Chapter 3 Foreign Exchange
Market & Transaction
Definitions and Category
第一节 外汇市场的概述
概念,外汇买卖的交易场所。
种类,Variety
狭义,银行同业间（ Inter-bank) (批发）
目的,1.扎平银行与客户交易产生的买卖差额。避免汇率风险。 2,调整银行自身外汇头寸。
广义,批发 + 零售 + 中央银行市场干预
抽象,无场所，现代通讯和计算机终端组成。美国纽约，英国伦敦，为典型。
具体,固定交易场所 +规定营业时间。法国巴黎，
德国法兰克福，比利时布鲁塞尔，荷兰阿姆斯特丹。
自由,对参加者，交易货币数量，汇率没有限制。
无外汇管制国家（美国，英国，瑞士，法国）
平行,复汇率制国家，为了缓和外汇供求矛盾；获得市场汇率信息，官方允许的一种“调剂市场”。
过去的计划经济国家，例如，中国的外汇调剂市场。
黑市,与严格的外汇管制相对抗，民间 +黑社会。
赚取银行买卖差价，并且与外汇出逃 Exchange
Flight,Illegal emigrants,and Smuggling相关。
Structure of Exchange Market
Major Participants
1,客户,各类 非 金融机构，个人。
2,银行同业,外汇银行，财务公司，投资公司，
证券公司。 特点：金额大，买卖差价小。
3,中央银行与外汇银行,目的,(1)稳定外汇汇率 (2) 管理外汇储备。中央银行通过外汇银行买卖外汇。
Operating Categories
外汇银行 (1)代客买卖，进出口业务相关； (2)
以自己帐户直接买卖。
非金融机构 和 个人
外汇经纪人 (Foreign Exchange Broker) (1) 受委托在银行和客户之间“跑街”。通过技术和关系网，收取佣金，没有风险。 (2) Dealer,以自有资金进行买卖，有风险。
证券公司 外币有价证券买卖，在中国类似 B
股。赚取外币利息，红利或股息。
中央银行 买进卖出不同外汇来干预汇率。
Market Maker-1
造市者：大规模地从事摸某种货币或外汇业务，并能操纵市场行情的交易者（外汇银行和投资基金）。雄厚资金 +技术娴熟交易员 +
设备和网点。例如：索罗斯 George Soros,69
岁。创立“对冲基金”（量子基金） 1992年夏突然袭击英镑，引起英镑危机。英镑被迫推出欧洲货币机制。索罗斯净赚 20亿美元。
1997年索罗斯投机泰国货币泰铢，大捞一把。
由此诱发亚洲金融危机。这使亚洲一些国家经济陷入困境，居民生活水平下降。
Market Maker-2
索罗斯 1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，
英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于 5亿美元的英国股票，
果然，英镑应声下泻 10%，而伦敦股市却上升了 7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。
1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，
印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。 20亿美元唾手而得。
Main Features of FEM
五 国际外汇市场的特征：
1,时空 已连为 一体 。 (Integrated market)由于电脑终端网上连接。
欧洲市场,9AM---2PM
纽约市场 ---3PM
旧金山市场,12AM
东京市场,
香港，新加坡市场,
2,各地外汇市场 汇率差异缩小 。 (Narrow Margin)
通过 Internet网上信息，套汇活动变得无利可图。
3,各国 经济发展不平衡 仍然是汇率波动得 基本要素 。 (Fundamental Factors)。 例如日美经济实力变化：一时间 1988 US$ 1= ￥ 257
1989 US$ 1 = ￥ 130
1995 US$ 1 = ￥ 99
1998 US$ 1 = ￥ 140
2000 US$ 1 = ￥ 107
Exchange Rate = Fundamentals + White Noises
4,方便客户的 金融创新 的涌现。 (Financial
Invention) 目的：避免汇率风险和保值。
为争取顾客。
例如：货币互换 +利率互换；货币期权等。
5,外汇交易仍然以 美元为中心 。 (US dollar,
