中国证券市场
1.历史与现状
1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场发展成为全国性的市场。
现有 A股上市公司 1200家左右。
1992年，境内证券市场全年筹资只有 94亿元，到 2001年达到 2103
亿元 。 11年累计筹资 8663亿元 。
94
375
327
150
425
1294
837
926
1541
2103
0
500
1000
1500
2000
2500
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
证券品种结构：中国
总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依然十分突出。
2 002 年5 月中国证券市场品种结构图股票
93%
开放式基金
0%
可转换债
0%
封闭式基金
4%
国债
2%
企业债券
1%
品种结构：美国
1 9 9 8?ê 1 - 9à 1ú êD 3? D? ·￠?¤èˉ?á 1 í?
à 1ú?t oí?t
ú 1 èˉ
30%
1é?±
22%
¤èˉ?ˉ
26%
1 èˉ
22%
投资者结构：中国
截止 2002年 2月，中国投资者开户数为 6689万户，
其中机构户数仅为 34.12万户，占 5－ 6‰ ；机构投资者持股数约占总股本的 15%左右 。
2 0 0 0 年中国上市公司发行在外股票持有情况图（% ）
其他机构投资者持股
10%
个人投资者持股
85%
证券投资基金持股
5%
投资者结构：英国
2 0世 纪8 0年 代英国股票持有结构图个人
20%
养老基金
33%
保险公司
16%
其他金融机构
16%
其他
15%
上市公司结构（ 1）
2000年,金融,地产类上市公司只占全部上市公司的 2.9%,而同期纽约交易所则为 38.4%；
民营企业比例较低,截止 2000年底,通过直接或间接上市的民营上市公司 60多家,占全部上市公司的 5%左右；
中国证券市场属新兴市场,上市公司均是国内企业,而 2000年底伦敦交易所的外国企业达到
501家,占 17.1%,纽约交易所的海外上市公司的市价总值已经占其总市值的 1/3。
上市公司结构（ 2）
2 0 0 1?ê 1 1D 1ú é? êD 1 1é ·Y?á 1
·¨è? 1é
27%
′ á÷í¨1é
2%
H1 é
4%
B1 é
4%
1ú?ò 1é
35%
A1 é
28%
| êD 1 9 9 8 - 2 0 0 2?ê êD óˉ?ê
30
35
40
45
50
55
60
65
Jun-97 Jan-98 Jul-98 Feb-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 Apr-01 Nov-01 May-02 Dec-02
é? êD 1 9 9 8 - 2 0 0 2?ê êD óˉ?ê
30
35
40
45
50
55
60
65
Jan-98 Jul-98 Feb-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 Apr-01 Nov-01 May-02 Dec-02
1995年 -2002年上证综合指数走势
,S S E C,C l o s e ( L a s t T r a d e ) [ L i n e ] W e e k l y
2 2 J a n 9 6 - 1 6 N o v 0 2
J u l 9 6 J a n 9 7 J u l J a n 9 8 J u l J a n 9 9 J u l J a n 0 0 J u l J a n 0 1 J u l J a n 0 2 J u l
Pr
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
,S S E C,C l o s e ( L a s t T r a d e ),L i n e
2 9 S e p 0 2 1 6 0 0,3 3 8
1995年 -2002年深圳成指走势
,S Z S C 1,C l o s e ( L a s t T r a d e ) [ L i n e ] M o n t h l y
0 6 D e c 9 4 - 2 5 N o v 0 2
J a n 9 5 J u l J a n 9 6 J u l J a n 9 7 J u l J a n 9 8 J u l J a n 9 9 J u l J a n 0 0 J u l J a n 0 1 J u l J a n 0 2 J u l
Pr
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
