第三章 有价证券的投资价值分析第一节 债券的投资价值分析一、债券的基本知识
1、债券的概念债券是一种有价证券，它是发债主体为筹集资金而向债券投资者出具的并承诺按一定利率支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
2、债券的分类
① 按发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券和国际债券；
② 按偿还期限分：短、中、长期和永久性债券；
③ 按计息方式分：附息债券、贴现债券、单利债券和累进利率债券；
④ 按债券利率是否固定分：浮动利率债券和固定利率债券；
⑤ 按是否记名分：记名债券和不记名债券；
⑥ 按有无抵押担保分：信用债券和担保债券；
⑦ 按债券形态分：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
3、债券的基本特征
① 偿还性或期限性；
② 流动性；
③ 安全性或风险性；
④ 收益性。
二,债券投资价值的影响因素
（ 一 ）,影响债券投资价值的内部因素
1,债券期限的长短债券的期限越长,债券受到的不确定性因素的影响就越多 。
2,票面利率债券的票面利率越低,则债券价格的易变性就越大,即其价格变动的幅度就越大；反之,则相反 。
例如：一种票面面值为 1000元,票面利率为 6%的 5
年期的债券,假如市场利率为 10%时,则：
其售价 =
=848.37；
5432 %)101(
1060
%)101(
60
%)101(
60
%)101(
60
%101
60
=783.71；
其 价格下降 了
=7.62%。
5432 %)121(
1060
%)121(
60
%)121(
60
%)121(
60
%121
60
%1 0 037.8 4 8 71.7 8 337.8 4 8
假设市场利率上升到 12%时，其售价为：
假设另一种面值为 1000元,票面利率为 10%
的 5年期债券,假设市场利率为 10%时,则其市场价格为,
=1000元；
5432 %)101(
1100
%)101(
100
%)101(
100
%)101(
100
%101
100
假设市场利率上升到 12%时,则其售价为：
=927.90元,
其 价格下降 了：
=7.21%
而假设市场利率降低,则其价格升高的幅度分别为,=8.25%和
=7.77%
5432 %)121(
1100
%)121(
100
%)121(
100
%)121(
100
%121
100
%1001000 90.9271000
%1 0 071.7 8 3 71.7 8 337.8 4 8
%1 0 090.9 2 7 90.9 2 71 0 0 0
3.提前赎回的可能这种债券允许债券发行人在债券到期前的一定时期按约定的价格提前偿还部分或全部债务 。 对债务人有利 。
4.税收待遇
5.流通性 （ 流动性 ）
6.发债主体的信用
（ 二 ）,影响债券投资价值的外部因素
1、基础利率一般是指无风险债券的利率。
2、市场利率市场利率会随着资金供求关系的变化而变化。一般 市场利率上升,债券的内在价值会降低,价格也会下降 。反之，则相反。
而且债券的 期限越长,其 价格变动的幅度就越大
。
例如：一个面值为 1000元，票面利率为 10%
的 5年期 和 10年期 的债券，在市场利率为 10%的情况下，其售价都是 1000元；
当市场利率为 8%时，其售价分别为 1079.87
元和 1134.21元。分别上涨了 7.99%和 13.42%；
当市场利率为 12%时,其售价分别为 927.88
元和 897.02元。分别下降了 7.21%和 10.29%。
3、其他因素三、债券基本价值的评估
（一）假设条件这里的 债券价值评估 是指完全能够按期支付本金和利息的债券。
（二）货币的时间价值、终值、现值
1、终值的计算复利时 Pn=P0(1+r)n
例如,一笔 1000元的原始存款,在年利率为 5%时,一年以后,它的终值将变为 1050元,2年后将变为 1102.5元
,3年后将变为 1157.63元。
单利时 Pn=P0(1+r× n)
一笔 1000元的原始存款,在年利率为 5%时，一年后
，它的终值将变为 1050元,2年后将变为 1100元。
2.现值的计算复利时 P0= Pn /(1+r)n
例如：一笔 5年末的 1000元资金，如果市场利率为 10%，如果按复利计算，它的现值为
1000/（ 1+10%） 5，即为 620.92元。
单利时 P0= Pn /(1+r*n)
如,一笔 5年末的 1000元资金，如果市场利率为 10%，那么按单利计算，它的现值为 1000/
（ 1+10%× 5），即为 666.67元。
