第七章 证券投资决策证券投资是以金融时常为依托的一种投资形式 。
金融市场的发展和完善为金融投资者提供了日益规范的投资环境和丰富多样的金融产品,投资者可以根据需要自由地转移投资对象,随时寻找最有利的投资机会 。 但是,金融商品品种的选择和转移时机的确定并非意见容易的事,企业杂在进行金融投资时,必须在充分了解各类金融商品的功能和特点的基础上,根据优劣互补,扬长避短和规范风险的原则进行调整和组合,才能作出正确的投资决策 。
第一节 证券投资概述
第二节 短期投资决策
第三节 债券投资决策
第四节 股票投资决策
第五节 证券投资组合
第六节 基金投资
第七节 金融衍生工具 —— 期权（由田采英编写，在打印纸上）
第一节 证券投资概述
证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般 来讲，证券可以在证券市场上有偿转让。证券投资是指企业通过购买证券的形式进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。它具有投资方便，变现能力强等特点。
科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。
一,证券的分类
二、证券投资的目的
三、证券投资的程序
四、影响证券投资决策的因素分析。
一,证券的分类
– 了解证券的种类对做好证券投资是非常重要的 。 证券的种类有很多,可以按照不同的标准进行分类 。
（ 一 ） 按证券的期限不同,可分为短期证券和长期证券 。 短期证券是指期限短于一的证券,如国库券,商业票据,银行承兑汇票等 。 长期证券是指期限长于一年的证券,如股票,债券等 。 一般而言,短期债券的风险小,变现能力强,但收益率相对较低 。 长期债券的收益一般较高,但时间长,风险大 。
（ 二 ） 按证券的发行主体不同,可分为政府证券,金融证券和公司证券 。 政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券 。 金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券 。 公司证券也称为企业证券,
是指公司为筹集资金而发行的证券 。 政府证券的风险小,金融证券次之,公司证券的风险则视企业的规模,财务状况和其他情况而定 。
（三）按证券的收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，
如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而变动收益证券风险大，
但报酬较高。
（四）按照证券所体现的权益关系和经济内容不同，可分为债权 性证券,权益行证券和混合性证券和投资基金。 债权性证券 债券是一种必须定期支付利息、按期偿还的证券，
如公司债券、政府债券和金融债券等。 权益性证券是一种既不定期支付利息，也无偿还期的证券，它表示了投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业盈利的情况下，投资者可按其权益比例分享企业净收益，获得股利收入，主要是指普通股票。混合性证券是兼有股票的特点和债券特点两重性的证券，主要指优先股。一方面它可以象债券那样，定期获得固定的收入，另一方面它却没有偿还期，也表示占有被投资企业一定权益份额，在特定条件下，
也可分享被投资企业的部份红利。投资基金是一种集合投资制度，有基金发起人以信托、契约或公司的形式，通过发行基金券将众多投资者的资金集中起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行专业的资金投放和投资管理，
投资者按出资比例分享投资收益，并共同承担投资风险的一种证券。
可见，证券的种类是多种多样的。由于其性质、期限、偿还条件、各期收益等各种因素都有所不同，因此，企业在进行证券投资时，
必须要作出有效的决策，企业应根据不同的投资目的、一定时期证券投资市场的变化情况和企业具体资金投资和风险承受能力，来合理组合各种证券投资，确保获得最佳的投资收益。
当然，上述证券的种类的划分，并非相互孤立的，而是相互交叉和相关的，如长期证券既是一种固定收益的证券，也是一种债权性证券或混合性证券。而权益性证券则也可能是一种收益不固定和长期性的证券。总之从多方面、多角度认识有价证券的特性，可以使企业根据不同的投资目的，作出合理的选择。
二、证券投资的目的
企业进行证券投资，重要的是要明确投资的目的，以正确的投资目的指导自己的投资行为。在各类市场中，证券市场是最接近完全竞争状态的市场之一，而在完全竞争的市场上，
是无法得到超额利润的。因此，企业、特别是生产经营型企业一般不应把追求最大化利润作为自己进行证券投资的主要目的（当然，这并不是说进行证券投资不要追求尽可能多的利润），而应把证券投资作为实现企业整体目标的手段之一，围绕企业的整体目标规划自身的证券投资行为。一般来讲，常见的企业证券投资的目的有如下几种：
第一，为保证未来的资金支付进行证券投资。为保证企业生产经营活动中未来的资金需要（如为 了保证某些不可延展的债务的按时偿还），企业可以事先将一部分资金投资于债券等到收益稳定的证券，只要经过适当的投资组合，这种证券投资可以保证投资者在未来某一时期或某一期间内得到稳定的现金收入，
从而保证了届时企业的资金支付。
第二，进行多样化投资，分散投资风险。
为减少投资风险，企业需要进行适度的多样化投资。在 某些情况下，直接进行实业方面的多样化投资有一定的困难，
而利用证券市场，则可以较方便地达到投资于其他行业、使投资对象多样化的目的。
第三，为影响或控制某一企业而进行证券投资。企业为扩大自己的经营范围、
市场份额或影响力,需要控制某些特定的其他企业。如果企业的控制目标是上市公司，就可以通过在证券市场上购入目标公司的股票来达到自己的止的。
第四，为盈利而进行证券投资。有时，
企业会有一些资金处于闲置状态，为了充分利用这些资金,企业也可以将其投资于证券市场，争取获得较高的收益。
总的来讲，证券投资在各项控制活动中是处于从属地位的，是为企业的整体经营目标服务的。
三、证券投资的程序
进行证券投资，通常要经历以下几个步骤：
– （一）选择投资对象
– （二）开户与委托
– （三）交割与清算
– （ 四）过户
（四）过户．
（一）选择投资对象
– 为正确地达到投资目的，首先要选择好正确的投资对象。一般来讲，如果企业进行证券投资的目 的是寻求未来稳定的收益，应该选择那些收益稳定、信誉较高的债券（如国债）或优先股作为投资对象。如果企业进行证券投资是为了分散投资风险，就应该在重视投资行业选择的基础上选择合适的企业股票作为投资对象。如果企业的抗风险能力较强，又有专业的投资人才，投资的主要目的又是盈利，则可以适当地选择某些盈利能力较强的股票（这种股票的风险通常也较高），或等级较低的公司债券作为投资对象（如 80年代，一些美国的投资者就因为投资于低等级、高收益的,垃圾债券,
而获得了较高的收益）。
在选择投资对象时，除考虑投资对象本身的特点外，还应该注意政治、经济形势对投资对象的影 响。比如，如果某些地区的政治、经济形势不够稳定，而企业投资于证券又是为了获得稳定的收益，则应该尽量不造反或少选择这些地区的企业、政府机构发行的证券如果手中已经持有这类证券，则应将其适时售出，代之以政治、经济形势稳定地区的企业政府机构发行的证券。又比如，如果希望投资能够取得较高的收益水平，则应该适当选择经济增长速度快、发展潜力大的地区的企业发行的证券等等。
（二）开户与委托
– 证券投资大多要通过证券交易所进行（如我国的上海证券交易所、深圳证券交易所等），而一般的 投资者不能直接进入证券交易所的交易大厅交易，因此，其证券交易必须通过那些有资格进入证券交易所进行交易的证券商（作为经纪人）代为进行。这样，证券投资者就面临着一个选择适当的证券商作为自己的经纪人的问题。
选择经纪人时，要考虑经纪人的资金实力、操作经验和特长、服务水平和信誉等多方面的因素。选定经纪人后，
投资者要在经纪人处开立户头，从而确立委托买卖关系。
投资者开立的户头分为现金账户和保证金账户两种，其中现金账户要求投资者在购入证券时必须支付所需的全部资金；而保证金账户的开立者在购入证券时只要支付一定数量的资金即可，不足部分可由证券商代为支付，
过后再由投资者归还给经纪人。目前，我国股票交易都要求以现金账户进行。
投资者开户以后,就可以向经纪人下委托指令,进行证券投资了 。 委托指令大致可分市价委托,停价委托等几种 。 市价委托是指投资者委托经纪人按照执行指令时的市场价格买进或卖出证券,这时投资者并不自行规定交易价格,只是委托他的经纪人按照市场上可能的最有利的价格买卖 。 限价委托是指投资者自行规定一个价格,经纪人只能按照投资者所限定的价格或更有利的价格进行买卖 。 停价委托又叫停止损失委托,指投资者规定,当股价上涨或下跌超过指定的限度时,经纪人就要按照当时的市场价格来购买或抛售,以保障投资者的既得利益或限制可能发生的损失 。
投资者可以以多种方式向经纪人发出委托指令。是最常见的有当面委托和电话委托两种。
当面委 托是指投资者亲自到证券商的业务人员亲自到投资者的办公地点或住处，当面填写委托书。电话委托则是指投资者通过电话告诉其经纪人各项委托内容，由经纪人填写委托书。
进行电话委托，经纪人要对电话内容进行录音，
并且在买卖成交后办理证券交割时，还要投资者在委托单上补行签章。除电话委托外，投资者还可以用电传、传真、信函等方式进行委托。
另外，随着互联网络发展，利用网络进行交易已越来越成为一种普遍的交易方式。
（三）交割与清算
证券交易成交后,买卖双方要相互交付价款和证券 。 比如,某投资者买入一笔股票,买卖成交后,他要向股票的卖方交付价款,收取股票；而卖方则要向他交付股票,收取价款,
这一过程,即为证券的交割 。 具体来讲,买卖成交后,证券经纪人要填写成交确认书,并在成交的当日将成交确认书寄交投资者 。 投资者在接到确认书并确认无误之后,就携带证券或价款在指定的交割日期与证券商办理交割手续 。
成交确认书又称为成交过户交割凭单,一般包括如下内容：成交日期及时间；成交数量；证券名称；成交价格及总金额；保证金活期存款利息；应付证券商的佣金；邮费；交割时期及其他事项 。
证券的交割方式有当日交割,例行交割
（ 正规交割 ）,次日交割和约定日交割等几种 。
当日交割是 指在买卖成交的当天即进行交割；
例行交割是指在买卖成交后的第四个或第五个工作日 [同的交易所的规定不同,如我国的上海证券交易所规定的例行交割为成交口后的第四个工作日 （ 含成交口当天 ） ]行交割；次日交割是指买卖双方在成交后的次日进行交割；
约定日交割则是指买卖双方在成交后的 15天
（ 含成交口当天 ） 内,成交各方按约定的日期进行交割 。
目前，在我国上海、深圳的股票交易中，都已实行了 ‘,无纸化,和股票集中托管制度。投资者手 中的股票全部由特定的部门统一管理。这样，实际发生的交割仅为买方交付证券价款，并在股票账户或股票存折上确认买入；卖方取得价款，并从股票账户或股票存折上确认卖出。整个交割过程中，实实在在的股票并不出现，而以股票账户上的划账代之。整个交割过程实际上变成了价款的交割。
（四）过户．
对于不记名证券,投资者办完交割手续之后,交易程序即告结束 。 如果投资者购买的是记名证券,
则还需要办理过户手续 。 投资者只有办理了过户手续,才能享有证券所有者的权益 。
股票的过户一般都是由专门的机构统一办理,
并不需要投资者亲自到各个股票发行公司去办理 。
在我国,上海股票的过户一律由上海证券交易所办理,深圳股票的过户全部由深圳证券登记公司办理 。 办理过户手续时,只要所持有的股票附有原股东的转让背书证明 （ 背书栏中必须要有原股东的盖章或签名 ） 或附有原股东的过户申请书,
投资者就可以凭自己的身份证,印鉴,买进股票的交割单和所认购的股票,到指定的过户机构办理过户申请,填写股票过户申请书和股东印鉴卡 。
过户机构在查验这些手续齐备后,就可以给投资者正式办理过户手续,即注销原股东户头,给投资者开立一个新户头 。 如果投资者原来就是发行公司的股东,则这一过程就更为简便,只要将新购的股票直接登记在原有的户头上即可 。
目前,我国上海,深圳两个证交所已实行了电脑自动过户,即股票交易电脑成交过户一体化,电脑在买卖成交时自动过户 。 因此,在这两个证交所购买股票,无须专门办理过户手续,而只需在交割时交纳一定的过户费即可 。
四、影响证券投资决策的因素分析。
（一）国民经济形势分析
（二）行业分析
（三）企业经营管理情况分析
（四）证券投资的风险与收益的分析
（一）国民经济形势分析
国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因素对证券投资的影响。其主要内容包括以下几个方面：
１、国民生产总值分析国民生产总值是反映一国在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内一国所生产的最终商品（包括商品和劳务）的价值之和。如果国民生产总值呈不断增长趋势，则此时企业进行证券投资一般会获得比较好的收益；反之，收益则会降低。
2、通货膨胀分析
通货膨胀对证券投资影响很大，具体表现在：（ 1）通货膨胀会降低投资者的实际收益水平。因为投资者进行投资时，考虑的报酬是实际报酬率，而不是名义报酬率，实际报酬率等于名义报酬率减去通货膨胀率。只有当实际报酬率为正值时，才说明投资者的实际购买力增长了。（ 2）
通货膨胀严重影响股票价格，影响证券投资决策。一般认为，通货膨胀率较低时，危害并不大且对股票价格有推动作用。因为通货膨胀主要是由货币供应量增多造成的，货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加企业利润，
从而增加可分派股利。股利的增加会使股票更具吸引力，
于是股票价格将上涨。但是，当通货膨胀持续增长时，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展变得飘忽不定，影响新的投资注人，另一方面政府会提高利率水平，从而使股价下降。
3、利率分析
利率是影响国民经济发展的重要因素，利率水平的高低反映着一个国家一定时期的经济状况。利率对证券投资也有重大影响。（ 1）
利率升高时，投资者自然会选择安全又有较高收益的银行储蓄，从而大量资金从证券市场中转移出来，造成证券供大于求，价格下跌；反之，利率下调时，证券会供不应求，其价格必然上涨；（ 2）利率上升时，企业资金成本增加，利润减少，从而企业派发的股利将减少甚至发不出股利，这会使股票投资的风险增大，
收益减少，从而引起股价下跌；反之，当利率下降时，企业的利润增加，派发给股东的股利将增加，从而吸引投资者进行股票投资，引起股价上涨。
（二）行业分析
１．行业的市场类型分析
行业的市场类型根据行业中拥有的企业数量、产品性质、企业控制价格的能力、新企业进入该行业的难易程度等因素可以分为四种：
（ 1）完全竞争；（ 2）不完全竞争或垄断竞争；
（ 3）寡头垄断；（ 4）完全垄断。各种类型的特征如表 7— 1所示。
上述四种市场类型，从竞争程度来看是依次递减的。某个行业内的竞争程度越大，则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大、企业倒闭或破产的可能性越大。因此投资于该行业的证券风险越大。
表 7-1 市场类型分析表市场类型 完全竞 争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断厂商数量 很多 较多 很少 一个产品差异 同质 存 在 着 实 际 或 观 念上差异同质或略有差异 独 特 产 品 不 存 在 代替品厂 商 对 价 格 控 制 能力没有 较小 较大 很大新 产 品 进 入 难 易 程度很容易 较容易 很不容易 不可能典型行业 农业 服装、鞋等轻工业 钢 铁,汽 车 等 重 工业公用事业
2、行业的生命周期分析
一个行业如同一个人一样，会经历从出生到成长再到成熟最后走向衰退直到死亡这么一个过程。一般说来，行业的寿命周期可分为如下四个阶段：
– （ 1）初创期。一个新行业的诞生往往是新的技术、产品和市场需求的发展结果。在行业的初创期，产品的研究、开发费用很高，导致产品成本和价格都较高，但其市场需求因大众对其缺乏了解而相对较小，因而这时企业的销售收入低，盈利情况也不尽人意。
– （ 2）成长期。在这一阶段，随着生产技术的提高，
产品成本不断降低，新产品市场需求也不断增加，
这时、新行业成长较快，利润在迅速增加。当然，
随着许多企业在利润的吸引下加入该行业，加剧了竞争的激烈程度。
（ 3）成熟期。经成长期后，少数资本雄厚、技术强、
管理好的大企业生存下来并基本上控制或垄断了整个行业。每个企业都占有一定的市场份额而且变化程度很小。这时，行业就进入了成熟期。在成熟期，各企业之间的竞争逐渐由价格竞争转为非价格竞争，如提高产品质量、改善产品性能和加强售后服务等。企业的利润增长速度较成长期大为降低，但从总量上看要比成长期大得多。由于企业所占的市场比例比较稳定，
因而企业遭受的风险较小。
（ 4）衰退期。经过相当长一段成熟期之后，行业会慢慢走向衰退。这主要是因为，新技术不断涌现，新产品不断问世，人们的消费倾向不断发生变化所致。在衰退期，企业的数量下降、利润减少、市场逐步萎缩。
（三）企业经营管理情况分析
通过上述分析，基本上可以确定投资的行业，但在同一个行业中，又会有很多企业，应该投资于哪一个企业的证券呢？这就必须对企业的经营管理情况进行分析，这主要包括以下几个方面。
– 1、企业竞争能力分析企业的竞争能力越强，
说明企业发展前途越好，企业的证券也就越具有吸引力，因此，竞争能力是评价企业经营管理状况的一个重要标准。企业的竞争能力可以用销售额、销售额增长率、市场占有率等几个指标进行分析。
2、企业盈利能力分析企业盈利能力越强，企业所发行的证券就越安全，报酬率也会越高，
因此，盈利能力是进行证券投资的一个必须考虑的因素。盈利能力可以通过利润总额、利润增长率、销售利润率、成本费用利润率、投资报酬率等指标进行分析。
3、企业营运能力分析企业营运能力越强，企业内部人力资源与生产资源配置越合理，企业的生产经营效率越高，业越有发展前途，企业发行的证券就越受投资人欢迎。能否充分利用生产能力，使企业生产和销售高效率进行，是衡量企业管理水平高低的一个重要方面。企业营运能力可通过劳动效率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标进行分析。
4、企业创新能力分析
企业是否能及时地吸收并运用现代化的管理理念与方法，及时实现技术创新、体制创新和机制创新，是企业能否成功的关键，因此，在进行证券投资之前，必须对这方面进行考察。
5、企业偿债能力分析
企业偿债能力是影响证券投资的主要因素，在进行证券投资之前，必须认真分析企业偿债能力。企业偿债能力可以通过流动比率、速比比率、负债比率、
产权比率、长期资产合适率等指标进行分析和评价。
（四）证券投资的风险与收益的分析
证券投资的风险与收益的关系是证券投资决策中首要的影响因素。
– 1、证券投资风险
– （ 1）系统风险：系统风险是与市场的整体运动相关联的。通常表现为某个领域、某个金融市场 或某个行业部门的整体变化。它断裂层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为,宏观风险,。它主要包括：
1）政策风险。各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、财政状况、外贸交往、投资气候等息息相关，国家的任一政策的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给投资者带来风险。
2）市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投资于股票、
债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产、贵金属、国际贸易等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。
3）购买力风险。购买力风险也就是通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使证券投资收益的实际价值即购买力下降的风险。通货膨胀的存在使投资者在货币收入增加的情况下并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率是否高于通货膨胀率、证券的名义收益是指投资的货币收益，名义收益是投资者不考虑通货膨胀影响的货币收益。从名义收益中剔除通货膨胀因素后的收益即为实际收益。对投资者更有意义的是实际投资收益。
4）利率风险。也可称为货币风险或信用风险，是指由于货币市场利率的变动引起证券市场价格的升降，从而影响证券投资收益率的变动而带来的风险。股票的收益率同货币市场利息率密切相关。
– 市场利息率高低对于股票收益产生的影响有：
① 影响人们的资金投向，如利息率低，则人们愿意把资金投向股票；
②影响企业的盈利，绝大多数企业，均向银行借贷大量的资金，如果利息率高，则企业的盈利就减少，盈利的减少使得每股股票的收益下降。从而使股票价格下降。
– 因此，利率与股票价格成反比例关系，利息率高，股票价格就下跌；利息率低，股票价格就上涨。债券的价格与货币市场利率亦紧密相连。利率的变动对于不同计息方式的债券价格影响也不同。就固定利率债券而言，其价格与市场利率成相反的关系，即市场利率低，债券的价格上升；相反，
利率调高，债券价格就下跌。通过价格的上升或下跌，调节债券的投资收益率，使其与货币市场利率保持合理的幅度。
