02-01-10 1
第六章
货币政策的有效性
02-01-10 2
6.1 关于货币政策是否有效的三种理论
? 完全无效论：古典理论（货币面纱论）、
内生货币理论
? 某种程度有效：新古典综合理论
? 完全有效：极端的货币主义理论
02-01-10 3
6.2 影响货币政策有效性的因素 Ⅰ,
货币政策时滞
,所谓货币政策时滞是指从货币当局需
要采取一定的货币政策到该政策行动最
终发挥作用所需要的时间过程。 ?
02-01-10 4
6.2.1 货币政策的内部时滞
,从经济金融形式的变化需要货
币政策做某种变更到货币当局采取
现实行动之间所花费的时间过程。 ?
02-01-10 5
（ 1）外部时滞的两个阶段
?识别时滞（认识时滞）
?决策时滞（行政时滞）
02-01-10 6
（ 2）影响外部时滞长短的因素
? 中央银行信息反馈系统的灵敏程度
? 中央银行的预测能力（决策人员的素质）
? 中央银行的独立性（权力的大小）
02-01-10 7
6.2.2 货币政策的外部时滞
,外部时滞是指从货币管理当局采取现
实行动到有关经济变量发生变动，及货
币政策发生效果之间的时间间隔，外部
时滞又称效应时滞。 ?
02-01-10 8
（ 1）外部时滞的三个阶段
? 中期时滞：货币政策传导到金融机构所花费的
时间
? 决策时滞：从金融机构采取行动到该行动引起
企业和个人决策发生变化所耗费的时间
? 生产时滞：从企业和个人调整决策到整个社会
产出、就业与价格水平等变量发生变化所耗费
的时间。
02-01-10 9
（ 2）影响外部时滞的因素
? 经济发展水平及宏微观经济背景
? 经济管理体制
? 货币政策力度的大小和货币政策实施的
时机
? 投资者和消费者对市场变化及信息的反
应速度。
02-01-10 10
6.2.3 货币政策时滞的政策含义
货币政策时滞
内部时滞 外部时滞
识别时滞 决策时滞 1 中期时滞 决策时滞 2 生产时滞
经济形 央行认 央行现 金融机 其他经 有关经
势变化 识到有 实地 改 构采取 济主体 济变量
需要采 必要改 变政策 相机行 调整资 发生变
取行动 变政策 动 产结构 化
T 0 T 1 T 2 T 3 T 4 T 5
02-01-10 11
?,稳定器梦魇”
扩张性货币
政策的切入
点
GDP
存在货币政策时的收入波动
不存在货币政策的收入波动
YF
T0 T1 T2 T3 T
紧缩性货币
政策切入点
02-01-10 12
6.3 影响货币政策有效性的因素 Ⅱ,
市场主体的预期
,人具有理性，人虽然会偶尔犯错，但
人不会犯系统性的错误。上有政策，下
有对策。政府与其与公众 ‘ 斗智 ’,不
如宣布一些长期不变的规则，保持政策
稳定，取信于民。 ?
02-01-10 13
6.3.1 关于预期的理论
? 静态预期模型
? 外推预期模型
? 适应性预期模型
? 理性预期模型
02-01-10 14
（ 1）静态预期模型
Pn = Pn-1
02-01-10 15
（ 2）外推预期模式
Pn = Pn-1???Pn-1-Pn-2)
?-1<? <1)
02-01-10 16
（ 3）适应性预期模式
Pn=wnPn-1+wn-1Pn-2+? +w0P0
(w1+w2+? +wn=1)
02-01-10 17
（ 4）理性预期理论
,理性预期是指人们在预期未来经济的
变化趋势时，利用了一切可以获得的有
关信息，尤其是当前信息，并按照合理
性的原则处理这些信息，从而使预期与
经济变化趋势相一致。 ?
02-01-10 18
6.3.2 理性预期对货币政策有效性的影响
?,卢卡斯判据 ?
? 新古典宏观经济模型,? 政策无效论 ?
? 新凯恩斯主义模型
02-01-10 19
（ 1）“卢卡斯判据”
,当政策发生变动时，人们的预期也会变动，
由于预期影响经济行为，而行为的变化会使经
济模型中的各种关系（系数）发生变化，从而
使得根据这种经济模型制定的经济政策失效。 ?
