第五章 投资基金
5.1 投资基金的定义、性质和种类
5.2 开放式投资基金的运作
5.3 指数基金的运作
5.4 指数基金在我国的发展
5.1.1 投资基金的定义
投资基金的定义
– 集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费
投资公司（单位信托与投资管理公司）
– 单位信托,基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回
– 投资管理公司,关键是“管理”，有开放式，
有封闭式开放式与封闭式投资基金
开放型基金：
– 基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，
投资资产流动性强，没有期限，风险小
封闭型基金：
– 规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制
5.1.2 投资基金的性质
基金规模巨大：
– 弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险
专业人员管理：
全时投资运作：
– 多个市场与多种市场
良好的心理素质,
5.1.3 投资基金的种类
货币市场基金：
– 资产净值固定为每股 1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金
股权基金：
– 主要投资于股票，种类很多
固定收益基金
– 享受免税好处，组合期限，收益和风险
指数基金
– 试图与一个主板市场的指数业绩相匹配,投资基金的类型
5.1.4 投资基金的发展
投资基金起源于英国：
– 1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资
英国投资基金的治理结构：三方制约
– 契约式单位信托基金治理结构的示意图
投资基金在美国的发展
– 1924,麻省投资信托基金
– 发展情况表
美国投资基金的治理结构：三方制约
– 公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金
5.2.1 开放式基金的投资与交易
首次公开发行：募资说明书
– 发行期适当以保规模与投资者利益
基金股份的销售
– 代理销售：券商、银行、保险公司，
– 直接销售：电话、邮寄、网络
基金股份的交易
– 频率，支付方式，确认，对再投资的安排，
对申购的限制
基金规模过大的缺陷
– 投向自己不熟悉的领域
– 难以操作
对赎回投资的限制
– 增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距
– 暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊
暂时停止交易
– 不可预期的事件发生
5.2.2 开放式基金的定价与费率
基金股份的定价
– 时间，资产净值的估计，价格的计算
– 卖出价：资产净值 +前收费
– 买入价：资产净值 -后收费
基金运作的费用
– 基金持有人费：前收费 5.5%，还有后收费
– 基金运作费用,管理费,净资产的 0.4-1%,托管费,净资产的 0.1-0.2%。 12b-1费用,净资产的 0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收 12b-1费用的基金。 其它费用,一般不超过 0.25%。
– 业绩表现费,综合考虑选择基金
5.2.3 开放式基金的管理
基金投资的管理：
– 投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合
– 投资限制：契约章程的限制与法规的限制
– 流动性管理：
– 融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，
也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的 50%。
5.2.4 开放式基金的收益分配
基金的收益分配：
– 收益：利息收入、现金红利和资本利得
– 可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的 90%以上应分配给投资者
– 分配的形式：现金、增加净值和增加股份
– 时间：每年一次或半年一次
– 程序：基金公司 -保管机构 -收款人
– 收益的保底：不保底
5.2.5 开放式基金的课税
基金的课税,管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。
基金的行情阅读,行情表
5.3.1 指数基金的产生和发展
基金业绩的评估,
– 指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩
指数基金的定义
– 按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式
指数基金的产生,1976标准普尔 500指数基金
指数基金的现状,1998年 3月底，美国所有指数基金的资产达到 1,950亿美元，相对于上年增长了 80%。同期，先锋公司的指数基金资产从 680亿美元增至 1,180
亿美元，大约是市场总值的 60%。
5.3.2 指数基金的优势与业绩
指数基金的优势,
– 费用低廉 (两基金费用及周转率比较表 ),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应
指数基金的业绩
– 标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例
– 威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例
– 美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表
指数基金的不足,
– 投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例
back
威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例
back
5.3.3 指数基金的运作
指数基金的指数选择,
– 指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性
指数基金的投资方法
– 按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标有关对冲基金的一些讨论
对冲基金的含义,
– 对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构
对冲基金的投资限制,
– 投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露
对冲基金的投资特点,
– 信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,
大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作对冲基金的种类与评论
对冲基金的种类,
– 可转换套利基金：可转换债券
– 新兴市场基金：小龙、小虎
– 重大事件基金：并购、重组
– 市场时机基金：研究基础上的投机与套利
对对冲基金的评论
– 较高的收益
– 从事以套利为主的投资活动
– 活动于跨国市场上对冲基金的案例（一）
量子基金,成立于 1969年，资本额只有
400万，到 1997年，已达 20亿美元。 1992
年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以 5%的保证金借入英镑，购买马克。投入 10亿美元，获利 15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、
马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损 10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损 10亿美元 。
对冲基金的案例（二）
长期资本管理公司,成立于 1994年，前 4
年，平均每年资产收益达到了 32%，资本金由 12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到 568倍。
对冲基金的案例（二）
大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。 98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资
36.5亿美元收购了公司的 90%的股权。
5.4.1 我国基金的发展
1991-1997的起步与发展
– 多为封闭式契约型资金
– 部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表
1998年以来的发展
– 我国新基金的发展概况
– 新基金与老基金的差别,规模大,期限统一为 15年,基金管理托管规范
– 新基金情况
5.4.2 指数基金在我国的发展
我国指数基金的出现
– 我国指数基金情况表
优化指数基金的含义
– 通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值
优化指数基金的投资方法
– 指数化投资部分
– 积极投资部分
– 三基金投资组合比例表
管理基金的报酬,基金管理费,业绩报酬
基金的收益和分配
指数基金的业绩,
– 并不优于指数
– 普丰,兴和与同期指数比较
对我国现有指数基金的评论
– 不是真正意义上的指数基金
– 受到约束,市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制
