债券的价值分析
杜惠芬 副教授
中央财经大学金融学院
一、利率 形成 机制
利率是经济领域最重要的经济变量。
? 对于个人而言，利率水平的变动影响人们的消费
意愿和投资选择。
? 对企业而言，利率水平的变动会影响其融资成本
和投资的机会成本，从而对企业的投资决策产生
影响。
? 对宏观国民经济而言，利率水平的高低是衡量经
济景气程度、信用状况和政府政策取向的重要指
标。
（一）信用工具的类型
四种类型,
1.普通贷款 (一次性还本附息债券 )
2.固定分期支付贷款
3.附息债券 3.附息债券
4.贴现债券
1.普通贷款 (一次性还本附息债券 )
工商信贷通常采用这种方式。
例如,某个企业以 10%的年利率从银行贷款 100万, 期限 1年 。
那么, 1年期满后, 该企业必须偿还 100元本金, 并支付 10
元利息 。
Fv=Pv（ 1+i） n
或,Fv=Pv× i× n+M
2,固定分期支付贷款
消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。
例如,某人以固定分期支付贷款方式借款 1000元, 期限 25
年, 年利率 12%。 那么, 在未来 25年内, 该借款人每年支
付银行 127元, 直到期满 。
(1).计算 1元的期值
=1元的期值系数 × 1000元 =17000元
(2).计算年金
=17000/1元年金的终值系数 =17000/133.33
=127元
3.附息债券
中长期国库券和公司债券通常采用这种形式
例如,一张面值为 1000元的附息债券, 期限 10年, 息票率为
10%。
(1)每期支付息票 100元；
(2)到期支付最后一次息票和本金 1000元 +100
元 =1100元；
4.贴现债券
美国短期国库券, 储蓄债券和 0息债券通常采用
这种形式 。
例如,一张贴现债券面值 1000元, 期限 1年, 债券购买者以 900元
的价格购入该债券, 1年后, 债券持有人获得面值偿付 。
(1)折价购买 900元；
(2)到期面值偿付 1000元；
(二 )利率的本质含义,到期收益率
信用工具投资收益的现值总和等于该投资品
的现值,这时的利率水平为到期收益率 。
1,普通贷款 (一次性还本附息债券 )的到期收益率
例 1：某个企业以 10%的年利率从银行贷款 100万, 期限 1年 。
那么, 1年期满后, 该企业必须偿还 100元本金, 并支付 10元
利息 。
100=（ 100+10） /（ 1+i）
i = （ 100+10） /100 – 1 = 10%
2,固定分期支付贷款的到期收益率
例 2：某人以固定分期支付贷款方式借款 1000元，期限 25年，
年利率 12%。那么，在未来 25年内，该借款人每年支付银行
127元，直到期满。
Pv=126/(1+I)+126/(1+I)2+126/(1+I) 3+…+126/(1+i)25
=1000
i = 12%
3.附息债券的到期收益率
例 3：一张面值为 1000元的附息债券, 期限 10年, 息票率
为 10%。
Pv=100/(1+i)+100/(1+i)2+100/(1+i)3+… +100/(1+i)10
+1000/(1+i)10=1000
i = 10%
4.贴现债券的到期收益率
例 4：一张贴现债券面值 1000元, 期限 1年, 债券购买者以 900
元的价格购入该债券, 1年后, 债券持有人获得面值偿付 。
900=1000/（ 1+ i）
i = （ 1000-900） /900 = 11.1%
（ 三 ） 名义利率与实际利率
真实利率有两层含义,根据价格水平的实际变化进
行调整的利率称为事后真实利率；而根据价格水平的
预期变化进行调整的利率称为事前真实利率 。
名义报酬率与实际报酬率之间的区别在于,没有扣
除通货膨胀因素的报酬率是名义报酬率；而从名义报
酬率中扣除了通货膨胀因素后的报酬率是实际报酬率
公式：
i = r + u′
通货膨胀 (预期 )高的条件下,发行债券或借款的融资动因强
（ 四 ） 即期利率与远期利率
1.即期利率
? 相当于无息债券的到期收益率。
? 是市场均衡收益。
2,远期利率
? 一份远期合约 (利率条件在现在已经确定 )
? 是将来的即期利率。
远期利率是怎么决定的?
