第四章 资本成本
主讲人,刘淑莲
第四章 资本成本 2
第四章 资本成本
第一节 资本成本的概念
第二节 资本成本的计算模式
第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
第四章 资本成本 3
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 4
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为 筹集 和 使用 资金而付出的
代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。
◆ 筹集费用,是 资金在筹集过程中支付的各种费用，
包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、
债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代
理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用
资过程中不再发生。
第四章 资本成本 5
◆ 使用费用, 是 企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息
债券的利息
股票的股利等 。
一般而言, 使用费用是资本成本的主要组成部分 。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 6
2,资本成本的表现形式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对
数 。在财务管理活动中资本成本通常以 相对数 的
形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
（ 1）如果 不考虑时间价值 因素，资本成本的表达
式
? ?年使用费用资本成本 筹资数额 筹资费用
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 7
（ 2）原因（筹资总额 -筹资费用）
有两个原因：
● 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支
付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后
应将此部分资金先行扣除。
● 筹资总额扣除筹资费用后即为 筹资净额,它作
为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用
费用和筹资额之间的配比关系。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 8
（ 3）如果 考虑时间价值 因素，资本成本的表达
式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业
取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现
值 相等 时的折现率。用公式表示如下：
n
n
K
CF
K
CF
K
CF
K
CFfp
)1()1()1()1()1( 2
2
1
1
0
00
????????????????
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 9
3.资本成本的性质
◆ 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用
权相分离的产物。
◆ 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为
预测成本（如机会成本、隐含成本）。
◆ 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价
值因素外，还包括风险和物价变动因素。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 10
4.资本成本的作用
（ 1）资本成本是比较 筹资方式，选择筹资方案的
依据
● 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高
低进行决策；
● 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综
合资本成本进行决策；
● 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案
的边际资本成本进行决策。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 11
（ 2）资本成本是 评价投资项目、比较投资方案
的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，
该项投资才可行。
（ 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
的经营才富有成效。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 12
二、影响资本成本的因素
1,资本成本的实质
在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是
筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，
也是投资者提供资本所要求的最低收益率。
第四章 资本成本 13
2,资本成本的影响因素
资本成本 =无风险收益率 +风险报酬率
◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利
率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，
还应加上保值增值率。
无风险收益率主要受 资本市场供求关系 和 社
会通货膨胀水平 的影响，这两个因素是影响资本
成本的 外部客观 因素，企业无法控制。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 14
◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响
如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，
资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资
本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投
资收益率，资本成本就会下降。
◆ 社会通货膨胀水平对资本成本的影响
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的
收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保
值贴补，这必然会引起资本成本的提高。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 15
◆ 风险报酬率
风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者
投资的风险程度，即 投资风险 。
投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务
风险。 经营风险是投资决策的结果，最终表现在资
产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，
最终表现在普通股收益率的变动上。
在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定
或可以施加影响的。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 16
◆ 其他影响因素
除上述两方面因素外，企业的 筹资规模 和
资本市场的条件 也是影响资本成本的因素。
通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集
费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进
而会使资本成本上升。
资本市场的条件也会影响企业筹资风险和
筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本 。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 17
第二节 资本成本的计算模式
一、负债及优先股成本
二,普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 18
一、负债 及优先股成本
1,长期债券成本 (Kb)
长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流
量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的
折现率。（按年付息到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。
筹资净额 =债券发行价格（ 1-筹资费率）
=B0(1-f)
第四章 资本成本 19
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计
未来企业需向投资者支付的利息和本金。
未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，
具有减税作用，因此利息的实际支付额为：
实际年利息 =债券面值 × 债券利息率（ 1-所得税率）
=票面利息（ 1-所得税率） =It（ 1-T）
◆ 预期未来现金流出量的现值
即未来债券年利息和到期本金的折现值。
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 20
◆ 债券资本成本的计算公式：
?
? ?
?? ??? n
t b
n
b
t
K
B
K
TIfB
1
0 11
11
）（）（
）（）（
式中的 Kb常常采用插值法求得。
插值法 是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。
计算公式为：
[设：临界点 1(i1,m1)；临界点 2(i2，,m2)]
为测试值、；这里的 210
12
21
1
1
)1(
)(
mmfBm
ii
mm
mmiK
??
?
?
???
