第三章 资本市场
资本市场（Capital Market）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。本章将分别讨论这三个子市场。
第一节 股票市场
股票市场也称权益市场（Equity Market），因为股票是一种权益工具；而其组织结构可分为一级市场和二级市场。
一、股票的概念和种类
（一）股票的概念股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权（Residual Claims）①；在公司破产的情况下股东通常将一无所获，但只负有限责任，即公司资产不足以清偿全部债务时，股东个人财产也不受追究。同时，股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的选择、重大投资项目的确定、兼并与反兼并等，对于日常的经营活动则由经理作出决策。换言之，股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权（Residual Rights of Control）；但同样地，如果公司破产，股东将丧失其控制权。概括而言，在公司正常经营状态下，股东拥有剩余索取权和剩余控制权，这两者构成了公司的所有权(。
股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。但股票的转让并不直接影响真实资本的运动。股票一经认购，持有者就不能要求退股，但可到二级市场上交易。
（二）股票种类将剩余索取权和剩余控制权进一步划分成不同层次并进行组合，可以设计出不同种类的股票。
1、普通股（Common Stock）
普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权，其股息收益上不封顶，下不保底，每一阶段的红利数额也是不确定的；普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等，他们通过投票（通常是一股一票制和简单多数原则）来行使剩余控制权。
普通股有时也划分为不同等级，如A级和B级。A级普通股是对公众发行的，可参与利润分红，但没有投票权或只有部分投票权；B级普通股是由公司创办人持有的，具有完全投票权。在老股东想要筹集权益资本又不愿过多地放弃对公司的控制权时，常常采取发行另一等级普通股的方法。例如，老股东的B级股票每股含1个投票权，发行A级新股则规定每股只含1/3个投票权。
应注意的是，中国股票有A、B股之分，但含义与上述不同。A股仅限于中国大陆居民以人民币买卖。B股原只限于外国投资者以外币买卖，目前则开放至境内外投资者都可以以外币买卖。除了买卖主体、所用币种以及由此决定的流动性存在差异外，A、B股股东的其他权益是相同的，但两者存在很大的价差。这是一个非常有意思的研究课题。
普通股股东还具有优先认股权（Preemptive Right），即当公司增发新的普通股时，现有股东有权按其原来的持股比例认购新股，以保持对公司所有权的现有比例。现有股东也可以在市场上出售优先认股权，其价值取决于市场价格、新股出售价和购买一股所需的权数。当然，如果股东认为新发行的普通股无利可图时，他也可以放弃这种权利。
普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环境、心理因素、供求关系等诸多因素的影响，其波动没有范围限制，暴涨暴跌现象屡见不鲜。因此，普通股的投资风险较大，其预期收益率高。而根据其风险特征，普通股又可分成以下几类：①蓝筹股。指具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股。像目前美国电报电话公司、通用汽车公司等发行的普通股，即属于蓝筹股。②成长股。指销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司所发行的股票。这类公司在目前一般只对股东支付较低红利，而将大量收益用于再投资，随着公司的成长，股票价格上涨，投资者便可以从中得到大量收益。③收入股。指那些当前能支付较高收益的普通股。④周期股。指那些收益随着经济周期而波动的公司所发行的普通股。⑤防守股。指在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发行普通股。公用事业公司发行的普通股是典型的防守股。⑥概念股。指适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股。⑦投机股。指价格极不稳定，或公司前景难以确定，具有较大投机潜力的普通股。
2、优先股（Preferred Stock）
优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。但是，优先股在剩余控制权方面则劣于普通股，优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权，例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。
由于优先股股息是固定的，因此优先股的价格与公司的经营状况关系不如普通股密切，而主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。
如果考虑跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股的剩余索取权和剩余控制权则有不同的特点，由此分为不同的种类：（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。累积优先股（Cumulative Preferred Stock）是指如果公司在某个时期内所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积于次年或以后某一年盈利时，在普通股的红利发放之前，连同本年优先股的股息一并发放；而非累积优先股（Non-Cumulative Preferred Stock）是指当公司盈利不足以支付优先股的全部股息时，其所欠部分，非累积优先股股东不能要求公司在以后年度补发。（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。参加优先股（Participating Preferred Stock）又称参与分红优先股，是指除了可按规定的股息率优先获得股息外，还可以与普通股分享公司的剩余收益，它可进一步分为无限参加优先股和有限参加优先股两种，前者指优先股股东可以无限制地与普通股股东分享公司的剩余收益，后者则指优先股股东只能在一定限度内与普通股股东分享公司的剩余收益。而非参加优先股（Non-Participating Preferred Stock）是指只能获取固定股息不能参加公司额外分红的优先股。目前大多数公司发行的优先股都属于非参加优先股。（3）可转换优先股（Convertible Preferred Stock），指在规定的时间内，优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成普通股。这实际上是给予优先股股东选择不同的剩余索取权和剩余控制权的权力。例如，当公司盈利状况不佳时，优先股股东就可以仍持有优先股，以保证较为固定的股息收入，而当公司大量盈利，普通股价格猛涨时，他就可以行使其转换的权力以便具有更大剩余索取权。又如，当优先股股东要加强对公司的控制时，也可能转换成普通股。在某些情况下，优先股兼有转换性和累积性，它对投资者就更具吸引力。（4）可赎回优先股（Callable Preferred Stock），即允许公司按发行价格加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先股。通常，当公司为了减少资本或者认为可以用较低股息率发行新的优先股时，就可能以上述办法购回已发行的优先股股票。显然，可赎回优先股在剩余索取（及剩余控制）方面对股东不利。
二、股票的一级市场一级市场（Primary Market）也称为发行市场（Issuance Market），它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。
一级市场的整个运作过程通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成。
（一）咨询与管理这是股票发行的前期准备阶段，发行人（公司）须听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，主要包括：
1．发行方式的选择股票发行的方式一般可分成公募（Public Placement）和私募（Private Placement）两类。公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。其优点是可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知名度和股票的流动性。其缺点则表现为工作量大，难度也大，通常需要承销者的协助；发行者必须向证券管理机关办理注册手续；必须在招股说明书中如实公布有关情况以供投资者作出正确决策。私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。私募具有节省发行费、通常不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者从而不必担心发行失败等优点，但也有需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等缺点。
对于再发行的股票还可以采取优先认股权（Preemptive Right）方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票，其优点是发行费用低并可维持现有股东在公司的权益比例不变。在认股权发行期间，公司设置一个除权日（Ex-rights Date），在这一天之前，股票带权交易，即购得股票者同时也取得认股权；而除权日之后，股票不再附有认股权。
2．选定作为承销商的投资银行公开发行股票一般都通过投资银行来进行，投资银行的这一角色称为承销商（Underwriter）。许多公司都与某一特定承销商建立起牢固的关系，承销商为这些公司发行股票而且提供其他必要的金融服务。但在某些场合，公司通过竞争性招标的方式来选择承销商，这种方式有利于降低发行费用，但不利于与承销商建立持久牢固的关系。承销商的作用除了销售股票外，事实上还为股票的信誉作担保，这是公司试图与承销商建立良好关系的基本原因。
