第十五章 跨国公司财务管理
主讲人,刘淑莲
第十五章 跨国公司财务管理 2
第十五章 跨国公司财务管理
第一节 外汇与外汇决定理论
第二节 外汇风险管理
第三节 跨国公司直接投资分析
第四节 跨国公司筹资管理
第五节 跨国公司内部资本转移管理
第十五章 跨国公司财务管理 3
第一节 外汇与外汇决定理论
一、外汇与外汇汇率
二、汇率决定理论
第十五章 跨国公司财务管理 4
一、外汇与外汇汇率
外汇 (Foreign Exchange)是国际汇兑的
简称。外汇一般需具备三个条件：
必须是以外币表示的资产
必须可以兑换成其他形式的资产或以外
币表示的支付手段
必须能被实行一定货币制度的一国政府
所控制
第十五章 跨国公司财务管理 5
一、外汇与外汇汇率
外汇汇率 又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换
成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一
种货币的价格。
汇率标价法
直接标价法,是以一定单位的外国货币 (如 1个外币单位
或 100个,1000个 ……10 万个外币单位 )作为标准，折
算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。
间接标价法, 是以一定单位的本国货币为标准，折算为
一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。
第十五章 跨国公司财务管理 6
一、外汇与外汇汇率
汇率分类
基本汇率与套算汇率
基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比
率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑
换货币或在国际收支中使用最多的货币，或
本国外汇储备中占比重最大的货币。
买入汇率、卖出汇率和中间汇率
买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客
户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称
卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时
所使用的汇率。
第十五章 跨国公司财务管理 7
一、外汇与外汇汇率
汇率分类
期汇率与远期汇率
即期汇率 是指外汇买卖成交后，买卖双
方在当天或两个营业日内进行交割所使用
的汇率。
远期汇率 是指外汇买卖双方约定在未来
一定时期内 (通常 30天 ~90天为期 )进行交
割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预
计的汇率、金额进行钱汇两清
第十五章 跨国公司财务管理 8
一、外汇与外汇汇率
远期汇率与即期汇率
远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额
称作远期差价
远期汇率超过即期汇率，称之为 升水
(Premiums)
远期汇率低于即期汇率，称之为 贴水
(Discounts)
远期汇率等于即期汇率，称之为 平价 (Flat
或 at Par)。
第十五章 跨国公司财务管理 9
一、外汇与外汇汇率
直接标价法下的升贴水
间接标价法下的升贴水
10012 ???? N远期汇率 远期汇率即期汇率年升贴水百分比
10012 ???? N即期汇率 即期汇率远期汇率年升贴水百分比
第十五章 跨国公司财务管理 10
一、外汇与外汇汇率
汇率变动百分比
计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示
货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，
一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下
列公式计算：
%100??? 期初汇率 期初汇率期末汇率汇率变动百分比
第十五章 跨国公司财务管理 11
二、汇率决定理论
购买力平价 (Purchasing power parity，简称 PPP)
费希尔效应 (Fisher Effect)
国际费希尔效应 (International Fisher Effect)
利率平价 (Interest Rate Parity)
远期汇率与未来即期汇率的关系
第十五章 跨国公司财务管理 12
购买力平价 (PPP)
购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化
之间的关系
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P
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第十五章 跨国公司财务管理 13
费希尔效应
费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系
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第十五章 跨国公司财务管理 14
费希尔效应
假设中国和美国的通货膨胀率分别为 7.1%和 5%，
两国名义利率分别为 12.2% 和 10%，则：
02.1
%51
%1.71
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第十五章 跨国公司财务管理 15
费希尔效应
两国名义利率与通货膨胀率的关系
PrPri ????
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ffdd PiPi ???
fdfd PPii ???
第十五章 跨国公司财务管理 16
国际费希尔效应
国际费希尔效应：即期汇率的变化率 (直接标价法
下的外币升值率或贬值率 )应等于两国的利率之差
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第十五章 跨国公司财务管理 17
利率平价
利率平价描绘的是外汇市场与货币市场
的平衡关系。
根据利率平价关系，如果以证券代表金
融资产，两国风险与期限相同证券的利
率差别（本国利率减外国利率）在扣除
交易成本后应等于外币的远期升水或贴
水。
第十五章 跨国公司财务管理 18
利率平价
假设日本某一投资者拥有 100万日元，投资期为 1年，
假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：
即期汇率,111.1日元 /美元
1年远期汇率,108.9日元 /美元
日元投资利率 1.8%,美元投资利率 3.7%
这位投资者有两种选择：
⑴投资于本国银行，赚取银行利率；
⑵将本币在现货市场上以即期汇率 S0兑换成外币
(如为美元 )，再投资于美国银行，赚取美国银行利
率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个
卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑
换的日元数额。
第十五章 跨国公司财务管理 19
利率平价
投资于日本银行。 1日元本币 1年后变为 (1+id)日
元，其投资收益率为：
即一年后 1 000 000日元变为 1 018 000日
元，投资收益率为 1.8%
d
d ii ???
1
1)1(
第十五章 跨国公司财务管理 20
利率平价
投资于美国银行：
第一，将日元兑换成美元
第二,将美元存入美国银行，一年后收到：
)(0 0 19
1.1 1 1
0 0 00 0 011
0
美元??