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 21
例如, 假设利率为 8%时，计算的未来债券的利息现值和债
券本金的现值合计值为 2300元；利率为 10%时，计算的未来
债券的利息现值和债券本金的现值合计值为 1800元。如果债
券的面值为 2000元，票面利率为 9%，筹资费率为 2%。
要求：计算该债券的资本成本。
解：筹资净额 =2000（ 1-2%） =1960= m
临界点 1（ 8%,2300）
临界点 2（ 10%,1800）
Kb=8%+[(2300-1960)÷ (2300-1800)](10%-8%)
=9.36%
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 22
2,长期债券资本成本计算的简化公式
通常 债券的期限较长，如果每年债券的利息
相同,则可将其视作永续年金，利用简化公式，可
以近似地计算出债券的资本成本。
）（
）（
利率
永续年金
现值
fB
TI
K b
?
?
??
?
1
1
0
?
?请看例题分析 4— 1
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 23
3,长期借款成本 (Kd)
长期借款资本成本可比照长期债券资本成本
公式进行计算。
（ 1）理论公式
n
d
n
t td
t
K
D
K
TIfD
)1()1(
)1()1( 0
1
0 ???
??? ?
?
（ 2） 简化公式
)1(
)1(
0 fD
TIK
d ?
??
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 24
（ 3）存在 补偿性余额 时长期借款成本的计算
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保
持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。
它只影响 筹集净额 。计算筹资净额时应将其
扣除。
?请看例题分析 4— 2
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 25
4.优先股成本（ Kp）
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：
需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，
因此不具有减税作用。
◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。
◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：
)1(
1
0 fP
D
K pp
?
?
?
?
筹资费率）发行价格（
年股利
资本成本
优先股
?请看例题分析 4— 3
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 26
二、普通股及留存收益成本
1,普通股成本（ Ks）
（ 1）普通股的特点
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变
动；
◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求
的收益率最高。
第四章 资本成本 27
（ 2）普通股成本的确定方法
普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法
和债券收益加风险收益率法 。
◆ 现金流量法
这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通
股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：
g
fP
D
K s ?
?
?
?
?
?
)1(
1
0
1
增长率
股利逐年
）
费率
筹资
（
定的筹资总额
按发行价格确
预期第一年股利
成本
普通股
?请看例题分析 4— 4
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 28
◆ 资本资产定价模式法
现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，
许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股 成本
可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：
?请看例题分析 4— 5
二、普通股及留存收益成本
K s = 无风险收益率 +(
证券市场组
合的平均期望
报酬率
- 无风险
收益率 )×
贝他
系数
= R f +( R m – R f ) β
第四章 资本成本 29
◆ 债券收益加风险收益率法
根据风险和收益相配合的原理,普通股的资本成本可在
债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算
公式为：
Ks=债券成本 +普通股要求更大的风险溢酬
=Kb+RPc
通常为债券成
本的 4%~6%
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 30
2,留存收益成本（ Ke）
◆ 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，
应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同
之处在于留存收益不必花费筹资费用。
◆ 计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需 考虑酬资费率。
g
P
D ????
0
1
增长率
股利逐年
定的筹资总额
按发行价格确
预期第一年股利
益成本
留存收
?请看例题分析 4— 6
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 31
第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
一、加权平均资本成本
二、边际资本成本
第四章 资本成本 32
一、加权平均资本成本
1,计算的前提
实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹
资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加
权平均资本成本。
2,加权平均资本成本的概念
加权平均资本成本又称为综合资本成本（ kw），是以
各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式
占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。
第四章 资本成本 33
3,计算公式
?
?
?
?
??