（三） 债券价格的决定方式债券未来的收益包括：利息和本金
1、单利计算，一次还本付息
P=M(1+i*n)/(1+r*n)
其中,i— -为票面利率； r---为必要收益率。
例如，某 5年期的债券，其票面价值为 1000元，票面利率为 10%，按单利计息，到期一次还本付息。假设必要收益率为 8%时，则其价格为：
P=1000× （ 1+10%× 5） /（ 1+8%× 5） =1071.43(元 )
2、复利计算，一次还本付息
P=M(1+i)n/(1+r)n
例如，某 5年期的债券，其票面价值为 1000
元，票面利率为 10%，复利计息，到期一次还本付息。假设必要收益率为 8%时，则其价格为：
P=1000(1+10%)5/(1+8%)5=1096.09(元 )
3、一年付息一次的债券，复利计息时
P= t+M/(1+r)n
例如,某 5年期的债券，其票面价值为 1000元
，票面利率为 10%，复利计息，每年末付息一次,
到期还本。假设必要收益率为 12%时，则其价格为
：
P= =927.90(元 )
n
t
rC
1
)1/(
5432 %)121(
1100
%)121(
100
%)121(
100
%)121(
100
%121
100
4、一年付息一次的债券，单利时
P= +M/(1+n*r)
例如,某 5年期的债券，其票面价值为 1000元
，票面利率为 10%，每年末付息一次,单利计息,到期还本。假设必要收益率为 12%时,则其价格为：
P=
=998.53(元 )
n
t
rtC
1
)*1/(
)5%121(
1100
)4%121(
100
)3%121(
100
)2%121(
100
%121
100
5、半年付息一次的债券，复利时
P= t+M/(1+r)n
n为剩余年数乘以 2,r为必要收益率除以 2
例如,假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每半年付息一次的 5年期的债券,
复利计息，付息日期为每年的 7月 1日和 12月 31日。假设投资者要求的年必要收益率为 8%。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，那么他的购买价格是多少？
P=
=1036.30（元）
n
t
rC
1
)1/(
432 %)41(
1 0 5 0
%)41(
50
%)41(
50
%41
50
6、半年付息一次的债券，单利时
P= +M/(1+n*r)
例如,假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每半年付息一次的 5年期的债券,
单利计息，付息日期为每年的 7月 1日和 12月 31日。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，假设投资者所要求的年必要收益率为 8%。那么他的购买价格是多少？
P=
=1044.19(元 )
n为剩余年数乘以 2,r为必要收益率除以 2
n
t
rtC
1
)*1/(
)4%41(
1050
)3%41(
50
)2%41(
50
%41
50
（四）收益率的计算
1、一 年付息一次的债券的收益率的计算可利用公式：
P= t+M/(1+r)n，并采用插值法来计算。
n
t
rC
1
)1/(
例如：假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为 1000元,票面利率为 10%的每年付息一次的 6年期的债券,付息日期为每年的 12月 31日。某投资者于 2002年 1
月 1日购入该债券，假设投资者所支付的价格为 950元。
那么他所获得的投资收益率是多少？
① 首先假设它的投资收益率为 12%，则：
P1=
=939.25
432 %)121(
1 1 0 0
%)121(
1 0 0
%)121(
1 0 0
%121
1 0 0
② 假设它的投资收益率为 11%，则：
P2=
=968.98
③ 它的实际收益率为 r,则,
r=11%+ =11.64%
432 %)111(
1 1 0 0
%)111(
1 0 0
%)111(
1 0 0
%111
1 0 0
%125.93998.968 95098.968
2、一年多次付息的债券的投资收益率的计算可以利用公式：
P= t+M/(1+r)n
利用插值法来计算（其中 P---为市场价格； C---为每期支付的利息； n---为剩余的总的支付的期数； r---为周期性的投资收益率）。
n
t
rC
1
)1/(
例如：假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每季度付息一次的 5年期的债券,付息日期为每年的 4月 1日,7月 1日,10月 1日和 12
