期具有同期性，在经济高涨阶段，许多国家对进口产品的需求也比较旺盛，出口的机会也相应增多，从而使产品出口企业的盈利增加，其股票价格也随之上升。
然而在经济衰退或危机时期，情况恰恰相反，此时市场上商品滞销，企业生产缩减，有的甚至倒闭，一些工人被解雇，工资收入减少，这时公司的盈利减少会导致股价下降，许多股票持有者也抛售股票，而购进股票者减少，从而使股票迅速下跌。
由于股票价格的涨跌与经济周期的变化关系十分明显，所以有人称股票价格是“经济周期变动的晴雨表”。
（2）政府的宏观经济政策
在世界各国即使是市场经济最发达的国家，政府也常常运用各种政策手段对本国经济进行干预，并对经济产生重大影响。有时，政府采取何种经济政策，与该国经济处于周期的哪一阶段有着十分密切的关系（通常是力求减轻经济的波动），但作用的方向不同，这在分析股价变动趋势时是不能忽视的。政府的宏观经济政策有：
1）财政支出政策
当政府采取扩张性财政支出政策是4，通常是增加财政支出，扩大财政赤字例如，大量的军事订货，增加修建道路、港口码头等公共工程的支出，从而增加一部分就业人数，并增加部分企业产品的销路。扩张性财政政策通常会引起通货膨胀加剧，这样一来，企业的名义收益和股票的名义价格都会提高。与此同时，人们为了避免或减少货币贬值所造成的损失，往往也宁愿投资与股票而不愿意投资于债券或银行存款，这会加速股票上涨。但在本国货币可以自由兑换成外币，资本的跨国流动不受限制的情况下，本国的通货膨胀率高会造成资本外流，流向货币坚挺，通货膨胀率低的国家，购买那些国家的企业股票。80年代初，日本通胀率低，日圆走势坚挺，国际投资者对购买日本的企业股票兴趣浓厚，东京证券市场的日圆股票价格一直保持在高位水平。有些发展中国家通胀率很高，虽然股票价格也在上涨，但涨幅不及通胀的幅度，外国投资者就不愿购买这些国家的股票，因为按购买力平价理论，这些国家的货币汇率也会大幅度下降。如果政府采取紧缩财政支出的政策，减少政府的订货和公共工程支出，又会使与此有关的企业受到打击，并出现与通胀相反的影响。
2）税收政策
在企业经营状况既定的情况下，企业净收益的多少与政府的所得税率的高低有着直接关系。政府降低企业缴纳的所得税率，酒会使企业可用于股息分配的净收益增多，使股价上升。反之，股价就会下跌。有时，政府为了刺激投资，对企业将利润用于再投资实行税收减免，这会刺激企业增加公积金而暂时减少股息分配。又如政府规定允许企业加速折旧，这会减少近期的帐面收益，也会使股息分配暂时减少，对股价的上涨会有推迟作用。
3）金融政策
在其他条件不变的情况下，中央银行提高贴现率会使市场的股价降低。相反，如果降低贴现率就会使股价提高。例如，1982年7月美国联邦银行连续三次降低贴现率，降幅达2个百分点，从而使纽约股票市场长期不振的股价转为猛涨。7月17日的道·琼斯企业股票平均价格指数从792.43 跃升到831.34，一天之内上升了38.81个百分点，创造了历史上一天内涨幅的最高记录。
又如，1987年秋，原联邦德国打算提高其中央银行的贴现率，成为美国股市暴跌的一个诱因，当时的美国财政部长对此表示不满，这是一国的金融政策波及另一国的股市的例子。中央银行要求商业银行提高存款准备金的比例，这和提高贴现率一样起到抽紧银根的作用，也会促使股票下跌。相反，如果降低存款准备金的比例，这与降低贴现率一样，起到放松银根的作用，也会促使股价上升。在一些西方发达国家，证券买卖并不都是通过现款交易进行。有时，证券公司向股票的买方提供信用，以鼓励买方大量购进股票，这会促使股价上涨。但政府为了防止股市信用的过度膨胀，通常规定利用信用购买股票者（即买空者或多头）必须向证券公司提供一定比例的保证金，保证金比例的高低与股价也会成反比例的变化。需要指出的是，政府的金融政策主要不是着眼于调节股票价格，而是着眼于调节整个经济。金融政策主要是作为调节经济周期（防止经济过热或反危机）的一种手段。其调节作用是有一定的限度的，对股票价格的影响自然也有一定的限度。。例如，当经济繁荣、投资过热时，人们对企业的收益也容易过分乐观，股票价格随之上涨。这时，中央银行提高贴现率会对股票上涨起抑制作用，但如果贴现率提高的幅度不够，股价仍有上涨的可能；而在经济危机时期，许多企业的收益大幅度下降，有的甚至倒闭。这时，即使中央银行降低贴现率，肯热闹感仍阻止不了股价的下跌，而只能起一定程度的缓解作用。
4）产业政策
当政府为了推动整个经济发展而重点支持某些产业时，通常会给予该产业以减免税收、提供低利率贷款或高价订货等优惠措施，这些产业的企业将会直接受益，发展速度较快，其股票价格也会有较大幅度的上升。
3、其他因素
其他一些因素也会对股价的变动产生一定的影响。例如，国内外政治局势的变动（国家政权的转移，政府领导人物的变换，重大的政治事件、军事行动、战争等）、少数人对股市的操纵或舞弊行为，公众对股市的心理因素，与股息分配时间有关的季节性变动等。(1999年7—8月台湾李登辉搞“两个政府”，台湾股市大幅度下跌；“9·11”事件的影响。)
在上述三类因素中，企业内部因素和宏观经济因素最为重要和直接。这些因素或者直接影响股息、利息的高低，使股票的理论价格发生变化；或者直接影响股市交易的供求关系，决定股票的实际交易价格偏离其理论价格的方向和幅度。这种偏离有时可能是非常大的。至于其他因素，其影响比较间接或短暂。
分析影响股价变动因素的不同作用，是为了比较准确地判断股价变动的趋势、幅度，选择恰当的时机买进或卖出不同的股票，以取得较高的收益。比较稳定的投资者主要着眼于获得比较可靠而又较高的股息，进行较长期的投资；而富于冒风险的投资者主要追逐价格变动的差价收益。无论哪一类的投资者都必须重视股价分析。在对拟购买的股票进行抉择时，投资者通常将该种股票的市价与该公司每股年盈利的比率（ Price /Earning Ratio，简称市盈率）作为一个重要的参考指标。一般说来，如果某种股票的市盈率高于多数股票的平均市盈率，说明该种股票的市价偏高，购买或持有该种股票的风险较大；反之，如果某种股票的市盈率低于多数股票的平均市盈率，说明该种股票的市价偏低，购买或持有该种股票的风险较小。当然，有时必须考虑其他指标或具体情况。
三、股票交易的一般程序和方法
（一）股票交易的一般程序
1、阅读股票行情表（ Quotation）
行情表为投资者提供了上市公司股票的最基本的信息，如股票的价格、市盈率、交易量等，这是投资者首先必须了解的。各交易所都将行情表挂牌，一些国家的主要报纸和电台也都公布行情，在某些股票交易十分活跃的国家，报纸上还有金融专页，甚至出版专门的报刊。各国的股票行情表的内容大同小异。现以美国的《华尔街报》公布的纽约股票交易所股票行情表解读如下（见表），表中各栏的含义为：
（1）52周内（364天）的最高价。
（2）52周内的最低价。
（3）公司名称。如AT&T即为美国电话电报公司，pf表示为优先股。 Boeing为波音飞机公司的普通股。
（4）上年每股红利，百分数为股息率。
（5）股价/收益率，即市盈率。
（6）以百股为单位的当天交易量。
（7）当天最高价。
（8）当天最低价。
（9）当天收盘价（最后一笔交易）
（10）当天收盘价与前一营业日比较的变化（“+”号表示上涨的差价，“—”表示下跌的差价）。
纽约股票市场的股票价格是以“点”（ Point ） 为单位报价，1“点”即为1美圆，但不足一美圆的价格即以分数计算，最小的分数单位为1/8，最大的分数为7/8，所代表的金额为：
1/8 Point = $ 0.125
1/4 = $ 0.25
3/8 = $ 0.375
1/2 = $ 0.50
5/8 = $ 0.625
3/4 = $ 0.75
7/8 = $ 0.875
在该交易所成交的股票数量一般以100股为单位，称为整数批量。（Round Lots ）
2、阅读股票上市公司的财务报表，分析该公司的经营状况、财务状况和盈利趋势等。
法律通常规定，所有的股票上市公司都必须公开财务，这已形成金融活动中的国际惯例。因此，各股票交易所都有股票上市公司的财务报告可向交易所的经纪人索取。西方国家一些主要 的经济杂志也定期刊登大公司经营情况的资料和发表评论文章。例如，美国的《幸福,(Fortune ) 杂志每年都刊登美国500家大公司和世界500家大公司经营情况的资料，还有一些专题分析和市场预测等文章。
在取得这些信息之后，则可初步决定买进或卖出什么股票，可以多少价格交易。
3、委托经纪人代买或代卖
委托的方式有四种：当面委托、电话委托、电报委托和书信委托。前两种较为普遍。委托经纪人买卖股票，需自填订单，或由经纪人代填订单。
委托经纪人交易的价格通常有市价委托与限价委托两种。
（1）市价委托（ Market Order ）
亦称市价订单或随行就市委托。它是指股票成交的价格以订单到达交易厅时的挂牌价格买进或卖出，这也是当时交易所最优惠的价格。一般说来，按市价买进的通常是投资者为争取时间，急于要买进时采用；按市价卖出的大多是投资者急于卖掉持有的股票时采用（有时“割肉”）。由于对成交的价格没有特殊限制，这种委托一般都能得到顺利得到执行，而且成交的速度快。这是在交易所成交最多的一种。
（2）限价委托(Limit Order or Limited Order )
亦称限价订单，是指投资者在委托中要求按他实现所限定的价格成交。如果是限价买进，成交的价格应等于或低于限价；如果是限价卖出，成交的价格应等于或高于限价。进行限价委托的投资者大多并不急于求成，而宁愿等待时机，而且相信在近期内时机即将出现。限价委托的好处是投资者可能以比现行市价更优惠的价格成交。其缺点是也可能没有愿意以这一限价成交的对方出现，或者即使有，所能提供的交易量也不足，以至于委托的交易全部或部分落空。但限价的价格在一定期限内没有成交的机会时，其委托便失败。 （可以通过电话进行）
4、办理交割 (Delivery )
交割是指投资者在委托买进股票成交以后，付出价款并同时取得所购买股票的行为；或者，在委托卖出股票后，交出所卖股票并同时取得价款的行为。
各国交易所的交割方式略有差异，但大体分为：例行交割与现款现券交割两种。
（1）例行交割(Regular Way Delivery )
它是指股票买卖双方在成交后，按交易所例行的、正常的日期完成交割手续。例如，美国纽约证券交易所规定为成交日之后的第五个营业日进行，并在上午11点30分以前办理完毕。日本东京证券交易所的例行交割时间为成交后的第四个营业日。如果交易双方没有商定特殊的交割日期，那么就按例行交割的方式办理。这是一种最常用的交割方法。如果到时未能进行交割，违约的一方必须承担由此造成的损失。
（2）现款现货交割(Cash Delivery )
它又称为当日交割。即股票买卖双方在成交的当天将交割手续办理完毕，如果当天成交的时间较晚，来不及交割，至迟也应在下一个营业日的上午交割完毕。例如，纽约证券交易所规定，凡约定为现款现货交割的合同，在下午2时前成交的，应在下午2时30分之前办理交割；下午2时后成交的合同，交割应在30分钟之内进行。要求进行现款现货的要价人，必须在成交前事先讲明。
5、办理过户(Transfer )手续过户是股票的所有权从原持有人转移给新持有人时所做的记录过程。由于股票大多采用记名的方式，投资者能否享有该股票发行公司股东的权利，要以发行公司股东名册上的登记为准。因此，投资者在购买股票以后，应该到发行公司办理变动股东名单的手续，以便到时行使分享股息和才家股东大会（或签发出席委托书）的权利。
过户手续的内容包括：
（1）股票的原持有人在转让的股票上背书，这一手续往往是在原有持有热把股票交给经纪人时就完成。
（2）股票的买入方带好买进的股票、成交单，到发行公司办理过户登记的有关手续。在一般情况下，经纪人可代为完成过户的有关手续，股票也可以交经纪人商行（证券公司）代为保管。
经过过户的股票，万一因意外被毁损或遗失，可登报声明作废，然后向发行公司申请补发。这也是办理过户手续的好处之一。
（二）股票交易的基本方式
1、现货交易 (Spot Transaction )
它又称现金交易(Cash Transaction ) 。即买卖双方在成交后即时履行合同，进行交割的方式。此时，卖者交出股票，买者付出现金。前面讲过的当时交割和例行交割都是属于现货交易。这是股价与价款都同时收付的一种交易方法。
2、凭保证金交易(Margin Trading )
它又称垫头交易，是指投资者买入一批股票时，只支付其中一部分价款，其余部分的价款暂时由经纪人垫付，或者投资者交付一笔保证金，向经纪人借入股票卖出。前一种称为保证金购入，也称买空交易；后一种称为保证金卖出，也称卖空交易。