n
j
jj
w
WK
K
1
的资本比重
该种筹资方式
的资本成本
某种筹资方式
4.权数（ Wj）的确定方法
● 账面价值法
此法 依据企业的账面价值来确定权数。
优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。
缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于
作出正确的决策。
?请看例题分析 4— 7
一、加权平均资本成本
第四章 资本成本 34
● 市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。
优点：能真实反映当前实际资本成本水平, 利于企业现
实的筹资决策 。 缺点：市价随时变动, 数据不易取得, 且过
去的价格权数对今后的指导意义不大 。
● 目标价值法
此法以股票, 债券预计的目标市场价值确定权数 。
优点：利于企业今后的筹资决策 。 缺点：证券市场价格
走势较难预测, 权数不易确定 。
?请看例题分析 4— 8
一、加权平均资本成本
第四章 资本成本 35
二、边际资本成本
1.计算的前提
企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，
即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。
2.边际资本成本的定义
是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追
加资本的成本。
第四章 资本成本 36
3.边际资本成本的计算公式
边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本
成本，计算公式如下：
二、边际资本成本
边际资
本成本
∑= ×追加某种筹资
的资本成本
追加该种资本
的来源构成
即追加筹资
的资本结构
第四章 资本成本 37
显然,影响边际资本成本的因素有两个：个别资本
成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资
本成本的影响有以下四种情况,
情况 个别资本成本 资本结构 边际资本成本
（ 1）
（ 2）
（ 3）
（ 4）
保持不变
保持不变
变动
变动
保持不变
变动
保持不变
变动
与增资前相同
变动
变动
变动
?请看例题分析 4— 9
二、边际资本成本
第四章 资本成本 38
4.资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边
际资本成本的计算
（ 1）通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率
就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本
不断上升 。
（ 2）边际资本成本的确定程序
▲ 确定追加筹资的目标资本结构
追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规
划，这里 假定 追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构 保
持一致 。
二、边际资本成本
第四章 资本成本 39
▲ 确定 不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本
成本的筹资总额分界点
筹资总额分界点 是指在现有目标资本结构条件下，
保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额,即特
定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算公式如下：
的比重该项资金在资本结构中
的某种资金某特定资本成本下筹集
分界点
筹资总额 ?
由于在某一特定的资本成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，
因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。
二、边际资本成本
第四章 资本成本 40
▲ 确定追加筹资总额的范围
根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。
▲ 确定不同筹资总额范围的边际资本成本
根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资
范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的
不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，
做出筹资决策。
?请看例题分析 4— 10
二、边际资本成本
第四章 资本成本 41
思 考 题
1,影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影
响资本成本的高低？
2,写出长期债券, 长期银行借款, 优先股, 普
通股及留存收益的资本成本计算公式 。
3,计算普通股资本成本有哪三种方法, 各自如
何计算？
4,写出加权平均资本成本的计算公式, 并阐释
确定权数的三种方法 。
5,怎样计算边际资本成本？
主讲人,刘淑莲
第四章 资本成本 2
第四章 资本成本
第一节 资本成本的概念
第二节 资本成本的计算模式
第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
第四章 资本成本 3
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 4
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为 筹集 和 使用 资金而付出的
代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。
◆ 筹集费用,是 资金在筹集过程中支付的各种费用，
包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、
债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代
理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用
资过程中不再发生。
第四章 资本成本 5
◆ 使用费用, 是 企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息
债券的利息
股票的股利等 。
一般而言, 使用费用是资本成本的主要组成部分 。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 6
2,资本成本的表现形式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对
数 。在财务管理活动中资本成本通常以 相对数 的
形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
（ 1）如果 不考虑时间价值 因素，资本成本的表达
式
? ?年使用费用资本成本 筹资数额 筹资费用
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 7
（ 2）原因（筹资总额 -筹资费用）
有两个原因：
● 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支
付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后
应将此部分资金先行扣除。
● 筹资总额扣除筹资费用后即为 筹资净额,它作
为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用
费用和筹资额之间的配比关系。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 8
（ 3）如果 考虑时间价值 因素，资本成本的表达
式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业
取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现
值 相等 时的折现率。用公式表示如下：
n
n
K
CF
K
CF
K
CF
K
CFfp
)1()1()1()1()1( 2
2
1
1
0
00
????????????????