S
0
1 (1 ) 9 0 0 1 1,0 3 7 9 3 3 4 ( )
fiS ? ? ? ? 美元
第十五章 跨国公司财务管理 21
利率平价
第三, 签订卖出美元期货合约, 以便一年后将美
元本金及利息转换为日元；
第四，假设 F0为一年远期汇率，一年后，履行美元
期货合约，得到的日元数为：
第五，投资国外的收益率 (R)为：
)(4730161089.13349)1(1 0
0
日元???? FiS f
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第十五章 跨国公司财务管理 22
利率平价
投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的
利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力
的变化。
0
0
0
0 )1(11)1(
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第十五章 跨国公司财务管理 23
远期汇率与未来即期汇率关系
如果将国际费希尔效应和利率平价 )结合进来，即
可得到：
即目前的远期汇率等于一定时期 (一年 ) 后预计
的即期汇率
外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬
值
00
0
1
1
S
S
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0
0
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S
SS
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第十五章 跨国公司财务管理 24
汇率平价关系
预计未来即期汇率的
变动率 （ +3%）
名义利率差异
（ -3%）
通货膨胀率预期差异
（ -3%）
远期外汇 升水或贴水
（ +3%）
购买力平价
费希尔效应利率平价
远期汇率做未
来即期汇率的
无偏 差估计
国际费希尔效应
第十五章 跨国公司财务管理 25
第二节 外汇风险管理
一、外汇风险类型
外汇风险的概念
外汇风险类型
二、外汇风险防范的财务策略
预测汇率变动趋势
交易风险管理
折算风险管理
第十五章 跨国公司财务管理 26
一、外汇风险类型
外汇风险的概念
外汇风险是指国际债权债务中约定以外币
支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币
计价的资产、负债、收入和支出带来的不确
定性。这种不确定性，可使本币发生损失，
也可能形成收益。
理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：
外汇风险对象
外汇风险构成要素：本币、外币、时间
第十五章 跨国公司财务管理 27
一、外汇风险的类型
外汇交易风险
外汇折算风险
经济风险
第十五章 跨国公司财务管理 28
二、外汇风险防范的财务策略
预测汇率变动趋势
基础分析
国际收支
外汇储备
通货膨胀
其他因素
技术分析
第十五章 跨国公司财务管理 29
交易风险管理
合约保值
远期外汇市场套期保值
货币市场套期保值
期权市场套期保值
交易风险防范的经营策略
提前或延期结汇
选择有利的计价货币
第十五章 跨国公司财务管理 30
交易风险防范分析
假设香港 ABC公司在 2000年 3月向美国出口一批产品，应
收款项 100万美元，约定 6月份付款。 ABC公司的资本成
本为 12%
⑴即期汇率,7.825港元 /美元
⑵ 3个月远期汇率,7.725港元 /美元
⑶ 美国 3个月期借款利率：年率 10.0%(季利率 2.5%)
⑷ 美国 3个月期投资收益率：年率 8.0%(季率 2.0%)
⑸ 香港 3个月期借款利率：年率 8.0%(季率 2.0%)
⑹ 香港 3个月期投资收益率：年率 6.0%(季率 1.5%)
⑺ 在柜台交易 (OTC)市场, 六月份买进卖权的履约价格为
7.7港元 /美元, 合约单位 100万美元, 期权费为 1.5%。
⑻ 另外, 据测 3个月后即期汇率将为 7.835港元 /美元
第十五章 跨国公司财务管理 31
交易风险防范分析
ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种：
不采取任何保值措施
远期外汇市场套期保值
货币市场套期保值
外币期权市场套期保值
第十五章 跨国公司财务管理 32
交易风险防范分析
不采取保值措施,承担外汇风险
远期外汇市场套期保值
ABC公司可按 3 个月的远期汇率在远期市场上
卖出 100万美元远期，三个月后公司将收到美
国进口商汇来的 100万美元，随即在远期市场
上履约交割，得到 772.5万元港币。
远期外汇市场套期保值的实质是, 锁定, 汇率，
以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但
这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预
测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受
损失。
第十五章 跨国公司财务管理 33
交易风险防范分析
货币市场套期保值
假设 ABC公司决定立即借入美元并将此贷款转
换成港币，到 3 个月期满时用收到的应收账款
归还贷款。
借入美元的数额应符合, 匹配, 的原则，即借
款到期应偿还的本利和恰好等于 100万美元的应
收账款。
如果借款季利率为 2.5%,ABC公司应借入 975
610美元 (1 000 000/1.025)。把这笔借款按现行
即期汇率 7.825港元 /美元换成港元，得到 7 634
148港元。
第十五章 跨国公司财务管理 34
交易风险防范分析
货币市场套期保值
ABC公司可将这笔港币资本投放于为期三个月
的香港货币市场, 其收益率为 1.5%；也可以投
资于公司自己的经营, 其收益率按资本成本计
算为 3.0%,两种投资方向的参数和未来值 (港
元 )为：
投资于货币市场的期终值
=7 634 148× (1+1.5%)=7 748 660港元
投资于公司经营的期终值
=7 634 148× (1+3.0%)=7 863 172港元
第十五章 跨国公司财务管理 35
交易风险防范分析
货币市场套期保值
相对于远期市场来说，货币市场套期保值收益高
的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水
率
远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的
条件：
借款总额 × (1 + r)=远期保值总额
7 634 148港元 × (1 + r)=7 725 000港元
r = 0.0119
如果投资收益率高于 4.76%，货币市场套期保值有利
如果投资收益率低于 4.76%，远期市场套期保值有利
第十五章 跨国公司财务管理 36
交易风险防范分析
期权市场套期保值
ABC公司当日通过柜台交易市场购买了 100
万美元的 6月份到期、履约价格为
HK$7.7/US$的卖出期权，期权费为 117 375
港元 (1000000× 1.5%× 7.825)。
若采用资本成本作为折现率或机会成本，则
今天付出的期权费 117 375港元，相当于三个
月后的期权费为 120 896港元 (117 375× 1.03)，
单位美元需支付的期权费为 0.12港元。
第十五章 跨国公司财务管理 37
交易风险防范分析
期权市场套期保值, 三个月后,ABC公司收到 1000 000美元时：
如果届时即期汇率高于 7.7港元 /美元，公司将放弃行使期权，
而到即期市场出售美元。
假设届时即期汇率同预测值相等，即为 7.835港元 /美元，
公司可获得收入 7835 000元港元，扣除期权费 120 896港
元，净收入为 7 714 104港元。
如果届时港币升值，给公司带来的最大损失是固定不变的。
假设届时汇率低于 7.7港元 /美元，公司就会选择行使期
权，即按履约价格卖出美元获得 7 700 000港元，扣除期
权费后的净收入为 7 579 104 港元。这个数额是 ABC公司
可得到的最低值
第十五章 跨国公司财务管理 38
交易风险防范分析
将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比
较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权
费
即,7.725港元 +0.12港元 =7.845港元
如果届时即期汇率大于 7.845港元，那么期
权保值的净收益大于远期保值所得
如果即期美元升值但没有超过 7.845港元 /美
元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收
益较大，因为期权保值需支付期权费
第十五章 跨国公司财务管理 39
交易风险防范分析
将期权套期保值与不采取任何保值措
施相比，其比较的等值条件是：期权履
约价格减去单位期权费
7.7港元 -0.12港元 =7.58港元
?如果届时即期汇率高于 7.58港元 /美元这
一下限，那么不采取任何保值方法能获较
多收益
?如果届时即期汇率低于这一下限，期权保
值可获较多收益
第十五章 跨国公司财务管理 40
交易风险防范的经营策略
提前或延期结汇
这种方法是指在国际支付中，通过预测
支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支
