第十章 负债资本筹资
当企业投资收益率超过负债经营所花费的成本时，企业就会采用负债筹资的经营方式，
这样通过杠杆作用，可以为自有资本带来更高的收益。由此可见，负债是企业的一项重要的资金来源。本章将重点介绍负债资本的主要筹集方式 ——— 短期借款、商业信用、长期借款、
长期债券、融资租赁及其他长期筹资方式。
第一节 短期借款和商业信用筹资
第二节 长期借款筹资
第三节 债券筹资
第四节 融资租赁筹资
第五节 其他长期筹资第一节 短期借款和商业信用筹资
短期借款和商业信用是企业筹集短期资金的主要方式。这种方式筹集的资金主要用于解决企业因临时性或短期资金流转困难而产生的资金需求。具有筹资速度快、筹资富有弹性、筹资成本低、筹资风险高等特点。
一,短期借款筹资
短期借款主指短期银行贷款，即企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。它是一种仅次于商业信用的短期筹资来源。
（一） 短期借款的种类
1,按照国际通行做法，短期借款按偿还方式不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款。
2,按照利息支付方法不同，分为收款法借款、
贴现法借款和加息法借款。
3,按有无担保品，分为抵押借款和信用借款。
4,我国目前的短期借款按照目的用途不同可分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款结算借款、科技开发贷款、专项贷款和卖方信贷。
企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。
（二） 短期借款的信用条件
按照国际通行做法，银行开展短期借款往往带有一些信用条件，主要有：
1、信贷限额。信贷限额也叫信用额度，是银行对借款人规定的无担保借款的最高数额。
2、周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
周转达信贷协定与信贷限额非常相似，两者的主要区别在于：银行负有必须履行周转信贷协定的法律义务，而为了履行此义务银行还向公司收取承诺费用；但在比较不正式的信用额度下，银行不负任何法律义务。
3、补偿性余额。这是银行要求借款企业在银行中保持按信用额度或实际借用额的一定百分比（通常为 10%——
20%）计算的最低活期存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。
4借款抵押。借款抵押即抵押短期贷款，是申请贷款企业以有价证券或其他财产作抵押品，向银行申请并由银行按抵押品价值的一定比例计算发放的贷款。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存贷、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的
30%— 50%。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款。
5、借款的偿还。
（三） 短期借款的付息方式或及利率的计算
1,短期借款的付息方式常见的短期借款的利息支付方式主要有三种：
（ 1） 收款法收款法也叫利随本清法，是指在借款到期时向银行支付利息的方法。
（ 2） 贴现法贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的方法。
（ 3） 加息法加息法是指银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。
2,短期借款利率的计算短期借款的资金成本体现为使用贷款的实际利率。
由于借款期限、付息方式等因素的影响，短期贷款的实际利率经常与名义利率存在差别。短期贷款利率的计算方法有单利法、贴现法和分期偿还法，下面分别介绍。
（ 1） 单利法单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。借款合同上规定的利率为名义利率。当短期贷款期限等于 1年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于 1年时，
实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。
（ 1 ） 单利法单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。
借款合同上规定的利率为名义利率。当短期贷款期限等于 1
年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于 1 年时，实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。
实际利率＝
m
m
名义利率
＋1
－ 1
＝
4
4
%10
1?
－ 1 ＝ 10,38%
（注,m 为一年中的借款次数）
（ 2 ） 贴现法即银行发放贷款时即将利息预先扣收。由于企业实际取得的可用贷款额小于贷款面值，因此实际利率就会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率越低，即实际利率与名义利率的差距越小。这与单利法正好相反。
如将前例改为 1 年期的贴现贷款，该笔贷款实际利率为,
实际利率＝
借款总额－利息支出利息支出
＝
1 00 001 00 00 0
1 00 00
－
＝ 1 1,1 1 %
如果借款期限在一年以下 ( 假设为 90 天 ),则实际利率为,
实际利率＝
m
借款总额－利息支出利息支出
＋1
－ 1
＝
4
2 5 0 01 0 0 0 0 0
2 5 0 0
1?
－ 1
＝ 1 0,6 6 %
对于贴现借款,借款企业得到的实际借款总额低于名义借款总额,名义借款额与实际借款额之间的关系可用下式表达,
名义借款额＝
m/1 －名义年利率实际借款额根据上式，如果借款企业希望实际借入 20 万元，期限半年，名义年利率为 1 0 %,那么它的名义借款额应为,
2/%101
2 0 0 0 00
＝ 2 1 0 5 2 6,3 （ 元 ）
对于贴现借款,借款企业得到的实际借款总额低于名义借款总额,名义借款额与实际借款额之间的关系可用下式表达,
名义借款额＝
m/1 －名义年利率实际借款额根据上式，如果借款企业希望实际借入 20 万元，期限半年，名义年利率为 1 0 %,那么它的名义借款额应为,
2/%101
20 00 00
＝ 2 1 0 5 2 6,3 （ 元 ）
（ 3） 分期偿还法
有些情况,银行还采取分期偿还的方式提供贷款 。 如为期 1年的贷款会要求借款人在 12个月内平均偿还,每月偿还 1/12。 在此种情况下,贷款的实际利率将会大大高于名义利率 。
分期偿还贷款有预加分期偿还贷款和贴现分期偿还贷款两种处理方法,下面以预加分期偿还贷款为例予以说明 。
实际上,在预加分期偿还贷款情况下,实际利率可以直接按名义利率的两倍予以估算,而无需通过上面的精确计算,
（ 4 ） 补偿性余额与借款利率实际利率＝
额比例－名义利率－补偿性余名义利率
＝
实际借款额利息支出
1
例如，某企业向银行取得一笔面值 10 万元，名义利率为 10%,补偿性余额占借款总额的比例亦为 10%,则实际利率为,
实际利率＝
%5.12
%10%10110
%1010
＝
）－－万（
万?
鉴于存在补偿性余额的要求，企业从银行取得贷款以满足支付需要时，应根据补偿性余额的比例，需要支付的资金额度，确定应该向银行申请的贷款的面值。
例如，假定某企业准备从银行取得 10 万元的资金用于支付一笔材料款，银行的补偿性余额要求为 20%,则应申请的贷款面额为,
贷款面额＝
－补偿性余额比例需要的资金
1
＝
（元）＝
－
125000
%201
100000
如果企业从银行取 得的上笔贷款同时 是名义利率为 12% 的贴现贷款，则应向银行申请的贷款面额为,
贷款面额＝
义利率－补偿性余额比例－名需要的资金
1
＝ （元）＝
－－
14 705 9
%12%201
10 000 0
最后需要说明的是，补偿性余额存款户中有利息收入的话，鉴于所赚得的利息收入可以部分地抵补贷款的利息支出，实际利率将不会像上面计算的那样高。
（四） 短期借款筹资的评价
1,短期借款的优点
第一,银行资金充足,实力雄厚,能够随时为企业提供所需的资金,对于临时性和突发性较强的资金需求,银行短期借款是一个最简洁,最方便的途径 。
第二,银行短期借款具有较好的弹性,借款还款的时间灵活,便于企业根据资金需求的变化安排何时借款,何时还款 。
2,短期借款的缺点
第一,其他短期融资方式相比,银行短期借款的成本较高 。
第二,向银行借款限制条件较多 。
二,商业信用
商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款 （ 延期交货 ） 形成的借贷关系,是买卖双方企业之间的一种直接信用关系 。 在市场经济条件下,商业信用是企业最重要的一项短期资金来源,其数额远高于银行短期借款 。
（ 一 ） 商业信用的特点
商业信用是在商品交换过程中,企业之间延期付款或预收货款而形成的借贷关系,也即商品运动与贷币运动相脱离后所出现的一种债权债务关系 。
（ 二 ） 商业信用的形式与成本
商业信用的具体形式主要有应付账款,
预收账款和应付票据 。
1,应付账款按照信用和折扣取得与否，可将应付账款这种信用形式分为免费信用，有代价信用和展期信用三种。
（ 1 ）免费信用。
（ 2 ）有代价信用。单立计算的资金成本为,
放弃现金折扣的成本＝
信用期限－折扣期限－现金折扣百分比现金折扣百分比 360
1
＝ %7.36
1030
360
2%1
%2
＝
－－
复利计算资金成本的公式为,
资金成本＝
1
1
1
3 6 0
－
－现金折扣百分比现金折扣百分比
＋
信用期间－折扣期间
上例若按复利公式计算，则资金成本为,
资金成本 =
%8.431
%21
%2
1
20
360
＝－
－
＋?
