第十五章 股票指数的编制
15.1 股票指数的功能
15.2 股票指数的分类
15.3 股票指数的编制
15.4 如何编制不同功能的股票指数
15.4 中外主要股票指数
15.1.1 投资指南的功能
投资者需要股票指数
股票指数是入市还是离开的依据
– 股指反映宏观面，资金面和股民的心理预期
– 对股票市场的价格变化作出判断
股票指数是选择股票的参考
– 经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资
股票指数是技术分析的基础
15.1.2 衍生工具的标的
– 股指期货的标的，股指期货具有套期保值、
套利和投机的功能。
15.1.3 宏观经济景气度的指示器
– 景气度是指经济处于整个周期的什么阶段
– 股指宏观经济景气度的测度指标，综合反映经济增长，通胀，失业率，利率和国际收支等状况，并可以及时得到 。
– 股票指数的局限性：股民心理受非经济因素的影响
15.1.4 股票指数的科学性标准
准确性：
– 例中经指数，强调上市公司所代表的行业在公司样本中的比率平衡
稳定性：样本公司的稳定性和发布工作的稳定性
连续性：由科学的调整方法来保证
可比性：选用市值加权平均法
15.2.1 全样本指数
所有上市公司都进入股票样本
全面准确
体现公平原则
可比性较差
15.2.2 部分样本指数
只把一部分公司计算进指数
样本数量固定，样本数量不固定
以市值的 80%确定样本
可比性较差
15.2.3 固定样本指数
样本数量不变的指数
许多著名指数属于固定样本指数
可比性好：适合作股指期货合约的指数
可能与整个市场大势有出入
15.2.4 流通股股票指数与全股本指数
流通股指数是指在计算指数时只考虑流通股部分的市值的股票指数；而全股本指数则是指在计算股票指数时要把全部股本的市值都考虑进去的股票指数
股价上涨对不同种指数影响不同
流通股股票指数：中经指数，深成指
15.2.5 全市场指数与分类指数
全市场指数是指反映整个市场大势的股票指数
分类指数是建立在全市场指数基础上
类别简单：上证分类指数五类，道中 88
分为八类
15.3.1 股票指数编制的准备
明确指数编制目的
上市公司的信息
上市公司的数据
相应的接受、计算设备
15.3.2 上市公司的行业分类
原因：选样，编制分类指数
– 编制指数要按照上市公司的行业分类在不同行业的上市公司中进行总体考虑和均衡选择，
最终保持一个合理和相对稳定的样本结构
– 便于观察行业相关性，分散风险，并反映国家产业政策
基本作用：
– 为设计分类指数提供一个分类框架，
– 为在选样中考虑行业均衡提供必要的依据
行业分类的基本原则：
– 穷举和互斥
– 可比性
– 相关性
– 简明性
行业分类的技术：
– 新国民经济体系中关于三个产业的划分
– 第三产业分为四个层次
– 最新国家国民经济行业分类标准
– 国际标准产业分类
第一产业,
农业,包括种植业,林业,牧业,副业和渔业 。
不包括村及村以下工业,村及村以下工业应划入工业
第二产业,
工业,包括采掘业,制造业,以及自来水,电力,蒸汽,热水,煤气等和建筑业
第三产业,
除上述第一,二产业以外的其他各行业
back
第一层次,
流通部门,包括交通运输业,邮电通讯业,商业,饮食业,物资供销和仓储业 。
第二层次,
为生产和生活服务的部门,包括金融,保险业,
综合技术服务业和各项服务业 。
第三层次,
科学文化部门,包括教育,文化,广播电视,
科学研究,卫生,体育和社会福利事业 。
第四层次,
为社会公共需要服务的部门,包括国家与政党机关,社会团体,以及军队和警察 。
back
15.3.3 股票指数的选样与调整的原则和方法
股票指数的选样原则一般原则：
– 是选出的样本公司能最好地代表全体上市公司的情况，
– 根据选出样本公司的股票计算出的股价指数与根据全体上市公司股票计算出的股价指数之间能有最好的拟合度。
中经指数的选样原则
符合国际规范，只计算上市公司流通股的原则
