Chapter 9
International Financial Market
国际金融市场的概念：
国际间居民与非居民之间，非居民与非居民之间进行金融活动的场所和关系的总和。
1,International money market vs,International
capital market;
2,International security market and stock market;
3,Traditional (on-shore) market and off-shore
market;
Formation of International financial
market—Conditions:
1,Economic and political stability;
2,No strict exchange control,currency
convertibility,and national treatment;
3,Developed (mature) domestic financial market,
and agglomeration of financial institutions;
4,Advanced facilities for international
communication and location of easy
transportation.
5,Rich in skilled and trained personnel and staff
members,
Development of international financial
market—1
Before
World War I
Center,London
Key Currency,Pound Sterling
Bank of England dominated
During and after
World War I;
1914~1931
Center,London
Sterling Bloc? Sterling Area
Declining of British Dominance
After World War
II; 1944~1950
Center 1,New York; Key Currency dollar
both money and capital market
Center 2,Zurich; Foreign Exchange
market and gold market
Center 3,London;
Development of international financial
market—2
1960s Off-shore Dollar Market,Escape control
Euro-Dollar Market; Euro- Money Market
London,Paris,Frankfurt,Bruxelles,
Amsterdam,Milan,Stockholm,Tokyo,
Montreal
1970s ―Tax Haven‖ Off-shore Center:
Bahamas (Nassau),Grand Cayman (along
Caribbean Sea),Luxembourg,Singapore
Late 1970s Emerge of Asian Financial Market:
Singapore,Hong Kong,Thailand,Indonesia,
The Philippines
Functions of International Financial Market
国际金融市场的 作用,
1,离岸金融市场为各国筹集资金提供了方便。
尤其是 欧洲美元市场 的出现。
2,加速资本国际化，推动了国际贸易，为跨国公司的发展提供了条件。
3,资本流动自由化，是国际信贷，跨国银行业务也有长足发展。
与此同时，增大了各国政府对国际游资管理的难度。
International Financial Market
The bulk of the financial assets traded in the
money market have a maturity of less than
a year,However,active trading is carried
on in documents of up to five years’
maturity,Anything above five years is
pretty much the domain of the investors in
the capital markets where these longer-term
securities are traded
International Money Market
国际 货币 市场包括如下三大市场：
1,银行短期 信贷 市场；
2,短期 证券 市场；
3,贴现 市场。
银行短期信贷市场
(1)国际银行 同业间 拆借或拆放；
(2)银行 对工商 企业提供短期信贷资金。
拆放利率是 伦敦银行同业拆放利率 (London
Inter-bank Offered Rate,略 LIBOR)
Short-term Security Market
短期证券市场 (Security Market)包括：
1,短期国库券市场 (Treasury Bill),它是西方国家财政部发行的短期债券。期限 3~6个月，按票面金额折扣发行。到期按票面金额偿还。
2,可转让的银行定期存单 (Negotiable Certificate
of Deposit,略 CD),标准定额为 100万美元以上，期限为 1~12 月以上。可随时转让。
3,商业票据 (Commercial Bill),工商企业为筹集短期资金而开出的票据,可通过银行发行，
按票面金额贴现的方式。
4,银行承兑票据 (Bank Acceptance Bill),经银行承兑过的商业票据。有银行信誉，便宜流通。
Discount Market
贴现市场：对未到期票据按贴现方式进行融资的交易场所。
贴现的票据：政府国库券，短期债券，
银行承兑票据及商业承兑票据。
贴现率高于银行贷款利率。
贴现行?再贴现 Rediscount?中央银行用于调节信贷和控制资金市场。
世界最大的贴现市场在伦敦。
International Capital Market
国际 资本 市场 =银行 中长期信贷 市场 +证券 市场
期限越长风险越大?采取 银团 贷款?需求者的 还债能力 。
The market in which residents of different countries
trade assets is called the international capital market.
证券市场 =新发行市场（初级） +二级市场（已发）
初级市场：在发行证券时，从规划，推销，承购等全阶段。
1年以上 5年以内中期贷款 5年以上长期贷款
Secondary Market
二级市场,狭义概念的证券市场。是证券转让，
买卖和流通的场所。筹集社会闲散资金用于长期投资。为散户提供套期保值便利。
二级市场包括：
1,证券交易所；
2,经纪人；
3,证券商；
4,证券管理机构
场内交易,有场所，时间，种类限制，有一定准则和法规；有佣金。
场外交易,没有中心场所，议价方式；方便。
Variety of securities issued in
secondary market
Treasury Notes：中期国库券
Treasury Bonds：长期国库券，随时可转让，
但不到期不能兑换本金。
（比较,Treasury Bills：短期国库券 ）
Company Bonds：企业债券
Company Stocks：公司股票
1,Common Stocks：普通股
2,Preferred Stocks：优先股
International Gold Market
国际 五大 黄金市场 （固定场所）
London,New York,Zurich,Chicago,Hong
Kong.
黄金供给 黄金需求
1.南非等 黄金生产国 ；
2,IMF等 政府机构,私人抛售 的黄金；
3,其他,美国，加拿大出售金币和 Gold Certificate
1.工业用金,电子，首饰，
牙科；
2.官方储备 资产,IMF,
BIS,各国中央银行；
3.私人 长藏金；
Gold Transactions
黄金贷款,
黄金互换交易 Gold Swaps:黄金持有者把金条转让给交易商，换取货币，在互换协议期满时，
按约定的远期价格购回黄金。
黄金期权，期货交易；
黄金担保 Gold Warrants;
黄金杠杆合同 Gold Leverage Contracts;
黄金存单 Gold Depository Orders
Factors Affecting Gold Price
影响黄金价格变动的因素：
1,黄金供求关系；
2,通货膨胀,世界性通货膨胀货币贬值?抢购黄金保值。
3,货币 利率 和汇率：利率人们将手中货币存入银行获利息?金价?
4,国际政治因素：
Features of various gold markets
1,伦敦黄金市场 (Rothschild & Sond,Mocatta &
Goldsmid,Samuel Montagu & Co.,Mase Westpac,
Sharps Pixley) 现货交易为主
2,苏黎世黄金市场 (Credit Suisse,Union Bank of
Switzerland,Swiss Bank Corporation,Zurich Gold
Pool) 私人黄金存储中心
3,美国黄金市场 (The Commodities Exchange in New
York,The Mercantile Exchange in Chicago) 期货交易为主
4,香港黄金市场 时差优势 中东远东黄金分销结算中心
Euro Currency Market--1
欧洲货币 并 非 指欧洲国家货币，而是指投在某种 货币发行国国境外 的银行所有的该种货币。又称,离岸货币,。在美国境外的银行所存贷的美元称为“欧洲美元”；
在德国境外银行所存贷的马克称为“欧洲马克”。还有“欧洲日元”。
欧洲货币市场 是指 非居民互相之间 以银行为中介在某种 货币发行国国境之外 从事该种货币借贷的市场，即经营非居民的欧洲货币存贷活动的市场。又称 离岸或境外金融市场 。
Euro Currency Market--2
The growth of offshore currency trading has gone
hand in hand with that of offshore banking,An
offshore deposit is simply a bank deposit denominated
in a currency other than that of the country in which
the bank resides—for example,yen deposits in a
London bank or French franc deposits in Zurich,
Many of the deposits traded in the foreign exchange
market are offshore deposits,Offshore currency
deposits are usually referred to as Eurocurrencies,
something of a misnomer since much Eurocurrency
trading occurs in such non-European centers as
Singapore and Hong Kong,Dollar deposits located
outside the United States are called Eurodollars.
Types of Euro Currency Market
1,一体型,境内与境外金融市场业务融为一体。离岸资金可随时转换为在岸资金
（国内资金）。在岸资金也可随时转为离岸资金。 香港，伦敦 。
2,分离型,境内与境外业务分开，居民与非居民的存贷业务分开。以隔绝国际游资对本国货币存量和宏观经济影响。美国 (International Banking Facility),东京，
新加坡 。
3,簿记型 （走帐型）：纯属为逃避税收和管制，为其他金融市场交易进行记帐或划帐。 巴哈马拿骚
What will a advanced financial center
like?
国外居民的金融储蓄 国外居民的投资消费借款国内居民的金融储蓄 国内居民的投资消费借款国内金融市场国际（离岸）金融市场
Growth of Euro-Currency Market—
Chinese version 1
欧洲美元市场 形成的原因,
1,苏联在欧洲的存款。 1957苏联把出口所获美元存入法国银行（因为朝鲜战争美国冻结中国在美的资产）。
2,英国政府对英镑使用的限制。 为绕开管制，英国商业银行则利用美元存款贷给国际贸易商。美国境外经营美元存放款业务的资金市场在伦敦出现。
3,美国当局对国内银行活动的限制。 为限制美元外流,1963美国政府的 Interest Equalization Tax,
Regulation Q; 1965 Voluntary Foreign Credit Restrain
Guideline等促使美国银行把美元转移到海外和欧洲。
Growth of Euro-Currency Market—
Chinese version 2
4,欧洲国家货币可兑换性的恢复。 1958年以后美元可以在欧洲地区自由流通。
5,石油输出国组织的石油提价后的石油美元回流。 1973~1976期间 OPEC在欧洲欧洲货币市场上的存款猛增 100?540亿美元。主要贷给石油进口国。
6,欧洲国家对非居民本币存款的限制 （到收利息）。为了对付美元危机对本国经济的影响。
Growth of Euro-Currency Market—
English version 1
Eurodollars were born in the late 1950s,a response to the
needs generated by a growing volume of international trade,
European firms involved in trade frequently wished to hold
dollar balances or to borrow dollars,Europeans often found it
cheaper and more convenient to deal with local banks familiar
with their circumstances.
