Chapter 7
International Monetary System
第一节 国际货币体系概述国际货币体系的涵义国际间进行各种交易支付所采用的一系列 安排 和 惯例 ；以及 支配 各国货币关系的一套 规则 和 机构 。
The channels of interdependence depend,in turn,
on the monetary and exchange rate
arrangements that countries adopted-a set of
institutions called the international monetary
system.
Arrangement Categories
国际收支及其调节汇率决定及其变动国际货币或储备资产的数量和形式国际金融市场与资本流动国际货币合作的形式与机构
Objects and Functions
Internal balance requires the full employment of
a country’ resources and domestic price level
stability,External balance is attained when a
country’s current account is neither so deeply in
deficit nor so strongly in surplus.
Types of International
monetary system
1,汇率制度 exchange rate system
(1) Fixed exchange rate system
(2) Adjustable Peg
(3) Crawling Peg
(4) Managed Float
(5) Floating exchange rate system
2,货币本位 monetary standard (reserve asset)
(1) Commodity Standard (Gold Standard)
(2) Credit Standard (inconvertible paper money)
(3) Mixed Standard (gold exchange standard)
The Gold Standard (1)
第二节 国际金本位制度的形成及其特点：
The gold standard had its origin in the use of
gold coins as a medium of exchange,unit
of account,and store of value,The gold
standard as a legal institution dates from
1819,when the British Parliament passed
the Resumption Act-exchanging currency
notes for gold on demand at a fixed rate.
The Gold Standard (2)
Later in the nineteenth century,
Germany,Japan,and other countries
also adopted the gold standard,The
United States effectively joined the
gold standard in 1879 when it pegged to
gold the paper,greenbacks” issued
during the Civil War,The U,S,Gold
Standard Act of 1900 institutionalized
the dollar-gold link.
Merits of International
Gold Standard
国际金本位制的 作用,
1,由于各国汇率由含金量确定，汇率波动受黄金输送点限制，各国间 汇率稳定 。
2,国际收支失衡的调节通过,物价和现金流动机制,?自动调节,避免政府政策的人为失误 。
3,由于没有外汇管制，有利于商品和资本在国际间自由流动,使生产要素在国际间达到最佳组合 和配置。
4,对偏好依赖,通货膨胀,的政府 施加了外部约束 。
因为受到 (1)该国货币用黄金存量的限制； (2)物价和现金流动机制会使货币供应和物价水平恢复平衡
The Price-Specie-Flow
Mechanism (1)
The theory was recognized by the David
Hume,the Scottish philosopher,in 1752.
Suppose that Britain’s current account
surplus is greater than its non-reserve
capital account deficit,The balance must
be matched by flows of gold into Britain,
These gold flows automatically reduce
foreign money supplies and swell Britain’s
money supply,pushing foreign prices
downward and British price upward.
The Price-Specie-Flow
Mechanism (2)
The simultaneous rise in British prices and fall in
foreign prices—a real appreciation of the pound,
given the fixed exchange rate—reduces foreign
demand for British goods and services and at the
same time increases British demand for foreign
goods and services,These demand shifts work in
the direction of reducing Britain’s current account
surplus and reducing the foreign account deficit,
Eventually,reserve movements stop and both
countries reach balance of payments equilibrium.
Drawbacks of Gold Standard
金本位制的 缺陷,
1,世界黄金存量的 增长跟不上 工业用金，货币用金和贮藏用金 需求 。（发行纸币的黄金准备）
2,没有国际监督机构，各国政府不遵守,游戏规则?”,顺差国不愿减少顺差，而 调节国际收支的负担全部落在逆差国身上 。
3,黄金作为货币发行准备的 成本太大 。挖掘，
窖藏，运输，和看守的机会成本太高。
Rules of the Game (1)
The reactions of central banks to gold flows across
their borders furnished another mechanism to
help restore balance of payment equilibrium,
Central banks that were persistently losing gold
were motivated to contract their domestic asset
holding,pushing domestic interest rates upward
and attracting inflows of capital from abroad,
Central banks gaining gold had much weaker
incentives to eliminate their own imports of the
metals,The main incentive was the greater
profitability of interest-bearing domestic assets
compared with,barren” gold,
Rules of the Game (2)
The practices of selling domestic assets
in the face of a deficit and buying domestic
assets in the face of a surplus,This
terminology is coined by Keynes,Because
such measures speeded the movement of
all countries toward their external balance
goals,they increased the efficiency of the
automatic adjustment processes inherent in
the gold standard,The incentives to obey
the rules applied with greater force to
deficit than to surplus countries.
Evolution of International Gold
Standard
国际金本位制的演变
1922年在意大利热那亚城的世界货币会议决定采用
,节约黄金,的原则。美国?金本位制 ；英国和法国
金块本位制 ；其他国家（发展中国家）?金汇兑本位制 。形成一种不受单一货币统治的货币体系。
金块本位制,1国内不流通金币； 2银行券在 一定数量下才能兑换黄金。
金汇兑本位制,1国内不流通金币； 2国内的银行券只能购买外汇，用外汇在国外兑换黄金； 3该国（殖民地）
货币与另一个金（块）本位制国家（宗主国）的货币实行固定汇率，并将外汇和黄金储存在宗主国。
Collapse of Gold Standard-1
金汇兑本位制的 三特点 削弱了黄金的自动调节作用。
1929~1933世界经济危机中各国纷纷放弃货币与黄金的联系。
1933美国爆发货币信用危机，停止美元兑换黄金；提高了黄金的官价。
1935.5德国放弃了金汇兑本位制。
1935.9英国停止黄金的兑换。
1936法国，比利时，荷兰，意大利，波兰，瑞士等六国黄金集团瓦解。
Collapse of Gold Standard-2
Last rescue,1936.9英，美，法达成?三国货币协定?：维持汇率；不进行竞争性货币贬值。 1936.10又签定?三国黄金协定?。
Failure of further efforts:由于法国的黄金受投机冲击而外流,1937.6法国放弃金本位制。
第二次世界大战的战争准备。西方国家从美国购买军事物资，引起黄金流失。
The Bretton Woods System- I
布雷顿森林体系的建立背景美国 — 怀特计划 英国 — 凯恩斯计划
1.,国际稳定基金方案,
2,存款原则
3,设立国际货币稳定基金，资金总额为 50亿美元，由成员国用黄金和本币等交纳。
1,国际清算联盟计划
2,透支原则
3,设立世界性中央银行，
由该行发行 Bancor作为清算单位,Bancor
等于黄金，各国可以用黄金换 Bancor，但反过来则不行。
The Bretton Woods System- II
美国 — 怀特计划 英国 — 凯恩斯计划
4,认缴分额 = 本国 GNP,黄金外汇储备，国际收支差额。根据各国缴纳份额的多少决定各国的投票权。
5,发行 Unita的国际货币。
作为计算单位，含金量为
137 1/7格令。相当于 10美元。
6,稳定汇率。各国规定本币与 Unita之间法定平价。
不经基金同意，不能变动。
4,承担分额 =三年进出口贸易额平均。不缴纳黄金和现款，只是开设往来帐户。顺差时将盈余存入帐户；逆差时可以申请透资。
透资总额为 300亿美元。
5.发行 Bancor作为清算单位,Bancor等于黄金。
6,顺差国和逆差国共同负担调节国际收支不平衡。
强调汇率弹性。
Common Grounds between
White and Keynes
1,都强调解决 经常项目不平衡 。
2,都只看重 工业国的资金需要 ；忽视发展中国家。
3,探求 汇率稳定 ；防止竞争性货币贬值。
英国被迫放弃 国际清算联盟 计划而接受美国的 国际稳定基金方案 。
1944年发表了,专家关于建立国际货币基金的联合声明,,同年 7月在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了有 44国参加的,联合和联盟国家国际货币基金会议,。
What is the Bretton Woods
System? (1)
两个协定,,国际货币基金组织协定,和,国际复兴开发银行协定,
建立起一个 以美元为中心 的国际货币体系。
宗旨：
1,建立一个永久性的 国际机构 以促进国际货币合作。
2,促进 汇率稳定,防止竞争性货币贬值，建立多边支付制度，促进国际贸易和生产资源开发。
3,向成员国 融资,以减轻和调节国际收支不平衡。
What is the Bretton Woods
System? (2)
In July 1944,representatives of 44 countries
meeting in Bretton Woods,New Hampshire,drafted
and signed the Articles of Agreement of the
International Monetary Fund (IMF),Even as the
war continued,statement in the Allied countries
were looking ahead to the economic needs of the
postwar world,The system set up by the Bretton
Woods agreement called for fixed exchange rates
against the U.S,dollar and an unvarying dollar
price of gold--$35 an ounce,Member countries held
their official international reserves largely in the form
of gold or dollar assets and had the right to sell
dollars to the Fed for gold at the official price.
