第三章 货币市场
第三章 货币市场
? 货币市场概述
? 同业拆借市场
? 短期政府债券市场
? 商业票据市场
? 银行承兑汇票市场
? 可转让大额定期存单市场
第一节 货币市场概述
?货币市场工具
?货币市场的参与者
?货币市场特性
?央行与货币市场
一、货币市场工具
(一 )工具
1,同业拆借资金,即金融机构间的短期贷款 ;
2,大额可转让存单 (大银行发行的 );
3,银行承兑汇票 ;
4,短期国库券 ;
5,商业票据 ;
(二 )工具特性
1,货币性
货币供给的多重口径,
M0,现金
M1,M0+活期存款
M2,M1+小额定期存款 +货币市场存款
M3,M2+大额定期存单
2,灵活性
? 支付方便
? 交易方式多样
?交易品种多
3,同质性
利差小 /变动方向相同
二、货币市场的参与者
是开放的金融市场
1,有“限”的进入者 ---资本雄厚 /信誉好
2,政府部门 /银行 /非银行金融机构 /著名公
司 /央行
三、货币市场特性
(一 )特性
1,融资期限短,如日拆 /隔夜拆 ;
2,流动性强,视同货币,称“次级现金准
备” ;
3,融资用途 ---货币支付 /调头寸 ;
4,属债务市场 (一种债权债务合约 );
(二 )与其他金融工具的异同
1,货币市场与协议贷款市场
与债券和协议贷款同质,但它与债券一
样进行公开市场交易,脱离了协议贷款
2,主要参与者
股市, 企业 公众
债券市场, 企业 公众 政府
货币市场, 金融机构 央行 企业
3,工具质量高 /风险小
其它金融工具和投资人质量差异大
4,市场组织形式
股票市场
债券市场 拍卖市场 + 柜台
货币市场 柜台 + 无形市场
5,发行方式
贴现方式
6,央行直接参与
体现了金融体系的中心机制和政策工具
作用的杠杆支点
四、央行与货币市场
央行业务 ---公开市场业务 (两类 ):
? 直接业务
? 回购协议和逆回购协议
(一 )直接业务
直接买卖有价证券,主要是国库券
(二 )回购协议
一项技术
1.回购协议
央行和证券公司等卖主达成协议,央行以
商定的价格买进国库券,并立即交割。协议
规定卖主要在约定的时间内将国库券买回，
并附加支付资金占用期内的利息。
2,逆回购协议
央行出售一笔国库券,并与购买人商定约
定时间内将其买回,同时,央行附加支付利息。
(三 )公开市场操作与存款准备金率和再贴
现业务的比较
1,主动 /直接调整货币量 ;
2,灵活多变 (规模 /时间 );
3,连续调控 /平缓 ;
第二节 同业拆借市场
?定义与特性
?同业拆借市场的形成与发展
?市场分类
?市场操作
?关于中央银行的支付清算运作
?各国同业拆借市场比较
一、定义与特性
1.定义
指具有准入资格的金融机构之间进行的
临时性资金融通市场。
? 准入资格
? 金融机构之间
? 调剂临时性“资金头寸”
2,特性
(1)特定的金融和非金融机构 ;
(2)融资期限短 ;
(3)交易手段先进,手续简便 ;
(4)交易额大,一般无抵押 ;
(5)高度市场化的利率 ;
二、同业拆借市场的形成与发展
源于存款准备金制度的实施。
商业银行的央行存款 抵充法定存款准备金
“超额存款准备金”
存款准备金 商业银行库存现金
存入央行的存款
在同业资金清算中,
应收款 >应付款,资金头寸余,超额储备”
应收款 <应付款,资金头寸缺 准备金缺
减少资金闲置 贷放出去 获利
两条弥补途径 资产结构调整,变卖流
动高的资产
同业拆借市场形成
我国同业拆借市场的形成和发展
?1984年,实行“实存实贷”的信贷管理体制,
提倡金融机构之间以有偿方式融通资金 ;
? 1986年,人总行明确规定,各金融机构都有
资金头寸拆出 (入 )的权利 ;
? 1988年,通货膨胀,违规拆借,固定资产投资
极度放大 ;
? 1992~1993年,经济热,违规拆借,国务院清
理违规资金 ;
? 1996年 1月,建立全国银行间拆借市场 ;
? 1996年 4月,全国统一的银行同业拆借网络
系统正式运行 ;
统一报价 /统一交易 /统一结算
形成市场化的银行同业拆借利率 (CHIBOR)
? 1997年,外资银行获准进入同业拆借市场 ;
? 1999年 9月,同业拆借市场开始有限度度对
股市交易主体开放 ;
13家证券公司 /25家基金管理公司进入市场
三、市场分类
(一 )按组织形态分,有形市场和无形市场
(二 )按有无担保分,有担保和无担保市场
买入银行承兑汇票 /
短期国债 /金融债券
拆入者 拆出者