在保证金交易中，投资者根据保证金占其买卖股票价款总额比率的大小，扩张其投资额，如果其比率为40%，就可扩张为2.5倍，从而增加其收益率。当然，投资者所面临的风险也相应地成倍增加。其结果究竟是扩大了收益还是增加了损失，取决于投资者对股价走势预测的准确性。
例如，某投资者有现款 $ 10000，他预计某种现行价格为每股 $ 50的股票价格近期将上涨，，如果采取鲜货交易方式，他只能买入200股，在每股涨到$60时卖出，可得到$ 12000的总价款，未支付佣金前的毛收益率为20%。当采取保证金交易方式时，假定保证金比率为40%，他以其$10000作保证金，可以购买这种股票500股，总价款$25000，其余的$ 15000由经纪人垫付。在每股涨到$60时卖出，可得到总$30000，扣除支付佣金前的毛收益率便为其本金$10000的50%。但是，如果他预测错误，股票下跌到$40，若是采取现货交易方式，投资者只损失$2000，占本金的20%，若是采取保证金交易方式，则投资者要损失的是$5000，占其本金的50%，再加上多支付的佣金和经纪人垫付的利息（一般要比银行贷款利率略高些），他的损失率就更大。
保证金卖空交易的作用也与此相类似。例如，某投资者持有现款 $10000，某种股票的现行市价为每股$ 50，他预计该种股票价格将下跌，于是按保证金占股票总价款40%的比率，向经纪人借入500股，总价款为$25000，并立即抛出，待股票价格降到每股$42时，他认为近期不会再跌，于是购入500股偿还给经纪人，只需花费$21000，赚取了$4000的差价，为本金的40%，但是如果该种股票上涨到每股$65，他购入500股偿还就需要$32500，损失$7500，占本金的75%。
由于保证金交易具有扩张收益和风险的特点，为了防止利用保证金交易过渡投机，一些国家规定了保证金占股票价款的比率，大多维持在50%左右，同时视股市情况适当调整。又由于对股市行情走势的预测失误的可能性较大，利用保证金交易的投资者也不是很多，尤其是大笔交易更少。目前股票市场保证金交易占各种股票交易方式总额的比例约为10%左右。
3、期权交易(Option Trading )
它又称选择权交易，是指投资者取得可以在一定时期内，以事先确定好的价格，购买或出售一定数量的某种股票的权利。 这种事先确定的价格称为协定价格(Striking Price )。取得期权的一方，可以视以后实际价格的变动情况对自己是否有利，或行使、或转让、或放弃这种权利。但他在取得权利时，必须向赋予其权利者支付一笔酬金(Premium )。赋予期权者必须承担按协议价格卖出或买入一定数量的股票的义务，而不管股票的实际价格如何变动，不过实际上期权交易的双方并不以现实的股票交易，而只是结算股票价格变动所产生的差价。
期权交易最初产生于美国一些店头市场，已有几十年的历史。直到1973年4月芝加哥期权交易所正式成立，推出了标准化的期权合同后，才使期权交易迅速地流行起来。随后，美国有几家证券交易所，如美国证券交易所、太平洋证券交易所、费城证券交易所等也相继开办了这种业务。在加拿大、英国、荷兰、澳大利亚和新加坡等国，股票期权交易也被采用。
期权交易有四种，下面分别介绍：
（1）买空期权(Call Option )
又称看涨期权，是指拟取得权利的一方（大多数是中小投资者）与愿意承担义务的一方（主要是大投资者）签订契约，由前者支付一笔酬金给后者，取得在规定期限内的任何时候，以协定的价格向后者购买一定数量的某种股票的权利。如果在期限内的某个时候，股票价格上涨到高于约定价格，承担义务的一方不得拒绝按规定的价格出售；如果股票市价低于协定价格，取得权利的一方可以放弃购买权。
在这种交易方式下，准备取得权利的投资者之所以愿意支付一笔酬金来换取购买股票的权利，是因为他相信股票有可能上涨到或超过协定价格，他能获利。万一股票达不到这一水平，他就放弃权利，有损失最多只是支付的酬金。承担义务的一方处于被动地位，他面临着较大风险，因而要求有一笔酬金作为补偿，而且他相信，即使股票上涨，其与协定价格之差不会超过酬金的水平，若是他认为涨幅可能较大，他可以通过提高协定价格或提高酬金来进行调整（当然只能在签约时）。
在实际工作中，结果是要么盈利，要么亏损，平局是非常少有的，既然如此，那么为什么有这种交易方式，谁能赢？
设甲公司的股票现行市价为每股55美圆，该种股票的行情看涨。某投资者决定签约取得在6个月内以每股60美元的价格购买100股的期权，每股支付酬金5美元给承担义务的一方。又设在6个月内的某一天，该种股票上涨到每股70美元，取得期权者认为，这是在期权有效期可能达到的最高价格，于是决定行使权利，以协定的每股60美元的价格，向承担义务的一方购入100股这种股票，随即在市场上以每股70美元卖出，获得买卖差价1000美元[即（70—60）*100]，扣除签约时已经支付的酬金500美元[即5*100]，净赚500美元。一方所得即一方所失。承担义务的一方在整个交易过程中，差价损失为1000美元，扣除签约时收取的酬金后，实际损失500美元。
如果该种股票的价格没有涨到每股60美元以上，或下跌，那么投资者便放弃取得的购买权，损失了签约时支付的500美元的酬金，但不会有更多的损失。
在实际交易中，取得期权的一方在行使权利时并不需要真正从承担义务的一方购入股票，然后再按市价卖出，而只是从承担义务的一方获得差价，所以称买空期权。
买空期权交易的产生是由于签约双方对未来股票价格的预测各不相同。在上例中，准备取得期权的一方认为，该种股票价格可能会上涨到每股65美元以上，这样一来，把协定价格定为媚骨0美元，再向承担义务的一方支付每股5美元的酬金，到时仍可获利；承担义务的一方则认为，该种股票不可能上涨到每股65美元以上，因为以每股60美元的协定价格卖给对方，收取每股5美元的酬金，怎么一盘算是有利可图的。由于双方都相信各自的判断，于是便签约成交。
买空期权交易之所以对投资者具有较大的吸引力，是因为他可以用少额的资金（只要能够支付酬金即可）取得以协定价格购入较大量的股票，并利用这些股票的价格变动获利，而不必支付股票的全部价款；而且即使预测失败，损失金额也较少。承担义务的一方，由于通常是投资大户，其信息来源比较广泛，预测的经验比较丰富，再加上通过协定价格的高低和酬金的多少进行调整配合，并通过不同的股票和不同的期限的多笔交易来分散风险，往往是盈利的机会多，亏损的机会少。总的说来，仍可盈利。
（2）卖空期权(Put Option )
又称看跌期权。这种交易的情况与上一种恰恰相反。它是指拟取得权利的一方（仍主要是中小投资者）与承担义务的一方（仍主要是大投资者）签订契约，由前者支付一笔酬金给后者，取得在规定期限内的任何时候，以协定的价格向后者出售一定数量的某种股票的权利。如果在期限内的某个时候，股票市价下跌到低于协定价格，承担义务的一方不得拒绝按协定价格买入；如果股票市价高于协定价格，取得权利的一方可以放弃出售权。
例如，甲公司的股票价格呈下跌趋势，其每股现价为56美元。某投资者决定签约取得在6个月内以每股50美元的价格售出100股的期权，每股支付酬金5美元给承担义务的一方。假定在6个月内的某一天，该种股票价格下跌到每股40美元，取得期权者认为，这是6个月内可能出现的最低价格，于是决定行使其权利，以4000美元从市场上购入100股，然后以每股 50美元的协定价格卖给承担义务的一方，获得总价款5000美元，差价收益1000美元，再扣除原来支付的5000美元的酬金，净赚500美元。 如果这6个月内，该种股票只下降到每股48美元，那么取得权利的一方只好以此价买进，然后再以协定价格每股50美元卖出。每股只获得差价2美元，100股一共获得差价200美元。扣除签约时支付500美元酬金，实际损失300美元。 如果该种股票在这6个月内价格没有下跌到50 美元以下，那么取得权利者便放弃售卖权，损失了签约时支付的500美元的全部酬金。
（3）异价多空期权(Spread )
又称异价双向期权，是指投资者在同一时期内，既取得买空权，又取得卖空权，但两种期权所定的股价不同。 在这种情况下，取得权利者可能得到更多的获利机会，因为不论该种股票的价格是上涨还是下跌，只要价格变动超过一定的幅度，取得期权者都可以从中获利；而承担义务者要冒更多的风险，因此，需要索取更多的酬金作为补偿。
例如，某公司的股票现行市价为每股60美元。在3个月内，该股票的价格究竟是涨还是跌？前景未卜。于是投资者拟取得异价多空期权，与愿意承担义务的合作者签订合同，设每股的上限价为65美元，下限价为5美元，交易量为100股，酬金为每股7美元。如果在这3个月内，股价上涨到每股65美元以上，取得期权者可以按每股65美元的价格向承担义务者买进100股；然后以更高的价格卖出，后者不得拒绝向前者出售；如果在这3个月内，股价下跌到每股55美元以上，前者可以从市场上以低价购买100股，随即以55美元的价格卖给后者，后者不得拒绝买进。如果在这3个月内股价的涨跌没有突破协定价格的上下限，取得期权者可放弃行使权利。
（4）同价多空期权(Straddle )
它又称同价双向期权，是指投资者在同一时期内既取得买空期权，又取得卖空期权，而且以一个协定价格，即以该股票的现行价为准。在期权有效期内，不论该种股票是涨还是跌，取得期权的一方都可以按这一协定价格，或者买进或者卖出一定数量的该种股票，而承担义务的一方不得拒绝。
例如，某公司的股票现行价为每股60美元。在这种交易方式下，双方签约规定的协定价格按现行市价每股60美元为准。交易量确定为100股。取得期权的一方向承担义务的一方每股支付8美元的酬金，获得在3个月内的任何时候可以向后者以每股60美元买入或卖出100股该种股票的权利。若股票上涨到每股70美圆以上，取得期权者可以每股60美元买进100股，然后以每股高于70美元的价格卖出，获得的差价超过原来支付的酬金； 或者股价下跌到每股50美元以下时，取得期权者以此价格从市场上买入，然后以每股60美元的价格卖给承担义务的一方。由于买进或卖出的每股协定价格都是60美元，没有上下限之分，承担义务者的一方显然要承受比前一种交易方式更大的风险，这也是收取的更高酬金的原因。
4、股票指数期货交易(Stock Index Futures Trading )
股票指数期货交易是美国证券市场在80年代初出现的一种“创新”的交易方式。最初是由密苏里州的堪萨斯农产品交易所（ Kansas City Board of Trade,KC,Missouri ）创立。该交易所原来编制了一种《价值线投资概览》(Value Line Investment Survey )。1982年2月，根据1700种股票编制的价值线指数经批准开始进行期货合同买卖。同年4月，芝加哥商人交易所指数和期权市场（Index and Option Market of Chicago Mercantile Exchange ）也开始根据斯坦德——普尔500种股票指数经营期货。5月，纽约期货交易所(New York Future Exchange )也根据纽约股票交易所综合指数（包括1525种股票）开展了股票指数期货业务。后来，股票指数期货交易在英国、加拿大、日本、澳大利亚、法国、巴西、阿根廷、新加坡等国家和香港地区也进入了金融市场。
股票指数期货交易的迅速发展有其客观的必然性。人们投资于某种单个股票会面临着较多的风险。除了宏观经济形势的变化会影响股价的变动以外，发行股票的公司经营状况也对该种股票的价格产生重大影响。运用期货交易或期权交易对持有的单种股票进行套期保值可以在一定程度上减少这种风险，但仍有很大的局限性。通过持有多种股票来分散风险，也是一些投资者特别是一些大的机构投资者（如投资基金）采取的一种办法。但要对许多种股票的风险一一采取防范措施不是一件容易的事情。股票指数期货交易可以使投资者分散单种股票价格变动引起的无规则风险（Unsystemastic Risk ），而将注意力集中于应付许多股票因共同原因引起的价格变动这种有规则的风险（Systemastic Risk ）上面。由于股票指数的变动比单种股票价格变动相对稳定得多，预测比较容易一些，所以更受投资者的欢迎。
股票指数期货交易如何进行交割，曾是这一交易方式问世的一大难题。但交易双方都以现金结算，使这个难题迎刃而解。现在国际证券市场进行的各种股票指数期货交易的合同，均以其采用的指数乘以交易所规定的某一固定金额计算。
