第四章 证券投资的宏观经济分析第二节 宏观经济分析的主要内容一,宏观经济运行分析
（ 一 ） 宏观经济运行对证券市场的影响
1,公司经营效益
2,居民收入水平
3,投资者对股利的预期
4,资金成本
（ 二 ） 宏观经济变动与证券市场波动的关系
1,GDP变动
（ 1） 持续,稳定,高速的 GDP增长
（ 2） 高通胀下的 GDP增长
（ 3） 宏观调控下的 GDP减速增长
（ 4） 转折性的 GDP变动
2,经济周期变动由于受多种因素的影响,宏观经济总是表现为扩张与收缩相交替的运动过程,即表现为衰退,萧条,复苏,高涨四个阶段周而复始的循环运动 。
从经济的周期性可以看出：
① 经济总是处在周期性变动之中,股价也会随着经济形势波动而相应波动 。
② 应时刻关注宏观经济信息和政策信息,注意经济发展的动向 。
③ 要把握经济周期,认清经济形势,不要被股价的小涨小跌所迷惑 。
④ 由于不同行业受经济周期的影响不同,景气来临首先上涨的股票在衰退来临时一般会首当其冲地下跌 。
3,通货变动
（ 1） 通货膨胀对证券市场的影响
① 温和的,稳健的通货膨胀对股价的影响较小,但提高了对债券的必要收益率,会导致债券价格的下降 。
② 如通货膨胀在一定的可容忍的范围内持续,而经济如处于景气的扩张阶段,产量和就业量也持续增长,
那么股价也将持续上升 。
③ 严重的通货膨胀将导致股价大幅度下跌 。
④ 政府不会长期容忍通货膨胀的存在,必然会采取相应的措施对经济进行干预,从而对股价产生影响 。
⑤ 通胀带来的最明显的是财富的再分配效应,从而使一些人或公司从中获益或受损,从而也会影响到公司的股价 。
⑥ 通胀不仅会产生经济影响,而且会产生社会影响
,并影响到公众的心理和预期,从而对股价产生影响 。
⑦ 通胀增大了人们获得预期股息的风险,会导致股价的下降 。
⑧ 通胀对企业的微观影响：表现在持续的通胀,会导致物价飞涨,需求下降,企业经营恶化,必将导致股价下跌 。
（ 2） 通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩必将导致消费和投资的减少,企业利润下降,使经济步入恶性循环,其结果都是导致股价下降 。
二,宏观经济政策对证券市场的影响分析
（ 一 ） 财政政策 对证券市场具有持久但较为和缓的影响财政政策 是政府依据客观经济规律,运用财政收支变动来对宏观经济的运行进行调节所采取的政策和措施 。
1,财政政策的手段及其对证券市场的影响
（ 1） 国家预算是政府为了实现自身的政治经济目标,规范性的分配和再分配财政资金 。
国家预算是财政政策的重要手段 。
（ 2） 税收是财政收入的主要形式 。 也是政府调节宏观经济的重要手段 。
（ 3） 国债是以国家信用为保证,按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式 。
可以调节国民收入的使用结构和产业结构,可以调节资金供求和货币流通量 。
（ 4） 财政补贴是国家为了某些特定的需要,将财政资金无偿补助给企业和居民的一种财政资金的再分配形式 。
（ 5） 财政管理体制是中央与地方,地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间就资金管理权限和财力划分的一种根本制度 。
（ 6） 转移支付制度是中央财政将其集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。
2,财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响
（ 1） 扩张性财政政策扩张性财政政策的手段有：
① 减少税收,降低税率,扩大减免税的范围；
减税可以增加企业和家庭个人等经济主体的收入,刺激其投资需求和消费需求,从而引起证券市场价格的上涨；
② 扩大财政支出,加大财政赤字 。
增加财政支出,扩大财政赤字,会刺激企业的投资需求,尤其是那些与政府购买和支出直接相关的企业,其证券价格会受到刺激而迅速上涨 。
③ 减少国债的发行 （ 回购部分短期国债 ） 。
减少国债的发行,直接的效应是国债市场因国债供给规模的减少而价格上涨,间接的效应是通过社会货币供应量的增加而引起证券市场价格的上涨 。
④ 增加财政补贴 。
增加财政补贴也会刺激企业的投资需求,从而引起债券市场价格的上涨 。
（ 2） 紧缩性财政政策紧的财政政策正好相反,会引起证券市场价格的下降 。
其主要的手段有：增税,减少财政支出,增加国债的发行,减少或取消财政补贴等 。