月 31日。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，假设投资者所支付的价格为 950元。那么他所获得的投资收益率是多少？
① 首先假设它的周期性的投资收益率为 3%，则：
P1=
=964.90
)%)31( 1 0 2 5%)31( 25%)31( 25%)31( 25()%)31( 25%)31( 25%)31( 25%31 25( 8765432
② 假设它的周期性的投资收益率为 4%，则,
P2=
=899.01
)%)41( 1 0 2 5%)41( 25%)41( 25%)41( 25()%)41( 25%)41( 25%)41( 25%41 25( 8765432
③ 设它的周期性的实际收益率为 r,则,
r=3%+ =3.226%
④ 它的实际年投资收益率为,
R=(1+3.226%)4-1=13.54%
%101.8 9 990.9 6 4 9 5 090.9 6 4
（五）、债券的定价原理
1,债券的票面利率 =到期收益率,则债券的价格 =债券面值债券的票面利率 >到期收益率,则债券的价格 >债券面值债券的票面利率 <到期收益率,则债券的价格 <债券面值
2.债券 价格上涨,其到期投资 收益率必然下降；
价格下跌,其 到期投资收益率必然上升
。
3.如债券的投资收益率不变，则债券的 溢（折）价会随着到期日的接近而 不断减少 。
例如,3年期，面值为 1000元，票面利率为 8%的每年付息的债券，在投资收益率为 10%的时候,其价格为
,=950.26（元）。其折价为
49.74元；一年后,其价格为：
=965.29（元）。其折价为 34.71元。
32 %)101(
1080
%)101(
80
%)101(
80
2%)101(
1080
%)101(
80
4,如债券的投资收益率不变，则债券的 溢
（折）价 会随着到期日的接近而以一个不断增加的比例 减少。
1、债券的概念债券是一种有价证券，它是发债主体为筹集资金而向债券投资者出具的并承诺按一定利率支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
2、债券的分类
① 按发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券和国际债券；
② 按偿还期限分：短、中、长期和永久性债券；
③ 按计息方式分：附息债券、贴现债券、单利债券和累进利率债券；
④ 按债券利率是否固定分：浮动利率债券和固定利率债券；
⑤ 按是否记名分：记名债券和不记名债券；
⑥ 按有无抵押担保分：信用债券和担保债券；
⑦ 按债券形态分：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
3、债券的基本特征
① 偿还性或期限性；
② 流动性；
③ 安全性或风险性；
④ 收益性。
二,债券投资价值的影响因素
（ 一 ）,影响债券投资价值的内部因素
1,债券期限的长短债券的期限越长,债券受到的不确定性因素的影响就越多 。
2,票面利率债券的票面利率越低,则债券价格的易变性就越大,即其价格变动的幅度就越大；反之,则相反 。
例如：一种票面面值为 1000元,票面利率为 6%的 5
年期的债券,假如市场利率为 10%时,则：
其售价 =
=848.37；
5432 %)101(
1060
%)101(
60
%)101(
60
%)101(
60
%101
60
=783.71；
其 价格下降 了
=7.62%。
5432 %)121(
1060
%)121(
60
%)121(
60
%)121(
60
%121
60
%1 0 037.8 4 8 71.7 8 337.8 4 8
假设市场利率上升到 12%时，其售价为：
假设另一种面值为 1000元,票面利率为 10%
的 5年期债券,假设市场利率为 10%时,则其市场价格为,
=1000元；
5432 %)101(
1100
%)101(
100
%)101(
100
%)101(
100
%101
100
假设市场利率上升到 12%时,则其售价为：
=927.90元,
其 价格下降 了：
=7.21%
而假设市场利率降低,则其价格升高的幅度分别为,=8.25%和
=7.77%
5432 %)121(
1100
%)121(
100
%)121(
100
%)121(
100
%121
100
%1001000 90.9271000
%1 0 071.7 8 3 71.7 8 337.8 4 8
%1 0 090.9 2 7 90.9 2 71 0 0 0
3.提前赎回的可能这种债券允许债券发行人在债券到期前的一定时期按约定的价格提前偿还部分或全部债务 。 对债务人有利 。