（ 3 ）展期信用。
通过计算不难 看出，放弃现金折扣的成本是相当高的。企业究竟应否享有现金折扣，视其所处具体情况而定。
如果企业能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。
2,预收货款预收货款是卖方从买方得到的商业信用，如果买方对预付货款不提出任何额外要求，
累计付款额与商品正常售价相等，则卖方等于无偿占用买方资金，不发生任何成本。 在卖方提供的 商品极度紧俏时，卖方是可以得到这种无偿的商业信用的。但买方对预付货款也可能提出自己的要求，如要求享受一定比例的折扣，特别是卖方因为产品生产周期长、自身资金周转困难而要求买方预付货款时，买方很有可能提出享受折扣的要求。 买方一旦提出享受折扣的要求，就会使购买价格低于商品的正常售价，这时卖方企业为得到商业信用就要付出一定成本，其成本计算 公式 如下,
资金成本 ＝
预付货款期预付货款额产品销售总额
－销售折扣率销售折扣率 360
1
3,应付票据
根据承兑人不同,商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种,支付期最长不超过 9个月 。 应付票据可以附息,也可以不付息 。 应付票据的利率比银行借款利率低,且不用保持相应的补偿性余额和支付协议费,所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本 。
（ 三 ） 商业信用筹资的评价
1,商业信用筹资的优点
第一,取得简便,及时 。
第二,使用灵活,有弹性 。
第三,取得,便宜,。
2,商业信用筹资的缺点
与其他短期筹资方式比较,商业信用筹资的使用期限较短 。 如果企业放弃现金折扣,则商业信用筹资的成本较高 。 在体制不健全的情况下,企业如果缺乏信誉感,容易造成企业之间的互相拖欠,影响资金周转 。
银行短期借款和商业信用是企业筹集短期借入资金的主要方式 。 除此之外,企业短期借入资金筹集方式还有应付费用,短期融资券及及应收账款筹资和存货抵押贷款等 。
第二节 长期借款筹资
按照我国,贷款通则,的规定，借款期限在五年以上（含五年）的为长期借款。长期借款是股份公司筹措长期负债资本的重要方式之一。
一,长期借款的分类
二,借款条件及程序
三,长期借款的保护性条款
四,长期借款的成本
五,长期借款筹资评价一、长期借款的分类
（ 一 ） 按照用途,我国目前各金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款,更新改造借款,科技开发和新产品试制借款等等 。
（ 二 ） 根据借款人借款时是否提供担保,可分为信用贷款和担保贷款 。
（ 三 ） 根据提供贷款的机构和单位的不同,可分为政策性银行贷款,商业银行贷款和其他金融机构贷款 。
二,借款条件及程序
企业进行长期借款的基本程序为：
（ 一 ） 企业提出申请
（ 二 ） 银行进行审批
（ 三 ） 签订借款合同
（ 四 ） 企业取得借款
（ 五 ） 企业偿还借款三,长期借款的保护性条款
由于长期借款的期限长,风险大,按照国际惯例,银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件 。 这些条件形成了合同的保护性条款 。 它主要有一般性保护条款,例行性保护条款和特殊性保护条款 。
（ 一 ） 一般性保护条款
（ 二 ） 例行性保护条款
（ 三 ） 特殊性保护条款
此外,,短期借款筹资,中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。
四、长期借款的成本
长期借款的利息率通常高于短期借款 。 但以较好的信誉或抵押品流动性强的借款条件,仍可争取到较低的长期借款利率 。 长期借款利率有固定和浮动两种 。 浮动利率通常有最高,最低限额,并在借款合同中明确 。 对借款企业来讲,若预测市场利率将上升,应与银行签订固定利率合同,反之应签订浮动利率合同 。
除利息之外,银行还会向借款企业收取其他费用,
如,实行周转信贷协定所收取的承诺费,要求借款企业在本银行中保持补偿所形成的间接费用 。
这些费用会大大增加长期借款的成本 。
五,长期借款筹资评价
（ 一 ） 长期借款筹资的优点
1,筹资速度快 。
2,筹资成本低 。
3,借款弹性较大 。
4,可利用财务杠杆作用 。
（ 二 ） 长期借款筹资的缺点
1,财务风险高 。
2,限制性条款较多 。
3,筹资数额有限 。
第三节 债券筹资
债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。
本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。
发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。
一、债券的基本要素和基本特征
二、债券的分类
三、债券的发行
四、债券的偿还
五、债券的信用评级
六、债券筹资的评价一、债券的基本要素和基本特征
（ 一 ） 债券的基本要素
1,债券的面值
债券的面值包含两个方面：一是币种,二是债券的票面金额 。
2,债券的期限
债券都有明确的到期日,债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限 。 在债券的期限内,公司必须定期支付利息,债券到期时,必须偿还本金,也可按规定分批偿还或提前一次偿还 。
3,票面利息率
债券上通常都载明利率 。 债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率 。 债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率,债券的到期日,自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响 。
4,债券的价格
理论上,债券的面值就应是它的价格,事实上并非如此 。 也就是说,债由于券的面值是固定的,而其价格却是经常变化的 。 发行者计息还本,
依据的是债券的面值而非其价格 。
（ 二 ） 债券的基本特征
1,流动性
2,收益性
3,风险性
4,返还性
债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性 。 一般而言,若风险性小,流动性强,则收益率较低；而如果风险大,流动性差,则收益率较高 。
二,债券的分类
根据不同的标准,公司债券可以分为不同的类别 。
（ 一 ） 按发行主体不同,可将债券分为政府债券,金融债券和公司债券 。
（ 二 ） 按有无抵押担保,可将债券分为有担保债券和无担保债券 。
（ 三 ） 按债券票面上是否记名,可将债券分为记名债券和无记名债券 。
（ 四 ） 按债券是否可转换,可将债券分为可转换债券和不可转换债券 。
（ 五 ） 按债券是否可收回,可将债券分为可收回债券和不可收回债券 。
（ 六 ） 按债券利率是否固定,可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券 。
（ 七 ） 其他类型的债券,
1,收益债券 。
2,无息债券 。
3,附认股权债券三,债券的发行
（ 一 ） 债券的发行方式与发行价格
1,债券的发行方式
一般地,公司债券的发行方式有私募发行和公募发行两种 。
2,债券的发行价格
债券的发行价格有三种：等价发行 （ 按债券的面值出售,又叫面值发行 ）,溢价发行 （ 按高于债券面值的价格出售 ）,折价发行
（ 以低于债券面值的价格出售 ） 。
债券之所以会存在溢价发行和折价发行,主要是因为资金市场上的利息率是经常变化的,而企业债券上的利息率,一经印出,便不易再进行调整 。 从债券的开印到正式发行,往往需要经过一段时间,在这段时间内如果资金市场上利率发生变化,就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行 。
债券发行价格的计算公式为,
n
t
tn
1
11
＝
＋市场利率）（
票面利率票面金额
＋
＋市场利率）（
票面金额发行价格＝
式中,n —— 债券期限
t —— 付息期数
［例 1 ］某电脑公司发行面值为 1 0 0 0 元，利息率为 1 0 %,期限 为 10 年的债券。 在公司决定发行债券时，认为 10% 的利率是合理的。 如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。 现分如下三种情况加以说明。
第一，资金市场上的利率为 10%,与票面利率保持不变，此时应等价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,1 0 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,1 0 %,1 0 )
＝ 100 × 6,1 4 5 ＋ 1000 × 0,3 8 5 5 ＝ 1000( 元 )
第二，资金市场上的利率上升为 12%,大于票面利率，此时应折价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,1 2 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,1 2 %,1 0 )
＝ 100 × 5,6 5 0 2 ＋ 1000 × 0,3 1 8 6 ＝ 8 8 3,6 2 ( 元 )
第三，资金市场上的利率下降为 8%,小于票面利率，此时应溢价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,8 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,8 %,1 0 )
＝ 100 × 6,7 1 0 1 ＋ 1000 × 0,4 6 3 2 ＝ 1 1 3 4,2 1 ( 元 )
（二）债券的发行条件与发行程序
1,债券的发行条件
我国,公司法,规定,股份有限公司,国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券 。
根据,公司法,的规定,发行公司债券必须符合下列条件：
（ 1） 股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000万元；
（ 2） 累计债券总额不超过公司净资产额的 40%；
（ 3） 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
（ 4） 筹集的资金投向符合国家产业政策；
（ 5） 债券的利率不得超过国务院限定的水平；
（ 6） 国务院规定的其他条件 。
发行公司债券筹集的资金,必须用于审批机关审批的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出 。 公司有下列情形之一的,不得再次发行债券,（ 1）
前一次发行的公司债券尚未募足的； （ 2） 对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实,且仍处于继续状态的 。
2,债券的发行程序
（ 1） 做出发行债券决议 。
（ 2） 提交发行债券申请 。
（ 3） 公告债券募集办法 。
（ 4） 委托证券机构销售 。
（ 5） 交付债券,收交债券款,登记债券存根簿 。
（三）债券合同中的限制性条款
1,对发行新债的限制
2,对支付现金股利的限制
3,对公司投资行为的限制
4,对企业购并的限制
从以上分析可以看出,第一,债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力 。 因此,企业在发行债券筹资时,必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响 。 第二,
债券合同中的限制性条款表明,虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策,但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响 。