资金
(同时,协议购回 )
(三 )按期限不同分,半天期拆借市场 /一天期
拆借市场 /指定日拆借市场
半天拆借,午前交易
午后交易
一天期拆借,头天清算时拆入,次日清算前偿
还。
指定日,2~30天,也有 30天以上的 ;指定结算
日 ;不得解约 ;多需抵押 ;
四、市场操作
(一 )通过中介机构的拆借
(二 )不通过中介机构的拆借
回购协议的市场交易价格和利息
计算公式：
拆入到期利息 =本金 *拆入利息 *天数 /360
回购价格 =本金 +利息
同业拆借利息和价格
计算公式：
拆入利率 =挂牌利率 (年率 )+固定上浮比率
(年率 )
拆入到期利息 =本金 *拆入利率 *天数 /365
五、关于中央银行的支付清算运作
行间清算系统,
1,差额清算系统
在某一时点 (通常在营业日结算时 ),收到
的各金融机构的转帐总数减去发出的转帐金
额总数,得出的余额为“净结算头寸”。
2,全额清算系统
①日终清算系统,逐笔结算 ;
②实时连续清算 (Real Time Gross Settlement,
RTGS)
过程,
付款行 收款行
①全部支付信息 ③全部支付信息
中央银行
②清算
注,①付款行将完整的支付信息传送至中央银行 ;
②中央银行完成资金汇划清算 ;
③央行将完整的支付信息传送至收款行 ;
④各金融机构拥有自己的清算系统,负责行内各
分支机构的清算 ; 跨行清算需通过中央银行介入。
⑤ 央行：提供清算服务和管理监督双重身份。
⑥各银行在央行或拥有央行清算帐户的银行里
设置了帐户，通过收付款项的转帐划拨，即可
完成同业间清算。
六、各国同业拆借市场比较
(一 )意大利 ---屏幕市场网络模式
(二 )土耳其 ---两市场模式
银行间同业拆借市场与非银行金融机
构间拆借市场,不交叉。
(三 )日本 ---有形市场拆借模式
有中介机构介入全国拆借市场
(四 )美国 ---联邦基金市场拆借模式
(五 )泰国 ---无形市场拆借模式
电话交易
第三节 商业票据市场
?商业票据的定义
?商业票据的发行要素
?商业票据的价格确定
一、商业票据（ CP） 的定义
(一 )定义
是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售
给投资者的一种短期无担保凭证。
是一种具有流通性的债务凭证
广义的票据,各种权利凭证、单据，如
发票、提单、保单等。
狭义的票据,不同于以商品销售为依据
的“商业汇票”或商业票据。
(二 )演变
1.作为商业信用工具的商业票据。
支付
早在古罗马时期就出现了商业票据 ;
大规模的使用是在 18世纪。
到期收现
商品的买方 卖方
远期付款本票
商业票据的发展局限：
? 记名票据不易于到市场中交换 (记名 /背书 /
追索 );
? 票据面额大小不一,且有零碎余额,不易于
转让 ;
2.作为货币市场工具的商业票据
融资。
产生于 19世纪,发展于 20世纪 20年代。
标准面值单位（一般为 $10万）
多为一个月左右,270天以内
发行利率低 /手续简便 /融资迅速
3.商业票据市场的优势
①商业银行
? 代客购买 ;
? 自己持有作为流动性资产的二级准备 (抛
补头寸 );
? 分散资产风险 ;
②非金融公司
? 调节季节性和临时性的资金头寸
③非银行金融机构 (保险 /养老金 /基金 )
? 流动性与获 (微 )利性的统一
二、商业票据的发行
(一 )发行者与购买者
发行者, 大公司
投资者, 央行 /商业银行 /非金融公司 /非
银行金融机构 /地方政府 /个人
参与者, 商业银行
※ 不是直接的发行者 ;
※ 提供信贷额度支持 ;
※ 代理发行商业票据 ;
(二 )发行方式
1,直接发行
直接发行者是信誉卓著的大公司,由其
附属金融公司办理。
2,交易商发行
通过票据交易商 (代理发行人 )发行,发行
简便但费用高。
(三 )发行条件
贴现率 /发行价格 /期限 /兑付 /手续费
贴现率的决定因素,
? 发行人的资质等级
? 市场供求状况
? (参考 )当时的央行贴现率 /国库券 /大额定
期可转让存单 /商业银行优惠利率
(四 )信用等级评估
西方国家的信用评等始于 1900年。
高品质级 投资级 次标准级 投机级
MIS Aaa Aa A Bbb Ba B Caa Ca C
S&P AAA AA A BBB BB B CCC CC C
细分, MIS:+ －
S&P:1,2,3
(五 )发行程序
1.协商承销事宜,签定承销协议 ;