（ 3） 中性财政政策
3,政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的财政政策手段从短期财政政策的运用来看，政府主要根据经济运行状况相机选用松的、紧的和松紧搭配的财政政策来对社会总供求加以控制。
例如：当总供给大于总需求时，一方面可以采取增加财政支出等扩张性的财政政策手段刺激需求，另一方面可以采取提高税率等手段适当抑制总供给。从中长期财政政策的运用来看，政府主要是对财政支出的结构进行中期的调整，以及改革税制，实现中长期的财政政策目标。
4,分析财政政策对证券市场影响时应注意的问题
① 应关注有关的统计资料信息,认清经济形势 。
② 了解经济界人士对当前经济形势的分析,从而可以预见政府可能采取的经济措施和时机 。
③ 分析过去类似情况下政府采取的措施及其效果
,据此预期政府的政策倾向及其对经济的影响 。
④ 关注年度的财政预算总量和变化趋势，看是属于适度从紧的或是扩张性的财政政策，同时还要了解财政收支的结构及重点投资的方向，以及倾斜政策。
⑤ 在非常时期对经济形势进行分析,可预见财政政策的调整方向和力度,并结合行业分析做出选择 。
⑥ 在预见和分析财政政策的基础上,进一步分析相应政策对经济形势的综合影响,并结合上市公司的内部分析,研究个股的变化趋势 。
（ 二 ） 货币政策
1,货币政策及其作用
（ 1） 通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 。
（ 2） 通过调控利率和货币总量,控制通货膨胀,保持物价的稳定 。
（ 3） 调节国民收入中消费与储蓄的比例 。
（ 4） 引导储蓄向投资的转化,并实现资源的合理配置 。
2,货币政策工具
（ 1） 法定存款准备金率
（ 2） 再贴现政策
（ 3） 公开市场业务
（ 4） 此外,还有选择性货币政策工具 （ 直接信用控制 和 间接信用控制 ） 。
3,货币政策的运用
（ 1） 宽松的 货币政策主要手段：中央银行通过再贴现政策,存款准备金政策,公开业务政策等着手段增加社会货币供应量
,即 放松银根,降低利率,放松信贷控制 。
货币政策的内容除了包括信贷政策和利率政策外
,还包括汇率政策 。 松的汇率政策一般是使本币适度贬值以刺激出口 。 这些政策手段会通过刺激投资和消费需求对经济的运行产生扩张作用,从而促使证券市场的需求增加,会导致证券价格的上升 。
（ 2） 紧的货币政策主要手段,减少货币供应量,提高利率,加强信贷控制 。 紧的货币政策对经济运行和证券市场的影响与松的货币政策正好相反 。
4,货币政策对证券市场的影响
（ 1） 利率利率上升,股票价格下跌；利率降低,股票价格上升 。
（ 2） 公开市场业务对证券价格的影响央行大量购进有价证券,货币供应量增加
,利率将下调,股价会上升；反之,则相反 。
（ 3） 调节货币供应量对证券市场的影响当法定准备金率和再贴现率降低时，商业银行创造货币的能力和获得再贷款的能力都将大大增加，利率会降低，证券市场的价格会上升；反之，则会降低。
（ 4） 选择性货币政策工具对证券市场的影响
5,政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的货币政策手段当存在社会总需求不足时,政府实施松的货币政策以刺激需求,促进经济增长；反之政府实施紧的货币政策,以抑制经济过热 。
（ 三 ）,汇率政策的调整对证券市场价格的影响在开放经济条件下,汇率对经济的影响十分显著 。
不仅影响资本的国际流动,而且也会影响本国的净出口 。 最终将会影响到证券市场的价格 。 主要体现在：
① 一般而言,汇率上升,本币贬值,本国产品竞争力增强,出口型企业收益将增加,因而此类企业的股票和债券价格将上升 。 而依赖于进口的企业成本会增加,其利润受损,所以其股票和债券的价格将下跌 。
② 由于汇率上升,本币贬值,将导致资本流出本国,资本的流失将使对本国证券市场的需求减少,
从而使市场的价格下跌 。
③ 汇率上升,本币贬值,用本币表示的进口商品价格提高,进而带动国内物价上涨,引起通货膨胀 。
为了消除汇率变动对本国经济的消极影响，本国中央政府常常对汇率的变动进行干预。这种干预也会对本国的证券市场产生影响。
① 汇率上升时，为保持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛出外汇，购进本币，从而使本币的供应量减少，会使证券的价格下降。
② 政府也有可能在抛出外汇的同时，购进国债，