四,债券的偿还
债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式 。
另外,在我国,还存在一种到期一次性还本付息的债券偿还方式 。
五,债券的信用评级
债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料,（ 主要是公司的财务报表 ） 通过调查,预测,比较,分析等手段,对拟发行的债券质量,信用,风险进行公正,客观的评价,并赋予其相应的等级标志 。
债券的等级反映了投资于该债券的安全程度,
或该债券的风险大小 。
目前世界上最著名的两家证券评级公司穆迪公司 （ Moodys ） 和标准 — 普尔公司
（ standard&poor‘s）,均为美国公司 。
（ 一 ） 债券的等级标准
债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时,贷款合同所能提供给债权人的保护 。 债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息,
如公司的财务报表等 。 现将穆迪公司和标准 —— 普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表 10-1
穆迪公司 标准――普尔公司级别 说明 级别 说明
A a a 质量最优 极强的财务安全性，
情况的变化不会影响其偿债能力。
AAA 最高级别 还本付息能力极强
Aa 质量高 很强的偿债能力，仅长期风险略高于 A a a 级
AA 高等级 还本付息能力很强，与最高级别仅有微小差距。
A 中上等级 较强的偿债能力，有迹象表明未来情况若有变化，可能影响其偿债能力。
A 中上 等级 还本付息能力强，但较易出现某些不利于还本 付息的变化。
B a a 中等级别 有一定的偿债能力，
但某些偿债保障从长远看有些不足或缺乏可靠性。
BBB 中等级别 有一定的还本付息能力。
但在环境变化时，更容易出现还本付息能力弱 化的情况。
Ba 具有投机因素财务安全性有疑问。
这类债券的偿还能力一般，且未来的安全不足。
BB 具有投机性有投机因素，但与其他投机类债券相比，其违约风险较低。
B 非理想投资财务安全性较差，长期支付能力弱。
B 投机性很强有较高的违约风险，但目前有能 力还本付息，一旦情况变化，可能影响按时还本付息的能力和意愿。
CCC 纯粹投机 目前已表现出明显的 违约风险迹象。
C a a 地位差可能违约财务安全性很差。 已有违约迹象。
CC 纯粹投机 具有更高优先级别的 债券已被评为 C C C 一级别，该债券偿还顺序 在后。
Ca 高度投机经常会违约财务安全性非常差，
已处于违约状态。
C 多用于不付息的收益性债券具有更高优先级别的 债券已被评为 CCC 级别，
该债券偿还顺序在后。
C 最低等级 最低级别，通常已违约，且好转的可能性很低。
D 违约 处于违约状态的债券。 如预期到期无法还本付息，
或已出现拖欠本息现 象的债券。
（ 二 ） 债券评级的作用
对投资者而言,债券评级的作用主要表现在如下几方面：
1,减少投资的不确定性,提高市场的有效性 。
2,拓宽投资者的眼界 。
3,作为投资者选择投资对象的标准 。
4,作为投资者确定风险报酬的依据 。
对筹资者而言,债券评级的作用有：
1,更广泛地进入金融市场 。
2,增大了发行者的筹资灵活性 。
六,债券筹资的评价
（ 一 ） 债券筹资的优点
1,资金成本较低 。
2,保证控制权 。
3,发挥财务杠杆作用 。
4,调整公司的资本结构 。
（ 二 ） 债券筹资的缺点
1,筹资风险高 。
2,限制条件多 。
3,筹资额有限 。
第四节 融资租赁筹资
租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权的一种契约性行为。租赁从二十世纪 50年代初在美国开始兴起。二十世纪 80
年代初期，中国国际信托投资公司（中信公司）首开国际租赁之先例，开始采用融资租赁方式筹集资金。到 80年代末期，
租赁尤其是融资租赁已成为一种重要的长期资金筹集方式。
一、融资租赁概述
二、融资租赁的程序
三、融资租赁租金的确定
四,租赁与购买决策
五,融资租赁筹资的评价一、融资租赁概述
（ 一 ） 融资租赁的含义
融资租赁又称资本租赁,长期租赁或财务租赁,是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 。 是现代租赁的主要类型 。
（ 二 ） 融资租赁的特征
与经营租赁相比,融资租赁的主要特征表现在如下几方面：
1,租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请 。
2,租赁合同比较稳定 。
3,租赁期限较长 。
4,租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责 。
5、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。
（ 三 ） 融资租赁的形式融资租赁按其业务的不同特点,可分为如下几种形式：
1,直接租赁 。 即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用,是融资租赁业务中比较普遍的一种形式 。 直接租赁的主要出租人是制造商,租赁公司,金融机构等,
2,售后租回 。 又叫回租租赁,是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人 （ 需要签订销售或购买合同 ）,然后再将其租回的租赁形式 。
3,转租赁 。 即租赁公司同时兼备承租人和出租人双重身份的一种租赁形式 。
4,杠杆租赁 。 杠杆租赁要涉及承租人,出租人和资金出借者三方当事人 。 在杠杆租赁形式下,出租人一般只支付相当于租赁资产价款 20%-40%的资金,其余
60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押,并以转让收取部分租金的权利作为担保,向资金出借者 （ 银行或长期贷款提供者 ） 借资支付 。 这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务,从承租者角度看,杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别,同样是按合同的规定,在租期内获得资产的使用权,按期支付租金 。 但对出租方却不同：第一,出租方既是出租人又是借款者,据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时,资产的所有权要归资金出借者所有 。 第二,出租方以较少投资 （ 20%-40%） 换得 100%的折旧扣除或投资减税额 （ 指外国的投资减税优惠 ）,从而获得税务上的好处,降低出租方的租赁成本 。 在正常情况下,杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人,使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金 。
二,融资租赁的程序
（ 一 ） 选择租赁公司
（ 二 ） 办理租赁委托
（ 三 ） 签订购货协议
（ 四 ） 签订租赁合同
（ 五 ） 办理验货与投保
（ 六 ） 支付租金
（ 七 ） 租赁期满的设备处理三、融资租赁租金的确定
在租赁筹资方式下,承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金 。 租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响 。
（一）融资租赁租金的构成
融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分,其中租息又可分为租赁公司的融资成本,
租赁手续费等 。
1,设备价款是租金的主要内容,它由设备的买价,运杂费和途中保险费等构成 。
2,融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本,即设备租赁期间的利息 。
3、租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费由承租企业与租赁公司协商确定，按设备成本的一定比率计算。
（二）租金的支付方式
租金的支付方式也影响每期租金的多少 。
租金的支付方式一般有以下几种：
1,按支付时期长短,可以分为年付,半年付,季付和月付等方式 。
2,按在期初和期未支付,可以分为先付租金和后付租金两种 。
3,按每次是否等额支付,分为等额支付和不等额支付 。
（三）租金的计算方法
1,平均分摊法平均分摊法没有考虑货币的时间价值因素，是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备价款一起按支付次数平均。 每次应支付租金的计算公式如下,
租期
手续费租赁期间
＋
间利息租赁期
＋
预计残值租赁设备的
－
备价款租赁设每次支付租金＝
〔例 2 〕某企业采用融资租赁方式于 1 9 9 5 年 1 月 1 日从一租赁公司租入一设备，设备价款为
2 0 0 0 0 0 元，租期为 5 年，到期后，假设无残值，设备归承租方所有。 双方商定的年利率为 8%,租赁手续费为设备价格的 2% 。 租金每年末支付一次 。 则每次支付租金数额计算如下,
5
%2200000200000%812000000200000
5
＋－）＋（＋－
每次支付租金＝
（元）＝ 66772
2,等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。
后付租金,
ni
n
,
P V I F A
P V A
A ＝
先付租金,
1P V I F A
P V A
A
1,
＋
＝
ni
n
式中,A —— 每年支付租金
n
P V A —— 等额租金现值
ni,
P V I F A
—— 等额租金现值系数
n ＿支付 租金期数
i —— 租费率根据上例资料，设租费率为 10%,则承租方每年年末（后付年金）支付的租金为,
（元）＝＝＝ 52759
7908.3
200000
P V I F A
200000
P V I F A
P V A
A
5,%10,
ni
n
若每年年初 ( 先付年金 ) 支付的租金为,
（元）
＋
＝
＋
＝
＋
＝
，－
479 6 3
11699.3
200 0 00
1P V I F A
200 0 00
1P V I F A
P V A
A
4%101,
ni
n
承租公司可通过编制租金摊销计划表以此有计划地安排租金的支付。 现据后付年金情形下的有关资料编制计划表如表 10 - 2 所示,
表 10 — 2 租金摊销计划表 单位：元日 期 支付租金
（ 1 ）
应计租金
（ 2 ） =（ 4 ）× 1 0 %
本金减少
（ 3 ） =（ 1 ） - （ 2 ）
应还本金
（ 4 ）
1995.1.1
1995.12.31
1996.12.31
1997.12.31
1998.12.31
1999.12.31
52759
52759
52759
52759
52759
20000
16724
13121
9157
4793
32759
36035
39638
43602
47966
200000
167241
131206
91568
47966
0
合 计 263795 63795 200000 —
四、租赁与购买决策融资租赁的承租方通过签订租赁合同，在租赁期内按期支付租金获得资产的使用权。从现金流量的表现形式上看，与承租方事先借入一笔资金购买资产，然后逐年归还借款本息的做法是完全一致的。如图
10 - 1 所示,
显然，承租方需要在是借款购买还是融资租赁间做出比较和决策。
租赁与借款购买决策是在假定收益不变的情况下比较两种筹资方式成本的高低，其计算步骤是：分别计算租赁和借款购买的成本现值，然后比较两种筹资方式的成本现值，选择现值较低者。现举例说明如下。