2.商业票据评级 ;
3.确定承销方式 ;
4.投资者购买,资金存入承销商帐户 ;
5.资金划转发行公司帐户 ;
6.发行公司支付承销商手续费 ;
(六 )发行成本
1,贴现率 (利息成本 )
2,承销费 (代理费用 )
3,信用评估费
4,商业银行信用额度支持的费用 (发行者
在银行保留一定的无息存款 ——补偿余额
方式 )
5,保证费
金融机构为发行商业票据者提供信用证,
收取的保证费。
三、商业票据的价格确定
——发行价格的确定
发行价 =面额 – 贴现金额
贴现金额 =面额×贴现率× 期限 / 360
贴现率 =(1 – 发行价格 /面额 )× 360 /期限
贴现金额 360
=—————× ———
面额 期限
第四节 银行承兑汇票
?汇票、汇票关系人
?银行承兑汇票市场
一、汇票、汇票关系人
(一 )汇票的概念
汇票 (Bill of Exchange,Money Order)
一种信用工具。
是一方开给另一方的无条件支付命令
书,要求对方立即或在指定时间内,支付一
定的金额给某人或指定人。
如,在国际贸易中
出口商
进口商
指定银行
出票人
受票人
(二 )汇票的种类
1,按支付期限分,即期汇票 /远期汇票 ;
2,按单据是否附单分,光票 /跟单汇票 ;
3,按出票一方是否为商业银行分,商业汇
票 /银行汇票 ;
4.按是否承付分,商业承兑汇票 /银行承兑
汇票 ;
银行汇票,
是银行受汇款人委托而签发的一种汇票
支付命令。汇款人可能将此汇票寄给或带
给异地收款人，凭此兑取汇款。
一般由银行签字承诺到期付款。
它的产生基于银行信用。
商业汇票
是由售货人对购货人签发的书面支付命令。
一般由购货人签字承诺到期付款。
它产生的基础是商业信用。
银行承兑汇票：
是银行对远期汇票的付款人明确表示同
意按出票人的指示，于到期日付款给持票
人的行为。
承兑是一种附属票据行为。
信用证项下的银行承兑汇票：
信用证：
是国内异地结算方式之一。
1
4 2
3
购货单位 银行 A
银行 B销货单位
存资金
信用证
通知
发货
信用证业务：商业信用证和货币信用证
是银行的一项中间业务。
商业信用证：
信用证的一种。
国际贸易中，银行用以保证本国进口
商有支付能力的凭证。
进口商请其开户银行开出信用证，出
证行直接将信用证寄给外国出口商，让
出口商在一定时间内，一定金额限度内，
向进口商开出汇票，并由出证行保证其
兑付，或直接向出证行开发汇票，由银
行自行承付。
货币信用证：
1
3 2
4
客户 银行
存钱
信用证
异地联行
或代理行
出具信用证
付款
托收项下的银行承兑汇票：
托收承付结算：
销货单位发出商品后，委托银行向指定
的购货单位收取货款，称托收。
购货单位核对单证并验货后，向银行表
示承认付款，然后由银行办理结算，称承
兑。
银行承兑汇（光）票：
跟单汇票：
在国际贸易中，使用商业票据时，附有
运货单据，如发票和提单等。
跟单托收：
是指汇票连同所附货运单据一起交银行
委托代收的结算方式。
光票托收：
是指汇票不附代货运单据的托收。
(三 )汇票的关系人
1,出票人 (Drawer)
签发汇票,债权人。
转让背书,债务人。 (承担汇票付款责任 )
2,付款人 (Drawee)
受票人,被指示付款的人。
承兑人,债务人。
3,受款人 (Payee)
收款人,抬头人。
二、银行承兑汇票市场
(一 )市场构成
1,出票
是出票人的支付信用。
2,承兑
3,背书、贴现、转贴现、再贴现
(二 )银行承兑汇票的综合利率与实际利率
综合利率即银行承兑汇票的承兑费用
和贴息之和。
实际利率的确定。
例,承兑手续费 1%,市场贴现率 9%,向客户
报出综合年利率是 10%,汇票票面金额是
$1000,汇票期限 6个月。
1)综合费用 =1000*10/100*180/360=$50
2)贴现净款 =1000-50=$950
3)实际利率 =50/950*360/180=10.53%
第五节 可转让大额定期存单
?CD的定义、特性
?CD的种类
?CD市场的形成和运作
一,可转让大额定期存单（ Negotiable
Certificates of Deposit）
(一 ) 定义
(二 ) 特性
1,大银行为存单发行人 ;
2,固定面额 ;
3,可转让流通,不能提前支取 ;
4,可获得接近金融市场利率的利息收益 ;
5,到期可转存 ;
(三 )、可转让大额定期存单市场的形成和
运行
1960年花旗银行首创