In 1957,the British government prohibited British banks from
lending pounds to finance non-British trade,In order to avoid
losing this lucrative business,British banks began financing the
same trade by attracting dollar deposits and lending dollars
instead of pounds,The British government took a laissez-faire
attitude toward foreign currency activities,As a result,London
became-and has remained-the leading center of Eurocurrency
trading.
Growth of Euro-Currency Market—
English version 2
During the 1950s,the Soviet Union acquired dollar
(largely through sales of gold and other raw materials),
It feared the U.S,might confiscate dollars placed in
American bands if the Cold War were to heat up,So
instead,Soviet dollars were placed in European banks.
The Eurodollar system mushroomed in the 1960s as a
result of new U.S,restrictions on capital outflows and
U.S,banking regulations.
Arab members of OPEC accumulated vast wealth as a
result of the oil shocks,but reluctant to place most of
their money in American banks for fear of possible
confiscation,Instead,these countries placed funds with
Eurobanks.
Supply and Demand of Eurodollars
资金来源 资金运用
1.美国商业性国际银行
2.各国跨国公司和大工商企业
3.各国政府和中央银行
4.石油输出国组织
5.国际清算银行和欧洲投资银行
6.派生存款
1.
2.各国跨国公司和大工商企业
3.苏联与东欧对西方的负债
4.非产油发展中国家
5.国际性大银行和商业银行
6.外汇投机
―Charm‖ of Eurocurrency Market
1,最自由,超国家无国籍；不仅不管制，而且鼓励（对非居民的外币资金交易允许免缴存款准备金）。
2,金额大,银行同业间的批发市场；一般为数万 ~十亿美元。
3,利差小,存款利率较高，放款利率较低；
没有存款利率最高额及法定准备金限制。
4,范围广,币种多；规模大。
5,中心多,只要能吸引国际间投资商和借款人的地方都可以成为离岸金融中心。
Example of Eurocurrency Interest Rate
利率国内贷 欧洲货币款利率 贷款利率欧洲货币国内存 存款利率款利率
0 %
Raising funds in Eurocurrency Market
欧洲货币市场业务：
1,欧洲短期信贷,主要是一年以内的银行同业间的资金拆借（信贷）市场。由于中国可以利用的可能性较小，所以 省略 。
2,国际银团贷款,中国 香港地区的地铁 的建造就是利用国际银团贷款的成功先例。
（教材第 291页）将详细介绍。
3,欧洲债券,在 国际债券 市场中介绍。
International Consortium Loan
国际银团贷款 (Consortium Loan; Syndicated Loan)
国际银团贷款是由一家或几家银行 牵头,联合 几家甚至几十家国际银行 组成一个银团共同向某客户或某工程进行贷款 的融资方式。
特点：
1,期限较长 ；（ 5~20年）还有宽限期 Grace Period
2,贷款数额较大 ；千万 ~数亿美元
3,借款人要提供担保 ；一般要政府，中央银行，大商业银行等提供担保
4,贷款选择性和针对性较强 。对工程项目评估调查
Prospect of Eurocurrency Market—
Chinese version 1
欧洲货币市场的存在有利有弊 它是国际经济一体化发展的产物。也是各国对银行的管理内外不对称而导致的。每一个国家都想利用它（获得融资和银行利润）同时也害怕它对本国国内金融业的冲击（使本国的货币政策失灵）。
1981年美国政府也批准了美国银行在美国本土进行欧洲货币业务。开放了 国际银行业务设施 (IBF)。
Prospect of Eurocurrency Market—
Chinese version 2
国际银行业务设施 (IBF):
允许美国银行和在美国的外国银行 吸收 外国居民，外国银行和公司，美国在国外的公司的存款,而无须缴纳存款准备金，
也不受存款利率最高额的限制。同时允许 贷款给 外国居民，外国企业及美国的国外附属公司，但 贷款必须用于美国境外。
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 1
Eurocurrency benefited governments’
discriminate between deposits denominated in
the home currency and those denominated in
others and between transactions with domestic
customers and those with foreign customers,
Domestic currency deposits are heavily
regulated as a way of maintaining control
over the domestic money supply,while banks
are given much more freedom in their
dealings in foreign currencies.
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 2
Freedom from reserve requirements is
probably the most important regulatory
factor that makes Eurocurrency trading
attractive to banks and their customers,
Eurodollar deposits are available in shorter
maturities than the corresponding time
deposits banks are allowed to issue in the
United States.
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 3
In 1981,the Fed allowed resident banks to set up
international banking facilities (IBFs) in the
United States for the purpose of accepting time
deposits and making loans to foreign customers.
IBFs are not subject to reserve requirements or
interest rate ceilings,and they are exempt from
state and local taxes,But an IBF is prohibited
from accepting deposits from or lending money to
U.S,residents,Technically speaking,a dollar
deposit in an IBF is not a Eurodollar because the
IBF resides physically within the United States.
Asian Offshore Currency Markets--1
Many countries intend to lure lucrative
international banking business to their
shores while trying to insulate domestic
financial systems from the banks’
international activities,Similar international
banking enclaves in the Asian Currency
Units of Singapore,Hong Kong and the
Tokyo Offshore Market.
Asian Offshore Currency Markets--2
亚洲货币市场的 形成 和发展
1968.10.1为标志该市场诞生。美国银行 新加坡 分行获准在银行内部设立一个 亚洲货币单位 (Asian
Currency Unit)。批准 16家银行经营离岸金融业务。
吸收存款 3.9亿美元。
1978香港 开始亚洲美元的争夺业务。 1982取消外币存款利息收入 15%的预扣税 。将全世界欧洲美元存款吸引过来。（马尼拉的离岸业务 1977开始）
1986.12.1东京 离岸金融市场 模拟美国的国际银行业务设施 (IBF)并且有 日元国际化 后盾的支持。
Of Samurai and Sushi,I
Opening Japan’s Financial Markets
Starting in the late 1970s the Japanese began to
liberalize the capital account by removing
restrictions on foreign purchases of domestic assets,
In Many 1984,under American pressure,the U.S,
Treasury and Japanese Ministry of Finance agreed o a
long list of further liberalization measures,
Specifically,a wider range of direct foreign
investments in Japan was sanctioned,Japanese
residents were given greater freedom to purchase
foreign assets,and restrictions on foreign issues of
bonds within Japan were relaxed.
Of Samurai and Sushi,II
Opening Japan’s Financial Markets
In February 1986 the first foreign members
of the Tokyo Stock Exchange took their seats,
And at the end of 1986 the Japanese opened
an offshore banking market in Tokyo,in
which Japanese as well as foreign banks can
operate as long as they observe a strict
separation between their foreign business
and any domestic Japanese business.
Of Samurai and Sushi,III
Opening Japan’s Financial Markets
Closer contact between the Japanese and foreign
financial cultures has spawned some colorful
terminology,Yen-denominated bonds issued in Japan
by nonresidents are called samurai bonds,When these
bonds are denominated in foreign currencies rather
than in yen,they are called shogun bonds,Foreign
currency bonds issued abroad by Japanese residents
are known as sushi bonds,Finally,yen bonds issued in
the United States by Japanese residents don’t have a
catchy Japanese name,These obligations,first issued
in 1985,are called Yankee yen bonds.
Asian currency market
Special features:
1,交易额 的 90%以上是 美元 。存款净额仅为整个欧洲市场的 9%。
2,以 短期借贷 为主的市场。（实际上是银行同业间市场。）
3,时差 上填补欧洲和美洲。（形成 全球 24小时运转 的金融服务网。）
4,政府诱导 而形成。（以新加坡政府为代表 ）
5,东京 已发展成为仅次於伦敦和纽约的世界第三大金融中心。世界金融 三足鼎立 。
International Bond Market--1
国际债券市场
国际债券,一国政府,金融机构或企业在国际金融市场上 以外国货币为面值 发行的债券。
由于对发行者和投资者都有好处，国际金融市场证券化趋势在加强。
发行市场债券的发行和采购流通市场债券的上市和交易国际债券市场
International Bond Market--2
国际债券的类型
按 发行方式 划分：
1,公募债券 (Public Offering Bond)：在证券市场上公开销售；通过国际认可的债券信用评定机构的评级；借款人公布自己各项情况。
2,私募债券 (Private Placement Bond)：私下向限定的投资者发行；债券不能上市转让；债券利率高于公募债券利率。无需债券信用评定机构评级；发行者也无需公布自己情况。
International Bond Market--3
按是否以 发行地所在国货币为面值 划分：
1,外国债券 (Foreign Bond)：借款人在其本国以外某一国家发行的，以发行地所在国货币为面值的债券。发行必须经发行的所在国政府比准。
在日本发行的外国债券 (日元 )?武士债券
(Samurai Bond)；在美国发行的美元债券?洋基债券 (Yankee Bond)；在英国发行的英镑债券?
猛犬债券 (Bulldog)。
2,欧洲债券 (Euro-bond)：借款者在债券票面货币发行国以外或在该国的离岸金融市场发行的债券。它的发行不受任何国家金融法规的管辖。
例如,中国在日本市场发行的美元债券 。
International Bond Market—4
English version
Foreign Bond,Bond sold outside the country
of the borrower,but in the country of the
currency in which the bond is denominated,
The bond is underwritten by local institutions
and is issued under the regulations prevalent in
that country,For example,a U.S,company
might float a bond issue in the Swiss capital
market,underwritten by a Swiss syndicate
and denominated in Swiss francs,The bond
issue is sold to investors in the Swiss capital
market,where it will be quoted and traded.
