2009-7-251
第七章 汇率及其决定第一节 外汇与汇率第二节 汇率变动的影响因素和经济后果第三节 汇率的短期决定 —— 利率平价理论第四节 汇率的长期决定 —— 购买力平价理论第五节 汇率理论的最新发展返回目录
2009-7-252
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1993 1996 1999 2002
中国历年外汇储备（单位：亿美元）
中国历年外汇储备（单位：亿美元）
2009-7-253
第一节 外汇与汇率一、外汇的概念
（一）什么是外汇
外汇是指可自由兑换的、并在国际经济往来中被各国普遍接受和使用的外国货币及其所表示的资产（包括各种支付凭证和信用凭证）。
外汇是国外汇兑的简称，它有动态和静态的两种含义。
动态的国外汇兑是指将一种货币兑换成另一种货币，借此清偿国际间债权、债务关系的行为活动。
静态的国外汇兑则是指以外国货币表示的为各国普遍接受的，可用于国际间结算的支付手段。
2009-7-254
第一节 外汇与汇率
（二）外汇的种类
1,根据外汇的来源与用途不同，可分为贸易外汇与非贸易外汇
贸易外汇是指一国出口所收入的外汇和进口支出的外汇，以及与进出口贸易有关的从属外汇，如运费、保险费、银行手续费等。
非贸易外汇是指进出口贸易以外所收支的外汇，此类外汇有侨汇、旅游、航空、港口以及邮电等方面收支的外汇。
2009-7-255
第一节 外汇与汇率
2,根据外汇的可兑换程度不同，可分为自由外汇与非自由外汇
自由外汇是指不受任何限制就可自由兑换成任何国家货币的外汇。自由外汇具有完全可对兑换性和普遍可接受性。
非自由外汇是指不能自由兑换成其他国家货币的外汇。记账外汇就属于此类外汇。
2009-7-256
第一节 外汇与汇率
3,根据外汇交易的交割时间不同，可分为即期外汇与远期外汇。
即期外汇是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内交割的外汇。
远期外汇是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日以后按合同约定的时间交割的外汇。
2009-7-257
第一节 外汇与汇率
（三）外汇的性质
外汇是以外币表示的金融资产。
外汇是可自由汇兑的金融资产。
外汇是国际间普遍可接受的金融资产。
2009-7-258
第一节 外汇与汇率
（四）外汇的供给与需求
外汇的供给表示在一定的价格（即汇率）水平下，市场上所能提供的外汇总量。
外汇的需求表示在一定的价格水平下，市场上所需要的外汇总量。
国内的外汇供给即国内企业出口货物，对外提供劳务，
借入外债，吸收外国直接投资，境外发行股票融资等。
国内外汇需求即国内企业进口货物，支付专利、技术和专家费用，偿还外债，对外投资建厂和购买股票、
债券等。
2009-7-259
第一节 外汇与汇率
（五）外汇的作用
1,实现购买力的国际转移，促进国际贸易的发展
2,用于国际债权债务的清偿，便利国际清算的进行
3,便利国际间资金余缺的调剂，促进世界经济的发展
4,保存货币的国际购买力，满足国际支付准备金的需要
2009-7-2510
第一节 外汇与汇率二、汇率的概念、标价方法及种类
（一）汇率的定义
汇率又称汇价或外汇行市。即用一国货币所表示的另一国货币的价格，或一国货币折算成另一国货币的比率。
（二）汇率的标价方法
汇率有直接标价法和间接标价法两种表示方法。以一定单位的外币 B折算成若干单位本币 A来表示的，称为直接标价法。以一定单位的本币 A折算成若干单位外币 B来表示的，称为间接标价法。
2009-7-2511
第一节 外汇与汇率
（三）汇率的种类
1,根据银行买卖中的报价不同，分为买入汇率与卖出汇率
买入汇率，也称外汇买入价，是指银行向客户或同业买入外汇时所使用的汇率。
卖出汇率，也称外汇卖出价，即银行向客户或同业卖出外汇时使用的汇率。
另外，外汇汇率还有中间价和现钞价。
中间价也叫中间汇率，是买卖价的平均数，中间价＝
(买入价 +卖出价 )÷ 2。
现钞价是指银行买卖现钞时所使用的汇率，银行在买卖外汇现钞时通常也有买入价与卖出价。
2009-7-2512
第一节 外汇与汇率
2,根据 各国制定汇率方法不同，分为基本汇率与套算汇率
基本汇率。即本国货币与关键货币的汇率。
选择的关键货币一般具备几个条件：
第一，在本国的国际收支中使用最多。
第二，在本国外汇储备中占比重最大。
第三，在国际上普遍被接受。
套算汇率。也称交叉汇率，是指本国货币对非关键货币的汇率，是本国货币以关键货币作为中介而推算出来的汇率。
2009-7-2513
第一节 外汇与汇率
3,根据外汇交易交割时间不同，分为即期汇率与远期汇率
即期汇率，也叫现汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后的两个营业日内交割时所使用的汇率。
远期汇率，也叫期汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后，
约定在两个营业日后的某个时间进行交割时所使用的汇率。
若远期汇率高于即期汇率，就表明远期外汇升水
（ premium）；若远期汇率低于即期汇率，则表明远期外汇贴水 (discount)；若二者相等，则为平价 (at par)。
2009-7-2514
第一节 外汇与汇率
4,根据银行汇付方式不同，分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率
电汇汇率是商业银行在进行某种货币买卖后，用电报或电传的方式委托其国外分支机构或代理行付款给收款人时所使用的汇率。
信汇汇率是银行在买卖某种货币后，用信函方式通知其在国外的分支机构或代理行支付款项时所采用的汇率。
票汇汇率是银行在买卖汇票、支票和其他票据时所采用的汇率。
2009-7-2515
第一节 外汇与汇率
5,根据各国汇率管制的宽严划分，分为官方汇率与市场汇率
官方汇率，即国家官方机构（中央银行或外汇管理当局）规定的汇率。
市场汇率，即在外汇市场上买卖实际使用的汇率。
2009-7-2516
第一节 外汇与汇率
6,根据汇率制度的不同类型，分为固定汇率与浮动汇率
固定汇率。固定汇率是指相对稳定，在官方规定的范围内小幅变动的汇率。
浮动汇率。浮动汇率按政府是否干预又可分为自由浮动和管理浮动。
自由浮动是政府对汇率的波动不采取任何干预措施，
完全按市场供求情况来决定和调整。自由浮动也叫清洁浮动。这种完全自由浮动只是一种理想，实际上，
世界上任何一个国家都或多或少地对汇率进行干预。
管理浮动，是指政府通过参与市场外汇买卖等手段，
干预汇率的变动和走向，使汇率的变动对本国经济有利。
2009-7-2517
第一节 外汇与汇率
7,根据银行营业时间来划分，分为开盘汇率与收盘汇率