Main Content of the
Bretton Woods System
布雷顿森林体系的主要内容：
1,以 黄金为基础,以 美元 作为最主要的国际 储备货币 。（双挂钩） [支柱 1]
2,实行 固定汇率 制度。（各国货币与美元的汇率只能在平价上下 1%的幅度内波动。 [支柱 2]
3,IMF给成员国提供辅助性的储备供应来源。成员国缴纳的 25%的黄金和 75%本币。在需要时,可用本币向 IMF购买一定数额外汇 。 [信贷功能 ]
4,成员国 不得限制经常项目的支付,不得采取歧视性货币措施，要实行多边支付。 [协调功能 ]
5.,稀缺货币条款,,成员国有权对稀缺货币采取临时兑换限制，但从未实施过。 [协调功能 ]
More about Bretton Woods
System,1
二次大战前后的 金汇兑本位制 的 对比,
战前 的金汇兑本位制 战后 的金汇兑本位制
1.英镑区 +美元区 +法郎区
2.允许居民兑换黄金
3.没有国际机构维持国际货币秩序
1,美元 +黄金
2,只允许外国政府向美国兑换黄金
3,有 IMF来保证国际货币体系运转
More about Bretton Woods
System,2
二次大战前后的 金汇兑本位制 的 相同处,
1,各成员国都要规定货币的平价?金平价
2,各成员国汇率变动幅度?1%?黄金输送点
3,各成员国的国际储备是黄金 +可兑换货币?
外汇储备
4,各成员国要使货币可兑换，对经常项目不能管制?自由贸易 +自由兑换
More about Bretton Woods
System,3
布雷顿森林体系的 作用,
1,解决了世界黄金产量不足，美元的增加发行,弥补了国际清偿能力短缺 。
2,汇率稳定和有弹性 促进国际贸易,投资和信贷的发展。
3,IMF的各种短，中期贷款和融资使 临时逆差国有
buffer余地 。
4,成员国 有相对的经济自主权 。在国际收支根本不平衡时可以更改汇率。
5,为各成员国提供了相互磋商协调的讲坛。 达到内部和外部的平衡 。
Drawbacks of Bretton Woods
System
布雷顿森林体系的 缺陷,
1.,双挂钩,?,Triffin Dilemma”早在 50年代美国耶鲁大学教授提出。美元无法按固定比价维持同黄金的可兑换性。美元的增加发行必然引起人们对美元可兑换性的怀疑。
信心危机 。
2,国际收支调节机制的效率不高，并且不对称。
逆差国负担过重。 固定汇率的多边性和?1%
幅度比较僵化。顺差国不愿货币升值或膨胀经济。迫使逆差国接受有条件的贷款来融通国际收支逆差。该条件是紧缩国内经济。
Breakdown of Bretton Woods
System
Dollar Shortage
Dollar Glut
世界黄金 3/4集中到美国
1948 Marshall Plan
1958EEC 1960 第一次美元危机,美国短期债务 210.3亿 >黄金储备 178亿
1961 Basel Agreement国际清算银行的 8国中央银行1961.10Gold Pool
稳定金价 $30.2/ounce 1961.11借款总安排 $60亿美元巴黎俱乐部
1962.3互惠借款协定 1968第二次美元危机,3债务 >黄金美国黄金储备流失 14亿美元 关闭伦敦黄金市场解散黄金总库?实行黄金双价制 （官民分开）
1971第三次美元危机,短期外债 678亿 >黄金储备 110亿
1971.8.15尼克松“新经济政策” 停止黄金兑换；征 10% 进口附加税
Smithsonian Agreement
1973.2第四次美元危机,?布雷顿森林体系崩溃
U.S,macro-data,1964-1972,
Inflation rate
U.S,macro-data,1964-1972,
Current account surplus
U.S,macro-data,1964-1972,
Money supply growth rate
Special Drawing Rights 1
In 1976,IMF members agreed to the creation of the
Special Drawing Right (SDR),an artificial reserve
asset similar to the IMF currency Triffin had
envisioned,SDRs are used in transactions between
central banks,but their creation had relatively little
impact on the functioning of the international
monetary system,Their impact was limited partly
because by the late 1960s,the system of fixed
exchange rates was beginning to show strains that
would soon lead to its collapse.
Special Drawing Rights 2
1964年比利时提出了一个折衷方案：主张增加各国向 IMF的 自动提款权,而 不是另创新 的储备货币来解决 shortage of International
liquidity.