International Bond Market—5
English version
Euro-bond,Bond denominated in the borrowers’
currency but sold outside the country of the
borrower,usually by an international syndicate,
The Euro-bond market,although centered in
Europe,is truly international in the sense that
the underwriting syndicates comprise
investment bankers from a number of countries,
the bonds are sold to investors around the world,
and floatations are not governed by national
regulations.
International Bond Market--6
按利率确定划分 （ 详细见教材第 305页 ）
1,固定利率债券
2,浮动利率债券
3,无息票债券
按可转换性划分
1,直接债券
2,可兑股债券
3,附认股权债券
4,可转让贷款证券
按发行货币划分
1,双重货币债券
2,欧洲货币单位债券
按短期票据种类划分
1,非承销欧洲商业票据
2,多成分票据便利
3,承销欧洲票据便利
4,展期承销票据便利
Censoring process of issuance
Step 1,借款者到证券交易委员会 注册登记,提交各种证明文件；经审查批准后，才能取得债券发行资格。
Step 2,债券发行管理机关对 借款者资格审查,
1,担保证书,要由政府，大企业，银行出出具保证书。
2,债信审查,调查发行人在历史上有无拖欠的 未偿清债务或债务诉讼纠纷。
3,发行经验,
4,发行间隔,同一发行人在 1年中不得发行 2-3次。
避免偿债高峰集中。
5,信用评级,对借款人经济实力作出信用评价。
Credit Grading--1
国际证券评级机构 (authorized,designated)
1,美国标准普尔公司 Standard and Poor’s
Corp.
2,穆迪投资服务公司 Moody’s Investment
Service
3,加拿大债券级别服务公司
4,英国艾克斯特尔统计服务公司
5,日本社债研究所
6,美国德发公司
Credit Grading—2
AAA
信用好 投资安全AA
A
BBB 信用还可以，所在国政局和经济有突变能
BB 有风险
B 有风险
CCC 有风险
CC 有风险
C 有风险
Credit Grading—3
穆迪投资服务公司 Moody’s Investment
Service1995年将中国的独资商业银行的信用评级降为 E级。
总资产 一级资本 资本资产率
1000 家银行 332114 14881 4.48
工商银行 4890.12 116.98 2.39
中国银行 3056.38 105.94 3.47
建设银行 2031.16 59.88 2.95
农业银行 1900.95 48.02 2.53
1 9 9 8 年世界1 0 0 0 家银行与中国国内银行比较
（亿美元,% ）
1996 年，工，农，中，建四大银行不良贷款比例分别高达 25.66%,34.55%,17.48%
和 20.31%
Skipping-over parts for self-study
Financial Future Market
期货交易,在有组织的期货交易所以 公开竞价的方式 进行 标准化合同 的买卖。这种标准化合约称为 期货合约 (Futures Contract)。
虽然某商品需在规定的未来某日期交割，但到期进行实物交割的不足 5%。
金融期货交易,期货交易的 商品 是 金融资产 。这种资产一般为外汇，股票，有息金融资产，和黄金（有实物形态）等。
金融期货市场,是一个 有形 市场；并有一定的规章制度。
Financial Future Market in U.S.
芝加哥商品交易所的国际货币市场
[International Money
Market (IMM) of Chicago
Mercantile Exchange
(CME)]
1972.5 外汇期货交易
1974.12 黄金期货交易
1975.10 抵押存款证
1977.8 长期国库券
1977.9 90天商业票据
1979.5 30天商业票据
1979.6 中期国库券
1981.4 股票指数期货堪萨斯农产品交易所 1981.2 股票指数 交易纽约期货交易所 1981.5 股票指数交易
Standardized Market of FF
1,交易 对象 —标准化金融商品（价格，
收益率，数量均资性，标准性和不变性）
2,交易 单位 —规范化（合同面额很大 ）
3,受付 期限 —规格化（ 3个月 ~2年半）
4,买卖 价格 —公开喊价 （竞价，高效率）
Comparison between ―Futures Contract‖
& ―Forward Contract‖—1
金融期货交易合同 远期交易合同交易交易受付期，单位规格化后，只需确定数量和价格。
交易过程简单 。
各个项目没有规范化；
交易量和交割日都可以议定。 交易过程协调难度较大 。
市场具体有形 。场内交易 抽象无形 。银行间电讯
Comparison between ―Futures Contract‖ &
―Forward Contract‖—2
金融期货交易合同 远期交易合同方式交易所经纪人 公开喊价 。 最终由交易各方通过电话，
电传，电脑 直接成交 。
风险因交易对方是清算所,没有信用风险因直接成交,有信用风险保证金需缴存保证金,保证金多退少补，形成现金流。
不需缴纳保证金,也无现金流。
Comparison between
―Futures‖ & ―Option‖
期货 期权期限标准化 买方一定要在规定的期限内行使权力，过期作废。
保证金是 合约金额的百分比 。
买方或卖方的利润和风险是相同的。
保险费 premium:一笔固定金额。
买方最大的损失是
premium; 风险有限；利润无限。
卖方是利润有限 premium；
风险无限。
Transactions in Future Market
金融期货的套期保值,同时 在 现货 市场和 期货 市场上做 数量相等 而 方向相反 的交易。
期货交易所现货市场：将收到美元购买日元期货市场：买入
3个月日元期货合约，到期后抛出情况 1；准备 3个月后拿美元投资购买日元债券情况 2：预测 3个月后日元要升值
+
–对冲
Process and Circles of Transaction
客户经纪公司经纪公司在交易所的代表场内经纪人清算所下达指令 通知 入市交易送交易单回复指令回复指令回复指令发出保证书
Various Swap Transactions
互换交易,一种双方商定在经过 一段时间后 彼此 交换支付 的金融工具。
它是一种金融工具的创新。
More flexible to meet various financial demands.
demands Supply
1,转移汇率和利率
2,转移信用风险
3,用新技术来提高交易的流动性
1,竞争使金融机构创造新的工具获得客户
2,电讯和信息技术进步使得设计出复杂工具
3,银行资产负债表外交易需要
Intermediator & market-maker
银行中介人市场创造者需求方供给方安排和担保安排和担保
Various Swaps
Purpose of Swap Transaction
互换交易的作用（或称目的）
1,利率互换?管理利率风险（浮动利率债务转换成固定利率债务,降低利率风险,延长债券到期日）
2,套头机会?较便宜融资方式（在不同的金融市场上互换）
3,进入市场?为无法筹资的金融机构取得进入借债市场的机会。
Variety of Swaps
互换交易的方式：
1,利率 互换 Interest Rate Swap
2,基础 利率互换 Basic Rate Swap
3,固定 利率货币互换 Fixed Rate Currency
Swap
4,货币 利率交叉互换 Cross-currency
相同货币不同货币
Interest Rate Swap-1
市场利率利率?后投资净收益 损失利率?后投资净收益 损失利率互换产生的原因
×ê?e à′?′ ( A s s e t s ) ×ê?e ó? ( L i a b i l i t i e s )
§·ì?¨àê μ? 3¤
ú èˉ
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A ·? ￡¨D? ót o? ￡?
×ê?e à′?′ ( A s s e t s ) ×ê?e ó? ( L i a b i l i t i e s )
êD 3? àê ·ˉ μ?
ì?ú èˉ ￡¨?·?T D?
′? μè ￡?
ì?¨ê? ò? μ? 3¤?ú í? ×ê
￡¨?¤èˉ ￡D 3¤?ú ×ê?e
′? ·? ￡?
B ·? ￡¨D? ót 2? ￡?
Interest Rate Swap-2
绝对优势 相对优势
A方 B方 比较成本信用等级 AAA BBB
借入资金 $50000000 $50000000
固定 利率筹资成本 11?% 14% 2?%
浮动 利率筹资成本 LIBOR LIBOR+1% 1%
净差 1?%
Interest Rate Swap-3
A 方 B 方固定利率资金市场
11?%
浮动利率资金市场
LIBOR+1%
固定利率
LIBOR
互换
Interest Rate Swap-4
%25.122 %13%5.11
假定 A方与 B方谈判确定固定利率：
A ·? μo à￠ 3é ±? ￡1?§·ì?¨àê ×?e êD 3? 11.50%
§·? o¤ o?D μ? ·ˉ àê L I B O R
ê? è? o¤ o?D μì?¨àê 12.25%
o 3é ±? ￡1 L I B O R ￡- 0.75%
B ·? μo à￠ 3é ±? ￡1?§·? ·ˉ àê ×?e êD 3? L I B O R +1 %
§·? o¤ o?D μì?¨àê 12.25%
ê? è? o¤ o?D μ? ·ˉ àê L I B O R
o 3é ±? ￡1 13.25%
Interest Rate Swap-5
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.75%
B方使其固定利率成本从,14%?13.25%
假定中介银行获利 50基点,0.5% (由 A方和 B方平摊 )
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.75%+0.25%
B方使其固定利率成本从,14%?13.25%+0.25%
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.5%
B方使其固定利率成本从,14%?13,5%
A方 B方中介银行固定利率资金市场
11.5%
浮动利率资金市场
LIBOR+1%
12.25%12.25%
LIBOR+0.25% LIBOR–0.25%
Interest Rate Swap-6
终结
互换交易 定义：两个借款人由于存在 信用等级差别,筹资成本不同，负债结构各异，为了 避免利率风险 或调整和改善资产负债结构，利用各自在金融市场 筹资的相对优势 进行 债务互换,不涉及本金实际转移,故称为互换交易。
Basic Rate Swap—1
基础利率 互换,不同期限 的基础 浮动汇率 的金融凭证之间的利率互换。 （教材第 329页例）
A银行 中介银行客户
B银行向客户融资 3个月
LIBOR
持有 1个月商业票据 1个月商业票据
3个月
LIBOR
3个月
LIBOR
Self-Studies of the Rest of Swaps
固定利率货币互换交易 Fixed Rate Currency Swap
货币利率交叉互换交易 Cross-currency Interest Swap
其他互换方式 Other forms of Swaps
1,资产互换 Asset Swaps
2,远期互换 Forward Swap
3,分期偿还互换 Amortizing Swap
4,零息债券互换 A Zero-coupon Swap
5,互换期权 An Option on a Swap
6,指数互换 An Index Swap
7,多边互换 A Multi-legged Swap
Global Integration of Financial Markets
Integration,The bringing of people of different
racial or ethnic groups into unrestricted and
equal association,as in society or an
organization; desegregation.