这样会导致国债市场的价格上扬。
（ 一 ） 宏观经济运行对证券市场的影响
1,公司经营效益
2,居民收入水平
3,投资者对股利的预期
4,资金成本
（ 二 ） 宏观经济变动与证券市场波动的关系
1,GDP变动
（ 1） 持续,稳定,高速的 GDP增长
（ 2） 高通胀下的 GDP增长
（ 3） 宏观调控下的 GDP减速增长
（ 4） 转折性的 GDP变动
2,经济周期变动由于受多种因素的影响,宏观经济总是表现为扩张与收缩相交替的运动过程,即表现为衰退,萧条,复苏,高涨四个阶段周而复始的循环运动 。
从经济的周期性可以看出：
① 经济总是处在周期性变动之中,股价也会随着经济形势波动而相应波动 。
② 应时刻关注宏观经济信息和政策信息,注意经济发展的动向 。
③ 要把握经济周期,认清经济形势,不要被股价的小涨小跌所迷惑 。
④ 由于不同行业受经济周期的影响不同,景气来临首先上涨的股票在衰退来临时一般会首当其冲地下跌 。
3,通货变动
（ 1） 通货膨胀对证券市场的影响
① 温和的,稳健的通货膨胀对股价的影响较小,但提高了对债券的必要收益率,会导致债券价格的下降 。
② 如通货膨胀在一定的可容忍的范围内持续,而经济如处于景气的扩张阶段,产量和就业量也持续增长,
那么股价也将持续上升 。
③ 严重的通货膨胀将导致股价大幅度下跌 。
④ 政府不会长期容忍通货膨胀的存在,必然会采取相应的措施对经济进行干预,从而对股价产生影响 。
⑤ 通胀带来的最明显的是财富的再分配效应,从而使一些人或公司从中获益或受损,从而也会影响到公司的股价 。
⑥ 通胀不仅会产生经济影响,而且会产生社会影响
,并影响到公众的心理和预期,从而对股价产生影响 。
⑦ 通胀增大了人们获得预期股息的风险,会导致股价的下降 。
⑧ 通胀对企业的微观影响：表现在持续的通胀,会导致物价飞涨,需求下降,企业经营恶化,必将导致股价下跌 。
（ 2） 通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩必将导致消费和投资的减少,企业利润下降,使经济步入恶性循环,其结果都是导致股价下降 。
二,宏观经济政策对证券市场的影响分析
（ 一 ） 财政政策 对证券市场具有持久但较为和缓的影响财政政策 是政府依据客观经济规律,运用财政收支变动来对宏观经济的运行进行调节所采取的政策和措施 。
1,财政政策的手段及其对证券市场的影响
（ 1） 国家预算是政府为了实现自身的政治经济目标,规范性的分配和再分配财政资金 。
国家预算是财政政策的重要手段 。
（ 2） 税收是财政收入的主要形式 。 也是政府调节宏观经济的重要手段 。
（ 3） 国债是以国家信用为保证,按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式 。
可以调节国民收入的使用结构和产业结构,可以调节资金供求和货币流通量 。
（ 4） 财政补贴是国家为了某些特定的需要,将财政资金无偿补助给企业和居民的一种财政资金的再分配形式 。
（ 5） 财政管理体制是中央与地方,地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间就资金管理权限和财力划分的一种根本制度 。
（ 6） 转移支付制度是中央财政将其集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。
2,财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响
（ 1） 扩张性财政政策扩张性财政政策的手段有：
① 减少税收,降低税率,扩大减免税的范围；
减税可以增加企业和家庭个人等经济主体的收入,刺激其投资需求和消费需求,从而引起证券市场价格的上涨；
② 扩大财政支出,加大财政赤字 。
增加财政支出,扩大财政赤字,会刺激企业的投资需求,尤其是那些与政府购买和支出直接相关的企业,其证券价格会受到刺激而迅速上涨 。
③ 减少国债的发行 （ 回购部分短期国债 ） 。
减少国债的发行,直接的效应是国债市场因国债供给规模的减少而价格上涨,间接的效应是通过社会货币供应量的增加而引起证券市场价格的上涨 。
④ 增加财政补贴 。
增加财政补贴也会刺激企业的投资需求,从而引起债券市场价格的上涨 。
（ 2） 紧缩性财政政策紧的财政政策正好相反,会引起证券市场价格的下降 。
其主要的手段有：增税,减少财政支出,增加国债的发行,减少或取消财政补贴等 。
（ 3） 中性财政政策
