投资学
2006年第 1版张中华 主编课件制作：
中南财经政法大学中国投资研究中心
,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有第 1章投资概述
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本章主要内容
投资的含义与特征
投资的基本类型
投资学的产生与发展
投资学研究的对象和方法
本课程主要内容间的逻辑联系
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
投资的含义
投资的主要特征
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西方经济学家对投资含义的解释
– 威廉 ·夏普
为了 (可能不确定的 )将来的消费 (价值 )而牺牲现在一定的消费 (价值 )。
– 萨缪尔森
投资总是实际的资本形成 —— 增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产 …… 只有当物质资本形成生产时，才有投资。
– 夏皮洛
任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。
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– G·M·Dowrie,D·R·Fuller
广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。
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本书对投资的定义
– 投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。
投资定义要点
– 投资是一定主体的经济行为
– 投资的目的是为了获得收益
– 投资的结果形成可获利的资本或资产
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资本的内涵
– 马克思对资本的阐述
资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者 的生产关系。
– 西方经济学家对资本的阐述
杜尔阁
– 资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。
亚当 ·斯密
– 可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。
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门格尔
– 资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。
瓦尔拉
– 凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本 。
熊彼特
– 资本是交换经济中的一种要素,是 在任何时候转交给企业家的一宗支付手段 的数额。
萨缪尔逊
– 资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。
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– 本教材对资本的界定
本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。
只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。
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投资的主要特征,五个基本要点
– 投资主体
– 投资收益
– 投资风险
– 投资来源
– 投资所形成资本的形态
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– 投资总是一定主体的经济行为
投资主体就是投资者
投资主体必须具备四个条件
– 具有一定货币资金
– 对货币资金具有支配权
– 拥有投资的收益权
– 能承担投资的风险
投资主体的类型
– 居民
– 企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企业或外资企业
– 其他盈利性机构：投资基金、证券公司等
– 政府：中央政府或地方政府
– 其他非盈利组织：学校、福利基金会等
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资的目的 (动机 )是为了获取投资效益
投资目的的类别
– 投资的宏观效益与微观效益
– 投资的直接效益与最终效益
– 投资的财务效益和社会效益
投资目的具有复杂性和多样性
– 不同社会 制度条件下的投资目的不同
– 不同投资主体的投资目的可能不同
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– 投资可能获取的效益具有不确定性
投资风险使投资收益具有不确定性
投资风险是对投资的内在约束
只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节
例 1,投资效益与投资风险之间的关系
美国各种证券的投资收益
– 国库券的报酬率在每年 14.7%(1981)到 -0.02%(1938)之间变化,平均收益率为 3.74%
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– 长期政府债券的报酬率在每年 40.36%(1982)到 -
6.09(1958)之间变化，平均收益率为 5.36%
– 公司债券的报酬率在每年 43.76%(1982年 )到 -8.09%
(1969年 )之间变化，平均报酬率为 5.90％
– 普通股票的报酬率在 53.99%(1933年 )到 -43.34％ (1931年 )
之间变化，平均报酬率为 12.34％
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– 投资必须放弃或延迟一定量的消费
要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量的消费,对个人来说如此，对整个社会来说也是如此
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– 投资所形成的资产有多种形态
投资所形成资产可分为真实资产和金融资产
– 真实资产 (real assets )：指能创造收入的资产，如土地、
设备、房产、黄金、古董等 。
– 金融资产 (financial assets)：金融资产是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有案例分析 —— 三峡工程投资
谁是三峡工程的投资主体？
三峡工程的投资效益体现在哪些方面？
三峡工程的投资风险有哪些？
三峡工程的投资来源有哪些渠道？
三峡工程建成会形成什么样的资产？
投资学
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,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有三峡工程投资案例分析
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1 对三峡工程的基本认识华夏梦想
—— 孙中山首倡三峡建坝
—— 中美合做三峡工程梦
—— 新中国成立后，对三峡工程的认识进入到一个新的阶段
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1992年 4月 3日,人民大会堂内，中华人民共和国第七届全国人民代表大会第五次会议正在这里举行。 2600多名肩负着全国 12
亿人民重托的“人大”代表，对“关于兴建长江三峡工程的决议”进行表决。表决的结果是：决定批准将兴建长江三峡工程并列入国民经济和社会发展十年规划。
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1 对三峡工程的基本认识长江从世界屋脊 — 青藏高原的沱沱河起步，至上海入东海，
全长 6300余公里，年入海水量近 10,000亿立方米，总落差
5800多米，水能资源蕴藏量达 2.68亿千瓦。新中国成立以来，为全面地综合治理与开发长江，展开了大规模的勘测、
规划、科研和论证工作。通过全面规划和反复论证认为：
三峡水利枢纽是综合治理与开发长江的关键性工程。长江自奉节至宜昌近 200 公里的江段，穿越瞿塘峡、巫峡、西陵峡等三段大峡谷，长江三峡为该三段大峡谷的总称。
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1 对三峡工程的基本认识位于西陵峡中段的湖北省宜昌市境内的三斗坪
（距下游的葛洲坝水利枢纽 38公里），江谷开阔，
花岗岩岩基坚硬、完整，并可控制上游流域面积
100 万平方公里，多年平均径流量近 5000亿立方米。经过数十年的艰辛勘测、规划、论证、审定后，举世瞩目的长江三峡工程特选址于该地 ─ 三斗坪。
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1 对三峡工程的基本认识长江三峡工程特选址于该地 ─ 三斗坪