付有关款项。即通过更改外汇资本收付日
期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处
选择有利的计价货币
选择可自由兑换货币
付汇用软货币，收汇用硬货币
协议公正的原则
第十五章 跨国公司财务管理 41
折算风险管理
折算的衡量
流动 /非流动折算法
国外子公司资产负债表的流动资产和流
动负债项目使用现行汇率折算，其他资
产和负债按历史汇率折算
货币 /非货币折算法
对于现金、应收应付款、长期借款等用
现行汇率折算；对于固定资产、长期投
资和存货，用历史汇率计算
现行汇率法
所有的资产负债项目按现行汇率折算
第十五章 跨国公司财务管理 42
折算风险管理
折算损益
功能货币
升值 贬值
净风险资产 正 折算增益 折算损失负 折算损失 折算增益
现行汇率下折算损益
所谓 风险性资产 是指以报告货币（母公司财务报表所
采用的货币）计算的价值随功能货币（海外子公司财
务报表所采用的货币，通常是子公司所在国家的货币）
贬值或升值而下降或上升的国外资产和负债。
第十五章 跨国公司财务管理 43
经济风险管理
在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务
人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必
须参与协调和决策的重要工作。
经济风险管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司
未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。
管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。
前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地
点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。
第十五章 跨国公司财务管理 44
第三节 跨国直接投资分析
一、国外投资环境分析
国外直接投资的风险
国际投资环境分析法
冷 热分析法
投资环境评分分析法
二、国外投资资本预算分析
现金流量分析（子公司、母公司）
跨国投资风险调整方法
第十五章 跨国公司财务管理 45
二、国外投资资本预算分析
国外投资现金流量分析应注意的问题：
1,母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量
2,各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准
则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影
响
3,汇率、利率变化、通货膨胀率变化
4,投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响
5,政治风险的高低
第十五章 跨国公司财务管理 46
二、国外投资资本预算分析
国外子公司投资现金流量,
注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬
值、东道国干预等因素对现金流量的影响
注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与
公司母公司的货币不同
国外子公司现金流量现值
将子公司所在地货币转换为母公司 所在地货
币，计算投资净现值
以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按
现行汇率转换为母公司所在地货币
第十五章 跨国公司财务管理 47
二、国外投资资本预算分析
步骤 方法 Ⅰ 方法 Ⅱ
1
2
3
以人民币估计未来的
现金流量
根据预测汇率将人民
币换算成美元
根据美元的折现率计
算现值
以人民币估计未来的现
金流量
根据人民币折现率计算
现值
根据即期汇率将人民币
换算成美元
国外投资项目净现值计算步骤
第十五章 跨国公司财务管理 48
资本预算分析
假设该跨国公司要求以 13.4%的投资收益率从中国的投资
中收回美元
母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为 8%，在中
国为 10%
美国的预期通货膨胀率为 5%，中国的预期通膨胀率为 7%
假设第一年年初即期汇率为 8.2人民币 /美元
年份 1 2 3 4 5
现金流量 80 95 102 115 130
某美国跨国公司在中国的子公司现金流量 单位：万元
第十五章 跨国公司财务管理 49
资本预算分析
首先，计算未来即期汇率
)/(356.8%51 %712.81101 美元人民币?????????
f
d
P
PSS
1 2 3 4 5
现金流量 （ 万元人民
币 ）
预测的即期汇率 （ 人
民币 /美元 ）
现金流量（万美元）
80
8.356
9.574
95
8.515
11.157
102
8.678
11.754
115
8.843
13.005
130
9.011
14.427
第十五章 跨国公司财务管理 50
资本预算分析
其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受
的最小收益率或风险调整折现率进行折现
(1+风险调整折现率 )=(1+名义利率 )((1+风险补偿
率 )
假设预测风险补偿率为 5%，则：
以美元计算：
(1+风险调整折现 )=(1+8%)(1+5%)=1.134
以人民币计算：
(1+风险调整折现 )=(1+10%)(1+5%)=1.155
第十五章 跨国公司财务管理 51
资本预算分析
采用 第 Ⅰ 种方法 将以美元表示的现金流量按最小收益
率 13.4%折现
采用 第 Ⅱ 种方法 时，由于人民币名义利率高于美元利
率，因此调整后的折现率为 15.5%。现以此折现率对
人民币表示的现金流量进行折现
)(465407
)134.1(
270144
)134.1(
050130
)134.1(
740115
)134.1(
570111
)134.1(
74095
5432
美元?
?????PV
第十五章 跨国公司财务管理 52
资本预算分析
将人民币现值按 8.2人民币元 /美元的即期汇率折
算为美元为：
)(4423453
)155.1(
0003001
)155.1(
0001501
)155.1(
0000201
)155.1(
000950
)155.1(
000800
5432
人民币元?
?????PV
? ?美元4 0 7 9 8 02.8 4 4 23 4 53 ??PV
第十五章 跨国公司财务管理 53
跨国投资风险调整方法
国外投资风险的调整与一般投资项目风
险调整的方法基本相同，可采用的方法
有：
缩短投资回收期
提高折现率
调整现金流量等
为了防止汇率变动的损失，可以在远期
外汇市场上套期保值
第十五章 跨国公司财务管理 54
第四节 跨国公司筹资管理
一、跨国公司资本来源
二、国际筹资中计价货币的选择
三、国际筹资风险管理
第十五章 跨国公司财务管理 55
一、跨国公司资本来源
跨国公司内部筹资
股权筹资,举债筹资、其他子公司向某
一子公司放贷、公司内部转移
东道国筹资
国际代理机构和第三国来源筹资
国际贸易筹资
第十五章 跨国公司财务管理 56
二、国际筹资中计价货币的选择
无风险条件下计价货币的选择
风险条件下计价货币的选择
公式分析法
临界分析法
第十五章 跨国公司财务管理 57
无风险条件下计价货币的选择
假设某公司年初准备借入一笔一年期借款，当时国
际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种
货币当时的汇率为 1欧元 =0.80美元。
该公司可直接从银行借入 500万美元，假定一年期借
款利率为 15%
该公司可以先借入 625万欧元，一年期借款利率为
10%，然后兑换成 500万美元。假设借款在年末一次
还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买
欧元以偿还欧元借款本息 687.5万欧元
(625+625× 10%)
公司将选择哪一种计价货币呢？
第十五章 跨国公司财务管理 58
无风险条件下计价货币的选择
期末汇率 欧元 美元
US$0.80/EUR
US$0.85/EUR
US$0.75/EUR
本息 =687.5万欧元
=550美元
成本 =50万美元
本息 =687.5万欧元
=584.375万美元
成本 =84.375万美元
本息 =687.5万欧元
=515.625万美元
成本 =515-550
本息 =575万美元
借款成本 =75万美元
本息 =575万美元
成本 =75万美元
本息 =575万美元
成本 =75万美元
第十五章 跨国公司财务管理 59
风险条件下计价货币的选择
汇率 (US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00
概率 (P) 0.25 0.20 0.45 0.10
汇率期望值 = 0.84
公式法,这种方法是将借款方案的成本表示
为期末汇率的函数, 这种方法是将借款方案
的成本表示为期末汇率的函数,
第十五章 跨国公司财务管理 60
风险条件下计价货币的选择
当 X1= US$0.84/EUR 时，代入上式可得欧元借款的
预期成本为 77.5万美元。
美元借款成本为 75万美元，由于 CEUR > C$,即借欧
元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的
美元借款
? ?