key currency)国际贸易，国际结算仍然是美元占绝大多数。在长期的交易中人们的脑子里形成了美元的价位。
6,中央银行和国际 联合干预 加强。 (Joint
intervention) 例如,1985年 9月开始的西方七国财长会议 (Plaza Meeting)达成共识，
发表申明，进行共同干预。 2000年 7月在日本冲绳召开的八国首脑会议也是如此。
Foreign Exchange Transaction
第二节 外汇交易概述一 外汇交易的报价方式采取省略方式，只报小数点末两位数
USD/DEM 1.5915/25 报价 15/25
USD/SwFr 1.4040/50 报价 40/50
买入 /卖出买卖差价,(Basic Point) 1基点价值为 0.01%
主要货币差价小；小币种则差价大。
银行间即期交易限额,100万 ~500万美元。
Rules and Orders
外汇买卖的主要交易规则：
1,美元为中心 的报价法。
2,直接标价法 （除去英镑，美元，欧洲货币单位，
澳元，新元）
3,只报汇率的 最后几位数 。远期与即期的差价。
4,银行同业间参考汇率以 100万美元 为交易单位。
5,银行有义务报出买入和卖出价。并且 履行其报价 。
(100~500万美元之间）
6,行话的规范化 。例如,One Dollar = 100万美元
7.,一言为定” 电话就是 合同 。然后邮件书面确认。
Telephone Procedure
1,（客户） 自报姓名,单位名称。
2,（客户） 询价,交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。
3,（银行） 报价,根据客户的询问立刻回答。
4,（双方） 成交,客户表示买卖金额，银行表示承若。
5,（银行） 确认,,OK,Done.” 交易告结束。
然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。
6,（双方） 交割,交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。
Date of Delivery
外汇买卖的交割日期交割 表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。
交割日 = 结算日 = 起息日 (value date)
国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的 两个结算国的银行均营业 的日子。 但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。
远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）后 整月 或 整月的倍数,
而不管各月的实际天数差异。
Types of Transactions
第三节 外汇交易的类型一 即期 外汇交易,Spot Exchange Transaction
外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。 Two parties agree to
an exchange of bank deposits and execute the
deal immediately,It becomes effective only
two days after a deal is struck,The delay
occurs because in most cases it takes two
days for payment instructions (such as checks)
to be cleared through the banking system.
Contents of Spot Transaction
1,汇出汇款。（用于一切目的）
2,汇入汇款。 （用于一切目的）
3,出口结汇。（信用证结算）
4,进口付汇。 （信用证结算）
国际结算内容
Forward Exchange Transaction
远期外汇交易（ 期汇 交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。 在规定的交割日再由双方履行合约,结清有关货币金额的收付。 Two parties specify a
value date further away than two days—30
days,90 days,180 days or even several years
to execute the deal.