4.税收待遇
5.流通性 （ 流动性 ）
6.发债主体的信用
（ 二 ）,影响债券投资价值的外部因素
1、基础利率一般是指无风险债券的利率。
2、市场利率市场利率会随着资金供求关系的变化而变化。一般 市场利率上升,债券的内在价值会降低,价格也会下降 。反之，则相反。
而且债券的 期限越长,其 价格变动的幅度就越大
。
例如：一个面值为 1000元，票面利率为 10%
的 5年期 和 10年期 的债券，在市场利率为 10%的情况下，其售价都是 1000元；
当市场利率为 8%时，其售价分别为 1079.87
元和 1134.21元。分别上涨了 7.99%和 13.42%；
当市场利率为 12%时,其售价分别为 927.88
元和 897.02元。分别下降了 7.21%和 10.29%。
3、其他因素三、债券基本价值的评估
（一）假设条件这里的 债券价值评估 是指完全能够按期支付本金和利息的债券。
（二）货币的时间价值、终值、现值
1、终值的计算复利时 Pn=P0(1+r)n
例如,一笔 1000元的原始存款,在年利率为 5%时,一年以后,它的终值将变为 1050元,2年后将变为 1102.5元
,3年后将变为 1157.63元。
单利时 Pn=P0(1+r× n)
一笔 1000元的原始存款,在年利率为 5%时，一年后
，它的终值将变为 1050元,2年后将变为 1100元。
2.现值的计算复利时 P0= Pn /(1+r)n
例如：一笔 5年末的 1000元资金，如果市场利率为 10%，如果按复利计算，它的现值为
1000/（ 1+10%） 5，即为 620.92元。
单利时 P0= Pn /(1+r*n)
如,一笔 5年末的 1000元资金，如果市场利率为 10%，那么按单利计算，它的现值为 1000/
（ 1+10%× 5），即为 666.67元。
（三） 债券价格的决定方式债券未来的收益包括：利息和本金
1、单利计算，一次还本付息
P=M(1+i*n)/(1+r*n)
其中,i— -为票面利率； r---为必要收益率。
例如，某 5年期的债券，其票面价值为 1000元，票面利率为 10%，按单利计息，到期一次还本付息。假设必要收益率为 8%时，则其价格为：
P=1000× （ 1+10%× 5） /（ 1+8%× 5） =1071.43(元 )
2、复利计算，一次还本付息
P=M(1+i)n/(1+r)n
例如，某 5年期的债券，其票面价值为 1000
元，票面利率为 10%，复利计息，到期一次还本付息。假设必要收益率为 8%时，则其价格为：
P=1000(1+10%)5/(1+8%)5=1096.09(元 )
3、一年付息一次的债券，复利计息时
P= t+M/(1+r)n
例如,某 5年期的债券，其票面价值为 1000元
，票面利率为 10%，复利计息，每年末付息一次,
到期还本。假设必要收益率为 12%时，则其价格为
：
P= =927.90(元 )
n
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)1/(
5432 %)121(
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4、一年付息一次的债券，单利时
P= +M/(1+n*r)
例如,某 5年期的债券，其票面价值为 1000元
，票面利率为 10%，每年末付息一次,单利计息,到期还本。假设必要收益率为 12%时,则其价格为：
P=
=998.53(元 )
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5、半年付息一次的债券，复利时
P= t+M/(1+r)n
n为剩余年数乘以 2,r为必要收益率除以 2
例如,假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每半年付息一次的 5年期的债券,
复利计息，付息日期为每年的 7月 1日和 12月 31日。假设投资者要求的年必要收益率为 8%。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，那么他的购买价格是多少？
P=
=1036.30（元）
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1 0 5 0
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6、半年付息一次的债券，单利时
P= +M/(1+n*r)
例如,假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每半年付息一次的 5年期的债券,
