第二节 股票的投资价值 分析一,影响股票投资价值的因素
（ 一 ）,影响股票投资价值的内部 因素
1,公司净资产
2,公司的盈利水平第三章 有价证券的投资价值分析
3.公司的股利政策
4.股份分割
5.增资和减资
6.公司资产重组
（ 二 ）,影响股票投资价值的外部因素
1、宏观因素
2、行业因素
3、市场因素二、股票内在价值的计算方法
(一 )现金流贴现模型投资者投资股票带来的 收益包括,
股息和红利以及资本利得。
① 设某投资者 A在 年初 投资 W公司的股票，
在投资时他预测到在一年后该公司的股票每股 将获得 D1元的股息,此后出售其股票，
将获得 P1元 的收益。假设该投资者在投资时要求的投资收益率为 k，则该投资者在投资时愿意支付的价格为：
V=
k
P
k
D
11
11
② 假设第二个投资者 B从投资者 A手中购进该公司股票，他在购进该股票的时候，预测到一年后该公司每股股票将获得 D2元的股息，如果一年后该投资者出售此股票将获得 P2元的收益。假设该投资者的投资收益率仍然为 k，则该投资者 B
愿意支付的价格为：
P1=
k
P
k
D
11
22
同理可得：
P2=
P3=
P4=
……
依次把它们带到前一个公式里面去，可得：
1.一般公式
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D ∞ /(1+k)∞
k
P
k
D
11
33
k
P
k
D
11
44
k
P
k
D
11
55
对于股票投资价值的决定公式，我们也可以假定投资者购买股票后，打算无限期地持股。在这一假定条件下，投资者所能获得的唯一现金流量就是未来每期获得的股利，即 D1,D2,D3,D4、
D5 …… 。
假设投资者所要求的必要收益率为 k，通过对未来收益进行贴现，同样可得 一般公式 为：
1
)1/(
t
t
t kD
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+…+D ∞/(1+k)∞
=
2,净现值,NPV=V-P= -P
1
)1/(
t
t
t kD
3,内部收益率,
内部收益率就是使净现 值为零的贴现率，由净现值公式，得内部收益率公式：
P=
1
)1/(
t
t
t kD
在利用上述模型的时候,需要无限期的预计历年的股利,实际上是做不到的,因此在应用的时候,都要做一些假设,如假设每年股利相同或每年股利按固定增长率增长。
（二） 零增长模型根据一般模型
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D ∞ /(1+k)∞
=
由于股利零增长，因此：
D1=D2==D∞
1.公式,V=D0/k
2,内部收益率,k= D0/P
3,应用
1
)1/(
t
tt kD
例如,假定 中国联通 公司在未来无限期内，每年每股固定支付股利 0.5元。
投资者所要求的必要收益率为 8%。则中国联通公司每股的投资价值为：
=6.25（元）
假设中国联通公司的股票在二级市场上的交易价格为 8元，说明了这种股票的价格 被高估 了。
%8
5.0
① 净现值 。
NPV=6.25-8=-1.75
② 内部收益率 。
= =8
所以,k*= = 6.25%
所以，只有当股票的 内部收益率 大于投资者的 必要收益率 的时候，这种股票才是值得投资的；反之，则相反。
*
0
k
D
*
5.0
k
8
5.0
假设 永远支付 固定股利是不合理的,但在特定的情况下,特别是在确定优先股 的 内在价值 的时候是十分有用的,
(三 ) 不变增长模型 (固定增长模型 )
1,公式,
假设股利永远按固定不变的增长率 g增长,假设今年的股利为 D0,则第 T年的股利为
Dt为,Dt= D0(1+g)t
将其带入一般模型公式 V=
中,
得,V=,由等比数列公式得：
t
t
kDt )1/(
1
tt
t
kgD )1/()1(
1
0
V= =
例如,假设上海宝钢公司的股票今年每股支付股利 2元,而预计未来的无限期内股利将保持 5%的年增长速度,假设投资者要求的必要收益率为 10%,则宝钢公司股票的投资价值为：
V= = 42（元）
假设当前市场交易价格为 38元 /股，
则该种股票值得投资。
gk
gD
)1(0
gk
D
1
%5%10
%)51(2
2,净现值,
NPV=42-38=4（元）
3,内部收益率根据前面的公式,可以推导出其 内部收益率 公式为,
k*= +g = +g
从前面的例子可以计算出：其 内部收益率 为：
k*= +5% = 10.53%
P
gD )1(0?
