Chapter 8
International Reserve
第一节 国际储备的涵义，构成及作用国际储备,一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。
国际储备资产三特征：
1,可得性,(Availability)金融当局完全有能力获得的资产。
2,流动性,(Liquidity)变为现金的能力。
3,接受性,(Acceptability) 外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。
International Liquidity
国际清偿能力 （内涵 >国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。
国际清偿能力 =自由 储备 +借入 储备借入 储备：一国向外借款的能力。
1,从国际金融机构和国际金融市场借款；
2,商业银行持有的外汇资产；
3,在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；
4,提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的程度。
International Liquidity in detail
国际清偿力有两部分内容组成：
1.无条件 国际清偿力，即国际储备； unconditional
2.有条件 国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力。 conditional?
因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。
C h a r t T i t l e
自有储备 借入储备国际储备无条件国际清偿力筹措对外支付手段的能力有条件国际清偿力国际清偿能力
Composition of International
Reserve
国际储备的构成,（政府持有的）
1,黄金 储备
2,外汇 储备
3,IMF该国的储备份额 (普通提款权 )
4,IMF该国的 SDRs (特别提款权 )
1,Gold Reserve
Status Quo:
1,国际储备中的黄金比重在减少。
1950(69%)?1991(25.7%)
2,IMF搞的,黄金非货币化,。
黄金作为一种 特殊商品,脱下国家外衣的 世界货币 。目前还没有一种超国家的货币能在 危机时 代替黄金。
各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。
例,EMS,美国,中国等。
2,Foreign Exchange Reserve -I
外汇储备构成国际储备的 主要组成部分
[1950(27.6%)?1991(69.2%)]的原因：
1,使用频率最高,最方便 。（比较,Gold,
SDRs,Eurodollar)
2,普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度）,观念 的影响。
3,有国家的经济形象作为后盾，有 具体的物质基础 。
2,Foreign Exchange Reserve -II
所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？
作为 储备货币 的 三特点,
1,国际贸易中 进出口商所选择的关键货币 。
具有稳定购买力。
2,总体上 保持适量的供给,供给过少?限制国际贸易；供给过大?世界性通货膨胀。
3,中央银行 用于其干预外汇市场 。世界各国普遍接受。
3,IMF’s Drawing Right
IMF?股份制的 储备互助会加入时缴纳份额（入股基金）：
1,25%可兑换货币；
2,75%本国货币；
国际收支困难时，可以提款：
1,Reserve Tranche ( 原 Gold Tranche)无条件提取。
2,Credit Tranche (分四档，每档为其认缴份额的
25%)条件也随提款增多而严厉。
4,Special Drawing Rights (SDR)
具体操作,在基金组织的 SDR的 帐户上划拨 。它只是用在 政府间转帐,平衡国际收支。
SDR的利率是 5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它 缺乏 作为货币的最关键的功能
,流通手段,。
Roles of International Reserve
国际储备的作用,
1,As a buffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。
2,As a stabilizer,政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。
3,As a credit security:作为国家向外借款的保证。
它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。
4,As an advantage:储备货币国家可以获得“铸币税”。在国际竞争中处于主动地位。
Optimal International Reserve
最适度国际储备量,一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的 最低限度 的黄金和外汇储备量。
过多,
1,机会成本上升，利息损失。
2,本币有升值的压力。
3,易遭受汇率风险。 (uncovered risk)
过少,易引起国际支付危机，难 对付突发事件。
Analysis Approaches to Optimal…
确定最适度国际储备量的分析方法
I,比率分析法 (Ratio Approach) Triffin
(1947)
经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。
个月进口额外汇储备进口额国际储备
3
根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的 经验法则（ rule of
thumb）,即当一国的国际储备与进口的比率在 40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于 30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足 3~4个月的进口支付，
即以 25~30%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩
II,成本 — 收益分析法 (Cost-benefit approach)
理论核心：
储备边际机会 成本 =储备边际 收益这时的储备量便是“最适度储备量”。
机会成本,若将外汇用于进口生产资料和要素所能 创造的国内总产值 。
储备收益,拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而 造成的国内总产值损失 。
Optimal Reserve Level
T C - T B T C
T B
0 Qo Qc Q
TB=效益总量
TC=成本总量
Qc=国际储备需求的临界点最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历年经济发展周期适度储备区
III,临界点分析法 (Critical Points)
IV.回归分析法 (Regression Approach)
Y,(dependent variable)国际储备 ;
X1,(independent variable) 国际收支变动量
X2,国内货币供应量
X3,国民生产总值和国民收入
X4,持有储备的机会成本（长期利率）
X5,进口水平和进口的边际效应
,常数项
,系数
5544332211 xxxxxy
Factors affecting optimal reserve
影响一国适度储备水平的主要因素：
1,国民经济发展 规模和速度,投资规模和进口需求；
2,国际收支动态 均衡状态,persistent deficit or
surplus?