〔例 3 〕某公司准备添置一台自动化加工设备，设备价款为 2 0 0 0 0 0 元，使用期限 5 年。 期未无残值。
现有两种方案可供选择,1,按照从第一年起每年末等额还本付息的条件借款购买，其税前债务利息率为 10%,
所得税税率为 4 0 % 。 2,若以融资租赁方式获得这一设备的使用权，则需在每年年未支付 5 2 7 0 0 元的租金。
试比较方案优劣。
借款购买设备的现金流量分析表见表 10 - 3 。
表 10 - 3 借款购买设备现金流量分析表 单位：元年度 债务支出
(1)
利息支出
(2)
本金支出
(3)=(1) - (
2)
借款余额
(4)
折旧
(5)
税金减免
(6)=0.4 ×
〔 ( 2) ＋ (5) 〕
净现金流出
(7)=(1) - (
6)
1
2
3
4
5
52759
52759
52759
52759
52759
20000
16724
13121
9157
4793
32759
36035
39638
43602
47966
167241
131206
91568
47966
0
40000
40000
40000
40000
40000
24000
22690
21248
19663
17917
28759
30069
31511
33096
34842
合计 — — 20000 0 — — 105518 —
因为该公司所得税税率为 40%,故其税后债务成本为 1 0 % （ 1 - 4 0 % ） = 6 %,故借款购买的现金流出现值为,
5432
06.01
3 4 8 4 2
06.01
3 3 0 9 6
06.01
3 1 5 1 1
06.01
3 0 0 6 9
06.01
2 8 7 5 9
PV
）＋（
＋
）＋（
＋
）＋（
＋
）＋（
＋
＋
＝
＝ 27131 ＋ 26761 ＋ 26457 ＋ 26215 ＋ 26037 ＝ 132601 （ 元 ）
融资租赁方式的现金流量分析表见表 10 - 4,
表 10 - 4 融资租赁现金流量分析 单位,元年 度 租金支出
(1)
税收减免
(2)=0.4 × (1)
净现金流出
(3)=(1) - (2)
1
2
3
4
5
52700
52700
52700
52700
52700
21080
21080
21080
21080
21080
31620
31620
31620
31620
31620
合 计 —— 105400 ——
融资租赁的现金流出现值为,
PV ＝ 31620 ×（ P/A,6%,5 ）＝ 31620 × 4.2124 ＝ 133196 （元）
比较借款购买和融资租赁的成本现值可知，借款购买的成本低于融资租赁的，故应采用借款购买的方式使用该设备。
假设上例中每年年末支付 5 1 0 0 0 元的租金而非 5 2 7 0 0 元,则融资租赁成本的现值要低于借款购买的成本现值，此时应采用融资租赁方式使用该设备。
五、融资租赁筹资的评价
（ 一 ） 融资租赁筹资的优点
1,筹资速度快 。
2,可避免资产无形损耗的损失 。
3,限制条款少 。
4,到期还本负担轻 。
5,税收负担轻 。
6,为企业提供一种新的资金来源 。
（ 二 ） 融资租赁筹资的缺点
1,资金成本较高 。
2,丧失资产残值 。
第五节 其他长期筹资
一、认股权证筹资
二、可转换债券筹资
三、可转换债券与认股权证的比较一、认股权证筹资
认股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促销而附有的一种权利。认股权证给了其持有者在未来以较低的价格买入具有较高价值的公司股票的权利，作为回报，它使得附有认股权证的债券或优先股的发行公司可以为他们所发行的公司债券或优先股支付较低的利息或股利，降低了债券或优先股的资本成本。
（一）认股权证的概念及特征
1,认股权证的概念
认股权证 （ warrants） 是一种允许其持有人 （ 投资者 ） 有权利但无义务在指定的时期内以事先确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券 。 从上述概念不难看出,认股权证是公司发行的一种长期股票买入选择权,它本身不是股票,既不享受股利收益,也没有投票权,但它的持有者可以在规定的时间内按照确定的价格购买一定数量的股票 。 认股权证具有股票买权的性质 。 认股权证一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的,
因此也被称为,准权益股票,。 但认股权证在发行后,可以同它所附着的公司债券或优先股相分离,单独流通与交易 。
2,认股权证的特征
（ 1） 认股权证是一种股票买权 。
（ 2） 每份认股权证所能认购的普通股数是固定的,其固定数目列示在认股权证上 。
（ 3） 认股权证上规定认购普通股的价格即执行价格,该价格可以是固定的,也可以按普通股票的市场行情进行调整 。
（ 4） 认股权证上还载明认股权证的有效期限,超过有效期限后,认股权证即失效 。
（ 5） 执行认股权证时将会增加公司流通在外的股票数量,
且会对股票的市场价格产生稀释作用 。
认股权证实质上是一种股票买权,但它与股票买权又有所不同 。
（二）认股权证的价值分析
认股权证在其有效期内具有价值 。 认股权证的价值分为内在价值和时间价值两部分 。
1,认股权证的内在价值 。
内在价值又称认股权证的底价 （ 有时也称理论价值 ）,在不考虑稀释效应的情况下,认股权证的内在价值可用下式计算：
认股权证的内在价值 =（ 普通股市价 -执行价格 ） × 认股权证一权所能认购的普通股股数
用公式可表示为：
2,认股权证的时间价值 。
与一般股票期权一样，认股权证的市场价格要高于其内在价值（底价），这二者之差即为认股权证的时间价值。
（三）认股权证对股票价格的稀释效应由于认股权证具有对股票价格的稀释效应，因此其实际价值会低于普通股买权的价值。 现具体分析如下,
假设认股权证施权前公司普通股总数为 N,认股权证数量为 M,每个认股权证可认购 q 股股票，认购价格为 K,认股权证执行前公司股东权益的总价值为 Vo,当认股权证的持有者行使其买权时，公司需按照认购价格 K 增发 M × q 股新股，收入为 M × q × K 。 因此，认股权证施权后公司股东权益的总价值变为 KqMVV
01
，股票总数量变为 N
＋ M × q,每股股票的价值变为：
qMN
KqMV
P
0
1
。 考虑上述稀释效应，认股权证行使认股权后的实际价值
w
V 为,
qK
qMN
KqMV
KPqV
w
0
1
)(
qK
qMN
KqM
qMN
V
0
qK
qMN
N
qMN
V
0
K
N
V
qMN
qN
0
显然，与一般股票买权相比，其价值被稀释了，稀释因子为
qMN
qN
。
（四）认股权证筹资的评价
1,认股权证筹资的优点
第一,吸引投资者 。
第二,降低资金成本 。
第三,扩大了企业潜在的资金来源 。
2,认股权证筹资的缺点
第一,认股权证持有者何时行使认购权具有随机性,给公司带来的资金具有不稳定性 。
第二,高资金成本风险 。
第三,稀释原有股东的收益和控制权 。
二,可转换债券筹资
可转换证券的转换性质实质上也是一种股票期权或股票选择权,在这一点上与认股权证是相同的 。 所不同的是,附有认股权证的证券可以与认股权证剥离流通,而可转换证券的可转换性却是始终与它所附着的证券联系在一起的,无法分离 。
（ 一 ） 可转换债券的基本特征
可转换债券又称可调换债券,是指发行人依照法定程序发行,
在一定期间依据约定的条件可转换成股票的债券 。 可转换债券的基本特征主要有：
1,转换价格,转换比率和转换期
（ 1） 转换价格 。 可转换债券发行时对转换价格都有明确规定,
通常规定债券持有者在行使转换权的有效期内,有权按一固定转换价格将可转换债券转换为普通股 。
（ 2） 转换比率 。 转换比率是指每张债券可换取的普通股股数 。
转换比率,转换价格,债券面值三者之间的关系是：
（ 3） 转换期 。 转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期间 。 可转换债券的转换期可以等于债券期限,也可以小于债券期限,如递延转换期和有限转换期 。
可转换债券除了具备一般债券的基本特征外,转换价格,转换比率和转换期是其关键的要素 。
2,赎回条款,回售条款和强制性转换条款
（ 1） 赎回条款 。 可转换债券和可转换优先股均可在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价值提前赎回的条款 。 一般来讲,赎回条款包括不可赎回期,赎回期,赎回价格和赎回条件等要素 。 设置不可赎回期的目的是为了保证可转换债券持有人的转换权利,防止发行者过早利用赎回权强制可转换债券持有人进行转换 （ 当然,并非所有可转换债券都设有不可赎回期 ） 。 可转换债券的不可赎回期结束后,即进入赎回期 。 赎回价格一般高于面值,赎回价值与面值之间的差额称为赎回溢价,赎回溢价随到期日的接近逐渐减少 。 赎回条件可分为无条件赎回与有条件赎回 。 有条件赎回实际上带有强制性转换的作用 。
总体而言,可转换债券赎回条款,给企业筹资增加了灵活性,有利于降低筹资的资金成本 。
（ 2） 回售条款 。 回售条款是指当公司股票价格表现不佳时,投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行方的有关规定,这种规定是对可转换债券投资者的一种保护 。 回售条款包括回售时间,回售价格等内容 。
（ 3） 强制性转换条款 。 强制性转换条款是规定在某些条件具备后,债券的持有人必须将可转换债券转换为公司股票的规定 。 可分为有条件强制性转换条款和无条件强制性转换条款 。
强制性转换条款的目的也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换 。
（二）可转换债券的价值
可转换债券的价值包括三个部分：纯粹债券价值,转换价值和期权价值 。
1,纯粹债券价值。也叫非转换价值，是指可转换债券在不转换成普通股而是被其投资者当作债券持有的情况下能以何种价格出售，即作为一般债券不进行转换时对应的价值。
它的大小取决于利率的一般水平和违约风险程度。其计量一般采用各年利息与到期价值的现值之和的形式。用公式表示为,
n
t
nt
1
11 ＋利率）（
到期价值
＋
＋利率）（
利息纯粹债券价值＝
（注明：利率一般指含有风险的投资报酬率。）
可转换债券的纯粹债券价值是债券的最低底价。
2,转换价值 。 转换价值是指可转换债券以当前市价立即转换为普通股时所取得的价值,即可转换债券换成股票时的价值 。 其典型的计算方法是将每份债券所能转换的普通股股票份数 （ 即转换比率 ） 乘以普通股的当前价格 。 用公式表示为：
转换价值 =现行普通股市价 × 股数
可见在转换比率不变的情况下,转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的 。
由上述可知,可转换债券拥有两个价值底线：纯粹债券价值和转换价值,二者中的最大值即为可转换债券的底部价值 。
3,期权价值
可转换债券的价值通常会超过纯粹债券价值和转换价值 。 之所以会发生这种情况,一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换 。 相反地,持有者可以通过等待并在将来利用纯粹债券价值与转换价值二者孰高来选择对已有利的策略 （ 即是转换普通股还是当作债券持有 ） 。 这份通过等待而得到的选择权
（ 期权 ） 也有价值,它将引起可转换债券的价值超过纯粹债券价值和转换价值 。
可转换债券的价值等于其纯粹债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和 。 用公式表示为：
可转换债券价值 =max（ 纯粹债券价值和转换价值 ）
+期权价值
以上所述可用图 10-2所示：
（三）可转换债券的筹资分析
1,可转换债券筹资的动因
（ 1） 发行可转债可使企业获得较低的票面利率,
减少利息支出 。
（ 2） 发行可转债可使企业利用可转债的可转换性进行迟延性的股权融资 。