利率变动引起已发生的债券的价格发生变动，从而造成风险。
当市场利率上升时，新发行的债券以较高利率支付债息，可使已发行的债券的价格下跌，从而引起原来的债券持有者损失投资收益甚至本金的风险。近年来由于利率水平起伏较大，
不少企业采取浮动利率办法将债券利率与某一市场利率挂钩，
随市场利率的变动而变动（除保值贴补外）。但与固定收益债券相比，又产生了对市场利率预测的风险。
（ 2）非系统风险：非系统风险，基本上只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同整个市场无关。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为,微观风险,。
– 1）信用风险。信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险际上揭示了发行者在财务状况不佳时出现违约和破产的可能，它主要受证券发行者的经营能力、
盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。
2）经营风险。指企业的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误导致企业亏损、
破产而使投资者遭受损失的可能性。
– 经营风险来自 内部因素 和 外部因素 两个方面。
– 内部因素 包括：
①项目投资决策失误。现代企业的咧目投资一般数额较大，
如果未对项目可行性作充分的研究分析，一旦失误后果严重。
②产品周期风险。产品存在更新换代的生命周期，如果公司未能进行积极开发研究新产品，为市场上出现更实用、
科学的新产品替代时，就会导致产品过时，遭受损失。
③技术更新风险。科学技术是企业得以发展的动力，只有科学技术的进步，才能提高产品质量，降低生产成本，使产品具有竞争力。
④市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，或使产品积压，或使产品脱销。前者将使产品积压造成资金的浪费；
后者将使盈利相对减少。
– 经营风险的外部因素有三个方面：
①产品关联企业的不景气造成风险。如生产零部件产品的企业和成品企业之间，由于成品企业经营的不景气而造成生产零部件企业的产品积压；反之零部件企业不景气而无货供应给成品企业造成的风险。
②竞争对手的变化而形成的风险。由于竞争对手的条件发行变化而导致自己企业在竞争中处于劣势，使产品缺乏竞争力而缩小市场，造成盈利下降。
③政府政策调整所造成的风险。例如限制某些产业的发展，使生产经营造成困难；调整税收政策，使企业失去往日政府扶持的优势而使盈利减少。
3）财务风险。指企业财务结构不合理所形成的风险。
形成财务风险的因素主要包括以下几方面：
– ①资本负债比例。负债经营是现代企业所必须的，这样可以用借贷资金来实现盈利，它可弥补自有资本的不足；但是如果借贷资金与自有资本超过一定比例，则财务风险增大，一旦借贷资金来源受到影响，则使整个财务发生危机。
– ②资产与负债的期限。如果一个企业用短期负债采用以短接长的方法投资于长期项目，此时风险甚大。一旦遇到收回紧银根，则会使项目处于停顿甚至失败状态。
– ③债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相一致，如果债务大于所需资金则造成成本支出增加，因此，要注意长短债务应与资金所需用期限相一致。此外还应注意债务的币种结构，并且根据实际支付币种与汇率变动随时调整币种，以减少汇率风险。
2、证券投资收益
（ 1） 股票投资收益：
– 1） 股息 。 指股票持有人定期从股份公司中取得的一定利润 。 利润分配的标 准以股票的票面资本为依据 。 股票按股东权利分为普通股和优先股 。
优先股是按固定的股息率优先取得股息,它是固定的,不以公司利润的多少或有无而变动 。
普通股通常不获股息,而是取得股利 。 普通股的股利,一般是支付了优先股的股息之后,再根据剩下的利润数额确定和支付,因而是不固定的,甚至在公司发行亏损时,很可能分不到股利 。 公司发放股息的原则是：
① 必须依法经必要的扣除后有盈余时才能分配，当公司有盈利时，需交纳税款、弥补亏损、提取公积金后才能分配股息。
②股息的分配，原则上以股东持有的股份比例为依据，公司章程另有规定者除外。
③股息的分配要严格遵守股东平等原则，应按股东持有股份比例进行分配。股息作为股东的投资收益，可以有多种形式，即现金股息、股票股息、财产股息。
– 2）资本损益。上市股票具有流动性，投资者可以在股票交易市场上出售持有的股票收回投资、赚取盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖赚取差价收入。股票买入价与卖出价之间的差额就是资本报益。当股票卖出价大于买入价时为资本收益，当卖出价小于买入价时为资本损失。
– 3）资本增值收益。股票投资资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年可分配盈利而是公提取的公积金。
公司提取的公积金有法定公积金和任意盈余公积金。公司以法定公积金或任意公积金转入资本时，相应地发行新股并按老股东的持股数平等地摊配，这种做法与股票派息的做法相似。
（ 2） 债券投资收益：
– 1） 债息 。 指债券持有人免债券向债券发行人领取的定期利息收入,亦即债 券发行人为筹措资金发行债券而向投资者支付的报酬 。 它是债券收益的表现形式 。 债券利息的多少取决于债券利率的高低,而在一般情况下,债券利率在发行债券时已明确规定 。
– 2） 资本损益 。 债券投资的资本损益是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额,
当卖出价或偿还额大于买入价时,为资本收益；
当卖出价或偿还额小于买入价时,为资本损失 。
3、收益与风险的关系
投资的收益和风险是证券投资的核心问题，
投资者的投资目的是为了得到收益，但与此同时又不可避免地面临着风险，一般地说，风险较大的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资，风险相对也较小。证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。
为了合理地反映证券投资风险的大小和收益率的高低，一般要对证券进行评级，现说明几种主要证券的信用评级方法：
1）债券的评级：债券的评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量作出的一种评价。在评级时考虑的主要因素是：
①违约的可能性；②债务的性质和有关附属条款；③在破产清算时债权人的相对地位。债券的等级一般分为：ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、
ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ、Ｃ九级，从前到后质量依次下降。一般而言，前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，因而被称为,投资等级,,后五个级别的质量较低，
大多数投资人都不愿购买，被称为,投机等级,。
2）优先股评级：优先股评级是证券评估机构对优先股的质量作出的一种评价。对优先股评级考虑的主要因素是：①支付股息的可能性；
②优先股的性质和各种条款；③在破产清算和企业重组时优先股的相对地位。优先股的评级与债券评级大体一致。但优先股的股利分配和对企业财产的要求权都位于债权人之后，因此，
优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。
3）短期融资券的评级,短期融资券评级是指对期限在一年以内的债券的一种评级。因为短期融资券在西方又称商业票据，所以短期融资券评级又称商业票据评级。商业票据的等级可按债务人支付商业票据债务的能力划分为
Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四大类。Ａ级是最高级别的商业票据，表示按时支付能力最强。,Ａ,的后面还可以加上 1,2,3以表示安全性的相对程度。Ｂ级表示有充分的按时支付能力，但是条件的改变或暂时的逆境会破坏这种能力。Ｃ级表示支付能力令人怀疑。Ｄ级表示这种商业票据正在被拖欠或者将来到期时将被拖欠。
4）普通股编类排列：证券评级机构按照各种股票的收益和红利的不同水平对股票进行编类排列。普通股和其他证券不同，它没有事先规定红利的多少，因此不存在违约风险。这样普通股就不存在评级问题，只是依据普通股红利的增长情况和稳定程度、以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来进行普通股的编类排列。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四大类八个等级，其含义分别为,A＋ 表示股东收益最高； A表示股东收益较高； A－ 表示股东收益略高于平均水平； B＋ 表示股东收益相当于平均水平； B表示股东收益略低于平均水平； B
－ 表示股东收益较低； C表示股东收益很低； D
表示股东无收益或负收益。
第二节 短期投资决 策
– 一、短期证券投资的目的
– 二,短期证券投资的形式
– 三、短期证券投资的选择一、短期证券投资的目的
短期证券投资是指通过购买计划在一年内变现的证券而进行的对外投资。这种投资一般具有操作简便，变现能力强的特点。企业进行短期证券投资一般出于以下几种目的：
（一）作为现金的替代品。企业在生产经营过程中，应该拥有一定数量的现金，以满足日常经营的需要，但是现金这种资产不能给企业带来收益，现金余额过多是一种浪费。因此，企业可以利用闲置的现金进行短期证券投资，以获取一定的收益。当企业一个时期的现金流出量超过现金流入量时，可以随时出售证券，以取得经营所需的现金。这样，短期证券投资实际上就成为现金的替代品，它既能满足企业对现金之需要，又能在一定程度上增加企业的收益。
（二）出于投机之目的。有时企业进行短期证券投资完全是出于投机的目的，以期获取较高的收益。,投机,一词在中国似有贬义，而在西方的经济学中，是用以表述通过预期市场行情的变化而赚取收益的经济行为。可以说投机与证券市场是不可分割的，有证券市场必然有证券投机。有的企业为了获取投机利润，也会进行证券投机。因此这种短期证券投资，从表面上看是一种投资活动，但其实质是一种投机行为。企业出于投机的目的进行证券投资时，
一般风险较大，应当用企业较长时期闲置不用的资金进行投资，但也必须要控制风险，不能因此而损伤企业整体的利益。
（三）满足企业未来的财务需求。有时企业为了将来要进行长期投资，或者将来要偿还债务，或者因为季节性经营等原因，会将目前闲置不用的现金用于购买有价证券，进行短期证券投资，以获取一定的收益，代将来需要现金时，再将有价证券出售。这种短期证券投资实际上是为了满足企业未来对现金的需求之目的。
二、短期证券投资的形式
随着金融市场的近一步发展，短期证券投资的形式更趋于多样化。目前主要有以下几种：
（一）银行承兑汇票
商业汇票按承兑人不同，可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。
– 银行承兑汇票，是由收款人或承兑人申请签发，并由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意承兑的票据。银行承兑汇票可用于对内和对外交易的资金融通。由于银行承兑汇票无抵押，故其可靠程度依赖于承兑银行的信誉。
– 银行承兑汇票的利率往往高于同期银行存款利率，
银行承兑汇票可以背书转让，也可以向银行贴现，
流动性很高，是质量和信用都较高的短期有价证券。
企业购入此类汇票的投资风险较小，并能获取高于同期存款利率的利息收益，在急需资金时可背书转让或向银行贴现，灵活方便。
（二）商业票据
商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，
但一般不能向银行贴现。商业票据的期限在 9
个月以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，
也可以由经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格。如由经销商发售，则它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据，商业票据有时也以折扣的方式发售。
（三）国库证券国库证券是国家财政部门发售的一种风险低、
流动性高的有价证券，是货币市场上的主要信用工具之一。国库证券一般由财政部门定期销售，
由国家财政提供担保，故信誉最高。国库证券的利率一般都高于同期银行存款利率，也可以低于同期银行存款利率，甚至没有利息，但在发售时给予较大折扣，以期吸引投资者。国库证券的期限有短期３个月的，也有长期三年或三年以上的。
在美国，国库证券由财政部以定期的拍卖方式出售，出价以票面值按银行贴现率计算的方式确定，
由于这种证券信誉高且风险小，故广泛受到投资者的欢迎。企业购入国库证券后如急需现金也可在二级市场上转手出售，极为方便。所以成为企业短期投资的重要方式。
我国的国库券就是一种国库证券、企业在有多余资金时可从二级市场上购入国库券作为短期投资。在西方，国库券信誉好、风险抵，但它的收益率往往要比其他短期有价证券的收益率低。我国则规定其他各种债券和有价证券的利率不得高于国库券，以确保国库券的发行，同时，为促进国库券的发行，有利于企业资金融通，我国还推出了国库券回购交易方式。对手中持有未到期国库券的企业，
如果暂时急需现金周转，又因当时市价太低而不愿抛出受损，企业可同证券公司订立回购协议，企业将持有的国库券暂时,卖,给证券公司，证券公司当即付给企业等值的现金。企业只需付给双方协定的利息费用即可，如企业资金仍有困难，还可签订新的回购交易协议。显然，这些都使国库券成为企业短期投资的选择创造了有利的条件。
（四）地方政府机构证券
这是各地方政府或地方各金融机构发售的有价证券，一般由地方政府和金融 机构出面担保，
如建房债券、公共事业债券和一些金融债券等。
这些有价证券也有短期、中期和长期之分。虽然这些债券的利率并不一定很高，但它同样得到政府的 支持，所以其投资风险很小。另外，
这些债券与国库券相同，在许多国家中其收益免交所得税，故在一定程度上对投资者仍有一定的吸引力。由于政府机构发行的 证券一般均有较发达的二级市场，故对投资者来说，要购入或转让都十分方便。
（五）可转让存单
可转让存单是指可以在市场上转让出售的，在商业银行存放的特定数额、特定期限的存款证明。可转让存单的利率因金融市场的情况。存单的期限及发行银行的规模和信誉等不同而有所变动。商业银行可能给予投资者的最高利率受国家中央银行的控制。一般可转让存单的利率与银行承兑汇票和商业票据的利率相似。在国际上此种存单的利率要比同期国库券利率高。
另外。可转让存单有比较活跃 的交易市场、
流动性较强，故也是短期投资的较好选择。
（六）企业股票和债券
企业发行的股票和债券属于长期证券，
但由于股票和债券～般均有良好的交易市场，可随时转让，因此也可作为企业短期投资的对象。由于短期投资主要是配合企业对现金的需求，所以投资时，
应选择那些风险小、变现能力强的股票和债券。
（七）回购协议
回购协议是指政府和各有价证券的经销商，
为了更有效地推销各种国库证券、地方政府机构证券和其他有价证券等而与投资者订立的、
许诺在未来某一时期按规定的价格买回这些证券的协议。协议的期限一般可根据投资者的需要而确定，所以回购协议在到期日方面给投资者很大弹性。此种投资风险很低，但流动性较差，一般持有者都到协议期满才收回，其利率也视回购证券的不同而有较大变化。
三、短期证券投资的选择
短期证券投资的形式很多，企业应根据自身的实际需要综合考虑各方面因素，
切实认真地作好选择。企业在投资时主要应考虑以下几方面：
（一）违约风险
违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。证券的违约风险程度由信用评级机构评定。一般来说，
政府发行的证券违约风险很小，可作为无风险证券，而企业发行的证券风险大，
但收益也往往更高。因此，企业必须根据实际需要在风险和收益之间作出合理选择。
（二）利率风险
利率风险是指由于市场利率的波动而引起证券价格下跌，使投资者蒙受损失的风险。如固定利率的有价证券，在市场利率上升时，证券价格会下跌。利率风险对没有违约风险的国库证券也是不可避免的。一般来说，短期证券由于期限较短，相比长期证券来说，利率风险要小得多。因而在预测短期内市场利率不会有大的波动时也可不考虑此类风险。
（三）购买力风险
购买力风险是指由于通货膨胀而使证券到期或出售所获取的货币实际购买力下降的风险。在通货膨胀时期，购买力风险是投资者需要考虑的因素。一般的变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。
（四）变现力风险
变现力风险是指投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险。企业持有短期证券的目的不仅在于获取比同期银行存款更高的收益，
而且在于其能提供流通性准备，以便应付特殊或不测现金需要。如果将资金投资于变现风险大的证券，使证券在短期内以合理价格变现成为困难，必将使企业在面临突发性资金需求时非常被动，甚至陷入财务困境中。
（五）报酬率水平
保持较强的变现能力，同时为企业获取更高收益是企业投资短期证券的主要原因。但是，
投资收益与风险水平是正相关的。收益越高，
风险也必然高，因此，短期证券投资必须在风险与收益之间进行权衡。短期证券投资首先应考虑的是安全和流动性较好，其次再考虑收益水平。一般来说，政府和信誉很高的企业发行的证券是短期证券投资的首选。
第三节 债券投资决策
企业购入证券并准备长期持有时，则应作为长期投资来决策。证券长期投资的主要形式有债券投资和股票投资，两者性质截然不同。前者属于债权投资，后者属于股权投资，因此，两者在财务决策上有较大的区别。债券投资是企业证券投资的主要内容之一。
– 一、债券投资收益的评价
– 二、债券投资的选译
– 三、债券投资策略
– 四、债券投资的优缺点一、债券投资收益的评价
企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。这里先讨论对债券投资收益的评价。一般说来，
不考虑时间价值的各种计算收益的方法，不能作为投资决策的依据。例如票面利率相同的两种债券，一种每年付息一次，另一种到期时一次还本付息，其实际的经济利益有很大差别，
但从票面利率上无法区分，因此票面利率不能作为评价债券收益的标准。
评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和债券投资收益率。
（一）债券价值的计算债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即 债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和 。 只有债券的内在价值大于购买价格时，
才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。现在介绍几个最常见的债券估价模型。
1,一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率,每年计算并支付利息,到期归还本金 。
在此情况下,按复利方式计算的债券价值的基本模型是：
V= =F× i × （ P/A,k,n） +F× (P/S,k,n)
式中：Ｖ ——债券价值；
i——债券的票面利率；
F——到期的本金；
k——贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n―― 债券到期前的年数 。
n
n
t
t k
F
k
iF
)1()1(1
＋
【 例 1 】 某公司拟 2002年 2月 1日购买一张面额为 1000元的债券,
其票面利率为 8%,每年 2月
1日计算并支付一次利息,并于 5年后的 1月 31日到期 。 当时的市场利率为 10%,债券的市价是 920
元,应否购买该债券？
V＝
＝ 80 × (P/A,10%,5)+1000 × (P/S,10%,5)
＝ 80 × 3.791＋ 1000× 0.621
＝ 303.28＋ 621
＝ 924.28元 >920元由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的 。 它可获得大于 10%的收益 。
54321 1 0 %1
1 0 0 080
1 0 %1
80
1 0 %1
80
1 0 %1
80
1 0 %1
80
）（
＋＋
）（＋）（＋）（＋）（
2,一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券,其估价计算公式为：
V= =（ F+F× i× n） × (P/S,k,n)
【 例 2】 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,
该债券面值为 1000元,期限为
5年,票面利率为 10%,不计复利,当前市场利率为 8%,该债券的价格为多少时,企业才能购买？
由上述公式可知：
V= =1020元即债券价格必须低于 1020元时,企业才能购买 。
nk
niFF
)1(?