综合排名在前的优先原则，在选样时对上市公司进行排序，在其它条件相同时，排序在前的公司优先入选
行业分布平衡的原则，根据为编制股票指数专门设计的行业分类方法对上市公司进行分类，在选样考虑行业分布时，以第一级分类为主，力求各行业间的平衡
选样各因素间的平衡，选出的上市公司应在其它条件允许的情况下，具有尽可能大的市值及日平均成交额和尽可能高的日平均换手率
在样本公司的市值、日平均成交额、日平均换手率与样本公司的行业分布之间应有一个尽可能好的平衡。
在必要时，还应考虑上海和深圳的样本公司加权总值分别占上海和深圳全部上市公司的加权总值的比率。
股票指数的选样方法
上市公司的行业分类
样本公司的入选资格
市值的计算
日平均成交额的计算
日平均换手率的计算
综合排序股票指数的调整原则和方法
样本的适时调整
股价指数的连续性：
– 只有市值、日平均成交额和日平均换手率达到某一规定水平的公司才可能入选样本
– 样本调整时一定要在原有的样本基础上进行，
而不能仅根据市值、日平均成交额、日平均换手率与行业分布之间的平衡就作出样本的选择。
调整的方法股票指数的基期和基点
股票指数的基期,在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期
– 选取成交平稳且有代表性的日期
– 中经指数基期选取的原因
股票指数的基点,在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值
– 选择空间大
– 中经指数为 1000
15.3.5 股票指数的计算公式
简单算术平均法
– 股票指数 =报告期的股价之和 /上市公司的个数 =1/n(P1 +P2 +…… +Pn )
– 简单，含义明确
– 缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性
算术修正平均法：
– 股指的连续性得到保证
– 计算新除数导致的频繁调整会降低指数的可比性
市值加权平均法
– 计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格
– 它的调整次数少，用这种方法计算出的股票指数可比性更强
– 例子
拉式与派氏的问题
100
1
00
1
n
i
ii
n
i
titi
qp
qp
股票指数 =（ 报告期总市值 /基期总市值 ）?100，
back
15.4.1 如何编制作为股指期货标的的指数
股指期货或期权标的应满足的一般原则：
– 代表性：代表市场大势或某一行业股票价格变化趋势
– 可比性：不同时间指数的前后可比性
– 连续性
– 稳定性：是可比的，而且要求指数的编制技术是科学、严谨的，样本的选择和调整是由严格的技术规范约束的
标的股票指数的计算方法比较
– 运用市值加权平均法，只计算流通股
大小样本的选择比较
– 一般来说，样本较大的指数较好
标的指数的实证检验和研究
– 中经全样本指数和中经 100的比较：中经全样本指数波动率大
– 中经 100比中经 39与全样本的相关性更好
– 活跃性、可操作、防操纵的效果：中经 100
指数由于样本较大要远远优于中经 39指数
– 套期保值的效果,中经 100指数在套期保值效果方面明显优于中经 39指数结论
股指衍生工具的标的指数宜采用加权平均法计算流通股股本
固定样本标的指数优于全样本标的指数；
固定样本中大样本标的指数优于小样本标的指数
15.4.2 如何编制能测定宏观经济景气度的指数
编制的基本原则：
– 市值加权平均法
– 挑选部分公司样本，使其相对稳定，不受新股上市的影响，因而具有较好的可比性
– 样本公司的产业结构相同于或接近于国民经济的产业结构
– 只计算流通股
编制的具体作法
– 按照国民经济产业部门的分类及比例进行选样和计算
– 选样应遵循大样本原则
– 关键国企上市
15.5.1 道琼斯股票指数
道琼斯 30种工业股票指数
道琼斯 20种运输业股票指数
道琼斯 15种公用事业股票指数
