02-01-10 1
第五章
货币政策传导机制
02-01-10 2
5.1 货币政策传导机制的一般原理
,中央银行通过运用货币政策工具，
引起货币中介目标的变动，从而实现货
币政策最终目标的全过程，就是所谓的
货币政策传导机制。,
02-01-10 3
货币政策传导机制示意
金融机构
货币政策 企业投资
中央银行 国民收入
个人消费
金融市场
货币政策工具 操作目标 中介目标 最终目标
（近期中介指标） （远期中介指标）
02-01-10 4
5.1.1 货币政策传导机制的几种途径
? 利率途径
? 财富变动效应途径
? 非货币资产价格途径
? 信贷配给途径
? 汇率途径
02-01-10 5
（ 1）利率途径：凯恩斯货币政策传导机制理论
M r I E Y
02-01-10 6
（ 2）财富变动效应途径,
M E Y
02-01-10 7
（ 3）非货币资产价格途径：托宾的 q
q = 上市公司权益资本的市场价值／权益
资本的重置成本
M P股票 q I Y
02-01-10 8
（ 4） 信贷配给途径
货币供应量的下降,同时由于信贷市场上存
在银行与企业间的委托 -代理关系,在Ｍ下降导
致利率上升、Ｙ下降的一系列宏观经济衰退的
环境中,企业现金流量、非货币金融资产的下
降使得逆向选择和道德风险发生的可能性加大,
银行信贷量将进一步萎缩,导致下一轮投资减
少、国民收入或产出下降的螺旋式经济增长衰
退局面的出现
02-01-10 9
（ 5）汇率途径：蒙代尔汇率理论
?货币供应量的减少导致利率上升,本币升
值,净出口下降,Ｙ下降,即通过汇率的变
动反馈给国内经济增长的效应。
02-01-10 10
5.1.2 货币政策传导过程中的几个环节
?从中央银行到金融市场
?从中央银行到金融机构
?从金融机构行为和金融市场到企业和个人
的投资与消费
?从企业和个人的投资与消费到国民收入
02-01-10 11
5.1.3 货币政策有效传导的几个条件
?经济主体对货币政策的变动要有灵敏性
?经济主体的资产必须多元化
02-01-10 12
5.2 金融市场与货币政策的传导
,金融市场是指货币市场和金融工具
交易的场所及行为的总和，也是中央银
行进行间接宏观调控所依赖的重要场
所。,
02-01-10 13
5.2.1 金融市场的功能
? 聚集功能：资金聚集
? 分配功能：促进资金合理流动，实现资源优化
配置和有效利用
? 信息反馈功能：金融资产价格（资产受益率）
的变化可以反映市场供求状况，引导资金流向
? 调节功能：通过调节货币供求，从而调节社会
总供求的功能。
02-01-10 14
5.2.2 金融市场的分类
? 按资金融通期限：短期金融市场和长期金融市场
? 按资金融通方式：直接融资市场和间接融资市场
? 按资金交易场所和空间：有形市场和无形市场
? 按资金融通范围：国内金融市场和国际金融市场
? 按金融交易的交割时间：现货市场和期货市场
? 按金融交易对象：货币市场、资本市场、外汇市场和
黄金市场
02-01-10 15
?货币市场与资本市场的比较
货币市场 资本市场
交易期限 一年以上的短期资金交易市场 一年以上的产期资金交易市场
功能
满足交易者的资金流动性需求 满足企业长期投资需求和政府弥
补财政赤字的资金需求
交易工具（对象）
国库券、商业票据、银行票据、可
转让大额定期存单、回购协议、超
额准备金存款
中长期公债、企业发行的公司债
券、股票、银行中长期贷款
主要特点
1, 交易期限短
2, 交易的目的主要是弥补流动性
资金的不足
3, 交易工具的流动性强
1, 交易期限长
2, 交易的目的主要是解长期性投
资资金的供求矛盾
3,,流动性差、风险大、受益大
02-01-10 16
5.2.3 金融市场主体
?企业
?居民个人
?政府机构
?金融机构：中央银行、商业银行、其他
金融机构
02-01-10 17
5.2.4 金融市场工具
,所谓金融工具又叫信用工具，它是在信用
活动中产生，能够证明金融交易金额、期限和
价格的书面凭证，能够保障债权债务双方的权
利和义务，具有法律约束力的法律文件。,