5%)81(
5%1010001000
3,折价发行时债券的估价模型有些债券以折价方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还 。
其估价模型为：
V= = F× (P/S,k,n)
公式中的符号含义同前式 。
【 例 3】 某债券面值为 1000,期限为 5年,以折现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为 8%,其价格为多少时,企业才能购买？
由上述公式可知：
V=1000× (P/S,8%,5)=1000× 0.681=681元即债券价格必须低于 681元时,企业才能购买 。
nk
F
)1(?
（ 二 ） 债券投资收益率的计算债券的投资收益率是指购进债券后,持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率 。
它可以反映债券投资的真实收益率,是指导选购债券的标准 。 如果债券投资收益率高于投资人要求的报酬率,则应买进该债券,否则就放弃 。 其结论和计算债券的内在价值相同 。
债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为两种情况：
– 1,短期债券投资收益率
– 2,定期付息的长期债券投资的收益率
1,短期债券投资收益率短期债券投资由于期限短于 1年,一般不用考虑时间价值因素
,其基本计算公式为：
R=
式中,R—债券投资收益率
—债券出售价
—债券购买价格
I—债券每年的票面利息,等于面值与票面利率的乘积
【 例 4】 某企业于 2002年 6月 6日投资 1050元购进一张面值 1000
元,票面利息率 8%,每年付息一次的债券,并于 2003年 6月 6日以 1075元的市价出售 。 则投资收益率为：
R= =10%
0
0 )
V
VVI n（
nV
0V
1 0 5 0
%81 0 0 01 0 5 01 0 7 5 ）（
2,定期付息的长期债券投资的收益率由于持有时间长,所以要考虑时间价值因素,在此情况下,长期债券投资收益率就是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率 。 其计算公式如下：
现金流出现值＝现金流入现值购进价格＝每年利息 × 年金现值系数＋面值或出售价 × 复利现值系数
＝ I?（ P/A,R,n） ＋ F·（ P/S,R,n）
式中,—债券的购买价格；
Ｉ —债券每年的票面利息； （ I=F× i）
F—债券面值或中途出售价；
ｎ ― 债券期限或持有期限；
R—债券投资收益率长期债券投资收益率在不考虑时间价值的情况下,其简便算法为：
R=
0V
0V
2)( 0
0
FV
nVFI ）（
【 例 5】 某公司 2002年 4月１日用 1105元购买一张面值为 1000元的债券,其票面利率为 8%,每年 4月 1日计算并支付一次利息,并于 5年后 3月 31日到期 。 该公司持有该债券至到期日,计算其投资收益率 。
1000＝ 80× （ p/A,R,5） ＋ 1000（ p/s,R,5）
解该方程要用,逐步测试法,。
用 =6%试算,80× （ p/A,6%,5） ＋ 1000（ p/s,6%,5）
＝ 80× 4.2121000× 0.747＝ 336.96＋ 747
＝ 1083.96元 <1105元由于贴现结果仍小于 1105元,则 R<6%,还应进一步降低折现率 。 用＝ 4%试算：
80× （ p/A,4%,5） ＋ 1000（ p/s,4%,5）
＝ 80× 4.452＋ 1000× 0.822＝ 356.16＋ 822
＝ 1178.16元 >1105元贴现结果高于 1105元,可以判断,4% < R<6%。 用插补法计算近似值：
R＝ 4%＋
试误法比较麻烦,如果不考虑时间价值,可用下面的简便算法求得近似结果：
R＝ ＝ 5.6%
1R
2R
5,5 5 %4%6%1 0 8 3,9 61 1 7 8,1 6 1 1 0 51 1 7 8,1 6 ）＝－（－ －?
1 0 0 %21 1 0 51 0 0 0 51 1 0 51 0 0 080）（ ）－＋（
3,到期一次还本付息的长期债券投资的收益率如果该债券不是定期付息,而是到期时一次还本付息或用其他方式付息,其收益率计算公式如下：
＝ （ F+F·i·n） ·（ P/S,R,n）
式中：
i—债券票面利率
n—债券期限
F—债券面值
【 例 6】 某公司 2001年 2月 1日平价购买一张面额为 1000元的债券,其票面利率为 8%,按单利计息,5年后的 1月 31日到期,
一次还本付息 。 该公司持有该债券至到期日,计算其投资收益率 。
1000＝ 1000× （ 1+5× 8%） × （ p/s,R,5）
（ p/s,R,5） =1000÷ 1400=0.714
查复利现值表,5年期的现值系数等于 0.714时,R=７ ％ 。
0V
二、债券投资的选择
证券市场上发行和流通的债券品种很多，发行单位各异，其质量也良莠不齐，有的投资价值较高，能获取较高的投资收益，有的则无多大投资价值，或虽有一定投资价值，但公司信誉欠佳，
从而使投资风险非常大。因此作为投资者，应综合考虑各种因素，才能作出正确的投资选择。
（－）收益率的测算与比较
投资者在进行债券投资时，要注意不同债券收益率的测算和比较，从而决定投资于哪种债券更为有利。一般来说，在同样信用等级和同样投资期限的情况下，收益率越高，越具有投资价值。但同时也需考虑其他一些因素。如有些债券的利率可随市场利率变化而变化，有的债券按事先约定可根据投资者意愿在一定时期转换为其他债券或股票，这就减少了投资者在市场利率变动时遭受债券价格下降的风险，
也使投资者在股票价格上涨时不至错过获取更高收益的机会。
（二）信用情况的调查评价
投资者在购买债券前应对其发行单位的信用情况进行调查、评价。信用等级的评定一般由专门的证券评估机构进行。债券的信用级别直接反映了该发行单位的经济实力、支付能力、
盈利能力和偿债能力及在一贯的经营活动中的履行守信程度，因此是一个最综合和客观的评价。信用级别高的单位发；反之，投资风险较大。当然，对评估机构的评估结论也不能盲信，
要历史、客观地对待。企业经营情况发生变化时，其信用程度也会发生变化，而且有些评估结论有一定的特指性，投资者应有比较地加以分析后，才能接受。
（三）到期日和可变现能力的考虑
企业投资于债券有时是为未来设备的购置或负债的偿还作资金储备。这时债券到期日要能与未来用款日相适应。到期日还是考虑债券利率风险时的一个因素，购买日离到期日越远，
其承受的利率风险也越大，即越有可能因为市场利率的变化导致债券价格的下降；反之，利率风险越低。另外，债券的可变现能力也是投资者应予以注意的因素，有的债券有较发达的流通市场，持有者转让时能及时脱手，当然这样 的债券投资风险会更小。
三、债券投资策略
债券投资策略分为 被动投资策略 和 主动投资策略 两大类。
（－）被动投资策略
被动投资策略的基本思想是相信市场是有效率的，债券的市场价格是其未来期望收益的最好体现，因此，投资者并不主动寻找所谓好的投资机会以求获得超额投资收益。被动投资策略赖以建立的基本思想在很大程度上得到了实际的验证,1981-1985年 5年间美国债券投资机构经理们的工作业绩，在这期间，大多数投资经理的工作业绩低于债券指数所反映的平均收益水平。当然，被动投资策略并不意味着投资者可以完全不理会自己的债券投资组合，他们仍然需要对债券投资组合的构成和状态进行监督和调整，以适应自身对投资风险和投资目标的要求。当金融市场、债券条件发生不利于自身投资目 标的变化时，投资者必须及时调整手中的债券组合以适应新的情况。采用被动投资策略的投资者在进行投资时，要考虑债券的风险性、收益性是否符合自己的需要，要考虑债券的流动性（是否容易在证券市场上转手，有些债券较容易按照预期的价格转手，有些债券的价格则不大稳定；有些债券则可以在任何时候转手出售，有些债券的转让则受到某种时间约束），还要考虑债券是否会被发行者提前收回等多种因素。
常用的被动投资策略有购买和持有策略和免疫策略。
1、购买和持有策略
– 这一投资策略的特点是投资者在买入一组债券后将较长时间的持有这组债券，而不是频繁交易以谋求高额投资收益。采用这一策略的关键在于投资者要对债券和债券市场的特性有了一定的了解，以选择出一组适合于自身投资目的的债券组合。一般来讲，采用这一投资策略的投资者多选择级别较高的债券。购买和持有策略在具体实施时也有较大差异，这个策略的一个极端情形是投资者试图按比例购买市场上的所有债券，自己复制一个债券的市场资产组合。在国外，已有债券指数基金出现，因此，
投资者只需投资于债券指数基金即可实现购买和持有策略。有些投资者则根据自己的判断选择某些债券作为自己的债券组合，并根据市场变化适当调整债券组合。
2、免疫策略
采用这一策略的投资者试图完全避免债券的利率风险。如前所述，债券的利率风险由价格风险和再投资风险两部分组成，而这两部分随市场利率变化的方向恰好相反，即当市场利率上升时，债券的市场价格下降，债券利息的再投资收益上升。因此，市场利率变化带来的债券投资价值在某一方面的不利变化恰好可在一定程度上为另一方面的有利变化所抵消，从而为免疫策略的施行提供了可能，即构造一个债券组合，使市场利率变化时上述两种因素对债券价值的影响正好相互抵消。债券的持续期是实行免疫策略的关键，如果债券组合的持续期与投资者预计的投资期相同，只要市场利率的变化不超过一定的范围，该债券组合就可以保证投资者在投资期结束时得到基本确定的收益。由于债券的持续期与债券的期限是两个不同的概念，后者通常要大于前者，因此，采用免疫策略的投资者持有的债券或债券组合的期限通常也大于其投资期。必须注意的是，免疫策略的施行是较为复杂的，其操作本身决不是,被动,的。由于债券的持续期随市场利率的变化而变化，投资者必须根据市场利率的变化适当调整债券组合的构成，使债券组合的持续期始终保持与投资期相等。
（二）主动投资策略
许多债券投资者的投资目的并不仅仅是保值，而是希望利用债券投资获取超额投资利润。这些投资者所采用的投资策略多为主动投资策略。
主动投资策略的基本出发点有二：
– 一是设法预测市场利率的变化趋势，利用债券价格随市场利率变化的规律牟利；
– 二是设法在债券市场上的各种投资工具中寻找那些定价失误的投资工具作为投资对象。
– 预测市场利率变化需要对宏观经济形势有较强的把握能力，因为市场利率预测的主要依据是对经济周期和通货膨胀率的预测，具体来说，财政赤字、
贸易赤字、通货膨胀率、货币供给量等众多因素都可能导致市场利率的变化。投资者根据自己对利率变化趋势的判断，决定何时买人或卖出债券，获取收益。
– 此外，投资者还可以利用债券掉期的方法构造债券组合，通过对债券的买人卖出，利用某一时间内某些债券价格的短暂失衡来谋取收益。
（三）投资策略的选择
出于保值目的的投资者将债券投资作为一种低风险、具有长期固定收益的投资工具，其投资目的是在可以接受的、确定的风险条件下获取尽可能高的收益。遵循这一投资方针的投资者将主要采用被动投资策略，他们将根据自身的风险承受能力选择不同级别的债券（比如、
政府债券的风险低于企业债券，ＡＡＡ级债券的风险低于Ａ级债券，长期债券的风险高于短期债券，等等）构成所需要的债券组合。
希望利用市场利率变化获取价差收益的投资者又可分为两类，一类更注重短期投机，他们更多地观察市场利率的短期变化，频繁地买人卖出。比如，当他们预测市场利率将降低时，他们将买人长期低息债券，一旦市场利率下跌，
他们即可获利。另一类投资者则注重整体投资收益的最大化，他们注意观察债券市场的变化，
但并不是频繁买卖，而是在时机成熟时才采取行动，希望不干则已，干则有较大的收获。
四、债券投资的优缺点
（一）债券投资的优点
– 1、本金安全性高。与股票相比，债券投资风险较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有有限求偿权，即企业破产时，优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性小。
– 2、收入稳定性高。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。
– 3、市场流动性好。许多债券都具有交好的流动性。
政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。
（二）债券投资的缺点
– 1、购买力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，
则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，
但实际上却有损失。
– 2、没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债务发行单位施加影响和控制。
第四节 股票投资决策
一、股票投资的收益评价
二、股票投资的选择
三、股票投资策略
四、股票投资的优缺点。
一、股票投资的收益评价
（ 一 ） 股票的估价
股票估价的主要方法是计算其内在价值,
然后和股票市价比较,视其低于,高于或等于市价,决定买入,卖出或继续持有 。 股票的内在价值就是股票带给持有者的未来现金流入的现值,即由一系列的未来股利的现值和将来出售股票时售价的现值之和构成 。 现介绍几种最常见的股票估价模型 。
1,股票估价的基本模型由上述的股票估价原理可知：股票的内在价值就是股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和 。 股票估价的基本模型为：
V= （ 式 7-1）
式中,V——股票的内在价值；
Dt——第 t年的股利；
Vn——第 n年出售股票时的市价；
k——贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n―― 股票出售前的年数（期数） 。
n
n
n
t
t
t
k
V
k
D
)1()1(
1
如果股东永远持有股票 （ n→∞ ） 时,→ 0,他只获得股利,
是一个永续的现金流入 。 这个现金流入的现值就是股票的价值,其计算公式为：
V= = （ 式 7-2）
如果投资者短期持有股票,未来准备出售时,其未来现金流入是几次股利和出售时的股价 。 因此,其股票的估价模型同公式 7-1所示
：
V= （ 式 7-3） 。
n
nkV )1(?
