证券投资基金
李曜
2005年 2月
上海财经大学教学课程
? 讲课人, 李 曜
? 经济学博士，金融学博士后，副教授。加拿大
多伦多大学中加两国政府访问学者
（ CCSEP,2002-2003）； 国家教育部十五规划
项目,经营者持股与公司价值”课题组负责
人。出版专著 5本，发表论文 80多篇。主要研
究领域：公司财务金融；证券投资基金。
前言：作为一种金融工具的 基金
? 基金与银行存款的比较
?银行 存款 风险低, 收益稳定, 但收益率低于债券
?存款利息收入要征收 20％ 的个人所得税
?一年期存款利率税后实际收益只有 1.8%左右
?活期存款存取方便, 但利率更低
?定期存款利率稍高, 但提前支取减少利息收入
?基金 的收益高于银行存款, 但收益率有一定波动性
?开放式基金没有固定期限, 可以随时赎回, 不影响收益
率
?国债 风险低, 收益稳定, 但收益率低于股票
?国债投资收益不必缴纳个人所得税
?债券期限较长, 变现不方便, 二级市场价格有波动
?以股票投资为主的基金收益率高于国债收益率, 风
险也高于债券
?开放式基金没有固定期限, 可以随时按照基金净值
赎回, 不影响收益率
基金与国债的比较
?股票 投资收益率高于债券, 但风险较大
?对个人投资者来说, 不但要承担股票市场的风险, 还要
承担个别公司作假, 违规, 经营恶化等风险
?股票品种众多, 信息复杂, 进行选择费时费力
?以股票投资为主的 基金 是委托专业机构, 以大资金
方式投资于股票市场, 可以享受股票市场提供的收益
,虽然收益率稍低于股票市场, 但极大地降低了直接
投资于股票的风险
基金与股票的比较
?银行活期存款 （ 税后 ）,不到 1％
?银行定期存款 （ 税后 ）, 1.8%－ 2.5％
?国债 （ 免税 ）, 2.5%－ 3.5%
?企业债 （ 税后 ）, 3.5%－ 4.5%
?债券型基金,5％ 左右
?股票型基金,8％ —10％
?货币市场基金,2%—3%
几种投资的期望收益率
? 2001年在美国的 5480万个家庭中，有 9330万个人持
有共同基金，个人持有的基金占共同基金资产总额
的 76%，而信托机构和其他的机构投资者一共只持
有 24%的共同基金。基金投资者的典型年龄是 46岁，
他们家庭收入为 62100美元，家庭持有金融资产 10
万美元，持有的基金为 4万美元。
? 最典型的共同基金投资者是中年人、已婚人士和为
退休而储蓄的人。三分之二以上的基金持有人在 35
岁到 64岁之间，投资基金是他们为退休作的准备，
他们并不过多在意短期市场波动，也是愿意承担适
度风险以获取中等水平的回报。
美国共同基金业投资者结构
? 资料来源,Mutual Fund
Factbook 2002,Investment
Company Institute
类型 1991 2001
个人和家
庭投资
76% 76%
信托 16% 11%
金融、商
业和其他
机构
8% 13%
共同基金
业年末总
资产
13930
亿美
元
69750亿
美元
拥有共同基金的美国家庭（ 1980－ 2003）
5.7%
11.9%
24.4%
27.0%
30.7%
37.2%
44.0%
49.0% 49.6%
47.9%
1980 1984 1988 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2003
460 1020 2220 2580 3020 3680 4440 5170 5420 5330单位：万人
Source,Fundmentals,“U.S,Household Ownership of Mutual funds in 2003”
美国家庭金融资产中共同基金的百分比
6.7
7.6
8.3
10
10.4
11.6
13
14.4
15.9
17.2
17.9 17.9
17.3
18.4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
注：数据包括通过 雇主举办养老金、银行个人信托和变额年金等持有的共同基
金
Sources,Federal Reserve Board and Investment Company Institute
美国共同基金资产按基金类型分类
混合基
金,0, 4 3 7
债券基金,
1.241
股票基金,
3.685
货币市场
基金,
2.052
单位：万亿美元
Source,ICI,Assets of Mutual Funds,2003”
美国公司股票所有权的分布
共同基金
22%
其他投资者
78%
Source,Investment Company Institute,NASDAQ,AMEX,and NYSE
公开交易的每股股票
市值为 14万亿美元；
其他投资者包括：美
国家庭、养老金、保
险公司和外国投资者。
统计截至日期为 2003
年 12月 31日
中国证券投资基金的资产与数量
（截至 2004年 12月 15日）
? 封闭式基金 54只，总份额 817亿份；开放式基金 103
只，总份额 2417亿份。
封闭式
基金,
54,
34%
开放式
基金,
103,
66%
封闭式
基金,
817,
25%
开放式
基金,
2417,
75%
基金数量 基金份额
数据来源,Wind资讯系统
中国开放式基金不同类型的数量
分布
31
47
11
9
5
股票型基金
混合型基金
债券型基金
货币市场基金
保本基金
数据来源,Wind资讯系统
中国开放式基金不同类型的资产
分布 1279,49%
299,12%
383,15%
455,18%
147,6%
股票型基金
混合型基金
债券型基金
货币市场基金
保本基金
数据来源,Wind资讯系统
第一部分,基金分类中的关键问
题
? 一、契约型 (合同型 )与公司型
? 1、契约型基金的概念
? （ 1）信托的概念,
?,信托法》第 2条,,由受托人按委托人
的意愿以自己的名义，为受益人的利益
或者特定目的，进行管理或者处分, 。
? （ 2） 信托关系中的信托财产所有权问题
信托财产的独立性；金新信托事件
? （ 3）契约型基金中信托关系当事人是谁？
? 各种不同观点。
? 2,公司型基金的概念
? 3、契约型与公司型基金的比较
A,立法依据不同
美国,1940年投资公司法》、《投资顾问法》；
中国《信托法》、《合同法》,《证券投资基金法》,
《证券投资基金运作管理办法》,证券投资基金销
售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》
《证券投资基金管理公司管理办法》、《证券投资
基金行业高级管理人员任职管理办法》、《证券投
资基金托管资格管理办法,；《开放式证券投资基
金试点办法》,《证券投资基金管理暂行办法,等
B,投资基金有无法人资格不同
契约型基金不是法人；公司型基金是一个
法人实体
案例分析：基金持股超过上市公司股份比
例的 5%，是否要公告？
比较：全国社保基金理事会举牌大商股份
（ 2005/3）