1969IMF年会正式通过了十国集团提出的关于特别提款权的方案。并决定从 1970~1972
年的三年内，有 IMF发行 95亿 SDRs,按成员国摊付的 原有份额比例进行分配,以补充黄金不足。以此作为成员国 原有的普通提款权以外的储备资产的手段 。
Special Drawing Rights 3
特别提款权,是 IMF成员国在该组织的储备资产，它是一种 有黄金保值的记帐单位,称为
,纸黄金,。它是由 IMF根据各成员国上年年底缴纳份额的比率进行分配。份额越大，得到的分配就越多。
可以,当成员国发生国际收支逆差时可以动用。即：把它转给另一成员国，换取可兑换货币，以偿付逆差。
不可以,不能兑换黄金；不能直接用于贸易和非贸易结算。
Valuation of SDRs
IMF(1974.6)达成协议，改 16种货币重新定值。选择货币的标准是 1986~1972年 5年内商品和劳务出口额占国际总出口额的 1%以上国家的货币。 1978年以后每隔 5年调整一次。
1981年起，由 5种货币定值 。（教材 219页）
货币 美元 马克 日元 法郎 英镑比重
%
1981 42 19 13 13 13
1986 42 19 15 12 12
Limitation of SDRs
特别提款权 是一个 没有物资基础 的记帐单位。
它即不象黄金本身具有价值；也不象美元，
英镑，日元等货币有一个国家经济实力作为后盾。它是一种虚构的国际清偿能力。充其量只能作为成员国原有提款权的一种补充。
特别提款权 只是为了 解决国际收支不平衡 的权宜措施。不会引起人们对它的持有欲望。
如果 IMF国际性机构的变迁，它的存在便会引起疑问 。
Status Quo of International
Monetary System 1
Revising the IMF’s Charter,1975-1976.
Because floating rates had seemed to function
well in conditions of adversity,the
governments of the industrialized countries
acknowledged late in 1975 that they were
prepared to live with floating exchange
rates for the indefinite future,The IMF’s
directors met at Kingston,Jamaica,in
January 1976 to approve a revision of the
fourth IMF Article of Agreement,which
covered exchange rate arrangement.
Status Quo of International
Monetary System 2
The new Article IV implicitly endorsed
floating rates by freeing each member
country to choose any exchange rate
system it prepared,Governments were
urged to follow macroeconomic policies that
would promote price stability and growth
and they were to avoid,manipulating
exchange rates to gain an unfair
competitive advantage over other members”
Status Quo of International
Monetary System 3
牙买加协定?Jamaica Agreement,1976
1,修订基金份额
2,浮动汇率合法化
3,黄金非货币化 （废除黄金官价）
4,扩大对发展中国家资金融通
5,以 SDRs为主要储备资产布雷顿森林体系?牙买加体系 （对原有体系的 黄金，汇率和特别提款权三方面 进行改革。第二次修正案?
Status Quo of International
Monetary System 4
牙买加体系是国际金融动荡的产物。
该体系的 缺陷 如下：
1,国际收支严重失调 。没有调节措施和监督机构来督促顺差国减少盈余；逆差国减少赤字。
2,多种货币储备体系的不稳定性 。必须使国际储备货币多样化来分散外汇风险。
3,汇率波动频繁 。国际投机性资本大规模流动造成各国利率，物价和就业混乱。
Status Quo of International
Monetary System 4
区域性货币集团的抬头
1,在国际性 (IMF)的协调功能衰退的同时，区域性货币集团的协调功能在加强。
2,最成功的是欧洲货币体系和 1999年的欧元的诞生。
3,美洲是由于美国的美元势力过于强大。区域性的货币合作与 IMF过去功能类似。但是美国和加拿大的货币政策相当协调。
4,亚洲各国由于对日本的过去侵略难于忘怀。对日元有抵触心理。在亚洲不可能形成象欧洲那样的货币区。此外，日本太自私并且经济还在往下滑。
5,其它区域性货币组织更本不足挂齿。
Reform of International
Monetary System
Current proposals to reform the international
monetary system run the gamut from a more
elaborate system of target zones for the dollar
to the resurrection of fixed rates to the
introduction of a single world currency,Because
countries seem unwilling to give up the
autonomy floating dollar rates have given them,it
is unlikely that any of these changes is in the
cards,With greater policy cooperation among the
main players,there is no reason why floating
exchange rates should not function well in the
future.
Prospect of International
Monetary System - 1
要解决的问题,1,何为本位货币 /储备货币？ 2,
什么汇率制度？
何为本位货币 /储备货币？
1,建立世界性的中央银行,把 IMF改造成世界中央银行。成员国把所持有的国际储备的 20%存入该行。这项存款以黄金表示，有利息。成员国之间清算可通过世界性中央银行的存款办理转帐。
2,恢复金本位制,黄金金价要大幅度提高以适应国际贸易的发展。但是，如今各国政府更重视国内平衡。金本位制的自动调节不易发挥作用。私人窑藏黄金的倾向增大。美国政府的黄金委员会讨论否决了恢复金本位制的方案。
Prospect of International
Monetary System - 2
3,调整黄金价格,(1)提高黄金价格?满足国际流通手段不足?刺激黄金的生产。 (2)降低黄金价格?促使私人出售黄金?相应提高关键货币的价格?增加国际流通手段。
4,恢复美元本位制,承认现实的局面 —国际贸易和非贸易结算中使用最大的货币 (70%)。但是 Triffin
Dilemma仍然存在。
5,特别提款权本位制,应为 SDRs是人为创造的资产，
它成为国际储备资产的前提必须有世界性中央银行的存在。
6,商品性储备货币本位制,普通商品的产量增长比黄金快，并且一组商品加权平均价比黄金价格更稳定。
黄金 —美元汇兑本位制? 一组商品 —多种储备货币本位制。
Prospect of International
Monetary System - 3
汇率制度改革 的建议：
1,实行爬动 Crawling Peg/Sliding Peg钉住的汇率制,汇率随宏观经济和国际收支状况阶段性调整。同时在短期内保持相对稳定性。
对于发展中国家比较适合。
2,实行汇率目标区 (target zone)：,目标区,
也就是主要货币之间确定汇率的波动幅度。
其他非主要货币钉住目标随之浮动。目标区旨在反映实际汇率。
Target Zone (band)
特点,确定各国货币的 中心汇率,并在中心汇率 附近 确定一个汇率 波动的范围 。它即有浮动汇率的 灵活性 又有固定汇率的 稳定性 。
区别,(Target Zone vs,Bretton Woods )
1,它仍是一种浮动汇率形式；只不过是为几种主要货币的波动规定一个幅度而已。
2,当汇率波动达到目标区的上下限时，有关国家可以不承担干预的义务。但必须运用经济政策调整使汇率回到目标区内。
Which Exchange Rate
System is better?
Answer,It depends on the over all
international economic situation.
Fixed Exchange
Rate is better Floating Exchange rate is
better
W
or
ld
Ec
on
om
y
European Monetary System 1
Historical Evolution of EMS.