当发行数量很大时，常由多家投资银行组成承销辛迪加（Syndicate）或承销银团（Banking Group ）来处理整个发行，其中一家投资银行作为牵头承销商（Lead Underwriter）起主导作用。
在私募的情况下，发行条件通常由发行公司和投资者直接商定，从而绕过了承销环节。投资银行的中介职能减弱许多，通常是寻找可能的投资者、帮助发行公司准备各项文件，进行尽责调查和制定发行日程表等。
3．准备招股说明书招股说明书（Prospectus）是公司公开发行股票的计划书面说明，并且是投资者准备购买的依据。招股说明书必须包括财务信息和公司经营历史的陈述，高级管理人员的状况，筹资目的和使用计划，公司内部悬而未决的问题如诉讼等。
在招股说明书的准备过程中，一般组建专家工作团并有较明确的专业分工，发行公司的管理层在其律师的协助下负责招股说明书的非财务部分，作为承销商的投资银行负责股票承销合约部分，发行公司内部的会计师准备所有的财务数据，独立的注册会计师对财务帐目的适当性提供咨询和审计。招股说明书各部分起草完成后，还须一遍遍地修改以寻求最完善的定稿。该稿称为预备说明书，它包括发行股票的大部分主要事实，但不包括价格。然后，将预备说明书连同上市登记表（Registration Statement）一起交送证券管理机关审查，后者要确认这些信息是否完整与准确，并可以要求发行公司作一些修改或举行听证会。在认定没有虚假陈述和遗漏后，证券管理机关才批准注册，此时的招股说明书称为法定说明书，它应标明发行价格并送予可能的投资者。应该指出的是，证券管理机关批准新股票的发行，仅表明法定说明书内有充分公正的信息披露能使投资者对这只股票的价值作出判断，但并不保证股票发行的投资价值。
在私募的情况下，注册豁免并不意味着发行公司不必向潜在的投资者披露信息。发行公司通常会雇用一家投资银行代理起草一份类似于招股说明书的文件——招股备忘录（Offering Memorandum），两者的区别在于，招股备忘录不包括证券管理机构认为是“实质”的信息，而且不需要送证券管理机构审查。
4、发行定价发行定价是一级市场的关键环节。如果定价过高，会使股票的发行数量减少，进而使发行公司不能筹到所需资金，股票承销商也会遭受损失；如果定价过低，则股票承销商的工作容易，但发行公司却会蒙受损失，对于再发行的股票，价格过低还会使老股东受损。发行价格主要有平价、溢价和折价三种。平价发行就是以股票票面所标明的价格发行；溢价就是按超过票面金额的价格发行；折价发行就是按低于票面金额的价格发行。其中溢价发行又可分为时价发行和中间价发行，前者即按发行时的市场供求状况决定发行价格，后者则介于时价和平价之间。
首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）的股票通常要进行三次定价。第一次定价是在发行公司选定（牵头）投资银行的时候，发行公司会要求几家竞争承销业务的投资银行给出他们各自的发行价格估计数，在其他条件相同的情况下，发行公司倾向于选择估价较高的投资银行作为它的（主）承销商。第二次定价是在编制预备的招股说明书的时候，（牵头）投资银行完成了绝大部分的尽职调查（Due Diligence Investigation）工作后对发行公司业务和经营状况有了一个全面的了解，再与发行公司谈判协商确定一个合适的价格区域。第三次定价是在证券管理机构批准注册之后，（牵头）投资银行就开始与发行公司商讨确定发行定价，对招股说明书作最后的修正；与前两次定价相比，这最后一次的定价尤为重要，因为它一旦确立就具备法律约束力，承销商需按此价发售新股，故（牵头）投资银行不得不慎重行事，与发行公司进行激烈谈判并通常在公开发行的前一天确定最后的发行定价。
（二）认购与销售发行公司着手完成准备工作之后即可按照预定的方案发售股票。对于承销商来说，就是执行承销合同批发认购股票，然后售给投资者。具体方式通常有以下几种：
1．包销（Firm Underwriting）
包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。承销商所得到的买卖差价（Spread）是对承销商所提供的咨询服务以及承担包销风险的报偿，也称为承销折扣（Underwriting Discount）。
在包销发行时，发行公司与承销商正式签定合同，规定承销的期限和到期承销商应支付的款项，如到截止期股票销售任务尚未完成，承销商必须按合同规定如数付清合同确定的价款若财力不足又不能商请延期，就须向银行借款支付。为了增加潜在投资者的基础以便在较短的时间内把股票销售出去，牵头承销商往往会组织销售集团（Selling Group），这个集团包括承销银团成员和不属银团的金融机构，其作用相当于零售商。
在销售过程中，如果股票的市场价格跌到发行报价之下时，主承销商可能会根据承销协议在市场上按市价购买股票以支持发行价格。但如果市场价已显著低于发行价从而预定的发行额难以完成，则承销银团只好解散，各个成员尽力去处理自己承诺完成的部分，最终损失也各自承担。
2．代销（Best-Effort Underwriting）
代销，即“尽力销售”，指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退给发行公司。这样，承销商不承担风险。
3．备用包销（Standby Underwriting）
通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费（Standby Fee）。但应该指出的是，在现有股东决定是否购买新股或出售他们的认股权的备用期间，备用认购者不能认购新股，以保证现有股东的优先认股权。
与承销相比，私募条件下的认购和销售则较为简单，它通常是根据认购协议（Subscription Arrangement）直接出售给投资者，而投资银行为安排投资者和提供咨询而得到酬金收入。
三、股票的二级市场二级市场（Secondary Market）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。在“流动”的过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在交易价格中，而一旦形成公认的价格，投资者凭此价格就能了解公司的经营概况，公司则知道投资者对其股票价值即经营业绩的判断，这样一个“价格发现过程”降低了交易成本。同时，流动也意味着控制权的重新配置，当公司经营状况不佳时大股东通过卖出股票放弃其控制权，这实质上是一个“用脚投票”的机制，它使股票价格下跌以“发现”公司的有关信息并改变控制权分布状况，进而导致股东大会的直接干预或外部接管，而这两者都是“用手股票”行使控制权。由此可见，二级市场另一个重要作用是优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性。
二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场（The Third Market）和第四市场（The Fourth Market）。
一、证券交易所证券交易所（Stock Exchange）是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。
（一）证券交易所的组织形式
世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类:
1.公司制证券交易所。公司制证交所是由银行、证券公司、投资信托机构及各类公民营公司等共同投资入股建立起来的公司法人。
2.会员制证券交易所。 会员制证交所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织,主要由证券商组成。 只有会员及享有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易。会员对证交所的责任仅以其交纳的会费为限。会员制证交所通常也都是法人,属于社团法人,但也有一些会员制证交所(如美国的美国证交所)不是法人组织,其原因主要是为避免司法部门对它内部规定和干预。我国1997年发布的《证券交易所管理办法》规定:证交所是不以营利为目的,为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施,并履行相关职责,实行自律性管理的会员制事业法人。
由于公司制证券交易所具有教为明显的优势，目前世界上越来越多的证券交易所实行公司制。
（二）证券交易所的会员制度为了保证证券交易有序、顺利地进行,各国的证交所都对能进入证交所交易的会员作了资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同,但主要包括会员申请者的背景，能力、财力,有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。此外,有些国家和地区(如日本、澳大利亚、新加坡、巴西、我国的上海和深圳等)证交所只吸收公司或合伙组织的会员,而大多数国家的证交所则同时允许公司,合伙组织和个人成为证交所会员。按会员所经营业务的性质和作用划分,各国证交所的会员又可分成不同的种类。如纽约证交所的会员可分为佣金经纪人、交易所经纪人、交易所自营商、零股交易商、特种会员五种;伦敦交易所的会员可分为经纪商和自营商两种;日本的交易所会员则分为正式会员和经纪会员两种。
（三）证券交易所的上市制度股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。 对上市公司来说,上市可增加其股票的流动性并提高公司的声望和知名度。股票上市后,公司经营者的责任也加重了。股票发行后并不一定就能上市,而要满足条件和程序后方可上市。各国的法律虽然很少直接对股票的上市条件做出明确规定,但各证交所为了提高在本证交所交易股票的质量,都要求各种股票在本证交所交易之前办理申请上市手续,经审查合格后,由股票的发行公司与交易所签订上市协议,缴纳上市费后,才能在本证交所交易。各证交所的上市标准大同小异,主要包括如下内容,①要有足够的规模;②要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;③发行者的经营状况良好等等。
（四）证券交易所的交易制度