n
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k
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k
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股票估价模型在实际应用时,面临的主要问题是如何预计未来每年的股利,以及如何确定折现率 。 股利的多少,取决于每股利润和股利支付率两个因素 。 对其估计的方法是历史资料的统计分析,例如回归分析,时间序列的趋势分析等 。 股票估价的基本模型要求无限期地预计历年的股利 （ Dt）,实际上不可能做到 。
因此应用的模型都是各种简化办法,如每年股利相同或固定比率增长等 。 而贴现率的主要作用则是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值 。 折算现值的比率应当是多少呢？ 一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定 。 有人计算过,美国普通股票在历史上长期的收益率为 8%～ 9%。 这种方法的缺点是：
过去的情况未必符合将来的发展；历史上不同时期的收益率高低不同,不好判断哪一个更适用 。 另一种方法是参照债券的收益率,
加上一定的风险报酬率来确定 。 还有一种更常见的方法是直接使用市场利率 。 因为投资者要求的收益率一般不低于市场利率,市场利率是投资于股票的机会成本,所以市场利率可以作为折现率 。
2,长期持有零成长股票的估价模型在未来每年股利稳定不变,投资者持有期间很长的情况下,
投资者未来所获得的现金流入是一个永续年金,则股票的估价模型为：
V= = （ 式 7-4）
式中,D——未来每年固定的股利 。
【 例 7】 每年分配每股股利为 3元,最低报酬率为 15%,则股票的价值为：
V=3÷ 15%=20（ 元 ）
1 )1(t
tk
D
k
D
这表明该股票每年给你带来者 3元的收益,在市场利率为 15%的条件下,它相当于是 20元资本的收益,所以其价值是 20
元 。 当然,市场上的股票市场价格不一定就是 20元,还要看投资人对风险的态度,
可能高于或低于 20元 。 如果当时的市价不等于股票价值,例如市价为 18元,每年固定 股 利 3 元,则 其 预 期 报 酬 率 为,
R=3÷ 18=16.67%。 可见,市价低于股票价值时,预期报酬率高于最低报酬率,可以进行购买该股票 。
3,长期持有固定成长股票的估价模型企业的股利不应当是固定不变的,而应当不断成长 。 各公司的成长率不同,但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率,或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率 。 长期持有固定成长股票的估价模型为：
V= = （ 式 7-5）
式中,D1 ——未来第一年的每股股利,D1 = D0（ 1+ g） ；
D0——基期 （ 上一年 ） 已经发放的每股股利；
g ——固定股利增长率。
1
1
1
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1
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t
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gD ）（
gk
gD
gk
D
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【 例 8】 某公司准备投资购买 A股票,该股票上年每股股利为 3元,预计以后每年增长率为 5%，
该公司要求的报酬率为 15%,则该股票的内在价值为：
P=[3× （ 1+5%） ]÷ （ 15%-5%） =31.5（ 元 ）
若按此价格购进该股票,则下年的预期报酬率为,R=[3× （ 1+5%） ]÷ 31.5+5%=15%。
4,非固定成长股票的价值在现实生活中,有的公司股利是不固定的 。 例如,在一段时间里高速成长,在另一段时间里正常固定成长或固定不变 。 在这种情况下,就要分段计算,才能确定股票的价值 。
【 例 9】 一个投资人持有甲公司的股票,他要求的最低投资报酬率为 15%。 预计甲公司未来 3年股利将高速增长,成长率为 20%。 在此以后转为正常增长,增长率为 10%。 公司最近支付的每股股利是 3
元 。 现计算该公司股票的内在价值：
首先,计算非正常增长期 （ 1～ 3年 ） 的股利现值 （ 根据公式 7-3
）,
已知 D1 =3× （ 1+20% ） =3.6 元,D2 = 3.6× 1.2=4.32 元,
D3=4.32× 1.2=5.184元
V非正常 =
=3.6× 0.870+4.32× 0.756+5.184× 0.658=3.132+3.266+3.411
=9.81元
321 %151
5,1 8 4
%151
4,3 2
%151
3,6
）（）（）（
其次,计算正常增长期 （ 从第 3年以后 ） 到第三年年末的股利现值 （ 根据公式 7-5）,
已知,D3=5.184元为正常增长期的基期 D0,g=10%
V正常 = =114.05元最后,计算股票目前的内在价值：
V＝ 9.81+114.05=123.86元值得注意的是：我们在这里讨论的预期股票价值和报酬率
,往往和后来的实际发展有很大差别 。 因为我们使用的数据都是预计的,预计不可能十分准确 。 而且影响股市价格的某些因素,如未来的利率变化,整个股市兴衰等,在计算时都被忽略了 。 但是,并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性 。
我们是根据股票价值的差别来决策的,预测的误差影响绝对值
,往往不影响其优先次序 。 被忽略的不可预见因素通常影响所有股票,而不是个别股票,对选择决策的正确性往往影响较小
。
%10%15
%1015,1 8 4
）（
（ 二 ） 长期股票投资收益率的计算企业进行长期股票投资,每年获得的股利是经常变动的,当企业出售股票时,也可收回一定资金 。
在考虑时间价值的情况下,长期股票投资收益率就是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于股票买入价格的折现率 。 其计算公式如下：
现金流出现值 （ 购入价格 ） ＝现金流入现值 （ 每年股利或出售价 × 复利现值系数 ）
＝
式中,V0 ——股票的购买价格；
Dt——在第 t年股票的每股股利；
Vn——在第 n年股票的出售价格；
n——股票投资期限；
R——股票投资收益率
0V
n
nn
t t
t RVRD )1()1(
1?
【 例 10】 某公司在 2002年 4月 1日投资 510万元购买某种股票 100万股,在 2002年,
2003年和 2004年的 3月 31日每股各分得现金股利 0.5元,0.6元和 0.8元,并于 2004年
3月 31日以每股 6元的价格将股票全部出售,试计算该项股票投资的收益率 。
现采用逐步测试法和插值法来进行计算,详细情况见表 7-2所示 。
表 7-2 单位：万元时间 股利及出售股票的现金流量测试 20% 测试 18% 测试 16%
系数 现值 系数 现值 系数 现值
2002 50 0.8333 41.67 0.8475 42.38 0.8621 43.11
2003 60 0.6944 41.66 0.7182 43.09 0.7432 44.59
2004 680 0.5787 393.52 0.6086 413.85 0.6407 435.68
合计 -- -- 476.85 -- 499.32 -- 523.38
在表 7-2中,先按 20%的收益率进行测算,得到现值为
476.85万元,比原来的投资额 510万元小,说明实际收益率要低于
20%；于是把收益率调到 18%进行第二次测算,得到的现值为
499.32万元,还比 510万元小,说明实际收益率比 18%还要低；于是再把收益率调到 16%进行第三次测算,得到的现值为 523.38万元,
比 510万元要大说明实际收益率要比 16%高,即我们的要求的收益率在 16%和 18%之间,采用插值法计算如下：
该项投资的收益率 =16%+ =17.11% ）－（－ %16%185 2 3,3 84 9 9,3 2 5 2 3,3 8-5 1 0?
二、股票投资的选择
前面介绍的股票价值和预期报酬率的评价在股票投资决策中有非常重要的意义，但由于模型中有些数据是假设的，
其结果不可能十分精确，会与日后实际情况有一定程度的差异。因此，要使股票投资决策更为正确，还需做好以下几项分析工作。
（一）了解和分析股票发行公司的行业特点
企业的行业特点直接影响到企业未来的发展前途，行业技竞争程度的依次递减可分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种。对于公用事业等垄断程度高的行业，企业产品价格和利润受供求关系影响较小，其股票的风险也较小；而对于轻工业等竞争程度较高的行业，企业破产或倒闭的可能性较大，投资于该行业企业的股票风险也较大；另外，行业如同产品一样，也要经历初创期、成长期、成熟期、衰退期。
一般来说，处于初创期的行业，受环境变化影响大，风险也较大，而且利润不太高，因此不宜作为投资对象。处于成长期的行业，虽然风险较大，但利润也较高，可考虑投资。处于成熟期的行业，竞争实力强、利润高且稳定，风险小，是比较理想的投资对象。而处于衰退期的行业没有发展前景，一般不宜进行投资。当然，国家政策对行业是限制还是鼓励或扶持，也是选择股票时应考虑的因素。总之，投资者在进行股票投资决策时，应选择最有发展前景、获利能力高、风险相对小的行业进行投资。
（二）了解和分析股票发行公司的财务状况和经营能力
企业选择哪些公司的股票作为长期投资，主要取决于对该公司的财务状况、盈利能力和竞争能力的分析。尽管为保障投资者的权益，上市公司上市时都要经过严格的审查和监管，但这并不能确保上市公司始终保持良好的势头，投资者应根据上市公司提供的各种财务报表和有关资料，综合运用各种方法，对财务状况、
盈利能力、竞争能力等方面进行深入、细致地分析：①财务状况分析，主要是通过流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率、负债比率等指标进行分析，从而对企业财务状况作出评价。总的说来，财务状况越好，投资风险越低。②盈利能力分析。
衡量盈利能力的指标有销售利润率、投资报酬率、每股盈余。一般企业盈利能力越强，其发行的股票报酬率也越高。③竞争能力分析。一般用销售额、销售额增长率、市场占用率来衡量企业的竞争能力，企业的竞争能力越强，越有发展潜力，其发行的股票也会有更高的报酬率。
（三）了解和掌握股票发行公司的股利发放政策及合理预测股票市价的未来回走势
投资股票的报酬主要包括股利收入和资本利得两部分。股利收入的取得与股票发行公司的股利发放政策相关，而资本利得则取决于股票买卖之间的差价。了解发行公司的股利政策不仅可以使投资者对股利收入有合理的预期，
同时也使投资者对发行公司的财务状况和经营作风有更深层的了解。要对股票市价的未来走势作出准确的预测是一件较困难的事。但合理分析预测股票的变动趋势，对股票投资仍显得尤其重要。选择恰当的时机或卖出，可保证企业更多的资本利得。
三、股票投资策略
所谓股票资策略是指在股票投资种类选择的基础上，按照一定的决策方法来选择合适的股票投资时机。决策方法的正确与否，将会直接影响到企业股票投资的成败。对于选择股票买卖的时机，一般有两种基本策略：一是进取性策略，在较有把握预测股票市场变动的情况下，及时抓住股价变动的转折点进行买卖；二是防守策略，就是不受证券市场变动干扰，尤其在股票市场无法作出正确预测的情况下，设计一种入市或出市基点的机械式操作办法来买卖股票，这样便可以不用费脑筋，仍能获得较高的收益。以下介绍几种基本的股票投资决策的方法。
1、等额投资成本平均法。在这种方法下能使投资者各期购入的股票的平均成本低于股票的平均价格。在操作中投资者可每期以固定的金额购入所选定的一种或几种股票，这样在股价下跌时，
买入的股数就多，而在股价上涨时买入的股数就少。所以在买入的总股数中，自然低价股的数量大于高价股的数量。因此，一定时期后每股的平均成本就自然会低于股票平均市场价格。这要求投资者要有一定的信心，不能在股价下跌时便不敢投资或急于抛出，如在股价下跌时投资者以低于平均成本的进价出卖股票，则会使该方法失去效力。采用该方法的好处之一是企业承担的投资风险较小，而且在股票价格涨跌时均可以投资。但使用该法的前提条件是股价价格必须有涨有跌，如持续稳定，则投资者可能没有耐心作较长时间投资。
2、方程式投资法。实际是一种,证券组合,方法，它分为
,固定金额计划,,,固定比率计划,和,变动比率计划,三种，第一种方法是指投资者应持有固定金额的股票。例如用
15000元投资，其中 10000元购买股票,5000元购买债券。当股票价格上涨到 11000元时，可卖掉 1000元股票而购入债券，相反在股价下跌到 9000元 时，则可卖掉 1000元债券来补足股票。
按这样程序自动轮番进行确保证券组合金额的固定性。但其关键要确定这种组合中股票与债券所占金额，这主要根据投资者的投资偏好而定，但是计划一经确定后，就不能因市价稍有涨跌就加以调整，这样会使该方法失效。第二种方法与第一方法原理相似、只是将固定金额转化为固定比率，不过计划在运用时更为灵活、更适应股票市场的周期变化。第三种方法是指在股价变动较大情况下适当调整证券组合的比率。其实质是在股价明显上升时多出售股票，获得较大收益，适当减少股票比率。
相反在股市有下跌趋势时，抛出债券，而适度调高股票投资比率，这附合股票,贱买贵卖,原则。可见此方法的灵活性更大，
但要根据具体情况，作一定的控制，不能过于冒进。
3,,渔翁撒网,与 ‘ 收式渔翁撒网,法。前者指投资者有选择地购入多种股票，哪一种或几种股票价格上涨能获利时便抛出哪种或那些股票。
这种方法虽然一定时期收益能抵偿损失，但可能投资者在价格稍有上升时便出卖，丧失了更大投资机会，反而将长期劣势股票持在手中。因为在实际中不可能指望各种股票轮番上涨。针对这一点，许多投资者采用后一种方法，就是当哪一种或几种股票价格上升时，使多购入这些股票，这些股票价格不涨或下跌时便卖出，从而使手中长期持有优势股，保持较强的获利能力。使用这种方法时，一定要看准股票的趋势，一旦失误，可能造成较大的损失。这两种方法主要适用较短期的股票投资。
4、投资长、中、短三分法。这是指应将股票投资分为长期、中期和短期三种，对于有长远发展前途的股票，不以获取短期收益为目的，
到期内不出售，以期享受优厚的股利和对企业实施一定的控制。但如确有迹象表明该企业已一蹶不振时，应及时抛出，以免造成更大损失。
对中期投资是以那些业绩稳定的公司为对象，
一般可持有几个月，作为企业资金融通手段，
一旦需要资金便可迅速出售。短期投资的目的主要是为获得股票价差收益。
5、顺势投资法。对于投资额较小的投资者，
根据股票走势投资也不失为个一种简便实用的方法，即在股市趋涨时买进，在股市趋跌时卖出。这种跟随大势的方法一般是相当保险的。
然而股市变化扑溯迷离有时短暂的上扬，会被误认为涨势已到，但不久又会很快回落。有时在涨势初起，却又犹豫不决而错失良机。待要入市却已到回落边缘，也有在跌势中抛出，但已到回升边缘，结果卖出个最低价。这些都说明顺势投资法同样应对股市走势作出合理判断。
,顺势,是顺,胜势,而不是顺,人势,,人买我买、人卖我卖，则会造成重大损失。
6,,买平均高,和,买平均低,法。前法是指投资者分阶段买进股票，即在股票上涨时先买进第一批，等到股价再上升一段后再分别买进第二、第三批。待其上涨到一定价位后是下跌时，将其抛出获利。后一种方法是指股票看跌时先买进一批，等到再跌一段后再买进第二、
第三批，待股价回升时，将其抛出获利。这两种方法主要用于投资期较长的中长期股票投资，
不太适用于短期股票投资企业长期投标投资的方法不胜枚举但在动用中决不能过于教条，应根据具体市场情况和企业投资目的及能力，做到融会贯通、灵活使用。
四、股票投资的优缺点。
股票投资是一种高风险、高收益、价格波动性大的投资，具有以下的优缺点。
（一）股票投资的优点。
股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：
– 1、投资收益高。普通股票的价格虽然变动频繁，
但从长期看，优质股票的价格总是上涨的居多,只要选择得当，都能取得优厚的投资收益。
– 2、购买力风险低。普通股的股利不固定，
在通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，
股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，
因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。
– 3、拥有经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况，因 此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。
（二）股票投资的缺点。
股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：
（ 1）求偿权居后。普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。企业破产时，股东原来的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。（ 2）价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。
政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。（ 3）收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，
其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。
金融市场的发展和完善为金融投资者提供了日益规范的投资环境和丰富多样的金融产品,投资者可以根据需要自由地转移投资对象,随时寻找最有利的投资机会 。 但是,金融商品品种的选择和转移时机的确定并非意见容易的事,企业杂在进行金融投资时,必须在充分了解各类金融商品的功能和特点的基础上,根据优劣互补,扬长避短和规范风险的原则进行调整和组合,才能作出正确的投资决策 。
第一节 证券投资概述
第二节 短期投资决策
第三节 债券投资决策
第四节 股票投资决策
第五节 证券投资组合
第六节 基金投资
第七节 金融衍生工具 —— 期权（由田采英编写，在打印纸上）
第一节 证券投资概述
证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般 来讲，证券可以在证券市场上有偿转让。证券投资是指企业通过购买证券的形式进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。它具有投资方便，变现能力强等特点。
科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。
一,证券的分类
二、证券投资的目的
三、证券投资的程序
四、影响证券投资决策的因素分析。
一,证券的分类
– 了解证券的种类对做好证券投资是非常重要的 。 证券的种类有很多,可以按照不同的标准进行分类 。
（ 一 ） 按证券的期限不同,可分为短期证券和长期证券 。 短期证券是指期限短于一的证券,如国库券,商业票据,银行承兑汇票等 。 长期证券是指期限长于一年的证券,如股票,债券等 。 一般而言,短期债券的风险小,变现能力强,但收益率相对较低 。 长期债券的收益一般较高,但时间长,风险大 。
（ 二 ） 按证券的发行主体不同,可分为政府证券,金融证券和公司证券 。 政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券 。 金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券 。 公司证券也称为企业证券,