5005.687
5.62)80.0(625
1
11
??
???
??
???
X
XX
C
E U R
期末汇率借款利息
期初汇率期末汇率借款本金
第十五章 跨国公司财务管理 61
风险条件下计价货币的选择
临界分析法, 这种方法不需用特定的概率将风险数
量化，只需求出两种借款成本相等时的汇率 Xb,然
后加以决策。 按上例，当 CEUR=C$时，可以得到下
式：
755005.687 ??bX
8364.05.687 75500 ???bX
第十五章 跨国公司财务管理 62
风险条件下计价货币的选择
第十五章 跨国公司财务管理 63
三、国际筹资风险管理
国际筹资风险管理的原则
均衡的原则
保值的原则
全过程原则
筹资风险管理中的保值工具
利率互换
货币互换
期权
第十五章 跨国公司财务管理 64
利率互换
假设 A,B两家公司,A公司和 B公司都想在资本
市场上筹到一笔 5年期的 100万美元的贷款，如果
它们各去固定利率或浮动利率资本市场上借款，
需要支付的利率如表
A公司 B公司 利差
固定利率
浮动利率
6个月利率 11.25%
6个月 LIBOR+0.5%
6个月利率 10.25%
6个月 LIBOR
1.0%
0.5%
第十五章 跨国公司财务管理 65
利率互换
浮动利率与固定利率互换（无中介）
第十五章 跨国公司财务管理 66
利率互换（无中介）
浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）
公司 互换前
成 本 互换方式
互换后
成 本
筹资成本
降低率
A 11.25% 从 B公司收到 IBOR+0.5%
支付贷款人 LIBOR+0.5
支付 B公司 11.0%
11.0% 0.25%
B LIBOR 从 A公司收到 11.0%
支付贷款人 10.25%
支付 A公司 LIBOR+0.5%
LIBOR-
0.25
0.25%
第十五章 跨国公司财务管理 67
利率互换（含中介）
第十五章 跨国公司财务管理 68
利率互换（含中介）
公司 互换前成
本 互换方式
互换后成 本 筹资成本降低率
A 11.25% 从中介机构收到 LIBOR
支付贷款人 LIBOR+0.5%
支付中介机构 10.5%
11.0% 0.25%
B LIBOR 从中介机构收到 10.40%
支付贷款人 10.25%
支付中介机构 LIBOR
LIBOR-0.25 0.15%
中介机构 从 A公司收到 10.50%
从 B公司收到 LIBOR
支付 A公司 LIBOR
支付 B公司 10.40%
0.10%
第十五章 跨国公司财务管理 69
货币互换
假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资
本市场上取得贷款的条件如表所示：
美元与欧元借款利率比较
甲公司 乙公司 利差
美元借款利率
欧元借款利率
LIBOR
9%
LIBOR
10.1%
0
1.1%
第十五章 跨国公司财务管理 70
欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机
构进行的,首先是负债本金的交换；其次是利率
交换；最后，归还负债时再进行本金交换
货币互换
第十五章 跨国公司财务管理 71
货币互换与利率互换
欧元与美元利率互换
第十五章 跨国公司财务管理 72
期权交易
封顶利率期权
它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限
制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加
保底利率期权
保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不
设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于
约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利
率差额
两头封期权
把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶
保底的利率期权。它同时设上限利率和下限利
率，形成一个有限的防范范围
第十五章 跨国公司财务管理 73
利率封顶期权
筹资条件：
借入金额 100万美元
借入期限 3年
借款利率 6个月 LIBOR+0.5%
利率封顶期权合约：
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
上限利率 10.0%
期权费 年率 0.25%
利率封顶期权合约条件
第十五章 跨国公司财务管理 74
利率封顶期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（筹资成本）
买入封顶期权 实际筹资
成 本期权费 利差
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
13.5
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
3.0
8.75
9.75
10.75
10.75
10.75
10.75
美元借款成本（ %）
第十五章 跨国公司财务管理 75
利率保底期权
存款条件：
存款金额 100万美元
存款期限 3年
存款利率 6个月 LIBOR-0.5%
利率保底期权合约
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
下限利率 8.0%
期权费 年率 0.25%
利率保底期权合约条件
第十五章 跨国公司财务管理 76
利率保底期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（存款收益率）
买入保底期权 实际存款
收益率期权费 利差
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
10.5
9.5
8.5
7.5
6.5
5.5
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.0
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
10.25
9.25
8.25
7.25
7.25
7.25
美元存款收益（ %）
第十五章 跨国公司财务管理 77
利率封顶保底期权
筹资条件：
借款本金 100万美元
借款期限 3年
借款利率 6个月 LIBOR+0.5%
利率封顶保底期权合约：
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
上限利率 10.0%
下限利率 8.0%
封顶 0.40%
保底 0.25%
利率封顶保底期权合约
第十五章 跨国公司财务管理 78
利率封顶保底期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（筹资成本）
封顶保底期权 实际筹资
成 本期权费 利差
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
7.5
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
0.15
0.15
0.15
0.15
0.15
0.15
- 1.0
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
8.65
8.65
9.65
10.65
10.65
10.65
利率封顶保底筹资成本
第十五章 跨国公司财务管理 79
第五节 跨国公司内部资本转移管理
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
二、跨国公司内部资本转移的形式
三、资本冻结条件下资本转移策略
第十五章 跨国公司财务管理 80
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司内部资本转移的类型
母公司向子公司转移的资本
公司向母公司转移的资本
子公司之间转移的资本
第十五章 跨国公司财务管理 81
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司资本转移的限制因素
政治限制
税务限制
交易成本
流动性限制
第十五章 跨国公司财务管理 82
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司内部资本转移的套利效应
赋税套利
金融市场套利
管理体制套利
第十五章 跨国公司财务管理 83
二、跨国公司内部资本转移的形式
股利汇出,税收因素、外汇风险因素、外汇
管制因素,筹资因素
特许权使用费和管理费
提前与延迟结汇
多边冲销与再开票中心
公司内部贷款
转移价格,资本配置,降低税负,调节利润
水平
第十五章 跨国公司财务管理 84
三、资本冻结条件下资本转移策略
投资前策略
汇出冻结资本
冻结资本保值
第十五章 跨国公司财务管理 85
思 考 题
1,直接标价法与间接标价法的含义？在两种标价
法下汇率的变动如何影响本币币值？
2,影响汇率变动的四个因素是什么？它们是如何
影响汇率的？
3,与国内投资现金流量分析相比，国外投资现金
流量分析应注意什么问题？