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2 三峡工程简介
2.1 三峡工程的巨大效益
2.2 枢纽工程概况
2.3 枢纽工程量
2.4 工期安排
2.5 三峡水库淹没实物指标
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2.1 三峡工程的巨大效益防洪是兴建三峡工程的必要条件。
发电是建设三峡工程的充分条件。
工程还可改善川江航道，发挥航运效益。
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2.1.1 防洪兴建三峡工程的首要目标是防洪。三峡工程水库正常蓄水位 175米，总库容 393亿立方米。三峡水利枢纽是长江中下游防洪体系中的关键性骨干工程。其地理位置优越，可有效地控制长江上游洪水。经三峡水库调蓄，可使荆江河段防洪标准由现在的约 10年一遇提高到 100年一遇。
2.1 三峡工程的巨大效益
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2.1.2 发电
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2.1.3 航运三峡水库将显著改善宜昌至重庆 660公里的长江航道，万吨级船队可直达重庆港。航道单向年通过能力可由现在的约 1000万吨提高到 5000万吨，运输成本可降低 35-37%。经水库调节，宜昌下游枯水季最小流量，可从现在的 3000立方米 /秒提高到
5000立方米 /秒以上，使长江中下游枯水季航运条件也有较大的改善。
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2.2 枢纽工程概况长江三峡工程采用,一级开发，一次建成，分期蓄水，连续移民,方案。大坝为混凝土重力坝，坝顶总长 3035米，坝顶高程 185米，正常蓄水位 175米，
总库容 393亿立方米，其中防洪库容 221.5亿立方米。
每秒排沙流量为 2460立方米，排沙孔分散布置于混凝土重力坝段和电站底部。泄洪坝段每秒泄洪能力为 11万千瓦，年均发电量 849亿度。左岸的通航建筑物，年单向通过能力 5000万吨。双线五级船闸，可通过万吨级船队；单线一级垂直升船机，可快速通过 3000吨级的客货轮。
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2.2枢纽工程概况
2.2.1 坝址
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2.2.2 枢纽布置拦河大坝为混凝土重力坝，坝轴线全长 2309.47米，坝顶高程 185米，最大坝高 181米。
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2.2.3 水电站
水电站采用坝后式布置方案，共设有左、右两组厂房。共安装 26台水轮发电机组，其中左岸厂房
14台，右岸厂房 12台。水轮机为混流式（法兰西斯式），机组单机额定容量 70万千瓦。
右岸山体内留有为后期扩机（ 6台，总容量 420
万千瓦）的地下电站位置。其进水口将与工程同步建成。
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2.2.3 水电站
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2.2.4 通航建筑物
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有三峡五级船闸
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2.3 枢纽工程量工程主体建筑物及导流工程的主要工程量为
土石方开挖 10283万立方米
土石方填筑 3198万立方米
混凝土浇筑 2794万立方米
钢筋制安 46.30万吨
金属结构制安 25.65万吨
水轮发电机组制安 26台套
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2.4 工期安排三峡工程分三个阶段完成全部施工任务，总工期为 17年。
第一阶段（ 1993-1997年）为施工准备及一期工程，
施工需 5年，以实现大江截流为标志。
第二阶段（ 1998-2003年）为二期工程，施工需 6年，
以实现水库初期蓄水、第一批机组发电和永久船闸通航为标志。
第三阶段（ 2004-2009年）为三期工程，施工需 6年，
以实现全部机组发电和枢纽工程全部完建为标志。
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2.5 三峡水库淹没实物指标三峡水库将淹没陆地面积 632平方公里，涉及重庆市、湖北省
20个县（市）。考虑到建设期间内的人口增长和二次搬迁等其它因素，三峡水库移民安置的动态总人口将达到 113万人。
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4.投资
经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算
（ 1993年 5月末价格，不包括物价上涨及施工期贷款利息）为 900.9亿元。其中枢纽工程投资 500.9亿元，水库淹没处理及移民安置费用 400亿元。
三峡工程施工期长达 17年，且其资金来源多元化，计入物价上涨及施工期贷款利息动态总投资，估算约为 2039亿元。近年由于我国经济发展、物价稳定、利率下调，预测三峡工程总投资不会超过
1800亿元。
三峡工程建设资金来源采用多元化的方法筹集。
包括：三峡工程建设基金，葛洲坝电厂发电收入，
三峡电站施工期发电收入，国家政策性银行贷款，
商业银行贷款，企业债券，国外出口信贷及商贷，
股份化集资 。
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记者从中国长江三峡工程开发总公司获悉，
截至 2005年 10月，三峡工程已经完成投资
1216亿元，占总投资额的 2/3。
三峡工程从 1993年开始正式施工，按照工程建设计划，工程总工期 17年，将于 2009
年全部完工。工程建设初期预计总投资为
2039亿元。在三峡工程建设过程中，全面推行了“静态控制、动态管理”的投资管理模式，确保资金少投入、多产出，有效地降低了工程成本。
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4.1 投资静态控制经国家批准的以 1993年 5月末价格水平为基准的静态总投资，中国三峡总公司对枢纽工程静态总投资负责。具体实施中，采用编制业主执行概算作为基本计划，采用总量控制、合理调整的原则，以现量概算价、现量现价等几种表现形式进行业主单项工程执行概算和总执行概算编制。
业主执行概算编定后是制定年度计划和中长期计划，向国家报列投资、计算价差的依据。
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4.2 投资动态的管理动态投资包括建设期投资价差和融资费用，约为工程总投资的 55％，比重巨大，
主要受国家宏观经济调控作用波动。
(1)投资价差管理
(2)融资费用管理
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产业投资与证券投资
直接投资与间接投资
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产业投资与证券投资
– 产业投资
概念
– 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，
从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，
从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资
产业投资与社会再生产
产业投资与企业生产过程
– 投资过程是为生产过程提供生产能力过程
– 直接生产过程则是运用投资所提供的生产能力
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– 销售是出售生产过程的成果的过程
– 投资在直接生产过程之前，而产品销售在直接生产过程之后
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– 证券投资
概念
– 证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资
证券投资产生的原因
– 生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求
– 投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内
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– 为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生
– 在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了产业投资以外还存在着证券投资
证券投资发展的现状
– 据统计,2000年底，全球金融投资总规模已达 160万亿美元，是当年世界各国国民生产总值的 5倍多，其中：
– 股票市值和债券余额约为 65万亿美元
– 金融衍生工具柜台交易额约为 95亿美元