是指公司为筹集资金而发行的证券 。 政府证券的风险小,金融证券次之,公司证券的风险则视企业的规模,财务状况和其他情况而定 。
（三）按证券的收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，
如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而变动收益证券风险大，
但报酬较高。
（四）按照证券所体现的权益关系和经济内容不同，可分为债权 性证券,权益行证券和混合性证券和投资基金。 债权性证券 债券是一种必须定期支付利息、按期偿还的证券，
如公司债券、政府债券和金融债券等。 权益性证券是一种既不定期支付利息，也无偿还期的证券，它表示了投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业盈利的情况下，投资者可按其权益比例分享企业净收益，获得股利收入，主要是指普通股票。混合性证券是兼有股票的特点和债券特点两重性的证券，主要指优先股。一方面它可以象债券那样，定期获得固定的收入，另一方面它却没有偿还期，也表示占有被投资企业一定权益份额，在特定条件下，
也可分享被投资企业的部份红利。投资基金是一种集合投资制度，有基金发起人以信托、契约或公司的形式，通过发行基金券将众多投资者的资金集中起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行专业的资金投放和投资管理，
投资者按出资比例分享投资收益，并共同承担投资风险的一种证券。
可见，证券的种类是多种多样的。由于其性质、期限、偿还条件、各期收益等各种因素都有所不同，因此，企业在进行证券投资时，
必须要作出有效的决策，企业应根据不同的投资目的、一定时期证券投资市场的变化情况和企业具体资金投资和风险承受能力，来合理组合各种证券投资，确保获得最佳的投资收益。
当然，上述证券的种类的划分，并非相互孤立的，而是相互交叉和相关的，如长期证券既是一种固定收益的证券，也是一种债权性证券或混合性证券。而权益性证券则也可能是一种收益不固定和长期性的证券。总之从多方面、多角度认识有价证券的特性，可以使企业根据不同的投资目的，作出合理的选择。
二、证券投资的目的
企业进行证券投资，重要的是要明确投资的目的，以正确的投资目的指导自己的投资行为。在各类市场中，证券市场是最接近完全竞争状态的市场之一，而在完全竞争的市场上，
是无法得到超额利润的。因此，企业、特别是生产经营型企业一般不应把追求最大化利润作为自己进行证券投资的主要目的（当然，这并不是说进行证券投资不要追求尽可能多的利润），而应把证券投资作为实现企业整体目标的手段之一，围绕企业的整体目标规划自身的证券投资行为。一般来讲，常见的企业证券投资的目的有如下几种：
第一，为保证未来的资金支付进行证券投资。为保证企业生产经营活动中未来的资金需要（如为 了保证某些不可延展的债务的按时偿还），企业可以事先将一部分资金投资于债券等到收益稳定的证券，只要经过适当的投资组合，这种证券投资可以保证投资者在未来某一时期或某一期间内得到稳定的现金收入，
从而保证了届时企业的资金支付。
第二，进行多样化投资，分散投资风险。
为减少投资风险，企业需要进行适度的多样化投资。在 某些情况下，直接进行实业方面的多样化投资有一定的困难，
而利用证券市场，则可以较方便地达到投资于其他行业、使投资对象多样化的目的。
第三，为影响或控制某一企业而进行证券投资。企业为扩大自己的经营范围、
市场份额或影响力,需要控制某些特定的其他企业。如果企业的控制目标是上市公司，就可以通过在证券市场上购入目标公司的股票来达到自己的止的。
第四，为盈利而进行证券投资。有时，
企业会有一些资金处于闲置状态，为了充分利用这些资金,企业也可以将其投资于证券市场，争取获得较高的收益。
总的来讲，证券投资在各项控制活动中是处于从属地位的，是为企业的整体经营目标服务的。
三、证券投资的程序
进行证券投资，通常要经历以下几个步骤：
– （一）选择投资对象
– （二）开户与委托
– （三）交割与清算
– （ 四）过户
（四）过户．
（一）选择投资对象
– 为正确地达到投资目的，首先要选择好正确的投资对象。一般来讲，如果企业进行证券投资的目 的是寻求未来稳定的收益，应该选择那些收益稳定、信誉较高的债券（如国债）或优先股作为投资对象。如果企业进行证券投资是为了分散投资风险，就应该在重视投资行业选择的基础上选择合适的企业股票作为投资对象。如果企业的抗风险能力较强，又有专业的投资人才，投资的主要目的又是盈利，则可以适当地选择某些盈利能力较强的股票（这种股票的风险通常也较高），或等级较低的公司债券作为投资对象（如 80年代，一些美国的投资者就因为投资于低等级、高收益的,垃圾债券,
而获得了较高的收益）。
在选择投资对象时，除考虑投资对象本身的特点外，还应该注意政治、经济形势对投资对象的影 响。比如，如果某些地区的政治、经济形势不够稳定，而企业投资于证券又是为了获得稳定的收益，则应该尽量不造反或少选择这些地区的企业、政府机构发行的证券如果手中已经持有这类证券，则应将其适时售出，代之以政治、经济形势稳定地区的企业政府机构发行的证券。又比如，如果希望投资能够取得较高的收益水平，则应该适当选择经济增长速度快、发展潜力大的地区的企业发行的证券等等。
（二）开户与委托
– 证券投资大多要通过证券交易所进行（如我国的上海证券交易所、深圳证券交易所等），而一般的 投资者不能直接进入证券交易所的交易大厅交易，因此，其证券交易必须通过那些有资格进入证券交易所进行交易的证券商（作为经纪人）代为进行。这样，证券投资者就面临着一个选择适当的证券商作为自己的经纪人的问题。
选择经纪人时，要考虑经纪人的资金实力、操作经验和特长、服务水平和信誉等多方面的因素。选定经纪人后，
投资者要在经纪人处开立户头，从而确立委托买卖关系。
投资者开立的户头分为现金账户和保证金账户两种，其中现金账户要求投资者在购入证券时必须支付所需的全部资金；而保证金账户的开立者在购入证券时只要支付一定数量的资金即可，不足部分可由证券商代为支付，
过后再由投资者归还给经纪人。目前，我国股票交易都要求以现金账户进行。
投资者开户以后,就可以向经纪人下委托指令,进行证券投资了 。 委托指令大致可分市价委托,停价委托等几种 。 市价委托是指投资者委托经纪人按照执行指令时的市场价格买进或卖出证券,这时投资者并不自行规定交易价格,只是委托他的经纪人按照市场上可能的最有利的价格买卖 。 限价委托是指投资者自行规定一个价格,经纪人只能按照投资者所限定的价格或更有利的价格进行买卖 。 停价委托又叫停止损失委托,指投资者规定,当股价上涨或下跌超过指定的限度时,经纪人就要按照当时的市场价格来购买或抛售,以保障投资者的既得利益或限制可能发生的损失 。
投资者可以以多种方式向经纪人发出委托指令。是最常见的有当面委托和电话委托两种。
当面委 托是指投资者亲自到证券商的业务人员亲自到投资者的办公地点或住处，当面填写委托书。电话委托则是指投资者通过电话告诉其经纪人各项委托内容，由经纪人填写委托书。
进行电话委托，经纪人要对电话内容进行录音，
并且在买卖成交后办理证券交割时，还要投资者在委托单上补行签章。除电话委托外，投资者还可以用电传、传真、信函等方式进行委托。
另外，随着互联网络发展，利用网络进行交易已越来越成为一种普遍的交易方式。
（三）交割与清算
证券交易成交后,买卖双方要相互交付价款和证券 。 比如,某投资者买入一笔股票,买卖成交后,他要向股票的卖方交付价款,收取股票；而卖方则要向他交付股票,收取价款,
这一过程,即为证券的交割 。 具体来讲,买卖成交后,证券经纪人要填写成交确认书,并在成交的当日将成交确认书寄交投资者 。 投资者在接到确认书并确认无误之后,就携带证券或价款在指定的交割日期与证券商办理交割手续 。
成交确认书又称为成交过户交割凭单,一般包括如下内容：成交日期及时间；成交数量；证券名称；成交价格及总金额；保证金活期存款利息；应付证券商的佣金；邮费；交割时期及其他事项 。
证券的交割方式有当日交割,例行交割
（ 正规交割 ）,次日交割和约定日交割等几种 。
当日交割是 指在买卖成交的当天即进行交割；
例行交割是指在买卖成交后的第四个或第五个工作日 [同的交易所的规定不同,如我国的上海证券交易所规定的例行交割为成交口后的第四个工作日 （ 含成交口当天 ） ]行交割；次日交割是指买卖双方在成交后的次日进行交割；
约定日交割则是指买卖双方在成交后的 15天
（ 含成交口当天 ） 内,成交各方按约定的日期进行交割 。
目前，在我国上海、深圳的股票交易中，都已实行了 ‘,无纸化,和股票集中托管制度。投资者手 中的股票全部由特定的部门统一管理。这样，实际发生的交割仅为买方交付证券价款，并在股票账户或股票存折上确认买入；卖方取得价款，并从股票账户或股票存折上确认卖出。整个交割过程中，实实在在的股票并不出现，而以股票账户上的划账代之。整个交割过程实际上变成了价款的交割。
（四）过户．
对于不记名证券,投资者办完交割手续之后,交易程序即告结束 。 如果投资者购买的是记名证券,
则还需要办理过户手续 。 投资者只有办理了过户手续,才能享有证券所有者的权益 。
股票的过户一般都是由专门的机构统一办理,
并不需要投资者亲自到各个股票发行公司去办理 。
在我国,上海股票的过户一律由上海证券交易所办理,深圳股票的过户全部由深圳证券登记公司办理 。 办理过户手续时,只要所持有的股票附有原股东的转让背书证明 （ 背书栏中必须要有原股东的盖章或签名 ） 或附有原股东的过户申请书,
投资者就可以凭自己的身份证,印鉴,买进股票的交割单和所认购的股票,到指定的过户机构办理过户申请,填写股票过户申请书和股东印鉴卡 。
过户机构在查验这些手续齐备后,就可以给投资者正式办理过户手续,即注销原股东户头,给投资者开立一个新户头 。 如果投资者原来就是发行公司的股东,则这一过程就更为简便,只要将新购的股票直接登记在原有的户头上即可 。
目前,我国上海,深圳两个证交所已实行了电脑自动过户,即股票交易电脑成交过户一体化,电脑在买卖成交时自动过户 。 因此,在这两个证交所购买股票,无须专门办理过户手续,而只需在交割时交纳一定的过户费即可 。
四、影响证券投资决策的因素分析。
（一）国民经济形势分析
（二）行业分析
（三）企业经营管理情况分析
（四）证券投资的风险与收益的分析
（一）国民经济形势分析
国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因素对证券投资的影响。其主要内容包括以下几个方面：
１、国民生产总值分析国民生产总值是反映一国在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内一国所生产的最终商品（包括商品和劳务）的价值之和。如果国民生产总值呈不断增长趋势，则此时企业进行证券投资一般会获得比较好的收益；反之，收益则会降低。
2、通货膨胀分析
通货膨胀对证券投资影响很大，具体表现在：（ 1）通货膨胀会降低投资者的实际收益水平。因为投资者进行投资时，考虑的报酬是实际报酬率，而不是名义报酬率，实际报酬率等于名义报酬率减去通货膨胀率。只有当实际报酬率为正值时，才说明投资者的实际购买力增长了。（ 2）
通货膨胀严重影响股票价格，影响证券投资决策。一般认为，通货膨胀率较低时，危害并不大且对股票价格有推动作用。因为通货膨胀主要是由货币供应量增多造成的，货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加企业利润，
从而增加可分派股利。股利的增加会使股票更具吸引力，
于是股票价格将上涨。但是，当通货膨胀持续增长时，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展变得飘忽不定，影响新的投资注人，另一方面政府会提高利率水平，从而使股价下降。
3、利率分析
利率是影响国民经济发展的重要因素，利率水平的高低反映着一个国家一定时期的经济状况。利率对证券投资也有重大影响。（ 1）
利率升高时，投资者自然会选择安全又有较高收益的银行储蓄，从而大量资金从证券市场中转移出来，造成证券供大于求，价格下跌；反之，利率下调时，证券会供不应求，其价格必然上涨；（ 2）利率上升时，企业资金成本增加，利润减少，从而企业派发的股利将减少甚至发不出股利，这会使股票投资的风险增大，
收益减少，从而引起股价下跌；反之，当利率下降时，企业的利润增加，派发给股东的股利将增加，从而吸引投资者进行股票投资，引起股价上涨。
（二）行业分析
１．行业的市场类型分析
行业的市场类型根据行业中拥有的企业数量、产品性质、企业控制价格的能力、新企业进入该行业的难易程度等因素可以分为四种：
（ 1）完全竞争；（ 2）不完全竞争或垄断竞争；
（ 3）寡头垄断；（ 4）完全垄断。各种类型的特征如表 7— 1所示。
上述四种市场类型，从竞争程度来看是依次递减的。某个行业内的竞争程度越大，则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大、企业倒闭或破产的可能性越大。因此投资于该行业的证券风险越大。
表 7-1 市场类型分析表市场类型 完全竞 争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断厂商数量 很多 较多 很少 一个产品差异 同质 存 在 着 实 际 或 观 念上差异同质或略有差异 独 特 产 品 不 存 在 代替品厂 商 对 价 格 控 制 能力没有 较小 较大 很大新 产 品 进 入 难 易 程度很容易 较容易 很不容易 不可能典型行业 农业 服装、鞋等轻工业 钢 铁,汽 车 等 重 工业公用事业
2、行业的生命周期分析
一个行业如同一个人一样，会经历从出生到成长再到成熟最后走向衰退直到死亡这么一个过程。一般说来，行业的寿命周期可分为如下四个阶段：
– （ 1）初创期。一个新行业的诞生往往是新的技术、产品和市场需求的发展结果。在行业的初创期，产品的研究、开发费用很高，导致产品成本和价格都较高，但其市场需求因大众对其缺乏了解而相对较小，因而这时企业的销售收入低，盈利情况也不尽人意。
– （ 2）成长期。在这一阶段，随着生产技术的提高，
产品成本不断降低，新产品市场需求也不断增加，
这时、新行业成长较快，利润在迅速增加。当然，
随着许多企业在利润的吸引下加入该行业，加剧了竞争的激烈程度。
（ 3）成熟期。经成长期后，少数资本雄厚、技术强、
管理好的大企业生存下来并基本上控制或垄断了整个行业。每个企业都占有一定的市场份额而且变化程度很小。这时，行业就进入了成熟期。在成熟期，各企业之间的竞争逐渐由价格竞争转为非价格竞争，如提高产品质量、改善产品性能和加强售后服务等。企业的利润增长速度较成长期大为降低，但从总量上看要比成长期大得多。由于企业所占的市场比例比较稳定，
因而企业遭受的风险较小。
（ 4）衰退期。经过相当长一段成熟期之后，行业会慢慢走向衰退。这主要是因为，新技术不断涌现，新产品不断问世，人们的消费倾向不断发生变化所致。在衰退期，企业的数量下降、利润减少、市场逐步萎缩。
（三）企业经营管理情况分析
通过上述分析，基本上可以确定投资的行业，但在同一个行业中，又会有很多企业，应该投资于哪一个企业的证券呢？这就必须对企业的经营管理情况进行分析，这主要包括以下几个方面。
– 1、企业竞争能力分析企业的竞争能力越强，
说明企业发展前途越好，企业的证券也就越具有吸引力，因此，竞争能力是评价企业经营管理状况的一个重要标准。企业的竞争能力可以用销售额、销售额增长率、市场占有率等几个指标进行分析。
2、企业盈利能力分析企业盈利能力越强，企业所发行的证券就越安全，报酬率也会越高，
因此，盈利能力是进行证券投资的一个必须考虑的因素。盈利能力可以通过利润总额、利润增长率、销售利润率、成本费用利润率、投资报酬率等指标进行分析。
3、企业营运能力分析企业营运能力越强，企业内部人力资源与生产资源配置越合理，企业的生产经营效率越高，业越有发展前途，企业发行的证券就越受投资人欢迎。能否充分利用生产能力，使企业生产和销售高效率进行，是衡量企业管理水平高低的一个重要方面。企业营运能力可通过劳动效率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标进行分析。
4、企业创新能力分析
企业是否能及时地吸收并运用现代化的管理理念与方法，及时实现技术创新、体制创新和机制创新，是企业能否成功的关键，因此，在进行证券投资之前，必须对这方面进行考察。
5、企业偿债能力分析
企业偿债能力是影响证券投资的主要因素，在进行证券投资之前，必须认真分析企业偿债能力。企业偿债能力可以通过流动比率、速比比率、负债比率、
产权比率、长期资产合适率等指标进行分析和评价。
（四）证券投资的风险与收益的分析
证券投资的风险与收益的关系是证券投资决策中首要的影响因素。
– 1、证券投资风险
– （ 1）系统风险：系统风险是与市场的整体运动相关联的。通常表现为某个领域、某个金融市场 或某个行业部门的整体变化。它断裂层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为,宏观风险,。它主要包括：
1）政策风险。各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、财政状况、外贸交往、投资气候等息息相关，国家的任一政策的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给投资者带来风险。
2）市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投资于股票、
债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产、贵金属、国际贸易等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。
3）购买力风险。购买力风险也就是通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使证券投资收益的实际价值即购买力下降的风险。通货膨胀的存在使投资者在货币收入增加的情况下并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率是否高于通货膨胀率、证券的名义收益是指投资的货币收益，名义收益是投资者不考虑通货膨胀影响的货币收益。从名义收益中剔除通货膨胀因素后的收益即为实际收益。对投资者更有意义的是实际投资收益。
4）利率风险。也可称为货币风险或信用风险，是指由于货币市场利率的变动引起证券市场价格的升降，从而影响证券投资收益率的变动而带来的风险。股票的收益率同货币市场利息率密切相关。
– 市场利息率高低对于股票收益产生的影响有：
① 影响人们的资金投向，如利息率低，则人们愿意把资金投向股票；
②影响企业的盈利，绝大多数企业，均向银行借贷大量的资金，如果利息率高，则企业的盈利就减少，盈利的减少使得每股股票的收益下降。从而使股票价格下降。
– 因此，利率与股票价格成反比例关系，利息率高，股票价格就下跌；利息率低，股票价格就上涨。债券的价格与货币市场利率亦紧密相连。利率的变动对于不同计息方式的债券价格影响也不同。就固定利率债券而言，其价格与市场利率成相反的关系，即市场利率低，债券的价格上升；相反，
利率调高，债券价格就下跌。通过价格的上升或下跌，调节债券的投资收益率，使其与货币市场利率保持合理的幅度。
利率变动引起已发生的债券的价格发生变动，从而造成风险。
当市场利率上升时，新发行的债券以较高利率支付债息，可使已发行的债券的价格下跌，从而引起原来的债券持有者损失投资收益甚至本金的风险。近年来由于利率水平起伏较大，
不少企业采取浮动利率办法将债券利率与某一市场利率挂钩，
随市场利率的变动而变动（除保值贴补外）。但与固定收益债券相比，又产生了对市场利率预测的风险。
（ 2）非系统风险：非系统风险，基本上只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同整个市场无关。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为,微观风险,。
– 1）信用风险。信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险际上揭示了发行者在财务状况不佳时出现违约和破产的可能，它主要受证券发行者的经营能力、
盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。
2）经营风险。指企业的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误导致企业亏损、
破产而使投资者遭受损失的可能性。
– 经营风险来自 内部因素 和 外部因素 两个方面。
– 内部因素 包括：
①项目投资决策失误。现代企业的咧目投资一般数额较大，
如果未对项目可行性作充分的研究分析，一旦失误后果严重。
②产品周期风险。产品存在更新换代的生命周期，如果公司未能进行积极开发研究新产品，为市场上出现更实用、
科学的新产品替代时，就会导致产品过时，遭受损失。
③技术更新风险。科学技术是企业得以发展的动力，只有科学技术的进步，才能提高产品质量，降低生产成本，使产品具有竞争力。
④市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，或使产品积压，或使产品脱销。前者将使产品积压造成资金的浪费；
后者将使盈利相对减少。
– 经营风险的外部因素有三个方面：
①产品关联企业的不景气造成风险。如生产零部件产品的企业和成品企业之间，由于成品企业经营的不景气而造成生产零部件企业的产品积压；反之零部件企业不景气而无货供应给成品企业造成的风险。
②竞争对手的变化而形成的风险。由于竞争对手的条件发行变化而导致自己企业在竞争中处于劣势，使产品缺乏竞争力而缩小市场，造成盈利下降。
③政府政策调整所造成的风险。例如限制某些产业的发展，使生产经营造成困难；调整税收政策，使企业失去往日政府扶持的优势而使盈利减少。
3）财务风险。指企业财务结构不合理所形成的风险。
形成财务风险的因素主要包括以下几方面：
– ①资本负债比例。负债经营是现代企业所必须的，这样可以用借贷资金来实现盈利，它可弥补自有资本的不足；但是如果借贷资金与自有资本超过一定比例，则财务风险增大，一旦借贷资金来源受到影响，则使整个财务发生危机。
– ②资产与负债的期限。如果一个企业用短期负债采用以短接长的方法投资于长期项目，此时风险甚大。一旦遇到收回紧银根，则会使项目处于停顿甚至失败状态。
– ③债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相一致，如果债务大于所需资金则造成成本支出增加，因此，要注意长短债务应与资金所需用期限相一致。此外还应注意债务的币种结构，并且根据实际支付币种与汇率变动随时调整币种，以减少汇率风险。
2、证券投资收益
（ 1） 股票投资收益：
– 1） 股息 。 指股票持有人定期从股份公司中取得的一定利润 。 利润分配的标 准以股票的票面资本为依据 。 股票按股东权利分为普通股和优先股 。
优先股是按固定的股息率优先取得股息,它是固定的,不以公司利润的多少或有无而变动 。
普通股通常不获股息,而是取得股利 。 普通股的股利,一般是支付了优先股的股息之后,再根据剩下的利润数额确定和支付,因而是不固定的,甚至在公司发行亏损时,很可能分不到股利 。 公司发放股息的原则是：
① 必须依法经必要的扣除后有盈余时才能分配，当公司有盈利时，需交纳税款、弥补亏损、提取公积金后才能分配股息。
②股息的分配，原则上以股东持有的股份比例为依据，公司章程另有规定者除外。
③股息的分配要严格遵守股东平等原则，应按股东持有股份比例进行分配。股息作为股东的投资收益，可以有多种形式，即现金股息、股票股息、财产股息。
– 2）资本损益。上市股票具有流动性，投资者可以在股票交易市场上出售持有的股票收回投资、赚取盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖赚取差价收入。股票买入价与卖出价之间的差额就是资本报益。当股票卖出价大于买入价时为资本收益，当卖出价小于买入价时为资本损失。
– 3）资本增值收益。股票投资资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年可分配盈利而是公提取的公积金。
公司提取的公积金有法定公积金和任意盈余公积金。公司以法定公积金或任意公积金转入资本时，相应地发行新股并按老股东的持股数平等地摊配，这种做法与股票派息的做法相似。
（ 2） 债券投资收益：
– 1） 债息 。 指债券持有人免债券向债券发行人领取的定期利息收入,亦即债 券发行人为筹措资金发行债券而向投资者支付的报酬 。 它是债券收益的表现形式 。 债券利息的多少取决于债券利率的高低,而在一般情况下,债券利率在发行债券时已明确规定 。
– 2） 资本损益 。 债券投资的资本损益是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额,
当卖出价或偿还额大于买入价时,为资本收益；
当卖出价或偿还额小于买入价时,为资本损失 。
3、收益与风险的关系
投资的收益和风险是证券投资的核心问题，
投资者的投资目的是为了得到收益，但与此同时又不可避免地面临着风险，一般地说，风险较大的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资，风险相对也较小。证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。
为了合理地反映证券投资风险的大小和收益率的高低，一般要对证券进行评级，现说明几种主要证券的信用评级方法：
1）债券的评级：债券的评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量作出的一种评价。在评级时考虑的主要因素是：
①违约的可能性；②债务的性质和有关附属条款；③在破产清算时债权人的相对地位。债券的等级一般分为：ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、
ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ、Ｃ九级，从前到后质量依次下降。一般而言，前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，因而被称为,投资等级,,后五个级别的质量较低，
大多数投资人都不愿购买，被称为,投机等级,。
2）优先股评级：优先股评级是证券评估机构对优先股的质量作出的一种评价。对优先股评级考虑的主要因素是：①支付股息的可能性；
②优先股的性质和各种条款；③在破产清算和企业重组时优先股的相对地位。优先股的评级与债券评级大体一致。但优先股的股利分配和对企业财产的要求权都位于债权人之后，因此，
优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。
3）短期融资券的评级,短期融资券评级是指对期限在一年以内的债券的一种评级。因为短期融资券在西方又称商业票据，所以短期融资券评级又称商业票据评级。商业票据的等级可按债务人支付商业票据债务的能力划分为
Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四大类。Ａ级是最高级别的商业票据，表示按时支付能力最强。,Ａ,的后面还可以加上 1,2,3以表示安全性的相对程度。Ｂ级表示有充分的按时支付能力，但是条件的改变或暂时的逆境会破坏这种能力。Ｃ级表示支付能力令人怀疑。Ｄ级表示这种商业票据正在被拖欠或者将来到期时将被拖欠。
4）普通股编类排列：证券评级机构按照各种股票的收益和红利的不同水平对股票进行编类排列。普通股和其他证券不同，它没有事先规定红利的多少，因此不存在违约风险。这样普通股就不存在评级问题，只是依据普通股红利的增长情况和稳定程度、以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来进行普通股的编类排列。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四大类八个等级，其含义分别为,A＋ 表示股东收益最高； A表示股东收益较高； A－ 表示股东收益略高于平均水平； B＋ 表示股东收益相当于平均水平； B表示股东收益略低于平均水平； B
－ 表示股东收益较低； C表示股东收益很低； D
表示股东无收益或负收益。
第二节 短期投资决 策
– 一、短期证券投资的目的
– 二,短期证券投资的形式
– 三、短期证券投资的选择一、短期证券投资的目的
短期证券投资是指通过购买计划在一年内变现的证券而进行的对外投资。这种投资一般具有操作简便，变现能力强的特点。企业进行短期证券投资一般出于以下几种目的：
（一）作为现金的替代品。企业在生产经营过程中，应该拥有一定数量的现金，以满足日常经营的需要，但是现金这种资产不能给企业带来收益，现金余额过多是一种浪费。因此，企业可以利用闲置的现金进行短期证券投资，以获取一定的收益。当企业一个时期的现金流出量超过现金流入量时，可以随时出售证券，以取得经营所需的现金。这样，短期证券投资实际上就成为现金的替代品，它既能满足企业对现金之需要，又能在一定程度上增加企业的收益。
（二）出于投机之目的。有时企业进行短期证券投资完全是出于投机的目的，以期获取较高的收益。,投机,一词在中国似有贬义，而在西方的经济学中，是用以表述通过预期市场行情的变化而赚取收益的经济行为。可以说投机与证券市场是不可分割的，有证券市场必然有证券投机。有的企业为了获取投机利润，也会进行证券投机。因此这种短期证券投资，从表面上看是一种投资活动，但其实质是一种投机行为。企业出于投机的目的进行证券投资时，
一般风险较大，应当用企业较长时期闲置不用的资金进行投资，但也必须要控制风险，不能因此而损伤企业整体的利益。
（三）满足企业未来的财务需求。有时企业为了将来要进行长期投资，或者将来要偿还债务，或者因为季节性经营等原因，会将目前闲置不用的现金用于购买有价证券，进行短期证券投资，以获取一定的收益，代将来需要现金时，再将有价证券出售。这种短期证券投资实际上是为了满足企业未来对现金的需求之目的。
二、短期证券投资的形式
随着金融市场的近一步发展，短期证券投资的形式更趋于多样化。目前主要有以下几种：
（一）银行承兑汇票
商业汇票按承兑人不同，可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。
– 银行承兑汇票，是由收款人或承兑人申请签发，并由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意承兑的票据。银行承兑汇票可用于对内和对外交易的资金融通。由于银行承兑汇票无抵押，故其可靠程度依赖于承兑银行的信誉。
– 银行承兑汇票的利率往往高于同期银行存款利率，
银行承兑汇票可以背书转让，也可以向银行贴现，
流动性很高，是质量和信用都较高的短期有价证券。
企业购入此类汇票的投资风险较小，并能获取高于同期存款利率的利息收益，在急需资金时可背书转让或向银行贴现，灵活方便。
（二）商业票据
商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，
但一般不能向银行贴现。商业票据的期限在 9
个月以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，
也可以由经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格。如由经销商发售，则它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据，商业票据有时也以折扣的方式发售。
（三）国库证券国库证券是国家财政部门发售的一种风险低、
流动性高的有价证券，是货币市场上的主要信用工具之一。国库证券一般由财政部门定期销售，
由国家财政提供担保，故信誉最高。国库证券的利率一般都高于同期银行存款利率，也可以低于同期银行存款利率，甚至没有利息，但在发售时给予较大折扣，以期吸引投资者。国库证券的期限有短期３个月的，也有长期三年或三年以上的。
在美国，国库证券由财政部以定期的拍卖方式出售，出价以票面值按银行贴现率计算的方式确定，
由于这种证券信誉高且风险小，故广泛受到投资者的欢迎。企业购入国库证券后如急需现金也可在二级市场上转手出售，极为方便。所以成为企业短期投资的重要方式。
我国的国库券就是一种国库证券、企业在有多余资金时可从二级市场上购入国库券作为短期投资。在西方，国库券信誉好、风险抵，但它的收益率往往要比其他短期有价证券的收益率低。我国则规定其他各种债券和有价证券的利率不得高于国库券，以确保国库券的发行，同时，为促进国库券的发行，有利于企业资金融通，我国还推出了国库券回购交易方式。对手中持有未到期国库券的企业，
如果暂时急需现金周转，又因当时市价太低而不愿抛出受损，企业可同证券公司订立回购协议，企业将持有的国库券暂时,卖,给证券公司，证券公司当即付给企业等值的现金。企业只需付给双方协定的利息费用即可，如企业资金仍有困难，还可签订新的回购交易协议。显然，这些都使国库券成为企业短期投资的选择创造了有利的条件。
（四）地方政府机构证券
这是各地方政府或地方各金融机构发售的有价证券，一般由地方政府和金融 机构出面担保，
如建房债券、公共事业债券和一些金融债券等。
这些有价证券也有短期、中期和长期之分。虽然这些债券的利率并不一定很高，但它同样得到政府的 支持，所以其投资风险很小。另外，
这些债券与国库券相同，在许多国家中其收益免交所得税，故在一定程度上对投资者仍有一定的吸引力。由于政府机构发行的 证券一般均有较发达的二级市场，故对投资者来说，要购入或转让都十分方便。
（五）可转让存单
可转让存单是指可以在市场上转让出售的，在商业银行存放的特定数额、特定期限的存款证明。可转让存单的利率因金融市场的情况。存单的期限及发行银行的规模和信誉等不同而有所变动。商业银行可能给予投资者的最高利率受国家中央银行的控制。一般可转让存单的利率与银行承兑汇票和商业票据的利率相似。在国际上此种存单的利率要比同期国库券利率高。
另外。可转让存单有比较活跃 的交易市场、
流动性较强，故也是短期投资的较好选择。
（六）企业股票和债券
企业发行的股票和债券属于长期证券，
但由于股票和债券～般均有良好的交易市场，可随时转让，因此也可作为企业短期投资的对象。由于短期投资主要是配合企业对现金的需求，所以投资时，
应选择那些风险小、变现能力强的股票和债券。
（七）回购协议
回购协议是指政府和各有价证券的经销商，
为了更有效地推销各种国库证券、地方政府机构证券和其他有价证券等而与投资者订立的、
许诺在未来某一时期按规定的价格买回这些证券的协议。协议的期限一般可根据投资者的需要而确定，所以回购协议在到期日方面给投资者很大弹性。此种投资风险很低，但流动性较差，一般持有者都到协议期满才收回，其利率也视回购证券的不同而有较大变化。
三、短期证券投资的选择
短期证券投资的形式很多，企业应根据自身的实际需要综合考虑各方面因素，
切实认真地作好选择。企业在投资时主要应考虑以下几方面：
（一）违约风险
违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。证券的违约风险程度由信用评级机构评定。一般来说，
政府发行的证券违约风险很小，可作为无风险证券，而企业发行的证券风险大，
但收益也往往更高。因此，企业必须根据实际需要在风险和收益之间作出合理选择。
（二）利率风险
利率风险是指由于市场利率的波动而引起证券价格下跌，使投资者蒙受损失的风险。如固定利率的有价证券，在市场利率上升时，证券价格会下跌。利率风险对没有违约风险的国库证券也是不可避免的。一般来说，短期证券由于期限较短，相比长期证券来说，利率风险要小得多。因而在预测短期内市场利率不会有大的波动时也可不考虑此类风险。
（三）购买力风险
购买力风险是指由于通货膨胀而使证券到期或出售所获取的货币实际购买力下降的风险。在通货膨胀时期，购买力风险是投资者需要考虑的因素。一般的变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。
（四）变现力风险
变现力风险是指投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险。企业持有短期证券的目的不仅在于获取比同期银行存款更高的收益，
而且在于其能提供流通性准备，以便应付特殊或不测现金需要。如果将资金投资于变现风险大的证券，使证券在短期内以合理价格变现成为困难，必将使企业在面临突发性资金需求时非常被动，甚至陷入财务困境中。
（五）报酬率水平
保持较强的变现能力，同时为企业获取更高收益是企业投资短期证券的主要原因。但是，
投资收益与风险水平是正相关的。收益越高，
风险也必然高，因此，短期证券投资必须在风险与收益之间进行权衡。短期证券投资首先应考虑的是安全和流动性较好，其次再考虑收益水平。一般来说，政府和信誉很高的企业发行的证券是短期证券投资的首选。
第三节 债券投资决策
企业购入证券并准备长期持有时，则应作为长期投资来决策。证券长期投资的主要形式有债券投资和股票投资，两者性质截然不同。前者属于债权投资，后者属于股权投资，因此，两者在财务决策上有较大的区别。债券投资是企业证券投资的主要内容之一。
– 一、债券投资收益的评价
– 二、债券投资的选译
– 三、债券投资策略
– 四、债券投资的优缺点一、债券投资收益的评价
企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。这里先讨论对债券投资收益的评价。一般说来，
不考虑时间价值的各种计算收益的方法，不能作为投资决策的依据。例如票面利率相同的两种债券，一种每年付息一次，另一种到期时一次还本付息，其实际的经济利益有很大差别，
但从票面利率上无法区分，因此票面利率不能作为评价债券收益的标准。
评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和债券投资收益率。
（一）债券价值的计算债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即 债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和 。 只有债券的内在价值大于购买价格时，
才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。现在介绍几个最常见的债券估价模型。
1,一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率,每年计算并支付利息,到期归还本金 。
在此情况下,按复利方式计算的债券价值的基本模型是：
V= =F× i × （ P/A,k,n） +F× (P/S,k,n)
式中：Ｖ ——债券价值；
i——债券的票面利率；
F——到期的本金；
k——贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n―― 债券到期前的年数 。
n
n
t
t k
F
k
iF
)1()1(1
＋
【 例 1 】 某公司拟 2002年 2月 1日购买一张面额为 1000元的债券,
其票面利率为 8%,每年 2月
1日计算并支付一次利息,并于 5年后的 1月 31日到期 。 当时的市场利率为 10%,债券的市价是 920
元,应否购买该债券？
V＝
＝ 80 × (P/A,10%,5)+1000 × (P/S,10%,5)
＝ 80 × 3.791＋ 1000× 0.621
＝ 303.28＋ 621
＝ 924.28元 >920元由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的 。 它可获得大于 10%的收益 。
54321 1 0 %1
1 0 0 080
1 0 %1
80
1 0 %1
80
1 0 %1
80
1 0 %1
80
）（
＋＋
）（＋）（＋）（＋）（
2,一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券,其估价计算公式为：
V= =（ F+F× i× n） × (P/S,k,n)
【 例 2】 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,
该债券面值为 1000元,期限为
5年,票面利率为 10%,不计复利,当前市场利率为 8%,该债券的价格为多少时,企业才能购买？
由上述公式可知：
V= =1020元即债券价格必须低于 1020元时,企业才能购买 。
nk
niFF
)1(?