4,转移价格是跨国公司内部资本转移的一种形式，
它的作用表现在哪些方面？
5,跨国公司为什么要进行利率互换交易？
主讲人,刘淑莲
第十五章 跨国公司财务管理 2
第十五章 跨国公司财务管理
第一节 外汇与外汇决定理论
第二节 外汇风险管理
第三节 跨国公司直接投资分析
第四节 跨国公司筹资管理
第五节 跨国公司内部资本转移管理
第十五章 跨国公司财务管理 3
第一节 外汇与外汇决定理论
一、外汇与外汇汇率
二、汇率决定理论
第十五章 跨国公司财务管理 4
一、外汇与外汇汇率
外汇 (Foreign Exchange)是国际汇兑的
简称。外汇一般需具备三个条件：
必须是以外币表示的资产
必须可以兑换成其他形式的资产或以外
币表示的支付手段
必须能被实行一定货币制度的一国政府
所控制
第十五章 跨国公司财务管理 5
一、外汇与外汇汇率
外汇汇率 又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换
成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一
种货币的价格。
汇率标价法
直接标价法,是以一定单位的外国货币 (如 1个外币单位
或 100个,1000个 ……10 万个外币单位 )作为标准，折
算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。
间接标价法, 是以一定单位的本国货币为标准，折算为
一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。
第十五章 跨国公司财务管理 6
一、外汇与外汇汇率
汇率分类
基本汇率与套算汇率
基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比
率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑
换货币或在国际收支中使用最多的货币，或
本国外汇储备中占比重最大的货币。
买入汇率、卖出汇率和中间汇率
买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客
户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称
卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时
所使用的汇率。
第十五章 跨国公司财务管理 7
一、外汇与外汇汇率
汇率分类
期汇率与远期汇率
即期汇率 是指外汇买卖成交后，买卖双
方在当天或两个营业日内进行交割所使用
的汇率。
远期汇率 是指外汇买卖双方约定在未来
一定时期内 (通常 30天 ~90天为期 )进行交
割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预
计的汇率、金额进行钱汇两清
第十五章 跨国公司财务管理 8
一、外汇与外汇汇率
远期汇率与即期汇率
远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额
称作远期差价
远期汇率超过即期汇率，称之为 升水
(Premiums)
远期汇率低于即期汇率，称之为 贴水
(Discounts)
远期汇率等于即期汇率，称之为 平价 (Flat
或 at Par)。
第十五章 跨国公司财务管理 9
一、外汇与外汇汇率
直接标价法下的升贴水
间接标价法下的升贴水
10012 ???? N远期汇率 远期汇率即期汇率年升贴水百分比
10012 ???? N即期汇率 即期汇率远期汇率年升贴水百分比
第十五章 跨国公司财务管理 10
一、外汇与外汇汇率
汇率变动百分比
计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示
货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，
一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下
列公式计算：
%100??? 期初汇率 期初汇率期末汇率汇率变动百分比
第十五章 跨国公司财务管理 11
二、汇率决定理论
购买力平价 (Purchasing power parity，简称 PPP)
费希尔效应 (Fisher Effect)
国际费希尔效应 (International Fisher Effect)
利率平价 (Interest Rate Parity)
远期汇率与未来即期汇率的关系
第十五章 跨国公司财务管理 12
购买力平价 (PPP)
购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化
之间的关系
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dt
P
P
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第十五章 跨国公司财务管理 13
费希尔效应
费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系
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1
1
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第十五章 跨国公司财务管理 14
费希尔效应
假设中国和美国的通货膨胀率分别为 7.1%和 5%，
两国名义利率分别为 12.2% 和 10%，则：
02.1
%51
%1.71
1
1 ?
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02.1
%0.101
%2.121
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第十五章 跨国公司财务管理 15
费希尔效应
两国名义利率与通货膨胀率的关系
PrPri ????
Pir ??
ffdd PiPi ???
fdfd PPii ???
第十五章 跨国公司财务管理 16
国际费希尔效应
国际费希尔效应：即期汇率的变化率 (直接标价法
下的外币升值率或贬值率 )应等于两国的利率之差
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0
第十五章 跨国公司财务管理 17
利率平价
利率平价描绘的是外汇市场与货币市场
的平衡关系。
根据利率平价关系，如果以证券代表金
融资产，两国风险与期限相同证券的利
率差别（本国利率减外国利率）在扣除
交易成本后应等于外币的远期升水或贴
水。
第十五章 跨国公司财务管理 18
利率平价
假设日本某一投资者拥有 100万日元，投资期为 1年，
假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：
即期汇率,111.1日元 /美元
1年远期汇率,108.9日元 /美元
日元投资利率 1.8%,美元投资利率 3.7%
这位投资者有两种选择：
⑴投资于本国银行，赚取银行利率；
⑵将本币在现货市场上以即期汇率 S0兑换成外币
(如为美元 )，再投资于美国银行，赚取美国银行利
率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个
卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑
换的日元数额。
第十五章 跨国公司财务管理 19
利率平价
投资于日本银行。 1日元本币 1年后变为 (1+id)日
元，其投资收益率为：
即一年后 1 000 000日元变为 1 018 000日
元，投资收益率为 1.8%
d
d ii ???
1
1)1(
第十五章 跨国公司财务管理 20
利率平价
投资于美国银行：
第一，将日元兑换成美元
第二,将美元存入美国银行，一年后收到：
)(0 0 19
1.1 1 1
0 0 00 0 011
0
美元??
S
0
1 (1 ) 9 0 0 1 1,0 3 7 9 3 3 4 ( )
fiS ? ? ? ? 美元
第十五章 跨国公司财务管理 21
利率平价
第三, 签订卖出美元期货合约, 以便一年后将美
元本金及利息转换为日元；
第四，假设 F0为一年远期汇率，一年后，履行美元
期货合约，得到的日元数为：
第五，投资国外的收益率 (R)为：
)(4730161089.13349)1(1 0
0
日元???? FiS f
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第十五章 跨国公司财务管理 22
利率平价
投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的
利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力
的变化。
0
0
0
0 )1(11)1(
S
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S
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SF ???