规避 Q条例
不记名存单转让时不需背书，直接买卖；
记名存单转让时需背书。
二、可转让大额定期存单的种类
(一 )按利率不同分
固定利率存单和浮动利率存单
(二 )按发行人分类
境内存单、欧洲或亚洲美元存单、外国
银行在国内发行的存单
三、可转让大额定期存单市场的利率和价格
固定利率存单转让价格的计算公式：
P（ 360+RITI） PR1T2
X= ———————— - ————
R2T3+360 360
X—二级市场出售存单的价格；
P—存单本金；
R1—存单原定利率；
T1—存单原定期限；
T2—由发行日起至出售日止的天数；
T3—由出售日起至存单期满日止的天数；
R2—出售存单时的市场利率；
例：本金 100万，存单原定利率 10%，原
定期限 180天，投资人持有存单 60天后出
售，距到期日还有 120天，当时利率 11%。
100万 *(360+180*10%) 100万 *10%*60
X= ——————————— - ————————
120*11%+360 360
= 996,195元
第六节 短期政府债券市场
? 短期政府债券的定义与特性
? 短期政府债券的发行
? 短期政府债券的发行价格、交易价格及
收益率
一、短期政府债券的定义和特征
(一 )定义
是政府部门以债务人身份承担到期还本
付息责任的期限在一年以内的债务凭证。
期限, 3,6,9个月和一年
政府债券,
? 财政部发行的债券,如国库券 ;
? 地方政府发行的债券 ;
☆由财政部发行的短期债券称国库券 ;
☆一年以上的债券称公债 ;
(二 )短期政府债券的特征
1,高度的流动性
2.风险最小
3.面额小
4,获利性
二、短期政府债券的发行
财政部发行国库券的目的,
1.满足财政部短期周转资金的需要 ;
2.为央行公开市场业务提供可操作的工具 ;
国库券发行市场要素,
(一 )国库券的购买者
央行 /地方政府 /商业银行 /外国银行 /机
构投资者 /证券承销商 /公司 /个人
(二 )国库券的种类
1.时期,3,6,9个月和一年
2.登记形式,
? 不记名,国库券上不载明持有者的姓名,
转让时不背书 ;
? 记名,国库券上记载持有者的姓名,转
让时不背书 ;
? 登记,将国库券持有者对国库券的所有
权登记于财政部的帐簿上,国库券认购
者取得收据及对帐单,转让时变更财政
部帐簿中持有者的姓名 ;
(三 )国库券的发行方式
“公募投标方式” (典型 )
1.竞争性投标
参加者,银行 /证券经纪商 /其它机构投资商
2.非竞争性投标
参加者,大多为中小投资者
价格,公认的竞价平均价格
(四 )国库券的发行程序
(五 )拍卖方式发行的优点
传统方式下,财政部事先设定发行息票和
价格。
若认购额 >发行额,则足额发行 ;
若认购额 <发行额,则部分发行 ;
拍卖方式下,市场决定价格,可足额发行 ;
三、国库券的发行价格、交易价格及收益率
国库券以折价方式发行（折现方式）
例,3个月国库券 (91天 ),面值 $100,价格为 $97.25
100 – 97.25 360
年贴现率 =—————— × —— = 0.1088
100 91
100 － 97.25 365
真实收益率 =—————— × —— = 0.1134
97.25 91
第七节 共同基金市场
? 货币市场共同基金的兴起
? 货币市场共同基金的市场运作
? 货币市场共同基金的发展趋势
一、货币市场共同基金的兴起
（一）货币市场共同基金
?美国
?70年代
?一种新型投资理财工具
?货币市场工具
（二）起源
?限制银行存款利率的 Q条例（ 1972年）；
?银行存款对投资者的吸引力下降；
?投资者寻求能够获得货币市场现行利率水平的投
资机会；
二、货币市场共同基金的市场运作
（一）货币市场共同基金运作
?开放型基金
?基金发行：公募 /私募
?货币市场共同基金的交易：基金购买者增加持
有 /退出基金的选择
?购买或赎回价格：所依据的净资产值不变，即
每个基金单位 1元
?基金分配收益：领取现金 /转换为新基金
（二）货币市场共同基金特征
?投资于高质量的证券组合
?提供一种存款帐户
?受到的法规限制较少
三、货币市场共同基金的发展趋势
（一）优势仍存
?专家理财
?投资于优等级的短期债券
?支票帐户服务
?较少的法规限制
（二）优势侵蚀
?支票帐户没有获得政府有关金融机构提供的支付
保证；
?与投资于银行等存款性金融机构创造的货币市场
存款帐户的收益差距正在消失；