Globalization,To make global or worldwide in
scope or application.
Internationalization,To put under international
control.
Boundless:Being without boundaries or limits;
infinite.
Financial Globalization at Momentum
1,Multinational companies?Multinational
banks,(investment drive,after service)
2,Cost reduction? IT and telecommunication
made global financial operation available and
possible.
3,Deregulation inducement? ―Tax Haven‖,
relaxation of ―interest ceiling‖ and so on.
4,Financial innovation? Newly financial tools
to cater for various demand,Securitization
gives an impetus to financial globalization
Deregulation vs,Regulation
Maximum Profit
Most Efficient,
Best allocation of
capital in the world.
Promote and
finance international
trade
Deregulation will
facilitate the process
of global integration.
Increase of
risks and
disorder
Impotent in
domestic
financial policy
Regulation is
necessary,
Interest ceiling;
reserve
requirement
and so on
Basle Committee--1
In response to the 1974 banking crises,central bank
heads from 11 industrialized countries set up a group
called Basel Committee whose job was achieve ―a
better co-ordination of the surveillance exercised by
national authorities over international banking
system …‖ (The group was named after Basle,
Switzerland,the home of the central bankers’
meeting place,the Bank for International
Settlements.) The Basle Committee remains the
major forum for cooperation among bank regulators
from different countries.
Basle Committee--2
In 1975,the Committee reached an agreement,called
the Concordat,which allocated responsibility for
supervising multinational banking establishments
between parent and host countries,In addition,the
Concordat called for the sharing of information about
banks by parent and host regulators and for ―the
granting of permission for inspections by or on
behalf of parent authorities on the territory of the
host authority.‖ In further work the Basle Committee
has located loopholes in the supervision of
multinational banks and brought these to the
attention of national authorities.
Basle Committee--3
A major step toward reconciling countries’
supervisory practices was taken in January 1988 when
the Basle Committee agreed to a set of common
standards for assessing bank capital adequacy,These
standards require international banks to hold capital
equal to at least 8 % of their risk-weighted assets plus
off-balance-sheet commitments,This 8 %
requirement is high by historical standards for some
banks (e.g.,Japan’s),But the narrow escape from
financial crisis during the worldwide stock market
crash of Oct,1987 presented the Committee with a
persuasive case for tough standards.
Basle Committee--4
The failure of a major securities house could
seriously disrupt national payment and credit
networks,Increasing securitization (in which
bank assets are repackaged in readily
marketable forms) has made it harder for
regulators to get an accurate picture of global
financial flows by examining bank balance
sheets alone,In 1992 the European Community
moved to impose uniform capital
requirements on securities firms and on banks’
trading operations.
China’s Integration into the World
Financial Market
Money
Market
Liberalization
（基本健全）
商业信用开放，走向票据化；
票据贴现和再贴现；
银行承兑汇票和商业承兑汇票；
银行同业拆借基本普及
Capital
Market
Liberalization
（试点阶段）
国库券，金融债券；
企业债券，地方债券；
股票（ A股和 B股）
国际债券
Process of China’s Financial Development
上海，深圳 股票市场 的迅速发展,1990年 12
月 19日上海证券交易所正式对外营业。 1991
年 7月深圳市证券交易所也对外营业。
1991年 10月专供境外投资者以外汇进行买卖的记名式股票 --B种股票 发行，标志着中国证券市场走向国际化 。
1990年 10月人行批准成立全国金融市场报价交易信息系统。（两所一网：上海，深圳证交所和 全国报价信息网 ）
1994年 4月 1日 中国银行间外汇交易中心 正式运行。
Initial Stage of China’s Stock Market
-No correlation between stock price and interest rate
中国的股市尚未成熟：股价对利率的变动反应不敏感
Issuance of International Bond by China
1982年中国国际投资信托公司在东京首次发行日元固定利率私募债券。 10多年来，中国先后在东京，香港，纽约，法兰克福，伦敦，新加坡等国际金融中心发行了国际债券。
Development of China’s Stock Market
年份 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年上市公司数（家） 14 53 183 291 323 530 745 851
上市股票数（只） 14 72 218 345 381 599 821 931
市价总值（亿元） 109.2 1,048.1 3,522.5 3,690.6 3,474.3 9,842.4 17,529.2 19,878.8
流通市值（亿元） 423.9 859.8 937.9 2,867.0 5,177.8 5,847.7
成交总额（亿元） 43.3 681.2 3,667.0 8,127.6 4,035.8 21,332.2 30,720.3 23,544.3
投资者（万人） 37.0 216.2 777.7 1,058.9 1,242.5 2,306.8 3,291.0 3,900.0
交易所会员总数 40 348 907 1,046 1,076 1,066 840 646
1991-1998年沪深证券交易所股票市场统计表
International Comparison--1
沪，深证券交易所纽约证券交易所东京证券交易所伦敦证券交易所法兰克福证券交易所
3,483 107,000 30,000 23,000 12,000
中国证券市场与国际主要成熟证券市场规模对比单位：亿美元时间截止 1999年 7月底
International Comparison--2
中国 美国 英国 韩国 泰国 墨西哥
24.4 135.5 154.3 29.4 50.2 33.5
国民经济证券化率的国际比较以证券市场市值占 GDP比率计时间为 1998年末,单位,%
Accession of WTO and B Stock--1
中国加入 WTO和 A,B股的并轨问题：
随着中国资本项目下的可自由兑换的解决,B股的发展趋势如何？世界经济一体化，并轨大势所趋。
B股市场的现状,
1,市场规模偏小,沪深两市 107家公司发行 B股，
其中 AB并股的有 79家。 1998年末 B股股本只有
7800万。规模小，易遭游资冲击。
2,市场价格偏低,不少优质 B股企业相对其盈利能力和成长性而言，被严重低估。
3,流动性差,急涨阴跌的熊市，交易清淡。
Accession of WTO and B Stock--2
4,上市公司 业绩不佳,1999年净利润比上年下降的占总数的 76%。虽然中国 B股的平均股息报酬率超过一年期美元定期存款利率。
5,资金 分流压力大,中国在 92年建立 B股市场后，又在 93年设立了 H股（香港上市）； S股（新加坡上市）； N股（纽约上市）； GDR全球股权存托凭证
（伦敦上市）在香港 92-97年底 B股筹资 370亿港元，
H股为 564亿港元，红筹股筹资 946亿港元。
6,发行 方式有限,大多数是私募发行造成 B股流动性差。国内居民持有的全部外汇资产达 800亿美元
（目前沪深两地 B股流通市值仅为 40亿美元）
Accession of WTO and B Stock--3
最近一段时间以来,B股一级市场急骤升温，
新股出现了供不应求的热销局面，日前，中国证监会主席周小川发表讲话，指出 将按照
WTO谈判的承诺，允许外国证券机构通过其在证券交易所设立的特别席位直接进行 B
股交易,允许设立中外合资的证券公司和基金管理公司。讲话刚出不久，深沪两市 B股就出现了强势的上扬，个股全线涨停。股指的单日涨幅就接近 10％。
Accession of WTO and B Stock--4
1996年我国外汇管理体制改革以后，国家外汇储备持续大幅增加，企业用汇的要求已经能够基本得到满足，于是 上市公司对于发行 B股筹措外资的热情开始降低，而 B股市场的低股价、低市盈率、交投低迷等负面影响变得越来越突出。 庞大的国际资本市场与弱小的 B股市场形成了鲜明的对比,B股明显缺乏投资价值 。
Accession of WTO and B Stock--5
由于发行制度、交易清算手续、信息披露制度等多种因素的影响，许多 B股的股价长期低于上市公司的净资产值，许多上市公司首次发行后，就几乎再也无法通过 B股市场进行后续的融资工作。可以说,B股市场是资本帐户受到严格管制下的产物。目前 B股的火爆，主要是政策面刺激的产物。 在我国资本市场开放时间表尚不明确的前提下,B股市场的上涨预计会持续一段时间。
Shanghai will be the financial center of China
总额（亿美元） 占比率上海 148.13 47.23%
深圳 42.75 13.63%
北京 30.99 9.80%
大连 21.37 6.81%
天津 20.18 6.43%
广州 19.99 6.37%
外资银行资产在中国的主要分布
Models for Shanghai
国内金融中心发展 +离岸金融中心的前提
名义离岸中心 Paper Center
融资离岸中心 Funding Center
收放离岸中心 Collectional Center
International Financial Market
国际金融市场的概念：
国际间居民与非居民之间，非居民与非居民之间进行金融活动的场所和关系的总和。
1,International money market vs,International
capital market;
2,International security market and stock market;
3,Traditional (on-shore) market and off-shore
market;
Formation of International financial
market—Conditions:
1,Economic and political stability;
2,No strict exchange control,currency
convertibility,and national treatment;
3,Developed (mature) domestic financial market,
and agglomeration of financial institutions;
4,Advanced facilities for international
communication and location of easy
transportation.