Features of Forward Transaction
1,参加者范围广,银行，外汇经纪人，客户之间。但主要在银行间进行。
2,合同内容无通用标准和限制,币种，汇率，金额，交割日随意。到期时须实际支付全部金额。
3,一般 无须缴纳保证金,除银行偶尔对小客户收一点。款项的交割全凭对方的信用。
Calculation of Forward Transaction
银行与商业客户的报价：单纯远期汇率
银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额）
升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放 利率 不同。
,利息损失汇率补,为原则。
Calculation Equation
远期差价公式：
即期汇率为 本金 ；两种货币利差为 利率 ；从即期至远期交割日时间内所生的 利息 。
360)(
天数货币利率货币利率即期汇率远期差价 BA
12
月数两地利差即期汇率远期差价
在正常情况下，利率 高 的货币期汇汇率 → 贴 水；
利率 低 的货币期汇汇率 → 升 水；
纽约市场年利率为 7.0%
伦敦市场年利率为 9.5%
即期汇率,￡1=$1.9600
Q,美元 3个月升水？
9477.1$0123.09600.11
0123.0
12
3
100
0.75.9
9600.1
S t g
Function of Forward Transaction
远期外汇市场的 作用,
1,套期保值 。 对进出口商来说,(1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。 (2) 通过远期外汇买卖，
进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。
2,外汇投机 。 （买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。
日本出口商美国进口商合同支付 500万日元。即期汇率,$1=￥120
三个月后的汇率变动可能：
美元贬值,$1=￥110
银行合约,$1=￥120
美元升值,$1=￥130
支付 4.545万美元支付 4.166万美元支付 3.846万美元
500万日元外汇市场上 买空卖空 投机签约 2个月后 3个月后 4个月后 5个月后买入 1月期 $100万
1美元 =105日元卖出 3月期 $100万
1美元 =110日元预计美元贬值支付保证金 相同交割日可以获 500万日元利润
More about Forward Transaction
远期外汇交易的两种类型：
1,固定 外汇交割日 (Fixed Forward
Transaction)。
2,选择 外汇交割日 (Optional Forward …)
远期外汇交易的了结与展开：
1,了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支付；或借款支付。
2,新合约和展期。
RMB case study
用人民币远期结售汇（ 2000/7/30)
上海某企业采取远期结售汇进口 1000万美元。
去年 9月 1日与国外客商签订进口一批设备，价值 1000万美元，定于今年 3月 2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则 3月 2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为
829.10，公司需支付人民币：
10000000?829.10%=82910000元。
由于该公司在 去年 9月 1日与中行签订了远期结售汇协议，
当日该行 6个月美元远期售汇牌价为,825.79,公司需支付人民币,10000000?825.79%=82579000元。节省人民币,82910000- 82579000=331000元
Arbitrage Transactions
套汇交易
1,地点套汇 (Space Arbitrage)
2,时间套汇 (Time Arbitrage)
3,利息套汇 (Interest Arbitrage)
目的：调头寸，获利润，避风险。
Space Arbitrage
1,直接套汇 (Direct Arbitrage)
2,两角套汇 (Bilateral/Two-point Arbitrage)
两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。
The process of buying a currency cheap and selling
it dear in order to make profits.
伦敦市场,￡1=$2.0040~2.0050 用美元买进英镑纽约市场,￡1=$2.0070~2.0080 用英镑买进美元
Three-point Arbitrage
三角套汇（间接套汇）教科书第 111页为例：
纽约 市场,$1 = DM 1.9100~1.9110
法兰克福 市场,￡1 = DM 3.7790~3.7800
伦敦 市场,￡1 = $ 2.0040~2.0050
如何判断有汇率差价？
$ 2.0040~2.0050 = DM 3.7790~3.7800
$ 2.0045 = DM 3.7795
$ 1 = DM 1.8855 比较
￡1 = $ 1.9783 比较判断,纽约 市场 马克 便宜； 伦敦 市场 美元 便宜。
纽约 法兰克福伦敦
1.卖出 $100000
买进 DM191000
2.卖出 DM191000
买进 ￡50529
3.卖出 ￡50529
买进 $101260
$1=DM1.9100 ￡1=DM3.7800
￡1=$2.040
Some Points of Arbitrage
地点套汇 注意 事项：
1,没有 外汇管制,或限制较少国家。
2,巨额外汇,足以弥补交易成本和手续费。
汇率差异 1/16%就可以开始。
3,贱买贵卖 原则，资金回到起点来判断获利。
4,瞬间 偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。
5,只限于营业时间 重叠 的不同的外汇市场。
6,必须有很多 海外 的分支机构和代理人。
Time Arbitrage
时间套汇：又称“掉期” (Swap)
同时 买进和卖出 一种等额货币,但买与卖交割 期限 是 不一致 的。
Swap is a spot of sale of a currency combined with
a forward repurchase of the currency.