1．交易制度优劣的判别标准交易制度是证券市场微观结构(Market Microstructure)的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。
流动性是指以合理的价格迅速交易的能力，它包含两个方面：即时性和低价格影响。前者指投资者的交易愿望可以立即实现；后者指交易过程对证券价格影响很小。流动性的好坏具体可以如下三个指标来衡量：市场深度（Market Depth）、市场广度（Market Breadth）和弹性（Resiliency）。如果说在现行交易价格上下较小的幅度内有大量的买卖委托，则市场具有深度和广度。如果市场价格因供求不平衡而改变，而市场可以迅速吸引新的买卖力量使价格回到合理水平，则称市场具有弹性。
透明度指证券交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方的身份确认。其核心要求是信息在时空分布上的无偏性。
稳定性是指证券价格的短期波动程度。证券价格的短期波动主要源于两个效应：信息效应和交易制度效应。合理的交易制度设计应使交易制度效应最小化，尽量减少证券价格在反映信息过程中的噪音。
效率交易制度的效率主要包括信息效率、价格决定效率和交易系统效率。信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反映所有可得的信息。价格决定效率指价格决定机制的效率，如做市商市场、竞价市场中价格决定的效率等。
证券交易成本包括直接成本和间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市场影响成本等。
安全性主要指交易技术系统的安全。
2．交易制度的类型根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。
做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度。在典型的做市商制度下，证券交易的买卖价格均由做市商（Market Maker）给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。但在买卖过程中，由于投资者的买卖需求不均等，做市商就会有证券存货（多头或空头），从而使自己面临价格变动的风险。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的涨跌。
竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）制度。在此制度下，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。证券交易在时间上是否连续，竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。
间断性竞价交易制度也称集合竞价制度。在该制度下，交易中心（如证券交易所的主机）将规定时段内收到的所有交易委托并不进行一一撮合成交，而是集中起来在该时段结束时进行。因此，集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不确定性较大时，这种交易制度的优势就较明显。因此，很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重新开市都采用集合竞价制度。
连续竞价制度是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行。在连续竞价过程中，当新进入一笔买进委托时，若委托价大于等于已有的卖出委托价，则按卖出委托价成交；当新进入一笔卖出委托时，若委托价小于等于已有的买进委托价，则按买进委托价成交。若新进入的委托不能成交，则按“价格优先，时间优先”的顺序排队等待。这样循环往复，直至收市。连续竞价制度是一种双边交易制度，其优点是交易价格具有连续性。
目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。如纽约证交所实行辅之以专家（Specialists）的竞价制度，伦敦证交所部分股票实行做市商制度，部分股票实行竞价制度。巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹证交所对交易活跃的股票实行连续竞价交易，对交易不活跃的股票实行集合竞价。包括我国在内的亚洲国家和新兴证券市场大多实行竞价交易。
对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。在拍卖中，卖者只有一个,买者有很多竞争者;在标购中,买者只有一个,卖者则有很多竞争者。例如,上海证交所规定,参加拍买(标购)的应买(卖)证券商,其报价方式采用申报单方式公开表明买(卖)价及数量。参加应买的证券商所报的买入价在拍卖底价以上时,其中出最高买入价的证券商即为拍定人。拍定人有两人以上,而其申报应买的数量超过拍卖数量时,则按各拍定人申报数量的比例拍定。如应买证券所报买价在拍卖底价以下时,均为无效。同样,凡参加应卖的证券商所报的卖价在标购底价以下时,以卖价最低者为标定人。 标定人有两人以上,而所申报应卖的数量超过标购数量时,按各标定人申报买卖数量的比例标定。
3.证券交易委托的种类证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：
（1）市价委托（Market Order）。是指委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利的价格买卖证券。市价委托的优点是成交速度快，能够快速实现投资者的买卖意图。其缺点是当行情变化较快或市场深度不够时，执行价格可能跟发出委托时的市场价格相去甚远。
（2）限价委托(Limit Order)。是指投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限定价格更有利的价格买卖证券。具体地说，对于限价买进委托，成交价只能低于或等于限定价格；对于限价卖出委托，成交价只能高于或等于限定价格。限价委托克服了市价委托的缺陷，为投资者提供了以较有利的价格妈妈证券的机会。但限价委托常常因市场价格无法满足限定价格的要求而无法执行，使投资者坐失良机。
（3）停止损失委托（Stop Order）。是一种限制性的市价委托，是指投资者委托经纪人在证券价格上升到或超过指定价格时按市价买进证券，或在证券价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出证券。
（4）停止损失限价委托（Stop Limit Order）。它是停止损失委托与限价委托的结合。当时价达到指定价格时，该委托就自动变成限价委托。
4．信用交易。
信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。我国目前暂不允许进行信用交易。
（1）保证金购买（Buying on Margin）
信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。最低初始保证金比率通常是由中央银行规定的。如美联储目前规定的最低初始保证金比率是50%。
保证金交易对于经纪人来说相当于在提供经纪服务的同时，又向客户提供了一笔证券抵押贷款。这种贷款的风险是很小的，因为保证金购买的客户必须把所购证券作为抵押品托管在经纪人处。而且如果未来该证券价格下跌，客户遭受损失而使保证金低于维持保证金（Maintenance Margin）的水平时,经纪人就会向客户发出追缴保证金通知（Margin Call）。客户接到追缴保证金通知后，得立即到保证金水平补足到初始保证金的水平。
对于客户来说，通过保证金购买可以减少自有资金不足的限制，扩大投资效果。当投资者对行情判断正确时，其盈利可大增。当然，如果投资者对市场行情判断错误，则其亏损也是相当严重的。
我们举一个例子来说明保证金购买的原理。假设A股票每股市价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10 000元。这样，他就可以借入10 000元共购买2 000股股票。
假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：
假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率（等于保证金账户的净值/股票市值）变为：
那么，股价下跌到什么价位（X）投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：
从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。
假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是：
本书所附光盘中的Excel表单中有计算保证金购买收益率的模板。
（2）卖空交易（Short Sales）
信用卖出交易又称为卖空交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。
在实践中，经纪人可以将其他投资者的证券借给卖空者而不用通知该证券的所有者。若该证券的所有者要卖出该证券时，经纪人就向其他投资者或其他经纪人借入股票。因此，卖空的数量在理论上是无限的。但如果经纪人借不到该证券，则卖空者就要立即买回该证券还给经纪人。因此其期限也是不确定的。在卖空证券期间，该证券的所有权益均归原所有人所有。因此若出现现金分红的情形，虽然卖空者未得到现金红利，但他还得补偿原持有者该得而未得的现金红利。
为了防止过分投机，证交所通常规定只有在最新的股价出现上升时才能卖空。卖空的所得也必须全额存入卖空者在经纪人处开设的保证金账户。
当股价上升超过一定限度从而使卖空者的保证金比率低于维持保证金比率时，卖空者就会收到追缴保证金通知。此时他要立即补足保证金，否则经纪人有权用卖空者账户上的现金或卖掉该账户上的其他证券来买回卖空的证券，损失由卖空者承担。
我们举一个例子来说明卖空的原理。假设你有9 000元现金，并对B股票看跌。该股票不支付红利，目前市价为每股18元。初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。这样你就可以向经纪人借入1 000股卖掉。
假设该股票跌到12元，你就可以按此价格买回股票还给经纪人，每股赚6元，共赚6 000元。投资收益率为66.67%。
