第九章 投资风险分析第一节投资风险概述一,风险的含义风险又称不确定性,指在人类社会中,由于各种难以预测因素的影响,使得行为主体的期望目标与实际状况之间发生了差异,从而给行为主体造成了经济损失的可能性 。
二,风险的特征
(一 )客观性
(二 )偶然性
(三 )相对性
(四 )可测性和可控性
(五 )风险与效益共生三,投资风险是在特定环境下和特定时期内客观存在的导致投资经济损失的可能性,投资风险一般分为商业风险和国家风险 。
（ 一 ） 商业风险指由于经营环境战略,经营决策等变化导致投资经济损失的风险,它包括：
1,自然风险
2,外汇风险
3,利率风险
4,经营风险
（ 二 ） 国家风险是指在特定环境下,与国家主权行为相关而无法为个人或企业行为左右的,导致投资经济损失的风险 。
1,主权风险
2,政治风险常见的项目风险因素信用风险
项目参与方的信用及能力建设和开发风险
自然资源和人力资源
项目生产能力和效率
投资成本
竣工延期
不可抗力市场和运营风险
市场竞争
市场准入
市场变化
技术变化
经营决策失误金融风险
汇率、利率变动
通货膨胀
贸易保护政治风险
体制变化
政策变化
法律法规变化法律风险
有关法律法规不完善
对有关法律法规不熟悉
法律纠纷及争议难以解决环境风险项目投资风险类别
非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；
系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险；
内部风险指与项目清偿能力有关的风险；
外部风险指与获取外部资金的能力有关的风险 。
风险资产 权益 /债务财务风险经营风险内部风险系统风险非系统风险 外部风险项目投资决策中收益与风险的权衡风险水平 （ 达到希望收益率的概率 ）
收益水平
％
O
A
B
C
No (risk)
No (risk & return)
Yes
投资者的无差异曲线第二节 不确定性分析不确定性是指对因素或未来情况缺乏足够情况而无法做出正确估计,或没有全面考虑所有因素而造成预期价值与实际价值之间的差异 。 在经济分析中常用的方法有：盈亏分析,敏感分析,
概率分析 。
一,盈亏平衡分析盈亏平衡分析,是分析某一建设项目在达到一定生产水平时其支出与收入的平衡关系 。
盈亏平衡分析的基本假设条件
(1)生产成本是生产量或销售量的线形函数 。
(2)生产量等于销售量 。
(3)每批生产量的固定成本是相等 。
(4)单位可变成本与生产量成正比变化
(5)各种产品的销售单价,在各时期,各产量水平上都相同 。
(6)销售收入是销售单价,销售总数的线形函数 。
平衡点确定
（ 1） 利润 =单价 X销量 — 单位变动成本 X销量 — 固定成本盈亏平衡点销量 = 单位变动成本—单价 固定成本
（ 2）盈亏平衡时单位变动成本 =
销量固定成本—销售收入
（ 3） 盈亏平衡时单价 =
（ 4） 平衡时生产能力利用率 =
销售量固定成本变动成本总数?
设计年产量保本量销售收入及 成本与产量之间的关系销售收入 (B),产品价格 (P)与产品产量 (Q)之间的关系总成本 (C),固定成本 (Cf)、
单位产品变动成本 (Cv)和产品产量 (Q)之间的关系
B＝ PQ
0 Q
B
0 Q
C
C＝ Cf＋ Cv Q
Cf
Cv Q
盈亏平衡分析图销售收入,总成本和产品产量之间的关系
0 Q
B＝ PQ
C＝ Cf＋ Cv Q
Q*
B,C
BEP
亏损盈利盈亏平衡分析由 即可导出：
盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本
CB＝ QCCPQ
vf?＝
v
f C
Q
C
P?＝*
v
f
CP
C
Q
＝*
Q
C
PC fv?＝*
盈亏平衡分析示例某项目生产能力 3万件 /年，产品售价 3000元 /件，
总成本费用 7800万元，其中固定成本 3000万元，
成本与产量呈线性关系。
单位产品变动成本盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本件元 / 1 6 0 03 3 0 0 07 8 0 0vC
件 2 1 4 0 01 6 0 03 0 0 0 103 0 0 0
4
*?
Q
件元＋ / 2600103 1030001600 4
4
*?