? C,契约型基金参与上市公司治理的问
题
? 我国投资基金界的现状：基金管理人代
表基金行使股东权利的处理原则及方法，
,不谋求对上市公司的控股，不参与投
资上市公司的经营管理,
? 西方国家的股东积极行动,shareholder
activism
? 案例分析,CalPERS与公司治理运动的兴
起
? 案例分析：招商银行转债事件的前因后果
宝钢增发（ 2004/9/27股东大会）
,关于加强社会公众股股东权益保护的若干规
定, （中国证监会 2004/12/8公布）
? 试行公司重大事项社会公众股股东表决制度
? 1、上市公司向社会公众增发新股、发行可转
换公司债券、向原有股东配售股份；
? 2、上市公司重大资产重组,购买的资产总价较
所购买资产经审计的账面净值溢价达到或超过
20%的；
? 3、股东以其持有的上市公司股权偿还其所欠
该公司的债务；
? 4、对上市公司有重大影响的附属企业到境外
上市； 5、在上市公司发展中对社会公众股股
东利益有重大影响的相关事项。
,关于首次公开发行股票试行询价制度若干
问题的通知》（中国证监会 2004/12/11颁布）
? 询价对象是指符合中国证监会规定条件的证券投资基
金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、
保险机构投资者和合格境外机构投资者 (QFII),以及其
他经中国证监会认可的机构投资者。
? 发行人及其保荐机构应向不少于 20家询价对象进行初
步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间。
公开发行股数在 4亿股 (含 4亿股 )以上的,参与初步询价
的询价对象应不少于 50家。
? 询价对象应在综合研究发行人内在投资价值和市场
状况的基础上独立报价,并将报价依据和报价结果
同时提交给保荐机构。初步询价和报价均应以书面
形式进行。
? 发行价格区间确定后,发行人及其保荐机构应在发
行价格区间内向询价对象进行累计投标询价,并应
根据累计投标询价结果确定发行价格。符合本通知
规定的所有询价对象均可参与累计投标询价。
? 向参与累计投标询价的询价对象配售股票,公开发
行数量在 4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行
总量的 20%；公开发行数量在 4亿股以上 (含 4亿股 )
的,配售数量应不超过本次发行总量的 50%。
? 询价对象应以其指定的自营账户或管理的投资
产品账户分别独立参与累计投标询价和配售,
并遵守账户管理的相关规定。单一指定证券账
户的累计申购上限不得超过拟向询价对象配售
的股份总量。
? 询价对象参与累计投标询价和配售应全额缴付
申购资金,申购资金冻结期间产生的利息归询
价对象所有。
? 询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股
票锁定 3个月以上,锁定期自向社会公众投资者
公开发行的股票上市之日起计算。
? （ 4） 基金的筹资工具不同
? 契约型：受益凭证、基金单位（ unit）
公司型：股票
? （ 5）投资者地位不同
? 契约型：投资者是基金持有人、信托关
系当事人（委托人和受益人）
? 契约型基金投资者的权利、投资者的利
益保护问题
? 公司型：投资公司股东，股东价值最大
化。股份公司的治理结构
? 4,各国的投资基金的形式不同
? 美国 ——公司型 ；
? 英国、日本、东南亚、香港、中国等 ——契约
型
? 5、契约型与公司型孰优孰劣？
? 从契约型向公司型转变，是当今的一个潮流。
? 我国法律的障碍
基金治理结构问题
? 从整体上看，这个产业发展的记录令人惊讶，最悲观
的预言家的预言得到证实，无规范的证券投资信托事
业带给投资人悲惨的结果。往往，证券投资信托公司
及投资公司的发起人或内部人，将该事业当作个人的
附属物，用来获取个人的利益，却给股东带来损害。
太多的例子显示：发起人、经理人及内部人完全忽略
他们对投资人基本的忠实义务 ……,
——美国证券交易委员会 SEC,1940
?, 1940年投资公司法》的精神将投资者定位在基
金金字塔结构顶端，目前基金业的现实却是背道
而驰。
? 基金业现在一个严峻的问题是,基金管理公司失
去了管理人的服务精神。他们的工作应当是保护
和服务投资者,而相反他们更像是推销员。如果
他们真的将投资者放在金字塔的顶端,就不会在
1999年发行互联网基金,就不会让投资者特别是
初涉资本市场的投资者去买那些激进的高风险、
未经检验的投资产品。
—— 先锋基金 (Vanguard)的创始人约翰 ·鲍格尔 (John
Bogle)
2003年 9月美国爆发基金业丑闻
? 2004年 7月份,美国证监会通过了《投资公
司治理准则》,作为,1940年投资公司法
案》的补充。其中,条例要求基金公司董
事会组成中有 75%以上独立董事,董事长
必须是独立董事。 8月份,美国证监会通过
了相关条例,要求基金经理披露自身在其
管理基金中的投资金额以及其奖金报酬
的构成。
? 重建基金业的公信力 的其他建议：禁止择时操
作基金和盘后交易、取消, 指定经纪商, 做法、
取消, 软元协议, 的做法、披露基金经理的报酬
机制 等。
?, 软元协议, 下,经纪公司通过向基金公司提供
第三方研究报告等服务,以换取基金公司部分基
金交易业务。 "软元协议 "使基金研究费用和证券
交易费用混为一体。
契约型基金的治理结构
? 契约型基金中基金管理公司的内在价值
矛盾 ——委托人、受益人利益最大化，
还是股东价值最大化？
? 契约型基金治理中的道德风险问题：
? 1、净值操纵
? 关系基金管理费、基金排名：周末、年
末基金重仓股股价异动；
? 2、操纵市场
坐庄； 锁仓
? 3,内幕交易
? 基金与上市公司的内幕交易；
? 基金管理人的内幕交易（ FRONT
RUNNING,”老鼠仓, ）
? 基金与特殊投资者之间的内幕交易
? 4、关联交易
? 基金与基金管理公司控股股东之间的关联交
易（自营；承销、配股、增发；分配交易席
位）
? 同一管理人的不同基金之间的交易（倒仓）
? 5,互惠交易
? 证券公司销售基金，基金管理人分配交
易手续费。
? 6、基金投资中的群体思维、羊群行为的
危害
? 为了声誉和报酬考虑的基金经理的羊群
行为（行为金融学分析）
? 7,基金销售中的道德风险
? 销售商的利益与投资者的利益冲突；牺
牲老基金的利益来吸引新的基金投资者。
? 8、信息披露中的道德风险
? 年报、中报、季报为时点报告，管理人
可能误导投资者。
二、开放式与封闭式
? 1,开放式基金定义：
? 是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时
增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的
营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。
?