1950欧洲支付同盟 (1)清算采用一种货币； (2)内部贸易不平衡由一个多边机构来统筹； (3)顺差国通过同盟向逆差国自动提供信贷。
1969建立欧洲货币联盟 (European Monetary
Cooperation Fund-EMU)提出分三阶段实现货币联盟目标。
1,1971~1973,目标是缩小成员国货币波动幅度
2.25%。成立 European Monetary Cooperation
Fund.
2,1974~1976,目标是汇聚成员国外汇储备；维持固定汇率制；实现内部资本的自由流动。
3,1977~1980,目标是同一经济区，区内货币，劳动，
资本自由流动。建立共同固定汇率；共同储备货币；
共同中央银行。
European Monetary
System 2
In practice all EMS currencies are pegged to the
DM,As a result Germany is able to set
monetary policy for the EMS,just as the United
States did in the Bretton Woods system,The
credibility theory of the EMS holds that
participating governments profit from the German
Bundesbank’s reputation as an inflation fighter
when they peg their currencies to the DM,In fact,
inflation rates in EMS countries have tended to
converge around Germany’s generally low
inflation rate,Critics of Germany charge that it has
abused its dominant position by neglecting the
effects its policies have on other EMS countries,
Germany Dominance:Inflation convergence
within the EMS/ Country’s annual inflation
less Germany’s annual inflation
European Monetary System 3
A brief glossary of Euronyms
CAP-----Common Agricultural Policy
EC-------European Community
ECU-----European Currency Unit
EMS-----European Monetary System
EMU-----European Monetary Union
ERM-----Exchange Rate Mechanism
Our discussion of EMS will throw light not only on the
forces promoting greater unification of national
economies but also on the forces that make a
country think twice before giving up completely its
control over domestic monetary policy.
European Monetary System 4
1979欧洲货币体系 EMS生效。 8国 （法国，
西德，意大利，荷兰，比利时，卢森堡，爱尔兰，丹麦） 英国只参加欧洲货币基金 。后来希腊，西班牙，葡萄牙也加入。
Three Motivations:
1,欧共体内部 生产国际化,一体化要求。配合共同农业政策，关税同盟。
2,共同 对付美元危机,稳定内部贸易和经济发展。
3,欧洲 政治联合,一体化的需要。
European Currency Unit,ECU
ECU (1979) 取代 EUA (1975),类似 SDRs，
它是 12国货币的货币篮子，每种货币在货币篮子中的比重是由各国在欧共体内部贸易总额以及 GNP中所占份额加权平均计算。
其中马克有举足轻重的影响。
Exchange Mechanism of EMS
欧洲货币体系的汇率制度：
联合浮动 (Joint Floating after Mar,1997)：成员国货币之间实行固定汇率，对非成员国的货币则实行联合浮动汇率。
汇率稳定是通过两种干预工具
1,平价网体系 (Parity Grid):,格子体系,要求成员国货币之间彼此确定中心汇率，汇率波动只能在中心汇率上下浮动。超过幅度，中央银行有义务干预。
2,货币篮子体系 (Currency Basket)确定成员国货币对欧洲货币单位的中心汇率，再计算每种货币对这一中心汇率所允许的最大偏离幅度。 Maximum
Spread of Divergence (MSD)篮子中的权数越大，
其允许波幅就越小。
European Monetary Fund-EMF
欧洲货币基金资金来源,成员国缴纳各自黄金外汇储备的
20%。
资金用途,干预外汇（短期信贷）；向国际收支困难的成员国提供贷款（短期贷款，中期财政贷款）。
Delor’s Report
1989,德洛尔报告,Delors’ Report 即,经济与货币同盟研究委员会报告,,经济联盟,指人员，
商品，劳务以及资本的自由流动和共同政策的充分协调。建立中央银行设想。,货币同盟,是指货币完全和不可取消地自由兑换；资本在一体化金融市场上自由流动；不可改变的固定汇率。建议分三阶段实现 Economic and Monetary Union。
第一阶段,深化金融一体化；所有仍在浮动的成员国货币加入 EMU。
第二阶段,建立欧洲中央银行体系。
第三阶段,推行不可改变的固定汇率制。
Maastricht Treaty
1991,马斯特里赫特条约,欧洲共同体首脑在荷兰小镇 Maastricht签署货币联盟。
最终要求：设立中央银行，发行统一货币。
1990~1993:所有成员国加入欧洲货币体系汇率机制；资本自由移动；政策和监督的协调。
1994~1997:建立 European System of
Central Banks (ESCB)
1997~1999:建立独立的 欧洲中央银行 和发行统一的 欧洲货币 。主要是控制各国的 通货膨胀。
European Monetary Union
In 1989 a committee headed by Jacques
Delors,president of the European
Commission,recommended a three-stage
transition to a goal of replacement of
national currency to a single EC currency
managed by a sole central bank that
operates on behalf of all EC members.
Leaders of the EC countries agreed to
propose for national ratification far-reaching
amendments to the Treaty of Rome,the
250-page Maastricht Treaty was passed.
Three Main Motives
Why did the EC leaders press ahead with EMU
even though the EC doesn't appear to meet the
requirements of an optimum currency area?
1,They believed a single EC currency would
produce greater monetary efficiency gains than
fixed exchange rates.
2,The European Central Bank will replace the
German Bundesbank under EMU,and will
have to be more considerate of other countries’
problems.
3,All of the EC countries’ leaders hoped the
Maastricht Treaty’s provisions would guarantee
the political stability of western Europe.
Birth of Euro-dollar
欧元的诞生背景。
1999年 1月 1日 11国 (英国除外 )中央银行执行欧元的联合货币政策。 Euro-dollar
1,欧元作为一种国际货币?新的外汇兑换体系；
2,世界货币三角鼎立：美元，日元，欧元；
3,新的国际货币的一种探索。
Present Status of Euro-dollar
全球注目的欧元汇率走势：
1欧元 =1.18美元欧元下跌不止的原因：
1,不是欧元的基础经济要素太糟，而是由美国经济持续发展太快，美元太强造成的。
2,欧洲劳动力市场的问题突出。结构性的高失业率
10%。 (工资高于劳动力市场完全竞争条件下的水平 )
3,产业结构（ IT产业）落后于美国。信息技术人材缺乏。
1欧元 =0.84美元
1999.1.1 2000.9.20
Problems remain unsettled
欧洲经济与货币联盟面临的 问题,
1,欧元币值的稳定性,欧元区的 11国生产力发展水平，经济基础差距悬殊。形式上的达标（低债务比率）不能改变素质上不同。
2,一元化的货币政策和多元化的财政政策的矛盾,
欧元国把货币政策的制定权交给了欧洲中央银行，
但各成员国的财政政策仍将是独立的。货币政策和财政政策的协调的难度大。,财政倾销,通过低税率（英国，爱尔兰等）来吸引投资，高税率国家德国，法国等主张协调成员国税率。
3,政治上的主权和独立 增加了经济政策协调的难度。
欧洲中央银行的独立性与外汇市场的传导（干预与外汇储备管理）问题。
International Monetary System
第一节 国际货币体系概述国际货币体系的涵义国际间进行各种交易支付所采用的一系列 安排 和 惯例 ；以及 支配 各国货币关系的一套 规则 和 机构 。
The channels of interdependence depend,in turn,
on the monetary and exchange rate
arrangements that countries adopted-a set of
institutions called the international monetary
system.
