第三章 证券投资的宏观经济分析 一、本章重点 1.宏观经济分析的主要方法及其意义。 2.国民生产总值的变动对证券市场的影响。 3.经济周期变动与证券价格的关系。 4.财政、货币政策对证券市场的影响。 二、难点释疑 1.国民经济总体状况分析 国民经济总体状况是判断宏观经济的发展速度，宏观经济的景气状况的重要标志，是证券投资分析的重要内容，国民生产总值GNP是衡量国民经济总体状况的最常用指标，按支出可分为私人消费、私人投资，净出口和政府购买四个部分，投资者可以从以上四方面信息资料判断国民经济发展状况，及各行业未来前景，确定证券投资的时机和方向。 2.经济周期分析 国民经济的运行常表现为收缩和扩张的周期性交替，每个周期表现为四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏，这种周期性的波动对证券市场有很大的冲击，因为经济复苏可以增强投资者的信心，而危机则使人产生恐惧，不同的心态产生不同投资行为，从而带来证券市场的波动。 3.财政、货币政策分析 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则的总称，财政政策主要通过国家预算，税收、国债，财政补贴，转移支付等来干预国民经济，进而影响证券市场的。总的来说，紧的财政政策，控制经济过热，证券市场走弱，而松的财政政策刺激经济发展，使证券市场走强。 货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的方针政策的总称。货币政策是通过调整存款准备金率，贴现率，公开市场业务，利率，汇率来影响社会货币供给量，进而影响证券市场资金的状况来影响证券市场价格的。 4.通货膨胀分析 通货膨胀是货币供应量大于流通中的货币需求量，而带来的物价上涨，货币贬值。由于通货膨胀对经济的不良影响，财政和货币政策都通过减缓货币流通量的增加速度来缓解通货膨胀。从而使得证券市场资金减少，股价下跌。 练习题 （一）名词解释 1.宏观计量经济模型 2.经济周期 3.财政政策 4.再贴现 5.汇率 6.贴现率 7.通货膨胀 8.公开市场业务 （二）填空题 1.宏观经济分析的主要方法有____________.____________和____________。 2.用于宏观经济分析的经济指标有__________.__________和__________三类。 3.宏观经济分析的计量经济模型有__________.__________和__________三大要素。 4.国民生产总值是一国在一定时期内生产的______________的市场价值总和。 5.按支出划分国民生产总值可分为__________.__________.__________和____________四部分。 6.____________的大量增加是经济由复苏转向高涨的重要标志。 7.存货投资主要指企业对____________.____________和____________的投资。 8.经济周期表现为____________.__________.__________.__________四个阶段。 9.重合指标主要包括____________.____________.____________.___________等。 10.先行指标一般能在总体经济波动发生变化________________达到峰顶和谷底。 11.财政收支是以财政方式____________和__________的全过程，国家通过_________和____________实现国家的职能。 12.财政政策分为____________.____________.____________财政政策。 13.在短期财政政策主要通过____________.____________.____________政策手段影响社会总需求数量，促进社会总需求和社会总供给趋向平衡。 14.财政政策的中长期目标是______________.____________。 15.货币政策的内容主要包括____________.__________._________.________等。 16.货币政策的目标一般有四个__________.__________.__________._________。 17.存款准备金率是指一国家金融当局规定______________的比率。 18.______________是商业银行向中央银行办理再贴现时使用的利率。 19.中央银行通过____________再贴现率以影响商业银行的信用量，达到信用扩张的目的。 