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直接投资与间接投资
– 直接投资
直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。
– 间接投资
间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。
– 直接投资与间接投资的区别
直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。
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投资学的理论渊源
现代投资理论的产生
现代投资理论的发展
投资理论发展概况图解
我国投资理论的产生与发展
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西方经济学发展简史
– 经济学家谱图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有经济学的家谱马克思 1867
列宁 1917
魁奈
1758
17世纪和
18世纪亚当．斯密
1776
中国
T.R.马尔萨斯
1798
大卫．李嘉图
1817
J.S.穆勒
1848
前苏联和东欧转轨经济
J.M.凯恩斯
1936
现代主流经济学重农学派 重商主义古典学派新古典经济学社会主义 瓦尔拉斯、马歇尔、费雪
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投资学的理论渊源
– 投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，
投资学的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究 。
– 在经济学说发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，但是他们并未使用“资本”一词。
– 最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当 ·斯密。以亚当 ·斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：
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明确区分了固定资本和流动资本两个范畴
明确指出了增加资本积累对经济发展的作用
研究了增加资本的途径
研究了资本使用方向对经济的影响
提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论
研究了市场机制对投资的调节作用
提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张
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– 值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着，
每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为（实物）资本”。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。
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现代投资理论的产生
– 在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。
– 以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响 。
– 凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题 。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展投资理论 —— 源流图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论
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– 凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展
在宏观领域
– 后凯恩斯主义者不仅提出了 IS-LM和 AS— AD模型，形成了以乘数 -加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德 — 多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。
– Chenery(1952),Kyock(1954)和 Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。
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– Witte（ 1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。
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在微观领域
– 乔根森 (D·Jorgenson,1963,1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。
– 现代证券投资理论正式建立起来
马科维兹（ H,Markowitz,1959）的“最优投资组合”
理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。
威廉 ·夏普（ W.Sharpe,1964）、林特（ J,Lintner,
1965）和摩森（ J,Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。
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他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。
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现代投资理论的发展
20世纪 60年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。
– 证券投资理论
默顿（ Robert Merton）于 1969发表了题为,不确定条件下终身资产组合选择,的论文，并于 1971
年发表题为,连续时间模型中的最优消费与资产组合规则,的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展
布莱克（ F.Black）和斯科尔斯 (M.Scholes)于
1973年创立了期权定价理论
1976年罗斯（ Ross）提出了套利定价理论
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在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。
上个世纪 80年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等。
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– 产业投资理论
微观理论
– 1968年，阿罗（ Arrow）引入了投资不可逆假设
– Eisner and Strotz (1963),Lucas(1967),Gould (1968)
以及 Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设
– 托宾于 1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率 Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来
– 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，
多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合
– 斯蒂格利茨等人（ 1994）：投资需求与融资约束的研究
– Kaplan and Zingales （ 1997）,投资对现金流的敏感性研究
1- 68
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
宏观理论
– 发展经济学对投资的宏观研究
围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、
宏观管理等一系列问题
– 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究
主要是对宏观投资理论微观基础的研究
1- 69
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资理论发展概况图解
– 宏观投资理论发展简图（见下页）
1- 70