,S Z S C 1,C l o s e ( L a s t T r a d e ),L i n e
3 0 S e p 0 2 3 2 9 1,6 3
1992年 -2001年沪深两市上市公司业绩比较年份 市场 EPS 比上一年增减率深圳 EPS 比上一年增减率上海 EPS 比上一年增减率
1992 0.419 0.544 0.306
1993 0.356 -15.0% 0.400 -26.5% 0.306 0.0%
1994 0.353 -0.8% 0.357 -10.3% 0.348 13.7%
1995 0.339 -4.0% 0.336 -5.9% 0.340 -2.3%
1996 0.344 1.5% 0.355 5.7% 0.334 -1.8%
1997 0.315 -8.4% 0.318 -10.4% 0.311 -6.9%
1998 0.281 -10.8% 0.289 -9.1% 0.274 -11.9%
1999 0.249 -11.4% 0.238 -17.6% 0.258 -5.8%
2000 0.238 -4.4% 0.223 -6.3% 0.249 -3.5%
2001 0.174 -26.9% 0.152 -31.8% 0.190 -23.7%
1992-2001年 EPS沪深两市上市公司比较
0
0,1
,2
0,3
0,4
0,5
0,6
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
é? o￡ EPS éú EPS êD 3? EPS
我国自从 1992年以来,沪深两市所有上市公司每股收益从 1992年的 0.419元下降到 2001
年的 0.174元下降幅度高达 58.5%，而且从逐年看,1992年到 2001年总体上也表现出显著的下降趋势,其中除 1996年每股收益外,其余年份均为下降，这表明我国上市公司整体上业绩已经处于下降通道,而且下降的速度正在加快。
中国证券市场对 WTO的承诺
外国金融机构可以直接（不通过中方中介）从事 B股业务。
入世后，外国金融机构在中国的代表处可以成为所有中国证券交易所的特别会员。
入世后，外国服务提供商可以设立外资达 33%的合营企业从事国内证券投资基金管理业务。加入后 3年内，
外资可增至 49%。入世后 3年内，外国证券机构可以设立外资占不超过 1/3的较低份额的合营企业，从事
（不通过中国中介） A股的承销,B股和 H股以及政府和公司债券的承销和交易。
2.存在 问题
公司治理令人忧 — 大股东操纵上市公司
庄家操控
信息披露不可靠 ---中外皆有
投机气氛过浓 ---流通股年换手 4-5次！
政策环境不易预测。
庄家分析
庄家的行为特征
自买自卖（持仓量保持不变，但支付了大约
1.5%的交易成本，造成交易活跃的假象）
帐户之间反复交易
日内低卖高买
反复挂单撤单
大持仓量
大成交量庄家分析
庄家操纵股价过程
在低价位大量建仓、拉抬股价并震仓，使部分获利盘出局，并提高普通投资者的持仓成本
控盘后，快速拉升股价、伴随股价的高位震荡或继续上升
不断减仓、股价下跌，大量抛出股票，获利出局
在总持仓量达到最高点以前，庄家需要不断注入新的资金，为了吸引投资者跟风，庄家进行自我交易。
如果庄家在减仓过程中，股价的下跌速度过快，
庄家也可能遭受损失。
实证研究结果
—— 日内交易的非理性行为
计算了每只股票日内采取低卖、高买帐户的数量，平均值是 2495，中位数是
1977，最大值是 6148，最下值是 269，
由此可见，采取低卖、高买这种非理性交易的账户大量存在。
实证研究结果
—— 撤单行为
一般来说，普通投资者愿意以希望的价格尽可能成交，撤单的可能性很小，但庄家为了欺骗投资者往往挂出巨量买单或卖单，以吸引跟风者，当出现足够的跟风者，庄家撤掉所挂出的买单或卖单，以较低的成本促使股价向其希望的方向变化。
计算每只股票涉及撤单的账户数量，平均值是
4499，中位数是 3177，最大只是 13135，最小值是 1173。
3,泡沫与中国股市
中国股市有无泡沫？
泡沫是否一定是非理性的产物？
理性泡沫的概念
理性泡沫的产生中国股市有无泡沫？
P/E？Q比率？
理性泡沫泡沫：
理性泡沫：
ttt BFP
泡沫基本面（内在价值）
时的价格证券在
t
t
t
B
F
P t
ttt BBE
1
1?
为贴现因子1
理性泡沫成因解释（一）
在第一个交易日前，泡沫已存在
o
t
t BB
1B,1 tto BOB 则，如果?
政府干预，泡沫不易破灭
从时间 o 到 t，泡沫不破灭的概率为理性泡沫成因解释（二）
1
1
1
1 1
t
t
t
t
t
Z
Z
B
B?
1
11
t
t
概率
01tt ZE这里：
t
s
s
1
)1(?