IS,r=(a+I0+G0-bT0)/h-[(1-b+bt)/h]Y
LM,r=?m0 -M/P0 )/l??k/l) Y
rE, YE
02-01-10 20
（ 2）新古典宏观经济理论
? 政策无效命题,当预期通货膨胀率与实际通货
膨胀率相一致时，经济政策对实际经济变量没
有影响
? 两个启示,一是预料中的政策与预料外的政策，
其效果是完全不一样的；二是如果政策制定者
不知道公众对其决策的预期，则也就无法知道
政策实施的后果。
02-01-10 21
接上页
? 政策主张,货币当局最好是制定和公开
宣布恒久不变的与经济增长速度相适应
的货币供给量增长率，这样才能恢复公
众的政府的信任，减少经济的波动。
02-01-10 22
（ 3）新凯恩斯主义理论
? 基本假定：工资和价格具有 ? 粘性 ?
? 主要观点：预料外的政策比预料中的政
策更有效果；政策无效论不成立
02-01-10 23
6.3 影响货币政策有效性的因素 Ⅲ,
货币流通速度
M r I E Y
M是以流量的形式作用于国民经济的其多
寡取决于两个因素：一是货币的发行量（基础
货币），二是货币的流通速度（ V）,V越快，
货币流量就越大，对经济的影响也越大，反之
就越小，所以货币的流通速度是影响货币政策
的一个重要因素。
02-01-10 24
（ 1） The Affecting Factors of V
?影响货币流通速度的因素
02-01-10 25
A、古典货币数量论
? V是由社会惯例（如支付制度）、个人习
惯、技术发展状况（如交通运输、通讯
技术）以及人口密度决定的。
? V在短期内不变，在长期内上升。
02-01-10 26
B、凯恩斯主义货币理论
? V与人们对流动性偏好的程度相关；
? L=kY+m0-lr
? r L V
02-01-10 27
C、新货币主义的观点
?V取决于一国的支付习惯、有关交易
的金融制度
?V具有高度的稳定性和规律性，与市
场利率、物价水平之间有一种稳定
的函数关系
02-01-10 28
6.4 影响货币政策有效性的其他因素
? 体制因素
? 金融创新
? 全球金融一体化
02-01-10 29
6.4.1 体制因素
? 政治性因素的影响
? 金融制度的影响
02-01-10 30
（ 1）政治性因素的影响
? 政治性经济周期的影响：经济不稳定是由政客
争夺选票的结果。
? 其他政治因素的影响
– 特殊利益集团
– 货币当局的官僚主义态度
02-01-10 31
（ 2）发展中国家金融制度的影响
?,货币化 ? 程度地,M2/GDP
? 货币金融制度的 ? 二元性 ?,现代部门与传统
部门并存
? 金融体制发展不平衡、效率低下：金融机构多
有国家控制、民间金融机构少
? 政府对经济金融进行不适当干预
? 金融市场不发达、尤其是资本市场不发达
02-01-10 32
6.4.2 金融创新
,金融创新是指金融领域内各种金融要
素实行新的组合，包括新的金融产品、
新的交易方式、新的金融市场和新的金
融机构的创新。 ?
02-01-10 33
（ 1）金融创新对货币中介指标的影响
02-01-10 34
A、金融创新降低了中介指标的可测性
? 金融创新模糊了可作为中介指标金融变量的含
义,导致货币当局不断修订货币的定义
? 难以对新的金融工具进行计量：比如即能开支
票又能透支的存贷合一的帐户
? 金融创新是中央银行所获的信息越来越不充分：
比如规避管制的回购协议、货币市场相互基金
等等 。
02-01-10 35
B、金融创新降低了中介指标的可控性
? 创新扩大了货币供应的主体：金融创新中出现
了许多与活期存款类似的新型帐户
? 金融创新模糊了商业银行与非银行金融机构之
间的业务界限
? 金融创新缩小了中央银行法定存款准备金的覆
盖范围
02-01-10 36
C、金融创新削弱了中介指标的相关性
,金融创新使作为中介指标的金融
变量与货币政策之间的关系变的较为松
散和不稳定 ?