从可转换公司债的特性来看,它尤其适合于那些处于发展时期,或处于财务困境时期的企业作为筹资工具 。
2,可转换债券的设计与发行
（ 1） 可转换债券的设计 。
（ 2） 发行时机的选择 。
（ 3） 转换政策 。
（ 四 ） 可转换债券筹资的评价
1,利用可转换债券筹资主要有以下优点,
第一,可以使发行公司发行利率较低的债券,降低证券的筹资成本 。
第二,发行可转换债券给发行公司提供了另一个发行股票的途径,而且还可以把股票价格卖得更高些 。
第三,转换债券一般是,从属,于抵押债券,银行贷款或其它高级债券 。
2,可转换债券筹资的主要缺点：
第一,可转换债券的低利息率,将随着债券转换为公司股票而消失 。
第二,如果公司发行可转换债券的真正目的是利用其转换性能发行股票,则一旦公司普通股股价没有上升很多,无法吸引债券持有者实施转换,那么公司只能守着这笔债券,面临着严峻的归还本金的威胁 。
第三,有些时候,如果股票价格上涨很多,发行可转换债券不如发行一般债券 （ 尽管利率高 ）,然后用发行股票方式对债券再融资 。
三,可转换债券与认股权证的比较
可转换公司债券与认股权证有许多相似之处,如它们都代表了一种股票买权,都是附着于债券 （ 或优先股 ） 发行的,等等 。 但是,
它们也有一些明显的差异,主要表现在：
1,认股证虽然多数是与公司债或优先股捆绑发行的,但一旦发行之后,认股权证可以脱离公司债成优先股单独交易,而可转债不具备这一能力 。
2,认股权证在执行时是用现金购买股票,而可转换债券在转股时是用债券交换公司普通股票,并不需要向公司投入额外的现金 。
因此,认股权证的执行和可转债的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同 。
3,有时,认股权证也可以单独发行 。 如一些企业给予其高级管理人员的认股权,虽然名为股票期权或其他名称,实际上是认股权证 。 这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的 。
4,认股权证和可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所不同 。
当企业投资收益率超过负债经营所花费的成本时，企业就会采用负债筹资的经营方式，
这样通过杠杆作用，可以为自有资本带来更高的收益。由此可见，负债是企业的一项重要的资金来源。本章将重点介绍负债资本的主要筹集方式 ——— 短期借款、商业信用、长期借款、
长期债券、融资租赁及其他长期筹资方式。
第一节 短期借款和商业信用筹资
第二节 长期借款筹资
第三节 债券筹资
第四节 融资租赁筹资
第五节 其他长期筹资第一节 短期借款和商业信用筹资
短期借款和商业信用是企业筹集短期资金的主要方式。这种方式筹集的资金主要用于解决企业因临时性或短期资金流转困难而产生的资金需求。具有筹资速度快、筹资富有弹性、筹资成本低、筹资风险高等特点。
一,短期借款筹资
短期借款主指短期银行贷款，即企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。它是一种仅次于商业信用的短期筹资来源。
（一） 短期借款的种类
1,按照国际通行做法，短期借款按偿还方式不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款。
2,按照利息支付方法不同，分为收款法借款、
贴现法借款和加息法借款。
3,按有无担保品，分为抵押借款和信用借款。
4,我国目前的短期借款按照目的用途不同可分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款结算借款、科技开发贷款、专项贷款和卖方信贷。
企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。
（二） 短期借款的信用条件
按照国际通行做法，银行开展短期借款往往带有一些信用条件，主要有：
1、信贷限额。信贷限额也叫信用额度，是银行对借款人规定的无担保借款的最高数额。
2、周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
周转达信贷协定与信贷限额非常相似，两者的主要区别在于：银行负有必须履行周转信贷协定的法律义务，而为了履行此义务银行还向公司收取承诺费用；但在比较不正式的信用额度下，银行不负任何法律义务。
3、补偿性余额。这是银行要求借款企业在银行中保持按信用额度或实际借用额的一定百分比（通常为 10%——
20%）计算的最低活期存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。
4借款抵押。借款抵押即抵押短期贷款，是申请贷款企业以有价证券或其他财产作抵押品，向银行申请并由银行按抵押品价值的一定比例计算发放的贷款。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存贷、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的
30%— 50%。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款。
5、借款的偿还。
（三） 短期借款的付息方式或及利率的计算
1,短期借款的付息方式常见的短期借款的利息支付方式主要有三种：
（ 1） 收款法收款法也叫利随本清法，是指在借款到期时向银行支付利息的方法。
（ 2） 贴现法贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的方法。
（ 3） 加息法加息法是指银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。
2,短期借款利率的计算短期借款的资金成本体现为使用贷款的实际利率。
由于借款期限、付息方式等因素的影响，短期贷款的实际利率经常与名义利率存在差别。短期贷款利率的计算方法有单利法、贴现法和分期偿还法，下面分别介绍。
（ 1） 单利法单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。借款合同上规定的利率为名义利率。当短期贷款期限等于 1年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于 1年时，
实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。
（ 1 ） 单利法单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。
借款合同上规定的利率为名义利率。当短期贷款期限等于 1
年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于 1 年时，实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。
实际利率＝
m
m
名义利率
＋1
－ 1
＝
4
4
%10
1?
－ 1 ＝ 10,38%
（注,m 为一年中的借款次数）
（ 2 ） 贴现法即银行发放贷款时即将利息预先扣收。由于企业实际取得的可用贷款额小于贷款面值，因此实际利率就会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率越低，即实际利率与名义利率的差距越小。这与单利法正好相反。
如将前例改为 1 年期的贴现贷款，该笔贷款实际利率为,
实际利率＝
借款总额－利息支出利息支出
＝
1 00 001 00 00 0
1 00 00
－
＝ 1 1,1 1 %
如果借款期限在一年以下 ( 假设为 90 天 ),则实际利率为,
实际利率＝
m
借款总额－利息支出利息支出
＋1
－ 1
＝
4
2 5 0 01 0 0 0 0 0
2 5 0 0
1?
－ 1
＝ 1 0,6 6 %
对于贴现借款,借款企业得到的实际借款总额低于名义借款总额,名义借款额与实际借款额之间的关系可用下式表达,
名义借款额＝
m/1 －名义年利率实际借款额根据上式，如果借款企业希望实际借入 20 万元，期限半年，名义年利率为 1 0 %,那么它的名义借款额应为,
2/%101
2 0 0 0 00
＝ 2 1 0 5 2 6,3 （ 元 ）
对于贴现借款,借款企业得到的实际借款总额低于名义借款总额,名义借款额与实际借款额之间的关系可用下式表达,
名义借款额＝
m/1 －名义年利率实际借款额根据上式，如果借款企业希望实际借入 20 万元，期限半年，名义年利率为 1 0 %,那么它的名义借款额应为,
2/%101
20 00 00
＝ 2 1 0 5 2 6,3 （ 元 ）
（ 3） 分期偿还法
有些情况,银行还采取分期偿还的方式提供贷款 。 如为期 1年的贷款会要求借款人在 12个月内平均偿还,每月偿还 1/12。 在此种情况下,贷款的实际利率将会大大高于名义利率 。
分期偿还贷款有预加分期偿还贷款和贴现分期偿还贷款两种处理方法,下面以预加分期偿还贷款为例予以说明 。
实际上,在预加分期偿还贷款情况下,实际利率可以直接按名义利率的两倍予以估算,而无需通过上面的精确计算,
（ 4 ） 补偿性余额与借款利率实际利率＝
额比例－名义利率－补偿性余名义利率
＝
实际借款额利息支出
1
例如，某企业向银行取得一笔面值 10 万元，名义利率为 10%,补偿性余额占借款总额的比例亦为 10%,则实际利率为,
实际利率＝
%5.12
%10%10110
%1010
＝
）－－万（
万?
鉴于存在补偿性余额的要求，企业从银行取得贷款以满足支付需要时，应根据补偿性余额的比例，需要支付的资金额度，确定应该向银行申请的贷款的面值。
例如，假定某企业准备从银行取得 10 万元的资金用于支付一笔材料款，银行的补偿性余额要求为 20%,则应申请的贷款面额为,
贷款面额＝
－补偿性余额比例需要的资金
1
＝
（元）＝
－
125000
%201
100000
如果企业从银行取 得的上笔贷款同时 是名义利率为 12% 的贴现贷款，则应向银行申请的贷款面额为,
贷款面额＝
义利率－补偿性余额比例－名需要的资金
1
＝ （元）＝
－－
14 705 9
%12%201
10 000 0
最后需要说明的是，补偿性余额存款户中有利息收入的话，鉴于所赚得的利息收入可以部分地抵补贷款的利息支出，实际利率将不会像上面计算的那样高。
（四） 短期借款筹资的评价
1,短期借款的优点
第一,银行资金充足,实力雄厚,能够随时为企业提供所需的资金,对于临时性和突发性较强的资金需求,银行短期借款是一个最简洁,最方便的途径 。
第二,银行短期借款具有较好的弹性,借款还款的时间灵活,便于企业根据资金需求的变化安排何时借款,何时还款 。
2,短期借款的缺点
第一,其他短期融资方式相比,银行短期借款的成本较高 。
第二,向银行借款限制条件较多 。
二,商业信用
商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款 （ 延期交货 ） 形成的借贷关系,是买卖双方企业之间的一种直接信用关系 。 在市场经济条件下,商业信用是企业最重要的一项短期资金来源,其数额远高于银行短期借款 。
（ 一 ） 商业信用的特点
商业信用是在商品交换过程中,企业之间延期付款或预收货款而形成的借贷关系,也即商品运动与贷币运动相脱离后所出现的一种债权债务关系 。
（ 二 ） 商业信用的形式与成本
商业信用的具体形式主要有应付账款,
预收账款和应付票据 。
1,应付账款按照信用和折扣取得与否，可将应付账款这种信用形式分为免费信用，有代价信用和展期信用三种。
（ 1 ）免费信用。
（ 2 ）有代价信用。单立计算的资金成本为,
放弃现金折扣的成本＝
信用期限－折扣期限－现金折扣百分比现金折扣百分比 360
1
＝ %7.36
1030
360
2%1
%2
＝
－－
复利计算资金成本的公式为,
资金成本＝
1
1
1
3 6 0
－
－现金折扣百分比现金折扣百分比
＋
信用期间－折扣期间
上例若按复利公式计算，则资金成本为,
资金成本 =
%8.431
%21
%2
1
20
360
＝－
－
＋?