卖空机制的限制
套利的作用受限理性泡沫成因解释（三）
泡沫的经济和金融影响
资本配置效率
系统性风险
泡沫与圈钱
泡沫的周期
经常是在很短的时间内，泡沫破灭，证券与资产价格暴跌
金融危机；企业违约；经常持续很长时间
严重的后果
很多人损失惨重
可能会削弱金融体系
可能会损害实体经济（ real economy）
谁为泡沫买单？
投资人？
政府？
下一代？
赠言
泡沫不创造财富，但分配财富！！
对个人 /企业而言，泡沫是风险，也是机会！！
基 金证券投资基金的分类货币市场基金股票基金股票基金分类与比较基金类型 投资对象 投资目标 投资分险积极成长性股票基金成长早期的小公司资本增值 高成长型股票基金有一定规模成长企业资本增值 较高收入型股票基金成熟的大公司 股票红利 低成长收入型股票基金规模较大公司或成长型和收入型公司组合资本增值与股票红利中等价值型股票基金低 P/E和 P/B值的公司资本增值和收入 低股票基金分类与比较（续 ）
基金类型 投资对象 投资目标 投资分险成长价值型股票基金成长型和价值型公司资本增值 较低指数股票基金 各种指数样本公司取得与指数相仿收益低国际或全球股票基金
1个或多个国家公司股票资本增值或红利 高部门股票基金 特定行业，如，
公用事业、高技术部门、贵金属行业资本增值或红利 高债券基金的分类债券基金类型 主要特征政府债券基金 主要投资国债及政府机构债券。重点是短期、中期和长期债券。
公司债券基金高等级公司债券基金 通常投资 A或更高级公司债券，有时也投资国债。
一般公司债券基金 主要投资信用等级在 BBB级或 BBB以上级的投资等级公司债券，有时也投资国债。
重点为短期、中期和长期债券。
高收益公司债券基金 主要投资低信用等级、高收益率的公司债券即所谓的,垃圾债券,。
市政债券基金 投资市政债券，有时要考虑债券的发行人、品质和期限等因素。其重点为短期、
中期和长期债券。
混合基金的分类平衡型基金类型 投资对象 投资目标 投资分险平衡型基金 股票和债券 红利而非资本增值低资产分配型基金 固定比例证券 收入或资本增值不定可变组合型基金 可变比例证券 收入或资本增值不定投资基金的组织形式公司型基金 契约型基金投资者 基金公司：公司章程董事会：
监督基金运作基金管理人：
管理基金资产基金托管人：
保管基金资产公司型基金架构委托管理协议托管协议投资者 发起人 基金契约、托管协议基金管理人：
管理基金资产基金托管人：
保管基金资产契约型基金架构基本内容 公司型基金 契约型基金立法基础 依照公司法（或商法）
组建依照信托法（或证券投资信托法）组建法人资格 具有法人资格的股份有限公司不具有法人资格投资者法律属性 投资者是投资公司的股东，依据公司章程享有相应的权利、承担相应的义务投资者是基金契约中的受益人，
属契约当事人，有关权利与义务在基金契约中订明，投资者购买基金单位的行为本身即为承认基金契约中约定的权责利以及基金投资原则、目标和决策程序运营依据 以据公司章程运作 依据基金契约运作公司型基金和契约型基金的主要区别投资基金的运作方式开放式基金 封闭式基金开放式基金和封闭式基金的区别封闭式基金 开放式基金基金规模 固定 不固定基金期限 固定 不固定基金的销售 一次性 持续不断基金的交易方式 在证券交易场所上市交易不上市交易，通过销售机构的营业场所销售价格形成机制 受市场供求关系的影响 以基金单位资产净值为基准，
外加一定的手续费管理要求 管理压力不大 管理压力较大信息披露 信息披露频度不高 信息披露频度高基金费用与净值
基金费用
1,申购或赎回费用 —— 投资者在购买或者卖出基金时支付的费用或佣金。这些费用称为,前端费用或前置佣金,（购买基金时支付费用）,,后端费用或后置佣金,（卖出基金时支付费用）。
2,经营费用
基金资产净值
1,基金资产净值总额
2,单位基金资产净值数发行的基金股份或单位基金资产净值总值
）单位基金资产净值（
NA V
美国投资基金平均规模
1993-1999年的变化趋势
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
数量 4537 5329 5729 6254 6684 7314 7791
资产（亿美元） 20701 21554 28115 32263 44682 55252 68435
平均规模（亿美元） 4.56 4.04 4.91 5.16 6.68 7.55 8.78
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
1.历史与现状
1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场发展成为全国性的市场。
现有 A股上市公司 1200家左右。
1992年，境内证券市场全年筹资只有 94亿元，到 2001年达到 2103
亿元 。 11年累计筹资 8663亿元 。
94
375
327
150
425
1294
837
926
1541
2103
0
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2000
2500
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
证券品种结构：中国
总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依然十分突出。
2 002 年5 月中国证券市场品种结构图股票
93%
开放式基金
0%
可转换债
0%
封闭式基金
4%
国债
2%
企业债券
1%
品种结构：美国
1 9 9 8?ê 1 - 9à 1ú êD 3? D? ·￠?¤èˉ?á 1 í?