单利计息，付息日期为每年的 7月 1日和 12月 31日。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，假设投资者所要求的年必要收益率为 8%。那么他的购买价格是多少？
P=
=1044.19(元 )
n为剩余年数乘以 2,r为必要收益率除以 2
n
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)*1/(
)4%41(
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)3%41(
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)2%41(
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（四）收益率的计算
1、一 年付息一次的债券的收益率的计算可利用公式：
P= t+M/(1+r)n，并采用插值法来计算。
n
t
rC
1
)1/(
例如：假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为 1000元,票面利率为 10%的每年付息一次的 6年期的债券,付息日期为每年的 12月 31日。某投资者于 2002年 1
月 1日购入该债券，假设投资者所支付的价格为 950元。
那么他所获得的投资收益率是多少？
① 首先假设它的投资收益率为 12%，则：
P1=
=939.25
432 %)121(
1 1 0 0
%)121(
1 0 0
%)121(
1 0 0
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② 假设它的投资收益率为 11%，则：
P2=
=968.98
③ 它的实际收益率为 r,则,
r=11%+ =11.64%
432 %)111(
1 1 0 0
%)111(
1 0 0
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1 0 0
%111
1 0 0
%125.93998.968 95098.968
2、一年多次付息的债券的投资收益率的计算可以利用公式：
P= t+M/(1+r)n
利用插值法来计算（其中 P---为市场价格； C---为每期支付的利息； n---为剩余的总的支付的期数； r---为周期性的投资收益率）。
n
t
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1
)1/(
例如：假设某公司于 2000年 1月 1日发行的票面值为
1000元,票面利率为 10%的每季度付息一次的 5年期的债券,付息日期为每年的 4月 1日,7月 1日,10月 1日和 12
月 31日。某投资者于 2003年 1月 1日购入该债券，假设投资者所支付的价格为 950元。那么他所获得的投资收益率是多少？
① 首先假设它的周期性的投资收益率为 3%，则：
P1=
=964.90
)%)31( 1 0 2 5%)31( 25%)31( 25%)31( 25()%)31( 25%)31( 25%)31( 25%31 25( 8765432
② 假设它的周期性的投资收益率为 4%，则,
P2=
=899.01
)%)41( 1 0 2 5%)41( 25%)41( 25%)41( 25()%)41( 25%)41( 25%)41( 25%41 25( 8765432
③ 设它的周期性的实际收益率为 r,则,
r=3%+ =3.226%
④ 它的实际年投资收益率为,
R=(1+3.226%)4-1=13.54%
%101.8 9 990.9 6 4 9 5 090.9 6 4
（五）、债券的定价原理
1,债券的票面利率 =到期收益率,则债券的价格 =债券面值债券的票面利率 >到期收益率,则债券的价格 >债券面值债券的票面利率 <到期收益率,则债券的价格 <债券面值
2.债券 价格上涨,其到期投资 收益率必然下降；
价格下跌,其 到期投资收益率必然上升
。
3.如债券的投资收益率不变，则债券的 溢（折）价会随着到期日的接近而 不断减少 。
例如,3年期，面值为 1000元，票面利率为 8%的每年付息的债券，在投资收益率为 10%的时候,其价格为
,=950.26（元）。其折价为
49.74元；一年后,其价格为：
=965.29（元）。其折价为 34.71元。
32 %)101(
1080
%)101(
80
%)101(
80
2%)101(
1080
%)101(
80
4,如债券的投资收益率不变，则债券的 溢
（折）价 会随着到期日的接近而以一个不断增加的比例 减少。