第三章 货币市场
? 货币市场概述
? 同业拆借市场
? 短期政府债券市场
? 商业票据市场
? 银行承兑汇票市场
? 可转让大额定期存单市场
第一节 货币市场概述
?货币市场工具
?货币市场的参与者
?货币市场特性
?央行与货币市场
一、货币市场工具
(一 )工具
1,同业拆借资金,即金融机构间的短期贷款 ;
2,大额可转让存单 (大银行发行的 );
3,银行承兑汇票 ;
4,短期国库券 ;
5,商业票据 ;
(二 )工具特性
1,货币性
货币供给的多重口径,
M0,现金
M1,M0+活期存款
M2,M1+小额定期存款 +货币市场存款
M3,M2+大额定期存单
2,灵活性
? 支付方便
? 交易方式多样
?交易品种多
3,同质性
利差小 /变动方向相同
二、货币市场的参与者
是开放的金融市场
1,有“限”的进入者 ---资本雄厚 /信誉好
2,政府部门 /银行 /非银行金融机构 /著名公
司 /央行
三、货币市场特性
(一 )特性
1,融资期限短,如日拆 /隔夜拆 ;
2,流动性强,视同货币,称“次级现金准
备” ;
3,融资用途 ---货币支付 /调头寸 ;
4,属债务市场 (一种债权债务合约 );
(二 )与其他金融工具的异同
1,货币市场与协议贷款市场
与债券和协议贷款同质,但它与债券一
样进行公开市场交易,脱离了协议贷款
2,主要参与者
股市, 企业 公众
债券市场, 企业 公众 政府
货币市场, 金融机构 央行 企业
3,工具质量高 /风险小
其它金融工具和投资人质量差异大
4,市场组织形式
股票市场
债券市场 拍卖市场 + 柜台
货币市场 柜台 + 无形市场
5,发行方式
贴现方式
6,央行直接参与
体现了金融体系的中心机制和政策工具
作用的杠杆支点
四、央行与货币市场
央行业务 ---公开市场业务 (两类 ):
? 直接业务
? 回购协议和逆回购协议
(一 )直接业务
直接买卖有价证券,主要是国库券
(二 )回购协议
一项技术
1.回购协议
央行和证券公司等卖主达成协议,央行以
商定的价格买进国库券,并立即交割。协议
规定卖主要在约定的时间内将国库券买回，
并附加支付资金占用期内的利息。
2,逆回购协议
央行出售一笔国库券,并与购买人商定约
定时间内将其买回,同时,央行附加支付利息。
(三 )公开市场操作与存款准备金率和再贴
现业务的比较
1,主动 /直接调整货币量 ;
2,灵活多变 (规模 /时间 );
3,连续调控 /平缓 ;
第二节 同业拆借市场
?定义与特性
?同业拆借市场的形成与发展
?市场分类
?市场操作
?关于中央银行的支付清算运作
?各国同业拆借市场比较
一、定义与特性
1.定义
指具有准入资格的金融机构之间进行的
临时性资金融通市场。
? 准入资格
? 金融机构之间
? 调剂临时性“资金头寸”
2,特性
(1)特定的金融和非金融机构 ;
(2)融资期限短 ;
(3)交易手段先进,手续简便 ;
(4)交易额大,一般无抵押 ;
(5)高度市场化的利率 ;
二、同业拆借市场的形成与发展
源于存款准备金制度的实施。
商业银行的央行存款 抵充法定存款准备金
“超额存款准备金”
存款准备金 商业银行库存现金
存入央行的存款
在同业资金清算中,
应收款 >应付款,资金头寸余,超额储备”
应收款 <应付款,资金头寸缺 准备金缺
减少资金闲置 贷放出去 获利
两条弥补途径 资产结构调整,变卖流
动高的资产
同业拆借市场形成
我国同业拆借市场的形成和发展
?1984年,实行“实存实贷”的信贷管理体制,
提倡金融机构之间以有偿方式融通资金 ;
? 1986年,人总行明确规定,各金融机构都有
资金头寸拆出 (入 )的权利 ;
? 1988年,通货膨胀,违规拆借,固定资产投资
极度放大 ;
? 1992~1993年,经济热,违规拆借,国务院清
理违规资金 ;
? 1996年 1月,建立全国银行间拆借市场 ;
? 1996年 4月,全国统一的银行同业拆借网络
系统正式运行 ;
统一报价 /统一交易 /统一结算
形成市场化的银行同业拆借利率 (CHIBOR)
? 1997年,外资银行获准进入同业拆借市场 ;
? 1999年 9月,同业拆借市场开始有限度度对
股市交易主体开放 ;
13家证券公司 /25家基金管理公司进入市场
三、市场分类
(一 )按组织形态分,有形市场和无形市场
(二 )按有无担保分,有担保和无担保市场
买入银行承兑汇票 /
短期国债 /金融债券
拆入者 拆出者
资金