目的：通过轧平 外汇头寸,避免外汇风险，而不是为了投机 。
外汇头寸,… 所持有的各种外币帐户余额状况
(Exchange Position)
1.买入 ￡10000现汇 进行投资预期
2
个月收回投资银行
2.卖出 ￡10000的二月期期汇即期汇率,￡ 1 = $ 2.0845~2.0855买进英镑远期汇率,￡ 1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑例如,
美国银行：
1月后 收到 ￡100万
3月后 支付 ￡100万纽约外汇行市：
即期汇率,￡1=$1.6960~1.6970
一月期汇,￡1=$1.6868~1.6880
三月期汇,￡1=$1.6729~1.6742
买入英镑
Case study:Covered Interest Arbitrage
抵补套利例题,
美国商人有
$20050
纽约利率,11% 伦敦利率,13%
即期,￡1=$2.0040~2.0050
一年期升水,2.00~1.90美分远期,￡1=$1.9840~1.9860比较在 英国 利息收入,￡10000?13%?1?1.9840=$2579.2
在 美国 利息收入,$20050?11%?1 =$2205.0
套利净收入 =利息净收入?掉期成本
￡10000
Interest Arbitrage
套利,投资者从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高国家 的货币以赚取利息差额。
同时对所涉及货币外汇风险进行 抵补
(Covered Interest Arbitrage)或不抵补
(Uncovered Interest Arbitrage)。
Currency Options
外汇期权,在某一特定 时间 按一定 汇率 买进或卖出一定数量外国货币的 权利 。
A foreign exchange option gives its owner the
right to buy or sell a specified amount of foreign
currency at a specified price at any time up to a
specified expiration date,The other party to the
deal,the option’s seller,is required to sell or buy
the foreign currency at the discretion of the
option’s owner,who is under no obligation to
exercise his right.
Option Contract
售出方：银行
Option seller
购买方：企业
Option owner
合约出口商出口收汇1月
2
月
3
月获得 Premium
放弃灵活权支付 Premium
获得选择权经常用于国际招标和投标中
Call Option & Put Option
1,Call Option （ 看涨期权） 期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率 购进 一定数额外汇的权利。 If you expect to make a
payment abroad sometime in the period,a call
option,which gives you the right to buy foreign
currency at a known price,might be attractive.
2,Put Option（ 看跌期权） 期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率 出售 一定数额外汇的权利。 To avoid the risk of a loss,you
may wish to buy a put option giving you the
right to sell the foreign currency at a known
exchange rate at any time during the period,
Case study of Option-1
某企业委托中国银行从国际市场用美元以 1美元 =198日元的远期汇率购入 3月期远期日元，
当时的即期汇率为 1美元 =200日元,3个月后，
日元下降到 1美元 =210日元。此时企业会后悔购入远期日元，因为如果不买,1美元反而可多换 12日元 (210日元 –198日元 )。如果企业当初改做外汇期权交易，企业就有权在 3个月后汇率变化对它不利时，不履行交易合同。企业虽缴付保险费，假定每个美元为 6日元保险费，那么，企业仍可获得 4日元收益 (210-200-
6=4).