P
D
1
38
%)51(2
(四 )多元增长条件下的股票投资价值增长模型多元增长模型条件下，股利将不再按固定的比率增长；即 在某一特定日期内,股利将按一定的比率 增长，之后将按另一增长速度增长 …… 。这样，该种股票带来的未来现金流量就将被分为几部分。
例：某股票的当前 市场价格 是 55元 /
股,当前发放的股利是 4元 /股,预计在未来的 3年中，股利将保持 15%的 增长速度,
此后将转为零增长 。假设市场利率为 6%，
投资者要求的预期投资收益率为 10%。
问：
① 这种股票的内在价值是多少？
② 这种股票是否值得投资？
第一年股 利第二年股利第 三 年股 利第 四 年股 利第五年股 利
4,6 5,29 6.0835 6.0835 6.0835
则其内在价值为
V=
=
= 58.83(元 )
5432 %)101( 0 8 3 5.6%)101( 0 8 3 5.6%)101( 0 8 3 5.6%)101( 29.5%101 6.4
)1.1 11.1 11.1 11(1.10 8 3 5.61.1 29.51.1 6.4 3232
四,股票市场价格计算方法 —— 市盈率 估价法市盈率 是 每股价格 与 每股收益 之比 。 即：
市盈率 =
每股市价 =市盈率 × 每股收益例如：某上市公司目前的市场价格 12元 /股,
上一年的每股盈利为 0.4元 。
则可得其市盈率为：
市盈率 = = = 30（ 倍 ）
每股收益每股市价每股收益每股市价
4.0
12
假设某投资者预测到今年该公司的每股盈利为 0.6元 /股。则我们可以预测该公司的股票价格将上涨到 18元 /股。
市盈率在 5— 20倍 之间一般是正常的,平均的市盈率约在 10— 11之间 。超过 20倍的市盈率被认为是不正常的，可能是股价下跌的先兆，
风险相当大；市盈率在 5以下，表示投资者对公司的未来缺乏信心，其前景比较悲观。所以过高和过低的市盈率都不是好兆头。
（ 一 ）,影响股票投资价值的内部 因素
1,公司净资产
2,公司的盈利水平第三章 有价证券的投资价值分析
3.公司的股利政策
4.股份分割
5.增资和减资
6.公司资产重组
（ 二 ）,影响股票投资价值的外部因素
1、宏观因素
2、行业因素
3、市场因素二、股票内在价值的计算方法
(一 )现金流贴现模型投资者投资股票带来的 收益包括,
股息和红利以及资本利得。
① 设某投资者 A在 年初 投资 W公司的股票，
在投资时他预测到在一年后该公司的股票每股 将获得 D1元的股息,此后出售其股票，
将获得 P1元 的收益。假设该投资者在投资时要求的投资收益率为 k，则该投资者在投资时愿意支付的价格为：
V=
k
P
k
D
11
11
② 假设第二个投资者 B从投资者 A手中购进该公司股票，他在购进该股票的时候，预测到一年后该公司每股股票将获得 D2元的股息，如果一年后该投资者出售此股票将获得 P2元的收益。假设该投资者的投资收益率仍然为 k，则该投资者 B
愿意支付的价格为：
P1=
k
P
k
D
11
22
同理可得：
P2=
P3=
P4=
……
依次把它们带到前一个公式里面去，可得：
1.一般公式
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D ∞ /(1+k)∞
k
P
k
D
11
33
k
P
k
D
11
44
k
P
k
D
11
55
对于股票投资价值的决定公式，我们也可以假定投资者购买股票后，打算无限期地持股。在这一假定条件下，投资者所能获得的唯一现金流量就是未来每期获得的股利，即 D1,D2,D3,D4、
D5 …… 。
假设投资者所要求的必要收益率为 k，通过对未来收益进行贴现，同样可得 一般公式 为：
1
)1/(
t
t
t kD
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+…+D ∞/(1+k)∞
=
2,净现值,NPV=V-P= -P
1
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t
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3,内部收益率,
内部收益率就是使净现 值为零的贴现率，由净现值公式，得内部收益率公式：
P=
1
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t
t
t kD
在利用上述模型的时候,需要无限期的预计历年的股利,实际上是做不到的,因此在应用的时候,都要做一些假设,如假设每年股利相同或每年股利按固定增长率增长。
（二） 零增长模型根据一般模型
V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D ∞ /(1+k)∞