开盘汇率，即外汇银行在一个营业日刚开始时进行首批外汇买卖时使用的汇率。
收盘汇率，即银行在一个营业日的外汇交易终了时进行最后一批外汇买卖的汇率。收盘汇率通常是一个营业日最后 10秒或 60秒 某种货币交易的最高汇率和最低汇率的平均数。西方国家金融报道中公布的汇率一般为当天或上一个营业日的收盘汇率。
2009-7-2518
第一节 外汇与汇率
8,根据外汇买卖参与者来划分，分为银行同业间汇率与商人汇率
银行同业间汇率，即银行之间外汇买卖时所使用的汇率。由于外汇市场上商业银行之间的外汇交易占整个市场的大部分，并且每笔交易的金额十分大，因此，
银行同业间汇率也称批发汇率，比银行与客户之间交易的汇率低，买入价与卖出价的差异比较小。
商人汇率，即银行与一般客户之间进行外汇买卖时所使用的汇率。商人汇率一般是在银行同业间汇率的基础上形成的。
2009-7-2519
第一节 外汇与汇率
9,按衡量货币价值划分，分为名义汇率、实际汇率与有效汇率
名义汇率是外汇交易中使用的现实汇率。名义汇率是由市场的外汇供求决定的，名义汇率变化并不完全反映两种货币购买力相对水平的变动。
实际汇率按外国与本国物价指数之比对名义汇率进行调整，用来反映剔除两国货币相对购买力变动的影响后，汇率变动对两国国际竞争力的实际影响。
有效汇率，又称多边汇率，是将一国货币与多个其他国家货币的双边汇率指数进行加权平均而得到的一般汇率指数，以反映该国货币对多种外币总的价值变化情况。
2009-7-2520
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果一、汇率的变动
（一）汇率变动的方向
在直接标价法下，一定单位的外币折合本币的数额增多，表示外币汇率上升，或本币汇率下跌；反之则相反。
在间接标价法下，一定单位的本币折合外币的数额增多，表示本币汇率上升，或外币汇率下跌；反之则反是。
一国货币汇率具有上升趋势时称该国货币为“坚挺”，
具有下跌趋势时称之为“疲软”。汇率不变或变动幅度很小时称之为“稳定”。
2009-7-2521
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）汇率变动的幅度
汇率变动的幅度通常采用汇率指数来计算。计算公式为：
基期汇率指数基期汇率报告期汇率报告期的汇率指数
2009-7-2522
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）汇率变动的方式
1,固定汇率制下，汇率的变动有法定升值与法定贬值
法定升值，即一国政府或中央银行以法令形式提高本国货币含金量，从而相应地提高本币对外价值，降低外汇汇率。
法定贬值，即一国政府或中央银行以法令形式降低本国货币含金量，从而相应降低本币对外价值，提高外汇汇率。
2,浮动汇率制下，汇率的变动有上浮与下浮
上浮，即一国货币汇率随外汇供求关系影响而上升。
下浮，即一国货币汇率随外汇供求关系影响而下跌。
2009-7-2523
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果二、影响汇率的主要因素
（一）货币流通状况
货币流通状况对汇率的影响程度，或者说真实汇率的变动程度，可由两国物价指数的对比，
即相对通货膨胀率近似地测出。货币流通状况对汇率影响的公式：
11 币的真实汇率指数国的物价指数国的物价指数币的真实汇率变动程度 BBAB
2009-7-2524
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）国际收支差额
各种因素对于现实汇率变动的影响，都是通过影响国际收支和外汇供求关系而实现的。国际收支顺差时，外汇供过于求，会引起外汇汇率下降；反之则相反。
在国际收支差额中，经常账户对汇率变动的长期走势有着最重要的直接的影响。资本账户对汇率的影响，则主要是短期的。
2009-7-2525
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）实际经济增长
实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异，对汇率变动会产生长期的重要影响。
相对较高的实际经济增长率通常意味着国民收入增加较快，会增加国内支出和进口，从而增加该国对外汇的需求，影响本币汇率趋于下跌。但如果实际经济增长引起出口增长超出进口，则该国汇率也可能不是下跌而是上升。
一般来说，一国社会劳动生产率的相对提高会提高该国货币的真实汇率。
2009-7-2526
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（四）资金市场供求与利率
资金市场供过于求，不仅会降低一国市场利率，
导致资本外流，资本账户逆差，使该国货币汇率下跌，而且过量的资金供应和信贷扩张，还会增加一国通货膨胀的压力，削弱其商品和劳务的国际竞争能力，从而影响经常项目差额，
促使该国货币汇率进一步下跌；反之则反是。
2009-7-2527
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（五）政府干预
政府干预的目的是为了稳定外汇市场或调节国际收支。
为了将汇率的变动控制在政府希望的范围内，
政府往往采取种种措施直接干预或间接干预汇率。这些干预措施对短期汇率的波动有很大的影响，但不能从根本上改变汇率的长期趋势。
对长期汇率的干预，各国主要采取外汇管制和外贸管制，甚至实施直接汇率管制措施。
2009-7-2528
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（六）心理预期
在市场心理预期引发的外汇交易中，投机交易对汇率变动起着很大的作用。
稳定性投机。当外汇汇率高于其长期趋势水平时，投机者预期以后汇率会下跌，于是纷纷抛售外汇，使汇率变动低于其正常的波动曲线；当汇率低于其长期趋势水平时，投机者预期以后会上涨，
于是开始购买外汇，使汇率变动高于正常的波动曲线。这种外汇买卖的结果是缩小了汇率波动的幅度，起到了稳定汇率的作用。
非稳定性投机。虽然外汇汇率已高于长期趋势水平，但投机者预期还要上涨，于是继续购买外汇，推动汇率上涨幅度高于正常的波动曲线；或者当外汇汇率跌至长期趋势水平以下时，投机者预期它还要跌，于是仍然抛售外汇，促使它进一步下跌，超过了正常波动曲线的跌幅。其结果是扩大了汇率波动的幅度，加剧了外汇市场的不稳定性。
2009-7-2529
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果三、汇率变动对经济的影响
（一）偶发性汇率变动对经济的影响
偶发性汇率变动是指在动荡时期，由于战争、政治和经济动乱以及市场心理预期等一些偶发性因素，导致资本流动混乱、外汇投机盛行而引起的汇率急剧反常的变动。