1年期即期利率为 10%,2年期即期利率为
10.5%,那么,这里隐含了从第一年末到第二年
末的远期利率约为 11%。
即, (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)2
举例：
假设一位投资者打算用 100元进行为期 2年的投资，如果 1年
期即期利率为 7%,2年期利率为 8%，投资者有两种选择：
A,投资者一次性地进行为期 2年的投资, 期末该投资者将
得到 100× 1.082= 116.64元 ；
B,投资者采取再投资的方式, 按 7%的 1年期即期利率, 第
一年末, 他获得 107元；
假如该投资者预期 1年后的即期利率为 10%,第二年末, 他
获得 107× 1.1=117.1元 ;
假如该投资者预期 1年后的即期利率为 6%,第二年末, 他获
得 107× 1.06=113.40元 ;
当 1年期利率为 7%,2年期利率为 8%,第 1年末的预期利率
为 9.01%,则 100× 1.082= 100× 1.07× 1.0901=116.64元
利率 1.0901为 1年期末即期利率预期的市场公众预期, 即市
场均衡利率 。
二、利率的结构
（一）收益率曲线形态
收益率与偿还期之间的关系曲线：
为什么会出现收益率曲线的不同形态？
（二）利率期限结构理论
1,无偏预期理论（ Unbaised Expectation Theory)
基本命题,长期利率相当于在该期限内人们
预期的所有短期利率的平均数。
预期假说的理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限没有偏好，投资
决策取决于预期收益率；
（ 2）投资者具有相同的预期；
（ 3）期限不同的债券完全替代；
（ 4）完全替代的债券具有相同的收益率；
（ 5）完全竞争的金融市场；
理论公式：
假设：决策 A,在 t期购买一份利率为 it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为 iet+1。 决策
B,在 t期购买利率为 i2t的两期债券。
决策 A的预期收益率 =(1+it)(1+iet+1)-1
? it+iet+1 ( itiet+1忽略不计 )
决策 B的预期收益率 =(1+ i2t)(1+ i2t)-1
?2 i2t [(i2t )2忽略不计 ]
it+iet+1i
2t = ————
2
推而广知，
it+iet+1 +iet+2 +……+ iet+n-1i
nt = ———————————n
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。预期短期利率呈上升趋势。
∵ iet+1 ? it,iet+n-1 ? it,∴ int ? it。
（ 2）收益率曲线向下倾斜。预期短期利率呈下降趋势。
∵ iet+1 <it,iet+n-1 <it,∴ int < it。
（ 3）水平收益率曲线。预期短期利率不变。
∵ iet+1 =it,iet+n-1 =it,∴ int = it。
（ 4）长期利率与短期利率一起变动。
（ 5）投资决策：
如果预期利率水平上升 ?长期债券价格下降幅度较
大 ?减少投资组合中长期债券持有
?短期债券价格上升（长期债券价格下降）。
如果预期利率水平下降 ?长期债券价格上升幅度较
大 ?增加投资组合中长期债券持有
?长期债券价格上升（短期债券价格下降）
2.市场分割假说（ Segmented Markets
Hypothesis）
基本命题,期限不同的证券市场是完全分离
的，各种证券的利率水平取决于各市场证券
的供给量。
市场分割假说的理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限具有偏好，投资者只关心这种
投资品的收益率；
（ 2）理性投资者，在期限相同的条件下，投资收益率
高的投资品；
（ 3）不同期限的投资品不可完全替代；
（ 4）替代成本（局限）；
（ 5） 流动性偏好（ Liquidity Preference )。 由于资金需
求和风险的不确定性，在相同的收益率下，投资者倾
向于（偏好）购买短期债券。
在前例中，如果方案 A和 B的收益相同，投资者更倾
向于投资方案 B,这一偏好迫使长期资金需求者提供高
于方案 A的收益。这一差额被称为“流动性升水”（流