假设该股票不跌反升，那么你就有可能收到追缴保证金通知。到底股价升到什么价位（Y）你才会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：
由上式可以求出Y=20.77元。
假设股价升到26元，则投资收益率为：
本书所附光盘中的Excel表单中有计算卖空收益率的模板。
2．场外交易市场场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -The-Counter）。
场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营商（Dealers）来组织交易。自营商与证交所的专营商作用类似，他们自己投入资金买入证券然后随时随地将自己的存货卖给客户，维持市场流动性和连续性，因而也被称作“做市商”（Market-Maker），买卖差价可以看作自营商提供以上服务的价格。但是，自营商又不象交易所的特种会员一样有义务维持市场的稳定，在价格大幅波动的情况下，这些“做市商”将会停止交易以避免更大的损失。
场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的，一般是由自营商挂出各种证券的买入和卖出两种价格，如果某种证券的交易不活跃，只需一两个自营商作为市场组织者，当交易活动增加，更多的市场组织者会加入竞争，从而降低买卖差价。
场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便，因而为中小型公司和具有发展潜质的新公司提供二级市场，特别是许多新科技型公司，如Microsoft，Intel 都是在场外市场交易的。但是，场外市场也存在缺乏统一的组织、信息不灵等缺点，为此美国于1939年建立了全国证券交易商协会NASD（National Association of Securities Dealers ）的自我规范组织，受权在证券交易委员会的监督下代表和管理场外交易市场的证券交易商。1971年该组织开始启用一套电子报价系统，称为全国证券交易商协会自动报价系统NASDAQ（纳斯达克），从而改变了以前依靠“粉红单”（Pink Sheet）和电话公布和查询行情的做法，对美国场外交易市场的发展起了革命性作用。为了与传统的OTC市场划清界线，纳斯达克多年来一直声称自己不是OTC市场的同义语，并且不再使用大写的NASDAQ，而改用小写的Nasdaq股票市场，或简称Nasdaq。
Nasdaq与其他OTC市场最大的区别就在于它跟证券交易所一样有挂牌标准。Nasdaq股票市场还分为两个部分：全国市场与小公司市场，前者的挂牌要求较高，挂牌公司也较多（4000家左右）。
以入市者获取信息的权限来划分，Nasdaq市场被分成3个层次。级别最高的是第3层次。这个层次只允许做市商进入进行报价或修改报价。第2层次将做市商与经纪人或其他自营商连接起来，允许用户查看所有做市商的报价。第1层次的用户是那些不经常买卖证券的投资者，他们只能获得每只股票买卖报价的中位数（Median）或称为代表性报价。
近年来，Nasdaq系统发展很快，其成交量已超过纽约证交所，成为第一大股票市场。目前有近5000家公司的股票在Nasdaq交易。
3．第三市场第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。
第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。长期以来，美国的证交所都实行固定佣金制，而且未对大宗交易折扣佣金，导致买卖大宗上市股票的机构投资者（养老基金、保险公司、投资基金等）和一些个人投资者通过场外市场交易上市股票以降低交易费用，这种形式的交易随着20世纪60年代机构投资者的比重明显上升以及股票成交额的不断增大获得了迅速的发展，并形成专门的市场，该市场因佣金便宜、手续简单而倍受投资者欢迎。
但在1975年5月1日，美国的证券交易委员会宣布取消固定佣金制，由交易所会员自行决定佣金，而且交易所内部积极改革，采用先进技术，提高服务质量，加快成交速度，从而使第三市场不像以前那样具有吸引力了。
4．第四市场第四市场是指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络（Electronic Communication Networks,ECNs）直接进行的证券交易。这些网络允许会员直接将买卖委托挂在网上，并与其他投资者的委托自动配对成交。由于没有买卖价差，其交易费用非常便宜。而且有些ECNs允许用户进行匿名交易，从而满足了一些大机构投资者的需要。
以前的ECNs通常只允许大的机构投资者进入，但目前中小投资者也可以通过网上下等方式通过经纪人在ECNs上交易。可以说，ECNs的出现已给包括纽约证交所和Nasdaq在内所有的证券市场造成极大的挑战。到2000年底，已有40%的Nasdaq交易量是通过ECNs完成的。
目前ECNs正象雨后春笋般地发展着，较著名的有：Instinet,Island ECN,REDIBook,Archipeligo,Brass Utilities,Strike Technologies,POSIT，Crossing Network等。它的发展一方面对证交所和场外交易市场产生了巨大的竞争压力，从而促使这些市场降低佣金、改进服务；另一方面也对证券市场的管理提出了挑战。
四、股价指数为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度，我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意以下四点：（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响。
（一）股票价格平均数的计算股票价格平均数（Averages）反映一定时点上市场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。
1．简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：
其中n为样本的数量，Pn为第n只股票的价格。
世界上第一个股票价格平均数——道琼斯股票价格平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。
简单算术平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：（1）它未考虑各样本股票的权重，从而未能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。（2）当样本股票发生拆细、派发红股、增资等情况时，股价平均数就会失去连续性，使前后期的比较发生困难。
2．修正的股价平均数修正的股价平均数有两种：
（1）除数修正法，又称道氏修正法。这是美国道琼斯公司为克服简单算术平均法的不足，在1928年创始的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出修正的股价平均数，即：
新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数例如，拥有30只样本股票的道琼斯工业股票价格平均数经过多年的修正，到2001年8月17日，其除数值只有0.14452124。这样，30只股票同时上涨1美元，就会使指数值上升207.58点。
（2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，则修正的股价平均数的公式为：
由于，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。
3．加权股价平均数加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等，其计算公式为：
（二）股价指数的计算股价指数（Indexes）是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。股价指数的计算方法主要有两种：简单算术股价平指数和加权股价指数。
1．简单算术股价指数计算简单算术股价指数的方法有两种：相对法和综合法。
（1）相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为：
其中，表示第i种股票的基期价格，表示第i种股票的报告期价格，n为样本数。英国的《经济学家》普通股价格指数就是采用这种计算方法计算出来的。
（2）综合法。综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即：
2．加权股价指数加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数（或总股本）为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为：
以报告期成交股数（或总股本）为权数的指数称为派许指数。其计算公式为：
其中P0和P1分别表示基期和报告期的股价，Q0和Q1分别表示基期和报告期的成交股数（或总股本）。拉斯拜尔指数偏重基期成交股数（或总股本），而派许指数则偏重报告期的成交股数（或总股本）。目前世界上大多数股价指数都是派许指数，只有德国法兰克福证券交易所的股价指数为拉斯拜尔指数。
（三）中国主要的股价指数
1．上海证券交易所股价指数
（1）指数系列目前，上海证券交易所股价指数系列共包括四类十个指数：第一，?成份指数：上证180指数，其前身为上证30指数。第二，综合指数：上证综合指数。第三，分类指数：上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。第四，基金指数：上证基金指数。以上10项指数中，上证综合指数最常用。
（2）采样范围
纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。
上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。
综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股）。
分类指数类是相应行业类别的全部股票（A股和B股）。
（3）选样原则
①上证180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。