例如，芝加哥商人交易所的股票指数期货是以斯坦德——普尔500种股票指数乘500美元计算。某日的该种指数6个月的期货为258.73，则合同价值为129365美元（258.73*500）。如果到期后的实际指数发生变动，则以指数变动的差额乘所规定的固定金额结算。假定合同到期时该种指数实际为263.53，那么购买这一期货合同的投资者的收益为：
(263.53—258.73)*$500=$2400
结算时，便由期货合同的卖方向买方如数支付。为了保证履行合同，栓噶放都必须在签约时向交易所提供保证金存款。例如，芝加哥商人交易所对每份股票指数期货合同的保证金存款要求为6000美元。
各交易所采用的股票指数和所乘以的固定金额不尽相同。例如，多伦多期货交易所采用的是多伦多股票交易所300种加拿大股票加权指数乘10加元；香港期货交易所采用的是恒生指数乘50港元。但是，合同的计算方法和交易程序基本上是相同的。
此外，随着全球金融创新的发展，美洲、欧洲和亚洲一些国家的证券市场上还开始流行股票指数期权交易。有些期权交易是与股票指数期货合同挂钩，称为期货期权 (Future s Option ) 。例如，在纽约期货交易所、芝加哥商人交易所上市的期权。
另一些期权交易是直接与指数的价值跨够，称为现货期权 (Spot Option,布鲁诺·索尼克 (Bruno Solnik)：《国际投资,International Investments，1991年版，第284页）例如，在芝加哥商人交易所、美国证券交易所、纽约证券交易所 交易的股票指数期权，就是这几种方式的结合。
四、股票交易的主要国际市场
（任映国，P70—P74）
（一）纽约证券交易所
（二）东京证券交易所
例如，2001年3月27日上海台：伦敦证券交易所有25000种股票，其中：中国企业上市的有6家。
例如，1999年1月8日，国内著名的陶瓷生产企业，总厂设在广东佛山的鹰牌控股有限公司成为中国首家获得新加坡证券交易所批准在新加坡上市的乡镇企业
例如，2001、9、23的《扬子晚报》刊登报道《袭击前欧洲股市曾有异常》：欧盟财长会议22日决定，对美国“9·11”恐怖袭击事件发生前欧洲股市出现的异常现象进行调查。欧盟怀疑操纵股票交易者很可能与袭击事件策划者有密切联系，至少他们知道将要发生什么事情。
五、股票行情指数
中国中央电视台4台每晚7点的新闻节目中介绍世界各地的主要股指。
股票行情指数也即股票市场变动指数。
在股票市场上，往往有成百上千种股票在同一个交易所进行交易，其价格的变动起伏不定、纷繁复杂，但基本上可以分为两种情况：
一种情况是：由于各个股票的股票的上市公司的经营情况不同，有的股票价格不变，有的股票价格上升，有的股票价格下降，而且升降的幅度也有较大差别，这种变动该投资者带来的风险，称为无规则风险(Unsystem Risk )，投资者要一一预测这种风险十分困难；
另一种情况是：宏观经济情况（如，经济周期、宏观经济政策等）的变动，引起许多股票的价格都发生趋势相同的变动，这种变动给投资者带来的风险称为有规则的风险(System Risk )，这种变动的预测比前一种要容易一些。为了适应投资者分析股价变动趋势的需要，有些金融服务机构运用其广泛的信息来源和专门知识，编制了价格指数，对投资者了解股市行情具有重要的参考价值。在金融创新中，有些交易还可以用股票指数作为金融工具进行期货交易，以帮助投资者避免投资于单个股票所造成的无规则风险。
世界上实行股份制，设有股票市场的国家大都编制股票价格指数。股价指数并非也不可能包括所有的股票，而是包括编制者认为最有代表性的股票。其编制方法有的按算术平均法，有的按加权平均法计算出某年的股价为基期，然后以同样的方法计算出现行的股价，与基期相比较。目前国际上较著名的股价指数有以下几种：
（一）国内股价指数
这类股价指数编制所选用的股票均属于一国范围之内，但参加交易的可以包括外国投资者。
1、道·琼斯股价平均数 (Dow Jones Averages )
简称道·琼斯平均数，由美国《华尔街日报》的出版者道·琼斯公司编制。在美国的各种股价指数中，它的历史最久，最著名。在国际上影响也最大。
道·琼斯是美国一家金融服务公司。它的创始人查尔斯·亨利·道(Chales Henley Dow)和爱德华·琼斯 (Edward Jones ) 联合编制的股价平均数于1889年7月8日在《华尔街日报》开始刊登，一直延续至今。最初该股价平均数只是根据11种有代表性的股票（当时几乎都是铁路公司的股票）编制。后来股票的种类逐步增加，并进行了调整。
现在采用的股价指数共分为4组：
（1）30家工业公司股价平均数；
（2）20家运输公司股价平均数；
（3）15家公用事业公司的股价平均数；
（4）前3 组共65种的股价平均数。
道·琼斯股价平均数 所选用的股票全部都是在纽约证券交易所上市的。其中，道·琼斯工业股价平均数（30家工业公司股价平均数）被认为是这4组中最具代表性的一组。报刊上经常采用的就是这组平均数。
现在采用的道·琼斯股价平均数是以1928年10月1日为基期，将选用的各种股票价格用简单算术平均法求得平均数，作为100。然后以同样的方法计算出比较期的平均数，再与基期的相比较，计算出的百分数即为比较期的股价平均数。
例如，1995年12月31日的工业股价平均数指数为 5117.12 点，即表示该天的股价平均数为1928年10月1日的51.17倍。
由于公司间的合并与兼并等现象的发生，如果简单地用所选的股票价格之和除以公司数，就不能真实地反映股价的变化。因此，需要对用简单算术平均计算出来的平均数进行校正。
例如，有A、B、C三种股票，每股的价格分别为$40、$50、$90，价格之和为$180，除以3 后，股价平均数为$60。现在C股划分小股，1股改为3股，每股$30，如果再以A、B、C三种股票的价格总数计算，得出的平均数为$40，似乎是股价平均数下降。这就歪曲了事实的真相。因为股票价格实际并未发生变动。这时必须采用新的除数，方法是：
新股价的总和 ÷旧股价平均数=折算系数
再有：新股价的总和 ÷折算系数=新股价平均数=$120÷$60=2
进而得出：$120÷2=$60
这样，C股一分为三以后，计算出来的股价平均数仍不变，表面股价并未实际下跌。
但编制该指数公司拒绝以次作为股价指数期货交易的工具，只是对投资者了解股市行情提供重要的参考资料信息。？
2、斯坦德·普尔股价综合指数(Standard & Poor ’s Composite Index )
它是由美国最大的证券研究机构斯坦德·普尔公司从1928年开始编制。最初选用233种股票，1957年扩大到500种，其中包括425种工业股票，15种铁路股票，60种公用事业股票。1976年7月调整了500种股票的构成，改成为400种工业股票，20重运输业股票，40种公用事业股票，40作弄感金融业股票。今天仍然是这样的构成。现行指数以1941——1943年年为基期。以每种股票的价格乘以已经出售的股票数 加权平均计算。由于选用的股票种数较多，行业也较为广泛，加权平均比简单平均更为科学，更能反映股市行情的变化。因此，美国联邦储备银行和商务部都曾采用过这一指数，但仍未取代道·琼斯股价平均数在证券行情中的地位。
斯坦德·普尔股价综合指数期货在美国芝加哥商人交易所进行交易，其合同价格以指数乘$ 500计算。
3、纽约证券交易所股价综合指数（ New York Stock Exchange Composite Index ）
它由该交易所自己编制和公布，包括在交易所上市的全部股票，以各种股票的交易额为权数，采用加权平均法计算，以1965年12月31日为基期。当时该交易所上市的股票平均价格为每股$ 53.33。为了与这一价格相接近，该指数不是以基期为100，而是50。以后各期的加权平均股价与基期相比较，求得指数。该综合指数也分为工业、运输业、公用事业和金融业4组。每半计算和公布一次。纽约证券交易所股票综合指数期货在纽约期货交易所进行交易，每份合同金额也以指数乘以$500 计算。
4、英国金融时报股价指数（UK Financial Times Index ）
它是由金融界著名的报纸《金融时报》编制，以1935年为基期，并以基期为100。这一指数包括3种：第一种为30个有代表性的工业和商业企业股票价格指数；
第二种为100种股票价格指数；
第三种为500种股票价格指数。均以加权平均法计算。该指数在伦敦证券交易所公布，在营业时每半小时发布一次，下午5时再计算一次收盘指数。通常使用较多的是第一种，但用于指数期货交易的是第二种，即100种股票价格的指数，在伦敦国际金融期货交易所进行交易。每份合同金额为指数乘以 L 25 。
5、日经新闻道·琼斯股价指数（Nikkei—Dow Jones Osaka and SIMEX ）
它是日本东京证券交易所于1950年开始模仿美国道·琼斯股价平均数的计算方法，以在该交易所上市的225种股票编制。1975年5月由日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进商标，定为现名。该种指数的期货在东京证券交易所交易，每份合同金额以指数乘1000日元。
6、东京证券交易所股价指数（ Tokyo Stock Exchange,TOPIX）
它是由东京证券交易所于1969年开始编制的另一种股价指数，它包括在该交易所交易活跃的有代表性的250种股票，以加权平均数编制的指数，基期为1968年1月4日，基数指数为100，其指数期货在东京证券交易所交易，每份合同价格为指数乘以10000日圆。
7、香港恒生股价指数（Hang Seng Index ）
它是由香港恒生银行选用在香港证券市场上市的33种有代表性的股票价格编制，分为4类，其中金融业4种、公用事业6种、房地产9种、其它工商及运输业14种，以1964年7月31日为基期，基期指数定为100。最初每月公布一次，从1969年11月24日起开始每日发表。其计算公式为：
恒生股价指数 = [计算期的股价总值÷基期的股价总值] × 100
该指数的期货交易在香港期货交易所进行，每份合同的金额为指数乘50港元。
由于中国大陆股票的注入，恒生指数的结构发生了很大变化，而且指数急剧上升。
（二）国际股价指数
这种股价指数是选用许多国家在其交易所上市的股票价格编制而成，供国际投资者和从事国际金融的经理人员进行资产配置决策和操作的参考指标，但其影响有限，至今尚未有任何一种国际股价指数可作为证券市场的期货交易的工具。
目前国际股价指数主要有：
1、摩根·斯坦利资本国际咨询研究所指数（ Morgan Stanley Capital International Index —— MSCI Index ）
摩根·斯坦利资本国际咨询研究所从1970年开始，公布根据22个国家约1500种股票的国内市值以加权平均法编制的指数。这些股票的总值约占每个市场资本总额的60%，称为世界指数。该研究所还编制和公布一些区域性股价指数，如选用约600种股票价格编制的欧洲指数，选用约1000种股票价格编制的欧洲、殴打里呀和远东指数等。
2、《金融时报》股价登记世界指数（FT —— Actuaries World Index ）
它是由英国《金融时报》从1987年开始编制并公布。该指数选用了约2400种股票的价格，这些股票的市值约占每个市场资本总额的70%，因而比前一种指数更具有代表性。此外，该报还提供欧洲股价指数和太平洋流域股价指数，以及欧洲和太平洋股价指数等。
六、我国在国际证券市场上进行交易的股票形式
（杨大楷 P374—P378,“中国企业海外上市的模式”）
（一）B股
（杨大楷 P374） 企业在境内上市。
*B股的概念和实质：B股虽然称为特种股票，但不是一般理解的特别股票。特别股是指比普通股享有特别权利的股票，也即优先股。我国的B股实质上是一种普通股，但由于它又具有一些自身的特点，因而称做人民币特种股。
我国分别在深圳和上海两地的证券交易所，供当地或异地发行的B股股票集中上市。
*发行概况：我国于1991年11月28日首先发行B股，它是上海电真空股份有限公司的股票。 1992年、1993年上海又发行了8种B股。它们分别是：二纺机、大众、永生、中华铅笔、胶带、碌碱、轮胎、压缩机等股份有限公司。
深圳从1992年开始发行B股。到1993年底，共有11家公司发行了B股。它们分别是：南坡、物业、康佳、中华、石化、华发、中冠、中浩、深宝（房地产）、赤湾（港口）、万科（房地产）。
*B股对我国经济的影响
（二）存托凭证 （杨大楷 P 376？）企业在境外间接上市