5,Rich in skilled and trained personnel and staff
members,
Development of international financial
market—1
Before
World War I
Center,London
Key Currency,Pound Sterling
Bank of England dominated
During and after
World War I;
1914~1931
Center,London
Sterling Bloc? Sterling Area
Declining of British Dominance
After World War
II; 1944~1950
Center 1,New York; Key Currency dollar
both money and capital market
Center 2,Zurich; Foreign Exchange
market and gold market
Center 3,London;
Development of international financial
market—2
1960s Off-shore Dollar Market,Escape control
Euro-Dollar Market; Euro- Money Market
London,Paris,Frankfurt,Bruxelles,
Amsterdam,Milan,Stockholm,Tokyo,
Montreal
1970s ―Tax Haven‖ Off-shore Center:
Bahamas (Nassau),Grand Cayman (along
Caribbean Sea),Luxembourg,Singapore
Late 1970s Emerge of Asian Financial Market:
Singapore,Hong Kong,Thailand,Indonesia,
The Philippines
Functions of International Financial Market
国际金融市场的 作用,
1,离岸金融市场为各国筹集资金提供了方便。
尤其是 欧洲美元市场 的出现。
2,加速资本国际化，推动了国际贸易，为跨国公司的发展提供了条件。
3,资本流动自由化，是国际信贷，跨国银行业务也有长足发展。
与此同时，增大了各国政府对国际游资管理的难度。
International Financial Market
The bulk of the financial assets traded in the
money market have a maturity of less than
a year,However,active trading is carried
on in documents of up to five years’
maturity,Anything above five years is
pretty much the domain of the investors in
the capital markets where these longer-term
securities are traded
International Money Market
国际 货币 市场包括如下三大市场：
1,银行短期 信贷 市场；
2,短期 证券 市场；
3,贴现 市场。
银行短期信贷市场
(1)国际银行 同业间 拆借或拆放；
(2)银行 对工商 企业提供短期信贷资金。
拆放利率是 伦敦银行同业拆放利率 (London
Inter-bank Offered Rate,略 LIBOR)
Short-term Security Market
短期证券市场 (Security Market)包括：
1,短期国库券市场 (Treasury Bill),它是西方国家财政部发行的短期债券。期限 3~6个月，按票面金额折扣发行。到期按票面金额偿还。
2,可转让的银行定期存单 (Negotiable Certificate
of Deposit,略 CD),标准定额为 100万美元以上，期限为 1~12 月以上。可随时转让。
3,商业票据 (Commercial Bill),工商企业为筹集短期资金而开出的票据,可通过银行发行，
按票面金额贴现的方式。
4,银行承兑票据 (Bank Acceptance Bill),经银行承兑过的商业票据。有银行信誉，便宜流通。
Discount Market
贴现市场：对未到期票据按贴现方式进行融资的交易场所。
贴现的票据：政府国库券，短期债券，
银行承兑票据及商业承兑票据。
贴现率高于银行贷款利率。
贴现行?再贴现 Rediscount?中央银行用于调节信贷和控制资金市场。
世界最大的贴现市场在伦敦。
International Capital Market
国际 资本 市场 =银行 中长期信贷 市场 +证券 市场
期限越长风险越大?采取 银团 贷款?需求者的 还债能力 。
The market in which residents of different countries
trade assets is called the international capital market.
证券市场 =新发行市场（初级） +二级市场（已发）
初级市场：在发行证券时，从规划，推销，承购等全阶段。
1年以上 5年以内中期贷款 5年以上长期贷款
Secondary Market
二级市场,狭义概念的证券市场。是证券转让，
买卖和流通的场所。筹集社会闲散资金用于长期投资。为散户提供套期保值便利。
二级市场包括：
1,证券交易所；
2,经纪人；
3,证券商；
4,证券管理机构
场内交易,有场所，时间，种类限制，有一定准则和法规；有佣金。
场外交易,没有中心场所，议价方式；方便。
Variety of securities issued in
secondary market
Treasury Notes：中期国库券
Treasury Bonds：长期国库券，随时可转让，
但不到期不能兑换本金。
（比较,Treasury Bills：短期国库券 ）
Company Bonds：企业债券
Company Stocks：公司股票
1,Common Stocks：普通股
2,Preferred Stocks：优先股
International Gold Market
国际 五大 黄金市场 （固定场所）
London,New York,Zurich,Chicago,Hong
Kong.
黄金供给 黄金需求
1.南非等 黄金生产国 ；
2,IMF等 政府机构,私人抛售 的黄金；
3,其他,美国，加拿大出售金币和 Gold Certificate
1.工业用金,电子，首饰，
牙科；
2.官方储备 资产,IMF,
BIS,各国中央银行；
3.私人 长藏金；
Gold Transactions
黄金贷款,
黄金互换交易 Gold Swaps:黄金持有者把金条转让给交易商，换取货币，在互换协议期满时，
按约定的远期价格购回黄金。
黄金期权，期货交易；
黄金担保 Gold Warrants;
黄金杠杆合同 Gold Leverage Contracts;
黄金存单 Gold Depository Orders
Factors Affecting Gold Price
影响黄金价格变动的因素：
1,黄金供求关系；
2,通货膨胀,世界性通货膨胀货币贬值?抢购黄金保值。
3,货币 利率 和汇率：利率人们将手中货币存入银行获利息?金价?
4,国际政治因素：
Features of various gold markets
1,伦敦黄金市场 (Rothschild & Sond,Mocatta &
Goldsmid,Samuel Montagu & Co.,Mase Westpac,
Sharps Pixley) 现货交易为主
2,苏黎世黄金市场 (Credit Suisse,Union Bank of
Switzerland,Swiss Bank Corporation,Zurich Gold
Pool) 私人黄金存储中心
3,美国黄金市场 (The Commodities Exchange in New
York,The Mercantile Exchange in Chicago) 期货交易为主
4,香港黄金市场 时差优势 中东远东黄金分销结算中心
Euro Currency Market--1
欧洲货币 并 非 指欧洲国家货币，而是指投在某种 货币发行国国境外 的银行所有的该种货币。又称,离岸货币,。在美国境外的银行所存贷的美元称为“欧洲美元”；
在德国境外银行所存贷的马克称为“欧洲马克”。还有“欧洲日元”。
欧洲货币市场 是指 非居民互相之间 以银行为中介在某种 货币发行国国境之外 从事该种货币借贷的市场，即经营非居民的欧洲货币存贷活动的市场。又称 离岸或境外金融市场 。
Euro Currency Market--2
The growth of offshore currency trading has gone
hand in hand with that of offshore banking,An
offshore deposit is simply a bank deposit denominated
in a currency other than that of the country in which
the bank resides—for example,yen deposits in a
London bank or French franc deposits in Zurich,
Many of the deposits traded in the foreign exchange
market are offshore deposits,Offshore currency
deposits are usually referred to as Eurocurrencies,
something of a misnomer since much Eurocurrency
trading occurs in such non-European centers as
Singapore and Hong Kong,Dollar deposits located
outside the United States are called Eurodollars.
Types of Euro Currency Market
1,一体型,境内与境外金融市场业务融为一体。离岸资金可随时转换为在岸资金
（国内资金）。在岸资金也可随时转为离岸资金。 香港，伦敦 。
2,分离型,境内与境外业务分开，居民与非居民的存贷业务分开。以隔绝国际游资对本国货币存量和宏观经济影响。美国 (International Banking Facility),东京，
新加坡 。
3,簿记型 （走帐型）：纯属为逃避税收和管制，为其他金融市场交易进行记帐或划帐。 巴哈马拿骚
What will a advanced financial center
like?
国外居民的金融储蓄 国外居民的投资消费借款国内居民的金融储蓄 国内居民的投资消费借款国内金融市场国际（离岸）金融市场
Growth of Euro-Currency Market—
Chinese version 1
欧洲美元市场 形成的原因,
1,苏联在欧洲的存款。 1957苏联把出口所获美元存入法国银行（因为朝鲜战争美国冻结中国在美的资产）。
2,英国政府对英镑使用的限制。 为绕开管制，英国商业银行则利用美元存款贷给国际贸易商。美国境外经营美元存放款业务的资金市场在伦敦出现。
3,美国当局对国内银行活动的限制。 为限制美元外流,1963美国政府的 Interest Equalization Tax,
Regulation Q; 1965 Voluntary Foreign Credit Restrain
Guideline等促使美国银行把美元转移到海外和欧洲。
Growth of Euro-Currency Market—
Chinese version 2
4,欧洲国家货币可兑换性的恢复。 1958年以后美元可以在欧洲地区自由流通。
5,石油输出国组织的石油提价后的石油美元回流。 1973~1976期间 OPEC在欧洲欧洲货币市场上的存款猛增 100?540亿美元。主要贷给石油进口国。
6,欧洲国家对非居民本币存款的限制 （到收利息）。为了对付美元危机对本国经济的影响。
Growth of Euro-Currency Market—
English version 1
Eurodollars were born in the late 1950s,a response to the
needs generated by a growing volume of international trade,
European firms involved in trade frequently wished to hold
dollar balances or to borrow dollars,Europeans often found it
cheaper and more convenient to deal with local banks familiar
with their circumstances.