道琼斯 65种综合股价指数道琼斯股票价格指数的编制
经常对入选股票进行调整
简单算术平均法，股价修正平均法
道 ·琼斯工业股价平均数百年走势
道琼斯 30种工业股票指数样本公司的变化道 ·琼斯工业股价平均数百年走势点数 日期
100 1906年 1月
500 1956年 3月
1000 1972年 11月
2000 1987年 1月
3000 1991年 4月
4000 1995年 2月
5000 1995年 11月
6000 1996年 10月
7000 1997年 2月
back
道琼斯公司编制的其它股票指数
道琼斯世界股票指数
– 市值加权平均法
– 包括 29个国家
道琼斯中国股票指数
– 道沪指数，道深指数和道中 88指数
– 只包括 A股
– 道中 88成份股类别及市值
15.5.2 标准普尔 500指数
标准普尔 500指数：
– 市值加权平均法
标准普尔 100指数：
– 股指衍生工具的标的物
美国的其它股票指数：
– 危尔希尔 5000指数
– 摩根斯坦利资本国际股票指数
15.5.3 金融时报股票指数
,金融时报,工商业普通股票指数
,金融时报,金矿指数
1962年的,金融时报,股票指数
– 500种股票指数
– 92种金融股票指数
1994年的金融时报指数
15.5.4 日经 225股票指数
15.5.5 香港恒生股票指数
– 香港股指期货和期权的标的
– 33种成份股
15.5.6 台湾股票指数
– 台湾证券交易所股票指数
– 经济日报股价指数
– 工商日报股价指数
15.5.7 中国大陆编制的几种股票指数
上证指数与深证指数
深成指
上证 30
中经指数中经指数
功能：
– 中经 100：综合反映上海、深圳两地股市价格波动情况和我国经济景气情况，希望在市场条件成熟、
推出股指期货合约或股指期权合约时能够成为合约的标的
行业分类的特点：
– 参考国家标准，结合中国股市，符合市场经济原则
选样原则：
– 符合国际规范，综合排名靠前的优先，行业分布平衡
调整周期：
– 半年一次
15.1 股票指数的功能
15.2 股票指数的分类
15.3 股票指数的编制
15.4 如何编制不同功能的股票指数
15.4 中外主要股票指数
15.1.1 投资指南的功能
投资者需要股票指数
股票指数是入市还是离开的依据
– 股指反映宏观面，资金面和股民的心理预期
– 对股票市场的价格变化作出判断
股票指数是选择股票的参考
– 经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资
股票指数是技术分析的基础
15.1.2 衍生工具的标的
– 股指期货的标的，股指期货具有套期保值、
套利和投机的功能。
15.1.3 宏观经济景气度的指示器
– 景气度是指经济处于整个周期的什么阶段
– 股指宏观经济景气度的测度指标，综合反映经济增长，通胀，失业率，利率和国际收支等状况，并可以及时得到 。
– 股票指数的局限性：股民心理受非经济因素的影响
15.1.4 股票指数的科学性标准
准确性：
– 例中经指数，强调上市公司所代表的行业在公司样本中的比率平衡
稳定性：样本公司的稳定性和发布工作的稳定性
连续性：由科学的调整方法来保证
可比性：选用市值加权平均法
15.2.1 全样本指数
所有上市公司都进入股票样本
全面准确
体现公平原则
可比性较差
15.2.2 部分样本指数
只把一部分公司计算进指数
样本数量固定，样本数量不固定
以市值的 80%确定样本
可比性较差
15.2.3 固定样本指数
样本数量不变的指数
许多著名指数属于固定样本指数
可比性好：适合作股指期货合约的指数
可能与整个市场大势有出入
15.2.4 流通股股票指数与全股本指数
流通股指数是指在计算指数时只考虑流通股部分的市值的股票指数；而全股本指数则是指在计算股票指数时要把全部股本的市值都考虑进去的股票指数
股价上涨对不同种指数影响不同
流通股股票指数：中经指数，深成指
15.2.5 全市场指数与分类指数
全市场指数是指反映整个市场大势的股票指数