à 1ú?t oí?t
ú 1 èˉ
30%
1é?±
22%
¤èˉ?ˉ
26%
1 èˉ
22%
投资者结构：中国
截止 2002年 2月，中国投资者开户数为 6689万户，
其中机构户数仅为 34.12万户，占 5－ 6‰ ；机构投资者持股数约占总股本的 15%左右 。
2 0 0 0 年中国上市公司发行在外股票持有情况图（% ）
其他机构投资者持股
10%
个人投资者持股
85%
证券投资基金持股
5%
投资者结构：英国
2 0世 纪8 0年 代英国股票持有结构图个人
20%
养老基金
33%
保险公司
16%
其他金融机构
16%
其他
15%
上市公司结构（ 1）
2000年,金融,地产类上市公司只占全部上市公司的 2.9%,而同期纽约交易所则为 38.4%；
民营企业比例较低,截止 2000年底,通过直接或间接上市的民营上市公司 60多家,占全部上市公司的 5%左右；
中国证券市场属新兴市场,上市公司均是国内企业,而 2000年底伦敦交易所的外国企业达到
501家,占 17.1%,纽约交易所的海外上市公司的市价总值已经占其总市值的 1/3。
上市公司结构（ 2）
2 0 0 1?ê 1 1D 1ú é? êD 1 1é ·Y?á 1
·¨è? 1é
27%
′ á÷í¨1é
2%
H1 é
4%
B1 é
4%
1ú?ò 1é
35%
A1 é
28%
| êD 1 9 9 8 - 2 0 0 2?ê êD óˉ?ê
30
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Jun-97 Jan-98 Jul-98 Feb-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 Apr-01 Nov-01 May-02 Dec-02
é? êD 1 9 9 8 - 2 0 0 2?ê êD óˉ?ê
30
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Jan-98 Jul-98 Feb-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 Apr-01 Nov-01 May-02 Dec-02
1995年 -2002年上证综合指数走势
,S S E C,C l o s e ( L a s t T r a d e ) [ L i n e ] W e e k l y
2 2 J a n 9 6 - 1 6 N o v 0 2
J u l 9 6 J a n 9 7 J u l J a n 9 8 J u l J a n 9 9 J u l J a n 0 0 J u l J a n 0 1 J u l J a n 0 2 J u l
Pr
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,S S E C,C l o s e ( L a s t T r a d e ),L i n e
2 9 S e p 0 2 1 6 0 0,3 3 8
1995年 -2002年深圳成指走势
,S Z S C 1,C l o s e ( L a s t T r a d e ) [ L i n e ] M o n t h l y
0 6 D e c 9 4 - 2 5 N o v 0 2
J a n 9 5 J u l J a n 9 6 J u l J a n 9 7 J u l J a n 9 8 J u l J a n 9 9 J u l J a n 0 0 J u l J a n 0 1 J u l J a n 0 2 J u l
Pr
1000
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2500
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3500
4000
4500
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,S Z S C 1,C l o s e ( L a s t T r a d e ),L i n e
3 0 S e p 0 2 3 2 9 1,6 3