（ 3 ）展期信用。
通过计算不难 看出，放弃现金折扣的成本是相当高的。企业究竟应否享有现金折扣，视其所处具体情况而定。
如果企业能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。
2,预收货款预收货款是卖方从买方得到的商业信用，如果买方对预付货款不提出任何额外要求，
累计付款额与商品正常售价相等，则卖方等于无偿占用买方资金，不发生任何成本。 在卖方提供的 商品极度紧俏时，卖方是可以得到这种无偿的商业信用的。但买方对预付货款也可能提出自己的要求，如要求享受一定比例的折扣，特别是卖方因为产品生产周期长、自身资金周转困难而要求买方预付货款时，买方很有可能提出享受折扣的要求。 买方一旦提出享受折扣的要求，就会使购买价格低于商品的正常售价，这时卖方企业为得到商业信用就要付出一定成本，其成本计算 公式 如下,
资金成本 ＝
预付货款期预付货款额产品销售总额
－销售折扣率销售折扣率 360
1
3,应付票据
根据承兑人不同,商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种,支付期最长不超过 9个月 。 应付票据可以附息,也可以不付息 。 应付票据的利率比银行借款利率低,且不用保持相应的补偿性余额和支付协议费,所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本 。
（ 三 ） 商业信用筹资的评价
1,商业信用筹资的优点
第一,取得简便,及时 。
第二,使用灵活,有弹性 。
第三,取得,便宜,。
2,商业信用筹资的缺点
与其他短期筹资方式比较,商业信用筹资的使用期限较短 。 如果企业放弃现金折扣,则商业信用筹资的成本较高 。 在体制不健全的情况下,企业如果缺乏信誉感,容易造成企业之间的互相拖欠,影响资金周转 。
银行短期借款和商业信用是企业筹集短期借入资金的主要方式 。 除此之外,企业短期借入资金筹集方式还有应付费用,短期融资券及及应收账款筹资和存货抵押贷款等 。
第二节 长期借款筹资
按照我国,贷款通则,的规定，借款期限在五年以上（含五年）的为长期借款。长期借款是股份公司筹措长期负债资本的重要方式之一。
一,长期借款的分类
二,借款条件及程序
三,长期借款的保护性条款
四,长期借款的成本
五,长期借款筹资评价一、长期借款的分类
（ 一 ） 按照用途,我国目前各金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款,更新改造借款,科技开发和新产品试制借款等等 。
（ 二 ） 根据借款人借款时是否提供担保,可分为信用贷款和担保贷款 。
（ 三 ） 根据提供贷款的机构和单位的不同,可分为政策性银行贷款,商业银行贷款和其他金融机构贷款 。
二,借款条件及程序
企业进行长期借款的基本程序为：
（ 一 ） 企业提出申请
（ 二 ） 银行进行审批
（ 三 ） 签订借款合同
（ 四 ） 企业取得借款
（ 五 ） 企业偿还借款三,长期借款的保护性条款
由于长期借款的期限长,风险大,按照国际惯例,银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件 。 这些条件形成了合同的保护性条款 。 它主要有一般性保护条款,例行性保护条款和特殊性保护条款 。
（ 一 ） 一般性保护条款
（ 二 ） 例行性保护条款
（ 三 ） 特殊性保护条款
此外,,短期借款筹资,中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。
四、长期借款的成本
长期借款的利息率通常高于短期借款 。 但以较好的信誉或抵押品流动性强的借款条件,仍可争取到较低的长期借款利率 。 长期借款利率有固定和浮动两种 。 浮动利率通常有最高,最低限额,并在借款合同中明确 。 对借款企业来讲,若预测市场利率将上升,应与银行签订固定利率合同,反之应签订浮动利率合同 。
除利息之外,银行还会向借款企业收取其他费用,
如,实行周转信贷协定所收取的承诺费,要求借款企业在本银行中保持补偿所形成的间接费用 。
这些费用会大大增加长期借款的成本 。
五,长期借款筹资评价
（ 一 ） 长期借款筹资的优点
1,筹资速度快 。
2,筹资成本低 。
3,借款弹性较大 。
4,可利用财务杠杆作用 。
（ 二 ） 长期借款筹资的缺点
1,财务风险高 。
2,限制性条款较多 。
3,筹资数额有限 。
第三节 债券筹资
债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。
本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。
发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。
一、债券的基本要素和基本特征
二、债券的分类
三、债券的发行
四、债券的偿还
五、债券的信用评级
六、债券筹资的评价一、债券的基本要素和基本特征
（ 一 ） 债券的基本要素
1,债券的面值
债券的面值包含两个方面：一是币种,二是债券的票面金额 。
2,债券的期限
债券都有明确的到期日,债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限 。 在债券的期限内,公司必须定期支付利息,债券到期时,必须偿还本金,也可按规定分批偿还或提前一次偿还 。
3,票面利息率
债券上通常都载明利率 。 债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率 。 债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率,债券的到期日,自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响 。
4,债券的价格
理论上,债券的面值就应是它的价格,事实上并非如此 。 也就是说,债由于券的面值是固定的,而其价格却是经常变化的 。 发行者计息还本,
依据的是债券的面值而非其价格 。
（ 二 ） 债券的基本特征
1,流动性
2,收益性
3,风险性
4,返还性
债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性 。 一般而言,若风险性小,流动性强,则收益率较低；而如果风险大,流动性差,则收益率较高 。
二,债券的分类
根据不同的标准,公司债券可以分为不同的类别 。
（ 一 ） 按发行主体不同,可将债券分为政府债券,金融债券和公司债券 。
（ 二 ） 按有无抵押担保,可将债券分为有担保债券和无担保债券 。
（ 三 ） 按债券票面上是否记名,可将债券分为记名债券和无记名债券 。
（ 四 ） 按债券是否可转换,可将债券分为可转换债券和不可转换债券 。
（ 五 ） 按债券是否可收回,可将债券分为可收回债券和不可收回债券 。
（ 六 ） 按债券利率是否固定,可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券 。
（ 七 ） 其他类型的债券,
1,收益债券 。
2,无息债券 。
3,附认股权债券三,债券的发行
（ 一 ） 债券的发行方式与发行价格
1,债券的发行方式
一般地,公司债券的发行方式有私募发行和公募发行两种 。
2,债券的发行价格
债券的发行价格有三种：等价发行 （ 按债券的面值出售,又叫面值发行 ）,溢价发行 （ 按高于债券面值的价格出售 ）,折价发行
（ 以低于债券面值的价格出售 ） 。
债券之所以会存在溢价发行和折价发行,主要是因为资金市场上的利息率是经常变化的,而企业债券上的利息率,一经印出,便不易再进行调整 。 从债券的开印到正式发行,往往需要经过一段时间,在这段时间内如果资金市场上利率发生变化,就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行 。
债券发行价格的计算公式为,
n
t
tn
1
11
＝
＋市场利率）（
票面利率票面金额
＋
＋市场利率）（
票面金额发行价格＝
式中,n —— 债券期限
t —— 付息期数
［例 1 ］某电脑公司发行面值为 1 0 0 0 元，利息率为 1 0 %,期限 为 10 年的债券。 在公司决定发行债券时，认为 10% 的利率是合理的。 如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。 现分如下三种情况加以说明。
第一，资金市场上的利率为 10%,与票面利率保持不变，此时应等价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,1 0 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,1 0 %,1 0 )
＝ 100 × 6,1 4 5 ＋ 1000 × 0,3 8 5 5 ＝ 1000( 元 )
第二，资金市场上的利率上升为 12%,大于票面利率，此时应折价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,1 2 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,1 2 %,1 0 )
＝ 100 × 5,6 5 0 2 ＋ 1000 × 0,3 1 8 6 ＝ 8 8 3,6 2 ( 元 )
第三，资金市场上的利率下降为 8%,小于票面利率，此时应溢价发行。 其发行价格计算如下,
1000 × 10% × ( P / A,8 %,1 0 ) ＋ 1000 × ( P / F,8 %,1 0 )
＝ 100 × 6,7 1 0 1 ＋ 1000 × 0,4 6 3 2 ＝ 1 1 3 4,2 1 ( 元 )
（二）债券的发行条件与发行程序
1,债券的发行条件
我国,公司法,规定,股份有限公司,国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券 。
根据,公司法,的规定,发行公司债券必须符合下列条件：
（ 1） 股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000万元；
（ 2） 累计债券总额不超过公司净资产额的 40%；
（ 3） 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
（ 4） 筹集的资金投向符合国家产业政策；
（ 5） 债券的利率不得超过国务院限定的水平；
（ 6） 国务院规定的其他条件 。
发行公司债券筹集的资金,必须用于审批机关审批的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出 。 公司有下列情形之一的,不得再次发行债券,（ 1）
前一次发行的公司债券尚未募足的； （ 2） 对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实,且仍处于继续状态的 。
2,债券的发行程序
（ 1） 做出发行债券决议 。
（ 2） 提交发行债券申请 。
（ 3） 公告债券募集办法 。
（ 4） 委托证券机构销售 。
（ 5） 交付债券,收交债券款,登记债券存根簿 。
（三）债券合同中的限制性条款
1,对发行新债的限制
2,对支付现金股利的限制
3,对公司投资行为的限制
4,对企业购并的限制
从以上分析可以看出,第一,债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力 。 因此,企业在发行债券筹资时,必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响 。 第二,
债券合同中的限制性条款表明,虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策,但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响 。
四,债券的偿还
债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式 。
另外,在我国,还存在一种到期一次性还本付息的债券偿还方式 。
五,债券的信用评级
债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料,（ 主要是公司的财务报表 ） 通过调查,预测,比较,分析等手段,对拟发行的债券质量,信用,风险进行公正,客观的评价,并赋予其相应的等级标志 。
债券的等级反映了投资于该债券的安全程度,
或该债券的风险大小 。
目前世界上最著名的两家证券评级公司穆迪公司 （ Moodys ） 和标准 — 普尔公司