动性溢酬） 8%-7%=1%。
基本观点,不同期限的证券之间难以相互替代。
由于存在法律上、偏好上和其他因素的限制，资本
市场的供需双方不可能无成本地实现资金在不同期限
证券间的自由转移。因此，证券市场被分割为长期、
中期和短期市场。在市场分割状态下，不同期限债券
的即期利率取决于各市场独立的资金供求。
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。短期债券的需求量较高，
短期利率呈下降趋势；长期债券的需求量较低，长期
利率呈上升趋势 。
（ 2）收益率曲线向下倾斜。短期债券的需求量较低，
短期利率呈上升；长期债券的需求量较高，长期利率
呈下降趋势；。
（ 3）一般地，流动性偏好 ?选择 短期债券 ?长期债券
的需求量较低，长期利率呈上升趋势 ?收益率曲线向
上倾斜。
3.选择停留理论（ Perferred Habitat
Hypothesis ）
基本命题,长期债券的利率水平等于在该期限内人们预
期的所有短期利率的平均数，加上时间溢价。不同的证
券市场是完全分离的，各种证券的利率水平取决于各市
场证券的供给量。
it+iet+1 +iet+2 +……+ iet+n-1i
nt = Knt + ———————————n
（ Knt >0）
选择停留理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限具有偏好；
（ 2）不同期限的投资品可以完全替代；
（ 3）理性投资者。投资决策依据是投资收益率，
而不是期限；
（ 4）流动性偏好。投资者在获得一个正的“时
间溢价”后愿意选择长期债券；
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。流动性偏好 ?选择 短期债
券 ?长期债券的需求量较低，长期利率呈上升趋势 ?
收益率曲线向上倾斜。
流动性偏好 选择 短期债券 ?时间溢价 ?长期利率呈
上升趋势 ?收益率曲线向上倾斜。
（ 2）短期利率水平较低 ? 预期短期利率水平升高，加
上 Knt, ?长期利率大大高于短期利率 ?收益率曲线陡
峭升高。
（ 3）短期利率水平较高 ?预期短期利率水平降低，加
上 Knt, ?长期利率可能低于短期利率 ?收益率曲线向
下倾斜。
（ 4） 短期利率与长期利率协同变动。
（ 5）投资决策。
? 陡峭上升的收益率曲线表明：短期利率预期将会上
升；
? 平缓上升的收益率曲线表明：短期利率预期将不会
变动很多（可能会有小上升或小下降）；
? 向下倾斜的收益率曲线表明：短期利率预期将会较
大幅度的下降；
三、债券的要素特征
面值（ Bar Value）
到期期间（ Maturity）
息票率（ Coupon Rate）
可赎回条款（ Call Provision）
税收条款（ Tax Treatment）
信用等级（ Credit Rating）
债券的收益流,
I1 I2 I3 In M
债券价值的公式表示,
债券价值属性之一：
债券的价格（或价值）与债券的收益率成反比。
例 1：
内涵：
(1)债券价格与实际收益率 ;
(2)债券的要求 (必要 )报酬率 ;
(3)债券的价格与债券内在价值间的关系 ;
债券价值属性之二：
债券的到期期间越长,价格波动幅度越大。
但价格波动幅度以递减的速度增加。
例 2：
内涵：
——利率风险与再投资风险
（ 1）利率风险
对于投资者而言，由于市场利率上升而使
债券持有人发生资产损失的风险。债券到期
期间越长，投资者承受的利率风险越大。
（ 2）再投资风险
对于投资者而言，由于市场利率下降，短
期债券投资者所承担的风险。
债券价值属性之三：
息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
例 3：
内涵：
在现实中，当投资者持有息票率较低的投资
品时，相对风险较大。表现为债券投资品价格
波动大。
债券价值属性之四：
对于期限即定的债券，由于收益率下
降，导致债券价格上升的幅度 大于 同等幅
度的收益率上升导致的债券价格下降的幅
度。
例 4：
内涵：
（ 1）投资者的投资利益
市场利率下降，给投资者带来的收益好处
（价格上涨） 大于 市场利率上升，给投资者
带来的收益损失（价格下跌）。
（ 2）企业融资利益
当市场利率 (8%)高于企业债券利率 (7%)，