P
件元 / 2 0 0 0103 103 0 0 03 0 0 0 4
4
*?
vC
二,敏感性分析敏感性分析是研究项目主要因素发生变化时,项目经济效益发生的相应变化,以判断这些因素对项目经济目标的影响
,程度,指出项目的敏感因素,确定其敏感程度,以预测项目承担的风险,敏感性分析可以使决策者了解不确定因素对项目评价指标的影响从而 提高决策的准确性 。
(1)确定分析指标进行敏感性分析,首先要根据项目的特点,选定具体的经济效益指标,一般有投资回收期,净现值,内部收益率,选择主要目标进行,
(2)选择不确定因素,凡是影响项目经济效益的因素都有某种不确定 性：对重要因素,如产量,集体,原材料价格,燃料或动力价格,可变成本,固定资产投资 。
(3)分析敏感性因素，可以是每个因素单独变化，也可以是几个因素同时变动计算。
敏感性分析的步骤一般是：
敏感性分析例,
不确定因素变动对项目 NPV的影响变动率 － 20 ％ － 10 ％ 0 ＋ 10 ％ ＋ 20 ％
投资额 14394 12894 1 139 4 9894 8394
经营成本 28374 19884 1 139 4 2904 － 5586
产品价格 － 10725 335 1 139 4 22453 33513
0 变动率＋－变动率投资额产品价格经营成本
＋ 10％－ 10％
NPV
三,概率分析概率分析又叫风险分析,是一种利用概率值定量研究不确定定性的方法 。 它通过研究不确定因素按一定概率分布同时变动,从而找出经济效果评价值连续概率分布进而为决策提供依据的方法 。
项目净现值的概率描述假定 A,B,C是 影响项目现金流的不确定因素，它们分别有 l,m,n 种可能出现的状态，且相互独立，
则 项目现金流有 k＝ l × m× n 种 可能的状态。根据各种 状态所对应的现金流，可计算出相应的净现值。设在 第 j 种状态下项目的净现值为 NPV（ j）,第
j 种状态发生的概率为 Pj,则项目净现值的期望值与方差分别为,
k
j
j
j PN P VN P VE
1
k
j
j
j PNP VENP VNP VD
1
2
概率分析示例不确定因素状态及其发生概率产品市场状态 畅销 （?
A1
） 一般 （?
A 2
） 滞销 （?
A 3
）
发生概率 P
A1
＝ 0,2 P
A 2
＝ 0,6 P
A 3
＝ 0,2
原料价格水平 高 （?
B 1
） 中 （?
B2
） 低 （?
B3
）
发生概率 P
B 1
＝ 0,4 P
B 2
＝ 0,4 P
B 3
＝ 0,2
二,风险的特征
(一 )客观性
(二 )偶然性
(三 )相对性
(四 )可测性和可控性
(五 )风险与效益共生三,投资风险是在特定环境下和特定时期内客观存在的导致投资经济损失的可能性,投资风险一般分为商业风险和国家风险 。
（ 一 ） 商业风险指由于经营环境战略,经营决策等变化导致投资经济损失的风险,它包括：
1,自然风险
2,外汇风险
3,利率风险
4,经营风险
（ 二 ） 国家风险是指在特定环境下,与国家主权行为相关而无法为个人或企业行为左右的,导致投资经济损失的风险 。
1,主权风险
2,政治风险常见的项目风险因素信用风险
项目参与方的信用及能力建设和开发风险
自然资源和人力资源
项目生产能力和效率
投资成本
竣工延期
不可抗力市场和运营风险
市场竞争
市场准入
市场变化
技术变化
经营决策失误金融风险
汇率、利率变动
通货膨胀
贸易保护政治风险
体制变化
政策变化
法律法规变化法律风险
有关法律法规不完善
对有关法律法规不熟悉
法律纠纷及争议难以解决环境风险项目投资风险类别
非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；
系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险；
内部风险指与项目清偿能力有关的风险；
外部风险指与获取外部资金的能力有关的风险 。
风险资产 权益 /债务财务风险经营风险内部风险系统风险非系统风险 外部风险项目投资决策中收益与风险的权衡风险水平 （ 达到希望收益率的概率 ）
收益水平
％
O
A
B
C
No (risk)
No (risk & return)
Yes
投资者的无差异曲线第二节 不确定性分析不确定性是指对因素或未来情况缺乏足够情况而无法做出正确估计,或没有全面考虑所有因素而造成预期价值与实际价值之间的差异 。 在经济分析中常用的方法有：盈亏分析,敏感分析,
概率分析 。
一,盈亏平衡分析盈亏平衡分析,是分析某一建设项目在达到一定生产水平时其支出与收入的平衡关系 。
盈亏平衡分析的基本假设条件
(1)生产成本是生产量或销售量的线形函数 。
(2)生产量等于销售量 。
(3)每批生产量的固定成本是相等 。
(4)单位可变成本与生产量成正比变化
(5)各种产品的销售单价,在各时期,各产量水平上都相同 。
(6)销售收入是销售单价,销售总数的线形函数 。
平衡点确定
（ 1） 利润 =单价 X销量 — 单位变动成本 X销量 — 固定成本盈亏平衡点销量 = 单位变动成本—单价 固定成本
（ 2）盈亏平衡时单位变动成本 =
销量固定成本—销售收入
（ 3） 盈亏平衡时单价 =
（ 4） 平衡时生产能力利用率 =
销售量固定成本变动成本总数?