存托凭证是指国外受委托金融机构在取得发行国股份公司股票的基础上发行的一种替代性证券。外国投资者持有存托凭证。存托银行负责将股息换成外国货币交给投资者，也可以代他们买卖股票。（发行者本身在境外不具备资格条件。抵押。超额发行。） 例如，1997年9月24日ZTV 报道：浙江省，东南电力有限公司集团，由五家发电厂组成，（境内）发行B股2亿美元的全球存托凭证，用于台州电厂二期工程8号机组的建设。改变了过去通过加价收取电费的方式筹资，以及资金所有制单一的状况。 它代替了原来的股票在国外市场流动，以克服不同证券管理制度的差异的限制。其发行流程图示如下：
①协议
原始股 通 知 申请
发行公司 保管机构 受托机构 证券管理
资 本 资 本 批准
申 批 ⑤ 资
请 准 DR 本
⑥ DR
证券管理 证券公司 投 资 者
资 本
国内市场 海外市场
存托凭证（ DR）发行流程
（三）H股 企业在境外直接上市
它是指中国内地企业在香港联交所上市的、以港元认购和交易的股票。
申请在海外直接上市的企业，必须按当地的证券法规和会计标准才能发行。符合该国上市要求，经该国证券主管部门批准。
我国的H股于1992年10月国务院证券委员会确定9家大型国有企业在香港直接上市。实际上，从1993年7月，先后去香港上市的企业有：青岛啤酒股份有限公司（第一家）、上海石化股份有限公司、广州广船国际股份有限公司、北人印刷机械股份有限公司、马鞍山钢铁股份有限公司、昆明机床股份有限公司、洛阳玻璃股份有限公司等。其中，青岛啤酒于1993年7月拉开国有企业海外直接上市的序幕，超额认购110倍，昆明机床高达628.4倍，上市交易也很活跃，成为“抢手货”。到1998年4月已有41家上市公司发行H股。发行H股的原因，一般认为有：
第一，有利于保持香港的繁荣与稳定，特别是在香港回归之前，内地资金到香港上市，无疑是向世人昭示中国将加大改革开放的步伐，同时保持香港的经济繁荣，这对于稳定香港人心，稳住在港人才，吸引世界各地的资金，都将起到举足轻重的作用；
第二，可以通过香港股市筹集资金，香港联交所于1986年9月已获得国际证券交易所的会员资格，其股市市价总值在亚洲排行第三，是世界公认的国际金融中心，内地企业可以有效地利用之；
第三，有利于内地企业走向国际市场，内地企业在香港上市可以促进企业转换经营机制，建立现代企业制度，与国际惯例相一致，同时还可以利用香港在国际市场上的地位，提高企业的知名度。
我省发行H股的情况。例如1：《新华日报》1996年4月20日报道：南京熊猫电子股份有限公司于1996年4月18日在香港发行 2.42亿股的H股。其中，国际配售占八成，香港公开招股占二成）。出售 H股净收益约4亿9千9百万港元。于5月2日在香港联交所上市买卖。这次集资所得用于：建设新的生产设施，购置科技器材，开发及生产电脑产品，设立一家研究中心，并投资未来的新项目。
例如2：《现代经济报》1997年7月16日报道：江苏宁沪高速公路股份有限公司H股在香港发行，于1997年6月27日在香港联交所挂牌交易。宁沪高速公路于1996年9月15日建成通车，全长276公里，其中江苏段248.6公里。该公司是内地首家在香港上市发行量最大、发行价格最高、而且无3年业绩的H 股。共发行12.22 亿股，每股3.33元人民币（1港币3.11元/股）。共募集资金40.7亿元人民币，接近将几年来投入的42亿股本金一次性收回的水平。这次募集的资金实施“一加三”的重组方案，即以宁沪高速公路江苏段为上市资产，完成对312国道江苏段（288公里）15年经营权的收购，投资建设江阴长江公路大桥南接线工程，北接线工程，并分别拥有其85%的权益。这一重组方案结构合理，有经营多年的公路，有新建的公路，有正在建设的公路，具有持续的利润增长点，满足了香港联交所基建公司上市的要求。
但是，不具备内外部条件的公司是不能上市的。《财经报》1999年2月10日报道：继珠江钢管和北大荒后 今年第三间 山东国电搁置在港上市计划》[包销商高盛（亚洲）发言人不肯透露招股的认购情况，但强调山东国电最终要押？上市计划，并非因为定价过高，而是受到市场波动的影响，投资者普遍不愿意投资于新兴市场，令到山东国电不能以合理价钱进行招股。]虽然调低招股价可以吸引更多投资者，但山东国电始终认为在市场不合适情况下，下调招股价的帮助不大，所以最终决定无限期延迟上市。香港联交所方面表示，公司已解释取消上市计划的理由，由于受到市况影响，交易所不会这次事件。。前面两家也是因为市场认购不理想，或不满包销条款而取消上市计划。
（四）红筹股
红筹股是指在香港注册，在香港上市，由中资企业控股35%以上的上市公司股票。
例如1，1984华润和中银集团联手组建新琼企业有限公司，收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港最大的上市电子集团公司——香港康力电子有限公司，注册4.37亿港元，获得67%的股权。这是第一家由中资企业控股的红筹股上市公司。
例如2，1986年，中国国际信托投资公司以3.5亿港元注入陷入财务危机的嘉华银行，成为第二家中资企业控股的红筹股上市公司。
例如3，1992年10月，首钢以2.39亿港元收购东吴钢铁公司51%股权并改名为首长国际公司，1993年4月又收购了三泰实业46.1%股权。这种方法不但可以避免内地企业到香港直接上市由于内地会计和法律制度与国际制度的差异而引起的诸多不便，而且能以此为媒介向国内引进资金、技术和管理经验为今后的企业的跨国经营奠定基础。
作为间接上市的中资企业，其具体形式有两种：
一种是：买壳上市方式，是指内地企业通过直接收购已在香港上市的境外企业的部分或全部股份，使自己成为境外上市公司，然后发行股票达到筹集资金的目的。[其代表是被称为“实力红筹股”的中信泰富、粤海投资等。
另一种是：造壳上市方式，是指内地希望在香港上市的企业首先对为上市的香港公司，采取参资控股或直接注册子公司的方式，确定产权关系，然后由该香港公司申请上市，取得上市地位。
红筹股发行原因主要有以下几个方面：
第一，中国内地的改革开放和香港的回归为中资企业的迅速发展提供了十分有利的政治、经济和社会条件。
第二，中资企业可以凭借自身的优势，获得内地的优质项目，积极地融入香港的主流行业及运作方式后，可以更加灵活而有效地利用国际资本市场的各种融资方式，募集大量资金，扩大运作范围，巩固自己的市场地位。
第三，红筹股开辟了海外融资的一种新方式，由于是间接融资，其融资成本比 H 股和 B 股更低，资本扩张能力更强。同时，风险由市场承担，而不是由国家承担。因此，红筹股提高了整个国家的融资能力及效率。
七、B股、H股、红筹股的运行机制及效果的比较
（一）A股与B股的比较
（二）B股与H股的比较
（三）H股与红筹股的比较
B股、H股与红筹股的运行机制及效果比较股票名称
B股
H股
红筹股
上市方式
直接
直接
间接
上市速度
较慢
一般
较快
发行数量
有限制
有限制
无限制
交易费用
较高
较低
较低
会计制度
不规范
较规范
更规范
信息透明度
较低
一般
较高
资本扩张力
较低
一般
较强
抗风险能力
较弱
一般
较强
市场表现
较差
一般
较好
[ 第四节 衍生证券 杨大楷 P 225 P 230 自学。]
[本章小结]
本章共3节内容，给大家分别介绍了以下内容：
国际间接投资的概念、特点、决定因素
（一）概念中有两点要加以注意：
第一点是：将国际信贷的部分内容还是全部内容放入国际间接投资概念中，这决定了国际投资学的本章是否包括此内容。
第二点是：国际间接投资与国际直接投资的六点比较内容，也是国际间接投资的自身的特点。
（二）影响国际间接投资的因素有：利率、汇率、风险性、偿债能力等。
二、国际债券
（一）国际债券的概念表述有几种，其实质内容一样，只是粗细而已。其种类较多，其中，我们重点学习了外国债券与欧洲债券，公募债券与私募债券，又重点介绍了六种欧洲债券的具体形式。
（二）国际债券的发行与发行条件
一级市场发行与二级市场发行
公募发行与私募发行的区别有六个方面。
发行条件有发行额、债券票面利率、债券偿还期限、避免偿还期集中增加偿债压力。在这些发行条件中又是由若干小的因素决定。
（三）我国发行国际债券主要有四大特点政府金融机构与有资格的大型国有企业发行相结合；公募发行与私募发行相结合；国内外注册的我国企业发行相结合；发行市场发行债券由集中到分散三、国际股票
（一）国际股票具有流动性、风险性、表决权、收益权、有编号的特征。最基本的国际股票种类是普通股与优先股。
（二）国际股票的价格与影响因素
国际股票价格主要有面值、市值、净值、真值四种。它们受公司内部的因素与公司的外部因素所影响。
（三）股票交易的一般程序和方式
程序是：阅读股票行情表；阅读股票上市公司的财务报告等；委托经纪人代买或代卖；办理交割；办理过户手续。
具体方式有：现货交易；凭保证金交易；期权交易；股票指数期货交易等四种。
（四）股票交易的国际市场有：纽约证券交易所；东京证券交易所；伦敦证券交易所；香港联合证券交易所等等。
（五）股票行情指数（有两大类）
一类是国内股价指数（如：道·琼斯股价平均数；斯坦德·普尔股价综合指数；纽约证券交易所股价综合指数；英国金融时报股价指数；日经新闻道·琼斯股价平均数；东京证券交易所股价指数；恒生指数等等。）
另一类是：国际股价指数（摩根·斯坦利资本国际咨询研究所指数；《金融时报》股价登记世界指数）
（六）我国在国际证券市场上进行交易的股票形式有,B股、全球存托凭证、H 股、红筹股。
它们之间的运行机制与效果我们也进行了比较。
[布置作业]
一、名词解释题 （一）国际间接投资 （六）私募债券
（二）外国债券 （七）国际股票
（三）欧洲债券 （八）存托凭证Depositatry Receipts
（四）全球债券 （九）美国存托凭证ADRs
（五）公募债券 （十）全球存托凭证GDRs 二、填空题
（一）影响国际间接投资的因素有（ ）。
（二）可转换债券是指（ ）。
（三）国际股票的特征有（ ）。
（四）存托凭证是指（ ）。
（五）在某些国家外国债券的发行也具有历史的传统，如美国的外国债券又称（ ）。日本的外国债券又称（ ）。
（六）欧洲债券中（ ）债券的持有者在规定的时间内把债券换成等值的公司股票。
（七）私募债券是指（ ）。
（八）公募债券是指（ ）。
（九）外国债券是指（ ）。
（十）欧洲债券是指（ ）。
（十一）国际间接投资是指（ ）。
（十二）对于最高级债券，穆迪公司称之为（ ），斯坦德·普尔公司称之为（ ）
（十三）真值是指（ ）。
（十四）净值是指（ ）。
（十五）市值是指（ ）。
（十六）面值是指（ ）。
（十七）若某公司资产负债表中的股东权益部分数字如下：优先股共1,5万股，面值为100元，普通股为9万股，面额为50元，资本公积为110万元，累积盈余130万元，则计算出的普通股每股净值为（ ）元。
（十八）股票交易的基本方式有（ ）。
（十九）目前国际股票价格指数主要有（ ）。
（二十）全球债券是指（ ）。
（二十一）全球存托凭证是指（ ）。
（二十二）美国存托凭证是指（ ）。
三、选择题（单项或多项）
（一）以下（ ）级别的债券被称为“高收益债券。
A、AAA B、AA C、A D、BB级及其以下
（二）优先股股东与普通股股东一样拥有（ ）。
A、表决权 B、经营管理权 C、被选举权 D、公司财产所有权
（三）公司破产后，（ ）有权最先索回本息。
A、普通股股东 B、优先股股东 C、债券投资者 D、公司职工
（四）能正确地反映投资者购买债券的实际收益的是（ ）。
A、债券的价格 B、名义收益率 C、当期收益率 D、到期收益率
（五）通常是以年度衡量变化的股票价格就是（ ）。
A、面值 B、市值 C、净值 D、真值
（六）现代证券投资理论的诞生始于（ ）。
A、罗斯 B、马尔柯维茨 C、夏普 D、卡森
（七）国际债券发行额的大小取决于（ ）。
A、发行者实际需要的资金数量和偿还能 B、发行人的信用评级
C、偿还期限 D、发行市场的吸纳能力
（八）国际债券的利率与下列因素有关（ ）。
A、发行者实际需要的资金数量和偿还能力 B、发行人的信用评级
C、偿还期限 D、发行市场的吸纳能力
（九）国际债券的偿还期限受下列因素影响（ ）。
A、筹集资金使用年限 B、还债资金积累速度
C、预期市场利率变化趋势 D、发行市场的规定
（十）可转换债券的持有者在规定的时间内可把债券换成（ ）。
A.等值的公司股票 B.等值的黄金
C.等值的石油 D.其它付息不同的债券
（十一）国际债券主要分为（ ）等。
A、欧洲债券 B、美国债券 C、日本债券 D、外国债券