, 金融工具对于出售者和发行者而言，是
一种债务，而对于购买者和持有人而言是一种
债权和金融资产。,
02-01-10 18
（ 1）金融工具的特征
? 偿还期：金融工具发行行者或债务人归还本金
和利息之前所经历的时间
? 流动性：金融工具在市场上变现并不遭受损失
的程度
? 风险性：购买金融工具的本金可能遭受损失的
风险
? 收益性：金融工具能定期或不定期为其持有人
带来一定的收入
02-01-10 19
（ 2）金融工具的种类
?货币市场的金融工具
?资本市场的金融工具
02-01-10 20
5.2.5 金融市场在货币政策传导中的地位和作用
,金融市场打通了中央银行与商业银
行及其他经济主体间的资金联系渠道，
使货币政策工具有效利用的杠杆支点,
02-01-10 21
（ 1）为货币政策传导提供了必要的条件
?在间接调控的情况下，中央银行只能通
过金融市场来传达其政策信号，通过参
与金融市场活动来影响金融市场的价格，
从而影响其他微观主体的利益，迫使他
们改变市场行为，使之符合货币政策调
控意图。
02-01-10 22
（ 2）为货币政策工具运用提供必要的场所
? 法定存款准备金率的调整需要金融市场为其决
策提供必要的信息量；
? 再贴现政策的实施必须要以发达的票据市场为
基础；
? 公开市场业务的开展离不开完善的国债市场和
债券市场
02-01-10 23
（ 3）是利率政策传导的中介
?中央银行基准利率的变化是通过同业拆
借利率、贴现率、国债收益率、股票价
格的变化才对经济产生影响的。
?再贴现率 >同业拆借利率 >准备金存款利
率
02-01-10 24
（ 4）金融市场发达程度影响货币政策传导效应
?交易工具的规模和品种
?市场参与主体的多少
?交易的方式
?金融市场的完整性和协调性（资本市场
与货币市场的联系）
02-01-10 25
5.3 金融机构与货币政策的传导
,金融机构是金融市场的主体，是联
接中央银行和微观经济运行的桥梁和纽
带,
02-01-10 26
5.3.1 金融机构体系
?中央银行：管理监督、制定和执行货币
政策；
?商业银行：经营存贷款业务，并为客户
提供多种金融服务，比如汇兑、承兑等
?专业银行：有指定经营范围和提供专门
金融服务的银行。
?非银行金融机构
02-01-10 27
? 我国央行职能四次分离
? 1983年，中国银行作为国有商业银行从中国人
民银行中分离，使人民银行实现了中央银行与
商业银行的分离；
? 1992年 10月 26日，中国证监会正式成立，对证
券市场的监管职能从人民银行剥离；
? 1998年 11月 18日，中国保监会正式成立，对保
险市场的监管职能也从人民银行中剥离出来；
? 2003年 3月 10日，关于组建中国银行业监督管
理委员会的方案被十届全国人大一次会议审议
通过。
02-01-10 28
（ 1）金融机构的性质和功能
?信用中介
?支付中介
?创造信用工具
02-01-10 29
（ 2）我国的金融机构体系
?中央银行
?政策性银行
?国有商业银行
?全国性股份制银行
?地方性股份制银行
?外资银行
?非银行金融机构
02-01-10 30
A、政策性银行
?不以盈利为目的、从事国家指定的政策
性金融业务，实行保本微利的专业性金
融机构。
?国家开发银行（重点建设）、中国农业
发展银行（农副产品收购）、中国进出
口银行（机电产品进出口）
?资金来源：存款（中国农业开发银行）
财政拨付的资本金、金融债券、中央银
行再贷款
02-01-10 31
B、国有独资商业银行
?工、农、建、中
?四家银行资产占银行总资产的 83％，吸
收存款占存款总额的 62％、发放贷款占
总贷款的 59％
02-01-10 32
C、全国性股分制商业银行
?交通银行
?中信实业银行
?光大银行
?华夏银行
?中国投资银行
?民生银行
02-01-10 33
D、其他商业银行
?广东发展银行
?深圳发展银行
?浦东发展银行
?招商银行
?福建兴业银行
?烟台住房储蓄银行
?蚌埠住房储蓄银行
?城市商业银行
02-01-10 34
E、非银行金融机构
? 保险公司
? 证券公司