分类指数是建立在全市场指数基础上
类别简单：上证分类指数五类，道中 88
分为八类
15.3.1 股票指数编制的准备
明确指数编制目的
上市公司的信息
上市公司的数据
相应的接受、计算设备
15.3.2 上市公司的行业分类
原因：选样，编制分类指数
– 编制指数要按照上市公司的行业分类在不同行业的上市公司中进行总体考虑和均衡选择，
最终保持一个合理和相对稳定的样本结构
– 便于观察行业相关性，分散风险，并反映国家产业政策
基本作用：
– 为设计分类指数提供一个分类框架，
– 为在选样中考虑行业均衡提供必要的依据
行业分类的基本原则：
– 穷举和互斥
– 可比性
– 相关性
– 简明性
行业分类的技术：
– 新国民经济体系中关于三个产业的划分
– 第三产业分为四个层次
– 最新国家国民经济行业分类标准
– 国际标准产业分类
第一产业,
农业,包括种植业,林业,牧业,副业和渔业 。
不包括村及村以下工业,村及村以下工业应划入工业
第二产业,
工业,包括采掘业,制造业,以及自来水,电力,蒸汽,热水,煤气等和建筑业
第三产业,
除上述第一,二产业以外的其他各行业
back
第一层次,
流通部门,包括交通运输业,邮电通讯业,商业,饮食业,物资供销和仓储业 。
第二层次,
为生产和生活服务的部门,包括金融,保险业,
综合技术服务业和各项服务业 。
第三层次,
科学文化部门,包括教育,文化,广播电视,
科学研究,卫生,体育和社会福利事业 。
第四层次,
为社会公共需要服务的部门,包括国家与政党机关,社会团体,以及军队和警察 。
back
15.3.3 股票指数的选样与调整的原则和方法
股票指数的选样原则一般原则：
– 是选出的样本公司能最好地代表全体上市公司的情况，
– 根据选出样本公司的股票计算出的股价指数与根据全体上市公司股票计算出的股价指数之间能有最好的拟合度。
中经指数的选样原则
符合国际规范，只计算上市公司流通股的原则
综合排名在前的优先原则，在选样时对上市公司进行排序，在其它条件相同时，排序在前的公司优先入选
行业分布平衡的原则，根据为编制股票指数专门设计的行业分类方法对上市公司进行分类，在选样考虑行业分布时，以第一级分类为主，力求各行业间的平衡
选样各因素间的平衡，选出的上市公司应在其它条件允许的情况下，具有尽可能大的市值及日平均成交额和尽可能高的日平均换手率
在样本公司的市值、日平均成交额、日平均换手率与样本公司的行业分布之间应有一个尽可能好的平衡。
在必要时，还应考虑上海和深圳的样本公司加权总值分别占上海和深圳全部上市公司的加权总值的比率。
股票指数的选样方法
上市公司的行业分类
样本公司的入选资格
市值的计算
日平均成交额的计算
日平均换手率的计算
综合排序股票指数的调整原则和方法
样本的适时调整
股价指数的连续性：
– 只有市值、日平均成交额和日平均换手率达到某一规定水平的公司才可能入选样本
– 样本调整时一定要在原有的样本基础上进行，
而不能仅根据市值、日平均成交额、日平均换手率与行业分布之间的平衡就作出样本的选择。
调整的方法股票指数的基期和基点
股票指数的基期,在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期
– 选取成交平稳且有代表性的日期
– 中经指数基期选取的原因
股票指数的基点,在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值
– 选择空间大
– 中经指数为 1000
15.3.5 股票指数的计算公式
简单算术平均法
– 股票指数 =报告期的股价之和 /上市公司的个数 =1/n(P1 +P2 +…… +Pn )
– 简单，含义明确
– 缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性
算术修正平均法：
– 股指的连续性得到保证
– 计算新除数导致的频繁调整会降低指数的可比性
市值加权平均法