? 2、封闭式基金定义：
? 是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位
总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市
场转让、买卖基金单位的一种基金。
? 3,两者的区别：
? 1）基金规模可变性不同 ；
? 2）期限不同
? 封：固定期限,10年或 15年，到期清盘
或者经批准，可以续期；
? 开：只要不低于最低规模，可以永续存
在。
? 3） 交易价格的决定方式不同
? 封：交易所挂牌上市，价格受供求等影
响，有折价或溢价现象；
? 开：每日资产净值 NAV作为申购、赎回
价格。
? 4）交易方式不同
? 封：交易所二级市场转让；
? 开：基金管理公司或代销机构申购赎回。
? 5） 信息披露要求不同
? 封：每周公布资产净值；
? 开：每日（交易日）公布资产净值；
? 6）投资策略不同
? 封：可以长线投资；
? 开：保持资产流动性，应付投资者赎回。
强调流动性管理。
? 4,开放式基金相对于封闭式基金的优势
? 1）市场优胜劣汰机制强；
? 2）流动性好
? 3）透明度高
? 4）便于投资
? 全国性商业银行作为代销机构,,基
金超市、基金精品店, 概念的盛行；
? 银行销售基金的问题：利弊分析？
? 5）直接面对投资者
? 投资者和基金公司及代销银行保持联系；
而封闭式基金，投资者和基金管理公司
没有直接联系。
? 开放式基金是世界基金业发展的主流。
? 1940年，美国开放式：封闭式为 0.73:1，
1990年为 16.67,1(封,600亿元；开,1
万亿元 )；
? 1996年，为 27.54:1（封,1285亿；开：
35392亿）
? 封闭式基金, 转型, 问题讨论
? 封闭式转开放式
? 基金银丰 ——基金契约中说明, 在运作满
一年后，经持有人大会通过并经监管部门
批准，可以转为开放式, 。
? 中国封闭式基金的现状：交易不活跃；基
金治理存在问题；折价率平均高达 20%。
投资者普遍盼望能, 封转开, 。
?
?
?
?
封闭式基金折价率已经创出历
史新高
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1
9
9
8
年1
2
月
1
9
9
9
年4
月
1
9
9
9
年8
月
1
9
9
9
年1
2
月
2
0
0
0
年4
月
2
0
0
0
年8
月
2
0
0
0
年1
2
月
2
0
0
1
年4
月
2
0
0
1
年8
月
2
0
0
1
年1
2
月
2
0
0
2
年4
月
2
0
0
2
年8
月
2
0
0
2
年1
2
月
2
0
0
3
年4
月
2
0
0
3
年8
月
2
0
0
3
年1
2
月
2
0
0
4
年4
月
2
0
0
4
年8
月
大盘基金 中盘基金 小盘基金
2004年 9月份封闭式基金折价率
再创新高
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2004-1-30 2004-2-13 2004-2-27 2004-3-12 2004-3-26
2004-4-9
2004-4-23
2004-5-7
2004-5-21
2004-6-4
2004-6-18
2004-7-2
2004-7-16 2004-7-30 2004-8-13 2004-8-27 2004-9-10 2004-9-24 2004-10-8
大盘折价率 中盘折价率
小盘折价率 加权平均折价率
? 封转开的 收益 和风险
? 借鉴,台湾投信公司的, 封转开经验, –
1995年封转开给证券市场造成极大的卖
压。
2007年存续期结束基金的平均
折价率回复收益跟踪
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2
0
0
3
年1
月
2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
1
0
月
1
1
月
1
2
月
2
0
0
4
年1
月
2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
三、其他创新基金品种
? 指数基金 （ INDEX FUND）,,按照某种指数
构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全
部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与
该指数同样的收益水平。
? 优化指数基金：封闭式基金中的兴和、景福、
普丰。如兴和基金，上海 A股综合指数，基金
资产的 50%进行指数投资；
? 开放式基金：华安上证 180指数增强型基金。
标尺为上证 180指数，适度偏离。
? 基金业绩的衡量标尺 =75%*上证 180指数收益
率 +25%*中信国债指数收益率。
? 开放式基金：华安上证 180指数增强型基金。
标尺为上证 180指数，适度偏离。
? 基金业绩的衡量标尺 =75%*上证 180指数收益
率 +25%*中信国债指数收益率。
? 易方达 50指数基金。标尺为上证 50指数。
? 天同 180指数基金
? 融通深证 100指数基金
? 博时裕富指数基金
? 长城久泰 200指数基金
? 银华道琼斯 88指数基金
伞型结构基金（系列基金）
? 一组子基金，构成一个母基金。各子基
金独立运作，可在各个子基金之间选择
和转换，不需要支付申购费。
? 我国基金的实例：系列基金。
? 案例：招商系列基金
? 招商安泰系列基金
? 股票基金（股票 75%，债券 20%，现金
5%）
? 债券基金（债券 95%，现金 5%）
? 平衡型基金（股票 45%，债券 50%，现金
5%)
? 基金之间可以相互转换，费率优惠
保本基金
?, 在一定时期后（一般是 3—5年，最长可达 10
年），投资者可以获得投资本金的一个百分比
（一般 100%的本金），如果基金运作成功，投
资者可以获得额外收益。如果投资者在封闭期
内赎回基金份额，将得不到基金公司的保本承
诺。保本基金被称为, 半封闭基金,,是一种
低风险、低回报的基金产品。
? 香港在 2001,2002年中，保本基金发行了 100
多只，在弱市中很有吸引力。
? 案例：南方避险增值基金,2003年 6月 27日成立，发
行了 51.93亿元，是目前为止单只发行规模最大的基
金。单只基金持有人最多，达 14.81万户，单只基金
中个人持有人所占比例近 7成，为目前发行基金中最
高。代销银行销售量最高，达 41亿元。保本机制,1、
公司的投资策略以保本机制为基础； 2、由中投保公
司担保 3年后基金本金安全。
? 2004年 2月银华保本增值基金的成功发行。