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展凯恩斯主义投资理论后凯恩斯主义投资理论新凯恩斯主义投资理论
Keynes,1936
Samuelson,1939
加速原理
Harrod,1939
增长理论
Stigliz and Weiss,1981
Fazzari,Hubbard and
Petersen,1988
宏观投资的微观基础
Kaplan and Zingales,
1997
宏观投资的微观基础
Chernery,1952
灵活加速器模型
Koyck,1954
分布滞后加速器模型
1- 71
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资理论发展概况图解
– 微观投资理论发展简图（见下页）
1- 72
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
Jorgenson,1963
新古典厂商投资理论
Eisner and Strotz (1963)
Lucas(1967),Gould (1968)
以及 Treadway(1969)
资本调整成本理论
Tobin,1969
Q理论
Abel and Eberly,1994
Caballero and Leahy,1996
固定调整成本模型
Arrow,1968 引入不可逆性假设
Abel,1983,1984,1985
Bernanke,1983
McDonald and Siegel,1986
Dixit and Pindyck,1994
1- 73
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资理论发展概况图解
– 证券投资理论发展简图（见下页）
1- 74
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
H,Markowitz,
1959
最优投资组合
W.Sharpe,1964
J,Lintner,1965
J,Mossin,1966
资本资产定价理论
Robert Merton，
1969,1971
连续时间 CAPM
Black and Scholes,1973
期权定价理论
Cox,Ross and Rubinstein,1976
二项式期权定价模型
Ross,1976
套利定价理论非线性分析方法如“噪音交易”、
“羊群效应”、
“锚定现象”等夏普单指数模型
1- 75
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有我国投资学的产生与发展
我国投资学的产生与发展
– 1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴 ——,基本建设经济学,,着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。
– 在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委 1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业 ——,投资经济学,,
,投资学,和,投资管理学,,但仍保留了,基本建设经济学,基本框架，其研究对象还是固定资产投资 。
1- 76
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有我国投资学的产生与发展
– 投资学科存在的一些问题
其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。
其研究的主要内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。
其研究方法大多是规范分析和定性分析。
1- 77
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的对象是投资决策
– 投资学着重研究投资规模与流向的决定
投资多少
投资于哪些产业
投资于哪些地区
投资于哪些项目
– 投资学着重研究投资资源的优化配置
在资源总量一定的条件下，要投资，就要推迟消费，
或者说要牺牲现期消费。要尽可能增加投资者的收入和增加社会财富总额，就必须合理分配投资资源，
最优配置资源，这就是一个抉择问题。
1- 78
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的范围主要是产业投资与证券投资
– 产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，
只研究其中一个方面利于系统、全面和深入地认识和研究投资问题
产业投资与证券投资有着共同的本质
– 都具有获取收益的目的
– 都存在风险
– 结果都形成资本或资产
产业投资和和证券投资是可供选择的两种基本投资方式
1- 79
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
产业投资和和证券投资相互转化、相互依存
– 证券投资为产业投资提供资金
– 证券投资只有通过转化为产业投资才能实现自己的回流
– 证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，
它不能脱离产业投资而存在
产业投资和证券投资相互影响、相互制约
– 产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低
– 证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给
1- 80
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的均衡
– 证券投资和产业投资都需要有货币资本或资金的投入，
必然影响货币的需求量和供给量，进而会影响货币市场与商品市场的均衡
– 居民用于购买证券的资金主要是手持现金和储蓄存款，
用于证券投资的多了，用于产业投资和消费品购买的就少，反之亦然
– 在居民储蓄存款一定的条件下，居民用于证券投资的多了，银行可以支配的资金就少
– 要保持货币市场与商品市场的均衡，就必须对产业投资和证券投资加以综合调节
1- 81
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的主要方法
– 变量分析与经济机制分析
变量分析
– 采用定量分析的方法，考察投资中有关变量之间的关系
– 变量分析的作用是指导投资者在自然资源、劳动力素质和技术水平一定的条件下如何选择最优的产业投资方案；
在收入总量一定的条件如何选择投资与消费的比例以及在风险与收益一定的条件下如何选择最佳的证券投资组合。
1- 82
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
经济机制分析
– 经济机制分析是透过经济变量之间的相互关系，考察经济利益关系在投资运行中的作用，揭示投资者做出不同投资决策的内在动力
– 经济机制分析的目的是寻找促使投资者做出有利于资源最优配置的经济决策
1- 83
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
– 微观分析与宏观分析
微观分析
– 微观分析主要是分析单个投资者或项目在投资额一定的条件下，如何获得最大的投资收益
– 微观分析对社会消费水平及结构、产品价格和市场利息率等的研究着重考察的是这些因素对单个投资者或单个项目的影响和制约
宏观分析
– 宏观分析主要研究整个社会投资的决策，即如何使整个社会的投资资源得到最优配置
– 宏观投资分析从国民经济总体上考察投资与其它宏观经济变量之间的关系，考察投资主体结构对投资总体运行的影响，市场对投资发挥调节作用的机制以及政府的投资职能等
1- 84
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
– 实证分析与规范分析
实证分析是排除了主观价值判断，只对经济现象、
经济行为或经济活动及其发展趋势做客观分析，它只考虑经济事物间的相互联系的规律，并根据这些规律来分析和预测人们经济行为的效果。它要回答的只是客观事物“是什么”的问题。
规范分析是从一定的价值判断出发，说明某一具体经济事物是好还是坏，是否符合某种价值标准，它要回答的是某一事物“应该是什么”的问题。
1- 85
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本课程各主要内容间的逻辑联系
第一篇投资总论所揭示的一般原理是分别研究证券投资和产业投资的基础。
第二篇和第三篇分所研究的证券投资和产业投资是投资的两种基本类型。两者既有联系，又有区别，需要分别加以研究。在历史上是先有产业投资，再有证券投资。但是，在证券市场出现以后，
人们是否进行产业投资，不仅需要考虑能否通过发行证券筹集到必要的资金，还需要考虑证券市场价格波动对投资成本和投资预期收益的影响。
因此，我们先研究证券投资，在此基础上再研究产业投资。
1- 86
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本课程各主要内容间的逻辑联系
第二篇和第三篇总体上看都是从微观角度研究投资的决策问题，第四部分则是从宏观角度研究投资的决策问题。
微观分析是宏观分析的基础，但微观分析不能替代宏观分析。这不仅因为宏观决策者需要了解和掌握投资经济运行的总体状况，还因为每个投资者也必须了解和掌握投资经济的整体状况。如证券投资者作股价预测、产业投资者作市场预测等都离不开对宏观经济状况的分析。没有宏观经济头脑的投资者决不可能站得高，看得远。