(同时,协议购回 )
(三 )按期限不同分,半天期拆借市场 /一天期
拆借市场 /指定日拆借市场
半天拆借,午前交易
午后交易
一天期拆借,头天清算时拆入,次日清算前偿
还。
指定日,2~30天,也有 30天以上的 ;指定结算
日 ;不得解约 ;多需抵押 ;
四、市场操作
(一 )通过中介机构的拆借
(二 )不通过中介机构的拆借
回购协议的市场交易价格和利息
计算公式：
拆入到期利息 =本金 *拆入利息 *天数 /360
回购价格 =本金 +利息
同业拆借利息和价格
计算公式：
拆入利率 =挂牌利率 (年率 )+固定上浮比率
(年率 )
拆入到期利息 =本金 *拆入利率 *天数 /365
五、关于中央银行的支付清算运作
行间清算系统,
1,差额清算系统
在某一时点 (通常在营业日结算时 ),收到
的各金融机构的转帐总数减去发出的转帐金
额总数,得出的余额为“净结算头寸”。
2,全额清算系统
①日终清算系统,逐笔结算 ;
②实时连续清算 (Real Time Gross Settlement,
RTGS)
过程,
付款行 收款行
①全部支付信息 ③全部支付信息
中央银行
②清算
注,①付款行将完整的支付信息传送至中央银行 ;
②中央银行完成资金汇划清算 ;
③央行将完整的支付信息传送至收款行 ;
④各金融机构拥有自己的清算系统,负责行内各
分支机构的清算 ; 跨行清算需通过中央银行介入。
⑤ 央行：提供清算服务和管理监督双重身份。
⑥各银行在央行或拥有央行清算帐户的银行里
设置了帐户，通过收付款项的转帐划拨，即可
完成同业间清算。
六、各国同业拆借市场比较
(一 )意大利 ---屏幕市场网络模式
(二 )土耳其 ---两市场模式
银行间同业拆借市场与非银行金融机
构间拆借市场,不交叉。
(三 )日本 ---有形市场拆借模式
有中介机构介入全国拆借市场
(四 )美国 ---联邦基金市场拆借模式
(五 )泰国 ---无形市场拆借模式
电话交易
第三节 商业票据市场
?商业票据的定义
?商业票据的发行要素
?商业票据的价格确定
一、商业票据（ CP） 的定义
(一 )定义
是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售
给投资者的一种短期无担保凭证。
是一种具有流通性的债务凭证
广义的票据,各种权利凭证、单据，如
发票、提单、保单等。
狭义的票据,不同于以商品销售为依据
的“商业汇票”或商业票据。
(二 )演变
1.作为商业信用工具的商业票据。
支付
早在古罗马时期就出现了商业票据 ;
大规模的使用是在 18世纪。
到期收现
商品的买方 卖方
远期付款本票
商业票据的发展局限：
? 记名票据不易于到市场中交换 (记名 /背书 /
追索 );
? 票据面额大小不一,且有零碎余额,不易于
转让 ;
2.作为货币市场工具的商业票据
融资。
产生于 19世纪,发展于 20世纪 20年代。
标准面值单位（一般为 $10万）
多为一个月左右,270天以内
发行利率低 /手续简便 /融资迅速
3.商业票据市场的优势
①商业银行
? 代客购买 ;
? 自己持有作为流动性资产的二级准备 (抛
补头寸 );
? 分散资产风险 ;
②非金融公司
? 调节季节性和临时性的资金头寸
③非银行金融机构 (保险 /养老金 /基金 )
? 流动性与获 (微 )利性的统一
二、商业票据的发行
(一 )发行者与购买者
发行者, 大公司
投资者, 央行 /商业银行 /非金融公司 /非
银行金融机构 /地方政府 /个人
参与者, 商业银行
※ 不是直接的发行者 ;
※ 提供信贷额度支持 ;
※ 代理发行商业票据 ;
(二 )发行方式
1,直接发行
直接发行者是信誉卓著的大公司,由其
附属金融公司办理。
2,交易商发行
通过票据交易商 (代理发行人 )发行,发行
简便但费用高。
(三 )发行条件
贴现率 /发行价格 /期限 /兑付 /手续费
贴现率的决定因素,
? 发行人的资质等级
? 市场供求状况
? (参考 )当时的央行贴现率 /国库券 /大额定
期可转让存单 /商业银行优惠利率
(四 )信用等级评估
西方国家的信用评等始于 1900年。
高品质级 投资级 次标准级 投机级
MIS Aaa Aa A Bbb Ba B Caa Ca C
S&P AAA AA A BBB BB B CCC CC C
细分, MIS:+ －
S&P:1,2,3
(五 )发行程序
1.协商承销事宜,签定承销协议 ;