Case study of Option-2
在加拿大有一个美国投资者进行股票投资，预计在 3
个月后将分红 500,000加拿大元，他认为加拿大元贬值可能性很大，为了避免汇率风险,他卖出 10笔看涨期权,每笔为 50,000加拿大元，执行价格是 1
加拿大元 =0.7850美元,1加拿大元的期权费为 0.012
美元，该投资者收取的总期权费是
0.012?500,000=6000美元。（ 1）到期时,1加元
=0.7250美元，没有执行期权卖出期权者获得的总收益是期权费。（ 2）到期时,1加元 =0.82美元，卖出期权者无条件执行以 0.7850的执行价格卖出 500,000
加拿大元。净损失是 [8200-
(0.7850+0.0120)]?500,000=11,500美元。
Advantages of Option Deal
外汇期权交易比远期交易优越点：
1,具有更大得灵活性,（损失,Premium）
2,可选择不同的汇率,（远期：升水；贴水）
3,避免交易不确定风险,（投标：中标与否）
Market & Transaction
Definitions and Category
第一节 外汇市场的概述
概念,外汇买卖的交易场所。
种类,Variety
狭义,银行同业间（ Inter-bank) (批发）
目的,1.扎平银行与客户交易产生的买卖差额。避免汇率风险。 2,调整银行自身外汇头寸。
广义,批发 + 零售 + 中央银行市场干预
抽象,无场所，现代通讯和计算机终端组成。美国纽约，英国伦敦，为典型。
具体,固定交易场所 +规定营业时间。法国巴黎，
德国法兰克福，比利时布鲁塞尔，荷兰阿姆斯特丹。
自由,对参加者，交易货币数量，汇率没有限制。
无外汇管制国家（美国，英国，瑞士，法国）
平行,复汇率制国家，为了缓和外汇供求矛盾；获得市场汇率信息，官方允许的一种“调剂市场”。
过去的计划经济国家，例如，中国的外汇调剂市场。
黑市,与严格的外汇管制相对抗，民间 +黑社会。
赚取银行买卖差价，并且与外汇出逃 Exchange
Flight,Illegal emigrants,and Smuggling相关。
Structure of Exchange Market
Major Participants
1,客户,各类 非 金融机构，个人。
2,银行同业,外汇银行，财务公司，投资公司，
证券公司。 特点：金额大，买卖差价小。
3,中央银行与外汇银行,目的,(1)稳定外汇汇率 (2) 管理外汇储备。中央银行通过外汇银行买卖外汇。
Operating Categories
外汇银行 (1)代客买卖，进出口业务相关； (2)
以自己帐户直接买卖。
非金融机构 和 个人
外汇经纪人 (Foreign Exchange Broker) (1) 受委托在银行和客户之间“跑街”。通过技术和关系网，收取佣金，没有风险。 (2) Dealer,以自有资金进行买卖，有风险。
证券公司 外币有价证券买卖，在中国类似 B
股。赚取外币利息，红利或股息。
中央银行 买进卖出不同外汇来干预汇率。
Market Maker-1
造市者：大规模地从事摸某种货币或外汇业务，并能操纵市场行情的交易者（外汇银行和投资基金）。雄厚资金 +技术娴熟交易员 +
设备和网点。例如：索罗斯 George Soros,69
岁。创立“对冲基金”（量子基金） 1992年夏突然袭击英镑，引起英镑危机。英镑被迫推出欧洲货币机制。索罗斯净赚 20亿美元。
1997年索罗斯投机泰国货币泰铢，大捞一把。
由此诱发亚洲金融危机。这使亚洲一些国家经济陷入困境，居民生活水平下降。
Market Maker-2
索罗斯 1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，
英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于 5亿美元的英国股票，
果然，英镑应声下泻 10%，而伦敦股市却上升了 7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。
1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，
印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。 20亿美元唾手而得。
Main Features of FEM
五 国际外汇市场的特征：
1,时空 已连为 一体 。 (Integrated market)由于电脑终端网上连接。
欧洲市场,9AM---2PM
纽约市场 ---3PM
旧金山市场,12AM
东京市场,
香港，新加坡市场,
2,各地外汇市场 汇率差异缩小 。 (Narrow Margin)
通过 Internet网上信息，套汇活动变得无利可图。
3,各国 经济发展不平衡 仍然是汇率波动得 基本要素 。 (Fundamental Factors)。 例如日美经济实力变化：一时间 1988 US$ 1= ￥ 257
1989 US$ 1 = ￥ 130
1995 US$ 1 = ￥ 99