Arrangement Categories
国际收支及其调节汇率决定及其变动国际货币或储备资产的数量和形式国际金融市场与资本流动国际货币合作的形式与机构
Objects and Functions
Internal balance requires the full employment of
a country’ resources and domestic price level
stability,External balance is attained when a
country’s current account is neither so deeply in
deficit nor so strongly in surplus.
Types of International
monetary system
1,汇率制度 exchange rate system
(1) Fixed exchange rate system
(2) Adjustable Peg
(3) Crawling Peg
(4) Managed Float
(5) Floating exchange rate system
2,货币本位 monetary standard (reserve asset)
(1) Commodity Standard (Gold Standard)
(2) Credit Standard (inconvertible paper money)
(3) Mixed Standard (gold exchange standard)
The Gold Standard (1)
第二节 国际金本位制度的形成及其特点：
The gold standard had its origin in the use of
gold coins as a medium of exchange,unit
of account,and store of value,The gold
standard as a legal institution dates from
1819,when the British Parliament passed
the Resumption Act-exchanging currency
notes for gold on demand at a fixed rate.
The Gold Standard (2)
Later in the nineteenth century,
Germany,Japan,and other countries
also adopted the gold standard,The
United States effectively joined the
gold standard in 1879 when it pegged to
gold the paper,greenbacks” issued
during the Civil War,The U,S,Gold
Standard Act of 1900 institutionalized
the dollar-gold link.
Merits of International
Gold Standard
国际金本位制的 作用,
1,由于各国汇率由含金量确定，汇率波动受黄金输送点限制，各国间 汇率稳定 。
2,国际收支失衡的调节通过,物价和现金流动机制,?自动调节,避免政府政策的人为失误 。
3,由于没有外汇管制，有利于商品和资本在国际间自由流动,使生产要素在国际间达到最佳组合 和配置。
4,对偏好依赖,通货膨胀,的政府 施加了外部约束 。
因为受到 (1)该国货币用黄金存量的限制； (2)物价和现金流动机制会使货币供应和物价水平恢复平衡
The Price-Specie-Flow
Mechanism (1)
The theory was recognized by the David
Hume,the Scottish philosopher,in 1752.
Suppose that Britain’s current account
surplus is greater than its non-reserve
capital account deficit,The balance must
be matched by flows of gold into Britain,
These gold flows automatically reduce
foreign money supplies and swell Britain’s
money supply,pushing foreign prices
downward and British price upward.
The Price-Specie-Flow
Mechanism (2)
The simultaneous rise in British prices and fall in
foreign prices—a real appreciation of the pound,
given the fixed exchange rate—reduces foreign
demand for British goods and services and at the
same time increases British demand for foreign
goods and services,These demand shifts work in
the direction of reducing Britain’s current account
surplus and reducing the foreign account deficit,
Eventually,reserve movements stop and both
countries reach balance of payments equilibrium.
Drawbacks of Gold Standard
金本位制的 缺陷,
1,世界黄金存量的 增长跟不上 工业用金，货币用金和贮藏用金 需求 。（发行纸币的黄金准备）
2,没有国际监督机构，各国政府不遵守,游戏规则?”,顺差国不愿减少顺差，而 调节国际收支的负担全部落在逆差国身上 。
3,黄金作为货币发行准备的 成本太大 。挖掘，
窖藏，运输，和看守的机会成本太高。
Rules of the Game (1)
The reactions of central banks to gold flows across
their borders furnished another mechanism to
help restore balance of payment equilibrium,
Central banks that were persistently losing gold
were motivated to contract their domestic asset
holding,pushing domestic interest rates upward
and attracting inflows of capital from abroad,
Central banks gaining gold had much weaker
incentives to eliminate their own imports of the
metals,The main incentive was the greater
profitability of interest-bearing domestic assets
compared with,barren” gold,
Rules of the Game (2)
The practices of selling domestic assets
in the face of a deficit and buying domestic
assets in the face of a surplus,This
terminology is coined by Keynes,Because
such measures speeded the movement of
all countries toward their external balance
goals,they increased the efficiency of the
automatic adjustment processes inherent in
the gold standard,The incentives to obey
the rules applied with greater force to
deficit than to surplus countries.
Evolution of International Gold
Standard
国际金本位制的演变
1922年在意大利热那亚城的世界货币会议决定采用
,节约黄金,的原则。美国?金本位制 ；英国和法国
金块本位制 ；其他国家（发展中国家）?金汇兑本位制 。形成一种不受单一货币统治的货币体系。
金块本位制,1国内不流通金币； 2银行券在 一定数量下才能兑换黄金。
金汇兑本位制,1国内不流通金币； 2国内的银行券只能购买外汇，用外汇在国外兑换黄金； 3该国（殖民地）
货币与另一个金（块）本位制国家（宗主国）的货币实行固定汇率，并将外汇和黄金储存在宗主国。
Collapse of Gold Standard-1
金汇兑本位制的 三特点 削弱了黄金的自动调节作用。
1929~1933世界经济危机中各国纷纷放弃货币与黄金的联系。
1933美国爆发货币信用危机，停止美元兑换黄金；提高了黄金的官价。
1935.5德国放弃了金汇兑本位制。
1935.9英国停止黄金的兑换。
1936法国，比利时，荷兰，意大利，波兰，瑞士等六国黄金集团瓦解。
Collapse of Gold Standard-2
Last rescue,1936.9英，美，法达成?三国货币协定?：维持汇率；不进行竞争性货币贬值。 1936.10又签定?三国黄金协定?。
Failure of further efforts:由于法国的黄金受投机冲击而外流,1937.6法国放弃金本位制。
第二次世界大战的战争准备。西方国家从美国购买军事物资，引起黄金流失。
The Bretton Woods System- I
布雷顿森林体系的建立背景美国 — 怀特计划 英国 — 凯恩斯计划
1.,国际稳定基金方案,
2,存款原则
3,设立国际货币稳定基金，资金总额为 50亿美元，由成员国用黄金和本币等交纳。
1,国际清算联盟计划
2,透支原则
3,设立世界性中央银行，
由该行发行 Bancor作为清算单位,Bancor
等于黄金，各国可以用黄金换 Bancor，但反过来则不行。
The Bretton Woods System- II
美国 — 怀特计划 英国 — 凯恩斯计划
4,认缴分额 = 本国 GNP,黄金外汇储备，国际收支差额。根据各国缴纳份额的多少决定各国的投票权。
5,发行 Unita的国际货币。
作为计算单位，含金量为
137 1/7格令。相当于 10美元。
6,稳定汇率。各国规定本币与 Unita之间法定平价。
不经基金同意，不能变动。
4,承担分额 =三年进出口贸易额平均。不缴纳黄金和现款，只是开设往来帐户。顺差时将盈余存入帐户；逆差时可以申请透资。
透资总额为 300亿美元。
5.发行 Bancor作为清算单位,Bancor等于黄金。
6,顺差国和逆差国共同负担调节国际收支不平衡。
强调汇率弹性。
Common Grounds between
White and Keynes
1,都强调解决 经常项目不平衡 。
2,都只看重 工业国的资金需要 ；忽视发展中国家。
3,探求 汇率稳定 ；防止竞争性货币贬值。
英国被迫放弃 国际清算联盟 计划而接受美国的 国际稳定基金方案 。
1944年发表了,专家关于建立国际货币基金的联合声明,,同年 7月在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了有 44国参加的,联合和联盟国家国际货币基金会议,。
What is the Bretton Woods
System? (1)
两个协定,,国际货币基金组织协定,和,国际复兴开发银行协定,
建立起一个 以美元为中心 的国际货币体系。
宗旨：
1,建立一个永久性的 国际机构 以促进国际货币合作。
2,促进 汇率稳定,防止竞争性货币贬值，建立多边支付制度，促进国际贸易和生产资源开发。
3,向成员国 融资,以减轻和调节国际收支不平衡。
What is the Bretton Woods
System? (2)
In July 1944,representatives of 44 countries
meeting in Bretton Woods,New Hampshire,drafted
and signed the Articles of Agreement of the
International Monetary Fund (IMF),Even as the
war continued,statement in the Allied countries
were looking ahead to the economic needs of the
postwar world,The system set up by the Bretton
Woods agreement called for fixed exchange rates
against the U.S,dollar and an unvarying dollar
price of gold--$35 an ounce,Member countries held
their official international reserves largely in the form
of gold or dollar assets and had the right to sell
dollars to the Fed for gold at the official price.