? 信托投资公司
? 财务公司
? 基金管理公司
? 信达、东方、长城、华融资产管理公司
? 融资租赁公司
? 农村信用合作社
? 邮政储蓄机构
? 外资金融公司和财务公司
02-01-10 35
5.3.2 银行在货币政策传导中的地位和作用
?是货币政策的初始接受者和信息传导者
?是货币供应量的, 生产工厂, 和, 销售
商,
?是货币政策传导过程中的重要参与主体
?为货币政策提供必要的工具（银行票据、
金融债券）
?中央银行利率政策的传导者和执行者
?银行体系的完善是货币政策充分发挥作
用的必要条件。
02-01-10 36
5.3.3 非银行金融机构的地位和作用
?拓宽了货币政策作用领域
?是中央银行公开市场操作的重要客体
?对货币政策的传导产生积极影响
?非银行金融机构金融交易中的价格（股
票、保费、信托存贷款利率）是货币政
策传导中的一个重要变量
02-01-10 37
5.4 中国货币政策传导机制分析
?存在的主要问题
?完善传导机制的措施
02-01-10 38
5.4.1中国货币政策传导机制存在的问题
,货币市场和资本市场是货币政策传导
的重要渠道，中国的现状显示，较低的
金融市场市场化程度使得货币市场和资
本市场不能对出台的货币政策正确反应，
或根本没有反应，必然影响到货币政策
的传导。,
02-01-10 39
（ 1）货币市场发育不健全
? 中国同业拆借市场交易规模一直较小，而商业
银行一般保持了较高的超额准备金水平；
? 还没有建立起独立依靠企业本身信誉而流通的
商业票据
? 货币市场与资本市场相互脱节。
第五章
货币政策传导机制
02-01-10 2
5.1 货币政策传导机制的一般原理
,中央银行通过运用货币政策工具，
引起货币中介目标的变动，从而实现货
币政策最终目标的全过程，就是所谓的
货币政策传导机制。,
02-01-10 3
货币政策传导机制示意
金融机构
货币政策 企业投资
中央银行 国民收入
个人消费
金融市场
货币政策工具 操作目标 中介目标 最终目标
（近期中介指标） （远期中介指标）
02-01-10 4
5.1.1 货币政策传导机制的几种途径
? 利率途径
? 财富变动效应途径
? 非货币资产价格途径
? 信贷配给途径
? 汇率途径
02-01-10 5
（ 1）利率途径：凯恩斯货币政策传导机制理论
M r I E Y
02-01-10 6
（ 2）财富变动效应途径,
M E Y
02-01-10 7
（ 3）非货币资产价格途径：托宾的 q
q = 上市公司权益资本的市场价值／权益
资本的重置成本
M P股票 q I Y
02-01-10 8
（ 4） 信贷配给途径
货币供应量的下降,同时由于信贷市场上存
在银行与企业间的委托 -代理关系,在Ｍ下降导
致利率上升、Ｙ下降的一系列宏观经济衰退的
环境中,企业现金流量、非货币金融资产的下
降使得逆向选择和道德风险发生的可能性加大,
银行信贷量将进一步萎缩,导致下一轮投资减
少、国民收入或产出下降的螺旋式经济增长衰
退局面的出现
02-01-10 9
（ 5）汇率途径：蒙代尔汇率理论
?货币供应量的减少导致利率上升,本币升
值,净出口下降,Ｙ下降,即通过汇率的变
动反馈给国内经济增长的效应。
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5.1.2 货币政策传导过程中的几个环节
?从中央银行到金融市场
?从中央银行到金融机构
?从金融机构行为和金融市场到企业和个人
的投资与消费
?从企业和个人的投资与消费到国民收入
02-01-10 11
5.1.3 货币政策有效传导的几个条件
?经济主体对货币政策的变动要有灵敏性
?经济主体的资产必须多元化
02-01-10 12
5.2 金融市场与货币政策的传导
,金融市场是指货币市场和金融工具
交易的场所及行为的总和，也是中央银
行进行间接宏观调控所依赖的重要场
所。,
02-01-10 13
5.2.1 金融市场的功能
? 聚集功能：资金聚集
? 分配功能：促进资金合理流动，实现资源优化
配置和有效利用
? 信息反馈功能：金融资产价格（资产受益率）