0
00
第十五章 跨国公司财务管理 23
远期汇率与未来即期汇率关系
如果将国际费希尔效应和利率平价 )结合进来，即
可得到：
即目前的远期汇率等于一定时期 (一年 ) 后预计
的即期汇率
外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬
值
00
0
1
1
S
S
i
i
S
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0
00
S
SS
S
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第十五章 跨国公司财务管理 24
汇率平价关系
预计未来即期汇率的
变动率 （ +3%）
名义利率差异
（ -3%）
通货膨胀率预期差异
（ -3%）
远期外汇 升水或贴水
（ +3%）
购买力平价
费希尔效应利率平价
远期汇率做未
来即期汇率的
无偏 差估计
国际费希尔效应
第十五章 跨国公司财务管理 25
第二节 外汇风险管理
一、外汇风险类型
外汇风险的概念
外汇风险类型
二、外汇风险防范的财务策略
预测汇率变动趋势
交易风险管理
折算风险管理
第十五章 跨国公司财务管理 26
一、外汇风险类型
外汇风险的概念
外汇风险是指国际债权债务中约定以外币
支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币
计价的资产、负债、收入和支出带来的不确
定性。这种不确定性，可使本币发生损失，
也可能形成收益。
理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：
外汇风险对象
外汇风险构成要素：本币、外币、时间
第十五章 跨国公司财务管理 27
一、外汇风险的类型
外汇交易风险
外汇折算风险
经济风险
第十五章 跨国公司财务管理 28
二、外汇风险防范的财务策略
预测汇率变动趋势
基础分析
国际收支
外汇储备
通货膨胀
其他因素
技术分析
第十五章 跨国公司财务管理 29
交易风险管理
合约保值
远期外汇市场套期保值
货币市场套期保值
期权市场套期保值
交易风险防范的经营策略
提前或延期结汇
选择有利的计价货币
第十五章 跨国公司财务管理 30
交易风险防范分析
假设香港 ABC公司在 2000年 3月向美国出口一批产品，应
收款项 100万美元，约定 6月份付款。 ABC公司的资本成
本为 12%
⑴即期汇率,7.825港元 /美元
⑵ 3个月远期汇率,7.725港元 /美元
⑶ 美国 3个月期借款利率：年率 10.0%(季利率 2.5%)
⑷ 美国 3个月期投资收益率：年率 8.0%(季率 2.0%)
⑸ 香港 3个月期借款利率：年率 8.0%(季率 2.0%)
⑹ 香港 3个月期投资收益率：年率 6.0%(季率 1.5%)
⑺ 在柜台交易 (OTC)市场, 六月份买进卖权的履约价格为
7.7港元 /美元, 合约单位 100万美元, 期权费为 1.5%。
⑻ 另外, 据测 3个月后即期汇率将为 7.835港元 /美元
第十五章 跨国公司财务管理 31
交易风险防范分析
ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种：
不采取任何保值措施
远期外汇市场套期保值
货币市场套期保值
外币期权市场套期保值
第十五章 跨国公司财务管理 32
交易风险防范分析
不采取保值措施,承担外汇风险
远期外汇市场套期保值
ABC公司可按 3 个月的远期汇率在远期市场上
卖出 100万美元远期，三个月后公司将收到美
国进口商汇来的 100万美元，随即在远期市场
上履约交割，得到 772.5万元港币。
远期外汇市场套期保值的实质是, 锁定, 汇率，
以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但
这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预
测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受
损失。
第十五章 跨国公司财务管理 33
交易风险防范分析
货币市场套期保值
假设 ABC公司决定立即借入美元并将此贷款转
换成港币，到 3 个月期满时用收到的应收账款
归还贷款。
借入美元的数额应符合, 匹配, 的原则，即借
款到期应偿还的本利和恰好等于 100万美元的应
收账款。
如果借款季利率为 2.5%,ABC公司应借入 975
610美元 (1 000 000/1.025)。把这笔借款按现行
即期汇率 7.825港元 /美元换成港元，得到 7 634
148港元。
第十五章 跨国公司财务管理 34
交易风险防范分析
货币市场套期保值
ABC公司可将这笔港币资本投放于为期三个月
的香港货币市场, 其收益率为 1.5%；也可以投
资于公司自己的经营, 其收益率按资本成本计
算为 3.0%,两种投资方向的参数和未来值 (港
元 )为：
投资于货币市场的期终值
=7 634 148× (1+1.5%)=7 748 660港元
投资于公司经营的期终值
=7 634 148× (1+3.0%)=7 863 172港元
第十五章 跨国公司财务管理 35
交易风险防范分析
货币市场套期保值
相对于远期市场来说，货币市场套期保值收益高
的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水
率
远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的
条件：
借款总额 × (1 + r)=远期保值总额
7 634 148港元 × (1 + r)=7 725 000港元
r = 0.0119
如果投资收益率高于 4.76%，货币市场套期保值有利
如果投资收益率低于 4.76%，远期市场套期保值有利
第十五章 跨国公司财务管理 36
交易风险防范分析
期权市场套期保值
ABC公司当日通过柜台交易市场购买了 100
万美元的 6月份到期、履约价格为
HK$7.7/US$的卖出期权，期权费为 117 375
港元 (1000000× 1.5%× 7.825)。
若采用资本成本作为折现率或机会成本，则
今天付出的期权费 117 375港元，相当于三个
月后的期权费为 120 896港元 (117 375× 1.03)，
单位美元需支付的期权费为 0.12港元。
第十五章 跨国公司财务管理 37
交易风险防范分析
期权市场套期保值, 三个月后,ABC公司收到 1000 000美元时：
如果届时即期汇率高于 7.7港元 /美元，公司将放弃行使期权，
而到即期市场出售美元。
假设届时即期汇率同预测值相等，即为 7.835港元 /美元，
公司可获得收入 7835 000元港元，扣除期权费 120 896港
元，净收入为 7 714 104港元。
如果届时港币升值，给公司带来的最大损失是固定不变的。
假设届时汇率低于 7.7港元 /美元，公司就会选择行使期
权，即按履约价格卖出美元获得 7 700 000港元，扣除期
权费后的净收入为 7 579 104 港元。这个数额是 ABC公司
可得到的最低值
第十五章 跨国公司财务管理 38
交易风险防范分析
将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比
较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权
费
即,7.725港元 +0.12港元 =7.845港元
如果届时即期汇率大于 7.845港元，那么期
权保值的净收益大于远期保值所得
如果即期美元升值但没有超过 7.845港元 /美
元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收
益较大，因为期权保值需支付期权费
第十五章 跨国公司财务管理 39
交易风险防范分析
将期权套期保值与不采取任何保值措
施相比，其比较的等值条件是：期权履
约价格减去单位期权费
7.7港元 -0.12港元 =7.58港元
?如果届时即期汇率高于 7.58港元 /美元这
一下限，那么不采取任何保值方法能获较
多收益
?如果届时即期汇率低于这一下限，期权保
值可获较多收益
第十五章 跨国公司财务管理 40
交易风险防范的经营策略
提前或延期结汇
这种方法是指在国际支付中，通过预测
支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支
付有关款项。即通过更改外汇资本收付日
期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处
选择有利的计价货币
选择可自由兑换货币
付汇用软货币，收汇用硬货币
协议公正的原则
第十五章 跨国公司财务管理 41
折算风险管理
折算的衡量
流动 /非流动折算法
国外子公司资产负债表的流动资产和流
动负债项目使用现行汇率折算，其他资
产和负债按历史汇率折算
货币 /非货币折算法
对于现金、应收应付款、长期借款等用
现行汇率折算；对于固定资产、长期投
资和存货，用历史汇率计算
现行汇率法