20.我国人民银行公开市场业务操作的主要工具是____________和____________。 21.______________是衡量国民经济总体状况的最常用指标。 22.按照调节货币供应量的程度，财政政策可划分为__________.________.________。 （三）判断题 1.在计量经济模型中，内生变量是指不能由模型本身加以说明的量，是方程式的已知数。 （ ） 2.只有在经济衰退时，企业存货才会增加。 （ ） 3.从紧的财政政策有利于控制过热经济，证券市场将走弱。 （ ） 4.税率的提高，会使证券市场走强。 （ ） 5.法定存款准备金率的提高，有利于证券市场行情上涨。 （ ） 6.当市场银根紧缩时，中央银行买进有价证券，增加社会资金供给量。 （ ） 7.利率上升时，证券市场资金存量减少，证券价格会下降。 （ ） 8.如果贷款利率下调的幅度比存款利率下调的幅度大，有利于改善银行和其他金融机构的经营环境，其股价自然上升。 （ ） 9.对于外向型公司而言，汇率上升会使其产品国际竞争力降低，使其股价下跌。 （ ） 10.对通货膨胀问题的有效调整，势必会使股市下跌。 （ ） （四）多项选择题 1.宏观经济分析的经济指标（ ）。 A．先行指标 B．同步指标 C．中期指标 D．滞后指标 2.计量经济模型中的变量可分为（ ）。 A．内生变量 B．自变量 C．外生变量 D．因变量 3.国民生产总值的计算有按（ ）种方法。 A．当年价格 B．不变价格 C．固定价格 D．可变价格 4.私人消费包括（ ）。 A.耐用消费品 B．非耐用消费品 C．劳务支出 D．证券投资 5.经济周期分析指标有（ ）。 A．同步指标 B．先行指标 C．重合指标 D．后续指标 6.财政政策的短期目标是促进经济稳定增长，主要通过（ ）影响社会需求总量。 A．预算收支平衡 B．财政补贴 C．国债 D．股票 7.从财政支出角度看，按使用性质划分，可分为（ ）。 A．非生产性基建支出 B．经济性项目支出 C．国家行政支出 D．资本性项目支出 8.我国中央银行的货币政策手段主要有（ ）。 A．法定存款准备金制度 B．公开市场业务 C．贴现率 D．利率 9.对利率变动方向和时机影响较大的因素主要有（ ）。 A．市场商品购销状况 B．国外金融市场的利率水平 C．工业企业的平均资金水平 D．证券市场涨跌情况 10.汇率的表示方法有（ ）。 A．直接标价法 B．间接标价法 C．即期标价法 D．远期标价法 （五）简答题 1.经济复苏阶段证券市场会如何变化，为什么？ 2.宽松的财政政策对证券市场有何影响？ 3.存款准备金率的调整是如何影响证券市场的？ 4.利率的调整对证券市场有何影响？ 5.宏观经济分析的意义。 （六）论述题 1.试论当证券市场不景气时，可采取哪些政策措施改变这一状况。 参考答案 （一）名词解释 1.宏观计量经济模型是指在宏观总量水平上把握和反映经济运行的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标间的相互依存关系，描述国民经济各部门和社会再生产过程中各环节之间的联系，并可用于宏观经济结构分析.政策模拟.决策研究及发展预测等功能的计量经济模型。 2.经济周期是指国民经济运行通常表现为收缩和扩张的周期性交替，分为高涨.衰退.萧条.复苏四个阶段，这四个阶段形成一个经济周期。当经济从衰退和萧条中开始复苏，继而进入又一个高涨阶段，这就是所谓的经济周期。 3.财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针.准则和措施总称。分为长期.中期.短期财政政策，短期财政政策的目标是促进经济稳定增长，中长期目标是资源的合理配置和收入的公平分配。其手段主要有：国家预算.税收.国债.转移支付等。 4.再贴观是指商业银行将贴现买入的未到期商业票据提交中央银行，由中央银行扣除再贴现利息后支付贴现款项，中央银行通过调整再贴现率，达到信用扩张和收缩的目的。 5.汇率是指两国货币相互兑换的比率，指通过一国的货币来衡量另一国货币的价格，其表示方法为直接标价法和间接标价法。 6.贴现率是指商业银行向中央银行办理再贴现时使用的利率。 7.通货膨胀是指因货币供应量超过了流通中对货币的客观需求量，而带来的物价上涨的现象，其实质是货币的贬值。 8.公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券控制和影响市场货币供应量的一种业务，其主要操作工具是国债和外汇。 （二）填空题 1.