02-01-10 37
（ 2）对货币政策工具作用力的影响
02-01-10 38
A、削弱了法定存款准备金率的作用
02-01-10 39
a)金融创新使融资证券化的趋势加强,
导致大量的资金由银行流向非存款性
金融机构和金融市场，从而缩小了法定
存款准备金的覆盖范围
02-01-10 40
＊资产证券化（ Asset Securitization）
是指把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资
产收集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金
融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。
它是近 30年金融领域最重大的创新之一。
资产证券化的形式有很多：房地产证券化、基础
设施收费证券化、企业应收帐款的证券化、知识产权
的证券化等等。
02-01-10 41
b)降低了实际缴提的法定存款准备金
存款货币银行可以通过创造出新型的
负债种类，可以减少、甚至逃避法定存
款准备金的缴提。
02-01-10 42
c、银行超额准备金的弹性增强
? 银行超额准备金的弹性增强破坏了法定存款准备
金率作用的基本前提：在超额准备金率不变的情
况下，央行增加或者减少法定存款准备金率才可
以起到扩张银行货币创造能力的作用。
⊿ Ms=[(1+k)/（ k+ rd+rt·t+e） ] ⊿ MB
02-01-10 43
B、削弱了再贴现的政策效果
? 创新使再贴现的条件的规定向自由化方向发展：
创新使许多新型票据都符合央行的规定，导致
央行有关合格票据的规定失去作用。
? 创新使金融机构对再贴现的依赖度下降：削弱
了再贴现率的作用力
02-01-10 44
C、强化了公开市场业务的作用
? 创新为公开市场业务提供了更多的买卖
工具。
? 创新使公开使公开市场业务能够通过变
动政府债券的收益率来影响更多金融资
产的价格，从而扩大了其影响的范围。
02-01-10 45
（ 3）对货币政策传导机制的影响
? 创新使得非银行金融机构在传导过程中的中介作用日
益明显
? 创新增加了货币政策传导的时滞：创新使得金融机构
和公众的行为发生了改变，使人们持有财富的形式更
加多样化，导致货币需求和资产结构处于复杂多变之
中，因此增加了货币政策传导的不确定性
? 创新使货币乘数变的更加复杂多变,k,t
第六章
货币政策的有效性
02-01-10 2
6.1 关于货币政策是否有效的三种理论
? 完全无效论：古典理论（货币面纱论）、
内生货币理论
? 某种程度有效：新古典综合理论
? 完全有效：极端的货币主义理论
02-01-10 3
6.2 影响货币政策有效性的因素 Ⅰ,
货币政策时滞
,所谓货币政策时滞是指从货币当局需
要采取一定的货币政策到该政策行动最
终发挥作用所需要的时间过程。 ?
02-01-10 4
6.2.1 货币政策的内部时滞
,从经济金融形式的变化需要货
币政策做某种变更到货币当局采取
现实行动之间所花费的时间过程。 ?
02-01-10 5
（ 1）外部时滞的两个阶段
?识别时滞（认识时滞）
?决策时滞（行政时滞）
02-01-10 6
（ 2）影响外部时滞长短的因素
? 中央银行信息反馈系统的灵敏程度
? 中央银行的预测能力（决策人员的素质）
? 中央银行的独立性（权力的大小）
02-01-10 7
6.2.2 货币政策的外部时滞
,外部时滞是指从货币管理当局采取现
实行动到有关经济变量发生变动，及货
币政策发生效果之间的时间间隔，外部
时滞又称效应时滞。 ?