In 1957,the British government prohibited British banks from
lending pounds to finance non-British trade,In order to avoid
losing this lucrative business,British banks began financing the
same trade by attracting dollar deposits and lending dollars
instead of pounds,The British government took a laissez-faire
attitude toward foreign currency activities,As a result,London
became-and has remained-the leading center of Eurocurrency
trading.
Growth of Euro-Currency Market—
English version 2
During the 1950s,the Soviet Union acquired dollar
(largely through sales of gold and other raw materials),
It feared the U.S,might confiscate dollars placed in
American bands if the Cold War were to heat up,So
instead,Soviet dollars were placed in European banks.
The Eurodollar system mushroomed in the 1960s as a
result of new U.S,restrictions on capital outflows and
U.S,banking regulations.
Arab members of OPEC accumulated vast wealth as a
result of the oil shocks,but reluctant to place most of
their money in American banks for fear of possible
confiscation,Instead,these countries placed funds with
Eurobanks.
Supply and Demand of Eurodollars
资金来源 资金运用
1.美国商业性国际银行
2.各国跨国公司和大工商企业
3.各国政府和中央银行
4.石油输出国组织
5.国际清算银行和欧洲投资银行
6.派生存款
1.
2.各国跨国公司和大工商企业
3.苏联与东欧对西方的负债
4.非产油发展中国家
5.国际性大银行和商业银行
6.外汇投机
―Charm‖ of Eurocurrency Market
1,最自由,超国家无国籍；不仅不管制，而且鼓励（对非居民的外币资金交易允许免缴存款准备金）。
2,金额大,银行同业间的批发市场；一般为数万 ~十亿美元。
3,利差小,存款利率较高，放款利率较低；
没有存款利率最高额及法定准备金限制。
4,范围广,币种多；规模大。
5,中心多,只要能吸引国际间投资商和借款人的地方都可以成为离岸金融中心。
Example of Eurocurrency Interest Rate
利率国内贷 欧洲货币款利率 贷款利率欧洲货币国内存 存款利率款利率
0 %
Raising funds in Eurocurrency Market
欧洲货币市场业务：
1,欧洲短期信贷,主要是一年以内的银行同业间的资金拆借（信贷）市场。由于中国可以利用的可能性较小，所以 省略 。
2,国际银团贷款,中国 香港地区的地铁 的建造就是利用国际银团贷款的成功先例。
（教材第 291页）将详细介绍。
3,欧洲债券,在 国际债券 市场中介绍。
International Consortium Loan
国际银团贷款 (Consortium Loan; Syndicated Loan)
国际银团贷款是由一家或几家银行 牵头,联合 几家甚至几十家国际银行 组成一个银团共同向某客户或某工程进行贷款 的融资方式。
特点：
1,期限较长 ；（ 5~20年）还有宽限期 Grace Period
2,贷款数额较大 ；千万 ~数亿美元
3,借款人要提供担保 ；一般要政府，中央银行，大商业银行等提供担保
4,贷款选择性和针对性较强 。对工程项目评估调查
Prospect of Eurocurrency Market—
Chinese version 1
欧洲货币市场的存在有利有弊 它是国际经济一体化发展的产物。也是各国对银行的管理内外不对称而导致的。每一个国家都想利用它（获得融资和银行利润）同时也害怕它对本国国内金融业的冲击（使本国的货币政策失灵）。
1981年美国政府也批准了美国银行在美国本土进行欧洲货币业务。开放了 国际银行业务设施 (IBF)。
Prospect of Eurocurrency Market—
Chinese version 2
国际银行业务设施 (IBF):
允许美国银行和在美国的外国银行 吸收 外国居民，外国银行和公司，美国在国外的公司的存款,而无须缴纳存款准备金，
也不受存款利率最高额的限制。同时允许 贷款给 外国居民，外国企业及美国的国外附属公司，但 贷款必须用于美国境外。
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 1
Eurocurrency benefited governments’
discriminate between deposits denominated in
the home currency and those denominated in
others and between transactions with domestic
customers and those with foreign customers,
Domestic currency deposits are heavily
regulated as a way of maintaining control
over the domestic money supply,while banks
are given much more freedom in their
dealings in foreign currencies.
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 2
Freedom from reserve requirements is
probably the most important regulatory
factor that makes Eurocurrency trading
attractive to banks and their customers,
Eurodollar deposits are available in shorter
maturities than the corresponding time
deposits banks are allowed to issue in the
United States.
Prospect of Eurocurrency Market—
English version 3
In 1981,the Fed allowed resident banks to set up
international banking facilities (IBFs) in the
United States for the purpose of accepting time
deposits and making loans to foreign customers.
IBFs are not subject to reserve requirements or
interest rate ceilings,and they are exempt from
state and local taxes,But an IBF is prohibited
from accepting deposits from or lending money to
U.S,residents,Technically speaking,a dollar
deposit in an IBF is not a Eurodollar because the
IBF resides physically within the United States.
Asian Offshore Currency Markets--1
Many countries intend to lure lucrative
international banking business to their
shores while trying to insulate domestic
financial systems from the banks’
international activities,Similar international
banking enclaves in the Asian Currency
Units of Singapore,Hong Kong and the
Tokyo Offshore Market.
Asian Offshore Currency Markets--2
亚洲货币市场的 形成 和发展
1968.10.1为标志该市场诞生。美国银行 新加坡 分行获准在银行内部设立一个 亚洲货币单位 (Asian
Currency Unit)。批准 16家银行经营离岸金融业务。
吸收存款 3.9亿美元。
1978香港 开始亚洲美元的争夺业务。 1982取消外币存款利息收入 15%的预扣税 。将全世界欧洲美元存款吸引过来。（马尼拉的离岸业务 1977开始）
1986.12.1东京 离岸金融市场 模拟美国的国际银行业务设施 (IBF)并且有 日元国际化 后盾的支持。
Of Samurai and Sushi,I
Opening Japan’s Financial Markets
Starting in the late 1970s the Japanese began to
liberalize the capital account by removing
restrictions on foreign purchases of domestic assets,
In Many 1984,under American pressure,the U.S,
Treasury and Japanese Ministry of Finance agreed o a
long list of further liberalization measures,
Specifically,a wider range of direct foreign
investments in Japan was sanctioned,Japanese
residents were given greater freedom to purchase
foreign assets,and restrictions on foreign issues of
bonds within Japan were relaxed.
Of Samurai and Sushi,II
Opening Japan’s Financial Markets
In February 1986 the first foreign members
of the Tokyo Stock Exchange took their seats,
And at the end of 1986 the Japanese opened
an offshore banking market in Tokyo,in
which Japanese as well as foreign banks can
operate as long as they observe a strict
separation between their foreign business
and any domestic Japanese business.
Of Samurai and Sushi,III
Opening Japan’s Financial Markets
Closer contact between the Japanese and foreign
financial cultures has spawned some colorful
terminology,Yen-denominated bonds issued in Japan
by nonresidents are called samurai bonds,When these
bonds are denominated in foreign currencies rather
than in yen,they are called shogun bonds,Foreign
currency bonds issued abroad by Japanese residents
are known as sushi bonds,Finally,yen bonds issued in
the United States by Japanese residents don’t have a
catchy Japanese name,These obligations,first issued
in 1985,are called Yankee yen bonds.
Asian currency market
Special features:
1,交易额 的 90%以上是 美元 。存款净额仅为整个欧洲市场的 9%。
2,以 短期借贷 为主的市场。（实际上是银行同业间市场。）
3,时差 上填补欧洲和美洲。（形成 全球 24小时运转 的金融服务网。）
4,政府诱导 而形成。（以新加坡政府为代表 ）
5,东京 已发展成为仅次於伦敦和纽约的世界第三大金融中心。世界金融 三足鼎立 。
International Bond Market--1
国际债券市场
国际债券,一国政府,金融机构或企业在国际金融市场上 以外国货币为面值 发行的债券。
由于对发行者和投资者都有好处，国际金融市场证券化趋势在加强。
发行市场债券的发行和采购流通市场债券的上市和交易国际债券市场
International Bond Market--2
国际债券的类型
按 发行方式 划分：
1,公募债券 (Public Offering Bond)：在证券市场上公开销售；通过国际认可的债券信用评定机构的评级；借款人公布自己各项情况。
2,私募债券 (Private Placement Bond)：私下向限定的投资者发行；债券不能上市转让；债券利率高于公募债券利率。无需债券信用评定机构评级；发行者也无需公布自己情况。
International Bond Market--3
按是否以 发行地所在国货币为面值 划分：
1,外国债券 (Foreign Bond)：借款人在其本国以外某一国家发行的，以发行地所在国货币为面值的债券。发行必须经发行的所在国政府比准。
在日本发行的外国债券 (日元 )?武士债券
(Samurai Bond)；在美国发行的美元债券?洋基债券 (Yankee Bond)；在英国发行的英镑债券?