5%)81(
5%1010001000
3,折价发行时债券的估价模型有些债券以折价方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还 。
其估价模型为：
V= = F× (P/S,k,n)
公式中的符号含义同前式 。
【 例 3】 某债券面值为 1000,期限为 5年,以折现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为 8%,其价格为多少时,企业才能购买？
由上述公式可知：
V=1000× (P/S,8%,5)=1000× 0.681=681元即债券价格必须低于 681元时,企业才能购买 。
nk
F
)1(?
（ 二 ） 债券投资收益率的计算债券的投资收益率是指购进债券后,持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率 。
它可以反映债券投资的真实收益率,是指导选购债券的标准 。 如果债券投资收益率高于投资人要求的报酬率,则应买进该债券,否则就放弃 。 其结论和计算债券的内在价值相同 。
债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为两种情况：
– 1,短期债券投资收益率
– 2,定期付息的长期债券投资的收益率
1,短期债券投资收益率短期债券投资由于期限短于 1年,一般不用考虑时间价值因素
,其基本计算公式为：
R=
式中,R—债券投资收益率
—债券出售价
—债券购买价格
I—债券每年的票面利息,等于面值与票面利率的乘积
【 例 4】 某企业于 2002年 6月 6日投资 1050元购进一张面值 1000
元,票面利息率 8%,每年付息一次的债券,并于 2003年 6月 6日以 1075元的市价出售 。 则投资收益率为：
R= =10%
0
0 )
V
VVI n（
nV
0V
1 0 5 0
%81 0 0 01 0 5 01 0 7 5 ）（
2,定期付息的长期债券投资的收益率由于持有时间长,所以要考虑时间价值因素,在此情况下,长期债券投资收益率就是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率 。 其计算公式如下：
现金流出现值＝现金流入现值购进价格＝每年利息 × 年金现值系数＋面值或出售价 × 复利现值系数
＝ I?（ P/A,R,n） ＋ F·（ P/S,R,n）
式中,—债券的购买价格；
Ｉ —债券每年的票面利息； （ I=F× i）
F—债券面值或中途出售价；
ｎ ― 债券期限或持有期限；
R—债券投资收益率长期债券投资收益率在不考虑时间价值的情况下,其简便算法为：
R=
0V
0V
2)( 0
0
FV
nVFI ）（
【 例 5】 某公司 2002年 4月１日用 1105元购买一张面值为 1000元的债券,其票面利率为 8%,每年 4月 1日计算并支付一次利息,并于 5年后 3月 31日到期 。 该公司持有该债券至到期日,计算其投资收益率 。
1000＝ 80× （ p/A,R,5） ＋ 1000（ p/s,R,5）
解该方程要用,逐步测试法,。
用 =6%试算,80× （ p/A,6%,5） ＋ 1000（ p/s,6%,5）
＝ 80× 4.2121000× 0.747＝ 336.96＋ 747
＝ 1083.96元 <1105元由于贴现结果仍小于 1105元,则 R<6%,还应进一步降低折现率 。 用＝ 4%试算：
80× （ p/A,4%,5） ＋ 1000（ p/s,4%,5）
＝ 80× 4.452＋ 1000× 0.822＝ 356.16＋ 822
＝ 1178.16元 >1105元贴现结果高于 1105元,可以判断,4% < R<6%。 用插补法计算近似值：
R＝ 4%＋
试误法比较麻烦,如果不考虑时间价值,可用下面的简便算法求得近似结果：
R＝ ＝ 5.6%
1R
2R
5,5 5 %4%6%1 0 8 3,9 61 1 7 8,1 6 1 1 0 51 1 7 8,1 6 ）＝－（－ －?
1 0 0 %21 1 0 51 0 0 0 51 1 0 51 0 0 080）（ ）－＋（
3,到期一次还本付息的长期债券投资的收益率如果该债券不是定期付息,而是到期时一次还本付息或用其他方式付息,其收益率计算公式如下：
＝ （ F+F·i·n） ·（ P/S,R,n）
式中：
i—债券票面利率
n—债券期限
F—债券面值
【 例 6】 某公司 2001年 2月 1日平价购买一张面额为 1000元的债券,其票面利率为 8%,按单利计息,5年后的 1月 31日到期,
一次还本付息 。 该公司持有该债券至到期日,计算其投资收益率 。
1000＝ 1000× （ 1+5× 8%） × （ p/s,R,5）
（ p/s,R,5） =1000÷ 1400=0.714
查复利现值表,5年期的现值系数等于 0.714时,R=７ ％ 。
0V
二、债券投资的选择
证券市场上发行和流通的债券品种很多，发行单位各异，其质量也良莠不齐，有的投资价值较高，能获取较高的投资收益，有的则无多大投资价值，或虽有一定投资价值，但公司信誉欠佳，
从而使投资风险非常大。因此作为投资者，应综合考虑各种因素，才能作出正确的投资选择。
（－）收益率的测算与比较
投资者在进行债券投资时，要注意不同债券收益率的测算和比较，从而决定投资于哪种债券更为有利。一般来说，在同样信用等级和同样投资期限的情况下，收益率越高，越具有投资价值。但同时也需考虑其他一些因素。如有些债券的利率可随市场利率变化而变化，有的债券按事先约定可根据投资者意愿在一定时期转换为其他债券或股票，这就减少了投资者在市场利率变动时遭受债券价格下降的风险，
也使投资者在股票价格上涨时不至错过获取更高收益的机会。
（二）信用情况的调查评价
投资者在购买债券前应对其发行单位的信用情况进行调查、评价。信用等级的评定一般由专门的证券评估机构进行。债券的信用级别直接反映了该发行单位的经济实力、支付能力、
盈利能力和偿债能力及在一贯的经营活动中的履行守信程度，因此是一个最综合和客观的评价。信用级别高的单位发；反之，投资风险较大。当然，对评估机构的评估结论也不能盲信，
要历史、客观地对待。企业经营情况发生变化时，其信用程度也会发生变化，而且有些评估结论有一定的特指性，投资者应有比较地加以分析后，才能接受。
（三）到期日和可变现能力的考虑
企业投资于债券有时是为未来设备的购置或负债的偿还作资金储备。这时债券到期日要能与未来用款日相适应。到期日还是考虑债券利率风险时的一个因素，购买日离到期日越远，
其承受的利率风险也越大，即越有可能因为市场利率的变化导致债券价格的下降；反之，利率风险越低。另外，债券的可变现能力也是投资者应予以注意的因素，有的债券有较发达的流通市场，持有者转让时能及时脱手，当然这样 的债券投资风险会更小。
三、债券投资策略
债券投资策略分为 被动投资策略 和 主动投资策略 两大类。
（－）被动投资策略
被动投资策略的基本思想是相信市场是有效率的，债券的市场价格是其未来期望收益的最好体现，因此，投资者并不主动寻找所谓好的投资机会以求获得超额投资收益。被动投资策略赖以建立的基本思想在很大程度上得到了实际的验证,1981-1985年 5年间美国债券投资机构经理们的工作业绩，在这期间，大多数投资经理的工作业绩低于债券指数所反映的平均收益水平。当然，被动投资策略并不意味着投资者可以完全不理会自己的债券投资组合，他们仍然需要对债券投资组合的构成和状态进行监督和调整，以适应自身对投资风险和投资目标的要求。当金融市场、债券条件发生不利于自身投资目 标的变化时，投资者必须及时调整手中的债券组合以适应新的情况。采用被动投资策略的投资者在进行投资时，要考虑债券的风险性、收益性是否符合自己的需要，要考虑债券的流动性（是否容易在证券市场上转手，有些债券较容易按照预期的价格转手，有些债券的价格则不大稳定；有些债券则可以在任何时候转手出售，有些债券的转让则受到某种时间约束），还要考虑债券是否会被发行者提前收回等多种因素。
常用的被动投资策略有购买和持有策略和免疫策略。
1、购买和持有策略
– 这一投资策略的特点是投资者在买入一组债券后将较长时间的持有这组债券，而不是频繁交易以谋求高额投资收益。采用这一策略的关键在于投资者要对债券和债券市场的特性有了一定的了解，以选择出一组适合于自身投资目的的债券组合。一般来讲，采用这一投资策略的投资者多选择级别较高的债券。购买和持有策略在具体实施时也有较大差异，这个策略的一个极端情形是投资者试图按比例购买市场上的所有债券，自己复制一个债券的市场资产组合。在国外，已有债券指数基金出现，因此，
投资者只需投资于债券指数基金即可实现购买和持有策略。有些投资者则根据自己的判断选择某些债券作为自己的债券组合，并根据市场变化适当调整债券组合。
2、免疫策略
采用这一策略的投资者试图完全避免债券的利率风险。如前所述，债券的利率风险由价格风险和再投资风险两部分组成，而这两部分随市场利率变化的方向恰好相反，即当市场利率上升时，债券的市场价格下降，债券利息的再投资收益上升。因此，市场利率变化带来的债券投资价值在某一方面的不利变化恰好可在一定程度上为另一方面的有利变化所抵消，从而为免疫策略的施行提供了可能，即构造一个债券组合，使市场利率变化时上述两种因素对债券价值的影响正好相互抵消。债券的持续期是实行免疫策略的关键，如果债券组合的持续期与投资者预计的投资期相同，只要市场利率的变化不超过一定的范围，该债券组合就可以保证投资者在投资期结束时得到基本确定的收益。由于债券的持续期与债券的期限是两个不同的概念，后者通常要大于前者，因此，采用免疫策略的投资者持有的债券或债券组合的期限通常也大于其投资期。必须注意的是，免疫策略的施行是较为复杂的，其操作本身决不是,被动,的。由于债券的持续期随市场利率的变化而变化，投资者必须根据市场利率的变化适当调整债券组合的构成，使债券组合的持续期始终保持与投资期相等。
（二）主动投资策略
许多债券投资者的投资目的并不仅仅是保值，而是希望利用债券投资获取超额投资利润。这些投资者所采用的投资策略多为主动投资策略。
主动投资策略的基本出发点有二：
– 一是设法预测市场利率的变化趋势，利用债券价格随市场利率变化的规律牟利；
– 二是设法在债券市场上的各种投资工具中寻找那些定价失误的投资工具作为投资对象。
– 预测市场利率变化需要对宏观经济形势有较强的把握能力，因为市场利率预测的主要依据是对经济周期和通货膨胀率的预测，具体来说，财政赤字、
贸易赤字、通货膨胀率、货币供给量等众多因素都可能导致市场利率的变化。投资者根据自己对利率变化趋势的判断，决定何时买人或卖出债券，获取收益。
– 此外，投资者还可以利用债券掉期的方法构造债券组合，通过对债券的买人卖出，利用某一时间内某些债券价格的短暂失衡来谋取收益。
（三）投资策略的选择
出于保值目的的投资者将债券投资作为一种低风险、具有长期固定收益的投资工具，其投资目的是在可以接受的、确定的风险条件下获取尽可能高的收益。遵循这一投资方针的投资者将主要采用被动投资策略，他们将根据自身的风险承受能力选择不同级别的债券（比如、
政府债券的风险低于企业债券，ＡＡＡ级债券的风险低于Ａ级债券，长期债券的风险高于短期债券，等等）构成所需要的债券组合。
希望利用市场利率变化获取价差收益的投资者又可分为两类，一类更注重短期投机，他们更多地观察市场利率的短期变化，频繁地买人卖出。比如，当他们预测市场利率将降低时，他们将买人长期低息债券，一旦市场利率下跌，
他们即可获利。另一类投资者则注重整体投资收益的最大化，他们注意观察债券市场的变化，
但并不是频繁买卖，而是在时机成熟时才采取行动，希望不干则已，干则有较大的收获。
四、债券投资的优缺点
（一）债券投资的优点
– 1、本金安全性高。与股票相比，债券投资风险较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有有限求偿权，即企业破产时，优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性小。
– 2、收入稳定性高。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。
– 3、市场流动性好。许多债券都具有交好的流动性。
政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。
（二）债券投资的缺点
– 1、购买力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，
则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，
但实际上却有损失。
– 2、没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债务发行单位施加影响和控制。
第四节 股票投资决策
一、股票投资的收益评价
二、股票投资的选择
三、股票投资策略
四、股票投资的优缺点。
一、股票投资的收益评价
（ 一 ） 股票的估价
股票估价的主要方法是计算其内在价值,
然后和股票市价比较,视其低于,高于或等于市价,决定买入,卖出或继续持有 。 股票的内在价值就是股票带给持有者的未来现金流入的现值,即由一系列的未来股利的现值和将来出售股票时售价的现值之和构成 。 现介绍几种最常见的股票估价模型 。
1,股票估价的基本模型由上述的股票估价原理可知：股票的内在价值就是股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和 。 股票估价的基本模型为：
V= （ 式 7-1）
式中,V——股票的内在价值；
Dt——第 t年的股利；
Vn——第 n年出售股票时的市价；
k——贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n―― 股票出售前的年数（期数） 。
n
n
n
t
t
t
k
V
k
D
)1()1(
1
如果股东永远持有股票 （ n→∞ ） 时,→ 0,他只获得股利,
是一个永续的现金流入 。 这个现金流入的现值就是股票的价值,其计算公式为：
V= = （ 式 7-2）
如果投资者短期持有股票,未来准备出售时,其未来现金流入是几次股利和出售时的股价 。 因此,其股票的估价模型同公式 7-1所示
：
V= （ 式 7-3） 。
n
nkV )1(?
n
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t
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k
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1 )1(?