3,对外贸易和经济 开放程度,Closed or Open
economy? Big or Small economy? Export-orientated
or Import substitute economy?政府干预外汇市场的手段。
4,利用 国际 融资 的能力,International Creditability
and liquidity; reserve currency
5,储备的机会 成本 与储备资产的 盈利性,(略 )
6,国际 协调,签订双边或多边协议（干预或借款）
Diversification of International Reserve
国际储备多元化产生的原因,
1,美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和 各国经济发展阶段性的不平衡所致 。目前集中表现在科技水平。
2,国际 浮动汇率制下的大背景 所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。
3,国际经济组织创立的,篮子货币,(SDRs,
ECU)等也促使国际储备资产多元化。
Pro and Con of Multi-Reserves
Pro:
1,摆脱对美元的过分依赖； 风险分散化 。
2,为各国提供更大的 选择 储备货币的 余地 。
3,储备货币所在国的 合作与协调 使国际金融市场更加稳定。
Con:
1,增加 了各国中央银行对汇率 (basket)的监视和管理难度 。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。
2,没有来自储备货币国的配合，各国 金融政策 更加难以生效 。
3,储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧世界性通货膨胀 。
Management of International Reserve
宏观管理（略）
微观管理：
盈利性,
流动性,安全性：
储备资产美元日元欧元马克黄金
SDR
s
利率，资产收益在除去通货膨胀以后随时兑现，调拨没有倒闭，
管制的嫌疑
Case Study in China---1
D 1ú1ú?ê ′￠ ±
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
M
i
l
l
i
ons
of
U
.
S
.
dol
l
a
r
s
To t a l r e s e r v e s ( m i n u s
g o l d )
F o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e
To t a l R e s e r v e s i n c l u d i n g
g o l d
Case Study in China---2
D 1ú μ? μ? ì? ±e ìá è¨oí ò? °? ′￠ ±? í·′?
0
500
1000
1500
2000
2500
Year 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
Millions of U.S.dollars
SD Rs
Res erv e P os i ti on wi th
IMF
China’s International Reserves--1
中国黄金储备 从 1979年到今年基本上保持在 1270
万盎司左右。一般不随意动用。
中国的外汇储备 占整个国际储备总额的 90%以上。
分两部分。
1,国家外汇库存,是国家对外贸易和非贸易外汇收支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇储备。
2,中国银行外汇结存,是中国银行的自有资金，加上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场筹集款项的未用余额。（ 有使用权，无所有权 ）
China’s International Reserves--2
中国国际储备管理的发展，现状和特点：
与国际货币基金组织交往管理特别提款权管理储备头寸中国人民银行外事局基金组织处
19 90,6 外汇移存项目管理中行以外的外汇结存管理黄金出售款项国家外汇管理局储备处贸易和非贸易外汇收入管理外汇储备中国银行中国人民银行
China’s International Reserves--3
中国 国际储备管理的中心 内容是 外汇储备管理 。
外汇储备仍以 国家外汇库存期末余额 +中国银行外汇结存期末余额 形式表示。而不是通过设立后备资金形式出现。用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。
作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。所以，中国的外汇储备管理 并不具有独立性 。
International Reserve
第一节 国际储备的涵义，构成及作用国际储备,一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。
国际储备资产三特征：
1,可得性,(Availability)金融当局完全有能力获得的资产。
2,流动性,(Liquidity)变为现金的能力。
3,接受性,(Acceptability) 外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。
International Liquidity
国际清偿能力 （内涵 >国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。
国际清偿能力 =自由 储备 +借入 储备借入 储备：一国向外借款的能力。
1,从国际金融机构和国际金融市场借款；
2,商业银行持有的外汇资产；
3,在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；
4,提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的程度。
International Liquidity in detail
国际清偿力有两部分内容组成：
1.无条件 国际清偿力，即国际储备； unconditional
2.有条件 国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力。 conditional?