1992年 -2001年沪深两市上市公司业绩比较年份 市场 EPS 比上一年增减率深圳 EPS 比上一年增减率上海 EPS 比上一年增减率
1992 0.419 0.544 0.306
1993 0.356 -15.0% 0.400 -26.5% 0.306 0.0%
1994 0.353 -0.8% 0.357 -10.3% 0.348 13.7%
1995 0.339 -4.0% 0.336 -5.9% 0.340 -2.3%
1996 0.344 1.5% 0.355 5.7% 0.334 -1.8%
1997 0.315 -8.4% 0.318 -10.4% 0.311 -6.9%
1998 0.281 -10.8% 0.289 -9.1% 0.274 -11.9%
1999 0.249 -11.4% 0.238 -17.6% 0.258 -5.8%
2000 0.238 -4.4% 0.223 -6.3% 0.249 -3.5%
2001 0.174 -26.9% 0.152 -31.8% 0.190 -23.7%
1992-2001年 EPS沪深两市上市公司比较
0
0,1
,2
0,3
0,4
0,5
0,6
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
é? o￡ EPS éú EPS êD 3? EPS
我国自从 1992年以来,沪深两市所有上市公司每股收益从 1992年的 0.419元下降到 2001
年的 0.174元下降幅度高达 58.5%，而且从逐年看,1992年到 2001年总体上也表现出显著的下降趋势,其中除 1996年每股收益外,其余年份均为下降，这表明我国上市公司整体上业绩已经处于下降通道,而且下降的速度正在加快。
中国证券市场对 WTO的承诺
外国金融机构可以直接（不通过中方中介）从事 B股业务。
入世后，外国金融机构在中国的代表处可以成为所有中国证券交易所的特别会员。
入世后，外国服务提供商可以设立外资达 33%的合营企业从事国内证券投资基金管理业务。加入后 3年内，
外资可增至 49%。入世后 3年内，外国证券机构可以设立外资占不超过 1/3的较低份额的合营企业，从事
（不通过中国中介） A股的承销,B股和 H股以及政府和公司债券的承销和交易。
2.存在 问题
公司治理令人忧 — 大股东操纵上市公司
庄家操控
信息披露不可靠 ---中外皆有
投机气氛过浓 ---流通股年换手 4-5次！
政策环境不易预测。
庄家分析
庄家的行为特征
自买自卖（持仓量保持不变，但支付了大约
1.5%的交易成本，造成交易活跃的假象）
帐户之间反复交易
日内低卖高买
反复挂单撤单
大持仓量
大成交量庄家分析
庄家操纵股价过程
在低价位大量建仓、拉抬股价并震仓，使部分获利盘出局，并提高普通投资者的持仓成本
控盘后，快速拉升股价、伴随股价的高位震荡或继续上升
不断减仓、股价下跌，大量抛出股票，获利出局
在总持仓量达到最高点以前，庄家需要不断注入新的资金，为了吸引投资者跟风，庄家进行自我交易。
如果庄家在减仓过程中，股价的下跌速度过快，
庄家也可能遭受损失。
实证研究结果
—— 日内交易的非理性行为
计算了每只股票日内采取低卖、高买帐户的数量，平均值是 2495，中位数是
1977，最大值是 6148，最下值是 269，
由此可见，采取低卖、高买这种非理性交易的账户大量存在。
实证研究结果
—— 撤单行为
一般来说，普通投资者愿意以希望的价格尽可能成交，撤单的可能性很小，但庄家为了欺骗投资者往往挂出巨量买单或卖单，以吸引跟风者，当出现足够的跟风者，庄家撤掉所挂出的买单或卖单，以较低的成本促使股价向其希望的方向变化。
计算每只股票涉及撤单的账户数量，平均值是
4499，中位数是 3177，最大只是 13135，最小值是 1173。
3,泡沫与中国股市
中国股市有无泡沫？
泡沫是否一定是非理性的产物？
理性泡沫的概念
理性泡沫的产生中国股市有无泡沫？
P/E？Q比率？
理性泡沫泡沫：
理性泡沫：
ttt BFP
泡沫基本面（内在价值）
时的价格证券在
t
t
t
B
F
P t
ttt BBE
1
1?
为贴现因子1
理性泡沫成因解释（一）
在第一个交易日前，泡沫已存在
o
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1B,1 tto BOB 则，如果?