2006年第 1版张中华 主编课件制作：
中南财经政法大学中国投资研究中心
,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有第 1章投资概述
1- 2
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本章主要内容
投资的含义与特征
投资的基本类型
投资学的产生与发展
投资学研究的对象和方法
本课程主要内容间的逻辑联系
1- 3
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
投资的含义
投资的主要特征
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
西方经济学家对投资含义的解释
– 威廉 ·夏普
为了 (可能不确定的 )将来的消费 (价值 )而牺牲现在一定的消费 (价值 )。
– 萨缪尔森
投资总是实际的资本形成 —— 增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产 …… 只有当物质资本形成生产时，才有投资。
– 夏皮洛
任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。
1- 5
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– G·M·Dowrie,D·R·Fuller
广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。
1- 6
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
本书对投资的定义
– 投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。
投资定义要点
– 投资是一定主体的经济行为
– 投资的目的是为了获得收益
– 投资的结果形成可获利的资本或资产
1- 7
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
资本的内涵
– 马克思对资本的阐述
资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者 的生产关系。
– 西方经济学家对资本的阐述
杜尔阁
– 资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。
亚当 ·斯密
– 可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。
1- 8
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
门格尔
– 资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。
瓦尔拉
– 凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本 。
熊彼特
– 资本是交换经济中的一种要素,是 在任何时候转交给企业家的一宗支付手段 的数额。
萨缪尔逊
– 资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 本教材对资本的界定
本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。
只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。
1- 10
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
投资的主要特征,五个基本要点
– 投资主体
– 投资收益
– 投资风险
– 投资来源
– 投资所形成资本的形态
1- 11
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资总是一定主体的经济行为
投资主体就是投资者
投资主体必须具备四个条件
– 具有一定货币资金
– 对货币资金具有支配权
– 拥有投资的收益权
– 能承担投资的风险
投资主体的类型
– 居民
– 企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企业或外资企业
– 其他盈利性机构：投资基金、证券公司等
– 政府：中央政府或地方政府
– 其他非盈利组织：学校、福利基金会等
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资的目的 (动机 )是为了获取投资效益
投资目的的类别
– 投资的宏观效益与微观效益
– 投资的直接效益与最终效益
– 投资的财务效益和社会效益
投资目的具有复杂性和多样性
– 不同社会 制度条件下的投资目的不同
– 不同投资主体的投资目的可能不同
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资可能获取的效益具有不确定性
投资风险使投资收益具有不确定性
投资风险是对投资的内在约束
只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节
例 1,投资效益与投资风险之间的关系
美国各种证券的投资收益
– 国库券的报酬率在每年 14.7%(1981)到 -0.02%(1938)之间变化,平均收益率为 3.74%
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 长期政府债券的报酬率在每年 40.36%(1982)到 -
6.09(1958)之间变化，平均收益率为 5.36%
– 公司债券的报酬率在每年 43.76%(1982年 )到 -8.09%
(1969年 )之间变化，平均报酬率为 5.90％
– 普通股票的报酬率在 53.99%(1933年 )到 -43.34％ (1931年 )
之间变化，平均报酬率为 12.34％
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资必须放弃或延迟一定量的消费
要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量的消费,对个人来说如此，对整个社会来说也是如此
1- 16
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资的含义与特征
– 投资所形成的资产有多种形态
投资所形成资产可分为真实资产和金融资产
– 真实资产 (real assets )：指能创造收入的资产，如土地、
设备、房产、黄金、古董等 。
– 金融资产 (financial assets)：金融资产是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。
1- 17
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有案例分析 —— 三峡工程投资
谁是三峡工程的投资主体？
三峡工程的投资效益体现在哪些方面？
三峡工程的投资风险有哪些？
三峡工程的投资来源有哪些渠道？
三峡工程建成会形成什么样的资产？
投资学
2006年第 1版张中华 主编课件制作：
中南财经政法大学中国投资研究中心
,投资学,课程组高等教育出版社 2006 版权所有三峡工程投资案例分析
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有三峡工程基本概况对 三峡工程的基本认识三峡工程基本概况三峡工程的投资与投资控制
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
1 对三峡工程的基本认识华夏梦想
—— 孙中山首倡三峡建坝
—— 中美合做三峡工程梦
—— 新中国成立后，对三峡工程的认识进入到一个新的阶段
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
1992年 4月 3日,人民大会堂内，中华人民共和国第七届全国人民代表大会第五次会议正在这里举行。 2600多名肩负着全国 12
亿人民重托的“人大”代表，对“关于兴建长江三峡工程的决议”进行表决。表决的结果是：决定批准将兴建长江三峡工程并列入国民经济和社会发展十年规划。
1- 22
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1 对三峡工程的基本认识长江从世界屋脊 — 青藏高原的沱沱河起步，至上海入东海，
全长 6300余公里，年入海水量近 10,000亿立方米，总落差
5800多米，水能资源蕴藏量达 2.68亿千瓦。新中国成立以来，为全面地综合治理与开发长江，展开了大规模的勘测、
规划、科研和论证工作。通过全面规划和反复论证认为：
三峡水利枢纽是综合治理与开发长江的关键性工程。长江自奉节至宜昌近 200 公里的江段，穿越瞿塘峡、巫峡、西陵峡等三段大峡谷，长江三峡为该三段大峡谷的总称。
1- 23
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1 对三峡工程的基本认识位于西陵峡中段的湖北省宜昌市境内的三斗坪
（距下游的葛洲坝水利枢纽 38公里），江谷开阔，
花岗岩岩基坚硬、完整，并可控制上游流域面积
100 万平方公里，多年平均径流量近 5000亿立方米。经过数十年的艰辛勘测、规划、论证、审定后，举世瞩目的长江三峡工程特选址于该地 ─ 三斗坪。