? 2004年 8月 -9月天同保本增值基金延长发行期；
? 2004年 10月，国泰金象保本增值混合型基金发行；
? 2004年 10月，首只银行担保的保本基金 ——嘉实浦安
保本增值混合型基金发行。
? 投资机制,CPPI。
货币市场基金
? 2004年 7只货币市场基金（准）：华安现金富利、博时
免佣收益、招商现金收益、泰信天天收益、华夏、南
方、长信 。 2004年底，银河、诺安、海富通、银华的
货币市场基金成立。
? 目前，市场共有 12只货币市场基金。银华基金的 A\B
两类份额；
? 零申购费, 零认购费, 零赎回费, 免所得税, 免利息
税；赎回资金 T+1/2到账；
? 天天计息，每日分红，按月结转（月复利）
? 投资领域：同业存款、拆借、债券回购、短期国债、
央行票据、金融债。
? 华安,2003.12.30日成立，募集 42.54亿份，认
购户数 12万户；个人认购比例超过 93%，个人
投资者平均认购 3.1万元。募集期 15天，提前结
束。 2004年 6月底,71.74亿份,9月底 127.89亿
份。
?,货币市场基金管理暂行办法,2004年 8月颁
布 ；《货币市场基金投资、估值暂行办法》
2005年 4月 1日颁布实施。
? 链接,企业现金管理工具（债市通）
案例分析：华安现金富利基金
? 华安现金富利基金的良好表现得益于良
好地把握了自 2003年底以来市场利率逐
步上升的趋势,使最近 7日收益折算的年
收益率由 2004年初的 2%附近一路稳步抬
升，至 2004年 6月时已基本维持在 2.4%左
右； 8月 ~9月已接近 2.8%的水平，到 10月
25日这一数据更突破了 2.9%的大关。
华安现金富利收益为何在 10月 25日创出
2.941%的货币市场基金 7日平均年化收益率
新高？
? 华安现金富利基金经理项廷峰博士做出以下回应：
近期实体经济、股市、债市等都出现不同程度的净
分流流入货币市场，对短期货币市场中的短期债券
（主要指 6月期以下品种）的收益率形成挤压，虽然华
安富利上半年在一级市场介入此类债券比例不高，但
在后期收益率走高后对其进行了较大规模的增持，近
期对这些债券的适度减持是导致华安富利收益率持续
走高的主要原因。
项廷锋
2004/10/26
?
交易所上市基金（ LOF）
? LOF基金的运行机制；
? LOF基金的套利机制；
? LOF基金与 ETF基金的区别
? 我国第一只 LOF基金南方积极配置基金
2004年 10月成立。
? 南方积极配置基金发行规模 35.36亿份。
通过券商销售 14.85亿份，通过银行销售
6.91亿份，直销 13.6亿份。
? 选定 9家券商成为主交易商（做市商）：
国泰君安、国信、广发、招商、银河等。
? 2004年 12月 20日，第一只 LOF基金正式
上市交易。
? 链接, LOF基金
? LOF基金的优势,
? （一）降低投资者交易成本、提高交易效率；
? （二）改变传统开放式基金, 一对一, 的交易
模式，提高基金流动性；
? （三）减轻甚至消除基金折价问题，其试点也
将为, 封转开, 提供借鉴；
? （四）提高基金运作的透明度。
? 链接,ETF基金
? LOF基金与 ETF基金的区别
（ 1） ETF是一种产品创新, 是一种可上市交易的新型
指数基金；而 LOF的新意则在于开放式基金交易方
式的创新 。
（ 2） ETF的一级市场是以一篮子股票进行申购和赎回,
而 LOF在一级市场就像现在的开放式基金一样, 实
行现金的申购和赎回 。
（ 3） 虽然 LOF与 ETF都有套利机会, 但套利机制并不
相同 。
? （ 4） 所有投资者都可参加 LOF的一二级市场套
利，但 ETF一级市场门槛很高，中小投资者基本上
无法参与套利。
? （ 5） ETF具有指数期货的现货特征，可以进行
卖空交易，也可以用来进行套期保值或者进行套利
交易，而且 ETF一篮子股票申购赎回机制，还在于
有助于提高股市的成交量。
? （ 6） LOF存在一个 ETF所不具备的优势 ―― 由于
LOF提供的是一个平台，而不是单一的产品，任何
基金都可以利用这一平台发行、交易。
第二部分：我国证券投资基金
的发展历程
? 一、起源于海外基金 ——80年代末,90年代初
? 1990年, 上海基金, 设立于香港 。 （ 法国东方汇理
银行牵头组织 ） ；
? 摩根建富中国基金，中国置业基金,B股基金 ……
? 在香港筹资、上市、注册，投资于国内（国内的 B
股、三资企业、参股企业、组建合资企业等）。
? QFII
? 二、老基金时代（ 1992——1997）
? 1992年 ——1993年，投资基金大发展：投资基
金设立的省市遍布全国；基金品种增加（ 75
只）；基金发行后，在证券交易所或地方证券
交易中心上市（武汉、大连、沈阳、天津）。
地方性基金市场形成。 1993年，所有基金设立
要经人总行批准。直至 1998年，没有基金发行
过。
? 1992年,, 深圳市投资信托基金管理暂行规
定,, 我国第一部地方性证券投资基金法规；
? 1992年，深圳投资基金管理公司成立，我国第
一家投资基金管理公司，年底推出 5.8亿元的天
骥基金。
? 1,基金发展速度快
参与面广，有效集中资金，促进了地方建设事业
发展。
? 2、组织形式单一,具体形式不规范。
所有 75只，全部封闭式
? 3,基金规模过小, 难以有效发挥功能 。
75只基金，平均规模 8000万元。总计 70亿元。最
大的天骥基金，仅 5.8亿元。无法集合投资，分
散风险，降低成本。
? 4,投资范围杂乱, 资产流动性不高, 收益欠
佳 。
有价证券（包括法人股）、股权投资、债券、实
业、房地产等。
三、封闭式基金发展时代
（ 1998——2002）
? 1997年 11月颁布了《证券投资基金管理暂行办
法》； 2000年 10月颁布了《开放式证券投资基
金试点办法》。
? 第一次扩容阶段：冲动扩张阶段。 1998年 3月，
基金金泰、开元成立；到 1999年底，基金管理
公司十大：南方、国泰、华夏、华安、博时、
鹏华、长盛、嘉实、大成、富国。发行封闭式
基金 23只，规模 510亿；
? 第二次扩容阶段：基金的认识阶段：
? 基金黑幕事件 （ 2000年 10月）
? 老基金转制扩募；新成立了易方达、银华、
融通、宝盈、长城、银河、合丰、中融等
基金管理公司；
? 2001年 9月，第一只开放式基金华安创新成
立。
李曜
2005年 2月
上海财经大学教学课程
? 讲课人, 李 曜
? 经济学博士，金融学博士后，副教授。加拿大
多伦多大学中加两国政府访问学者
（ CCSEP,2002-2003）； 国家教育部十五规划
项目,经营者持股与公司价值”课题组负责
人。出版专著 5本，发表论文 80多篇。主要研
究领域：公司财务金融；证券投资基金。