1998 US$ 1 = ￥ 140
2000 US$ 1 = ￥ 107
Exchange Rate = Fundamentals + White Noises
4,方便客户的 金融创新 的涌现。 (Financial
Invention) 目的：避免汇率风险和保值。
为争取顾客。
例如：货币互换 +利率互换；货币期权等。
5,外汇交易仍然以 美元为中心 。 (US dollar,
key currency)国际贸易，国际结算仍然是美元占绝大多数。在长期的交易中人们的脑子里形成了美元的价位。
6,中央银行和国际 联合干预 加强。 (Joint
intervention) 例如,1985年 9月开始的西方七国财长会议 (Plaza Meeting)达成共识，
发表申明，进行共同干预。 2000年 7月在日本冲绳召开的八国首脑会议也是如此。
Foreign Exchange Transaction
第二节 外汇交易概述一 外汇交易的报价方式采取省略方式，只报小数点末两位数
USD/DEM 1.5915/25 报价 15/25
USD/SwFr 1.4040/50 报价 40/50
买入 /卖出买卖差价,(Basic Point) 1基点价值为 0.01%
主要货币差价小；小币种则差价大。
银行间即期交易限额,100万 ~500万美元。
Rules and Orders
外汇买卖的主要交易规则：
1,美元为中心 的报价法。
2,直接标价法 （除去英镑，美元，欧洲货币单位，
澳元，新元）
3,只报汇率的 最后几位数 。远期与即期的差价。
4,银行同业间参考汇率以 100万美元 为交易单位。
5,银行有义务报出买入和卖出价。并且 履行其报价 。
(100~500万美元之间）
6,行话的规范化 。例如,One Dollar = 100万美元
7.,一言为定” 电话就是 合同 。然后邮件书面确认。
Telephone Procedure
1,（客户） 自报姓名,单位名称。
2,（客户） 询价,交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。
3,（银行） 报价,根据客户的询问立刻回答。
4,（双方） 成交,客户表示买卖金额，银行表示承若。
5,（银行） 确认,,OK,Done.” 交易告结束。
然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。
6,（双方） 交割,交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。
Date of Delivery
外汇买卖的交割日期交割 表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。
交割日 = 结算日 = 起息日 (value date)
国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的 两个结算国的银行均营业 的日子。 但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。
远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）后 整月 或 整月的倍数,
而不管各月的实际天数差异。
Types of Transactions
第三节 外汇交易的类型一 即期 外汇交易,Spot Exchange Transaction
外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。 Two parties agree to
an exchange of bank deposits and execute the
deal immediately,It becomes effective only
two days after a deal is struck,The delay
occurs because in most cases it takes two
days for payment instructions (such as checks)
to be cleared through the banking system.
Contents of Spot Transaction
1,汇出汇款。（用于一切目的）
2,汇入汇款。 （用于一切目的）
3,出口结汇。（信用证结算）
4,进口付汇。 （信用证结算）
国际结算内容
Forward Exchange Transaction
远期外汇交易（ 期汇 交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。 在规定的交割日再由双方履行合约,结清有关货币金额的收付。 Two parties specify a
value date further away than two days—30
days,90 days,180 days or even several years
to execute the deal.
