第六章 长期筹资 (Ⅱ)
主讲人:刘淑莲
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 2
第六章 长期筹资( Ⅱ )
第一节 租赁筹资
第二节 认股权证筹资
第三节 可转换债券筹资
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 3
一、租赁种类
二、租金的确定
三、融资租赁与借款购买的决策
四、融资租赁筹资评价
第一节 租赁筹资
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 4
一、租赁种类
1,按租赁资产风险与收益是否完全转移划分
经营性租赁 和 融资性租赁
2,按出租人资产的来源不同划分
直接租赁、转租赁、售后回租
3,按设备购置的资本来源不同可将租赁分为
单一投资租赁和杠杆租赁
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 5
一、租赁种类
融资租赁与经营租赁的区别
涉及的当事人不同
租赁的期限不同
负担的费用不同
解约条款不同
对税收的影响不同
对资产负债表的影响不同
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 6
一、租赁种类
承租人 出租人
出售资产
租赁
售后回租
承租人 供应商
出租人
租赁资产











直接租赁






第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 7
一、租赁种类
供应商
制造商
租赁公司或
信托公司
制造商
制造商




资产留置权
贷款
股权
租赁
杠杆租赁
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 8
二、租金的确定
影响租金的因素,
租赁设备的购置成本
预计租赁设备的残值
利息
租赁手续费
租赁期限
租金的支付方式
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 9
二、租金的确定
租金通常采用年金法计算
支付发生每期期末
支付发生在每期期初
? ?niAP,,/
租赁资产价款年租赁费 ?
? ? )1(,,/ iniAP ??
租赁资产价款年租赁费
?请看例题 6-1
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 10
三、融资租赁与借款购买的决策
计算租赁税后现金流量及现值
计算举债购买现金流量的现值
比较并决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 11
三、融资租赁与借款购买的决策
? 假设某公司需要一套办公设备,有两种方式可以
取得:举债购置和融资租赁
采用举债购置方式:设备的购买价为 50000元,使用年限
5年,使用期满无残值,设备采用直线法计提折旧,每
年折旧为 10000元。公司每年需支付 750元的维修费进
行设备维修。
采用融资租赁方式:租赁费率为 8%,每年租赁费 11595元,
连续支付 5期,每次支付在期初。此外每年支付维修费
750元。假设税前债务成本为 10%,公司所得税率为 40%。
问该公司是举债购置还是融资租赁?
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 12
融资租赁现金流出量现值


(t)
租赁费 每年应
付利息
每年应
付本金
尚未支
付本金
每 年
折旧额
税后节
约额
税后现
金流出

税后现金
流出量现

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
0
1
2
3
4
5
11595
11595
11595
11595
11595
--
--
3072
2391
1654
859
--
11595
8523
9204
9941
10737
--
38405
29882
20678
10737
0
--
--
10000
10000
10000
10000
10000
--
5229
4956
4662
4344
4000
11595
6366
6639
6933
7251
(4000)
11595
5980
5909
5821
5744
(2989)
∑32060
三、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 13
银行借款偿还计算