设计年产量保本量销售收入及 成本与产量之间的关系销售收入 (B),产品价格 (P)与产品产量 (Q)之间的关系总成本 (C),固定成本 (Cf)、
单位产品变动成本 (Cv)和产品产量 (Q)之间的关系
B＝ PQ
0 Q
B
0 Q
C
C＝ Cf＋ Cv Q
Cf
Cv Q
盈亏平衡分析图销售收入,总成本和产品产量之间的关系
0 Q
B＝ PQ
C＝ Cf＋ Cv Q
Q*
B,C
BEP
亏损盈利盈亏平衡分析由 即可导出：
盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本
CB＝ QCCPQ
vf?＝
v
f C
Q
C
P?＝*
v
f
CP
C
Q
＝*
Q
C
PC fv?＝*
盈亏平衡分析示例某项目生产能力 3万件 /年，产品售价 3000元 /件，
总成本费用 7800万元，其中固定成本 3000万元，
成本与产量呈线性关系。
单位产品变动成本盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本件元 / 1 6 0 03 3 0 0 07 8 0 0vC
件 2 1 4 0 01 6 0 03 0 0 0 103 0 0 0
4
*?
Q
件元＋ / 2600103 1030001600 4
4
*?
P
件元 / 2 0 0 0103 103 0 0 03 0 0 0 4
4
*?
vC
二,敏感性分析敏感性分析是研究项目主要因素发生变化时,项目经济效益发生的相应变化,以判断这些因素对项目经济目标的影响
,程度,指出项目的敏感因素,确定其敏感程度,以预测项目承担的风险,敏感性分析可以使决策者了解不确定因素对项目评价指标的影响从而 提高决策的准确性 。
(1)确定分析指标进行敏感性分析,首先要根据项目的特点,选定具体的经济效益指标,一般有投资回收期,净现值,内部收益率,选择主要目标进行,
(2)选择不确定因素,凡是影响项目经济效益的因素都有某种不确定 性：对重要因素,如产量,集体,原材料价格,燃料或动力价格,可变成本,固定资产投资 。
(3)分析敏感性因素，可以是每个因素单独变化，也可以是几个因素同时变动计算。
敏感性分析的步骤一般是：
敏感性分析例,
不确定因素变动对项目 NPV的影响变动率 － 20 ％ － 10 ％ 0 ＋ 10 ％ ＋ 20 ％
投资额 14394 12894 1 139 4 9894 8394
经营成本 28374 19884 1 139 4 2904 － 5586
产品价格 － 10725 335 1 139 4 22453 33513
0 变动率＋－变动率投资额产品价格经营成本
＋ 10％－ 10％
NPV
三,概率分析概率分析又叫风险分析,是一种利用概率值定量研究不确定定性的方法 。 它通过研究不确定因素按一定概率分布同时变动,从而找出经济效果评价值连续概率分布进而为决策提供依据的方法 。
项目净现值的概率描述假定 A,B,C是 影响项目现金流的不确定因素，它们分别有 l,m,n 种可能出现的状态，且相互独立，
则 项目现金流有 k＝ l × m× n 种 可能的状态。根据各种 状态所对应的现金流，可计算出相应的净现值。设在 第 j 种状态下项目的净现值为 NPV（ j）,第
j 种状态发生的概率为 Pj,则项目净现值的期望值与方差分别为,
k
j
j
j PN P VN P VE
1
k
j
j
j PNP VENP VNP VD
1
2
概率分析示例不确定因素状态及其发生概率产品市场状态 畅销 （?
A1
） 一般 （?
A 2
） 滞销 （?
A 3
）
发生概率 P
A1
＝ 0,2 P
A 2
＝ 0,6 P
A 3
＝ 0,2
原料价格水平 高 （?
B 1
） 中 （?
B2
） 低 （?
B3
）
发生概率 P
B 1
＝ 0,4 P
B 2
＝ 0,4 P
B 3
＝ 0,2