Features of Forward Transaction
1,参加者范围广,银行，外汇经纪人，客户之间。但主要在银行间进行。
2,合同内容无通用标准和限制,币种，汇率，金额，交割日随意。到期时须实际支付全部金额。
3,一般 无须缴纳保证金,除银行偶尔对小客户收一点。款项的交割全凭对方的信用。
Calculation of Forward Transaction
银行与商业客户的报价：单纯远期汇率
银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额）
升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放 利率 不同。
,利息损失汇率补,为原则。
Calculation Equation
远期差价公式：
即期汇率为 本金 ；两种货币利差为 利率 ；从即期至远期交割日时间内所生的 利息 。
360)(
天数货币利率货币利率即期汇率远期差价 BA
12
月数两地利差即期汇率远期差价
在正常情况下，利率 高 的货币期汇汇率 → 贴 水；
利率 低 的货币期汇汇率 → 升 水；
纽约市场年利率为 7.0%
伦敦市场年利率为 9.5%
即期汇率,￡1=$1.9600
Q,美元 3个月升水？
9477.1$0123.09600.11
0123.0
12
3
100
0.75.9
9600.1
S t g
Function of Forward Transaction
远期外汇市场的 作用,
1,套期保值 。 对进出口商来说,(1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。 (2) 通过远期外汇买卖，
进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。
2,外汇投机 。 （买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。
日本出口商美国进口商合同支付 500万日元。即期汇率,$1=￥120
三个月后的汇率变动可能：
美元贬值,$1=￥110
银行合约,$1=￥120
美元升值,$1=￥130
支付 4.545万美元支付 4.166万美元支付 3.846万美元
500万日元外汇市场上 买空卖空 投机签约 2个月后 3个月后 4个月后 5个月后买入 1月期 $100万
1美元 =105日元卖出 3月期 $100万
1美元 =110日元预计美元贬值支付保证金 相同交割日可以获 500万日元利润
More about Forward Transaction
远期外汇交易的两种类型：
1,固定 外汇交割日 (Fixed Forward
Transaction)。
2,选择 外汇交割日 (Optional Forward …)
远期外汇交易的了结与展开：
1,了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支付；或借款支付。
2,新合约和展期。
RMB case study
用人民币远期结售汇（ 2000/7/30)
上海某企业采取远期结售汇进口 1000万美元。
去年 9月 1日与国外客商签订进口一批设备，价值 1000万美元，定于今年 3月 2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则 3月 2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为
829.10，公司需支付人民币：
10000000?829.10%=82910000元。
由于该公司在 去年 9月 1日与中行签订了远期结售汇协议，
当日该行 6个月美元远期售汇牌价为,825.79,公司需支付人民币,10000000?825.79%=82579000元。节省人民币,82910000- 82579000=331000元
Arbitrage Transactions
套汇交易
1,地点套汇 (Space Arbitrage)
2,时间套汇 (Time Arbitrage)
3,利息套汇 (Interest Arbitrage)
目的：调头寸，获利润，避风险。
Space Arbitrage
1,直接套汇 (Direct Arbitrage)
2,两角套汇 (Bilateral/Two-point Arbitrage)
两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。
The process of buying a currency cheap and selling
it dear in order to make profits.
伦敦市场,￡1=$2.0040~2.0050 用美元买进英镑纽约市场,￡1=$2.0070~2.0080 用英镑买进美元
Three-point Arbitrage
三角套汇（间接套汇）教科书第 111页为例：
纽约 市场,$1 = DM 1.9100~1.9110
法兰克福 市场,￡1 = DM 3.7790~3.7800
伦敦 市场,￡1 = $ 2.0040~2.0050
如何判断有汇率差价？
$ 2.0040~2.0050 = DM 3.7790~3.7800
$ 2.0045 = DM 3.7795
$ 1 = DM 1.8855 比较
￡1 = $ 1.9783 比较判断,纽约 市场 马克 便宜； 伦敦 市场 美元 便宜。
纽约 法兰克福伦敦
1.卖出 $100000
买进 DM191000
2.卖出 DM191000
买进 ￡50529
3.卖出 ￡50529
买进 $101260
$1=DM1.9100 ￡1=DM3.7800
￡1=$2.040
Some Points of Arbitrage
地点套汇 注意 事项：
1,没有 外汇管制,或限制较少国家。
2,巨额外汇,足以弥补交易成本和手续费。
汇率差异 1/16%就可以开始。
3,贱买贵卖 原则，资金回到起点来判断获利。
4,瞬间 偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。
5,只限于营业时间 重叠 的不同的外汇市场。
6,必须有很多 海外 的分支机构和代理人。
Time Arbitrage
时间套汇：又称“掉期” (Swap)
同时 买进和卖出 一种等额货币,但买与卖交割 期限 是 不一致 的。
Swap is a spot of sale of a currency combined with
a forward repurchase of the currency.