（ standard&poor‘s）,均为美国公司 。
（ 一 ） 债券的等级标准
债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时,贷款合同所能提供给债权人的保护 。 债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息,
如公司的财务报表等 。 现将穆迪公司和标准 —— 普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表 10-1
穆迪公司 标准――普尔公司级别 说明 级别 说明
A a a 质量最优 极强的财务安全性，
情况的变化不会影响其偿债能力。
AAA 最高级别 还本付息能力极强
Aa 质量高 很强的偿债能力，仅长期风险略高于 A a a 级
AA 高等级 还本付息能力很强，与最高级别仅有微小差距。
A 中上等级 较强的偿债能力，有迹象表明未来情况若有变化，可能影响其偿债能力。
A 中上 等级 还本付息能力强，但较易出现某些不利于还本 付息的变化。
B a a 中等级别 有一定的偿债能力，
但某些偿债保障从长远看有些不足或缺乏可靠性。
BBB 中等级别 有一定的还本付息能力。
但在环境变化时，更容易出现还本付息能力弱 化的情况。
Ba 具有投机因素财务安全性有疑问。
这类债券的偿还能力一般，且未来的安全不足。
BB 具有投机性有投机因素，但与其他投机类债券相比，其违约风险较低。
B 非理想投资财务安全性较差，长期支付能力弱。
B 投机性很强有较高的违约风险，但目前有能 力还本付息，一旦情况变化，可能影响按时还本付息的能力和意愿。
CCC 纯粹投机 目前已表现出明显的 违约风险迹象。
C a a 地位差可能违约财务安全性很差。 已有违约迹象。
CC 纯粹投机 具有更高优先级别的 债券已被评为 C C C 一级别，该债券偿还顺序 在后。
Ca 高度投机经常会违约财务安全性非常差，
已处于违约状态。
C 多用于不付息的收益性债券具有更高优先级别的 债券已被评为 CCC 级别，
该债券偿还顺序在后。
C 最低等级 最低级别，通常已违约，且好转的可能性很低。
D 违约 处于违约状态的债券。 如预期到期无法还本付息，
或已出现拖欠本息现 象的债券。
（ 二 ） 债券评级的作用
对投资者而言,债券评级的作用主要表现在如下几方面：
1,减少投资的不确定性,提高市场的有效性 。
2,拓宽投资者的眼界 。
3,作为投资者选择投资对象的标准 。
4,作为投资者确定风险报酬的依据 。
对筹资者而言,债券评级的作用有：
1,更广泛地进入金融市场 。
2,增大了发行者的筹资灵活性 。
六,债券筹资的评价
（ 一 ） 债券筹资的优点
1,资金成本较低 。
2,保证控制权 。
3,发挥财务杠杆作用 。
4,调整公司的资本结构 。
（ 二 ） 债券筹资的缺点
1,筹资风险高 。
2,限制条件多 。
3,筹资额有限 。
第四节 融资租赁筹资
租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权的一种契约性行为。租赁从二十世纪 50年代初在美国开始兴起。二十世纪 80
年代初期，中国国际信托投资公司（中信公司）首开国际租赁之先例，开始采用融资租赁方式筹集资金。到 80年代末期，
租赁尤其是融资租赁已成为一种重要的长期资金筹集方式。
一、融资租赁概述
二、融资租赁的程序
三、融资租赁租金的确定
四,租赁与购买决策
五,融资租赁筹资的评价一、融资租赁概述
（ 一 ） 融资租赁的含义
融资租赁又称资本租赁,长期租赁或财务租赁,是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 。 是现代租赁的主要类型 。
（ 二 ） 融资租赁的特征
与经营租赁相比,融资租赁的主要特征表现在如下几方面：
1,租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请 。
2,租赁合同比较稳定 。
3,租赁期限较长 。
4,租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责 。
5、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。
（ 三 ） 融资租赁的形式融资租赁按其业务的不同特点,可分为如下几种形式：
1,直接租赁 。 即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用,是融资租赁业务中比较普遍的一种形式 。 直接租赁的主要出租人是制造商,租赁公司,金融机构等,
2,售后租回 。 又叫回租租赁,是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人 （ 需要签订销售或购买合同 ）,然后再将其租回的租赁形式 。
3,转租赁 。 即租赁公司同时兼备承租人和出租人双重身份的一种租赁形式 。
4,杠杆租赁 。 杠杆租赁要涉及承租人,出租人和资金出借者三方当事人 。 在杠杆租赁形式下,出租人一般只支付相当于租赁资产价款 20%-40%的资金,其余
60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押,并以转让收取部分租金的权利作为担保,向资金出借者 （ 银行或长期贷款提供者 ） 借资支付 。 这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务,从承租者角度看,杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别,同样是按合同的规定,在租期内获得资产的使用权,按期支付租金 。 但对出租方却不同：第一,出租方既是出租人又是借款者,据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时,资产的所有权要归资金出借者所有 。 第二,出租方以较少投资 （ 20%-40%） 换得 100%的折旧扣除或投资减税额 （ 指外国的投资减税优惠 ）,从而获得税务上的好处,降低出租方的租赁成本 。 在正常情况下,杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人,使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金 。
二,融资租赁的程序
（ 一 ） 选择租赁公司
（ 二 ） 办理租赁委托
（ 三 ） 签订购货协议
（ 四 ） 签订租赁合同
（ 五 ） 办理验货与投保
（ 六 ） 支付租金
（ 七 ） 租赁期满的设备处理三、融资租赁租金的确定
在租赁筹资方式下,承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金 。 租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响 。
（一）融资租赁租金的构成
融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分,其中租息又可分为租赁公司的融资成本,
租赁手续费等 。
1,设备价款是租金的主要内容,它由设备的买价,运杂费和途中保险费等构成 。
2,融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本,即设备租赁期间的利息 。
3、租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费由承租企业与租赁公司协商确定，按设备成本的一定比率计算。
（二）租金的支付方式
租金的支付方式也影响每期租金的多少 。
租金的支付方式一般有以下几种：
1,按支付时期长短,可以分为年付,半年付,季付和月付等方式 。
2,按在期初和期未支付,可以分为先付租金和后付租金两种 。
3,按每次是否等额支付,分为等额支付和不等额支付 。
（三）租金的计算方法
1,平均分摊法平均分摊法没有考虑货币的时间价值因素，是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备价款一起按支付次数平均。 每次应支付租金的计算公式如下,
租期
手续费租赁期间
＋
间利息租赁期
＋
预计残值租赁设备的
－
备价款租赁设每次支付租金＝
〔例 2 〕某企业采用融资租赁方式于 1 9 9 5 年 1 月 1 日从一租赁公司租入一设备，设备价款为
2 0 0 0 0 0 元，租期为 5 年，到期后，假设无残值，设备归承租方所有。 双方商定的年利率为 8%,租赁手续费为设备价格的 2% 。 租金每年末支付一次 。 则每次支付租金数额计算如下,
5
%2200000200000%812000000200000
5
＋－）＋（＋－
每次支付租金＝
（元）＝ 66772
2,等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。
后付租金,
ni
n
,
P V I F A
P V A
A ＝
先付租金,
1P V I F A
P V A
A
1,
＋
＝
ni
n
式中,A —— 每年支付租金
n
P V A —— 等额租金现值
ni,
P V I F A
—— 等额租金现值系数
n ＿支付 租金期数
i —— 租费率根据上例资料，设租费率为 10%,则承租方每年年末（后付年金）支付的租金为,
（元）＝＝＝ 52759
7908.3
200000
P V I F A
200000
P V I F A
P V A
A
5,%10,
ni
n
若每年年初 ( 先付年金 ) 支付的租金为,
（元）
＋
＝
＋
＝
＋
＝
，－
479 6 3
11699.3
200 0 00
1P V I F A
200 0 00
1P V I F A
P V A
A
4%101,
ni
n
承租公司可通过编制租金摊销计划表以此有计划地安排租金的支付。 现据后付年金情形下的有关资料编制计划表如表 10 - 2 所示,
表 10 — 2 租金摊销计划表 单位：元日 期 支付租金
（ 1 ）
应计租金
（ 2 ） =（ 4 ）× 1 0 %
本金减少
（ 3 ） =（ 1 ） - （ 2 ）
应还本金
（ 4 ）
1995.1.1
1995.12.31
1996.12.31
1997.12.31
1998.12.31
1999.12.31
52759
52759
52759
52759
52759
20000
16724
13121
9157
4793
32759
36035
39638
43602
47966
200000
167241
131206
91568
47966
0
合 计 263795 63795 200000 —
四、租赁与购买决策融资租赁的承租方通过签订租赁合同，在租赁期内按期支付租金获得资产的使用权。从现金流量的表现形式上看，与承租方事先借入一笔资金购买资产，然后逐年归还借款本息的做法是完全一致的。如图
10 - 1 所示,
显然，承租方需要在是借款购买还是融资租赁间做出比较和决策。
租赁与借款购买决策是在假定收益不变的情况下比较两种筹资方式成本的高低，其计算步骤是：分别计算租赁和借款购买的成本现值，然后比较两种筹资方式的成本现值，选择现值较低者。现举例说明如下。
〔例 3 〕某公司准备添置一台自动化加工设备，设备价款为 2 0 0 0 0 0 元，使用期限 5 年。 期未无残值。
现有两种方案可供选择,1,按照从第一年起每年末等额还本付息的条件借款购买，其税前债务利息率为 10%,
所得税税率为 4 0 % 。 2,若以融资租赁方式获得这一设备的使用权，则需在每年年未支付 5 2 7 0 0 元的租金。
试比较方案优劣。
借款购买设备的现金流量分析表见表 10 - 3 。
表 10 - 3 借款购买设备现金流量分析表 单位：元年度 债务支出
(1)
利息支出
(2)
本金支出
(3)=(1) - (
2)
借款余额
(4)
折旧
(5)
税金减免
(6)=0.4 ×
〔 ( 2) ＋ (5) 〕
净现金流出
(7)=(1) - (
6)
1
2
3
4
5
52759
52759
52759
52759
52759
20000
16724
13121
9157
4793
32759
36035
39638
43602
47966
167241
131206
91568
47966
0
40000
40000
40000
40000
40000
24000
22690
21248
19663
17917
28759
30069
31511
33096
34842
合计 — — 20000 0 — — 105518 —
因为该公司所得税税率为 40%,故其税后债务成本为 1 0 % （ 1 - 4 0 % ） = 6 %,故借款购买的现金流出现值为,