的变化可以反映市场供求状况，引导资金流向
? 调节功能：通过调节货币供求，从而调节社会
总供求的功能。
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5.2.2 金融市场的分类
? 按资金融通期限：短期金融市场和长期金融市场
? 按资金融通方式：直接融资市场和间接融资市场
? 按资金交易场所和空间：有形市场和无形市场
? 按资金融通范围：国内金融市场和国际金融市场
? 按金融交易的交割时间：现货市场和期货市场
? 按金融交易对象：货币市场、资本市场、外汇市场和
黄金市场
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?货币市场与资本市场的比较
货币市场 资本市场
交易期限 一年以上的短期资金交易市场 一年以上的产期资金交易市场
功能
满足交易者的资金流动性需求 满足企业长期投资需求和政府弥
补财政赤字的资金需求
交易工具（对象）
国库券、商业票据、银行票据、可
转让大额定期存单、回购协议、超
额准备金存款
中长期公债、企业发行的公司债
券、股票、银行中长期贷款
主要特点
1, 交易期限短
2, 交易的目的主要是弥补流动性
资金的不足
3, 交易工具的流动性强
1, 交易期限长
2, 交易的目的主要是解长期性投
资资金的供求矛盾
3,,流动性差、风险大、受益大
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5.2.3 金融市场主体
?企业
?居民个人
?政府机构
?金融机构：中央银行、商业银行、其他
金融机构
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5.2.4 金融市场工具
,所谓金融工具又叫信用工具，它是在信用
活动中产生，能够证明金融交易金额、期限和
价格的书面凭证，能够保障债权债务双方的权
利和义务，具有法律约束力的法律文件。,
, 金融工具对于出售者和发行者而言，是
一种债务，而对于购买者和持有人而言是一种
债权和金融资产。,
02-01-10 18
（ 1）金融工具的特征
? 偿还期：金融工具发行行者或债务人归还本金
和利息之前所经历的时间
? 流动性：金融工具在市场上变现并不遭受损失
的程度
? 风险性：购买金融工具的本金可能遭受损失的
风险
? 收益性：金融工具能定期或不定期为其持有人
带来一定的收入
02-01-10 19
（ 2）金融工具的种类
?货币市场的金融工具
?资本市场的金融工具
02-01-10 20
5.2.5 金融市场在货币政策传导中的地位和作用
,金融市场打通了中央银行与商业银
行及其他经济主体间的资金联系渠道，
使货币政策工具有效利用的杠杆支点,
02-01-10 21
（ 1）为货币政策传导提供了必要的条件
?在间接调控的情况下，中央银行只能通
过金融市场来传达其政策信号，通过参
与金融市场活动来影响金融市场的价格，
从而影响其他微观主体的利益，迫使他
们改变市场行为，使之符合货币政策调
控意图。
02-01-10 22
（ 2）为货币政策工具运用提供必要的场所
? 法定存款准备金率的调整需要金融市场为其决
策提供必要的信息量；
? 再贴现政策的实施必须要以发达的票据市场为
基础；
? 公开市场业务的开展离不开完善的国债市场和
债券市场
02-01-10 23
（ 3）是利率政策传导的中介
?中央银行基准利率的变化是通过同业拆
借利率、贴现率、国债收益率、股票价
格的变化才对经济产生影响的。
?再贴现率 >同业拆借利率 >准备金存款利
率
02-01-10 24
（ 4）金融市场发达程度影响货币政策传导效应
?交易工具的规模和品种
?市场参与主体的多少
?交易的方式
?金融市场的完整性和协调性（资本市场
与货币市场的联系）
02-01-10 25
5.3 金融机构与货币政策的传导
,金融机构是金融市场的主体，是联
接中央银行和微观经济运行的桥梁和纽
带,
02-01-10 26
5.3.1 金融机构体系
?中央银行：管理监督、制定和执行货币