偶发性汇率变动一般都是短期性的，而且汇率波动剧烈、变动频繁、难以预测，因此会对国际经济活动产生破坏性的影响。
2009-7-2530
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）实际汇率变动对经济的影响
1,对国际收支的影响
(1)实际汇率变动会引起进出口商品和劳务相对价格的涨落，影响商品和劳务收支差额，从而影响外汇供求关系。但实际汇率变动对贸易条件的影响会在一定程度上抵消其对贸易差额的调节效果。
(2)实际汇率变动会引起资本流出流入的变化。一般来说，
实际汇率上升具有鼓励资本输出，扩大国外投资，抑制资本输入的作用；反之则相反。
2009-7-2531
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
2,对国内经济的影响
(1)实际汇率上升时，会鼓励进口，促使国内物价下降；又会抑制出口，使大量商品由出口转为内销，增加国内市场商品供应，从而压低国内物价。实际汇率下跌时具有相反的作用。
(2)一般来说，实际汇率上升具有减少国内生产和国民收入，并加大失业率的影响。实际汇率下降则有相反的作用。
2009-7-2532
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
3,对国际经济关系的影响
由于本币汇率低估有利于扩大出口，一些发达国家常常故意降低汇率，以此作为对外倾销商品，争夺国际市场的一种手段。一国实行外汇倾销，又会引起其他国家采取报复性措施，展开贸易战或货币战。其结果，必然加深资本主义国家之间的矛盾，导致国际关系紧张、外汇管制盛行，破坏正常的国际经济秩序。
2009-7-2533
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）名义汇率变动对经济的影响
名义汇率变动是与实际汇率变动相对而言的。
当现实汇率与真实汇率同方向、同程度地变动，
汇率的变动完全是表面上的，实际上汇率高估或低估的程度并未发生变化，即为名义汇率变动。
名义汇率变动是相对通货膨胀影响国际收支和外汇供求的结果，它起着减缓或抵消通货膨胀影响的作用。
2009-7-2534
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果四、制约汇率发挥作用的基本条件
（一）社会经济形态与经济体制
汇率主要作用于市场经济条件下。一般来说，汇率的作用在资本主义经济中比在社会主义经济中要大一些；
在市场经济体制下比在计划经济体制下要大一些。
（二）该国经济对外开放的程度
汇率主要作用于对外经济活动，并通过影响对外经济来影响国内经济。因此，一国经济对外开放程度越高，
对外经济依赖程度越高，对外经济活动越多、范围越广，汇率的作用就越大；反之则越小。
2009-7-2535
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）国家干预经济的程度
国家干预经济生活会扭曲汇率的作用，破坏汇率机制运行的规律。因此，实行严格外汇管制和其他管制措施，政府干预经济较多的国家，汇率的影响较小；反之则影响较大。
（四）进出口商品的价格弹性
汇率变动主要通过影响进出口品的相对价格来影响国际收支和国内经济，因此进出口品供求的价格弹性也制约着汇率的作用。进出口品价格弹性较大的国家，
汇率变动对经济的影响较大；否则影响较小。
2009-7-2536
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论一、利率平价理论概述
利率平价理论（ the interest rate parity，简记为 IRP），
有的教科书也称为利息平价理论，是由英国经济学家凯恩斯（ J.M.Keynes）于 1924年 提出的。
利率平价理论的数学表达式：
其中,为外国利率,是现在将本币换成外币的汇率,是将来将外币换成本币的汇率。
*ii
S
SF
*i S
F
2009-7-2537
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论
利率平价理论 的意义：
反映了远期升水与两国利差之间的相互关系：
当本国利率相对外国利率上升时，两国利差增大，汇率下跌，远期贴水；相反，当两国利差减小时，汇率上升，远期升水。
2009-7-2538
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论二、交易成本及对利率平价的修正
汇率的远期汇水（正值为升水，负值为贴水），不仅受两国利率差幅的影响，还要受到交易成本、资本控制、风险收益等各种因素的影响。因此，实际的远期汇率和由利率平价决定的远期汇率常常会出现偏差。
沃费塞尔 (Officer)、威利特 (Willett)等人认为，产生偏差的两个主要原因是交易成本与部分市场参与者的风险转移，这两个因素会在很大程度上影响套利者的行为。弗伦克尔和莱维奇 (Frenkel and Levich,1975，
1977) 指出：在多数情况下，交易成本是实际远期汇率与利率平价决定的远期汇率之间产生偏差的主要原因。
2009-7-2539
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论
交易成本的存在暗示着在利率平价线周围存在一条中性带 (neutral band)，在这条中性带中，任何额外的套利活动都不可能获利。假定交易成本为交易价值的一部分，这时就能得到一个远期升水的上限和下限。在这个下限以上，抵补的资本外流能够获得利益。在这个上限以下，抵补的资本内流能够获得利益。
2009-7-2540
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论一、绝对购买力平价
1,绝对购买力平价的含义
绝对购买力平价是指，在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国货币各自购买力之比，则两国货币的汇率决定于两国一般物价水平之商（比价，又称平价）。
如果考虑的是多商品经济模型，则一般的绝对购买力平价计算公式可表示为：
Bi
N
i
i
N
ai
Aii
pw
pw
S
1
2009-7-2541
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
式中,S为 B国货币对 A国货币的汇率（即单位 B
国货币折合一定数量的 A国货币）,为 A国第 i
种商品的价格,为 B国同种商品的价格,为选定商品的权数。
简化的一般绝对购买力平价模型：
S为汇率，以本币表示的单位外币，即直接标价法下的汇率值。 P和 分别表示本国和外国的反映所有商品物价变动的综合物价水平。
Aip
Bip iw
*P
PS?