Main Content of the
Bretton Woods System
布雷顿森林体系的主要内容：
1,以 黄金为基础,以 美元 作为最主要的国际 储备货币 。（双挂钩） [支柱 1]
2,实行 固定汇率 制度。（各国货币与美元的汇率只能在平价上下 1%的幅度内波动。 [支柱 2]
3,IMF给成员国提供辅助性的储备供应来源。成员国缴纳的 25%的黄金和 75%本币。在需要时,可用本币向 IMF购买一定数额外汇 。 [信贷功能 ]
4,成员国 不得限制经常项目的支付,不得采取歧视性货币措施，要实行多边支付。 [协调功能 ]
5.,稀缺货币条款,,成员国有权对稀缺货币采取临时兑换限制，但从未实施过。 [协调功能 ]
More about Bretton Woods
System,1
二次大战前后的 金汇兑本位制 的 对比,
战前 的金汇兑本位制 战后 的金汇兑本位制
1.英镑区 +美元区 +法郎区
2.允许居民兑换黄金
3.没有国际机构维持国际货币秩序
1,美元 +黄金
2,只允许外国政府向美国兑换黄金
3,有 IMF来保证国际货币体系运转
More about Bretton Woods
System,2
二次大战前后的 金汇兑本位制 的 相同处,
1,各成员国都要规定货币的平价?金平价
2,各成员国汇率变动幅度?1%?黄金输送点
3,各成员国的国际储备是黄金 +可兑换货币?
外汇储备
4,各成员国要使货币可兑换，对经常项目不能管制?自由贸易 +自由兑换
More about Bretton Woods
System,3
布雷顿森林体系的 作用,
1,解决了世界黄金产量不足，美元的增加发行,弥补了国际清偿能力短缺 。
2,汇率稳定和有弹性 促进国际贸易,投资和信贷的发展。
3,IMF的各种短，中期贷款和融资使 临时逆差国有
buffer余地 。
4,成员国 有相对的经济自主权 。在国际收支根本不平衡时可以更改汇率。
5,为各成员国提供了相互磋商协调的讲坛。 达到内部和外部的平衡 。
Drawbacks of Bretton Woods
System
布雷顿森林体系的 缺陷,
1.,双挂钩,?,Triffin Dilemma”早在 50年代美国耶鲁大学教授提出。美元无法按固定比价维持同黄金的可兑换性。美元的增加发行必然引起人们对美元可兑换性的怀疑。
信心危机 。
2,国际收支调节机制的效率不高，并且不对称。
逆差国负担过重。 固定汇率的多边性和?1%
幅度比较僵化。顺差国不愿货币升值或膨胀经济。迫使逆差国接受有条件的贷款来融通国际收支逆差。该条件是紧缩国内经济。
Breakdown of Bretton Woods
System
Dollar Shortage
Dollar Glut
世界黄金 3/4集中到美国
1948 Marshall Plan
1958EEC 1960 第一次美元危机,美国短期债务 210.3亿 >黄金储备 178亿
1961 Basel Agreement国际清算银行的 8国中央银行1961.10Gold Pool
稳定金价 $30.2/ounce 1961.11借款总安排 $60亿美元巴黎俱乐部
1962.3互惠借款协定 1968第二次美元危机,3债务 >黄金美国黄金储备流失 14亿美元 关闭伦敦黄金市场解散黄金总库?实行黄金双价制 （官民分开）
1971第三次美元危机,短期外债 678亿 >黄金储备 110亿
1971.8.15尼克松“新经济政策” 停止黄金兑换；征 10% 进口附加税
Smithsonian Agreement
1973.2第四次美元危机,?布雷顿森林体系崩溃
U.S,macro-data,1964-1972,
Inflation rate
U.S,macro-data,1964-1972,
Current account surplus
U.S,macro-data,1964-1972,
Money supply growth rate
Special Drawing Rights 1
In 1976,IMF members agreed to the creation of the
Special Drawing Right (SDR),an artificial reserve
asset similar to the IMF currency Triffin had
envisioned,SDRs are used in transactions between
central banks,but their creation had relatively little
impact on the functioning of the international
monetary system,Their impact was limited partly
because by the late 1960s,the system of fixed
exchange rates was beginning to show strains that
would soon lead to its collapse.
Special Drawing Rights 2
1964年比利时提出了一个折衷方案：主张增加各国向 IMF的 自动提款权,而 不是另创新 的储备货币来解决 shortage of International
liquidity.