所有的资产负债项目按现行汇率折算
第十五章 跨国公司财务管理 42
折算风险管理
折算损益
功能货币
升值 贬值
净风险资产 正 折算增益 折算损失负 折算损失 折算增益
现行汇率下折算损益
所谓 风险性资产 是指以报告货币（母公司财务报表所
采用的货币）计算的价值随功能货币（海外子公司财
务报表所采用的货币，通常是子公司所在国家的货币）
贬值或升值而下降或上升的国外资产和负债。
第十五章 跨国公司财务管理 43
经济风险管理
在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务
人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必
须参与协调和决策的重要工作。
经济风险管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司
未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。
管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。
前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地
点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。
第十五章 跨国公司财务管理 44
第三节 跨国直接投资分析
一、国外投资环境分析
国外直接投资的风险
国际投资环境分析法
冷 热分析法
投资环境评分分析法
二、国外投资资本预算分析
现金流量分析（子公司、母公司）
跨国投资风险调整方法
第十五章 跨国公司财务管理 45
二、国外投资资本预算分析
国外投资现金流量分析应注意的问题：
1,母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量
2,各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准
则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影
响
3,汇率、利率变化、通货膨胀率变化
4,投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响
5,政治风险的高低
第十五章 跨国公司财务管理 46
二、国外投资资本预算分析
国外子公司投资现金流量,
注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬
值、东道国干预等因素对现金流量的影响
注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与
公司母公司的货币不同
国外子公司现金流量现值
将子公司所在地货币转换为母公司 所在地货
币，计算投资净现值
以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按
现行汇率转换为母公司所在地货币
第十五章 跨国公司财务管理 47
二、国外投资资本预算分析
步骤 方法 Ⅰ 方法 Ⅱ
1
2
3
以人民币估计未来的
现金流量
根据预测汇率将人民
币换算成美元
根据美元的折现率计
算现值
以人民币估计未来的现
金流量
根据人民币折现率计算
现值
根据即期汇率将人民币
换算成美元
国外投资项目净现值计算步骤
第十五章 跨国公司财务管理 48
资本预算分析
假设该跨国公司要求以 13.4%的投资收益率从中国的投资
中收回美元
母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为 8%，在中
国为 10%
美国的预期通货膨胀率为 5%，中国的预期通膨胀率为 7%
假设第一年年初即期汇率为 8.2人民币 /美元
年份 1 2 3 4 5
现金流量 80 95 102 115 130
某美国跨国公司在中国的子公司现金流量 单位：万元
第十五章 跨国公司财务管理 49
资本预算分析
首先，计算未来即期汇率
)/(356.8%51 %712.81101 美元人民币?????????
f
d
P
PSS
1 2 3 4 5
现金流量 （ 万元人民
币 ）
预测的即期汇率 （ 人
民币 /美元 ）
现金流量（万美元）
80
8.356
9.574
95
8.515
11.157
102
8.678
11.754
115
8.843
13.005
130
9.011
14.427
第十五章 跨国公司财务管理 50
资本预算分析
其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受
的最小收益率或风险调整折现率进行折现
(1+风险调整折现率 )=(1+名义利率 )((1+风险补偿
率 )
假设预测风险补偿率为 5%，则：
以美元计算：
(1+风险调整折现 )=(1+8%)(1+5%)=1.134
以人民币计算：
(1+风险调整折现 )=(1+10%)(1+5%)=1.155
第十五章 跨国公司财务管理 51
资本预算分析
采用 第 Ⅰ 种方法 将以美元表示的现金流量按最小收益
率 13.4%折现
采用 第 Ⅱ 种方法 时，由于人民币名义利率高于美元利
率，因此调整后的折现率为 15.5%。现以此折现率对
人民币表示的现金流量进行折现
)(465407
)134.1(
270144
)134.1(
050130
)134.1(
740115
)134.1(
570111
)134.1(
74095
5432
美元?
?????PV
第十五章 跨国公司财务管理 52
资本预算分析
将人民币现值按 8.2人民币元 /美元的即期汇率折
算为美元为：
)(4423453
)155.1(
0003001
)155.1(
0001501
)155.1(
0000201
)155.1(
000950
)155.1(
000800
5432
人民币元?
?????PV
? ?美元4 0 7 9 8 02.8 4 4 23 4 53 ??PV
第十五章 跨国公司财务管理 53
跨国投资风险调整方法
国外投资风险的调整与一般投资项目风
险调整的方法基本相同，可采用的方法
有：
缩短投资回收期
提高折现率
调整现金流量等
为了防止汇率变动的损失，可以在远期
外汇市场上套期保值
第十五章 跨国公司财务管理 54
第四节 跨国公司筹资管理
一、跨国公司资本来源
二、国际筹资中计价货币的选择
三、国际筹资风险管理
第十五章 跨国公司财务管理 55
一、跨国公司资本来源
跨国公司内部筹资
股权筹资,举债筹资、其他子公司向某
一子公司放贷、公司内部转移
东道国筹资
国际代理机构和第三国来源筹资
国际贸易筹资
第十五章 跨国公司财务管理 56
二、国际筹资中计价货币的选择
无风险条件下计价货币的选择
风险条件下计价货币的选择
公式分析法
临界分析法
第十五章 跨国公司财务管理 57
无风险条件下计价货币的选择
假设某公司年初准备借入一笔一年期借款，当时国
际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种
货币当时的汇率为 1欧元 =0.80美元。
该公司可直接从银行借入 500万美元，假定一年期借
款利率为 15%
该公司可以先借入 625万欧元，一年期借款利率为
10%，然后兑换成 500万美元。假设借款在年末一次
还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买
欧元以偿还欧元借款本息 687.5万欧元
(625+625× 10%)
公司将选择哪一种计价货币呢？
第十五章 跨国公司财务管理 58
无风险条件下计价货币的选择
期末汇率 欧元 美元
US$0.80/EUR
US$0.85/EUR
US$0.75/EUR
本息 =687.5万欧元
=550美元
成本 =50万美元
本息 =687.5万欧元
=584.375万美元
成本 =84.375万美元
本息 =687.5万欧元
=515.625万美元
成本 =515-550
本息 =575万美元
借款成本 =75万美元
本息 =575万美元
成本 =75万美元
本息 =575万美元
成本 =75万美元
第十五章 跨国公司财务管理 59
风险条件下计价货币的选择
汇率 (US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00
概率 (P) 0.25 0.20 0.45 0.10
汇率期望值 = 0.84
公式法,这种方法是将借款方案的成本表示
为期末汇率的函数, 这种方法是将借款方案
的成本表示为期末汇率的函数,
第十五章 跨国公司财务管理 60
风险条件下计价货币的选择
当 X1= US$0.84/EUR 时，代入上式可得欧元借款的
预期成本为 77.5万美元。
美元借款成本为 75万美元，由于 CEUR > C$,即借欧
元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的
美元借款
? ?
5005.687
5.62)80.0(625
1
11
??
???
??
???