前言：作为一种金融工具的 基金
? 基金与银行存款的比较
?银行 存款 风险低, 收益稳定, 但收益率低于债券
?存款利息收入要征收 20％ 的个人所得税
?一年期存款利率税后实际收益只有 1.8%左右
?活期存款存取方便, 但利率更低
?定期存款利率稍高, 但提前支取减少利息收入
?基金 的收益高于银行存款, 但收益率有一定波动性
?开放式基金没有固定期限, 可以随时赎回, 不影响收益
率
?国债 风险低, 收益稳定, 但收益率低于股票
?国债投资收益不必缴纳个人所得税
?债券期限较长, 变现不方便, 二级市场价格有波动
?以股票投资为主的基金收益率高于国债收益率, 风
险也高于债券
?开放式基金没有固定期限, 可以随时按照基金净值
赎回, 不影响收益率
基金与国债的比较
?股票 投资收益率高于债券, 但风险较大
?对个人投资者来说, 不但要承担股票市场的风险, 还要
承担个别公司作假, 违规, 经营恶化等风险
?股票品种众多, 信息复杂, 进行选择费时费力
?以股票投资为主的 基金 是委托专业机构, 以大资金
方式投资于股票市场, 可以享受股票市场提供的收益
,虽然收益率稍低于股票市场, 但极大地降低了直接
投资于股票的风险
基金与股票的比较
?银行活期存款 （ 税后 ）,不到 1％
?银行定期存款 （ 税后 ）, 1.8%－ 2.5％
?国债 （ 免税 ）, 2.5%－ 3.5%
?企业债 （ 税后 ）, 3.5%－ 4.5%
?债券型基金,5％ 左右
?股票型基金,8％ —10％
?货币市场基金,2%—3%
几种投资的期望收益率
? 2001年在美国的 5480万个家庭中，有 9330万个人持
有共同基金，个人持有的基金占共同基金资产总额
的 76%，而信托机构和其他的机构投资者一共只持
有 24%的共同基金。基金投资者的典型年龄是 46岁，
他们家庭收入为 62100美元，家庭持有金融资产 10
万美元，持有的基金为 4万美元。
? 最典型的共同基金投资者是中年人、已婚人士和为
退休而储蓄的人。三分之二以上的基金持有人在 35
岁到 64岁之间，投资基金是他们为退休作的准备，
他们并不过多在意短期市场波动，也是愿意承担适
度风险以获取中等水平的回报。
美国共同基金业投资者结构
? 资料来源,Mutual Fund
Factbook 2002,Investment
Company Institute
类型 1991 2001
个人和家
庭投资
76% 76%
信托 16% 11%
金融、商
业和其他
机构
8% 13%
共同基金
业年末总
资产
13930
亿美
元
69750亿
美元
拥有共同基金的美国家庭（ 1980－ 2003）
5.7%
11.9%
24.4%
27.0%
30.7%
37.2%
44.0%
49.0% 49.6%
47.9%
1980 1984 1988 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2003
460 1020 2220 2580 3020 3680 4440 5170 5420 5330单位：万人
Source,Fundmentals,“U.S,Household Ownership of Mutual funds in 2003”
美国家庭金融资产中共同基金的百分比
6.7
7.6
8.3
10
10.4
11.6
13
14.4
15.9
17.2
17.9 17.9
17.3
18.4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
注：数据包括通过 雇主举办养老金、银行个人信托和变额年金等持有的共同基
金
Sources,Federal Reserve Board and Investment Company Institute
美国共同基金资产按基金类型分类
混合基
金,0, 4 3 7
债券基金,
1.241
股票基金,
3.685
货币市场
基金,
2.052
单位：万亿美元
Source,ICI,Assets of Mutual Funds,2003”
美国公司股票所有权的分布
共同基金
22%
其他投资者
78%
Source,Investment Company Institute,NASDAQ,AMEX,and NYSE
公开交易的每股股票
市值为 14万亿美元；
其他投资者包括：美
国家庭、养老金、保
险公司和外国投资者。
统计截至日期为 2003
年 12月 31日
中国证券投资基金的资产与数量
（截至 2004年 12月 15日）
? 封闭式基金 54只，总份额 817亿份；开放式基金 103
只，总份额 2417亿份。
封闭式
基金,
54,
34%
开放式
基金,
103,
66%
封闭式
基金,
817,
25%
开放式
基金,
2417,
75%
基金数量 基金份额
数据来源,Wind资讯系统
中国开放式基金不同类型的数量
分布
31
47
11
9
5
股票型基金
混合型基金
债券型基金
货币市场基金
保本基金
数据来源,Wind资讯系统
中国开放式基金不同类型的资产
分布 1279,49%
299,12%
383,15%
455,18%
147,6%
股票型基金
混合型基金
债券型基金
货币市场基金
保本基金
数据来源,Wind资讯系统
第一部分,基金分类中的关键问
题
? 一、契约型 (合同型 )与公司型
? 1、契约型基金的概念
? （ 1）信托的概念,
?,信托法》第 2条,,由受托人按委托人
的意愿以自己的名义，为受益人的利益
或者特定目的，进行管理或者处分, 。
? （ 2） 信托关系中的信托财产所有权问题
信托财产的独立性；金新信托事件
? （ 3）契约型基金中信托关系当事人是谁？
? 各种不同观点。
? 2,公司型基金的概念
? 3、契约型与公司型基金的比较
A,立法依据不同
美国,1940年投资公司法》、《投资顾问法》；
中国《信托法》、《合同法》,《证券投资基金法》,
《证券投资基金运作管理办法》,证券投资基金销
售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》
《证券投资基金管理公司管理办法》、《证券投资
基金行业高级管理人员任职管理办法》、《证券投
资基金托管资格管理办法,；《开放式证券投资基
金试点办法》,《证券投资基金管理暂行办法,等
B,投资基金有无法人资格不同
契约型基金不是法人；公司型基金是一个
法人实体
案例分析：基金持股超过上市公司股份比
例的 5%，是否要公告？
比较：全国社保基金理事会举牌大商股份
（ 2005/3）
? C,契约型基金参与上市公司治理的问
题
? 我国投资基金界的现状：基金管理人代
表基金行使股东权利的处理原则及方法，
,不谋求对上市公司的控股，不参与投
资上市公司的经营管理,