年偿还额 年初本金 利息支付额 本期偿还额 年末本金
(1) (2) (3)=(2)× 10% (4) (5)
1
2
3
4
5
13189
13189
13189
13189
13189
50000
41811
32803
22894
11994
5000
4181
3280
2289
1195**
8189
9008
9909
10900
11994
41811
32803
22894
11994
0
三、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 14
举债购置税后现金流出量现值
年末 偿还额 利息费 折旧费 税后节
约额
税后现金
流出量
税后现金流
出量现值
(t) (1) (2) (3) (4) (5)=(1)-(4) (6)=(5)×
(P/F,6%,t)
1
2
3
4
5
13189
13189
13189
13189
13189
5000
4181
3280
2289
1195
10000
10000
10000
10000
10000
6000
5672
5312
4916
4478
7189
7517
7877
8273
8711
6782
6690
6614
6553
6509
∑33148
三、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 15
四、融资租赁筹资评价
融资租赁的优点
能够迅速获得所需资产
增加了筹资的灵活性
可以减少设备引进费
有利于减轻所得税负担
融资租赁筹资的缺点
融资成本高
当事人违约风险
利率和税率变动风险
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 16
第二节 认股权证筹资
一、认股权证的概念
二、认股权证合约内容
三、认股权证价值评估
四、认股权证筹资评价
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 17
一、认股权证概念
认股权证 (Warrants)是持有者购买公司股票
的一种凭证,它允许持有人按某一特定价格
在规定的期限内购买即定数量的公司股票。
认股权证与股票买权区别
期限不同
对公司现金流量影响不同
对流通在外的股票数量影响不同
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 18
二、认股权证合约内容
认股权证合约的要素,
相关股票:即认股权证可转换的对象
有效期限:即认股权证的权利期限
转换比率:指每一份认股权证可转换的相关
股票数量
认购价格:又称换股价,指认股权证持有者
行使转换权时的结算价格
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 19
二、认股权证合约内容
附认股权证债券
认股权证通常伴随公司长期债券一起发行,
这种债券可以称为附 认股权证债券。
附认股权证债券是一种混合证券,它由纯
债券(不附认股权证债 券)和认股权证组
成。
目前几乎所有的认股权证都属于 可分割 认
股权证,投资者购买了 附认股权证债券后,
即可将认股权证与债券 单独 进行交易。
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 20
三、认股权证价值评估
附认股证债券价值的构成
附认股证债券价值 =纯债券价值 +认股证价
纯债券价值, 是指按不附认股权证债券的现
行市场利率折现的债券价值。通常附认股权
证债券票面利率低于同等水平债券的市场利

认股证价值, 是投资者享有股票买权的愿付
价格,或发行公司卖出买权的收入。作为股
票期权的一个变种,其价值是相关股票价值
的函数 。
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 21
三、认股权证价值评估
?假设 ADD公司计划发行面值为 1000元,期限 20年,
总额为 1500万元的长期债券。投资银行建议:
1,如果发行纯债券,票面利率定为 8%,方能吸引投
资者;目前公司普通股市场价格为每股 42元
2,如果每份债券附 3份认股权证,在未来的 5年内,
每份认股权证可按每股价格 50元认购该公司股票,
则债券的票面利率可定为 7.5%;并规定如果公司
未来进行股票分割,认购价格也将随之调整;认
股权证持有者不享有股利分配;认股权证可单独
进行交易。
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 22
纯债券价值 = 1000× 7.5%(P/A,8%,20)
+1000(P/F,8%,20)
= 736.36+214.5=950.86(元)
认股证价值 =1000-950.86=49.14(元)
每份认股证价值 =49.14÷ 3=16.38(元)
三、认股权证价值评估
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 23
认股权证最低理论价值
认股权证价值 =理论价值 +溢价
认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的
最低极限价格
V = max [ N ( Ps – K ),0 ]
V表示认股权证的理论价值
N表示转换比率,即每份认股权证能购买的普
通股股数
PS表示普通股每股市价
K表示认购价格
四、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 24
认股权证溢价
认股权证溢价
认股权证溢价 =市场价值 -理论价值
认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有
密切关系。
?ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证
理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示,
四、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 25
认股权证价值表 单位:元
股票市