1969IMF年会正式通过了十国集团提出的关于特别提款权的方案。并决定从 1970~1972
年的三年内，有 IMF发行 95亿 SDRs,按成员国摊付的 原有份额比例进行分配,以补充黄金不足。以此作为成员国 原有的普通提款权以外的储备资产的手段 。
Special Drawing Rights 3
特别提款权,是 IMF成员国在该组织的储备资产，它是一种 有黄金保值的记帐单位,称为
,纸黄金,。它是由 IMF根据各成员国上年年底缴纳份额的比率进行分配。份额越大，得到的分配就越多。
可以,当成员国发生国际收支逆差时可以动用。即：把它转给另一成员国，换取可兑换货币，以偿付逆差。
不可以,不能兑换黄金；不能直接用于贸易和非贸易结算。
Valuation of SDRs
IMF(1974.6)达成协议，改 16种货币重新定值。选择货币的标准是 1986~1972年 5年内商品和劳务出口额占国际总出口额的 1%以上国家的货币。 1978年以后每隔 5年调整一次。
1981年起，由 5种货币定值 。（教材 219页）
货币 美元 马克 日元 法郎 英镑比重
%
1981 42 19 13 13 13
1986 42 19 15 12 12
Limitation of SDRs
特别提款权 是一个 没有物资基础 的记帐单位。
它即不象黄金本身具有价值；也不象美元，
英镑，日元等货币有一个国家经济实力作为后盾。它是一种虚构的国际清偿能力。充其量只能作为成员国原有提款权的一种补充。
特别提款权 只是为了 解决国际收支不平衡 的权宜措施。不会引起人们对它的持有欲望。
如果 IMF国际性机构的变迁，它的存在便会引起疑问 。
Status Quo of International
Monetary System 1
Revising the IMF’s Charter,1975-1976.
Because floating rates had seemed to function
well in conditions of adversity,the
governments of the industrialized countries
acknowledged late in 1975 that they were
prepared to live with floating exchange
rates for the indefinite future,The IMF’s
directors met at Kingston,Jamaica,in
January 1976 to approve a revision of the
fourth IMF Article of Agreement,which
covered exchange rate arrangement.
Status Quo of International
Monetary System 2
The new Article IV implicitly endorsed
floating rates by freeing each member
country to choose any exchange rate
system it prepared,Governments were
urged to follow macroeconomic policies that
would promote price stability and growth
and they were to avoid,manipulating
exchange rates to gain an unfair
competitive advantage over other members”
Status Quo of International
Monetary System 3
牙买加协定?Jamaica Agreement,1976
1,修订基金份额
2,浮动汇率合法化
3,黄金非货币化 （废除黄金官价）
4,扩大对发展中国家资金融通
5,以 SDRs为主要储备资产布雷顿森林体系?牙买加体系 （对原有体系的 黄金，汇率和特别提款权三方面 进行改革。第二次修正案?
Status Quo of International
Monetary System 4
牙买加体系是国际金融动荡的产物。
该体系的 缺陷 如下：
1,国际收支严重失调 。没有调节措施和监督机构来督促顺差国减少盈余；逆差国减少赤字。
2,多种货币储备体系的不稳定性 。必须使国际储备货币多样化来分散外汇风险。
3,汇率波动频繁 。国际投机性资本大规模流动造成各国利率，物价和就业混乱。
Status Quo of International
Monetary System 4
区域性货币集团的抬头
1,在国际性 (IMF)的协调功能衰退的同时，区域性货币集团的协调功能在加强。
2,最成功的是欧洲货币体系和 1999年的欧元的诞生。
3,美洲是由于美国的美元势力过于强大。区域性的货币合作与 IMF过去功能类似。但是美国和加拿大的货币政策相当协调。
4,亚洲各国由于对日本的过去侵略难于忘怀。对日元有抵触心理。在亚洲不可能形成象欧洲那样的货币区。此外，日本太自私并且经济还在往下滑。
5,其它区域性货币组织更本不足挂齿。
Reform of International
Monetary System
Current proposals to reform the international
monetary system run the gamut from a more
elaborate system of target zones for the dollar
to the resurrection of fixed rates to the
introduction of a single world currency,Because
countries seem unwilling to give up the
autonomy floating dollar rates have given them,it
is unlikely that any of these changes is in the
cards,With greater policy cooperation among the
main players,there is no reason why floating
exchange rates should not function well in the
future.
Prospect of International
Monetary System - 1
要解决的问题,1,何为本位货币 /储备货币？ 2,
什么汇率制度？
何为本位货币 /储备货币？
1,建立世界性的中央银行,把 IMF改造成世界中央银行。成员国把所持有的国际储备的 20%存入该行。这项存款以黄金表示，有利息。成员国之间清算可通过世界性中央银行的存款办理转帐。
2,恢复金本位制,黄金金价要大幅度提高以适应国际贸易的发展。但是，如今各国政府更重视国内平衡。金本位制的自动调节不易发挥作用。私人窑藏黄金的倾向增大。美国政府的黄金委员会讨论否决了恢复金本位制的方案。
Prospect of International
Monetary System - 2
3,调整黄金价格,(1)提高黄金价格?满足国际流通手段不足?刺激黄金的生产。 (2)降低黄金价格?促使私人出售黄金?相应提高关键货币的价格?增加国际流通手段。
4,恢复美元本位制,承认现实的局面 —国际贸易和非贸易结算中使用最大的货币 (70%)。但是 Triffin
Dilemma仍然存在。
5,特别提款权本位制,应为 SDRs是人为创造的资产，
它成为国际储备资产的前提必须有世界性中央银行的存在。
6,商品性储备货币本位制,普通商品的产量增长比黄金快，并且一组商品加权平均价比黄金价格更稳定。
黄金 —美元汇兑本位制? 一组商品 —多种储备货币本位制。
Prospect of International
Monetary System - 3
汇率制度改革 的建议：
1,实行爬动 Crawling Peg/Sliding Peg钉住的汇率制,汇率随宏观经济和国际收支状况阶段性调整。同时在短期内保持相对稳定性。
对于发展中国家比较适合。
2,实行汇率目标区 (target zone)：,目标区,
也就是主要货币之间确定汇率的波动幅度。
其他非主要货币钉住目标随之浮动。目标区旨在反映实际汇率。
Target Zone (band)
特点,确定各国货币的 中心汇率,并在中心汇率 附近 确定一个汇率 波动的范围 。它即有浮动汇率的 灵活性 又有固定汇率的 稳定性 。
区别,(Target Zone vs,Bretton Woods )
1,它仍是一种浮动汇率形式；只不过是为几种主要货币的波动规定一个幅度而已。
2,当汇率波动达到目标区的上下限时，有关国家可以不承担干预的义务。但必须运用经济政策调整使汇率回到目标区内。
Which Exchange Rate
System is better?
Answer,It depends on the over all
international economic situation.
Fixed Exchange
Rate is better Floating Exchange rate is
better
W
or
ld
Ec
on
om
y
European Monetary System 1
Historical Evolution of EMS.
1950欧洲支付同盟 (1)清算采用一种货币； (2)内部贸易不平衡由一个多边机构来统筹； (3)顺差国通过同盟向逆差国自动提供信贷。
1969建立欧洲货币联盟 (European Monetary
Cooperation Fund-EMU)提出分三阶段实现货币联盟目标。
1,1971~1973,目标是缩小成员国货币波动幅度
2.25%。成立 European Monetary Cooperation
Fund.