? 西方国家的股东积极行动,shareholder
activism
? 案例分析,CalPERS与公司治理运动的兴
起
? 案例分析：招商银行转债事件的前因后果
宝钢增发（ 2004/9/27股东大会）
,关于加强社会公众股股东权益保护的若干规
定, （中国证监会 2004/12/8公布）
? 试行公司重大事项社会公众股股东表决制度
? 1、上市公司向社会公众增发新股、发行可转
换公司债券、向原有股东配售股份；
? 2、上市公司重大资产重组,购买的资产总价较
所购买资产经审计的账面净值溢价达到或超过
20%的；
? 3、股东以其持有的上市公司股权偿还其所欠
该公司的债务；
? 4、对上市公司有重大影响的附属企业到境外
上市； 5、在上市公司发展中对社会公众股股
东利益有重大影响的相关事项。
,关于首次公开发行股票试行询价制度若干
问题的通知》（中国证监会 2004/12/11颁布）
? 询价对象是指符合中国证监会规定条件的证券投资基
金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、
保险机构投资者和合格境外机构投资者 (QFII),以及其
他经中国证监会认可的机构投资者。
? 发行人及其保荐机构应向不少于 20家询价对象进行初
步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间。
公开发行股数在 4亿股 (含 4亿股 )以上的,参与初步询价
的询价对象应不少于 50家。
? 询价对象应在综合研究发行人内在投资价值和市场
状况的基础上独立报价,并将报价依据和报价结果
同时提交给保荐机构。初步询价和报价均应以书面
形式进行。
? 发行价格区间确定后,发行人及其保荐机构应在发
行价格区间内向询价对象进行累计投标询价,并应
根据累计投标询价结果确定发行价格。符合本通知
规定的所有询价对象均可参与累计投标询价。
? 向参与累计投标询价的询价对象配售股票,公开发
行数量在 4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行
总量的 20%；公开发行数量在 4亿股以上 (含 4亿股 )
的,配售数量应不超过本次发行总量的 50%。
? 询价对象应以其指定的自营账户或管理的投资
产品账户分别独立参与累计投标询价和配售,
并遵守账户管理的相关规定。单一指定证券账
户的累计申购上限不得超过拟向询价对象配售
的股份总量。
? 询价对象参与累计投标询价和配售应全额缴付
申购资金,申购资金冻结期间产生的利息归询
价对象所有。
? 询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股
票锁定 3个月以上,锁定期自向社会公众投资者
公开发行的股票上市之日起计算。
? （ 4） 基金的筹资工具不同
? 契约型：受益凭证、基金单位（ unit）
公司型：股票
? （ 5）投资者地位不同
? 契约型：投资者是基金持有人、信托关
系当事人（委托人和受益人）
? 契约型基金投资者的权利、投资者的利
益保护问题
? 公司型：投资公司股东，股东价值最大
化。股份公司的治理结构
? 4,各国的投资基金的形式不同
? 美国 ——公司型 ；
? 英国、日本、东南亚、香港、中国等 ——契约
型
? 5、契约型与公司型孰优孰劣？
? 从契约型向公司型转变，是当今的一个潮流。
? 我国法律的障碍
基金治理结构问题
? 从整体上看，这个产业发展的记录令人惊讶，最悲观
的预言家的预言得到证实，无规范的证券投资信托事
业带给投资人悲惨的结果。往往，证券投资信托公司
及投资公司的发起人或内部人，将该事业当作个人的
附属物，用来获取个人的利益，却给股东带来损害。
太多的例子显示：发起人、经理人及内部人完全忽略
他们对投资人基本的忠实义务 ……,
——美国证券交易委员会 SEC,1940
?, 1940年投资公司法》的精神将投资者定位在基
金金字塔结构顶端，目前基金业的现实却是背道
而驰。
? 基金业现在一个严峻的问题是,基金管理公司失
去了管理人的服务精神。他们的工作应当是保护
和服务投资者,而相反他们更像是推销员。如果
他们真的将投资者放在金字塔的顶端,就不会在
1999年发行互联网基金,就不会让投资者特别是
初涉资本市场的投资者去买那些激进的高风险、
未经检验的投资产品。
—— 先锋基金 (Vanguard)的创始人约翰 ·鲍格尔 (John
Bogle)
2003年 9月美国爆发基金业丑闻
? 2004年 7月份,美国证监会通过了《投资公
司治理准则》,作为,1940年投资公司法
案》的补充。其中,条例要求基金公司董
事会组成中有 75%以上独立董事,董事长
必须是独立董事。 8月份,美国证监会通过
了相关条例,要求基金经理披露自身在其
管理基金中的投资金额以及其奖金报酬
的构成。
? 重建基金业的公信力 的其他建议：禁止择时操
作基金和盘后交易、取消, 指定经纪商, 做法、
取消, 软元协议, 的做法、披露基金经理的报酬
机制 等。
?, 软元协议, 下,经纪公司通过向基金公司提供
第三方研究报告等服务,以换取基金公司部分基
金交易业务。 "软元协议 "使基金研究费用和证券
交易费用混为一体。
契约型基金的治理结构
? 契约型基金中基金管理公司的内在价值
矛盾 ——委托人、受益人利益最大化，
还是股东价值最大化？
? 契约型基金治理中的道德风险问题：
? 1、净值操纵
? 关系基金管理费、基金排名：周末、年
末基金重仓股股价异动；
? 2、操纵市场
坐庄； 锁仓
? 3,内幕交易
? 基金与上市公司的内幕交易；
? 基金管理人的内幕交易（ FRONT
RUNNING,”老鼠仓, ）
? 基金与特殊投资者之间的内幕交易
? 4、关联交易
? 基金与基金管理公司控股股东之间的关联交
易（自营；承销、配股、增发；分配交易席
位）
? 同一管理人的不同基金之间的交易（倒仓）
? 5,互惠交易
? 证券公司销售基金，基金管理人分配交
易手续费。
? 6、基金投资中的群体思维、羊群行为的
危害
? 为了声誉和报酬考虑的基金经理的羊群
行为（行为金融学分析）
? 7,基金销售中的道德风险
? 销售商的利益与投资者的利益冲突；牺
牲老基金的利益来吸引新的基金投资者。
? 8、信息披露中的道德风险
? 年报、中报、季报为时点报告，管理人
可能误导投资者。
二、开放式与封闭式
? 1,开放式基金定义：
? 是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时
增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的
营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。
?