②上证180指数样本股的调整方法
上证成份指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。
（4）计算方法
上证指数系列均以“点”为单位。
A．基日、基期（除数）与基期指数上证30指数，以1996年1月至3月为基期，基期指数定为1000点，自1996年7月1日起正式发布。上证180指数是上证30指数的延续，从2002年7月1日正式发布。基点为2002年6月28日上证30指数的收盘点数，即3299.06点。
上证综合指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。
上证A股指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。
上证B股指数，以1992年2月21日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。
其他分类指数类指数，以1993年4月30日为基期，基期指数统一定为1358．78（该日上证综合指数收盘值），自1993年6月1日起正式发布。
上证基金指数，以2000年5月8日为基日,2000年5月9日开始发布，基日指数定为1000。
B．计算公式
①上证指数系列均采用派许加权综合价格指数的基本公式计算，即以指数股报告期的股本数作为权数进行加权计算。
②指数的权数。
上证180指数：以样本股的调整股本数为权数。
报告期成份股的调整市值报告期指数 = ──────────── ×１０００
基日成份股的调整市值其中，调整市值 = ∑（市价×调整股本数），基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。根据国际惯例和专家委员会意见，上证成份指数的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40])内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。
流通比例（%）
≤10
(10，20]
(20，30]
(30，40]
(40，50]
(50，60]
(60，70]
(70，80]
>80
加权比例（%）
流通比例
20
30
40
50
60
70
80
100
③B股价格单位。指数股中的B股在计算上证B股指数时，价格采用美元计算；在计算其他指数时，价格按适用汇率（中国外汇交易中心每周最后一个交易日人民币兑美元的中间价）折算成人民币。
C．指数的实时计算。具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竟价产生的股票开市价（无成交者取昨收市价）计算开市指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘。每15秒向外发布一次。通过卫星通讯网络向国内外实时发布。
2．深圳证券交易所股价指数
（1）指数种类
深圳证券交易所股价指数共有3类13项，其中最有影响的是深证成份指数。
第一类：综合指数类深证综合指数，②深证A股指数，③深证B股指数。
第二类：成份股指数类
①深证成份指数
A．成份A股指数
a.工业分类指数，b.商业分类指数，c.金融分类指数，d.地产分类指数，e.公用事业指数，f.综合企业指数。
B．成份B股指数
第三类：深证基金指数
（2）基日与基日指数
深证综合指数以1991年4月3日为基日，1991年4月4日开始发布,基日指数为100。
深证A股指数以1991年4月3日为基日，1992年10月4日开始发布，基日指数定为100。
深证B股指数以1992年2月28日为基日，1992年10月6日开始发布，基日指数定为100。
成份指数类以1994年7月20日为基日，1995年1月23日开始发布，基日指数定为1000。
深证基金指数以1996年3月15日为基日，1996年3月18日开始发布，基日指数定为1000。
（3）计算范围
纳入指数计算范围的股票称为指数股。
综合指数类的指数股是深圳证券交易所上市的全部股票。全部股票均用于计算深证综合指数，其中的A股用于计算深证A股指数，B股用于计算深证B股指数。
成份股指数类的指数股（即成份股）是从上市公司中挑选出来的40家成份股。成份股中所有A股和B股全部用于计算深证成份指数，其中的A股用于计算成份A股指数，B股用于计算成份B股指数。成份股按其行业归类，其A股用于计算行业分类指数。
（4）成份股选取原则
纳入成份股指数类计算范围的成份股的一般选取原则是：①有一定的上市交易日期。为了考察上市股票的市场表现和代表性，需要股票有一定的上市交易日期。②有一定的上市规模。以每家公司一段时期内的平均流通市值和平均总市值作为衡量标准。③交易活跃。以每家公司一段时期内的总成交金额作为衡量标准。
根据以上标准定出初步名单后，再结合下列各项因素评选出40家上市公司（同时包括A股和B股）作为成份股，计算深证成份指数：①公司股份在一段时间内的平均市盈率，②公司的行业代表性及所属行业的发展前景；③公司近年的财务状况、盈利记录、增长展望及管理素质等；④公司的地区代表性等。
（5）计算方法
综合指数类和成份股指数类均为派许加权价格指数，即以指数股的计算日股份数作为权数，采用连锁公式加权计算。
两类指数的权数分别为：
综合指数类：股份数＝全部上市公司的总股份数
成份股指数类：股份数=成份股的可流通股本数
指数股中的B股用外汇平均汇率将港市换算为人民币，用于计算深证综合指数和深证成份指数。深证B股指数和成份B股指数仍采用港市计算。
每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开市价（无成交者取昨收盘价）计算开市指数，然后用连锁方法计算即时指数，直至收市。
指数通过卫星通讯网络实时向国内外发布。
第二节 债券市场
债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和交易的债务工具与权益工具有着本质的区别，因而债券市场的特点也与股票市场有所不同。
一、债券的概念与种类
（一）债券的概念债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级（Seniority）、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。这些要素使得债券具有与股票不同的特征：
1．股票一般是永久性的，因而是无需偿还的；而债券是有期限的，到期日必须偿还本金，且每半年或一年支付一次利息，因而对于公司来说若发行过多的债券就可能资不抵债而破产，而公司发行越多的股票，其破产的可能性就越小。
2．股东从公司税后利润中分享股利，而且股票本身增值或贬值的可能性较大；债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入，而且债券面值本身增值或贬值的可能性不大。
3．在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东。但通常，破产意味着债权人要蒙受损失，因为剩余资产不足以清偿所有债务，这时债权人实际上成了剩余索取者。尽管如此，债权人无权追究股东个人资产。同时，债券按索取权的排列次序也区分为不同等级，高级（Senior）债券是指具有优先索取权的债券，而低级或次级（Subordinated）债券是指索取权排名于一般债权人之后的债券，一旦公司破产清算时，先偿还高级债券，然后才偿还次级债券。
4．限制性条款涉及控制权问题，如第一节所说，股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权，但他可能要求对大的投资决策有一定的发言权，这主要表现在债务合同常常包括限制经理及股东职责的条款，如在公司进行重大的资产调整时要征求大债权人的意见；另一方面在公司破产的情况下，剩余控制权将由股东转移到债权人手中，债权人有权决定是清算公司还是重组公司。
5．权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押，以提供超出发行人通常信用地位之外的担保，这实际上降低债务人无法按期还本付息的风险，即违约风险（Default Risk）或称信用风险（Credit Risk）。
6．在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。一方面多数公司在公开发行债券时都附有赎回（Redemption或Call）条款，在某一预定条件下，由公司决定是否按预定价格（一般比债券面值高）提前从债券持有者手中购回债券。另一方面，许多债券附有可转换性（Convertible），这些可转换债券在到期日或到期日之前的某一期限内可以按预先确定的比例（称为转换比率）或预先确定的价格（转换价格）转换成股票。
（二）债券的种类债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类，而各类债券根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类。
1．政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。
（1）中央政府债券中央政府债券是中央政府财政部发行的以国家财政收入为保证的债券，也称为国家公债。其特点首先表现为一般不存在违约风险，故又称为“金边债券”；其次是可享受税收优惠，其利息收可豁免所得税。
在美国，国债按期限可分为1年以内的短期国库券（Treasury bills）、从1年到10年的中期国债（Treasury Notes）和10年到30年长期国债（Treasury Bonds），前者属货币市场工具，是一种贴现证券（Discount Securities），后两者属资本市场工具，是一种息票证券（Coupon Securities），通常是每六个月付一次息，到期偿还本金。此外，按是否与物价挂钩，国债可分为固定利率公债和保值公债。前者在发行时就确定名义利率，投资者得到的真实利率取决于投资期的通货膨胀率，而后者的本金则随通货膨胀指数作调整，利息是根据调整后的本金支付的，因而不受通胀影响，可以保护债券的价值。
（2）政府机构债券在美国、日本等不少国家，除了财政部外，一些政府机构也可发行债券。这些债券的收支偿付均不列入政府预算，而是由发行单位自行负责。有权发行债券的政府机构有两种；一种是政府部门机构和直属企事业单位，如美国联邦住宅和城市发展部下属的政府全国抵押协会（GNMA）；另一种是虽然由政府主办却属于私营的机构，如联邦全国抵押贷款协会（FNMA）和联邦住宅抵押贷款公司（FHLMC）。这些政府有关机构或资助企业具有某些社会功能，它们通过发行债券的经济部门增加信贷资金以及降低融资成本，其债券最终由中央政府作后盾，因而信誉也很高。