经济指标分析对比.计量经济模型.概率预测 2.先行指标.同步指标.滞后指标 3.经济变量.参数.随机误差 4.最终产品 5.私人消费.私人投资.净出口.政府购买 6.固定资产投资 7.原材料.各种半成品.制成品 8.高涨.衰退.萧条.复苏 9.实际国民生产总值.公司利润率.工业生产指数.失业率s 10.之前6个月 11.集中社会资金.使用社会资金.组织财政收入.安排财政支出 12.长期.中期.短期 13.预算收支平衡.财政补贴.国债 14.资源的合理配置.收入的公平分配 15.执行货币政策的机构.货币政策目标.货币政策工具.货币政策传导机制 16.稳定物价.充分就业.经济增长.国际收支平衡 17.商业银行提缴存款准备金 18.贴现率 19.调低 20.国债.外汇 21.国民生产总值（GNP） 22.扩张性财政政策，紧缩性财政政策.均衡性货币政策 （三）多项选择题 1.ABD； 2.AC； 3.AB； 4.ABC； 5.BCD； 6.ABC； 7.BD； 8.ABCD； 9.ABC； 10.AB； （四）判断题 1.×；2.×；3.√；4.×；5.×；6.√；7.√；8.×；9.√；10.√； （五）简答题 1．答：由于经济运行通常现表为收缩与扩张的周期性交替，并且对证券市场有显著的影响，当经济开始走出低谷时，批发商和零售商逐步扩大商品的购买，增加存货。因为居民购买力增强产品的销量增加，生产企业也因产品的销量的扩大而开始恢复和扩大再生产，增加固定资产投资，从而使各种生产要素的需求量大幅提高，使整体经济形势显现上涨趋势，进而引起利率.工资.就业水平和收入的上升。在这种情况下，投资者从悲观的预期走出，增强了投资信心，重新参与证券投资。证券市场资金存量增加，市场日趋活跃。而企业生产销售形势转好，也使股价上升。投资者收益提高。证券市场呈现上涨行情。 2．答：财政政策是政府依据客观经济规律制定指导财政工作和处理财政关系的一系列方针措施的总称，宽松的财政政策对证券市场的影响可以从财政收入和支出两个角度看，财政收入主要源自国家税收，也有一部分源自国有企业利润和国家信用，在宽松的财政政策条件下，税率相对较低，则企业的税后利润较大，可自由支配资金较多，企业可用于扩大再生产.提高工资水平等，则证券市场的资金流入量会有所增加，证券市场大势上涨。财政支出可分为经常性项目支出和资本性项目支出，宽松的财政政策会提高财政支出量，财政支出的增加，可以促进国民经济各部门的发展，使个股股价上涨，从而推动整个证券市场的上涨。 3．答：存款准备金率是指一国金融当局规定商业银行提缴存款准备金的比率。它的调整对证券市场的影响通过两个层次的传导过程实现。首先是中央银行调整存款准备金率，影响商业银行的行为，商业银行调整其经营方式，如果存款准备金率调高，则商业银行会提高利率，使流通中货币量收缩。第二个层次是：居民和企业对商业银行行为作出反应，相应调整投资和消费支出影响需求。所以存款准备金率的调整，会影响社会资金流量，进而影响证券市场的资金供给和价格，由于它的变动首先影响的是投资者信心.证券市场的资金供给和价格。一段时间后才会带来资金的变化，所以具有一定时滞性。 4．答：利率是借贷资金的利息收入与借贷资金量的比率，它对证券市场的影响主要有以下几个方面：（1）利率的调整，最先影响的是存款人和贷款人的利益分配。提高利率，存款人可获得更多利息，因而提高储蓄积极性，而贷款人的成本提高，则降低了贷款的积极性，从而减少对贷款的需求，使得流通中的货币量减少，进而使得证券市场的资金量减少。（2）利率的调整，会影响上市公司的业绩。提高利率，企业贷款成本升高，利润相应降低，预期收益下降使股价下跌。另外，利率提高，居民储蓄增加，购买力降低，使得商业利润降低，工业产品积压较多，资金周转速度慢，效益低，股价也会下降。（3）利率的调整，对金融板块股票也会产生影响。如果贷款利率调整幅度大于存款利率调整幅度，则商业银行和其他金融机构都会因此降低存贷利差，对其构成直接的利空。 5．答：宏观经济分析对于证券投资有重要的意义，国民经济各个部门的整体素质与证券市场息息相关。各行业部门的企业相互影响.制约，作用于国民经济的发展速度和质量。为保证经济的健康稳定发展，在市场经济条件下，国家制定相应的财政.货币政策调节经济。而投资者也只有进行了正确的宏观经济分析，准确掌握财政.货币政策，才可能把握住经济发展的大方向，了解各行业部门的具体发展，也才可能作出正确的投资选择，使得资金作出有利于经济发展的合理配置，促进国民经济快速健康发展。 （六）论述题 答案要点：把有利于证券市场上涨的财政.货币政策的因素逐一作出分析论述。