认购价格 转换比率 认股权证理论价值 认股权证市场
价值
认股权证溢

(1) (2) (3)(份 ) (4)=[(1)-(2)]× (3) (5) (6)=(5)-(4)
20
30
40
42
50
60
70
80
90
50
50
50
50
50
50
50
50
50
3
3
3
3
3
3
3
3
3
0
0
0
0
0
30
60
90
120
1
3
5
7
15
42
69
96
123
1
3
5
7
15
12
9
6
3
四、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 26
认股权证价格之间的关系 6\6-8.rmvb
四、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 27
影响认股权证价值的因素与影响股票买权
价值的因素基本相同,此外,在确定认股
权证价值时,还应考虑如下因素:
股利因素
认股权证有效期限
股权稀释
四、融资租赁与借款购买的决策
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 28
五、认股权证筹资利弊
认股权证筹资的优点
吸引投资者
筹资成本较低
套期保值
兼并目标公司的融资工具
解决代理问题
认股权证筹资的缺点
认股权证行使转换权的时间不确定性
稀释每股普通股收益
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 29
第三节 可转换债券筹资
一、可转换债券的性质
二、可转换债券合约的内容
三、认股权证与可转换债券的区别
四、可转换债券价值评估
五、可转换债券筹资评价
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 30
一、可转换债券性质
可转换债券是一种以公司债券为载体,
允许持有人在规定的时间内按规定的价格
转换为发行公司或其他公司普通股的金融
工具。其性质主要有,
期权性
债券性
回购性
股权性
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 31
二、可转换债券合约内容
相关股票,可转换债券的标的物
转换比率,转换比率 =债券面值 /转换价格
转换价格,转换价格 =债券面值 /转换比率
转换时间,债券持有人行使转换权利的有效
时间
一种是发行公司制定一个特定的转换期限
一种方式是不限制转换的具体期限,投资
者都可以任意选择转换时间。
可转换债券利息:即票面所附的利息率
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 32
三、认股权证与可转换债券的区别
认股权证 可转换债券
1,定向 募集形式发行
2.可与债券相脱离而独立流通
3.行使转换权时,持有者付出的是现
金,增加公司现金流量
4.行使转换权后增加了公司股权资本
而不改变负债
5.行使转换权后使公司资产总额发生
变化
6.行使转换权后,低票面利率的债券
仍会继续流通在外
7.认股权证一般是不可赎回的
1,公开发行
2.不能脱离债券独立存在
3.行使转换权时,持有者付出的是
债券,不增加公司现金流量
4.行使将公司的负债转变为股权资本
5.行使转换权后保持公司资产总额不

6.可转换债券行使后,债券被公司收

7.可转换债券一般是可赎回的
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 33
假设 BBC公司正在考虑筹措长期资本 50万元,投资
银行为该公司提供了以下两种方案,为简化,不
考虑筹资费用。
发行利率为 8%的可转换债券,每 1000元债券转换
成 100股该公司普通股,即转换价格为每股 10元
发行利率为 8%的债券,每 1000元债券附 100份认股
权证,每股认购价格为 10元。该公司筹资前、筹资
后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表
(假设不考虑短期负债)如表 6-5所示。
三、认股权证与可转换债券的区别
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 34
BBC公司筹资前后资产负债表
单位:元
资产负债表 筹资前
可转换债券筹资 认股权证筹资
发行可转
换债券
行使转
换权
发行认
股权证
行使认股权
长期负债
普通股 (面值 1元 )
资本公积
留存收益
股东权益总额
负债和股东权益
0
100000
0
50000
150000
150000
500000
100000
0
50000
150000
650000
0
150000
450000
50000
650000
650000
500000
100000
0
50000
150000
650000
500000
150000
450000
50000
650000
1100000
三、认股权证与可转换债券的区别
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 35
四、可转换债券价值评估
可转换债券价值具有双重性
作为债券的价值
指纯债券(非转换债券)所具有的价值,
它是可转换债券的最低极限价值
作为普通股的潜在价值
指转换价值 (conversion value),这种价值是
由可转换债券转换为相关股票时的股票价
格所决定的
可转换债券市场价值
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 36
四、可转换债券价值评估
假设 ACC公司发行年利率为 9.5%,20年期,面值
为 1000元一张的可转换债券,可转换相关股
票 50股,股票现行市价为每股 15元
该债券在发行后的 5年内不得赎回,但 5年后,
公司有权在任何时间以每张 1050元的价格赎
回可转换债券。
当前市场利率 12%(即相同条件的纯债券利率 )
假设债券每年付息一次,到期归还本金。
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 37
作为债券的价值
债券价值= 1000× 9.5%× (P/A,12%,
20)+1000(P/F,12%,20)
= 813(元 )
可转换债券的最低价值为 813元,因为在这个
价格水平上,该债券所支付的利率已同一般
债券的利率保持一致了
四、可转换债券价值评估
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 38
四、可转换债券价值评估
作为普通股的潜在价值
假设 ACC公司股票收益率为 15.5%,其中 5.5%为
股利率,10%为股价固定增长率,转换比率
为 50股,则:
)(208150%)101(15
)(755015
5
5
0