1- 24
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1 对三峡工程的基本认识长江三峡工程特选址于该地 ─ 三斗坪
1- 25
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2 三峡工程简介
2.1 三峡工程的巨大效益
2.2 枢纽工程概况
2.3 枢纽工程量
2.4 工期安排
2.5 三峡水库淹没实物指标
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2.1 三峡工程的巨大效益防洪是兴建三峡工程的必要条件。
发电是建设三峡工程的充分条件。
工程还可改善川江航道，发挥航运效益。
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2.1.1 防洪兴建三峡工程的首要目标是防洪。三峡工程水库正常蓄水位 175米，总库容 393亿立方米。三峡水利枢纽是长江中下游防洪体系中的关键性骨干工程。其地理位置优越，可有效地控制长江上游洪水。经三峡水库调蓄，可使荆江河段防洪标准由现在的约 10年一遇提高到 100年一遇。
2.1 三峡工程的巨大效益
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2.1.2 发电
1- 29
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2.1.3 航运三峡水库将显著改善宜昌至重庆 660公里的长江航道，万吨级船队可直达重庆港。航道单向年通过能力可由现在的约 1000万吨提高到 5000万吨，运输成本可降低 35-37%。经水库调节，宜昌下游枯水季最小流量，可从现在的 3000立方米 /秒提高到
5000立方米 /秒以上，使长江中下游枯水季航运条件也有较大的改善。
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2.2 枢纽工程概况长江三峡工程采用,一级开发，一次建成，分期蓄水，连续移民,方案。大坝为混凝土重力坝，坝顶总长 3035米，坝顶高程 185米，正常蓄水位 175米，
总库容 393亿立方米，其中防洪库容 221.5亿立方米。
每秒排沙流量为 2460立方米，排沙孔分散布置于混凝土重力坝段和电站底部。泄洪坝段每秒泄洪能力为 11万千瓦，年均发电量 849亿度。左岸的通航建筑物，年单向通过能力 5000万吨。双线五级船闸，可通过万吨级船队；单线一级垂直升船机，可快速通过 3000吨级的客货轮。
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2.2枢纽工程概况
2.2.1 坝址
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2.2.2 枢纽布置拦河大坝为混凝土重力坝，坝轴线全长 2309.47米，坝顶高程 185米，最大坝高 181米。
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2.2.3 水电站
水电站采用坝后式布置方案，共设有左、右两组厂房。共安装 26台水轮发电机组，其中左岸厂房
14台，右岸厂房 12台。水轮机为混流式（法兰西斯式），机组单机额定容量 70万千瓦。
右岸山体内留有为后期扩机（ 6台，总容量 420
万千瓦）的地下电站位置。其进水口将与工程同步建成。
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2.2.3 水电站
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2.2.4 通航建筑物
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有三峡截流
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2.3 枢纽工程量工程主体建筑物及导流工程的主要工程量为
土石方开挖 10283万立方米
土石方填筑 3198万立方米
混凝土浇筑 2794万立方米
钢筋制安 46.30万吨
金属结构制安 25.65万吨
水轮发电机组制安 26台套
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2.4 工期安排三峡工程分三个阶段完成全部施工任务，总工期为 17年。
第一阶段（ 1993-1997年）为施工准备及一期工程，
施工需 5年，以实现大江截流为标志。
第二阶段（ 1998-2003年）为二期工程，施工需 6年，
以实现水库初期蓄水、第一批机组发电和永久船闸通航为标志。
第三阶段（ 2004-2009年）为三期工程，施工需 6年，
以实现全部机组发电和枢纽工程全部完建为标志。
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2.5 三峡水库淹没实物指标三峡水库将淹没陆地面积 632平方公里，涉及重庆市、湖北省
20个县（市）。考虑到建设期间内的人口增长和二次搬迁等其它因素，三峡水库移民安置的动态总人口将达到 113万人。
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4.投资
经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算
（ 1993年 5月末价格，不包括物价上涨及施工期贷款利息）为 900.9亿元。其中枢纽工程投资 500.9亿元，水库淹没处理及移民安置费用 400亿元。
三峡工程施工期长达 17年，且其资金来源多元化，计入物价上涨及施工期贷款利息动态总投资，估算约为 2039亿元。近年由于我国经济发展、物价稳定、利率下调，预测三峡工程总投资不会超过
1800亿元。
三峡工程建设资金来源采用多元化的方法筹集。
包括：三峡工程建设基金，葛洲坝电厂发电收入，
三峡电站施工期发电收入，国家政策性银行贷款，
商业银行贷款，企业债券，国外出口信贷及商贷，
股份化集资 。
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记者从中国长江三峡工程开发总公司获悉，
截至 2005年 10月，三峡工程已经完成投资
1216亿元，占总投资额的 2/3。
三峡工程从 1993年开始正式施工，按照工程建设计划，工程总工期 17年，将于 2009
年全部完工。工程建设初期预计总投资为
2039亿元。在三峡工程建设过程中，全面推行了“静态控制、动态管理”的投资管理模式，确保资金少投入、多产出，有效地降低了工程成本。
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4.1 投资静态控制经国家批准的以 1993年 5月末价格水平为基准的静态总投资，中国三峡总公司对枢纽工程静态总投资负责。具体实施中，采用编制业主执行概算作为基本计划，采用总量控制、合理调整的原则，以现量概算价、现量现价等几种表现形式进行业主单项工程执行概算和总执行概算编制。
业主执行概算编定后是制定年度计划和中长期计划，向国家报列投资、计算价差的依据。
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4.2 投资动态的管理动态投资包括建设期投资价差和融资费用，约为工程总投资的 55％，比重巨大，
主要受国家宏观经济调控作用波动。
(1)投资价差管理
(2)融资费用管理
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产业投资与证券投资
直接投资与间接投资
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产业投资与证券投资
– 产业投资
概念
– 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，
从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，
从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资
产业投资与社会再生产
产业投资与企业生产过程
– 投资过程是为生产过程提供生产能力过程
– 直接生产过程则是运用投资所提供的生产能力
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– 销售是出售生产过程的成果的过程
– 投资在直接生产过程之前，而产品销售在直接生产过程之后
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– 证券投资
概念
– 证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资
证券投资产生的原因
– 生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求
– 投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内
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– 为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生