02-01-10 8
（ 1）外部时滞的三个阶段
? 中期时滞：货币政策传导到金融机构所花费的
时间
? 决策时滞：从金融机构采取行动到该行动引起
企业和个人决策发生变化所耗费的时间
? 生产时滞：从企业和个人调整决策到整个社会
产出、就业与价格水平等变量发生变化所耗费
的时间。
02-01-10 9
（ 2）影响外部时滞的因素
? 经济发展水平及宏微观经济背景
? 经济管理体制
? 货币政策力度的大小和货币政策实施的
时机
? 投资者和消费者对市场变化及信息的反
应速度。
02-01-10 10
6.2.3 货币政策时滞的政策含义
货币政策时滞
内部时滞 外部时滞
识别时滞 决策时滞 1 中期时滞 决策时滞 2 生产时滞
经济形 央行认 央行现 金融机 其他经 有关经
势变化 识到有 实地 改 构采取 济主体 济变量
需要采 必要改 变政策 相机行 调整资 发生变
取行动 变政策 动 产结构 化
T 0 T 1 T 2 T 3 T 4 T 5
02-01-10 11
?,稳定器梦魇”
扩张性货币
政策的切入
点
GDP
存在货币政策时的收入波动
不存在货币政策的收入波动
YF
T0 T1 T2 T3 T
紧缩性货币
政策切入点
02-01-10 12
6.3 影响货币政策有效性的因素 Ⅱ,
市场主体的预期
,人具有理性，人虽然会偶尔犯错，但
人不会犯系统性的错误。上有政策，下
有对策。政府与其与公众 ‘ 斗智 ’,不
如宣布一些长期不变的规则，保持政策
稳定，取信于民。 ?
02-01-10 13
6.3.1 关于预期的理论
? 静态预期模型
? 外推预期模型
? 适应性预期模型
? 理性预期模型
02-01-10 14
（ 1）静态预期模型
Pn = Pn-1
02-01-10 15
（ 2）外推预期模式
Pn = Pn-1???Pn-1-Pn-2)
?-1<? <1)
02-01-10 16
（ 3）适应性预期模式
Pn=wnPn-1+wn-1Pn-2+? +w0P0
(w1+w2+? +wn=1)
02-01-10 17
（ 4）理性预期理论
,理性预期是指人们在预期未来经济的
变化趋势时，利用了一切可以获得的有
关信息，尤其是当前信息，并按照合理
性的原则处理这些信息，从而使预期与
经济变化趋势相一致。 ?
02-01-10 18
6.3.2 理性预期对货币政策有效性的影响
?,卢卡斯判据 ?
? 新古典宏观经济模型,? 政策无效论 ?
? 新凯恩斯主义模型
02-01-10 19
（ 1）“卢卡斯判据”
,当政策发生变动时，人们的预期也会变动，
由于预期影响经济行为，而行为的变化会使经
济模型中的各种关系（系数）发生变化，从而
使得根据这种经济模型制定的经济政策失效。 ?
IS,r=(a+I0+G0-bT0)/h-[(1-b+bt)/h]Y
LM,r=?m0 -M/P0 )/l??k/l) Y
rE, YE
02-01-10 20
（ 2）新古典宏观经济理论
? 政策无效命题,当预期通货膨胀率与实际通货
膨胀率相一致时，经济政策对实际经济变量没
有影响
? 两个启示,一是预料中的政策与预料外的政策，
其效果是完全不一样的；二是如果政策制定者
不知道公众对其决策的预期，则也就无法知道
政策实施的后果。
02-01-10 21
接上页
? 政策主张,货币当局最好是制定和公开
宣布恒久不变的与经济增长速度相适应
的货币供给量增长率，这样才能恢复公
众的政府的信任，减少经济的波动。
02-01-10 22
（ 3）新凯恩斯主义理论
? 基本假定：工资和价格具有 ? 粘性 ?
? 主要观点：预料外的政策比预料中的政
策更有效果；政策无效论不成立
02-01-10 23
6.3 影响货币政策有效性的因素 Ⅲ,
货币流通速度
M r I E Y
M是以流量的形式作用于国民经济的其多
寡取决于两个因素：一是货币的发行量（基础
货币），二是货币的流通速度（ V）,V越快，
货币流量就越大，对经济的影响也越大，反之
就越小，所以货币的流通速度是影响货币政策
的一个重要因素。
02-01-10 24
（ 1） The Affecting Factors of V
?影响货币流通速度的因素
02-01-10 25
A、古典货币数量论
? V是由社会惯例（如支付制度）、个人习
惯、技术发展状况（如交通运输、通讯
技术）以及人口密度决定的。
? V在短期内不变，在长期内上升。
02-01-10 26
B、凯恩斯主义货币理论
? V与人们对流动性偏好的程度相关；
? L=kY+m0-lr
? r L V
02-01-10 27
C、新货币主义的观点
?V取决于一国的支付习惯、有关交易
的金融制度
?V具有高度的稳定性和规律性，与市
场利率、物价水平之间有一种稳定
的函数关系
02-01-10 28
6.4 影响货币政策有效性的其他因素
? 体制因素
? 金融创新
? 全球金融一体化
02-01-10 29
6.4.1 体制因素
? 政治性因素的影响
? 金融制度的影响
02-01-10 30
（ 1）政治性因素的影响
? 政治性经济周期的影响：经济不稳定是由政客
争夺选票的结果。
? 其他政治因素的影响
– 特殊利益集团
– 货币当局的官僚主义态度
02-01-10 31
（ 2）发展中国家金融制度的影响
?,货币化 ? 程度地,M2/GDP
? 货币金融制度的 ? 二元性 ?,现代部门与传统
部门并存
? 金融体制发展不平衡、效率低下：金融机构多
有国家控制、民间金融机构少
? 政府对经济金融进行不适当干预
? 金融市场不发达、尤其是资本市场不发达
02-01-10 32
6.4.2 金融创新
,金融创新是指金融领域内各种金融要
素实行新的组合，包括新的金融产品、
新的交易方式、新的金融市场和新的金
融机构的创新。 ?