（十二）下列股价指数中，属于国际股价指数的有（ ）。
道·琼斯股价平均数
B.斯坦德。普尔股价综合指数摩根·斯坦利资本国际咨询研究所指数
D.《金融时报》股价登记世界指数四、判断题(正确的请打“√”，错误的请打“×”)　
（一）外国债券是国际借款人在债券标价货币所属国家之外发行的一种国际债券。 　
（二）总的来说，各国政府对外国证券发行者所要求揭示的内容要比国内公司多一些。（　）
（三）全球债券是８０年代初产生的新型金融工具，是在世界各地的金融中心同步发行的、具有高度流动性的国际债券。（　）
（四）全球债券是８０年代末产生的新型金融工具，是在世界各地的金融中心同步发行的、具有高度流动性的国际债券。（ ） 　
五、简答题
（一）与国际直接投资相比，国际间接投资的特点是什么？
（二）影响国际间接投资因素有哪些？
（三）若某公司资产负责表中的股东权益部分资料如下：优先股共2万股，面额为100元；普通股为10万股，面额为50元；资本公积为120万元；积累盈余125万元。现时市价为76元，请问投资者能/购买该公司的股票吗？
六、论述题
试分析股价变动的主要因素。
七、案例分析
1993年，德国的 MG 金融矿物集团在衍生证券的交易中蒙受了巨大损失。当时，MG公司在美国以固定价格向客户卖出5年期和10年期的石油产品期权合约，赋予其客户在现货价格高于远期价格时终止合同的权利。为给这两个期权交易避险，MG公司在近期期货合同中持有多头，进行滚动套期保值。只要市场上现货价格高于期货和远期价格，这种策略就是有利可图的。但在11月底，市场价格转为期货高于现货，使 MG 损失惨重。当时纽约商品期货交易所要求MG公司补缴保证金，损失已达8亿马克，后来又进一步损失了至少15亿马克。MG公司的税前亏损到1994年1月时达到19亿马克，它的贷款银行同意通过参股和债务股权互换予以34亿马克的援助。
MG公司在期货交易中的损失说明了什么？（杨大楷 P231 ）
章 次
章 名
两种情况下的课时
一
国际投资概述
6
4
二
国际间接投资
6
4
三
国际直接投资
6
4
第 三 章 国 际 直 接 投 资
[本章目录]
第一节 国际直接投资的概念、特点及影响因素
第二节 国际合资经营企业
第三节 国际独资经营企业
第四节 国际合作经营企业
[教学内容]
第一节 国际直接投资的概念、特点及影响因素
我国利用外资：外商投资企业
年 份
1992
1993
年底外商企业数（万家）
8．4
16．75
利用外资（亿美圆）
257,6
资料来源：
我国对外投资
年 份
1998
年底对外投资企业数（家）
其中,生产型和其他非贸易型企业（家）
5666
2378
中方总投资额（亿美圆）
63．3
资料来源：1999年2月26日《国际金融信息报》
一、国际直接投资的概念及种类
（一）概念
国际直接投资是以有效地控制企业经营管理权为手段，以获得利润为主要目的的国际投资方式。（的国际资本流动。）
国际直接投资有三种具体表现形式：
一是投资者在东道国境内单独出资或与其他投资者共同投资创建新的企业；
二是收购或兼并东道国的现存企业；
三是增加资本扩展自己在国外的原有企业。
国际直接投资的突出特征是投资者对所投资的企业拥有有效的控制权。对企业的控制权一般与投资者对企业股份的拥有权相符，投资者拥有的股份比例越高，其控制权也就越大。按照国际惯例实践的通行原则，有效控制权是指投资者实际参与企业经营决策的能力和在企业经营决策、管理中的实际地位。
出于统计的需要，有关国际组织、有关国家都对国际投资中构成直接投资所需拥有的最低所有权比例或具体条件作了规定，以区别于其他形式的投资。但是，解释都不完全相同。例如；
国际货币基金组织认为，在所投资的企业中拥有25%或更多的股权；
法国的外资政策规定，拥有企业20%以上的所有权是合格的标准；
美国认为，拥有企业10%以上的所有权是合格的标准。
国际直接投资与以证券为媒介的国际间接投资有着根本的不同。国际直接投资是一种经营性投资，无论投资者在哪一行业进行投资，都以取得企业的经营控制权为前提条件。而国际间接投资是以取得一定的收益为目的持有国外有价证券投资行为，一般不存在对企业经营管理权的取得。但对于股权形式的投资来说，只要投资者在一家公司拥有的股份不足以影响该公司经营管理的比例，就可被认为是单纯的证券投资或间接投资。如果投资者持有的股份已经达到影响或控制公司经营管理 的比例，则不再被认为是单纯证券投资或间接投资，而被认为是直接投资。
例如
从当今世界大趋势来看，各国越来越重视利用外资和对外投资，对国际投资范畴的有效控制权规定的股权比例也相应趋小，一般按国际惯例认为超过企业10%股权的外国投资即认定为国际直接投资。
（二）国际直接投资的类型
1、按投资者是否是投资创办新企业，划分为收购兼并与绿地投资
（杨大楷P180 — P185）
（1）收购兼并
概念：收购兼并是指国际投资主体（如跨国公司、跨国银行等）通过一定的程序和渠道，并依照东道国的法律取得东道国某现有企业的部分或全部资产所有权的投资行为。
收购兼并从范围上讲可以是国内的，也可以是世界范围内的。我们这里讲的是世界范围内的收购兼并。
历史发展及现状：从19世纪末开始，西方发达国家依次经历了几次收购兼并浪潮。二战前，收购兼并的投资行为大多数发生在国内，西方各国大型国内垄断企业由此而得以形成。
真正意义上的大规模的跨国收购兼并则是在二战以后，西方大型跨国公司由此而形成。进入20世纪80年代，收购兼并得到进一步发展，成为跨国公司对外直接投资的主要方式。1997以来，世界企业的收购兼并之风劲吹，几乎席卷了世界各国的各大行业和跨国公司。
例如
1999年全球金额最大的企业收购一览表
收购公司
被收购公司
行业
收购日期
收购价格 单位：亿美圆
沃达丰空中联系通信公司（英）
曼内斯曼公司（德）
电信
11月13日宣布
1500
世界微波通讯公司（美）
斯普林特公司（美）
电信
10月5日宣布
1220
埃克森石油公司（美）
莫比尔公司（美）
石油
11月30日完成
810
贝尔大西洋公司（美）
通用电话电子公司（美）
电信
7月28日宣布
770
SBC通信公司（美）
亚美达柯通讯公司（美）
电信
10月8日完成
760
辉瑞有限公司（美）
沃纳—兰伯特公司（美）
医药
11月4日宣布
740
沃达丰通信公司（英）
空中联系通信公司（美）
电信
6月30日完成
690
道达尔石油公司（法）
埃尔夫—阿基坦石油公司（法）
石油
10月15日完成
660
美国家庭用品公司
沃纳—兰伯特公司（美）
医药
11月4日宣布
610
美国电话电报公司
电信公司（美）
电信
3月9日完成
540
资料来源：《中国技术市场报》2000年2月3日第三版
例如,2000年2月3日第三版《中国技术市场报》报刊载文章《新年伊始爆出历史上最大并购案 美国在线天价收购时代华纳》报道：网络巨头美国在线( America Online ) (AOL) 1月10日称，将以换股及债务方式，收购世界最大的媒体公司时代华纳公司 ( Time Warner Inc,) (TWX)，交易总额超过1840亿美圆。这宗收购案成为历史上最大的并购案。
跨国收购兼并的结果是使跨国公司取得一定数额的有形资产或无形资产，但其具体动机往往是多元化的，如经营多元化、地区多元化、原材料供应的保证、获取特定的专利或专有技术等。
种类：
按兼并双方所处的行业关系，可以划分为：横向兼并、纵向兼并和混合兼并三种。
横向兼并：横向型投资或水平型投资，是指一国企业到外国投资建立与国内生产和经营方向一致的子公司或附属机构，同时这种机构或子公司能独立地完成产品的全部生产与销售过程。即此类公司主要从事单一产品的生产经营，母公司和子公司很少有专业化分工，但公司内部转移生产技术、销售技能和商标专利等无形资产的数额较大。一般适用于机器制造业和食品加工业。
纵向兼并：纵向型投资或垂直型投资是指某一企业到国外建立与国内的产品生产有关联的子公司，并在母公司与子公司间实行专业化协作。垂直型国际直接投资又可分为两种形式：一种是子公司和母公司从事同一行业产品的生产，但分别承担同一产品生产过程的不同工序，它们属于同一行业，主要涉及汽车、电子等专业化分工水平较高的行业，如各子公司分别从事头道工序（元件、零件） 中间工序（部件、组装件）
后道工序（测试、检验） 最后工序（装配、包装）等。例如，世界上著名的汽车公司一般在世界各地拥有许多子公司和销售公司，公司内部实行专业化分工，分别从事铸模铸造、发动机、齿轮、减速器、机械加工、组装和销售等各工序的业务，并且实现了垂直型的生产经营一体化。另一种是国内国外企业从事不同的行业，但它们互相衔接、互相关联。这一种是在资源开发和加工行业中较多出现。例如开采种植 提炼
加工制造 销售等行业。例如，美国的石油公司，通常在全球内从事石油和天然气的勘探、开采，以管道、油槽和车船运输石油和天然气，经营大型炼油厂，从原由中精练出最终产品，批发和零售几百种石油衍生产品。
混合兼并：混合型投资是指某企业到国外建立与国内生产和经营方向完全不同，生产不同的产品的子公司。目前世界上只有少数的巨型跨国公司采用这种形式。通过把没有联系的各种产品及其相关行业组合在一起，可以起到“东方不亮西方亮”或“不把全部鸡蛋放在一只篮子里”的效果，从而降低母公司的风险。
按收购兼并是否是在兼并双方互惠互利的基础上进行，可以划分为善意收购与恶意收购。
例如,[2000年9月21日《上海译报》第十二版的《合并不成总裁被撵》文章报道,伦敦证交所的股东们在此之前举行会议时，众口一词地指责构想并推行这一合并计划的伦敦股交所行政总裁 加文·凯西笨拙地策划这一合并。会议就此进行了投票，结果人们一致认为凯西不称职，应该退位让贤。股东们还探讨伦敦股交所主席克鲁克·香克及董事马克斯是否称职。结果，与会人士一致认为，这两人没有问题，可继续担任原有职务。 伦敦证交所与法兰克福证交所于5月初宣布合并计划时，曾被誉为是一个建立欧洲最大股市的宏伟蓝图。不过伦敦证交所的经纪人则不以为然，他们认为两者的合并并不公平，而是法兰克福证交所得了甜头，伦敦证交所被亏待。 根据合并计划，伦敦将会是欧洲蓝筹股交易中心，至于法兰克福，则是到增长科技股份的交易之地。传统蓝筹股属于旧经济股类，而科技股属于高增长而且需求大的股类。当然，后者的股票受欢迎，未来的交易前景辽阔。以次判断，法兰克福就会占优势，伦敦可能因此沦为次要地位。此外，两地股市合并，并涉及两地条例法则的不同，两地法律和文化上的差异也成为这一交易的阻碍之一。 在合并计划惹起疑惑的同时，经营瑞典证交所的OM集团，于2000年8月以8.08亿英镑的价格，对伦敦证交所提出敌意收购。有鉴于此，伦敦证交所于2000年8月宣布，取消与法兰克福证交所的合并计划。 伦敦证券交易所与德国法兰福克证券交易所合并计划以失败而告终。凯西被撵，成为千夫所指。]
按收购兼并所采取的基本方法，可以划分为现金收购与股票收购。
优点：
第一，资产获取迅速，市场进入方便灵活。
第二，廉价获取资产。
第三，便于扩大经营范围，实现多元化经营。
第四，获得被收购企业的市场份额，减少竞争。
缺点：
第一，价值评估有一定的困难。
第二。，受原有契约及传统关系的束缚。
第三企业规模和地点上的制约。
第四。,失败率较高。
（2）绿地投资
概念：即在东道国新创办企业，是指国际投资主体（例如：跨国公司、跨国银行）在东道国境内依照东道国法律建立部分资产或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。
收购兼并的历史发展及现状：
种类：
优缺点：
（3）收购兼并发生与绿地投资发生的选择
跨国公司的内在因素对选择的影响，主要包括：
2、按投资者对外投资的参与方式不同，划分为合资经营、独资经营、合作经营等 （后面将按这个种类分节介绍）
二、国际直接投资的特点
（一）投资周期长，风险大对外国的一个项目的投资与项目的生命周期有关，其生命周期少则几年，多则十几年甚至几十年，所以，国际直接投资的周期长，这就加大了投资风险，若是经营不善，则会“颗粒无收”。国际直接投资风险要大于国际间接投资风险。
（二）可以带动技术出口和管理经验的国际传播
由于国际直接投资一般都是参与企业的生产经营活动，因而可以带动投资国的技术出口。
对于东道国来讲，国际直接投资则有利于促进其技术进步，并且带来了先进的企业管理经验，有利于东道国企业管理水平的提高。例如
（三）对于东道国来说，直接投资形式便于管理和控制，并且可以改善出口水平结构
外商在东道国兴办企业必须遵守东道国的有关法规。这就便于引导投资方向，改善投资结构，同时，可以改善出口商品结构，增强其出口竞争能力。