– 在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了产业投资以外还存在着证券投资
证券投资发展的现状
– 据统计,2000年底，全球金融投资总规模已达 160万亿美元，是当年世界各国国民生产总值的 5倍多，其中：
– 股票市值和债券余额约为 65万亿美元
– 金融衍生工具柜台交易额约为 95亿美元
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直接投资与间接投资
– 直接投资
直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。
– 间接投资
间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。
– 直接投资与间接投资的区别
直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资学的理论渊源
现代投资理论的产生
现代投资理论的发展
投资理论发展概况图解
我国投资理论的产生与发展
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西方经济学发展简史
– 经济学家谱图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有经济学的家谱马克思 1867
列宁 1917
魁奈
1758
17世纪和
18世纪亚当．斯密
1776
中国
T.R.马尔萨斯
1798
大卫．李嘉图
1817
J.S.穆勒
1848
前苏联和东欧转轨经济
J.M.凯恩斯
1936
现代主流经济学重农学派 重商主义古典学派新古典经济学社会主义 瓦尔拉斯、马歇尔、费雪
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投资学的理论渊源
– 投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，
投资学的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究 。
– 在经济学说发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，但是他们并未使用“资本”一词。
– 最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当 ·斯密。以亚当 ·斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：
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明确区分了固定资本和流动资本两个范畴
明确指出了增加资本积累对经济发展的作用
研究了增加资本的途径
研究了资本使用方向对经济的影响
提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论
研究了市场机制对投资的调节作用
提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张
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– 值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着，
每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为（实物）资本”。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。
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现代投资理论的产生
– 在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。
– 以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响 。
– 凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题 。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展投资理论 —— 源流图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论
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– 凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展
在宏观领域
– 后凯恩斯主义者不仅提出了 IS-LM和 AS— AD模型，形成了以乘数 -加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德 — 多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。
– Chenery(1952),Kyock(1954)和 Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。
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– Witte（ 1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。
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在微观领域
– 乔根森 (D·Jorgenson,1963,1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。
– 现代证券投资理论正式建立起来
马科维兹（ H,Markowitz,1959）的“最优投资组合”
理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。
威廉 ·夏普（ W.Sharpe,1964）、林特（ J,Lintner,
1965）和摩森（ J,Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。
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他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。
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现代投资理论的发展
20世纪 60年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。
– 证券投资理论
默顿（ Robert Merton）于 1969发表了题为,不确定条件下终身资产组合选择,的论文，并于 1971
年发表题为,连续时间模型中的最优消费与资产组合规则,的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展
布莱克（ F.Black）和斯科尔斯 (M.Scholes)于
1973年创立了期权定价理论
1976年罗斯（ Ross）提出了套利定价理论
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在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。
上个世纪 80年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等。
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– 产业投资理论
微观理论
– 1968年，阿罗（ Arrow）引入了投资不可逆假设
– Eisner and Strotz (1963),Lucas(1967),Gould (1968)
以及 Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设
– 托宾于 1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率 Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来
– 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，
多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合
– 斯蒂格利茨等人（ 1994）：投资需求与融资约束的研究
– Kaplan and Zingales （ 1997）,投资对现金流的敏感性研究
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宏观理论
– 发展经济学对投资的宏观研究
围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、
宏观管理等一系列问题
– 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究
主要是对宏观投资理论微观基础的研究
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投资理论发展概况图解