– 计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格
– 它的调整次数少，用这种方法计算出的股票指数可比性更强
– 例子
拉式与派氏的问题
100
1
00
1
n
i
ii
n
i
titi
qp
qp
股票指数 =（ 报告期总市值 /基期总市值 ）?100，
back
15.4.1 如何编制作为股指期货标的的指数
股指期货或期权标的应满足的一般原则：
– 代表性：代表市场大势或某一行业股票价格变化趋势
– 可比性：不同时间指数的前后可比性
– 连续性
– 稳定性：是可比的，而且要求指数的编制技术是科学、严谨的，样本的选择和调整是由严格的技术规范约束的
标的股票指数的计算方法比较
– 运用市值加权平均法，只计算流通股
大小样本的选择比较
– 一般来说，样本较大的指数较好
标的指数的实证检验和研究
– 中经全样本指数和中经 100的比较：中经全样本指数波动率大
– 中经 100比中经 39与全样本的相关性更好
– 活跃性、可操作、防操纵的效果：中经 100
指数由于样本较大要远远优于中经 39指数
– 套期保值的效果,中经 100指数在套期保值效果方面明显优于中经 39指数结论
股指衍生工具的标的指数宜采用加权平均法计算流通股股本
固定样本标的指数优于全样本标的指数；
固定样本中大样本标的指数优于小样本标的指数
15.4.2 如何编制能测定宏观经济景气度的指数
编制的基本原则：
– 市值加权平均法
– 挑选部分公司样本，使其相对稳定，不受新股上市的影响，因而具有较好的可比性
– 样本公司的产业结构相同于或接近于国民经济的产业结构
– 只计算流通股
编制的具体作法
– 按照国民经济产业部门的分类及比例进行选样和计算
– 选样应遵循大样本原则
– 关键国企上市
15.5.1 道琼斯股票指数
道琼斯 30种工业股票指数
道琼斯 20种运输业股票指数
道琼斯 15种公用事业股票指数
道琼斯 65种综合股价指数道琼斯股票价格指数的编制
经常对入选股票进行调整
简单算术平均法，股价修正平均法
道 ·琼斯工业股价平均数百年走势
道琼斯 30种工业股票指数样本公司的变化道 ·琼斯工业股价平均数百年走势点数 日期
100 1906年 1月
500 1956年 3月
1000 1972年 11月
2000 1987年 1月
3000 1991年 4月
4000 1995年 2月
5000 1995年 11月
6000 1996年 10月
7000 1997年 2月
back
道琼斯公司编制的其它股票指数
道琼斯世界股票指数
– 市值加权平均法
– 包括 29个国家
道琼斯中国股票指数
– 道沪指数，道深指数和道中 88指数
– 只包括 A股
– 道中 88成份股类别及市值
15.5.2 标准普尔 500指数
标准普尔 500指数：
– 市值加权平均法
标准普尔 100指数：
– 股指衍生工具的标的物
美国的其它股票指数：
– 危尔希尔 5000指数
– 摩根斯坦利资本国际股票指数
15.5.3 金融时报股票指数
,金融时报,工商业普通股票指数
,金融时报,金矿指数
1962年的,金融时报,股票指数
– 500种股票指数
– 92种金融股票指数
1994年的金融时报指数
15.5.4 日经 225股票指数
15.5.5 香港恒生股票指数
– 香港股指期货和期权的标的
– 33种成份股
15.5.6 台湾股票指数
– 台湾证券交易所股票指数
– 经济日报股价指数
– 工商日报股价指数
15.5.7 中国大陆编制的几种股票指数
上证指数与深证指数
深成指
上证 30
中经指数中经指数
功能：
– 中经 100：综合反映上海、深圳两地股市价格波动情况和我国经济景气情况，希望在市场条件成熟、
推出股指期货合约或股指期权合约时能够成为合约的标的
行业分类的特点：
– 参考国家标准，结合中国股市，符合市场经济原则
选样原则：
– 符合国际规范，综合排名靠前的优先，行业分布平衡
调整周期：
– 半年一次