猛犬债券 (Bulldog)。
2,欧洲债券 (Euro-bond)：借款者在债券票面货币发行国以外或在该国的离岸金融市场发行的债券。它的发行不受任何国家金融法规的管辖。
例如,中国在日本市场发行的美元债券 。
International Bond Market—4
English version
Foreign Bond,Bond sold outside the country
of the borrower,but in the country of the
currency in which the bond is denominated,
The bond is underwritten by local institutions
and is issued under the regulations prevalent in
that country,For example,a U.S,company
might float a bond issue in the Swiss capital
market,underwritten by a Swiss syndicate
and denominated in Swiss francs,The bond
issue is sold to investors in the Swiss capital
market,where it will be quoted and traded.
International Bond Market—5
English version
Euro-bond,Bond denominated in the borrowers’
currency but sold outside the country of the
borrower,usually by an international syndicate,
The Euro-bond market,although centered in
Europe,is truly international in the sense that
the underwriting syndicates comprise
investment bankers from a number of countries,
the bonds are sold to investors around the world,
and floatations are not governed by national
regulations.
International Bond Market--6
按利率确定划分 （ 详细见教材第 305页 ）
1,固定利率债券
2,浮动利率债券
3,无息票债券
按可转换性划分
1,直接债券
2,可兑股债券
3,附认股权债券
4,可转让贷款证券
按发行货币划分
1,双重货币债券
2,欧洲货币单位债券
按短期票据种类划分
1,非承销欧洲商业票据
2,多成分票据便利
3,承销欧洲票据便利
4,展期承销票据便利
Censoring process of issuance
Step 1,借款者到证券交易委员会 注册登记,提交各种证明文件；经审查批准后，才能取得债券发行资格。
Step 2,债券发行管理机关对 借款者资格审查,
1,担保证书,要由政府，大企业，银行出出具保证书。
2,债信审查,调查发行人在历史上有无拖欠的 未偿清债务或债务诉讼纠纷。
3,发行经验,
4,发行间隔,同一发行人在 1年中不得发行 2-3次。
避免偿债高峰集中。
5,信用评级,对借款人经济实力作出信用评价。
Credit Grading--1
国际证券评级机构 (authorized,designated)
1,美国标准普尔公司 Standard and Poor’s
Corp.
2,穆迪投资服务公司 Moody’s Investment
Service
3,加拿大债券级别服务公司
4,英国艾克斯特尔统计服务公司
5,日本社债研究所
6,美国德发公司
Credit Grading—2
AAA
信用好 投资安全AA
A
BBB 信用还可以，所在国政局和经济有突变能
BB 有风险
B 有风险
CCC 有风险
CC 有风险
C 有风险
Credit Grading—3
穆迪投资服务公司 Moody’s Investment
Service1995年将中国的独资商业银行的信用评级降为 E级。
总资产 一级资本 资本资产率
1000 家银行 332114 14881 4.48
工商银行 4890.12 116.98 2.39
中国银行 3056.38 105.94 3.47
建设银行 2031.16 59.88 2.95
农业银行 1900.95 48.02 2.53
1 9 9 8 年世界1 0 0 0 家银行与中国国内银行比较
（亿美元,% ）
1996 年，工，农，中，建四大银行不良贷款比例分别高达 25.66%,34.55%,17.48%
和 20.31%
Skipping-over parts for self-study
Financial Future Market
期货交易,在有组织的期货交易所以 公开竞价的方式 进行 标准化合同 的买卖。这种标准化合约称为 期货合约 (Futures Contract)。
虽然某商品需在规定的未来某日期交割，但到期进行实物交割的不足 5%。
金融期货交易,期货交易的 商品 是 金融资产 。这种资产一般为外汇，股票，有息金融资产，和黄金（有实物形态）等。
金融期货市场,是一个 有形 市场；并有一定的规章制度。
Financial Future Market in U.S.
芝加哥商品交易所的国际货币市场
[International Money
Market (IMM) of Chicago
Mercantile Exchange
(CME)]
1972.5 外汇期货交易
1974.12 黄金期货交易
1975.10 抵押存款证
1977.8 长期国库券
1977.9 90天商业票据
1979.5 30天商业票据
1979.6 中期国库券
1981.4 股票指数期货堪萨斯农产品交易所 1981.2 股票指数 交易纽约期货交易所 1981.5 股票指数交易
Standardized Market of FF
1,交易 对象 —标准化金融商品（价格，
收益率，数量均资性，标准性和不变性）
2,交易 单位 —规范化（合同面额很大 ）
3,受付 期限 —规格化（ 3个月 ~2年半）
4,买卖 价格 —公开喊价 （竞价，高效率）
Comparison between ―Futures Contract‖
& ―Forward Contract‖—1
金融期货交易合同 远期交易合同交易交易受付期，单位规格化后，只需确定数量和价格。
交易过程简单 。
各个项目没有规范化；
交易量和交割日都可以议定。 交易过程协调难度较大 。
市场具体有形 。场内交易 抽象无形 。银行间电讯
Comparison between ―Futures Contract‖ &
―Forward Contract‖—2
金融期货交易合同 远期交易合同方式交易所经纪人 公开喊价 。 最终由交易各方通过电话，
电传，电脑 直接成交 。
风险因交易对方是清算所,没有信用风险因直接成交,有信用风险保证金需缴存保证金,保证金多退少补，形成现金流。
不需缴纳保证金,也无现金流。
Comparison between
―Futures‖ & ―Option‖
期货 期权期限标准化 买方一定要在规定的期限内行使权力，过期作废。
保证金是 合约金额的百分比 。
买方或卖方的利润和风险是相同的。
保险费 premium:一笔固定金额。
买方最大的损失是
premium; 风险有限；利润无限。
卖方是利润有限 premium；
风险无限。
Transactions in Future Market
金融期货的套期保值,同时 在 现货 市场和 期货 市场上做 数量相等 而 方向相反 的交易。
期货交易所现货市场：将收到美元购买日元期货市场：买入
3个月日元期货合约，到期后抛出情况 1；准备 3个月后拿美元投资购买日元债券情况 2：预测 3个月后日元要升值
+
–对冲
Process and Circles of Transaction
客户经纪公司经纪公司在交易所的代表场内经纪人清算所下达指令 通知 入市交易送交易单回复指令回复指令回复指令发出保证书
Various Swap Transactions
互换交易,一种双方商定在经过 一段时间后 彼此 交换支付 的金融工具。
它是一种金融工具的创新。
More flexible to meet various financial demands.
demands Supply
1,转移汇率和利率
2,转移信用风险
3,用新技术来提高交易的流动性
1,竞争使金融机构创造新的工具获得客户
2,电讯和信息技术进步使得设计出复杂工具
3,银行资产负债表外交易需要
Intermediator & market-maker
银行中介人市场创造者需求方供给方安排和担保安排和担保
Various Swaps
Purpose of Swap Transaction
互换交易的作用（或称目的）
1,利率互换?管理利率风险（浮动利率债务转换成固定利率债务,降低利率风险,延长债券到期日）
2,套头机会?较便宜融资方式（在不同的金融市场上互换）
3,进入市场?为无法筹资的金融机构取得进入借债市场的机会。
Variety of Swaps
互换交易的方式：
1,利率 互换 Interest Rate Swap
2,基础 利率互换 Basic Rate Swap
3,固定 利率货币互换 Fixed Rate Currency
Swap
4,货币 利率交叉互换 Cross-currency
相同货币不同货币
Interest Rate Swap-1
市场利率利率?后投资净收益 损失利率?后投资净收益 损失利率互换产生的原因
×ê?e à′?′ ( A s s e t s ) ×ê?e ó? ( L i a b i l i t i e s )
§·ì?¨àê μ? 3¤
ú èˉ
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A ·? ￡¨D? ót o? ￡?
×ê?e à′?′ ( A s s e t s ) ×ê?e ó? ( L i a b i l i t i e s )
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B ·? ￡¨D? ót 2? ￡?
Interest Rate Swap-2
绝对优势 相对优势
A方 B方 比较成本信用等级 AAA BBB
借入资金 $50000000 $50000000
固定 利率筹资成本 11?% 14% 2?%
浮动 利率筹资成本 LIBOR LIBOR+1% 1%
净差 1?%
Interest Rate Swap-3
A 方 B 方固定利率资金市场
11?%
浮动利率资金市场
LIBOR+1%
固定利率
LIBOR
互换
Interest Rate Swap-4
%25.122 %13%5.11
假定 A方与 B方谈判确定固定利率：
A ·? μo à￠ 3é ±? ￡1?§·ì?¨àê ×?e êD 3? 11.50%
§·? o¤ o?D μ? ·ˉ àê L I B O R
ê? è? o¤ o?D μì?¨àê 12.25%
o 3é ±? ￡1 L I B O R ￡- 0.75%
B ·? μo à￠ 3é ±? ￡1?§·? ·ˉ àê ×?e êD 3? L I B O R +1 %
§·? o¤ o?D μì?¨àê 12.25%
ê? è? o¤ o?D μ? ·ˉ àê L I B O R
o 3é ±? ￡1 13.25%
Interest Rate Swap-5
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.75%
B方使其固定利率成本从,14%?13.25%
假定中介银行获利 50基点,0.5% (由 A方和 B方平摊 )
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.75%+0.25%
B方使其固定利率成本从,14%?13.25%+0.25%
A方使其浮动利率成本从,LIBOR?LIBOR–0.5%
B方使其固定利率成本从,14%?13,5%
A方 B方中介银行固定利率资金市场
11.5%
浮动利率资金市场
LIBOR+1%
12.25%12.25%
LIBOR+0.25% LIBOR–0.25%
Interest Rate Swap-6
终结
互换交易 定义：两个借款人由于存在 信用等级差别,筹资成本不同，负债结构各异，为了 避免利率风险 或调整和改善资产负债结构，利用各自在金融市场 筹资的相对优势 进行 债务互换,不涉及本金实际转移,故称为互换交易。
Basic Rate Swap—1
基础利率 互换,不同期限 的基础 浮动汇率 的金融凭证之间的利率互换。 （教材第 329页例）
A银行 中介银行客户
B银行向客户融资 3个月
LIBOR
持有 1个月商业票据 1个月商业票据
3个月
LIBOR
3个月
LIBOR
Self-Studies of the Rest of Swaps
固定利率货币互换交易 Fixed Rate Currency Swap
货币利率交叉互换交易 Cross-currency Interest Swap
其他互换方式 Other forms of Swaps
1,资产互换 Asset Swaps
2,远期互换 Forward Swap
3,分期偿还互换 Amortizing Swap
4,零息债券互换 A Zero-coupon Swap
5,互换期权 An Option on a Swap
6,指数互换 An Index Swap
7,多边互换 A Multi-legged Swap
Global Integration of Financial Markets
Integration,The bringing of people of different
racial or ethnic groups into unrestricted and
equal association,as in society or an
organization; desegregation.