因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。
C h a r t T i t l e
自有储备 借入储备国际储备无条件国际清偿力筹措对外支付手段的能力有条件国际清偿力国际清偿能力
Composition of International
Reserve
国际储备的构成,（政府持有的）
1,黄金 储备
2,外汇 储备
3,IMF该国的储备份额 (普通提款权 )
4,IMF该国的 SDRs (特别提款权 )
1,Gold Reserve
Status Quo:
1,国际储备中的黄金比重在减少。
1950(69%)?1991(25.7%)
2,IMF搞的,黄金非货币化,。
黄金作为一种 特殊商品,脱下国家外衣的 世界货币 。目前还没有一种超国家的货币能在 危机时 代替黄金。
各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。
例,EMS,美国,中国等。
2,Foreign Exchange Reserve -I
外汇储备构成国际储备的 主要组成部分
[1950(27.6%)?1991(69.2%)]的原因：
1,使用频率最高,最方便 。（比较,Gold,
SDRs,Eurodollar)
2,普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度）,观念 的影响。
3,有国家的经济形象作为后盾，有 具体的物质基础 。
2,Foreign Exchange Reserve -II
所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？
作为 储备货币 的 三特点,
1,国际贸易中 进出口商所选择的关键货币 。
具有稳定购买力。
2,总体上 保持适量的供给,供给过少?限制国际贸易；供给过大?世界性通货膨胀。
3,中央银行 用于其干预外汇市场 。世界各国普遍接受。
3,IMF’s Drawing Right
IMF?股份制的 储备互助会加入时缴纳份额（入股基金）：
1,25%可兑换货币；
2,75%本国货币；
国际收支困难时，可以提款：
1,Reserve Tranche ( 原 Gold Tranche)无条件提取。
2,Credit Tranche (分四档，每档为其认缴份额的
25%)条件也随提款增多而严厉。
4,Special Drawing Rights (SDR)
具体操作,在基金组织的 SDR的 帐户上划拨 。它只是用在 政府间转帐,平衡国际收支。
SDR的利率是 5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它 缺乏 作为货币的最关键的功能
,流通手段,。
Roles of International Reserve
国际储备的作用,
1,As a buffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。
2,As a stabilizer,政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。
3,As a credit security:作为国家向外借款的保证。
它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。
4,As an advantage:储备货币国家可以获得“铸币税”。在国际竞争中处于主动地位。
Optimal International Reserve
最适度国际储备量,一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的 最低限度 的黄金和外汇储备量。
过多,
1,机会成本上升，利息损失。
2,本币有升值的压力。
3,易遭受汇率风险。 (uncovered risk)
过少,易引起国际支付危机，难 对付突发事件。
Analysis Approaches to Optimal…
确定最适度国际储备量的分析方法
I,比率分析法 (Ratio Approach) Triffin
(1947)
经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。
个月进口额外汇储备进口额国际储备
3
根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的 经验法则（ rule of
thumb）,即当一国的国际储备与进口的比率在 40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于 30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足 3~4个月的进口支付，
即以 25~30%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩
II,成本 — 收益分析法 (Cost-benefit approach)
理论核心：
储备边际机会 成本 =储备边际 收益这时的储备量便是“最适度储备量”。
机会成本,若将外汇用于进口生产资料和要素所能 创造的国内总产值 。
储备收益,拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而 造成的国内总产值损失 。
Optimal Reserve Level
T C - T B T C
T B
0 Qo Qc Q
TB=效益总量
TC=成本总量