（3）地方政府债券在多数国家，地方政府都可以发行债券，这些债券也是由政府担保，其信用风险仅次于国债及政府机构债券，同时也具有税收豁免特征。若按偿还的资金来源可分为普通债券（General Obligation Bonds）和收益债券（Revenue Bonds）两大类。普通债券是以发行人的无限征税能力为保证来筹集资金用于提供基本的政府服务，如教育、治安、防火、抗灾等，其偿还列入地方政府的财政预算。收益债券则是为了给某一特定的盈利建设项目（如公用电力事业、自来水设施、收费公路等）筹资而发行的，其偿付依靠这些项目建成后的营运收入。
2．公司债券公司债券是公司为筹措营运资本而发行的债券，该合同要求不管公司业绩如何都应优先偿还其固定收益，否则将在相应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于股票，但比政府债券高。公司债券的种类很多，通常可分为以下几类：
（1）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。
信用债券（Debenture Bonds）是完全凭公司信誉，不提供任何抵押品而发行的债券。其持有者的求偿权排名于有抵押债权人对抵押物的求偿权之后，对未抵押的公司资产有一般求偿权，即和其他债权人排名相同，发行这种债券的公司必须有较好的声誉，一般只有大公司才能发行而且期限较短，利率较高。
抵押债券（Mortgage Bonds）是以土地、房屋等不动产为抵押品而发行的一种公司债，也称固定抵押公司债。如果公司不能按期还本付息，债权人有权处理抵押品以资抵偿。在以同一不动产为抵押品多次发行债券时，应按发行顺序分为第一抵押债券和第二抵押债券，前者对抵押品有第一置留权，首先得到清偿；后者只有第二置留权，只能待前者清偿后，用抵押品的剩余款偿还本息。
担保信托债券（Collateral Trust Bonds）是以公司特有的各种动产或有价证券为抵押品而发行的公司债券，也称流动抵押公司债。用作抵押品的证券必须交由受托人保管，但公司仍保留股票表决及接受股息的权利。
设备信托证（Equipment Trust Certificates）是指公司为了筹资购买设备并以该设备为抵押品而发行的公司债券。发行公司购买设备后，即将设备所有权转交给受托人，再由受托人以出租人的身份将设备租赁给发行公司，发行公司则以承租人的身份分期支付租金，由受托人代为保管及还本付息，到债券本息全部还清后，该设备的所有权才转交给发行公司。这种债券常用于铁路、航空或其他运输部门。
（2）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。
固定利率债券是指事先确定利率，每半年或一年付息一次，或一次还本付息的公司债券。这种公司债券最为常见。
浮动利率债券是在某一基础利率（例如同期限的政府债券收益率、优惠利率、LIBOR等）之上增加一个固定的溢价，如100个基点即1%，以防止未来市场利率变动可能造成的价值损失。对某些中小型公司或状况不太稳定的大公司来说，发行固定利率债券发生困难或成本过高时，可考虑选择浮动利率债券。
指数债券（Indexed Bonds）是通过将利率与通货膨胀率挂钩来保证债权人不至因物价上涨而遭受损失的公司债券，挂钩办法通常为：债券利率=固定利率+通胀率+固定利率(通胀率。有时，用来计算利息的指数并不与通胀率相联系，而与某一特定的商品价格（油价、金价等）挂钩，这种债券又称为商品相关债券（Commodity-Linked Bonds）。
零息债券（Zero-Coupon Bonds）即以低于面值的贴现方式发行，到期按面值兑现，不再另付利息的债券，它与短期国库券相似，可以省去利息再投资的麻烦，但该债券价格对利率变动极为敏感。
（3）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。
可赎回债券（Redemption Bonds）是指公司债券附加早赎和以新偿旧条款（Call and Refund Provisions），允许发行公司选择于到期日之前购回全部或部分债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。
偿还基金债券（Sinking Fund Bonds）是要求发行公司每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。这种债券与可赎回债券相反，其选择权在债券持有人一方。
可转换债券（Convertible Bonds）是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权。大部分可转换债券都是没有抵押的低等级债券，并且是由风险较大的小型公司所发行的。这类公司筹措债务资本的能力较低，使用可转换债券的方式将增强对投资者的吸引力；另一方面，可转换债券可被发行公司提前赎回。
带认股证的债券是指公司债券可把认股证作为合同的一部分附带发行。与可转换债券一样，认股证允许债券持有人购买发行人的普通股，但对于公司来说，认股证是不能赎回的。
3．金融债券金融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。
发行金融债券，表面看来同银行吸收存款一样，但由于债券有明确的期限规定，不能提前兑现，所以筹集的资金要比存款稳定得多。更重要的是，金融机构可以根据经营管理的需要，主动选择适当时机发行必要数量的债券以吸引低利率资金，故金融债券的发行通常被看作银行资产负债管理的重要手段，而且，由于银行的资信度比一般公司要高，金融债券的信用风险也较公司债券低。
二、债券的一级市场
债券的发行与股票类似，不同之处主要有发行合同书和债券评级两个方面。同时，由于债券是有期限的，因而其一级市场多了一个偿还环节。
（一）发行合同书（Indenture）
发行合同书也称信托契据（Trust Deed），是说明公司债券持有人和发行债券公司双方权益的法律文件，由受托管理人（Trustee，通常是银行）代表债券持有人利益监督合同书中各条款的履行。
债券发行合同书一般很长，其中各种限制性条款占很大篇幅。对于有限责任公司来说，一旦资不抵债而发生违约时，债权人的利益会受损害，这些限制性条款就是用来设法保护债权人利益的，它一般可分成否定性条款（Negative Covenants）和肯定性条款（Positive Covenants）。
1．否定性条款否定性条款是指不允许或限制股东做某些事情的规定。最一般的限款性条款是有关债券清偿的条款，例如利息和偿还基金的支付，只要公司不能按期支付利息或偿还基金，债券持有人有权要求公司立即偿还全部债务。
典型的限制性条款包括对追加债务、分红派息、营运资金水平与财务比率、使用固定资产抵押、变卖或购置固定资产、租赁、工资以及投资方向等都可能作出不同程度的限制。这些限制实际上为对公司设置某些最高限。
有些债券还包括所谓“交叉违约”（Cross Default）条款，该条款规定，对于有多笔债务的公司，只要对其中一笔违约，则认为公司对全部债务违约。
2．肯定性条款肯定性条款是指公司应该履行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资本达到一定水平以上。这些肯定性条款可以理解为对公司设置某些最低限。
无论是肯定性条款还是否定性条款，公司都必须严格遵守，否则可能导致“违约”。但在违约的情况下，债权人并不总是急于追回全部债务，一般情况下会设法由债券受托管理人找出变通办法，要求公司改善经营管理，迫使公司破产清算一般是债权人的最后手段，因为破产清算对于债权人通常并不是最有利的。
（二）债券评级债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估计不同债券的违约风险,通常需要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。目前最著名的两大评估机构是标准普尔（Standard & Poor’s）公司和穆迪（Moody’s）投资者服务公司，前者的评级标准见表10.5。
（三）债券的偿还债券的偿还一般可分为定到期偿还和任意偿还两种方式。
1．定期偿还定期偿还是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。这一般适用于发行数量巨大，偿还期限长的债券，但国债和金融债券一般不使用该方法。
定期偿还具体有两种方法，一是以抽签方式确定并按票面价格偿还；二是从二级市场上以市场价格购回债券。为增加债券信用和吸引力，有的公司还建立偿还基金用于债券的定期偿还。
2．任意偿还任意偿还是债券发行一段时间（称为保护期）以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。
投资银行往往是具体偿还方式的设计者和操作者，在债券偿还的过程中，投资银行有时也为发行者代理本金发还。
三、债券的二级市场债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。然而，上市债券与非上市债券相比，它们在债券总量中所占的比重很小，大多数债券的交易是在场外市场进行的，场外交易市场是债券二级市场的主要形态。
关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。其他方面不再赘述。
第三节 投资基金
投资基金是资本市场的一个新的形态，它本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，而且成为个人投资者分散投资风险的最佳选择，从而极大推动了资本市场的发展。
一、投资基金的概念和种类
（一）投资基金的概念投资基金，是通过发行基金券（基金股份或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。
投资基金在不同的国家有不同的称谓，美国称“共同基金”或“互助基金”，也称“投资公司”；英国和中国香港称“单位信托基金”，日本、韩国和我国台湾称“证券投资信托基金”。虽然称谓有所不同，但特点却无本质区别，可以归纳如下几个方面：
1．规模经营——低成本投资基金将小额资金汇集起来，其经营具有规模优势，可以降低交易成本，对于筹资方来说，也可有效降低其发行费用。