2.商业票据评级 ;
3.确定承销方式 ;
4.投资者购买,资金存入承销商帐户 ;
5.资金划转发行公司帐户 ;
6.发行公司支付承销商手续费 ;
(六 )发行成本
1,贴现率 (利息成本 )
2,承销费 (代理费用 )
3,信用评估费
4,商业银行信用额度支持的费用 (发行者
在银行保留一定的无息存款 ——补偿余额
方式 )
5,保证费
金融机构为发行商业票据者提供信用证,
收取的保证费。
三、商业票据的价格确定
——发行价格的确定
发行价 =面额 – 贴现金额
贴现金额 =面额×贴现率× 期限 / 360
贴现率 =(1 – 发行价格 /面额 )× 360 /期限
贴现金额 360
=—————× ———
面额 期限
第四节 银行承兑汇票
?汇票、汇票关系人
?银行承兑汇票市场
一、汇票、汇票关系人
(一 )汇票的概念
汇票 (Bill of Exchange,Money Order)
一种信用工具。
是一方开给另一方的无条件支付命令
书,要求对方立即或在指定时间内,支付一
定的金额给某人或指定人。
如,在国际贸易中
出口商
进口商
指定银行
出票人
受票人
(二 )汇票的种类
1,按支付期限分,即期汇票 /远期汇票 ;
2,按单据是否附单分,光票 /跟单汇票 ;
3,按出票一方是否为商业银行分,商业汇
票 /银行汇票 ;
4.按是否承付分,商业承兑汇票 /银行承兑
汇票 ;
银行汇票,
是银行受汇款人委托而签发的一种汇票
支付命令。汇款人可能将此汇票寄给或带
给异地收款人，凭此兑取汇款。
一般由银行签字承诺到期付款。
它的产生基于银行信用。
商业汇票
是由售货人对购货人签发的书面支付命令。
一般由购货人签字承诺到期付款。
它产生的基础是商业信用。
银行承兑汇票：
是银行对远期汇票的付款人明确表示同
意按出票人的指示，于到期日付款给持票
人的行为。
承兑是一种附属票据行为。
信用证项下的银行承兑汇票：
信用证：
是国内异地结算方式之一。
1
4 2
3
购货单位 银行 A
银行 B销货单位
存资金
信用证
通知
发货
信用证业务：商业信用证和货币信用证
是银行的一项中间业务。
商业信用证：
信用证的一种。
国际贸易中，银行用以保证本国进口
商有支付能力的凭证。
进口商请其开户银行开出信用证，出
证行直接将信用证寄给外国出口商，让
出口商在一定时间内，一定金额限度内，
向进口商开出汇票，并由出证行保证其
兑付，或直接向出证行开发汇票，由银
行自行承付。
货币信用证：
1
3 2
4
客户 银行
存钱
信用证
异地联行
或代理行
出具信用证
付款
托收项下的银行承兑汇票：
托收承付结算：
销货单位发出商品后，委托银行向指定
的购货单位收取货款，称托收。
购货单位核对单证并验货后，向银行表
示承认付款，然后由银行办理结算，称承
兑。
银行承兑汇（光）票：
跟单汇票：
在国际贸易中，使用商业票据时，附有
运货单据，如发票和提单等。
跟单托收：
是指汇票连同所附货运单据一起交银行
委托代收的结算方式。
光票托收：
是指汇票不附代货运单据的托收。
(三 )汇票的关系人
1,出票人 (Drawer)
签发汇票,债权人。
转让背书,债务人。 (承担汇票付款责任 )
2,付款人 (Drawee)
受票人,被指示付款的人。
承兑人,债务人。
3,受款人 (Payee)
收款人,抬头人。
二、银行承兑汇票市场
(一 )市场构成
1,出票
是出票人的支付信用。
2,承兑
3,背书、贴现、转贴现、再贴现
(二 )银行承兑汇票的综合利率与实际利率
综合利率即银行承兑汇票的承兑费用
和贴息之和。
实际利率的确定。
例,承兑手续费 1%,市场贴现率 9%,向客户
报出综合年利率是 10%,汇票票面金额是
$1000,汇票期限 6个月。
1)综合费用 =1000*10/100*180/360=$50
2)贴现净款 =1000-50=$950
3)实际利率 =50/950*360/180=10.53%
第五节 可转让大额定期存单
?CD的定义、特性
?CD的种类
?CD市场的形成和运作
一,可转让大额定期存单（ Negotiable
Certificates of Deposit）
(一 ) 定义
(二 ) 特性
1,大银行为存单发行人 ;
2,固定面额 ;
3,可转让流通,不能提前支取 ;
4,可获得接近金融市场利率的利息收益 ;
5,到期可转存 ;
(三 )、可转让大额定期存单市场的形成和
运行
1960年花旗银行首创