2,1974~1976,目标是汇聚成员国外汇储备；维持固定汇率制；实现内部资本的自由流动。
3,1977~1980,目标是同一经济区，区内货币，劳动，
资本自由流动。建立共同固定汇率；共同储备货币；
共同中央银行。
European Monetary
System 2
In practice all EMS currencies are pegged to the
DM,As a result Germany is able to set
monetary policy for the EMS,just as the United
States did in the Bretton Woods system,The
credibility theory of the EMS holds that
participating governments profit from the German
Bundesbank’s reputation as an inflation fighter
when they peg their currencies to the DM,In fact,
inflation rates in EMS countries have tended to
converge around Germany’s generally low
inflation rate,Critics of Germany charge that it has
abused its dominant position by neglecting the
effects its policies have on other EMS countries,
Germany Dominance:Inflation convergence
within the EMS/ Country’s annual inflation
less Germany’s annual inflation
European Monetary System 3
A brief glossary of Euronyms
CAP-----Common Agricultural Policy
EC-------European Community
ECU-----European Currency Unit
EMS-----European Monetary System
EMU-----European Monetary Union
ERM-----Exchange Rate Mechanism
Our discussion of EMS will throw light not only on the
forces promoting greater unification of national
economies but also on the forces that make a
country think twice before giving up completely its
control over domestic monetary policy.
European Monetary System 4
1979欧洲货币体系 EMS生效。 8国 （法国，
西德，意大利，荷兰，比利时，卢森堡，爱尔兰，丹麦） 英国只参加欧洲货币基金 。后来希腊，西班牙，葡萄牙也加入。
Three Motivations:
1,欧共体内部 生产国际化,一体化要求。配合共同农业政策，关税同盟。
2,共同 对付美元危机,稳定内部贸易和经济发展。
3,欧洲 政治联合,一体化的需要。
European Currency Unit,ECU
ECU (1979) 取代 EUA (1975),类似 SDRs，
它是 12国货币的货币篮子，每种货币在货币篮子中的比重是由各国在欧共体内部贸易总额以及 GNP中所占份额加权平均计算。
其中马克有举足轻重的影响。
Exchange Mechanism of EMS
欧洲货币体系的汇率制度：
联合浮动 (Joint Floating after Mar,1997)：成员国货币之间实行固定汇率，对非成员国的货币则实行联合浮动汇率。
汇率稳定是通过两种干预工具
1,平价网体系 (Parity Grid):,格子体系,要求成员国货币之间彼此确定中心汇率，汇率波动只能在中心汇率上下浮动。超过幅度，中央银行有义务干预。
2,货币篮子体系 (Currency Basket)确定成员国货币对欧洲货币单位的中心汇率，再计算每种货币对这一中心汇率所允许的最大偏离幅度。 Maximum
Spread of Divergence (MSD)篮子中的权数越大，
其允许波幅就越小。
European Monetary Fund-EMF
欧洲货币基金资金来源,成员国缴纳各自黄金外汇储备的
20%。
资金用途,干预外汇（短期信贷）；向国际收支困难的成员国提供贷款（短期贷款，中期财政贷款）。
Delor’s Report
1989,德洛尔报告,Delors’ Report 即,经济与货币同盟研究委员会报告,,经济联盟,指人员，
商品，劳务以及资本的自由流动和共同政策的充分协调。建立中央银行设想。,货币同盟,是指货币完全和不可取消地自由兑换；资本在一体化金融市场上自由流动；不可改变的固定汇率。建议分三阶段实现 Economic and Monetary Union。
第一阶段,深化金融一体化；所有仍在浮动的成员国货币加入 EMU。
第二阶段,建立欧洲中央银行体系。
第三阶段,推行不可改变的固定汇率制。
Maastricht Treaty
1991,马斯特里赫特条约,欧洲共同体首脑在荷兰小镇 Maastricht签署货币联盟。
最终要求：设立中央银行，发行统一货币。
1990~1993:所有成员国加入欧洲货币体系汇率机制；资本自由移动；政策和监督的协调。
1994~1997:建立 European System of
Central Banks (ESCB)
1997~1999:建立独立的 欧洲中央银行 和发行统一的 欧洲货币 。主要是控制各国的 通货膨胀。
European Monetary Union
In 1989 a committee headed by Jacques
Delors,president of the European
Commission,recommended a three-stage
transition to a goal of replacement of
national currency to a single EC currency
managed by a sole central bank that
operates on behalf of all EC members.
Leaders of the EC countries agreed to
propose for national ratification far-reaching
amendments to the Treaty of Rome,the
250-page Maastricht Treaty was passed.
Three Main Motives
Why did the EC leaders press ahead with EMU
even though the EC doesn't appear to meet the
requirements of an optimum currency area?
1,They believed a single EC currency would
produce greater monetary efficiency gains than
fixed exchange rates.
2,The European Central Bank will replace the
German Bundesbank under EMU,and will
have to be more considerate of other countries’
problems.
3,All of the EC countries’ leaders hoped the
Maastricht Treaty’s provisions would guarantee
the political stability of western Europe.
Birth of Euro-dollar
欧元的诞生背景。
1999年 1月 1日 11国 (英国除外 )中央银行执行欧元的联合货币政策。 Euro-dollar
1,欧元作为一种国际货币?新的外汇兑换体系；
2,世界货币三角鼎立：美元，日元，欧元；
3,新的国际货币的一种探索。
Present Status of Euro-dollar
全球注目的欧元汇率走势：
1欧元 =1.18美元欧元下跌不止的原因：
1,不是欧元的基础经济要素太糟，而是由美国经济持续发展太快，美元太强造成的。
2,欧洲劳动力市场的问题突出。结构性的高失业率
10%。 (工资高于劳动力市场完全竞争条件下的水平 )
3,产业结构（ IT产业）落后于美国。信息技术人材缺乏。
1欧元 =0.84美元
1999.1.1 2000.9.20
Problems remain unsettled
欧洲经济与货币联盟面临的 问题,
1,欧元币值的稳定性,欧元区的 11国生产力发展水平，经济基础差距悬殊。形式上的达标（低债务比率）不能改变素质上不同。
2,一元化的货币政策和多元化的财政政策的矛盾,
欧元国把货币政策的制定权交给了欧洲中央银行，
但各成员国的财政政策仍将是独立的。货币政策和财政政策的协调的难度大。,财政倾销,通过低税率（英国，爱尔兰等）来吸引投资，高税率国家德国，法国等主张协调成员国税率。
3,政治上的主权和独立 增加了经济政策协调的难度。
欧洲中央银行的独立性与外汇市场的传导（干预与外汇储备管理）问题。