? 2、封闭式基金定义：
? 是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位
总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市
场转让、买卖基金单位的一种基金。
? 3,两者的区别：
? 1）基金规模可变性不同 ；
? 2）期限不同
? 封：固定期限,10年或 15年，到期清盘
或者经批准，可以续期；
? 开：只要不低于最低规模，可以永续存
在。
? 3） 交易价格的决定方式不同
? 封：交易所挂牌上市，价格受供求等影
响，有折价或溢价现象；
? 开：每日资产净值 NAV作为申购、赎回
价格。
? 4）交易方式不同
? 封：交易所二级市场转让；
? 开：基金管理公司或代销机构申购赎回。
? 5） 信息披露要求不同
? 封：每周公布资产净值；
? 开：每日（交易日）公布资产净值；
? 6）投资策略不同
? 封：可以长线投资；
? 开：保持资产流动性，应付投资者赎回。
强调流动性管理。
? 4,开放式基金相对于封闭式基金的优势
? 1）市场优胜劣汰机制强；
? 2）流动性好
? 3）透明度高
? 4）便于投资
? 全国性商业银行作为代销机构,,基
金超市、基金精品店, 概念的盛行；
? 银行销售基金的问题：利弊分析？
? 5）直接面对投资者
? 投资者和基金公司及代销银行保持联系；
而封闭式基金，投资者和基金管理公司
没有直接联系。
? 开放式基金是世界基金业发展的主流。
? 1940年，美国开放式：封闭式为 0.73:1，
1990年为 16.67,1(封,600亿元；开,1
万亿元 )；
? 1996年，为 27.54:1（封,1285亿；开：
35392亿）
? 封闭式基金, 转型, 问题讨论
? 封闭式转开放式
? 基金银丰 ——基金契约中说明, 在运作满
一年后，经持有人大会通过并经监管部门
批准，可以转为开放式, 。
? 中国封闭式基金的现状：交易不活跃；基
金治理存在问题；折价率平均高达 20%。
投资者普遍盼望能, 封转开, 。
?
?
?
?
封闭式基金折价率已经创出历
史新高
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1
9
9
8
年1
2
月
1
9
9
9
年4
月
1
9
9
9
年8
月
1
9
9
9
年1
2
月
2
0
0
0
年4
月
2
0
0
0
年8
月
2
0
0
0
年1
2
月
2
0
0
1
年4
月
2
0
0
1
年8
月
2
0
0
1
年1
2
月
2
0
0
2
年4
月
2
0
0
2
年8
月
2
0
0
2
年1
2
月
2
0
0
3
年4
月
2
0
0
3
年8
月
2
0
0
3
年1
2
月
2
0
0
4
年4
月
2
0
0
4
年8
月
大盘基金 中盘基金 小盘基金
2004年 9月份封闭式基金折价率
再创新高
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2004-1-30 2004-2-13 2004-2-27 2004-3-12 2004-3-26
2004-4-9
2004-4-23
2004-5-7
2004-5-21
2004-6-4
2004-6-18
2004-7-2
2004-7-16 2004-7-30 2004-8-13 2004-8-27 2004-9-10 2004-9-24 2004-10-8
大盘折价率 中盘折价率
小盘折价率 加权平均折价率
? 封转开的 收益 和风险
? 借鉴,台湾投信公司的, 封转开经验, –
1995年封转开给证券市场造成极大的卖
压。
2007年存续期结束基金的平均
折价率回复收益跟踪
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2
0
0
3
年1
月
2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
1
0
月
1
1
月
1
2
月
2
0
0
4
年1
月
2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
三、其他创新基金品种
? 指数基金 （ INDEX FUND）,,按照某种指数
构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全
部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与
该指数同样的收益水平。
? 优化指数基金：封闭式基金中的兴和、景福、
普丰。如兴和基金，上海 A股综合指数，基金
资产的 50%进行指数投资；
? 开放式基金：华安上证 180指数增强型基金。
标尺为上证 180指数，适度偏离。
? 基金业绩的衡量标尺 =75%*上证 180指数收益
率 +25%*中信国债指数收益率。
? 开放式基金：华安上证 180指数增强型基金。
标尺为上证 180指数，适度偏离。
? 基金业绩的衡量标尺 =75%*上证 180指数收益
率 +25%*中信国债指数收益率。
? 易方达 50指数基金。标尺为上证 50指数。
? 天同 180指数基金
? 融通深证 100指数基金
? 博时裕富指数基金
? 长城久泰 200指数基金
? 银华道琼斯 88指数基金
伞型结构基金（系列基金）
? 一组子基金，构成一个母基金。各子基
金独立运作，可在各个子基金之间选择
和转换，不需要支付申购费。
? 我国基金的实例：系列基金。
? 案例：招商系列基金
? 招商安泰系列基金
? 股票基金（股票 75%，债券 20%，现金
5%）
? 债券基金（债券 95%，现金 5%）
? 平衡型基金（股票 45%，债券 50%，现金
5%)
? 基金之间可以相互转换，费率优惠
保本基金
?, 在一定时期后（一般是 3—5年，最长可达 10
年），投资者可以获得投资本金的一个百分比
（一般 100%的本金），如果基金运作成功，投
资者可以获得额外收益。如果投资者在封闭期
内赎回基金份额，将得不到基金公司的保本承
诺。保本基金被称为, 半封闭基金,,是一种
低风险、低回报的基金产品。
? 香港在 2001,2002年中，保本基金发行了 100
多只，在弱市中很有吸引力。
? 案例：南方避险增值基金,2003年 6月 27日成立，发
行了 51.93亿元，是目前为止单只发行规模最大的基
金。单只基金持有人最多，达 14.81万户，单只基金
中个人持有人所占比例近 7成，为目前发行基金中最