– 宏观投资理论发展简图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展凯恩斯主义投资理论后凯恩斯主义投资理论新凯恩斯主义投资理论
Keynes,1936
Samuelson,1939
加速原理
Harrod,1939
增长理论
Stigliz and Weiss,1981
Fazzari,Hubbard and
Petersen,1988
宏观投资的微观基础
Kaplan and Zingales,
1997
宏观投资的微观基础
Chernery,1952
灵活加速器模型
Koyck,1954
分布滞后加速器模型
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资理论发展概况图解
– 微观投资理论发展简图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
Jorgenson,1963
新古典厂商投资理论
Eisner and Strotz (1963)
Lucas(1967),Gould (1968)
以及 Treadway(1969)
资本调整成本理论
Tobin,1969
Q理论
Abel and Eberly,1994
Caballero and Leahy,1996
固定调整成本模型
Arrow,1968 引入不可逆性假设
Abel,1983,1984,1985
Bernanke,1983
McDonald and Siegel,1986
Dixit and Pindyck,1994
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
投资理论发展概况图解
– 证券投资理论发展简图（见下页）
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学的产生与发展
H,Markowitz,
1959
最优投资组合
W.Sharpe,1964
J,Lintner,1965
J,Mossin,1966
资本资产定价理论
Robert Merton，
1969,1971
连续时间 CAPM
Black and Scholes,1973
期权定价理论
Cox,Ross and Rubinstein,1976
二项式期权定价模型
Ross,1976
套利定价理论非线性分析方法如“噪音交易”、
“羊群效应”、
“锚定现象”等夏普单指数模型
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有我国投资学的产生与发展
我国投资学的产生与发展
– 1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴 ——,基本建设经济学,,着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。
– 在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委 1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业 ——,投资经济学,,
,投资学,和,投资管理学,,但仍保留了,基本建设经济学,基本框架，其研究对象还是固定资产投资 。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有我国投资学的产生与发展
– 投资学科存在的一些问题
其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。
其研究的主要内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。
其研究方法大多是规范分析和定性分析。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的对象是投资决策
– 投资学着重研究投资规模与流向的决定
投资多少
投资于哪些产业
投资于哪些地区
投资于哪些项目
– 投资学着重研究投资资源的优化配置
在资源总量一定的条件下，要投资，就要推迟消费，
或者说要牺牲现期消费。要尽可能增加投资者的收入和增加社会财富总额，就必须合理分配投资资源，
最优配置资源，这就是一个抉择问题。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的范围主要是产业投资与证券投资
– 产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，
只研究其中一个方面利于系统、全面和深入地认识和研究投资问题
产业投资与证券投资有着共同的本质
– 都具有获取收益的目的
– 都存在风险
– 结果都形成资本或资产
产业投资和和证券投资是可供选择的两种基本投资方式
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
产业投资和和证券投资相互转化、相互依存
– 证券投资为产业投资提供资金
– 证券投资只有通过转化为产业投资才能实现自己的回流
– 证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，
它不能脱离产业投资而存在
产业投资和证券投资相互影响、相互制约
– 产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低
– 证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的均衡
– 证券投资和产业投资都需要有货币资本或资金的投入，
必然影响货币的需求量和供给量，进而会影响货币市场与商品市场的均衡
– 居民用于购买证券的资金主要是手持现金和储蓄存款，
用于证券投资的多了，用于产业投资和消费品购买的就少，反之亦然
– 在居民储蓄存款一定的条件下，居民用于证券投资的多了，银行可以支配的资金就少
– 要保持货币市场与商品市场的均衡，就必须对产业投资和证券投资加以综合调节
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
投资学研究的主要方法
– 变量分析与经济机制分析
变量分析
– 采用定量分析的方法，考察投资中有关变量之间的关系
– 变量分析的作用是指导投资者在自然资源、劳动力素质和技术水平一定的条件下如何选择最优的产业投资方案；
在收入总量一定的条件如何选择投资与消费的比例以及在风险与收益一定的条件下如何选择最佳的证券投资组合。
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经济机制分析
– 经济机制分析是透过经济变量之间的相互关系，考察经济利益关系在投资运行中的作用，揭示投资者做出不同投资决策的内在动力
– 经济机制分析的目的是寻找促使投资者做出有利于资源最优配置的经济决策
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
– 微观分析与宏观分析
微观分析
– 微观分析主要是分析单个投资者或项目在投资额一定的条件下，如何获得最大的投资收益
– 微观分析对社会消费水平及结构、产品价格和市场利息率等的研究着重考察的是这些因素对单个投资者或单个项目的影响和制约
宏观分析
– 宏观分析主要研究整个社会投资的决策，即如何使整个社会的投资资源得到最优配置
– 宏观投资分析从国民经济总体上考察投资与其它宏观经济变量之间的关系，考察投资主体结构对投资总体运行的影响，市场对投资发挥调节作用的机制以及政府的投资职能等
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有投资学研究的对象、范围和方法
– 实证分析与规范分析
实证分析是排除了主观价值判断，只对经济现象、
经济行为或经济活动及其发展趋势做客观分析，它只考虑经济事物间的相互联系的规律，并根据这些规律来分析和预测人们经济行为的效果。它要回答的只是客观事物“是什么”的问题。
规范分析是从一定的价值判断出发，说明某一具体经济事物是好还是坏，是否符合某种价值标准，它要回答的是某一事物“应该是什么”的问题。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本课程各主要内容间的逻辑联系
第一篇投资总论所揭示的一般原理是分别研究证券投资和产业投资的基础。
第二篇和第三篇分所研究的证券投资和产业投资是投资的两种基本类型。两者既有联系，又有区别，需要分别加以研究。在历史上是先有产业投资，再有证券投资。但是，在证券市场出现以后，
人们是否进行产业投资，不仅需要考虑能否通过发行证券筹集到必要的资金，还需要考虑证券市场价格波动对投资成本和投资预期收益的影响。
因此，我们先研究证券投资，在此基础上再研究产业投资。
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中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有本课程各主要内容间的逻辑联系
第二篇和第三篇总体上看都是从微观角度研究投资的决策问题，第四部分则是从宏观角度研究投资的决策问题。
微观分析是宏观分析的基础，但微观分析不能替代宏观分析。这不仅因为宏观决策者需要了解和掌握投资经济运行的总体状况，还因为每个投资者也必须了解和掌握投资经济的整体状况。如证券投资者作股价预测、产业投资者作市场预测等都离不开对宏观经济状况的分析。没有宏观经济头脑的投资者决不可能站得高，看得远。