Globalization,To make global or worldwide in
scope or application.
Internationalization,To put under international
control.
Boundless:Being without boundaries or limits;
infinite.
Financial Globalization at Momentum
1,Multinational companies?Multinational
banks,(investment drive,after service)
2,Cost reduction? IT and telecommunication
made global financial operation available and
possible.
3,Deregulation inducement? ―Tax Haven‖,
relaxation of ―interest ceiling‖ and so on.
4,Financial innovation? Newly financial tools
to cater for various demand,Securitization
gives an impetus to financial globalization
Deregulation vs,Regulation
Maximum Profit
Most Efficient,
Best allocation of
capital in the world.
Promote and
finance international
trade
Deregulation will
facilitate the process
of global integration.
Increase of
risks and
disorder
Impotent in
domestic
financial policy
Regulation is
necessary,
Interest ceiling;
reserve
requirement
and so on
Basle Committee--1
In response to the 1974 banking crises,central bank
heads from 11 industrialized countries set up a group
called Basel Committee whose job was achieve ―a
better co-ordination of the surveillance exercised by
national authorities over international banking
system …‖ (The group was named after Basle,
Switzerland,the home of the central bankers’
meeting place,the Bank for International
Settlements.) The Basle Committee remains the
major forum for cooperation among bank regulators
from different countries.
Basle Committee--2
In 1975,the Committee reached an agreement,called
the Concordat,which allocated responsibility for
supervising multinational banking establishments
between parent and host countries,In addition,the
Concordat called for the sharing of information about
banks by parent and host regulators and for ―the
granting of permission for inspections by or on
behalf of parent authorities on the territory of the
host authority.‖ In further work the Basle Committee
has located loopholes in the supervision of
multinational banks and brought these to the
attention of national authorities.
Basle Committee--3
A major step toward reconciling countries’
supervisory practices was taken in January 1988 when
the Basle Committee agreed to a set of common
standards for assessing bank capital adequacy,These
standards require international banks to hold capital
equal to at least 8 % of their risk-weighted assets plus
off-balance-sheet commitments,This 8 %
requirement is high by historical standards for some
banks (e.g.,Japan’s),But the narrow escape from
financial crisis during the worldwide stock market
crash of Oct,1987 presented the Committee with a
persuasive case for tough standards.
Basle Committee--4
The failure of a major securities house could
seriously disrupt national payment and credit
networks,Increasing securitization (in which
bank assets are repackaged in readily
marketable forms) has made it harder for
regulators to get an accurate picture of global
financial flows by examining bank balance
sheets alone,In 1992 the European Community
moved to impose uniform capital
requirements on securities firms and on banks’
trading operations.
China’s Integration into the World
Financial Market
Money
Market
Liberalization
（基本健全）
商业信用开放，走向票据化；
票据贴现和再贴现；
银行承兑汇票和商业承兑汇票；
银行同业拆借基本普及
Capital
Market
Liberalization
（试点阶段）
国库券，金融债券；
企业债券，地方债券；
股票（ A股和 B股）
国际债券
Process of China’s Financial Development
上海，深圳 股票市场 的迅速发展,1990年 12
月 19日上海证券交易所正式对外营业。 1991
年 7月深圳市证券交易所也对外营业。
1991年 10月专供境外投资者以外汇进行买卖的记名式股票 --B种股票 发行，标志着中国证券市场走向国际化 。
1990年 10月人行批准成立全国金融市场报价交易信息系统。（两所一网：上海，深圳证交所和 全国报价信息网 ）
1994年 4月 1日 中国银行间外汇交易中心 正式运行。
Initial Stage of China’s Stock Market
-No correlation between stock price and interest rate
中国的股市尚未成熟：股价对利率的变动反应不敏感
Issuance of International Bond by China
1982年中国国际投资信托公司在东京首次发行日元固定利率私募债券。 10多年来，中国先后在东京，香港，纽约，法兰克福，伦敦，新加坡等国际金融中心发行了国际债券。
Development of China’s Stock Market
年份 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年上市公司数（家） 14 53 183 291 323 530 745 851
上市股票数（只） 14 72 218 345 381 599 821 931
市价总值（亿元） 109.2 1,048.1 3,522.5 3,690.6 3,474.3 9,842.4 17,529.2 19,878.8
流通市值（亿元） 423.9 859.8 937.9 2,867.0 5,177.8 5,847.7
成交总额（亿元） 43.3 681.2 3,667.0 8,127.6 4,035.8 21,332.2 30,720.3 23,544.3
投资者（万人） 37.0 216.2 777.7 1,058.9 1,242.5 2,306.8 3,291.0 3,900.0
交易所会员总数 40 348 907 1,046 1,076 1,066 840 646
1991-1998年沪深证券交易所股票市场统计表
International Comparison--1
沪，深证券交易所纽约证券交易所东京证券交易所伦敦证券交易所法兰克福证券交易所
3,483 107,000 30,000 23,000 12,000
中国证券市场与国际主要成熟证券市场规模对比单位：亿美元时间截止 1999年 7月底
International Comparison--2
中国 美国 英国 韩国 泰国 墨西哥
24.4 135.5 154.3 29.4 50.2 33.5
国民经济证券化率的国际比较以证券市场市值占 GDP比率计时间为 1998年末,单位,%
Accession of WTO and B Stock--1
中国加入 WTO和 A,B股的并轨问题：
随着中国资本项目下的可自由兑换的解决,B股的发展趋势如何？世界经济一体化，并轨大势所趋。
B股市场的现状,
1,市场规模偏小,沪深两市 107家公司发行 B股，
其中 AB并股的有 79家。 1998年末 B股股本只有
7800万。规模小，易遭游资冲击。
2,市场价格偏低,不少优质 B股企业相对其盈利能力和成长性而言，被严重低估。
3,流动性差,急涨阴跌的熊市，交易清淡。
Accession of WTO and B Stock--2
4,上市公司 业绩不佳,1999年净利润比上年下降的占总数的 76%。虽然中国 B股的平均股息报酬率超过一年期美元定期存款利率。
5,资金 分流压力大,中国在 92年建立 B股市场后，又在 93年设立了 H股（香港上市）； S股（新加坡上市）； N股（纽约上市）； GDR全球股权存托凭证
（伦敦上市）在香港 92-97年底 B股筹资 370亿港元，
H股为 564亿港元，红筹股筹资 946亿港元。
6,发行 方式有限,大多数是私募发行造成 B股流动性差。国内居民持有的全部外汇资产达 800亿美元
（目前沪深两地 B股流通市值仅为 40亿美元）
Accession of WTO and B Stock--3
最近一段时间以来,B股一级市场急骤升温，
新股出现了供不应求的热销局面，日前，中国证监会主席周小川发表讲话，指出 将按照
WTO谈判的承诺，允许外国证券机构通过其在证券交易所设立的特别席位直接进行 B
股交易,允许设立中外合资的证券公司和基金管理公司。讲话刚出不久，深沪两市 B股就出现了强势的上扬，个股全线涨停。股指的单日涨幅就接近 10％。
Accession of WTO and B Stock--4
1996年我国外汇管理体制改革以后，国家外汇储备持续大幅增加，企业用汇的要求已经能够基本得到满足，于是 上市公司对于发行 B股筹措外资的热情开始降低，而 B股市场的低股价、低市盈率、交投低迷等负面影响变得越来越突出。 庞大的国际资本市场与弱小的 B股市场形成了鲜明的对比,B股明显缺乏投资价值 。
Accession of WTO and B Stock--5
由于发行制度、交易清算手续、信息披露制度等多种因素的影响，许多 B股的股价长期低于上市公司的净资产值，许多上市公司首次发行后，就几乎再也无法通过 B股市场进行后续的融资工作。可以说,B股市场是资本帐户受到严格管制下的产物。目前 B股的火爆，主要是政策面刺激的产物。 在我国资本市场开放时间表尚不明确的前提下,B股市场的上涨预计会持续一段时间。
Shanghai will be the financial center of China
总额（亿美元） 占比率上海 148.13 47.23%
深圳 42.75 13.63%
北京 30.99 9.80%
大连 21.37 6.81%
天津 20.18 6.43%
广州 19.99 6.37%
外资银行资产在中国的主要分布
Models for Shanghai
国内金融中心发展 +离岸金融中心的前提
名义离岸中心 Paper Center
融资离岸中心 Funding Center
收放离岸中心 Collectional Center