X
XX
C
E U R
期末汇率借款利息
期初汇率期末汇率借款本金
第十五章 跨国公司财务管理 61
风险条件下计价货币的选择
临界分析法, 这种方法不需用特定的概率将风险数
量化，只需求出两种借款成本相等时的汇率 Xb,然
后加以决策。 按上例，当 CEUR=C$时，可以得到下
式：
755005.687 ??bX
8364.05.687 75500 ???bX
第十五章 跨国公司财务管理 62
风险条件下计价货币的选择
第十五章 跨国公司财务管理 63
三、国际筹资风险管理
国际筹资风险管理的原则
均衡的原则
保值的原则
全过程原则
筹资风险管理中的保值工具
利率互换
货币互换
期权
第十五章 跨国公司财务管理 64
利率互换
假设 A,B两家公司,A公司和 B公司都想在资本
市场上筹到一笔 5年期的 100万美元的贷款，如果
它们各去固定利率或浮动利率资本市场上借款，
需要支付的利率如表
A公司 B公司 利差
固定利率
浮动利率
6个月利率 11.25%
6个月 LIBOR+0.5%
6个月利率 10.25%
6个月 LIBOR
1.0%
0.5%
第十五章 跨国公司财务管理 65
利率互换
浮动利率与固定利率互换（无中介）
第十五章 跨国公司财务管理 66
利率互换（无中介）
浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）
公司 互换前
成 本 互换方式
互换后
成 本
筹资成本
降低率
A 11.25% 从 B公司收到 IBOR+0.5%
支付贷款人 LIBOR+0.5
支付 B公司 11.0%
11.0% 0.25%
B LIBOR 从 A公司收到 11.0%
支付贷款人 10.25%
支付 A公司 LIBOR+0.5%
LIBOR-
0.25
0.25%
第十五章 跨国公司财务管理 67
利率互换（含中介）
第十五章 跨国公司财务管理 68
利率互换（含中介）
公司 互换前成
本 互换方式
互换后成 本 筹资成本降低率
A 11.25% 从中介机构收到 LIBOR
支付贷款人 LIBOR+0.5%
支付中介机构 10.5%
11.0% 0.25%
B LIBOR 从中介机构收到 10.40%
支付贷款人 10.25%
支付中介机构 LIBOR
LIBOR-0.25 0.15%
中介机构 从 A公司收到 10.50%
从 B公司收到 LIBOR
支付 A公司 LIBOR
支付 B公司 10.40%
0.10%
第十五章 跨国公司财务管理 69
货币互换
假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资
本市场上取得贷款的条件如表所示：
美元与欧元借款利率比较
甲公司 乙公司 利差
美元借款利率
欧元借款利率
LIBOR
9%
LIBOR
10.1%
0
1.1%
第十五章 跨国公司财务管理 70
欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机
构进行的,首先是负债本金的交换；其次是利率
交换；最后，归还负债时再进行本金交换
货币互换
第十五章 跨国公司财务管理 71
货币互换与利率互换
欧元与美元利率互换
第十五章 跨国公司财务管理 72
期权交易
封顶利率期权
它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限
制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加
保底利率期权
保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不
设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于
约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利
率差额
两头封期权
把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶
保底的利率期权。它同时设上限利率和下限利
率，形成一个有限的防范范围
第十五章 跨国公司财务管理 73
利率封顶期权
筹资条件：
借入金额 100万美元
借入期限 3年
借款利率 6个月 LIBOR+0.5%
利率封顶期权合约：
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
上限利率 10.0%
期权费 年率 0.25%
利率封顶期权合约条件
第十五章 跨国公司财务管理 74
利率封顶期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（筹资成本）
买入封顶期权 实际筹资
成 本期权费 利差
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
13.5
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
3.0
8.75
9.75
10.75
10.75
10.75
10.75
美元借款成本（ %）
第十五章 跨国公司财务管理 75
利率保底期权
存款条件：
存款金额 100万美元
存款期限 3年
存款利率 6个月 LIBOR-0.5%
利率保底期权合约
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
下限利率 8.0%
期权费 年率 0.25%
利率保底期权合约条件
第十五章 跨国公司财务管理 76
利率保底期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（存款收益率）
买入保底期权 实际存款
收益率期权费 利差
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
10.5
9.5
8.5
7.5
6.5
5.5
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.0
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
10.25
9.25
8.25
7.25
7.25
7.25
美元存款收益（ %）
第十五章 跨国公司财务管理 77
利率封顶保底期权
筹资条件：
借款本金 100万美元
借款期限 3年
借款利率 6个月 LIBOR+0.5%
利率封顶保底期权合约：
合约本金 100万美元
合约期限 3年
基准利率 6个月 LIBOR
上限利率 10.0%
下限利率 8.0%
封顶 0.40%
保底 0.25%
利率封顶保底期权合约
第十五章 跨国公司财务管理 78
利率封顶保底期权
6个月 LIBOR
（ 基准利率）
浮动利率
（筹资成本）
封顶保底期权 实际筹资
成 本期权费 利差
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
7.5
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
0.15
0.15
0.15
0.15
0.15
0.15
- 1.0
0.0
0.0
0.0
1.0
2.0
8.65
8.65
9.65
10.65
10.65
10.65
利率封顶保底筹资成本
第十五章 跨国公司财务管理 79
第五节 跨国公司内部资本转移管理
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
二、跨国公司内部资本转移的形式
三、资本冻结条件下资本转移策略
第十五章 跨国公司财务管理 80
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司内部资本转移的类型
母公司向子公司转移的资本
公司向母公司转移的资本
子公司之间转移的资本
第十五章 跨国公司财务管理 81
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司资本转移的限制因素
政治限制
税务限制
交易成本
流动性限制
第十五章 跨国公司财务管理 82
一、跨国公司内部资本转移的套利效应
跨国公司内部资本转移的套利效应
赋税套利
金融市场套利
管理体制套利
第十五章 跨国公司财务管理 83
二、跨国公司内部资本转移的形式
股利汇出,税收因素、外汇风险因素、外汇
管制因素,筹资因素
特许权使用费和管理费
提前与延迟结汇
多边冲销与再开票中心
公司内部贷款
转移价格,资本配置,降低税负,调节利润
水平
第十五章 跨国公司财务管理 84
三、资本冻结条件下资本转移策略
投资前策略
汇出冻结资本
冻结资本保值
第十五章 跨国公司财务管理 85
思 考 题
1,直接标价法与间接标价法的含义？在两种标价
法下汇率的变动如何影响本币币值？
2,影响汇率变动的四个因素是什么？它们是如何
影响汇率的？
3,与国内投资现金流量分析相比，国外投资现金
流量分析应注意什么问题？
4,转移价格是跨国公司内部资本转移的一种形式，
它的作用表现在哪些方面？
5,跨国公司为什么要进行利率互换交易？