发展中国家出口以初级产品为主，吸引外商投资后，则可重点发展产品出口企业和运用先进技术，提高出口产品的档次，推动制造业产品出口及其他先进行业产品出口的发展。
三、国际直接投资的影响因素
影响国际直接投资的因素很多，可以从政治、经济、法律、社会、文化等方面说明；
也可以从宏观因素（国家的特点，如生产要素成本、市场规模和特性、自然资源的赋予程度、外资政策、汇率、地理位置以及文化差异性）、中观因素（工业的特点，如工业特点、工业技术的发展和产品的生命周期））、微观因素（公司的特点，如公司的产品组合和技术特点、公司的战略目标、投资公司管理层的素质））等方面加以说明。
第二节 国际合资经营企业
（国际合资经营方式）
一、概念（杨P188）
国际合资经营企业是指由两个或两个以上国家或地区的投资者，在选定的国家或地区（一般在投资者中的一方所在国家或地区）投资，并按照该国或地区的有关法律以股权结合方式建立起来的企业。国际合资经营企业由投资者共同经营、共同管理、共担风险、共负盈亏。
从本章开始的国际直接投资的种类中可以看出，国际合资经营企业一般是绿地投资，可以是收购兼并形成。也有一些特殊情况形成的。中国对坦桑尼亚的援外项目，交钥匙工程——友谊纺织厂改为中坦合资企业，中方控制51%（中方的技术、设备，坦方的原材料棉花、劳动力）
掌握此概念需要弄清合资经营企业所只范围！
* 联合国 我国
股权式合营（企业、方式）—— 合资经营（企业、方式）
合营（企业） （股权参与）
（方式） 契约式合营（企业、方式） —— 合作经营（企业、方式）
（非股权参与） *
二、国际合资经营企业的特征 （国际合作经营方式：见杨p188）
1979年联合国在南斯拉夫 卢布尔雅那 举行的发展中国家合资企业讨论会上，提出了一个“真正国际合资企业”具备的六大特征：
（一）一个独立组成的公司实体；（法人、法律实体、自主经营）
（二）来自两个或更多国家或地区的投资者；（多国）
（三）提供资本资产；（共同投资）
（四）在一定水平上分担一定程度的经营管理责任；（共同经营）
（五）共同分担企业的全部风险；
（六）除去分享纯收益外，合伙者均不得再从合资企业中取得其他收益。（共负盈亏）
三、国际合资经营企业的类型
根据不同的分类标准，对合资企业可以做出如下分类：
（一）按合资企业的功能即合资企业所生产产品的销往市场，划分为：
1,内向型合资企业：其产品主要在国内销售，产品是急需或需要进口的
2、外向型合资企业：产品外销，创外汇，属于国家鼓励的合资企业
3、开发型合资企业：支援边远地区资源的开发
（二）按合资企业的经营范围，划分为：
1、工业生产型合资企业
2、农业生产型合资企业
3、工程承包型企业
4、服务型企业
（三）按合资企业组织形式，划分为,杨P188
国际上通行的合资经营企业一般采取公司形式（其他有 ），其设立和经营一般都要受有关国家《公司法》的制约。我国于1993年12月 日制定了《中华人民共和国公司法》，并于1994年7月1日起执行。世界上多数国家的公司法规定，公司的主要类型包括股份有限公司和有限责任公司。此外，一些国家的公司法也承认其他类型的公司，如日本规定，除股份有限公司和有限责任公司之外，还有其他类型的公司，如无限责任公司和两合公司等。
1、有限责任公司
它是指由两个以上的股东组成的仅以投入企业中资本额承担债务的公司。
其特点有：
（1）不得发行股票，股东各自的出资额一般由股东协商而定，股东交付股金后，公司出具股份证书，作为股东在公司中享有权益的凭证。如日本、法国、意大利、瑞士、比利时等国的有限责任公司都不得向公众发行公司债券。
（2）股份不允许在证券交易所公开出售，也不得任意转让；特殊情况需要转让的，必须经过全体股东一致同意。西方国家公司规定，股东要想转让其股份，其他股东具有优先购买权；
（3）股东人数较少。西方国家公司对于股东人数有最高限额的规定，其中最宽松的规定限制不超过50人；
（4）股东可以作为公司雇员直接参加公司管理，法律允许公司所有权和行政管理权合二为一。一般而言，有限责任公司是中小企业普遍采用的重要企业组织形式。它也是国际投资中较为普遍采用的一种企业组织形式。与股份有限公司相比，有限责任公司的设立手续较为简单，在经营中也不象股份有限公司那样受到严格的监督。
2、股份有限公司
它是指通过法定程序，向公众发行股票筹集资本，股东的责任仅限于出资额的一种公司企业组织。在西方国家，绝大多数跨国公司和合资经营企业普遍采用的形式。其特点有：
（1） 股份可以自由转让，其股票可以在社会上公开出售。鼓动人数较多，企业规模庞大（大型企业）；
（2）股东个人的财产与公司财产是分离的，股东对公司债务不负任何责任，一旦公司破产或解散后进行清算，公司债权人无权直接向股东起诉，只有公司以本身的全部资产对公司的债务负责；
（3）绝大多数公司的股东不担任公司的管理者。负责股份有限公司日常经营活动的是董事会和经理，其中经理通常要以自己机的全部财产对公司负责；
（4）帐目必须公开。在每个财务年度终了时公布公司年度报告，包括董事会的年度报告、公司的资产负债表和损益表、财务状况变动表等。股份有限公司就它的资金来源、经营范围、经营规模来说，比起有限责任公司来，都具有更广泛的社会性和国际性。
3、两合公司
一般有两种形式，一种是无限责任和有限责任的两合公司，它是由无限责任股东和有限责任股东共同组成的公司，不通过发行股票筹集资本。无限责任股东用自己的全部财产对公司债务负责；有限责任股东仅以投放在公司的资本对公司债务负责。无限责任股东负责公司的管理工作；有限责任股东一般只负责监督。
另一种是无限责任和有限责任的两合股份公司，其特点是可以通过出售股票募集资本。
两合公司，目前在资本主义国家还有一定数量存在，但已经不如有限责任公司和股份有限公司那样普遍了。
[可略,4、无限责任公司
它是指由两个以上的鼓动组成的对公司债务承担无限责任的公司，即所有股东用自己的全部财产对公司债务承担责任，而不仅是用投入企业中的资本承担公司债务。其特点有：
（1）全体股东对公司债务负有连带责任。即数人共同对同一债务负责，当公司资产不足以清偿其债务时，债权人可以对公司的全部股东，也可以对部分或一位股东要求偿还全部债务，而不管该股东出资多少，因此，无论那个股东都有清偿全部债务的责任；
（2）股东有权直接参加公司事务的管理，公司所有权和行政管理权完全融为一体；
（3）股本可以任意增加或减少，无需得到当地政府的批准；但是，出资者权益的转让需要经过全体出资者的同意才能进行；
（4）不必公开任何人经济帐目，包括董事会和审计员的报告。
这种无限责任公司在各资本主义国家虽然还有，但已经日趋减少。在社会主义国家与外国投资者联合举办的企业，基本上不采取这种形式。 ]
四、国际合资企业的举办
（一）举办国际合资企业的程序
举办合资经营企业的具体程序，因各国的具体情况不同而有所不同。以中外合资经营企业的建立为例，其具体程序有：
1、提出项目建议书。 包括的主要内容有：协商合营各方的确切名称、资本、信誉和经营状况；合资经营项目的经营地点、具体经营内容及产、供、销的打算；合资经营企业规模、投资总额和投资方式，合营年限，以及合资经营可能为各方带来的经济利益的初步匡算等。
2、提交可行性研究报告。一般说来，可行性研究报告应包括以下几项内容：外商资信度分析；市场分析；生产条件和工程技术分析；财务活动分析；总体配套能力分析等等。在上述各项分析的基础上，运用成本效益分析法和系统工程等手段，对合资项目进行综合分析，得出筹办合资企业是否可行的结论。
3、签订举办合资经营企业的书面文件，包括合营协议、合同、章程，并包国家对外经贸主管部门审批。审批机关应在三个月内决定批准或不批准。
4、筹建公司组织，领取营业执照。合资企业批准后，就可以根据已批准的合同、章程的规定成立董事会，筹建公司，收缴资本，聘请会计师验资并出具验资报告，向国家工商行政管理部门登记，领取营业执照，开始营业。
（二）国际合资企业的组织机构
（杨 P188 ）合资经营企业设董事会。董事会是合资经营企业的最高权力机构，决定企业的一切重大问题我国《中外合资经营企业法》于2001年3月，经过全国人民代表大会第九届第四次大会修改，江泽民主席签署48号主席令后，立即执行。
（三）国际合资经营企业的出资比例
（杨 P189 ）鼓励、限制、禁止。例如
（四）国际合资经营企业出资方式
（杨 P189 ） 印度、哥伦比亚的法律规定，不允许外国资本以技术投资。
（五）国际合资经营各方争端的解决
（杨 P305 —P311）( 任P301 )
国际合资经营中有争议或纠纷是难免的，应主动及时解决。国际上解决各种经济活动纠纷或争议的方法一般有四种：
一是协商。争议双方抱着友好谅解的态度，在董事会上通过申述自己的意见，摆事实、讲道理，互相友好协商解决，重新友好合作。协商没有规定的手续，不需要花什么费用，由双方直接商谈解决争议，这是最好的办法；
二是调解。在董事会上不能解决的话，可邀请第三方调解，或请法律顾问，从中调解。
三是仲裁。仲裁就是公断，是由争议双方同意的仲裁机构进行裁决。仲裁机构所作出的裁决是终局裁决，对双方都具有约束力，双方都按裁决执行，不可向法院上诉要求变更。许多国家的法律规定，如果有关当事人订有书面仲裁协议，就可排除法院对争议案件的管辖权，任何一方均不得向法院起诉。
在双方的合同中一定要写明：仲裁协议和仲裁条款。否则后果不堪设想。
例如，1996年《市场报》的文章《境外拖欠“中企”帐款百亿美圆》：据中国外汇管理部门透露，1991年到1995年境外拖欠中国企业外汇额达百亿美圆，相当于中国外汇储备的1/10，给一些涉外企业的经营造成严重的困难。在百亿美圆，在有意欺诈的拖欠款占60%。被欠款单位中，三资企业占20%。在国际拖欠案涉及的海外公司中，华人公司占59%，外籍公司占20%。其主要原因有三点：一是缺乏资信调查，贸然签约；二是不相信规则只相信关系，交易随便；三是我国企业贸易做法不规范。一些公司没有按规范在合同中写明品质标准和有关仲裁条款。 仲裁协议和仲裁条款的内容主要包括：仲裁地点、仲裁机构、仲裁程序和裁决的效力。其中仲裁地点是关键。因为仲裁地点一旦明确，仲裁机构、仲裁程序和运用的法律，基本上都随之而定。我国《中外合资经营企业法》规定：“合营各方发生纠纷，董事会不能协商解决时，由中国仲裁机构进行调节或仲裁，也可由合营各方协议在其他仲裁机构仲裁。”我国的仲裁机构是中国国际贸易促进会对外经济贸易仲裁委员会。一般说来中外合资企业发生纠纷时，应尽量争取在我国仲裁。如果必须在国外其他仲裁机构仲裁时，也要经过慎重选择，选择对我国友好，有较强的国际权威性的仲裁机构。除非事先议定，一般不要在对方国家或国外仲裁。
例如，1999年6月14日的文章《外商设置国外仲裁“陷阱” 我国每年为此损失一百亿元人民币以上》：一些外商设置国外仲裁“陷阱” 我国每年在这方面损失一百亿元人民币以上。上海的某家企业向外商购买价值30万美圆的设备质量方面发生纠纷，，双方根据协议，向瑞典 斯德哥尔摩 商会仲裁院 申请仲裁。仲裁院开庭时，上海的这家企业既不出具答辩书，也不出庭。结果，仲裁院裁决上海的这家企业败诉，并通知上海市中级人民法院执行赔偿费、仲裁费600万美圆（ 30万美圆的20倍！ ）。原来，仲裁费高达240万美圆。据了解，如果这起纠纷的仲裁地点放在中国仲裁的话，那么赔偿费、仲裁费不超过32万美圆，其中，仲裁费不超过0.6万美圆，为斯德哥尔摩 商会仲裁院的仲裁费的0.6/240=0.25% ！
四是诉讼。就是向法院起诉。一般地说，国际经济有关各方所在国不同，对外国法律了解不多，因而进行司法诉讼诸多不便，而且程序复杂，费用高昂。诉讼还往往使双方矛盾加深，导致双方关系破裂，是企业难以继续维持下去。因此，用诉讼的办法来解决争端不是明智的，一般是采用协商、调解的方法解决争端。就是协商、调解不能解决争端时，大都愿意采用仲裁的方式。
例如，1999年2月25日《广州日报》的文章《广州人遇到麻烦 不喜官司爱仲裁》报道：1996年前，广州城颇负盛名的“某某醇”酒，因权属问题到法院打官司，在社会上轰动一时。不料没有多久，该产品销售市场下滑。说明打官司不一定好。广州人了解到仲裁与打官司有很到的不同后，在遇到麻烦时，多数人不喜官司爱仲裁。仲裁的特色有：不公开审理；四个月内结案裁决；当事人双方与仲裁员围坐在一起进行仲裁，使原来关系紧张的双方能够处于一种犹如开会般的平和、宽松的环境中；仲裁现场实行不公开审理制度、不允许采访；输嬴结果也不公开，隐私性极强，既保护当事人的商业秘密、又维护了当事人的信誉。广州受理的案件标的数已超过15亿元，居全国直首。