政策；
?商业银行：经营存贷款业务，并为客户
提供多种金融服务，比如汇兑、承兑等
?专业银行：有指定经营范围和提供专门
金融服务的银行。
?非银行金融机构
02-01-10 27
? 我国央行职能四次分离
? 1983年，中国银行作为国有商业银行从中国人
民银行中分离，使人民银行实现了中央银行与
商业银行的分离；
? 1992年 10月 26日，中国证监会正式成立，对证
券市场的监管职能从人民银行剥离；
? 1998年 11月 18日，中国保监会正式成立，对保
险市场的监管职能也从人民银行中剥离出来；
? 2003年 3月 10日，关于组建中国银行业监督管
理委员会的方案被十届全国人大一次会议审议
通过。
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（ 1）金融机构的性质和功能
?信用中介
?支付中介
?创造信用工具
02-01-10 29
（ 2）我国的金融机构体系
?中央银行
?政策性银行
?国有商业银行
?全国性股份制银行
?地方性股份制银行
?外资银行
?非银行金融机构
02-01-10 30
A、政策性银行
?不以盈利为目的、从事国家指定的政策
性金融业务，实行保本微利的专业性金
融机构。
?国家开发银行（重点建设）、中国农业
发展银行（农副产品收购）、中国进出
口银行（机电产品进出口）
?资金来源：存款（中国农业开发银行）
财政拨付的资本金、金融债券、中央银
行再贷款
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B、国有独资商业银行
?工、农、建、中
?四家银行资产占银行总资产的 83％，吸
收存款占存款总额的 62％、发放贷款占
总贷款的 59％
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C、全国性股分制商业银行
?交通银行
?中信实业银行
?光大银行
?华夏银行
?中国投资银行
?民生银行
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D、其他商业银行
?广东发展银行
?深圳发展银行
?浦东发展银行
?招商银行
?福建兴业银行
?烟台住房储蓄银行
?蚌埠住房储蓄银行
?城市商业银行
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E、非银行金融机构
? 保险公司
? 证券公司
? 信托投资公司
? 财务公司
? 基金管理公司
? 信达、东方、长城、华融资产管理公司
? 融资租赁公司
? 农村信用合作社
? 邮政储蓄机构
? 外资金融公司和财务公司
02-01-10 35
5.3.2 银行在货币政策传导中的地位和作用
?是货币政策的初始接受者和信息传导者
?是货币供应量的, 生产工厂, 和, 销售
商,
?是货币政策传导过程中的重要参与主体
?为货币政策提供必要的工具（银行票据、
金融债券）
?中央银行利率政策的传导者和执行者
?银行体系的完善是货币政策充分发挥作
用的必要条件。
02-01-10 36
5.3.3 非银行金融机构的地位和作用
?拓宽了货币政策作用领域
?是中央银行公开市场操作的重要客体
?对货币政策的传导产生积极影响
?非银行金融机构金融交易中的价格（股
票、保费、信托存贷款利率）是货币政
策传导中的一个重要变量
02-01-10 37
5.4 中国货币政策传导机制分析
?存在的主要问题
?完善传导机制的措施
02-01-10 38
5.4.1中国货币政策传导机制存在的问题
,货币市场和资本市场是货币政策传导
的重要渠道，中国的现状显示，较低的
金融市场市场化程度使得货币市场和资
本市场不能对出台的货币政策正确反应，
或根本没有反应，必然影响到货币政策
的传导。,
02-01-10 39
（ 1）货币市场发育不健全
? 中国同业拆借市场交易规模一直较小，而商业
银行一般保持了较高的超额准备金水平；
? 还没有建立起独立依靠企业本身信誉而流通的
商业票据
? 货币市场与资本市场相互脱节。