企业折价发行债券，折价额 39.93元。
当市场利率 (6%)低于企业债券利率 (7%)，
企业溢价发行债券，溢价额 42.12元。
杜惠芬 副教授
中央财经大学金融学院
一、利率 形成 机制
利率是经济领域最重要的经济变量。
? 对于个人而言，利率水平的变动影响人们的消费
意愿和投资选择。
? 对企业而言，利率水平的变动会影响其融资成本
和投资的机会成本，从而对企业的投资决策产生
影响。
? 对宏观国民经济而言，利率水平的高低是衡量经
济景气程度、信用状况和政府政策取向的重要指
标。
（一）信用工具的类型
四种类型,
1.普通贷款 (一次性还本附息债券 )
2.固定分期支付贷款
3.附息债券 3.附息债券
4.贴现债券
1.普通贷款 (一次性还本附息债券 )
工商信贷通常采用这种方式。
例如,某个企业以 10%的年利率从银行贷款 100万, 期限 1年 。
那么, 1年期满后, 该企业必须偿还 100元本金, 并支付 10
元利息 。
Fv=Pv（ 1+i） n
或,Fv=Pv× i× n+M
2,固定分期支付贷款
消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。
例如,某人以固定分期支付贷款方式借款 1000元, 期限 25
年, 年利率 12%。 那么, 在未来 25年内, 该借款人每年支
付银行 127元, 直到期满 。
(1).计算 1元的期值
=1元的期值系数 × 1000元 =17000元
(2).计算年金
=17000/1元年金的终值系数 =17000/133.33
=127元
3.附息债券
中长期国库券和公司债券通常采用这种形式
例如,一张面值为 1000元的附息债券, 期限 10年, 息票率为
10%。
(1)每期支付息票 100元；
(2)到期支付最后一次息票和本金 1000元 +100
元 =1100元；
4.贴现债券
美国短期国库券, 储蓄债券和 0息债券通常采用
这种形式 。
例如,一张贴现债券面值 1000元, 期限 1年, 债券购买者以 900元
的价格购入该债券, 1年后, 债券持有人获得面值偿付 。
(1)折价购买 900元；
(2)到期面值偿付 1000元；
(二 )利率的本质含义,到期收益率
信用工具投资收益的现值总和等于该投资品
的现值,这时的利率水平为到期收益率 。
1,普通贷款 (一次性还本附息债券 )的到期收益率
例 1：某个企业以 10%的年利率从银行贷款 100万, 期限 1年 。
那么, 1年期满后, 该企业必须偿还 100元本金, 并支付 10元
利息 。
100=（ 100+10） /（ 1+i）
i = （ 100+10） /100 – 1 = 10%
2,固定分期支付贷款的到期收益率
例 2：某人以固定分期支付贷款方式借款 1000元，期限 25年，
年利率 12%。那么，在未来 25年内，该借款人每年支付银行
127元，直到期满。
Pv=126/(1+I)+126/(1+I)2+126/(1+I) 3+…+126/(1+i)25
=1000
i = 12%
3.附息债券的到期收益率
例 3：一张面值为 1000元的附息债券, 期限 10年, 息票率
为 10%。
Pv=100/(1+i)+100/(1+i)2+100/(1+i)3+… +100/(1+i)10
+1000/(1+i)10=1000
i = 10%
4.贴现债券的到期收益率
例 4：一张贴现债券面值 1000元, 期限 1年, 债券购买者以 900
元的价格购入该债券, 1年后, 债券持有人获得面值偿付 。
900=1000/（ 1+ i）
i = （ 1000-900） /900 = 11.1%
（ 三 ） 名义利率与实际利率
真实利率有两层含义,根据价格水平的实际变化进
行调整的利率称为事后真实利率；而根据价格水平的
预期变化进行调整的利率称为事前真实利率 。
名义报酬率与实际报酬率之间的区别在于,没有扣
除通货膨胀因素的报酬率是名义报酬率；而从名义报
酬率中扣除了通货膨胀因素后的报酬率是实际报酬率
公式：
i = r + u′
通货膨胀 (预期 )高的条件下,发行债券或借款的融资动因强
（ 四 ） 即期利率与远期利率
1.即期利率
? 相当于无息债券的到期收益率。
? 是市场均衡收益。
2,远期利率
? 一份远期合约 (利率条件在现在已经确定 )
? 是将来的即期利率。
远期利率是怎么决定的?