?????
???
C
C
NgPC tt ??? )1(0
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 39
四、可转换债券价值评估
由于套利行为,可转换债券的市场价值至少等
于或大于纯债券价值或转换价值的最高者
如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值,
投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券,
但并不将其转换为普通股票,以赚取高额利息
收入所带来的超额利润。
如果可转换债券的市场价值低于其转换价值,
投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券,
并按其转换价值换取普通股票,然后卖出普通
股票,从中获取利润 。
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 40
可转换债券价值之间的关系 6\6-9.rmvb
四、可转换债券价值评估
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 41
强制转换 (Forcing Conversion)
公司发行可转换债券时,通常附加可赎回条款
( redemption),即公司有权在某一预定的期
限内按规定的赎回价格(通常比债券面值略
高),从债券持有人手中购回债券。
对投资者来说,可赎回条款相当于一种卖出买
权,买权的买方是发行公司。
对公司而言,当可转换债券的市场价格等于或
大于赎回价格时通常行使赎回权利。
四、可转换债券价值评估
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 42
强制转换 (Forcing Conversion)
如果公司打算赎回债券,要给债券持有人一个宽限期
(brief period),宽限期一般为一个月,在宽限期内
债券持有人有三种选择:
按转换比率将债券转换为普通股
在市场上将可转换债券出售给那些愿意转换的投资

按赎回价格取得现金,公司赎回债券
促使债券持有人转换的方法还包括:
制定不同的转换价格
提高普通股的股息收益,使股息收益大于可转换
债券利息收益由此引导债券持有人实行转换。
四、可转换债券价值评估
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 43
发行可转换债券的优点
发行初期资本成本较低
转换价格高于发行股票市价
有利于解决代理问题,协调股东和债权人之
间的矛盾
公司合并筹资。在公司合并时,目标公司股
东转让公司股票时,如收到现金,则必须支
付资本利得税
五、可转换债券筹资利弊
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 44
五、可转换债券筹资利弊
发行可转换债券的缺点
稀释股权 (dilution),由于可转换债券
可能转换为普通股,一旦转换,则普通
股每股收益将下降
呆滞债券,即所谓“悬挂” (overhang)
现象
低成本筹资的时限性
第六章 长期筹姿 (Ⅱ ) 45
思 考 题
1.经营性租赁与融资性租赁都使公司承担现金流量义务,
因而它会影响公司的财务杠杆, 你认为比较公司间的
杠杆与收益应当将经营性杠杆予以资本化吗? 请根据
租赁会计中的相关内容说明经营性租赁与融资性租赁
对税收的影响 。
2.如果公司发行 可转换债券是把它作为一种延迟的股票
筹资工具, 那么发行时规定转换价格每隔几年逐步提
高的话, 此种做法是否明智? 如果可转换债券转换为
普通股, 普通股的每股收益会被稀释, 你认为股价是
否会因此而下跌? 请解释你的观点 。
3.作为一个投资者,你认为认股权证作为一种, 甜头,
对你有多大吸引力?你能否给出比其他筹资方式更吸
引你的原因?请对此做出解释。