*P
2009-7-2542
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
2,汇率与货币相对购买力或相对价格水平之间的经济关系
绝对购买力平价公式表明汇率是一个取决于两国相对价格的名义变量。当本国的价格水平相对上升时，本币购买力相对下降，即本币贬值，
则汇率下跌。相反，当本国的价格水平相对下降时，本币购买力相对上升，即本币升值，则汇率上升。这就是购买力平价所揭示的汇率与货币相对购买力或相对价格水平之间的经济关系。
2009-7-2543
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论二、相对购买力平价
相对购买力平价的简化表达式：
式子中,和 分别表示从 至 时间内本国和外国的通货膨胀率。
相对购买力平价公式表明：汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。即，汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例。
*
0
01
S
SS
*? 0t 1t
2009-7-2544
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论三、弗里德曼的一价定律
针对贸易商品，一般绝对购买力平价公式：
此式表示贸易商品的国内价格等于汇率乘以该商品在国外的外币价格，即在不考虑运输费用和关税等因素的情况下，同一贸易商品在全世界的售价相同。此式即为著名的一价定律。
*TT SPP?
2009-7-2545
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论四、交易成本及对购买力平价的修正
购买力平价或一价定律是在假设没有交易成本和进口关税的前提下获得的。现在分析考虑交易成本和进口关税对购买力平价的影响。
（一）交易成本
假设交易成本为 C，则购买力平价可表示为：
CP
PS
*
2009-7-2546
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
假设交易成本为价格的一部分，即,
其中 为交易成本与商品外币价格的比率。
则考虑交易成本之后的购买力平价公式为：
公式表明随着交易成本的增加，汇率上升 (直接标价法 )。
*PC
)1(* P
PS
2009-7-2547
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
（二）进口关税
考虑交易成本和进口关税之后的购买力平价为：
t为进口关税税率
在实证研究中，两边取对数，得：
ln S＝ lnP－ lnP*－ ln(1＋ δ)－ ln(1＋ t)?
当 δ和 t很小时,ln(1＋ δ)≈ δ,ln(1＋ t)≈ t，因此上式可简写为：
此式是最常用的方程式。
)1)(1(* tP
PS
tpps*
2009-7-2548
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论五、购买力平价理论的主要贡献
购买力平价理论的提出，触及了汇率的决定基础这一本质问题，对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作出了较好的解释，
为纸币流通条件下汇率政策的制定提供了重要依据。
2009-7-2549
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论六、购买力平价理论的局限性
购买力平价理论认为汇率变动完全取决于两国货币的购买力，即只有物价影响汇率，其他因素的变化对汇率没有直接影响。
实际情况并非如此。许多宏观经济变量都将影响汇率波动。除此之外，技术分析、心理因素以及政治、军事冲突等突发性事件也会对汇率变动产生重大影响。因此，将物价作为决定汇率的唯一因素是不完整的。
2009-7-2550
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
归结起来，购买力平价理论有如下缺陷：
购买力平价仅仅着眼于表面现象之间的联系，并未触及汇率的全部本质。
购买力平价理论忽视了影响汇率变动的其他因素。它不能解释短期与中期的汇率变动趋势，更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象。
购买力平价理论忽略了汇率变动对物价变动的影响。
实际上，汇率变动与物价变动往往是相互影响的。
2009-7-2551
第五节 汇率理论的最新发展一、购买力平价理论的最新发展 —— 工资成本汇率理论
（一）强调货币因素的传统购买力平价
传统的购买力平价理论强调汇率最终是由货币因素决定的，而实际因素只有很少的影响
（ Cassel,1928）。传统购买力平价理论往往只用统计上的价格水平或者价格指数作为立论的基础。
2009-7-2552
第五节 汇率理论的最新发展
（二）强调实际因素的现代购买力平价
针对购买力平价理论中两国物价可比性问题，萨缪尔森 (1964)和巴拉萨（ 1964）认为选择现行统计的物价指数，如消费物价指数、批发物价指数等，不仅存在可比性差的问题，而且没有考虑到除制造业以外的其他各行业的物价变动情况，如交通运输、金融保险、
服务业、房地产业等，也没有考虑到劳务和其他无形贸易品的情况。因此，购买力平价所采用的物价指数应该是衡量商品价格的成本，而不是包含不同边际利润的各国的价格水平。
2009-7-2553
第五节 汇率理论的最新发展
萨缪尔森和巴拉萨认为：汇率是由两国相对物价决定的，而价格是由两国的相对劳动生产率和相对工资决定的。这就是汇率决定的工资成本理论。公式为：
,分别为本国和外国的成本加成率。,
分别为本国和外国的劳动力平均工资。 a,
分别为本国和外国的劳动生产率。
)()()( *** aawws
*? W *W
*a
2009-7-2554
第五节 汇率理论的最新发展
工资成本汇率理论的表达式表明汇率决定于两国相对工资率与相对劳动生产率。当一国工资相对增加或劳动生产率相对下降时，汇率下跌；
反之则上升。
工资成本理论将工资率与劳动生产率作为价格的解释变量，克服了价格指数可比性方面存在的一些问题。显然，工资成本理论并没有改变购买力平价理论的实质。
2009-7-2555
第五节 汇率理论的最新发展二、利率平价理论的最新发展 —— 现代利率平价理论
传统的凯恩斯利率平价理论的一个严格假设是套利者对远期外汇的超额需求呈完全弹性，而现代利率平价理论则假设套利者对远期外汇的超额需求不是完全弹性，而是一条向下倾斜的曲线。
即远期汇率不仅受到套利者行为的影响，而且受到其他市场参与者 (投机者、贸易商和中央银行 )的影响。