1 )1(t
t
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n
n
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t
k
V
k
D
)1()1(1?
股票估价模型在实际应用时,面临的主要问题是如何预计未来每年的股利,以及如何确定折现率 。 股利的多少,取决于每股利润和股利支付率两个因素 。 对其估计的方法是历史资料的统计分析,例如回归分析,时间序列的趋势分析等 。 股票估价的基本模型要求无限期地预计历年的股利 （ Dt）,实际上不可能做到 。
因此应用的模型都是各种简化办法,如每年股利相同或固定比率增长等 。 而贴现率的主要作用则是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值 。 折算现值的比率应当是多少呢？ 一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定 。 有人计算过,美国普通股票在历史上长期的收益率为 8%～ 9%。 这种方法的缺点是：
过去的情况未必符合将来的发展；历史上不同时期的收益率高低不同,不好判断哪一个更适用 。 另一种方法是参照债券的收益率,
加上一定的风险报酬率来确定 。 还有一种更常见的方法是直接使用市场利率 。 因为投资者要求的收益率一般不低于市场利率,市场利率是投资于股票的机会成本,所以市场利率可以作为折现率 。
2,长期持有零成长股票的估价模型在未来每年股利稳定不变,投资者持有期间很长的情况下,
投资者未来所获得的现金流入是一个永续年金,则股票的估价模型为：
V= = （ 式 7-4）
式中,D——未来每年固定的股利 。
【 例 7】 每年分配每股股利为 3元,最低报酬率为 15%,则股票的价值为：
V=3÷ 15%=20（ 元 ）
1 )1(t
tk
D
k
D
这表明该股票每年给你带来者 3元的收益,在市场利率为 15%的条件下,它相当于是 20元资本的收益,所以其价值是 20
元 。 当然,市场上的股票市场价格不一定就是 20元,还要看投资人对风险的态度,
可能高于或低于 20元 。 如果当时的市价不等于股票价值,例如市价为 18元,每年固定 股 利 3 元,则 其 预 期 报 酬 率 为,
R=3÷ 18=16.67%。 可见,市价低于股票价值时,预期报酬率高于最低报酬率,可以进行购买该股票 。
3,长期持有固定成长股票的估价模型企业的股利不应当是固定不变的,而应当不断成长 。 各公司的成长率不同,但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率,或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率 。 长期持有固定成长股票的估价模型为：
V= = （ 式 7-5）
式中,D1 ——未来第一年的每股股利,D1 = D0（ 1+ g） ；
D0——基期 （ 上一年 ） 已经发放的每股股利；
g ——固定股利增长率。
1
1
1
)1(
1
t
t
t
k
gD ）（
gk
gD
gk
D
)1(01
【 例 8】 某公司准备投资购买 A股票,该股票上年每股股利为 3元,预计以后每年增长率为 5%，
该公司要求的报酬率为 15%,则该股票的内在价值为：
P=[3× （ 1+5%） ]÷ （ 15%-5%） =31.5（ 元 ）
若按此价格购进该股票,则下年的预期报酬率为,R=[3× （ 1+5%） ]÷ 31.5+5%=15%。
4,非固定成长股票的价值在现实生活中,有的公司股利是不固定的 。 例如,在一段时间里高速成长,在另一段时间里正常固定成长或固定不变 。 在这种情况下,就要分段计算,才能确定股票的价值 。
【 例 9】 一个投资人持有甲公司的股票,他要求的最低投资报酬率为 15%。 预计甲公司未来 3年股利将高速增长,成长率为 20%。 在此以后转为正常增长,增长率为 10%。 公司最近支付的每股股利是 3
元 。 现计算该公司股票的内在价值：
首先,计算非正常增长期 （ 1～ 3年 ） 的股利现值 （ 根据公式 7-3
）,
已知 D1 =3× （ 1+20% ） =3.6 元,D2 = 3.6× 1.2=4.32 元,
D3=4.32× 1.2=5.184元
V非正常 =
=3.6× 0.870+4.32× 0.756+5.184× 0.658=3.132+3.266+3.411
=9.81元
321 %151
5,1 8 4
%151
4,3 2
%151
3,6
）（）（）（
其次,计算正常增长期 （ 从第 3年以后 ） 到第三年年末的股利现值 （ 根据公式 7-5）,
已知,D3=5.184元为正常增长期的基期 D0,g=10%
V正常 = =114.05元最后,计算股票目前的内在价值：
V＝ 9.81+114.05=123.86元值得注意的是：我们在这里讨论的预期股票价值和报酬率
,往往和后来的实际发展有很大差别 。 因为我们使用的数据都是预计的,预计不可能十分准确 。 而且影响股市价格的某些因素,如未来的利率变化,整个股市兴衰等,在计算时都被忽略了 。 但是,并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性 。
我们是根据股票价值的差别来决策的,预测的误差影响绝对值
,往往不影响其优先次序 。 被忽略的不可预见因素通常影响所有股票,而不是个别股票,对选择决策的正确性往往影响较小
。
%10%15
%1015,1 8 4
）（
（ 二 ） 长期股票投资收益率的计算企业进行长期股票投资,每年获得的股利是经常变动的,当企业出售股票时,也可收回一定资金 。
在考虑时间价值的情况下,长期股票投资收益率就是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于股票买入价格的折现率 。 其计算公式如下：
现金流出现值 （ 购入价格 ） ＝现金流入现值 （ 每年股利或出售价 × 复利现值系数 ）
＝
式中,V0 ——股票的购买价格；
Dt——在第 t年股票的每股股利；
Vn——在第 n年股票的出售价格；
n——股票投资期限；
R——股票投资收益率
0V
n
nn
t t
t RVRD )1()1(
1?
【 例 10】 某公司在 2002年 4月 1日投资 510万元购买某种股票 100万股,在 2002年,
2003年和 2004年的 3月 31日每股各分得现金股利 0.5元,0.6元和 0.8元,并于 2004年
3月 31日以每股 6元的价格将股票全部出售,试计算该项股票投资的收益率 。
现采用逐步测试法和插值法来进行计算,详细情况见表 7-2所示 。
表 7-2 单位：万元时间 股利及出售股票的现金流量测试 20% 测试 18% 测试 16%
系数 现值 系数 现值 系数 现值
2002 50 0.8333 41.67 0.8475 42.38 0.8621 43.11
2003 60 0.6944 41.66 0.7182 43.09 0.7432 44.59
2004 680 0.5787 393.52 0.6086 413.85 0.6407 435.68
合计 -- -- 476.85 -- 499.32 -- 523.38
在表 7-2中,先按 20%的收益率进行测算,得到现值为
476.85万元,比原来的投资额 510万元小,说明实际收益率要低于
20%；于是把收益率调到 18%进行第二次测算,得到的现值为
499.32万元,还比 510万元小,说明实际收益率比 18%还要低；于是再把收益率调到 16%进行第三次测算,得到的现值为 523.38万元,
比 510万元要大说明实际收益率要比 16%高,即我们的要求的收益率在 16%和 18%之间,采用插值法计算如下：
该项投资的收益率 =16%+ =17.11% ）－（－ %16%185 2 3,3 84 9 9,3 2 5 2 3,3 8-5 1 0?
二、股票投资的选择
前面介绍的股票价值和预期报酬率的评价在股票投资决策中有非常重要的意义，但由于模型中有些数据是假设的，
其结果不可能十分精确，会与日后实际情况有一定程度的差异。因此，要使股票投资决策更为正确，还需做好以下几项分析工作。
（一）了解和分析股票发行公司的行业特点
企业的行业特点直接影响到企业未来的发展前途，行业技竞争程度的依次递减可分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种。对于公用事业等垄断程度高的行业，企业产品价格和利润受供求关系影响较小，其股票的风险也较小；而对于轻工业等竞争程度较高的行业，企业破产或倒闭的可能性较大，投资于该行业企业的股票风险也较大；另外，行业如同产品一样，也要经历初创期、成长期、成熟期、衰退期。
一般来说，处于初创期的行业，受环境变化影响大，风险也较大，而且利润不太高，因此不宜作为投资对象。处于成长期的行业，虽然风险较大，但利润也较高，可考虑投资。处于成熟期的行业，竞争实力强、利润高且稳定，风险小，是比较理想的投资对象。而处于衰退期的行业没有发展前景，一般不宜进行投资。当然，国家政策对行业是限制还是鼓励或扶持，也是选择股票时应考虑的因素。总之，投资者在进行股票投资决策时，应选择最有发展前景、获利能力高、风险相对小的行业进行投资。
（二）了解和分析股票发行公司的财务状况和经营能力
企业选择哪些公司的股票作为长期投资，主要取决于对该公司的财务状况、盈利能力和竞争能力的分析。尽管为保障投资者的权益，上市公司上市时都要经过严格的审查和监管，但这并不能确保上市公司始终保持良好的势头，投资者应根据上市公司提供的各种财务报表和有关资料，综合运用各种方法，对财务状况、
盈利能力、竞争能力等方面进行深入、细致地分析：①财务状况分析，主要是通过流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率、负债比率等指标进行分析，从而对企业财务状况作出评价。总的说来，财务状况越好，投资风险越低。②盈利能力分析。
衡量盈利能力的指标有销售利润率、投资报酬率、每股盈余。一般企业盈利能力越强，其发行的股票报酬率也越高。③竞争能力分析。一般用销售额、销售额增长率、市场占用率来衡量企业的竞争能力，企业的竞争能力越强，越有发展潜力，其发行的股票也会有更高的报酬率。
（三）了解和掌握股票发行公司的股利发放政策及合理预测股票市价的未来回走势
投资股票的报酬主要包括股利收入和资本利得两部分。股利收入的取得与股票发行公司的股利发放政策相关，而资本利得则取决于股票买卖之间的差价。了解发行公司的股利政策不仅可以使投资者对股利收入有合理的预期，
同时也使投资者对发行公司的财务状况和经营作风有更深层的了解。要对股票市价的未来走势作出准确的预测是一件较困难的事。但合理分析预测股票的变动趋势，对股票投资仍显得尤其重要。选择恰当的时机或卖出，可保证企业更多的资本利得。
三、股票投资策略
所谓股票资策略是指在股票投资种类选择的基础上，按照一定的决策方法来选择合适的股票投资时机。决策方法的正确与否，将会直接影响到企业股票投资的成败。对于选择股票买卖的时机，一般有两种基本策略：一是进取性策略，在较有把握预测股票市场变动的情况下，及时抓住股价变动的转折点进行买卖；二是防守策略，就是不受证券市场变动干扰，尤其在股票市场无法作出正确预测的情况下，设计一种入市或出市基点的机械式操作办法来买卖股票，这样便可以不用费脑筋，仍能获得较高的收益。以下介绍几种基本的股票投资决策的方法。
1、等额投资成本平均法。在这种方法下能使投资者各期购入的股票的平均成本低于股票的平均价格。在操作中投资者可每期以固定的金额购入所选定的一种或几种股票，这样在股价下跌时，
买入的股数就多，而在股价上涨时买入的股数就少。所以在买入的总股数中，自然低价股的数量大于高价股的数量。因此，一定时期后每股的平均成本就自然会低于股票平均市场价格。这要求投资者要有一定的信心，不能在股价下跌时便不敢投资或急于抛出，如在股价下跌时投资者以低于平均成本的进价出卖股票，则会使该方法失去效力。采用该方法的好处之一是企业承担的投资风险较小，而且在股票价格涨跌时均可以投资。但使用该法的前提条件是股价价格必须有涨有跌，如持续稳定，则投资者可能没有耐心作较长时间投资。
2、方程式投资法。实际是一种,证券组合,方法，它分为
,固定金额计划,,,固定比率计划,和,变动比率计划,三种，第一种方法是指投资者应持有固定金额的股票。例如用
15000元投资，其中 10000元购买股票,5000元购买债券。当股票价格上涨到 11000元时，可卖掉 1000元股票而购入债券，相反在股价下跌到 9000元 时，则可卖掉 1000元债券来补足股票。
按这样程序自动轮番进行确保证券组合金额的固定性。但其关键要确定这种组合中股票与债券所占金额，这主要根据投资者的投资偏好而定，但是计划一经确定后，就不能因市价稍有涨跌就加以调整，这样会使该方法失效。第二种方法与第一方法原理相似、只是将固定金额转化为固定比率，不过计划在运用时更为灵活、更适应股票市场的周期变化。第三种方法是指在股价变动较大情况下适当调整证券组合的比率。其实质是在股价明显上升时多出售股票，获得较大收益，适当减少股票比率。
相反在股市有下跌趋势时，抛出债券，而适度调高股票投资比率，这附合股票,贱买贵卖,原则。可见此方法的灵活性更大，
但要根据具体情况，作一定的控制，不能过于冒进。
3,,渔翁撒网,与 ‘ 收式渔翁撒网,法。前者指投资者有选择地购入多种股票，哪一种或几种股票价格上涨能获利时便抛出哪种或那些股票。
这种方法虽然一定时期收益能抵偿损失，但可能投资者在价格稍有上升时便出卖，丧失了更大投资机会，反而将长期劣势股票持在手中。因为在实际中不可能指望各种股票轮番上涨。针对这一点，许多投资者采用后一种方法，就是当哪一种或几种股票价格上升时，使多购入这些股票，这些股票价格不涨或下跌时便卖出，从而使手中长期持有优势股，保持较强的获利能力。使用这种方法时，一定要看准股票的趋势，一旦失误，可能造成较大的损失。这两种方法主要适用较短期的股票投资。
4、投资长、中、短三分法。这是指应将股票投资分为长期、中期和短期三种，对于有长远发展前途的股票，不以获取短期收益为目的，
到期内不出售，以期享受优厚的股利和对企业实施一定的控制。但如确有迹象表明该企业已一蹶不振时，应及时抛出，以免造成更大损失。
对中期投资是以那些业绩稳定的公司为对象，
一般可持有几个月，作为企业资金融通手段，
一旦需要资金便可迅速出售。短期投资的目的主要是为获得股票价差收益。
5、顺势投资法。对于投资额较小的投资者，
根据股票走势投资也不失为个一种简便实用的方法，即在股市趋涨时买进，在股市趋跌时卖出。这种跟随大势的方法一般是相当保险的。
然而股市变化扑溯迷离有时短暂的上扬，会被误认为涨势已到，但不久又会很快回落。有时在涨势初起，却又犹豫不决而错失良机。待要入市却已到回落边缘，也有在跌势中抛出，但已到回升边缘，结果卖出个最低价。这些都说明顺势投资法同样应对股市走势作出合理判断。
,顺势,是顺,胜势,而不是顺,人势,,人买我买、人卖我卖，则会造成重大损失。
6,,买平均高,和,买平均低,法。前法是指投资者分阶段买进股票，即在股票上涨时先买进第一批，等到股价再上升一段后再分别买进第二、第三批。待其上涨到一定价位后是下跌时，将其抛出获利。后一种方法是指股票看跌时先买进一批，等到再跌一段后再买进第二、
第三批，待股价回升时，将其抛出获利。这两种方法主要用于投资期较长的中长期股票投资，
不太适用于短期股票投资企业长期投标投资的方法不胜枚举但在动用中决不能过于教条，应根据具体市场情况和企业投资目的及能力，做到融会贯通、灵活使用。
四、股票投资的优缺点。
股票投资是一种高风险、高收益、价格波动性大的投资，具有以下的优缺点。
（一）股票投资的优点。
股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：
– 1、投资收益高。普通股票的价格虽然变动频繁，
但从长期看，优质股票的价格总是上涨的居多,只要选择得当，都能取得优厚的投资收益。
– 2、购买力风险低。普通股的股利不固定，
在通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，
股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，
因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。
– 3、拥有经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况，因 此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。
（二）股票投资的缺点。
股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：
（ 1）求偿权居后。普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。企业破产时，股东原来的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。（ 2）价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。
政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。（ 3）收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，
其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。