2．分散投资——低风险投资基金可以将资金分散投到多种证券或资产上，通过有效组合最大限度地降低非系统风险。
3．专家管理——更多的投资机会投资基金是由具有专业化知识的人员进行管理，特别是精通投资业务的投资银行的参与，从而能够更好地利用各种金融工具，抓住各个市场的投资机会，创造更好的收益。
4．服务专业化——方便投资基金从发行、收益分配、交易、赎回都有专门的机构负责，特别是可以将收益自动转化为再投资，使整个投资过程轻松、简便。
（二）投资基金的种类投资基金的种类，根据不同的标准，有不同的分类：
1．、根据组织形式分为公司型基金和契约型基金
（1）公司型基金（Corporate Type Fund）
公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。
公司型基金又可细分为开放型（Open-end）和封闭型（Close-end）两种。开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。而封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。
（2）契约型基金（Contractual Type Fund）
契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者则是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。
契约型基金也有开放式和封闭式之分，其分类与公司型相同。
我国目前的基金均为契约型基金
2．根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金
（1）收入型基金（Income Funds）
收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合较保守的投资者。收入型基金又可分为固定收入型（Fixed-income）和权益收入型（Equity-income）两种：前者主要投资于债券和优先股股票；后者则主要投资于普通股。
（2）成长型基金（Growth Funds）
成长型基金是以追求资本的长期增殖为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。成长型基金又可分为三种：一是积极成长型，这类基金通常投资于有高成长潜力的股票或其他证券；二是新兴成长型基金，这类基金通常投资于新行业中有成长潜力的小公司或有高成长潜力行业（如高科技）中的小公司；三是成长收入基金，这类基金兼顾收入，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。
（3）平衡型基金（Balanced Funds）
平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不很大。
3．根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。
（1）国内基金国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者多为本国公民的一种投资基金。
（2）国家基金国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区资本市场的投资基金。这种基金大都规定了还款期限，并有一个发行总额限制，属于封闭型基金。
（3）区域基金区域基金是把资金分散投资于某一地区各个不同国家资本市场的投资基金。这种基金的风险较国内基金和国家基金小。
（4）国际基金国际基金，也称全球基金，它不限定国家和地区，将资金分散投资于全世界各主要资本市场上，从而能最大限度地分散风险。
4．按投资对象细分，基金又大致可分为如下八种：
（1）股票基金，即基金的投资对象是股票，这是基金最原始、最基本的品种之一。
（2）债券基金，即投资于债券的基金，这是基金市场上规模仅次于股票基金的另一重要品种。
（3）货币市场基金，即投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金，属于货币市场范畴（参见第二章）。
（4）专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。
（5）衍生基金和杠杆基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。
（6）对冲基金与套利基金对冲基金（Hedge Funds），又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。套利基金（Arbitrage Fund）是在不同金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金，也属低风险稳回报基金。
（7）雨伞基金（Umbrella Funds）
严格说来，雨伞基金并不是一种基金，只是在一组基金（称为“母基金”）之下再组成若干个“子基金”，以方便和吸引投资者在其中自由选择和低成本转换。
（8）基金中的基金（Funds of Funds）
基金中的基金是以本身或其他基金单位为投资对象的基金，其选择面比雨伞基金更广，风险也进一步分散降低。
二、投资基金的设立和募集
（一）投资基金的设立设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。一般来说，基金发起人必须同时具备下列条件：至少有一家金融机构；实收资本在基金规模一半以上；均为公司法人；有两年以上的赢利记录；首次认购基金份额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金份额不低于10%。
发起人要确定基金的性质并制订相关的要件，如属于契约型基金，则包括信托契约；如属公司型基金，则包括基金章程和所有重大的协议书。这些文件规定基金管理人、保管人和投资者之间的权利义务关系，会计师、律师、承销商的有关情况以及基金的投资政策、收益分配、变更、终止和清算等重大事项。发起人准备好各项文件后，报送主管机关，申请设立基金。
在很多情况下，基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人，在基金设立后往往成为基金的管理人，如果发起人不能直接管理该基金，则需要专门设立基金管理公司或聘请专业的基金经理公司作为基金管理人，几乎所有的大型投资银行都设有基金部或基金管理分公司，它们经常以经理公司的身份出现在基金市场上。设立基金的另一重要当事人是保管人，即基金保管公司，一般由投资银行、商业银行或保险公司等金融机构充当，担任保管公司也是投资银行基金管理的重要业务之一。
（二）投资基金的募集基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证，该股票或凭证由基金管理公司和基金保管公司共同签署并经签证后发行，发行方式可分公募和私募两种，类似于股票的发行。
三、投资基金的运作与投资
（一）投资基金的运作按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。对于封闭型基金股份或受益凭证，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证，赎回或认购价格一般按当日每股股票或每份受益凭证基金的净资产价值来计算，大部分基金是每天报价一次，计价方式主要采用“未知价”方式，即基金管理公司在当天收市后才计价以充分反映基金净资产和股份或受益凭证总数的变化。
（二）投资基金的投资投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券组合”，其基本原理和操作方法将在第八、九和十五章中介绍。
简短 小结
1．资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金三个子市场构成。
2．股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。
3．债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，它具有与股票不同的特征，其种类可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类。
4．股票市场和债券市场的组织结构可分为一级市场和二级市场。一级市场是发行新的股票和债券的市场；二级市场是买卖已发行股票和债券的市场。
5．股票的一级市场通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成；相比之下，债券的一级市场多了一个偿还环节，并在限制性条款和债券评级两个方面具有其特点。
6．二级市场通常可分为证券交易所和场外交易市场，以及具有混合特征的第三市场和第四市场等层次。
7．投资基金是资本市场的一个新的形态，它本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，即通过发行基金股份（或受收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。
本章重要概念普通股 剩余索取权 剩余控制权 优先认股权 优先股 累积优先股 非累积优先股 可转换优先股 可赎回优先股 公募 私募 包销 承销 证券交易所 场外交易市场 第三市场 第四市场 做市商交易制度 专家 经纪人 竞价交易制度 报价驱动制度 委托驱动制度 连续竞价 集合竞价 市价委托 限价委托 停止损失委托 停止损失限价委托 证券市场微观结构 市场深度 市场广度 弹性 信用交易 保证金购买 卖空 股价指数 股价平均数 派许指数 拉斯拜尔指数 债券 可转换债券 可赎回债券 零息债券 投资基金 开放式基金 封闭式基金 公司型基金 契约型基金
习题：
X股票目前的市价为每股20元，你卖空1 000股该股票。请问：
你的最大可能损失是多少？
如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为22元，那么你的最大可能损失又是多少？
下表是纽约证交所某专家的限价委托簿：
限价买入委托
限价卖出委托
价格（美元）
股数
价格（美元）
股数
39.75
1000
40.25
200
39.50
1200
41.50
300
39.25
800
44.75
400
39.00
300
48.25
200