五、举办国际合资经营企业的利弊
（一）优势
求大同，存小异，优势互补，优化组合。
1、利用合营对象的销售网络和销售手段进入特定地区的市场或国际市场，因而得以开发或扩大国外市场；
2、合营各放可以在资本、技术、经营能力等方面相互补充，增强合营企业自身竞争能力，从双方投资者的角度来看则是一种利用外资的手段；
3、有利于获得当地的重要资源和生产基地；
4、吸收对方的经营管理技能，获得有经验的经营、销售达到需求变化；
7、获得税收减免利益或其他优惠利益；
8、减少国际投资中的风险；
9、学习和适应当地的客观环境条件，更好地了解东道国的经济、政治、社会、文化等情况，有助于投资者制订正确的决策；
10有当地资本投入可能会消除被征收或排挤外资政策的影响，克服差别待遇和法律障碍；
11、有助于缓解东道国的民族意识和企业文化的差异，一般认为它是一种同时跨越民族、文化和企业界限的方法。
（二）不足
主要表现在投资各方的理念、经营目标不一定相同，经营决策和管理方法不一定一致，在经营决策和管理中容易产生摩擦，在市场意向和销售意向方面可能产生分歧不同投资者的长短利益可能难于统一。
1997年1月24日《扬州日报》的文章《三笑的拒绝》报道,1996年年底，世界著名的口腔保健产品生产企业——美国高露洁公司多次派代表到扬州三笑集团找懂事长韩国平，洽谈合作事宜，开出优厚条件：3000万美金，加上全家移民到美国，只要求一条，合资产品用“高露洁”的牌子。高露洁看上了三笑是因为三笑牙刷年产量120万支，已成为全国销量第一、市场占有率第一的著名品牌，没有想到韩国平把自己的品牌看得比什么都重要，他认为如果我们连牙刷都只有外国的名牌，我们怎么能树立国家的形象？当时，高露洁无功而返。 后来，三笑于2000年与高露洁合资，但是，合资产品在国内仍用三笑的牌子，国外销售的产品用高露洁的牌子。（其中有原因）
尽管不少合资企业签订的协议可长达二、三十年，但统计资料表明，约有50%的合资企业在7年内已经终结。原因不是经营不善，而是由于管理层内部矛盾的激化各方力量此消彼长，使原有管理结构不能继续维持下去。麦肯锡管理咨询公司在一次类似的抽样调查中 也发现，78%的企业最后被合资方收购，17%自行解散，还有5%被第三方购买。
第三节 国际独资经营企业
一、国际独资经营企业概念和特点
（一）国际独资经营企业的概念
（杨p185）国际独资经营企业是指外国投资者按照东道国法律，经东道国批准，在东道国境内设立的全部资本为外国投资者所拥有的企业。这是国际直接投资最典型、最传统的形式。
（二）国际独资经营企业的特点独资经营与合资经营相比，有如下几个特点：（可以采杨p185 — P186 ）
1、外商投资者独立出资，拥有绝对的经营决策权。
2、便于投资者保守技术诀窍与商业秘密。
3、对于东道国而言，既利用了外资，自己不承担风险，而且还可以通过各种税收、土地使用费、公共基础设施管理费，从而增加了净收入。
4、国际独资经营企业往往能引进比较先进的技术和管理经验，东道国通过“示范作用”，提高国内技术水平和管理水平。
二、国际独资经营企业的具体形式它主要包括：国外分公司、国外子公司。
（一）国外分公司
1、国外分公司的概念和特点 （ 杨P186P187）
国外分公司是指一家总公司为扩大生产规模或经营范围在东道国依法设立的，并在组织和财产上构成总公司的一个不可分割部分的国际独资经营企业。
它本身在法律上和经济上没有独立性，即不具有法人资格。
了解国外分公司的特点，对于进行国际直接投资是十分有利的。其特点有：
（1）分公司没有自己独立的公司名称和公司章程，而只能使用与总公司同样的名称和章程；
（2）分公司的主要业务活动完全由总公司决定，分公司一般是以总公司的名义并根据它的委托从事业务活动；
（3）分公司 所有资产属于总公司，因此，总公司要对分公司的债务承担无限责任。
2、国外分公司的好处
（1）在国外建立分公司进行投资，手续比较简单，而且只需要缴纳少量的登记费就可以在这个国家取得分公司的营业执照。（申请时，一般要提供总公司的营业状况和一些法定文件，包括它的资产负债表、损益表等财务报表。此外，还应提交分公司经理人选的简况以及总公司对其规定的权限范围；
（2）总公司对分公司具有绝对的控制权。（因为分公司仅仅是总公司的一部分，其管理人员是以完全地受母公司的控制为条件而受雇的。而母公司控制子公司就相对复杂一些，因为子公司是一个独立的法人，具有自己的董事会，因而母公司只能通过子公司的董事会，再由董事会通过子公司的具体管理人员对其进行领导和控制）；
（3）分公司的所在国对分公司在国外的财产没有法律上的管辖权。（而子公司的所在国 对子公司在国外的财产具有法律上的管辖权。）9这是因为分公司不具有法人资格，（而子公司在东道国具有法人资格）因此，分公司在东道国之外转移财产比较方便；
（4）设立分公司对总公司在纳税上具有一定的优惠
第一，许多国家的税法规定，对于来自国外分公司的所得和亏损并入总公司的盈亏额一起计算总公司应纳所得税额（即税前利润额）。因此，如果总公司在其母国当年盈利多，其纳税额也就高，但如果它在国外的分公司发生了亏损，则该亏损额可以从母国总公司的税前利润额中扣除，然后总公司再进行纳税，其结果，分公司在国外亏损的一部分（一般接近于亏损的一半）就由总公司的母国政府通过税收的形式进行了补贴。这显然对总公司在国外设立分公司以探索投资经验是十分有利的。（我国也是这样做的。可以查阅三资企业所得税法）
第二，许多国家的税法又规定，对于外国分公司汇出的利润一般不作为红利而缴纳利润汇出税，而子公司汇出去的利润则必须缴纳利润汇出税。即分公司在其所在国只缴纳所得税，不缴纳利润汇出税，而子公司不仅缴纳所得税，如果把利润汇出境外而且必须缴纳利润汇出税，即需要两次纳税。因此，分公司少缴税，得到优惠。例如，澳大利亚税法规定，分公司的利润所得税率是51%，而子公司的所得税率是46%。但是，当子公司把它的税后利润汇出去的时候，还要缴纳30%的利润汇出税，实际上子公司要缴纳的税是,46%+30%*（1—46%）=62.2%，比分公司多出62.2% —51%=11.2%的税。
澳大利亚和其他的一些国家签订避免双重征税条约，相互减少汇出税，例如，美国与澳大利亚签订了避免双重征税协定，把税后利润的汇出税率相互降为15%，即使如此，子公司实际缴纳的税还要大于分公司缴纳的税：
46%+15%（1—46%）=54.1%,比分公司多缴54.1% 51%=3.1%的税。
3、国外分公司的缺点
（1）总公司要对分公司的债务承担无限连带责任，这对总公司来说是不利的；
（2）分公司在国外完全是作为外国企业而从事经营活动的，它没有其所在国的股东，没有当地股东帮忙，因此，其影响面就比较小，开展业务就比较困难；
（3）分公司登记注册时，必须提交总公司在全世界各地的经营状况资料，这会给总公司带来不便；
（4）分公司终止或撤离所在国时，只能出售其资产，而不能出售其股票（股份），也不能采取与其它公司合并的方式；
（5）在国外设立分公司常常会引起（跨国公司的）总公司所属国税收的减少，因此，其所属国对分公司的法律保护措施较弱。（收税少，法律保护少）
世界各国对外国公司在本国内开设分公司是有不同的法律规定。一般说来，西方资本主义国家和部分发展中国家对外国在本国设立分公司是欢迎的。有些发展中国家，例如，印度、尼泊尔等国通常是禁止外国公司在本国设立分公司的。有些国家例如，伊拉克、阿尔及利亚等国，则把外国的分公司看成是掮客（qian,方言，旧社会替买卖货物的双方介绍交易，从中取得佣金的人），不愿与之交往。因此，在决定是否在外国设立分公司之前，了解该国对待外国分公司的基本态度是十分必要的。
过渡,
从上面的第二个缺点看，分公司在国外完全是作为外国企业而从事经营活动的，它没有其所在国的股东，没有当地股东帮忙，因此，很少的一班人马开展业务，其影响面就比较小，开展业务就比较困难。再说企业是在发展的。一般说来，国外分公司是总公司在东道国的前哨、桥头堡，是为举办国外子公司做准备的。那么，什么是国外子公司？因为它有自身的优点而被采用，它的优点是什么？下面做一介绍。
（二）国外子公司
1、国外子公司的概念和特点 （ 杨P186P187）
国外子公司是指由母公司投入全部股份资本，一发在东道国设立的独资企业。它虽然受母公司控制，但在法律上具有独立的法人资格。 其特点有四个：
（1）子公司具有自己独立的公司名称和章程；
（2）子公司具有自己独立的行政管理机构。（如果公司采取股份有限公司的形式，它具有自身的股东大会和董事会；如果属于中小型的有限责任公司，那么它只有董事会）。
（3）子公司具有自己的资产负债表和损益表等财务褒贬，具有独立的财产，独立核算，自负盈亏；
（4）子公司可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，包括进行诉讼。
2、国外子公司的利弊
其好处有：
（1）在税收方面，多数国家的税法规定，只有当子公司的利润实际上汇回到母公司的时候，才在母公司的所属国纳税，否则子公司没有义务向其母公司的所属国纳税。 这是由子公司在其所在国是独立的法人所决定的。这与分公司不同，分公司即使不将其利润汇回到总公司，总公司也有义务在其母国为分公司在国外的盈利缴纳所得税 。因此，如果母公司在国外，尤其是在一些避税地（港）设立子公司，然后再开发业务活动，可以获得纳税方面的好处。
（2）子公司可以在其所在国获得股权式投资的灵活性。 因为子公司是在其所在国以企业法人资格登记注册的公司。它有权在该国通过其母公司的担保向各种或其他的企业出售股票或以其他招募股东的方式来增强其资本和扩大影响。这样做，实际上也是帮助母公司扩展它的经营范围和它的势力范围。
（3）可以独立地在所在国银行贷款，而不必象分公司那样必须由其总公司担保，才能在其所在地贷款。
（4）子公司在其所在国中指营业时，可以采用出售其股票（股份）、与其他公司合并或变卖其资产的方式回收其投资。
其不足有：
与设立分公司比较，设立子公司的手续复杂，费用也较高，产品进入东道国市场的竞争相当激烈等。
值得一提的是，子公司中有一种：国际避税地（子）公司。设立避税地公司、利用转移价格避税，这是国际上很普遍的做法。避税地就是指无税或低税的国家或地区。因此，高税率国家的母公司可以首先在避税地设立一个子公司，母公司则可以把在海外经营所得的一部分甚至全部利润汇到这家子公司，而不汇回母公司。这样，母公司可以在子公司的所在国只缴少量的甚至不缴所得税而在母公司的所属国免缴所得税。，从而达到“合法”逃税的目的。这种办法在发行债券时，被广泛地采用，即由设在避税地的子公司充当母公司的债券发行人，而由其母公司做保证人，发行债券所募集的款项则由子公司贷给母公司。这就为母公司省略了大量发行债券的应缴的税款。但是需要指出的是，避税地对外国母公司在地区设立子公司，在法律上有一定的限制，这主要体现在要求子公司对其负债与股本之间保持一定的比例，即债与股之比 (Debt Equity Ratio)必须适当。这是在避税地设立子公司进行逃税的母公司必须严肃考虑的问题。世界上属于避税地的国家和地区主要有：巴哈马、百慕大、开曼群岛、瑙鲁、巴拿马、哥斯达黎加、牙买加、香港等。大多数的避税地没有太高的财政支出，或者有其他财政收入来源，不需要以所得税作为财政收入的主要来源。避税地具有良好的基础设施和宽松的金融环境，能适应外国公司经营的需要，能够为外国公司设立和经营提供便利条件。在避税地活动的公司主要有以下几种类型：
持股公司，是指在其它公司里拥有一定数量股份从而能取得 有效控制权的公司，它的主要收益来源于股息和资本所得；
投资公司，是指专门进行各类证券投资的公司；
金融公司，是指专门为本公司体系内各经营实体提供融资便利而设立的内部金融机构；
贸易公司，是指主要经营商品劳务和租赁等业务的公司。
上述这些公司又被称为基地公司。
三、举办国际独资企业的利弊
由于国际独资企业具有经营优势，使得某些发达国家的跨国公司坚持设立国外独资企业，尤其是有些大型的跨国公司，宁愿放弃投资机会也不愿意与东道国共同投资建立合营企业。下面我们学习国际独资企业的好处与不足：
（一）经营优势
1、企业的设立和经营由投资者依法自己确定，不存在与其他投资者的冲突，有完全的自主权。经营决策行动自由。
2、具有整体经营弹性，弱公司可以根据总公司经营战略协调子公司的经营活动，从而取得最大的总体效益。
3、独享企业机密和垄断优势，减少扩散的不利影响。
4、独享经营成果，尤其是当投资者具有垄断利润优势时更是如此。