因此，远期汇率不仅由套利决定，而且与套利者对将来即期汇率的预期有关。
第七章 汇率及其决定第一节 外汇与汇率第二节 汇率变动的影响因素和经济后果第三节 汇率的短期决定 —— 利率平价理论第四节 汇率的长期决定 —— 购买力平价理论第五节 汇率理论的最新发展返回目录
2009-7-252
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1993 1996 1999 2002
中国历年外汇储备（单位：亿美元）
中国历年外汇储备（单位：亿美元）
2009-7-253
第一节 外汇与汇率一、外汇的概念
（一）什么是外汇
外汇是指可自由兑换的、并在国际经济往来中被各国普遍接受和使用的外国货币及其所表示的资产（包括各种支付凭证和信用凭证）。
外汇是国外汇兑的简称，它有动态和静态的两种含义。
动态的国外汇兑是指将一种货币兑换成另一种货币，借此清偿国际间债权、债务关系的行为活动。
静态的国外汇兑则是指以外国货币表示的为各国普遍接受的，可用于国际间结算的支付手段。
2009-7-254
第一节 外汇与汇率
（二）外汇的种类
1,根据外汇的来源与用途不同，可分为贸易外汇与非贸易外汇
贸易外汇是指一国出口所收入的外汇和进口支出的外汇，以及与进出口贸易有关的从属外汇，如运费、保险费、银行手续费等。
非贸易外汇是指进出口贸易以外所收支的外汇，此类外汇有侨汇、旅游、航空、港口以及邮电等方面收支的外汇。
2009-7-255
第一节 外汇与汇率
2,根据外汇的可兑换程度不同，可分为自由外汇与非自由外汇
自由外汇是指不受任何限制就可自由兑换成任何国家货币的外汇。自由外汇具有完全可对兑换性和普遍可接受性。
非自由外汇是指不能自由兑换成其他国家货币的外汇。记账外汇就属于此类外汇。
2009-7-256
第一节 外汇与汇率
3,根据外汇交易的交割时间不同，可分为即期外汇与远期外汇。
即期外汇是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内交割的外汇。
远期外汇是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日以后按合同约定的时间交割的外汇。
2009-7-257
第一节 外汇与汇率
（三）外汇的性质
外汇是以外币表示的金融资产。
外汇是可自由汇兑的金融资产。
外汇是国际间普遍可接受的金融资产。
2009-7-258
第一节 外汇与汇率
（四）外汇的供给与需求
外汇的供给表示在一定的价格（即汇率）水平下，市场上所能提供的外汇总量。
外汇的需求表示在一定的价格水平下，市场上所需要的外汇总量。
国内的外汇供给即国内企业出口货物，对外提供劳务，
借入外债，吸收外国直接投资，境外发行股票融资等。
国内外汇需求即国内企业进口货物，支付专利、技术和专家费用，偿还外债，对外投资建厂和购买股票、
债券等。
2009-7-259
第一节 外汇与汇率
（五）外汇的作用
1,实现购买力的国际转移，促进国际贸易的发展
2,用于国际债权债务的清偿，便利国际清算的进行
3,便利国际间资金余缺的调剂，促进世界经济的发展
4,保存货币的国际购买力，满足国际支付准备金的需要
2009-7-2510
第一节 外汇与汇率二、汇率的概念、标价方法及种类
（一）汇率的定义
汇率又称汇价或外汇行市。即用一国货币所表示的另一国货币的价格，或一国货币折算成另一国货币的比率。
（二）汇率的标价方法
汇率有直接标价法和间接标价法两种表示方法。以一定单位的外币 B折算成若干单位本币 A来表示的，称为直接标价法。以一定单位的本币 A折算成若干单位外币 B来表示的，称为间接标价法。
2009-7-2511
第一节 外汇与汇率
（三）汇率的种类
1,根据银行买卖中的报价不同，分为买入汇率与卖出汇率
买入汇率，也称外汇买入价，是指银行向客户或同业买入外汇时所使用的汇率。
卖出汇率，也称外汇卖出价，即银行向客户或同业卖出外汇时使用的汇率。
另外，外汇汇率还有中间价和现钞价。
中间价也叫中间汇率，是买卖价的平均数，中间价＝
(买入价 +卖出价 )÷ 2。
现钞价是指银行买卖现钞时所使用的汇率，银行在买卖外汇现钞时通常也有买入价与卖出价。
2009-7-2512
第一节 外汇与汇率
2,根据 各国制定汇率方法不同，分为基本汇率与套算汇率
基本汇率。即本国货币与关键货币的汇率。
选择的关键货币一般具备几个条件：
第一，在本国的国际收支中使用最多。
第二，在本国外汇储备中占比重最大。
第三，在国际上普遍被接受。
套算汇率。也称交叉汇率，是指本国货币对非关键货币的汇率，是本国货币以关键货币作为中介而推算出来的汇率。
2009-7-2513
第一节 外汇与汇率
3,根据外汇交易交割时间不同，分为即期汇率与远期汇率
即期汇率，也叫现汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后的两个营业日内交割时所使用的汇率。
远期汇率，也叫期汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后，
约定在两个营业日后的某个时间进行交割时所使用的汇率。
若远期汇率高于即期汇率，就表明远期外汇升水
（ premium）；若远期汇率低于即期汇率，则表明远期外汇贴水 (discount)；若二者相等，则为平价 (at par)。
2009-7-2514
第一节 外汇与汇率
4,根据银行汇付方式不同，分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率
电汇汇率是商业银行在进行某种货币买卖后，用电报或电传的方式委托其国外分支机构或代理行付款给收款人时所使用的汇率。
信汇汇率是银行在买卖某种货币后，用信函方式通知其在国外的分支机构或代理行支付款项时所采用的汇率。
票汇汇率是银行在买卖汇票、支票和其他票据时所采用的汇率。
2009-7-2515
第一节 外汇与汇率
5,根据各国汇率管制的宽严划分，分为官方汇率与市场汇率
官方汇率，即国家官方机构（中央银行或外汇管理当局）规定的汇率。
市场汇率，即在外汇市场上买卖实际使用的汇率。
2009-7-2516
第一节 外汇与汇率
6,根据汇率制度的不同类型，分为固定汇率与浮动汇率
固定汇率。固定汇率是指相对稳定，在官方规定的范围内小幅变动的汇率。
浮动汇率。浮动汇率按政府是否干预又可分为自由浮动和管理浮动。
自由浮动是政府对汇率的波动不采取任何干预措施，
完全按市场供求情况来决定和调整。自由浮动也叫清洁浮动。这种完全自由浮动只是一种理想，实际上，
世界上任何一个国家都或多或少地对汇率进行干预。
管理浮动，是指政府通过参与市场外汇买卖等手段，
干预汇率的变动和走向，使汇率的变动对本国经济有利。
2009-7-2517
第一节 外汇与汇率