3,政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的财政政策手段从短期财政政策的运用来看，政府主要根据经济运行状况相机选用松的、紧的和松紧搭配的财政政策来对社会总供求加以控制。
例如：当总供给大于总需求时，一方面可以采取增加财政支出等扩张性的财政政策手段刺激需求，另一方面可以采取提高税率等手段适当抑制总供给。从中长期财政政策的运用来看，政府主要是对财政支出的结构进行中期的调整，以及改革税制，实现中长期的财政政策目标。
4,分析财政政策对证券市场影响时应注意的问题
① 应关注有关的统计资料信息,认清经济形势 。
② 了解经济界人士对当前经济形势的分析,从而可以预见政府可能采取的经济措施和时机 。
③ 分析过去类似情况下政府采取的措施及其效果
,据此预期政府的政策倾向及其对经济的影响 。
④ 关注年度的财政预算总量和变化趋势，看是属于适度从紧的或是扩张性的财政政策，同时还要了解财政收支的结构及重点投资的方向，以及倾斜政策。
⑤ 在非常时期对经济形势进行分析,可预见财政政策的调整方向和力度,并结合行业分析做出选择 。
⑥ 在预见和分析财政政策的基础上,进一步分析相应政策对经济形势的综合影响,并结合上市公司的内部分析,研究个股的变化趋势 。
（ 二 ） 货币政策
1,货币政策及其作用
（ 1） 通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 。
（ 2） 通过调控利率和货币总量,控制通货膨胀,保持物价的稳定 。
（ 3） 调节国民收入中消费与储蓄的比例 。
（ 4） 引导储蓄向投资的转化,并实现资源的合理配置 。
2,货币政策工具
（ 1） 法定存款准备金率
（ 2） 再贴现政策
（ 3） 公开市场业务
（ 4） 此外,还有选择性货币政策工具 （ 直接信用控制 和 间接信用控制 ） 。
3,货币政策的运用
（ 1） 宽松的 货币政策主要手段：中央银行通过再贴现政策,存款准备金政策,公开业务政策等着手段增加社会货币供应量
,即 放松银根,降低利率,放松信贷控制 。
货币政策的内容除了包括信贷政策和利率政策外
,还包括汇率政策 。 松的汇率政策一般是使本币适度贬值以刺激出口 。 这些政策手段会通过刺激投资和消费需求对经济的运行产生扩张作用,从而促使证券市场的需求增加,会导致证券价格的上升 。
（ 2） 紧的货币政策主要手段,减少货币供应量,提高利率,加强信贷控制 。 紧的货币政策对经济运行和证券市场的影响与松的货币政策正好相反 。
4,货币政策对证券市场的影响
（ 1） 利率利率上升,股票价格下跌；利率降低,股票价格上升 。
（ 2） 公开市场业务对证券价格的影响央行大量购进有价证券,货币供应量增加
,利率将下调,股价会上升；反之,则相反 。
（ 3） 调节货币供应量对证券市场的影响当法定准备金率和再贴现率降低时，商业银行创造货币的能力和获得再贷款的能力都将大大增加，利率会降低，证券市场的价格会上升；反之，则会降低。
（ 4） 选择性货币政策工具对证券市场的影响
5,政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的货币政策手段当存在社会总需求不足时,政府实施松的货币政策以刺激需求,促进经济增长；反之政府实施紧的货币政策,以抑制经济过热 。
（ 三 ）,汇率政策的调整对证券市场价格的影响在开放经济条件下,汇率对经济的影响十分显著 。
不仅影响资本的国际流动,而且也会影响本国的净出口 。 最终将会影响到证券市场的价格 。 主要体现在：
① 一般而言,汇率上升,本币贬值,本国产品竞争力增强,出口型企业收益将增加,因而此类企业的股票和债券价格将上升 。 而依赖于进口的企业成本会增加,其利润受损,所以其股票和债券的价格将下跌 。
② 由于汇率上升,本币贬值,将导致资本流出本国,资本的流失将使对本国证券市场的需求减少,
从而使市场的价格下跌 。
③ 汇率上升,本币贬值,用本币表示的进口商品价格提高,进而带动国内物价上涨,引起通货膨胀 。
为了消除汇率变动对本国经济的消极影响，本国中央政府常常对汇率的变动进行干预。这种干预也会对本国的证券市场产生影响。
① 汇率上升时，为保持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛出外汇，购进本币，从而使本币的供应量减少，会使证券的价格下降。
② 政府也有可能在抛出外汇的同时，购进国债，
这样会导致国债市场的价格上扬。