Qc=国际储备需求的临界点最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历年经济发展周期适度储备区
III,临界点分析法 (Critical Points)
IV.回归分析法 (Regression Approach)
Y,(dependent variable)国际储备 ;
X1,(independent variable) 国际收支变动量
X2,国内货币供应量
X3,国民生产总值和国民收入
X4,持有储备的机会成本（长期利率）
X5,进口水平和进口的边际效应
,常数项
,系数
5544332211 xxxxxy
Factors affecting optimal reserve
影响一国适度储备水平的主要因素：
1,国民经济发展 规模和速度,投资规模和进口需求；
2,国际收支动态 均衡状态,persistent deficit or
surplus?
3,对外贸易和经济 开放程度,Closed or Open
economy? Big or Small economy? Export-orientated
or Import substitute economy?政府干预外汇市场的手段。
4,利用 国际 融资 的能力,International Creditability
and liquidity; reserve currency
5,储备的机会 成本 与储备资产的 盈利性,(略 )
6,国际 协调,签订双边或多边协议（干预或借款）
Diversification of International Reserve
国际储备多元化产生的原因,
1,美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和 各国经济发展阶段性的不平衡所致 。目前集中表现在科技水平。
2,国际 浮动汇率制下的大背景 所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。
3,国际经济组织创立的,篮子货币,(SDRs,
ECU)等也促使国际储备资产多元化。
Pro and Con of Multi-Reserves
Pro:
1,摆脱对美元的过分依赖； 风险分散化 。
2,为各国提供更大的 选择 储备货币的 余地 。
3,储备货币所在国的 合作与协调 使国际金融市场更加稳定。
Con:
1,增加 了各国中央银行对汇率 (basket)的监视和管理难度 。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。
2,没有来自储备货币国的配合，各国 金融政策 更加难以生效 。
3,储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧世界性通货膨胀 。
Management of International Reserve
宏观管理（略）
微观管理：
盈利性,
流动性,安全性：
储备资产美元日元欧元马克黄金
SDR
s
利率，资产收益在除去通货膨胀以后随时兑现，调拨没有倒闭，
管制的嫌疑
Case Study in China---1
D 1ú1ú?ê ′￠ ±
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
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500
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1500
2000
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Year 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
Millions of U.S.dollars
SD Rs
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IMF
China’s International Reserves--1
中国黄金储备 从 1979年到今年基本上保持在 1270
万盎司左右。一般不随意动用。
中国的外汇储备 占整个国际储备总额的 90%以上。
分两部分。
1,国家外汇库存,是国家对外贸易和非贸易外汇收支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇储备。
2,中国银行外汇结存,是中国银行的自有资金，加上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场筹集款项的未用余额。（ 有使用权，无所有权 ）
China’s International Reserves--2
中国国际储备管理的发展，现状和特点：
与国际货币基金组织交往管理特别提款权管理储备头寸中国人民银行外事局基金组织处
19 90,6 外汇移存项目管理中行以外的外汇结存管理黄金出售款项国家外汇管理局储备处贸易和非贸易外汇收入管理外汇储备中国银行中国人民银行
China’s International Reserves--3
中国 国际储备管理的中心 内容是 外汇储备管理 。
外汇储备仍以 国家外汇库存期末余额 +中国银行外汇结存期末余额 形式表示。而不是通过设立后备资金形式出现。用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。
作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。所以，中国的外汇储备管理 并不具有独立性 。