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 9
3.资本成本的性质
◆ 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用
权相分离的产物。
◆ 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为
预测成本（如机会成本、隐含成本）。
◆ 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价
值因素外，还包括风险和物价变动因素。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 10
4.资本成本的作用
（ 1）资本成本是比较 筹资方式，选择筹资方案的
依据
● 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高
低进行决策；
● 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综
合资本成本进行决策；
● 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案
的边际资本成本进行决策。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 11
（ 2）资本成本是 评价投资项目、比较投资方案
的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，
该项投资才可行。
（ 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
的经营才富有成效。
一、资本成本的构成要素
第四章 资本成本 12
二、影响资本成本的因素
1,资本成本的实质
在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是
筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，
也是投资者提供资本所要求的最低收益率。
第四章 资本成本 13
2,资本成本的影响因素
资本成本 =无风险收益率 +风险报酬率
◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利
率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，
还应加上保值增值率。
无风险收益率主要受 资本市场供求关系 和 社
会通货膨胀水平 的影响，这两个因素是影响资本
成本的 外部客观 因素，企业无法控制。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 14
◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响
如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，
资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资
本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投
资收益率，资本成本就会下降。
◆ 社会通货膨胀水平对资本成本的影响
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的
收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保
值贴补，这必然会引起资本成本的提高。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 15
◆ 风险报酬率
风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者
投资的风险程度，即 投资风险 。
投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务
风险。 经营风险是投资决策的结果，最终表现在资
产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，
最终表现在普通股收益率的变动上。
在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定
或可以施加影响的。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 16
◆ 其他影响因素
除上述两方面因素外，企业的 筹资规模 和
资本市场的条件 也是影响资本成本的因素。
通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集
费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进
而会使资本成本上升。
资本市场的条件也会影响企业筹资风险和
筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本 。
二、影响资本成本的因素
第四章 资本成本 17
第二节 资本成本的计算模式
一、负债及优先股成本
二,普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 18
一、负债 及优先股成本
1,长期债券成本 (Kb)
长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流
量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的
折现率。（按年付息到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。
筹资净额 =债券发行价格（ 1-筹资费率）
=B0(1-f)
第四章 资本成本 19
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计
未来企业需向投资者支付的利息和本金。
未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，
具有减税作用，因此利息的实际支付额为：
实际年利息 =债券面值 × 债券利息率（ 1-所得税率）
=票面利息（ 1-所得税率） =It（ 1-T）
◆ 预期未来现金流出量的现值
即未来债券年利息和到期本金的折现值。
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 20
◆ 债券资本成本的计算公式：
?
? ?
?? ??? n
t b
n
b
t
K
B
K
TIfB
1
0 11
11
）（）（
）（）（
式中的 Kb常常采用插值法求得。
插值法 是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。
计算公式为：
[设：临界点 1(i1,m1)；临界点 2(i2，,m2)]
为测试值、；这里的 210
12
21
1
1
)1(
)(
mmfBm
ii
mm
mmiK
??
?
?
???
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 21
例如, 假设利率为 8%时，计算的未来债券的利息现值和债
券本金的现值合计值为 2300元；利率为 10%时，计算的未来
债券的利息现值和债券本金的现值合计值为 1800元。如果债
券的面值为 2000元，票面利率为 9%，筹资费率为 2%。
要求：计算该债券的资本成本。
解：筹资净额 =2000（ 1-2%） =1960= m
临界点 1（ 8%,2300）
临界点 2（ 10%,1800）
Kb=8%+[(2300-1960)÷ (2300-1800)](10%-8%)
=9.36%
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 22
2,长期债券资本成本计算的简化公式
通常 债券的期限较长，如果每年债券的利息
相同,则可将其视作永续年金，利用简化公式，可
以近似地计算出债券的资本成本。
）（
）（
利率
永续年金
现值
fB
TI
K b
?
?
??
?
1
1
0
?
?请看例题分析 4— 1
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 23
3,长期借款成本 (Kd)
长期借款资本成本可比照长期债券资本成本
公式进行计算。
（ 1）理论公式
n
d
n
t td
t
K
D
K
TIfD
)1()1(
)1()1( 0
1
0 ???
??? ?
?
（ 2） 简化公式
)1(
)1(
0 fD
TIK
d ?
??
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 24
（ 3）存在 补偿性余额 时长期借款成本的计算
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保
持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。
它只影响 筹集净额 。计算筹资净额时应将其
扣除。
?请看例题分析 4— 2
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 25
4.优先股成本（ Kp）
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：
需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，
因此不具有减税作用。
◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。
◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：
)1(
1
0 fP
D
K pp
?
?
?
?
筹资费率）发行价格（
年股利
资本成本
优先股
?请看例题分析 4— 3
一、负债及优先股成本
第四章 资本成本 26
二、普通股及留存收益成本
1,普通股成本（ Ks）
（ 1）普通股的特点
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变
动；
◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求
的收益率最高。
第四章 资本成本 27
（ 2）普通股成本的确定方法
普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法
和债券收益加风险收益率法 。
◆ 现金流量法
这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通
股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：
g
fP
D
K s ?
?
?
?
?
?