5、具有财务管理弹性，具体体现在增加股本或再投资、汇出盈余、股息政策、公司内部融资等方面。
6、在投入资本的选择方面有较大的自由。
7、免除共同投资者之间的摩擦及管理中的难题，避免与当地投资者的冲突。
8、在专利、特许权、技术授权和管理费用的确定和收取方面享有较大的弹性。
9、可使母公司享有税收利益。
（二）不足
受到东道国法律的严格限制，虽然子公司具有东道国的国籍和当地法人资格，但是，在当地人的心目中仍将其视为外国公司，作为经营上的异己力量看待，在经营范围和投资方向上予以更多的限制。
一些发展中国家禁止外来独资子公司的设立，或是规定逐渐转让股权条件，设立独资子公司的审批条件严格，多数发展中国家要求投入高技术和承担出口义务。例如：1997年7月17日《每周侨报》的文章《我国不允许外商独资经营医疗机构》中指出：卫生部和外经贸部联合颁布的一项规定说，中国允许外商投资者以中外合资、合作的方式在中国设立外商投资医疗机构，但不允许设立外商独资的医疗机构。 明确规定，外商投资医疗机构的经营范围（诊疗科目）由卫生部审定。其服务对象主要为中国居民或临时来华的外国人，不允许招揽境外传染病病人到外商投资医疗机构诊治。设立外商投资医疗机构须经卫生行政部门登记注册，并经卫生部涉外医疗机构评审认证后，方可开业。其收费标准须报省级卫生行政部门和物价部门批准，就诊费用不得纳入职工社会医疗保险、公费医疗、劳保医疗的报销范围。外商投资医疗机构的中方合营者股权比例一般不低于50%，特殊情况不低于30%。外商投资医疗机构的懂事长原则上由中方委派，总经理、院长、主任等负责人由中方推荐、董事会聘任。经营期限不超过20年。
独资企业对资本的要求较高，有较高的经营风险。
独资企业设立的具体事宜和项目的工程营建等工作也要由投资企业独自办理。（不象合资企业那样，方便、快速）
独资企业也不容易克服东道国社会和文化等环境的差异。
第四节 国际合作经营（企业）
一、国际合作经营（企业）
（一）国际合作经营的概念
（可以参照：杨P191的概念 ）国际合作经营是指两国或两国以上的投资者以营利为目的，建立在合同制基础上的一种国际直接投资方式。
（解释概念）。它是以合同为基础的一种契约式合营。合同是合作各放合作共事的依据和保证，这是国际合作经营的最显著的特点。
国际合作经营的范围十分广泛。从工农业生产到产品销售，从资源开发到劳务合作，乃至工业产权转让、科学研究等领域。
（二）国际合作经营企业
1、国际合作经营企业的概念
（杨 P191）国际合作经营企业可以是“法人式”的企业，也可以是“非法人式”的企业。
（1）“法人式”合作经营企业是由两国或两国以上的合营者在东道国境内，根据该国有关法律通过签订合同建立的契约式合营企业。
这种合作经营企业具有独立的财产权，法律上有起诉权和被诉权，订立企业章程，建立独立的公司组织，并成立董事会为该企业的最高权力机构，任命总经理对企业进行经营管理。（虽然它实行“董事会管理制”，但是它属于非股权式参与方式！） 以该企业的全部财产为限对外承担债务责任，实行有限责任制。
（2）“非法人式”合作经营企业是由两国以上合营者作为独立经济实体，通过契约组成的松散的、不具有法人地位的合作经营联合体。
这种合作经营企业没有独立的财产，而只有财产管理权和使用权。合营各方仍以各自的身份在法律上承担责任，合作经营企业的债权债务，由合作经营各方按照合同规定的比例承担责任。合作经营企业单位的组织管理形式，可以是联合管理制，即由各方派出代表组成联合管理机构进行管理。可以是委托管理制，即委托合作经营中的一方或聘请无关的第三方负责承担管理。合作经营企业对于承担债务，一般是以其全部出资为限，实行有限责任制。（因为它不是法人，所以不能采用董事会管理制）
2、国际合作经营企业与国际合资经营企业的异同点（杨 P192）
两者的共同点,国际合作经营企业与国际合资经营企业。
两者的不同点：主要是在法律依据、组织形式、利润分配、债务负担等方面，具体地的说
国际合作经营企业与国际合资经营企业的异同点比较表
国际合作经营企业
国际合资经营企业
共 同 点
都属于国际直接投资的范围，都是共同投资兴办企业，共同管理、共享收益、共担风险；它们都要考虑投资项目的利润水平、投资的安全保障以及东道国投资环境等
不 同 点
性 质 不 同
契约式合营企业，其投资和服务等不计算股份和股权
股权式合营企业，根据出资比例确定各方的权利义务
组织形式不同
可以是法人式企业，
也可以是非法人式企业
法人式企业
投资收益不同
根据合同规定承担各自的责任、权利、义务。可以采用利润分成、产品分成，或其他方式。有的合同还明确规定，保证外方的收益达到一定的金额，促使外商更愿意合作。
各方不论以什么方式出资必须以货币计算股权比例，且按股权比例分享受益、分担风险。
投资回收方式不 同
通过固定资产折旧、产品分成办法收回。合营期满，剩余财产全部归东道国合作者所有，不再进行清算。外商收回的投资只限于投入的本金，不包括利息，而且要求分得利润的多少取决于企业经营所得利润的大小，以有利于调动外商的经营积极性。
主要通过利润分成收回投资。合营期满，剩余财产通过估算按出资比例分配。
*3、国际合作经营企业的设立 （根据时间的多少确定是否介绍及快慢）
二、国际合作生产与合作开发 （开设《国际经济合作》课程的班级可以不讲这部分内容）
国际合作生产与合作开发是国际合作经营的重要方式，下面予以介绍：
（一）国际合作生产
国际合作生产是指不同国家的企业在生产上进行合作，共同研究或制造某种产品。例如，飞机、航天器等。
主要方式有：技术合作；生产合作；协作生产；承包合作。
（二）国际合作开发
国际合作开发是资源国通过招标方式与中标的一家或几家外国投资开发公司签订合作开发合同，明确各方的责权利，联合组成开发公司，在资源国指定的区域内，在一定的期限内，共同勘探，开发自然资源，共同承担经营风险，分享利润的国际经济技术合作的经营方式。合作开发的期限一般不超过三十年。
例如，陆地、海洋的石油、天然气的勘探开发等。
主要方式有：工程承包；技术服务；风险合同。
[本章小结]
[布置作业]
名词解释题
（一）国际直接投资 （七）善意收购（协议收购、直接收购）
（二）国际合资经营企业 （八）恶意收购（敌收购、间接收购）
（三）国际独资经营企业 （九）股权收购
（四）股份有限公司 （十）现金收购
（五）国外分公司 （十一）绿地投资
（六）国外子公司 （十二）兼并收购企业
二、填空题
（一）跨国公司在对外直接投资时，必然要在兼并收购与（ ）这两种方式之间进行比较和选择。
（二）按兼并双方所处的行业关系，兼并可以分为（ ）。
（三）善意收购（协议收购、直接收购）是指( )。
（四）恶意收购（敌收购、间接收购）是指( )。
（五）现金收购是指（ ）。
（六）股票收购是指（ ）。
（七）国际合作经营的最显著特征是以（ ）为基础的一种契约式合作经营。
(八)国际合作经营企业可以有（ ）与（ ）两种实体。
三、选择题（单项或多项）
（一）国际直接投资的突出特征是（ ）。
投资方式 B、投资利润高
C、投资风险大 D、投资者拥有有效控制权
（二）国际货币基金组织规定构成外国直接投资的最低股权比例为（ ）。
A、25% B、50% C、75% D、100%
（三）通常所说的“三资”是指（ ）。
中外合资经营企业 B.中外合作经营企业
C.外商独资企业 D.外商投资企业
（四）补偿贸易是一种（ ）。
A、灵活利用外资 B、海外投资 C、技术贸易 D、直接投资
（五）分公司和母公司的关系为（ ）。
两者相对独立
B、分公司是母公司的组成部分
分公司和母公司可采用不同的名称
D、分公司对自己负责任
（六）分公司在将利润汇回母公司时（ ）。
需缴纳预扣税
B、不必缴纳预扣税
由母公司缴纳预扣税
D、需缴纳所得和预扣税
（七）子公司在东道国是独立的法人，所以（ ）。
除缴纳所得税，汇出利润时还需缴纳预扣税
B.只交缴预扣税，不缴所得税预扣税和所得税均不需缴纳
D、只需缴纳所得税，不需缴纳预扣税
（八）母公司所在国政府可对哪种海外企业实施司法管辖权（ ）。
A、海外子公司 B、海外合资企业
C、海外联营公司 D、海外分公司
（九）母国政府可对哪种海外企业行使外交保护权（ ）。
A、海外分公司 B、海外子公司
C、海外合资企业 D、海外联营公司
（十）子公司可享受“合法“避税的利益，是指（ ）。
A、它可以把利润汇到避税地的另一子公司，而不直接汇回母公司
B.它可以把利润汇回母公司，由母公司再把利润汇给避税地的子公司它可以不缴纳所得税
D、它可以不缴纳预扣税
（十一）（ ）是资本要素国际移动的主要方式，是国际投资的两种形式中的主要形式。
A、国际直接投资 B、国际间接投资
C、私人投资 D,公共投资
（十二）（ ）是国际直接投资大发展的客观前提。
A、科技革命的发生 B、社会化大生产的大发展
C、国际分工的新发展 D、国际经济一体化的趋势
（十三）在现代经济社会中，（ ）占整个企业总数的绝大多数。
A、独资企业 B、合作经营企业 C、合资经营企业 D、合伙企业
（十四）避税地即（ ）。
A、避税地公司的所在地 B、无所得税或低所得税的国家或地区
C、可以逃税的地区 D、无需缴税的地区
（十五）在有关仲裁协议和仲裁条款中，（ ）是最关键的内容。
A、仲裁程序 B、运用法律 C、仲裁机构 D、仲裁地点
（十六）国营独资企业从事国外业务的基本形式是（ ）。
A、国外办事处 B、国外代理商 C、国外子公司 D、国外分公司
（十七）国际直接投资项目的可行性研究主要包括（ ）等方面的内容。
A、市场研究 B、生产研究 C、财务研究 D、经济研究
（十八）我国灵活利用外资的方式主要包括（ ）。
A、中外合资 B、补偿贸易 C、来料加工 D、对外租赁
（十九）设立中外合资企业的基本程序包括（ ）。
A,立项和可行性研究 B、谈判合资企业协议、合同和章程
C、申请审批 D、注册登记
（二十）合伙是两个或两个以上的出资人共同设立的企业，出资人（ ）。
共担风险 B、共享利润
C、共同经营 D、对企业拥有决策权和控制权
（二十一）公司企业可分为以下哪几个类型（ ）。
无限责任公司 B、有限责任公司
C、股份有限公司 D、股份无限公司
（二十二）股份有限公司和有限责任公司的共同点有（ ）。
A、股东对公司的债务均负有限责任 B、都具有法人资格
C、均可公开发行股票 D、均可随意转让股权
（二十三）子公司具有以下哪些法律特征（ ）。
A、子公司是独立法人，具有法人资格 B、可以公开发行股票
C、财务和母公司相独立 D、受东道国法律的管辖四、判断题(正确的请打“√”，错误的请打“×”)
（一）发达国家政府鼓励对外投资，发展中国家需要引进外资，这是现代国际直接投资发展的宏观条件之一。 （ ）
（二）发展中国家对发达国家的直接投资对发展中国家的负面效应大于正面效应。 （ ）
（三）发达国家对外国跨国公司在当地合资企业中的股权比例没有任何限制规定。
（四）国外分公司的主要业务活动一般由总公司决定。 （ ）
（五）国外分公司具有自己独立的公司名称和章程。 （ ）
（六）对于来自国外子公司的所得或者亏损，多数国家税法规定应并入母公司的盈亏额一起计算应纳所得税额。 （ ）
（七）子公司可以独立以自己名义进行各类民事法律活动。 （ ）
（八）杠杆收购就是间接收购。 （ ）
（九）直接收购也被称为协议收购或善意收购。 （ ）
（十）间接收购一般也被称为敌意收购。 （ ）
（十一）间接收购通常是在目标公司的普通股票的市场价格下跌时发生的。 （ ）
（十二）除了股票收购以外的收购方法都可称为现金收购。 （ ）
（十三）在国际收购兼并中，股票收购的特点是被收购公司的股东并不会失去其所有权，而是被转移到了收购企业，并随之成为收购企业的新股东。 （ ）
（十四）中外合作开发海上石油资源是一种灵活利用外资的方式。 （ ）
（十五）“三来一补”是一种主要的间接利用外资方式。 （ ）
（十六）非法人式国际合作经营企业单位的经营管理采用联合管理制,（ ）
（十七）法人式国际合作经营企业单位的经营管理采用董事会制。 （ ）
五、简答题建立国外子公司有哪些利弊？请简要分析。
请分析作为国际独资企业的一种形式，国外分公司有哪些优点？
目前在国际上通常有哪几种解决经济争端的方法？
现金收购与股票收购有什么不同？
用股票收购国际企业与国际企业的合并有什么不同？*
简述股分有限公司点的概念与特点是什么？
简述国际合资经营企业与国际合作经营企业的异同点。
六、论述题
请综合分析国际企业收购兼并的基本优势。
七、案例分析