7,根据银行营业时间来划分，分为开盘汇率与收盘汇率
开盘汇率，即外汇银行在一个营业日刚开始时进行首批外汇买卖时使用的汇率。
收盘汇率，即银行在一个营业日的外汇交易终了时进行最后一批外汇买卖的汇率。收盘汇率通常是一个营业日最后 10秒或 60秒 某种货币交易的最高汇率和最低汇率的平均数。西方国家金融报道中公布的汇率一般为当天或上一个营业日的收盘汇率。
2009-7-2518
第一节 外汇与汇率
8,根据外汇买卖参与者来划分，分为银行同业间汇率与商人汇率
银行同业间汇率，即银行之间外汇买卖时所使用的汇率。由于外汇市场上商业银行之间的外汇交易占整个市场的大部分，并且每笔交易的金额十分大，因此，
银行同业间汇率也称批发汇率，比银行与客户之间交易的汇率低，买入价与卖出价的差异比较小。
商人汇率，即银行与一般客户之间进行外汇买卖时所使用的汇率。商人汇率一般是在银行同业间汇率的基础上形成的。
2009-7-2519
第一节 外汇与汇率
9,按衡量货币价值划分，分为名义汇率、实际汇率与有效汇率
名义汇率是外汇交易中使用的现实汇率。名义汇率是由市场的外汇供求决定的，名义汇率变化并不完全反映两种货币购买力相对水平的变动。
实际汇率按外国与本国物价指数之比对名义汇率进行调整，用来反映剔除两国货币相对购买力变动的影响后，汇率变动对两国国际竞争力的实际影响。
有效汇率，又称多边汇率，是将一国货币与多个其他国家货币的双边汇率指数进行加权平均而得到的一般汇率指数，以反映该国货币对多种外币总的价值变化情况。
2009-7-2520
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果一、汇率的变动
（一）汇率变动的方向
在直接标价法下，一定单位的外币折合本币的数额增多，表示外币汇率上升，或本币汇率下跌；反之则相反。
在间接标价法下，一定单位的本币折合外币的数额增多，表示本币汇率上升，或外币汇率下跌；反之则反是。
一国货币汇率具有上升趋势时称该国货币为“坚挺”，
具有下跌趋势时称之为“疲软”。汇率不变或变动幅度很小时称之为“稳定”。
2009-7-2521
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）汇率变动的幅度
汇率变动的幅度通常采用汇率指数来计算。计算公式为：
基期汇率指数基期汇率报告期汇率报告期的汇率指数
2009-7-2522
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）汇率变动的方式
1,固定汇率制下，汇率的变动有法定升值与法定贬值
法定升值，即一国政府或中央银行以法令形式提高本国货币含金量，从而相应地提高本币对外价值，降低外汇汇率。
法定贬值，即一国政府或中央银行以法令形式降低本国货币含金量，从而相应降低本币对外价值，提高外汇汇率。
2,浮动汇率制下，汇率的变动有上浮与下浮
上浮，即一国货币汇率随外汇供求关系影响而上升。
下浮，即一国货币汇率随外汇供求关系影响而下跌。
2009-7-2523
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果二、影响汇率的主要因素
（一）货币流通状况
货币流通状况对汇率的影响程度，或者说真实汇率的变动程度，可由两国物价指数的对比，
即相对通货膨胀率近似地测出。货币流通状况对汇率影响的公式：
11 币的真实汇率指数国的物价指数国的物价指数币的真实汇率变动程度 BBAB
2009-7-2524
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）国际收支差额
各种因素对于现实汇率变动的影响，都是通过影响国际收支和外汇供求关系而实现的。国际收支顺差时，外汇供过于求，会引起外汇汇率下降；反之则相反。
在国际收支差额中，经常账户对汇率变动的长期走势有着最重要的直接的影响。资本账户对汇率的影响，则主要是短期的。
2009-7-2525
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）实际经济增长
实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异，对汇率变动会产生长期的重要影响。
相对较高的实际经济增长率通常意味着国民收入增加较快，会增加国内支出和进口，从而增加该国对外汇的需求，影响本币汇率趋于下跌。但如果实际经济增长引起出口增长超出进口，则该国汇率也可能不是下跌而是上升。
一般来说，一国社会劳动生产率的相对提高会提高该国货币的真实汇率。
2009-7-2526
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（四）资金市场供求与利率
资金市场供过于求，不仅会降低一国市场利率，
导致资本外流，资本账户逆差，使该国货币汇率下跌，而且过量的资金供应和信贷扩张，还会增加一国通货膨胀的压力，削弱其商品和劳务的国际竞争能力，从而影响经常项目差额，
促使该国货币汇率进一步下跌；反之则反是。
2009-7-2527
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（五）政府干预
政府干预的目的是为了稳定外汇市场或调节国际收支。
为了将汇率的变动控制在政府希望的范围内，
政府往往采取种种措施直接干预或间接干预汇率。这些干预措施对短期汇率的波动有很大的影响，但不能从根本上改变汇率的长期趋势。
对长期汇率的干预，各国主要采取外汇管制和外贸管制，甚至实施直接汇率管制措施。
2009-7-2528
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（六）心理预期
在市场心理预期引发的外汇交易中，投机交易对汇率变动起着很大的作用。
稳定性投机。当外汇汇率高于其长期趋势水平时，投机者预期以后汇率会下跌，于是纷纷抛售外汇，使汇率变动低于其正常的波动曲线；当汇率低于其长期趋势水平时，投机者预期以后会上涨，
于是开始购买外汇，使汇率变动高于正常的波动曲线。这种外汇买卖的结果是缩小了汇率波动的幅度，起到了稳定汇率的作用。
非稳定性投机。虽然外汇汇率已高于长期趋势水平，但投机者预期还要上涨，于是继续购买外汇，推动汇率上涨幅度高于正常的波动曲线；或者当外汇汇率跌至长期趋势水平以下时，投机者预期它还要跌，于是仍然抛售外汇，促使它进一步下跌，超过了正常波动曲线的跌幅。其结果是扩大了汇率波动的幅度，加剧了外汇市场的不稳定性。
2009-7-2529
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果三、汇率变动对经济的影响
（一）偶发性汇率变动对经济的影响