)1(
1
0
1
增长率
股利逐年
）
费率
筹资
（
定的筹资总额
按发行价格确
预期第一年股利
成本
普通股
?请看例题分析 4— 4
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 28
◆ 资本资产定价模式法
现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，
许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股 成本
可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：
?请看例题分析 4— 5
二、普通股及留存收益成本
K s = 无风险收益率 +(
证券市场组
合的平均期望
报酬率
- 无风险
收益率 )×
贝他
系数
= R f +( R m – R f ) β
第四章 资本成本 29
◆ 债券收益加风险收益率法
根据风险和收益相配合的原理,普通股的资本成本可在
债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算
公式为：
Ks=债券成本 +普通股要求更大的风险溢酬
=Kb+RPc
通常为债券成
本的 4%~6%
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 30
2,留存收益成本（ Ke）
◆ 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，
应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同
之处在于留存收益不必花费筹资费用。
◆ 计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需 考虑酬资费率。
g
P
D ????
0
1
增长率
股利逐年
定的筹资总额
按发行价格确
预期第一年股利
益成本
留存收
?请看例题分析 4— 6
二、普通股及留存收益成本
第四章 资本成本 31
第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
一、加权平均资本成本
二、边际资本成本
第四章 资本成本 32
一、加权平均资本成本
1,计算的前提
实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹
资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加
权平均资本成本。
2,加权平均资本成本的概念
加权平均资本成本又称为综合资本成本（ kw），是以
各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式
占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。
第四章 资本成本 33
3,计算公式
?
?
?
?
??
n
j
jj
w
WK
K
1
的资本比重
该种筹资方式
的资本成本
某种筹资方式
4.权数（ Wj）的确定方法
● 账面价值法
此法 依据企业的账面价值来确定权数。
优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。
缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于
作出正确的决策。
?请看例题分析 4— 7
一、加权平均资本成本
第四章 资本成本 34
● 市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。
优点：能真实反映当前实际资本成本水平, 利于企业现
实的筹资决策 。 缺点：市价随时变动, 数据不易取得, 且过
去的价格权数对今后的指导意义不大 。
● 目标价值法
此法以股票, 债券预计的目标市场价值确定权数 。
优点：利于企业今后的筹资决策 。 缺点：证券市场价格
走势较难预测, 权数不易确定 。
?请看例题分析 4— 8
一、加权平均资本成本
第四章 资本成本 35
二、边际资本成本
1.计算的前提
企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，
即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。
2.边际资本成本的定义
是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追
加资本的成本。
第四章 资本成本 36
3.边际资本成本的计算公式
边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本
成本，计算公式如下：
二、边际资本成本
边际资
本成本
∑= ×追加某种筹资
的资本成本
追加该种资本
的来源构成
即追加筹资
的资本结构
第四章 资本成本 37
显然,影响边际资本成本的因素有两个：个别资本
成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资
本成本的影响有以下四种情况,
情况 个别资本成本 资本结构 边际资本成本
（ 1）
（ 2）
（ 3）
（ 4）
保持不变
保持不变
变动
变动
保持不变
变动
保持不变
变动
与增资前相同
变动
变动
变动
?请看例题分析 4— 9
二、边际资本成本
第四章 资本成本 38
4.资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边
际资本成本的计算
（ 1）通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率
就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本
不断上升 。
（ 2）边际资本成本的确定程序
▲ 确定追加筹资的目标资本结构
追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规
划，这里 假定 追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构 保
持一致 。
二、边际资本成本
第四章 资本成本 39
▲ 确定 不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本
成本的筹资总额分界点
筹资总额分界点 是指在现有目标资本结构条件下，
保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额,即特
定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算公式如下：
的比重该项资金在资本结构中
的某种资金某特定资本成本下筹集
分界点
筹资总额 ?
由于在某一特定的资本成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，
因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。
二、边际资本成本
第四章 资本成本 40
▲ 确定追加筹资总额的范围
根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。
▲ 确定不同筹资总额范围的边际资本成本
根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资
范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的
不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，
做出筹资决策。
?请看例题分析 4— 10
二、边际资本成本
第四章 资本成本 41
思 考 题
1,影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影
响资本成本的高低？
2,写出长期债券, 长期银行借款, 优先股, 普
通股及留存收益的资本成本计算公式 。
3,计算普通股资本成本有哪三种方法, 各自如
何计算？
4,写出加权平均资本成本的计算公式, 并阐释
确定权数的三种方法 。
5,怎样计算边际资本成本？