02-01-10 33
（ 1）金融创新对货币中介指标的影响
02-01-10 34
A、金融创新降低了中介指标的可测性
? 金融创新模糊了可作为中介指标金融变量的含
义,导致货币当局不断修订货币的定义
? 难以对新的金融工具进行计量：比如即能开支
票又能透支的存贷合一的帐户
? 金融创新是中央银行所获的信息越来越不充分：
比如规避管制的回购协议、货币市场相互基金
等等 。
02-01-10 35
B、金融创新降低了中介指标的可控性
? 创新扩大了货币供应的主体：金融创新中出现
了许多与活期存款类似的新型帐户
? 金融创新模糊了商业银行与非银行金融机构之
间的业务界限
? 金融创新缩小了中央银行法定存款准备金的覆
盖范围
02-01-10 36
C、金融创新削弱了中介指标的相关性
,金融创新使作为中介指标的金融
变量与货币政策之间的关系变的较为松
散和不稳定 ?
02-01-10 37
（ 2）对货币政策工具作用力的影响
02-01-10 38
A、削弱了法定存款准备金率的作用
02-01-10 39
a)金融创新使融资证券化的趋势加强,
导致大量的资金由银行流向非存款性
金融机构和金融市场，从而缩小了法定
存款准备金的覆盖范围
02-01-10 40
＊资产证券化（ Asset Securitization）
是指把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资
产收集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金
融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。
它是近 30年金融领域最重大的创新之一。
资产证券化的形式有很多：房地产证券化、基础
设施收费证券化、企业应收帐款的证券化、知识产权
的证券化等等。
02-01-10 41
b)降低了实际缴提的法定存款准备金
存款货币银行可以通过创造出新型的
负债种类，可以减少、甚至逃避法定存
款准备金的缴提。
02-01-10 42
c、银行超额准备金的弹性增强
? 银行超额准备金的弹性增强破坏了法定存款准备
金率作用的基本前提：在超额准备金率不变的情
况下，央行增加或者减少法定存款准备金率才可
以起到扩张银行货币创造能力的作用。
⊿ Ms=[(1+k)/（ k+ rd+rt·t+e） ] ⊿ MB
02-01-10 43
B、削弱了再贴现的政策效果
? 创新使再贴现的条件的规定向自由化方向发展：
创新使许多新型票据都符合央行的规定，导致
央行有关合格票据的规定失去作用。
? 创新使金融机构对再贴现的依赖度下降：削弱
了再贴现率的作用力
02-01-10 44
C、强化了公开市场业务的作用
? 创新为公开市场业务提供了更多的买卖
工具。
? 创新使公开使公开市场业务能够通过变
动政府债券的收益率来影响更多金融资
产的价格，从而扩大了其影响的范围。
02-01-10 45
（ 3）对货币政策传导机制的影响
? 创新使得非银行金融机构在传导过程中的中介作用日
益明显
? 创新增加了货币政策传导的时滞：创新使得金融机构
和公众的行为发生了改变，使人们持有财富的形式更
加多样化，导致货币需求和资产结构处于复杂多变之
中，因此增加了货币政策传导的不确定性
? 创新使货币乘数变的更加复杂多变,k,t