高。代销银行销售量最高，达 41亿元。保本机制,1、
公司的投资策略以保本机制为基础； 2、由中投保公
司担保 3年后基金本金安全。
? 2004年 2月银华保本增值基金的成功发行。
? 2004年 8月 -9月天同保本增值基金延长发行期；
? 2004年 10月，国泰金象保本增值混合型基金发行；
? 2004年 10月，首只银行担保的保本基金 ——嘉实浦安
保本增值混合型基金发行。
? 投资机制,CPPI。
货币市场基金
? 2004年 7只货币市场基金（准）：华安现金富利、博时
免佣收益、招商现金收益、泰信天天收益、华夏、南
方、长信 。 2004年底，银河、诺安、海富通、银华的
货币市场基金成立。
? 目前，市场共有 12只货币市场基金。银华基金的 A\B
两类份额；
? 零申购费, 零认购费, 零赎回费, 免所得税, 免利息
税；赎回资金 T+1/2到账；
? 天天计息，每日分红，按月结转（月复利）
? 投资领域：同业存款、拆借、债券回购、短期国债、
央行票据、金融债。
? 华安,2003.12.30日成立，募集 42.54亿份，认
购户数 12万户；个人认购比例超过 93%，个人
投资者平均认购 3.1万元。募集期 15天，提前结
束。 2004年 6月底,71.74亿份,9月底 127.89亿
份。
?,货币市场基金管理暂行办法,2004年 8月颁
布 ；《货币市场基金投资、估值暂行办法》
2005年 4月 1日颁布实施。
? 链接,企业现金管理工具（债市通）
案例分析：华安现金富利基金
? 华安现金富利基金的良好表现得益于良
好地把握了自 2003年底以来市场利率逐
步上升的趋势,使最近 7日收益折算的年
收益率由 2004年初的 2%附近一路稳步抬
升，至 2004年 6月时已基本维持在 2.4%左
右； 8月 ~9月已接近 2.8%的水平，到 10月
25日这一数据更突破了 2.9%的大关。
华安现金富利收益为何在 10月 25日创出
2.941%的货币市场基金 7日平均年化收益率
新高？
? 华安现金富利基金经理项廷峰博士做出以下回应：
近期实体经济、股市、债市等都出现不同程度的净
分流流入货币市场，对短期货币市场中的短期债券
（主要指 6月期以下品种）的收益率形成挤压，虽然华
安富利上半年在一级市场介入此类债券比例不高，但
在后期收益率走高后对其进行了较大规模的增持，近
期对这些债券的适度减持是导致华安富利收益率持续
走高的主要原因。
项廷锋
2004/10/26
?
交易所上市基金（ LOF）
? LOF基金的运行机制；
? LOF基金的套利机制；
? LOF基金与 ETF基金的区别
? 我国第一只 LOF基金南方积极配置基金
2004年 10月成立。
? 南方积极配置基金发行规模 35.36亿份。
通过券商销售 14.85亿份，通过银行销售
6.91亿份，直销 13.6亿份。
? 选定 9家券商成为主交易商（做市商）：
国泰君安、国信、广发、招商、银河等。
? 2004年 12月 20日，第一只 LOF基金正式
上市交易。
? 链接, LOF基金
? LOF基金的优势,
? （一）降低投资者交易成本、提高交易效率；
? （二）改变传统开放式基金, 一对一, 的交易
模式，提高基金流动性；
? （三）减轻甚至消除基金折价问题，其试点也
将为, 封转开, 提供借鉴；
? （四）提高基金运作的透明度。
? 链接,ETF基金
? LOF基金与 ETF基金的区别
（ 1） ETF是一种产品创新, 是一种可上市交易的新型
指数基金；而 LOF的新意则在于开放式基金交易方
式的创新 。
（ 2） ETF的一级市场是以一篮子股票进行申购和赎回,
而 LOF在一级市场就像现在的开放式基金一样, 实
行现金的申购和赎回 。
（ 3） 虽然 LOF与 ETF都有套利机会, 但套利机制并不
相同 。
? （ 4） 所有投资者都可参加 LOF的一二级市场套
利，但 ETF一级市场门槛很高，中小投资者基本上
无法参与套利。
? （ 5） ETF具有指数期货的现货特征，可以进行
卖空交易，也可以用来进行套期保值或者进行套利
交易，而且 ETF一篮子股票申购赎回机制，还在于
有助于提高股市的成交量。
? （ 6） LOF存在一个 ETF所不具备的优势 ―― 由于
LOF提供的是一个平台，而不是单一的产品，任何
基金都可以利用这一平台发行、交易。
第二部分：我国证券投资基金
的发展历程
? 一、起源于海外基金 ——80年代末,90年代初
? 1990年, 上海基金, 设立于香港 。 （ 法国东方汇理
银行牵头组织 ） ；
? 摩根建富中国基金，中国置业基金,B股基金 ……
? 在香港筹资、上市、注册，投资于国内（国内的 B
股、三资企业、参股企业、组建合资企业等）。
? QFII
? 二、老基金时代（ 1992——1997）
? 1992年 ——1993年，投资基金大发展：投资基
金设立的省市遍布全国；基金品种增加（ 75
只）；基金发行后，在证券交易所或地方证券
交易中心上市（武汉、大连、沈阳、天津）。
地方性基金市场形成。 1993年，所有基金设立
要经人总行批准。直至 1998年，没有基金发行
过。
? 1992年,, 深圳市投资信托基金管理暂行规
定,, 我国第一部地方性证券投资基金法规；
? 1992年，深圳投资基金管理公司成立，我国第
一家投资基金管理公司，年底推出 5.8亿元的天
骥基金。
? 1,基金发展速度快
参与面广，有效集中资金，促进了地方建设事业
发展。
? 2、组织形式单一,具体形式不规范。
所有 75只，全部封闭式
? 3,基金规模过小, 难以有效发挥功能 。
75只基金，平均规模 8000万元。总计 70亿元。最
大的天骥基金，仅 5.8亿元。无法集合投资，分
散风险，降低成本。
? 4,投资范围杂乱, 资产流动性不高, 收益欠
佳 。
有价证券（包括法人股）、股权投资、债券、实
业、房地产等。
三、封闭式基金发展时代
（ 1998——2002）
? 1997年 11月颁布了《证券投资基金管理暂行办
法》； 2000年 10月颁布了《开放式证券投资基
金试点办法》。
? 第一次扩容阶段：冲动扩张阶段。 1998年 3月，
基金金泰、开元成立；到 1999年底，基金管理
公司十大：南方、国泰、华夏、华安、博时、
鹏华、长盛、嘉实、大成、富国。发行封闭式
基金 23只，规模 510亿；
? 第二次扩容阶段：基金的认识阶段：
? 基金黑幕事件 （ 2000年 10月）
? 老基金转制扩募；新成立了易方达、银华、
融通、宝盈、长城、银河、合丰、中融等
基金管理公司；
? 2001年 9月，第一只开放式基金华安创新成
立。