5.1 投资基金的定义、性质和种类
5.2 开放式投资基金的运作
5.3 指数基金的运作
5.4 指数基金在我国的发展
5.1.1 投资基金的定义
投资基金的定义
– 集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费
投资公司（单位信托与投资管理公司）
– 单位信托,基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回
– 投资管理公司,关键是“管理”，有开放式，
有封闭式开放式与封闭式投资基金
开放型基金：
– 基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，
投资资产流动性强，没有期限，风险小
封闭型基金：
– 规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制
5.1.2 投资基金的性质
基金规模巨大：
– 弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险
专业人员管理：
全时投资运作：
– 多个市场与多种市场
良好的心理素质,
5.1.3 投资基金的种类
货币市场基金：
– 资产净值固定为每股 1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金
股权基金：
– 主要投资于股票，种类很多
固定收益基金
– 享受免税好处，组合期限，收益和风险
指数基金
– 试图与一个主板市场的指数业绩相匹配,投资基金的类型
5.1.4 投资基金的发展
投资基金起源于英国：
– 1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资
英国投资基金的治理结构：三方制约
– 契约式单位信托基金治理结构的示意图
投资基金在美国的发展
– 1924,麻省投资信托基金
– 发展情况表
美国投资基金的治理结构：三方制约
– 公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金
5.2.1 开放式基金的投资与交易
首次公开发行：募资说明书
– 发行期适当以保规模与投资者利益
基金股份的销售
– 代理销售：券商、银行、保险公司，
– 直接销售：电话、邮寄、网络
基金股份的交易
– 频率，支付方式，确认，对再投资的安排，
对申购的限制
基金规模过大的缺陷
– 投向自己不熟悉的领域
– 难以操作
对赎回投资的限制
– 增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距
– 暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊
暂时停止交易
– 不可预期的事件发生
5.2.2 开放式基金的定价与费率
基金股份的定价
– 时间，资产净值的估计，价格的计算
– 卖出价：资产净值 +前收费
– 买入价：资产净值 -后收费
基金运作的费用
– 基金持有人费：前收费 5.5%，还有后收费
– 基金运作费用,管理费,净资产的 0.4-1%,托管费,净资产的 0.1-0.2%。 12b-1费用,净资产的 0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收 12b-1费用的基金。 其它费用,一般不超过 0.25%。
– 业绩表现费,综合考虑选择基金
5.2.3 开放式基金的管理
基金投资的管理：
– 投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合
– 投资限制：契约章程的限制与法规的限制
– 流动性管理：
– 融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，
也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的 50%。
5.2.4 开放式基金的收益分配
基金的收益分配：
– 收益：利息收入、现金红利和资本利得
– 可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的 90%以上应分配给投资者
– 分配的形式：现金、增加净值和增加股份
– 时间：每年一次或半年一次
– 程序：基金公司 -保管机构 -收款人
– 收益的保底：不保底
5.2.5 开放式基金的课税
基金的课税,管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。
基金的行情阅读,行情表
5.3.1 指数基金的产生和发展
基金业绩的评估,
– 指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩
指数基金的定义
– 按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式
指数基金的产生,1976标准普尔 500指数基金
指数基金的现状,1998年 3月底，美国所有指数基金的资产达到 1,950亿美元，相对于上年增长了 80%。同期，先锋公司的指数基金资产从 680亿美元增至 1,180
亿美元，大约是市场总值的 60%。
5.3.2 指数基金的优势与业绩
指数基金的优势,
– 费用低廉 (两基金费用及周转率比较表 ),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应
指数基金的业绩
– 标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例
– 威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例
– 美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表
指数基金的不足,
– 投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例
back
威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例
back
5.3.3 指数基金的运作
指数基金的指数选择,
– 指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性
指数基金的投资方法
– 按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标有关对冲基金的一些讨论
对冲基金的含义,
– 对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构
对冲基金的投资限制,
– 投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露
对冲基金的投资特点,
– 信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,
大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作对冲基金的种类与评论
对冲基金的种类,
– 可转换套利基金：可转换债券
– 新兴市场基金：小龙、小虎
– 重大事件基金：并购、重组
– 市场时机基金：研究基础上的投机与套利
对对冲基金的评论
– 较高的收益
– 从事以套利为主的投资活动
– 活动于跨国市场上对冲基金的案例（一）
量子基金,成立于 1969年，资本额只有
400万，到 1997年，已达 20亿美元。 1992
年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以 5%的保证金借入英镑，购买马克。投入 10亿美元，获利 15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、
马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损 10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损 10亿美元 。
对冲基金的案例（二）
长期资本管理公司,成立于 1994年，前 4
年，平均每年资产收益达到了 32%，资本金由 12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到 568倍。
对冲基金的案例（二）
大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。 98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资
36.5亿美元收购了公司的 90%的股权。
5.4.1 我国基金的发展
1991-1997的起步与发展
– 多为封闭式契约型资金
– 部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表
1998年以来的发展
– 我国新基金的发展概况
– 新基金与老基金的差别,规模大,期限统一为 15年,基金管理托管规范
– 新基金情况
5.4.2 指数基金在我国的发展
我国指数基金的出现
– 我国指数基金情况表
优化指数基金的含义
– 通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值
优化指数基金的投资方法
– 指数化投资部分
– 积极投资部分
– 三基金投资组合比例表
管理基金的报酬,基金管理费,业绩报酬
基金的收益和分配
指数基金的业绩,
– 并不优于指数
– 普丰,兴和与同期指数比较
对我国现有指数基金的评论
– 不是真正意义上的指数基金
– 受到约束,市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制