目的：通过轧平 外汇头寸,避免外汇风险，而不是为了投机 。
外汇头寸,… 所持有的各种外币帐户余额状况
(Exchange Position)
1.买入 ￡10000现汇 进行投资预期
2
个月收回投资银行
2.卖出 ￡10000的二月期期汇即期汇率,￡ 1 = $ 2.0845~2.0855买进英镑远期汇率,￡ 1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑例如,
美国银行：
1月后 收到 ￡100万
3月后 支付 ￡100万纽约外汇行市：
即期汇率,￡1=$1.6960~1.6970
一月期汇,￡1=$1.6868~1.6880
三月期汇,￡1=$1.6729~1.6742
买入英镑
Case study:Covered Interest Arbitrage
抵补套利例题,
美国商人有
$20050
纽约利率,11% 伦敦利率,13%
即期,￡1=$2.0040~2.0050
一年期升水,2.00~1.90美分远期,￡1=$1.9840~1.9860比较在 英国 利息收入,￡10000?13%?1?1.9840=$2579.2
在 美国 利息收入,$20050?11%?1 =$2205.0
套利净收入 =利息净收入?掉期成本
￡10000
Interest Arbitrage
套利,投资者从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高国家 的货币以赚取利息差额。
同时对所涉及货币外汇风险进行 抵补
(Covered Interest Arbitrage)或不抵补
(Uncovered Interest Arbitrage)。
Currency Options
外汇期权,在某一特定 时间 按一定 汇率 买进或卖出一定数量外国货币的 权利 。
A foreign exchange option gives its owner the
right to buy or sell a specified amount of foreign
currency at a specified price at any time up to a
specified expiration date,The other party to the
deal,the option’s seller,is required to sell or buy
the foreign currency at the discretion of the
option’s owner,who is under no obligation to
exercise his right.
Option Contract
售出方：银行
Option seller
购买方：企业
Option owner
合约出口商出口收汇1月
2
月
3
月获得 Premium
放弃灵活权支付 Premium
获得选择权经常用于国际招标和投标中
Call Option & Put Option
1,Call Option （ 看涨期权） 期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率 购进 一定数额外汇的权利。 If you expect to make a
payment abroad sometime in the period,a call
option,which gives you the right to buy foreign
currency at a known price,might be attractive.
2,Put Option（ 看跌期权） 期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率 出售 一定数额外汇的权利。 To avoid the risk of a loss,you
may wish to buy a put option giving you the
right to sell the foreign currency at a known
exchange rate at any time during the period,
Case study of Option-1
某企业委托中国银行从国际市场用美元以 1美元 =198日元的远期汇率购入 3月期远期日元，
当时的即期汇率为 1美元 =200日元,3个月后，
日元下降到 1美元 =210日元。此时企业会后悔购入远期日元，因为如果不买,1美元反而可多换 12日元 (210日元 –198日元 )。如果企业当初改做外汇期权交易，企业就有权在 3个月后汇率变化对它不利时，不履行交易合同。企业虽缴付保险费，假定每个美元为 6日元保险费，那么，企业仍可获得 4日元收益 (210-200-
6=4).
Case study of Option-2
在加拿大有一个美国投资者进行股票投资，预计在 3
个月后将分红 500,000加拿大元，他认为加拿大元贬值可能性很大，为了避免汇率风险,他卖出 10笔看涨期权,每笔为 50,000加拿大元，执行价格是 1
加拿大元 =0.7850美元,1加拿大元的期权费为 0.012
美元，该投资者收取的总期权费是
0.012?500,000=6000美元。（ 1）到期时,1加元
=0.7250美元，没有执行期权卖出期权者获得的总收益是期权费。（ 2）到期时,1加元 =0.82美元，卖出期权者无条件执行以 0.7850的执行价格卖出 500,000
加拿大元。净损失是 [8200-
(0.7850+0.0120)]?500,000=11,500美元。
Advantages of Option Deal
外汇期权交易比远期交易优越点：
1,具有更大得灵活性,（损失,Premium）
2,可选择不同的汇率,（远期：升水；贴水）
3,避免交易不确定风险,（投标：中标与否）