5432
06.01
3 4 8 4 2
06.01
3 3 0 9 6
06.01
3 1 5 1 1
06.01
3 0 0 6 9
06.01
2 8 7 5 9
PV
）＋（
＋
）＋（
＋
）＋（
＋
）＋（
＋
＋
＝
＝ 27131 ＋ 26761 ＋ 26457 ＋ 26215 ＋ 26037 ＝ 132601 （ 元 ）
融资租赁方式的现金流量分析表见表 10 - 4,
表 10 - 4 融资租赁现金流量分析 单位,元年 度 租金支出
(1)
税收减免
(2)=0.4 × (1)
净现金流出
(3)=(1) - (2)
1
2
3
4
5
52700
52700
52700
52700
52700
21080
21080
21080
21080
21080
31620
31620
31620
31620
31620
合 计 —— 105400 ——
融资租赁的现金流出现值为,
PV ＝ 31620 ×（ P/A,6%,5 ）＝ 31620 × 4.2124 ＝ 133196 （元）
比较借款购买和融资租赁的成本现值可知，借款购买的成本低于融资租赁的，故应采用借款购买的方式使用该设备。
假设上例中每年年末支付 5 1 0 0 0 元的租金而非 5 2 7 0 0 元,则融资租赁成本的现值要低于借款购买的成本现值，此时应采用融资租赁方式使用该设备。
五、融资租赁筹资的评价
（ 一 ） 融资租赁筹资的优点
1,筹资速度快 。
2,可避免资产无形损耗的损失 。
3,限制条款少 。
4,到期还本负担轻 。
5,税收负担轻 。
6,为企业提供一种新的资金来源 。
（ 二 ） 融资租赁筹资的缺点
1,资金成本较高 。
2,丧失资产残值 。
第五节 其他长期筹资
一、认股权证筹资
二、可转换债券筹资
三、可转换债券与认股权证的比较一、认股权证筹资
认股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促销而附有的一种权利。认股权证给了其持有者在未来以较低的价格买入具有较高价值的公司股票的权利，作为回报，它使得附有认股权证的债券或优先股的发行公司可以为他们所发行的公司债券或优先股支付较低的利息或股利，降低了债券或优先股的资本成本。
（一）认股权证的概念及特征
1,认股权证的概念
认股权证 （ warrants） 是一种允许其持有人 （ 投资者 ） 有权利但无义务在指定的时期内以事先确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券 。 从上述概念不难看出,认股权证是公司发行的一种长期股票买入选择权,它本身不是股票,既不享受股利收益,也没有投票权,但它的持有者可以在规定的时间内按照确定的价格购买一定数量的股票 。 认股权证具有股票买权的性质 。 认股权证一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的,
因此也被称为,准权益股票,。 但认股权证在发行后,可以同它所附着的公司债券或优先股相分离,单独流通与交易 。
2,认股权证的特征
（ 1） 认股权证是一种股票买权 。
（ 2） 每份认股权证所能认购的普通股数是固定的,其固定数目列示在认股权证上 。
（ 3） 认股权证上规定认购普通股的价格即执行价格,该价格可以是固定的,也可以按普通股票的市场行情进行调整 。
（ 4） 认股权证上还载明认股权证的有效期限,超过有效期限后,认股权证即失效 。
（ 5） 执行认股权证时将会增加公司流通在外的股票数量,
且会对股票的市场价格产生稀释作用 。
认股权证实质上是一种股票买权,但它与股票买权又有所不同 。
（二）认股权证的价值分析
认股权证在其有效期内具有价值 。 认股权证的价值分为内在价值和时间价值两部分 。
1,认股权证的内在价值 。
内在价值又称认股权证的底价 （ 有时也称理论价值 ）,在不考虑稀释效应的情况下,认股权证的内在价值可用下式计算：
认股权证的内在价值 =（ 普通股市价 -执行价格 ） × 认股权证一权所能认购的普通股股数
用公式可表示为：
2,认股权证的时间价值 。
与一般股票期权一样，认股权证的市场价格要高于其内在价值（底价），这二者之差即为认股权证的时间价值。
（三）认股权证对股票价格的稀释效应由于认股权证具有对股票价格的稀释效应，因此其实际价值会低于普通股买权的价值。 现具体分析如下,
假设认股权证施权前公司普通股总数为 N,认股权证数量为 M,每个认股权证可认购 q 股股票，认购价格为 K,认股权证执行前公司股东权益的总价值为 Vo,当认股权证的持有者行使其买权时，公司需按照认购价格 K 增发 M × q 股新股，收入为 M × q × K 。 因此，认股权证施权后公司股东权益的总价值变为 KqMVV
01
，股票总数量变为 N
＋ M × q,每股股票的价值变为：
qMN
KqMV
P
0
1
。 考虑上述稀释效应，认股权证行使认股权后的实际价值
w
V 为,
qK
qMN
KqMV
KPqV
w
0
1
)(
qK
qMN
KqM
qMN
V
0
qK
qMN
N
qMN
V
0
K
N
V
qMN
qN
0
显然，与一般股票买权相比，其价值被稀释了，稀释因子为
qMN
qN
。
（四）认股权证筹资的评价
1,认股权证筹资的优点
第一,吸引投资者 。
第二,降低资金成本 。
第三,扩大了企业潜在的资金来源 。
2,认股权证筹资的缺点
第一,认股权证持有者何时行使认购权具有随机性,给公司带来的资金具有不稳定性 。
第二,高资金成本风险 。
第三,稀释原有股东的收益和控制权 。
二,可转换债券筹资
可转换证券的转换性质实质上也是一种股票期权或股票选择权,在这一点上与认股权证是相同的 。 所不同的是,附有认股权证的证券可以与认股权证剥离流通,而可转换证券的可转换性却是始终与它所附着的证券联系在一起的,无法分离 。
（ 一 ） 可转换债券的基本特征
可转换债券又称可调换债券,是指发行人依照法定程序发行,
在一定期间依据约定的条件可转换成股票的债券 。 可转换债券的基本特征主要有：
1,转换价格,转换比率和转换期
（ 1） 转换价格 。 可转换债券发行时对转换价格都有明确规定,
通常规定债券持有者在行使转换权的有效期内,有权按一固定转换价格将可转换债券转换为普通股 。
（ 2） 转换比率 。 转换比率是指每张债券可换取的普通股股数 。
转换比率,转换价格,债券面值三者之间的关系是：
（ 3） 转换期 。 转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期间 。 可转换债券的转换期可以等于债券期限,也可以小于债券期限,如递延转换期和有限转换期 。
可转换债券除了具备一般债券的基本特征外,转换价格,转换比率和转换期是其关键的要素 。
2,赎回条款,回售条款和强制性转换条款
（ 1） 赎回条款 。 可转换债券和可转换优先股均可在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价值提前赎回的条款 。 一般来讲,赎回条款包括不可赎回期,赎回期,赎回价格和赎回条件等要素 。 设置不可赎回期的目的是为了保证可转换债券持有人的转换权利,防止发行者过早利用赎回权强制可转换债券持有人进行转换 （ 当然,并非所有可转换债券都设有不可赎回期 ） 。 可转换债券的不可赎回期结束后,即进入赎回期 。 赎回价格一般高于面值,赎回价值与面值之间的差额称为赎回溢价,赎回溢价随到期日的接近逐渐减少 。 赎回条件可分为无条件赎回与有条件赎回 。 有条件赎回实际上带有强制性转换的作用 。
总体而言,可转换债券赎回条款,给企业筹资增加了灵活性,有利于降低筹资的资金成本 。
（ 2） 回售条款 。 回售条款是指当公司股票价格表现不佳时,投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行方的有关规定,这种规定是对可转换债券投资者的一种保护 。 回售条款包括回售时间,回售价格等内容 。
（ 3） 强制性转换条款 。 强制性转换条款是规定在某些条件具备后,债券的持有人必须将可转换债券转换为公司股票的规定 。 可分为有条件强制性转换条款和无条件强制性转换条款 。
强制性转换条款的目的也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换 。
（二）可转换债券的价值
可转换债券的价值包括三个部分：纯粹债券价值,转换价值和期权价值 。
1,纯粹债券价值。也叫非转换价值，是指可转换债券在不转换成普通股而是被其投资者当作债券持有的情况下能以何种价格出售，即作为一般债券不进行转换时对应的价值。
它的大小取决于利率的一般水平和违约风险程度。其计量一般采用各年利息与到期价值的现值之和的形式。用公式表示为,
n
t
nt
1
11 ＋利率）（
到期价值
＋
＋利率）（
利息纯粹债券价值＝
（注明：利率一般指含有风险的投资报酬率。）
可转换债券的纯粹债券价值是债券的最低底价。
2,转换价值 。 转换价值是指可转换债券以当前市价立即转换为普通股时所取得的价值,即可转换债券换成股票时的价值 。 其典型的计算方法是将每份债券所能转换的普通股股票份数 （ 即转换比率 ） 乘以普通股的当前价格 。 用公式表示为：
转换价值 =现行普通股市价 × 股数
可见在转换比率不变的情况下,转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的 。
由上述可知,可转换债券拥有两个价值底线：纯粹债券价值和转换价值,二者中的最大值即为可转换债券的底部价值 。
3,期权价值
可转换债券的价值通常会超过纯粹债券价值和转换价值 。 之所以会发生这种情况,一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换 。 相反地,持有者可以通过等待并在将来利用纯粹债券价值与转换价值二者孰高来选择对已有利的策略 （ 即是转换普通股还是当作债券持有 ） 。 这份通过等待而得到的选择权
（ 期权 ） 也有价值,它将引起可转换债券的价值超过纯粹债券价值和转换价值 。
可转换债券的价值等于其纯粹债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和 。 用公式表示为：
可转换债券价值 =max（ 纯粹债券价值和转换价值 ）
+期权价值
以上所述可用图 10-2所示：
（三）可转换债券的筹资分析
1,可转换债券筹资的动因
（ 1） 发行可转债可使企业获得较低的票面利率,
减少利息支出 。
（ 2） 发行可转债可使企业利用可转债的可转换性进行迟延性的股权融资 。
从可转换公司债的特性来看,它尤其适合于那些处于发展时期,或处于财务困境时期的企业作为筹资工具 。
2,可转换债券的设计与发行
（ 1） 可转换债券的设计 。
（ 2） 发行时机的选择 。
（ 3） 转换政策 。
（ 四 ） 可转换债券筹资的评价
1,利用可转换债券筹资主要有以下优点,
第一,可以使发行公司发行利率较低的债券,降低证券的筹资成本 。
第二,发行可转换债券给发行公司提供了另一个发行股票的途径,而且还可以把股票价格卖得更高些 。
第三,转换债券一般是,从属,于抵押债券,银行贷款或其它高级债券 。
2,可转换债券筹资的主要缺点：
第一,可转换债券的低利息率,将随着债券转换为公司股票而消失 。
第二,如果公司发行可转换债券的真正目的是利用其转换性能发行股票,则一旦公司普通股股价没有上升很多,无法吸引债券持有者实施转换,那么公司只能守着这笔债券,面临着严峻的归还本金的威胁 。
第三,有些时候,如果股票价格上涨很多,发行可转换债券不如发行一般债券 （ 尽管利率高 ）,然后用发行股票方式对债券再融资 。
三,可转换债券与认股权证的比较
可转换公司债券与认股权证有许多相似之处,如它们都代表了一种股票买权,都是附着于债券 （ 或优先股 ） 发行的,等等 。 但是,
它们也有一些明显的差异,主要表现在：
1,认股证虽然多数是与公司债或优先股捆绑发行的,但一旦发行之后,认股权证可以脱离公司债成优先股单独交易,而可转债不具备这一能力 。
2,认股权证在执行时是用现金购买股票,而可转换债券在转股时是用债券交换公司普通股票,并不需要向公司投入额外的现金 。
因此,认股权证的执行和可转债的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同 。
3,有时,认股权证也可以单独发行 。 如一些企业给予其高级管理人员的认股权,虽然名为股票期权或其他名称,实际上是认股权证 。 这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的 。
4,认股权证和可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所不同 。