政府干预，泡沫不易破灭
从时间 o 到 t，泡沫不破灭的概率为理性泡沫成因解释（二）
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概率
01tt ZE这里：
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卖空机制的限制
套利的作用受限理性泡沫成因解释（三）
泡沫的经济和金融影响
资本配置效率
系统性风险
泡沫与圈钱
泡沫的周期
经常是在很短的时间内，泡沫破灭，证券与资产价格暴跌
金融危机；企业违约；经常持续很长时间
严重的后果
很多人损失惨重
可能会削弱金融体系
可能会损害实体经济（ real economy）
谁为泡沫买单？
投资人？
政府？
下一代？
赠言
泡沫不创造财富，但分配财富！！
对个人 /企业而言，泡沫是风险，也是机会！！
基 金证券投资基金的分类货币市场基金股票基金股票基金分类与比较基金类型 投资对象 投资目标 投资分险积极成长性股票基金成长早期的小公司资本增值 高成长型股票基金有一定规模成长企业资本增值 较高收入型股票基金成熟的大公司 股票红利 低成长收入型股票基金规模较大公司或成长型和收入型公司组合资本增值与股票红利中等价值型股票基金低 P/E和 P/B值的公司资本增值和收入 低股票基金分类与比较（续 ）
基金类型 投资对象 投资目标 投资分险成长价值型股票基金成长型和价值型公司资本增值 较低指数股票基金 各种指数样本公司取得与指数相仿收益低国际或全球股票基金
1个或多个国家公司股票资本增值或红利 高部门股票基金 特定行业，如，
公用事业、高技术部门、贵金属行业资本增值或红利 高债券基金的分类债券基金类型 主要特征政府债券基金 主要投资国债及政府机构债券。重点是短期、中期和长期债券。
公司债券基金高等级公司债券基金 通常投资 A或更高级公司债券，有时也投资国债。
一般公司债券基金 主要投资信用等级在 BBB级或 BBB以上级的投资等级公司债券，有时也投资国债。
重点为短期、中期和长期债券。
高收益公司债券基金 主要投资低信用等级、高收益率的公司债券即所谓的,垃圾债券,。
市政债券基金 投资市政债券，有时要考虑债券的发行人、品质和期限等因素。其重点为短期、
中期和长期债券。
混合基金的分类平衡型基金类型 投资对象 投资目标 投资分险平衡型基金 股票和债券 红利而非资本增值低资产分配型基金 固定比例证券 收入或资本增值不定可变组合型基金 可变比例证券 收入或资本增值不定投资基金的组织形式公司型基金 契约型基金投资者 基金公司：公司章程董事会：
监督基金运作基金管理人：
管理基金资产基金托管人：
保管基金资产公司型基金架构委托管理协议托管协议投资者 发起人 基金契约、托管协议基金管理人：
管理基金资产基金托管人：
保管基金资产契约型基金架构基本内容 公司型基金 契约型基金立法基础 依照公司法（或商法）
组建依照信托法（或证券投资信托法）组建法人资格 具有法人资格的股份有限公司不具有法人资格投资者法律属性 投资者是投资公司的股东，依据公司章程享有相应的权利、承担相应的义务投资者是基金契约中的受益人，
属契约当事人，有关权利与义务在基金契约中订明，投资者购买基金单位的行为本身即为承认基金契约中约定的权责利以及基金投资原则、目标和决策程序运营依据 以据公司章程运作 依据基金契约运作公司型基金和契约型基金的主要区别投资基金的运作方式开放式基金 封闭式基金开放式基金和封闭式基金的区别封闭式基金 开放式基金基金规模 固定 不固定基金期限 固定 不固定基金的销售 一次性 持续不断基金的交易方式 在证券交易场所上市交易不上市交易，通过销售机构的营业场所销售价格形成机制 受市场供求关系的影响 以基金单位资产净值为基准，
外加一定的手续费管理要求 管理压力不大 管理压力较大信息披露 信息披露频度不高 信息披露频度高基金费用与净值
基金费用
1,申购或赎回费用 —— 投资者在购买或者卖出基金时支付的费用或佣金。这些费用称为,前端费用或前置佣金,（购买基金时支付费用）,,后端费用或后置佣金,（卖出基金时支付费用）。
2,经营费用
基金资产净值
1,基金资产净值总额
2,单位基金资产净值数发行的基金股份或单位基金资产净值总值
）单位基金资产净值（
NA V
美国投资基金平均规模
1993-1999年的变化趋势
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
数量 4537 5329 5729 6254 6684 7314 7791
资产（亿美元） 20701 21554 28115 32263 44682 55252 68435
平均规模（亿美元） 4.56 4.04 4.91 5.16 6.68 7.55 8.78
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