38.50
700
该股票最新的成交价为40美元。
如果此时有一市价委托，要求买入200股，请问按什么价格成交？
下一个市价买进委托将按什么价格成交？
如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货？
假设A公司股票目前的市价为每股20元。你用15 000元自有资金加上从经纪人借入的5000元保证金贷款买了1000股A股票。贷款年利率为6%。
如果A股票价格立即变为①22元，②20元，③18元，你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比？
如果维持保证金比率为25%，A股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通知？
如果你在购买时只用了10 000元自有资金，那么第（2）题的答案会有何变化？
假设该公司未支付现金红利。一年以后，若A股票价格变为：①22元，②20元，③18元，你的投资收益率是多少？你的投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系？
假设B公司股票目前市价为每股20元，你在你的经纪人保证金账户中存入15000元并卖空1000股该股票。你的保证金账户上的资金不生息。
如果该股票不付现金红利，则当一年后该股票价格变为22元、20元和18元时，你的投资收益率是多少？
如果维持保证金比率为25%，当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金通知？
若该公司在一年内每股支付了0.5元现金红利，（1）和（2）题的答案会有什么变化？
下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况：
限价买入委托
限价卖出委托
价格（元）
股数
价格（元）
股数
13.21
6600
13.22
200
13.20
3900
13.23
3200
13.19
1800
13.24
2400
此时你输入一笔限价卖出委托，要求按13.18元的价格卖出1000股，请问能否成交，成交价多少？
此时你输入一笔限价买进委托，要求按13.24元买进10000股，请问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？
3月1日，你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。4月1日，该公司支付每股1元的现金红利。5月1日，你按每股12元的价格买回该股票平掉空仓。在两次交易中，交易费用都是每股0.3元。那么，你在平仓后赚了多少钱？
3个月贴现式国库券价格为97.64元，6个月贴现式国库券价格为95.39元，两者的面值都是100元。请问哪个的年收益率较高？
A、B、C三只股票的信息见下表。其中Pt代表t时刻的股价，Qt代表t时刻的股数。在最后一个期间（t=1至t=2），C股票1股分割成2股。
P0
Q0
P1
Q1
P2
Q2
A
18
1000
19
1000
19
1000
B
10
2000
9
2000
9
2000
C
20
2000
22
2000
11
4000
（1）请计算第1期（t=0至t=1）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变动率。
（2）在2时刻，道氏修正法的除数等于多少？
（3）请计算第2期（t=1至t=2）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变动率。
9．用上题的数据计算以下几种指数第2期的收益率：
（1）拉斯拜尔指数变动率；
（2）派许指数变动率。
10．下列哪种证券的价格应较高？
（1）息票率为5%的10期国债与息票率为6%的10期国债；
（2）贴现收益率为3.1%的3个月国库券与贴现收益率为3.2%的3个月国库券。
11．下列哪项最不可能是基金投资的优势？
（1）多样化；（2）专业管理；（3）方便；（4）基金的收益率通常高于市场平均收益率。
12．下列哪个有关封闭式基金的说法最有可能是正确的？
（1）基金券的价格通常高于基金的单位净值；
（2）基金券的价格等于基金的单位净值；
（3）基金券的份数会因投资者购买或赎回而改变；
（4）基金券的份数在发行后是不变的。
13,下列哪种基金最可能购买支付高红利率的股票？
（1）资本增殖型基金；（2）收入型基金；（3）平衡型基金；（4）增长型基金。
14,下列哪种基金最有可能给投资者带来最大的风险？
（1）大公司指数基金；（2）投了保的市政债券基金；（3）货币市场基金；（4）小公司增长基金。
15,你的朋友告诉你她刚收到她所持有的10 000面值的10年期国债每半年支付一次的息票，该国债的年息票率为6%。请问她共收到多少钱？
（1）300元；（2）600元；（3）3 000元；（4）6 000元。
16,如果你在股价为22元时发出在19元卖出1000股的停止损失委托，现在该股票价格只有17元，若不考虑交易费用，请问你卖出股票时会得到多少钱？
（1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）从给定的信息无法知道。
17,你想要卖空1000股C股票。如果该股票最新的两笔交易价格顺序为12.12元和12.15元，那么在下一笔交易中，你只能以什么价格卖空？
（1）大于等于12.12元；（2）大于等于12.15元；（3）小于等于12.15元；（4）小于等于12.12元。
答案：
（1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。
（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2 000元左右。
（1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。
（3）我将增加该股票的存货。因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。
你原来在账户上的净值为15 000元。
若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变；
若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。
令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式：
（1000X-5000）/1000X=25%
所以X=6.67元。
此时X要满足下式：
（1000X-10000）/1000X=25%
所以X=13.33元。
一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：
（1000×22-5300-15000）/15000=11.33%
若股价维持在20元，则投资收益率为：
（1000×20-5300-15000）/15000=-2%
若股价跌到18元，则投资收益率为：
（1000×18-5300-15000）/15000=-15.33%
投资收益率与股价变动的百分比的关系如下：
投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值
-利率×所借资金/投资者原有净值
4．你原来在账户上的净值为15 000元。
（1） 若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；
若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。
（2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式：
（15000+20000-1000X）/1000X=25%
所以Y=28元。
（3） 当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。这样第（1）题的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。
Y则要满足下式：
（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%
所以Y=27.60元。
5．（1）可以成交，成交价为13.21元。
（2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成交价格为13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。
6,你卖空的净所得为16×1000-0.3×1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12×1000+0.3×1000=12300元。所以你赚了15700-1000-12300=2400元。
7,令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则
1+r3=（100/97.64）4=1.1002
1+r6=（100/95.39）2=1.0990
求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3个月国库券的年收益率较高。
8,（1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数上升了4.17%。
（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是16.67元。分割后，3只股票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34。
（3）变动率为0。
9,（1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284
因此该指数跌了27.16%。
（2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=1
因此该指数变动率为0。
10．（1）息票率高的国债；
（2）贴现率低的国库券。
11．（4）
12．（4）
13．（2）
14．（4）
15．（1）
16．（4）该委托在股价达到19元后变为市价委托，成交价无法知道。
17．（2）