偶发性汇率变动是指在动荡时期，由于战争、政治和经济动乱以及市场心理预期等一些偶发性因素，导致资本流动混乱、外汇投机盛行而引起的汇率急剧反常的变动。
偶发性汇率变动一般都是短期性的，而且汇率波动剧烈、变动频繁、难以预测，因此会对国际经济活动产生破坏性的影响。
2009-7-2530
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（二）实际汇率变动对经济的影响
1,对国际收支的影响
(1)实际汇率变动会引起进出口商品和劳务相对价格的涨落，影响商品和劳务收支差额，从而影响外汇供求关系。但实际汇率变动对贸易条件的影响会在一定程度上抵消其对贸易差额的调节效果。
(2)实际汇率变动会引起资本流出流入的变化。一般来说，
实际汇率上升具有鼓励资本输出，扩大国外投资，抑制资本输入的作用；反之则相反。
2009-7-2531
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
2,对国内经济的影响
(1)实际汇率上升时，会鼓励进口，促使国内物价下降；又会抑制出口，使大量商品由出口转为内销，增加国内市场商品供应，从而压低国内物价。实际汇率下跌时具有相反的作用。
(2)一般来说，实际汇率上升具有减少国内生产和国民收入，并加大失业率的影响。实际汇率下降则有相反的作用。
2009-7-2532
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
3,对国际经济关系的影响
由于本币汇率低估有利于扩大出口，一些发达国家常常故意降低汇率，以此作为对外倾销商品，争夺国际市场的一种手段。一国实行外汇倾销，又会引起其他国家采取报复性措施，展开贸易战或货币战。其结果，必然加深资本主义国家之间的矛盾，导致国际关系紧张、外汇管制盛行，破坏正常的国际经济秩序。
2009-7-2533
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）名义汇率变动对经济的影响
名义汇率变动是与实际汇率变动相对而言的。
当现实汇率与真实汇率同方向、同程度地变动，
汇率的变动完全是表面上的，实际上汇率高估或低估的程度并未发生变化，即为名义汇率变动。
名义汇率变动是相对通货膨胀影响国际收支和外汇供求的结果，它起着减缓或抵消通货膨胀影响的作用。
2009-7-2534
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果四、制约汇率发挥作用的基本条件
（一）社会经济形态与经济体制
汇率主要作用于市场经济条件下。一般来说，汇率的作用在资本主义经济中比在社会主义经济中要大一些；
在市场经济体制下比在计划经济体制下要大一些。
（二）该国经济对外开放的程度
汇率主要作用于对外经济活动，并通过影响对外经济来影响国内经济。因此，一国经济对外开放程度越高，
对外经济依赖程度越高，对外经济活动越多、范围越广，汇率的作用就越大；反之则越小。
2009-7-2535
第二节 汇率变动的影响因素和经济后果
（三）国家干预经济的程度
国家干预经济生活会扭曲汇率的作用，破坏汇率机制运行的规律。因此，实行严格外汇管制和其他管制措施，政府干预经济较多的国家，汇率的影响较小；反之则影响较大。
（四）进出口商品的价格弹性
汇率变动主要通过影响进出口品的相对价格来影响国际收支和国内经济，因此进出口品供求的价格弹性也制约着汇率的作用。进出口品价格弹性较大的国家，
汇率变动对经济的影响较大；否则影响较小。
2009-7-2536
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论一、利率平价理论概述
利率平价理论（ the interest rate parity，简记为 IRP），
有的教科书也称为利息平价理论，是由英国经济学家凯恩斯（ J.M.Keynes）于 1924年 提出的。
利率平价理论的数学表达式：
其中,为外国利率,是现在将本币换成外币的汇率,是将来将外币换成本币的汇率。
*ii
S
SF
*i S
F
2009-7-2537
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论
利率平价理论 的意义：
反映了远期升水与两国利差之间的相互关系：
当本国利率相对外国利率上升时，两国利差增大，汇率下跌，远期贴水；相反，当两国利差减小时，汇率上升，远期升水。
2009-7-2538
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论二、交易成本及对利率平价的修正
汇率的远期汇水（正值为升水，负值为贴水），不仅受两国利率差幅的影响，还要受到交易成本、资本控制、风险收益等各种因素的影响。因此，实际的远期汇率和由利率平价决定的远期汇率常常会出现偏差。
沃费塞尔 (Officer)、威利特 (Willett)等人认为，产生偏差的两个主要原因是交易成本与部分市场参与者的风险转移，这两个因素会在很大程度上影响套利者的行为。弗伦克尔和莱维奇 (Frenkel and Levich,1975，
1977) 指出：在多数情况下，交易成本是实际远期汇率与利率平价决定的远期汇率之间产生偏差的主要原因。
2009-7-2539
第三节 汇率的短期决定
—— 利率平价理论
交易成本的存在暗示着在利率平价线周围存在一条中性带 (neutral band)，在这条中性带中，任何额外的套利活动都不可能获利。假定交易成本为交易价值的一部分，这时就能得到一个远期升水的上限和下限。在这个下限以上，抵补的资本外流能够获得利益。在这个上限以下，抵补的资本内流能够获得利益。
2009-7-2540
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论一、绝对购买力平价
1,绝对购买力平价的含义
绝对购买力平价是指，在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国货币各自购买力之比，则两国货币的汇率决定于两国一般物价水平之商（比价，又称平价）。
如果考虑的是多商品经济模型，则一般的绝对购买力平价计算公式可表示为：
Bi
N
i
i
N
ai
Aii
pw
pw
S
1
2009-7-2541
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
式中,S为 B国货币对 A国货币的汇率（即单位 B
国货币折合一定数量的 A国货币）,为 A国第 i
种商品的价格,为 B国同种商品的价格,为选定商品的权数。
简化的一般绝对购买力平价模型：
S为汇率，以本币表示的单位外币，即直接标价法下的汇率值。 P和 分别表示本国和外国的反映所有商品物价变动的综合物价水平。
Aip
Bip iw
*P
PS?