1年期即期利率为 10%,2年期即期利率为
10.5%,那么,这里隐含了从第一年末到第二年
末的远期利率约为 11%。
即, (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)2
举例：
假设一位投资者打算用 100元进行为期 2年的投资，如果 1年
期即期利率为 7%,2年期利率为 8%，投资者有两种选择：
A,投资者一次性地进行为期 2年的投资, 期末该投资者将
得到 100× 1.082= 116.64元 ；
B,投资者采取再投资的方式, 按 7%的 1年期即期利率, 第
一年末, 他获得 107元；
假如该投资者预期 1年后的即期利率为 10%,第二年末, 他
获得 107× 1.1=117.1元 ;
假如该投资者预期 1年后的即期利率为 6%,第二年末, 他获
得 107× 1.06=113.40元 ;
当 1年期利率为 7%,2年期利率为 8%,第 1年末的预期利率
为 9.01%,则 100× 1.082= 100× 1.07× 1.0901=116.64元
利率 1.0901为 1年期末即期利率预期的市场公众预期, 即市
场均衡利率 。
二、利率的结构
（一）收益率曲线形态
收益率与偿还期之间的关系曲线：
为什么会出现收益率曲线的不同形态？
（二）利率期限结构理论
1,无偏预期理论（ Unbaised Expectation Theory)
基本命题,长期利率相当于在该期限内人们
预期的所有短期利率的平均数。
预期假说的理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限没有偏好，投资
决策取决于预期收益率；
（ 2）投资者具有相同的预期；
（ 3）期限不同的债券完全替代；
（ 4）完全替代的债券具有相同的收益率；
（ 5）完全竞争的金融市场；
理论公式：
假设：决策 A,在 t期购买一份利率为 it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为 iet+1。 决策
B,在 t期购买利率为 i2t的两期债券。
决策 A的预期收益率 =(1+it)(1+iet+1)-1
? it+iet+1 ( itiet+1忽略不计 )
决策 B的预期收益率 =(1+ i2t)(1+ i2t)-1
?2 i2t [(i2t )2忽略不计 ]
it+iet+1i
2t = ————
2
推而广知，
it+iet+1 +iet+2 +……+ iet+n-1i
nt = ———————————n
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。预期短期利率呈上升趋势。
∵ iet+1 ? it,iet+n-1 ? it,∴ int ? it。
（ 2）收益率曲线向下倾斜。预期短期利率呈下降趋势。
∵ iet+1 <it,iet+n-1 <it,∴ int < it。
（ 3）水平收益率曲线。预期短期利率不变。
∵ iet+1 =it,iet+n-1 =it,∴ int = it。
（ 4）长期利率与短期利率一起变动。
（ 5）投资决策：
如果预期利率水平上升 ?长期债券价格下降幅度较
大 ?减少投资组合中长期债券持有
?短期债券价格上升（长期债券价格下降）。
如果预期利率水平下降 ?长期债券价格上升幅度较
大 ?增加投资组合中长期债券持有
?长期债券价格上升（短期债券价格下降）
2.市场分割假说（ Segmented Markets
Hypothesis）
基本命题,期限不同的证券市场是完全分离
的，各种证券的利率水平取决于各市场证券
的供给量。
市场分割假说的理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限具有偏好，投资者只关心这种
投资品的收益率；
（ 2）理性投资者，在期限相同的条件下，投资收益率
高的投资品；
（ 3）不同期限的投资品不可完全替代；
（ 4）替代成本（局限）；
（ 5） 流动性偏好（ Liquidity Preference )。 由于资金需
求和风险的不确定性，在相同的收益率下，投资者倾
向于（偏好）购买短期债券。
在前例中，如果方案 A和 B的收益相同，投资者更倾
向于投资方案 B,这一偏好迫使长期资金需求者提供高
于方案 A的收益。这一差额被称为“流动性升水”（流