规避 Q条例
不记名存单转让时不需背书，直接买卖；
记名存单转让时需背书。
二、可转让大额定期存单的种类
(一 )按利率不同分
固定利率存单和浮动利率存单
(二 )按发行人分类
境内存单、欧洲或亚洲美元存单、外国
银行在国内发行的存单
三、可转让大额定期存单市场的利率和价格
固定利率存单转让价格的计算公式：
P（ 360+RITI） PR1T2
X= ———————— - ————
R2T3+360 360
X—二级市场出售存单的价格；
P—存单本金；
R1—存单原定利率；
T1—存单原定期限；
T2—由发行日起至出售日止的天数；
T3—由出售日起至存单期满日止的天数；
R2—出售存单时的市场利率；
例：本金 100万，存单原定利率 10%，原
定期限 180天，投资人持有存单 60天后出
售，距到期日还有 120天，当时利率 11%。
100万 *(360+180*10%) 100万 *10%*60
X= ——————————— - ————————
120*11%+360 360
= 996,195元
第六节 短期政府债券市场
? 短期政府债券的定义与特性
? 短期政府债券的发行
? 短期政府债券的发行价格、交易价格及
收益率
一、短期政府债券的定义和特征
(一 )定义
是政府部门以债务人身份承担到期还本
付息责任的期限在一年以内的债务凭证。
期限, 3,6,9个月和一年
政府债券,
? 财政部发行的债券,如国库券 ;
? 地方政府发行的债券 ;
☆由财政部发行的短期债券称国库券 ;
☆一年以上的债券称公债 ;
(二 )短期政府债券的特征
1,高度的流动性
2.风险最小
3.面额小
4,获利性
二、短期政府债券的发行
财政部发行国库券的目的,
1.满足财政部短期周转资金的需要 ;
2.为央行公开市场业务提供可操作的工具 ;
国库券发行市场要素,
(一 )国库券的购买者
央行 /地方政府 /商业银行 /外国银行 /机
构投资者 /证券承销商 /公司 /个人
(二 )国库券的种类
1.时期,3,6,9个月和一年
2.登记形式,
? 不记名,国库券上不载明持有者的姓名,
转让时不背书 ;
? 记名,国库券上记载持有者的姓名,转
让时不背书 ;
? 登记,将国库券持有者对国库券的所有
权登记于财政部的帐簿上,国库券认购
者取得收据及对帐单,转让时变更财政
部帐簿中持有者的姓名 ;
(三 )国库券的发行方式
“公募投标方式” (典型 )
1.竞争性投标
参加者,银行 /证券经纪商 /其它机构投资商
2.非竞争性投标
参加者,大多为中小投资者
价格,公认的竞价平均价格
(四 )国库券的发行程序
(五 )拍卖方式发行的优点
传统方式下,财政部事先设定发行息票和
价格。
若认购额 >发行额,则足额发行 ;
若认购额 <发行额,则部分发行 ;
拍卖方式下,市场决定价格,可足额发行 ;
三、国库券的发行价格、交易价格及收益率
国库券以折价方式发行（折现方式）
例,3个月国库券 (91天 ),面值 $100,价格为 $97.25
100 – 97.25 360
年贴现率 =—————— × —— = 0.1088
100 91
100 － 97.25 365
真实收益率 =—————— × —— = 0.1134
97.25 91
第七节 共同基金市场
? 货币市场共同基金的兴起
? 货币市场共同基金的市场运作
? 货币市场共同基金的发展趋势
一、货币市场共同基金的兴起
（一）货币市场共同基金
?美国
?70年代
?一种新型投资理财工具
?货币市场工具
（二）起源
?限制银行存款利率的 Q条例（ 1972年）；
?银行存款对投资者的吸引力下降；
?投资者寻求能够获得货币市场现行利率水平的投
资机会；
二、货币市场共同基金的市场运作
（一）货币市场共同基金运作
?开放型基金
?基金发行：公募 /私募
?货币市场共同基金的交易：基金购买者增加持
有 /退出基金的选择
?购买或赎回价格：所依据的净资产值不变，即
每个基金单位 1元
?基金分配收益：领取现金 /转换为新基金
（二）货币市场共同基金特征
?投资于高质量的证券组合
?提供一种存款帐户
?受到的法规限制较少
三、货币市场共同基金的发展趋势
（一）优势仍存
?专家理财
?投资于优等级的短期债券
?支票帐户服务
?较少的法规限制
（二）优势侵蚀
?支票帐户没有获得政府有关金融机构提供的支付
保证；
?与投资于银行等存款性金融机构创造的货币市场
存款帐户的收益差距正在消失；