*P
2009-7-2542
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
2,汇率与货币相对购买力或相对价格水平之间的经济关系
绝对购买力平价公式表明汇率是一个取决于两国相对价格的名义变量。当本国的价格水平相对上升时，本币购买力相对下降，即本币贬值，
则汇率下跌。相反，当本国的价格水平相对下降时，本币购买力相对上升，即本币升值，则汇率上升。这就是购买力平价所揭示的汇率与货币相对购买力或相对价格水平之间的经济关系。
2009-7-2543
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论二、相对购买力平价
相对购买力平价的简化表达式：
式子中,和 分别表示从 至 时间内本国和外国的通货膨胀率。
相对购买力平价公式表明：汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。即，汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例。
*
0
01
S
SS
*? 0t 1t
2009-7-2544
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论三、弗里德曼的一价定律
针对贸易商品，一般绝对购买力平价公式：
此式表示贸易商品的国内价格等于汇率乘以该商品在国外的外币价格，即在不考虑运输费用和关税等因素的情况下，同一贸易商品在全世界的售价相同。此式即为著名的一价定律。
*TT SPP?
2009-7-2545
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论四、交易成本及对购买力平价的修正
购买力平价或一价定律是在假设没有交易成本和进口关税的前提下获得的。现在分析考虑交易成本和进口关税对购买力平价的影响。
（一）交易成本
假设交易成本为 C，则购买力平价可表示为：
CP
PS
*
2009-7-2546
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
假设交易成本为价格的一部分，即,
其中 为交易成本与商品外币价格的比率。
则考虑交易成本之后的购买力平价公式为：
公式表明随着交易成本的增加，汇率上升 (直接标价法 )。
*PC
)1(* P
PS
2009-7-2547
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
（二）进口关税
考虑交易成本和进口关税之后的购买力平价为：
t为进口关税税率
在实证研究中，两边取对数，得：
ln S＝ lnP－ lnP*－ ln(1＋ δ)－ ln(1＋ t)?
当 δ和 t很小时,ln(1＋ δ)≈ δ,ln(1＋ t)≈ t，因此上式可简写为：
此式是最常用的方程式。
)1)(1(* tP
PS
tpps*
2009-7-2548
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论五、购买力平价理论的主要贡献
购买力平价理论的提出，触及了汇率的决定基础这一本质问题，对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作出了较好的解释，
为纸币流通条件下汇率政策的制定提供了重要依据。
2009-7-2549
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论六、购买力平价理论的局限性
购买力平价理论认为汇率变动完全取决于两国货币的购买力，即只有物价影响汇率，其他因素的变化对汇率没有直接影响。
实际情况并非如此。许多宏观经济变量都将影响汇率波动。除此之外，技术分析、心理因素以及政治、军事冲突等突发性事件也会对汇率变动产生重大影响。因此，将物价作为决定汇率的唯一因素是不完整的。
2009-7-2550
第四节 汇率的长期决定
—— 购买力平价理论
归结起来，购买力平价理论有如下缺陷：
购买力平价仅仅着眼于表面现象之间的联系，并未触及汇率的全部本质。
购买力平价理论忽视了影响汇率变动的其他因素。它不能解释短期与中期的汇率变动趋势，更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象。
购买力平价理论忽略了汇率变动对物价变动的影响。
实际上，汇率变动与物价变动往往是相互影响的。
2009-7-2551
第五节 汇率理论的最新发展一、购买力平价理论的最新发展 —— 工资成本汇率理论
（一）强调货币因素的传统购买力平价
传统的购买力平价理论强调汇率最终是由货币因素决定的，而实际因素只有很少的影响
（ Cassel,1928）。传统购买力平价理论往往只用统计上的价格水平或者价格指数作为立论的基础。
2009-7-2552
第五节 汇率理论的最新发展
（二）强调实际因素的现代购买力平价
针对购买力平价理论中两国物价可比性问题，萨缪尔森 (1964)和巴拉萨（ 1964）认为选择现行统计的物价指数，如消费物价指数、批发物价指数等，不仅存在可比性差的问题，而且没有考虑到除制造业以外的其他各行业的物价变动情况，如交通运输、金融保险、
服务业、房地产业等，也没有考虑到劳务和其他无形贸易品的情况。因此，购买力平价所采用的物价指数应该是衡量商品价格的成本，而不是包含不同边际利润的各国的价格水平。
2009-7-2553
第五节 汇率理论的最新发展
萨缪尔森和巴拉萨认为：汇率是由两国相对物价决定的，而价格是由两国的相对劳动生产率和相对工资决定的。这就是汇率决定的工资成本理论。公式为：
,分别为本国和外国的成本加成率。,
分别为本国和外国的劳动力平均工资。 a,
分别为本国和外国的劳动生产率。
)()()( *** aawws
*? W *W
*a
2009-7-2554
第五节 汇率理论的最新发展
工资成本汇率理论的表达式表明汇率决定于两国相对工资率与相对劳动生产率。当一国工资相对增加或劳动生产率相对下降时，汇率下跌；
反之则上升。
工资成本理论将工资率与劳动生产率作为价格的解释变量，克服了价格指数可比性方面存在的一些问题。显然，工资成本理论并没有改变购买力平价理论的实质。
2009-7-2555
第五节 汇率理论的最新发展二、利率平价理论的最新发展 —— 现代利率平价理论
传统的凯恩斯利率平价理论的一个严格假设是套利者对远期外汇的超额需求呈完全弹性，而现代利率平价理论则假设套利者对远期外汇的超额需求不是完全弹性，而是一条向下倾斜的曲线。
即远期汇率不仅受到套利者行为的影响，而且受到其他市场参与者 (投机者、贸易商和中央银行 )的影响。
因此，远期汇率不仅由套利决定，而且与套利者对将来即期汇率的预期有关。