动性溢酬） 8%-7%=1%。
基本观点,不同期限的证券之间难以相互替代。
由于存在法律上、偏好上和其他因素的限制，资本
市场的供需双方不可能无成本地实现资金在不同期限
证券间的自由转移。因此，证券市场被分割为长期、
中期和短期市场。在市场分割状态下，不同期限债券
的即期利率取决于各市场独立的资金供求。
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。短期债券的需求量较高，
短期利率呈下降趋势；长期债券的需求量较低，长期
利率呈上升趋势 。
（ 2）收益率曲线向下倾斜。短期债券的需求量较低，
短期利率呈上升；长期债券的需求量较高，长期利率
呈下降趋势；。
（ 3）一般地，流动性偏好 ?选择 短期债券 ?长期债券
的需求量较低，长期利率呈上升趋势 ?收益率曲线向
上倾斜。
3.选择停留理论（ Perferred Habitat
Hypothesis ）
基本命题,长期债券的利率水平等于在该期限内人们预
期的所有短期利率的平均数，加上时间溢价。不同的证
券市场是完全分离的，各种证券的利率水平取决于各市
场证券的供给量。
it+iet+1 +iet+2 +……+ iet+n-1i
nt = Knt + ———————————n
（ Knt >0）
选择停留理论内涵：
（ 1）投资者对债券期限具有偏好；
（ 2）不同期限的投资品可以完全替代；
（ 3）理性投资者。投资决策依据是投资收益率，
而不是期限；
（ 4）流动性偏好。投资者在获得一个正的“时
间溢价”后愿意选择长期债券；
如何解释收益率曲线的不同形态？
（ 1）收益率曲线向上倾斜。流动性偏好 ?选择 短期债
券 ?长期债券的需求量较低，长期利率呈上升趋势 ?
收益率曲线向上倾斜。
流动性偏好 选择 短期债券 ?时间溢价 ?长期利率呈
上升趋势 ?收益率曲线向上倾斜。
（ 2）短期利率水平较低 ? 预期短期利率水平升高，加
上 Knt, ?长期利率大大高于短期利率 ?收益率曲线陡
峭升高。
（ 3）短期利率水平较高 ?预期短期利率水平降低，加
上 Knt, ?长期利率可能低于短期利率 ?收益率曲线向
下倾斜。
（ 4） 短期利率与长期利率协同变动。
（ 5）投资决策。
? 陡峭上升的收益率曲线表明：短期利率预期将会上
升；
? 平缓上升的收益率曲线表明：短期利率预期将不会
变动很多（可能会有小上升或小下降）；
? 向下倾斜的收益率曲线表明：短期利率预期将会较
大幅度的下降；
三、债券的要素特征
面值（ Bar Value）
到期期间（ Maturity）
息票率（ Coupon Rate）
可赎回条款（ Call Provision）
税收条款（ Tax Treatment）
信用等级（ Credit Rating）
债券的收益流,
I1 I2 I3 In M
债券价值的公式表示,
债券价值属性之一：
债券的价格（或价值）与债券的收益率成反比。
例 1：
内涵：
(1)债券价格与实际收益率 ;
(2)债券的要求 (必要 )报酬率 ;
(3)债券的价格与债券内在价值间的关系 ;
债券价值属性之二：
债券的到期期间越长,价格波动幅度越大。
但价格波动幅度以递减的速度增加。
例 2：
内涵：
——利率风险与再投资风险
（ 1）利率风险
对于投资者而言，由于市场利率上升而使
债券持有人发生资产损失的风险。债券到期
期间越长，投资者承受的利率风险越大。
（ 2）再投资风险
对于投资者而言，由于市场利率下降，短
期债券投资者所承担的风险。
债券价值属性之三：
息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
例 3：
内涵：
在现实中，当投资者持有息票率较低的投资
品时，相对风险较大。表现为债券投资品价格
波动大。
债券价值属性之四：
对于期限即定的债券，由于收益率下
降，导致债券价格上升的幅度 大于 同等幅
度的收益率上升导致的债券价格下降的幅
度。
例 4：
内涵：
（ 1）投资者的投资利益
市场利率下降，给投资者带来的收益好处
（价格上涨） 大于 市场利率上升，给投资者
带来的收益损失（价格下跌）。
（ 2）企业融资利益
当市场利率 (8%)高于企业债券利率 (7%)，
企业折价发行债券，折价额 39.93元。
当市场利率 (6%)低于企业债券利率 (7%)，
企业溢价发行债券，溢价额 42.12元。