=
由于股利零增长，因此：
D1=D2==D∞
1.公式,V=D0/k
2,内部收益率,k= D0/P
3,应用
1
)1/(
t
tt kD
例如,假定 中国联通 公司在未来无限期内，每年每股固定支付股利 0.5元。
投资者所要求的必要收益率为 8%。则中国联通公司每股的投资价值为：
=6.25（元）
假设中国联通公司的股票在二级市场上的交易价格为 8元，说明了这种股票的价格 被高估 了。
%8
5.0
① 净现值 。
NPV=6.25-8=-1.75
② 内部收益率 。
= =8
所以,k*= = 6.25%
所以，只有当股票的 内部收益率 大于投资者的 必要收益率 的时候，这种股票才是值得投资的；反之，则相反。
*
0
k
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*
5.0
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5.0
假设 永远支付 固定股利是不合理的,但在特定的情况下,特别是在确定优先股 的 内在价值 的时候是十分有用的,
(三 ) 不变增长模型 (固定增长模型 )
1,公式,
假设股利永远按固定不变的增长率 g增长,假设今年的股利为 D0,则第 T年的股利为
Dt为,Dt= D0(1+g)t
将其带入一般模型公式 V=
中,
得,V=,由等比数列公式得：
t
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1
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1
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V= =
例如,假设上海宝钢公司的股票今年每股支付股利 2元,而预计未来的无限期内股利将保持 5%的年增长速度,假设投资者要求的必要收益率为 10%,则宝钢公司股票的投资价值为：
V= = 42（元）
假设当前市场交易价格为 38元 /股，
则该种股票值得投资。
gk
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1
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2,净现值,
NPV=42-38=4（元）
3,内部收益率根据前面的公式,可以推导出其 内部收益率 公式为,
k*= +g = +g
从前面的例子可以计算出：其 内部收益率 为：
k*= +5% = 10.53%
P
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1
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(四 )多元增长条件下的股票投资价值增长模型多元增长模型条件下，股利将不再按固定的比率增长；即 在某一特定日期内,股利将按一定的比率 增长，之后将按另一增长速度增长 …… 。这样，该种股票带来的未来现金流量就将被分为几部分。
例：某股票的当前 市场价格 是 55元 /
股,当前发放的股利是 4元 /股,预计在未来的 3年中，股利将保持 15%的 增长速度,
此后将转为零增长 。假设市场利率为 6%，
投资者要求的预期投资收益率为 10%。
问：
① 这种股票的内在价值是多少？
② 这种股票是否值得投资？
第一年股 利第二年股利第 三 年股 利第 四 年股 利第五年股 利
4,6 5,29 6.0835 6.0835 6.0835
则其内在价值为
V=
=
= 58.83(元 )
5432 %)101( 0 8 3 5.6%)101( 0 8 3 5.6%)101( 0 8 3 5.6%)101( 29.5%101 6.4
)1.1 11.1 11.1 11(1.10 8 3 5.61.1 29.51.1 6.4 3232
四,股票市场价格计算方法 —— 市盈率 估价法市盈率 是 每股价格 与 每股收益 之比 。 即：
市盈率 =
每股市价 =市盈率 × 每股收益例如：某上市公司目前的市场价格 12元 /股,
上一年的每股盈利为 0.4元 。
则可得其市盈率为：
市盈率 = = = 30（ 倍 ）
每股收益每股市价每股收益每股市价
4.0
12
假设某投资者预测到今年该公司的每股盈利为 0.6元 /股。则我们可以预测该公司的股票价格将上涨到 18元 /股。
市盈率在 5— 20倍 之间一般是正常的,平均的市盈率约在 10— 11之间 。超过 20倍的市盈率被认为是不正常的，可能是股价下跌的先兆，
风险相当大；市盈率在 5以下，表示投资者对公司的未来缺乏信心，其前景比较悲观。所以过高和过低的市盈率都不是好兆头。
